Corporate Schuldscheindarlehen - Erste Group Research
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Erste Group Research
Special | Corporate Bonds | Europa
21. Januar 2021
Corporate Schuldscheindarlehen
Marktüberblick und -analyse für das Jahr 2020 und Ausblick 2021
Analyst:
Bernadett Povazsai-Römhild, CEFA Comeback des Schuldscheinmarktes für 2021 erwartet
bernadett.povazsai-roemhild@erstegroup.com
Die Boomjahre sind zunächst einmal vorbei. 2020 emittierten Unternehmen
Schuldscheine in Höhe von knapp EUR 19 Mrd. in über 100 Transaktionen.
Das lag rund 30% unter dem Vorjahresniveau. Der Anteil österreichischer
Darlehensnehmer am Schuldschein-Primärmarkt lag 2020 bei nur 3%, weit
unter dem Niveau der letzten Jahre.
Nach einem starken Jahresauftakt wurde die sonst in den Frühlingsmonaten
so rege Emissionstätigkeit durch den Ausbruch von COVID-19 massiv
belastet. Investoren und Emittenten waren angesichts des pandemiebedingt
erhöhten Unsicherheitsempfindens stark zurückhaltend bis komplett inaktiv.
Ein wichtiges und positives Signal für den kurzfristig in Schockstarre
geratenen Schuldschein-Primärmarkt setzte die EUR 2 Mrd.-Emission von
Bosch (A), die einzige Jumbo-Platzierung des Jahres und das drittgrößte
Schuldscheindarlehen im Unternehmenssegment überhaupt. Als Alternative
bedienten sich Investoren zwischenzeitlich des sonst eher unspektakulären
Sekundärmarktes; ein untypisches Verhalten, werden doch Schuldscheine
traditionell als Buy-and-Hold-Titel gehalten.
Im Sommer erholte sich der Schuldschein-Primärmarkt etwas, die
Verunsicherung trübte das Sentiment der Marktteilnehmer aber weiterhin.
Das spiegelte sich nicht nur in weniger Vielfalt (weniger internationale
Unternehmen, weniger Nicht-Euro-Tranchen, weniger Erstemittenten),
sondern auch in der Präferenz der Investoren für kürzere Laufzeiten und im
teils empfindlichen Anstieg der Risikoaufschläge wider.
Inhalt Viele Emittenten wichen auf den durch die EZB stark gestützten Markt für
Comeback des Schuldscheinmarktes für Unternehmensanleihen aus oder nahmen Bankfinanzierungen und
2021 erwartet ................................................ 1 staatliche Unterstützungen zur Deckung kurzfristiger Liquiditätsbedürfnisse
Marktüberblick 2020 ...................................... 2 in Anspruch. Darüber hinaus reduzierten Unternehmen ihre Capex drastisch
Weniger Vielfalt, mehr Unsicherheit .............. 3
Empfindlich höheres Preisniveau .................. 3 und hatten dadurch weniger unmittelbaren Finanzbedarf.
Nachhaltigkeit, der einzige stabile Trend ....... 5
Ausblick 2021................................................ 6 Der Trend zu mehr Nachhaltigkeit bewies 2020 abermals Widerstands-
fähigkeit. Trotz Corona-Turbulenzen hielt sich dieses Segment recht gut:
Es brachte Schuldscheindarlehen in Höhe von EUR 1,8 Mrd. hervor; davon
entfiel EUR 184 Mio. auf österreichische Unternehmen. 2020 ist nach 2019
Major Markets & Credit Research das bisher zweitstärkste Emissionsjahr hinsichtlich Nachhaltigkeit. Es kann
Gudrun Egger, CEFA (Head) als sicher angenommen werden, dass sich dieser Trend in Zukunft weiter
verstärken wird.
Corporate Bonds
Peter Kaufmann, CFA
Bernadett Povazsai-Römhild, CEFA Für das Jahr 2021 erwarten wir eine Erholung am Schuldscheinmarkt: Das
Elena Statelov, CIIA Preisniveau sollte sich aufgrund der voraussichtlichen wirtschaftlichen
Erholung spätestens im zweiten Halbjahr etwas entspannen. Das sollte die
Emissionstätigkeit wieder anregen. Deswegen und aufgrund der
Hinweis: Angaben zur früheren
grundsätzlich hohen Popularität von Schuldscheindarlehen als
Wertentwicklung sind kein verlässlicher Finanzierungsinstrument rechnen wir 2021 mit einem Comeback und halten
Indikator für künftige Wertentwicklungen. ein Emissionsvolumen von EUR 20-25 Mrd. für durchaus realistisch.
Major Markets & Credit Research Seite 1
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21. Januar 2021
Marktüberblick 2020
Rund 30% Rückgang ggü. 20201 wurden, unseren Berechnungen zufolge2, knapp EUR 19 Mrd. in über
Vorjahr am CSSD-Primärmarkt 100 Transaktionen an Corporate Schuldscheindarlehen (CSSD) begeben.
Das lag rund 30% unter dem Vorjahreswert (EUR 27,5 Mrd. Emissions-
volumen, 150 Transaktionen) und in etwa auf dem Niveau von 2015.
Österreichischer Primärmarkt- Österreichische Unternehmen emittierten im vergangenen Jahr lediglich
anteil sackte auf 3% ab EUR 574 Mio. in Form von Schuldscheindarlehen – so wenig wie seit knapp
einem Jahrzehnt nicht mehr. Damit lag der österreichische Primärmarkt-
anteil 2020 bei nur 3%, weit unter dem langjährigen Durchschnitt von rund
10-12%. Das Emissionsvolumen entfiel u.a. auf Porsche Holding mit
EUR 200 Mio. sowie auf Energie AG Oberösterreich (A) und EVN (A1/A) mit
jeweils EUR 100 Mio.
Emittenten wichen auf den Unternehmen aus Österreich (wie auch aus anderen Ländern) bevorzugten
attraktiveren Anleihenmarkt den durch das Pandemie-Not-Ankaufprogramm PEPP der EZB zusätzlich
aus gestützten Unternehmensanleihenmarkt. Sie platzierten dort ein neues
Höchstvolumen von EUR 9,6 Mrd. Der Vollständigkeit halber sei jedoch
erwähnt, dass knapp die Hälfte davon auf die OMV (A3/A-) entfiel, einem
Vertreter des 2020 doppelt unter Druck geratenen Öl- und Gas-Sektors: Zu
Jahresanfang belastete der Ölpreisverfall wegen erhöhten Angebots, dann
die Corona-Krise mit weltweit rückläufiger Industrieproduktion und in Folge
geringerer Nachfrage.
Wieder auf dem Niveau von 2015 AT Emittenten wichen auf den Anleihenmarkt aus
Volumen und Anzahl der Transaktionen, Gesamtmarkt Volumen und Anzahl der Transaktionen, Österreich
35 200 4 25
180
30
160 20
3
25 140
120 15
20
100 2
15
80 10
10 60
1
40 5
5
20
0 0 0 0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Emissionsvolumen in EUR Mrd. (links) Anzahl der Transaktionen (rechts) Emissionsvolumen in EUR Mrd. (links) Anzahl der Transaktionen (rechts)
Quelle: Marktdatenanbieter, Erste Group Bank (eigene Berechnungen)
1
Als Referenzzeitpunkt für die Zurechnung einer Emission zu einer Periode wird das
Abrechnungsdatum (Settlement Date) herangezogen. Aufgrund unterschiedlicher Zuordnungen
und Splits von Settlement Dates innerhalb einer Emission kann es hier zu Abweichungen mit
anderen Statistiken kommen.
2
Der Corporate Schuldscheinmarkt ist nicht vollkommen transparent. Transaktionen finden oft
im Rahmen von Privatplatzierungen statt, d.h. sie werden nicht öffentlich, sondern nur in einem
sehr begrenzten Kreis an ausgewählten Investoren vermarktet. Volumina und Transaktions-
anzahl basieren daher auf unseren Aufzeichnungen und Berechnungen aufgrund von Medien-
und Unternehmensberichten sowie Meldungen diverser Datendienstleister. Die hier genannten
Werte sind Mindestwerte und spiegeln den öffentlich bekannten Teil des Corporate
Schuldschein-Primärmarktes wider. Die tatsächlichen Volumina und Transaktionsanzahl
können höher liegen, je nach Ausmaß der im privaten Kreis abgeschlossenen Deals.
Major Markets & Credit Research Seite 2
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21. Januar 2021
Weniger Vielfalt, mehr Unsicherheit
Anteil deutscher Emittenten 2020 fiel die seit Jahren steigende Vielfalt an Emittenten-Herkunftsländern
stieg an gering aus. CEE oder nicht-europäische Unternehmen mieden den
Schuldschein-Primärmarkt gänzlich. Dadurch stieg der Anteil deutscher
Emittenten auf über 80%; dieser Wert war in den Jahren zuvor kontinuierlich
rückläufig gewesen und betrug 2018 und 2019 nur noch etwas über 50%.
Fast nur noch Transaktionen in Auch in anderen Bereichen hat der Schuldscheinmarkt 2020 von seiner
Euro Diversität stark eingebüßt. Bei den Währungen beispielsweise wurden nur
drei Transaktionen nicht ausschließlich in Euro durchgeführt. Dabei war der
Anteil reiner Euro-Transaktionen in den Jahren zuvor graduell geringer
ausgefallen, bis er 2018 und 2019 sogar die 90%-Marke unterschritt.
Kaum mehr Erst-Emittenten Ähnlich verlief die Entwicklung bei den Schuldschein-Debütanten, also
Emittenten, die sich zum ersten Mal dieses Finanzierungsinstrumentes
bedienten. Ihre Anzahl brach 2020 im Vergleich zum Durchschnitt der
Vorjahre um mehr als die Hälfte ein. Das dürfte darauf zurückzuführen sein,
dass Bankinvestoren in der Corona-Krise die Liquiditäts- und Finanzierungs-
bedürfnisse eigener Kunden priorisiert haben. 2021 sollte sich das ändern:
Laut einer Bloomberg-Umfrage vom November 2020 wollen Bankinvestoren
wieder mehr Mittel für Schuldscheine von Erstemittenten bereitstellen.
Das durch die Corona-Pandemie erhöhte Unsicherheitsempfinden der
Marktteilnehmer spiegelte sich am deutlichsten wohl in der Verschiebung
zugunsten kürzerer Laufzeiten sowie in höheren Risikoaufschlägen wider;
Letzterem widmen wir einen eigenen Abschnitt, siehe unten.
Kürzere Laufzeiten bevorzugt Bei den Laufzeiten kamen nach wie vor die fünfjährigen Tranchen am
häufigsten vor; ihr Anteil betrug 2020 erneut rund ein Viertel und blieb somit
im Durchschnitt der letzten Jahre. Der Anteil der zehn- bzw. siebenjährigen
Tranchen ging jedoch im Vergleich zu den Durchschnittswerten der Jahre
2016-19 um drei bzw. sieben Prozentpunkte zurück. Dafür erhöhte sich der
Anteil der dreijährigen Tranchen auf knapp 15% bzw. um fünf Prozent-
punkte gegenüber dem Durchschnitt 2016-19.
Empfindlich höheres Preisniveau
Preisniveau seit 2018 aufwärts Das Preisniveau am Corporate Schuldschein-Primärmarkt erreichte 2018
gerichtet… seine Untergrenze, indirekt gestützt durch das im Unternehmenssegment
seit 2016 laufende Ankaufsprogramm der EZB. 2019, mit dem vorüber-
gehenden Wegfall der EZB-Marktstützung, stieg der Mittelwert der öffentlich
bekannten Preisspannen3 für die gängigsten Laufzeiten (fünf und sieben
Jahre) über alle Ratingkategorien und Herkunftsländer um rund 15% J/J an.
… zog ab 2Q 2020 nochmal an Im (ersten) Corona-Jahr 2020 war für vergleichbare Transaktionen, nicht
überraschend, erneut ein Anstieg zu beobachten: Dieser betrug im
Durchschnitt 15% J/J, differenzierte aber sehr stark im Zeitverlauf: Das erste
3
Schuldscheindarlehen sind bilaterale Kreditverträge. Der Preisbildungsprozess ist daher nicht
vollkommen transparent. Die genauen Risikoaufschläge sind nicht oder nur sehr selten
bekannt. Bei den meisten öffentlich gemachten Transaktionen, werden zu Beginn der
Vermarktungsphase lediglich Bandbreiten von Spreads pro Laufzeit und Währungstranche
angegeben. Hier wurde mit Durchschnittswerten gerechnet.
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Quartal 2020 verzeichnete gar noch einen Rückgang von rund 10% im
Vergleich zum Gesamtjahr 2019. Das änderte sich mit dem Ausbruch der
COVID-19-Pandemie schlagartig. Ab dem zweiten Quartal 2020 kletterte
das Preisniveau sukzessive nach oben, wobei der stärkste Anstieg im
dritten Quartal stattfand (teils jedoch auf Transaktionen mit Vermarktung
noch im zweiten, aber Settlement Date schon im dritten Quartal
zurückzuführen). Im vierten Quartal zahlten Darlehensnehmer für fünf- bzw.
siebenjährige Tranchen durchschnittlich 20% mehr als noch 2019.
Naturgemäß war die Schwankungsbreite bei Schuldschein-Transaktionen
von Investment Grade-Emittenten geringer als bei jenen von High-Yield-
oder nicht gerateten Unternehmen. Das galt auch für deutsche Emittenten
im Vergleich zu nicht-deutschen Unternehmen.
2020 mehr Schuldschein- Es verwundert auch nicht, dass in diesem speziellen Umfeld der Anteil jener
Emittenten mit hoher Bonität Unternehmen, die ein Rating von mindestens einer der drei größten Rating-
Agenturen (Moody’s, Standard & Poor’s, Fitch) besitzen, von einem Viertel
2019 auf ein Drittel 2020 gestiegen ist. Dabei ist der Anteil des Investment
Grade-Segments von rund 20% auf rund 30% angewachsen.
Direkter Vergleich zeigt: Die folgenden Beispiele zeigen, dass Schuldschein-Darlehensnehmer ab
Emittenten zahlten 2020 mehr dem zweiten Quartal 2020 einen höheren Risikoaufschlag zahlen mussten,
als bei früheren Platzierungen. Selbst ohne Kenntnis der genau erzielten
Spreads, weil in der Regel nicht veröffentlicht, lässt sich ein höheres Niveau
deutlich erkennen.
Höheres Preisniveau ab 2Q 2020 anhand ausgewählter Beispiele
Q Laufzeit, Spread-Bandbreite,
Emittent Land Rating Settlement Date
in 2020 in Jahren in BP
12/2017 5-7 75-90
VNG AG DE -/-/- 1Q
02/2020 7 55-65
09/2018 5,5-10 80-130
Clariant AG CH Ba1/BBB- 2Q
05/2020 5 160-190
09/2016 7 55
Robert Bosch GmbH DE A 2Q
06/2020 7 140-160
01/2018 5-7 55-85
Wacker Chemie AG DE -/-/- 2Q
06/2020 6 160-180
02/2019 7-10 120-170
Barry Callebaut AG CH Baa3/BBB- 3Q
07/2020 6,5 160-200
07/2017 3-10 90-170
Emil Frey Holding AG CH -/-/- 3Q
07/2020 4-10 130-200
09/2019 7-10 55-80
Thüga Holding GmbH & Co KGaA DE -/-/- 3Q
07/2020 10 95-105
05/2017 5-10 65-115
Sartorius AG DE -/-/- 3Q
09/2020 5-10 110-170
10/2017 5-10 65-115
Asklepios Kliniken GmbH & Co KGaA DE -/-/- 4Q
10/2020 5-10 130-190
12/2018 5 120
Freenet AG DE -/-/- 4Q
11/2020 5 170
01/2018 3-10 50-110
Saria SE & Co KG DE -/-/- 4Q
11/2020 3-10 80-160
03/2019 5,5-7 70-90
Bernard Krone Holding SE & Co KG DE -/-/- 4Q
12/2020 5-7 90-140
Quelle: Bloomberg, Erste Group Research
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Entspannung erst in der Wir gehen davon aus, dass sich das Preisniveau am Corporate
zweiten Hälfte 2021 erwartet Schuldschein-Primärmarkt im Laufe der nächsten Monaten, jedoch
spätestens im zweiten Halbjahr 2021 einhergehend mit einer
voraussichtlichen konjunkturellen Erholung, wieder entspannen wird.
Jedenfalls dürften Investoren vorsichtiger und selektiver vorgehen: Sie
könnten, abhängig von der Bonität des Emittenten, höhere Spreads und/
oder (mehr) Covenants verlangen sowie kürzere Laufzeiten bevorzugen.
Nachhaltigkeit, der einzige stabile Trend
Der allgemein rückläufigen Entwicklung am Corporate Schuldscheinmarkt
trotzte 2020 einzig der Trend zu mehr Nachhaltigkeit. Darunter fallen grüne,
nachhaltige sowie an Nachhaltigkeit gekoppelte Schuldscheindarlehen.
Was ist der Unterschied Grüne Schuldscheine dienen der Finanzierung von Projekten mit
zwischen grün, nachhaltig, an ökologischem Nutzen, wie z.B. der Errichtung eines Windparks.
Nachhaltig gekoppelt? Schuldscheine mit Nachhaltigkeitscharakter umfassen neben dem
Umweltaspekt auch die Themenbereiche Soziales und Unternehmens-
führung. Dabei wird zwischen nachhaltigen Schuldscheinen und an
Nachhaltigkeit gekoppelten Schuldscheinen unterschieden:
▪ Bei Ersterem werden die Emissionserlöse für Projekte aus den
Bereichen Umwelt, Soziales und/oder Unternehmensführung
verwendet, wie z.B. die Errichtung leistbaren Wohnraums.
▪ Bei Letzterem ist die Verwendung des Emissionserlöses nicht
zweckgebunden. Hier besteht die Besonderheit darin, dass der Zinssatz
an die Nachhaltigkeitsbewertung des Emittenten durch ESG4 Agenturen
(z.B. MSCI, Sustainalytics, EcoVadis, ISS) gekoppelt ist. Verbessert
sich die Bewertung (ESG Score oder ESG Rating), sinkt der Zinssatz,
und umgekehrt. Dabei beträgt die Spannweite des Zinssatzes in der
Regel zwischen +/- 2 bis 5 Basispunkten, was knapp 3% des
durchschnittlichen Emission-Spreads für die fünfjährige Laufzeit
entspricht. Alternativ zu ESG Score oder Rating kann die Nachhaltigkeit
auch an ausgewählte KPI-Werte aus den Bereichen Umwelt, Soziales
und/oder Unternehmensführung geknüpft sein. Die Logik möglicher
Zinsanpassungen bleibt jedoch gleich.
Starke Präsenz von grünen Grüne CSSDs werden schon seit 2016 begeben, jene mit Nachhaltigkeits-
CSSDs und jenen mit bezug erst seit 2019. Das bisher höchste Emissionsvolumen dieser Formate
Nachhaltigkeitsbezug zusammengenommen wurde 2019 mit EUR 3,2 Mrd. erreicht. Angesichts
der Turbulenzen hat sich dieses Segment aber auch im letzten Jahr gut
gehalten: 2020 brachte es insgesamt EUR 1,8 Mrd. in zwölf Tranchen
hervor; davon waren EUR 1,2 Mrd. Schuldscheine mit Nachhaltigkeits-
charakter (2019: EUR 700 Mio.) und EUR 600 Mio. grüne Schuldscheine
(2019: EUR 2,5 Mrd.).
2020 wurde aus Österreich ein grüner Schuldschein von EVN (A1/A) mit
EUR 100 Mio. und von Lenzing ein an Nachhaltigkeit gekoppelter
Schuldschein mit EUR 84 Mio. (der 2020 valutierte Teil eines insgesamt
EUR 500 Mio.-Deals) emittiert; beide hatten eine Laufzeit von zehn Jahren.
4
ESG (englisch) steht für Environmental (Umwelt), Social (Soziales) und Governance
(Unternehmensführung).
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Am Anleihenmarkt dominieren Am EUR-Unternehmensanleihenmarkt sind grüne Papiere seit 2012 präsent
die Green Bonds und schon fest etabliert. Ihr Anteil am Gesamtmarkt weist einen klaren
Aufwärtstrend auf, 2020 betrug er 7,5% (bzw. knapp EUR 40 Mrd.).
Anleihen mit Nachhaltigkeitsbezug werden ebenfalls erst seit 2019 emittiert.
Zuletzt betrug ihr Anteil am Gesamtemissionsvolumen 1,3%.
Schuldscheine und Anleihen dieses Formats erlauben Investoren, ihre
Prioritäten hinsichtlich Nachhaltigkeit in ihren Anlageentscheidungen gezielt
zu berücksichtigen. Emittenten auf der anderen Seite können ihren
Projekten und Bestrebungen in diesem Bereich mehr Aufmerksamkeit
zukommen lassen. Dadurch wird das Bewusstsein der Marktteilnehmer für
die Thematik im Allgemeinen und für Finanzierungsinstrumente dieser Art
im Besonderen gestärkt.
EU forciert Entwicklung zu Das ist ganz im Sinne der EU: Der Übergang zu einer kohlenstoffarmen,
mehr Nachhaltigkeit widerstandsfähigen und ressourceneffizienten Wirtschaft (Ziel der
Klimaneutralität spätestens ab 2050) soll nicht zuletzt durch die Umsetzung
des Aktionsplanes zur Finanzierung nachhaltigen Wachstums erreicht
werden, zu dessen übergeordneten Zielen auch die Umlenkung der
Kapitalströme zu nachhaltigen Investitionen zählt. Mit der EU Taxonomie
und dem Green Bond Standard wurden bereits die ersten regulatorischen
Schritte zu mehr Transparenz und Einheitlichkeit gesetzt; weitere sollen in
den nächsten Jahren folgen.
Nachhaltigkeit weiterhin Der Nachhaltigkeitstrend am Schuldscheinmarkt dürfte sich jedenfalls weiter
wichtiger Faktor am verstärken, er ist gekommen, um zu bleiben. Wir gehen in den kommenden
Schuldscheinmarkt Jahren von steigenden Volumina und Transaktionszahlen aus.
Ausblick 2021
Prognose für 2021: Für das Jahr 2021 erwarten wir einen aktiveren Schuldschein-Primärmarkt
EUR 20-25 Mrd. als im Vorjahr. Das Unsicherheitsempfinden sollte mit steigenden
Durchimpfungsraten gegen COVID-19 zurückgehen und eine Entspannung
herbeiführen. Im laufenden Jahr wurden bis dato zehn Emissionen mit
einem Vermarktungsvolumen von mindestens EUR 1,5 Mrd. angekündigt
bzw. platziert; darunter befinden sich zwei österreichische Unternehmen
(AT&S und Mayr Melnhof Karton), zwei Debüt-Darlehensnehmer und drei
an Nachhaltigkeit gekoppelte Schuldscheine. Für das Gesamtjahr 2021
rechnen wir mit einem Primärmarktvolumen von EUR 20-25 Mrd.
Wieder mehr Vielfalt erwartet Emissionserlöse könnten wieder verstärkt für strategische Projekte (statt
reiner Liquiditätsdeckung) verwendet werden. Wir erwarten auch wieder
mehr internationale und Debüt-Emittenten. Denn Schuldscheindarlehen
bieten nach wie vor eine gute Möglichkeit, Finanzierungsarten und
Investorenbasis zu diversifizieren und warten mit einigen spezifischen
Vorteilen auf, wie schlankere Dokumentation, flexiblere Vertrags-
ausgestaltung und die Option der Vertraulichkeit.
Die Nachfrage sollte jedenfalls hoch bleiben. Investoren sind angesichts des
anhaltenden Niedrigzinsumfeldes immer auf der Suche nach attraktiv
gepreisten Transaktionen von Emittenten mit guter Bonität.
Wir sehen den Entwicklungen am Corporate Schuldscheinmarkt 2021
optimistisch entgegen.
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Kontakte
Contacts
Group Research Corporate Treasury Product Distribution AT
Head: Christian Skopek +43 (0)5 0100 84146
Head of Group Research
Friedrich Mostböck, CEFA +43 (0)5 0100 11902 Fixed Income Institutional Sales
CEE Macro/Fixed Income Research Group Securities Markets
Head: Juraj Kotian (Macro/FI) +43 (0)5 0100 17357 Head: Thomas Einramhof +43 (0)50100 84432
Zoltan Arokszallasi, CFA (Fixed income) +361 373 2830 Institutional Distribution Core
Katarzyna Rzentarzewska (Fixed income) +43 (0)5 0100 17356 Head: Jürgen Niemeier +49 (0)30 8105800 5503
Malgorzata Krzywicka (Fixed income, Poland) +43 (0)5 0100 17338
Institutional Distribution DACH+
Croatia/Serbia Head: Marc Friebertshäuser +49 (0)711 810400 5540
Alen Kovac (Head) +385 72 37 1383 Bernd Bollhof +49 (0)30 8105800 5525
Mate Jelić +385 72 37 1443 Andreas Goll +49 (0)711 810400 5561
Ivana Rogic +385 72 37 2419 Mathias Gindele +49 (0)711 810400 5562
Czech Republic Ulrich Inhofner +43 (0)5 0100 85544
David Navratil (Head) +420 956 765 439 Sven Kienzle +49 (0)711 810400 5541
Jiri Polansky +420 956 765 192 Rene Klasen +49 (0)30 8105800 5521
Michal Skorepa +420 956 765 172 Christopher Lampe-Traupe +49 (0)30 8105800 5523
Nicole Gawlasova +420 956 765 456 Karin Rattay +43 (0)5 0100 84118
Michael Schmotz +43 (0)5 0100 85542
Hungary Klaus Vosseler +49 (0)711 810400 5560
Orsolya Nyeste +361 268 4428 Slovakia
Romania Šarlota Šipulová +421 2 4862 5619
Ciprian Dascalu (Head) +40 3735 10108 Monika Směliková +421 2 4862 5629
Eugen Sinca +40 3735 10435
Institutional Distribution CEE & Insti AM CZ
Dorina Ilasco +40 3735 10436
Jaromir Malak +43 (0)5 0100 84254
Iulian George Misu +40 758484043
Slovakia Czech Republic
Head: Ondrej Čech +420 2 2499 5577
Maria Valachyova (Head) +421 2 4862 4185
Milan Bartoš +420 2 2499 5562
Katarina Muchova +421 2 4862 4762
Barbara O’Donnell +420 2 2499 5590
Major Markets & Credit Research Institutional Asset Management Czech Republic
Head: Gudrun Egger, CEFA +43 (0)5 0100 11909 Head: Petr Holeček +420 956 765 453
Ralf Burchert, CEFA (Sub-Sovereigns & Agencies) +43 (0)5 0100 16314 Petra Maděrová +420 956 765 178
Hans Engel (Global Equities) +43 (0)5 0100 19835 Martin Peřina +420 956 765 106
Margarita Grushanina (Austria, Quant Analyst) +43 (0)5 0100 11957 David Petráček +420 956 765 809
Peter Kaufmann, CFA (Corporate Bonds) +43 (0)5 0100 11183 Blanca Weinerová +420 956 765 317
Heiko Langer (Financials & Covered Bonds) +43 (0)5 0100 85509 Petr Valenta +420 956 765 140
Stephan Lingnau (Global Equities) +43 (0)5 0100 16574 Croatia
Carmen Riefler-Kowarsch (Financials & Covered Bonds) +43 (0)5 0100 19632 Head: Antun Burić +385 (0)7237 2439
Rainer Singer (Euro, US) +43 (0)5 0100 17331 Zvonimir Tukač +385 (0)7237 1787
Bernadett Povazsai-Römhild, CEFA (Corporate Bonds) +43 (0)5 0100 17203 Natalija Zujic +385 (0)7237 1638
Elena Statelov, CIIA (Corporate Bonds) +43 (0)5 0100 19641 Hungary
Gerald Walek, CFA (Euro, CHF) +43 (0)5 0100 16360 Head: Peter Csizmadia +36 1 237 8211
Gábor Bálint +36 1 237 8205
CEE Equity Research
Ádám Szönyi +36 1 237 8213
Head: Henning Eßkuchen +43 (0)5 0100 19634
Zsuzsanna Toth +36-1-237 8209
Daniel Lion, CIIA (Technology, Ind. Goods&Services) +43 (0)5 0100 17420
Michael Marschallinger, CFA +43 (0)5 0100 17906 Romania and Bulgaria
Nora Nagy (Telecom) +43 (0)5 0100 17416 Head: Ruxandra Lungu +40 373516562
Christoph Schultes, MBA, CIIA (Real Estate) +43 (0)5 0100 11523 Group Institutional Equity Sales
Thomas Unger, CFA (Banks, Insurance) +43 (0)5 0100 17344 Head: Brigitte Zeitlberger-Schmid +43 (0)50100 83123
Vladimira Urbankova, MBA (Pharma) +43 (0)5 0100 17343 Werner Fürst +43 (0)50100 83121
Martina Valenta, MBA +43 (0)5 0100 11913 Josef Kerekes +43 (0)50100 83125
Cormac Lyden +43 (0)50100 83120
Croatia/Serbia
Czech Republic
Mladen Dodig (Head) +381 11 22 09178
Head: Michal Řízek +420 224 995 537
Anto Augustinovic +385 72 37 2833
Jiří Fereš +420 224 995 554
Magdalena Dolenec +385 72 37 1407
Davor Spoljar, CFA +385 72 37 2825 Martin Havlan +420 224 995 551
Pavel Krabička +420 224 995 411
Czech Republic Poland
Petr Bartek (Head) +420 956 765 227 Head: Jacek Jakub Langer +48 22 538 62 65
Marek Dongres +420 956 765 218 Tomasz Galanciak +48 22 538 62 12
Jan Safranek +420 956 765 218 Przemyslav Nowosad +48 22 538 62 66
Hungary Stepien Grzegorz +48 22 538 62 11
József Miró (Head) +361 235 5131 Wysocki Wojciech +48 22 538 62 17
András Nagy +361 235 5132 Croatia
Tamás Pletser, CFA +361 235 5135 Damir Eror +385 (0)72 37 2836
Hungary
Poland Nandori Levente + 36 1 23 55 141
Tomasz Duda (Head) +48 22 330 6253 Krisztian Kandik + 36 1 23 55 162
Cezary Bernatek +48 22 538 6256 Balasz Zankay + 36 1 23 55 156
Konrad Grygo +48 22 330 6254 Romania
Michal Pilch +48 22 330 6255 Liviu Avram +40 3735 16569
Emil Poplawski +48 22 330 6252
Marcin Gornik +48 22 330 6251 Group Fixed Income Securities Markets
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Romania
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Group Markets Retail and Agency Business
Head: Christian Reiss +43 (0)5 0100 84012 Michal Jarmakowicz +43 50100 85611
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Group Markets Execution
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Major Markets & Credit Research Seite 7
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21. Januar 2021
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