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Willkommen zur ACATIS Value Added
Multimediakonferenz
Was bedeutet „Average Inflation Targeting“ für
die Finanzmärkte?
Stefan Riße und Johannes Hesche
11. September 2020
Stefan Riße Johannes Hesche
Referent Referent
0
Inhalt
■ „Average Inflation Targeting“ – Nächstes Kapitel der
Entschuldung via Inflation
■ Konjunktur - Was kommt nach dem Nachholbedarf?
■ Geldpolitik - Geldmenge in den USA explodiert
■ Sentiment und Flows - Kurzfristig Gegenwind für Aktien
1
„Average Inflation Targeting“ –
Nächstes Kapitel der Entschuldung via
Inflation
2
Was bedeutet „Average Inflation Targeting“?
■ Künftig darf die Preissteigerung für eine Weile höher als zwei
Prozent liegen, wenn sie sich zuvor für einen längeren Zeitraum
darunter bewegt hat.
■ Im Ergebnis läuft es im langfristigen Durchschnitt auf höhere
Inflationsraten hinaus.
■ Die US-Notenbank Federal Reserve (FED) hat sich so enormen
Spielraum geschaffen, die Zinsen lange tief zu halten.
■ Sie hat sich bisher nicht geäußert, auf welchen Zeitraum sie sich
rückwirkend beim durchschnittlichen Inflationsziel bezieht.
3
Drei Prozent Inflation kann die Federal
Reserve bis 2023 tolerieren
USA Price Target Index
Quelle: oxfordeconomics.com
4
Der Inflationsspielraum hängt vom gewählten
Zeitraum ab
Durchschnittliche Inflation bis Juli 2020 seit Start der jeweiligen Amtszeiten der letzten vier FED-Chairmen/ Women
seit 1980 und seit Einführung des 2% Inflationsziels und die notwendige Inflation über die kommenden 5 Jahre, um das
durchschnittliche Inflationsziel von 2% noch zu erreichen.
5
Quelle: Refinitiv
Entschuldung via Inflation funktioniert
wunderbar
Staatsverschuldung in % des Bruttoinlandsprodukts in den Industrieländern und Schwellenländern
6
Quelle: Internationaler Währungsfonds
Wie wirkt sich „Average Inflation Targeting“
aus?
■ Vermögensvernichtung via Inflation wird noch schneller
gehen als zuvor.
■ Bei 2,0% Inflation bleiben real gesehen nach
5 Jahren von 10.000 Euro Ersparnis noch 9.039,20 Euro
■ Bei 4,0% Inflation bleiben real gesehen nach
5 Jahren von 10.000 Euro Ersparnis noch 8.153,72 Euro
■ … und nach 10 Jahren noch 6.648,32 Euro
■ In Sachwerte wie Immobilien, Edelmetalle und natürlich auch
Aktien werden noch mehr Anlagegelder fließen mit
entsprechender Bewertungsausweitung.
7
Was kommt als nächstes?
8
Zinskurvenkontrolle gab es schon mal
Zins 10-jährige US-Staatsanleihen in % und S&P 500 Index in Punkten
9
Quelle: BofA Global Investment Strategy, Bloomberg, Global Finance DataModern Monetary Theory (MMT)
■ Trennung zwischen Geld- und Finanzpolitik wird aufgehoben.
■ Der Zins wird bei Null fixiert.
■ Der Staat macht immer genauso hohe Defizite wie notwendig,
um Vollbeschäftigung zu gewährleisten.
■ Kritiker wie die Volkswirte Larry Summers und Paul Krugmann
sehen die Gefahr der Hyperinflation.
■ Unterstützer wie Hedgefonds-Manager Ray Dalio und Ex-
Präsidentschaftsanwärter Bernie Sanders halten Einsatz bei
Kontrolle durch unabhängige Gremien für möglich.
10Wie weit lässt sich diese Politik treiben?
■ Solange die Verbraucherpreisinflation nicht außer Kontrolle
gerät, kann die Geldmenge weiter erhöht werden.
■ Asset Price Inflation ist nur bei Immobilien ein Problem –
steigende Mieten.
■ Währungsreform und Zusammenbruch des Geldsystems
sind Thesen verirrter Crashgurus.
■ Gerät aber die Verbraucherpreisinflation irgendwann außer
Kontrolle, ist eine Umkehr der Geldpolitik unabwendbar.
Dann werden die Zinsen steigen und die 1982 begonnene
Party ist zu Ende.
11Konjunktur -
Was kommt nach dem Nachholbedarf?
12Alles wieder zurück auf Vorkrisenniveau?
Globaler Einkaufsmanagerindex verarbeitendes Gewerbe in Punkten
13
Quelle: Markit, Haver Analytics, IWF, Morgan Stanley ResearchDie Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe in den
USA steigen wieder
Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung in den USA
14
Quelle: Oxford Economics/Haver AnalyticsFortgesetzte Anträge auf Arbeitslosen-
unterstützung bleiben hoch
Fortgesetzte Anträge auf Arbeitslosenunterstützung in den USA
15
Quelle: Oxford Economics/Haver AnalyticsGeldpolitik -
Geldmenge in den USA explodiert
16Explodierende Geldmenge spricht für Aktien
Geldmenge in den USA und der Eurozone in Billionen US-Dollar und Euro,Veränderung gegenüber Vorjahr in %
17
Quelle: Macrobond und NordeaSentiment und Flows -
Kurzfristig Gegenwind für Aktien
18Nun glaubt die Mehrheit an einen Bullenmarkt
Fondsmanager sehen Bullenmarkt vs. Fondsmanager sehen Bärenmarktrallye, in %
19
Quelle: FMS BofAWilde Spekulation am Optionsmarkt durch
Privatanleger
Käufe Call-Optionen minus Put-Käufe in % des Handelsvolumens an der NYSE
20
Quelle: NYSE, OCC, Sentiment TraderDer Korrekturbedarf ist offensichtlich
Nasdaq 100 Abweichung von der 200-Tage Durchschnittslinie
21
Quelle: Scotiabank GBM Portfolio Strategy, BloombergKurs-Gewinn-Verhältnis klopft am Niveau von
2000 an
Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500
22
Quelle: BloombergAktienrückkäufe weit unter den Vorjahren
Angekündigte Aktienrückkäufe in den USA in % zur Marktkapitalisierung
23
Quelle: FMRCo, Bloomberg, Haver Analytics, FactSet Data, FidelityFazit Kapitalmarktausblick
■ Das „Average Inflation Targeting“ spricht weiterhin und noch
stärker als bisher für Sachwerte wie Aktien.
■ Ein großer Crash des Geldsystems ist nicht zu erwarten.
■ Die weltweite Konjunkturerholung ist sichtbar, abzuwarten ist,
was nach erfolgtem Nachholbedarf kommt.
■ Geldmengenausweitung spricht für Aktien insbesondere
wieder in den USA.
■ Kurzfristig droht eine Korrekturgefahr, weil es partiell
Spekulationsblasen gibt und der Aktienmarkt weit voraus
gelaufen ist.
24Blick ins Portfolio des ACATIS Aktien Global
Fonds
25Die Performance des ACATIS Aktien Global
beträgt seit Auflage +645,2%
Performance des Fonds versus MSCI Welt (EUR),
Zeitraum 21.05.1997 bis 31.08.2020
900
800
ACATIS Aktien Global Fonds
700 +645,2% seit Auflage
+9,0% seit Auflage p.a.
600
+5,2% YTD
500
MSCI Welt GDR (EUR)
400
-0,6% YTD
300
200
100
0
05/97 05/99 05/01 05/03 05/05 05/07 05/09 05/11 05/13 05/15 05/17 05/19
ACATIS Aktien Global Fonds MSCI World Index
26
Quelle: Bloomberg, ACATIS Research GmbH, Berechnung nach BVI-MethodeAktuelle Länder- und Branchenallokation
sowie Top 10 des ACATIS Aktien Global Fonds
Länderallokation Branchenallokation
Top 10 in %
Schweden 1,5% Belgien 1,1%
Hong Kong 1,6% Sartorius VZ 3,63
Irland 0,8% Telekommunikationsdienste 2,3% Versorgungsbetriebe 1,6%
Korea 2,0%
Norwegen 2,1% Großbritannien Basiskonsumgüter Sonstige 0,3% Berkshire Hathaway 3,36
0,6% Roh-, Hilfs- & 4,5%
Kanada 2,2% Betriebsstoffe Lam Research 3,03
China 2,7% 5,1% Taiwan Semiconductor
Taiwan 3,0% Industrie 5,7% IT 30,3% Manufacturing 2,99
Frankreich 3,3%
Microsoft 2,91
Nicht-
Basiskonsumgüter
Dänemark 5,9% USA 50,1% 8,1%
Nvidia 2,63
Trimble Inc. 2,49
Japan 7,7% Procter & Gamble 2,49
Finanzwesen
15,4% Gesundheitswesen Eurofins Scientific 2,38
Deutschland 9,3% 20,5%
W.R. Berkley 2,30
27
Quelle: ACATIS Research, 31. August 2020Die Microsoft Aktie in unseren Portfolios
ACATIS Fonds im Bestand seit
▪ ACATIS Aktien Global Fonds 01.12.2010
▪ ACATIS Aktien Global Value Fonds 01.12.2010
▪ ACATIS Value Performer Fonds 01.02.2011
▪ ACATIS Datini Valueflex Fonds 17.10.2014
▪ ACATIS Gané Value Event Fonds 05.10.2010
▪ ACATIS AI BUZZ US Equities 16.05.2018
28Microsoft – Der König des Büros
29Microsoft – Der König des Büros
Firmenbeschreibung Unsere Kriterien
Microsoft ist der weltweit führende Anbieter von Betriebs- Unternehmens-
systemen (Windows) und Büroanwendungen (Windows Office). kennzahlen
Darüber hinaus ist Microsoft auch in der Unterhaltungs- und Aussagekräftiger
Dienstleistungsbranche (Xbox, Microsoft Surface) vertreten. Geschäftsbericht
Zusätzlich bietet man mit "Azure" eine Cloudplattform an. Die Marktmacht
Firma wurde 1975 von Bill Gates und Paul Allen gegründet und hat
ihren Sitz in Redmond, Washington. Unterbewertung
(≥ 20%)
Managerkommentar
Hohes
▪ Microsoft ist größter Softwareanbieter der Welt. Branchenpotenzial
▪ Microsoft hält 90% Marktanteil bei Office Software und über
80% bei Betriebssystemen. Zahlen
▪ Microsoft Azure ist die zweitgrößte Cloudplattform der Welt.
▪ Wir sehen hohes Wachstum und gute Margen in allen 10% p.a. Umsatzwachstum die
Kerngeschäftsbereichen. letzten 10 Jahre
▪ Durch Covid-19 gewinnt Microsoft neue Kunden für die 40% Eigenkapitalquote
Abonnementprodukte.
35% Operative Marge
▪ Microsoft erwirtschaftet ein hohes Umsatz- und Buchwert-
wachstum.
▪ Microsoft profitiert in allen Geschäftsbereichen von Netzwerk-
effekten.
30Microsoft –
Die Unternehmensentwicklung
31
Quelle: ACATIS ResearchMicrosoft – Warum Cloud?
■ Warum Cloud?
■ Serverauslastung von „On Premise“-Produkten meistMicrosoft – Die Cloud als Wachstums-
und Gewinntreiber
■ Microsofts Cloud Angebot wächst in
einem phänomenalen Tempo. In den
letzten Jahren mit über 20% p.a.
■ Die Cloud ist mit einer operativen
Marge von 40% enorm profitabel.
■ Microsoft ist die weltweite Nr. 2 in
diesem Wachstumsmarkt.
■ Der Markt für „Public Cloud“-
Produkte ist ca. 90 Mrd. USD groß,
die Penetrationsrate liegt allerdings
erst bei ca. 10-20%.
33
Quelle: Microsoft Geschäftsbericht, Goldman SachsFazit Microsoft
■ Microsoft erzielt einen Großteil der Umsätze über Abos und ist
daher weniger konjunkturabhängig.
■ Microsoft ist für Büroarbeit unverzichtbar.
■ Die Hardware- und Spieleabteilungen wachsen in gutem Tempo
und verbreitern den Markt.
■ Das Cloudgeschäft wird bald der größte Gewinntreiber sein,
Microsoft ist hier gut durch Skalen- und Netzwerkvorteile geschützt.
■ Microsoft verfügt über stabile Umsätze und verhältnismäßig sicheres
Wachstum.
■ Microsoft ist seit Dezember 2010 im ACATIS Aktien Global Fonds.
34Nächste ACATIS Value Added MMK mit
Stefan Riße und Johannes Hesche
8. Oktober 2020
11:00 Uhr
35Kontakt – Ihre Ansprechpartner
Vera Fülöp Michael Niefer
ACATIS Investment ACATIS Investment
KVG mbH KVG mbH
Deutschland Deutschland
Tel: +49-69-97 58 37-36 Tel: +49-69-97 58 37-57
Email: fueloep@acatis.de Email: niefer@acatis.de
Institutional Sales Institutional Sales
Deutschland Deutschland
Eva Sonnenschein Petra Weise
ACATIS Investment ACATIS Service GmbH
KVG mbH Schweiz
Deutschland Tel: +41-71-886 45-51
Tel: +49-69-97 58 37-19 Email: weise@acatis.ch
Email: Institutional Sales Schweiz
sonnenschein@acatis.de
Institutional Sales
Deutschland
36Kontaktdaten
■ ACATIS
Investment Kapitalverwaltungsgesellschaft mbH
Deutschland
■ Adresse
■ mainBuilding
■ Taunusanlage 18
■ D-60325 Frankfurt
■ Tel: +49-69-97 58 37-77
■ Fax: +49-69-97 58 37-99
■ Webseite: www.acatis.de
■ ACATIS
Service GmbH
Schweiz
■ Adresse
■ Güetli 166
■ CH-9428 Walzenhausen
■ Tel: +41-71-886 45-51
37Microsoft in den ACATIS Portfolios im
Überblick
Anlage- Anlage- Laufende
Fondsname ISIN Währung
kategorie schwerpunkt Kosten
ACATIS Aktien Global DE0009781740 Aktienfonds Global EUR 1,52%
Fonds A*
ACATIS Aktien Global Value AT0000A0KR36 Aktienfonds Global EUR 1,42%
Fonds**
ACATIS Value Performer LU0334293981 Mischfonds Global EUR 2,25%
Fonds
ACATIS Datini Valueflex DE000A1H72F1 Mischfonds Global EUR 1,65%
Fonds B*
ACATIS Gané Value Event DE000A0X7541 Mischfonds Global EUR 1,79%
Fonds A*
ACATIS AI BUZZ US Equities DE000A2JF683 Aktienfonds Nordamerika USD 1,54%
A*
* weitere Anteilklassen sind verfügbar
** unser globaler Aktienfonds für Österreich 38Disclaimer
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■ Die ACATIS Investment KVG mbH hat ihren Hauptsitz in Deutschland und stellt Verkaufsprospekt,
Halbjahresbericht, Jahresbericht und „KID“ auf deutsch kostenlos zur Verfügung. Die Unterlagen sind über die
Webseite www.acatis.de abrufbar.
■ Die ACATIS Investment Kapitalverwaltungsgesellschaft mbH wird von der BAFIN, Lurgiallee 12, in 60439 Frankfurt
reguliert.
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