Anlagepolitik Wirtschaft und Finanzmärkte November 2020 - St.Galler Kantonalbank Deutschland AG
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Anlagepolitik Wirtschaft und Finanzmärkte November 2020
Inhaltsverzeichnis
Titelbild 1 Editorial
Schwimmende Inseln, Barchetsee, Kanton Thurgau Der Glanz des Goldes ist zeitlos
Foto: Roland Gerth, Thal
2
Wirtschaft
Entwickelt sich am Schweizer
Immobilienmarkt eine Blase?
4
Zinsen und Renditen
Der Kapitalmarkt ist besser vorbereitet
5 Aktienmärkte
Erdölgiganten spüren die Energiewende
6 Währungen
Franken im Visier der (Geld-)Politik
7
Rohstoffmärkte
Edelmetalle – Mehr Licht als Schatten
8
Anlagestrategie
Europa kriegt den Knoten nicht gelöst
9 Marktübersicht
Wirtschaftsdaten und Ausblick
Finanzmärkte und Prognosen
Wir verwalten Vermögen nicht nur,
wir pflegen es.
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Der Glanz des Goldes ist zeitlos
Liebe Anlegerin
Lieber Anleger
Seit Jahrtausenden fasziniert Gold wartung von steigenden Zinsen, da die Oppor-
die Menschen. Diese Faszination tunitätskosten für das Halten des ertragslosen
treibt sie auch immer wieder an – Edelmetalls in einem solchen Umfeld steigen.
mit positiven und negativen Aus- Das war beispielsweise 2014/15 der Fall. Der
wirkungen. Angetrieben wird die- Goldpreis reagiert auch auf Veränderungen im
se Faszination zum einen von der Kurs des US-Dollars. Steigt der Dollar, fällt der
optischen Schönheit des gelben Goldpreis und umgekehrt. Dies ist wirtschaftlich
Metalls, zum andern aber auch von der Tatsa- schwierig zu erklären und muss wie so vieles im
che, dass der Wert des Goldes immer hochge- Zusammenhang mit Gold als natürliches Ge-
halten wurde. Das ist nicht selbstverständlich. wohnheitsgesetz akzeptiert werden.
Die vorhandene Menge an Gold ist zwar nicht
allzu gross, aber der praktische Nutzen ist be- Gold eignet sich nicht als Trading-Instrument.
schränkt. Die industrielle Verwendung ist im Ver- Dazu ist das stärker schwankende Silber oder
gleich zu den anderen Edelmetallen Silber, Platin das stärker vom Wirtschaftszyklus abhängige
oder Palladium gering. Der weitaus grösste Teil Palladium vorzuziehen. Das Hauptargument für
des geschürften Golds wird zu Schmuck verar- das Halten von Gold ist der Sicherheitsgedanke.
beitet oder als Kapitalanlage gehortet. Es ist gut möglich, dass der Goldpreis nach dem
Ende der Corona-Pandemie ähnlich wie nach
Gold gilt als die sichere Anlage schlechthin. Sein der Finanzkrise wieder an Wert verliert. Gleich-
Mythos als Schutz vor einer steigenden Inflation zeitig dürften sich in einem solchen Umfeld die
und als sicherer Hafen in Krisenzeiten ist unge- Aktienkurse positiv entwickeln. Gold wird sei-
brochen. Während der Inflationsschutz des Gol- nen Ruf als sichere Anlage behalten und beim
des seit der letzten Hochinflationsphase in den nächsten Absturz der Börse seine Eigenschaft als
1970er Jahren nicht mehr getestet wurde und ausgleichendes Element zur Erhaltung des Kapi-
zu hinterfragen ist, bewährt sich der Schutz in tals wieder entfalten. Aus Sicherheitsüberlegun-
Krisenzeiten regelmässig. Sowohl in der Finanz- gen macht es deshalb Sinn, einen Anteil des
krise 2008 als auch in diesem Frühjahr stieg der Portfolios in Gold zu halten.
Goldpreis deutlich an und half, die Verluste
durch die Aktienallokation abzufedern.
Ganz kann sich das Gold den normalen Markt-
gesetzen aber nicht entziehen. Ende der 90er
Jahre war der Goldpreis jahrelang unter Druck,
als viele Zentralbanken, unter anderem die SNB,
ihre Goldbestände reduzierten und regelmässig
grössere Mengen an Gold auf den Markt brach- Dr. Thomas Stucki
ten. Der Goldpreis reagiert negativ auf die Er- Chief Investment Officer
November 2020 Anlagepolitik 1Wirtschaft
Entwickelt sich am Schweizer Immobilienmarkt eine Blase?
In den 1990er Jahren durchlebte die Schweiz ei- für Wohneigentum ist daher an vielen Orten
ne schwere Immobilienkrise, welche auch die knapp. Auch der Trend zum Home-Office könn-
restliche Wirtschaft stark in Mitleidenschaft te zu einem grösseren Bedarf an Wohnfläche
zog. Damals waren die starke Nachfrage und führen. Anders ist die Lage bei den Geschäfts-
die Geldpolitik wichtige Preistreiber. Wie steht liegenschaften, welche durch Schliessungen
es um den Schweizer Immobilienmarkt heutzu- von Geschäften sowie dem boomenden Online-
tage? Gibt es Parallelen? handel unter Druck geraten. Der Trend zum
Home-Office und der dadurch verringerte Büro-
Die Immobilienpreise wurden in den 80er Jahren bedarf könnte einen Einfluss auf Geschäftslie-
durch eine starke Nachfrage in die Höhe getrie- genschaften haben. Zudem ist die Leerstands-
ben bis eine Blase entstand. Zum einen trieb das quote heute deutlich höher als Ende der 80er
damals eingeführte Obligatorium der berufli- Jahre. Folglich treibt aktuell vor allem der Anla-
chen Vorsorge die Nachfrage nach Immobilien genotstand und die tiefen Kosten für Wohnei-
von Seiten der Pensionskassen in die Höhe. Zum gentum die Immobilienpreise, jedoch wirkt die
anderen führte eine starke Korrektur der Aktien- Nachfrage nach Miet- und Geschäftsliegen-
märkte 1987 dazu, dass die Anleger nach Alter- schaften eher dämpfend. Das Umfeld ist heute
nativen zu Aktienanlagen suchten. Gefunden anders, als es vor drei Jahrzehnten war. Zum ei-
haben sie diese in Immobilien, welche als ver- nen ist die konjunkturelle Lage wegen der Co-
meintlich weniger riskant galten, aber als Rendi- rona-Krise weniger rosig, zum anderen ist der
teobjekte trotzdem hohe Renditen abwarfen. Anteil der Bauinvestitionen am BIP heute deut-
Zudem senkte die Schweizerische Nationalbank lich geringer.
(SNB) die Zinsen aus Angst vor einem Über-
schwappen des Aktiencrash auf die Realwirt-
schaft, was die Rendite noch attraktiver erschei-
nen liess. Aufgrund des hohen Wettbewerbs-
drucks lockerten die Banken die Kreditvergabe
und kurbelten mit günstigen Krediten die Nach-
frage nach Immobilien weiter an. Des Weiteren
stimulierten auch die hohe Zuwanderung und
die starke Konjunktur die Immobiliennachfrage.
Der Leerstand war tief und der Boden insbeson-
dere in den Städten wurde allmählich knapp,
weshalb auch umliegende Gebiete vom Bau-
Sinkende Zinsen trieben die Immo-Nachfrage nach oben
boom erfasst wurden. Das Inlandkreditvolumen
wurde in den 80er Jahren mehr als verdoppelt. Durchschnittliche Zinsen für eine variable Hypothek in der Schweiz
Bauinvestitionen machten 1989 14% des BIP 10%
der Schweiz aus. Gegen Ende der 80er Jahre wa-
ren Überhitzungserscheinungen am Schweizer
8%
Immobilienmarkt nicht mehr von der Hand zu
weisen.
6%
Damals wie heute: Hohe Nachfrage
Die Suche nach Anlagemöglichkeiten treibt die 4%
Immobiliennachfrage auch heute an. Aufgrund
des durch die tiefen Zinsen verursachten Anla- 2%
genotstandes suchen insbesondere institutio-
nelle Anleger sichere Anlagealternativen, mit
0%
welchen sich mehr Ertrag generieren lässt. Zu- 1980 1990 2000 2010 2020
dem erhöhen die tiefen Hypothekarzinsen die Durchschnittliche Zinsen für eine variable Hypothek
Quelle: Bloomberg; Stand: 31.07.2020 Quelle: Bloomberg
Rendite von Immobilienanlagen. Das Angebot
2 Anlagepolitik November 2020Ende der 80er Jahre platzte die Blase wärtsspirale weiter antrieb. Die hohen Kredit-
Da die Nationalbank nach dem Börsencrash ausfälle belasteten die Banken stark, sie mussten
1987 massiv Geld in den Markt pumpte, stieg im Zuge der Immobilienkrise über 42 Milliarden
die Inflationsrate an. Deshalb sah sich die SNB abschreiben. Den Tiefpunkt erreichte der Immo-
1989 gezwungen, die Zinsen deutlich anzuhe- bilienmarkt erst 1997 als die Renditeliegen-
ben. In der Folge stiegen die Zinssätze für Hypo- schaften ihren Wert seit 1991 halbiert hatten
theken stark an. Zeitgleich ergriff der Bundesrat und die Leerstandsquote über viermal höher war
Massnahmen zur Eindämmung der Immobilien- als Ende der 80er Jahre.
spekulationen. Die Immobilienpreise reagierten
stärker als vom Bund erwartet auf die Verände- Arbeitslosigkeit ist grösstes Risiko
rung der regulatorischen Rahmenbedingungen. Damals brachen mit den steigenden Zinsen, den
Zudem geriet zeitgleich die Wirtschaft ins Sto- Massnahmen des Bundes gegen Immobilienspe-
cken und fiel 1991 in eine Rezession. Die Leer- kulationen und dem Abschwächen der Konjunk-
standsquote erhöhte sich aufgrund von Ge- tur mehrere wichtige Stützen des Immobilien-
schäftsschliessungen. Hohe Zinsen und tiefere marktes weg, was zu dieser ausserordentlich
Ertragskosten machten Investitionen in Immobi- starken Korrektur führte. Steigen die Preise je-
lien unattraktiv. Ausserdem konnten nicht mehr doch aufgrund des knappen Angebots und der
alle Kredite bedient werden, was zu Zwangsver- grossen Nachfrage, ist dies nicht per se ein Prob-
steigerungen führte. Das zunehmende Angebot lem. Denn für eine Korrektur braucht es einen
auf dem Immobilienmarkt stand einer stark ein- Auslöser, wie beispielsweise einen starken Zins-
brechenden Nachfrage gegenüber, was die Ab- anstieg oder ein deutlicher Anstieg der Arbeits-
losigkeit. Von einem starken Zinsanstieg in den
nächsten Jahren ist aufgrund der tiefen und teils
sogar negativen Inflation nicht auszugehen. Hin-
gegen ist ein stärkerer Anstieg der Arbeitslosig-
keit als Folge der Corona-Pandemie nicht auszu-
schliessen. Im Zuge der Corona-Krise ist die Ar-
beitslosigkeit bereits leicht angestiegen. Es ist
zudem zu erwarten, dass die Arbeitslosigkeit im
Winter nochmals zunehmen wird. Ausserdem
könnte auch das Auslaufen der ausserordentli-
chen Massnahmen der Kurzarbeitsentschädi-
gung die Arbeitslosigkeit zusätzlich in die Höhe
Die wachsende Nachfrage trieb die Preise in die Höhe
treiben. Ob und wie stark sich dieser Anstieg auf
den Immobilienmarkt auswirken wird, hängt
Wohnimmobilienpreise indexiert (Angebotspreise Q1 2000=100)
vom Ausmass und der Dauer der Arbeitslosigkeit
200
ab. Da sich die aktuelle Situation jedoch in we-
sentlichen Punkten von der Situation damals un-
150
terscheidet, muss man nicht davon ausgehen,
dass die Schweiz in eine Immobilienkrise schlit-
tert, wenn auch kleinere Korrekturen in gewis-
100 sen Segmenten möglich sind. Betroffen dürften
vor allem Renditeliegenschaften in Gegenden
sein, wo die Leerstände bereits höher sind. Zu-
50 dem sind Banken heute strenger reguliert und
prüfen bei der Kreditvergabe die Risiken genau-
er, weshalb bei einer leichten Korrektur der Im-
0
1980 1990 2000 2010 2020 mobilienpreise weder mit einem starken Anstieg
Eigentumswohnungen Einfamilienhäuser der Zwangsversteigerungen noch mit hohen Ab-
Quelle: SNB, eigene Darstellung
Quelle: SNB, eigene Darstellung; Stand: 30.06.2020
schreibungen bei den Banken zu rechnen ist. n
November 2020 Anlagepolitik 3Zinsen und Renditen
Der Kapitalmarkt ist besser vorbereitet
Die Kreditrisikoprämien von Unternehmens- zudem neue Anleihenkaufprogramme aus dem
anleihen sind mit dem Beginn der Corona-Kri- Boden gestampft. Durch die erhöhte Nachfrage
se im Frühjahr 2020 merklich gestiegen. Seit- nach Unternehmensanleihen sank die Rendite
her haben sich die Kapitalmärkte wieder beru- und damit auch der Zins, welchen Unternehmen
higt. Trotz zuletzt wieder zunehmender Infek- für neue Anleihen oder Kredite bezahlen müs-
tionszahlen ist bei den Kreditrisikoprämien eine sen, wieder deutlich.
zweite Welle bisher nicht erkennbar.
Weitere Programme stehen bereit
Die Massnahmen zur Eindämmung von Covid-19, Diese Massnahmen der Zentralbanken haben
insbesondere die vorübergehende Schliessung dazu geführt, dass sich die Kreditrisikoprämien
vieler nicht lebensnotwendiger Betriebe, brach- von Unternehmensanleihen relativ rasch wieder
ten viele Unternehmen in Schwierigkeiten. Um- normalisiert haben. Ein zweiter Lockdown wür-
sätze, die von einem Tag auf den anderen prak- de zwar die Unternehmen erneut stark im Mit-
tisch vollständig weggebrochen sind, hinterlie- leidenschaft ziehen. Die Programme der Noten-
ssen ihre Spuren in den Halbjahresergebnissen. banken sind jedoch bereits geschnürt und könn-
Tiefere Gewinne oder gar Verluste sowie ein ein- ten problemlos erweitert werden. Ein solch star-
getrübter Ausblick wirken sich negativ auf die ker und schneller Anstieg der Kreditrisikoprämi-
Bonität eines Unternehmens aus. Entsprechend en ist deshalb nicht mehr zu erwarten und die
stark und schnell sind die Kreditrisikoprämien Zinsen werden auch für Unternehmensanleihen
vieler Unternehmensanleihen angestiegen. weiterhin tief bleiben. n
Sämtliche Bonitäten betroffen
Schaut man sich die Entwicklung der Kreditrisi-
koprämien am Schweizer Kapitalmarkt an, so
stellt man fest, dass sämtliche Rating-Klassen
von diesem Anstieg betroffen waren. Je schwä-
cher die Kreditwürdigkeit jedoch bereits vor der
Krise war, desto stärker wurden die Anleihen in
Mitleidenschaft gezogen. Die durchschnittliche
Kreditrisikoprämie von Anleihen mit einem BBB-
Rating beispielsweise hat sich in wenigen Tagen
mehr als verdoppelt und kletterte zeitweise wie-
der über 2%. Noch zu Jahresbeginn lag die Prä-
Die zweite Welle ist bisher nicht erkennbar
mie bei lediglich 0.6%.
Kreditaufschlag in % pro Rating-Kategorie
Notenbanken stützen einmal mehr 3%
Die Notenbanken, die jahrelang für tiefe Zinsen
und eine starke Wirtschaft gekämpft hatten, er-
kannten die Probleme jedoch rasch. Einmal 2%
mehr griffen die Zentralbanken rund um den
Globus in die Trickkiste. Mit diversen ausseror-
dentlichen Massnahmen halfen sie den Unter- 1%
nehmen zu möglichst günstigen Krediten zu
kommen, um die Corona-Durststrecke zu über-
0%
winden. In der Schweiz beispielsweise wurden in
Zusammenarbeit mit der Eidgenossenschaft die
sogenannten Covid-19-Kreditfazilitäten ge-
-1%
schaffen, welche den betroffenen Unternehmen 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
einen kostenlosen Überbrückungskredit zur Ver- AAA AA A BBB
Quelle: Bloomberg, Credit Suisse Liquid Indices
fügung stellen. In Europa und den USA wurden Quelle: Bloomberg, Credit Suisse Liquid Indices, Stand 23.10.2020
4 Anlagepolitik November 2020Aktienmärkte
Erdölgiganten spüren die Energiewende
Die Aktien der grossen Erdölunternehmen ge- Kostenmassnahmen helfen nur kurzfristig
hören zu den Verlierern des Börsenjahres. Da- Um die kapitalintensiven Geschäftsmodelle
für verantwortlich ist neben stark gesunkenen langfristig fi finanzieren
nanzieren zu können, sind oft Öl-
Gewinnaussichten auch der gestiegene Nach- preise von
von mindestens
mindestens50 50bis
bis6060 US-Dollar
US-Dollarnötig.
nö-
haltigkeitsfokus vieler Anleger, die traditionel- Entsprechend
tig. Entsprechend habenhabenviele Konzerne
viele Konzernemit drasti-
mit
le Energieunternehmen zunehmend aus ihren schen Kostensparprogrammen
drastischen Kostensparprogrammen und Investitions-
und Inves-
Portfolios verbannen. kürzungen auf den
titionskürzungen aufjüngsten
den jüngstenÖlpreiszerfall
Ölpreiszer-
re-
agiert.
fall reagiert.
Auch vor Auch Kürzungen
vor Kürzungen
der Dividenden
der Dividen-
sind
Der Sektorenbenchmark MSCI World Energy hat die Managements
den sind die Managementsnicht zurückgeschreckt.
nicht zurückge- So
seit Jahresanfang rund die Hälfte eingebüsst hat etwa So
schreckt. Royal
hatDutch
etwa Royal
Shell angesichts
Dutch Shellder ange-
ge-
und viele Öl- und Gasaktien notieren auf Tiefst- sunkenen
sichts der Ertragsaussichten
gesunkenen Ertragsaussichten
die Ausschüttun- die
ständen, wie wir sie zuletzt vor 25 Jahren gese- gen zum ersten Mal
Ausschüttungen zum seit
ersten
80 Mal
Jahren seitund
80 Jahren
gleich
hen haben. Im Vergleich dazu hat der MSCI um zwei
und gleich
Drittel
um gekappt.
zwei Drittel Auch gekappt.
BP kündigteAucheineBP
World die krisenbedingte Delle vom März be- Dividendenkürzung
kündigte eine Dividendenkürzung
an und veräusserte an undzudem
ver-
reits wieder wettgemacht, während der Techno- für 5 Mrd.
äusserte zudem
US-Dollar
für 5 das
Mrd.Petrochemiegeschäft.
US-Dollar das Petro-
logiesektor seit Anfang Jahr sogar um über 30% Solche Massnahmen
chemiegeschäft. Solche
helfenMassnahmen
den Unternehmen, helfen
zugelegt hat. Ein wichtiger Grund für das schwa- kurzfristige
den Unternehmen,
Liquiditätsengpässe
kurzfristige Liquiditätseng-
zu vermeiden.
che Abschneiden der Öl- und Gasmultis liegt im Mittelfristig
pässe zu vermeiden.
sind die Mittelfristig
Ölgiganten sind zur Finanzie-
die Ölgi-
Rohölpreis, der im Zuge der Corona-Krise und rung ihrer
ganten zur Investitionsprogramme
Finanzierung ihrer Investitionspro-
jedoch auf
mit der Aussicht auf eine weltweit tiefere Nach- höhere Ölpreise
gramme jedoch angewiesen.
auf höhere Ölpreise angewie-
frage nach Erdöl und Erdölprodukten zeitweise sen.
mehr als zwei Drittel seines Wertes eingebüsst Energiewende erfordert neue Strategien
hat. Die Ölpreise haben sich zwar zusammen mit Neben der Finanzierung
Energiewende erfordertvon neuekonventionellen
Strategien
der wirtschaftlichen Stabilisierung zuletzt wie- Förderprojekten
Neben der Finanzierung
setzen dievon Erdölkonzerne
konventionellenver-
der erholt, notieren allerdings weiterhin sub- mehrt auf nachhaltige
Förderprojekten setzen dieEnergiequellen.
Erdölkonzerne ver- Der
stanziell unter den Vorjahresniveaus. Grund liegt
mehrt auf darin,
nachhaltige
dass immer Energiequellen.
mehr grosse insti- Der
tutionelle
Grund liegtInvestoren,
darin, dasswie immer
etwamehr Pensionskassen,
grosse insti-
aus Nachhaltigkeitsaspekten
tutionelle Investoren, wie etwa aufPensionskassen,
Anlagen in Öl-
und Nachhaltigkeitsaspekten
aus Gasunternehmen verzichten. auf Anlagen
Als Reaktion
in Öl-
auf den
und Gasunternehmen
steigenden Druck verzichten.
von Investoren
Als Reaktion
und
Umweltverbänden,
auf den steigendensowie Druckum von ihreInvestoren
Portfoliosundfür
die anstehende Energiewende
Umweltverbänden, sowie um ihre fitzumachen,
Portfoliosste-
für
henanstehende
die vermehrt Energiewende
Investitionen fitzumachen,
in nachhaltige ste-
Energiesektor bleibt
Grosswetterlage an den
zurück
Aktienmärkten
Stromproduktion
hen vermehrt Investitionen
wie etwa Solar- in nachhaltige
und Wind-
Aktienmärkte ausgewählter Regionen (indexiert, 01.01.2015 = 100)
kraftwerke aber auch
Stromproduktion wie E-Mobilität
etwa Solar-und undBiokraft-
Wind-
225 Indexierte Kursentwicklung seit Anfang Jahr
160
stoffe auf der
kraftwerke aberAgenda.
auch E-Mobilität
Während die undamerikani-
Biokraft-
schen auf
stoffe Ölmultis
der Agenda.
ExxonMobil Während
und Chevron
die amerikani-
weiter
200
140 stur auf
schen Ölmultis
konventionelle
ExxonMobil Energiequellen
und Chevronsetzen, weiter
175
forcieren
stur auf konventionelle
ihre europäischen Energiequellen
Pendants mitsetzen,
ambi-
120
tioniertenihre
forcieren Pläneneuropäischen
den Wandel. Pendants
So will etwa
mit ambi-
Roy-
150
100 al Dutch Shell
tionierten Plänenbis 2030
den Wandel.
zum weltgrössten
So will etwa Produ-
Roy-
zenten
al Dutchvon Shell
erneuerbarem
bis 2030 zumStrom weltgrössten
aufsteigen
Produ-
und
80
125 sowohl von
zenten BP als
erneuerbarem
auch Total setzen
Strom sich aufsteigen
bis spätes-
und
tens 2050
sowohl BP als
eineauch
klimaneutrale
Total setzenProduktion
sich bis spätes-
zum
60
100 Ziel. Diese
tens 2050 Strategien
eine klimaneutrale
verursachen Produktion
hohe Kosten
zum
40 in Bereichen,
Ziel. Diese Strategien
in denenverursachen
die Ölgiganten hohe über
Kosten
we-
75
2015 2016 2017 2018 2019 2020
nigBereichen,
in Erfahrunginverfügen.
denen die Darin
Ölgiganten
liegt einüber
weiterer
we-
20
Jan. 20 SPI
März 20 DAX Mai 20 S&P 500 Juli 20 Schwellenländer
Sep. 20 Index Grund
nig Erfahrung
für dieverfügen.
derzeit tiefen
Darin Aktienbewertun-
liegt ein weiterer
MSCI World
Quelle: Bloomberg, Stand: 23.10.2020; Energy
Wertentwicklungen MSCI
der World sind kein
Vergangenheit MSCI World Indikator
verlässlicher IT für künftige gen, welche
Grund für dierisikotoleranten
derzeit tiefenAnlegern
Aktienbewertun-
aber inte-
Wertentwicklungen. Es besteht ein Wechselkursrisiko. Wertentwicklung Swiss Performance Index (SPI) in CHF, DAX in EUR, S&P500 sowie
Quelle: Bloomberg
Schwellenländer Index (MSCI Emerging Markets) in USD. ressante Chancen bieten.
gen. n
November 2020 Anlagepolitik 5Währungen
Franken im Visier der (Geld-)Politik
Trotz vieler kritischer und latent risikoreicher des US-Finanzamts zur Währungspolitik der
Themen zeigte das Währungsgefüge der G10- wichtigsten US-Handelspartner beleuchtet drei
Staaten in den letzten Wochen keine grosse Dy- Kriterien: Ein bilateraler Handelsüberschuss mit
namik. Die Lage am Devisenmarkt bleibt von der den USA von mehr als 20 Milliarden US-Dollar,
Entwicklung der Corona-Pandemie, den Brexit- ein Leistungsbilanzsaldo des Landes relativ zu
Verhandlungen zwischen der EU und Grossbri- seinem Bruttoinlandprodukt (über 2%) sowie
tannien sowie dem Ringen in den USA um ein Währungsinterventionen von mehr als 2% des
neues Hilfspaket geprägt. BIP. Von den zwanzig untersuchten Ländern ste-
hen aktuell zehn auf der Beobachtungsliste – da-
Das Aufbäumen des US-Dollars im September runter etwa China oder Deutschland. Keiner der
war von kurzer Dauer. Im Oktober notierte der Handelspartner erfüllt alle drei Kriterien. Die
USD/CHF-Wechselkurs wieder in der Nähe sei- Schweiz erfüllte im Januar aufgrund der höhe-
nes Jahrestiefs bei 0.90. Seit Jahresbeginn büss- ren Pharmaexporte und dem dadurch auf über
te der «Greenback» 6% zum Franken ein. Zu- 20 Milliarden US-Dollar gestiegenen Überschus-
gleich bewegt sich der Euro/Franken-Kurs seit ses im Handel mit den USA zwei der drei von den
August in einem Handelsband zwischen 1.07 Amerikanern definierten Kriterien. Das dritte
und 1.09 seitwärts – rund 1% tiefer als Anfang Kriterium, die Deviseninterventionen, lag zu Jah-
Januar. resbeginn unter der Schwelle von 2% des
Schweizer Bruttoinlandsprodukts. Im ersten
SNB im Takt des Euro/Franken-Kurses Halbjahr stieg dieser Wert auf 10% des BIP. Was
Im März hatte die Schweizerische Nationalbank bei einer Einstufung als Währungsmanipulator
mit dem Ausbruch der Corona-Krise auch ihre geschieht, ist nicht klar. Die Gefahr von wirt-
Interventionssumme am Devisenmarkt erhöht. schaftlichen Sanktionen durch die USA wäre in
Erhöht hat sie die Schlagzahl besonders im 2. einem solchen Fall aber erhöht. n
Quartal 2020, als der Euro zum Franken mit 1.05
auf den tiefsten Stand seit fünf Jahren rutschte.
Im ersten Halbjahr kauften die Schweizer Wäh-
rungshüter Devisen im Umfang von 90 Milliar-
den Franken. Eine ähnliche Volumenzunahme
gab es letztmals 2015, als die SNB nach Aufhe-
bung des Euromindestkurses Devisen im Wert
von 86 Milliarden Franken kaufte. Die Verbesse-
rung der globalen Wirtschaftslage stütze in den
SNB bleibt wegen starkem CHF sehr expansiv
letzten Monaten zyklische Währungen wie den
Euro, sodass die Nationalbank ihre Interventio- Veränderung Sichteinlagen (in Mrd. CHF) EUR/CHF-Kurs
30 1.25
nen zurückgefahren hat. Die Deviseninterventi- Aufhebung
Euro-Mindestkurs
onen bleiben jedoch ein zentraler Bestandteil 25 1.20
der SNB-Geldpolitik. Die zweite Corona-Welle
stellt Europa vor neue Herausforderungen und 20 1.15
damit den Euro auf ein brüchiges Fundament.
15 1.10
Immer mehr Länder beschliessen neue wirt-
schaftliche Einschränkungen. Damit hat in Euro- 10 1.05
pa das Risiko eines erneuten Wachstumsrück- Wahlen
USA
gangs zum Jahresende zugenommen. 5 1.00
0 0.95
Frankenpolitik im Visier Brexit- Wahlen Corona-
Votum Frankreich Krise
Im Januar haben die USA die Schweiz wieder auf -5 0.90
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
ihre Liste der potenziellen Währungsmanipula- Sichteinlagen bei SNB EUR/CHF-Kurs
toren gesetzt. Darauf stand sie bereits von 2016 Einen Anhaltspunkt
Quelle: bezüglich
Bloomberg, Stand: Devisenmarktinterventionen
23.10.2020; Wertentwicklungen liefern die wöchentlich
der Vergangenheit sindpublizierten Sichtguthaben
kein verlässlicher der künftige
Indikator für Geschäftsbanken bei der
Wertentwicklungen.
EsSNB. Dieseein
nahmen in der ersten Jahreshälfte stark zu. Zuletzt hat die SNB die Deviseninterventionen zurückgefahren. Quelle: Bloomberg
bis 2018. Der regelmässig veröffentlichte Bericht besteht Wechselkursrisiko.
6 Anlagepolitik November 2020Rohstoffmärkte
Edelmetalle – Mehr Licht als Schatten
Der September gilt aufgrund der historisch oft die Bilanz für das 3. Quartal aus. Gold legte zwi-
schwachen Kursentwicklung als schwieriger schen Juli und September 6% zu, Silber notierte
Börsenmonat. Für die Edelmetallmärkte trifft es trotz seines Rücksetzers 28% höher als Anfang
für einmal genauso zu. Das ist jedoch nur eine Juli.
Seite der Medaille.
Anlegernachfrage hält an
Mit einem Minus von 4% verzeichnete der Gold- Zu Umschichtungen kam es zuletzt bei den spe-
preis in Dollar im September den grössten Mo- kulativen Investoren am Futures-Markt. Sie re-
natsverlust seit November 2016. Silber büsste duzierten ihre Netto-Longpositionen auf Gold.
sogar über 17% ein. Beiden Edelmetallen ist ge- Doch generell ist das Anlegerinteresse an Gold
meinsam, dass ihr Preis zuvor einen wahren Hö- ungebrochen. Das zeigt die grosse Nachfrage
henflug hingelegt hat. Entsprechend positiv fällt nach kotierten Goldfonds (Exchange Traded
Funds, ETF). Gemäss Daten von Bloomberg
stockten die mit Goldbarren besicherten ETF ih-
ren Bestand im September um weitere 54 Ton-
nen auf. Das ist zwar im Vergleich zu den rekord-
hohen Zuflüssen der Vormonate weniger, be-
deutet aber den zehnten monatlichen Volumen-
anstieg in Folge. Seit Jahresbeginn haben die
Goldfonds mehr als 860 Tonnen Gold gekauft,
womit das bisherige Rekordjahr 2009 bereits
deutlich übertroffen wurde. Durch die zusätzli-
chen Investitionen der Anleger in Goldfonds,
-barren und -münzen wird die rezessionsbedingt
rückläufige Goldschmucknachfrage aus den
Kernmärkten Indien und China mehr als kom-
pensiert. Gemäss Angaben des World Gold
Council haben die Anleger im 1. Halbjahr fast
die Hälfte der gesamten Goldproduktion ge-
kauft.
Umfeld für Gold intakt
Eine immer wieder aufkommende Unsicherheit
Gold-ETFs kaufen seit Jahresbeginn einen Rekordwert an Gold
bezüglich der Corona-Epidemie sowie die Aus-
sicht auf noch lange tiefe Zinsen unterstützen
Zu- oder Abflüsse im Jahresvergleich (in Tonnen Gold)
den Goldpreis weiterhin. Fed-Präsident Powell
1'000
bekräftigte zuletzt, dass die US-Zentralbank für
lange Zeit an ihren Nullzinsen festhalten wird.
800
Jüngst plädierte auch EZB-Präsidentin Lagarde
600
erstmals dafür, dass die EZB vorübergehend hö-
here Inflationsraten akzeptieren sollte als bisher.
400 Eine ähnliche Strategie hatte zuletzt das Fed ein-
geführt. Dadurch rückt die Zinswende noch wei-
200 ter in die Ferne. Das wiederum zieht die Realzin-
sen nach unten und somit auch die Opportuni-
0 tätskosten, um Gold zu halten. Die Reaktion der
Finanzmärkte auf den Corona-Befund des US-
-200
Jan. Feb. März Apr. Mai Juni Juli Aug. Sep. Okt. Nov. Dez.
Präsidenten zeigte zudem exemplarisch die er-
2020 2019 2009 höhte Nervosität an. Der Goldpreis zog darauf-
Quelle: Bloomberg
Quelle: Bloomberg, Stand: 23.10.2020
hin in einer ersten Reaktion deutlich an. n
November 2020 Anlagepolitik 7Anlagestrategie
Europa kriegt den Knoten nicht gelöst
Europa kann nicht beweisen, dass es geeint an USA trotz Wahlen in positivem Licht
einem Strang zieht und verliert sich in Graben- Der Ausgang der US-Wahlen ist zwar weiterhin
kämpfen. Keine guten Voraussetzungen für die offen. Zumindest in der kurzen Frist dürfte es je-
Wirtschaft und für eine entsprechende Erholung doch für die Marktteilnehmer kaum eine Rolle
der Aktienmärkte. Deshalb bauen wir europäi- spielen, wer an die Macht kommt. Die Gefahr
sche Aktien ab. von Steuererhöhungen und einer Gesundheits-
reform im Falle eines demokratischen Sieges
Insgesamt haben wir entschieden, an der Akti- wird aktuell ausgeblendet. Denn in erster Linie
enallokation nichts zu verändern, beziehungs- muss sich der gewählte Präsident um die von der
weise weiter untergewichtet zu bleiben. Die Pandemie gezeichnete Wirtschaft kümmern
Gründe liegen auf der Hand: Zwar bieten die und ein entsprechendes Konjunkturpaket auf-
Zentralbanken weiterhin grosszügig Unterstüt- gleisen. Dies dürfte mit einem demokratischen
zung. Dies voraussichtlich noch über mehrere Präsidenten grosszügiger ausfallen. Zudem sind
Jahre. Gleichzeitig drängt sich aber in Form der wir der Überzeugung, dass die US-Unterneh-
zunehmend heftiger werdenden zweiten Welle men pragmatischer mit der Krise umgehen und
von Corona-Infektionen wieder ein Störenfried entsprechend auch schneller auf die Beine fin-
in den Vordergrund, welcher von den Aktien- den werden. Eine gewichtige Indikation dafür
märkten schon fast abgeschrieben worden bieten die Stimmungsindikatoren der Führungs-
war. kräfte. Diese fallen in den USA deutlich positiver
aus als in Europa und bestärken uns in unserer
Die zweite Welle ist da Entscheidung, die USA gegenüber Europa vor-
In den letzten Monaten sah es nicht danach aus, zuziehen. n
als ob wieder rigidere Massnahmen zur Eindäm-
mung der Pandemie nötig wären. Unterdessen
hat sich die Lage geändert. Derzeit kommt bei
vielen Marktteilnehmern die Angst auf, dass ein-
zelne Staaten wieder zu vergleichbar harten
Anlagestrategie
Massnahmen wie im Frühjahr greifen könnten.
Doch dies hätte für die wirtschaftliche Erholung
–– – Neutral + ++
unerwünschte Konsequenzen. Die Menschen
schränken dann wieder den Konsum ein. Zudem LIQUIDITÄT
würde ein erneuter Lockdown Lieferketten stö-
OBLIGATIONEN
ren und die Unternehmen dazu verleiten, sich
vermehrt mit Investitionen zurückzuhalten. WANDELANLEIHEN
AKTIEN
Unsicherheit nicht nur wegen Corona
Aber in Europa steigt die Unsicherheit nicht nur Schweiz
wegen der zweiten Welle durch Corona-Infekti-
onen. Die Verhandlungen über ein Handelsab- Europa
kommen mit Grossbritannien sind am Stocken. Nordamerika
Ende Jahr ist die Übergangsfrist vorbei und es
droht ein harter Brexit. Gleichzeitig sind sich die Asien-Pazifik (ohne Japan)
europäischen Partner wieder uneins, wie es mit Schwellenländer
dem 750-Milliarden-Corona-Hilfspaket weiter-
gehen soll. Wären dies nicht genug der Proble- ALTERNATIVE ANLAGEN
me, lauert mit dem Konflikt zwischen der Türkei
Rohstoffe: Gold
und Griechenland ein weiterer Störenfried, der
aktuell kaum beachtet wird. Dies hat uns dazu Andere
bewogen, das Untergewicht der europäischen
Quelle: Eigene Darstellung
Aktienmärkte weiter auszubauen. Quelle: Eigene Darstellung
8 Anlagepolitik November 2020Marktübersicht
Wirtschaftsdaten und Ausblick
Daten per 22. Oktober 2020; Quelle: Zahlen Bloomberg; Grafiken, Einschätzung: Eigene Darstellung
Die konjunkturelle Entwicklung
ausgewählter Industrieländer
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I
BIP 2
Infla
Infla
letzt
PMI
PMI
BIP
Schweiz 0.9 % -6.0% -1.3 % -0.8 % 3.3 % 3.3 % 41.9 53.1
USA 2.3 % -7.0 % 0.6 % 1.4 % 11.1 % 7.9 % 52.6 55.4
Starke Leichte
Verbesserung Verbesserung
Eurozone 1.3 % -9.0 % 0.3 % -0.3 % 7.6 % 8.1 % 51.8 54.4
Deutschland 0.6 % -7.8% 0.9 % -0.2 % 6.4 % 6.3 % 51.0 58.0
n
Schweiz: Die Corona-Pandemie spiegelt sich nach wie vor in den Zahlen wider,
Starke Leichte aber die Wirtschaft hat in weiten Teilen eine positive Gegenbewegung gezeigt.
Eintrübung Eintrübung n
USA: Die Lockerungen brachten Entspannung und die Wirtschaft wieder in
Gang. Die Frühindikatoren waren besser, aber nun steigt die Unsicherheit wie-
der.
n
Eurozone: Die Wirtschaft hat den ersten Schock überstanden, allerdings droht
nun eine erneute Abkühlung aufgrund von steigenden Fallzahlen.
Schweiz USA n
Deutschland: Die Lockerungsmassnahmen bringen Entlastung, aber Deutsch-
Eurozone Deutschland land kann sich der möglichen Abkühlung Europas schlecht entziehen.
Die konjunkturelle Entwicklung
ausgewählter Schwellenländer
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al
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(Prog 020
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AL-Q
I
BIP 2
Infla
Infla
letzt
PMI
PMI
BIP
China 6.1 % 2.0 % 2.5 % 1.7 % 3.7 % 3.8 % 53.1 53.0
Indien 4.2 % -4.5 % 6.2 % 7.3 % – – 41.8 49.8
Starke Leichte
Verbesserung Verbesserung
Brasilien 1.1 % -9.1 % 2.1 % 3.1 % 7.5 % 8.2 % 64.7 64.9
Russland 1.3 % -6.6 % 3.2 % 3.7 % 6.2 % 6.3 % 57.3 53.7
n
China: Chinas vorlaufende Indikatoren zeigen sich weiter verbessert. Insgesamt
Starke Leichte
zeigen sich vermehrt Lichtblicke, die Krise scheint in China überwunden.
Eintrübung Eintrübung n
Indien: Indien leidet weiterhin stark unter den Auswirkungen von Corona, al-
lerdings erwarten wir in den kommenden Monaten einen erheblichen Aufhol-
effekt.
n
Brasilien: Die vorlaufenden Indikatoren deuten eine Besserung an. Die Stim-
mung hat sich trotz weiterer Ausbreitung des Corona-Virus merklich gebessert.
China Indien
n
Russland: Russlands Wirtschaft wird im Soge Europas und der neuen Sankti-
Brasilien Russland onen wieder kleinere Brötchen backen müssen.
November 2020 Anlagepolitik 9Finanzmärkte und Prognosen
Daten per 22. Oktober 2020; Quelle: Zahlen Bloomberg; Prognosen: SGKB
Prognose Prognose
Leitzins und Geldpolitik vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
SNB -0.75 % -0.75 % -0.75 % -0.75 % -0.75 %
EZB -0.40 % -0.50 % -0.50 % -0.50 % -0.50 %
Fed 1.75 % – 2 % 0 % – 0.25 % 0 % – 0.25 % 0 % – 0.25 % 0 % – 0.25 %
Prognoseband Prognoseband
Kapitalmärkte (Renditen) vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
Schweiz 10 Jahre -0.60% -0.49 % -0.51 % -0.50 % – -0.30 % -0.40 % – -0.20 %
Deutschland 10 Jahre -0.39% -0.48 % -0.57% -0.50 % – -0.30 % -0.40 % – -0.20 %
USA 10 Jahre 1.76% 0.58 % 0.86 % 0.70 % – 1.00 % 0.80 % – 1.10 %
Prognoseband Prognoseband
Devisenmärkte vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
EUR/CHF 1.1018 1.0747 1.0726 1.04 – 1.09 1.03 – 1.08
USD/CHF 0.9907 0.9248 0.9073 0.89 – 0.94 0.92 – 0.97
EUR/USD 1.1121 1.1620 1.1822 1.14 – 1.19 1.10 – 1.15
Prognoseband Prognoseband
Rohwaren vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
WTI-Rohöl (USD/Fass) 56 41 41 40 – 50 45 – 55
Gold (USD/Unze) 1’492 1’894 1’901 1950 – 2050 1850 – 1950
Aktueller Trend Prognose
Aktienmärkte Jahresperformance Erw. KGV 12 Mt.
Indexwert letzte 3 Monate 3 Monate
S & P 500 8.5 % 25.5 3’453
EuroStoxx50 -12.4% 21.0 3’171
SMI -2.3 % 19.4 9’999
12
10 Anlagepolitik November 2020Bei diesen Informationen handelt es sich um Werbung. Die Texte genügen nicht allen Vorschriften zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen. Es besteht kein Verbot für den Ersteller oder für die St.Galler Kantonalbank Deutschland AG, vor bzw. nach Veröffentlichung dieser Unterlagen mit den entsprechenden Finanzinstrumenten zu handeln. Dieses Dokument enthält lediglich generelle Einschätzungen, welche auf der Grundlage einer fundamentalen sowie technischen Analyse der St.Galler Kantonalbank AG getroffen wurden. Diese Einschätzungen stellen keine Anlageberatung dar. Sie sind insbesondere keine auf die individuellen Verhältnisse des Kunden abgestimmte Handlungsempfehlung. Sie geben lediglich die aktuelle Einschätzung der St.Galler Kantonalbank AG wieder, die auch sehr kurzfristig und ohne vorherige Ankündigung geändert werden kann. Damit ist sie insbesondere nicht als Grundlage für eine mittel- und langfristige Handlungsentscheidung geeignet. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Soweit die im Dokument enthaltenen Daten von Dritten stammen, übernehmen weder die St.Galler Kantonalbank AG noch die St.Galler Kantonalbank Deutschland AG für die Richtigkeit und Vollständigkeit Gewähr, auch wenn sie nur solche Quellen verwenden, die sie für zuverlässig erachten. Dieses Dokument darf nur mit ausdrücklicher Zustimmung der St.Galler Kantonalbank Deutschland AG vervielfältigt, an Dritte weitergegeben oder verbreitet werden. Dieses Dokument und die hierin enthaltenen Informationen dürfen nur in solchen Staaten verbreitet oder veröffentlicht werden, in denen dies nach den jeweils anwendbaren Rechtsvor- schriften zulässig ist. Der direkte oder indirekte Vertrieb dieses Dokuments in den Vereinigten Staaten, Großbritannien, Kanada oder Japan, sowie seine Übermittlung an US-Residents und US-Staatsbürger, ist untersagt. Redaktionsschluss: 23.10.2020
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