Einblicke Neue Risiken trüben die konstruktiven Aussichten - Quartal 2023
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2. Quartal 2023 Einblicke Neue Risiken trüben die konstruktiven Aussichten
Rothschild & Co im Überblick
Stockholm Tallinn(1)
Riga(1) Moscow
Copenhagen
Manchester Leeds Vilnius(1)
Birmingham Amsterdam
London Düsseldorf Warsaw
Brussels Frankfurt
Guernsey Prague(1) Kiev(1)
Paris Luxembourg
Geneva Zurich
Lyon
Bordeaux Toulouse Milan
Aix-en-Provence Monaco Sofia(1)
Marseille
Madrid Istanbul
Lisbon
Athens
Tel Aviv
Toronto
Chicago Boston Beijing
New York Seoul(1)
Palo Alto Tokyo
Los Angeles Washington Tel Aviv
Shanghai
Doha Dubai
Abu Dhabi Mumbai Hong Kong
Mexico City
Manila
Kuala Lumpur
Singapore
Jakarta
Global Advisory
(1) Alliance Partners São Paulo
Johannesburg
Wealth and Asset Management
Sydney
Merchant Banking Santiago(1)
Melbourne Auckland(1)
Wellington(1)
Global Advisory Wealth Management
Kompetente und objektive Beratung bei Fusionen und Ein umfassendes Angebot an Wealth Management
Übernahmen (M&A Transaktionen), Strategieberatung und Dienstleistung auf der ganzen Welt mit einem langfristigen
Finanzierungslösungen, die unseren Kunden hilft, ihre Ansatz und einer unabhängigen Perspektive, die uns von
strategischen Ziele zu formulieren und zu erreichen. unseren Mitbewerbern unterscheidet.
Asset Management Merchant Banking
Innovative, maßgeschneiderte Anlagelösungen, die sich an Die Investmentsparte von Rothschild & Co, die das Kapital
den Bedürfnissen jedes einzelnen Kunden orientieren und des Unternehmens zusammen mit dem einer ausgewählten
attraktive Anlagemöglichkeiten in einem sich schnell Gruppe institutioneller und privater Anleger investiert,
verändernden Umfeld nutzen. insbesondere in Private Equity und Private Debt Lösungen.
Vorwort
Liebe Leserinnen, liebe Leser,
das erste Quartal des Jahres 2023 begann genauso ereignisreich wie das
Vorjahr endete. Der Neujahrsoptimismus schien wegen des Abklingens der
Corona-Pandemie, einer temporären Deeskalation des Ukraine-Krieges
und der Überwindung des Energiepreisschocks angebracht. Und auch die
Finanzmärkte starten überraschend positiv in das neue Jahr.
Auch wir bei Rothschild & Co sind optimistisch gestimmt in dieses Jahr
gestartet: Das zweitbeste Geschäftsergebnis unserer Geschichte im Jahr
Henrik Herr 2022 - getragen von allen Geschäftsbereichen und trotz zahlreicher
Leiter Wealth Herausforderungen – gab uns Rückenwind. Der Motivationsschub war
Management aber nicht der Blick zurück, sondern die Ankündigung, dass sich
Deutschland Rothschild & Co von der Börsennotierung zurückzieht. Damit können wir
uns zukünftig noch besser auf die langfristigen Belange unserer Kunden
und aussichtsreiche Investitionen konzentrieren.
Dass kurz danach beispielsweise die Pleite der Silicon Valley Bank und die
staatlich unterstützte Rettungsübername der Credit Suisse durch die UBS
die Sorgen vor einer neuen Banken- und Finanzkrise schürten, wirkt da
fast wie Ironie des Schicksals. Die Aktienmärkte wurden dadurch
ausgebremst und gaben Teile der Kursgewinne eines sehr positiven
Jahresstarts wieder ab. Sichere Häfen wie Anleihen oder Gold waren im
Gegenzug gefragt. Die Neuausrichtung der Geldpolitik im Spannungsfeld
zwischen einer weiterhin hohen Inflation und Stress im Bankensektor wird
die weitere Richtung der Märkte maßgeblich beeinflussen. Der Zinser-
höhungszyklus dürfte zwar bald seinen Höhepunkt erreicht haben,
allerdings teilen wir derzeit nicht die Markterwartung einer Zinswende.
Abseits der Kapitalmärkte haben wir in dieser Ausgabe unserer Einblicke
die Eigentümer des Familienunternehmen GSH interviewt und mehr über
die Geschichte, die Werte und die Herausforderungen eines Familien-
unternehmens erfahren. Zudem haben wir in der Rubrik Rothschild & Co
Insights mit dem Experten Frank Dopheide über die Bedeutung von Sinn,
Werten und einer Mission für Unternehmen gesprochen. In diesem Zuge
präsentieren wir Ihnen auch unser Selbstverständnis und unsere Aufgabe.
Wir wünschen Ihnen eine spannende Lektüre und freuen uns auf den
Austausch mit Ihnen.
Inhalt
04 Kapitalmarktstrategie 08 Investment Insights
Neue Risiken durch anhaltenden Inflationsdruck und Stress Wie man ein erfolgreiches Familienunternehmen aufbaut
im Bankensektor
06 Aktien 10 Rothschild & Co Insights
Technologieaktien sind durch die Pleite der Silicon Valley Über den Sinn, die Werte und die Vision von Unternehmen
Bank wieder gefragt
07 Anleihen 12 Impressum
Die jüngste Achterbahnfahrt dürfte sich fortsetzen Autoren, Kontaktdaten und wichtige Hinweise
Einblicke 2. Quartal 2023 | 3
Kapitalmarktstrategie
Neue Risiken durch anhaltenden Inflationsdruck und Stress im Bankensektor
den USA auch im ersten Quartal 2023 auf einem weiterhin
Zu Jahresbeginn beflügelte die Hoffnung auf Zins-
viel zu hohem Niveau von über 5%. Da dies deutlich über
senkungen, insbesondere von der US-Notenbank Fed,
der Inflationszielmarke der Fed und der EZB liegt, gehen
die Aktienkurse. Diese Hoffnung erwies sich aufgrund
wir nicht von Zinssenkungen im Jahresverlauf aus.
der hartnäckigeren Inflation jedoch als verfrüht. Selbst
Gemäß der jüngsten Kommunikation der Notenbanken
die jüngsten Probleme im Bankensektor, die die
liegt ihr Fokus trotz der Probleme im Bankensektor weiter
Aktienmärkte zeitweise unter Druck brachten, sollten
auf der Inflationsbekämpfung. Somit dürfte die
an einer strafferen Geldpolitik nichts ändern. Diese
Geldpolitik weiter restriktiv bleiben, wobei eine baldige
dürfte mittelfristig die Konjunktur und die Gewinne
Pause bei Zinserhöhungen möglich erscheint. Die von
der Unternehmen bremsen, sodass eine vorsichtige
Marktteilnehmern erwarteten Zinssenkungen der Fed
Portfolioausrichtung weiter angemessen erscheint.
sehen wir nur bei einem Absturz der US-Konjunktur.
Einen solchen signalisieren jedoch bislang weder die
Die Geldpolitik dürfte restriktiv bleiben Frühindikatoren noch der robuste Arbeitsmarkt. Mit Blick
auf die Einkaufsmanagerindizes scheint das verarbei-
Anfang 2023 schien in Europa der Höhepunkt der Inflation tende Gewerbe beidseits des Atlantiks den bisherigen
überschritten zu sein, während sich der Inflationsrück- Zinsanstieg zu spüren, während der Dienstleistungs-
gang in den USA fortsetzte. Einige Kapitalmarktteil- sektor jedoch wieder deutlich expandiert.
nehmer veranlasste dieser kontinuierliche Rückgang zur
Annahme, dass in den USA Zinserhöhungen der
Bankenstress dämpft Wachstumsaussichten
Vergangenheit angehören oder es sogar im Jahr 2023 zu
Zinssenkungen kommen dürfte. Die sogenannte Auch abseits der prominenten Fälle der Silicon Valley
Kerninflation ohne die volatilen Komponenten Energie Bank und der Credit Suisse mehrten sich zuletzt negative
und Nahrungsmittel lag jedoch sowohl in Europa als auch Meldungen aus dem Bankensektor. Unserer Meinung
nach handelt es sich jedoch um unternehmensspezifische
Probleme einzelner Banken und nicht um eine
systemische Bankenkrise. Allerdings gehen wir davon
aus, dass der Stress im Bankensektor auch Effekte auf die
Realwirtschaft haben wird. Bedingt durch das Misstrauen
„Wir sehen derzeit keine Anzeichen gegenüber einzelnen Banken und höherer Liquiditäts-
anforderungen könnte es zu einer geringeren Kredit-
einer systemischen Bankenkrise.“ vergabe kommen. Weniger Kredite dürften zu einem
Rückgang des Wachstums führen und erhöhen das Risiko
Christian Schwab
einer Rezession. Dennoch erwarten wir nicht, dass die
Notenbanken ihren Kampf gegen die Inflation beenden.
Inflationsraten gegenüber Vorjahr in % Wertentwicklung von Bankaktien Indizes (skaliert auf 100)
12 160
10 140
8
120
6
100
4
2 80
0 60
-2
40
2018 2019 2020 2021 2022 2023
2018 2019 2020 2021 2022 2023
USA Gesamtinflation USA Kerninflation USA: S&P 500 Banks Index
EU Gesamtinflation EU Kerninflation Europa: Stoxx Europe Banks Index
Quelle: Bloomberg, 31.03.2018 – 31.03.2023 Quelle: Bloomberg, 31.03.2018 – 31.03.2023
Aufgrund einer positiven Performance in der Vergangenheit kann nicht auf Aufgrund einer positiven Performance in der Vergangenheit kann nicht auf
zukünftige Erträge geschlossen werden. zukünftige Erträge geschlossen werden.
4 | Einblicke 2. Quartal 2023
Aktuelle Positionierung Anlageklassengewichtung
Hohe Inflationsraten, eine straffere Geldpolitik und der – Neutral +
Stress im Bankensektor sind negative Faktoren, die
Geldmarkt
kurzfristig deutlich auf dem Wachstum lasten dürften.
Demgegenüber reichen aus unserer Sicht die positiven Anleihen
Signale aus dem Dienstleistungssektor und die wirt- Aktien →
schaftliche Erholung in China nach dem Ende der sehr
restriktiven Corona-Politik nicht aus, um eine offensive
Anleihesegmente
Portfolioausrichtung zu rechtfertigen.
Im Aktienportfolio halten wir an einer etwas höheren Duration
Liquiditätsquote fest. Wir bleiben bis auf weiteres zurück-
haltend mit Neuinvestments in zyklischen Sektoren und
Staatsanleihen →
bevorzugen defensive Qualitätstitel. Unsere Präferenz für Unternehmensanleihen
Unternehmen mit einem strukturellen Wachstum und Hochzinsanleihen
Preissetzungsmacht bleibt bestehen, was sich beispiels-
weise weiterhin in einer ausgeprägten Positionierung im
Aktienregionen
Technologiebereich widerspiegelt.
Im Anleiheportfolio setzten wir derzeit weiterhin auf – Neutral +
Emittenten mit erstklassiger Bonität und Anleihen mit
USA/Nordamerika
einer relativ kurzen Restlaufzeit. Trotz gestiegener Risiko-
prämien sehen wir den Investitionszeitpunkt für Eurozone
schlechtere Bonitäten für noch nicht gekommen. UK
Christian Schwab
Schweiz
Japan
Fazit
Schwellenländer
Aufgrund der negativen Nachrichten aus dem
Bankensektor sind die Unsicherheit und die Risiken Legende – Neutral +
für die weitere wirtschaftliche Entwicklung
Übergewichtung
gestiegen. Dies in Kombination mit einer noch
restriktiven Geldpolitik zur Bekämpfung der Benchmark Gewichtung
anhaltenden Inflation bestärkt uns in unserer Untergewichtung
defensiven Positionierung bei Aktien und Anleihen.
Meinungsänderung → ←
Wertentwicklung ausgewählter Aktien- und Anleiheindizes (in EUR)
31.03.2018 – 31.03.2019 – 31.03.2020 – 31.03.2021 – 31.03.2022 – Seit Jahres-
31.03.2019 31.03.2020 31.03.2021 31.03.2022 31.03.2023 anfang
MSCI World* 14,3% -8,3% 43,8% 16,8% -5,2% 6,2%
S&P 500* 19,2% -5,4% 45,2% 22,1% -6,4% 5,8%
EuroStoxx 50* 2,6% -14,7% 43,5% 1,5% 13,5% 14,2%
FTSE 100* 9,3% -20,4% 26,7% 17,1% 1,0% 4,1%
DAX** -4,7% -13,8% 51,1% -4,0% 8,4% 12,2%
MSCI Emerging Markets* 1,7% -15,8% 47,9% -6,0% -9,0% 2,4%
Barclays EuroAggregate 3-5 Yrs** 1,0% -0,6% 2,7% -4,2% -6,0% 1,4%
Quelle: Bloomberg, Rothschild & Co, 31.03.2018 – 31.03.2023, Performanceindex *nach Steuern/** vor Steuern
Aufgrund einer positiven Performance in der Vergangenheit kann nicht auf zukünftige Erträge geschlossen werden.
Einblicke 2. Quartal 2023 | 5
Aktien
Technologieaktien sind durch die Pleite der Silicon Valley Bank wieder gefragt
Allerdings wurde diese Hausse von anhaltend hohen
Die Aktienhausse zu Jahresbeginn wurde durch
Inflationsraten und von negativen Meldungen aus dem
anhaltend hohe Inflationsraten und den Kollaps der
Bankenbereich ausgebremst. Die Pleite der Silicon Valley
Silicon Valley Bank ausgebremst. Wir erwarten keine
Bank und die überstürzte Übernahme der Credit Suisse
systemische Krise im Finanzsektor, wohl aber eine
durch die UBS schürten die Sorge vor einer Finanzkrise.
restriktivere Kreditvergabe der Banken und eine
geringere Wachstumsdynamik. Da die Leitzinsen bald
ihren Höhepunkt erreichen dürften, haben wir im Keine systemische Bankenkrise
Portfolio die Gewichtung des Technologiesektors zu
Wir vertreten die Meinung, dass die Gründe für die
Lasten von Banken etwas erhöht.
Probleme bei der Credit Suisse und der Silicon Valley
Bank hausgemachter Natur sind und es keine syste-
mische Solvenzkrise des Bankensektors gibt. Die Banken
Positiver Jahresstart wird ausgebremst
in Europa und den USA verfügen im Durchschnitt über
Das Jahr 2023 begann mit deutlichen Gewinnen an den eine gute Eigenkapitalausstattung, die Liquiditätsquoten
Aktienmärkten. Positive Impulse kamen von besseren sind hoch und die Gewinnaussichten aufgrund des
makroökonomischen Daten, dem Ende der Covid- gestiegenen Zinsniveaus weiterhin positiv. Es ist jedoch
Restriktionen in China sowie überwiegend konstruktiven wichtig zu betonen, dass die Probleme nicht durch
Geschäftsausblicken der Unternehmen. Von der Kreditausfälle verursacht wurden. Nichtsdestotrotz sorgt
erwarteten Konjunkturerholung profitierten besonders der Vertrauensverlust vermutlich für eine restriktivere
die zyklischen Sektoren Diskretionärer Konsum und Kreditvergabe, was die Konjunktur dämpfen dürfte. Diese
Banken sowie die Technologiebranche. Alle drei Sektoren könnte jedoch die positive Kehrseite eines früher
hatten im Jahr 2022 stark verloren. Hinsichtlich der endenden Zinserhöhungszyklus zur Folge haben, wovon
Regionen konnte der europäische Aktienmarkt eine Technologieaktien zuletzt bereits profitierten.
bessere Wertentwicklung als die US-Indizes aufweisen.
Defensive Positionierung
Im unsicheren Umfeld bleiben wir bei unserer defensiven
Aktienpositionierung mit einer Liquiditätsquote von rund
„Die positive Kehrseite einer 10 %. Bei der Titelselektion setzen wir weiterhin auf
schwächeren Konjunktur wäre ein Qualitätswerte mit einer gesunden Bilanzstruktur, einer
hohen Preissetzungsmacht und einem strukturellen
früheres Ende der Zinserhöhungen.“ Wachstum. Aufgrund des vermutlich bald endenden Zins-
Matthias Gentsch erhöhungszyklus haben wir zuletzt die Gewichtung des
Technologiesektors zulasten des Finanzsektors erhöht.
Matthias Gentsch
Wertentwicklung EuroStoxx 50 vs. S&P500 (skaliert auf 100) Sektorentwicklung der MSCI World Index in Q1 2023 (USD)
110 Energie -3,1%
105 Finanzen -1,4%
100 Gesundheitswesen -1,4%
95 Versorger 0,8%
90 Immobilien 0,9%
85 nichtzykl. Konsum 3,6%
80 Grundstoffe 6,3%
75 Industrie 7,2%
zyklischer Konsum 16,5%
70
Kommunikation 18,2%
65
Technologie 21,2%
60
2018 2019 2020 2021 2022 2023 -10% 0% 10% 20% 30%
Quelle: Bloomberg, 31.03.2018 – 31.03.2023 Quelle: Bloomberg, 31.12.2022 – 31.03.2023
Aufgrund einer positiven Performance in der Vergangenheit kann nicht auf Aufgrund einer positiven Performance in der Vergangenheit kann nicht auf
zukünftige Erträge geschlossen werden. zukünftige Erträge geschlossen werden.
6 | Einblicke 2. Quartal 2023Anleihen
Die jüngste Achterbahnfahrt dürfte sich fortsetzen
profitierten von der erwarteten Anpassung der Geld-
Die Anleihekurse und -renditen sind im ersten Quartal
politik und gewannen deutlich hinzu. Bank- und
Achterbahn gefahren, wobei die weitere Geldpolitik
insbesondere Nachranganleihen von Banken sowie
weltweit im Fokus stand. Mit den Problemen im
Hochzinsanleihen sind stark unter Druck gekommen. Die
Bankensektor wurde der Höhepunkt der erwarteten
strafferen Kreditvergabebedingungen (siehe Grafik)
Leitzinserhöhungen erreicht. Seitdem wurden die
bereiten Sorgen für die Refinanzierungsmöglichkeiten der
Prognosen für weitere Zinserhöhungen massiv nach
Unternehmen und die Konjunktur.
unten angepasst, wovon insbesondere Staats- und
Unternehmensanleihen guter Qualität profitierten. Mit
unserer defensiven Positionierung sind wir gut durch
die volatile Marktphase gekommen und halten an
dieser Portfolioausrichtung zunächst fest. „Wir halten es derzeit für verfrüht,
mit einem Ende des Zinser-
Erneuter Bankenstress überschattet alles höhungszyklus und mit Zins-
Im ersten Quartal 2023 haben gute Wirtschaftsdaten bei senkungen in 2023 zu rechnen.“
einer weiterhin zu hohen Inflation die Anleiherenditen bis
Ende Februar zunächst deutlich steigen lassen. Mit dem Bastian Freitag
Ausbruch des Stresses am Bankenmarkt, der durch den
starken Renditeanstieg bei Anleihen im Jahr 2022 und
den damit verbundenen Kursverlusten in den Bilanzen
Unsere Portfolioausrichtung
der Banken verursacht wurde, sind die Renditen weltweit
wieder stark gefallen. Grund für diesen beschleunigten Unsere Präferenz für Anleihen mit guter bis sehr guter
Rückgang der Renditen ist der angepasste Ausblick für die Qualität, sowohl bei Staats- als auch bei Unternehmens-
Geldpolitik der Notenbanken. Inzwischen erwarten die anleihen, hat sich im letzten Quartal ausgezahlt. Bei
Marktakteure ein baldiges Ende des Zinserhöhungszyklus einem Ende des Zinserhöhungszyklus der Notenbanken
und für die USA werden bis Ende 2023 sogar drei planen wir perspektivisch die Laufzeit in den Portfolios
Zinssenkungen prognostiziert. Wir halten diese etwas zu erhöhen. Die Meidung von Unternehmen
Einschätzung allerdings für verfrüht, solange die schlechter Qualität und Banken hat sich als richtig
Inflationsrate noch weit über der 2 %-Marke liegt. erwiesen. Keiner unserer investierten Emittenten ist
zuletzt unter Druck gekommen. Wir halten zunächst an
dieser defensiven Portfolioausrichtung fest, solange die
Sichere Anleihen sind wieder nachgefragt
Auswirkungen der Bankenprobleme auf die
Insbesondere Anleihen bester Qualität, aber auch Realwirtschaft nicht absehbar sind.
Unternehmensanleihen mit Investment-Grade Rating, Bastian Freitag
%-Anteil von restriktiven US-Kreditvergabebedingungen Markterwartung für angestrebten Leitzins (in Prozentpunkten)
80 6
60 5
4
40
3
20
2
0
1
-20
0
-40 -1
2013 2015 2017 2019 2021 2023 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Kreditkarten Unternehmen Autos EZB FED
Quelle: Bloomberg, 31.01.2013 – 31.01.2023 Quelle: Bloomberg, 31.03.2018 – 31.03.2023
Aufgrund einer positiven Performance in der Vergangenheit kann nicht auf Aufgrund einer positiven Performance in der Vergangenheit kann nicht auf
zukünftige Erträge geschlossen werden. zukünftige Erträge geschlossen werden.
Einblicke 2. Quartal 2023 | 7Investment Insights
Wie man ein erfolgreiches Familienunternehmen aufbaut
Wie ist es Ihnen gelungen, die GSH-Gruppe im Laufe der
Die GSH-Gruppe wurde 1895 von George Scarr-Hall
Zeit zu expandieren?
(«GSH») in Stoke-on-Trent, Staffordshire, im
Ian Scarr-Hall: Als Großbritannien in der Nachkriegszeit
Vereinigten Königreich gegründet. Das Unternehmen
zu einer Weltmacht wurde, erlebte auch GSH ein
hat sich in den letzten 128 Jahren zu einem globalen
schnelles Wachstum. Wir eröffneten Filialen in London,
Anbieter von Energie- und Gebäudemanagement-
Glasgow sowie Irland und es gelang uns allmählich eine
diensten entwickelt und weltweit einen Ruf als
landesweite Präsenz aufzubauen. Ich verbrachte viel Zeit
führendes Facility Management Unternehmen
in London mit dem Verhandeln von Aufträgen und
aufgebaut. Heute wird die GSH-Gruppe von Rachael,
Verträgen für Unternehmen, deren Gebäude wir mit
der Urenkelin von George Scarr-Hall und Tochter von
Heizungs- und Klimaanlagen ausstatteten. Das Jahr 1962
Ian Scarr-Hall in der vierten Generation geführt.
war für uns ein Meilenstein, da wir unseren ersten Vertrag
über 1 Million Pfund Sterling abgeschlossen haben. Im
Herr Scarr-Hall, lassen Sie uns ganz am Anfang nächsten Schritt haben wir uns in den Niederlanden mit
beginnen. Können Sie unseren Lesern einige unserem ersten Unternehmen außerhalb des Vereinigten
Informationen zu den Ursprüngen von GSH geben? Königreichs niedergelassen. Wir haben dort bei Null
Ian Scarr-Hall: Mein Großvater George Scarr-Hall angefangen und mussten buchstäblich überall selbst an
arbeitete als Schmied bevor er 1895 in Hanley, Stafford- Türen klopfen. Dabei habe ich sehr viel gelernt: Schon
shire in den englischen Midlands, das Unternehmen GSH bald wusste ich genau, was ich sagen musste und mein
gründete. Damals war in Staffordshire das Zentrum der Verkaufsgespräch wurde dadurch ziemlich effizient.
Töpferindustrie. Mein Großvater war ein Visionär: In
dieser Gegend gab es einen enormen Bedarf zur Natürlich haben wir auch einige harte Zeiten durchge-
Beheizung der Töpferöfen, weswegen er einen macht. In den 1970er Jahren explodierten die Zinssätze
«Hochdruck-Dampfkessel» entwickelte. Dabei handelte im Vereinigten Königreich und große Unternehmen,
es sich um eine Rohrschlange mit sehr hoher Temperatur, insbesondere Immobiliengesellschaften, waren nicht
die mit heißem Wasser gefüllt war. Diese endlosen mehr in der Lage ihre Kredite zu bedienen. Infolgedessen
Leitungen umgaben die Brennöfen, in denen die brach der Immobilienmarkt zusammen. Da die Mehrheit
Töpferwaren getrocknet wurden. unserer Kunden aus dem Immobiliensektor kam,
mussten wir uns fragen, wie es weitergehen sollte. Mein
Motto war immer: «Wenn du Geschäfte machen willst, ist
es am besten, wenn du dich selbst um alles kümmerst»,
auch um zu sehen, wo die Herausforderungen liegen. Ich
„Wenn du Geschäfte machen willst, flog nach Katar sowie Dubai und bei einem Termin mit
ist es am besten, wenn du dich selbst dem Ersten Sekretär des Herrschers von Dubai sagte ich:
«Ich bin der Eigentümer von GSH und ich bin hier, weil ich
um alles kümmerst.“ einen Partner suche». Mir gelang es zwei große Verträge
abzuschließen und wir überstanden diese schwere Phase.
Ian Scarr-Hall
Mein Vater starb 1987 und ich übernahm die Leitung von
GSH. Nachdem ich bereits die internationale Expansion
des Unternehmens geleitet hatte, arbeitete ich weiterhin
Mit dem Aufschwung der lokalen Industrie diversifizierte am strategischen Wachstum des Unternehmens, indem
sich das Unternehmen in die Bereiche Installation sowie ich Niederlassungen in ganz Europa und 1996 in den
Wartung von Industrieanlagen und damit in Richtung der Vereinigten Staaten gründete. Im Jahr 2009 trat meine
Dienstleistung, die heute als Facility Management Tochter Rachael in das Unternehmen ein und 2015 wurde
bezeichnet wird. Als im Jahr 1939 der zweite Weltkrieg sie die erste weibliche Vorsitzende von GSH.
ausbrach, wurde GSH mit der technischen Unterstützung
des Luftfahrt- und Kriegsministeriums beauftragt. Mein Das Motto von GSH lautet «Always on» - was verbirgt sich
Großvater starb 1943 und mein Vater George Scarr-Hall dahinter und wie setzen Sie es um?
übernahm das Unternehmen. Das Überleben in diesen Ian Scarr-Hall: «Always on» war eine Idee aus unserem
Kriegsjahren war angesichts der Bombenangriffe nicht Vorstand in den USA. Ich würde «Always on» mit
einfach. Ich erinnere mich, dass ich sogar an den «Streben» übersetzen. Was das bedeutet? Meiner
Wochenenden zur Arbeit ging, um zu überprüfen, ob die Meinung nach beinhaltet dieses Motto viele der
Gebäude noch standen. Eigenschaften von GSH, denn jeder im Unternehmen
8 | Einblicke 2. Quartal 2023sollte streben und den Wunsch haben, zu streben – und
das nicht nur innerhalb seiner Komfortzone.
Rachael Scarr-Hall: Vor einigen Jahren haben wir eine
Broschüre mit dem Titel «Innovate and Aspire» veröffent- „Als familiengeführtes Unter-
licht, in der es um die Familienkultur im Unternehmen
geht. Sie erklärt auch, wie wir unsere Arbeit machen, wie
nehmen haben wir die Freiheit
wir Kunden unseren Service zur Verfügung stellen, wie wir langfristig zu denken.“
sie unterstützen und stets bestrebt sind, unser Bestes zu
Ian Scarr-Hall
geben. GSH war schon immer sehr innovativ, angefangen
bei den Heizschlangensystemen bis hin zu der heutigen
Arbeit unserer hochspezialisierten Techniker und
Ingenieure. Ein weiteres Beispiel unserer Kultur ist der das Unternehmen funktioniert und sie kennen die Kultur.
Schutz der Umwelt, die meinem Vater schon am Herzen Wenn also ein neuer Mitarbeiter bei uns startet, wird er
lag, lange bevor das Thema so populär wurde. Wir von Kollegen unterstützt, die Unternehmenskultur von
können etwas bewegen, wenn wir uns um die Gebäude GSH zu verstehen. Wenn wir neue Mitarbeiter einstellen,
unserer Kunden kümmern, die mit Energiedienstleis- suchen wir nach Leuten, die immer ihr Bestes geben und
tungen wie Strom, Wärme, Kälte, Beleuchtung und mehr erreichen wollen – Menschen, die meinen, sie
Warmwasser versorgt werden müssen. Unsere Energie- könnten ihr eigenes «Unternehmen» führen, dies bei uns
spezialisten entwerfen optimierte Wartungspläne und aber mit der Unterstützung einer größeren Gruppe tun.
sorgen dafür, dass der Energieverbrauch mithilfe innova-
tiver Systeme verwaltet, gesteuert und minimiert wird. Was sind Ihrer Meinung nach die größten Heraus-
forderungen und Chancen für Familienunternehmen?
Studien zeigen, dass Familienunternehmen nicht nur in Ian Scarr-Hall: Alle großen Familienunternehmen, die bis
schwierigen Zeiten, sondern auch über lange in die heutige Zeit überlebt haben, zeichnen sich noch
Konjunkturzyklen hinweg besser abschneiden als immer durch Merkmale aus, die auf die ursprüngliche
börsennotierte Unternehmen. Wie sehen und begründen Familie zurückgehen. Denken Sie zum Beispiel an die
Sie das aus Ihrer eigenen Erfahrung? Familie Rothschild, deren Motto unter ihrem Wappen
Ian Scarr-Hall: Wir haben seither den Anspruch, dass wir erscheint: Concordia, Integritas, Industria (Herzver-
Dinge nicht nur einfach versuchen wollen, sondern bundenheit, Redlichkeit, Engagiertheit). Es ist ihr
«kommen und bleiben». Das wissen unsere Kunden zu Bestreben, diesen Werten in ihrem Unternehmen gerecht
schätzen. Natürlich haben wir Fehler gemacht, aber wir zu werden. Ein weiteres Beispiel ist IBM, das bis heute
haben uns immer wieder erholt und aus Fehlern gelernt. den Slogan «Think» verwendet. Es ist hilfreich ein Motto
Es ist bis heute ein Merkmal von GSH, dass Kunden zu oder auch nur ein Wort zu haben, nach dem man lebt und
persönlichen Freunden werden: Sie werden ein Teil der das einen leitet – nicht nur als Unternehmen, sondern
GSH-Familie und im Gegenzug werden wir Teil ihrer vielleicht auch als Individuum.
Familie. Bei größeren Unternehmen gibt es eine solche
Bindung nicht in diesem Maße, weil die Kunden die Rachael Scarr-Hall: Ich glaube, dass es auch wichtig ist,
Inhaber oft nicht persönlich kennenlernen und manchmal sich mit guten Leuten zu umgeben. Wir haben in unserem
nicht einmal wissen, wer sie sind. Bei GSH ist das anders: gesamten Unternehmen hervorragende Kollegen und
Wir stehen zu unserem Unternehmen und gehen mit Kolleginnen, die uns im Tagesgeschäft unseres
unseren Kunden durch dick und dünn. Wir sind stolz auf Unternehmens unterstützen. Rothschild macht das
unser Unternehmen und auf was wir tun – das sehen die ähnlich: die Familie ist am Unternehmen beteiligt, aber
Kunden. Als familiengeführtes Unternehmen haben wir sie führt nicht alle Dimensionen des Tagesgeschäft. Sehr
die Freiheit langfristig zu denken und Entscheidungen zu wichtig ist auch ein langer und reibungsloser Übergang
treffen, ohne von den verzerrenden Auswirkungen einer von einer Generation zur nächsten – das ist bei uns
vierteljährlichen Börsenberichterstattung und kurz- gelungen. Dabei hatte ich immer das Gefühl, dass ich
fristigen Gewinnzielen getrieben zu werden. meine eigenen Entscheidungen treffen kann - unterstützt
von einem hervorragenden Team. Ich habe bei GSH auch
Wie schaffen Sie den Spagat zwischen traditionellen schwere Zeiten miterlebt. Nach solch schwierige Zeiten
Werten und neuen Wegen? fühlt man sich auch für die Herausforderungen der
Rachael Scarr-Hall: Viele unserer Mitarbeitenden sind Zukunft gestärkt – und das ist ein wirklich gutes Gefühl.
schon seit vielen Jahren im Unternehmen. Sie wissen wie Laura Künlen und Guido Urban
Einblicke 2. Quartal 2023 | 9Rothschild & Co Insights
Über den Sinn, die Werte und die Vision von Unternehmen
Vision in die andere Richtung – nach außen und stellt die
In dieser Rubrik möchten wir Ihnen einen Einblick in
Frage nach dem "Was". Bei der Vision geht es um eine
die Welt von Rothschild & Co geben. In diesem
sichtbare und greifbare Vorstellung, was aus dem
Interview mit Frank Dopheide über den Sinn, die
Unternehmen werden kann. Es entsteht ein Bild vor dem
Werte und die Vision von Unternehmen greifen wir
inneren Auge, sodass ein Ziel angestrebt werden kann. Je
deshalb Rothschild & Co als Beispiel auf. Unser Inter-
klarer und schärfer dieses Bild, desto leichter erkennen
viewpartner Frank Dopheide ist Gründer der Purpose
Menschen den Weg dorthin.
Agentur human unlimited mit Sitz in Düsseldorf.
Zuvor war er Sprecher der Geschäftsführung der
Für den einzelnen Mitarbeiter kann das sehr abstrakt
Handelsblatt Media Group und Gründer der Marken-
klingen. Ist es für Menschen nicht einfacher sich mit
und Strategieagentur Deutsche Markenarbeit.
gewissen Werten zu identifizieren?
Wir reden hier über sehr unterschiedliche Dinge auf sehr
Herr Dopheide, Sie sind Verfechter, dass Unternehmen unterschiedlichen Ebenen. Die Werte fragen nach dem
einen Sinn (Purpose) brauchen? Warum erachten Sie dies '"Wie", sodass es um die spezifische Art und Weise geht,
als wichtig? seiner Tätigkeit nachzugehen. Vertrauen ist beispiels-
Wenn alle Mitarbeiter einen «Glauben an das tägliche weise ein weltweit beliebter Wert in allen Unternehmen
Tun» haben oder zurückgewinnen und sich hinter einem und über alle Industrien hinweg. Vertrauen als Wert
gemeinsamen Gedanken oder übergeordneten Sinn würden die katholische Kirche, der Drogeriemarkt und
versammeln, werden große innere Kräfte freigesetzt – bei selbst die Mafia aus vollem Herzen unterschreiben. Doch
jedem Einzelnen und für das gesamte Unternehmen. Der ohne das "Wofür" und das "Was" kommt man trotzdem
Ideenreichtum, der Kampfgeist, die Umsetzungsfreude schnell vom Weg ab – ganz im Vertrauen.
aller Mitarbeiter einer Organisation werden geweckt,
sodass Menschen und Unternehmen dann sogar Bei Rothschild & Co sind unsere Unternehmenswerte
Naturgesetze aushebeln können und im wahrsten Sinne Concordia, Integritas, Industria (Herzverbundenheit,
des Wortes über sich hinauswachsen. Dabei ist der Sinn Redlichkeit, Engagiertheit). Wie nehmen Sie diese Werte
ein breit akzeptiertes Ordnungssystem, um sich selbst als Außenstehender wahr?
und sein Handeln über alle Unternehmensbereiche und Ich finde diese Werte absolut wundervoll. Ich bin über
Hierarchien hinweg daran auszurichten. Der Sinn ist dreißig Jahre in meinem Job aktiv, habe tausende von
somit der berühmte Leitstern. Die Arbeit wird erfüllender Unternehmen und Marken kennengelernt, kreiert und
und die Unternehmen in jeder Hinsicht erfolgreicher. geformt. Aber diese Werte sind mir noch nie begegnet. Als
Hingegen versiegt diese Kraftquelle bei «sinnlosen» ich sie zum ersten Mal gehört habe, musste ich erst
Tätigkeiten. einmal die wörtliche Übersetzung nachsehen und dann
tief nachdenken, was sich dahinter verbirgt. Je intensiver
man sich mit diesen Worten befasst, umso schöner
werden sie: die Herzverbundenheit, die Redlichkeit und
die Engagiertheit. In einer Zeit, in der unsere Welt immer
„Der Sinn ist der berühmte Leitstern. automatisierter und technologisierter wird, werden diese
Die Arbeit wird erfüllender und die Werte umso wertvoller. Zudem sind alle drei Tugenden
zutiefst menschlich, haben seit Jahrhunderten Bestand,
Unternehmen in jeder Hinsicht sind einzigartig und berühren mich – besser geht es nicht.
erfolgreicher.“ Helfen solche Werte nicht nur bedingt, um die Unterneh-
Frank Dopheide mensstrategie festzulegen? Bedarf es nicht konkreter
operativer Ziele oder einer Mission, um Mitarbeiter und
Stakeholder auf einen gemeinsamen Weg zu bringen?
Mit dieser Beobachtung haben Sie Recht. Wäre Moses mit
Wie unterscheidet sich davon die Vision eines zehn abstrakten Power-Point-Folien vom Berg Sinai
Unternehmens? Ist diese dann nicht redundant? gekommen, wäre die Geschichte der Menschheit anders
Der Sinn stellt die Frage nach dem "Wofür" man etwas verlaufen. Wie in alten Zeiten ist es auch heute wichtig,
tut. Somit geht es beim Sinn um den inneren Antrieb bzw. anspruchsvolle Ziele in konkrete Handlungen zu
die Herzensangelegenheit. Im besten Fall berührt er den überführen. Dabei sind Geschichten ein Auslöser, um die
Menschen in seinem Innersten und lässt ihn spüren, dass Trägheit der Masse zu überwinden. Wir Menschen wollen
diese Aufgabe bedeutsam ist. Im Vergleich dazu blickt die wissen, was unsere Geschichte ist, in welchem Kapitel wir
10 | Einblicke 2. Quartal 2023uns gerade befinden und was unsere Rolle dabei ist. versierter Blick hilft bei der Erarbeitung dieser Punkte.
Relativ neu ist, dass es nach jedem Kapitel KPIs gibt – die Spezialisten verstehen es besser, hören besser, sagen es
Key Performance Indikatoren. Sie helfen uns wie auf dem besser und es geht schneller. Der Ablauf ist Aber ob mit
Tachometer abzulesen, ob man in der richtigen Gesch- oder ohne Hilfe immer derselbe: Sammeln Sie im Unter-
windigkeit in die richtige Richtung unterwegs ist. Damit nehmen Geschichten über Stolz, Erfolg und Dank von
der gedankliche Sprung aber nicht zu groß ist, umfasst Kunden. Verdichten Sie das sich daraus abzeichnende
jede Kette zu Aktivierung von Menschen fünf Schritte: 1. Muster und beschreiben Sie dann die DNA ihres Teams
Purpose (Wofür), 2. Vision (Was), 3. Mission /Werte (Wie), oder Unternehmens. Gucken Sie zudem über den
4. Strategische Implikationen (Wie genau) und 5. Signa- Tellerrand hinaus, um ein Bedürfnis in der Welt, in den
ture Stories (Wie am besten). Die Signature Stories, früher Menschen und im Markt zu entdecken. Dabei sollten Sie
Erfolgsgeschichten genannt, machen am greifbarsten, sich auch mit den Megatrends in Wirtschaft und
wie uns der Fortschritt gelingt. Vordenker, Vorbilder, Vor- Gesellschaft auseinandersetzen. In der Schnittstelle von
macher – dann ist es einfach. Und dann geht es schnell. Bedürfnissen und der Fähigkeit ihres Unternehmens
formt sich Ihre Vision.
Oft werden Vorhaben wie Wachstum erzielen oder neue
Mitarbeiter gewinnen genannt. Meinen Sie solche Ziele, Wie lassen sich die von Ihnen erwähnten Erkenntnisse
wenn Sie von einer Mission sprechen? nutzen, um Dienstleistungen und Produkte an den
Eine Mission beschreibt per Definition eine Personen- Kunden heranzutragen?
gruppe mit besonderem Auftrag. Gemeint ist der Schritt, Ein Unternehmen wie Rothschild & Co, das sich Herzver-
in dem die schwarzen Buchstaben von der Leinwand den bundenheit, Redlichkeit und Engagiertheit auf die Fahne
Weg in die Realität finden und zu konkreten Maßnahmen geschrieben hat, hat eine wundervolle Richtschnur, um
der Mitarbeiter werden. Jeder Unternehmensbereich für Kunden sichtbar und spürbar den Unterschied zu
macht es sich hier zur Aufgabe den Auftrag und den Sinn machen: in der Art der Ansprache, der Tonalität, der
ganz spezifisch zum Leben zu erwecken – egal ob im Entwicklung neuer Produkte, dem Schaffen von
Vertrieb, im Marketing oder im Einkauf. Die Bereiche individuellen Begegnungsformaten – wie im Falle von
definieren ihre Rolle und die Implikationen für das täg- Rothschild & Co die Salons – und die vorhin
liche Handeln. Damit wird die Mission zum Leben erweckt angesprochenen Erfolgsgeschichten. Wie soll ein Fintech
und Teams bzw. Organisationen können viel bewegen. wie N26 oder eine Großbank wie die ING das nachbauen?
Die kleinen Unterschiede ergeben zusammen einen
Wie gehen Unternehmens- oder Teamlenker am besten großen Hebel und sorgen für Einzigartigkeit in der
vor, um eine Vision oder Mission zu erarbeiten? Kundenansprache. In der Finanzwelt kann man ETFs
Wie in der Eheberatung gilt: Begeben Sie sich in die schnell kopieren, den Sinn und die Kultur aber nicht.
Hände von Spezialisten – ein außenstehender und Guido Urban
Das Company Statement von Rothschild & Co
Vermögen ist keine finanzielle Größe. Es ist weit mehr. Vermögen bedeutet Möglichkeit, Sicherheit und Freiheit
für den Einzelnen und die Gesellschaft. Damit sich Vermögen auf lange Zeit entwickelt, braucht es Zusammenhalt
und gemeinsame Werte. Und darum haben wir es zur Familienangelegenheit erklärt. Das macht den Unterschied
und uns unverwechselbar Rothschild & Co.
Mit der Perspektive von Jahrhunderten, persönlicher Verbundenheit und Beharrlichkeit blicken wir auf das uns
anvertraute Kapital und schützen es wie unser eigenes. Ganz konsequent. So erhalten und vermehren wir es über
Generationen: durch Augenmaß, Nähe, Expertise und dem Blick über den Tellerrand hinaus.
Mit diesem Selbstverständnis sind wir vor zwei Jahrhunderten aus Frankfurt in die Welt gezogen. Wir haben
Unternehmen und Menschen unterstützt, damit sie wachsen, den Fortschritt entwickeln und so das Leben für
viele bereichern.
Die Zukunft ist unberechenbar. Doch mit unseren Werten und den Entscheidungen von heute können wir sie zum
Guten formen. Das ist unsere Aufgabe.
Einblicke 2. Quartal 2023 | 11Impressum Herausgeber Rothschild & Co Vermögensverwaltung GmbH Verantwortlicher Redakteur Guido Urban, CFA Kapitalmarktkommunikation Autoren Bastian Freitag, CIIA Matthias Gentsch Portfolio Manager Anleihen Portfolio Manager Aktien Henrik Herr Laura Künlen* Leiter WM Deutschland Investment Communications Christian Schwab, CFA Guido Urban, CFA Co-Leiter Portfolio Management Kapitalmarktkommunikation Erscheinungsdatum 5. April 2023 * Mitarbeiter der Rothschild & Co Bank AG Zürich und der Rothschild & Co-Gruppe Wealth Insights Für unsere neuesten Publikationen der Rothschild & Co-Gruppe, besuchen Sie bitte unsere Wealth Insights Seite. Rothschild & Co Vermögensverwaltung GmbH Börsenstraße 2 – 4 Heinrich–Heine–Allee 12 D-60313 Frankfurt am Main D-40213 Düsseldorf +49 69 4080 26-0 +49 211 8632 17-0 wm.germany@de.rothschildandco.com www.rothschildandco.com Wichtige Informationen Bei dieser Information handelt es sich um eine Marketingmitteilung. Bei diesem Dokument und bei Referenzen zu Emittenten, Finanzinstrumenten oder Finanzprodukten handelt es sich nicht um eine Anlagestrategieempfehlung im Sinne des Artikels 3 Absatz 1 Nummer 34 der Verordnung (EU) Nr. 596/2014 oder um eine Anlageempfehlung im Sinne des Artikels 3 Absatz 1 Nummer 35 der Verordnung (EU) Nr. 596/2014 jeweils in Verbindung mit § 85 Absatz 1 WpHG. Als Marketing- mitteilung genügt diese Information nicht allen gesetzlichen Anforderungen zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Anlageempfehlungen und Anlagestrategieempfehlungen und unterliegt keinem Verbot des Handels vor der Veröffentlichung von Anlageempfehlungen und Anlagestrategieempfehlungen. Diese Information soll Ihnen Gelegenheit geben, sich selbst ein Bild über eine Anlagemöglichkeit zu machen. Diese Information stellt keine rechtliche, steuerliche oder individuelle finanzielle Beratung dar und ersetzt auch keine rechtliche, steuerliche oder individuelle finanzielle Beratung. Ihre Anlageziele sowie Ihre persönlichen und wirtschaftlichen Verhältnisse wurden ebenfalls nicht berücksichtigt. Wir weisen daher ausdrücklich darauf hin, dass diese Information keine individuelle Anlageberatung darstellt. Eventuell beschriebene Produkte oder Wertpapiere sind möglicherweise nicht in allen Ländern oder nur in bestimmten Anlegerkategorien zum Erwerb verfügbar. Diese Information darf nur im Rahmen des anwendbaren Rechts und insbesondere nicht an Staatsangehörige der USA oder dort wohnhafte Personen weitergegeben werden. Diese Information wurde weder durch eine unabhängige Wirtschaftsprüfungsgesellschaft noch durch andere unabhängige Experten geprüft. Wichtiger Hinweis: Aufgrund positiver Performance in der Vergangenheit kann nicht auf zukünftige Erträge geschlossen werden. Soweit in diesem Dokument zukunftsgerichtete Erklärungen enthalten sind, stellen diese die Beurteilung zum Zeitpunkt der Veröffentlichung dieses Materials dar. Zukunftsgerichtete Erklärungen beinhalten wesentliche Elemente subjektiver Beurteilungen und Analysen sowie deren Veränderungen und/oder die Berücksichtigung verschiedener, zusätzlicher Faktoren, die eine materielle Auswirkung auf die genannten Ergebnisse haben könnten. Etwaige Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
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