Das Magazin für die imperativen Fragen des zeitgenössischen deutschen Pensionswesens Volume 6 04!/!2021
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Das Magazin für die imperativen Volume 6 Fragen des zeitgenössischen deutschen 04!/!2021 Pensionswesens EURO 50,00
S I O N S N PE ND A S AS S E T DIE ADVERTORIALS DER
TACTICAL ADVANTAGE — ADVERTORIAL — NUR FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER PENSIONS & ASSETS !METZLER — NIEDRIGZINS UND LIABILITY DRIVEN INVESTMENT
PENSIONS & ASSETS:
NIEDRIGZINS UND LIABILITY
DRIVEN INVESTMENT: »!Ist der Strike nach
der Optionslaufzeit
PASST DAS ZUSAMMEN?
Viele Arbeitgeber stellen sich aktuell die
überschritten, bekommt
LDI-Frage: » Warum soll ich mir diese nied-
rigen Niveaus einloggen und somit die Ver-
luste der Vergangenheit realisieren? « Doch ist
das wirklich so? Fakt ist zunächst: Das konti-
nuierliche Absinken der Diskontsätze in der
man die Sensitivität
vergangenen Dekade führte dazu, dass für die
Pensionsrückstellungen erhebliche Zusatz- ›!automatisch!‹ durch den
Ungewisse Folgen der Pandemie, eine mögliche Rückkehr aufwände anfielen. Diese wiegen in der Folge
schwer auf der Gewinn- und Verlustrechnung adäquaten Receiver-
des Schreckgespenstes Inflation, ein andauerndes
Swap ins Portfolio.!«
(GuV) unter HGB bzw. auf dem Eigenkapital
Niedrigzinsumfeld und enge AA Corporate Spreads stellen unter internationaler Rechnungslegung. Doch
der Reihe nach:
institutionelle Anleger vor große Herausforderungen –
insbesondere dann, wenn es um langfristige Anlagen von Viele Trägerunternehmen prüfen aktuell
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eine Auslagerung der Pensionsverbindlich- Risikomanagement widmen, kommt man an
Pensionsgeldern geht. Gerade für sehr langfristig ausge- keiten auf einen Pensionsfonds, um die HGB- einer LDI-Strategie nicht vorbei.
richtete Investoren ist es wichtig, Stabilität in ihre Anlagen GuV zukünftig zu entlasten und das Pension
Management zu verbessern. Im Zuge der
Ist dagegen ein volatiles Eigenkapital eher
kein Problem und wird ein absoluter Ertrag
zu bringen und trotz des Tiefzinses einen längerfristigen Strukturierung der Kapitalanlage sehen sie als Investment-Ziel definiert, wird man mit
Wertzuwachs zu antizipieren, erläutert Martin Thiesen – sich dabei regelmäßig mit der Gretchenfrage
konfrontiert:
der relativen (gegenüber den Verbindlichkei-
ten) Betrachtungsweise des LDI nicht glück-
und rät zum Blick nach vorn statt zurück. lich werden – bedeutet sie doch bei steigen-
»!Nun sag, wie hast du’s mit den den Zinsen und sich ausweitenden Credit K O N TA K T
Verbindlichkeiten? Spreads deutlich fallende Verbindlichkeiten, Martin Thiesen
Du bist ein herzlich vorsichtiger Investor, aber auch signifikante Marktwertverluste in Geschäftsführer
Allein ich glaub, du hältst nicht viel der Kapitalanlage.
davon.!« Metzler Pension Management GmbH
Im Idealfall bewegen sich nach vollständi- Untermainanlage 1
Allzu viele Unternehmen orientieren sich ger Implementierung des LDI-Ansatzes die 60329 Frankfurt am Main
immer noch primär an Erträgen, Ausschüt- Kapitalanlage und die Verbindlichkeiten im
tungen oder Diskontsätzen. Aber haben denn Gleichklang. Dass signifikante Verluste in TEL
nicht die Erfahrungen der letzten Jahre ge- der Kapitalanlage situativ » gewollt « sind, +49!69!/!21!04!15!38
zeigt, dass insbesondere bei Pensionsrückstel- ist dabei gleichwohl häufig schwierig zu
lungen das Verdienen des jeweiligen Diskont- kommunizieren. Anders ist das natürlich in M AI L
satzes keineswegs bereits die halbe Miete ist? Fällen, in denen die Verbindlichkeiten sogar martin.thiesen@metzler.com
stärker abgewertet haben und es somit zu ei-
LDI? IT DEPENDS! nem positiven Effekt im Eigenkapital (Other WE B
Ist also eine Liability-Driven-Investment-Stra- Comprehensive Income, OCI) des Trägerun- www.metzler.com/pension-management
tegie (LDI) in einem Auslagerungsprojekt auf ternehmens führt.
Advertorial mit freundlicher Unterstützung von: den Pensionsfonds wirklich der Heilsbringer?
SUKZESSIVE DEN VERBINDLICHKEITEN
Die Antwort lautet: » It depends. « Möchte ANNÄHERN ...
man die Schwankungen des Eigenkapitals Kommen wir zurück auf die Belastungen der
künftig minimieren und sich stringenter dem GuV in der vergangenen Dekade. Können inTACTICAL ADVANTAGE — ADVERTORIAL PENSIONS & ASSETS !METZLER — NIEDRIGZINS UND LIABILITY DRIVEN INVESTMENT
»!Der Pensionsfonds ist der
Durchführungsweg, der den
Zielkonflikt zwischen der
nationalen und internationalen
Rechnungslegung auflöst.!«
einem irgendwann mal wieder steigenden Oder man veroptioniert diese Zinsniveaus
Zinsumfeld einige der Verluste wieder kom- mittels Verkauf von Payerswaptions und
pensiert werden? generiert auf dem Weg zu den definierten
Levels sogar noch eine Prämieneinnahme.
Ein sogenannter Triggerlevel-Ansatz bei der Ist der Strike ( definiertes Zinsniveau ) nach
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Umsetzung der LDI-Strategie kann die Ant- der Optionslaufzeit überschritten, bekommt
wort sein: Mittels eines Derivate-Overlays man die Sensitivität » automatisch « durch den
bedient man sich beim Aufbau der Sensiti- adäquaten Receiver-Swap ins Portfolio.
vitäten der Verbindlichkeiten verschiedener
Zinsniveaus – insbesondere beim Aufbau der … UND DIE INFLATION IM AUGE BEHALTEN Vermeiden lässt sich dieses Risiko im Rah-
Zinskomponente. So nähert man sich sukzes- LDI bezieht sich aber nicht nur auf den Dis- Aktuar M A R T I N T H I E S E N ist men einer LDI-Strategie, wenn man die Ver-
sive den Verbindlichkeiten an. Vom Tage Null kontsatz und somit auf die Zins- und Credit- Geschäftsführer der Metzler bindlichkeitenbewertung auf Marktinflation RECHTLICHER HINWEIS
an wird also nicht direkt das aktuelle Niveau Spread-Komponente. Ein weiterer wesentli- Pension Management GmbH umstellt und gleichzeitig ein Inflations-Over- Stand: März 2021. Diese Werbeinformation
eingeloggt. Bei höheren Zinsniveaus kalku- cher Risikofaktor der Verbindlichkeiten ist und Vorstand der Metzler lay in der Kapitalanlage aufsetzt. richtet sich an professionelle Kunden und
geeignete Gegenparteien, nicht an Privat-
liert man das gestiegene Risiko von dann wie- die Inflation, die bei steigenden Raten über Pensionsfonds AG. anleger. Die Metzler Pension Management
der fallenden Zinsen mit ein und reduziert die Renten- und Gehaltsdynamik zu einer LDI UND DER PENSIONSFONDS GmbH übernimmt keine Garantie für die
somit erneute Aufwände nach und nach. Mit Erhöhung der Verbindlichkeiten führt. All das ist relativ problemlos umsetzbar, auch Richtigkeit oder Vollständigkeit der
diesem Vorgehen werden zumindest Teile der für die auf einen Pensionsfonds ausgelager- Informationen.
Aufwände wieder zurückgeführt. Die Inflation ist aus Sicht des Trägerunterneh- ten Verbindlichkeiten. Für die ausgelagerten
mens ein Risiko, welches – insbesondere auf Pensionsverbindlichkeiten werden unter
... DABEI NICHT ZU GIERIG WERDEN ... den niedrigen Niveaus dieser Tage – komplett HGB die Effekte nicht mehr getrennt für
Dabei ist es wichtig, sich stringent an die vor- abgesichert werden sollte. Kapitalanlage und Verbindlichkeiten durch
her festgelegten Niveaus zu halten und nicht die GuV gebucht, sondern nur noch gesamt-
auf dem Wege zu höheren Zinsniveaus zu gie- Das Potential eines auch vergleichsweise sig- haft im Anhang zur Bilanz aufgeführt.
rig zu werden. Höhere Zinsniveaus implizie- nifikanten Inflationsanstiegs wächst, bedingt
ren naturgemäß immer auch ein höheres Risi- durch die Geldschwemme an den Märkten, Der Pensionsfonds ist somit der Durchfüh-
ko, dass die Zinsen wieder fallen können. Eine von Tag zu Tag. Wie jüngst von Jens Weid- rungsweg, der den Zielkonflikt zwischen
ausgewogene, interne Governance seitens des mann, seines Zeichens Bundesbank-Präsident, der nationalen und internationalen Rech-
Trägerunternehmens ist hierbei enorm wich- zu lesen war, könnte kurzfristig die Inflation nungslegung in Bezug auf das Management
tig. Dazu gibt es zwei Möglichkeiten: in Deutschland auf über 3 Prozent ansteigen. der Pensionsrückstellungen auflöst. Er bie-
Dies würde sich unmittelbar über die Ren- tet Investoren zudem die Möglichkeit, eine
Zusammen mit dem Overlay-Team setzt man tenanpassungen auf die Verbindlichkeiten LDI-Strategie umzusetzen, ohne unter HGB
Zinsniveaus fest, bei deren Erreichen zusätzli- auswirken und in weiter ansteigenden Auf- in einem steigenden Zinsumfeld durch un-
che Sensitivität im Portfolio aufgebaut wird – wänden für die Pensionsverbindlichkeiten erwünschte GuV-Effekte dafür bestraft zu
dann jedoch ohne Wenn und Aber. resultieren. werden. TacAd!IMPRESSUM
TACTICAL
ADVANTAGE
Volume 6 | April 2021
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