Comment Bet-at-home AG - Kursziel auf 151,00€ gesenkt Starkes erstes Halbjahr 2017 - Junolyst
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Comment Bet-at-home AG Starkes erstes Halbjahr 2017 Kursziel auf 151,00€ gesenkt Lukas Spang 02.08.2017
Comment Bet-at-home AG - 02.08.2017
Bet-at-home AG
Aktueller Kurs: 105,45 € Kursziel: 151,00 € (alt: 160,00€) Kurspotenzial: 43,20%
Marktkapitalisierung: 740,05 Branche: Sport / Glücksspiel WKN: A0DNAY
Unternehmensbeschreibung:
Der bet-at-home.com AG Konzern ist im Bereich Online-Gaming und Online-Sportwetten tätig. Mit knapp 4,3 Millionen
registrierten Kunden weltweit zählt das an der Frankfurter Börse notierte Unternehmen mit seinen Tochtergesellschaften
zu den erfolgreichsten Glücksspielanbietern Europas. Das vielfältige Angebot auf www.bet-at-home.com umfasst
Sportwetten, Poker, Casino, Games und Virtual Sports. bet-at-home.com verfügt über Gesellschaften in Deutschland,
Österreich, Malta und Gibraltar. Zum Stichtag 31.12.2015 trugen 264 Mitarbeiter zur erfolgreichen Entwicklung des
Konzerns bei. Über seine maltesischen Gesellschaften hält der Konzern Online-Sportwetten- und Glücksspiellizenzen. Die
Lizenzen berechtigten das Unternehmen jeweils zur Veranstaltung und zum Vertrieb von Online-Sportwetten und Online-
Casinos. Seit 2009 ist die bet-at-home.com AG Mitglied der Betclic Everest SAS Group, einer führenden französischen
1
Gruppe im Bereich Online-Gaming und Sportwetten.
Kursverlauf der letzten 5 Jahre: Aktionärsstruktur:
3,8%
150,00 €
125,00 €
100,00 € MANGAS BAH SAS
75,00 €
50,00 € 40,1%
Streubseitz
25,00 € 56,2%
0,00 €
Franz Ömer
Schätzungen* 2015 2016 2017e 2018e 2019e
Brutto-Wett- und Gamingerträge 121,61 138,67 158,64 173,24 189,18
∆ in % +13,6% +14,0% +14,4% +9,2% +9,2%
EBITDA 31,69 33,05 44,36 40,84 50,92
EBITDA-Marge 26,1% 23,8% 28,0% 23,6% 26,9%
EBIT 30,76 31,88 43,16 39,84 49,92
EBIT-Marge 25,3% 23,0% 27,2% 23,0% 26,4%
Ergebnis je Aktie 4,37€ 4,42€ 5,66 € 5,12 € 6,41 €
Dividende je Aktie 2,25€ 7,50€ 6,90 € 6,50 € 7,80 €
Buchwert je Aktie 13,40€ 15,61€ 13,78 € 12,00 € 11,91 €
Nettoverschuldung -105,11 -120,85 -107,76 -94,79 -93,69
Kennzahlen
KGV - - 18,6 20,6 16,4
EV/EBITDA - - 14,3 15,8 12,7
Dividendenrendite - - 6,5% 6,1% 7,4%
ROCE -269,7% -255,3% -348,4% -332,3% -434,5%
ROE 38,0% 30,5% 38,5% 39,7% 53,7%
*Angaben in Mio. € (außer: Ergebnis je Aktie, Dividende je Aktie, Buchwert je Aktie)
1
vgl. Comdirect
2Comment Bet-at-home AG - 02.08.2017
Bet -at-home - Profiteur der zunehmenden Bedeutung von Onlinewetten und -Gaming
Das spricht für die Aktie...
Attraktive Wachstumsraten im Online-Glücksspielmarkt und Verschiebung von Offline zu Online
Geschäftsmodell ermöglicht hohe Skaleneffekte
Hohe Dividendenausschüttungen durch hohen Bestand an Liquiden Mitteln zu erwarten
Die Bet-at-Home AG hat am Montag die wichtigsten Zahlen für das erste Halbjahr 2017 veröffentlicht. Wie
erwartet konnte das österreichische Unternehmen dabei sehr gute Ergebnisse bekannt geben. Nach einem
bereits starken ersten Quartal, bei dem die Brutto-Wett- und Gamingerträge um 23,0% anstiegen, das EBITDA
jedoch aufgrund des Marketingschwerpunkts im Auftaktquartal noch rückläufig war, konnten nun sowohl bei
den Brutto-Wett- und Gamingerträgen als auch beim EBITDA Steigerungen erzielt werden. So stiegen die Brutto-
Wett- und Gamingerträge im zweiten Quartal um 12,8% auf 39,58 Mio. € (LSe: 40,69), während das EBITDA sich
auf 12,43 Mio. € (LSe: 11,49) vervielfachte. Zum Halbjahr konnte ein Anstieg von 17,5% (LSe: +19,3%) sowie ein
EBITDA von 17,4 Mio. € (LSe: 16,5) erreicht werden. Die Prognose, die einen Anstieg der Brutto-Wett- und
Gamingerträge auf 144,0 Mio. € (2016: 138,7) sowie ein EBITDA zwischen 34,0 - 38,0 Mio. € (2016: 33,1)
vorsieht, wurde zudem bestätigt.
Kennzahlen Q2 2017
Q2 2016 Q2 2017e Q2 2017p ∆ in %
Brutto-Wett- und Gamingerträge 35,08 40,69 39,58 +12,8%
EBITDA 1,51 11,49 12,43 +723,2%
EBITDA-Marge 4,3% 28,2% 31,4% +2.710Bp
EBIT 1,21 - 12,10 +904,3%
EBIT-Marge 3,4% - 30,6% +2.720Bp
Ergebnis je Aktie 0,16€ - 1,12€ +615,9%
Quelle: Bet-at-home AG, Eigene Schätzungen, e=erwartet, p=presented, BP=Basispunkte
Kennzahlen 1.Halbjahr 2017
HJ 2016 HJ 2017e HJ 2017p ∆ in %
Brutto-Wett- und Gamingerträge 65,35 77,93 76,82 +17,5%
EBITDA 9,04 16,46 17,40 +92,4%
EBITDA-Marge 13,8% 21,1% 22,7% +890Bp
EBIT 8,49 - 16,75 +97,2%
EBIT-Marge 13,0% - 22,4% +940Bp
Ergebnis je Aktie 0,88€ - 1,57€ +77,1%
Quelle: Bet-at-home AG, Eigene Schätzungen, e=erwartet, p=presented, BP=Basispunkte
Hintergrund dieser Entwicklung bei den Brutto-Wett-und Gamingerträgen waren zum einen die um 5,3%
gestiegene Anzahl an Kunden (4,7 Mio. vs. 4,5 Mio. im Vorjahr) sowie um 23,3% höhere Wett- und
Gamingeinsätze. Letztere waren insbesondere durch einen deutlichen Anstieg von 28,1% beim eGaming
getrieben, während die Einsätze bei den Sportwetten um 7,6% anstiegen. Damit einhergehend stiegen auch die
Brutto-Wett- und Gamingerträge pro Kunde von 14,52€ auf 16,24€ um 11,8%.
Das EBITDA stieg insbesondere durch einen planmäßig rückläufigen Werbeaufwand (-9,1% YoY) um 92,4% auf
17,40 Mio. € zum Halbjahr an. Im zweiten Quartal waren die Aufwendungen für Marketing sogar um 47,7%
rückläufig. Dies ist auf das fehlende sportliche Großereignis in diesem Jahr zurück zuführen, nach der Fußball
Europameisterschaft im vergangenen Jahr, sodass die Werbeaufwendungen im aktuellen Geschäftsjahr nach
Unternehmensangaben um rund 9,0% auf 40,0 Mio. € (2016: 44,0) sinken sollen. Damit wird diese
Aufwandsposition in 2017 der maßgebliche Ergebnistreiber sein und sollte auch in den kommenden Quartalen
zu einer Ergebnissteigerung führen, nachdem nun im ersten Halbjahr bereits rund 60% des geplanten
Werbebudgets eingesetzt wurde und das zweite Halbjahr traditionell die stärkere Jahreshälfte ist.
3Comment Bet-at-home AG - 02.08.2017
Wett-und Gamingeinsätze [in Mio. €]
1.688,6
1.369,6 1.340,6
1.046,2
323,5 348,0
HJ 2016 HJ 2017
Sportwetten eGaming Gesamt
Quelle: Bet-at-home AG
Mit Blick auf die bilanzielle Entwicklung hat Bet-at-home bekannt gegeben, dass das an den Großaktionär
ausgegebene Darlehen von zuletzt 29,0 Mio. € zum 31.12.2017 bzw. 21,0 Mio. € zum 31.03.2017 nun bereits
zum 30.06.2017 vollständig zurückgezahlt wurde, nachdem bislang geplant war dieses bis Jahresende zurück
zuführen. Aufgrund von keinerlei bestehenden Finanzverbindlichkeiten hat sich die Nettoliquidität zum 30.06.
trotz Ausschüttung des Dividendenbetrags i.H.v. 56,6 Mio. € lediglich um ca. 43,0 Mio. € reduziert. Hierbei muss
jedoch auch berücksichtigt werden, dass Bet-at-home in den ersten drei Quartalen stets eine Steuerquote von
>30% aufweist und im Schlussquartal eine hohe Rückzahlung erhält, sodass auf Jahressicht lediglich eine
Steuerbelastung von rund 10% anfällt und der Cashflow im zweiten Halbjahr damit traditionell deutlich höher
ausfällt. Damit sollte die Nettoliquidität bereits zum Jahresende erneut auf >100 Mio. € ansteigen. Folglich sollte
auch für die kommenden Jahre eine weiter hohe Dividende, bestehend aus einer Basisdividende sowie einer
Sonderdividende, realistisch erscheinen, da das Unternehmen weder plant Unternehmen zuzukaufen noch in
größerem Maße eigene Aktien zurück zukaufen, um den Streubesitz mit Blick auf die Indexzugehörigkeit (SDAX)
nicht unnötig zu reduzieren.
Liquide Mittel und vergleichbares [in Mio. €]
29,0
1,7
0,0
2,1
90,1
75,7
31.12.2016 30.06.2017
Liquide Mittel Wertpapiere Darlehen an Großaktionär
Quelle: Bet-at-home AG
Hinsichtlich der zuletzt im Fokus stehenden Thematik um die Vergabe von nur einer Lizenz im polnischen
Glücksspielmarkt seit 1. April 2017 hat sich das Unternehmen aktuell dagegen nicht geäußert. Dabei liegen die
Schätzungen in Bezug auf den Anteil von Polen an den Wett- und Gamingeinsätzen zwischen 5-20%, wenngleich
4Comment Bet-at-home AG - 02.08.2017
Bet-at-home hier keine genauen Zahlen nennt und lediglich davon spricht, dass Polen in Osteuropa (2016:
28,1%) der wichtigste Markt sei. Daher lässt sich dieses Verhalten nur so interpretieren, als dass das Thema nicht
so gravierend ist wie befürchtet bzw. die Einschränkungen das operative Geschäft kaum beeinflussen (laut
Aussage der IR vom 12.07.17 waren bislang keine Einflüsse in den Zahlen zu sehen) oder man das Thema
bewusst nicht stark kommunizieren möchte, um den Aktienkurs nicht zu sehr zu belasten. In Bezug auf letztere
Vermutung würde dies auch hinsichtlich der vom Großaktionär für das Management ausgegebenen variablen
Vergütung in Abhängigkeit des Aktienkurses bis Ende 2018 zusammenpassen. Daher hat auch der Vorstand
einen weiteren Anreiz, an einem möglichst hohen Kurs der Bet-at-home Aktie bis Ende 2018 (das vereinbarte
Niveau ist nicht bekannt).
Aktion:
Die vorgelegten Zahlen haben gezeigt, dass sich das operative Geschäft der Bet-at-home AG weiterhin sehr gut
entwickelt und insbesondere auf der Ergebnisseite starke Resultate erreicht wurden, die damit auch deutlich
oberhalb der Analystenerwartungen (Warburg Research (e): 9,0 Mio. € EBITDA für Q2, Hauck & Aufhäuser (e):
9,5) lagen. Zwar sind kurzfristig Beeinträchtigungen durch die gesetzlichen Regelungen in Polen nicht
ausgeschlossen, jedoch verstößt das Vorgehen von Polen klar gegen EU-Recht, sodass ein Eingriff der EU nur
eine Frage der Zeit ist und eine mögliche Beeinträchtigung lediglich temporär wäre. Der weltweite Online-
Glücksspielmarkt soll sich unverändert in den kommenden Jahren mit einem jährlichen Wachstum von 7% bis
2021 weiter sehr positiv entwickeln, wovon Bet-at-home entsprechend profitieren sollte. Dennoch habe ich mit
Blick auf meine Schätzungen für 2018 & 2019 meine Erwartungen reduziert und das Kursziel von bislang 160,00€
auf 151,00€ gesenkt, wenngleich auf dem aktuellen Kursniveau weiter ein attraktives Kurspotenzial von rund
43% verbleibt. Dazu bietet die Aktie aufgrund der hohen Liquiden Mittel für die kommenden Jahre eine hohe
Dividendenrendite (2017/18e: 6,5%/6,1%).
Schätzungsänderungen
2017e (alt) ∆ in % 2018e (alt) ∆ in % 2019e (alt) ∆ in %
Brutto-Wett- und
159,46 -0,5% 182,63 -5,1% 199,39 -5,1%
Gamingerträge
EBITDA 44,24 +0,3% 46,10 -11,4% 51,89 -1,9%
EBIT 43,24 -0,2% 45,10 -11,4% 50,89 -1,9%
Ergebnis je Aktie 5,67€ -0,2% 5,80€ -11,7% 6,54€ -2,0%
Dividende je Aktie 4,30€ +60,5% 4,30€ +51,2% 4,90€ +59,2%
Quelle: Eigene Schätzungen
5Disclaimer Allgemeine Hinweise: Der Autor übernimmt keinerlei Gewähr für die Aktualität, Korrektheit, Vollständigkeit oder Qualität der bereitgestellten Informationen. Haftungsansprüche gegen den Autor, welche sich auf Schäden materieller oder ideeller Art beziehen, die durch die Nutzung oder Nichtnutzung der dargebotenen Informationen bzw. durch die Nutzung fehlerhafter und unvollständiger Informationen verursacht wurden, sind grundsätzlich ausgeschlossen. Die Inhalte dienen ausschließlich dem privaten Gebrauch und stellen keine Finanzanalyse gemäß § 34b WpHG in Verbindung mit FinAnV dar. Den Ausführungen liegen Quellen zugrunde, die der Herausgeber für vertrauenswürdig erachtet. Für die Richtigkeit des Inhalts wird trotzdem keine Haftung übernommen werden. Deshalb ist auch die Haftung für Vermögensschäden, die sich aus dem Gebrauch der Informationen für die eigene Anlageentscheidung möglicherweise ergeben, ausgeschlossen. Auch stellen die vorgestellten Szenarien oder Strategien keinesfalls einen Aufruf zur Nachbildung dar, auch nicht stillschweigend. Vor jedem Geschäft beziehungsweise vor jeder Transaktion sollte geprüft werden, ob sie im Hinblick auf die persönlichen und wirtschaftlichen Verhältnisse geeignet sind. Hinweise zu Interessenskonflikten: Es besteht die Möglichkeit, dass in diesem Artikel Wertpapiere erwähnt werden, die sich im Besitz des Verfassers befinden. Dadurch entstehende Interessenkonflikte können nicht ausgeschlossen werden. Hinweise zu Kurszielen: Die genannten Kursziele sind mittels eines eigenen DCF-Modells ermittelt und sind damit zukunftsorientiert. Sie stellen somit ein Risiko hinsichtlich der Schätzungen sowie der zukünftigen Entwicklung dar. Die dafür verwendeten Schätzungen und Annahmen sind eigene und unterliegen damit Unsicherheiten, die das Kursziel erheblich beeinflussen können. Auch können politische sowie wirtschaftliche Risiken unvorhergesehen eintreffen, die im Modell nicht berücksichtigt werden können.
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