EZB, Klimawandel und Finanzstabilität - SWP-Studie Paweł Tokarski - Stiftung Wissenschaft ...
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SWP-Studie
Paweł Tokarski
EZB, Klimawandel und
Finanzstabilität
Wohin steuert das geldpolitische Engagement?
Stiftung Wissenschaft und Politik
Deutsches Institut für
Internationale Politik und Sicherheit
SWP-Studie 20
November 2021, Berlin
Kurzfassung ∎ Der Klimawandel birgt zahlreiche Risiken für die Stabilität des Finanz- systems und für die Übertragung der Geldpolitik. ∎ Für die Europäische Zentralbank existieren ausreichende wirtschaftliche und rechtliche Gründe, um Klimarisiken und den Übergang zur Klima- neutralität stärker in die Geldpolitik zu integrieren. ∎ Die geldpolitischen Instrumente von Zentralbanken wurden nicht zur Bekämpfung des Klimawandels konzipiert, können aber so kalibriert werden, dass sie eine Umstellung der Wirtschaft auf Klimaneutralität fördern. ∎ Das mächtigste geldpolitische Instrument, die Ankäufe von Vermögens- werten, breiter einzusetzen, kann problematisch sein, da es schwierig ist, ein spezifisches Klimaziel in einen begrenzten geldpolitischen Rahmen einzupassen. ∎ Das klimapolitische Engagement könnte die Unabhängigkeit der EZB beeinträchtigen. Gleichzeitig kann es sich auch positiv auf ihre Position im globalen Finanzsystem und auf die internationale Rolle des Euro auswirken, unter anderem durch die Aktivitäten der EZB und der natio- nalen Zentralbanken des Eurosystems im Network for Greening the Financial System. ∎ Geldpolitisches Engagement kann in der Klimapolitik allenfalls unter- stützend wirken; wichtig sind hier vor allem das Handeln der Staaten, die Bewusstseinsbildung in der Bevölkerung sowie neue Konsum- und Pro- duktionsstandards.
SWP-Studie
Paweł Tokarski
EZB, Klimawandel und
Finanzstabilität
Wohin steuert das geldpolitische Engagement?
Stiftung Wissenschaft und Politik
Deutsches Institut für
Internationale Politik und Sicherheit
SWP-Studie 20
November 2021, BerlinAlle Rechte vorbehalten. Abdruck oder vergleichbare Verwendung von Arbeiten der Stiftung Wissenschaft und Politik ist auch in Aus- zügen nur mit vorheriger schriftlicher Genehmigung gestattet. SWP-Studien unterliegen einem Verfahren der Begut- achtung durch Fachkolle- ginnen und -kollegen und durch die Institutsleitung (peer review), sie werden zudem einem Lektorat unterzogen. Weitere Informationen zur Qualitätssicherung der SWP finden Sie auf der SWP- Website unter https:// www.swp-berlin.org/ueber- uns/qualitaetssicherung/. SWP-Studien geben die Auffassung der Autoren und Autorinnen wieder. © Stiftung Wissenschaft und Politik, Berlin, 2021 SWP Stiftung Wissenschaft und Politik Deutsches Institut für Internationale Politik und Sicherheit Ludwigkirchplatz 3–4 10719 Berlin Telefon +49 30 880 07-0 Fax +49 30 880 07-200 www.swp-berlin.org swp@swp-berlin.org ISSN (Print) 1611-6372 ISSN (Online) 2747-5115 doi: 10.18449/2021S20
Inhalt
5 Problemstellung und Empfehlungen
7 Der Klimawandel als Risiko für die Finanzstabilität
7 Typologie der Risiken
10 Marktversagen
10 Anerkennung der Notwendigkeit, sich zu engagieren
12 Globale Zentralbanken gegen Klimarisiken:
Ein Überblick
12 Internationale Zusammenarbeit der Zentralbanken
14 Engagement einzelner Zentralbanken
17 Finanzstabilität und Klimawandel(folgen) als Teil
des EZB-Mandats
17 Das Mandat der EZB im Bereich Finanzstabilität
18 Das Mandat der EZB und der Klimawandel
21 EZB-Maßnahmen gegen Klimarisiken und
für eine emissionsarme Wirtschaft
21 Greening der EZB-Bilanz
24 Eintreten für das Klima
25 Forschung, Datenbankentwicklung und Stresstests
27 Ausblick: Möglichkeiten und Grenzen für
das EZB-Engagement in der Klimapolitik
27 Das Klima-Engagement der EZB:
Preisstabilität in Gefahr?
28 Das Klima-Engagement und die institutionelle
Unabhängigkeit der EZB
29 Auf dem Weg zum grünen QE?
Grenzen des EZB-Engagements
31 Das Klima-Engagement als Chance für die EZB und
den Euro
32 AbkürzungsverzeichnisDr. Paweł Tokarski ist Wissenschaftler in der Forschungs- gruppe EU / Europa.
Problemstellung und Empfehlungen
EZB, Klimawandel und Finanzstabilität:
Wohin steuert das geldpolitische Engage-
ment?
Der Klimawandel wirkt sich zunehmend auf die Wirt-
schaft aus und erzeugt zahlreiche Risiken, die die
Finanzstabilität bedrohen können. Extreme Wetter-
ereignisse können Vermögenswerte direkt beeinflussen.
Infolge des Klimawandels werden sich Geschäfts-
modelle, die auf fossilen Brennstoffen basieren, als
nicht nachhaltig erweisen, weil sich Verbraucher-
präferenzen ändern und Kosten oder Haftungsrisiken
für Umweltschäden steigen.
Erst in den letzten Jahren sind die Auswirkungen
des Klimawandels in das Interesse der Zentralbanken
geraten; dies gilt auch für die Europäische Zentral-
bank (EZB). Zum einen liegt das daran, dass der Zeit-
horizont der Geldpolitik viel kürzer ist als derjenige
des Klimawandels. Zum anderen haben sich die EZB
und die übrigen Zentralbanken nach der globalen
Finanzkrise und der Eurokrise auf die Stabilisierung
des Finanzsystems konzentriert. Als die Eurozone am
Rande des Zusammenbruchs stand, war es schwierig,
eine längerfristige Perspektive einzunehmen, die
allerdings notwendig ist, um den Auswirkungen des
Klimawandels zu begegnen.
Ein Wendepunkt in der Debatte über die Rolle der
Zentralbanken bei der Bekämpfung des Klimawandels
war die Rede von Mark Carney, dem damaligen Präsi-
denten der Bank of England (BoE), 2015 in London.
Er wies auf die spezifischen Risiken des Klimawandels
für die Geldpolitik hin und forderte die Zentralbanken
auf, sich verbindlich zu verpflichten, die mit dem
Klimawandel verbundenen Risiken zu bekämpfen. Im
Jahr 2017 haben Zentralbanken und Aufsichtsbehör-
den eine entsprechende Kooperationsplattform einge-
richtet, das Network for Greening the Financial System
(NGFS). Durch die Ernennung von Christine Lagarde
2019 zur EZB-Präsidentin wurde das geldpolitische
Engagement gegen den Klimawandel endgültig in den
Fokus der Aufmerksamkeit gerückt. Wie die EZB mit
Klimarisiken umgehen sollte, ist ein wesentliches
Thema in ihrer im Juli 2021 veröffentlichten neuen
geldpolitischen Strategie.
Die Instrumente der EZB oder jeder anderen Zentral-
bank wurden nicht dafür konzipiert, klimawandel-
bedingten Risiken entgegenzuwirken. Die EZB und
SWP Berlin
EZB, Klimawandel und Finanzstabilität
November 2021
5Problemstellung und Empfehlungen
andere Zentralbanken verfügen bislang weder über und institutionelle Unterstützung für eine klima-
die Expertise noch die Daten oder Instrumente, um neutrale Transformation entwickeln. Das stärkste
Klimarisiken zu analysieren. In den letzten Jahren hat Instrument der Geldpolitik zur Förderung des Klima-
ein Aufholprozess begonnen, im Rahmen dessen sich schutzes, nämlich die Ankäufe von Vermögens-
die Zentralbanken intensiv darauf vorbereiten, die Aus- werten (QE), einzubeziehen, wird dadurch erschwert,
wirkungen des Klimawandels stärker in die Geldpolitik dass es nicht möglich ist, das genaue Ziel oder die
zu integrieren und Klimaziele aktiv zu unterstützen. Dauer so einer Intervention zu bestimmen. Solche
Jedoch wird das nun größere Engagement der EZB in unbegrenzten Interventionen können potenziell
klimapolitischen Fragen von zahlreichen Unsicher- dem Ziel der Preisstabilität zuwiderlaufen.
heiten begleitet – hinsichtlich der Vereinbarkeit dieser ∎ Auf der anderen Seite ist die Wirksamkeit geldpoli-
Maßnahmen mit ihrem Mandat, der Wirksamkeit ihrer tischer Maßnahmen in Bezug auf den Klimawandel
geldpolitischen Instrumente, ihrer Unabhängigkeit. begrenzt. Die EZB muss daher deutlich machen, dass
In diesem Zusammenhang wird die Hauptlinie der der Erfolg von Klimaschutzmaßnahmen in erster
vorliegenden Studie durch die folgenden Forschungs- Linie vom politischen Engagement der größten Wirt-
fragen vorgegeben: Zunächst ist es wichtig zu bestim- schaften abhängt, insbesondere was die Bepreisung
men, welche Risiken der Klimawandel für die Finanz- von Kohlendioxid (CO2) angeht. Die Maßnahmen
stabilität mit sich bringt. Zweitens: Wie lässt sich das der Zentralbanken sind zwar notwendig, können
Engagement der EZB und des Eurosystems in diesem aber nur unterstützend wirken.
Bereich einordnen, verglichen mit dem anderer Zentral- ∎ Ferner ist zu bedenken, dass die Effektivität der Zent-
banken? Drittens ist zu prüfen, ob es unter das Mandat ralbanken eine gute europäische und internatio-
des Eurosystems fällt, die durch den Klimawandel nale regulatorische Kooperation voraussetzt, vor
bedingten Risiken für die Finanzstabilität zu bewälti- allem indem Asset-Klassifizierungen geschaffen und
gen. Viertens gilt es zu untersuchen, welche geldpoli- zuverlässige Marktinformationen zu Klimarisiken
tischen Instrumente dabei wirksam und nützlich sein veröffentlicht werden.
könnten. Und schließlich fünftens: Welche positiven ∎ Darüber hinaus ist wichtig, dass die EZB und die ein-
und negativen Auswirkungen könnte das geldpoliti- zelnen Zentralbanken des Eurosystems, darunter
sche Engagement der EZB zur Bewältigung von Risiken auch die Deutsche Bundesbank, weiterhin in hohem
des Klimawandels haben, und zwar auf die EZB selbst, Maße an der internationalen Zusammenarbeit betei-
die Ausführung ihres Mandats, ihre Unabhängigkeit ligt sind, zumal im Rahmen des NGFS. Die EZB und
und die internationale Rolle des Euro? die anderen Zentralbanken können die Widerstands-
Die Studie kommt zu diesen Schlussfolgerungen: fähigkeit des Finanzsystems gegenüber den Risiken
∎ Es gibt ausreichende wirtschaftliche und rechtliche des Klimawandels erhöhen, indem sie die Marktteil-
Gründe für das Engagement der EZB, wenn es darum nehmer auf Letztere aufmerksam machen und ihnen
geht, Risiken des Klimawandels zu mindern und die mehr Informationen darüber zur Verfügung stellen.
Transformation der Wirtschaft hin zu Klimaneutra- ∎ Die nationalen Zentralbanken des Eurosystems
lität zu fördern. Dies bedeutet keine Neuausrich- sind keine Institutionen, die den Mitgliedstaaten in
tung der Geldpolitik, sondern ist eine Ergänzung bestimmten Bereichen aus einer unangenehmen
der Ziele der EZB, weil sich die Bedingungen, unter Lage heraushelfen sollten. Dies gilt auch für den
denen die Weltwirtschaft funktioniert, verändern. Kampf gegen den Klimawandel. Diesbezüglich sind
∎ Dieses Engagement darf jedoch nicht dazu führen, die Europäische Union (EU) und die Mitgliedstaaten
dass die Unabhängigkeit der EZB eingeschränkt bereits konkrete Verpflichtungen eingegangen, die
wird und die Institution eine weitere Politisierung sie einhalten müssen. Wenn die gesetzten Ziele
erfährt. Die Auslegung ihres Mandats darf nicht nicht erreicht werden, dann wird selbst das größte
zum Gegenstand politischer Auseinandersetzungen Engagement der Zentralbanken die Situation nicht
werden, und die EZB sollte über genügend Auto- wesentlich ändern.
nomie verfügen, um ihr Mandat auf der Grundlage ∎ Aktivitäten der EZB und einzelner Zentralbanken des
einer qualitativ hochwertigen Analyse der Klima- Eurosystems in der internationalen Zusammenarbeit
risiken für den Finanzsektor zu definieren. können auch dazu beitragen, der EZB im internatio-
∎ Die EZB sollte ihre Bilanz klimafreundlicher gestal- nalen Finanzsystem mehr Gewicht zu verleihen. Dies
ten, das Prinzip der Marktneutralität breiter aus- wiederum kann helfen, andere Ziele zu erfüllen,
legen und Forschung, Datenbanken sowie verbale etwa die internationale Rolle des Euro aufzuwerten.
SWP Berlin
EZB, Klimawandel und Finanzstabilität
November 2021
6Typologie der Risiken
Der Klimawandel als Risiko
für die Finanzstabilität
Die Forschung zum Klimawandel zeigt alarmierende teilen lassen: physische, Transformations-, Kompen-
Anzeichen einer steigenden globalen Erwärmung sations- und operationelle Risiken.
auf. 1 Hält dieser Prozess an, werden Häufigkeit und Physische Risiken beziehen sich auf die direkten
Intensität extremer Wetterereignisse zunehmen. Damit Auswirkungen des Klimawandels, hauptsächlich
einhergehende Herausforderungen wie der einge- extremer Wetterereignisse, auf eine bestimmte Art
schränkte Zugang zu Wasser, der Anstieg des Meeres- von Vermögenswerten. So können Wirbelstürme,
spiegels und das Aussterben von Meeresökosystemen Überschwemmungen, Starkregen oder Schneefall zu
werden sich ebenfalls verschärfen. All dies wirkt sich spezifischen Schäden an Immobilien (Gebäuden,
zunehmend negativ auf die Realwirtschaft aus. Die Produktionsanlagen) oder an physischer Infrastruktur
physischen Verluste und die Notwendigkeit der Um- führen. Diese Art von Schäden wirkt sich unmittelbar
gestaltung werden ganze Wirtschaftszweige verän- auf die Wirtschaft aus und verursacht finanzielle
dern, 2 was wiederum einen enormen Einfluss auf die Verluste, die die Eigentümer dieser Vermögenswerte
Stabilität des Finanzsektors haben wird. In diesem oder die Versicherer direkt betreffen. Treten extreme
Zusammenhang wird Finanzstabilität als ein Zustand Wetterereignisse regelmäßig auf, erhöhen solche
verstanden, in dem das Finanzsystem in der Lage ist, Schäden die Kosten für Investoren. Schließlich können
finanzielle Schocks und Ungleichgewichte auszuhal- diese Risiken eine Wertminderung bestimmter Grup-
ten und gleichzeitig die Fähigkeit zu einer effizienten pen von Vermögenswerten herbeiführen, etwa von
Kapitalallokation zu bewahren. 3 Immobilien an Standorten, die besonders von derarti-
gen Wetterereignissen getroffen werden. Das wieder-
um kann massive soziale Auswirkungen zur Folge
Typologie der Risiken haben, beispielsweise wenn die Investitionen aus
Pensionsfonds stammen. Geografische Abweichungen
Der Klimawandel bringt verschiedene Risiken für den bei klimatischen Ereignissen können in einer Reallo-
Finanzsektor mit sich, die sich in vier Gruppen ein- kation von Kapital aus Regionen mit höherem Risiko
resultieren. Die Kosten extremer Wetterereignisse
sind bereits heute gravierend: Im Jahr 2020 verursach-
1 Intergovernmental Panel on Climate Change (IPCC), ten Naturkatastrophen weltweit Schäden in Höhe von
»Summary for Policymakers«, in: dass., Climate Change 2021. mehr als 170 Milliarden US-Dollar, was einen wachsen-
The Physical Science Basis, Contribution of Working Group I to den Trend widerspiegelt (siehe Grafik 1, Seite 8).
the Sixth Assessment Report of the Intergovernmental Panel Die zweite Gruppe von Risiken, die neben den phy-
on Climate Change, (Zugriff
sind die Transformationsrisiken. Sie betreffen den
am 20.10.2021).
Prozess der Umstellung von Geschäftsmodellen mit
2 Besonders betroffen sind die Landwirtschaft, Energie,
hohem CO2-Ausstoß auf Klimaneutralität. In der Regel
Gesundheit, Forstwirtschaft, Fischerei, Bergbau, Infrastruk-
tur, Tourismus und Versicherungen, siehe Europäische
ist so eine Umstellung mit erheblichen Kosten ver-
Zentralbank (EZB), Guide on Climate-Related and Environmental bunden, die sich auf den Wert des jeweiligen Unter-
Risks. Supervisory Expectations Relating to Risk Management and nehmens auswirken. Schätzungen zufolge bestehen
Disclosure, Frankfurt a. M., November 2020, S. 13. rund 30 Prozent der Bankportfolios aus Unternehmen
3 Siehe EZB, Financial Stability Review, Frankfurt a. M., mit hohen CO2-Emissionen (im Verhältnis zu ihren
Dezember 2006, S. 7.
SWP Berlin
EZB, Klimawandel und Finanzstabilität
November 2021
7Der Klimawandel als Risiko für die Finanzstabilität
Grafik 1
Quelle: Emergency Events Database (EM-DAT), Brüssel: Centre for Research on the Epidemiology of Disasters (CRED) /
Université catholique de Louvain (UCLouvain), (Zugriff am 6.9.2021).
Einnahmen), wodurch der Finanzsektor unmittelbar Physische und Transformationsrisiken werden in
den Risiken des Übergangs ausgesetzt ist. 4 der Literatur am häufigsten genannt und haben poten-
Die Kosten für eine klimaneutrale Ausrichtung der ziell die größten Auswirkungen auf die Stabilität des
Wirtschaft werden beträchtlich sein: Sie könnten bei Finanzsektors. 7 Daher stehen sie auch im Fokus der
bis zu 3,5 Billionen Dollar pro Jahr liegen. 5 Diese Zentralbanken. Zudem sind sie miteinander verknüpft:
Summe könnte als Folge der politischen Entscheidung, Die Reduzierung von Transformationsrisiken, zum
bei der Transition der Wirtschaft hin zur Klimaneut- Beispiel durch intensive Bemühungen hinsichtlich
ralität aufs Tempo zu drücken, anfallen, weil dadurch des Übergangs zu einer CO2-armen Wirtschaft, kann
möglicherweise der Wert bestimmter Vermögenswerte dazu beitragen, physische Risiken in der Zukunft
drastisch sinkt. Verzögert sich der Übergang zu einer zu verringern. 8
CO2-armen Wirtschaft, könnten schnelle, unstruktu- Die dritte Gruppe von Klimawandelrisiken für den
rierte Veränderungen notwendig werden, die die Kos- Finanzsektor sind Kompensationsrisiken (liability
ten noch mehr steigen ließen. Außerdem kann das risks). Aufgrund der durch den Klimawandel verursach-
vorherrschende »grüne« Narrativ zu Spekulations- ten Schäden können Dritte Entschädigungsansprüche
blasen bei einigen Vermögenswerten führen, deren
Risiken wegen fehlender regulatorischer Grundlagen Says Thank You«, in: The Wall Street Journal, 6.1.2021,
nicht genau definiert sind. 6 (Zugriff
4 EZB (Hg.), Financial Stability Review, Frankfurt a. M., Mai am 26.5.2021).
2021, S. 101, (Zugriff am 2.6.2021). Banking and Financial Stability in the Age of Climate Change, Basel:
5 Huw van Steenis, »Climate Change Won’t Be Stopped by Bank for International Settlements (BIS), Januar 2020, S. 17f.
593 Pages of Green Tape«, Bloomberg Opinion, 18.3.2021, 8 Luis de Guindos, »Stresstest: Ist die Wirtschaft gegen den
(Zugriff am
6 Greg Ip, »Green Euphoria May Cost Investors, but Planet 26.5.2021).
SWP Berlin
EZB, Klimawandel und Finanzstabilität
November 2021
8Typologie der Risiken
gegenüber Unternehmen geltend machen, deren len Infrastruktur gefährdet ist, beispielsweise die
Geschäftsmodelle sich nachweislich negativ auf das Nutzung von IT-Servern.
Klima ausgewirkt haben. Dies kann den Betrieb eines Betrachtet man die Motivation von Zentralbanken,
Unternehmens erheblich teurer machen, zum Bei- ihre Aktivitäten »grün« zu gestalten, oftmals um nach-
spiel durch höhere Kosten für Versicherung oder bei haltige Investitionen zu fördern, so weist dies auf
der Kapitalbeschaffung. Die mit dem Klimawandel eine weitere Art von Risiko hin, das Zentralbanken
verbundenen Kosten werden sich besonders für Unter- unmittelbar betrifft: Die verfügbare Forschung in
nehmen der Versicherungsbranche bemerkbar machen. diesem Bereich zeigt, dass die Angst vor Reputations-
Die Europäische Aufsichtsbehörde für das Versiche- schäden, indem Klimarisiken unterschätzt werden,
rungswesen und die betriebliche Altersversorgung für Zentralbanken wichtiger ist, als sich vor Klima-
(EIOPA) hält es daher in ihrer Stellungnahme vom risiken zu schützen. 12 Dieses Reputationsverlust-
April 2021 für unerlässlich, klimabedingte Risiken bei risiko ergibt sich auch aus der Tatsache, dass der
der Berechnung der Risikoexponierung der Versiche- Klimawandel die Transmission der Geldpolitik direkt
rer zu berücksichtigen. 9 beeinflussen und die Instrumente der Zentralbanken
Für den Bankensektor unterscheidet man weitere weniger wirksam machen kann. Er kann sich auf eine
Arten von Risiken. Eines davon ist das Kreditrisiko, Vielzahl von makroökonomischen Variablen aus-
das entsteht, wenn sich die finanzielle Lage eines wirken, zum Beispiel auf Produktion, Konsum, Inves-
Schuldners bedingt durch den Klimawandel poten- titionen, Produktivität, Löhne und Handel. 13 Dies
ziell verschlechtert. Ein anderes ist das Marktrisiko, könnte sich im allgemeinen Inflationsniveau wider-
das sich auf mögliche Änderungen in der Bewertung spiegeln. Zudem kann der Klimawandel stagflationäre
der Vermögenswerte bezieht, die eine Bank hält. 10 Effekte haben, etwa indem er gleichzeitig Preisdruck
In diesem Zusammenhang wird der Begriff »Klima- erzeugt und die wirtschaftliche Aktivität reduziert.
Minsky-Moment« verwendet, um die Möglichkeit Zum jetzigen Zeitpunkt scheint der Einfluss der klima-
eines plötzlichen, drastischen Rückgangs bei der Be- tischen Veränderungen auf die Geldpolitik (noch)
wertung bestimmter Vermögenswerte zu beschrei- relativ gering zu sein. Der wichtigste Transmissions-
ben. 11 Operationelle Risiken sind die vierte Gruppe kanal des Klimarisikos für die Zentralbanken ist die
von Risiken, die direkt mit den Auswirkungen des Stabilität der Finanzmärkte.
Klimawandels zusammenhängen. Sie treten auf, Um ein vollständiges Bild von den Auswirkungen
wenn durch extreme Wetterphänomene wie Über- des Klimawandels auf die Finanzstabilität zu erhal-
schwemmungen die Funktionsfähigkeit der finanziel- ten, muss bedacht werden, dass er nicht nur Risiken
für den Finanzsektor birgt, sondern seine Bekämp-
fung auch Gewinne generieren kann. Diese Chancen
9 »EIOPA Issues Opinion on the Supervision of the Use of liegen in den Finanzierungsmöglichkeiten für Umwelt-
Climate Change Risk Scenarios in ORSA«, Frankfurt a. M.: ziele wie die Energiewende, eine CO2-effiziente Pro-
European Insurance and Occupational Pensions Authority duktion oder die Elektromobilität. 14 Allerdings sind
(EIOPA), 19.4.2021, (Zugriff am 26.5.2021).
10 Giorgio Caselli/Catarina Figueira, »The Impact of 12 Die anderen, weniger bedeutenden Gründe für ein
Climate Risks on the Insurance and Banking Industries«, in: Engagement der Zentralbanken sind: der Wunsch, eine
Marco Migliorelli/Philippe Dessertine (Hg.), Sustainability and Vorreiterrolle für andere Institutionen einzunehmen;
Financial Risks. The Impact of Climate Change, Environmental das Risiko-Ertrags-Verhältnis zu verbessern; der Druck von
Degradation and Social Inequality on Financial Markets, London: Stakeholdern. Siehe Network for Greening the Financial
Palgrave Macmillan, 2020, S. 31–62 (45). System (NGFS) (Hg.), A Sustainable and Responsible Investment
11 Das Minsky-Moment wurde nach dem Ökonomen Guide for Central Banks’ Portfolio Management, Technical Docu-
Hyman Minsky benannt und beschreibt den Punkt, an dem ment, Oktober 2019, S. 11, (Zugriff am 22.3.2021).
François Villeroy de Galhau/Frank Elderson, Open Letter on 13 Siehe z. B. NGFS, Climate Change and Monetary Policy.
Climate-Related Financial Risks, London: Bank of England (BoE), Initial Takeaways, Technical Document, Juni 2020.
17.4.2019, Banking Imperatives for Managing Climate Risk, McKinsey&
(Zugriff am 26.5.2021). Company, 1.6.2020,Der Klimawandel als Risiko für die Finanzstabilität
diese Chancen, die potenziell Gewinne aus neuen Anerkennung der Notwendigkeit,
Investitionen einbringen, für den Finanzsektor weit sich zu engagieren
weniger bedeutend und weniger sicher als die mög-
lichen Verluste durch die negativen Folgen der Die Bedrohung der Finanzstabilität durch den Klima-
Klimaveränderungen. wandel und die Notwendigkeit, dass die Zentralbanken
sich in dieser Frage engagieren, wurden lange Zeit
heruntergespielt oder als marginal betrachtet. Erst in
Marktversagen jüngster Zeit sind die Risiken des Klimawandels Teil
der Mainstream-Debatte über Maßnahmen der Zentral-
Ein wesentlicher Grund für das Engagement von banken geworden. Grund für diese verspätete Ent-
Staaten und Zentralbanken, so zu handeln, dass der wicklung war vor allem der relativ kurze Zeithorizont
Klimawandel gestoppt und seine Risiken reduziert der Geldpolitik, der bei etwa drei Jahren lag. Darüber
werden, ist das Versagen des Marktes (market failure). hinaus war die Geldpolitik in erster Linie darauf aus-
Das Problem des Marktversagens in der Umweltpolitik gerichtet, Ursachen und Folgen der seit 2008 andau-
ist in der wirtschaftspolitischen Theorie wohlbekannt. 15 ernden globalen Finanzkrise und der Krise im Euro-
Erklärt wird es mit der Existenz sogenannter exter- raum zu bekämpfen. Erst die relative Beruhigung der
ner Effekte: Die wirtschaftlichen Aktivitäten einiger Lage im Euroraum nach dem Mitte 2014 erfolgten
Akteure wirken sich negativ auf das Wohlergehen Start des Programms der quantitativen Lockerung (QE)
anderer aus, indem sie zum Beispiel Umweltschäden der Europäischen Zentralbank (EZB) und nach dem
verursachen. Diese Schäden sind jedoch nicht in den Ende der letzten Phase der Krise in Griechenland im
Herstellungskosten enthalten. Jahr 2015 schuf einen günstigen Raum, um über die
Wie bereits erwähnt, ist der Zugang zu Informatio- langfristigen klimabedingten Risiken für das Finanz-
nen die Grundlage dafür, dass Märkte effizient funk- system zu diskutieren sowie über die Auswirkungen
tionieren. Ein großes Problem sind Informations- einer expansiven Geldpolitik auf grüne Aktivitäten. 18
defizite über die Funktionsweise des Marktes, insbe-
sondere beim Thema Auswirkungen des Klimawandels Eine Rede 2015 fungierte als Weckruf
auf die Marktteilnehmer. Die Lücken resultieren in für die Zentralbanken, sich mit
diesem Fall daraus, dass Informationen über den CO2- den Risiken des Klimawandels für
Fußabdruck des Produktionsprozesses und den Lebens- den Finanzsektor zu befassen.
zyklus eines Produkts unzureichend und nach un-
einheitlichen Kriterien offengelegt werden, da es auf Den Wendepunkt in dieser Diskussion brachte
diesem Gebiet keine systematische Regulierung von 2015 eine Rede des damaligen Gouverneurs der Bank
Informationsstandards gibt. 16 Das Ausmaß und die geo- of England, Mark Carney, in der er die spezifischen
grafische Reichweite des Marktversagens im Bereich Risiken des Klimawandels für die Geldpolitik darstellt. 19
Klimawandel haben der Unfähigkeit normaler Markt- Er forderte die Zentralbanken auf, sich stärker an der
mechanismen, mit den Folgen des Klimawandels um- Bewältigung dieser Risiken zu beteiligen. Carneys
zugehen, die Bezeichnung eingebracht: »das größte Rede hat die Debatte im Finanzsektor geprägt und
Versagen der Märkte, das die Welt je gesehen hat«. 17 wird als Schlüsselmoment angesehen, was die Einstel-
lung des Finanzsektors zu den Gefahren des Klima-
wandels anbelangt. In der Folge standen finanzielle
Risiken des Klimawandels auf der Tagesordnung
mehrerer von der Bank für Internationalen Zahlungs-
functions/risk/our-insights/banking-imperatives-for- ausgleich (BIS) organisierter Treffen von Zentralbank-
managing-climate-risk> (Zugriff am 26.5.2021).
15 Siehe z. B. Christian A. Conrad, Wirtschaftspolitik. Eine 18 In dieser Studie werden unter »grünen« Aktivitäten (im
praxisorientierte Einführung, 2. Aufl., Wiesbaden: Springer Gegensatz zu »braunen«) alle wirtschaftlichen Aktivitäten
Gabler, 2020, S. 144ff. verstanden, die ökologisch nachhaltig sind und sich gegen
16 European Systemic Risk Board (ESRB), Positively Green: den Klimawandel richten oder seine Folgen abmildern.
Measuring Climate Change Risks to Financial Stability, Frankfurt 19 BoE, »Breaking the Tragedy of the Horizon – Climate
a. M., Juni 2020, S. 14. Change and Financial Stability. Speech given by Mark
17 Alison Benjamin, »Stern: Climate Change a ›Market Carney, Governor of the Bank of England, Chairman of the
Failure‹«, in: The Guardian, 29.11.2007. Financial Stability Board«, Lloyd’s of London, 29.9.2015.
SWP Berlin
EZB, Klimawandel und Finanzstabilität
November 2021
10Anerkennung der Notwendigkeit, sich zu engagieren
gouverneuren, beginnend 2016, als die Zentralbank-
gouverneure mit Nicholas Stern sprachen, einem
der wichtigsten Klimaökonomen. 20 Im Jahr 2016 gab
der Europäische Ausschuss für Systemrisiken (ESRB)
einen sehr einflussreichen Bericht heraus, der zu dem
Schluss kam: Wenn zu spät akzeptiert werde, dass die
Emissionsreduzierung notwendig ist, könnte eine viel
drastischere Reduktion von Emissionen erforderlich
werden, was die Kosten für den Übergang und auch
das systemische Risiko für den Finanzsektor erhöhen
würde. 21 Im Januar 2020 legte die BIS einen viel be-
achteten Bericht über Klimarisiken für den Finanz-
sektor vor. 22 Diese werden der Leserschaft mithilfe
der Metapher vom »Grünen Schwan« vor Augen ge-
führt; sie steht für eine neue Art eines systemischen,
durch den Klimawandel verursachten Risikos. 23
Grundsätzlich herrscht inzwischen ein breiter Kon-
sens unter den Ökonomen, dass der Klimawandel die
Finanzstabilität bedroht und umfangreiche Interven-
tionen der Finanzmarktinstitutionen unerlässlich
sind, einschließlich der Zentralbanken. Diese Notwen-
digkeit wird in mehreren Volkswirtschaften anerkannt,
aber es gibt Unterschiede darin, wie und wie schnell
die einzelnen Zentralbanken eingreifen.
20 Jens Weidmann, »Climate Risks, Financial Markets and
Central Banks’ Risk Management. Speech at the Green Swan
2021 Global Virtual Conference«, Deutsche Bundesbank,
2.6.2021.
21 ESRB (Hg.), Too Late, Too Sudden: Transition to a Low-Carbon
Economy and Systemic Risk, Frankfurt a. M., Februar 2016 (ESRB
Reports of the Advisory Scientific Committee Nr. 6),
(Zugriff am 26.5.2021).
22 Z. B. Patrick Bolton u. a., The Green Swan [wie Fn. 7].
23 Der Begriff »Grüner Schwan« ist inspiriert von Nassim
Nicholas Talebs Konzept des »Schwarzen Schwans« während
der Finanzkrise 2008, das das Eintreten eines katastrophalen
und unvorhersehbaren Ereignisses umschrieb. Der Unter-
schied zwischen den Konzepten des schwarzen und des grü-
nen Schwans besteht darin, dass das Auftreten des »Grünen
Schwans« kein seltenes Ereignis sein, sondern etwas, das mit
Sicherheit und wiederholt stattfinden wird, wenn nicht
genügend Maßnahmen zum Klimaschutz ergriffen werden.
SWP Berlin
EZB, Klimawandel und Finanzstabilität
November 2021
11Globale Zentralbanken gegen Klimarisiken: Ein Überblick
Globale Zentralbanken gegen
Klimarisiken: Ein Überblick
Zentralbanken wurden nicht für die Aufgabe kon- Internationale Zusammenarbeit
zipiert, den Klimawandel zu bekämpfen, und nicht der Zentralbanken
alle geldpolitischen Instrumente können eine klima-
neutrale Ausrichtung der Wirtschaft unterstützen. Die zunehmenden Auswirkungen des Klimawandels
Es ist zum Beispiel schwer zu erkennen, wie die Min- auf geldpolitische Aktivitäten und auf das Handeln
destreserveanforderungen dies leisten könnten. Bis der Bankenaufsicht sowie seine globale Natur haben
vor kurzem verfolgten die meisten Zentralbanken den die Notwendigkeit unterstrichen, die internationale
Grundsatz, so wenig wie möglich in die Struktur der Kooperation auf diesem Gebiet zu beschleunigen und
Vermögensmärkte einzugreifen (Marktneutralität). zu institutionalisieren. Das wichtigste internationale
Infolgedessen führte die expansive Geldpolitik dazu, Forum auf der Ebene der Zentralbanken, das sich
dass solche Unternehmen leichter eine Finanzierung mit der Einbindung des Finanzsektors in das Manage-
erhielten, deren Geschäftsmodell auf hohen CO2- ment von Klimarisiken beschäftigt, ist das Network
Emissionen basierte und die auf dem Vermögens- for Greening the Financial System (NGFS). Gegründet
markt überrepräsentiert waren. wurde es auf dem Pariser »One Planet Summit« im
Die Debatte über die Rolle der Zentralbanken bei Dezember 2017 von acht Zentralbanken und Aufsichts-
der grünen Transformation 24 hat eine Neubewertung behörden auf Initiative der Banque de France. Im Jahr
der geldpolitischen Instrumente hinsichtlich ihrer 2021 hatte das Netzwerk 83 Mitglieder: Zentralbanken
Klimawirkung mit sich gebracht. Die geldpolitischen und Aufsichtsbehörden.
Instrumente können die grüne Transformation beför- Die EZB spielt eine Schlüsselrolle in der Arbeit des
dern, indem die Zentralbanken ihre Bilanzen klima- NGFS. Frank Elderson, Mitglied des EZB-Direktoriums,
freundlicher gestalten, die Auswirkungen des Klima- ist der Vorsitzende des Netzwerks. Außerdem leiten
wandels auf die Finanzstabilität eingehend unter- die EZB und die größte Zentralbank des Eurosystems,
suchen (Stresstests, Forschung) oder sich für ein besse- die Deutsche Bundesbank, zwei seiner fünf Arbeits-
res Management von Klimarisiken einsetzen (verbale gruppen (siehe Tabelle 1, Seite 13), und die Banque de
Interventionen). Die Effektivität der Zentralbanken France führt sein Sekretariat. Diese starke Position des
hängt auch von der internationalen regulatorischen Eurosystems innerhalb des NGFS wurde auch durch
Zusammenarbeit in diesem Bereich ab; entscheidend den späten Eintritt der US-amerikanischen Federal
ist, dass eine Klassifizierung der Vermögenswerte er- Reserve (Fed) in dieses Forum ermöglicht, der erst im
stellt und zuverlässige Marktinformationen in Bezug Dezember 2020 erfolgt ist. 26 Zuvor hatte sich die Fed
auf Klimarisiken veröffentlicht werden. 25 aus politischen Gründen dem NGFS nicht angeschlos-
sen, was dessen Effektivität beeinträchtigte. Der Bei-
tritt der größten Zentralbank der Welt zum NGFS
macht es zu einer der bedeutendsten Plattformen für
24 Unter »grüner Transformation« oder »grüner Wandel« die Zusammenarbeit zwischen Zentralbanken.
wird in dieser Studie der Übergang zu einer klimaneutralen
Wirtschaft verstanden.
25 Banque de France, »How to Revisit Central Banking and 26 Board of Governors of the Federal Reserve System,
Financial Stability? Speech by François Villeroy de Galhau, »Federal Reserve Board Announces It Has Formally Joined
Governor of the Banque de France«, Peterson Institute for the Network of Central Banks and Supervisors for Greening
International Economics, 13.4.2021, (Zugriff am 2.6.2021). mitteilung, Washington, D. C., 15.12.2020.
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EZB, Klimawandel und Finanzstabilität
November 2021
12Internationale Zusammenarbeit der Zentralbanken
Tabelle 1
Arbeitsbereiche des Network for Greening the Financial System (NGFS)
Arbeitsbereich Vorsitz Einrichtung des / der Vorsitzenden
Mikroprudenzielle Regulierung Gek Choo Goh Monetary Authority of Singapore
Makroprudenzielle Regulierung Sarah Breeden Bank of England (BoE)
»Scaling up Green Finance« Sabine Mauderer Deutsche Bundesbank
»Bridging the Data Gaps« Patrick Amis / Europäische Zentralbank (EZB) /
Fabio Natalucci Internationaler Währungsfonds (IWF)
Forschung Ma Jun People’s Bank of China (PBoC)
Quelle: Network for Greening the Financial System, (Zugriff am 4.11.2021).
Überdies ist er ein weiteres Zeichen dafür, dass das Vier dieser Empfehlungen stehen in direktem Zusam-
Thema Klimarisiken auf der geldpolitischen Agenda menhang mit den Aufgaben der Zentralbanken: die
an Relevanz gewinnt. Integration von Klimarisiken in die Überwachung der
Die Hauptaufgabe des NGFS ist es, Meinungen und Finanzstabilität und in das Management ihres Inves-
good practices zu klimabedingten Risiken für den Finanz- titionsportfolios; das Schließen von Datenlücken;
sektor sowie Möglichkeiten ihrer Bewältigung zu die Schaffung eines Problembewusstseins und von
diskutieren. Das Netzwerk erstellt Publikationen, die intellektueller wie technischer Kapazität; Wissensaus-
sich an Finanzinstitutionen richten und die Proble- tausch zum Klimarisikomanagement. Die anderen
matik neuer, durch den Klimawandel verursachter beiden Empfehlungen beziehen sich nicht direkt auf
Risikobereiche aufzeigen. 27 Eine seiner einflussreichs- das Mandat der Zentralbanken: Es geht darum, einen
ten Veröffentlichungen ist ein Leitfaden für das nach- Rahmen für die Offenlegung von Informationen zu
haltige Portfoliomanagement von Zentralbanken, der entwickeln, sowie um die Taxonomie grüner Aktivitä-
als Benchmark für andere Zentralbanken gilt. 28 Er hat ten. Dies sind indes Schlüsselfragen für die Effektivität
den Oberbegriff »Sustainable and Responsible Invest- der Aktivitäten von Zentralbanken im Bereich Green
ment« (SRI) eingeführt, der mehrere Ziele, Strategien Finance. Die Zentralbanken sind also in hohem Maße
und Anlagepraktiken für Zentralbanken umfasst. 29 abhängig vom Engagement anderer Institutionen wie
Dieser Begriff wurde zum Referenzpunkt für den ge- nationaler Regierungen, internationaler Institutionen
samten Sektor. Das NGFS informiert regelmäßig in oder demjenigen von Finanzsystemregulierern.
Berichten darüber, welche Fortschritte die einzelnen Innerhalb der G20 findet ein wichtiger Prozess statt,
Mitglieder bei der Umsetzung von SRI erzielen; diese um die Zusammenarbeit des Finanzsektors beim The-
Veröffentlichungen belegen, dass eine zunehmende ma Klimawandel zu koordinieren. Im Rahmen dieses
Anzahl von Zentralbanken derartige Maßnahmen Prozesses werden auch die Aktivitäten der Zentral-
ergreift oder plant. banken dargestellt. Die Notwendigkeit, die klimapoli-
Der NGFS-Bericht 2019 enthält sechs unverbind- tische Kooperation zu fördern, haben die Finanzminis-
liche Empfehlungen, die dem Finanzsektor helfen ter und die Präsidenten der Zentralbanken der größ-
sollen, die Ziele des Pariser Abkommens zu erreichen. 30 ten Volkswirtschaften der Welt anerkannt. Im Jahr
2015 beauftragten sie den Finanzstabilitätsrat (FSB),
27 Im April 2019 wurde der erste umfassende Bericht des Empfehlungen zu erarbeiten, wie sich der Finanz-
NGFS veröffentlicht: A Call for Action. Climate Change as a Source sektor auf klimabedingte Finanzrisiken vorbereiten
of Financial Risk. kann. Das Ergebnis war die Gründung der Task Force
28 NGFS (Hg.), A Sustainable and Responsible Investment Guide on Climate-Related Financial Disclosures (TCFD) im
for Central Banks’ Portfolio Management [wie Fn. 12].
29 Ebd.
30 NGFS (Hg.), A Call for Action. Climate Change as a Source of
Financial Risk, First Comprehensive Report, April 2019, S. 4ff, ngfs_first_comprehensive_report_-_17042019_0.pdf> (ZugriffGlobale Zentralbanken gegen Klimarisiken: Ein Überblick
Dezember 2015 durch den FSB. 31 Das Hauptziel der Märkten, um diese auf mögliche Änderungen der An-
TCFD ist es, dafür zu sorgen, dass ein System geschaffen wendung geldpolitischer Instrumente vorzubereiten.
wird, das die Offenlegung von Risiken des Klimawan- Zentralbanken bilden keine homogene Gruppe: Sie
dels für Finanzmarktteilnehmer regelt. 32 Diese Trans- sind Institutionen, die sich in ihren Zielen und deren
parenz ist wesentlich, um Investitionsentscheidungen Umsetzung voneinander unterscheiden. 34 In Tabelle 2
zu treffen, die die Auswirkungen des Klimawandels (Seite 15) werden die Aktivitäten ausgewählter Zentral-
auf die Preisbildung von Vermögenswerten berück- banken im Bereich Klimarisiken verglichen. In ihren
sichtigen, und daher ebenso für Zentralbanken von Berichten zur Finanzstabilität haben sie die Risiken
maßgeblicher Bedeutung. 33 des Klimawandels relativ spät thematisiert, nämlich
Darüber hinaus finden relevante Konsultations- erst in den Jahren 2019–2020. Das frühe Engagement
prozesse zu den Auswirkungen des Klimawandels auf der Bank of England (BoE) für die Bekämpfung des
den Finanzsektor auch bei Treffen von Zentralbankern Klimawandels bildet hier eine Ausnahme. Neben der
statt, unter anderem beim Internationalen Währungs- schon angesprochenen Rede Mark Carneys im Jahr
fonds (IWF) und bei der Bank für Internationalen 2015 hat die BoE bereits 2016 detaillierte Analysen zu
Zahlungsausgleich (BIS). den Auswirkungen des Klimawandels auf die Zentral-
banken vorgelegt. 35 Im Finanzstabilitätsbericht ist
eine umfassendere Analyse der Klimarisiken erst 2019
Engagement einzelner Zentralbanken erschienen. 36 Die Führungsrolle der BoE beim Thema
Klimawandel wurde im März 2021 bekräftigt, mit
Das Interesse der Zentralbanken an den Auswirkungen dem klaren Mandat, seine Konsequenzen in ihre Geld-
des Klimawandels auf die Finanzstabilität ist in den politik zu integrieren. 37
letzten drei bis vier Jahren stark gestiegen. Es spiegelt
sich jedoch in sehr unterschiedlicher Weise in ihren Innerhalb des Eurosystems
Aktivitäten wider. Zu beobachten ist, dass die Zentral- engagieren sich die Banque de France
banken, eher konservative Institutionen, sehr vorsichtig und die Nederlandsche Bank
handeln, wenn es darum geht, geldpolitische Instru- am stärksten gegen Klimarisiken.
mente anders als bisher üblich einzusetzen. Diese Vor-
sicht rührt auch von den oben erwähnten unvollende- Auch innerhalb des Eurosystems unterscheiden
ten globalen und regionalen Regulierungsprozessen sich die einzelnen Zentralbanken in ihrer Heran-
für klimafreundliche Finanzierungen her. Gleichzeitig gehensweise an den Klimawandel bzw. seine Folgen.
kommunizieren Zentralbanken recht intensiv mit den Die französische und die niederländische Zentralbank
engagieren sich bisher am stärksten. 38 Bemerkenswert
ist die Rolle der Banque de France, die bei der klima-
31 Die TCFD besteht aus 29 Vertreterinnen und Vertretern neutralen Ausrichtung ihres Portfolios, das heißt der
verschiedener Finanzinstitutionen: großer Banken, von Ver- schrittweisen Abkehr vom Erwerb von Wertpapieren
sicherungen, Vermögensverwaltern und Pensionsfonds klimaschädlicher Unternehmen, mehr erreicht hat als
sowie großer Nichtfinanzunternehmen.
32 Financial Stability Board (FSB) (Hg.), »FSB Announces
Membership of Task Force on Climate-Related Financial 34 Zum Beispiel sind nicht alle Zentralbanken gleichzeitig
Disclosures«, Pressemitteilung, Basel, 21.1.2016, (Zugriff am 28.6.2021). tigen muss.
33 Eine TCFD-Sonderarbeitsgruppe, die den effektivsten 35 Sandra Batten/Rhiannon Sowerbutts/Misa Tanaka, Let’s
Ansatz für die klimabezogene Finanzberichterstattung Talk about the Weather: The Impact of Climate Change on Central
ermitteln soll, hat jüngst dafür plädiert, den Vorschlag der Banks, London: BoE, Mai 2016 (Staff Working Paper Nr. 603).
International Financial Reporting Standards (IFRS) Foundation 36 Financial Policy Committee of the Bank of England,
zu unterstützen, der die Schaffung eines neuen Standardi- Financial Stability Report, London, Juli 2019.
sierungsgremiums für die Nachhaltigkeitsberichterstattung 37 Camilla Hodgson/Valentina Romei/Nathalie Thomas,
vorsieht, siehe BoE (Hg.), »The Bank’s Joint Statement in »Bank of England Given New Mandate to Buy ›Green‹ Bonds«,
Support of the IFRS Foundation’s Consultation on Sustain- in: Financial Times, 3.3.2021.
ability Reporting«, London, 10.11.2020, (Zugriff am 28.6.2021). Banken des Eurosystems.
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EZB, Klimawandel und Finanzstabilität
November 2021
14Engagement einzelner Zentralbanken
Tabelle 2
Vergleich der Aktivitäten ausgewählter Zentralbanken im Bereich Klimarisiken
Aktivitäten / Federal Reserve Bank of Japan Bank of England People’s Bank Europäische
Zentralbank (Fed) (BoE) of China (PBoC) Zentralbank (EZB)
Ranking in der Green 13. Platz 9. Platz 4. Platz 1. Platz 5. Platz
Central Banking Score-
card von Positive
Money (2021)
Erste Erwähnung des Financial Financial System Financial China Financial Financial Stability
Klimawandels als Stability Report, Report, Stability Report, Stability Report Review,
Risiko für die Finanz- November Oktober 2020 Juli 2019 2020 Mai 2019
stabilität in Finanz- 2020
stabilitätsbericht
Green Stress Test Wird in Geplant für Laufend im In Planung Durchgeführt
des Bankensektors Zukunft 2022 Jahr 2021 im Jahr 2021;
berücksichtigt Stresstest der
Eurosystem-
Bilanz geplant
für 2022
Forschungsteam zu Financial Gehört zu den Sarah Breeden; Keine Angaben Kompetenz-
Risiken des Klima- Stability Aufgaben des die Geschäfts- zentrum Klima-
wandels? Climate Financial Sys- führerin leitet wandel seit
Committee tem and Bank die Aktivitäten Januar 2021
(FSCC) seit Examination im Bereich
März 2021 Department Klimarisiken
Internationale Beitritt Beitritt 2019 Gründungs- Gründungs- Beitritt 2018a
Zusammenarbeit: Ende 2020 mitglied mitglied
Mitglied des NGFS
a Drei Mitglieder des Eurosystems, die Deutsche Bundesbank, die Nederlandsche Bank und die Banque de France, waren unter
den acht Gründungsmitgliedern des NGFS.
Quellen:
Fed , Bank of Japan , BoE ,
PBoC , EZB ;
David Barmes/Zack Livingstone, The Green Central Banking Scorecard. How Green Are G20 Central Banks and Financial Supervisors?
London: Positive Money, März 2021; Board of Governors of the Federal Reserve System, Financial Stability Report, Washington, D. C.,
November 2020, S. 58f; Bank of Japan, Financial System Report, Tokio, Oktober 2020 (Reports & Research Papers), S. 67f;
Financial Policy Committee of the Bank of England, Financial Stability Report, London, Juli 2019, S. 53–58;
Financial Stability Analysis Group of the People’s Bank of China, China Financial Stability Report 2020, Peking:
China Financial Publishing House, 2020, S. 128–133; EZB, Financial Stability Review, Frankfurt a. M., Mai 2019, S. 100–114.
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EZB, Klimawandel und Finanzstabilität
November 2021
15Globale Zentralbanken gegen Klimarisiken: Ein Überblick
die anderen Zentralbanken des Eurosystems. Zu den die Jahre 2021–2025 nennen ebenfalls das Ziel, eine
Maßnahmen der Banque de France gehören grüne »grüne und kohlenstoffarme Entwicklung der Wirt-
Stresstests, die Veröffentlichung einer Charta für nach- schaft zu fördern, die das Erreichen des Kohlenstoff-
haltiges Investment, ihre Schlüsselposition im NGFS peaks vor 2030 und der Kohlenstoffneutralität vor
sowie ihre Rolle als informeller Vorreiter des grünen 2060 aktiv unterstützt«. 45 Einerseits wird die PBoC oft
Wandels innerhalb des Eurosystems. 39 Erst im Juni als eine der engagiertesten Zentralbanken der Welt an-
2021 hat sich der Präsident der Deutschen Bundes- gesehen, was klimafreundliche Ziele betrifft. Anderer-
bank deutlich für die Unterstützung der Klimaziele seits widerspricht ihre erklärte klimaneutrale Ausrich-
durch das Eurosystem ausgesprochen. 40 Nur drei tung dem chinesischen Modell des Wirtschaftswachs-
Zentralbanken im Eurosystem haben bislang Stress- tums, das weitgehend auf CO2-intensiven Investitionen
tests für Bankaktiva gegen Risiken des Klimawandels beruht und wenig Anzeichen dafür erkennen lässt,
durchgeführt. Keine dieser Zentralbanken hat kon- die Emissionen wirklich reduzieren zu wollen. 46
krete Schritte zum stärkeren greening ihrer Bilanz- Die US-Notenbank hingegen hat erst 2020, nach
summen unternommen. dem Wahlsieg Joe Bidens und nachdem die Demokra-
Einen Versuch, die Aktivitäten der Zentralbanken ten die Mehrheit im Kongress errungen hatten, damit
der G20-Staaten im Bereich Klimarisiken zu verglei- begonnen, das Klimarisikomanagement in Ausübung
chen, stellt der 2021 erschienene Bericht von Positive ihres Mandats umzusetzen. 47 Dieses Engagement mani-
Money dar, einer nicht profitorientierten Interessen- festiert sich vor allem in dem Eintritt der USA in das
vertretung. 41 Ein besonderer Fall ist die People’s Bank NGFS Ende 2020, in der Einrichtung eines speziellen
of China (PBoC). Sie wird von Positive Money in dem Teams innerhalb der Fed, das die Folgen des Klimawan-
Bericht als grünste Bank der G20 ausgezeichnet, weil dels untersuchen soll (Financial Stability Climate Com-
sie mit anderen Aufsichtsinstitutionen in China zu- mittee), und in dem informellen Druck der Fed auf
sammenarbeitet und aktiv geldpolitische Instrumente die größten US-Banken, Informationen über die An-
zur Förderung grüner Ziele einsetzt. 42 Die ersten klima- fälligkeit ihrer Vermögenswerte für Risiken des Klima-
bezogenen Maßnahmen der PBoC gehen auf das Jahr wandels bereitzustellen. 48 Auch bei der Bewertung
1995 zurück, als sie Umweltrisiken in ihre Kreditent- der Klimarisiken im Bankensektor liegt die Fed hinter
scheidungen einbezog. 43 Chinas Zentralbank war auch der EZB und der Bank of England zurück; Mitte 2021
die erste, die Richtlinien im Bereich Green Finance waren grüne Stresstests in Europa bereits im Gange,
veröffentlichte. 44 Die neuen Prioritäten der PBoC für in den USA waren sie noch nicht gründlich geplant.
39 Banque de France (Hg.), Responsible Investment Charter of
the Banque de France, Paris, März 2018, (Zugriff am
40 »ECB’s Weidmann Drops Opposition to Making Bond 28.6.2021).
Purchases Greener«, Reuters, 2.6.2021, (Zugriff am 28.6.2021).
41 David Barmes/Zack Livingstone, The Green Central Banking 46 Andrew S. Erickson/Gabriel Collins, »Competition with
Scorecard: How Green Are G20 Central Banks and Financial Super- China Can Save the Planet«, in: Foreign Affairs, 100 (2021) 3,
visors?, London: Positive Money, März 2021, (Zugriff am 28.6.2021). bitious Climate Action with New Pledge«, Politico, 28.10.2021.
42 Ebd., S. 34f. 47 Siehe Susanne Dröge, »Steigende wirtschaftliche, soziale
43 Für eine detailliertere Darstellung der schrittweisen und politische Kosten des Klimawandels in den USA«, in:
Integration der Klimapolitik in die Operationen der chinesi- Marco Overhaus (Hg.), State of the Union. Langfristige Trends in
schen Zentralbank siehe June Choi/Donovan Escalante/ der US-amerikanischen Innen- und Außenpolitik und ihre Konsequen-
Mathias Lund Larsen, Green Banking in China – Emerging Trends. zen für Europa, Berlin: Stiftung Wissenschaft und Politik, Juni
With a Spotlight on the Industrial and Commercial Bank of China 2021 (SWP-Studie 6/2021), S. 22–26.
(ICBC), August 2020 (CPI Discussion Brief). 48 Pete Schroeder, »Fed Privately Presses Big Banks on Risks
44 The People’s Bank of China, »Guidelines for Establishing from Climate Change«, CNBC, 12.5.2021.
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EZB, Klimawandel und Finanzstabilität
November 2021
16Das Mandat der EZB im Bereich Finanzstabilität
Finanzstabilität und Klima-
wandel(folgen) als Teil des
EZB-Mandats
Das Mandat der EZB im Bereich Die Interpretation des Mandats der EZB hat sich in
Finanzstabilität den letzten Jahren allmählich weiterentwickelt. Noch
zu Beginn der Krise im Euroraum herrschte ein traditio-
Das vorrangige Ziel der EZB, das häufig Gegenstand nelles Verständnis von Geldpolitik vor und ein enges
öffentlicher Diskussionen ist, lautet: die Preisstabi- Verständnis des Mandats der EZB, das vor allem die
lität gewährleisten. 49 Es wird nicht in den Verträgen, Preisstabilität in den Blick nahm. Die globale Finanz-
sondern vom EZB-Rat festgelegt, zuletzt im Juli 2021 krise und die Krise im Euroraum haben diese Sicht-
dahingehend, dass mittelfristig eine Inflationsrate weise völlig verändert. Sie machten deutlich, dass die
von 2 Prozent angestrebt wird. 50 Nur wenn das Ziel Gewährleistung von Finanzstabilität eine notwendige
der Preisstabilität erfüllt ist, kann die EZB »die allge- Voraussetzung für das Erreichen von Preisstabilität
meine Wirtschaftspolitik in der Union« unterstützen, ist. Infolge der Finanzkrisen wurde die Finanzstabilität
wie in Artikel 127 Absatz 1 des Vertrags über die zu einer der Hauptaufgaben der EZB. Es wurde sogar
Arbeitsweise der Europäischen Union (AEUV) genannt, argumentiert, die Finanzstabilität sei zum »übergrei-
und die in Artikel 3 des Vertrags über die Europäische fenden wirtschaftlichen Ziel« der EU geworden. 52 In
Union (EUV) aufgezählten Ziele der EU, nämlich die vielen Phasen der Krise im Euroraum beruhte die
Förderung des Friedens, ihrer Werte und des Wohl- Integrität des Währungsraums tatsächlich allein dar-
stands ihrer Bürgerinnen und Bürger, verwirklichen auf, dass das Eurosystem am Schuldenmarkt inter-
helfen. Die allgemeine Wirtschaftspolitik der EU ist venierte oder Liquidität für den Bankensektor bereit-
in Artikel 3 Absatz 3 EUV definiert als »nachhaltige stellte.
Entwicklung Europas auf der Grundlage eines ausge- Während der Krise der Eurozone wurden die Rolle
wogenen Wirtschaftswachstums und von Preisstabili- der EZB und die Folgen ihrer Entscheidungen zuneh-
tät, eine in hohem Maße wettbewerbsfähige soziale mend politisiert. Um die akute Phase dieser Krise ein-
Marktwirtschaft, die auf Vollbeschäftigung und sozia- zudämmen, musste die EZB politische Verhandlungen
len Fortschritt abzielt« sowie »soziale[r] und territo- führen und Entscheidungen treffen, die an die Gren-
riale[r] Zusammenhalt«. 51 Das allgemeine Mandat der zen ihrer rechtlichen und institutionellen Möglich-
EZB ist also recht umfangreich, seine Umsetzung ob- keiten stießen. 53 Im Jahr 2010 kaufte sie im Rahmen
liegt jedoch dem EZB-Rat. des Programms für die Wertpapiermärkte (SMP) erst-
mals am Sekundärmarkt Anleihen aus Ländern der
Eurozone; 2012 erklärte Mario Draghi, damals EZB-
49 Die EZB ist der zentrale Teil des Eurosystems, das sie
zusammen mit den nationalen Zentralbanken der Eurozone
bildet. Die EZB ist für die Gestaltung und Umsetzung geld- 52 Kaarlo Tuori/Klaus Tuori, The Eurozone Crisis. A Constitu-
politischer Ziele verantwortlich. tional Analysis, Cambridge: Cambridge University Press, 2014,
50 EZB, Erklärung zur geldpolitischen Strategie der EZB, Frank- S. 57f, 183f.
furt a. M., 8.7.2021, (Zugriff am 8.7.2021). einer unvollständigen Währungsunion, Berlin: Stiftung Wissen-
51 Artikel 127 Absatz 1 AEUV, Artikel 3 Absatz 1 und 3 EUV. schaft und Politik, Juli 2016 (SWP-Studie 14/2016), S. 14.
SWP Berlin
EZB, Klimawandel und Finanzstabilität
November 2021
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