Asien Entwicklung, Finanzmärkte, Infrastruktur und Konsum, China - Credit Suisse
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Asien Entwicklung, Finanzmärkte, Infrastruktur und Konsum, China
«Asien hat sich in den letzten Jahren mit hohem Tempo
von einer Entwicklungsregion zum Wachstumsmotor
der Weltwirtschaft entwickelt. Da das Wachstum in Asien
zunehmend selbsttragend ist, bieten die asiatischen Finanzmärkte
langfristig orientierten Anlegern ausserordentliche Chancen.»
Dennis Essrich, M. Sc., der Autor der vorliegenden Studie, ist Portfoliomanager im Fixed-Income-Asia-Team der
Credit Suisse. Sein Aufgabengebiet umfasst die Portfoliokonstruktion und -analyse sowie das Management von
globalen Staats- und Unternehmensanleihenportfolios, inflationsindexierten Fonds und Währungs-Overlays.
2 / 70
Vorwort
Nach einem Jahrzehnt des Überflusses tun sich Industrieländer Die Volkswirtschaften Asiens wachsen und werden komplexer.
wie die USA und zahlreiche Staaten in Europa schwer, ihren Als Konsequenz gewinnen die Finanzmärkte an Breite und
Volkswirtschaften neuen Schwung zu verleihen. Vor diesem eröffnen den Anlegern zusätzliche Möglichkeiten. Dies trifft
Hintergrund rücken aufstrebende Volkswirtschaften als Quelle nicht nur auf die traditionellen Aktienmärkte zu. Auch die
nachhaltigen Wachstums in den Vordergrund. Insbesondere Immobilien-, Infrastruktur- und Unternehmensanleihenmärkte
die Region Asien steht im Fokus von Anlegern und Ökonomen. können in- und ausländischen Anlegern neue Investment-
Ihre Stellung als neuer Wachstumsmotor der Weltwirtschaft chancen bieten.
gehört zu den am häufigsten diskutierten gesamtwirtschaftli-
chen Trends unserer Zeit. Wie jede wirtschaftliche Restrukturierung geht auch diese
mit Problemen und Risiken einher. Allerdings haben die
Die Volkswirtschaften Asiens verzeichnen ein nachhaltiges asiatischen Volkswirtschaften eine starke Ausgangsbasis,
Wachstum, das durch bessere Ressourcen, gesündere die von einer geringen Verschuldung und starkem Wachstum
Staatshaushalte und eine jüngere arbeitsfähige Bevölkerung gekennzeichnet ist. Es gibt zahlreiche Gründe für eine
vorangetrieben wird. Mit der Entstehung einer Mittelklasse vielversprechende Perspektive Asiens.
in Asien steht zudem eine neue Generation wohlhabender
Konsumenten bereit. Im Zuge des Wandels der asiatischen Die vorliegende Studie analysiert das Wachstumspotenzial
Volkswirtschaften von exportabhängigen, kostengünstigen Asiens und die damit einhergehenden Risiken. Des Weiteren
Produzentenländern zu autarken Konsummärkten könnte zeigt sie auf, inwieweit die asiatischen Kapitalmärkte in der
der asiatische Konsument zum Megatrend des kommenden Lage sind, den Anlegern angemessene Instrumente für eine
Jahrzehnts avancieren. Gleichzeitig haben eine zunehmende Partizipation am künftigen Wirtschaftswachstum der Region
Urbanisierung und Industrialisierung eine steigende Infra- zu bieten.
strukturnachfrage zur Folge.
Die Credit Suisse hat in Asien eine umfangreiche Präsenz
Die Prognosen der Ökonomen lassen kaum Zweifel daran, aufgebaut, mit dem Ziel, den Anlegern die bestmöglichen
dass China in den nächsten 10 bis 15 Jahren die USA als Lösungen zu bieten, um am beeindruckenden Wachstums-
weltweit grösste Volkswirtschaft überflügeln wird. Chinas potenzial Asiens teilzuhaben.
Wachstum ist geprägt von bemerkenswerter Konstanz und
Dauerhaftigkeit. Die Entwicklung in China hat allerdings auch Wir wünschen Ihnen eine informative Lektüre.
vor Augen geführt, weshalb die globalen Anleger Vorbehalte
gegenüber der Nachhaltigkeit des Wirtschaftswachstums in
Asien hegen. Die wichtigsten Herausforderungen bestehen in
einer weiteren Liberalisierung der Kapitalmärkte und einer
Ablösung der Exportabhängigkeit durch ein konsumbasiertes
Wachstum. Für Anleger stellt sich die Frage, wie sie am
enormen Wachstumspotenzial der asiatischen Volkswirtschaften
partizipieren können, zumal sich die lokalen Kapitalmärkte
sowohl aus regionaler Sicht als auch in Bezug auf die einzelnen
Anlagekategorien unterschiedlich entwickelt haben. Gut
funktionierende, liquide Finanzmärkte sind eine unabdingbare
Voraussetzung für ein künftig nachhaltiges Wachstum in
Asien. In diesem Kontext waren die jüngsten Entwicklungen Francesco de Ferrari Michel Degen
über die diversen Anlageklassen hinweg vielversprechend. Leiter Private Banking Asia Pacific Co-Leiter Fixed Income
Asien 3 / 70
Farbenprächtige Körbe, die an einem Markt in Ubud auf der indonesischen Insel Bali zum Verkauf angeboten werden. 4 / 70
Inhalt
Zusammenfassung7
Asien – auf dem Wachstumspfad 9
Auf der Überholspur – Asien übernimmt das Steuer 10
Grundlagen für den Aufstieg Asiens 11
Blick in die Zukunft – Potenzial und Risiken 12
Finanzmärkte – Vergangenheit und Zukunft 17
Aktien – Partizipation am Wachstum Asiens 19
Anleihen – Treiber der weiteren Kapitalmarktliberalisierung 22
Währungen – langfristige Aufwertung trotz kurzfristiger Rückschläge 35
Immobilien – strukturelle Nachfrage nach asiatischen Immobilien 36
Fokus: Infrastruktur und Konsum 41
Rasante Urbanisierung steigert Investitionsbedarf 42
Hunger nach Konsum – Asien wächst, Asien konsumiert 44
Fokus: China 51
China als Motor der Weltwirtschaft 52
Anlegersicht: Zugang ist erfolgsentscheidend 56
Bibliografie63
Credit Suisse Anlageexperten für die Region Asien 66
Asien 5 / 70
Chinesische Figuren in einem Tempel in Georgetown, Penang, Malaysia. Laut chinesischer Tradition sollen sie positive, aufbauende Energien anziehen. 6 / 70 Zusammenfassung
Zusammenfassung
Die vorliegende Studie gliedert sich in vier Kapitel. Die ersten beiden Kapitel
beschreiben (1) die rasante Entwicklung der asiatischen Volkswirtschaften im
vergangenen Jahrzehnt und untersuchen, (2) in welchem Ausmass die Finanz-
märkte Schritt halten und den Anlegern eine Partizipation am bemerkenswerten
Wachstum Asiens ermöglichen konnten. Kapitel 2 analysiert die historische
Performance und das künftige Potenzial der verschiedenen Anlagekategorien,
die den Investoren Zugang zu Asien eröffnen. Kapitel 3 erläutert die Bedeutung
des Infrastrukturausbaus und die Auswirkungen der aufstrebenden asiatischen
Mittelklasse auf den regionalen Konsum. Kapitel 4 gewährt vertiefte Einblicke
in China, beleuchtet seine Stellung als Wirtschaftslokomotive Asiens und zeigt
auf, wie Anleger Zugang zu diesem Markt erhalten.
Asien – auf dem Wachstumspfad Fokus: Infrastruktur und Konsum
Im vergangenen Jahrzehnt war das Weltwirtschaftswachstum Die Steigerung der Binnennachfrage gehört zu den wichtigsten
zunehmend von der Entwicklung in den Schwellenländern politischen Anliegen der Regierungen Asiens und ist Teil des
(Emerging Markets) abhängig. Die Region Asien wächst seit jüngsten chinesischen 5-Jahres-Plans. Viele asiatische
vielen Jahren schneller als die westlichen Industrieländer. Länder müssen erst noch von einem exportbasierten und
Damit gewinnt sie auch wirtschaftlich an Bedeutung und folglich vom globalen Wachstum abhängigen Modell zu einem
steht vermehrt im Fokus der Ökonomen und Anleger. Dieses solchen finden, das auf inländischen Konsum- und
Kapitel erläutert die Grundlagen des asiatischen Wirtschafts- Investitionsausgaben beruht. Infolge unterentwickelter
wachstums in einer Zeit, in der die Volkswirtschaften des Infrastrukturen sind in zahlreichen Ländern Asiens substan-
Westens mit diversen Problemen zu kämpfen haben. Es zielle zusätzliche Investitionen in diesem Bereich erforderlich,
beschreibt zudem die Herausforderungen, wie zum Beispiel um mit der rasanten Urbanisierung Schritt zu halten und das
die Liberalisierung der Kapitalmärkte, Inflation und interregio- Wachstum zu untermauern.
naler Handel, die die asiatischen Staaten zur vollumfänglichen Der zweite Teil des Kapitels untersucht den Megatrend der
Realisierung ihres Potenzials annehmen müssen. aufstrebenden asiatischen Konsumenten. Das bevölkerungs-
reiche Asien präsentiert sich zunehmend ausgabefreudig.
Finanzmärkte – Vergangenheit und Zukunft Insbesondere das starke Wachstum der asiatischen Mittel-
Die asiatische Finanzkrise Ende der 1990er-Jahre war eine klasse bewirkt eine Zunahme des Konsums. Wir verweisen
lehrreiche Erfahrung für die Volkswirtschaften Asiens. auf die Sektoren Luxusgüter und Glücksspiele als zwei der
Sie offenbarte die Risiken, die mit globalen Kapitalmärkten vielversprechendsten Konsummärkte in Asien.
einhergehen können. Eine vorsichtige Kapitalmarktentwicklung
sollte daher zu den wichtigsten Grundlagen eines nachhaltigen Fokus: China
Wachstums in Asien gehören. Reibungslos funktionierende China ist für das künftige Wirtschaftswachstum Asiens von
Kapitalmärkte sind nicht nur als Finanzierungsquellen für grosser Bedeutung. Das Land wird die USA voraussichtlich in
Regierungen und Unternehmen von entscheidender den nächsten 10 bis 15 Jahren als weltgrösste Volkswirtschaft
Bedeutung, sondern eröffnen auch neue Gelegenheiten für ablösen. Der erste Teil dieses Kapitels wirft einen Blick auf
Anleger, am Wirtschaftswachstum in Asien teilzuhaben. die Treiber des wirtschaftlichen Aufstiegs Chinas sowie die
Dieses Kapitel analysiert zudem die Entwicklung und Herausforderungen, mit denen sich das «Reich der Mitte»
historische Performance der Immobilien-, Aktien- und konfrontiert sieht. Der zweite Teil befasst sich mit den Fort-
Anleihenmärkte in Asien. Es bewertet das künftige Potenzial schritten bei der Liberalisierung der chinesischen Kapitalmärkte
dieser Anlagekategorien und zeigt potenzielle Anlagechancen und deren Implikationen für Anleger.
auf. Zu guter Letzt befasst es sich mit asiatischen
Währungen und deren Attraktivität für Investoren.
Asien 7 / 70
Farbige Papierlaternen in einem taoistischen Tempel in Taipeh, Taiwan. In der taiwanesischen Kultur symbolisieren Laternen die Hoffnung auf eine gute Zukunft und Glück. 8 / 70 Asien – auf dem Wachstumspfad
Asien – auf dem Wachstumspfad
Auf der Überholspur – Asien übernimmt das Steuer
Die asiatischen Volkswirtschaften sind seit einem Jahrzehnt auf dem Vormarsch. Dank ihrer Widerstandsfähigkeit
gegenüber globalen wirtschaftlichen Schocks wurde ihre erfolgreiche Entwicklung auch durch die weltweite
Finanzkrise kaum beeinträchtigt. Strukturelle Herausforderungen, wie zum Beispiel der Übergang von einem
exportabhängigen hin zu einem binnenwirtschaftlich getriebenen asiatischen Wachstum, bleiben jedoch bestehen.
Grundlagen für den Aufstieg Asiens
Die asiatischen Volkswirtschaften verzeichnen beinahe zweistellige Wachstumsraten und sind daher besonders
gut positioniert:
Solide Haushalts- und Geldpolitik und ein dementsprechend geringer Verschuldungsgrad, insbesondere im
Vergleich zu den in Schieflage geratenen westlichen Volkswirtschaften;
positive demografische Trends mit einer Zunahme der erwerbsfähigen Bevölkerung und steigenden Löhnen,
die zur Ankurbelung der Binnennachfrage beitragen;
verbesserte gesetzliche Rahmenbedingungen erhöhen die Glaubwürdigkeit und Transparenz politischer
und wirtschaftlicher Strukturen;
Kapitalzuflüsse von Anlegern aus aller Welt, die von den mageren Wachstumsraten und den niedrigen
Anlagerenditen der Industrieländer enttäuscht sind.
Blick in die Zukunft – Potenzial und Risiken
Die Region wird schon bald den grössten Teil zur globalen Wirtschaftsleistung beisteuern, sofern Asien seine
Wettbewerbsvorteile wahren kann.
Die asiatischen Volkswirtschaften befinden sich in einer guten Ausgangslage, um Herausforderungen wie
Inflationsdruck und negative demografische Entwicklungen zu meistern.
Die Zunahme der intraregionalen Beziehungen sollte es Asien erlauben, seine Abhängigkeit von den
industrialisierten Volkswirtschaften zu verringern und sich damit gegenüber künftigen Turbulenzen in der
westlichen Welt weiter zu desensibilisieren.
Asien 9 / 70Auf der Überholspur – Asien übernimmt das Steuer Die aufstrebenden Volkswirtschaften haben nicht nur stärker
zum globalen BIP beigetragen, sondern wuchsen auch in
Asien auf dem Vormarsch einem deutlich schnelleren Tempo, verglichen mit den Indus-
Die globalen Wachstumsimpulse gingen in den letzten Jahr- trienationen. In den 1980er-Jahren legten sie noch im selben
zehnten zunehmend von den Schwellenländern aus. Diese ent- Tempo zu. Doch seit der Jahrtausendwende hat sich das
wickelten sich zum neuen Wachstumsmotor der Weltwirtschaft durchschnittliche Wachstum der Schwellenländer gegenüber
und zu einem der am häufigsten diskutierten makroökonomi- den industrialisierten Ländern verdreifacht. Die Impulse hier-
schen Trends. Abbildung 1 illustriert, dass Lateinamerika, für gingen mehrheitlich von den Volkswirtschaften in Asien
Osteuropa und vor allem Asien in den letzten Jahren deutlich aus. Ein florierendes Asien sorgte dafür, dass der Anteil am
höhere Wachstumsraten erzielten als die Industrieländer. globalen BIP zulasten der Industrieländer stieg. Gemäss
IWF-Schätzungen wird der Anteil der Industrienationen am
18% globalen BIP zwischen 1992 und 2015 mit 17% stärker als
16% je zuvor abnehmen. Gleichzeitig dürfte Asiens Beitrag zur
Durchschnittliches BIP-Wachstum
14% globalen Wirtschaftsleistung um 18% zunehmen.
12%
10% Viele Industrieländer sind derzeit gezwungen, ihre Finanz-
8% systeme und Staatshaushalte unter grossen Opfern zu
6% sanieren. Derweil erfreuen sich asiatische Volkswirtschaften
4% wie China, Indien und die Länder der Association of
2% Southeast Asien Nations (ASEAN)1 eines nachhaltigen
0% Wachstums, das auf besseren Ressourcen, solideren Staats-
Asien Lateinamerika CEEMEA Eurozone Industrie- haushalten, einer jüngeren arbeitsfähigen Bevölkerung und
2006-2010 länder moderaten Verschuldungsniveaus beruht.
Abb. 1: Nominales durchschnittliches BIP-Wachstum nach Regionen Die Entstehung einer Mittelklasse hat eine neue Generation
Quelle: HSBC (November 2011)
von Konsumenten mit starkem Bedarf an Konsumgütern
Gemäss Daten des Internationalen Währungsfonds (IWF) hervorgebracht.2
belief sich der Anteil der asiatischen Schwellenländer am
weltweiten Bruttoinlandprodukt (BIP) 1992 auf lediglich 11%. Die zunehmende Urbanisierung facht darüber hinaus die
Aus Abbildung 2 ist ersichtlich, dass dieser Anteil bis 2010 Infrastrukturnachfrage an. Eine steigende Binnennachfrage
auf 24% hochschnellte, während jener der Industrieländer im und Produktion haben eine sprunghafte Zunahme der
selben Zeitraum von 64 auf 52% fiel. Handelsvolumen bewirkt. Laut dem World Shipping Council3
liegen seit 2010 acht der zehn grössten Containerhäfen4
2000 2010 in Asien, davon sechs alleine in China.
63% Zunehmende Widerstandsfähigkeit gegenüber
15% 52% globalen Schocks
9% 24% Externe Schocks wie die Finanzkrise, die Schuldenkrise der
6% 9% Eurozone und das schleppende Wachstum in den USA haben
4% 7% das Wachstum Asiens möglicherweise gebremst, aber der
3% 4% strukturellen Wachstumsstory in der Region nicht geschadet.
3% Die Realwirtschaft Asiens litt zwar unter der Finanzkrise
2008/2009, die zu einem Einbruch beim Handel und
2015 (Schätzungen) BIP-Wachstum sowie Kapitalabflüssen in sichere Vermögens-
Industrieländer werte infolge der starken Risikoaversion führte. Allerdings
Schwellenländer Asien
waren diese Abflüsse nur vorübergehender Natur.
Lateinamerika und Karibik
Naher Osten, Nordafrika,
47%
Subsahara-Afrika Dank hoher Liquiditätsreserven und politischer Flexibilität
29% GUS kehrten die asiatischen Volkswirtschaften nach den Turbulenzen
8% Mittel- und Osteuropa
wieder auf den Wachstumskurs zurück. Darüber hinaus lehrte
8%
die Asienkrise Ende der 1990er-Jahre die Unternehmen und
4%
Regierungen, der Haushaltsdisziplin eine hohe Priorität
3%
einzuräumen.5
Abb. 2: Der Anteil der Industrieländer am weltweiten Ausstoss ist rückläufig (Anteile basieren
auf Kaufkraftparität, Daten per April 2011)
Quelle: Internationaler Währungsfonds, World-Economic-Outlook-Datenbank, BlackRock
(Oktober 2011)
1
Zur Association of Southeast Asian Nations gehören Brunei Darussalam, Kambodscha, Indonesien, Laos, Malaysia, Myanmar, die Philippinen, Singapur, Thailand und Vietnam.
2
BlackRock Investment Institute, Are Emerging Markets the Next Developed Markets?, August 2011.
3
Siehe http://www.worldshipping.org/about-the-industry/global-trade/top-50-world-container-ports (konsultiert am 5. September 2012).
4
Gemessen an abgefertigten Twenty-Foot-Equivalent-Units (TEU).
5
Aberdeen, Asian Bonds: A misunderstood opportunity, 2012.
10 / 70 Asien – auf dem WachstumspfadTief greifende Reformen der gesamtwirtschaftlichen Aus Abbildung 4 ist ersichtlich, dass Asien sich bereits zu
Rahmenbedingungen und des Finanzsektors haben die einer vielversprechenden Region für Anleger entwickelt hat.
Anfälligkeit der Region für externe Schocks erheblich Laut Wirtschaftsprognosen sollte dieser Trend in absehbarer
verringert. Die Verschuldung der asiatischen Volkswirtschaf- Zukunft anhalten. Vor diesem Hintergrund werden eine Libe-
ten dürfte weiter abnehmen, wogegen die Kreditwürdigkeit ralisierung des Handels und Wirtschaftsreformen immer wich-
westlicher Nationen zunehmend in Frage gestellt wird. tiger, da auf diese Weise westlichen Anlegern die Möglichkeit
eröffnet wird, am rasanten Wachstum Asiens zu partizipieren.
Allen Widrigkeiten zum Trotz
Diese Widerstandsfähigkeit ist umso bemerkenswerter, als
Asien in hohem Tempo strukturelle Änderungen durchläuft. Marktkapitalisierung
Es wandelt sich von einer Region mit hoher Handelsabhän- BIP zu Marktpreisen
gigkeit von der westlichen Welt zu einer Region mit zuneh- Exporte
mendem Fokus auf den intraregionalen Handel. Die Länder BIP zu Kaufkraftparität
Asiens gehen von einem exportorientierten Modell zu einem Energieverbrauch
vom Binnenkonsum getragenen Wachstumsmodell über. Devisenreserven
Landmasse
China und Indien sind zweifelsohne die Giganten unter den Bevölkerung
asiatischen Volkswirtschaften. Indes haben sich die kleineren 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Länder der Region als besonders flexibel und widerstandsfähig Asien Mittel-/Osteuropa und Russland
gegenüber dem jüngsten Chaos in der Eurozone erwiesen.6 Lateinamerika Naher Osten und Afrika
Während Chinas und Indiens Wachstum durch interne Probleme Andere Schwellenländer Industrieländer
gebremst wird, konnten die kleineren Volkswirtschaften
Asiens ihre Industrieproduktion, ihre Exporte und ihren lokalen Abb. 4: Emerging Markets im strukturellen Vergleich (letzter Datenpunkt: 19. September 2012)
Quelle: Bloomberg, Datastream, Credit Suisse
Konsum steigern. Gemäss Research von HSBC sind die
ASEAN-Mitglieder sowie Hongkong, Korea und Taiwan weniger
stark von fundamentalen Ungleichgewichten wie zum Beispiel
steigender Inflation und aufgeblähten Immobilienmärkten Grundlagen für den Aufstieg Asiens
betroffen. Diese Länder haben sich für ausländisches Kapital
geöffnet und könnten am stärksten von globalen Geldströmen Viele der derzeitigen Emerging Markets werden auf lange
profitieren, die in Asien nach neuen Anlagemöglichkeiten Sicht den Status industrialisierter Märkte erhalten. Insbesondere
suchen. Abbildung 3 illustriert, dass die aufstrebenden asiatische Länder werden im Zuge ihres nachhaltig hohen
Volkswirtschaften Asiens zu den wichtigen Akteuren der Wachstums regelmässig auf eine Heraufstufung überprüft.
Weltwirtschaft avanciert sind (gemessen am BIP-Wachstum).
Der steile Aufstieg der Emerging Markets im Allgemeinen
10 und asiatischer Länder im Besonderen ist verschiedenen
9 Faktoren und Entwicklungen zuzuschreiben. In einer Rede vor
BIP-Wachstum (gegenüber Vorjahr)
8 der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ)7 nannte
7 der Gouverneur der Bank of Japan, Masaaki Shirakawa,
6 das grosse Humankapital, die rasante Urbanisierung und
5 eine wettbewerbsfähige Technologiebasis als Grundlagen für
4 das asiatische Wachstum. Nach der Finanzkrise Ende der
3 1990er-Jahre wurden zudem weitreichende Reformen
2 umgesetzt, wie zum Beispiel eine Konsolidierung der Staats-
1 haushalte, eine auf Preisstabilität abzielende Geldpolitik, eine
0 umsichtige Finanzaufsicht und die Entwicklung regionaler
Finanzmärkte.
China
Indien
Indonesien
Vietnam
Singapur
Malaysia
Hongkong
Taiwan
Asien/Pazifik
Philippinen
Südkorea
Welt
Australien
Thailand
Neuseeland
Japan
Nachhaltiges Wachstum dank verantwortungsvoller Haus-
haltsplanung
2012P 2013P
Die Staatsverschuldung stieg nach der Finanzkrise 2008/2009
Abb. 3: BIP-Wachstum nach Ländern dramatisch, da viele Länder einen vollständigen Zusammen-
Quelle: Oxford Economics, CBRE (1. Quartal 2012)
bruch ihrer Volkswirtschaft zu verhindern suchten. Wie aus
Abbildung 5 ersichtlich ist, war dieses Phänomen allerdings
hauptsächlich in den westlichen Ländern zu beobachten.
6
HSBC Global Research, Asian Economics Comment: Little Asia vs. Big Asia, 19. März 2012.
7
Bank für Internationalen Zahlungsausgleich, Grundsatzrede von Masaaki Shirakawa, Gouverneur der Bank of Japan, beim von der Japan Securities Dealers Association ausgerichteten Abendessen im
Rahmen der internationalen Konferenz in Tokio vom 9. Februar 2012 zum Thema «Finance in Asia – Banking Business and Capital Markets 2012».
Asien 11 / 70250% Abbildung 6 illustriert, dass der Anteil der Schwellenländer
am globalen Konsum bereits höher ist als jener der USA.
200%
Verhältnis Schulden/BIP
Gestiegene Glaubwürdigkeit dank verbesserter rechtlicher
150% Rahmenbedingungen
Die Annäherung der asiatischen Volkswirtschaften an wirt-
100% schaftliche Grossmächte wie Deutschland und die USA
ist nicht ausschliesslich ökonomischen Faktoren wie der
50% niedrigen Staatsverschuldung und der vergleichsweise
günstigen Demografie zu verdanken. Diese Länder haben
0% auch erhebliche Fortschritte bei den politischen und
China
Indien
Malaysia
Philippinen
Thailand
Vietnam
Indonesien
Singapur
Japan
Durchschnitt G7
(ohne Japan)
Durchschnitt G7
rechtlichen Institutionen erzielt. Die Glaubwürdigkeit und
Transparenz der Fiskal-, Finanz- und Zentralbankstrukturen
haben sich in den letzten Jahren erheblich verbessert, denn
die Behörden haben die Bedeutung von Bereichen wie zum
Beispiel Eigentumsrechten für die Stärkung des globalen
Abb. 5: Staatsverschuldung in Asien ist mehrheitlich niedriger als in den G7-Ländern. Vertrauens in die Volkswirtschaften Asiens erkannt.
(Daten per April 2012)
Quelle: Internationaler Währungsfonds, World-Economic-Outlook-Datenbank, Credit Suisse
Kapitalflüsse unterstützen Asiens Wachstum
Infolge der strikten Budgetdisziplin nach der Asienkrise im Den politischen Institutionen wird nun vermehrt zugetraut,
Jahr 1997 sind die Unternehmensbilanzen robust und ist die dass sie die Stabilität der Wirtschaft und der Finanzmärkte
Verschuldung der öffentlichen Hand (ausgenommen in Japan gewährleisten können. Dies hat zur Folge, dass immer mehr
und Singapur) niedrig. ausländische Direktinvestitionen (FDI) in die Region fliessen.
Laut der United Nations Conference on Trade and Develop-
Vorteilhafte Demografie ment (UNCTAD) stiegen die FDI-Zuflüsse in die asiatischen
Positive demografische Trends sind für das Wachstum der Emerging Markets von USD 854 Mio. im Jahr 1970 auf
Schwellenländer von entscheidender Bedeutung. Während USD 423 Mrd. im Jahr 2011, was einem durchschnittlichen
die westlichen Volkswirtschaften mit einer alternden Wachstum von 16% p.a. entspricht.
Bevölkerung und steigenden Altenquotienten zu kämpfen
haben, ist die Zahl der Personen im erwerbsfähigen Alter Allgemein sind starke Kapitalzuflüsse eine wichtige Grundlage
in den Emerging Markets dank des starken Bevölkerungs- für das Wachstum und die Stabilität in der Region Asien. Die
wachstums rasch gestiegen. Infolge der Zunahme der westlichen Zentralbanken überfluten die Kapitalmärkte mit
Erwerbsquote vergrösserte sich die Konsumentenbasis, was Liquidität, was Inflationsdruck erzeugt und den Euro sowie den
wiederum dem Konsum zugutekam. Dies ist besonders US-Dollar belastet. Obwohl in jüngster Zeit auch die asiati-
für Volkswirtschaften, die von einem exportgetriebenen schen Zentralbanken ihre Geldpolitik lockerten, sind die Zinsen
Wirtschaftsmodell zu einem Modell mit mehr Binnennachfrage in der Region nach wie vor deutlich höher als in Europa oder
streben (siehe Fussnote 2), wichtig. den USA. Der Wunsch nach Währungsdiversifikation sowie
der Renditevorteil gegenüber US-Treasuries und deutschen
40% Bundesanleihen sorgen für Kapitalzuflüsse aus dem Ausland –
ein Trend, der auf absehbare Zukunft anhalten dürfte.
36%
% des globalen Konsums
32% Blick in die Zukunft – Potenzial und Risiken
28% Für Anleger stellt sich im Hinblick auf den beeindruckenden
Aufstieg der asiatischen Volkswirtschaften in den vergangenen
24% Jahren die Frage, ob sie dieses Tempo beibehalten können.
Der künftige wirtschaftliche Erfolg wird eine andere Art
20% Wachstum erfordern und von der Lösung einer breiten Palette
wirtschaftlicher, gesellschaftlicher und politischer Probleme
16% abhängen.
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
Rosige Zukunft ...
USA Schwellenländer
Unter der Annahme, dass Asien seine Wettbewerbsvorteile
Abb. 6: Emerging Markets mit höherem Anteil an globalem Konsum als die USA wahren, sich an das verändernde globale Wirtschafts-
(Daten per Januar 2011)
Quelle: JP Morgan, BlackRock (August 2011)
und Technologieumfeld anpassen und den jüngsten
12 / 70 Asien – auf dem WachstumspfadEntwicklungspfad weiterverfolgen kann, rechnet die Asiatische der globalen Handelsungleichgewichte und praktisch bei null
Entwicklungsbank (ADB)8 damit, dass sich das Pro-Kopf-BIP liegenden Produktionslücken besteht für diese aufstrebenden
der Region auf Basis der Kaufkraftparität bis 2050 versechs- Volkswirtschaften daher ein Überhitzungsrisiko.
fachen könnte und damit das heutige Niveau Europas
erreichen würde. Gemäss Abbildung 7 sollte der Anteil Asiens Der markante Anstieg der weltweiten Nahrungsmittel- und
am globalen BIP bis dann auf über 50% steigen. Damit Treibstoffpreise hat die Gesamtinflation9 angefacht, wie
würde sich die Region ihre wirtschaftliche Vormachtstellung Abbildung 8 illustriert. In jüngster Zeit hat zudem auch die
zurückerobern, die sie vor über drei Jahrhunderten, vor Kerninflation zugenommen. Das schwache Wirtschaftsumfeld
Beginn der Industrialisierung im Westen, innehatte. in den Industrieländern hat die Inflation zwar abklingen lassen,
die asiatischen Zentralbanken sehen sich dennoch mit einem
70% Dilemma konfrontiert: Wenn sie geldpolitisch angemessen
reagieren und die Zinsen zwecks Reduktion des Inflations-
60% drucks erhöhen, werden sie weitere renditehungrige Anleger
aus Europa und den USA anziehen, wo die Zinsen im
50% Bereich von null liegen. Die asiatischen Zentralbanken zeigen
allgemein wenig Bereitschaft für Zinserhöhungen, weil sie
% des globalen BIP
40% sich auf ein robustes Wachstum und nicht auf eine niedrige
Inflation fokussieren.
30%
20%
20%
15%
10%
gleitender 3-Monats-Durchschnitt
Saisonbereinigte Jahresrate in %,
10%
0%
1700 1870 1950 1980 2010 2030 2050 5%
Abb. 7: Asiens Anteil am globalen BIP zwischen 1700 und 2050
Quelle: Maddison (1700–1950) (Daten von 2007), Schätzungen Centennial Group International 0%
(1951–2050) (Daten von 2011), Asiatische Entwicklungsbank (August 2011)
Die künftige Entwicklung Asiens wird vor allem immer weniger –5%
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
von der Rolle als Hersteller von Gütern abhängen. Dank ihrer
steigenden Bedeutung für den globalen Konsummarkt wird
Asien ohne Japan ASEAN NIEs
die Region vielmehr ihre Abhängigkeit von Exporten in die
Industrieländer verringern und engere intraregionale Bezie-
hungen knüpfen können. Laut der ADB wird der Wirtschafts- 10%
motor Asiens auf dem «Weg zum Wohlstand» hauptsächlich
von folgenden sieben Ländern angetrieben, die 2010 für 8%
87% des asiatischen BIP verantwortlich waren: China,
Indien, Indonesien, Japan, Republik Korea, Thailand und 6%
gleitender 3-Monats-Durchschnitt
Saisonbereinigte Jahresrate in %,
Malaysia. Im Rahmen des eben erläuterten Szenarios würden
diese Länder bis 2050 nicht nur ihren Anteil am asiatischen 4%
BIP auf 91% steigern, sondern zusammen auch rund 50%
zum globalen BIP beisteuern und damit zum Motor der 2%
Weltwirtschaft avancieren.
0%
... wenn die Herausforderungen gemeistert werden
–2%
Inflation
–4%
Unter der Voraussetzung eines weiterhin stabilen Wirtschafts-
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
wachstums in Asien könnte die Inflation zu einer der wichtigs-
ten politischen Herausforderungen werden. Wirtschaftlich Asien ohne Japan ASEAN NIEs
protektionistische Länder sind für importierte geldpolitische
Massnahmen aus dem Westen anfällig (siehe Fussnote 2), Abb. 8: Gesamt- und Kerninflation in Asien (Newly Industralizing Countries (NIEs) bezieht sich
auf Korea, Taiwan, Singapur und Hongkong)
zumal sich eine wahre Liquiditätsflut an westlichem Zentral- Quelle: CEIC, HSBC (2. Quartal 2012))
bankgeld über die Emerging Markets ergiesst. Angesichts
8
Asian Development Bank, Asia 2050 – Realizing the Asian Century, August 2011.
9
Die Gesamtinflation entspricht der prozentualen Veränderung des Konsumentenpreisindex (KPI), der den Durchschnittspreis eines standardisierten, von einer Durchschnittsfamilie konsumierten
«Güter- und Dienstleistungskorbs» misst. Sie spiegelt die Veränderungen der Lebenskosten auf Basis der Preisbewegungen für im Korb enthaltene Rohstoffe und Dienstleistungen wider, wie sie von
einem typischen Haushalt verbraucht werden.
Asien 13 / 70Ein interessantes, von HSBC10 analysiertes Phänomen ist, Wachstum des Pro-Kopf-BIP nicht aufrechterhalten können,
dass die Gesamtinflation in Asien «hartnäckiger» geworden sehen sich oft mit unsteten oder stagnierenden Wachstumsraten
ist. Das bedeutet, dass jeder Anstieg der Wachstumsrate konfrontiert. Sie sind einerseits nicht in der Lage, mit Niedrig-
einen stärkeren Anstieg der Inflation zur Folge hat. HSBC lohnländern zu konkurrieren, andererseits können sie aber
schreibt dies teilweise den allgemein steigenden Inflations- auch nicht mit industrialisierten Volkswirtschaften mit hoch
erwartungen zu, aber auch strukturellen Faktoren wie einer qualifizierten Arbeitskräften und hoher Innovationsfähigkeit
zunehmenden Arbeitskräfteknappheit, der ökologischen mithalten. Gemäss Ausführungen der ADB (siehe Fussnote 8)
Schädigung von Agrarland, demografischen Herausforderungen sind solche Länder nicht fähig, den Übergang von durch
und einer Verlagerung der Nachfrage von Exporten hin zu Ressourcen oder niedrige Arbeitskosten getriebenem
den Sektoren Dienstleistungen und Bau. Vor diesem Hinter- Wachstum zu hoher Produktivität zu vollziehen. Abbildung 10
grund hat sich zwar die zyklische Inflation in den letzten zeigt auf, dass unter anderem Brasilien und Südafrika
Monaten abgeschwächt, die strukturellen Inflationseffekte in diese Falle getappt sind. Im Gegensatz dazu war
bleiben indes erhöht. beispielsweise Korea imstande, seinen Pro-Kopf-Ausstoss
kontinuierlich zu steigern.
Demografischer Gegenwind zu erwarten
Für die weitere Entwicklung Asiens werden die demografischen 21’000
Trends ausschlaggebend sein. Die demografische Entwicklung 18’000
Pro-Kopf-BIP (in USD)
war über längere Zeit günstig für Asien und bildete die Basis 15’000
für das Wirtschaftswachstum der Region. Allerdings dürfte 12’000
sich das Wachstum der erwerbsfähigen Bevölkerung im Alter 9’000
von 15 bis 64 Jahren in den kommenden Jahren in der 6’000
gesamten Region beträchtlich abschwächen. Laut Daten der 3’000
Vereinten Nationen (UNO) wird die erwerbsfähige Bevölkerung 0
Chinas ab 2017 schrumpfen (siehe Abb. 9). Danach wird 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
Südkorea Brasilien Südafrika
dies in Singapur, Korea und Taiwan der Fall sein. Abbildung 9
illustriert, dass die erwerbsfähige Bevölkerung Japans schon Abb. 10: In der «Mitteleinkommensfalle» gefangen (Daten per Oktober 2010)
Quelle: Asiatische Entwicklungsbank (August 2011)
seit fast 20 Jahren rückläufig ist. Die sich daraus ergebende
Schwäche der Wirtschaft ist kein Zufall.
Asiens Verknüpfung mit den Industrieländern und ihren
4% Problemen
erwerbsfähige Bevölkerung
3% Asien ist zwar von den Handelspartnern Europa und USA
2% weniger abhängig als früher, kann sich jedoch von den wirt-
Wachstum
1% schaftlichen Herausforderungen dieser angeschlagenen
0% Giganten nicht gänzlich abkoppeln. Über den Handel und die
–1% Finanzkanäle sind die asiatischen Volkswirtschaften nach wie
–2% vor eng mit dem Westen verbunden. Die Länder und Unter-
nehmen Asiens weisen zwar solide Haushalte bzw. Bilanzen
1951
20 11
1957
1963
1969
1975
1981
1987
1993
1999
2005
2017
2023
2029
2035
2041
2047
auf, aber das Wachstum der Region ist dennoch
China Indien Japan
systemischen Risiken unterworfen, die von einer globalen
Abb. 9: Erwerbsfähige Bevölkerung Japans bereits rückläufig; China wird dieser Entwicklung Wachstumsabschwächung und der erhöhten makro-
schon bald folgen; Indien hat noch etwas Zeit (Daten per 23. Februar 2012)
Quelle: UNPD, HSBC (24. Februar 2012)
ökonomischen Volatilität infolge der Schuldenkrise in Europa
ausgehen. Sollten die Eurozone oder die USA eine ernste
Laut Research von HSBC könnte China dem Rückgang seiner Rezession erleiden, würde sich dies höchstwahrscheinlich
erwerbsfähigen Bevölkerung entgegenwirken, indem Arbeiter auch auf das Wachstum in Asien auswirken. Externe
aus ländlichen Gegenden mobilisiert werden. Dennoch wird Turbulenzen könnten vor allem Länder wie Hongkong,
das Land letztlich seine Produktivität steigern müssen, um Singapur und Taiwan treffen, die nach wie vor stark von
das künftige Wirtschaftswachstum zu gewährleisten. Indien Exporten abhängig sind. Letztlich wird für das weitere
sieht sich einem ähnlichen Problem gegenüber, obschon das Wachstum Asiens ausschlaggebend sein, ob die Region die
Land in einem geringeren Masse verschuldet ist als Japan Binnennachfrage anzukurbeln und Handelsbeziehungen mit
oder China. anderen expandierenden Volkswirtschaften zu knüpfen vermag.
Die «Mitteleinkommensfalle»
Zahlreiche asiatische Volkswirtschaften rücken in die Gruppe
der Länder mit mittleren Einkommen auf.11 Damit könnte ihr
künftiges Wachstum durch ein als «Mitteleinkommensfalle»
bekanntes Phänomen bedroht sein. Länder, die ein konstantes
10
HSBC Global Research, Asian Economics: When you least expect it, 2. Quartal 2012.
11
Gemäss Einstufung der Weltbank.
14 / 70 Asien – auf dem WachstumspfadIn den vergangenen Jahren verzeichnete Asien enorme Kapi- relevante Infrastrukturen sowie die Logistik verbessert werden.
talzuflüsse. Die quantitative Lockerung, die zur Unterstützung Gemäss der ADB (siehe Abb. 8) werden folgende
des kränkelnden Wirtschaftswachstums von den Zentralban- Faktoren für die Zukunft Asiens von entscheidender Bedeutung
ken der Industrieländer eingeleitet wurde, liess billiges Kapital sein: (1) Förderung von Unternehmergeist, Innovation und
in renditestärkere Investments in Emerging Markets fliessen. technologischer Entwicklung; (2) Bereitstellung der
Die Investoren wollten am Wachstum Asiens teilhaben und Infrastruktur zur Bewältigung der massiven Urbanisierung;
beispielsweise von der Aufwertung der regionalen Währungen (3) regionale Zusammenarbeit; (4) Senkung der Energie- und
profitieren. Diese Kapitalflüsse schufen starke Impulse für die Ressourcenintensität und damit Verlangsamung des Klima-
asiatische Wirtschaft, indem sie die dortigen Regierungen wandels; (5) Übernahme einer Führungsrolle durch die hoch
und Unternehmen des Privatsektors finanzierten. entwickelten Länder wie Japan, Korea und Singapur für das
Gleichzeitig könnten die Aussichten auf weitere Turbulenzen restliche Asien; und (6) Vermeidung der «Mitteleinkommens-
in Europa oder den USA eine Kapitalflucht in als sichere falle». Japan, der angeschlagene Wirtschaftspionier, muss
Häfen geltende Märkte auslösen. Gemäss einer Studie von gemäss ADB14 seine Wachstumsstrategie als Ganzes
PricewaterhouseCoopers (PwC)12 verfügen die asiatischen überprüfen. Das Land sollte nicht versuchen, das Wachstum
Märkte möglicherweise noch nicht über die erforderliche Tiefe mittels Exporten in die USA und andere Industrieländer
zur Aufnahme dieser Zuflüsse, was sich destabilisierend auf anzukurbeln, sondern sich auf die Zusammenarbeit mit
die Wirtschaft auswirken könnte. Rasche Veränderungen der seinen asiatischen Nachbarn konzentrieren, um von der
Risikobereitschaft können eine höhere Volatilität der Kapitalflüs- vorherrschenden Dynamik der lokalen Emerging Markets
se zur Folge haben. Dies macht sich nicht nur in volatilen zu profitieren.
Kursen an den Anleihen-, Aktien- und Devisenmärkten
bemerkbar, sondern schadet auch der Realwirtschaft. Potenzial überwiegt Risiken
Die gute Nachricht ist, dass alle asiatischen Volkswirtschaften
Weitere Herausforderungen ausreichend gewappnet sind, um die erforderlichen Reformen
Das zukünftige Wachstum Asiens wird auch davon abhängen, umzusetzen. Ihre grösste Herausforderung wird zweifellos
wie Länder potenzielle Hindernisse wie knappe natürliche darin bestehen, das Wirtschaftswachstum der Region gegen
Ressourcen, mögliche Turbulenzen innerhalb der Region und die Bedrohung einer globalen Krise abzuschirmen. Dank der
insbesondere die Entwicklung ihrer Finanzmärkte angehen. robusten finanziellen Verfassung seiner Regierungen, Privat-
Der dritte Aspekt wird in einem späteren Kapitel eingehender haushalte und Unternehmen, eines zunehmenden intraregio-
beleuchtet. Entscheidend für die Partizipation der Anleger am nalen Handels und enormer Devisenreserven (siehe Abb. 11)
Wirtschaftswachstum der Region wird sein, wie erfolgreich ist Asien hervorragend positioniert, um einem weiteren globalen
die asiatischen Volkswirtschaften den Marktzugang und die Schock zu widerstehen und seinen aktuellen Wachstumspfad
Liquidität an den Sekundärmärkten verbessern und gewisse fortzusetzen.
rechtliche Beschränkungen beseitigen werden.
Vietnam
In diesem Kontext sollte nicht vergessen werden, dass Asien Hongkong, China
keine homogene Region ist und es beträchtliche Unterschiede Singapur
zwischen den asiatischen Ländern gibt. Folglich sehen sich Indonesien
die einzelnen Länder mit unterschiedlichen Herausforderun- Thailand
gen konfrontiert. Südkorea
Malaysia
Zu ergreifende Massnahmen Indien
Die Entscheidungsträger müssen unter Umständen gewisse Taiwan
Massnahmen ergreifen, um das Wachstum aufrechtzuerhalten. 0 6 12 18 24
Die Zukunft Asiens hängt stark von der Entwicklung neuer Monate an Importen
Wachstumsquellen und -treiber für die Wirtschaft ab. Dies 2007 2011
bedeutet laut der ADB13, dass die Politikverantwortlichen das
Produktivitätswachstum vorantreiben und Schlüsselbereiche wie Abb. 11: Devisenreserven ausgewählter Länder Asiens, 2007 und 2011
(Daten per 30. März 2012). Jüngste Daten für Indien beziehen sich auf 2010; Importe beziehen sich
Humankapital, Infrastruktur und Entwicklung der Finanzmärkte auf Güter und Dienstleistungen.
angehen müssen. Da sich die Nachfrage aus der Eurozone Quelle: Berechnungen der Asiatischen Entwicklungsbank auf Basis der Asian-Development-
Outlook-Datenbank, von Daten der CEIC Data Company sowie der International-Statistics-
und den USA in naher Zukunft abschwächen dürfte, vertritt Online-Datenbank des Internationalen Währungsfonds
die ADB zudem den Standpunkt, dass Asien den interregionalen
Handel vermehrt fördern muss. So sollte die Region, um von
Europa und den USA unabhängiger zu werden, ihre Beziehungen
zu anderen aufstrebenden Volkswirtschaften ausbauen. Dazu
müssen Handelsbarrieren beseitigt und ungenügende handels-
12
PricewaterhouseCoopers, Emerging Trends in Real Estate Asia Pacific 2012, November 2011.
13
Asiatische Entwicklungsbank (ADB), Asia Economic Monitor 12/2011, Dezember 2011.
14
The 21st Century Public Policy Institute, Asian Bond Markets Development and Regional Financial Cooperation, Februar 2011.
Asien 15 / 70Die Trommel ist in praktisch allen Aspekten des gesellschaftlichen Lebens in Asien präsent: bei Opferfeiern und Gottesdiensten, in der Landwirtschaft und im Krieg. Über die Jahrhunderte erlangte sie eine tiefe kulturelle Symbolik. 16 / 70 Finanzmärkte – Vergangenheit und Zukunft
Finanzmärkte – Vergangenheit und Zukunft
Liquide Finanzmärkte sind die Grundlage für ein nachhaltiges Wirtschaftswachstum in Asien. Nach der Asienkrise
der 1990er-Jahre reagierten die regionalen Entscheidungsträger und begannen damit, Ineffizienzen zu beseitigen.
Die Abhängigkeit von Finanzierungen durch ausländische Banken wurde zum Beispiel schrittweise zugunsten von
Finanzierungen über die Kapitalmärkte reduziert.
Der Entwicklungsstand asiatischer Kapitalmärkte hinkt dem der Industrieländer allerdings bisher hinterher. Dies erfordert
weitere Massnahmen, um verlässliche Finanzierungsquellen für Regierungen und Unternehmen zu gewährleisten.
Funktionierende Kapitalmärkte sind insbesondere auch für globale Anleger wichtig, die in Asien investieren möchten.
Das folgende Kapitel befasst sich mit der Entwicklung, der Performance und dem künftigen Potenzial verschiedener
Anlagekategorien vor dem Hintergrund der vielversprechenden wirtschaftlichen Zukunft Asiens.
Aktien – Partizipation am Wachstum Asiens
Die Aktienmärkte sind in Asien nach wie vor die bedeutendste Kapitalquelle. Die asiatischen Kapitalmärkte haben
den regionalen Wirtschaftsboom mehr oder weniger nachvollzogen. Allerdings korreliert die Aktienmarktperformance
nicht perfekt mit dem Wirtschaftswachstum, daher ist eine sorgfältige Auswahl der Sektoren und Einzeltitel erfolgs-
entscheidend.
Zwei Aktienexperten der Credit Suisse erklären in einem Interview, weshalb die Anleger selektiv vorgehen und jene
Sektoren und Themen identifizieren müssen, die über das grösste Performance- und Wachstumspotenzial verfügen.
Anleihen – Treiber der weiteren Kapitalmarktliberalisierung
Die Entwicklung der Anleihenmärkte Asiens hat grosse Fortschritte gemacht. Rückblickend markierte die
Finanzkrise in Asien den Beginn ihres Aufstiegs. Das dynamische Wirtschaftswachstum der Region, der damit
einhergehende Bedarf an Infrastrukturinvestitionen, die Finanzierungsbedürfnisse der Unternehmen und Fortschritte
in Bezug auf das Pensionssystem sollten zur Entwicklung eines gut funktionierenden Anleihenmarkts beitragen.
Dieses Kapitel analysiert die regionalen Unterschiede der Anleihenmärkte in Asien. Es erläutert zudem das
beträchtliche Entwicklungspotenzial der Unternehmensanleihenmärkte und zeigt auf, wie das sich verbessernde
Risikoprofil dieser Märkte zur Verbreiterung der Anlegerbasis beiträgt. Des Weiteren weist es auf die Risikofaktoren
hin, die zu berücksichtigen sind.
Der Zugang zu den Märkten für Lokalwährungsanleihen ist insbesondere in Indien und China für Anleger bisher
beschränkt. Es wurden diverse Vorschriften erlassen, die den Marktzugang institutioneller und privater Investoren
aus dem Ausland regeln.
Währungen – langfristige Aufwertung trotz kurzfristiger Rückschläge
Der Wunsch der Anleger, in asiatische Währungen zu investieren, ist einer der Haupttreiber für die Entwicklung der
asiatischen Märkte für Lokalwährungsanleihen.
Aufgrund der strukturellen Änderungen der Volkswirtschaften Asiens ist mit weiterem Aufwertungspotenzial zu rechnen.
Immobilien – strukturelle Nachfrage nach asiatischen Immobilien
Die asiatischen Immobilienmärkte vermochten in den letzten Jahren immer mehr regionales, aber auch westliches
Anlagekapital anzuziehen.
Langfristig orientierte Anleger dürften zunehmend Interesse am attraktiven Rendite- und Diversifikationspotenzial der
asiatischen Immobilienmärkte zeigen.
Asien 17 / 70Gemäss der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich kann Das Fehlen gut entwickelter inländischer Kapitalmärkte
die Bedeutung liquider und effizienter Finanzmärkte nicht erhöht das Risiko einer Überbeanspruchung des Banken-
hoch genug eingeschätzt werden.15 Kapitalmärkte sind eine systems, was beispielsweise zu Fälligkeits- und Währungs-
unerlässliche Voraussetzung für wirtschaftliches Wachstum. inkongruenzen führen kann. Darüber hinaus sind die
Sie tragen zur Mobilisierung der Ersparnisse in einer Volks- Unternehmensbilanzen finanzierungsseitig ungenügend
wirtschaft und ihrer Allokation in produktive Sektoren bei diversifiziert und ihre Anfälligkeit für finanzielle Schocks
(zum Beispiel Unternehmenssektor).16 Darüber hinaus daher erhöht. Als Konsequenz muss Asien seine inländischen
benötigen Regierungen die Kapitalmärkte, um ihre Fiskal- Kapitalmärkte entwickeln, um die Sensibilität gegenüber
und Geldpolitik umzusetzen. Aus diesem Grund haben internationalen Krisen zu senken.
Regierungen und Zentralbanken ein besonderes Interesse an
der Entwicklung liquider und effizienter Finanzmärkte, Drittens müssen die Entscheidungsträger erkennen, dass
die mit tragfähigen regulatorischen und rechtlichen Rahmen- robuste rechtliche und regulatorische Rahmenbedingungen
bedingungen unterlegt sind. Eine finanzmarktfreundliche für die Entwicklung von Finanzmärkten und deren Glaubwür-
Regierungspolitik sollte darüber hinaus weitere Emittenten, digkeit in den Augen der Investoren entscheidend sind.
wie zum Beispiel Unternehmen aus dem Privatsektor, anziehen. Indessen sind Asiens Kapitalmärkte stark darauf angewiesen,
Letztlich ermöglicht dies die Entwicklung eines Staatsanleihen- dass die finanzielle Infrastruktur über die gesamte Region
markts und einer Zinskurve, die unter anderem als hinweg verbessert wird. Damit Asien als Region wachsen
Benchmark für den Kreditmarkt herangezogen werden kann. kann, müssen letztlich auch die intraregionalen Beziehungen
zwischen den nationalen Kapitalmärkten vertieft werden, um
Für Asien ist die Globalisierung der Finanzmärkte ein eine effiziente Allokation der regionalen Ersparnisse in die
zweischneidiges Schwert. In den 1990er-Jahren profitierte die produktivsten Investitionen zu gewährleisten.
Region von zunehmenden Kapitalzuflüssen, einer verbesserten
Corporate Governance und damit einhergehend von Finanz- Die asiatischen Volkswirtschaften haben erkannt, dass sie die
instituten, die zunehmend internationalen Standards Entwicklung ihrer Kapitalmärkte entsprechend fördern
entsprachen. Zudem verbesserten sich die technologischen müssen, um weiterhin nahezu zweistellig zu wachsen. Die
und Managementkompetenzen der Unternehmen substanziell. Bemühungen Chinas zur Internationalisierung des Renminbi
Die asiatische Finanzkrise Ende der 1990er-Jahre zeigte belegen, dass sich die regionalen Entscheidungsträger der
jedoch, dass eine Öffnung der Kapitalmärkte eine Volkswirt- Herausforderung sehr wohl bewusst sind. Effektiv ist der
schaft auch anfällig für externe finanzielle Schocks macht. Finanzsektor seit der Jahrtausendwende gewachsen. Es ist
Dies verleitete die Region allerdings nicht dazu, sich von den daher zu erwarten, dass die asiatischen Finanzmärkte künftig
Kapitalmärkten abzuwenden. Vielmehr führte die Krise dazu, weltweit eine immer wichtigere Rolle spielen werden, die dem
dass verstärkt inländische Finanzierungsquellen erschlossen regionalen BIP-Wachstum angemessen ist.
wurden und die Abhängigkeit von ausländischen Banken
reduziert wurde. Die inländischen Kapitalmärkte verfügten
über eine breitere und solidere finanzielle Basis und erwiesen
sich damit als tragfähigere Säule der regionalen Wirtschafts-
entwicklung.
Trotz der erzielten Fortschritte unterstreicht die Asiatische
Entwicklungsbank17, dass sich der Finanzsektor der Region
in den kommenden Jahren weiterhin substanziellen
Herausforderungen stellen muss, um mit dem regionalen
Wirtschaftswachstumspotenzial Schritt halten zu können.
Erstens hinkt die Entwicklung des Finanzsektors zurzeit der
Realwirtschaft hinterher und kann daher die Finanzierungs-
bedürfnisse des Privatsektors nicht vollständig erfüllen. Zwei-
tens hat die asiatische Finanzkrise offenbart, dass eine
hohe Abhängigkeit vom Bankensystem die strukturelle Wider-
standsfähigkeit und die systemische Stabilität schwächen.
Historische Performanceangaben und Finanzmarktszenarien sind keine Garantie für laufende oder zukünftige Ergebnisse.
15
Bank für Internationalen Zahlungsausgleich, The international financial crisis and policy challenges in Asia and the Pacific, Juli 2010.
16
Tokyo Club Foundation for Global Studies, Capital Markets in Asia: Changing Roles of Economic Development, Herausgeber Donna Vandenbrink und Denis Hew, 2005.
17
Asiatische Entwicklungsbank, ADB Economics Working Paper Series, Asian Financial System: Development and Challenges, November 2011.
18 / 70 Finanzmärkte – Vergangenheit und ZukunftAktien – Partizipation am Wachstum Asiens So sind beispielsweise Glencore, einer der weltweit grössten
Rohstoffhändler, und Prada, einer der renommiertesten Luxus-
Entwicklung asiatischer Aktienmärkte – trotz starken güteranbieter, an der Börse von Hongkong kotiert. Laut
Wachstums weiteres Potenzial McKinsey waren die Emerging Markets im Jahr 2010 für mehr
Die Aktienmärkte sind in Asien nach wie vor die bedeutendste als die Hälfte des globalen IPO-Volumens (Börsengänge)
Kapitalquelle. Abbildung 12 illustriert, dass die Finanzierung verantwortlich, wobei 44% allein auf China entfielen (siehe
über die Aktienmärkte 2010 am stärksten zur Finanzmarkttiefe Abb. 13).20
beitrug (neben Kreditfinanzierungen im Fall von China) und Gemessen an ihren Umsätzen boomen chinesische Unter-
ihr Anteil im globalen Vergleich hoch war. nehmen und haben zu den global führenden Unternehmen
aufgeschlossen. Gemäss einem globalen Ranking von
100% = 462 457 400 388 280 209 190 168 148 142 Fortune 50021 waren per 23. Juli 2012 drei der zehn
26 16 17 39 35 44 51 37 39 34 umsatzmässig grössten Unternehmen der Welt in China
ansässig. Noch im Jahr 2008 war in dieser Gruppe kein
Aktienmarkt-
kapitalisierung
einziger chinesischer Teilnehmer zu finden.
48 18
Zudem hat China 2012 Japan auf der Liste der 500 umsatz-
Ausstehende Anleihen 16 stärksten Unternehmen weltweit überholt und liegt nun hinter
öffentliche Hand 17 den USA auf Rang 2. Per Ende 2012 waren 73 dieser 500
29 10
20
13 26 Unternehmen chinesisch (132 waren US-amerikanisch und
Ausstehende Anleihen 25
Finanzinstitute
6 21 68 japanisch). Zu dieser 500er-Gruppe gehören auch 13
4 4
8
12 südkoreanische, acht indische und sechs taiwanesische
45 3 4 44
Ausstehende Anleihen 3 6 Gesellschaften. In der Region Asien (ohne Japan) waren
7 5 5 3
Nicht-Finanzunternehmen 35
14
2012 20% der 500 umsatzstärksten Unternehmen weltweit
7 4 4 7 32
Ausstehende Anleihen, 17 28 29 ansässig.
23 23
besichert Die asiatischen Aktienmärkte weisen weiterhin enormes Ent-
18
Ausstehende Anleihen, wicklungspotenzial auf. Die Marktkapitalisierung beträgt in
10
nicht besichert Asien lediglich 66% des BIP, während es in den USA 104%
sind. Berücksichtigt man nur die Schwellenländer im asiatisch-
USA
Japan
Westeuropa
Andere Industrieländer
China
Indien
Naher Osten und Afrika
Andere asiatische Länder
Lateinamerika
CEE und GUS1
pazifischen Raum, sinkt dieser Anteil sogar auf 50%. Chinas
Marktkapitalisierung beläuft sich auf nur gerade 46% des BIP.22
Zur Erschliessung dieses Entwicklungspotenzials sind
allerdings Reformen unerlässlich, allen voran eine Lockerung
der Einschränkungen, mit denen sich institutionelle Anleger
wie Pensionskassen und Versicherungsgesellschaften
1 Mittel- und Osteuropa sowie Gemeinschaft unabhängiger Staaten.
konfrontiert sehen.
Abb. 12: Finanzmarkttiefe (per Ende 2010, % des regionalen BIP), berechnet als gesamthaft 62
ausstehendes regionales Fremd- und Eigenkapital, dividiert durch das regionale BIP
40
Quelle: BIZ, Dealogic, SIFMA, Standard & Poor’s, McKinsey & Company (August 2011)
Andere 21
Schwellenländer 125
Die asiatischen Aktienmärkte sind in den vergangenen 41 38
8
zwei Jahrzehnten stark gewachsen. Der Anteil des asiatisch- 100
pazifischen Raums an der globalen Aktienmarktkapitalisierung China 134 106
16
betrug 2003 21% und stieg bis Ende 2011 um 10% auf 25
31%.18 Dieser Anstieg war hauptsächlich internationalen Andere 12
6 82
Investoren zu verdanken, die ihre Anlagen diversifizierten. Industrieländer 72 18 68
Eine wichtige Rolle spielten aber auch die Vertiefung der 32
47
22
54
32
finanziellen Integration innerhalb der Region, die Zunahme New York 50
8
41 56 13
inländischer institutioneller Anleger sowie strukturelle Verbes- 23 26 35 26 52
29 21 35
serungen der Marktinfrastruktur.19 London 14 12
23
5
12
6 11
25
11 19 13
Gleichzeitig hatte die laufende Liberalisierung des Kapitalver-
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
kehrs eine verbesserte Marktliquidität und -tiefe mit steigenden
Handelsumsätzen an den asiatischen Aktienmärkten zur Abb. 13: Handelsvolumen an verschiedenen Aktienbörsenstandorten (in USD Mrd., aufgrund
von Rundungen können sich bei Summenbildungen geringfügige Abweichungen ergeben)
Folge. Diese Entwicklungen ziehen auch regionale und Quelle: Dealogic, McKinsey & Company (August 2011)
ausländische Unternehmen an, die von den asiatischen
Aktienmärkten profitieren möchten.
Historische Performanceangaben und Finanzmarktszenarien sind keine Garantie für laufende oder zukünftige Ergebnisse.
18
Laut Daten der World Federation of Exchanges.
19
IMF Working Paper, Asian Equity Markets: Growth, Opportunities, and Challenges, Dezember 2006.
20
Inklusive Börse Hongkong.
21
Siehe http://money.cnn.com/magazines/fortune/global500/2012/full_list/.
22
Sämtliche Daten zum Verhältnis Kapitalisierung/BIP von der Weltbank.
Asien 19 / 70Sie können auch lesen
