Börsen-Zeitung SPEZIAL - SACHWERT INVESTMENTS - Verlagsbeilage zur Börsen-Zeitung I 3. November 2021 I Nr. 212
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Börsen-Zeitung SPEZIAL
Verlagsbeilage zur Börsen-Zeitung I 3. November 2021 I Nr. 212
SACHWERT
INVESTMENTS
Sachwertinvestments.indd 1 27.10.2021 13:42:13
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Verlagsbeilage 3. November 2021 3
Inhalt
4 Die Folgen der Pandemie
für Gewerbeimmobilien
Von John Murray und François Trausch | Pimco
6 2022: Neues Jahr, neue Regierung,
neue Infrastruktur?
Von Dr. Michael Pfennig | Allianz Capital Partners
8 Sachwertinvestments sind
der Treiber beim Klimaschutz
Von Gero Gosslar | ZIA Zentraler Immobilien Ausschuss
10 Die neue Quotenvielfalt
und ihre Grenzen
Von Achim von der Lahr | Wealthcap
Impressum
Redaktion: Martin Winkler
Anzeigen: Bernd Bernhardt (verantwortlich)
Technik: Tom Maier
Gestaltung und typografische Umsetzung: Thomas Schumann
Titelfoto: Reddogs/Adobe Stock
Druck: Westdeutsche Verlags- und Druckerei GmbH,
Kurhessenstraße 4–6, 64546 Mörfelden-Walldorf
Verlag Börsen-Zeitung in der Herausgebergemeinschaft
WERTPAPIER-MITTEILUNGEN Keppler, Lehmann GmbH & Co. KG,
Düsseldorfer Straße 16, 60329 Frankfurt am Main
Tel.: 069/27 32-0
Anzeigen Tel.: 069/27 32-115, Fax: 069/23 37 02
Vertrieb Fax: 069/23 41 73
Geschäftsführung: Axel Harms, Torsten Ulrich
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4 Verlagsbeilage 3. November 2021
Die Folgen der Pandemie
für Gewerbeimmobilien
Neue Trends bringen Gewinner und Verlierer hervor
François Trausch
John Murray CEO & CIO bei Allianz Real Estate
Portfolio Manager & Managing Director und Managing Director
bei PIMCO bei PIMCO
W eltweit hat die Pandemie zu
einem Rückgang des Trans-
aktionsvolumens bei Gewerbeim-
einerseits flexible Arbeitszeiten
anzubieten und andererseits die
Raumdichte je Arbeitnehmer in
te überein und nicht mit dem Brut-
toinlandsprodukt (BIP) pro Kopf.
Das heißt, in Städten mit höherer
mobilien geführt. In Europa betrug erstklassigen Kernbüros zu verrin- Bevölkerungsdichte gibt es meist
das Minus 27 %, in den USA 26 %, in gern, ausgleichen. Insgesamt wird Großraumbüros, in denen mehr
Asien 12 %. Doch sind die Auswir- die Nachfrage nach erstklassigen Menschen auf der gleichen Fläche
kungen keineswegs homogen auf Büroflächen durch das Homeoffice Platz finden. Deshalb gehen wir
alle Untersektoren des Gewerbeim- viel weniger beeinträchtigt, als davon aus, dass Städte mit höherer
mobilienbereichs verteilt. Während dies in sekundären Standorten und Bevölkerungsdichte dem Homeof-
wir davon ausgehen, dass der Ein- bei Büros schlechterer Qualität der fice-Trend besser standhalten kön-
zelhandelssektor ein langfristiger Fall ist. nen. Sie haben den verfügbaren
Verlierer dieser Entwicklung sein Platz bereits mithilfe von Groß-
wird, ist der Industriesektor der Allerdings werden sich Unter- raumbüros maximiert. Scheitern
große Gewinner. Der E-Commerce- nehmen in traditionellen Arbeits- Firmen und geben ihre Büroflä-
Boom hat hier zu einer rekordhohen bereichen mit Einzelbüros dazu chen zurück, dann gibt es in einer
In Europa setzt
Nachfrage vonseiten institutionel- entscheiden, Kosten zu sparen Stadt mit höherer Bevölkerungs-
V
ler Anleger geführt. – insbesondere im nächsten wirt- dichte mehr alternative Nutzer. sich der Trend
schaftlichen Abschwung –, indem
Gut entwickelt hat sich der Woh- sie in Großraumbüros mit höherer Diese asymmetrische Angebots-
zur Rückkehr
E
nungsbausektor. Zwar könnte ein Dichte umziehen. Durch den Ein- und Nachfragedynamik ist ge- ins Büro fort
Zinsanstieg die Bewertungen von satz von Großraumbüros kann der kennzeichnet durch eine feste An-
Einfamilienhäusern längerfristig un- Platzbedarf um etwa 20 % gesenkt zahl sehr hochwertiger Gebäude
ter Druck setzen, Mehrfamilien-Miet- werden. Das Büro der Zukunft wird und vieler verschiedener Nutzer,
häuser werden aber weiterhin von der auf lange Sicht dabei aber nicht nur die für diese Flächen in Frage kom-
günstigen demografischen Entwick- eine offene Grundfläche besitzen, men könnten. Soweit es die ein- A
lung profitieren. Im Bürosektor wird sondern auch ein eher modernes zelnen Regionen betrifft, befinden m
es voraussichtlich sowohl Gewinner Erscheinungsbild mit Event-Colla- sich die Städte mit der höchsten
als auch Verlierer geben. Zwar kom- boration aufweisen oder gar Café- Bevölkerungsdichte weltweit in K
men die Mieter mit ihren Mietver- Charakter haben. Asien. Dort arbeiten die Menschen
trägen nicht in Verzug, nur weil sie bereits wieder und der Bürosektor
von zu Hause aus arbeiten. Aber der Außerdem stellen wir fest, dass funktioniert sehr gut, wozu auch A
Druck wird eindeutig zunehmen, die Büronachfrage je nach Region die wachsende Wirtschaft in der
wenn es um die Verlängerung der oder zwischen Vororten und In- Region beiträgt. V
Verträge kleinerer Mieter geht. nenstädten differiert. So stimmen B
die Belegungs- und Mietniveaus in In Europa setzt sich der Trend M
lö
Im Durchschnitt werden sich die Städten auf der ganzen Welt weit- zur Rückkehr ins Büro fort. Eini-
a
Entscheidungen der Arbeitgeber, gehend mit der Bevölkerungsdich- ge Städte wie Paris oder London u
a
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sind sehr dicht besiedelt und ver‑ Mietern, aber wenn Mietverträge über günstige öffentliche Ver‑
fügen bereits über offene Büroflä‑ in den kommenden Jahren aus‑ kehrsmittel verfügen. Darüber
chen, so dass nur wenig Raum für laufen, erwarten wir, dass sich der hinaus wird das Erreichen der Kli‑
die Konsolidierung von Flächen Druck auf nicht erstklassige Büros maneutralität die Art der Büroge‑
bleibt. Aber in vielen mittelgroßen erhöhen wird. Dies gilt insbeson‑ bäude einschränken, die von ihnen
Städten könnte es dazu kommen, dere für Objekte mit kleineren genutzt werden können. Deshalb
dass die Umstellung von Büros auf Mietern, die ihre Raumdichte noch dürften erstklassige Kernimmobi‑
offene Grundrisse zu einer Flä‑ nicht gesteigert haben. Dazu kom‑ Viele Groß lien in globalen Gateway-Städten
chenreduzierung führt. Allerdings men weitere Trends in den USA: mieter streben gut abschneiden, während Immo‑
neigen Europäer dazu, in der Stadt Einer ist die Abwanderung von bilien an sekundären Standorten
zu bleiben, in der sie aufgewach‑ Firmen aus Städten mit höheren bis 2030 stark unter der Telearbeit leiden
sen sind. Dies federt den Markt Steuern in solche mit niedrigeren könnten.
CO2-Neutralität
nach unten ab und sorgt trotz Flä‑ Steuern wie Austin und Dallas.
chenrückgaben für eine gewisse Wir glauben nicht, dass dies für an Letztlich konzentriert sich unsere
Stabilität und wiederkehrende die Großstädte katastrophale Fol‑ Bürostrategie auch auf die Arbeit‑
Einnahmen. gen haben wird, aber sicher treibt geber, die kein Homeoffice anbie‑
es die Nachfrage in diesen relativ ten. Beispielsweise ist das Silicon
In den USA ist die Entwicklung bei kleinen Märkten mit niedriger Valley ein wichtiger Markt für For‑
Büroflächen nach der Pandemie Steuerbelastung in die Höhe. schung und Entwicklung, in wel‑
möglicherweise am differenzier‑ chem die meisten Tätigkeiten nicht
testen. So belastet der vorüberge‑ Ein zweiter Trend ist, dass vie‑ ohne Weiteres von zu Hause aus
hende Umzug der Arbeitnehmer le Großmieter bis 2030 netto erledigt werden können. Daher ge‑
in die Vororte Großstädte wie New CO2‑Neutralität anstreben. Wollen hen wir davon aus, dass der Druck
York und San Francisco. Es gibt sie diese Verpflichtung einhalten, auf diese Marktsegmente deutlich
zwar nur wenige Ausfälle bei den werden sie in Städte ziehen, die geringer ausfallen wird.
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6 Verlagsbeilage 3. November 2021
2022: Neues Jahr, neue Regierung,
neue Infrastruktur?
Grünes Wachstum braucht Kapital
Dr. Michael Pfennig
Co-Head of Infrastructure,
Allianz Capital Partners
D as Jahr 2021 neigt sich dem
Ende zu. Noch vor einem Jahr,
im November 2020, stand ganz
Asset Owner Alliance arbeitet mit
ihren Portfoliounternehmen ge-
meinsam daran, die CO2-Emissionen
und nachhaltigen Europas zu ge-
stalten, ist viel Kapital nötig. Die
kürzlich veröffentlichte Green-Ca-
Deutschland erneut still. Im No- bis 2025 deutlich zu reduzieren und Mit der Infra- pex-Studie von Goldman Sachs geht
vember 2021 sind wir einen Schritt einen konkreten Pfad zu erarbeiten, struktur von davon aus, dass der Kapitalbedarf
weiter aus der Pandemie heraus- um mittelfristig Klimaneutralität zu für nachhaltige Investments auf
getreten. Auch wenn das nächste erreichen. heute werden dem Weg zur Dekarbonisierung der
Jahr vermutlich mit Ungewissheit Welt, zur Sicherung der Wasserres-
wir das Ziel Kli-
verbunden bleibt – gewiss ist, dass Auch die Politik baut auf „grünes sourcen und des Transportsektors
2022 und die kommenden Jahre Wachstum“. Innovationen und neue maneutralität sowie anderer kritischer Bereiche
große Herausforderungen mit sich Technologien sollen dazu beitragen, in den nächsten zehn Jahren über
bringen werden. Deutschlands Weg zur Klimaneu nicht schaffen 5 Bill. Euro – pro Jahr wohlgemerkt
tralität zu beschleunigen. Vor kur- können – beträgt. Allein in Deutschland
Zu Recht war das Thema Klimawan- zem hat die Global Infrastructure sind im Rahmen der Energiewende
del eines der Kernthemen beim dies- Investor Association (GIIA) eine Investitionen in die Stromnetze von
jährigen Wahlkampf zu den Bundes- Umfrage unter mehr als 19 000 Er- über 100 Mrd. Euro über die nächs-
tagswahlen. Wenig überraschend wachsenen weltweit durchgeführt. ten 10 bis 15 Jahre erforderlich. Es
wurde die künftige Klima- und 70 % der Befragten in Deutsch- bedarf also noch großer Anstren-
Energiepolitik auch zum Dreh- und land sagen, dass Investitionen in gungen.
Angelpunkt in den Koalitionsver- Infrastruktur neue Arbeitsplätze
handlungen. schaffen. Dabei ist die Mehrheit der Neben Investitionen in die Strom-
Befragten weltweit der Meinung, netze und Erneuerbare-Energie-
In dieser Woche wird in Glasgow dass der Umwelteinfluss bei der In- Anlagen wird der Aufbau einer
auf der COP26 über eines der drin- vestitionsentscheidung vorrangig Wasserstoffinfrastruktur als kri-
gendsten Probleme für die Weltbe- zu berücksichtigen sei (51 %). Wie tisch für den Erfolg der Energiewen-
völkerung gesprochen – den Klima- Wohlstand und Wachstum mit Ener- de betrachtet. Mit klimaneutralem
wandel. In seinem jüngsten Bericht giewende und Dekarbonisierung in Wasserstoff sollen bis 2050 bis zu
hat der Weltklimarat (IPCC) zu Einklang zu bringen sind, wird auch 20 % des europäischen Endenergie-
diesem Thema die „Alarmstufe Rot“ die künftige Bundesregierung so- bedarfs gedeckt werden, und zwar
ausgerufen. Viele Länder, Regionen, wie Wirtschaft und Industrie inten- in Anwendungsbereichen, für die
Investoren und Unternehmen haben siv beschäftigen. Fest steht, mit der grüner Strom aus technischen oder
zugesagt, in den nächsten Jahrzehn- Infrastruktur von heute werden wir wirtschaftlichen Gründen nicht ge-
ten, meist bis Mitte dieses Jahrhun- das Ziel der Klimaneutralität nicht eignet ist. Da sich Wasserstoff im
derts, klimaneutral zu werden. Auch schaffen können. Vergleich zu Strom auch in großen
die Allianz als einer der größten In- Mengen und über längere Entfer-
frastrukturinvestoren weltweit und Um die europäische Energiewende nungen günstiger transportieren
Gründungsmitglied der Net-Zero und den Aufbau eines modernen und saisonal speichern lässt, kann
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dies erheblich zur Versorgungssi- Europäische Versicherungs- und zur kritischen Infrastruktur zählt,
cherheit aus erneuerbaren Energie- Pensionsunternehmen verwalten im so sind diese nun restlos ausge-
trägern beiträgen. Die bestehende Auftrag ihrer Versicherten zur Zeit räumt. Spätestens in der Pandemie
Gasinfrastruktur (Pipelines, Gas- Gelder in Höhe von ca. 13 Bill. Euro wurde aber auch offensichtlich, wie
speicher) könnte mit vertretbarem und sind daran interessiert, ihre weit Deutschland in diesem Bereich
Aufwand zumindest teilweise für Allokation insbesondere in nach- hinterherhinkt. Während in Litauen
die Wasserstoffnutzung umgerüstet haltige Infrastruktur auszubauen. 76 % aller Festnetz-Breitbandan-
werden und somit die Kosten der Ersparnisse zur privaten Altersvor- schlüsse Glasfaseranschlüsse sind,
Energiewende reduzieren. Auch die sorge könnten somit wachstums- liegt diese Zahl in Deutschland bei
Allianz sammelt seit einigen Jah- fördernde nachhaltige Infrastruk- lediglich 5 %. Dies ist bei weitem
ren im Wasserstoffbereich sowohl turprojekte fi nanzieren und hierfür nicht ausreichend, um dem verän-
als Versicherer als auch als Investor Bei neuen Tech- von stabilen und langfristigen derten Nutzungsverhalten durch
wertvolle Erfahrungen. Über ihre nologien kann Renditen aus den Infrastrukturpro- Digitalisierung, Homeoffice und
Beteiligungen im Energiebereich ist jekten p rofitieren. Versicherer und privater Nutzung gerecht zu wer-
Allianz Capital Partners in Projek- Unterstützung Pensionskassen benötigen dafür den. Zudem benötigt Glasfaser im
ten in mehreren Ländern involviert, regulatorisch verlässliche Rahmen- Betrieb 60 % weniger Energie als
durch den
die sich mit der Produktion und Ein- bedingungen und eine angemes- Kupferkabel.
speisung von Wasserstoff in die Gas- Staat erforder- sene Absicherung von Preis- und
netze beschäftigen. Volumenrisiken, um ihren auf- Der Druck auf die Entscheidungs-
lich sein sichtsrechtlichen Anforderungen träger wird weiter zunehmen, hier
Die Europäische Union hat mit Rechnung zu tragen. Abhilfe zu schaffen. Insbesondere
„Next Generation EU“ in Höhe von Kommunen sind hier sehr enga-
750 Mrd. Euro das größte Konjunk- In Bereichen wie z. B. den regulier- giert, denn es gilt, eine riesige digi-
turpaket, das je aus einem EU-Haus- ten Strom- und Gasnetzen oder der tale Kluft zu schließen, bei der pri-
halt finanziert wurde, aufgelegt, Erneuerbare-Energie-Erzeugung vate Investoren helfen können. Die
um die Auswirkungen der Coro- sind diese Voraussetzungen bereits Allianz investiert bereits seit einiger
na-Pandemie auf Wirtschaft und seit einiger Zeit gegeben. Bei neuen Zeit intensiv in digitale Infrastruk-
Gesellschaft abzufedern. Laut der Technologien wie z. B. der Herstel- tur, wie z. B. den Glasfasernetzaus-
GIIA-Studie sind knapp 60 % der Be- lung von grünem Wasserstoff kann bau für Millionen von Haushalten in
fragten der Meinung, dass Deutsch- insbesondere in der Anlaufphase Deutschland, Österreich und Frank-
land für seine Infrastruktur nicht Unterstützung durch den Staat er- reich. Hierzulande treibt das Joint
genug tue. Eine funktionierende forderlich sein. Fördermaßnahmen Venture von Allianz und Telefónica,
Infrastruktur ist aber essenziell für sollten dabei so ausgestaltet wer- „Unsere Grüne Glasfaser“, seit An-
die wirtschaftliche Entwicklung den, dass sie auf der einen Seite den fang des Jahres den Ausbau in un-
und Wettbewerbsfähigkeit eines Wettbewerb fördern und auf der an- terversorgten ländlichen Regionen
Landes. Den neuen Konjunkturpro- deren Seite langfristiges Kapital zu voran. Dieses Jahr hat die Allianz
grammen stehen steigende Haus- möglichst niedrigen Kosten mobili- zudem einen Anteil am europäi-
haltsdefizite und eine zunehmende sieren können. Institutionelle An- schen Mobilfunkturmbetreiber ATC
Staatsverschuldung gegenüber. Zu- leger können derartige Projekte in Europe erworben.
dem stellt sich auch die Frage, wer Abhängigkeit von deren Strukturie-
all diese geplanten Großprojekte ef- rung und Risikokapitalunterlegung Das erklärte Ziel der Europäischen
fizient durchführen soll. Während in der Regel zu kompetitiven Kapi- Union ist es, Europa ökologischer,
in Deutschland die Bereitstellung talkosten durchführen, was die Kos- digitaler und krisenfester zu ma-
von Infrastruktur noch vorwiegend ten für die Einführung neuer Tech- chen. Kurzfristig sind die ambitio-
als rein staatliche Aufgabe gesehen nologien reduzieren könnte. Zudem nierten Ziele nicht zu schaffen. Wer
wird, sind in anderen Ländern, wie bieten sie mit ihrem langfristigen nachhaltig Mehrwert im Wandel
z. B. in Großbritannien, öffentlich- Anlagehorizont und entsprechend schaffen will, kann dies nur lang-
private Partnerschaften auch für stabilen Eigentumsverhältnissen fristig tun. Verantwortungsbewuss-
Großprojekte bereits weiter ver- einen verlässlichen Rahmen, was te institutionelle Investoren, die die
breitet. Ein aktuelles Beispiel ist der insbesondere für kritische Assets Bevölkerung mit ihren langfristig
Bau eines neuen Abwassertunnels wie Stromnetze oder digitale Infra- angelegten Versicherungs- und
für mehr als 4 Mrd. Pfund unter struktur von großer Bedeutung sein Altersvorsorgegeldern vertreten,
der Themse in London, der unter kann. können bei der Finanzierung dieser
Führung eines Konsortiums lang- Investitionen in eine nachhaltige
fristiger institutioneller Investoren Neben dem Thema Klimawandel europäische Wirtschaft eine große
einschließlich der Allianz erfolgt. stand insbesondere das Thema Di- Rolle spielen. Politische und regu-
gitalisierung hoch im Kurs bei der latorische Rahmenbedingungen,
Das Potenzial für die Beteiligung Bundestagswahl. Wenn es vor dem insbesondere für neue Technologi-
langfristiger institutioneller Anle- Lockdown noch Zweifel gab, ob en, sind die Voraussetzung. 2022
ger an der Modernisierung der euro digitale Infrastruktur ebenso wie können dafür die Weichen gestellt
päischen Infrastruktur ist groß. Gas‑, Wasser- oder Stromversorger werden.
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8 Verlagsbeilage 3. November 2021
Sachwertinvestments sind
der Treiber beim Klimaschutz
Die Bedeutung nachhaltiger Sachwertinvestments im Zeitalter der Sustainable-Finance-Regulierung
Gero Gosslar
Geschäftsführer,
ZIA Zentraler Immobilien Ausschuss e.V.
A uf der diesjährigen Expo Real
in München, der größten
Fachmesse für Immobilien und In-
Regulierungsrahmen, der einheit-
liche Spielregeln schafft.
wie so vieles in diesem Bereich,
eher ein Marathon als ein Sprint.
vestitionen in Europa, vermittelte Dies hat auch der europäische Ge- Auch das nach der Offenlegungs-
sich in den Gesprächen, Panels und setzgeber erkannt und 2018 den EU verordnung für Immobilienfonds-
Diskussionen ein klarer Eindruck: Sustainable Finance Action Plan auf manager geltende ESG-Reporting
Das Thema Nachhaltigkeit ist in der den Weg gebracht. Dessen zentra- ist ein sinnvoller Ansatz. Durch
Immobilienbranche angekommen. le Bausteine – die Taxonomie- und dieses Regelwerk müssen Kapital-
Begriffe wie Klimaschutz, ESG und die Offenlegungsverordnung – ver- verwaltungsgesellschaften und an-
Sustainable Finance sind den Un- pflichten zu Transparenz, sollen dere Finanzmarktteilnehmer unter
ternehmen schon lange nicht mehr Greenwashing vermeiden und An- anderem über die Berücksichti-
fremd und werden Sachwerte, vor reize setzen, Finanzströme in nach- gung von Nachhaltigkeitsrisiken im
allem Immobilien, langfristig be- haltige Investitionen zu lenken. Aus Rahmen von Investitionsentschei-
gleiten. Auch andere S achwerte Harmonisierungsgründen wurde dungen sowie die ESG-Ausrichtung
wie beispielsweise Flugzeuge, der weitsichtige Entschluss gefasst, ihrer Fondsprodukte berichten. Die
Schiffe, Infrastrukturobjekte oder auf EU-Ebene einheitliche Regelun- betroffenen Unternehmen stellen
Der Gebäude-
Investitionen in erneuerbare Ener-
gien werden von künftigen Regu- sektor ist für
gen zu schaffen, statt nationalen
A lleingängen Raum zu geben.
diese Angaben über ihre Website
und ihre vorvertraglichen Infor-
I
lierungen nicht verschont bleiben
und in Zukunft auf ökologische knapp 40 % des Die Taxonomieverordnung ist da-
mationen zur Verfügung. Weitere
Offenlegungen in den Jahresbe-
V
und soziale Nachhaltigkeitsaspekte CO2-Ausstoßes bei das Herzstück des Sustainable richten sind ab dem 1. Juli 2022 A
überprüft werden. Das Hauptau- Finance Action Plans und wichti- verpflichtend. Die Offenlegungs-
verantwortlich i
genmerk wird jedoch auf dem Ge- ger Bestandteil der europäischen verordnung stellt einen wichtigen
bäudesektor liegen, welcher mit Klimastrategie. In ihrer konkreten Paradigmenwechsel im ESG-Re- p
knapp 40 % für einen Großteil des Umsetzung ist die Taxonomie aller- porting dar. Sie macht Investitio- P
CO2-Ausstoßes verantwortlich ist. dings auch mit vielen praktischen nen in nachhaltige Anlagen trans-
Problemen verbunden, insbesonde- parent und leistet auf diesem Wege M
Die Immobilienwirtschaft ist sich re mit Blick auf die notwendige Er- ihren Beitrag zur Erreichung der F
ihrer großen Verantwortung beim mittlung der ESG-Daten. Die Sach- Klimaschutzziele der EU.
u
Erreichen der von der Politik ge- wertbranche stößt hier noch an ihre
steckten ambitionierten Klima Grenzen. Dies liegt nicht zuletzt Die Klimaziele können nur ge-
ziele bewusst. Nichtsdestoweniger an den dafür notwendigen Tools, meinschaftlich erreicht werden.
ist diese Verantwortung geprägt die sich erst noch etablieren und Die EU-Kommission hat die hohe
E
von zahlreichen Herausforderun- bewähren müssen. Vor diesem Hin- Bedeutung von privaten Investiti-
gen. Die gezielte Umleitung von tergrund wird die vollständige Um- onen früh in den Mittelpunkt ihrer
Finanzinvestitionen in Richtung setzung der Taxonomieverordnung Agenda gerückt. Damit der Kapi-
Nachhaltigkeit braucht auch einen noch einige Zeit brauchen – sie ist, talmarkt seiner Lenkungswirkung
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Sachwertinvestments.indd 8 27.10.2021 13:46:22 WCK-Im
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aber auch gerecht werden kann, negative Realverzinsung rasant an von durchschnittlichem Zinsniveau
braucht es intelligente und markt- Wert verlieren. und Inflationsrate zu erwirtschaf-
gerechte Regelungen, die bei allen ten und sich vor inflationsbedingter
weiteren politischen Vorhaben in Genau hier setzen Sachwerte an: Vermögensminderung zu schützen.
diesem Bereich im Vordergrund Als Güter mit einem eigenen Wert
stehen müssen! entwickeln sie sich weitgehend Sachwertinvestments können also
unabhängig von Aktien- oder An- einerseits einen wichtigen Beitrag
Sachwerte blei- Denn eines ist sicher: Unabhängig leihemärkten. Mit dieser negativen zum Klimaschutz leisten sowie
ben im Niedrig- von den zahlreichen Nachhaltig- Korrelation dienen sie als zusätz- andererseits vor Geldentwertung
keitsdiskussionen werden Sach- liche Säule im Vermögensaufbau schützen und sogar das eingesetzte
zinsumfeld und werte auch weiterhin ein attrak- und zur Absicherung in Krisenfäl- Kapital vermehren. Vor diesem Hin-
tives Investment bleiben. Nach len. In der Bewirtschaftung der tergrund ist es für den Gesetzgeber
bei gleichzeitig
jahrelanger Nullzinspolitik und der realen Güter spiegelt sich oftmals in der aktuell angespannten Zeit
steigender In- aktuell immer stärker anziehenden die Entwicklung der Inflation wi- notwendiger denn je, diese Potenzi-
Inflation bewegen wir uns in Kom- der. Das heißt, Einnahmen aus der ale bei neuer Regulierung im Auge
flation weiter- bination mit einem Miniwachstum Bewirtschaftung von Sachwerten zu behalten! Ziel sollte es sein, In-
hin attraktiv in Richtung des Schreckgespenstes steigen häufig unter anderem im vestments in Sachwerte – insbe-
Stagflation. Noch unterscheiden Verhältnis zur Entwicklung der In- sondere Immobilien – aufgrund
sich die Meinungen verschiedener flationsraten. Während Finanzwer- ihrer stabilisierenden Wirkung auf
Währungshüter, viele sind aber te wie Anleihen im Umfeld hoher das eigene Portfolio attraktiver zu
bereits jetzt der Ansicht, dass die Inflation überwiegend real an Wert machen. Daher ist es von großer
Inflation gekommen ist, um zu verlieren, bleibt der reale Preis von Bedeutung, jetzt einheitliche Re-
bleiben. Fakt ist, dass aktuell Er- Sachwerten in der Regel stabil oder geln zu schaffen und ein nationales
sparnisse auf Sparbüchern oder steigt. Sachwertinvestitionen bieten Gold Plating mit widersprüchlichen
Giro- und Tagesgeldkonten durch somit die Chance, Erträge oberhalb Regelungen zu vermeiden.
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10 Verlagsbeilage 3. November 2021
Die neue Quotenvielfalt
und ihre Grenzen
Studie offenbart die brisante Lage
Achim von der Lahr
Geschäftsführer
Wealthcap
D er fundamentale Umbruch
in der institutionellen Kapi-
talanlage ist inzwischen unüber-
mit Experten und Investoren. Die
Gretchenfrage im Umfrageteil of-
fenbart die Brisanz der Lage: Trotz
Anpassungen gibt es bemerkens-
werte Unterschiede.
sehbar. Das klassische Portfolio, bereits erfolgter Portfolioanpas- Versorgungswerke beispielsweise
das nahezu vollständig aus mün- sungen räumen 23 % der befragten sind bei der Neujustierung ihrer
delsicheren Anleihen bestand und institutionellen und semiprofes- Portfolios schon vergleichsweise
jahrzehntelang für sichere und sionellen Investoren ein, mit der weit fortgeschritten: Der Anteil
auskömmliche Renditen sorgte, aktuellen Allokation die eigenen direkt gehaltener Anleihen („Ren-
kommt an sein Ende. Alternativen Renditeziele in den nächsten drei tendirektquote“) ist zwischen
wie Aktien, Immobilien und ande- bis fünf Jahren nicht erreichen zu 2013 und 2020 von 45 auf unter
re Alternatives sind deshalb stark können. Das bedeutet nichts an- 25 % gesunken. Gleichzeitig wei-
gefragt. Doch damit gewinnt die deres, als dass Versicherungen, sen Versorgungswerke im Durch-
Kapitalanlage auch an Komplexi- Versorgungswerke oder Pensions- schnitt bereits Immobilienquoten
tät und erfordert mehr Know-how, kassen in Schwierigkeiten geraten, von rund 20 % auf – wobei die
mehr Management-Kapazitäten so- die Ansprüche ihrer Kunden zu Bandbreite von 5 % bis auf 25 %
wie gegebenenfalls auch eine grö- bedienen. Sie stehen somit unter und damit bis an die regulatori-
ßere Risikobereitschaft. Zugzwang. sche Höchstquote heran oder in
Ausnahmefällen auch darüber hi-
Versicherungen
Bei Wealthcap hat uns interessiert, Eine wesentliche Erkenntnis der naus reicht. Auch die Aktienquote
was sich in den vergangenen Nied- Studie lautet: Wenn die Kapital- haben Schwie- ist mit durchschnittlich 18 % ver-
rigzinsjahren bereits getan hat, anlage herausfordernder und auch gleichsweise hoch.
wo wir aktuell stehen und wie es risikobehafteter wird, dann wird
rigkeiten, die
weitergeht – und warum. Das ha- Resilienz sowohl gegenüber un- Ansprüche ihrer Lebensversicherungen scheinen
ben wir uns näher angesehen, und vorhergesehenen Krisen als auch demgegenüber eher träge zu agie-
das Ergebnis ist unsere aktuelle hinsichtlich vorhersehbarer Me- Kunden zu ren: Bei ihnen beträgt die Renten-
Studie „Future Asset Allocation – gatrends zu einem entscheidenden bedienen direktquote noch mehr als 40 %.
Resilienz in der institutionellen Erfolgskriterium. Eine zweite Be- Aktien mit einer Allokation von
Kapitalanlage“. Sie basiert auf drei obachtung ist, dass grundsätzlich 5 % und Immobilien mit etwa 6 %
Säulen: einer quantitativen Aus- alle Investorengruppen denselben sind zwar mit steigender Tendenz,
wertung der Asset-Allokationen Kurs eingeschlagen haben: weg doch noch immer vergleichsweise
institutioneller Investoren in den von festverzinslichen Wertpapie- wenig in Versicherungsportfolios
vergangenen Jahren bis 2020, ei- ren, hin zu Aktien und illiquiden vertreten. Jede sechste Lebensver-
ner Umfrage unter 480 institutio- Sachwerten wie Immobilien, Pri- sicherung hat gar keine direkt ge-
nellen Investoren zu ihren Plänen vate Equity, erneuerbaren Energi- haltenen Aktien im Portfolio. Zwi-
und Präferenzen bezüglich ihrer en und anderen Alternatives. Doch schen diesen beiden Polen bewegt
Anlagestrategien sowie vertie- im Detail sowie in Geschwindig- sich die institutionelle Kapitalan-
fenden individuellen Interviews keit und Intensität der Portfolio- lage in Deutschland. Wie kommt es
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zu diesen Differenzen? Dafür gibt und der Anlageverordnung (AnlV). In der Regel werden die festver-
es im Grunde vier wesentliche Ur- Dies bedeutet ein relativ starres zinslichen Wertpapiere nicht aktiv
sachen. Quotensystem bei der Asset-Alloka- am Markt verkauft. Gerade ältere
tion. Die Immobilienquote darf bei- Anleihen weisen noch vergleichs-
Erstens ist Kapitalanlage und da- spielsweise maximal 25 % betragen weise attraktive Kupons auf. Erst
mit Risikobereitschaft immer auch – wobei eine Öffnungsklausel oder nach Ende der Laufzeit wird das
eine individuelle Mentalitätsfrage. Sondergenehmigungen seitens der zurückgezahlte Kapital zum Teil
In der Umfrage und in unseren Aufsicht in Ausnahmefällen auch anders allokiert. Deshalb ist der
Interviews haben wir festgestellt, etwas mehr zulassen. Manche In- Prozess so langwierig. Doch je län-
dass zum Beispiel Depot-A-Mana- vestoren haben noch viel Luft nach ger die Niedrigzinsphase anhält,
ger von Banken und Sparkassen re- oben, doch wie bereits erwähnt ha- desto kleiner wird das Exposure
lativ risikoavers agieren, während ben einige Versorgungswerke die Ohne starre solcher Alt-Anleihen. Gleichzeitig
Versorgungswerke zum Teil chan- Höchstgrenze bereits erreicht oder Quoten ist ihre ist die Regulierung in vielen Fällen
cenorientierter investieren. Bei überschritten. Soll dennoch weiter ein limitierender oder zumindest
den Lebensversicherungen zeich- in Immobilien investiert werden, Asset Allocation bremsender Faktor bei der Real
net sich diesbezüglich ein Umden- bleiben nur noch Fremdkapitalin- lokation der Kapitalanlage.
flexibler
ken ab: Laut Umfrage wollen 32 % strumente oder entsprechende Ak-
in den kommenden Jahren noch tionen – mit allen Nachteilen (Aus- Real Assets wie Immobilien, er-
stärker in Private Equity investie- fallrisiko bzw. Volatilität). neuerbare Energien, Private Equi-
ren, 30 % in Immobilien und 8 % ty, Infrastruktur und andere sind
in Private Debt – damit liegen sie Versicherungen hingegen un- von den meisten Investoren als ge-
unter den institutionellen Investo- terliegen in der Regel nicht der eignete Assetklassen identifiziert
rengruppen jeweils weit vorne. Anlageverordnung, sondern der worden, um die Anleihe-Allokatio-
deutschen Umsetzung der europäi- nen teilweise ersetzen und gleich-
Zweitens sind die Portfolios von schen Solvabilitätsrichtlinie („Sol- zeitig für möglichst viel Resilienz
Lebensversicherungen insgesamt vency II“). Ohne starre Quoten ist im Portfolio sorgen zu können.
deutlich größer als die von Versor- ihre Asset Allocation somit pro for- Gerade bei Immobilien werden
gungswerken oder Pensionskas- ma flexibler. Doch im Ergebnis ist die vergleichsweise geringe Vola-
sen. Wollten sie nur 1 % ihrer Asset der Anleiheanteil in ihrem Portfo- tilität sowie die regelmäßigen und
Allocation zusätzlich in Immobi- lio deutlich höher, Aktien- und Im- gut prognostizierbaren Cash-flows
lien investieren, müssten sie auf mobilienquoten niedriger als bei geschätzt, auf die viele institutio-
einen Schlag Objekte im Wert von anderen Investorengruppen. Denn nelle Investoren angewiesen sind.
mehr als 10 Mrd. Euro ankaufen. statt der Quoten müssen sie – im 38 % der befragten Investoren wol-
Immerhin stecken hinter dem Port- Interesse der Finanzmarktstabili- len ihren Immobilienanteil in den
folioaufbau allein der Lebensver- tät – die Anlagestrategie mit ihren kommenden Jahren erhöhen, 35 %
sicherungen in den vergangenen Eigenkapitalreserven und ihrer ihren Private-Equity-Anteil.
fünf Jahren bereits 30 Mrd. Euro. Solvabilität in Einklang bringen.
Drittens ist der Renditedruck nicht Sachwerte-Investments als Direkt-
bei allen Investorengruppen gleich Dies schränkt gerade Lebensversi- anlage erfordern jedoch Fachkom-
groß: So geben 32 % der Versor- cherungen in ihren Möglichkeiten, petenz, Management-Kapazitäten,
gungswerke an, die eigenen Rendi- in volatile Assetklassen wie Aktien ein professionelles Risikomanage-
teziele mit der aktuellen Asset Al- oder in illiquide Assets wie Immo- ment und nicht zuletzt ein aus-
location nicht mehr zu erreichen, bilien oder Private Equity zu inves- reichend großes Portfolio, um
aber „nur“ 21 % der Lebens- und tieren, erheblich ein. Ähnliches gilt effektiv diversifizieren und Klum-
11 % der Krankenversicherungen. für die Eigenanlage (Depot A) bei penrisiken vermeiden zu können.
Daran sieht man: Versicherungen Banken und Sparkassen: Bei ihnen Die Alternative hierzu bilden indi-
haben mehrere Stellschrauben, für sind es die internationalen Eigen- rekte Investments wie Fonds: Sie
sie ist die Kapitalanlage nicht die kapitalvorschriften („Basel III“) ermöglichen eine Kombination
einzige Ertragsquelle. und Liquiditätsanforderungen, die aus professionellem, kompetentem
in den vergangenen Jahren suk- Management auf der einen S eite
Die vierte wesentliche Ursache zessive verschärft wurden und In- und breiter Diversifikation auf
schließlich ist die unterschiedlich vestments in illiquide Real Assets Fonds- und Portfolioebene auf der
ausgeprägte Regulierung. Im Ge- erschweren. anderen Seite – und sind damit als
spräch bestätigte so mancher In- Instrument ideal geeignet für ein
vestor, sein Portfolio sähe durchaus Das Bewusstsein für die Notwen- resilientes und langfristig rentab-
etwas anders aus, wenn er vollkom- digkeit eines Umsteuerns der les Sachwerteportfolio. Auch diese
men freie Bahn hätte. Versorgungs- Kapitalanlage ist zweifellos vor- Erkenntnis greift langsam um sich:
werke und Pensionskassen (und handen. Je größer die Portfolios 37 % der befragten Investoren sa-
sehr kleine Versicherungen) un- einer Investorengruppe, desto gen, sie bevorzugten Fondsstruk-
terliegen in Deutschland dem Ver- mehr gleicht dieser Prozess eher turen für ein resilientes Real-As-
sicherungsaufsichtsgesetz (VAG) einem Marathon als einem Sprint. set-Investment.
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