Börsen-Zeitung SPEZIAL - TAG - Verlagsbeilage zur Börsen-Zeitung I 28. Oktober 2021 I Nr. 208
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Börsen-Zeitung SPEZIAL
Verlagsbeilage zur Börsen-Zeitung I 28. Oktober 2021 I Nr. 208
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Investmentfondstag.indd 2 20.10.2021 19:25:03Verlagsbeilage 28. Oktober 2021 3
Inhalt
4 ESG bei M&A-Transaktionen
von Private-Equity-Fonds
Von Dr. Robert Eberius und Amos Veith | Poellath
6 Die große Vielfalt
richtig nutzen
Von Barkha Mehmedagic | Commerz Real
8 Nachhaltige Chancen
erkennen und nutzen
Von Martin Weinrauter | Grohmann & Weinrauter
10 Mit Venture-Capital-Fonds
in Innovation investieren
Von Ralf Konrad | VP Fund Solutions
Impressum
Redaktion: Martin Winkler
Anzeigen: Bernd Bernhardt (verantwortlich)
Technik: Tom Maier
Gestaltung und typografische Umsetzung: Thomas Schumann
Titelfoto: peterschreiber.media/Adobe Stock
Druck: Westdeutsche Verlags- und Druckerei GmbH,
Kurhessenstraße 4–6, 64546 Mörfelden-Walldorf
Verlag Börsen-Zeitung in der Herausgebergemeinschaft
WERTPAPIER-MITTEILUNGEN Keppler, Lehmann GmbH & Co. KG,
Düsseldorfer Straße 16, 60329 Frankfurt am Main
Tel.: 069/27 32-0
Anzeigen Tel.: 069/27 32-115, Fax: 069/23 37 02
Vertrieb Fax: 069/23 41 73
Geschäftsführung: Axel Harms, Torsten Ulrich
Börsen-Zeitung SPEZIAL
Investmentfondstag.indd 3 22.10.2021 14:12:464 Verlagsbeilage 28. Oktober 2021
ESG bei M&A-Transaktionen
von Private-Equity-Fonds
An welchen Stellen sind ESG-Kriterien beim Erwerb von Portfoliogesellschaften relevant?
Dr. Robert Eberius Amos Veith
LL.M., Counsel LL.M., Partner
bei POELLATH bei POELLATH
A m Anfang steht eine strategi-
sche Entscheidung: In welchem
Umfang will bzw. soll ein Fondsma-
dungen nachteilige Auswirkungen
auf Nachhaltigkeitsfaktoren zu be-
rücksichtigen. Diese müssen z. B. in
bei der Entwicklung der Richtlinien
und Anlagebeschränkungen mit-
wirken, damit deren Umsetzbarkeit
nager (AIFM) insgesamt oder für Bezug auf ihre Portfoliogesellschaf- gesichert ist.
spezielle Fonds Nachhaltigkeitskri- ten in Erfahrung bringen, welche
terien beachten? Entscheidend für CO2‑Emissionen (Scope-1-, Scope-2- Typische Anlagebeschränkungen
die Strategie dürften insbesondere und Scope‑3-GHG-Emissionen) die- für Private-Equity-Fonds sind zu-
die eigenen Vorstellungen und Ziele se verursachen. Es empfiehlt sich nächst sogenannte Ausschlusslis-
des Managers sein, die Forderun- daher, die entsprechenden Trans- ten mit Sektoren, Branchen und
gen und Erwartungen der Anleger parenzpflichten schon bei der Ent- konkreten Wirtschaftsaktivitäten,
sowie u. U. die Vorgaben der Akqui- wicklung der eigenen ESG-Strategie in die nicht investiert werden darf.
sitionsfinanzierer und nicht zuletzt im Kopf zu haben, damit man nicht Diese Listen schaffen eine Anzahl
die gesetzlichen Anforderungen der bei der Due Diligence oder beim Re- von ersten Prüfpunkten für eine Due
Offenlegungsverordnung (SFDR) porting darüber stolpert. Diligence. Hier ist es dann sehr hilf-
Es kann sinn-
und der Taxonomie-Verordnung. reich, wenn bei der Festlegung der
Letztere steigen, insbesondere in Be- Wenn die Strategie steht, muss sie voll sein, mit Ausschlussliste (insbesondere, wenn
zug auf den Grad der notwendigen in Richtlinien und Anlagebeschrän- das im Rahmen von Verhandlungen
Transparenzerfordernisse, mit den kungen übersetzt werden, die dann
externen mit Investoren erfolgt) auf präzise
Ansprüchen an die Nachhaltigkeit sowohl für die Due Diligence vor ESG-Beratern Formulierungen und Bedingungen
des Fonds bzw. an die Anlageent- Erwerb einer neuen Portfoliogesell- geachtet wird. Reicht es schon, dass
scheidungen des Managers. schaft relevant werden als auch für zusammenzu- eine Portfoliogesellschaft in einem
die beim Kaufvertrag gegebenen- arbeiten unerwünschten Sektor tätig ist,
Ein grundlegendes Ziel jeder falls erforderlichen Zusicherungen oder muss sie den Großteil ihrer Er-
ESG‑Strategie dürfte die Vermin- und Garantien. Indirekt relevant für träge unmittelbar in diesem Sektor
derung von Risiken sein. Wer sich den M&A-Prozess können aber auch erwirtschaften? Gibt es Ausnahmen
dabei dafür entscheidet, bestimmte Vorgaben für das Monitoring und (z. B. maximal zulässiger Investiti-
ökologische oder soziale Ziele bei das Reporting sein (kann die Zielge- onsbetrag in ansonsten unzulässige
einem neuen Fonds zu verfolgen sellschaft die erforderlichen Daten Sektoren) oder müssen eventuell
oder gar nachhaltige Investitionen von Anfang an bereitstellen?). Und nur „wirtschaftlich vernünftige“
anstrebt, muss sowohl nach der nicht zuletzt müssen auch im Rah- Anstrengungen unternommen wer-
SFDR als auch nach der ab 1. Ja- men der Exit-Planung ESG-Kriterien den, nicht in bestimmte Bereiche zu
nuar 2022 geltenden Taxonomie- berücksichtigt werden (potenzielle investieren?
Verordnung umfangreiche zusätz- Stranded Assets oder Reputations-
liche Informationen erheben und risiken?). Das Deal-Team muss fort- Wenn es im Rahmen der Due Dili-
offenlegen. Das Gleiche gilt für laufend über die für den jeweiligen gence um die für das Reporting not-
Manager, die für sich in Anspruch Fonds maßgeblichen ESG-Kriterien wendigen Daten geht, kann es sinn-
nehmen, bei ihren Anlageentschei- im Bilde sein und sollte idealerweise voll sein, mit externen ESG-Beratern
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zusammenzuarbeiten, die sich auf abgedeckt werden. Folglich kommt
die Erhebung der notwendigen Da- es hier zur Entwicklung neuer
ten spezialisiert haben. Dies kann ESG-Zusicherungen wie z. B. zur
sowohl die für die SFDR und die Ta- Absicherung gegen bestimmte ver-
xonomie-Verordnung erforderlichen haltensbedingte Haftungs- und
Informationen betreffen als auch die Reputationsrisiken („Weinstein
für zusätzlich vereinbarte Berichts- Clauses“).
formate (z. B. gemäß der PRI). Vor
allem wenn auch die ESG-Berichter- Aus vorhandenen ESG-Risiken
stattung (in Teilen) an solche Dienst- können sich für Fonds aber auch
leister ausgelagert ist, sollten sie von Chancen ergeben, wenn etwa Ziel-
Anfang an mit bei der Erhebung der gesellschaften noch erhebliche Aus vor‑
Daten einbezogen werden. Missstände bei der Nachhaltigkeit handenen
ihrer Wirtschaftsaktivitäten haben
Ansonsten richten sich die Schwer- und sich diese über die geplante ESG‑Risiken
Foto: Nattapol_Sritongcom/Adobe Stock/Adobe Stock
punkte der ESG-Due-Diligence nach Haltedauer voraussichtlich beseiti-
können sich
dem Geschäftsmodell des finanzier- gen lassen („ESG-Arbitrage“). Da-
ten Unternehmens und den dort her sollte bereits beim Erwerb auch für Fonds aber
typischen Risiken. Bei produzie- die Planung beginnen, wie sich die
rendem Gewerbe dürften eher Um- ESG-Richtlinien für Portfolioge- auch Chancen
weltschutzaspekte und Sicherheits- sellschaften eines Private-Equity- ergeben
bestimmungen im Fokus stehen, Fonds unmittelbar nach Erwerb
während bei Dienstleistern eher Au- implementieren lassen.
genmerk auf die Arbeitsbedingun-
gen gerichtet wird. Hier zeigt sich im Bei all dem sollte immer der er-
Übrigen, dass ein Großteil der in Eu- schnitt des Investment Memoran- forderliche Zeitaufwand mit ein-
ropa maßgeblichen ESG-Kriterien in dums zur Vorbereitung des Erwerbs geplant werden. Die Entwicklung
der Due Diligence ohnehin die schon zusammengefasst. Je nach Qualität einer Strategie und der erforder-
seit längerem bestehenden Gesetze der Feststellungen kann dies dann lichen Richtlinien, vor allem aber
zum Schutz der Umwelt (z. B. BIm- zum Abbruch führen (z. B. bei Ver- eine vernünftige ESG-Due-Dili-
SchG) und der Arbeitnehmer (z. B. stoß gegen harte Anlagebeschrän- gence kann zeitintensiv sein. In Si-
ArbSchG) sowie zur ordnungsge- kungen) oder zu einer Anpassung tuationen, bei denen schnelle Ent-
mäßen Unternehmensführung (z. B. des Kaufpreises. Zusicherungen scheidungen gefragt sind, kommt
AktG, HGB, MaRisk, MaComp) sind. und Garantien sind weiterhin denk- es also insbesondere auch in die-
bare Mittel, um ESG-Risiken zu sem Bereich auf eine passgenaue
Die ESG-relevanten Erkenntnisse begegnen, insbesondere sofern Vorbereitung und ein entsprechend
werden dann in einem eigenen Ab- diese durch W&I-Versicherungen geschultes Team an.
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19:25:546 Verlagsbeilage 28. Oktober 2021
Die große Vielfalt
richtig nutzen
Das Angebot an Immobilienfonds hat sich zuletzt stark entwickelt
Barkha Mehmedagic
Global Head of Institutional Sales
and Group Treasury
Commerz Real
W ohnanlagen in Skandinavien,
Mikroapartments in deut-
schen Universitätsstädten, Logistik-
Gleichzeitig üben Kapitalzuflüsse
und Niedrigzinsen Druck auf die
Renditen in den größten Assetklas-
fonds – ist dieses Phänomen unter
dem Begriff „Themenfonds“ schon
länger geläufig und ebenfalls sehr
flächen in Spanien, Multifamily in sen Büro und Wohnen aus, weshalb facettenreich: Vom Thema Digitali-
den USA, Bürogebäude in Australi- viele Investoren in den einstigen Ni- sierung in Emerging Markets bis zur
en, Nahversorger in Kleinstädten, schen höhere Renditen suchen und Kreislaufwirtschaft in Europa ist na-
Pflegeimmobilien in Großstädten … zu überproportionalem Wachstum hezu alles Denkbare zu finden.
Diese Liste ließe sich nahezu belie- beitragen. Und schließlich trägt
big fortsetzen. Die Vielfalt an spe- auch der technische Fortschritt Für große institutionelle Investo-
zialisierten Immobilien-Anlagepro- teilweise dazu bei. So hat schon vor ren ist die gewachsene Vielfalt der
dukten, welche die Fondsbranche vielen Jahren die Logistik ihre Kar- Immobilienfondsstrategien mit Si-
für deutsche Investoren im Angebot riere gestartet, inzwischen werden cherheit ein Gewinn. Sie können auf
hat, ist bemerkenswert. Da sollte Gesundheitsimmobilien oder Mik- Portfolioebene ihre Asset Allocation
für jeden etwas dabei sein. Doch für rowohnen oftmals als eigene Asset- in Immobilien (innerhalb der regu-
einige Investorengruppen ist es gar klasse gewertet, und in Zukunft lau- latorischen Rahmenbedingungen)
nicht so einfach, bei dieser großen fen bestimmt auch Rechenzentren nahezu beliebig diversifizieren und
Vielfalt noch den Überblick zu be- nicht mehr nur unter „Sonstiges“. zum Beispiel ein stabiles Fundament
halten und die geeigneten Produkte aus einem Core-Büroimmobilien-
zu finden. Zumal mit dem Thema Klar, dass es für diese einzelnen fonds um kleinere Allokationen in
ESG (Environment, Social, Gover- wachstumsstarken Segmente chancenreiche Spezialthemen wie
nance) noch eine weitere Dimension schnell auch spezialisierte Anla- Mikroapartments ergänzen. Beson-
Kleinere
Einzug in das Produktangebot hält, geprodukte gibt. Erstens wollen ders im Fokus steht bei institutio-
die zunehmend ganzheitlich über institutionelle viele Investoren am Wachstumspo- nellen Investoren derzeit übrigens
alle drei Komponenten hinweg be- tenzial teilhaben, zweitens lässt die Assetklasse Wohnen: Die Rating-
trachtet wird.
Investoren und sich die Wachstumsstory auch gut agentur Scope stellte im September
semiprofessio vermarkten und drittens will nie- 2019 fest, dass von den seinerzeit
Die große und zuletzt auch gewach- mand das zumeist durchaus höhere 26 zur Verfügung stehenden offe-
sene Vielfalt hat mehrere Gründe: nelle Anleger Renditepotenzial durch eine Beimi- nen Wohnimmobilien-Spezialfonds
Schon seit längerer Zeit fließt an- haben die Qual schung mit anderen Nutzungsarten rund zwei Drittel (17) erst in den
gesichts der anhaltenden Niedrig- verwässern. Das gilt nicht nur für vergangenen zwei Jahren aufgelegt
zinsen immer mehr – vor allem der Wahl die geschlossenen Fonds, die nur wurden.
institutionelles – Kapital in die Im- in ein einziges Fondsobjekt inves-
mobilienmärkte. Diese Flut treibt tieren und die es immer schon gab, Um in dieser großen Fonds- und
zunächst alle Boote hoch – und trägt sondern auch für diversifizierte ge- Themenvielfalt die Orientierung
somit dazu bei, dass sich frühere schlossene sowie offene Alternative zu bewahren, die jeweils besten
Nischensegmente zu etablierten Investmentfonds (AIF). Im liquiden Strategien und Fondsmanager zu
Immobilien-Assetklassen mausern. Assetbereich – vor allem bei Aktien- identifizieren und Zugang zu den at-
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traktivsten Produkten zu erhalten, daher auf die Expertise von Port- triebszulassungen für geschlossene
bedarf es eines kompetenten und folio- beziehungsweise Dachfonds, Publikums-AIF in Deutschland mit
professionellen Kapitalanlage-Ma- welche ihrerseits die (hoffentlich) einem prospektierten Anlagevolu-
nagements mit ausreichend Kapazi- beste Auswahl einzelner speziali- men von 839 Mill. Euro sowie 16
täten. Um selbst auf Portfolioebene sierter Ziel-AIFs treffen. Dieses Vor- mit 526 Mill. Euro im ersten Halb-
effektiv diversifizieren zu können, gehen kann durchaus effektiv und jahr dieses Jahres. Die Themenviel-
bedarf es zudem eines ausreichend erfolgreich sein. Allerdings gibt es falt ist beachtlich. Doch die Min-
großen Portfolios. Beides ist bei zwei Haken: Erstens ist auch das destanlagesumme beträgt zumeist
größeren Häusern in der Regel an- Angebot an Dachfonds inzwischen 10 000 Euro. Gleich mehrere solcher
zutreffen. schwer überschaubar. Ein größeres Investments einzugehen, erfordert
Exposure in einen solchen Fonds somit ein gewisses Gesamtver
Kleinere institutionelle Investoren geht schon mit relativ viel Vertrau- mögen.
sowie semiprofessionelle Anleger, en in die Kunst des Fondsmana-
also zum Beispiel Stiftungen oder gers einher, mit seiner Auswahl die Es ist daher wohl praxisnah, dass
Family Offices, hingegen stehen Benchmarks zu schlagen oder min- sich die meisten Privatanleger – ne-
jedoch vor der Qual der Wahl. Ei- destens dauerhaft eine stabile und ben Aktien, Anleihen, ETFs et ce-
nerseits stehen auch sie unter dem auskömmliche Rendite zu erwirt- tera – nur einen einzigen, großen
Druck des Kapitalmarktumfelds, schaften. Zweitens ist Dachfonds Immobilienfonds ins Depot legen.
welches eine zumindest teilwei- eine doppelte Kosten- und Gebüh- Nicht risikoscheue Anleger gehen
se Umschichtung in Assetklassen renstruktur immanent – einmal auf vielleicht noch eine Beteiligung an
mit höheren Renditen erforderlich der Ebene des Portfoliofonds und einem geschlossenen Fonds mit ei-
macht. Andererseits können sie es einmal auf der Ebene der einzelnen nem Immobilien-Spezialthema ein,
sich kaum erlauben, dabei auch mal Dachfonds. Je nachdem, in welchen aber sie diversifizieren dann nicht
auf das falsche Pferd zu setzen. Ein Teilsegmenten und Fondsvehikeln im Depot. Als stabile und langfris-
wenn auch nur geringer oder vorü- man investiert und wie hoch die tige Kapitalanlage dürfte indes der
bergehender negativer Effekt auf die Kosten dabei im Vergleich zum Ren- breit diversifizierte, offene Immo-
Bewertung des Kapitalstocks wird ditepotenzial ausfallen, kann das bilien-Publikumsfonds wichtiger
zumeist nicht geduldet. Da ihnen schon eine empfindliche Rendite- Von der großen sein, welcher bereits mit kleinen
oftmals der vollständige Marktüber- schmälerung bedeuten. Vielfalt der Im- Summen oder zum Teil sogar über
blick fehlt, stehen diese Investoren- Sparpläne investierbar ist. Je breiter
gruppen entsprechend vorsichtig Die Alternative dazu ist ein Invest- mobilienfonds dieser Fonds diversifiziert ist, desto
und zurückhaltend neuen Anlagei- ment in einen großen, breit diversifi- eher findet sich auch eine gewach-
profitieren vor
deen und auf ein Thema fokussier- zierten Immobilienfonds, der solche sene Vielfalt der Immobilien-Asset-
ten Anlageprodukten gegenüber Spezialthemen im Rahmen seiner allem größere klassen darin wieder.
– umso mehr, wenn sie von einem Allokation mit abdeckt. Zwar wird
bislang unbekannten Anbieter stam- das Renditepotenzial – wie bereits institutionelle Die große und gewachsene Viel-
men. Diese Zurückhaltung ist nach- erwähnt – in einem solchen Fonds Investoren falt der Immobilienfonds sowie die
vollziehbar, schließt sie aber auch unter Umständen verwässert. Doch Bandbreite fokussierter Anlagestra-
von Chancen aus. derselbe Effekt stellt sich bei einer tegien ist also etwas, von dem in
Diversifizierung auf der Ebene des erster Linie größere institutionelle
Hinzu kommt die Portfoliogröße: eigenen Portfolios auch ein. Ent- Investoren profitieren, denen es
Der Depot-A-Manager einer Spar- scheidend ist bei der Auswahl des möglich ist, im eigenen Portfolio
kasse oder Genossenschaftsbank Fonds, dass dieser das präferierte entsprechend zu diversifizieren
oder ein regional aufgestelltes Ver- Chance-Risiko-Verhältnis am besten und die Chancen zu nutzen, ohne
sorgungswerk verfügen weder über trifft – denn es besteht für den In- das Risiko-Exposure zu überdeh-
die Kapazitäten noch über ausrei- vestor keine Möglichkeit, dies selbst nen. Für kleinere Institutionelle
chend Anlagekapital, um im Rah- durch eine entsprechende Fonds- gilt dies nur eingeschränkt; wol-
men ihrer Immobilienquote breit beziehungsweise Assetauswahl zu len sie in Eigenregie ein rentables
diversifiziert in eine Vielzahl hoch- justieren. und zugleich wertstabiles Portfolio
gradig spezialisierter Immobilien- aus Immobilienfondsanteilen auf-
Spezialfonds mit Mindestanlage- Für eine dritte Anlegergruppe bauen, müssen sie sich schon sehr
summen im oftmals siebenstelligen kommt eine breite Diversifikation genau auskennen. Doch es gibt
Bereich zu investieren. Zumal in der mit unterschiedlichen Immobilien- Instrumente mit der Möglichkeit,
Regel neben Immobilien ein Teil des Spezialthemen im eigenen Depot von der Expertise anderer zu pro-
Kapitals auch in andere Assetklas- in aller Regel gar nicht infrage, fitieren. Privatanleger schließlich
sen wie Private Equity, erneuerbare sofern sie nicht sehr wohlhabend müssen sich sehr genau überlegen,
Energien oder Infrastruktur fließen ist: Privatanleger. Auch für diese ob sie mit einem relativ großen Teil
soll. werden regelmäßig zahlreiche fo- ihrer Anlagesumme auf ein einzi-
kussierte Fonds aufgelegt, vor allem ges Immobilienthema setzen – oder
Manche der kleineren Institutionel- geschlossene Fonds. Scope zählte lieber den breit gestreuten Fonds
len und Semiprofessionellen setzen im vergangenen Jahr 32 neue Ver- vorziehen.
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Nachhaltige Chancen
erkennen und nutzen
Mit systematischem Risikomanagement erfolgreich im Markt
Martin Weinrauter
Geschäftsführer
bei Grohmann & Weinrauter
D er Crash der Aktienmärkte
im Herbst 1987 hat uns un-
vorbereitet getroffen. Niemand
dazu, mit Verkäufen eine Reißleine
und damit einen Schlussstrich unter
diese psychische Belastung zu zie-
Doch wie das so ist mit Grundsatz-
entscheidungen, sie mögen zwar
richtig sein, lösen aber nicht die
hatte damals dieses Szenario im hen. Die anschließende Rückkehr praktischen Probleme. Wo und wie
Bankenumfeld kommen sehen. in den Markt ist nach solch einem sollten die Punkte definiert werden,
Von der Chronologie her war das Schritt ausgesprochen schwer, denn an denen gehandelt wird? Jeder, der
Marktumfeld vergleichbar mit die Kurse werden wieder steigen, z. B. mit Stop-Loss-Marken arbeitet,
dem Kursverlauf im Jahr 2021. wenn die Belastungen noch lange kennt das Problem. Setzt man sie
Nach einer Phase dynamisch stei- nicht aus dem Markt verschwunden eng, kann man sehr effizient Verlus-
gender Kurse erreichte der Markt sind. te begrenzen oder Gewinne sichern,
im August seinen Zenit, kam nicht aber man fliegt auch sehr schnell
weiter und fiel zurück. Natürlich Die G&W-Unternehmensgründer aus dem Markt. Handelskosten und
gab es ein paar Börsenpropheten, wollten Ende der 80er Jahre eine Geld-Brief-Spannen zeigen dann
die im späteren Rückblick Recht Antwort auf die Frage finden, wie schnell die praktischen Grenzen von
bekamen. Aber die gibt es immer, man es schaffen kann, in solch ei- theoretisch guten Lösungsansätzen
und manchmal passen einige ihrer nem Marktumfeld nicht erst dann zu auf. Zudem ist es eine Frage, wie
Die Verarbei-
Vorhersagen dann eindrucksvoll reagieren, wenn der Leidensdruck man zurückkommt, wenn der Markt
zum späteren Marktverlauf. Eine so groß geworden ist, dass man ihn nach einem Marktausstieg zeitnah tung eines
verlässliche Wiederholung solcher nicht mehr ertragen kann. Sie wur- wieder aufwärts dreht. All diese
Volltreffer gilt allerdings als sel- den schließlich bei der Fachlitera- Fragen finden sich in jedem strate-
Börsencrashs
tene Ausnahme. Nach fünf Jahren tur in den USA fündig. Die Lösung gischen Lösungsansatz wieder, und erfolgt nicht
Aufwärtstrend wurde die Abwärts- lag darin, Kursrückgänge nicht als eine der wichtigsten Lösungen dafür
bewegung damals eher erneut als Chance zu begreifen, sondern als Ri- ist der Verzicht auf die optimale Lö- nur auf der
willkommene antizyklische Kauf- siko, schließlich beginnt jeder gro- sung. Stattdessen werden Handels- rationalen
gelegenheit angesehen. Es sollte ße Kursrückgang immer mit einem signale genauso diversifiziert wie
ganz anders kommen. kleinen Kursrückgang. Das Problem Investments in Märkte und Finanz- Ebene
liegt auf der Hand, denn nicht jeder instrumente, und der Schlüsselfak-
Die Verarbeitung solch eines Börsen- kleine Kursrückgang führt zu einem tor für ihre erfolgreiche Umsetzung
crashs erfolgt nicht nur auf der ratio- Börsencrash. Zudem gibt es nichts ist Disziplin.
nalen Ebene. Ist kein systematisches emotional Reizvolleres, als antizy-
Risikomanagement vorhanden, klisch erfolgreich gegen den Markt Risikomanagement ist kein Arbeits-
wird es bei immer länger und dabei zu handeln. Eine prozyklische Risi- umfeld, in dem es Stillstand gibt.
immer tiefer fallenden Kursen zu komanagementstrategie war daher Die Reaktionsmuster in den Märk-
einem Kontroll- und Vertrauensver- eine grundlegende Umkehrung der ten verändern sich. Diversifikation
lust kommen. Die Berichterstattung Verhaltensmuster. Aber sie ist auf über Märkte und Anlageklassen zu
in den Medien verstärkt diese Re- Dauer die einzige systematische Lö- erzielen, ist zunehmend schwie-
aktion und führt früher oder später sungsmöglichkeit. riger geworden. Viele Bewegun-
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gen der Aktienmärkte verlaufen Anfälligkeit des prozyklischen Ri- Manager von Risiken und Chancen
schneller und paralleler als früher sikomanagements von den Perfor- auf seine Weise einen Beitrag zur
und werden deutlicher von den mancebelastungen in Seitwärtsbe- Lösung expliziter Nachhaltigkeitsri-
Kapitalströmen im Markt und den wegungen. siken leisten könnte.
Erwartungshaltungen der Investo-
ren als von den Fakten der Märkte Beide Fragen sind die ultimative He- Der Durchbruch öffnete sich über
ausgelöst. Auch der sichere Hafen rausforderung für prozyklische Risi- den Lösungsansatz von AIRC für
von Triple-A-Anleihen mit langen komanager. Es gilt als gesetzt, dass das Ertragsproblem von Risikoma-
Laufzeiten hat in einem Umfeld Risikomanagement darauf abzielt, nagementlösungen. Ein Portfolio
ohne Zins selbst im Corona-Crash Risiken zu senken. Der Preis dafür mit höherem Beta lässt sich nur über
keine Ausgleichserträge mehr er- ist eine geringere Performance. Wer das Management von Einzelaktien
zielen können. Es ist für Risikoma- das eine will, muss das andere ak- lösen. Eine präzise Steuerung der
nager damit deutlich schwieriger zeptieren. Auch das Problem einer Risiken derart individueller Portfo-
geworden, Schwankungen der
Viele Bewegun- Seitwärtsbewegung gilt als Gege- lios aber lässt sich nicht präzise ge-
Märkte ausgleichen zu können und gen der Aktien- benheit, der man nicht ausweichen nug über ein Futures-Overlay lösen
dabei auf der Ertragsseite nicht zu kann, und die Underperformance in und fordert den Kauf und Verkauf
sehr hinter der langfristigen Perfor- märkte verlau- diesen Phasen als der Preis, der zu von Aktien, mit all den Folgen für
mance von Aktienmärkten zurück- fen schneller zahlen ist, um zuverlässig und sys- die Handelskosten, die damit zu-
bleiben zu müssen. tematisch in den großen Abwärtsbe- sammenhängen. Die Chancenma-
und paralleler wegungen der Märkte geschützt sein nagement-Lösungen, die von AIRC
All diese Entwicklungen haben sich zu können. erarbeitet wurden, ermöglichten
als früher
bereits vor einigen Jahren abge- die Annahme der Herausforderung,
zeichnet. Die Lösungsansätze, mit Der Lösungsansatz für beide un- ein Nachhaltigkeitsportfolio mit
denen G&W dem systematischen lösbaren Fragen durch das For- höchstem Anspruch über Chancen-
Risikomanagement im November schungsteam konnte nur über eine und Risikomanagement-Algorith-
1993 die Tür ins Management von Vorgehensweise gefunden werden, men steuern zu können.
Publikumsfonds in Deutschland ge- die eine Vorstellungsmauer durch-
öffnet hat, verloren an Wirksamkeit. brach, und an den Umgang mit dem Die praktischen Erfahrungen mit
Der erste vermögensverwaltende Ei durch Kolumbus erinnert: Wer AIRC haben G&W gezeigt, dass nicht
Mischfonds Deutschlands, von G&W einen höheren Ertrag im Risikoma- alle Lösungen im eigenen Haus ge-
initiiert, erreichte sein Allzeithoch nagement erzielen will, muss bereit funden werden müssen. Teamwork
im Frühjahr 2015. Vorausgegangen sein, Beta und Vola des Anlageuni mit kompetenten Partnern hatte sich
waren herausragend gute Jahre und versums zu erhöhen. Allerdings bewährt, und so fiel die Entschei-
ein Award für den Fonds mit dem macht das nur dann Sinn, wenn der dung nicht schwer, auch für das The-
besten Gleichgewicht zwischen Maximum Drawdown des Portfolios ma Nachhaltigkeit partnerschafts-
Chancen und Risken über einen in kritischen Marktphasen kontrol- orientierte Lösungswege gehen zu
Zeitraum von fünf Jahren. Seine liert werden kann. Der erste Fonds, wollen. Partner der ersten Stunde
Handelssignale waren breit diversi- mit dem G&W diese Vorgehensweise waren für G&W bei der SDG‑The-
fiziert, doch die immer schnelleren in der Praxis umgesetzt hat, ist der mensetzung Ökorenta aus Luxem-
Märkte und der fehlende Zins samt AIRC BEST OF U.S. Der Fonds wurde burg und die Steyler Ethik Bank.
den ausbleibenden Kursgewinnen im September 2014 aufgelegt. Seit Der erste SDG-Fonds in Deutsch-
nach dem jahrzehntelangen Auf- fünf Jahren werden Beta und Vola land wurde im Teamwork konzipiert
wärtstrend von Anleihen im Umfeld für einen Teil des Portfolios erhöht. und im Dezember 2017 aufgelegt.
fallender Renditen erforderten ein Die Ergebnisse der Vorgehensweise Für die Erarbeitung einer Antwort
Umdenken. können sich sehen lassen. auf die CO2-Herausforderung sind
right. based on science, ESG Portfo-
G&W hat 2014 gemeinsam mit Der Umgang mit Nachhaltigkeitshe- lio Management und Nixdorf Kapital
Physikern und IT-Spezialisten ein rausforderungen ist seit vielen Jah- hinzugekommen.
hauseigenes Institut für Kapital- ren ein Thema für G&W. Die Motiva-
marktforschung gegründet. Es ging tion für diese Auseinandersetzung Eine große Frage hat sich G&W da-
für das Absolute Investments Re- lag zunächst in der persönlichen Be- bei auch selbst gestellt. Wie sehr
search Center (AIRC) nicht darum, troffenheit einzelner Menschen im lässt sich das Unternehmen von der
Grundlagenforschung zu betreiben. Unternehmen von Einzelaspekten Herausforderung durch die Nach-
Dafür hätten die Möglichkeiten von der Nachhaltigkeit. Im Vordergrund haltigkeitsrisiken in Frage stellen?
G&W nicht ausgereicht. Ziel war die standen Fragen des Tierwohls und Für G&W konnte es kein Auswei-
Überprüfung von Veröffentlichun- der Biodiversität, aber auch die Fas- chen geben. Seit 2019 durchläuft
gen der Kapitalmarktforschung auf zination technischer Lösungen, wie das Unternehmen ein externes und
ihren tatsächlichen praktischen dem Einsatz von Brennstoffzellen in konsequentes Nachhaltigkeitscoa-
Nutzwert und dabei besonders auf Autos. G&W hat diese Themen als ching bei der Suche nach Antwor-
die Erhöhung des langfristigen Er- Risiken und Chancen empfunden, ten, die gegeben werden können
trags sowie die Reduzierung der und so stellte sich die Frage, wie ein und wollen.
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Mit Venture-Capital-Fonds
in Innovation investieren
Welche Punkte beachtet und verstanden werden müssen
Ralf Konrad
Chief Executive Officer (CEO)
VP Fund Solutions (Liechtenstein) AG
I n den letzten Jahren ist Venture
Capital (VC) als Anlageklasse zu-
nehmend in den Fokus eines breiten
schaftswachstum sein kann, gleich-
zeitig aber auch die Macht etablierter
Institutionen und Organisationen
M. Rogers, dem Vater der Diffusions-
forschung, geprägt wurden. Anhand
einer S-Kurve werden fortschritt-
Anlegerkreises gerückt. Allein in kurzfristig zerstört wird. liche Innovationen dargestellt, die
der Schweiz wurden 2018 erstmals notwendig sind, um den Marktanteil
mehr als 1 Mrd. Franken in VC inves- Hier gilt es, die Dynamik der Inno- angesichts des aufkeimenden Wett-
tiert, 2019 sogar 2,3 Mrd. Franken. vation zu beherrschen. Darauf wies bewerbs zu halten, sobald die Glo-
Obwohl Finanzierungsrunden von unter anderem auch James M. Utter- ckenkurve ihren Scheitelpunkt er-
mehr als 200 Mill. Franken fehlten, back, Professor für technologische reicht und wieder zu fallen beginnt.
haben Start-ups 2020 das zweite Innovation und Innovation am MIT,
Jahr in Folge mehr als 2 Mrd. Fran- hin. Er legte dar, dass sich beste- Um auf das Konzept der Innovation
ken generiert. VC ist für Investoren hende Organisationen konsequent zu verweisen und zu unterstützen,
attraktiv geworden, weil sich mit von vergangenen Erfolgen ab- und was getan werden sollte, wird häufig
solchen Investitionen das Portfolio der Innovation zuwenden müssen – der Begriff „Disruption“ – im weites-
diversifizieren, das Risiko-Rendite- auch wenn dies ihre traditionellen ten Sinne – verwendet. Viele For-
Schumpeter
Profil verbessern und direkt in In- Stärken untergräbt. scher, Autoren und Berater verwen-
novationen investieren lässt. Um unterscheidet den diesen Begriff, um eine Situation
VC-Investitionen erfolgreich zu ma- In diesem Zusammenhang unter- zu beschreiben, in der eine Branche
chen, müssen jedoch einige Dinge schied Utterback drei Phasen der
Generierung, erschüttert wird und zuvor erfolgrei-
beachtet und verstanden werden. Innovation (fließend, übergangs- Innovation, che Marktteilnehmer ins Straucheln
weise und spezifisch). Der Innova- geraten. Disruption ist keine Erklä-
Nach Schumpeters Innovationsthe- tionsgrad in Bezug auf das Produkt Diffusion und rung für Innovation oder Erfolg in der
orie muss zwischen Generierung nimmt auf der Zeitachse kontinu- schöpferische Wirtschaft und wird es auch nie sein.
(Schaffung von Ideen, Produkten ierlich ab, während die Prozessin- Dementsprechend müssen neue Pro-
oder Prozessen), Innovation (Umset- novation invers dazu verläuft. Der Zerstörung dukte nicht unbedingt disruptiv sein,
zung dieser neuen Ideen in marktfähi- Schnittpunkt stellt in der Regel das um den entsprechenden wirtschaft-
ge Produkte oder Prozesse), Diffusion vorherrschende Design dar. Als Bei- lichen Erfolg zu erzielen. An erfolg-
(breite Akzeptanz der Produkte und spiel sei das Modell T von Ford zu reichen Investitionen sind viele ver-
Prozesse auf dem Markt) und schöp- Beginn des letzten Jahrhunderts in schiedene Kräfte beteiligt, von denen
ferischer Zerstörung (industrieller Bezug auf Automobile genannt. In jede einzelne relevant ist – oft auch
Wandel durch radikale Innovation) der Reifephase sind Standardisie- solche, die auf den ersten Blick nicht
unterschieden werden. Der besonde- rung, Integration und Prozessopti- entscheidend erscheinen mögen.
re Reiz von Investitionen in VC liegt mierung die zentralen Elemente.
darin, dass die Einführung revolutio- Aufgrund des verbesserten Risiko-Er-
närer Produkte und Dienstleistungen VC-Investoren denken daher nicht trags-Profils von VC-Anlagen erfreu-
zwar die grundlegende Triebkraft für in Gauß’schen Glockenkurven, son- en sich diversifizierte Produkte, die in
ein nachhaltiges, langfristiges Wirt- dern in S-Kurven, die von Everett diese Anlageklasse investieren – na-
Börsen-Zeitung SPEZIAL
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mentlich Private Label Funds (PLFs) machen. Ergänzend werden mittels Fazit: Innovation sollte aufgrund
– zunehmender Beliebtheit bei Inves- PLFs grundlegende Investorenbe- spannender Ertragsmöglichkeiten
toren. Neben der Diversifikation und dürfnisse wie Berichterstattung, und verbesserter Risikokennzah-
Streuung der Risiken auf mehrere Haftungsrisiken, eine effiziente len ein Bestandteil bei der Vermö-
Anlagen und Investoren haben PLFs Steuerverwaltung sowie die Parti- gensanlage eines diversifizierten
weitere, entscheidende Vorteile für zipation an vorhandenem Wissen, Portfolios sein. Nichtsdestotrotz
die in der Fondskonstruktion betei- Prozessen und Systemen ermöglicht. gilt es jedoch zu verstehen, was
ligten Parteien. Hierbei ist die profes- Innovation Innovation ist, wie sie funktioniert
sionelle Erbringung von Dienstleis- Die Dienstleistungen und Experti- sollte ein und was erforderlich ist, um mit
tungen von der Beratung hinsichtlich sen, welche durch PLFs für VC-Inves- Investitionen in Innovation er-
der Strukturen bis hin zur Unterstüt- toren zugänglich gemacht werden, Bestandteil bei folgreich zu sein. Ergänzend ist es
zung im Tagesgeschäft durch den Al- können somit einen signifikanten unerlässlich, dass bei derartigen
der Vermö
ternative Investment Fund Manager Mehrwert darstellen. Für den Er- Anlagen maßgeschneiderte Struk-
(AIFM) zu nennen. Diese sind nach folg ausschlaggebend sind in der gensanlage turen unter Einbezug von schlan-
der erfolgten Selektion von Investi- Folge jedoch die Einbeziehung und ken Konfigurationen sowie der
tionen durch den Fondsmanager ele- vollständige Berücksichtigung der eines diversifi Adressierung von individuellen
mentar für den Investitionserfolg bei spezifischen Bedürfnisse dieser spe- zierten Port und für derartige Anlagen spezifi-
der Veranlagung in VC. ziellen Anlageklasse. Unter anderem schen Bedürfnissen gewährleistet
sind unabhängige Geschäftsprozes- folios sein werden können. Für den Erfolg ei-
Abgesehen davon ermöglichen PLFs se, eine gute Governance sowie eine nes VC-Produktes ist es daher von
in Zusammenarbeit mit einem ver- verlässliche, flexible und erweiter- großem Vorteil, mit einem starken
sierten und erfahrenen AIFM eine bare Infrastruktur, die den aktuells- Partner zusammenzuarbeiten, der
kosteneffiziente Erfüllung von Re- ten Entwicklungen vollumfänglich über das notwendige Wissen und
gulierungsvorgaben, um diese An- Rechnung trägt, unerlässliche Er- entsprechende Erfahrung in die-
lagen für Investoren zugänglich zu folgsfaktoren im Bereich von VC. sem Segment verfügt.
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