"Endlich wieder hohe Anleihe-Renditen" April 2020 - Infrastruktur für Einkommen, Stabilität und Liquidität - Boutiquenfonds
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Nur für professionelle Anleger.
„Endlich wieder hohe Anleihe-Renditen“
Infrastruktur für Einkommen, Stabilität und Liquidität
April 2020
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Nur für professionelle Anleger.
Agenda:
▪ Infrastruktur
▪ Unser Investmentweg
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Was ist Infrastruktur?
Quelle: eigene Aufnahmen; clipdealer
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Was ist Infrastruktur? Hohenzollernbrücke in Köln
Routine-Sanierungsarbeiten: 03.-04.2014
Erneuerung: 14 Weichen und 2,5 Kilometer Gleis
Kosten: 11 Mio. €
Umleitung: 120 Fern- und 120 Nahverkehrszüge täglich
Zahlen, Daten, Fakten:
- Erbaut 1907-1911
- Sechs Gleise
- 1220 Züge täglich
- Am stärksten befahrene
Eisenbahnbrücke Deutschlands
Quelle: Deutsche Bahn, Wikipedia, Spiegel Online.
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Was ist Infrastruktur? Kanalisation Deutschland
Instandhaltung Kanalisation:
Netzlänge: rund 530.000 Kilometer
Wasserdurchfluss täglich: 121 Liter pro Einwohner
Sanierungsstau: Auflösung in ca. 30-35 Jahren
Sanierungskosten zur Beseitigung des Staus in 15 Jahren ca. 3,5 Mrd. €/Jahr plus
Sanierungskosten aufgrund der Netzalterung ca. 1,5 Mrd. €/Jahr
Resultat: Anstieg der Abwasser-Entsorgungskosten p.a. ca. 41€/Einwohner oder 32%
Quelle:Die Welt 08.05.2019, StBa 2005; Branchenbild der Dt. Wasserwirts. 2008; Zustand der Kanalisation in Dt. DWA 2005; Entsorgungsverb. Saar-Abwasserforum 2009 Dr. Pecher AG.
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Was ist Infrastruktur? Chancen - die „neue“ Seidenstrasse
Fakten:
- Kosten 1 Billion Dollar
- China baut Handelswege nach
Europa und Afrika
- Häfen, Bahnlinien, Gasleitungen
- 64 Staaten in der Initiative
- 20 Züge aus China z.Zt. pro
Woche in Duisburg Hafen
- Transportzeit von 35 auf 15 Tage
- 30% Senkung der
Transportkosten
- Gründung der Asiatischen
Infrastrukturinvestmentbank
(AIIB) 100 Mrd.$ Startkapital
Quelle: http://www.faz.net/aktuell/wirtschaft/handelswege-der-zukunft-chinas-neue-seidenstrasse-14593210.html
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Infrastruktur-Investmentbedarf - Global Infrastructure Hub (GI Hub) der G20
Daten und Prognosen Weltbevölkerung über einen Zeithorizont von 20 Jahren.
- Bis 2040 wird die Weltbevölkerung
um fast zwei Milliarden Menschen
anwachsen auf 9,2 Mrd. – ein
Anstieg um 25 Prozent.
- Die Abwanderung vom Land in die
Stadt dauert an, so dass
Stadtbevölkerungen um 46%
anwachsen werden.
- Der höchste Infrastrukturbedarf
wird sich in Asien zeigen, das bis
zum Jahr 2040 in Dollar 52
Billionen benötigen wird, um die
Nachfrage zu decken.
Quellen: Global Infrastructure Hub & Oxford Economics 09.2018
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Nur für professionelle Anleger.
Was ist Infrastruktur? Veränderungen bieten Chancen
Mehr als Brücken und Häfen – Ein globaler Wachstumsmarkt
▪ Anbieter erneuerbarer Energien
▪ Soziale Infrastruktur
▪ Digitale Infrastruktur
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Nur für professionelle Anleger.
Agenda:
▪ Infrastruktur
▪ Unser Investmentweg
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Infrastruktur – Unser Investmentweg
Direkt-
investments
Vorgaben der Anleger:
Unlisted
▪ regelmäßiges, ordentliches Zinseinkommen 3,5-5% p.a. Anleihen
Infrastructure
▪ Ausschüttung Juni und Dezember Infrastruktur
▪ tägliche Liquidität
Aktienfonds Private Equity
▪ Volatilität maximal ca. 5%
▪ Fremdwährungen voll gesichert; 51% Euro Pflicht Aktien
10Nur für professionelle Anleger.
Nordex SE – Vergleich Aktie zu Anleihen Emittent Buchkurs Einstandsrendite
Kurschart Stand: 14.04.2020
Nordex SE 97,43€ 7,27%
Nordex SE Senior Notes
WKN A2GSSM
XS1713474168
LZ 01.02.2023
Coupon 6,50% p.a.
Nordex Aktie
WKN A0D655
12 Monate 5 Jahre
Quelle: comdirect, Stand 14.04.2020
11Nur für professionelle Anleger.
NORDEX SE - Beschreibung
Land: Deutschland
Währung: EURO
Coupon: 6,50%
Laufzeit: 01.02.2023
Kategorie: Brownfield
Sektor: Engineering/Construction
Rating: B
Einstandsrendite: 7,27%
Bilder: www.nordex-online.de Definition : Die Einstandsrendite beschreibt die jährliche Rendite einer Anleiheposition zum Zeitpunkt des Erwerbs bis zur
Endfälligkeit. Sie berücksichtigt den Kaufpreis und den Cashflow (Kupons und Rückzahlung). 12Nur für professionelle Anleger.
OVID Infrastructure HY Income UI Fonds – ein „konservatives“ Investment
Brownfield-/Greenfield-Verteilung
Greenfield; 3,36%
Brownfield;
93,33%
Stand: 31.03.2020
13Nur für professionelle Anleger.
OVID Infrastructure HY Income UI Fonds - Infrastrukturdiversifizierung
Gewichtung nach Sektoren
Soziale Infrastruktur 1,78%
Versorgungsunternehmen 4,53%
Energieerzeugung 12,14%
Logistik 14,73%
Engineering/Construction 17,95%
Infrastrukturdienstleistungen 22,73%
Kommunikation 22,83%
Stand: 31.03.2020
14Nur für professionelle Anleger.
OVID Infrastructure HY Income UI Fonds – Diversifizierung global
Anteilsverteilung der Top-23-Länder auf die 6 Kontinente
Australien; Australien;
Südamerika; Südamerika;
1,31% 0,00%
7,86% Afrika; 1,10% 9,04%
Afrika; 0,00%
Nordamerika;
Nordamerika;
10,73%
12,06%
Europa;
58,30%
Asien; Asien;
14,70% 19,95%
Europa;
01.2018 60,91% 02.2020
Quelle: Universal Investment Renten nach Land des wirtschaftlichen Risikos ; Stand: 28.02.2020
15Nur für professionelle Anleger.
Unser Investmentweg - Die klassischen Stellschrauben der Rendite
Risikosteuerung im Detail
Duration
Duration Kreditrisiko
Duration
Geopolitische Schocks
Kreditrisiko
Kreditrisiko Länderrisiko
Währungsrisiko Währungsrisiko
Währungsrisiko
Liquiditätsrisiko
Small Cap-Effekt
16Nur für professionelle Anleger.
Globale Emittentenauswahl
Stand 09.2019, gezeigte Emittenten sind oder waren im Portfolio
17Nur für professionelle Anleger.
Beispiel Telekommunikation: Türk Telekomunikasion AS
Risikosteuerung im Detail: Länderrisiko
Land: Türkei
Währung: USD
Coupon: 4,875%
Laufzeit: 19.06.2024
Kategorie: Brownfield
Sektor: Telekommunikation
Rating: BB-
Einstandsrendite: 6,6%
Bilder: www.turktelekom.com Definition : Die Einstandsrendite beschreibt die jährliche Rendite einer Anleihenposition zum Zeitpunkt des Erwerbs bis zur
Endfälligkeit. Sie berücksichtigt den Kaufpreis und den Cashflow (Kupons und Rückzahlung). 18Nur für professionelle Anleger.
Beispiel Telekommunikation: Türk Telekomunikasion AS
Risikosteuerung im Detail: Länderrisiko
Rendite TURKTI 4 7/8 2024 im Vergleich zum europäischen Telekomsektor
▪ Inflationsanstieg und politische Wirren
haben den Anleihen mittlerweile einen
deutlichen Renditevorsprung gegenüber
Anleihen anderen europäischen
Telefongesellschaften gebracht.
Quelle: Bloomberg
19Nur für professionelle Anleger.
Beispiel Logistik: Stena AB
Risikosteuerung im Detail: Kreditrisiko
Land: Schweden
Währung: USD
Coupon: 7,00%
Laufzeit: 01.02.2024
Kategorie: Brownfield
Sektor: Logistik
Rating: B+
Einstandsrendite: 8,56%
Bilder: www.stena.com Definition : Die Einstandsrendite beschreibt die jährliche Rendite einer Anleihenposition zum Zeitpunkt des Erwerbs bis zur
Endfälligkeit. Sie berücksichtigt den Kaufpreis und den Cashflow (Kupons und Rückzahlung). 20Nur für professionelle Anleger.
Beispiel Logistik: Stena AB
Risikosteuerung im Detail: Kreditrisiko Anleihekurs 6 Monate: 16.10.2019 - 14.04.2020
▪ Stena ist durch seinen Fährschiffbetrieb Stena
Line bekannt, besitzt aber Bohrplattformen,
Frachtschiffe und eine der größten
Immobiliengesellschaften Schwedens.
Quelle: Bloomberg
21Nur für professionelle Anleger.
Beispiel Infrastrukturdienstleistungen: Swissport International AG
Risikosteuerung im Detail: Geopolitische Schocks
Land: Luxembourg
Währung: €
Coupon: 5,25%
Laufzeit: 15.08.2024
Kategorie: Brownfield
Sektor: Transport/Logistik
Rating: B-
Einstandsrendite: 4,52%
Bilder: http://www.swissport.com/. Definition : Die Einstandsrendite beschreibt die jährliche Rendite einer Anleihenposition zum Zeitpunkt des Erwerbs bis zur
Endfälligkeit. Sie berücksichtigt den Kaufpreis und den Cashflow (Kupons und Rückzahlung). 22Nur für professionelle Anleger.
Beispiel Infrastrukturdienstleistungen: Swissport International AG
Risikosteuerung im Detail: Geopolitische Schocks
Anleihekurs 6 Monate: 16.10.2019-14.04.2020
▪ Swissport ist an 260 Standorten in fast 50
Ländern in fünf Kontinenten vertreten. Der
Inhaber ist die chinesische HNA Group, die sich
auf Flugindustrie und Tourismus konzentriert
hat.
Bilder: http://www.swissport.com/. Definition : Die Einstandsrendite beschreibt die jährliche Rendite einer Anleihenposition zum Zeitpunkt des Erwerbs bis zur
Endfälligkeit. Sie berücksichtigt den Kaufpreis und den Cashflow (Kupons und Rückzahlung). 23Nur für professionelle Anleger.
Der Markt aktuell - Einstiegschance Unternehmensanleihen 25.03.2020
Quelle: comdirect
24Nur für professionelle Anleger.
OVID Infrastructure HY Income UI Fonds – Wir haben geliefert!
Zinsausschüttungen 2015 - 2019
5,00%
AK I AK R
4,00%
3,00%
2,00%
1,00%
0,00%
2015 2016 2017 2018 2019
Stand: 31.10.2019; Quelle: Universal-Investment; OVIDpartner GmbH, *Die Ausschüttungsberechnung bezieht sich auf ein Kalenderjahr. Die Ausschüttung in € wird zu den Stichtagen 31.05. und 31.10.
berechnet. Die Prozentangabe bezieht sich auf den letzten Rücknahmepreis des Vorjahres.
25Nur für professionelle Anleger.
OVID Infrastructure HY Income – 24 Monate Halteperiodenanalyse
Ein defensives Investment auch in einem fordernden Umfeld
Halteperiodenanalyse OVID Infrastructure High-Yield
▪ Grundsätzlich empfiehlt sich der OVID
Infrastructure HY für Halteperioden über 36 20,00% Rollierende 24-
Monaten. Monatsperformance
Arithmetischer Durchschnitt
▪ Erstmals seit Auflage des Fonds endete im 15,00%
24-Monatsperformance
Dezember 2018 eine 24-monatige
Halteperiode mit einem Verlust von zwei
Prozent. 10,00%
▪ Der Fonds holt jedoch aufgrund der aktuell
hohen Verzinsungen diesen Rückschlag 5,00%
schnell wieder auf.
▪ Seither liegt wieder der Schnitt der Renditen 0,00%
in den 24-Monatszeitfenstern bei 4,5%.
Sep. 16
Nov. 16
Jul. 17
Sep. 17
Nov. 17
Jul. 18
Sep. 18
Nov. 18
Jul. 19
Sep. 19
Nov. 19
Jan. 17
Mrz. 17
Jan. 18
Mrz. 18
Jan. 19
Mrz. 19
Jan. 20
Mai. 17
Mai. 18
Mai. 19
-5,00%
Quelle: Bloomberg
26Nur für professionelle Anleger.
OVID Infrastructure HY Income UI Fonds - Daten und Status 14.04.2020
Fondsportfoliozahlen
Aktuelle Rendite im Fondsvermögen 8,53%
Durchschnittlicher Kupon 5,22%
Durchschnittliche Einstandsrendite 5,18%
Macaulay Duration 4,20 Jahre
Cash-Position z.Zt. 7,01%
Anzahl Positionen / Länder 60 / 23
Volatilität 3 / 5 Jahre 8,88%/7,87%
Gewinnbeitrag Kupons / Kursgewinne
2018/2019 61%/39%
Fondsvolumen 28,35 Mio. €
Stand: 14.04.2020; Quelle: Universal-Investment; OVIDpartner GmbH, Fondsweb.de
27Nur für professionelle Anleger.
Ein Blick auf die vergangenen Jahre
High Yield Märkte als Spiegel der weltweiten Unsicherheit an den Kapitalmärkten
Bloomberg Global High Yield Corporate Bond Index
420
Das Corona-Virus
HY-Emissionen sinken um 57% in erreicht die Börsen
400 Q1 2016 yoy
EZB sieht hohe Risiken für Großbritannien
verkündet offiziell Scharfe Marktkorrektur
380 Konjunktur im EUR-Raum,
IWF sieht Gefahr einer den Austritt aus der in Q4/2018
neuen Wirtschaftskrise EU
360 Großer HY-Fonds Konjunktur-indikatoren
startet Abwicklung lassen zyklische Erholung
340 erwarten
Nach Stabilisierung Die USA verhängt
rutscht der Ölpreis unter Zölle gegen China
320 40 USD Notenbanken
Donald Trump und Japan.
lockern wieder
wird neuer US-
Geldpolitik
300 BREXIT- Präsident
Referendum
Indexstand
280 EZB senkt Leitzins auf
0,00%
Ein möglicher GREXIT
260 verunsichert die Märkte
FED erhöht Leitzins auf 0,5%
240
Okt. 14 Mrz. 15 Sep. 15 Mrz. 16 Sep. 16 Mrz. 17 Sep. 17 Mrz. 18 Sep. 18 Mrz. 19 Sep. 19
Quelle: Bloomberg 12.03.2020
28Nur für professionelle Anleger.
Unser Investmentweg - High-Yield Anleihen als Aktienalternative
Auch für gemischte Portfolien
1200
Bloomberg US High Yield TR
1000
Bloomberg US Staatsanleihen TR
800
MSCI World TR
600
400
200
▪ Hochzinsanleihen zeigen langfristig
aktienähnliche Erträge bei geringeren
0
Wertschwankungen.
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Quelle: Bloomberg
29Nur für professionelle Anleger.
Unser Investmentweg – Risiko Ausfälle
Infrastrukturunternehmen sind zukunftssicher
Ausfallraten für Infrastrukturunternehmensanleihen und
Unternehmensanleihen allgemein ohne Finanzsektor-Emittenten 1983-2015
Quelle: Moody`s 2017
30Nur für professionelle Anleger.
Unser Investmentweg – Bleibt die Nachfrage erhalten?
Eine alternde Bevölkerung sucht Anlagen mit Zinsen
▪ Seit 2008 verschob sich das Interesse von Staats- zu
Unternehmensanleihen.
▪ Zusätzlich traten die Notenbanken als Nachfrager
auf.
▪ Folgende Faktoren werden die Nachfrage weiter hoch
halten:
- Rebalancing
- Demographie
- Inflation
Quelle: Alpine Macro
31Nur für professionelle Anleger.
OVID Infrastructure HY Income UI Fonds – Können wir Zinseinkommen liefern?
10/2014 - 02/2020
Kupon und Einstandsrendite auf Rentenvermögen
8%
7%
6%
5%
2015 2016 2017 2018 2019 2020
4%
Kupon Einstandsrendite
Stand: 28.02.2020; Quelle: Universal-Investment; OVIDpartner GmbH
32Nur für professionelle Anleger.
OVID Infrastructure HY Income UI Fonds – Diversifizierung einmal anders
Anleihelosgrößen des Rentenportfolios
Losgröße in Anzahl Prozent
Euro
29,03% 15 1 1,64%
1.000 13 21,31%
70,97%
2.000 4 6,56%
100.000 26 42,62%
200.000 18 29,51%
Gesamt 62 100%
> 2.000 < 2.000
Quelle: OVIDpartner GmbH; Stand: 26.02.2020
33Nur für professionelle Anleger.
OVID Infrastructure HY Income UI Fonds – zu Aktienindices
12 Monate Kurschart 16.04.2019 – 14.04.2020
OVID Infrastructure HY
Income UI Klasse I
WKN A112T9
DAX 30
EURO Stoxx 50
MSCI World
Quelle: comdirect
34Nur für professionelle Anleger.
OVID Infrastructure HY Income UI Fonds AK I – Wirkung im gemischten Portfolio
5 Jahre Performancechart 01.04.2015 – 31.03.2020
Je 33%:
Deutsche Invest Global
Infrastructure WKN DWS0Q2
First State Global
Infrastructure WKN A0QYLC
Partners Group Listed
Infrastructure WKN A0KET4
Je 50%: Aktieninfrastruktur
Fonds siehe oben plus OVID
HY Fonds
100%: OVID
Infrastructure HY
Income UI WKN
A112T9
Stand: 31.03.2020; Quelle: vwd
35Nur für professionelle Anleger.
OVID Infrastructure HY Income UI Fonds AK I – Wirkung im gemischten Portfolio
Performancechart 01.01.2020 – 31.03.2020
Je 33%:
Deutsche Invest Global
Infrastructure WKN DWS0Q2
First State Global
Infrastructure WKN A0QYLC
Partners Group Listed
Infrastructure WKN A0KET4
Je 50%: Aktieninfrastruktur
Fonds siehe oben plus OVID
HY Fonds
100%: OVID
Infrastructure HY
Income UI WKN
A112T9
Stand: 31.03.2020; Quelle: vwd
36Nur für professionelle Anleger.
OVIDpartner GmbH - Transparenz ist Pflicht
www.ovid-partner.de
Portfolioreport tgl./mtl. OVID Monatsbrief Abo + qu. Videoupdate Gesamtportfolio mtl.
Quelle: Universal Investment; OVIDpartner GmbH
37Nur für professionelle Anleger.
Fazit: „Endlich wieder Hohe Anleihe-Renditen“
• Regelmäßige Zinsausschüttungen
• Tägliche Liquidität
• Globale Diversifizierung
• Geringe Volatilität
• Abgesichertes Währungsexposure
• Transparenz
➔ OVID Infrastructure HY Income UI Fonds: WKN A112T9/A2JQLB/A112T8
38Nur für professionelle Anleger.
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maßgeblichen Anlagebedingungen enthalten. Die Verkaufsunterlagen werden bei der Kapitalverwaltungsgesellschaft Universal-Investment (Theodor-
Heuss-Allee 70, 60486 Frankfurt am Main) und den Vertriebspartnern zur kostenlosen Ausgabe bereitgehalten. Die Verkaufsunterlagen sind zudem
erhältlich im Internet unter: www.universal-investment.com. Änderungen dieses Dokuments bleiben vorbehalten. Die OVIDpartner GmbH erbringt ihre
Finanzdienstleistungen unter dem Haftungsdach der apano GmbH. Stand: 07.01.2015. Bildnachweis: Wenn in der Quelle der jeweiligen Folie nicht
anders vermerkt http://de.clipdealer.com/. Die Satellitenbilder sind der Webseite www.weltkarte.com entnommen.
OVIDpartner GmbH
Geschäftsführer: Rainer Fritzsche
Handelsregister Dortmund: HR B 26557
Heiliger Weg 8-10
44135 Dortmund
Telefon: 0231-13887-350
Telefax: 0231-13887-370
E-Mail: info@ovid-partner.de
Internet: www.ovid-partner.de
39Nur für professionelle Anleger.
OVID Infrastructure HY Income UI Class R / Class I+T – Fakten im Überblick
OVID Infrastructure HY Income UI
Fondsname OVID Infrastructure HY Income UI (AK R / AK I / AK T)
WKN / ISIN AK R: A112T8/DE000A112T83 AK I: A112T9/DE000A112T91 AK T:A2JQLB/DE000A2JQLB6
Fondsinitiator OVIDpartner GmbH
Portfolioadvisor Michael Gollits (von der Heydt & Co. AG)
Kapitalverwaltungsgesellschaft Universal-Investment GmbH
Risiko- und Ertragsprofil 3 von 7
Auflegungsdatum 01.10.2014 / AK T 01.02.2019
Mindestanlagebetrag 100 EUR (AK R) / 50.000 EUR (AK I/AK T)
Ertragsverwendung AK R/AK T: Ausschüttend AK T: thesaurierend
Volatilität Einstellige Zielvolatilität
Währung EUR
Liquidität Börsentäglich
Verwahrstelle BERENBERG BANK – Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG
Agio AK R: 5%, AK I/AK T: 0%
Management Fee / lfd. Kosten (TER) AK R: 1,6%/1,78% AK I: 0,9%/1,08% AK T: 0,9%/1,10% (Stand 17.02.2020)
Stand: März 2020
40Nur für professionelle Anleger.
Rainer Fritzsche – Initiator
• Seit 2014/heute Gesellschafter & Geschäftsführer OVIDpartner GmbH
• 2013/heute Inhaber RF project-office
• 2004-2013 Direktor Deutschland/Österreich Man Investments AG- Pfäffikon Schweiz
• 2001-2003 Geschäftsführer M&G International Investments GmbH DE/AU/LU
• 1998-2001 Geschäftsführer GAM Fonds Marketing GmbH DE/AU/LU
• 1993-1998 Vertriebsdirektor Fidelity Investments Frankfurt
• 1990-1993 Vertriebsmanager AXA Equity & Law Fund Management Berlin
41Nur für professionelle Anleger.
Michael Gollits – Portfoliomanagement
• Seit 11/2014 Vorstand der von der Heydt & Co. AG
• 01/2014-01/2016 Bankhaus von der Heydt GmbH & Co KG, Direktor
➢ Leiter Vermögensverwaltung
• 2013 Inhaber INDEPENDENT CONSULTING
• 07/2010 – 12/2012 Lange Assets & Consulting, Geschäftsführer
➢ Verantwortlich für gemischte Fonds mit High-Yield-Charakter
• 07/2005 – 06/2010 Bankhaus von der Heydt GmbH & Co. KG, Geschäftsleiter Markt
➢ Verantwortlich für institutionelle und private diskretionäre Mandate
• 11/1996 – 06/2005 Delbrück Bethmann Maffei AG, Direktor – Bereichsleiter Wertpapiergeschäft
➢ Verantwortlich für individuelles Vermögensmanagement
➢ Verantwortlicher Portfoliomanager für die Maffei-Fondsfamilie
• 02/1994 – 10/1996 F & C Management Ltd., London, Assistent des Chief Investment Officer
➢ Verantwortlich für die Entwicklung des Investmentprozesses & globale Fondsmandate
42Nur für professionelle Anleger.
Beispiel Flughäfen: Delhi International Airport Ltd.
Risikosteuerung im Detail : Währungsrisiko
Land: Indien
Währung: USD
Kupon: 6,12% p.a.
Laufzeit: 03.02.2022
Kategorie: Brownfield
Sektor: Logistik/Transport
Rating: BB
Einstandsrendite: 5,51%
Bilder: www.google.com Definition : Die Einstandsrendite beschreibt die jährliche Rendite einer Anleiheposition zum Zeitpunkt des Erwerbs bis zur
Endfälligkeit. Sie berücksichtigt den Kaufpreis und den Cashflow (Kupons und Rückzahlung). 43Sie können auch lesen
