ETPedia - Leitfaden für Exchange Traded Products (ETPs)
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ETPedia
Leitfaden für
Exchange Traded Products (ETPs)2 | ETPedia ETF Securities ist der Ansicht, dass Anleger mit allen Risiken vertraut sein sollten, die mit ihrer Anlage verbunden sind. Aus diesem Grund haben wir den vorliegenden Leitfaden verfasst. Wir möchten Anlegern damit einen objektiven Überblick über Exchange Traded Products (börsengehandelte Wertpapiere) ermöglichen. In diesem Leitfaden werden die Grundprinzipien von Exchange Traded Products erläutert: angefangen bei den unterschiedlichen Produkttypen bis hin zum Ausblick für die gesamte ETP-Branche. Wir hoffen, dass dieser Leitfaden für Sie sowohl hilfreich als auch interessant ist.
01 Einführung in ETPs
Aktive und passive Anlagen
Was ist ein ETP?
5
9
05 Handel und Preise
Ausgabe und Rücknahme
Preise und NAV
35
36
Welche Vorteile bieten ETPs? 10 Arbitrage 37
ETP-Typen 11 Liquidität 38
Short-ETPs und gehebelte ETPs 14 Überblick über die verschiedenen
Währungs-ETPs 16 Orderarten 39
Währungsgesicherte ETPs 18 Geld-Brief Spanne – Differenz zwischen
Order- und Ausführungskurs 40
ETPs und andere Anlageinstrumente 20
02 ETP-Struktur
Replikationsmethoden
Physische Replikation
23
23
06
Kosten und Performance
Interne Kosten
Externe Kosten
43
44
Kosten, die über die
Synthetische Replikation 25
Gesamtkostenquote hinausgehen 45
Tracking (Nachbildung) 46
03
Indizes verstehen 49
Futures, Contango und Backwardation 50
Risiken von ETPs 31
07 Aktive und passive Anlagen
04
Performance aktiv verwalteter 57
ETPs und Steuern Investmentfonds
Risiken passiver Anlagen 59
Das Kapitalanlagegesetzbuch (KAGB) 33
Steuertransparenz 33
08
Abgeltungssteuer 33
Die Zukunft von ETPs
Wachstum des ETP-Markts 61
09 Glossar 624 | ETPedia 01 Einführung in ETPs Seit der Auflegung des ersten Exchange Traded Product (ETP) im Jahr 1993 hat die Branche ein beachtliches Wachstum erfahren. Das in weltweit über 5.500 ETPs angelegte Vermögen beläuft sich mittlerweile auf mehr als 2,7 Bio. USD1. Ursprünglich kombinierten ETPs die kostengünstige Strategie von Aktien- Indexfonds zur Nachbildung eines Referenzindex mit dem Handel notierter Anteile. Mit der Evolution des Marktes haben sich auch die ETP-Produkte weiterentwickelt und decken nun eine zunehmende Anzahl an Anlageklassen ab. Neben der Nachbildung eines Aktienindex bieten ETPs den Anlegern inzwischen auch die Möglichkeit, ihr Portfolio mit zuvor schwer zugänglichen Anlagen zu diversifizieren.
Einführung in ETPs | 5
Aktive und passive Anlagen
Fondsmanager können grundsätzlich zwei Anlagemethoden
nutzen: aktive und passive Anlagen.
Aktives Fondsmanagement Passives Fondsmanagement
Fondsmanager aktiv verwalteter Fonds Bei passiv verwalteten Fonds oder Anlagen
investieren in ausgewählte Anlagen2 besteht das Ziel nicht darin, besser als der
(Aktien, Anleihen, Rohstoffe etc.). Ihr Ziel Markt abzuschneiden. Stattdessen versuchen
passive Anleger, die Wertentwicklung des
besteht darin, den Marktdurchschnitt zu
Referenzindex so präzise wie möglich
übertreffen (der üblicherweise anhand eines nachzubilden.
Referenzindex, wie dem DAX 30 oder EURO
Die meisten ETP-Produkte sind passive
STOXX 50®, dargestellt wird).
Anlagen, da mit ihnen ein Referenzindex
oder Basiswert nachgebildet wird.
Weshalb sollte man passive Anlagen gegenüber aktiven Anlagen bevorzugen und sich damit
zufriedengeben, lediglich die Marktrendite zu erzielen, anstatt diese zu übertreffen? Diese Frage
ist berechtigt, erscheint diese Herangehensweise doch etwas pessimistisch. Zu verlockend ist
die Vorstellung kontinuierlicher, überdurchschnittlicher Renditen, die aus dem ursprünglich
investierten Betrag langsam ein Vermögen machen.
Obwohl das Ziel von aktiven Managern darin besteht, ihre Benchmark zu übertreffen, zeigt
die Vergangenheit, dass sie dieses Ziel über einen längeren Zeitraum oft nicht erreichen. Für
die meisten Investoren die eine beständige Performance, gerade beim Kauf für Anlagen, die
über einen längeren Zeitraum gehalten werden voraussetzen, erweisen sich passive Investment
Produkte als die bessere Alternative.
Weitere Informationen über aktive und passive Anlagen finden Sie auf Seite 56.
ETFGI, Global ETF and ETP Industry Insights (Dezember 2014).
1 6 | ETPedia
Fallstudie 01 : Traditionelle Indexfonds
Der Erfolg traditioneller, passiv gemanagter Indexfonds war teilweise auf ihre niedrigen Kosten
zurückzuführen sowie auf die uneinheitlichen Erträge vieler aktiv verwalteter Fonds. Traditionelle
Indexfonds haben jedoch verschiedene Nachteile: Mindestanlagebeträge, Gebühren für eine vorzeitige
Rücknahme und der fehlende Intraday-Handel2.
Wie traditionelle Indexfonds bilden auch ETPs einen Referenzindex nach. ETPs ermöglichen
jedoch auch den Intraday-Handel und erfordern keine Mindestanlagebeträge oder Gebühren bei
einer vorzeitigen Rücknahme.
Darüber hinaus können sich ETPs im Hinblick auf ihre Kosten und Performance mit
herkömmlichen Indexfonds messen3.
ETPs gegenüber traditionellen Indexfonds
S&P 500* MSCI Emerging Market*
0,6 0,33
Indexfonds Indexfonds
1,57 0,54
0,32 0,45
ETF ETF
1,89 0,82
0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0
Kostenquote (%)
Durchschnittliche Rendite (%)
*Bereinigte 3-Jahres-Rendite, annualisiert, einfacher Durchschnitt (31. Dezember 2010).
Quelle: McKinsey & Company, The Second Act Begins for ETFs (August 2011).
Intraday = Handel zu jeder Zeit während Börsenöffnungszeiten möglich.
2
3
McKinsey & Company, The Second Act Begins for ETFs (August 2011).Einführung in ETPs | 7
Fallstudie 02 : Zugang zu Rohstoffen – Gold
In der Vergangenheit war der Zugang zu Gold für Anleger schwierig, da Ressourcen für die
Lagerung der Goldbarren oder die entsprechenden Fachkenntnisse benötigt wurden, um sich
mit Futures den Zugang zu Gold zu erschließen. Heute können Anleger nun anhand von ETPs
am Goldmarkt partizipieren. ETPs sind genauso leicht handelbar wie Aktien und erfordern keine
physische Auslieferung des Edelmetalls. Die weltweiten ETP-Anlagen in Gold belaufen sich auf
über 60 Mrd. €4.
Die Möglichkeit, in Gold und andere Rohstoffe investieren zu können, ist deshalb so attraktiv, weil
Rohstoffe seit jeher eine niedrige Korrelation5 mit anderen Assetklassen aufweisen. Beispielsweise
wird Gold von Anlegern häufig als Absicherung verwendet, um sich im Falle einer hohen
Marktvolatilität vor Risiken zu schützen.
Vergleich zwischen der Wertentwicklung von Gold und dem EURO STOXX 50®
250%
Gold (in USD)
EURO STOXX 50® (in USD)
200%
EURO STOXX 50® (in EUR)
150%
100%
50%
0%
Sept Sept Sept Sept Sept Sept Sept Sept
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Quelle: Bloomberg (Sept. 2008 - Sept. 2015).
4
ETF Securities, Bloomberg.
5
ETF Securities (Mai 2013).8 | ETPedia
Die Popularität von ETPs scheint ungebrochen. Obwohl sich das in Europa verwaltete
Anlagevermögen in ETPs im letzten Jahrzehnt verdreifacht hat, bleibt der europäische Markt
nach wie vor hinter dem US-amerikanischen Markt zurück. In den USA machen ETPs 20 % aller
passiven Anlagen aus, verglichen mit lediglich 8,7 % in Europa6.
Überblick über passive Anlagen in den USA und Europa
zwischen 2008 und 2012
2008 2009 2010 2011 30.06.2012
Passive Anlagen –
13,1% 15,4% 18,0% 19,2% 20,1%
USA
Passive Anlagen –
6,5% 7,7% 8,4% 8,5% 8,7%
Europa
Quelle: Vanguard, Evolution of ETFs (November 2012).
Da ETPs immer bekannter werden, dürften auch Privatanleger zunehmend auf diese Produkte
zurückgreifen. Im Vergleich zum US-amerikanischen Markt werden ETPs in Europa weiterhin
hauptsächlich von institutionellen Anlegern genutzt. Nur 15 % der ETPs in Kontinentaleuropa
werden von Privatanlegern und ihren Beratern gehalten. In den USA dagegen sind 50 %
aller ETP-Produkte im Besitz dieser Anlegergruppen. Wenn sich das Wachstum des ETP-
Marktes entwickelt wie in den USA, kann davon ausgegangen werden, dass Privatanleger ihre
Investitionen in ETPs deutlich erhöhen.
Weltweite ETP-Anlagen
Institutionelle
Berater Privatanleger
Anleger
USA 50% 45% 5%
Kanada 37% 34% 28%
Großbritannien 90% 9% 1%
Kontinentaleuropa 85% 10% 5%
Asien 90% 9% 1%
Australien 10% 30% 60%
Quelle: Vanguard, Evolution of ETFs (November 2012).
Durch den Boom des ETP-Marktes wurden schnell Innovationen auf den Markt gebracht. Das
Tempo dieser Entwicklungen hat jedoch auch für Verwirrung gesorgt. So wurden Bedenken
laut, dass die unterschiedlichen Produkttypen und die damit verbundenen Risiken nicht
von allen Anlegern verstanden werden. Darüber hinaus wurden Anlageprodukte unter der
Sammelbezeichnung „ETP“ von Medien und Aufsichtsbehörden zunehmend kritisch betrachtet.
Deshalb kommt der Aufklärung der Anleger eine entscheidende Bedeutung zu. Mit diesem
Leitfaden möchten wir interessierten Anlegern einen informativen Überblick über die Chancen
und Risiken von Exchange Traded Products (ETPs) geben.
6
Vanguard, Evolution of ETFs (November 2012).Einführung in ETPs | 9
Was ist ein ETP?
Bei einem Exchange Traded Product (ETP) handelt es sich um ein Finanzinstrument, das an der
Börse gehandelt wird. Das Ziel besteht normalerweise darin, dieselbe Rendite zu erzielen wie ein
bestimmter Referenzindex oder Basiswert (vor Gebühren). Auch wenn ETPs verschiedene Formen
annehmen können, weisen sie gemeinsame Merkmale auf.
Merkmale Vorteil
Börsennotierung Genaue Nachvollziehbarkeit der Performance
ETPs können während Börsenzeiten genauso leicht gekauft und verkauft
Handelbar wie Aktien
werden wie Aktien (= Intraday-Handel)
Liquide Anlage Autorisierte Marktteilnehmer und Market Maker stellen Liquidität bereit
Nachbildung eines Referenz-
Strebt dieselbe Rendite an wie der Referenzindex oder Basiswert
index oder Basiswerts
Da die Verwaltungsgebühren in der Regel geringer ausfallen, sind ETPs eine
Passive Anlage günstige Methode, um an einem Referenzindex oder Basiswert zu partizipie-
ren
In Europa werden ETPs üblicherweise in drei Kategorien eingeteilt:
• Exchange Traded Funds (ETFs)
• Exchange Traded Commodities (ETCs)
• Exchange Traded Notes (ETNs)
ETP
ETF ETC ETN
rmöglicht u.a. den
E rmöglicht u.a. den
E Ermöglicht Zugang zu
Zugang zu: Zugang zu: einer Anlage oder einem
• Aktienindizes • Einzelnen Rohstoffen Referenzindex in Form
• Rohstoffindizes (z. B. Gold, Öl, einer unbesicherten
• Anleihen Landwirtschaft, Schuldverschreibung
• Geldmarktinstrumenten Industriemetalle etc.)
• Private-Equity-Indizes • Rohstoffkörben
• Dach-Hedgefonds- • Währungen
Indizes
ETPs bilden die Rendite eines zugrunde liegenden Index oder Basiswerts nach und sind genauso
leicht zugänglich und handelbar wie Aktien. Anleger können so von der breiten Streuung eines
Aktienindex profitieren und in einer einzigen Transaktion an Hunderten oder Tausenden von
Einzeltiteln partizipieren. Das breite Anlagespektrum von ETPs eröffnet darüber hinaus den
Zugang zu exotischeren Anlagen, die zuvor nur institutionellen Anlegern zur Verfügung standen
(z. B. einzelne Rohstoffe oder Schwellenländer). Hierfür fällt bei ETPs in der Regel eine geringere
Gebühr an als bei aktiv verwalteten Fonds. Deshalb können sich ETPs im Hinblick auf ihre Kosten
mit traditionellen Indexfonds messen.10 | ETPedia
Welche Vorteile
bieten ETPs? 01 Einfach
ETPs werden ähnlich notiert und gehandelt wie Aktien, wobei dieselben
Broker und Plattformen zum Einsatz kommen.
02 Frei handelbar
Da die Kurse von ETPs während des Handelstages fortlaufend ermittelt
werden, können sie jederzeit gekauft oder verkauft werden, wenn die Börse
geöffnet ist.
03 Diversifizierung
ETPs können mit einer einzigen Transaktion den Zugang zu einem
gesamten Index oder zu alternativen Anlageklassen (z. B. zu Rohstoffen)
ermöglichen.
04 Kostengünstig
ETPs sind ein günstiges Mittel, um über einen Referenzindex oder
Basiswert das Engagement in zuvor schwer zugänglichen Anlagen zu
erreichen.
05 Transparenz
Im Gegensatz zu anderen Anlageinstrumenten wird die Zusammensetzung
des ETP täglich veröffentlicht. Dank dieser Transparenz können sich die
Anleger jederzeit einen genauen Überblick über ihre Anlage verschaffen.
06 Flexibel
ETPs können Zugang zu einem vollständigen Index oder
alternativen Anlageklassen durch eine einzige Transaktion liefern.Einführung in ETPs | 11
ETP-Arten
Exchange Traded Funds (ETFs)
Exchange Traded Funds sind Investmentfonds, die als einzelnes Wertpapier an einer Börse
gehandelt werden. Ihr Ziel besteht in der Nachbildung eines zugrunde liegenden Index. ETFs
sind offene Investmentfonds. Das bedeutet, dass ETF-Anteile bedarfsweise je nach Nachfrage
ausgegeben werden können. Nach der Auflegung des ersten ETF im Jahr 1993 hat die Anzahl
und Vielfalt der ETFs deutlich zugenommen. Nachfolgend finden Sie einige Beispiele für die
verschiedenen Anlageklassen, die ETFs heute bieten.
Exchange Traded Funds (ETFs) – Beispiele für Anlageklassen
Aktien Anleihen Geldmarktinstrumente Alternative Anlagen
Global Staatsanleihen EONIA Private Equity
Sektoren Unternehmensanleihen LIBOR Hedgefonds
Schwellenländer Inflationsgebundene Anleihen Federal Reserve Funds Volatilität
Einzelländer Hochzinsanleihen Immobilien
Hypothekenbesicherte An-
Rohstoffe
leihen
Schwellenländer-Anleihen Diversifizierte Indizes
In der Europäischen Union unterliegen die meisten ETFs den OGAW-Richtlinien (Rechtsvorschriften für
Organismen für gemeinsame Anlagen in Wertpapieren7).
Die OGAW-Richtlinien halten für Anleger wichtige Schutzmechanismen bereit:
• Sondervermögen: Damit wird das Risiko der Anleger im Falle einer Insolvenz des
ETP-Anbieters gemindert.
• Höhere Transparenz: Den Anlegern müssen bestimmte Informationen vorgelegt werden.
• Bestimmtes Maß an Diversifizierung: Damit wird verhindert, dass das Vermögen in einem einzelnen
Vermögenswert gebündelt wird.
Diese Schutzmechanismen haben dazu beigetragen, dass ETFs sowohl bei Anlegern als auch bei Anbietern
beliebt sind.
7
Organismen für gemeinsame Anlagen in Wertpapieren (OGAW).12 | ETPedia
Exchange Traded Commodities (ETCs)
Exchange Traded Commodities sind unverzinste Schuldverschreibungen. Damit können Anleger
in einzelne Rohstoffe, Rohstoffkörbe oder Währungen investieren.
Exchange Traded Commodities (ETCs) – Beispiele für Anlageklassen
Edelmetalle Energie Landwirtschaft Industriemetalle Breit Diversifiziert
Gold Rohöl (Sorte Brent, WTI) Getreide Aluminium Diversifizierte Rohstoffe
Diversifiziert
Silber West Texas Benzin Kakao Kupfer
ohne Landwirtschaft
Diversifiziert
Platin Emissionsrechte Kaffee Blei
ohne Energie
Palladium Erdgas Mais Nickel
Heizöl Baumwolle Zinn
Vieh Sojabohnen Zink
Magerschwein Zucker
Lebendvieh Weizen
Da die OGAW-Richtlinie für kollektive Anlageinstrumente ein Mindestmaß an Diversifizierung
vorsieht und die zulässigen Vermögenswerte begrenzt, waren die Anbieter auf eine alternative
Struktur angewiesen, um den Anlegern einen Zugang zu einzelnen Rohstoffen zu ermöglichen. In
Europa bestand die Lösung darin, auf eine Schuldverschreibung zurückzugreifen, die von einer
Zweckgesellschaft (Special Purpose Vehicle – SPV) mit Sondervermögen emittiert wird:
• Finanzierungsstruktur: Das bedeutet, dass ETCs aufsichtsrechtlich anders behandelt werden
als ETFs und nicht die Diversifikationsanforderungen der OGAW-Richtlinie erfüllen müssen.
Auf diese Weise können Anleger in einzelne Rohstoffe oder in eine geringe Anzahl an
Rohstoffen investieren.
• Zweckgesellschaft (SPV)8: Die Emission über eine Zweckgesellschaft bedeutet, dass das im
Rahmen des Produkts verwaltete Vermögen vom Vermögen des Anbieters getrennt ist und bei
einer Insolvenz des Anbieters nicht verwendet werden kann, um dessen Verbindlichkeiten zu
tilgen.
• Besicherung: ETCs werden häufig mit dem physischen Vermögenswert unterlegt oder
mit einem Derivat besichert, mit dem ein Engagement in der Anlage aufgebaut wird. Die
Verpflichtungen aus einem Derivatekontrakt für ETCs werden in der Regel besichert.
ETCs werden auch verwendet, um Anlegern den Zugang zu Währungen zu ermöglichen, entweder
anhand einzelner Währungspaare (gehebelt oder ungehebelt) oder über einen Währungskorb.
engl.: Special Purpose Vehicles.
8Einführung in ETPs | 13
Exchange Traded Notes (ETNs)
Wie ETCs sind ETNs unverzinsliche Schuldverschreibungen, die die Wertentwicklung eines
zugrunde liegenden Index oder Basiswerts nachbilden. Während ETCs von Zweckgesellschaften Ausgebende Bank
mit Sondervermögen ausgegeben werden, erfolgt die Emission von ETNs normalerweise
über Banken. Ein weiterer Unterschied besteht darin, dass ETNs unbesichert sind und keine
Vermögenswerte gehalten werden. Auch wenn die Wertentwicklung von ETNs von einem
zugrunde liegenden Index oder Basiswert abhängig ist, sind ETNs ähnlich strukturiert wie
unbesicherte, börsennotierte Anleihen.
ETN
Deshalb sind ETNs abhängig von der Bonität des Emittenten. Wenn sich die Kreditwürdigkeit
des Emittenten ändert, kann dies den Wert des ETN negativ beeinflussen – ungeachtet der
Wertentwicklung des zugrunde liegenden Index oder Basiswerts. In extremen Fällen kann ein
Zahlungsausfall des Emittenten dazu führen, dass der Anleger als unbesicherter Gläubiger
Ansprüche gegen den Emittenten geltend machen muss.
Der wesentliche Vorteil von ETNs besteht darin, dass der Zugang zu einem Referenzindex oder
zur Rendite einer Anlage (abzüglich Gebühren) auch dann garantiert wird, wenn die zugrunde
liegenden Märkte oder Sektoren Liquiditätsengpässe aufweisen. Die Rendite wird vom Emittenten
garantiert und hängt nicht vom Zugang (direkt oder per Anordnung) zu den Basiswerten ab.
Da ETNs in der Regel unbesichert sind und keine Vermögenswerte gehalten werden,
unterscheiden sie sich erheblich von ETFs und ETCs. Viele Aussagen in diesem Leitfaden, die sich
auf ETPs beziehen, gelten deshalb nur für ETFs und ETCs, nicht jedoch für ETNs.
ETPs auf einen Blick
ETF ETC ETN
Art des Wertpapiers Sondervermögen Schuldverschreibung Schuldverschreibung
Untersteht der OGAW-
Ja Nein Nein
Richtlinie
Zugang zu Rohstoffen Begrenzt9 Ja Ja
Kreditrisiko des
Begrenzt Begrenzt Ja
Emittenten
OGAW-geeignet Ja Ja Ja
Gemäß der OGAW-Richtlinie dürfen ETFs keine physischen Rohstoffe halten und müssen ein Mindestmaß an Diversifizierung gewährleisten. Das
9
bedeutet, dass ETFs lediglich einen Zugang zu bestimmten diversifizierten Rohstoffindizes ermöglichen können.14 | ETPedia
Short-ETPs und gehebelte ETPs
Anleger können mit dem taktischen Einsatz von Short- und gehebelten ETPs sowohl Short-
Positionen als auch gehebelte Positionen in verschiedenen Anlageklassen eingehen.
Im Unterschied zu herkömmlichen Short- und gehebelten Positionen in Aktien werden zur
Erzielung von Renditen keine Fremdmittel aufgenommen, sondern Derivate eingesetzt. Da ETPs
in der Regel als Aktien oder Schuldverschreibungen strukturiert sind, können die Verluste nicht
über dem ursprünglich investierten Betrag liegen.
Long-Position
Bei einer Long-Position profitiert der Anleger von einer Wertsteigerung der
Anlage.
Beispiel: Ein Anleger erwirbt Unternehmensaktien. Wenn der Wert der Aktien steigt,
können diese mit Gewinn verkauft werden.
Short-Position
Bei einer Short-Position profitiert der Anleger, wenn der Wert der Anlage sinkt.
Beispiel: Ein Anleger leiht sich von einem Broker Aktien aus, um diese zu verkaufen. Diese
Aktien müssen zu einem späteren Zeitpunkt wieder zurückgegeben werden. Wenn der Wert
der Aktien nach dem Verkauf sinkt, kann der Anleger diese zu einem niedrigeren Preis als
dem erhaltenen Verkaufspreis zurückkaufen und dem Broker zurückgeben.
Gehebelte Position
Bei einer gehebelten Position (Leverage) werden Finanzinstrumente eingesetzt
oder Kredite aufgenommen, um das Ertragspotenzial einer Anlage zu steigern.
Sowohl Short- als auch Long-Positionen können mit einem Hebel versehen sein.
Beispiel: Ein Anleger investiert 500 € in Unternehmensaktien. Dabei bringt er
250 € Eigenkapital ein und nimmt bei einem Broker einen zinsfreien Kredit in Höhe von
250 € auf.
Wenn die Aktien eine Wertsteigerung von 20 % erfahren, erhält der Anleger
600 €. Nach Rückgabe des Kredits in Höhe von 250 € bleiben dem Anleger noch 350 €.
Dies entspricht einem Gewinn von 100 €. Wenn der Anleger lediglich seine eigenen Mittel
investiert hätte, läge der Gewinn bei nur 50 € (Wertzuwachs um 20 % von 250 € auf 300 €).
Wenn die Aktien einen Wertverlust von 20 % erleiden, erhält der Anleger 400 €. Nach
Rückgabe des Kredits in Höhe von 250 € bleiben dem Anleger noch 150 €. Dies entspricht
einem Verlust von 100 €. Wenn der Anleger lediglich seine eigenen Mittel investiert hätte,
wäre ihm ein Verlust von 50 € entstanden.Einführung in ETPs | 15
Pfadabhängigkeit und Short- und gehebelte ETPs mit kumulierendem Effekt – ein
Volatilität Zahlenbeispiel
Tag Tägliche Kursbe- Wert 2-fach gehebeltes Short-
Short- und gehebelte ETPs erzielen ihre Indexwert
wegung ETP (€)
erwartete Rendite nur über einen festen
0 100 100
Zeitraum hinweg (z. B. täglich oder
monatlich). Wenn Sie Short- und gehebelte 1 97,10 -2,9% 105,80
ETPs für einen längeren Zeitraum halten, 2 98,94 1,9% 101,78
kann die erwartete Rendite durch die 3 95,98 -3,0% 107,89
Pfadabhängigkeit und Volatilität verzerrt
4 98,47 2,6% 102,28
werden. Dies gilt insbesondere bei einem
5 95,00 -3,5% 109,48
volatilen Marktumfeld.
Performance -5,00% 9,48%
Zur Veranschaulichung soll das Beispiel auf
Quelle: ETF Securities, hypothetisches Beispiel.
der rechten Seite dienen. Hier werden 100 € in
ein 2-fach gehebeltes Short-ETP investiert, das
einen volatilen Index abbildet. Da der Index 10%
nach fünf Tagen 5 % eingebüßt hat, könnte 2-fach gehebelter Short-ETP (tägliche Pfadabhängigkeit)
8%
der Anleger davon ausgehen, dass der Wert
6%
des ETP um 10 % gestiegen ist. Wir müssen
jedoch die Wertentwicklung des ETP und des 4%
zugrunde liegenden Referenzindex im jeweils 2%
angegebenen Zeitraum betrachten. Da wir
0%
für unser Beispiel ein ETP mit einer täglichen
Pfadabhängigkeit der Erträge verwenden, -2%
betrachten wir die tägliche Wertentwicklung Indexwert
-4%
des ETP und des Index.
-6%
Am Ende von Tag 1 ist der Indexwert um 2,9 % Tag 0 Tag 1 Tag 2 Tag 3 Tag 4 Tag 5
auf 97,10 gesunken. Um den entsprechenden
Quelle: ETF Securities, hypothetisches Beispiel.
Wert des ETP zu ermitteln, wird der 2-fache
Short-Faktor mit der täglichen Veränderung
des Index multipliziert.
In diesem Beispiel erhöht sich der Wert des 2-fach gehebelten Short-ETP um 5,8 % auf 105,80 (2
x 2,9 % = 5,8 %). An Tag 2 legt der Index um 1,9 % zu und steigt von 97,10 auf 98,94. Der Wert
des ETP geht um 3,8 % zurück (2 x 1,9 % = 3,8 %) und fällt von 105,80 auf 101,78. Der 2-fache
Short-Faktor wird also mit der täglichen Kursbewegung des Index multipliziert, dann mit der
Veränderung des nächsten Tages usw. Dies ist ein Beispiel für ein ETP mit kumulierendem Effekt.
Am Ende von Tag 5 ist der Wert des ETP um 9,48 % gestiegen, obwohl der Index einen
Wertverlust von 5 % verzeichnet hat. Die 5-Tages-Performance des Index sollte also nicht mit
-2 multipliziert werden, um den Ertrag des 2-fachen Short-ETP abzuschätzen. Short- und/oder
gehebelte ETPs sollten aufgrund der möglichen Volatilität des jeweiligen Engagements aktiv
überwacht werden.16 | ETPedia
Währungs-ETPs
Mit dem Währungsrisiko wird das Risiko bezeichnet, dass der Wert einer Anlage, die auf eine andere
Währung als die Landeswährung des Anlegers lautet, aufgrund von Wechselkursschwankungen
zwischen den beiden Währungen beeinträchtigt werden kann. Anleger vernachlässigen oft das
Währungsrisiko bei ihren Anlagen. Man sollte sich jedoch darüber im Klaren sein, dass sich das
Währungsrisiko erheblich auf den Wert einer Anlage auswirken kann. Praktisch jede Investition im
Ausland ist von Währungsschwankungen betroffen: der erworbene Ruhesitz in Kalifornien genauso
wie Aktien von Unternehmen, die an US-amerikanischen Börsen notiert sind.
Auch Investitionen im Heimatmarkt eines Anlegers können Währungsschwankungen unterliegen,
wenn diese Anlagen auf Fremdwährungen lauten (z. B. Rohstoffe, die normalerweise in US-Dollar
bewertet werden). Die Anleger fürchten häufig, dass der Wert ihrer Anlagen fallen könnte. Das
Risiko einer Auf- oder Abwertung ihrer Währung bleibt jedoch meistens unberücksichtigt.
Währungseinfluss auf Aktienrenditen
Währungsschwankungen können die US-Aktien Rendite in Währungsrendite Gesamt-
Erträge eines Basiswerts zunichte machen. EUR/USD
(MSCI US) USD (nicht abgesichert) ertrag
Wie aus der Abbildung rechts ersichtlich 31. Dez. 2014 2059 -0.42% 1,21 2,87% 2,45%
wird, hätte ein europäischer Anleger, der in
30. Nov. 2068 2,42% 1,2452 0,58% 3,01%
US-Aktien investiert, zwischen Juni 2014
und Dezember 2014 einen Wertzuwachs 31. Okt. 2018 2,29% 1,2525 0,83% 3,12%
von rund 4,91 % verzeichnen können. Im 28. Sep. 1972 -1,56% 1,2629 3,91% 2,34%
gleichen Zeitraum legte der Euro gegenüber 31. Aug. 2003 3.70% 1,3132 1,91% 5,60%
dem US-Dollar jedoch um 12,35 % zu. 31. Juli. 1931 -1.52% 1,3385 2,25% 0,73%
Aufgrund dieses Währungseinflusses wurden
30. Juni. 2014 1960 1,369
die Aktiengewinne vollständig neutralisiert,
Gesamt 4,91% 12,35% 17,26%
wodurch die Anlage insgesamt einen Verlust
hinnehmen musste. Quelle: Bloomberg, ETF Securities (Juni 2014 - Dezember 2014).
Währungs-ETPs als Anlageklasse: EUR/USD: Renditen
zwischen April 2014 und Dezember 2014
0%
Währungs-ETPs können als Absicherung
EUR/USD
gegen eine Währungsabwertung eingesetzt -5%
werden. Im Beispiel auf der rechten Seite
hätte sich der Anleger mit einem Währungs- -10%
ETP vor einer Abwertung der Währung
schützen können. Ein Währungs-ETP mit -15%
einer Short-Position in USD und einer
Long-Position in EUR hätte es dem Anleger -20%
ermöglicht, die Gewinne zu bewahren, die
-25%
mit dem ursprünglich investierten Betrag
erzielt wurden. Zwischen Ende Juni und Ende
-30%
Dezember wäre mit dem ETP ein Wertzuwachs Juli Aug Sept Okt Nov Dez Jan Feb März Apr Mai Juni Juli Aug Sept
2014 2014 2014 2014 2014 2014 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015
von 5,42 % erzielt worden.
Quelle: ETF Securities (April 2014 - Dezember 2014).Einführung in ETPs | 17
Währungen als Renditequelle Jährliche Volatilität der
wichtigsten Währungspaare
Währungs-ETPs können auch als Anlageklasse zur Erzielung von Renditen eingesetzt werden. aus Industrieländern
Währungen bieten als Anlageklasse die folgenden Vorteile:
gegenüber Aktien
• Diversifikation: Währungen weisen häufig eine geringe oder sogar negative Korrelation Anlageklasse Volatilität
mit herkömmlichen Anlageklassen auf. Beispiel: Im Zehn-Jahres-Zeitraum bis Dezember
Währungen
2014 lag die Korrelation von GBP / USD gegenüber globalen Aktien bei 0,41 und gegenüber
EUR/USD 8,73%
globalen Anleihen bei 0,01. Gleichermaßen betrug die Korrelation von USD / JPY gegenüber
Aktien 0,33 und gegenüber Anleihen -0,31. Je nach beobachtetem Zeithorizont können GBP/USD 7,09%
diese Korrelationswerte natürlich schwanken. Wenn man Währungen zu einem Portfolio AUD/USD 10,48%
traditioneller Anlagen beimischt, kann dies im Hinblick auf die Korrelation eine stärkere Aktienindizes
Diversifizierung des Portfolios zur Folge haben10.
FTSE 100 14,15%
• Makroökonomische Faktoren: Währungen können eingesetzt werden, um von S&P 500 13,78%
makroökonomischen Entwicklungen zu profitieren. In den letzten Jahren haben die Eingriffe
MSCI EM 14,03%
der Zentralbanken einen starken Einfluss auf die Währungsschwankungen ausgeübt.
Euro STOXX 50 19,70%
• Geringe Volatilität: Die meisten Währungspaare aus den Industriestaaten weisen seit jeher
Quelle: Bloomberg, Jährliche Volatilität der täglichen Renditen
eine geringere Volatilität auf als Aktien11. (Dezember 2010 - Dezember 2015).
• Passive Anlagen: Passive Anlagen in Währungen können ungeachtet dessen, ob sie über
verschiedene Währungen oder Anlagestile hinweg diversifiziert werden (oder beides), ein
wirkungsvolles Mittel darstellen, um die Risiken dieser Anlagen zu reduzieren und Renditen zu
generieren. Im letzten Jahrzehnt wurde mit typischen Währungsstrategien, bei denen in mehrere
Währungen investiert wurde, eine bessere Wertentwicklung erzielt als mit Aktien, Anleihen und
diversifizierten Rohstoffen11.
Indexvergleich über einen Zeitraum von 10 Jahren
400
Multi-FX Basket
350
Globale Aktien
Index (14 January 2002 = 100)
300 Globale Anleihen
Real Estate
250
Commodities
200
150
100
50
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Quelle: Bloomberg, Tageswerte (Januar 2005 - Dezember 2014).
10
Die Korrelationsstatistik basiert auf Monatswerten, wobei der MSCI World Index als Vergleichswert für globale Aktien und der Barcap
Bonds Composite Global Index als Referenzwert für globale Anleihen herangezogen wird.
11
ETF Securities (Dezember 2015).18 | ETPedia
Währungsgesicherte ETPs
Wie bereits ersichtlich wurde, können Währungsschwankungen die Erträge von Anlagen beeinflussen,
die nicht auf die Lokalwährung des Anlegers lauten. Ein gutes Beispiel hierfür sind Anlagen in
Rohstoffe, die meistens in US-Dollar bewertet werden. Das bedeutet, dass Anleger außerhalb der
USA von den Kursunterschieden zwischen ihrer jeweiligen Lokalwährung und dem US-Dollar
betroffen sind. Diese Kursunterschiede können positiv oder negativ sein. Aufgrund der seit zehn
Jahren anhaltenden Schwäche des US-Dollar gegenüber den wichtigsten anderen Währungen mussten
Anleger außerhalb der USA jedoch eine Schmälerung ihrer Gewinne hinnehmen.
Rendite aus Rohstoffanlagen mit und ohne
Währungsabsicherung für EUR-Anleger
250
200
Bloomberg Commodity Index – Rendite der
150
Indexversion mit täglicher Absicherung in Euro für
EUR-Anleger
Bloomberg Commodity Index – Rendite in USD
100
Bloomberg Commodity Index – Rendite ohne
Währungsabsicherung für EUR-Anleger
Wechselkurs USD/EUR
50
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Quelle: Bloomberg, Tageswerte (2001 - 2015).
Mit einer Währungsabsicherung können die Auswirkungen von Währungsschwankungen
Der Bloomberg gemindert werden. In der Vergangenheit erforderten diese Strategien umfassende Fachkenntnisse
Commodity Index und eine entsprechende Infrastruktur, um die Währungsabsicherung durchzuführen und eine
präzise Abstimmung mit dem Rohstoff-Engagement zu gewährleisten. Deshalb konnten diese
Der Bloomberg Commodity Index ist ein Strategien nur von institutionellen Anlegern angewendet werden.
Index, der 22 Rohstoff-Futures12 nachbildet.
Die jeweilige Gewichtung erfolgt unter Währungsgesicherte ETPs ermöglichen jedoch nicht nur ein Engagement im zugrunde liegenden
Berücksichtigung der wirtschaftlichen Basiswert, sondern verfügen auch über eine integrierte Währungsabsicherung, die den Einfluss von
Bedeutung und der Marktliquidität. Der Währungseffekten mindert. Auf diese Weise können sich die Anleger darauf konzentrieren, den
Hauptindex ist in USD denominiert. Basiswert auf Grundlage seiner Fundamentaldaten zu analysieren, und müssen sich nicht um das
Währungsrisiko kümmern.
börslich gehandelte Warentermingeschäfte.
12 Einführung in ETPs | 19
Währungs-
Währungs-
absicherung + Engagement in
Basiswert = gesichertes
ETP
Es gibt verschiedene Methoden, um mit ETPs eine Währungsabsicherung zu erreichen.
Die einfachste Methode besteht darin, einen Index nachzubilden, der selbst mit einer
Währungsabsicherung versehen ist. Beispielsweise halten die Rohstoffindizes von Bloomberg
verschiedene Varianten mit Währungsabsicherung bereit, für deren Berechnung der Hauptindex
mit einer täglichen Währungsabsicherung versehen wird. Deshalb ist es wahrscheinlicher, dass ein
ETP, das einen dieser währungsgesicherten Indizes abbildet, eine Rendite in der Lokalwährung
des Anlegers generiert, die sich dem Bloomberg Commodity Index annähert. Auch andere
Indexanbieter, wie MSCI, S&P und FTSE, bieten währungsgesicherte Varianten ihrer Indizes an.
Auch wenn die Fremdwährungsverbindlichkeit einer Rohstoffanlage mit währungsgesicherten
ETPs problemlos reduziert werden kann, sollten Anleger darauf achten, wie häufig das
Währungsrisiko abgesichert wird. Die Währungsabsicherung erfolgt normalerweise auf
Tages- oder Monatsbasis. Je häufiger die Währung abgesichert wird, desto stärker korreliert
das ETP mit den Kursbewegungen des zugrunde liegenden Index. In den letzten sieben
Jahren war die Tracking-Differenz zwischen dem Bloomberg Commodity Index mit täglicher
Währungsabsicherung (denominiert in Euro) und dem auf USD lautenden Hauptindex
deutlich geringer als beim Index mit monatlicher Absicherung (insbesondere während der
Währungsturbulenzen im November 2008).
Weitere Informationen über die Tracking-Differenz finden Sie im Abschnitt „Tracking Error und
Tracking-Differenz“ auf Seite 46.
Tracking-Differenz zwischen währungsgesicherten
Rohstoffindizes mit täglicher und monatlicher Absicherung
1,0% Monatliche Absicherung in EUR
Tägliche Absicherung in EUR
0,5%
* Der Unterschied zwischen Bloomberg täglich und monatlich
EUR Hedged All Commodities Monatliche Indexrendite
0,0% und Bloomberg Commodities Monthly Index in US-Dollar
zurückkehrt.
-0,5%
-1,0%
-1,5%
-2,0%
-2,5%
-3,0%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Quelle: Bloomberg, Monatliche Daten (August 2007 - August 2015).20 | ETPedia
ETPs und andere Anlageinstrumente
In Deutschland gibt es neben ETPs eine Reihe von Anlageinstrumenten, die unterschiedlich
strukturiert sind. Um zu entscheiden, welches Anlageinstrument ihren Bedürfnissen am besten
entspricht, sollten Anleger wissen, worin sich diese Anlageinstrumente unterscheiden.
Exchange Traded Products OGAW-Fonds Zertifikate
(ETPs)
(einschließlich ETFs, ETCs, OGAW-Fonds sind Anlagefonds und Zertifikate werden unter dem Sammelbegriff
und ETNs) entsprechen der EU-Richtlinie des Rates strukturierte Produkte zusammengefasst und sind
zur Koordinierung der Rechts- und Schuldverschreibungen. Diese bieten Anlegern
Verwaltungsvorschriften betreffend bestimmte vorgefertigte Anlagestrategien für verschiedene
Organismen für gemeinsame Anlagen in zugrunde liegende Anlageklassen durch den
Wertpapieren („OGAW“). Die zuständige Einsatz von Derivaten. Die Anleger sind bei
nationale Aufsichtsbehörde hat die Aufsicht über Investitionen in Zertifikate dem Kreditrisiko
den Fonds und sobald der Fonds registriert ist, des Emittenten oder der Finanzinstitution, die
kann dieser in der EU frei vertrieben werden. den Emittenten unterstützen, ausgesetzt. Die
Das Instrument ist offen (neue Anteile können Anlagen werden in der Bilanz der ausgebenden
ausgegeben und bestehende an den Emittenten Bank zusammengefasst und stellen kein
zurückgegeben werden, üblicherweise an jedem Sondervermögen dar. Der Handel erfolgt
Geschäftstag), unbefristet und dessen Anlagen üblicherweise außerbörslich und Liquidität wird
stellen ein „Sondervermögen“ dar. In Bezug durch die ausgebende Bank bereitgestellt. Die
auf den Anlageansatz des Fonds gelten die wichtigsten Börsen in Deutschland sind EUWAX,
allgemeinen Diversifizierungsregeln. Scoach sowie die Börsen in Berlin und Düsseldorf.
Der Emittent erhebt eine Gebühr, die bei der
Erstausgabe im Produkt eingepreist ist und die
wiederum teilweise dafür eingesetzt wird, externe
Fondsverwalter für die Produktplatzierung bei
Privatkunden zu bezahlen.
Fondsgebundene Geschlossene Fonds Spezialfonds
Lebensversicherung
Eine fondsgebundene Lebensversicherung Im Gegensatz zu OGAW-Fonds können Anleger Spezialfonds sind Anlagefonds, die nicht
ist grundsätzlich ein Fondssparplan in einem nur während eines bestimmten Zeitraums für den öffentlichen Vertrieb, sondern für
Versicherungsmantel. Im Gegensatz zu normalen in diese Art von Anlagefonds investieren. institutionelle Anleger vorgesehen sind
oder aktiengebundenen Versicherungsprodukten Die Anzahl der Anteile ist begrenzt und die (normalerweise ein Einzelanleger). Spezialfonds
fließen die Sparanteile in die Fonds, die vom Anlagen werden zusammengeführt sowie für fallen unter das Kapitalanlagegesetzbuch
Versicherungsnehmer ausgewählt werden die Allokation in verschiedene Anlageklassen (KAGB) und die BaFin13-Richtlinien, sind
können. Nur wenige Policen bieten eine von Immobilien- über Schiffsfonds bis hin aber üblicherweise weniger stark reguliert als
breite Auswahl an Fonds, in die zu diesem zu Projekten im Bereich erneuerbare Energie OGAW-Fonds. Spezialfonds können durch
Zeitpunkt investiert werden kann. Da der und vieles mehr verwendet. Anleger werden ein Master-KAG verwaltet werden, wenn die
Versicherungsnehmer ein Anlagerisiko trägt, grundsätzlich zu Teilhabern des Fonds (je nach Vermögensverwaltung ausgegliedert wurde.
besteht keine Zinsgarantie. Rechtsform des Fonds).
Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht.
13 Einführung in ETPs | 21
ETPs im Vergleich zu geschlossenen Investmentfonds,
OGAW-Fonds und Zertifikaten
ETP Geschlossener Investment- OGAW-Fonds Zertifikate
fonds
Sondervermögen oder Inhaberschuldverschrei-
Rechtliche Struktur meist GmbH & Co. KG Sondervermögen
Schuldverschreibung bung
Offen oder geschlossen Offen Geschlossen Offen Offen
Kontrahentenrisiko Nein, wenn besichert Ja Nein Ja, wenn nicht besichert
Bleibt durch Arbitrage Je nach Anlageart nicht Direkt auf den NAV Bleibt durch Arbitrage
Preis
nahe am NAV täglich feststellbar bezogen nahe am NAV
Ja, an spezialisierten Zweit-
Geld-Brief-Spanne Ja Nein Einheitspreis Ja
marktbörsen
Nur an spezialisierten
Zu Börsenzeiten Zweitmarktbörsen, Zu Börsenzeiten zum
Handel Höchstens einmal täglich
zum notierten Kurs ansonsten vorher notierten Kurs
festgelegte Haltedauer
An der Börse, meist mehre- Direkt über Direkt über den An der Börse, Emittent
Zugang
re Market-Maker Emissionsgesellschaft Fondsmanager einziger Market-Maker
Aktiv (selten
Anlageansatz Passiv (selten aktiv) Aktiv oder passiv Passiv (selten aktiv)
passiv)22 | ETPedia 02 ETP-Struktur Um eine fundierte Anlageentscheidung treffen zu können, sollten Anleger mit den verschiedenen Anlageinstrumenten vertraut sein, die auf dem Markt erhältlich sind. In diesem Kapitel möchten wir Anlegern die verschiedenen ETP-Strukturen erklären, die gegenwärtig auf dem Markt für Exchange Traded Products (ETP) verwendet werden.
ETP-Strucktur | 23
ETP-Struktur | 23
Replikationsmethoden ETPs
Als passive Anlagen bilden ETPs die Rendite eines
zugrunde liegenden Index oder Basiswerts nach.
Um dies zu erreichen, können ETPs auf zwei Physische Replikation
Arten strukturiert sein: physisch oder synthetisch.
Die ETP-Struktur ist ein wichtiger Aspekt, der bei Synthetische Replikation
einer Anlage in ETPs berücksichtigt werden sollte.
Die Struktur des Produkts hat Auswirkungen
auf die Höhe der damit verbundenen Risiken
und Kosten sowie auf die Genauigkeit bei der
Nachbildung des zugrunde liegenden Basiswerts.
Physische Replikation Physische Replikation
Bei der physischen Replikation (Nachbildung)
werden die Basiswerte des nachgebildeten Index Physischer ETF
erworben. Hierbei kann es leichte Unterschiede
geben, je nachdem, ob das jeweilige Produkt
einen Index (üblicherweise ETFs) oder einen Physischer ETC
Rohstoff (üblicherweise ETCs) nachbildet.
Physische ETFs
ETFs mit physischer Replikation erwerben entweder alle oder eine Auswahl der Anlagen, aus denen
sich der zugrunde liegende Index zusammensetzt. Die bei diesen ETFs angewendete Technik wird
jeweils als „vollständige Nachbildung“ oder als „Nachbildung durch Sampling“ bezeichnet.
Vollständige Nachbildung Nachbildung durch Sampling
Alle Basiswerte werden gemäß ihrer Bei der Nachbildung durch Sampling
Gewichtung im nachgebildeten Index im (Sampling-Methode) werden nicht alle Titel
Fondsvermögen gehalten. eines Index erworben, sondern nur ein Teil.
Diese Methode wird dann verwendet, Diese Methode kann sich als sinnvoll erweisen,
wenn alle Indexwerte frei handelbar sind, wenn der Referenzindex sehr umfangreich
eine überschaubare Anzahl darstellen ist und häufig geändert wird (beispielsweise
und keinen erheblichen Änderungen der MSCI World Index, wo pro Jahr zuweilen
unterliegen (z.B. die 50 Aktien des EURO 300 der 1.600 enthaltenen Titel ausgetauscht
STOXX 50®, dessen Zusammensetzung werden). Dieser Ansatz ist auch dann geeignet,
jährlich überprüft wird). wenn einzelne Bestandteile des Index eine
geringe Liquidität aufweisen, da sonst zu hohe
Kosten entstehen.24 | ETPedia
Der Hauptvorteil der vollständigen Replikation besteht darin, dass die mit dem Produkt gehaltenen
Basiswerte identisch sind mit den Bestandteilen des Index. Deshalb kann davon ausgegangen
werden, dass der Index sehr präzise nachgebildet wird. Ein Nachteil sind die potenziell hohen
Transaktionskosten, die anfallen, wenn sich die Indexzusammensetzung häufig ändert und eine große
Anzahl von Aktien ausgetauscht wird.
Bei der Nachbildung durch Sampling fallen die Transaktionskosten geringer aus. Da die Positionen
des ETP allerdings nicht identisch sind mit den Bestandteilen des Index, weicht die Rendite des
Produkts möglicherweise von der Indexrendite ab.
Die physische Replikation kann mit einem Kontrahentenrisiko einhergehen, wenn
Wertpapierleihgeschäfte durchgeführt werden.
Wertpapierleihe
Hierbei wird ein Wertpapier von dessen Eigentümer an einen Verleiher verliehen, der im
Gegenzug eine Gebühr entrichtet. Der Verleiher muss eventuell Sicherheiten hinterlegen, um
seine mit dem Leihgeschäft einhergehenden Verpflichtungen abzusichern.
Die bei einem Leihgeschäft erhobene Gebühr kann zwar die Kosten eines ETP senken,
gleichzeitig entsteht auf diese Weise jedoch ein Kontrahentenrisiko. Damit wird das Risiko
bezeichnet, dass die entliehenen Wertpapiere bei einem Zahlungsausfall des Verleihers
uneinbringlich sind. Unter diesen Umständen können im Vermögen des ETP Titel enthalten
sein, die in keinerlei Zusammenhang mit den Werten des nachgebildeten Index stehen.
Physische ETCs
Physische ETCs sind mit einer bestimmten Menge des jeweiligen Rohstoffs besichert. Das ist
nur dann möglich, wenn der jeweilige Vermögenswert über einen längeren Zeitraum hinweg
problemlos gelagert werden kann. Deshalb kann die physische Replikation nur bei Edel- und
Industriemetallen angewendet werden.
Der Wert eines physischen ETC setzt sich folgendermaßen zusammen:
Physische
ETCs = Metall-
anspruch × Spot-
preis
ie Menge an Metall,
D Der aktuelle
die mit jedem einzelnen Kauf- oder
Wertpapier verbrieft Verkaufspreis
wird.
der Anlage.
Beispiel: Ein
Metallanspruch von 0,1
bedeutet, dass bei der
Depotbank für jedes
einzelne Wertpapier ein
Barren mit 0,1 Unzen
hinterlegt wird.ETP-Strucktur | 25
Physische ETCs sind mit der entsprechenden Anzahl an Barren besichert, die in einem
Tresor (Edelmetalle) oder in einem Lagerhaus (Industriemetalle) aufbewahrt werden. Der
jeweilige Barren ist ausschließlich dem Produkt zugeteilt und wird getrennt von den anderen
Metallen aufbewahrt, die sich in diesem Tresor oder Lagerhaus befinden. Es gibt verschiedene
Organisationen, die den Handel mit Edel- und Industriemetallen beaufsichtigen und für
einheitliche Standards sorgen, darunter die London Bullion Market Association (LBMA), der
London Platinum and Palladium Market (LPPM) und die London Metal Exchange (LME).
Diese Organisationen sorgen dafür, dass der Markt für den Metallhandel einheitlichen
Standards entspricht, indem sie die Qualität der Metalle gewährleisten und in den Lagerhäusern
Inspektionen durchführen. Edelmetalle werden in Tresoren in London, Zürich oder Singapur
aufbewahrt. Industriemetalle werden in Lagerhäusern verwahrt, die von der London Metal
Exchange geprüft werden.
Der größte Vorteil einer Anlage in physisch besicherte ETCs besteht darin, dass sie eine Swap
Partizipation an der Entwicklung der Rohstoffpreise ermöglichen und gleichzeitig die Sicherheit
bieten, dass jedes ETC einen Anspruch auf physisches Metall verbrieft, das sicher verwahrt wird Eine Vereinbarung, bei der die
und eine hohe Qualität aufweist. Vertragsparteien die Rendite einer
Anlage gegen die Rendite einer anderen
Synthetische Replikation Anlage tauschen. Alternativ zahlt eine
Vertragspartei eine Gebühr für den Ertrag
Anders als bei der physischen Replikation werden mit einem synthetischen ETP nicht die einer bestimmten Anlage.
Basiswerte erworben, die mit dem Produkt nachgebildet werden sollen. Stattdessen schließt der
Beispiel: Es wird vereinbart, dass ein ETP
Emittent des ETPs mit einer Gegenpartei ein Swap-Geschäft ab, bei dem die Gegenpartei die
eine Gebühr für die Wertentwicklung des
Rendite des Basiswerts garantiert.
EURO STOXX 50® zahlt. Wenn der EURO
STOXX 50® um 1 % steigt, enthält der
Ein ETP-Anbieter kann sich aus verschiedenen Gründen für eine Swap-Struktur entscheiden:
ETP-Anbieter von der Gegenpartei eine
entsprechende Zahlung. Wenn der Index
• Präzision: Da die Rendite eines synthetischen ETP von einer Gegenpartei garantiert wird, ist
um 1 % sinkt, erhält die Gegenpartei vom
diese mit der Wertentwicklung des Basiswerts identisch.
ETP den Differenzbetrag.
• Niedrige Kosten: Synthetische ETPs gehen mit niedrigeren Transaktionskosten für den Kauf
und Verkauf der Basiswerte einher.
• Zugang: Der Zugang zu Nichtmetallen ist aufgrund ihrer schwierigen Lagerung nur anhand
Sicherheiten
der synthetischen Nachbildung möglich.
Im Allgemeinen werden damit ein oder
• Vielfalt: Mit synthetischen ETP-Strukturen können Produkte realisiert werden, die physisch mehrere Vermögenswerte bezeichnet,
nicht möglich wären, darunter Short- und gehebelte Produkte, Volatilitätsindizes und die ein Verleiher als Sicherheit für eine
Wertpapiere aus Schwellenländern. Verbindlichkeit anbietet.
Das größte Risiko synthetischer ETPs besteht in einem Zahlungsausfall der Gegenpartei, dem so Im Zusammenhang mit ETPs werden
genannten Kontrahentenrisiko. Wenn eine Gegenpartei ihren Verpflichtungen aus dem Swap- damit üblicherweise Vermögenswerte
Geschäft nicht nachkommt, kann das ETP nicht die Rendite des nachgebildeten Index erzielen, bezeichnet, die von Swap-Anbietern zur
wodurch auch den Anlegern Verluste entstehen können. Verfügung gestellt werden. So werden
ihre Zahlungsverpflichtungen aus einer
Um die Auswirkungen eines Zahlungsausfalls zu minimieren, werden die meisten synthetischen Swap-Vereinbarung besichert und das
ETFs und ETCs mit Sicherheiten unterlegt. Kontrahentenrisiko minimiert.26 | ETPedia
Die synthetische Replikation kann je nach Art
des Swaps auf zwei Arten strukturiert sein: Synthetische Replikation
funded oder unfunded.
Funded Swap
Unfunded Swap
Gedeckte Swap-Struktur
Bei einem funded Swap wird das Geld, das die Anleger für den Kauf des ETP bezahlt haben,
dem Swap-Kontrahenten übertragen (deshalb wird diese Form des Swap-Geschäfts auch als Sicherheitsabschlag
„gedeckt“ bezeichnet). Im Gegenzug investiert die Gegenpartei in dieser Höhe in den Basiswert (Haircut)
und hinterlegt bei einer Depotbank Sicherheiten, die mindestens diesem Betrag entsprechen. Bei
funded Swaps liegt das Eigentumsrecht an der Sicherheit je nach Ausgestaltung des ETP-Produkts
Prozentualer Sicherheitsabschlag, der
bei der Gegenpartei oder beim ETP. Bei einem Zahlungsausfall des Kontrahenten gilt in beiden
auf den Marktwert eines als Sicherheit
Fällen, dass die Sicherheit in den Besitz des ETP übergeht und verkauft werden kann, um den
dienenden Vermögenswerts erhoben wird.
Erlös den Anlegern zufließen zu lassen.
Sicherheitsabschläge dienen als Polster,
Gemäß der OGAW-Richtlinie muss die vom Swap-Kontrahenten hinterlegte Sicherheit bei ETFs die den Emittenten eines ETP schützen,
gewisse Anforderungen im Hinblick auf die Anlageklasse, die Liquidität und die Diversifikation falls der Marktwert der Sicherheit fällt.
erfüllen. Um einen Schutz vor Kursschwankungen zu gewährleisten, müssen darüber hinaus
angemessene Sicherheitsabschläge vorgenommen werden (so-genannte „Haircuts“). Die Höhe des
jeweiligen Sicherheitsabschlags ist abhängig vom Anlagetyp und von den Rechtsvorschriften des
Landes, in dem das Produkt registriert ist. Die Sicherheit wird täglich zum Marktwert bewertet.ETP-Strucktur | 27
So funktioniert ein funded Swap
Anlegergelder
Funded, synthetisches ETP
Bei einem Ausfall
der Gegenpartei
kann der Emittent
die Sicherheit
Indexrendite verkaufen und den
Anlegern das Geld
Gesamtvermögen, das zurückgeben.
mit dem Swap übertragen
wurde
Bei externer Depotbank
hinterlegte
Sicherheit
Swap-Kontrahent
Nachfolgend finden Sie ein Beispiel für die Funktionsweise eines funded Swaps:
Funded Swap Tag 1 Tag 2 Tag 3
Indexwert 100 105 105
Swap-Wert 100 105 105
Davor Danach Davor Danach
Besicherungswert 111 111 117 108 117
Es wird von einem
Indexstand von 100,
einer Erstanlage Der Index legt um fünf Punkte zu. Um nach
von 100 und einem dem Sicherheitsabschlag ein ausreichendes
Auch wenn der Indexwert unverändert bleibt, ist
Sicherheitsabschlag Besicherungsniveau zu gewährleisten, muss die
Erläuterung der Wert der Sicherheit gefallen. Die Gegenpartei
von 10 % ausgegangen. Gegenpartei mehr Sicherheiten hinterlegen. Die
muss erneut zusätzliche Sicherheiten hinterlegen.
Die Gegenpartei muss Gegenpartei muss den Wert der Sicherheiten auf
eine Sicherheit von 111 117 aufstocken (105 / 90 % = 117).
hinterlegen (100 / 90 %
= 111).
Quelle: ETF Securities, hypothetisches Beispiel.28 | ETPedia
Unfunded Swap-Struktur
Bei einem unfunded Swap wird das Geld, das die Anleger für den Kauf des ETP bezahlt haben, nicht
Pensionsgeschäft direkt an den Swap-Kontrahenten übertragen. Stattdessen wird ein Teil des Geldes verwendet, um
(Repo) die Swap-Gebühr zu bezahlen. Das restliche Vermögen wird vom ETP-Anbieter verwaltet. Je nach
Anbieter wird das Vermögen anders verwaltet:
Eine Vereinbarung, bei der sich eine
• Referenzkorb: Manche Anbieter erwerben mit dem Geld einen Korb an Vermögenswerten
Vertragspartei dazu verpflichtet, einen
(normalerweise vom Swap-Kontrahenten), die in keiner Beziehung zu den nachgebildeten
Vermögenswert vorübergehend zu
Vermögenswerten stehen. Die Wertentwicklung des Korbs wird dann gegen die
verkaufen und diesen später wieder
Wertentwicklung der Vermögenswerte getauscht, die mit dem ETP nachgebildet werden.
zurückzuerwerben.
• Repogeschäft: Manche Anbieter schließen mit dem Geld ein umgekehrtes Pensionsgeschäft
mit dem Swap-Kontrahenten ab, um eine Rendite zu erzielen.
Umgekehrtes
Repogeschäft Das mit ETFs oder ETCs verbundene Kontrahenten-Risiko wird in der Regel abgesichert –
unabhängig davon, wie das Geld der Anleger verwaltet wird.
Dieselbe Vereinbarung, jedoch aus
der Perspektive des Käufers, der den
Vermögenswert erwirbt und später wieder
verkauft.
So funktioniert ein unfunded Swap
Anlegergelder
Unfunded, synthetisches ETP Verwaltetes
Gesamtvermögen
des ETP (ohne
regelmäßige
Indexrendite Swap-Gebühr)
Regelmäßige Swap-
Gebühr
Evtl. zusammen
mit dem Swap-
Kontrahenten
Swap-KontrahentETP-Strucktur | 29
bei einem Zahlungsausfall des Fondsanbieters Der Verkaufsprospekt muss verschiedene
OGAW und ETPs dessen Gläubiger zu bezahlen. Informationen beinhalten, darunter
eine Beschreibung des nachzubildenden
Diversifikation Index, der Replikationsmethode sowie der
OGAW („Organismen für gemeinsame
Anlagen in Wertpapieren“) steht für eine Faktoren, die sich auf die Wertentwicklung
Ein ETF ist nur dann OGAW-konform, wenn des ETFs auswirken. Der Umfang der
Reihe von EU-Richtlinien, die innerhalb
der nachgebildete Index eine ausreichende im Verkaufsprospekt erforderlichen
der Europäischen Union ein gemeinsames
Diversifizierung aufweist. Höchstens 20 % Informationen fällt je nach ETF-Typ
Rahmenwerk für die Regulierung von
des Nettovermögens eines Fonds dürfen unterschiedlich aus.
Organismen für gemeinsame Anlagen
in Wertpapiere eines einzelnen Emittenten
schaffen. Die OGAW-Richtlinien werden
investiert werden. Unter bestimmten Da Verkaufsprospekte äußerst umfangreich
von den ETP-Anbietern begrüßt, da sie nach
Marktbedingungen kann diese Zahl auf 35 % und komplex sein können, wird mit den
der Registrierung in einem EU-Land eine
angehoben werden. wesentlichen Anlegerinformationen (KIID) eine
einfache und kostengünstige Möglichkeit
bieten, um im fragmentierten europäischen übersichtliche und knappe Zusammenfassung
Sicherheiten bereitgestellt, in der die wichtigsten
Markt Anteile zu vertreiben.
Informationen über einen ETF gebündelt sind.
Da die OGAW-Richtlinien bestimmte Wenn ein ETF Derivate (z. B. Swaps) einsetzt,
Normalerweise werden diese Informationen
Diversifizierungskriterien vorschreiben, verlangen die OGAW-Richtlinien, dass die
auf zwei DIN A4-Seiten dargestellt. Es sollte
können nur ETFs OGAW-konform sein. Höhe des Engagements in einer einzelnen
jedoch berücksichtigt werden, dass gewisse
Gegenpartei begrenzt wird. Der in einen
Informationen nicht in den wesentlichen
Derivatekontrakt investierte Betrag darf je
Anlegerinformationen enthalten sind.
OGAW-Richtlinie: Vorteile nach Art der Gegenpartei 5 % oder 10 % des
Deshalb sollten Anleger immer auch den
für Anleger NAV nicht übersteigen.
vollständigen Verkaufsprospekt lesen.
Liquidität Darüber hinaus ist der Fonds gemäß der
Die Jahres- und Halbjahresberichte enthalten
OGAW-Richtlinie dazu verpflichtet, sein
Im Falle von Marktstörungen kann der Wert Informationen über die einzelnen Anlagen
Engagement in allen Gegenparteien zu
eines OGAW-ETF von seinem NAV abweichen, und die Wertentwicklung. Die Berichte sind
reduzieren, die ihren Verpflichtungen aus den
z. B. wenn keine Market Maker bereit sind, Kauf- mit einem Kommentar des Fondsemittenten
Derivatekontrakt nicht nachkommen. Dies
und Verkaufskurse zu stellen. Weicht ein ETF versehen, in dem die Entwicklung im
kann unter anderem durch die Hinterlegung
deutlich von seinem an der Börse ermittelten Geschäftsjahr erläutert wird.
von Sicherheiten erfolgen. Diese Sicherheiten
NAV ab, können Anleger, die im Verzeichnis sollten bestimmte Mindestkriterien
der Anteilsinhaber des ETF eingetragen sind, erfüllen. So muss die Sicherheit mindestens
ihre Anteile direkt beim ETF-Anbieter einlösen. einmal täglich bewertet werden. Darüber
Wenn ein Anleger seine Anteile über einen Broker
bezogen hat, muss er beantragen, dass dieser die
hinaus sollten Vermögenswerte, die hohen
Preisschwankungen ausgesetzt sind, erst dann OGAW, ETCs
und ETNs
Anteile im Auftrag des Anlegers direkt einlöst. als Sicherheiten akzeptiert werden, wenn
angemessene konservative Abschläge (so
Sondervermögen
genannte „Haircuts“) vorgenommen wurden. ETCs und ETNs werden nicht
Die Vermögenswerte eines OGAW-Fonds als Fondsanteile, sondern als
Offenlegungspflichten
müssen zur sicheren Verwahrung einer Schuldverschreibungen ausgegeben.
unabhängigen Depotbank anvertraut und Deshalb stellen sie im Sinne der OGAW-
OGAW-konforme ETFs sind dazu verpflichtet,
getrennt von den Vermögenswerten der Richtlinie keine Organismen für
verschiedene Dokumente zu veröffentlichen,
Depotbank und des Emittenten des ETF gemeinsame Anlagen dar und unterliegen
um die Anleger über die Merkmale des
aufbewahrt werden. Diese Vermögenswerte nicht den OGAW-Vorschriften. Auch wenn
Produkts zu informieren. Unter anderem sind
können nicht verwendet werden, um die diese Anlagen nicht OGAW-konform sind,
die folgenden Dokumente erforderlich: (i)
Verbindlichkeiten der Depotbank oder des können sie trotzdem OGAW-geeignet sein.
der Verkaufsprospekt, (ii) die wesentlichen
Emittenten des Fonds zu tilgen. Das bedeutet, dass die Anlagen an sich zwar
Anlegerinformationen (Key Investor
nicht OGAW-konform sind, sich jedoch als
Information Document – KIID) und (iii) die
Das bedeutet, dass die Vermögenswerte des Anlagen für andere OGAW-Fonds eignen.
Jahres- und Halbjahresberichte.
Fonds nicht herangezogen werden können, umSie können auch lesen
