Asien Entwicklung, Finanzmärkte, Infrastruktur und Konsum, China - Credit Suisse

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Asien Entwicklung, Finanzmärkte, Infrastruktur und Konsum, China - Credit Suisse
Asien
Entwicklung, Finanzmärkte,
Infrastruktur und Konsum, China
Asien Entwicklung, Finanzmärkte, Infrastruktur und Konsum, China - Credit Suisse
«Asien hat sich in den letzten Jahren mit hohem Tempo
                von einer Entwicklungsregion zum Wachstumsmotor
             der Weltwirtschaft entwickelt. Da das Wachstum in Asien
         zunehmend selbsttragend ist, bieten die asiatischen Finanzmärkte
           langfristig orientierten Anlegern ausserordentliche Chancen.»

             Dennis Essrich, M. Sc., der Autor der vorliegenden Studie, ist Portfoliomanager im Fixed-Income-Asia-Team der
             Credit Suisse. Sein Aufgabengebiet umfasst die Portfoliokonstruktion und -analyse sowie das Management von
               globalen Staats- und Unternehmensanleihenportfolios, inflationsindexierten Fonds und Währungs-Overlays.

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Vorwort

Nach einem Jahrzehnt des Überflusses tun sich Industrieländer     Die Volkswirtschaften Asiens wachsen und werden komplexer.
wie die USA und zahlreiche Staaten in Europa schwer, ihren        Als Konsequenz gewinnen die Finanzmärkte an Breite und
Volkswirtschaften neuen Schwung zu verleihen. Vor diesem          eröffnen den Anlegern zusätzliche Möglichkeiten. Dies trifft
Hintergrund rücken aufstrebende Volkswirtschaften als Quelle      nicht nur auf die traditionellen Aktienmärkte zu. Auch die
nachhaltigen Wachstums in den Vordergrund. Insbesondere           Immobilien-, Infrastruktur- und Unternehmensanleihenmärkte
die Region Asien steht im Fokus von Anlegern und Ökonomen.        können in- und ausländischen Anlegern neue Investment-
Ihre Stellung als neuer Wachstumsmotor der Weltwirtschaft         chancen bieten.
gehört zu den am häufigsten diskutierten gesamtwirtschaftli-
chen Trends unserer Zeit.                                         Wie jede wirtschaftliche Restrukturierung geht auch diese
                                                                  mit Problemen und Risiken einher. Allerdings haben die
Die Volkswirtschaften Asiens verzeichnen ein nachhaltiges         asiatischen Volkswirtschaften eine starke Ausgangsbasis,
Wachstum, das durch bessere Ressourcen, gesündere                 die von einer geringen Verschuldung und starkem Wachstum
Staatshaushalte und eine jüngere arbeitsfähige Bevölkerung        gekennzeichnet ist. Es gibt zahlreiche Gründe für eine
vorangetrieben wird. Mit der Entstehung einer Mittelklasse        vielversprechende Perspektive Asiens.
in Asien steht zudem eine neue Generation wohlhabender
Konsumenten bereit. Im Zuge des Wandels der asiatischen           Die vorliegende Studie analysiert das Wachstumspotenzial
Volkswirtschaften von exportabhängigen, kostengünstigen           Asiens und die damit einhergehenden Risiken. Des Weiteren
Produzentenländern zu autarken Konsummärkten könnte               zeigt sie auf, inwieweit die asiatischen Kapitalmärkte in der
der asiatische Konsument zum Megatrend des kommenden              Lage sind, den Anlegern angemessene Instrumente für eine
Jahrzehnts avancieren. Gleichzeitig haben eine zunehmende         Partizipation am künftigen Wirtschaftswachstum der Region
Urbanisierung und Industrialisierung eine steigende Infra-        zu bieten.
strukturnachfrage zur Folge.
                                                                  Die Credit Suisse hat in Asien eine umfangreiche Präsenz
Die Prognosen der Ökonomen lassen kaum Zweifel daran,             aufgebaut, mit dem Ziel, den Anlegern die bestmöglichen
dass China in den nächsten 10 bis 15 Jahren die USA als           Lösungen zu bieten, um am beeindruckenden Wachstums-
weltweit grösste Volkswirtschaft überflügeln wird. Chinas         potenzial Asiens teilzuhaben.
Wachstum ist geprägt von bemerkenswerter Konstanz und
Dauerhaftigkeit. Die Entwicklung in China hat allerdings auch     Wir wünschen Ihnen eine informative Lektüre.
vor Augen geführt, weshalb die globalen Anleger Vorbehalte
gegenüber der Nachhaltigkeit des Wirtschaftswachstums in
Asien hegen. Die wichtigsten Herausforderungen bestehen in
einer weiteren Liberalisierung der Kapitalmärkte und einer
Ablösung der Exportabhängigkeit durch ein konsumbasiertes
Wachstum. Für Anleger stellt sich die Frage, wie sie am
enormen Wachstumspotenzial der asiatischen Volkswirtschaften
partizipieren können, zumal sich die lokalen Kapitalmärkte
sowohl aus regionaler Sicht als auch in Bezug auf die einzelnen
Anlagekategorien unterschiedlich entwickelt haben. Gut
funktionierende, liquide Finanzmärkte sind eine unabdingbare
Voraussetzung für ein künftig nachhaltiges Wachstum in
Asien. In diesem Kontext waren die jüngsten Entwicklungen         Francesco de Ferrari                  Michel Degen
über die diversen Anlageklassen hinweg vielversprechend.          Leiter Private Banking Asia Pacific   Co-Leiter Fixed Income

                                                                                                                         Asien 3 / 70
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Farbenprächtige Körbe, die an einem Markt in Ubud auf der indonesischen Insel Bali zum Verkauf angeboten werden.

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Inhalt

Zusammenfassung7

Asien – auf dem Wachstumspfad                                                   9
Auf der Überholspur – Asien übernimmt das Steuer                               10
Grundlagen für den Aufstieg Asiens                                             11
Blick in die Zukunft – Potenzial und Risiken                                   12

Finanzmärkte – Vergangenheit und Zukunft                                       17
Aktien – Partizipation am Wachstum Asiens                                      19
Anleihen – Treiber der weiteren Kapitalmarktliberalisierung                    22
Währungen – langfristige Aufwertung trotz kurzfristiger Rückschläge            35
Immobilien – strukturelle Nachfrage nach asiatischen Immobilien                36

Fokus: Infrastruktur und Konsum                                                41
Rasante Urbanisierung steigert Investitionsbedarf                              42
Hunger nach Konsum – Asien wächst, Asien konsumiert                            44

Fokus: China                                                                   51
China als Motor der Weltwirtschaft                                             52
Anlegersicht: Zugang ist erfolgsentscheidend                                   56

Bibliografie63

Credit Suisse Anlageexperten für die Region Asien                              66

                                                                       Asien 5 / 70
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Chinesische Figuren in einem Tempel in Georgetown, Penang, Malaysia. Laut chinesischer Tradition sollen sie positive,
aufbauende Energien anziehen.

6 / 70    Zusammenfassung
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Zusammenfassung

Die vorliegende Studie gliedert sich in vier Kapitel. Die ersten beiden Kapitel
beschreiben (1) die rasante Entwicklung der asiatischen Volkswirtschaften im
vergangenen Jahrzehnt und untersuchen, (2) in welchem Ausmass die Finanz-
märkte Schritt halten und den Anlegern eine Partizipation am bemerkenswerten
Wachstum Asiens ermöglichen konnten. Kapitel 2 analysiert die historische
Performance und das künftige Potenzial der verschiedenen Anlagekategorien,
die den Investoren Zugang zu Asien eröffnen. Kapitel 3 erläutert die Bedeutung
des Infrastrukturausbaus und die Auswirkungen der aufstrebenden asiatischen
Mittelklasse auf den regionalen Konsum. Kapitel 4 gewährt vertiefte Einblicke
in China, beleuchtet seine Stellung als Wirtschaftslokomotive Asiens und zeigt
auf, wie Anleger Zugang zu diesem Markt erhalten.

Asien – auf dem Wachstumspfad                                      Fokus: Infrastruktur und Konsum
Im vergangenen Jahrzehnt war das Weltwirtschaftswachstum           Die Steigerung der Binnennachfrage gehört zu den wichtigsten
zunehmend von der Entwicklung in den Schwellenländern              politischen Anliegen der Regierungen Asiens und ist Teil des
(Emerging Markets) abhängig. Die Region Asien wächst seit          jüngsten chinesischen 5-Jahres-Plans. Viele asiatische
vielen Jahren schneller als die westlichen Industrieländer.        Länder müssen erst noch von einem exportbasierten und
Damit gewinnt sie auch wirtschaftlich an Bedeutung und             folglich vom globalen Wachstum abhängigen Modell zu einem
steht vermehrt im Fokus der Ökonomen und Anleger. Dieses           solchen finden, das auf inländischen Konsum- und
Kapitel erläutert die Grundlagen des asiatischen Wirtschafts-      Investitionsausgaben beruht. Infolge unterentwickelter
wachstums in einer Zeit, in der die Volkswirtschaften des          Infrastrukturen sind in zahlreichen Ländern Asiens substan-
Westens mit diversen Problemen zu kämpfen haben. Es                zielle zusätzliche Investitionen in diesem Bereich erforderlich,
beschreibt zudem die Herausforderungen, wie zum Beispiel           um mit der rasanten Urbanisierung Schritt zu halten und das
die Liberalisierung der Kapitalmärkte, Inflation und interregio-   Wachstum zu untermauern.
naler Handel, die die asiatischen Staaten zur vollumfänglichen     Der zweite Teil des Kapitels untersucht den Megatrend der
Realisierung ihres Potenzials annehmen müssen.                     aufstrebenden asiatischen Konsumenten. Das bevölkerungs-
                                                                   reiche Asien präsentiert sich zunehmend ausgabefreudig.
Finanzmärkte – Vergangenheit und Zukunft                           Insbesondere das starke Wachstum der asiatischen Mittel-
Die asiatische Finanzkrise Ende der 1990er-Jahre war eine          klasse bewirkt eine Zunahme des Konsums. Wir verweisen
lehrreiche Erfahrung für die Volkswirtschaften Asiens.             auf die Sektoren Luxusgüter und Glücksspiele als zwei der
Sie offenbarte die Risiken, die mit globalen Kapitalmärkten        vielversprechendsten Konsummärkte in Asien.
einhergehen können. Eine vorsichtige Kapitalmarktentwicklung
sollte daher zu den wichtigsten Grundlagen eines nachhaltigen      Fokus: China
Wachstums in Asien gehören. Reibungslos funktionierende            China ist für das künftige Wirtschaftswachstum Asiens von
Kapitalmärkte sind nicht nur als Finanzierungsquellen für          grosser Bedeutung. Das Land wird die USA voraussichtlich in
Regierungen und Unternehmen von entscheidender                     den nächsten 10 bis 15 Jahren als weltgrösste Volkswirtschaft
Bedeutung, sondern eröffnen auch neue Gelegenheiten für            ablösen. Der erste Teil dieses Kapitels wirft einen Blick auf
Anleger, am Wirtschaftswachstum in Asien teilzuhaben.              die Treiber des wirtschaftlichen Aufstiegs Chinas sowie die
Dieses Kapitel analysiert zudem die Entwicklung und                Herausforderungen, mit denen sich das «Reich der Mitte»
historische Performance der Immobilien-, Aktien- und               konfrontiert sieht. Der zweite Teil befasst sich mit den Fort-
Anleihenmärkte in Asien. Es bewertet das künftige Potenzial        schritten bei der Liberalisierung der chinesischen Kapitalmärkte
dieser Anlagekategorien und zeigt potenzielle Anlagechancen        und deren Implikationen für Anleger.
auf. Zu guter Letzt befasst es sich mit asiatischen
Währungen und deren Attraktivität für Investoren.

                                                                                                                      Asien 7 / 70
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Farbige Papierlaternen in einem taoistischen Tempel in Taipeh, Taiwan. In der taiwanesischen Kultur symbolisieren Laternen
die Hoffnung auf eine gute Zukunft und Glück.

8 / 70    Asien – auf dem Wachstumspfad
Asien – auf dem Wachstumspfad

Auf der Überholspur – Asien übernimmt das Steuer
Die asiatischen Volkswirtschaften sind seit einem Jahrzehnt auf dem Vormarsch. Dank ihrer Widerstandsfähigkeit
gegenüber globalen wirtschaftlichen Schocks wurde ihre erfolgreiche Entwicklung auch durch die weltweite
Finanzkrise kaum beeinträchtigt. Strukturelle Herausforderungen, wie zum Beispiel der Übergang von einem
exportabhängigen hin zu einem binnenwirtschaftlich getriebenen asiatischen Wachstum, bleiben jedoch bestehen.

Grundlagen für den Aufstieg Asiens
Die asiatischen Volkswirtschaften verzeichnen beinahe zweistellige Wachstumsraten und sind daher besonders
gut positioniert:
 Solide Haushalts- und Geldpolitik und ein dementsprechend geringer Verschuldungsgrad, insbesondere im
   Vergleich zu den in Schieflage geratenen westlichen Volkswirtschaften;
 positive demografische Trends mit einer Zunahme der erwerbsfähigen Bevölkerung und steigenden Löhnen,
   die zur Ankurbelung der Binnennachfrage beitragen;
 verbesserte gesetzliche Rahmenbedingungen erhöhen die Glaubwürdigkeit und Transparenz politischer
   und wirtschaftlicher Strukturen;
 Kapitalzuflüsse von Anlegern aus aller Welt, die von den mageren Wachstumsraten und den niedrigen
   Anlagerenditen der Industrieländer enttäuscht sind.

Blick in die Zukunft – Potenzial und Risiken
 Die Region wird schon bald den grössten Teil zur globalen Wirtschaftsleistung beisteuern, sofern Asien seine
  Wettbewerbsvorteile wahren kann.
 Die asiatischen Volkswirtschaften befinden sich in einer guten Ausgangslage, um Herausforderungen wie
  Inflationsdruck und negative demografische Entwicklungen zu meistern.
 Die Zunahme der intraregionalen Beziehungen sollte es Asien erlauben, seine Abhängigkeit von den
  industrialisierten Volkswirtschaften zu verringern und sich damit gegenüber künftigen Turbulenzen in der
  westlichen Welt weiter zu desensibilisieren.

                                                                                                                  Asien 9 / 70
Auf der Überholspur – Asien übernimmt das Steuer                                                                        Die aufstrebenden Volkswirtschaften haben nicht nur stärker
                                                                                                                          zum globalen BIP beigetragen, sondern wuchsen auch in
  Asien auf dem Vormarsch                                                                                                 einem deutlich schnelleren Tempo, verglichen mit den Indus-
  Die globalen Wachstumsimpulse gingen in den letzten Jahr-                                                               trienationen. In den 1980er-Jahren legten sie noch im selben
  zehnten zunehmend von den Schwellenländern aus. Diese ent-                                                              Tempo zu. Doch seit der Jahrtausendwende hat sich das
  wickelten sich zum neuen Wachstumsmotor der Weltwirtschaft                                                              durchschnittliche Wachstum der Schwellenländer gegenüber
  und zu einem der am häufigsten diskutierten makroökonomi-                                                               den industrialisierten Ländern verdreifacht. Die Impulse hier-
  schen Trends. Abbildung 1 illustriert, dass Lateinamerika,                                                              für gingen mehrheitlich von den Volkswirtschaften in Asien
  Osteuropa und vor allem Asien in den letzten Jahren deutlich                                                            aus. Ein florierendes Asien sorgte dafür, dass der Anteil am
  höhere Wachstumsraten erzielten als die Industrieländer.                                                                globalen BIP zulasten der Industrieländer stieg. Gemäss
                                                                                                                          IWF-Schätzungen wird der Anteil der Industrienationen am
                                  18%                                                                                     globalen BIP zwischen 1992 und 2015 mit 17% stärker als
                                  16%                                                                                     je zuvor abnehmen. Gleichzeitig dürfte Asiens Beitrag zur
Durchschnittliches BIP-Wachstum

                                  14%                                                                                     globalen Wirtschaftsleistung um 18% zunehmen.
                                  12%
                                  10%                                                                                     Viele Industrieländer sind derzeit gezwungen, ihre Finanz-
                                  8%                                                                                      systeme und Staatshaushalte unter grossen Opfern zu
                                  6%                                                                                      sanieren. Derweil erfreuen sich asiatische Volkswirtschaften
                                  4%                                                                                      wie China, Indien und die Länder der Association of
                                  2%                                                                                      Southeast Asien Nations (ASEAN)1 eines nachhaltigen
                                  0%                                                                                      Wachstums, das auf besseren Ressourcen, solideren Staats-
                                         Asien    Lateinamerika CEEMEA                 Eurozone         Industrie-        haushalten, einer jüngeren arbeitsfähigen Bevölkerung und
                                          2006-2010                                                       länder          moderaten Verschuldungsniveaus beruht.
  Abb. 1: Nominales durchschnittliches BIP-Wachstum nach Regionen                                                         Die Entstehung einer Mittelklasse hat eine neue Generation
  Quelle: HSBC (November 2011)
                                                                                                                          von Konsumenten mit starkem Bedarf an Konsumgütern
  Gemäss Daten des Internationalen Währungsfonds (IWF)                                                                    hervorgebracht.2
  belief sich der Anteil der asiatischen Schwellenländer am
  weltweiten Bruttoinlandprodukt (BIP) 1992 auf lediglich 11%.                                                            Die zunehmende Urbanisierung facht darüber hinaus die
  Aus Abbildung 2 ist ersichtlich, dass dieser Anteil bis 2010                                                            Infrastrukturnachfrage an. Eine steigende Binnennachfrage
  auf 24% hochschnellte, während jener der Industrieländer im                                                             und Produktion haben eine sprunghafte Zunahme der
  selben Zeitraum von 64 auf 52% fiel.                                                                                    Handelsvolumen bewirkt. Laut dem World Shipping Council3
                                                                                                                          liegen seit 2010 acht der zehn grössten Containerhäfen4
                                         2000                                        2010                                 in Asien, davon sechs alleine in China.

                                                               63%                                                        Zunehmende Widerstandsfähigkeit gegenüber
                                                               15%                                            52%         globalen Schocks
                                                                9%                                            24%         Externe Schocks wie die Finanzkrise, die Schuldenkrise der
                                                                6%                                             9%         Eurozone und das schleppende Wachstum in den USA haben
                                                                4%                                             7%         das Wachstum Asiens möglicherweise gebremst, aber der
                                                                3%                                             4%         strukturellen Wachstumsstory in der Region nicht geschadet.
                                                                                                               3%         Die Realwirtschaft Asiens litt zwar unter der Finanzkrise
                                                                                                                          2008/2009, die zu einem Einbruch beim Handel und
                                   2015 (Schätzungen)                                                                     BIP-Wachstum sowie Kapitalabflüssen in sichere Vermögens-
                                                                                Industrieländer                           werte infolge der starken Risikoaversion führte. Allerdings
                                                                                Schwellenländer Asien
                                                                                                                          waren diese Abflüsse nur vorübergehender Natur.
                                                                                Lateinamerika und Karibik
                                                                                Naher Osten, Nordafrika,
                                                               47%
                                                                                Subsahara-Afrika                          Dank hoher Liquiditätsreserven und politischer Flexibilität
                                                               29%              GUS                                       kehrten die asiatischen Volkswirtschaften nach den Turbulenzen
                                                                8%              Mittel- und Osteuropa
                                                                                                                          wieder auf den Wachstumskurs zurück. Darüber hinaus lehrte
                                                                8%
                                                                                                                          die Asienkrise Ende der 1990er-Jahre die Unternehmen und
                                                                4%
                                                                                                                          Regierungen, der Haushaltsdisziplin eine hohe Priorität
                                                                3%
                                                                                                                          einzuräumen.5
  Abb. 2: Der Anteil der Industrieländer am weltweiten Ausstoss ist rückläufig (Anteile basieren
  auf Kaufkraftparität, Daten per April 2011)
  Quelle: Internationaler Währungsfonds, World-Economic-Outlook-Datenbank, BlackRock
  (Oktober 2011)

  1
                          Zur Association of Southeast Asian Nations gehören Brunei Darussalam, Kambodscha, Indonesien, Laos, Malaysia, Myanmar, die Philippinen, Singapur, Thailand und Vietnam.
  2
                          BlackRock Investment Institute, Are Emerging Markets the Next Developed Markets?, August 2011.
  3
                          Siehe http://www.worldshipping.org/about-the-industry/global-trade/top-50-world-container-ports (konsultiert am 5. September 2012).
  4
                          Gemessen an abgefertigten Twenty-Foot-Equivalent-Units (TEU).
  5
                          Aberdeen, Asian Bonds: A misunderstood opportunity, 2012.

  10 / 70                                 Asien – auf dem Wachstumspfad
Tief greifende Reformen der gesamtwirtschaftlichen                                                                                                                                                                   Aus Abbildung 4 ist ersichtlich, dass Asien sich bereits zu
  Rahmenbedingungen und des Finanzsektors haben die                                                                                                                                                                    einer vielversprechenden Region für Anleger entwickelt hat.
  Anfälligkeit der Region für externe Schocks erheblich                                                                                                                                                                Laut Wirtschaftsprognosen sollte dieser Trend in absehbarer
  verringert. Die Verschuldung der asiatischen Volkswirtschaf-                                                                                                                                                         Zukunft anhalten. Vor diesem Hintergrund werden eine Libe-
  ten dürfte weiter abnehmen, wogegen die Kreditwürdigkeit                                                                                                                                                             ralisierung des Handels und Wirtschaftsreformen immer wich-
  westlicher Nationen zunehmend in Frage gestellt wird.                                                                                                                                                                tiger, da auf diese Weise westlichen Anlegern die Möglichkeit
                                                                                                                                                                                                                       eröffnet wird, am rasanten Wachstum Asiens zu partizipieren.
  Allen Widrigkeiten zum Trotz
  Diese Widerstandsfähigkeit ist umso bemerkenswerter, als
  Asien in hohem Tempo strukturelle Änderungen durchläuft.                                                                                                                                                               Marktkapitalisierung
  Es wandelt sich von einer Region mit hoher Handelsabhän-                                                                                                                                                               BIP zu Marktpreisen
  gigkeit von der westlichen Welt zu einer Region mit zuneh-                                                                                                                                                                         Exporte
  mendem Fokus auf den intraregionalen Handel. Die Länder                                                                                                                                                              BIP zu Kaufkraftparität
  Asiens gehen von einem exportorientierten Modell zu einem                                                                                                                                                                 Energieverbrauch
  vom Binnenkonsum getragenen Wachstumsmodell über.                                                                                                                                                                          Devisenreserven
                                                                                                                                                                                                                                  Landmasse
  China und Indien sind zweifelsohne die Giganten unter den                                                                                                                                                                     Bevölkerung
  asiatischen Volkswirtschaften. Indes haben sich die kleineren                                                                                                                                                                                     0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
  Länder der Region als besonders flexibel und widerstandsfähig                                                                                                                                                                                          Asien           Mittel-/Osteuropa und Russland
  gegenüber dem jüngsten Chaos in der Eurozone erwiesen.6                                                                                                                                                                                                Lateinamerika          Naher Osten und Afrika
  Während Chinas und Indiens Wachstum durch interne Probleme                                                                                                                                                                                             Andere Schwellenländer           Industrieländer
  gebremst wird, konnten die kleineren Volkswirtschaften
  Asiens ihre Industrieproduktion, ihre Exporte und ihren lokalen                                                                                                                                                      Abb. 4: Emerging Markets im strukturellen Vergleich (letzter Datenpunkt: 19. September 2012)
                                                                                                                                                                                                                       Quelle: Bloomberg, Datastream, Credit Suisse
  Konsum steigern. Gemäss Research von HSBC sind die
  ASEAN-Mitglieder sowie Hongkong, Korea und Taiwan weniger
  stark von fundamentalen Ungleichgewichten wie zum Beispiel
  steigender Inflation und aufgeblähten Immobilienmärkten                                                                                                                                                              Grundlagen für den Aufstieg Asiens
  betroffen. Diese Länder haben sich für ausländisches Kapital
  geöffnet und könnten am stärksten von globalen Geldströmen                                                                                                                                                           Viele der derzeitigen Emerging Markets werden auf lange
  profitieren, die in Asien nach neuen Anlagemöglichkeiten                                                                                                                                                             Sicht den Status industrialisierter Märkte erhalten. Insbesondere
  suchen. Abbildung 3 illustriert, dass die aufstrebenden                                                                                                                                                              asiatische Länder werden im Zuge ihres nachhaltig hohen
  Volkswirtschaften Asiens zu den wichtigen Akteuren der                                                                                                                                                               Wachstums regelmässig auf eine Heraufstufung überprüft.
  Weltwirtschaft avanciert sind (gemessen am BIP-Wachstum).
                                                                                                                                                                                                                       Der steile Aufstieg der Emerging Markets im Allgemeinen
                                   10                                                                                                                                                                                  und asiatischer Länder im Besonderen ist verschiedenen
                                    9                                                                                                                                                                                  Faktoren und Entwicklungen zuzuschreiben. In einer Rede vor
BIP-Wachstum (gegenüber Vorjahr)

                                    8                                                                                                                                                                                  der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ)7 nannte
                                    7                                                                                                                                                                                  der Gouverneur der Bank of Japan, Masaaki Shirakawa,
                                    6                                                                                                                                                                                  das grosse Humankapital, die rasante Urbanisierung und
                                    5                                                                                                                                                                                  eine wettbewerbsfähige Technologiebasis als Grundlagen für
                                    4                                                                                                                                                                                  das asiatische Wachstum. Nach der Finanzkrise Ende der
                                    3                                                                                                                                                                                  1990er-Jahre wurden zudem weitreichende Reformen
                                    2                                                                                                                                                                                  umgesetzt, wie zum Beispiel eine Konsolidierung der Staats-
                                    1                                                                                                                                                                                  haushalte, eine auf Preisstabilität abzielende Geldpolitik, eine
                                    0                                                                                                                                                                                  umsichtige Finanzaufsicht und die Entwicklung regionaler
                                                                                                                                                                                                                       Finanzmärkte.
                                        China
                                                Indien
                                                         Indonesien
                                                                      Vietnam
                                                                                Singapur
                                                                                           Malaysia
                                                                                                      Hongkong
                                                                                                                 Taiwan
                                                                                                                          Asien/Pazifik
                                                                                                                                          Philippinen
                                                                                                                                                        Südkorea
                                                                                                                                                                   Welt
                                                                                                                                                                          Australien
                                                                                                                                                                                       Thailand
                                                                                                                                                                                                  Neuseeland
                                                                                                                                                                                                               Japan

                                                                                                                                                                                                                       Nachhaltiges Wachstum dank verantwortungsvoller Haus-
                                                                                                                                                                                                                       haltsplanung
                                            2012P                           2013P
                                                                                                                                                                                                                       Die Staatsverschuldung stieg nach der Finanzkrise 2008/2009
  Abb. 3: BIP-Wachstum nach Ländern                                                                                                                                                                                    dramatisch, da viele Länder einen vollständigen Zusammen-
  Quelle: Oxford Economics, CBRE (1. Quartal 2012)
                                                                                                                                                                                                                       bruch ihrer Volkswirtschaft zu verhindern suchten. Wie aus
                                                                                                                                                                                                                       Abbildung 5 ersichtlich ist, war dieses Phänomen allerdings
                                                                                                                                                                                                                       hauptsächlich in den westlichen Ländern zu beobachten.

  6
                           HSBC Global Research, Asian Economics Comment: Little Asia vs. Big Asia, 19. März 2012.
  7
                           Bank für Internationalen Zahlungsausgleich, Grundsatzrede von Masaaki Shirakawa, Gouverneur der Bank of Japan, beim von der Japan Securities Dealers Association ausgerichteten Abendessen im
                           Rahmen der internationalen Konferenz in Tokio vom 9. Februar 2012 zum Thema «Finance in Asia – Banking Business and Capital Markets 2012».

                                                                                                                                                                                                                                                                                                 Asien 11 / 70
250%                                                                                                                                             Abbildung 6 illustriert, dass der Anteil der Schwellenländer
                                                                                                                                                                           am globalen Konsum bereits höher ist als jener der USA.
                          200%
Verhältnis Schulden/BIP

                                                                                                                                                                           Gestiegene Glaubwürdigkeit dank verbesserter rechtlicher
                          150%                                                                                                                                             Rahmenbedingungen
                                                                                                                                                                           Die Annäherung der asiatischen Volkswirtschaften an wirt-
                          100%                                                                                                                                             schaftliche Grossmächte wie Deutschland und die USA
                                                                                                                                                                           ist nicht ausschliesslich ökonomischen Faktoren wie der
                          50%                                                                                                                                              niedrigen Staatsverschuldung und der vergleichsweise
                                                                                                                                                                           günstigen Demografie zu verdanken. Diese Länder haben
                           0%                                                                                                                                              auch erhebliche Fortschritte bei den politischen und
                                 China

                                           Indien

                                                     Malaysia

                                                                 Philippinen

                                                                               Thailand

                                                                                          Vietnam

                                                                                                    Indonesien

                                                                                                                 Singapur

                                                                                                                             Japan
                                                                                                                                     Durchschnitt G7
                                                                                                                                       (ohne Japan)
                                                                                                                                                         Durchschnitt G7
                                                                                                                                                                           rechtlichen Institutionen erzielt. Die Glaubwürdigkeit und
                                                                                                                                                                           Transparenz der Fiskal-, Finanz- und Zentralbankstrukturen
                                                                                                                                                                           haben sich in den letzten Jahren erheblich verbessert, denn
                                                                                                                                                                           die Behörden haben die Bedeutung von Bereichen wie zum
                                                                                                                                                                           Beispiel Eigentumsrechten für die Stärkung des globalen
 Abb. 5: Staatsverschuldung in Asien ist mehrheitlich niedriger als in den G7-Ländern.                                                                                     Vertrauens in die Volkswirtschaften Asiens erkannt.
 (Daten per April 2012)
 Quelle: Internationaler Währungsfonds, World-Economic-Outlook-Datenbank, Credit Suisse
                                                                                                                                                                           Kapitalflüsse unterstützen Asiens Wachstum
 Infolge der strikten Budgetdisziplin nach der Asienkrise im                                                                                                               Den politischen Institutionen wird nun vermehrt zugetraut,
 Jahr 1997 sind die Unternehmensbilanzen robust und ist die                                                                                                                dass sie die Stabilität der Wirtschaft und der Finanzmärkte
 Verschuldung der öffentlichen Hand (ausgenommen in Japan                                                                                                                  gewährleisten können. Dies hat zur Folge, dass immer mehr
 und Singapur) niedrig.                                                                                                                                                    ausländische Direktinvestitionen (FDI) in die Region fliessen.
                                                                                                                                                                           Laut der United Nations Conference on Trade and Develop-
 Vorteilhafte Demografie                                                                                                                                                   ment (UNCTAD) stiegen die FDI-Zuflüsse in die asiatischen
 Positive demografische Trends sind für das Wachstum der                                                                                                                   Emerging Markets von USD 854 Mio. im Jahr 1970 auf
 Schwellenländer von entscheidender Bedeutung. Während                                                                                                                     USD 423 Mrd. im Jahr 2011, was einem durchschnittlichen
 die westlichen Volkswirtschaften mit einer alternden                                                                                                                      Wachstum von 16% p.a. entspricht.
 Bevölkerung und steigenden Altenquotienten zu kämpfen
 haben, ist die Zahl der Personen im erwerbsfähigen Alter                                                                                                                  Allgemein sind starke Kapitalzuflüsse eine wichtige Grundlage
 in den Emerging Markets dank des starken Bevölkerungs-                                                                                                                    für das Wachstum und die Stabilität in der Region Asien. Die
 wachstums rasch gestiegen. Infolge der Zunahme der                                                                                                                        westlichen Zentralbanken überfluten die Kapitalmärkte mit
 Erwerbsquote vergrösserte sich die Konsumentenbasis, was                                                                                                                  Liquidität, was Inflationsdruck erzeugt und den Euro sowie den
 wiederum dem Konsum zugutekam. Dies ist besonders                                                                                                                         US-Dollar belastet. Obwohl in jüngster Zeit auch die asiati-
 für Volkswirtschaften, die von einem exportgetriebenen                                                                                                                    schen Zentralbanken ihre Geldpolitik lockerten, sind die Zinsen
 Wirtschaftsmodell zu einem Modell mit mehr Binnennachfrage                                                                                                                in der Region nach wie vor deutlich höher als in Europa oder
 streben (siehe Fussnote 2), wichtig.                                                                                                                                      den USA. Der Wunsch nach Währungsdiversifikation sowie
                                                                                                                                                                           der Renditevorteil gegenüber US-Treasuries und deutschen
                          40%                                                                                                                                              Bundesanleihen sorgen für Kapitalzuflüsse aus dem Ausland –
                                                                                                                                                                           ein Trend, der auf absehbare Zukunft anhalten dürfte.
                          36%
% des globalen Konsums

                          32%                                                                                                                                              Blick in die Zukunft – Potenzial und Risiken

                          28%                                                                                                                                              Für Anleger stellt sich im Hinblick auf den beeindruckenden
                                                                                                                                                                           Aufstieg der asiatischen Volkswirtschaften in den vergangenen
                          24%                                                                                                                                              Jahren die Frage, ob sie dieses Tempo beibehalten können.
                                                                                                                                                                           Der künftige wirtschaftliche Erfolg wird eine andere Art
                          20%                                                                                                                                              Wachstum erfordern und von der Lösung einer breiten Palette
                                                                                                                                                                           wirtschaftlicher, gesellschaftlicher und politischer Probleme
                          16%                                                                                                                                              abhängen.
                                    1990

                                              1992

                                                        1994

                                                                    1996

                                                                                1998

                                                                                          2000

                                                                                                    2002

                                                                                                                 2004

                                                                                                                            2006

                                                                                                                                     2008

                                                                                                                                                       2010

                                                                                                                                                                           Rosige Zukunft ...
                                         USA                    Schwellenländer
                                                                                                                                                                           Unter der Annahme, dass Asien seine Wettbewerbsvorteile
 Abb. 6: Emerging Markets mit höherem Anteil an globalem Konsum als die USA                                                                                                wahren, sich an das verändernde globale Wirtschafts-
 (Daten per Januar 2011)
 Quelle: JP Morgan, BlackRock (August 2011)
                                                                                                                                                                           und Technologieumfeld anpassen und den jüngsten

 12 / 70                            Asien – auf dem Wachstumspfad
Entwicklungspfad weiterverfolgen kann, rechnet die Asiatische                                                  der globalen Handelsungleichgewichte und praktisch bei null
 Entwicklungsbank (ADB)8 damit, dass sich das Pro-Kopf-BIP                                                      liegenden Produktionslücken besteht für diese aufstrebenden
 der Region auf Basis der Kaufkraftparität bis 2050 versechs-                                                   Volkswirtschaften daher ein Überhitzungsrisiko.
 fachen könnte und damit das heutige Niveau Europas
 erreichen würde. Gemäss Abbildung 7 sollte der Anteil Asiens                                                   Der markante Anstieg der weltweiten Nahrungsmittel- und
 am globalen BIP bis dann auf über 50% steigen. Damit                                                           Treibstoffpreise hat die Gesamtinflation9 angefacht, wie
 würde sich die Region ihre wirtschaftliche Vormachtstellung                                                    Abbildung 8 illustriert. In jüngster Zeit hat zudem auch die
 zurückerobern, die sie vor über drei Jahrhunderten, vor                                                        Kerninflation zugenommen. Das schwache Wirtschaftsumfeld
 Beginn der Industrialisierung im Westen, innehatte.                                                            in den Industrieländern hat die Inflation zwar abklingen lassen,
                                                                                                                die asiatischen Zentralbanken sehen sich dennoch mit einem
                     70%                                                                                        Dilemma konfrontiert: Wenn sie geldpolitisch angemessen
                                                                                                                reagieren und die Zinsen zwecks Reduktion des Inflations-
                     60%                                                                                        drucks erhöhen, werden sie weitere renditehungrige Anleger
                                                                                                                aus Europa und den USA anziehen, wo die Zinsen im
                     50%                                                                                        Bereich von null liegen. Die asiatischen Zentralbanken zeigen
                                                                                                                allgemein wenig Bereitschaft für Zinserhöhungen, weil sie
% des globalen BIP

                     40%                                                                                        sich auf ein robustes Wachstum und nicht auf eine niedrige
                                                                                                                Inflation fokussieren.
                     30%
                                                                                                                                                    20%
                     20%
                                                                                                                                                    15%
                     10%
                                                                                                                gleitender 3-Monats-Durchschnitt
                                                                                                                Saisonbereinigte Jahresrate in %,

                                                                                                                                                    10%
                     0%
                           1700        1870        1950        1980        2010         2030       2050                                             5%
 Abb. 7: Asiens Anteil am globalen BIP zwischen 1700 und 2050
 Quelle: Maddison (1700–1950) (Daten von 2007), Schätzungen Centennial Group International                                                          0%
 (1951–2050) (Daten von 2011), Asiatische Entwicklungsbank (August 2011)

 Die künftige Entwicklung Asiens wird vor allem immer weniger                                                                                       –5%
                                                                                                                                                          2000

                                                                                                                                                                 2001

                                                                                                                                                                        2002

                                                                                                                                                                               2003

                                                                                                                                                                                      2004

                                                                                                                                                                                             2005

                                                                                                                                                                                                    2006

                                                                                                                                                                                                           2007

                                                                                                                                                                                                                  2008

                                                                                                                                                                                                                           2009

                                                                                                                                                                                                                                  2010

                                                                                                                                                                                                                                         2011

                                                                                                                                                                                                                                                2012
 von der Rolle als Hersteller von Gütern abhängen. Dank ihrer
 steigenden Bedeutung für den globalen Konsummarkt wird
                                                                                                                                                                 Asien ohne Japan               ASEAN               NIEs
 die Region vielmehr ihre Abhängigkeit von Exporten in die
 Industrieländer verringern und engere intraregionale Bezie-
 hungen knüpfen können. Laut der ADB wird der Wirtschafts-                                                                                          10%
 motor Asiens auf dem «Weg zum Wohlstand» hauptsächlich
 von folgenden sieben Ländern angetrieben, die 2010 für                                                                                             8%
 87% des asiatischen BIP verantwortlich waren: China,
 Indien, Indonesien, Japan, Republik Korea, Thailand und                                                                                            6%
                                                                                                                gleitender 3-Monats-Durchschnitt
                                                                                                                Saisonbereinigte Jahresrate in %,

 Malaysia. Im Rahmen des eben erläuterten Szenarios würden
 diese Länder bis 2050 nicht nur ihren Anteil am asiatischen                                                                                        4%
 BIP auf 91% steigern, sondern zusammen auch rund 50%
 zum globalen BIP beisteuern und damit zum Motor der                                                                                                2%
 Weltwirtschaft avancieren.
                                                                                                                                                    0%

 ... wenn die Herausforderungen gemeistert werden
                                                                                                                                                    –2%

 Inflation
                                                                                                                                                    –4%
 Unter der Voraussetzung eines weiterhin stabilen Wirtschafts-
                                                                                                                                                          2000

                                                                                                                                                                 2001

                                                                                                                                                                        2002

                                                                                                                                                                               2003

                                                                                                                                                                                      2004

                                                                                                                                                                                             2005

                                                                                                                                                                                                    2006

                                                                                                                                                                                                           2007

                                                                                                                                                                                                                  2008

                                                                                                                                                                                                                           2009

                                                                                                                                                                                                                                  2010

                                                                                                                                                                                                                                         2011

                                                                                                                                                                                                                                                2012

 wachstums in Asien könnte die Inflation zu einer der wichtigs-
 ten politischen Herausforderungen werden. Wirtschaftlich                                                                                                         Asien ohne Japan              ASEAN               NIEs
 protektionistische Länder sind für importierte geldpolitische
 Massnahmen aus dem Westen anfällig (siehe Fussnote 2),                                                         Abb. 8: Gesamt- und Kerninflation in Asien (Newly Industralizing Countries (NIEs) bezieht sich
                                                                                                                auf Korea, Taiwan, Singapur und Hongkong)
 zumal sich eine wahre Liquiditätsflut an westlichem Zentral-                                                   Quelle: CEIC, HSBC (2. Quartal 2012))
 bankgeld über die Emerging Markets ergiesst. Angesichts

 8
               Asian Development Bank, Asia 2050 – Realizing the Asian Century, August 2011.
 9
               Die Gesamtinflation entspricht der prozentualen Veränderung des Konsumentenpreisindex (KPI), der den Durchschnittspreis eines standardisierten, von einer Durchschnittsfamilie konsumierten
               «Güter- und Dienstleistungskorbs» misst. Sie spiegelt die Veränderungen der Lebenskosten auf Basis der Preisbewegungen für im Korb enthaltene Rohstoffe und Dienstleistungen wider, wie sie von
               einem typischen Haushalt verbraucht werden.

                                                                                                                                                                                                                              Asien 13 / 70
Ein interessantes, von HSBC10 analysiertes Phänomen ist,                                                                                                  Wachstum des Pro-Kopf-BIP nicht aufrechterhalten können,
dass die Gesamtinflation in Asien «hartnäckiger» geworden                                                                                                 sehen sich oft mit unsteten oder stagnierenden Wachstumsraten
ist. Das bedeutet, dass jeder Anstieg der Wachstumsrate                                                                                                   konfrontiert. Sie sind einerseits nicht in der Lage, mit Niedrig-
einen stärkeren Anstieg der Inflation zur Folge hat. HSBC                                                                                                 lohnländern zu konkurrieren, andererseits können sie aber
schreibt dies teilweise den allgemein steigenden Inflations-                                                                                              auch nicht mit industrialisierten Volkswirtschaften mit hoch
erwartungen zu, aber auch strukturellen Faktoren wie einer                                                                                                qualifizierten Arbeitskräften und hoher Innovationsfähigkeit
zunehmenden Arbeitskräfteknappheit, der ökologischen                                                                                                      mithalten. Gemäss Ausführungen der ADB (siehe Fussnote 8)
Schädigung von Agrarland, demografischen Herausforderungen                                                                                                sind solche Länder nicht fähig, den Übergang von durch
und einer Verlagerung der Nachfrage von Exporten hin zu                                                                                                   Ressourcen oder niedrige Arbeitskosten getriebenem
den Sektoren Dienstleistungen und Bau. Vor diesem Hinter-                                                                                                 Wachstum zu hoher Produktivität zu vollziehen. Abbildung 10
grund hat sich zwar die zyklische Inflation in den letzten                                                                                                zeigt auf, dass unter anderem Brasilien und Südafrika
Monaten abgeschwächt, die strukturellen Inflationseffekte                                                                                                 in diese Falle getappt sind. Im Gegensatz dazu war
bleiben indes erhöht.                                                                                                                                     beispielsweise Korea imstande, seinen Pro-Kopf-Ausstoss
                                                                                                                                                          kontinuierlich zu steigern.
Demografischer Gegenwind zu erwarten
Für die weitere Entwicklung Asiens werden die demografischen                                                                                                                      21’000
Trends ausschlaggebend sein. Die demografische Entwicklung                                                                                                                        18’000

                                                                                                                                                          Pro-Kopf-BIP (in USD)
war über längere Zeit günstig für Asien und bildete die Basis                                                                                                                     15’000
für das Wirtschaftswachstum der Region. Allerdings dürfte                                                                                                                         12’000
sich das Wachstum der erwerbsfähigen Bevölkerung im Alter                                                                                                                          9’000
von 15 bis 64 Jahren in den kommenden Jahren in der                                                                                                                                6’000
gesamten Region beträchtlich abschwächen. Laut Daten der                                                                                                                           3’000
Vereinten Nationen (UNO) wird die erwerbsfähige Bevölkerung                                                                                                                            0
Chinas ab 2017 schrumpfen (siehe Abb. 9). Danach wird                                                                                                                                      1975    1980   1985      1990   1995        2000   2005
                                                                                                                                                                                              Südkorea      Brasilien      Südafrika
dies in Singapur, Korea und Taiwan der Fall sein. Abbildung 9
illustriert, dass die erwerbsfähige Bevölkerung Japans schon                                                                                              Abb. 10: In der «Mitteleinkommensfalle» gefangen (Daten per Oktober 2010)
                                                                                                                                                          Quelle: Asiatische Entwicklungsbank (August 2011)
seit fast 20 Jahren rückläufig ist. Die sich daraus ergebende
Schwäche der Wirtschaft ist kein Zufall.
                                                                                                                                                          Asiens Verknüpfung mit den Industrieländern und ihren
                             4%                                                                                                                           Problemen
erwerbsfähige Bevölkerung

                             3%                                                                                                                           Asien ist zwar von den Handelspartnern Europa und USA
                             2%                                                                                                                           weniger abhängig als früher, kann sich jedoch von den wirt-
       Wachstum

                             1%                                                                                                                           schaftlichen Herausforderungen dieser angeschlagenen
                             0%                                                                                                                           Giganten nicht gänzlich abkoppeln. Über den Handel und die
                            –1%                                                                                                                           Finanzkanäle sind die asiatischen Volkswirtschaften nach wie
                            –2%                                                                                                                           vor eng mit dem Westen verbunden. Die Länder und Unter-
                                                                                                                                                          nehmen Asiens weisen zwar solide Haushalte bzw. Bilanzen
                                  1951

                                                                                                        20 11
                                         1957
                                                1963
                                                       1969
                                                              1975
                                                                     1981
                                                                            1987
                                                                                   1993
                                                                                          1999
                                                                                                 2005

                                                                                                                2017
                                                                                                                       2023
                                                                                                                              2029
                                                                                                                                     2035
                                                                                                                                            2041
                                                                                                                                                   2047

                                                                                                                                                          auf, aber das Wachstum der Region ist dennoch
                                            China                     Indien                     Japan
                                                                                                                                                          systemischen Risiken unterworfen, die von einer globalen
Abb. 9: Erwerbsfähige Bevölkerung Japans bereits rückläufig; China wird dieser Entwicklung                                                                Wachstumsabschwächung und der erhöhten makro-
schon bald folgen; Indien hat noch etwas Zeit (Daten per 23. Februar 2012)
Quelle: UNPD, HSBC (24. Februar 2012)
                                                                                                                                                          ökonomischen Volatilität infolge der Schuldenkrise in Europa
                                                                                                                                                          ausgehen. Sollten die Eurozone oder die USA eine ernste
Laut Research von HSBC könnte China dem Rückgang seiner                                                                                                   Rezession erleiden, würde sich dies höchstwahrscheinlich
erwerbsfähigen Bevölkerung entgegenwirken, indem Arbeiter                                                                                                 auch auf das Wachstum in Asien auswirken. Externe
aus ländlichen Gegenden mobilisiert werden. Dennoch wird                                                                                                  Turbulenzen könnten vor allem Länder wie Hongkong,
das Land letztlich seine Produktivität steigern müssen, um                                                                                                Singapur und Taiwan treffen, die nach wie vor stark von
das künftige Wirtschaftswachstum zu gewährleisten. Indien                                                                                                 Exporten abhängig sind. Letztlich wird für das weitere
sieht sich einem ähnlichen Problem gegenüber, obschon das                                                                                                 Wachstum Asiens ausschlaggebend sein, ob die Region die
Land in einem geringeren Masse verschuldet ist als Japan                                                                                                  Binnennachfrage anzukurbeln und Handelsbeziehungen mit
oder China.                                                                                                                                               anderen expandierenden Volkswirtschaften zu knüpfen vermag.

Die «Mitteleinkommensfalle»
Zahlreiche asiatische Volkswirtschaften rücken in die Gruppe
der Länder mit mittleren Einkommen auf.11 Damit könnte ihr
künftiges Wachstum durch ein als «Mitteleinkommensfalle»
bekanntes Phänomen bedroht sein. Länder, die ein konstantes

10
         HSBC Global Research, Asian Economics: When you least expect it, 2. Quartal 2012.
11
         Gemäss Einstufung der Weltbank.

14 / 70                              Asien – auf dem Wachstumspfad
In den vergangenen Jahren verzeichnete Asien enorme Kapi-                                          relevante Infrastrukturen sowie die Logistik verbessert werden.
talzuflüsse. Die quantitative Lockerung, die zur Unterstützung                                     Gemäss der ADB (siehe Abb. 8) werden folgende
des kränkelnden Wirtschaftswachstums von den Zentralban-                                           Faktoren für die Zukunft Asiens von entscheidender Bedeutung
ken der Industrieländer eingeleitet wurde, liess billiges Kapital                                  sein: (1) Förderung von Unternehmergeist, Innovation und
in renditestärkere Investments in Emerging Markets fliessen.                                       technologischer Entwicklung; (2) Bereitstellung der
Die Investoren wollten am Wachstum Asiens teilhaben und                                            Infrastruktur zur Bewältigung der massiven Urbanisierung;
beispielsweise von der Aufwertung der regionalen Währungen                                         (3) regionale Zusammenarbeit; (4) Senkung der Energie- und
profitieren. Diese Kapitalflüsse schufen starke Impulse für die                                    Ressourcenintensität und damit Verlangsamung des Klima-
asiatische Wirtschaft, indem sie die dortigen Regierungen                                          wandels; (5) Übernahme einer Führungsrolle durch die hoch
und Unternehmen des Privatsektors finanzierten.                                                    entwickelten Länder wie Japan, Korea und Singapur für das
Gleichzeitig könnten die Aussichten auf weitere Turbulenzen                                        restliche Asien; und (6) Vermeidung der «Mitteleinkommens-
in Europa oder den USA eine Kapitalflucht in als sichere                                           falle». Japan, der angeschlagene Wirtschaftspionier, muss
Häfen geltende Märkte auslösen. Gemäss einer Studie von                                            gemäss ADB14 seine Wachstumsstrategie als Ganzes
PricewaterhouseCoopers (PwC)12 verfügen die asiatischen                                            überprüfen. Das Land sollte nicht versuchen, das Wachstum
Märkte möglicherweise noch nicht über die erforderliche Tiefe                                      mittels Exporten in die USA und andere Industrieländer
zur Aufnahme dieser Zuflüsse, was sich destabilisierend auf                                        anzukurbeln, sondern sich auf die Zusammenarbeit mit
die Wirtschaft auswirken könnte. Rasche Veränderungen der                                          seinen asiatischen Nachbarn konzentrieren, um von der
Risikobereitschaft können eine höhere Volatilität der Kapitalflüs-                                 vorherrschenden Dynamik der lokalen Emerging Markets
se zur Folge haben. Dies macht sich nicht nur in volatilen                                         zu profitieren.
Kursen an den Anleihen-, Aktien- und Devisenmärkten
bemerkbar, sondern schadet auch der Realwirtschaft.                                                Potenzial überwiegt Risiken
                                                                                                   Die gute Nachricht ist, dass alle asiatischen Volkswirtschaften
Weitere Herausforderungen                                                                          ausreichend gewappnet sind, um die erforderlichen Reformen
Das zukünftige Wachstum Asiens wird auch davon abhängen,                                           umzusetzen. Ihre grösste Herausforderung wird zweifellos
wie Länder potenzielle Hindernisse wie knappe natürliche                                           darin bestehen, das Wirtschaftswachstum der Region gegen
Ressourcen, mögliche Turbulenzen innerhalb der Region und                                          die Bedrohung einer globalen Krise abzuschirmen. Dank der
insbesondere die Entwicklung ihrer Finanzmärkte angehen.                                           robusten finanziellen Verfassung seiner Regierungen, Privat-
Der dritte Aspekt wird in einem späteren Kapitel eingehender                                       haushalte und Unternehmen, eines zunehmenden intraregio-
beleuchtet. Entscheidend für die Partizipation der Anleger am                                      nalen Handels und enormer Devisenreserven (siehe Abb. 11)
Wirtschaftswachstum der Region wird sein, wie erfolgreich                                          ist Asien hervorragend positioniert, um einem weiteren globalen
die asiatischen Volkswirtschaften den Marktzugang und die                                          Schock zu widerstehen und seinen aktuellen Wachstumspfad
Liquidität an den Sekundärmärkten verbessern und gewisse                                           fortzusetzen.
rechtliche Beschränkungen beseitigen werden.
                                                                                                           Vietnam
In diesem Kontext sollte nicht vergessen werden, dass Asien                                        Hongkong, China
keine homogene Region ist und es beträchtliche Unterschiede                                               Singapur
zwischen den asiatischen Ländern gibt. Folglich sehen sich                                              Indonesien
die einzelnen Länder mit unterschiedlichen Herausforderun-                                                    Thailand
gen konfrontiert.                                                                                            Südkorea
                                                                                                              Malaysia
Zu ergreifende Massnahmen                                                                                         Indien
Die Entscheidungsträger müssen unter Umständen gewisse                                                           Taiwan
Massnahmen ergreifen, um das Wachstum aufrechtzuerhalten.                                                                  0                 6                12                18              24
Die Zukunft Asiens hängt stark von der Entwicklung neuer                                                                    Monate an Importen
Wachstumsquellen und -treiber für die Wirtschaft ab. Dies                                                                       2007             2011
bedeutet laut der ADB13, dass die Politikverantwortlichen das
Produktivitätswachstum vorantreiben und Schlüsselbereiche wie                                      Abb. 11: Devisenreserven ausgewählter Länder Asiens, 2007 und 2011
                                                                                                   (Daten per 30. März 2012). Jüngste Daten für Indien beziehen sich auf 2010; Importe beziehen sich
Humankapital, Infrastruktur und Entwicklung der Finanzmärkte                                       auf Güter und Dienstleistungen.
angehen müssen. Da sich die Nachfrage aus der Eurozone                                             Quelle: Berechnungen der Asiatischen Entwicklungsbank auf Basis der Asian-Development-
                                                                                                   Outlook-Datenbank, von Daten der CEIC Data Company sowie der International-Statistics-
und den USA in naher Zukunft abschwächen dürfte, vertritt                                          Online-Datenbank des Internationalen Währungsfonds
die ADB zudem den Standpunkt, dass Asien den interregionalen
Handel vermehrt fördern muss. So sollte die Region, um von
Europa und den USA unabhängiger zu werden, ihre Beziehungen
zu anderen aufstrebenden Volkswirtschaften ausbauen. Dazu
müssen Handelsbarrieren beseitigt und ungenügende handels-

12
   PricewaterhouseCoopers, Emerging Trends in Real Estate Asia Pacific 2012, November 2011.
13
   Asiatische Entwicklungsbank (ADB), Asia Economic Monitor 12/2011, Dezember 2011.
14
   The 21st Century Public Policy Institute, Asian Bond Markets Development and Regional Financial Cooperation, Februar 2011.

                                                                                                                                                                               Asien 15 / 70
Die Trommel ist in praktisch allen Aspekten des gesellschaftlichen Lebens in Asien präsent: bei Opferfeiern und
Gottesdiensten, in der Landwirtschaft und im Krieg. Über die Jahrhunderte erlangte sie eine tiefe kulturelle Symbolik.

16 / 70   Finanzmärkte – Vergangenheit und Zukunft
Finanzmärkte – Vergangenheit und Zukunft

Liquide Finanzmärkte sind die Grundlage für ein nachhaltiges Wirtschaftswachstum in Asien. Nach der Asienkrise
der 1990er-Jahre reagierten die regionalen Entscheidungsträger und begannen damit, Ineffizienzen zu beseitigen.
Die Abhängigkeit von Finanzierungen durch ausländische Banken wurde zum Beispiel schrittweise zugunsten von
Finanzierungen über die Kapitalmärkte reduziert.
Der Entwicklungsstand asiatischer Kapitalmärkte hinkt dem der Industrieländer allerdings bisher hinterher. Dies erfordert
weitere Massnahmen, um verlässliche Finanzierungsquellen für Regierungen und Unternehmen zu gewährleisten.
Funktionierende Kapitalmärkte sind insbesondere auch für globale Anleger wichtig, die in Asien investieren möchten.
Das folgende Kapitel befasst sich mit der Entwicklung, der Performance und dem künftigen Potenzial verschiedener
Anlagekategorien vor dem Hintergrund der vielversprechenden wirtschaftlichen Zukunft Asiens.

Aktien – Partizipation am Wachstum Asiens
 Die Aktienmärkte sind in Asien nach wie vor die bedeutendste Kapitalquelle. Die asiatischen Kapitalmärkte haben
   den regionalen Wirtschaftsboom mehr oder weniger nachvollzogen. Allerdings korreliert die Aktienmarktperformance
   nicht perfekt mit dem Wirtschaftswachstum, daher ist eine sorgfältige Auswahl der Sektoren und Einzeltitel erfolgs-
   entscheidend.
 Zwei Aktienexperten der Credit Suisse erklären in einem Interview, weshalb die Anleger selektiv vorgehen und jene
   Sektoren und Themen identifizieren müssen, die über das grösste Performance- und Wachstumspotenzial verfügen.

Anleihen – Treiber der weiteren Kapitalmarktliberalisierung
 Die Entwicklung der Anleihenmärkte Asiens hat grosse Fortschritte gemacht. Rückblickend markierte die
   Finanzkrise in Asien den Beginn ihres Aufstiegs. Das dynamische Wirtschaftswachstum der Region, der damit
   einhergehende Bedarf an Infrastrukturinvestitionen, die Finanzierungsbedürfnisse der Unternehmen und Fortschritte
   in Bezug auf das Pensionssystem sollten zur Entwicklung eines gut funktionierenden Anleihenmarkts beitragen.
 Dieses Kapitel analysiert die regionalen Unterschiede der Anleihenmärkte in Asien. Es erläutert zudem das
   beträchtliche Entwicklungspotenzial der Unternehmensanleihenmärkte und zeigt auf, wie das sich verbessernde
   Risikoprofil dieser Märkte zur Verbreiterung der Anlegerbasis beiträgt. Des Weiteren weist es auf die Risikofaktoren
   hin, die zu berücksichtigen sind.
 Der Zugang zu den Märkten für Lokalwährungsanleihen ist insbesondere in Indien und China für Anleger bisher
   beschränkt. Es wurden diverse Vorschriften erlassen, die den Marktzugang institutioneller und privater Investoren
   aus dem Ausland regeln.

Währungen – langfristige Aufwertung trotz kurzfristiger Rückschläge
 Der Wunsch der Anleger, in asiatische Währungen zu investieren, ist einer der Haupttreiber für die Entwicklung der
  asiatischen Märkte für Lokalwährungsanleihen.
 Aufgrund der strukturellen Änderungen der Volkswirtschaften Asiens ist mit weiterem Aufwertungspotenzial zu rechnen.

Immobilien – strukturelle Nachfrage nach asiatischen Immobilien
 Die asiatischen Immobilienmärkte vermochten in den letzten Jahren immer mehr regionales, aber auch westliches
  Anlagekapital anzuziehen.
 Langfristig orientierte Anleger dürften zunehmend Interesse am attraktiven Rendite- und Diversifikationspotenzial der
  asiatischen Immobilienmärkte zeigen.

                                                                                                                      Asien 17 / 70
Gemäss der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich kann                                      Das Fehlen gut entwickelter inländischer Kapitalmärkte
die Bedeutung liquider und effizienter Finanzmärkte nicht                                       erhöht das Risiko einer Überbeanspruchung des Banken-
hoch genug eingeschätzt werden.15 Kapitalmärkte sind eine                                       systems, was beispielsweise zu Fälligkeits- und Währungs-
unerlässliche Voraussetzung für wirtschaftliches Wachstum.                                      inkongruenzen führen kann. Darüber hinaus sind die
Sie tragen zur Mobilisierung der Ersparnisse in einer Volks-                                    Unternehmensbilanzen finanzierungsseitig ungenügend
wirtschaft und ihrer Allokation in produktive Sektoren bei                                      diversifiziert und ihre Anfälligkeit für finanzielle Schocks
(zum Beispiel Unternehmenssektor).16 Darüber hinaus                                             daher erhöht. Als Konsequenz muss Asien seine inländischen
benötigen Regierungen die Kapitalmärkte, um ihre Fiskal-                                        Kapitalmärkte entwickeln, um die Sensibilität gegenüber
und Geldpolitik umzusetzen. Aus diesem Grund haben                                              internationalen Krisen zu senken.
Regierungen und Zentralbanken ein besonderes Interesse an
der Entwicklung liquider und effizienter Finanzmärkte,                                          Drittens müssen die Entscheidungsträger erkennen, dass
die mit tragfähigen regulatorischen und rechtlichen Rahmen-                                     robuste rechtliche und regulatorische Rahmenbedingungen
bedingungen unterlegt sind. Eine finanzmarktfreundliche                                         für die Entwicklung von Finanzmärkten und deren Glaubwür-
Regierungspolitik sollte darüber hinaus weitere Emittenten,                                     digkeit in den Augen der Investoren entscheidend sind.
wie zum Beispiel Unternehmen aus dem Privatsektor, anziehen.                                    Indessen sind Asiens Kapitalmärkte stark darauf angewiesen,
Letztlich ermöglicht dies die Entwicklung eines Staatsanleihen-                                 dass die finanzielle Infrastruktur über die gesamte Region
markts und einer Zinskurve, die unter anderem als                                               hinweg verbessert wird. Damit Asien als Region wachsen
Benchmark für den Kreditmarkt herangezogen werden kann.                                         kann, müssen letztlich auch die intraregionalen Beziehungen
                                                                                                zwischen den nationalen Kapitalmärkten vertieft werden, um
Für Asien ist die Globalisierung der Finanzmärkte ein                                           eine effiziente Allokation der regionalen Ersparnisse in die
zweischneidiges Schwert. In den 1990er-Jahren profitierte die                                   produktivsten Investitionen zu gewährleisten.
Region von zunehmenden Kapitalzuflüssen, einer verbesserten
Corporate Governance und damit einhergehend von Finanz-                                         Die asiatischen Volkswirtschaften haben erkannt, dass sie die
instituten, die zunehmend internationalen Standards                                             Entwicklung ihrer Kapitalmärkte entsprechend fördern
entsprachen. Zudem verbesserten sich die technologischen                                        müssen, um weiterhin nahezu zweistellig zu wachsen. Die
und Managementkompetenzen der Unternehmen substanziell.                                         Bemühungen Chinas zur Internationalisierung des Renminbi
Die asiatische Finanzkrise Ende der 1990er-Jahre zeigte                                         belegen, dass sich die regionalen Entscheidungsträger der
jedoch, dass eine Öffnung der Kapitalmärkte eine Volkswirt-                                     Herausforderung sehr wohl bewusst sind. Effektiv ist der
schaft auch anfällig für externe finanzielle Schocks macht.                                     Finanzsektor seit der Jahrtausendwende gewachsen. Es ist
Dies verleitete die Region allerdings nicht dazu, sich von den                                  daher zu erwarten, dass die asiatischen Finanzmärkte künftig
Kapitalmärkten abzuwenden. Vielmehr führte die Krise dazu,                                      weltweit eine immer wichtigere Rolle spielen werden, die dem
dass verstärkt inländische Finanzierungsquellen erschlossen                                     regionalen BIP-Wachstum angemessen ist.
wurden und die Abhängigkeit von ausländischen Banken
reduziert wurde. Die inländischen Kapitalmärkte verfügten
über eine breitere und solidere finanzielle Basis und erwiesen
sich damit als tragfähigere Säule der regionalen Wirtschafts-
entwicklung.

Trotz der erzielten Fortschritte unterstreicht die Asiatische
Entwicklungsbank17, dass sich der Finanzsektor der Region
in den kommenden Jahren weiterhin substanziellen
Herausforderungen stellen muss, um mit dem regionalen
Wirtschaftswachstumspotenzial Schritt halten zu können.
Erstens hinkt die Entwicklung des Finanzsektors zurzeit der
Realwirtschaft hinterher und kann daher die Finanzierungs-
bedürfnisse des Privatsektors nicht vollständig erfüllen. Zwei-
tens hat die asiatische Finanzkrise offenbart, dass eine
hohe Abhängigkeit vom Bankensystem die strukturelle Wider-
standsfähigkeit und die systemische Stabilität schwächen.

Historische Performanceangaben und Finanzmarktszenarien sind keine Garantie für laufende oder zukünftige Ergebnisse.
15
   Bank für Internationalen Zahlungsausgleich, The international financial crisis and policy challenges in Asia and the Pacific, Juli 2010.
16
   Tokyo Club Foundation for Global Studies, Capital Markets in Asia: Changing Roles of Economic Development, Herausgeber Donna Vandenbrink und Denis Hew, 2005.
17
   Asiatische Entwicklungsbank, ADB Economics Working Paper Series, Asian Financial System: Development and Challenges, November 2011.

18 / 70         Finanzmärkte – Vergangenheit und Zukunft
Aktien – Partizipation am Wachstum Asiens                                                                                                                                                    So sind beispielsweise Glencore, einer der weltweit grössten
                                                                                                                                                                                             Rohstoffhändler, und Prada, einer der renommiertesten Luxus-
Entwicklung asiatischer Aktienmärkte – trotz starken                                                                                                                                         güteranbieter, an der Börse von Hongkong kotiert. Laut
Wachstums weiteres Potenzial                                                                                                                                                                 McKinsey waren die Emerging Markets im Jahr 2010 für mehr
Die Aktienmärkte sind in Asien nach wie vor die bedeutendste                                                                                                                                 als die Hälfte des globalen IPO-Volumens (Börsengänge)
Kapitalquelle. Abbildung 12 illustriert, dass die Finanzierung                                                                                                                               verantwortlich, wobei 44% allein auf China entfielen (siehe
über die Aktienmärkte 2010 am stärksten zur Finanzmarkttiefe                                                                                                                                 Abb. 13).20
beitrug (neben Kreditfinanzierungen im Fall von China) und                                                                                                                                   Gemessen an ihren Umsätzen boomen chinesische Unter-
ihr Anteil im globalen Vergleich hoch war.                                                                                                                                                   nehmen und haben zu den global führenden Unternehmen
                                                                                                                                                                                             aufgeschlossen. Gemäss einem globalen Ranking von
                         100% = 462 457 400 388 280 209 190 168 148 142                                                                                                                      Fortune 50021 waren per 23. Juli 2012 drei der zehn
                                     26     16       17            39                    35       44          51                     37                        39             34             umsatzmässig grössten Unternehmen der Welt in China
                                                                                                                                                                                             ansässig. Noch im Jahr 2008 war in dieser Gruppe kein
                  Aktienmarkt-
                 kapitalisierung
                                                                                                                                                                                             einziger chinesischer Teilnehmer zu finden.
                                            48       18
                                                                                                                                                                                             Zudem hat China 2012 Japan auf der Liste der 500 umsatz-
     Ausstehende Anleihen            16                                                                                                                                                      stärksten Unternehmen weltweit überholt und liegt nun hinter
           öffentliche Hand                                                                                                                                                   17             den USA auf Rang 2. Per Ende 2012 waren 73 dieser 500
                                                     29                                  10
                                                                                                                                     20
                                                                   13                                                                                          26                            Unternehmen chinesisch (132 waren US-amerikanisch und
     Ausstehende Anleihen            25
             Finanzinstitute
                                                                                          6       21                                                                                         68 japanisch). Zu dieser 500er-Gruppe gehören auch 13
                                                                                          4                                                                                      4
                                                                                                                  8
                                                                   12                                                                                                                        südkoreanische, acht indische und sechs taiwanesische
                                                                                         45                       3                      4                                    44
  Ausstehende Anleihen                                                                                            3                       6                                                  Gesellschaften. In der Region Asien (ohne Japan) waren
                                             7         5                5                          3
Nicht-Finanzunternehmen                                                                                       35
                                                                                                                                                               14
                                                                                                                                                                                             2012 20% der 500 umsatzstärksten Unternehmen weltweit
                                      7      4         4                7                                                            32
     Ausstehende Anleihen,           17              28                                           29                                                                                         ansässig.
                                            23                     23
                  besichert                                                                                                                                                                  Die asiatischen Aktienmärkte weisen weiterhin enormes Ent-
                                                                                                                                                               18
     Ausstehende Anleihen,                                                                                                                                                                   wicklungspotenzial auf. Die Marktkapitalisierung beträgt in
                                     10
             nicht besichert                                                                                                                                                                 Asien lediglich 66% des BIP, während es in den USA 104%
                                                                                                                                                                                             sind. Berücksichtigt man nur die Schwellenländer im asiatisch-
                                     USA

                                           Japan

                                                   Westeuropa

                                                                Andere Industrieländer

                                                                                         China

                                                                                                 Indien

                                                                                                          Naher Osten und Afrika

                                                                                                                                   Andere asiatische Länder

                                                                                                                                                              Lateinamerika

                                                                                                                                                                              CEE und GUS1

                                                                                                                                                                                             pazifischen Raum, sinkt dieser Anteil sogar auf 50%. Chinas
                                                                                                                                                                                             Marktkapitalisierung beläuft sich auf nur gerade 46% des BIP.22
                                                                                                                                                                                             Zur Erschliessung dieses Entwicklungspotenzials sind
                                                                                                                                                                                             allerdings Reformen unerlässlich, allen voran eine Lockerung
                                                                                                                                                                                             der Einschränkungen, mit denen sich institutionelle Anleger
                                                                                                                                                                                             wie Pensionskassen und Versicherungsgesellschaften
1   Mittel- und Osteuropa sowie Gemeinschaft unabhängiger Staaten.
                                                                                                                                                                                             konfrontiert sehen.

Abb. 12: Finanzmarkttiefe (per Ende 2010, % des regionalen BIP), berechnet als gesamthaft                                                                                                                                                                           62
ausstehendes regionales Fremd- und Eigenkapital, dividiert durch das regionale BIP
                                                                                                                                                                                                                                                                                           40
Quelle: BIZ, Dealogic, SIFMA, Standard & Poor’s, McKinsey & Company (August 2011)
                                                                                                                                                                                                     Andere                                                  21
                                                                                                                                                                                             Schwellenländer                                                                               125
Die asiatischen Aktienmärkte sind in den vergangenen                                                                                                                                                                                                         41     38
                                                                                                                                                                                                                    8
zwei Jahrzehnten stark gewachsen. Der Anteil des asiatisch-                                                                                                                                                                                                         100
pazifischen Raums an der globalen Aktienmarktkapitalisierung                                                                                                                                             China     134                                       106
                                                                                                                                                                                                                                                      16
betrug 2003 21% und stieg bis Ende 2011 um 10% auf                                                                                                                                                                                                    25
31%.18 Dieser Anstieg war hauptsächlich internationalen                                                                                                                                                Andere                                  12
                                                                                                                                                                                                                                                6     82
Investoren zu verdanken, die ihre Anlagen diversifizierten.                                                                                                                                    Industrieländer                                 72                                   18     68
Eine wichtige Rolle spielten aber auch die Vertiefung der                                                                                                                                                                                                    32
                                                                                                                                                                                                                                                                    47
                                                                                                                                                                                                                                                                             22
                                                                                                                                                                                                                                                                                    54
                                                                                                                                                                                                                          32
finanziellen Integration innerhalb der Region, die Zunahme                                                                                                                                          New York       50
                                                                                                                                                                                                                                                                             8
                                                                                                                                                                                                                          41                                 56              13
inländischer institutioneller Anleger sowie strukturelle Verbes-                                                                                                                                                                 23     26     35     26            52
                                                                                                                                                                                                                                                                             29     21     35

serungen der Marktinfrastruktur.19                                                                                                                                                                     London      14     12
                                                                                                                                                                                                                                 23
                                                                                                                                                                                                                                  5
                                                                                                                                                                                                                                        12
                                                                                                                                                                                                                                         6     11
                                                                                                                                                                                                                                                      25
                                                                                                                                                                                                                                                                             11     19     13
Gleichzeitig hatte die laufende Liberalisierung des Kapitalver-
                                                                                                                                                                                                                   2000

                                                                                                                                                                                                                          2001

                                                                                                                                                                                                                                 2002

                                                                                                                                                                                                                                        2003

                                                                                                                                                                                                                                               2004

                                                                                                                                                                                                                                                      2005

                                                                                                                                                                                                                                                             2006

                                                                                                                                                                                                                                                                    2007

                                                                                                                                                                                                                                                                             2008

                                                                                                                                                                                                                                                                                    2009

                                                                                                                                                                                                                                                                                           2010

kehrs eine verbesserte Marktliquidität und -tiefe mit steigenden
Handelsumsätzen an den asiatischen Aktienmärkten zur                                                                                                                                         Abb. 13: Handelsvolumen an verschiedenen Aktienbörsenstandorten (in USD Mrd., aufgrund
                                                                                                                                                                                             von Rundungen können sich bei Summenbildungen geringfügige Abweichungen ergeben)
Folge. Diese Entwicklungen ziehen auch regionale und                                                                                                                                         Quelle: Dealogic, McKinsey & Company (August 2011)
ausländische Unternehmen an, die von den asiatischen
Aktienmärkten profitieren möchten.

Historische Performanceangaben und Finanzmarktszenarien sind keine Garantie für laufende oder zukünftige Ergebnisse.
18
   Laut Daten der World Federation of Exchanges.
19
   IMF Working Paper, Asian Equity Markets: Growth, Opportunities, and Challenges, Dezember 2006.
20
   Inklusive Börse Hongkong.
21
   Siehe http://money.cnn.com/magazines/fortune/global500/2012/full_list/.
22
   Sämtliche Daten zum Verhältnis Kapitalisierung/BIP von der Weltbank.

                                                                                                                                                                                                                                                                           Asien 19 / 70
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