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Webkonferenz Aktuelle Entwicklungen am Kapitalmarkt Frankfurt, 16. Februar 2021
| Ihre Referenten Christian Kopf, Leiter Rentenfondsmanagement Benjardin Gärtner, Leiter Aktienfondsmanagement Tagesordnung der heutigen Webkonferenz 1. Volkswirtschaftliche Lage (Kopf) 2. Aktienmärkte (Gärtner) 3. Renten- und Währungsmärkte (Kopf) Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Vorschau Montag, 22. Februar 2021 Assetklasse Private Real Estate Debt mit A. Haagmann & aam2cred Dienstag, 2. März 2021 Investment-Highlights: Corporate Bonds mit S. Ertz und H. Bui Dienstag, 16. März 2021 Aktuelles von den Kapitalmärkten mit B. Gärtner und Ch. Kopf
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 4
Fragen, die uns im Vorfeld erreicht haben
Mir scheinen die mittelfristigen
Inflationsprognosen sowohl in
Europa als auch in den USA zu
niedrig. Das Zurückdrehen der
Globalisierung mit Zurückverla-
gerung der Produktion, höherer
Wie schätzen Sie die weitere Lagerhaltung sollte in Zusammen-
Entwicklung der US Treasury spiel mit der ultralockeren Geld-
Renditen ein - wie weit könnten politik und der Auflösung der
diese noch ansteigen bzw. wann aktuell sehr hohen Sparquote (in
schreitet ggf. die Fed ein mit Europa) zu Inflationsraten von
gezielter Steuerung auch der dauerhaft über 2 % führen. Wie
langfristigen US-Zinsen, analog ist Ihre Einschätzung diesbe-
zur Bank of Japan (yield curve züglich?
control)?
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 5
Volkswirtschaftliche Lage
Wirtschaftserholung 1. Der Lockdown bringt einen deutlichen
Rückgang des Infektionsgeschehens
sollte im Frühjahr
wieder Fahrt aufnehmen 2. Wir rechnen mit einem deutlichen Anstieg
des Wirtschaftswachsums ab dem zweiten
Quartal
3. Die Inflation sollte ansteigen
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 6
Coronavirus-Pandemie im Überblick
Tägliche Neuinfektionen je eine Million Einwohner Pandemieverlauf im Ländervergleich
Mittelwert über sieben Tage
Je 1 Mio. Einwohner
Neue Fälle Neue Fälle Tote
gestern 7-Tage-Mittelwert insgesamt
Stabil rückläufiger
USA 193454 656 916
Trend bei den
Neuinfektionen in Deutschland 6451 271 273
Deutschland seit
Jahresbeginn Frankreich 3247 181 872
Spanien 21309 151 1023
Italien 12025 268 1077
United Kingdom 20377 284 968
Brasilien 25193 207 868
Japan 1672 20 20
Quelle: Bloomberg, Union Investment. Stand: 15. Dezember 2020
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 7
Breite Verfügbarkeit der Impfstoffe bis Jahresende
Geschätzte Impfstoffproduktion in 2021 Israel bereits mit hoher Impfquote
Auslieferung in Milliarden Impfdosen je Hersteller Anteil der geimpften Bevölkerung
Gesamte Weltbevölkerung
7,44 Mrd. Impfdosen
Quelle: BofA Merrill Lynch, Union Investment; Stand: 3. Februar 2021. Dez. 20 Feb. 21
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Euroraum: Neue Lockdowns belasten Dienstleistungssektor
Arbeitslosenprognose im Euroraum Konsum: Neuer Lockdown belastet Dienstleistungssektor: Rückschlag!
Bloomberg-Prognose GFK Konsumklima-Index für Deutschland Services PMI Eurozone
10,0% 15 60
10
9,5%
50
5
9,0%
0 40
8,5% -5
30
-10
8,0%
-15
20
7,5%
-20
7,0% -25 10
2018 2019 2020 2018 2019 2020 2021 Jul. 18 Jan. 19 Jul. 19 Jan. 20 Jul. 20 Jan. 21
Verarbeitendes Gewerbe
Dienstleistungen
Quelle: Bloomberg, Refinitiv, Union Investment; Stand: 1. Februar 2021.
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 9
USA: nur langsame Erholung der Beschäftigung
USA: Erwerbstätige (außerhalb der Landwirtschaft)
Veränderung ggü. Vormonat
5
0
Prognose: Ende 2021: 5,5%
- 5
Ende 2022: 4,7%
- 10
No. of Persons, million
- 15
- 20
-22,4 Millionen +12,5 Millionen
- 25
Demokraten gewinnen
Jan Apr Jul Okt Jan Apr
beide
Jul Okt Jan
2019
Kongresskammern
2020
(15%)
Quelle: Macrobond
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 10
Auftragsvolumen bei Investitionsgütern bereits über Vorkrisenniveau
US Investitionsgüter (ex Verteidigung & Flugzeuge)
US Kapazitätsauslastung
in Mrd. USD, saisonbereinigt in %, saisonbereinigt
75 85
70
80
65
60
75
55
Percent
50
70
USD, billion
45
65
40
35
60
30
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
1995 2000 2005 2010 2015 2020
Verarbeitendes Gewerbe (SIC) Industrie
Neuaufträge Lieferungen
Quelle: Macrobond
Quelle: Macrobond
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Wir rechnen mit starkem Wachstum ab dem zweiten Quartal 2021
Prognostizierte Veränderung des realen BIP gegenüber Vorjahr
8,5%
5,2%
4,5% 2,3%
3,2%
-3,6%
4,4% 5,0% 2020 2021 2022 2,9% 2,4%
2020 2021 2022
USA China
2019 -5,3%
-7,1% 2020 2021 2022
2020 2021 2022
Eurozone Japan
Quelle: Union Investment; Stand: 2. Februar 2021.
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Gründe für die niedrige Inflation in der
Geringere
Bedeutung von
Vergangenheit Automatisierung
Gewerkschaften
Globalisierung
und globaler Sinkende Preistransparenz
Pool an Verhandlungs- Technologischer
Arbeitskräften macht der Fortschritt
Arbeitnehmer
Outsourcing Sinkende
von nicht Investitions-
Kernaktivitäten güterpreise
Höhere
Sparquote
Glaubwürdigkeit
Demographie
Weniger der
(Alterung)
Investitionen Notenbanken
Stabile
Weniger Inflations-
Jobwechsel erwartungen
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Kurz- und mittelfristige Treiber der Inflationsentwicklung
kurzfristig
Bis zwölf Monate
mittelfristig
Ein bis drei Jahre
PREISTREIBEND PREISDÄMPFEND AMBIVALENT
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 14 Monetäre Inflationstreiber? Massiver Anstieg der Geldmenge in der Eurozone … Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken ZURÜCK
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 15
… aber rückläufiges Kreditwachstum
Neukreditgeschäft mit privaten Nicht-Banken
Mrd. EUR, gleitende 3M-Mittel
100
80
60
40
Deutschland
20 EWU
Frankreich
0 Spanien
Italien
-20
-40
Jan. 06 Jan. 09 Jan. 12 Jan. 15 Jan. 18
Quellen: Macrobond, Union Investment.
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Grundmodell der Inflationsdynamik
Δπ = –β(u – u*) – γ(π – π*) + μ
Die Änderung (Δ) des Preisniveaus (π) ist abhängig vom Niveau der Kapazitätsaus-
lastung der Wirtschaft (u – u*), der Inflationserwartung (π*) und von kurzfristigen
Störfaktoren (μ), vor allem Schwankungen des Rohölpreises und Wechselkurses.
Kernfragen:
a) Wie entwickelt sich die Kapazitätsauslastung?
b) Wie entwickeln sich die Inflationserwartungen?
c) Wie entwickeln sich die Störfaktoren?
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a) Kapazitätsauslastung
Olivier Blanchard zur Entwicklung der US-Produktionslücke
Nehmen wir an, dies betrifft die Hälfte der Über- Warum das ganze? Wieso die Fed dazu zwingen,
„Ich stimme zu, dass die US-Fiskalpolitik besser zu schussersparnis, dann wären das 800 Milliarden an einen Teil des Biden-Pakets zu konterkarieren?
viel als zu wenig unternehmen sollte und dass wir Zusatzkonsum. Im Dezember kamen weitere 900 Könnte ich falsch liegen und zu pessimistisch sein?
eine gewisse Überhitzung der Volkswirtschaft an- Milliarden an Staatsausgaben durch CARES hinzu. Sicher. Die Multiplikatoren könnten niedriger aus-
streben sollten. Die Frage ist nur, wie viel. Zu hohe Der Biden-Vorschlag fügt 1,9 Billionen an Ausgaben fallen, das Produktionspotenzial könnte höher sein,
Staatsausgaben sind möglich und wären schädlich. hinzu. Diese drei Summen ergeben zusammen 3,6 oder die Nachfrage könnte sehr schwach ausfallen.
Ich denke, dieses Konjunkturpaket ist zu groß. Billionen oder das Vierfache der oberen Grenze der Ich sehe keine triftigen Gründe dafür. Aber das ist
Produktionslücke. möglich und dann würde sich alles zum Guten
Schauen wir uns die Zahlen an. Die Volumina
[Wenn diese Ausgaben keine weiteren Ausgaben wenden. Die Frage bleibt: Warum sollte man dieses
spielen eine Rolle und können bestimmt werden.
nach sich ziehen und somit] der durchschnittliche Risiko eingehen?
Hätte das Sozialprodukt den Vorkrisen-Wachstums- Multiplikator 1 beträgt (was ich für eine konservative
trend fortgesetzt, wäre es heute etwa 900 Mrd. US- Ich will es deutlich sagen. Der Staat sollte ausgeben
Annahme halte), bedeutet dies, dass die gesamtwirt-
Dollar größer. Dies deutet auf eine Produktions- was erforderlich ist, um Bürger vor der Armut zu
schaftliche Nachfrage um das Vierfache der Produk-
lücke von weniger als 900 Mrd. US-Dollar hin, da retten und die notwendige Reaktion auf die Pande-
tionslücke ansteigen würde. Falls dieser Anstieg der
einige Branchen auf lange Zeit nicht voll ausgelastet mie zu finanzieren. Ich denke, dass es dafür nicht
Nachfrage befriedigt werden kann, würde das
sein werden. Das CBO schätzt die Produktionslücke 1,9 Billionen US-Dollar braucht, sondern ein kleine-
Sozialprodukt 14 % über Potenzial ansteigen.
nur auf 480 Mrd. Aber nehmen wir 900 Mrd. als res Ausgabenprogramm.
Dadurch würde die Arbeitslosenquote fast auf Null
Obergrenze an. fallen. Das wäre keine Überhitzung der Wirtschaft; Doch angenommen wir müssten diese große
es wäre ein Brandherd. Summe ausgeben. Warum könnten wir das nicht
Dank staatlicher Transferzahlungen (CARES) und
teilweise durch Steuererhöhungen finanzieren, zum
aufgrund ihrer Zukunftssorgen haben die meisten Wenn es dazu käme, würde die Inflation stark Beispiel durch eine Sonderabgabe auf Kapitalge-
Amerikaner im Jahr 2020 deutlich mehr gespart als ansteigen, möglicherweise auf deutlich mehr als die winne, da der Aktienmarkt unlängst so gut gelaufen
sonst. Das überschüssige Sparen lag bei etwa 1,6 2,5%, die einige vorhersagen. Dies würde wahr- ist? Das wäre fair, würde eine Absicherung der
Billionen. Da sich die Lage bessert, werden die scheinlich eine deutliche Erhöhung der Leitzinsen Bürger erlauben und eine Überhitzung der Wirt-
Verbraucher dieses Jahr einen Teil davon ausgeben. durch die Fed auslösen, um die Überhitzung zu schaft begrenzen. Wäre das nicht ein besserer
Eigene Übersetzung (ChK). Quelle: begrenzen, weit mehr als derzeit eingepreist ist. Weg?“
https://twitter.com/ojblanchard1/status/1358122331995045895?s=20
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 18
a) Kapazitätsauslastung
Die Überschlagsrechnung von Olivier Blanchard
• Realistische Annahme zur Produktionslücke 2020: 900 Mrd. US-Dollar
• Ausgabenerhöhungen im Jahr 2021: 3,6 Billionen, bestehend aus
• CARES-Konjunkturprogramm ab Dezember 2021: 900 Mrd. US-Dollar
• Konjunkturpaket der Biden-Regierung: 1,9 Billionen US-Dollar
• Rückführung der überschüssigen Ersparnisse des privaten Sektors: 800 Mrd. US-Dollar
(= die Hälfte der überschüssigen Ersparnisse von 1,6 Billionen US-Dollar)
• Ausgabenmultiplikator: 1
• Produktionslücke Ende 2021: 0,9 Billionen - 3,6 Billionen = - 2,7 Billionen US-Dollar = 14% des BIP
Fragen:
• Wie hoch ist die Produktionslücke tatsächlich?
• Ist die Multiplikatorannnahme plausibel?
Eigene Darstellung
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a) Kapazitätsauslastung
Große Unsicherheit über tatsächliches Ausmaß der Produktionslücke
Output gap w ar seit
Q1 2018 geschlossen
Demokraten gewinnen
beide
Kongresskammern
(15%)
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 20
a) Kapazitätsauslastung
Große Unsicherheit über die Höhe der Ausgabenmultiplikatoren
Geschätzte Output-Multiplikatoren (auf Basis CBO)
Total Output Multiplier
Category Low Estimate High Estimate
Purchases of goods and services by the federal government 0,2 0,8
Transfer payments to state and local governments for infrastructure 0,1 0,7
Transfers to persons (unemployment benefits, education transfers and food stamps) 0,1 0,7
“Using the implied marginal propensities to
Transfer payments to state and local governments for other purposes 0,1 0,6
consume by household in the PWBM
Business tax provisions primarily affecting cash flow 0 0,1
dynamic model, we estimate that 73
Source: Computations derived from numbers provided in Congressional Budget Office Working Paper 2015-02. percent of the proposed $1400 relief
payments in Biden’s COVID relief plan
Output-Effekte des „Biden Relief Plan“ (Mrd. USD) will be directed to household savings.”
Total Effect on Output
Estimate Using Estimate Using
Category Outlay Low Multipliers High Multipliers PWBM Estimate
Increase funding for schools, fund school reopening $170 $20 $99 $20
Develop a COVID vaccination program, treatments, and
other containment methods $160 $27 $133 $27
$1,400 per person "Recovery Rebates" $465 $67 $328 Dynamic OLG*
Increase and extend unemployment insurance $350 $51 $247 $51
Support for small landlords and renters $30 $4 $21 $4
Childcare provider support $25 $4 $18 Dynamic OLG*
Expand the Child Tax Credit to $3,000 per child, $3,600 for
children under 6 Demokraten gewinnen
$120 $17 $85 Dynamic OLG*
Aid for state and local governments $350 beide $42 $203 $42
Other policy provisions** Kongresskammern
$200 $28 $138 $28
Total $1.870 (15%) $260 $1.271 $172
Quelle: Penn Wharton Budget Model
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b) Inflationserwartungen
Mittelfristige marktimplizite Inflationserwartung Erwartete US-Teuerungsrate im kommenden Jahr
Fünfjährige Inflationsrate, Forwardsatz in fünf Jahren, aus Swaps Umfrage der University of Michigan, Medianerwartung
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
2018 2019 2020 2021
Euroland USA
Quelle: Union Investment, Bloomberg; Stand: 2. Februar 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 22 Inflationsentwicklung und -Prognose Euroraum Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken WEITER
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 23 Inflationsentwicklung und -Prognose USA Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken ZURÜCK
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 24
Positive Vorzeichen für globale Aktien 2021-2026
Der Impfstoff als 1. Gewinn der Unternehmen widerstandsfähiger
Wendepunkt in der Krise als befürchtet / S&P 500 Gewinne „nur“ noch
1,8% unter dem Allzeithoch. Neue Höchststände
bei Aktien jetzt von „Gewinnen“ gestützt
2. In der Pandemiebekämpfung Spannungsfeld
zwischen Impfgeschwindigkeit und Sorge vor
„Mutationen“ – Ermutigende Signale aus Israel,
UK
3. Risikoprämien bei Aktien bleiben attraktiv. Sind
steigende Zinsen ein „Problem“ bei Aktien?
4. Anatomie von Aktien Bärenmärkten
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken|
Covid-19 Neuinfektionen
7 Tage Inzidenz
800
700
600 USA
UK
Österreich
500 Spanien
Deutschland
400
300
200
100
0
24. Jan. 20 24. Apr. 20 24. Jul. 20 24. Okt. 20 24. Jan. 21
Quelle: Bloomberg, UI; Stand: Februar 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 26
Bei Impfkampagne Israel und UK im Blick
Israel, USA und UK mit Impffortschritt Impfungen und Krankenhaus Aufnahmen UK
Impfungen, Inzidenzen und Krankenhaus Aufnahmen UK
80%
4500 25%
70% Israel Impfdosen verabreicht Uk Impfungen verabreicht
West Virginia Impfdosen verabreicht 4000 Krankenhaus Aufnahmen
USA Impfdosen verabreicht Uk Corona Inzidenz
60% Deutschland Impfdosen verabreicht 20%
3500
UK Impfdosen verabreicht
Italien Impfdosen verabreicht
50% 3000
15%
2500
40%
2000
30% 10%
1500
20%
1000
5%
10% 500
0% 0 0%
15. Dez. 29. Dez. 12. Jan. 26. Jan. 9. Feb. 1. Aug. 20 1. Okt. 20 1. Dez. 20 1. Feb. 21
Quelle: Bloomberg, NHS UK, UI
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken|
UK Assets im Aufwärtstrend
UK Midcap Aktien und das britische Pfund
22000 1,16
FTSE 250 INDEX 1,15
21000 GBP-EUR X-RATE
1,14
1,13
20000
1,12
19000 1,11
1,1
18000
1,09
1,08
17000
RIS Thematic Idea 1,07
16000 1,06
1. Jun. 1. Aug. 1. Okt. 1. Dez. 1. Feb.
Quelle: Bloomberg, UI RIS Thematic Idea
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| Covid-19, Mutanten, Impfstoffe Interview Philip Dormitzer Pfizer Vice President and Chief Scientific Officer: Viral Vaccines 1. Wie gut greifen Antikörper aus dem Blut von Pfizer-Impfstoffen zwei der neuen Coronavirus-Stämme an - einen erstmals in Südafrika und einen hoch ansteckenden Stamm, der erstmals in Großbritannien identifiziert wurde 2. Was erwarten Sie von der Wirksamkeit Ihres Impfstoffs bei Menschen, die den neuen Virusstämmen ausgesetzt sind? 3. Was unternimmt Pfizer, um seinen Impfstoff so anzupassen, dass er gegen diese Varianten wirksam ist? 4. Müssen Sie Ihren Impfstoff jetzt ändern, um die neuen Varianten zu schlagen? 5. Benötigen Sie zusätzliche Produktionsstätten, um einen angepassten Impfstoff herzustellen? Quelle: Science Mag ‘A question of choices.’ Pfizer vaccine leader on confronting new coronavirus variants Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 29
Aktien 2021: Europa fällt wieder zurück
Aktien Regionen: Der Impfstoff verändert die Börsen Zyklik und Wachstum sind die Gewinner
Total Return in € 31.Dezember bis 15. Februar 2021 Total Return in € 31.Dezember bis 15. Februar 2021
BRAZIL IBOVESPA INDEX -2,0 MSCI WD HOUSE & PER PROD -3,1
MSCI WORLD BVRG&TABC INX -0,6
IBEX 35 INDEX 0,9
MSCI WORLD UTILITIES INX 1,3
SWISS MARKET INDEX 2,7 MSCI WORLD COM&Prf.Servo 2,1
MSCI WORLD FOOD/STPL INX 2,4
DAX INDEX 2,8
MSCI WD CONSUMER SERVICE 4,2
CAC 40 INDEX 3,5 MSCI WD TELECOM SERVICES 4,4
Euro Stoxx 50 Pr MSCI WD TRANSPORTATION 4,5
4,8
MSCI WORLD RETAILING INX 4,7
DOW JONES INDUS. AVG 5,1 MSCI WORLD REAL ESTATE 5,2
FTSE MIB INDEX MSCI WD TECH HARDW& EQM 5,2
6,6
MSCI WORLD MATERIALS INX 5,4
FTSE 100 INDEX 6,8 MSCI WORLD CAP GOODS INX 5,5
S&P 500 INDEX MSCI WD PHARM & BIOTECH 5,7
7,1
MSCI WORLD HEALTH INDEX 5,7
S&P/TSX COMPOSITE INDEX 7,6 MSCI WORLD INSURANCE INX 5,7
OMX STOCKHOLM 30 INDEX 9,1 MSCI WORLD CONS APRL INX 5,8
MSCI WORLD 6,9
NIKKEI 225 10,0 MSCI WD SOFTWARE &SERVS 8,2
NASDAQ COMPOSITE 11,1 MSCI WORLD DIVRS FIN INX 8,8
MSCI WORLD BANK INDEX 11,1
HANG SENG INDEX 14,5 MSCI WRLD/MEDIA & ENT 12,1
CSI 300 INDEX 16,1 MSCI WORLD AUTO COMP INX 13,6
MSCI WORLD ENERGY INDEX 14,3
RUSSELL 2000 INDEX 17,3 MSCI WORLD SEMI/SEMI EQP 16,9
-5 0 5 10 15 20 -5 0 5 10 15 20
Quelle: Bloomberg, UI, 15. Februar 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 30
VIX schließt erstmals seit Februar 2020 unter 20
Volatilitätsindex VIX von 85 auf 19,97 VIX schließt erstmals seit Februar 2020 unter 20
CBOE Volatility Index / erwartete Volatilität auf den S&P 500 Index VIX Handelstage über 20
90 350
80
300
70
250
60
50 200
40 150
30
100
20
50
10
0 0
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Quelle: Bloomberg, UI 15. Februar 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 31
USA Gewinnerwartungen 5% unter dem Allzeithoch
12M Gewinnerwartungen weiter verbessert Gewinndynamik mit Q4 Berichten beschleunigt
S&P 500, Stoxx 600 EPS 12M Forward Veränderungen Gewinnerwartungen Woche/Woche in %
40,0% 3,0%
„Spätzyklus“
2,0%
30,0%
1,0%
20,0%
0,0%
„Früh-
zyklus“ -1,0%
10,0%
-2,0% Tesla wird in den
0,0% S&P 500 aufgenommen
-3,0%
-10,0% -4,0%
-5,0%
S&P 500 INDEX
-20,0%
-6,0% STXE 600 (EUR) Pr
Stoxx 600 eps 12 M Forward
S&P 500 eps 12 M Forward
-30,0% -7,0%
Jan. 17 Jan. 18 Jan. 19 Jan. 20 Jan. 21 10. Jan. 20. Mrz. 29. Mai. 7. Aug. 16. Okt. 25. Dez.
Quelle: Bloomberg, UI, 15. Februar 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken|
Siemens AG
Siemens Q4 2020
Intelligente Infrastruktur bei Gebäuden und Energie-
systemen, Automatisierung und Digitalisierung in der
Prozess- und Fertigungsindustrie sowie intelligenten
Mobilitätslösungen für den Schienen- und Straßen-
verkehr
Aufträge +15%
− Digital Industrie +2%
− Smart Infrastructure +7%
− Mobility +67%
− China +12%
Umsatz +7%
EBITA Marge +16%
Siemens Aktien 1 Jahr +40%
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| Alphabet Inc Alphabet Q4 2020 Alphabet wurde 2015 gegründet und umfasst alle Unternehmen, die früher unter der Marke von Google angesiedelt waren (Google, YouTube, Android Apps, etc.) • Umsatz +24% y/y • Operative Marge +900bps auf 33,7% • Operativer Cash Flow +57% auf US$ 22,7Mrd • Nettogewinn (nach Steuern) +43% auf US$15,2Mrd • Alphabet Aktie 1 Jahr +37% Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
| ArcelorMittal ArcelorMittal Q4 2020 Global größter Stahlproduzent mit 60 Werken in mehr als 20 Staaten, 320.000 Beschäftigte und Produktion von 110 Mio. Tonnen Stahl bei einem Umsatz von US$ 105Mrd. • Stahlpreise global auf Multi Jahres Höchstständen/ Knappheit ist eine Folge der Kapazitätsreduktionen • EBITDA Q4 20 +91,5% q/q, 2020 -17% y/y • Bekenntnis zu “net zero” Emissionen bis 2050 (aber, “Starke politische Unterstützung erforderlich“) • ArcelorMittal Aktie 1 Jahr +20% Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
| Starbucks • Global vergleichbare Filialverkäufe (“Comparable Store Sales”) - 5% / Transaktionen - 19%, durchschnittliches Ticket +17% • Americas vergleichbare Filialverkäufe (“Comparable Store Sales”) -6% • “International” vergleichbare Filialverkäufe (“Comparable Store Sales”) - 3% / China + 5% • Starbucks eröffnete In Q4 2020 netto 278 neue Filialen, was einem Wachstum von 4% gegenüber dem Vorjahr entspricht. Insgesamt sind es aktuell 32.938 Filialen weltweit • Umsatz Q4 2020 $6.7Mrd / -5% • Starbucks Aktie 1 Jahr +19% Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 36
Bewertungen auf hohem Niveau stabil – Achtung bei Übertreibungen
KGV USA 22,3 / Europa 600 17,6 / EM 15,8 Risikoprämien bleiben attraktiv
S&P 500, Stoxx 600, MSCI EM 12M Forward KGV In%
30,0 9
8
Gewinnrendite
USA:4,5% US
25,0 7
Europa: 5,7% Europe
EM :6,3% World
6
20,0 5
4
15,0 3
2
10,0 1
KGV S&P 500 INDEX 0
KGV STOXX Europe 600 Price Index EUR
KGV MSCI Emerging Markets Index
5,0 -1
Jan. 95 Jan. 00 Jan. 05 Jan. 10 Jan. 15 Jan. 20 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Quelle: Bloomberg, UI, 15.Januar 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 37
Zinsen und Aktienmarkt – aktuell steigende Zinsen = steigende Aktien
Finanzkrise 08/09 kehrt Korrelationen Zinsen/Aktien um Reale Zinsen US bleiben bei -1%
Korrelation US 10Y Anleihen und S&P 500 / monatliche Datenpunkte Zusammenspiel Zinsen, Inflationserwartungen, reale Zinsen
0,3
7
10 Jahre reale Rendite US Anleihen
10 Jahre Rendite US Anleihen
0,2 6 10Y Inflationserwartungen USA
5
0,1
Korrelation US 10Y Anleihen und S&P 500 4
0
3
-0,1 2
1
-0,2
0
-0,3
-1
-0,4 -2
1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020 1999 2004 2009 2014 2019
Quelle: GS, JP Morgan. Stand: Februar 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 38
Die Anatomie eines Bärenmarktes S&P 500 2000 - 2003
S&P 500 März 00 bis Okt 02 Gewinnentwicklung stabil „Bewertungen“ haben sich
– 50% halbiert KGV von 26 auf 13
1600 70 28
1500 S&P 500 Index S&P 500 Index EPS 26 S&P 500 KGV
1400 65 24
1300 22
60
1200 20
1100 18
55
1000 16 -50%
-50%
900 14
50
800 12
700 45 10
Jan. 99 Jul. 00 Jan. 02 Jul. 03 Jan. 99 Jan. 00 Jan. 01 Jan. 02 Jan. 03 Jan. 99 Jan. 00 Jan. 01 Jan. 02 Jan. 03
Quelle: UI, Bloomberg
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 39
Die Anatomie eines Bärenmarktes S&P 500 2007-2009
S&P 500 Okt 07 bis März 09 „Bewertungen“ nur vorüber- Gewinne eingebrochen
– 56% gehend unter Druck EPS -40%
1600 16 105
1500
S&P 500 Index 15 100
1400
14 95
1300
90
13 -50%
1200
85
1100 12 S&P 500 Index EPS
-50% S&P 500 KGV 80
1000
11
75
900
10
70
800
9 65
700
600 8 60
Jan. 07 Jan. 08 Jan. 09 Jan. 07 Jan. 08 Jan. 09 Jan. 07 Jan. 08 Jan. 09
Quelle: UI, Bloomberg
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 40
Renten- und Währungsmärkte
1. Starke Wirtschaftserholung durch Rückgang
der privaten Sparquote und höhere
Staatsausgaben. Nachfragegetriebene Inflation
möglich, auch in den Rohstoffmärkten.
Reflation bleibt 2. Steigende Inflationserwartungen, konstante
das dominante Thema kurzfristige Zinsen, niedrige Realrenditen
3. Aufgrund des Paradigmenwechsels bei der
Fiskalpolitik wird es kaum noch weitere
geldpolitische Lockerung geben. Erste Zinser-
höhungen sind möglich (Brasilien?
Philippinen?)
4. Steigende Renditen am langen Ende der
Kurve, steigende Aktienkurse, niedrige
Risikoprämien
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 41
Anhaltender Renditeanstieg in den Kernmärkten
Asset Last Δ 4w Δ 4w in Standardabw. Tief 6m Spanne Hoch
ESTR -0.56% 0.2 bp 0.1 -0.58% -0.55%
3m Euribor -0.55% 0.5 bp 0.0 -0.56% -0.48%
Rates Europa 2J Eur Swap -0.51% 1.9 bp 0.1 -0.55% -0.43%
2J Bund -0.71% 1.2 bp 0.0 -0.81% -0.64%
10J Bund -0.43% 11.5 bp 0.2 -0.64% -0.40%
30J Bund 0.08% 21.3 bp 0.3 -0.24% 0.08%
10J Frankreich -0.20% 12.2 bp 0.2 -0.38% -0.10%
10J Italien 0.48% -13.6 bp 0.1 0.46% 1.09%
10J Spanien 0.16% 10 bp 0.1 -0.02% 0.41%
US 2J 0.11% -2.4 bp 0.0 0.10% 0.18%
US 10J 1.21% 12.5 bp 0.1 0.63% 1.21%
Rates Global
UK 2J -0.04% 9.7 bp 0.2 -0.16% 0.01%
UK 10J 0.52% 22.9 bp 0.3 0.16% 0.52%
JP 2J -0.12% -0.3 bp 0.0 -0.15% -0.10%
JP 10J 0.07% 2.5 bp 0.1 0.01% 0.08%
JP GBI EM Diversified 4.5% 4.7 bp 0.0 4.3% 4.6%
Renditeänderungen vom 12. Januar 2021 – 12. Februar 2021. Quelle: Union Investment, Bloomberg, ICE
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 42
Risikoprämien weiterhin rückläufig
Asset Last Δ 4w Δ 4w in Standardabw. Tief 6m Spanne Hoch
Covered Bond ASW 5 bp -2 bp 0.1 0.05% 0.12%
Globale Staatsanleihe Peripherie ASW 43 bp -10 bp 0.1 0.43% 0.86%
Spreads EMBI Global 341 bp -12 bp 0.1 3.4% 4.4%
CDX EM 110 bp 0 bp 0.0 110 110
EMBI Asia 230 bp -9 bp 0.1 2.3% 2.8%
Asia Sovereign CDS ex. JP 63 bp -3 bp 0.0 47 177
Euro Corporates 63 bp -3 bp 0.0 0.63% 0.98%
iTraxx Main 47 bp -4 bp 0.1 45.3 65.4
Globale Credit Spreads
Euro Corporates HY 273 bp -13 bp 0.1 2.73% 4.09%
iTraxx Crossover 242 bp -16 bp 0.1 233.2 373.8
US Corporates 101 bp -12 bp 0.1 1.01% 1.58%
CDX North America 50 bp 0 bp 0.0 49.7 71.4
US Corporates HY 324 bp -29 bp 0.1 3.24% 5.14%
CDX HY 288 bp -8 bp 0.0 283.9 424.4
Renditeänderungen vom 12. Januar 2021 – 12. Februar 2021. Quelle: Union Investment, Bloomberg, ICE
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 43
Eurozone: Der Nominalzins ist auf absehbare Zeit durch die EZB
festgezurrt, die Dynamik liegt in Inflationserwartungen und Realzins
Rendite zweijähriger inflationsgebundener und nominaler deutscher Bundesanleihen
In Prozent
März 2020: Flucht in den sicheren Hafen April – Dez 2020: Zentralbankunterstützung 2021: Wirtschaftserholung
n π r n π r n π r
0,50
Prognose
0,00
-0,50
1,1%
-1,00 0,7%
1,4%
-1,50
-2,00
Nominale Rendite (n) Reale Rendite (r) Inflationserwartung (π)
-2,50
Dezember 16 Dezember 17 Dezember 18 Dezember 19 Dezember 20 Dezember 21
Quelle: Union Investment, Bloomberg
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 44 Die Fed wird sich nicht gegen steigende Renditen stellen, solange die Finanzierungsbedingungen insgesamt locker bleiben Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 45
Der Renditeanstieg ist bislang von steigenden Inflationserwartungen
getrieben, daher bleiben Risikoaktiva gut unterstützt
Rendite zehnjähriger inflationsgebundener und nominaler US-amerikanischer Staatsanleihen
In Prozent
3,50
Prognose
3,00
2,50
2,00
1,50 2,0%
1,00
0,50 1,9%
2,0%
0,00 1,0%
-0,50
Nominale Rendite (n) Reale Rendite (r) Inflationserwartung (π)
-1,00
-1,50
Dezember 16 Dezember 17 Dezember 18 Dezember 19 Dezember 20
Quelle: Union Investment, Bloomberg
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 46
Korrelation zwischen zehnjährigen US-Realrenditen und Breakeven-
Inflationsraten
Vier Jahre vor der Pandemie Seit dem Erreichen der Nullzinsen (März 2020)
X-Achse : US 10J Realzins, Y-Achse: US 10J Breakevens, in % X-Achse : US 10J Realzins, Y-Achse: US 10J Breakevens, in %
2,3 2,3
2,2 2,1
2,1
1,9
2
1,7
1,9 y = -1,0378x + 0,7465
1,8 1,5 R² = 0,8172
1,7 1,3
1,6
1,1
1,5 y = 0,5181x + 1,5955
R² = 0,6024 0,9
1,4
1,3 0,7
1,2 0,5
-0,6 -0,3 0 0,3 0,6 0,9 1,2 -1,25 -0,75 -0,25 0,25 0,75
Früher: Geldpolitik stabilisiert den Kapitalmarkt Heute: Geldpolitik befeuert den Kapitalmarkt
Wirtschaft brummt → Inflationserwartungen steigen Wirtschaft brummt → Inflationserwartungen steigen
→ Markt preist Zinserhöhungen ein → Realzinsen steigen → Markt preist keine Zinserhöhungen ein → Realzinsen fallen
→ Chancenorientierte Kapitalmarktsektoren werden ausgebremst → Chancenorientierte Kapitalmarktsektoren in der Hausse
Quelle: Union Investment, Bloomberg
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 47
Renditeprognosen von Union Investment
16.02.2021 Juni 2021 Sep. 2021 Dez. 2021 März 2022
US-Treasury 2 Jahre 0,11% 0,20% 0,20% 0,20% 0,20%
US-Treasury 10 Jahre 1,25% 1,35% 1,50% 1,50% 1,50%
Schatz 2 Jahre -0,69% -0,60% -0,60% -0,60% -0,60%
Bundesanleihe 10 Jahre -0,37% -0,40% -0,30% -0,30% -0,20%
Stand: 16. Februar 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.02.2021 | 48
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Historische Wertentw icklungen und Berechnungsmethodik:
Die angegebenen Werte sind historisch. Zukünftige Ergebnisse können sowohl niedriger als auch höher ausfallen. Die Berechnungsmethodik entspricht der BVI-Methode (Netto). Erfolgt die Berechnung nach der Brutto-Methode (korrigiert um die
Sätze der Verwaltungs- und Depotbankvergütung) weisen wir separat darauf hin. Sowohl bei der BVI- als auch bei der Brutto-Methode sind Ausgabeaufschläge, ebenso wie individuelle Kosten (Gebühren, Provisionen und andere Entgelte), in der
Berechnung und Darstellung nicht berücksichtigt.
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Ergebnisse sachgemäß ermittelt. Informationen zu Composite-Zuordnungen einzelner Fonds sowie einzelne oder sämtliche nach GIPS® zertifizierte Composites werden auf Wunsch übermittelt. Die Union Investment Institutional GmbH hat sich zur
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