Finanzielle Steuerungsgrößen des Volkswagen-Konzerns
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Finanzielle Steuerungsgrößen
des Volkswagen-Konzerns
Finanzielle Steuerungsgrößen des Volkswagen-Konzerns
1
Vorwort ......................................................................................................... 2
1. Einführung ................................................................................................... 3
2. Wertorientierte Unternehmensführung ................................................... 4
2.1. Bedeutung des Economic Value Added (EVA®) für die Unternehmensführung ....... 5
2.2. Marktorientierter Kapitalkostensatz als Mindestverzinsungsanspruch ................... 9
2.2.1. Berücksichtigung von kapitalmarktorientierten Risiken im Mindest-
verzinsungsanspruch ........................................................................................... 9
2.2.2. Berücksichtigung regionaler Risiken im Mindestverzinsungsanspruch ........ 11
2.3. Umsatzrendite, Kapitalrendite und Mindestverzinsungsanspruch ........................ 15
2.4. Komponenten des Economic Value Added (EVA ) ................................................... 19
®
2.4.1. Operatives Ergebnis ............................................................................................ 19
2.4.2. Steuern ................................................................................................................. 19
2.4.3. Investiertes Vermögen ........................................................................................ 19
2.4.4. Kapitalkosten ....................................................................................................... 21
2.5. Economic Value Added (EVA®): Operatives Ergebnis nach Steuern
und Kapitalkosten .......................................................................................................... 23
3. Bedeutung des Mindestverzinsungsanspruchs für die operative und
strategische Steuerung ............................................................................. 26
3.1. Periodenrechnung der Geschäftseinheiten ................................................................ 29
3.2. Produktergebnisrechnung ............................................................................................ 31
3.3. Investitionsrechnung ................................................................................................... 35
4. Kardinale finanzielle Steuerungsgrößen des VW-Konzerns –
Zusammenfassung .................................................................................... 36
Verzeichnis der verwendeten Begriffe ......................................................... 38
EVA® is a registered trademark of Stern Stewart & Co.Vorwort
Sehr geehrte Damen und Herren
2
Volkswagen – ein globaler Konzern auf lokalen Märkten für individuelle Kunden. Diesen Leitsatz verfolgen
wir mit unseren Produkten und Dienstleistungen auf den weltweiten Absatzmärkten im Wettbewerb um
den Kunden. Damit sichern wir den Erfolg des Unternehmens und damit die Zukunft seiner Mitarbeiter.
Um die Unabhängigkeit von Volkswagen zu wahren und am Kapitalmarkt erfolgreich zu sein, müssen wir
den Unternehmenswert kontinuierlich und nachhaltig steigern. Nur bei einer angemessenen Ertragskraft
sichern wir uns den finanziellen Spielraum, um zukünftige Projekte und unsere Innovationen auch über
den Kapitalmarkt zu finanzieren. Investitionen und Innovationen sind gleichermaßen und nachhaltig
Grundlage für die weitere Unternehmensentwicklung.
Die Steigerung des Unternehmenswertes steht folgerichtig im Mittelpunkt des finanziellen
Zielsystems. Dafür haben wir mit dem Economic Value Added (EVA®) eine an den Kapitalkosten
ausgerichtete Steuerungsgröße definiert, an der wir den Erfolg des Konzerns in seiner Gesamtheit,
seiner Geschäftseinheiten, aber auch den Erfolg unserer Produkte und Projekte im Einzelnen
messen.
Im Jahr 2001 hat der Volkswagen-Konzern die Rechnungslegung auf International Accounting
Standards (IAS) umgestellt. Die damit verbundene periodengerechte Darstellung der
wirtschaftlichen Lage führt zu einem Entfall der bisher nach handelsrechtlicher Bewertung
und Bilanzierung (HGB) erforderlichen Normalisierungen im Operativen Ergebnis und im
investierten Vermögen. Die vorliegende überarbeitete 2. Auflage basiert nunmehr
vollständig auf der Rechnungslegung nach IAS.
Dr. B. Pischetsrieder H. D. Pötsch
Wolfsburg, im Oktober 20031. Einführung
Der Volkswagen-Konzern wird finanziell geforderte Mindestverzinsung des 3
auf der Basis eines integrierten Kennzah- investierten Vermögens in unseren
lensystems gesteuert. Bis Ende der ’90er Steuerungsgrößen. Über diese Mindest-
Jahre stand hierin die Umsatzrendite verzinsung hinaus wird ein möglichst
mit den Zielgrößen Umsatz und Ergeb- hoher Wertzuwachs des Konzerns und
nis vor Steuern im Vordergrund der seiner Teilbereiche angestrebt, der allen
operativen Steuerung. Das Kennzahlen- Anspruchsgruppen des Unternehmens
system zur finanziellen Steuerung des zu Gute kommt. Ein solcher Wertzuwachs
Konzerns hat sich bewährt, da es leicht sichert langfristig den Bestand und die
kommunizierbar ist und für den externen Unabhängigkeit des Unternehmens, den
Vergleich aussagefähige Benchmark- Kapitalgebern Wertsteigerungen ihrer
Größen enthält. Diese drei kardinalen Kapitalanlage sowie den Mitarbeitern die
Steuerungsgrößen geben jedoch keinen Arbeitsplätze und Einkommenssteige-
Aufschluss darüber, ob das im Unterneh- rungen.
men eingesetzte Kapital vom Kapital-
markt her gesehen – d.h. aus der Sicht Seit der grundlegenden Implementie-
der Anleger – angemessen verzinst wird. rung des finanziellen Steuerungssystems
Ebenso müssen Geschäftseinheiten und hat die Rechnungslegung durch die
Produktlinien daran gemessen werden, Umstellung auf IAS einige methodische
ob und in welcher Höhe das bei ihnen Anpassungen erfahren; die wert-
eingesetzte Kapital bzw. investierte orientierte Unternehmenssteuerung, die
Vermögen eine angemessene Verzinsung sich bewährt hat, bleibt jedoch unverän-
erbringt. dert bestehen. Im Folgenden wird das
wertorientierte Steuerungskonzept von
Mit der Entwicklung und Einführung des Volkswagen vorgestellt. Für das jeweilige
wertorientierten finanziellen Steue- Geschäftsjahr finden Sie die entspre-
rungskonzepts seit 1998 berücksichtigen chenden Informationen im Geschäftsbe-
wir daher eine vom Kapitalmarkt richt der Volkswagen AG.2. Wertorientierte Unternehmensführung
Das Ergebnis bestimmt die Wertentwicklung des Unternehmens
4
a Ergebnis Wertzuwachs Wertzuwachs
Eigenkapital-
und
Fremdkapital-
kosten
b
Ergebnis Eigenkapital- Werterhaltung
und
Fremdkapital-
kosten
c Wertverzehr Eigenkapital- Wertverzehr
und
Ergebnis Fremdkapital-
kosten
Abbildung 12.1. Bedeutung des Economic Value Added (EVA®)
für die Unternehmensführung
Die Wertentwicklung des investierten Kurssteigerungen. Für sie ergibt sich der 5
Vermögens bzw. ein hierdurch erzielter Wert eines Unternehmens – und damit
Economic Value Added (EVA®) ergibt sich der Wert ihrer Kapitalanlage – aus dem
aus der Gegenüberstellung von Ergebnis Börsenwert als Marktwert des Eigenkapi-
und Kapitalkosten (Abbildung 1): tals.
Aus der Sicht der Fremdkapitalgeber
interessiert die Verzinsung ihrer Anlage –
+a wenn ein Ergebnis erwirtschaftet des entsprechenden Fremdkapitals im
wird, das neben allen anderen Unternehmen. Hierbei entspricht der
Aufwendungen auch die geforderten Buchwert des Fremdkapitals seinem
Eigen- und Fremdkapitalkosten Marktwert.
übersteigt, wird ein Wertzuwachs
erzielt; Eigen- und Fremdkapital bilden das vom
+b werden genau die Kapitalkosten Unternehmen zu verzinsende Kapital.
erwirtschaftet, wird lediglich Wert Das Kapital muss dabei auf Basis seines
erhalten; Marktwertes verzinst werden, da die
+c werden die Kapitalkosten nicht Kapitalgeber eine Rendite auf den Markt-
erwirtschaftet, wird Wert verzehrt. wert ihrer Anlage erwarten. Hieraus
ergibt sich für das Unternehmen als For-
derung, eine Mindestzielrendite zu errei-
Die mindestens zu erwirtschaftenden chen, die das spezifische Anlagerisiko der
Kapitalkosten ergeben sich aus den von Eigen- und Fremdkapitalgeber wider-
den Kapitalgebern erwarteten spiegelt. Diese marktorientierte
Verzinsungsansprüchen und der Relation Mindestzielrendite bezogen auf das
von Eigen- und Fremdkapital. investierte Vermögen ergibt die min-
Aus der Sicht der Eigenkapitalgeber destens zu erwirtschaftenden Kapital-
interessiert die Verzinsung ihrer Kapital- kosten.
anlage in Form von Dividenden und2. Wertorientierte Unternehmensführung
Die Kapitalkosten bestimmen das Renditeziel
6
Eigenkapital
Geschäftseinheiten Vermögen
Investitionen
Renditen
Fremdkapital Wertsteigerung
Mindestzielrendite Mindest-RoI
Abbildung 22.1. Bedeutung des Economic Value Added (EVA®)
für die Unternehmensführung
Die so zu erwirtschaftenden Kapital- 7
kosten im Verhältnis zum investierten
Vermögen ergeben den Mindest-RoI
(Return on Investment) (Abbildung 2).
Eine Wertsteigerung des investierten
Vermögens bzw. ein hierdurch erzielter
EVA® ergibt sich, wenn ein erwirtschafte-
ter RoI den geforderten Mindest-RoI bzw.
Kapitalkostensatz übersteigt.
Der EVA® bzw. Wertbeitrag lässt sich
also auf zwei Wegen ermitteln:
EVA® = Ergebnis - Kapitalkosten
oder
EVA® = (RoI - Mindestzielrendite) x Vermögen
Einflussfaktoren auf die Wertentwicklung Ausgehend von diesen grundsätzlichen
sind damit: Einflussfaktoren sind die spezifischen
r operativ: Ergebnis, Vermögens- Werttreiber für die strategische und
einsatz operative Unternehmensführung
r finanziell: Kapitalstruktur und abzuleiten.
Kapitalkostensätze2. Wertorientierte Unternehmensführung
Der Kapitalmarkt bestimmt die Kapitalkosten
8
Eigenkapital Zinssatz für risikofreie Anleihen 5,5%
Gewinnanspruch
der Aktionäre
Risikoprämie DAX 6,0%
VW-spezifische Risikoprämie -0,3%
(Beta-Faktor 0,95)
Eigenkapitalkostensatz nach Steuern 11,2%
Fremdkapital Fremdkapitalzinssatz 7,0%
der Kreditgeber
Zinsanspruch
Steuervorteil Fremdkapital - 2,4%
(pauschal 35%)
Fremdkapitalkostensatz nach Steuern 4,6%
Abbildung 32.2. Marktorientierter Kapitalkostensatz als Mindestverzinsungsanspruch
2.2.1. Berücksichtigung von kapital- Dieses erhöhte Risiko wird durch zwei 9
marktorientierten Risiken im Mindest- Komponenten berücksichtigt:
verzinsungsanspruch
r eine allgemeine Risikoprämie, die das
Die Kapitalkosten setzen sich aus Fremd- allgemeine Risiko einer Kapitalanlage
und Eigenkapitalkosten zusammen. Da auf dem Aktienmarkt widerspiegelt
der Gesamtkapitalkostensatz im und sich daher am DAX orientiert
Unternehmen als generelle Zielvor- und
gabe dient und daher nicht ständig an r eine VW-spezifische Risikoprämie, die
kurzfristige Kapitalmarktschwankungen das jeweilige Unternehmensrisiko im
angepasst werden soll, ist es wichtig, dass Verhältnis zum DAX ausdrückt und
langfristig gültige, zukunftsorientierte mit Hilfe des Beta-Faktors ermittelt
Kostensätze angewendet werden (Abbil- wird.
dung 3).
Der Beta-Faktor gibt das systematische
Der Fremdkapitalkostensatz wird aus Risiko der VW-Aktie wieder, das durch die
der durchschnittlichen Verzinsung Schwankungen des Kurses der VW-Aktie
langfristiger Kredite abgeleitet. Da die im Vergleich zum gesamten Aktienmarkt
Zinsen auf das Fremdkapital steuerlich (DAX) bestimmt wird. Dieser Faktor
abzugsfähig sind, wird der Fremdkapital- drückt also das unternehmerische Risiko
kostensatz nach Steuern angesetzt. aus, das der Kapitalgeber durch seine
Investition in Volkswagen eingeht. Er ist
Zur Bestimmung des Eigenkapital- mit Beta = 0,95 angesetzt worden.
kostensatzes wird das Kapitalmarkt-
modell CAPM (Capital-Asset-Pricing- Da der Renditezuschlag am Aktienmarkt
Model) verwendet. Ausgangspunkt ist kurz- und mittelfristig schwankt, aber
der Zinssatz langfristiger Bundesanlei- nicht ständig für die langfristige Unter-
hen, da der Aktionär risikofrei seine nehmensführung sich ändernde Zielvor-
Mittel in solche Wertpapiere investieren gaben abgeleitet werden können, wird
könnte. Der Investor wird riskantere der Eigenkapitalkostensatz für Volkswa-
Anlagen nur tätigen, wenn er das erhöhte gen in Höhe von 11,2% definiert. Dieser
Risiko durch eine höhere Rendite vergü- Kapitalkostensatz ist ein Nachsteuersatz
tet bekommt. – bezogen auf die Unternehmenssteuern.2. Wertorientierte Unternehmensführung
Die Finanzierungsstruktur beeinflusst den Mindestverzinsungsanspruch
10
Anteil des 2
Eigenkapitals
Kapitalkostensatz
(Börsenwert) nach Steuern
11,2 % =
9%
Gewichtung
2:1
=
Mindest-
Anteil des 1
verzinsungs-
Fremdkapitals anspruch
4,6 %
(Buchwert)
unverzinsliches
Fremdkapital
Berechnung:
2 1
– x 11,2 % + – x 4,6 % =19 %
3 3
Abbildung 42.2. Marktorientierter Kapitalkostensatz als Mindestverzinsungsanspruch
Eigenkapitalkostensatz und Fremdkapi- 2.2.2. Berücksichtigung regionaler 11
talkostensatz ergeben, gewichtet mit den Risiken im Mindestverzinsungsanspruch
jeweiligen Kapitalanteilen am Unter-
nehmenswert, den Gesamtkapitalkosten- Das wirtschaftliche Risiko des Konzerns
satz nach Steuern (Abbildung 4). Bei der hängt auch von seiner Standortstruktur
Gewichtung der Kostensätze sind aus ab, die daher in die Risikoeinschätzung
Sicht der Investoren nicht die histori- der potenziellen Kapitalgeber einfließt.
schen Nenn- oder Buchwerte des Eigen- In einzelnen Regionen existieren beson-
kapitals, sondern die Marktwerte des dere länderspezifische Risiken; beson-
Kapitals relevant. Für Volkswagen ergibt ders das Währungsrisiko stellt vielfach
sich unter Zugrundelegung der vom eine latente wirtschaftliche Gefahr für
Kapitalmarkt abgeleiteten langfristigen Unternehmen dar. Weil das Kapital
Zielkapitalstruktur (Eigenkapital : regional unterschiedlichen Risiken aus-
Fremdkapital = 2 : 1) ein Gesamtkapital- gesetzt ist, muss auch der Verzinsungs-
kostensatz von 9% nach Steuern, den anspruch des Volkswagen-Konzerns für
wir als Mindestverzinsungsanspruch Investitionen in derartigen Ländern
definieren. differenziert werden.2. Wertorientierte Unternehmensführung
Die Kapitalkosten einzelner Regionen sind wegen größerer Risiken höher
12
Zinssatz für risikofreie Anleihen 5,5%
Risikoprämie DAX 6,0% Mindestverzinsung
VW-spezifische Risikoprämie -0,3% einzelner
Regionen
(Beta-Faktor 0,95)
Kapitalstruktur 2 : 1
=
Länderspezifische Risikoprämie 2,5%
13 %
Eigenkapitalkostensatz nach Steuern 13,7%
Fremdkapitalzinssatz 18,0%
Steuervorteil Fremdkapital - 6,3%
(pauschal 35%)
Fremdkapitalkostensatz nach Steuern11,7%
Abbildung 52.2. Marktorientierter Kapitalkostensatz als Mindestverzinsungsanspruch
Auf der Basis einer länderspezifischen 13
Risikoprämie von 2,5% und bei Ansatz
eines erhöhten Fremdkapitalzinssatzes
von 18% beträgt der erhöhte Mindest-
verzinsungsanspruch für Investitio-
nen in bestimmten Regionen 13% nach
Steuern (Abbildung 5).
Er gilt im Volkswagen-Konzern insbeson-
dere für Gesellschaften in
r Brasilien,
r Argentinien,
r Südafrika,
r China.
Die Einschätzung der Risiken in allen
Ländern ist laufend zu überprüfen und
daraus abgeleitet gegebenenfalls die
jeweils geforderte Mindestrendite
anzupassen.2. Wertorientierte Unternehmensführung
Die Kapitalrendite (RoI) wird von der Umsatzrendite und dem Kapitalumschlag bestimmt
14
G U G
— x — = —
U K K
Umsatz- Kapital- Kapital-
x =
rendite umschlag rendite
=
RoI
G = Gewinn = Operatives Ergebnis nach Steuern
K = Eingesetztes Kapital = Investiertes Vermögen
U = Umsatz
Abbildung 62.3. Umsatzrendite, Kapitalrendite und Mindestverzinsungsanspruch
Die Kapitalrendite – der RoI – zeigt in der um das zur Erzielung dieser Rendite 15
Plan- und Istrechnung die geforderte eingesetzte Kapital. Die Kapitalrendite ist
bzw. erreichte periodenbezogene Verzin- demnach einerseits durch die Höhe des
sung des investierten Vermögens und je Umsatzeinheit erwirtschafteten
ermöglicht die vergleichende Beurteilung Gewinns bestimmt, andererseits durch
von Investitionsvorhaben unterschiedli- die Höhe des mit einer Kapitaleinheit
cher Art und Größenordnung in Bezug erzielten Umsatzes. Umsatz, Gewinn und
auf die Verzinsung des jeweils gebunde- investiertes Vermögen – und damit
nen Kapitals. Umsatzrendite und Kapitalumschlag –
Operatives Ergebnis nach Steuern
Kapitalrendite = ——————————————— x 100%
(RoI) Investiertes Vermögen
Übersteigt die Kapitalrendite den vom bestimmen die Kapitalrendite. Insofern
Markt geforderten Kapitalkostensatz, behält die Umsatzrendite ihre eigenstän-
wird eine Wertsteigerung für das Unter- dige Bedeutung als Steuerungsgröße im
nehmen erzielt. Konzern. Sie ist in der bisherigen Anwen-
dung auf Basis der veröffentlichten
Entsprechend der RoI-Formel kann die Gewinn- und Verlustrechnungen als
Kapitalrendite in die Bestandteile Vergleichsmaßstab bei externen
Umsatzrendite und Kapitalumschlag Analysen unverzichtbar. Die Kapital-
zerlegt werden (Abbildung 6). Das rendite und damit auch die Umsatz-
Konzept der wertorientierten Unterneh- rendite basieren auf dem Operativen
mensführung erweitert die finanzielle Ergebnis nach Steuern.
Steuerungsgröße Umsatzrendite2. Wertorientierte Unternehmensführung
Die Umsatzrendite und der Kapitalumschlag sind Ausdruck unterschiedlicher
Unternehmensstrukturen
16
Operative Umsatzrendite
nach Steuern (%)
12
11 Kapitalrendite 9% = RoI
10
9 1
8
7
6
5
4,5 2
4
3
2 3
1
Kapital-
0
4,5
umschlag
0 1 2 3 4 5 6
Beispiele: 1 Umsatzrendite 9,0% x Kapitalumschlag 1,0 = RoI 9%
2 Umsatzrendite 4,5% x Kapitalumschlag 2,0 = RoI 9%
3 Umsatzrendite 2,0% x Kapitalumschlag 4,5 = RoI 9%
Abbildung 72.3. Umsatzrendite, Kapitalrendite und Mindestverzinsungsanspruch
Die Kapitalrendite dient als Zielvorgabe 17
und zur Messung der Zielerreichung für
den Konzernbereich Automobile, die
einzelnen Geschäftseinheiten sowie
Produktlinien und Produkte.
Der RoI gestattet zudem einen rendite-
orientierten Vergleich der Performance
von Produktions- und Vertriebsgesell-
schaften sowie Produktionsgesellschaf-
ten mit unterschiedlicher Fertigungstiefe
(Abbildung 7).2. Wertorientierte Unternehmensführung
Investiertes Vermögen
18
Sachanlagen
vermögen
Anlage-
+ Aktivierte Entwicklungskosten
+ Immaterielle Vermögensgegenstände
vermögen
Umlauf-
+ Vorräte netto
+ Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
= Betriebliche Aktiva
– Abzugskapital
davon: Unverzinsliche Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Unverzinslich erhaltene Anzahlungen
= Investiertes Vermögen
Abbildung 82.4. Komponenten des Economic Value Added (EVA®)
Zur Verwendung des EVA® als strategi- 2.4.2. Steuern 19
sche und operative Steuerungsgröße auf
der Grundlage des definierten Mindest- Das Operative Ergebnis ist zunächst ein
verzinsungsanspruchs sind detailliert zu Ergebnis vor Steuern. Letztlich interes-
bestimmen: sieren Kapitalgeber und Unternehmen
jedoch das Ergebnis nach Steuern. Aus
r das Operative Ergebnis, Vereinfachungsgründen wird für den
r die Berücksichtigung von Steuern, Konzernbereich Automobile und seine
r das investierte Vermögen. Geschäftseinheiten ein durchschnittli-
cher Steuersatz von 35% angenommen,
2.4.1. Operatives Ergebnis der sich aus den international unter-
schiedlichen Gewinnsteuersätzen der
Mit Anwendung der International VW AG und der Tochtergesellschaften
Accounting Standards (IAS) liegt der ergibt. Steuerliche Verlustvorträge
Volkswagen-Konzern auf einer Linie mit kommen nicht zum Ansatz.
der Rechnungslegungspraxis großer
international tätiger Konzerne; dies 2.4.3. Investiertes Vermögen
sichert eine stärkere Vergleichbarkeit der
Vermögens-, Finanz- und Ertragslage und Das investierte Vermögen
erfüllt damit die Anforderungen eines (Abbildung 8) ergibt sich aus
weiten Adressatenkreises für deren
wirtschaftliche Entscheidungen. r den Vermögenspositionen der Bilanz,
Die Rechnungslegung nach IAS orientiert die dem eigentlichen Betriebszweck
sich stärker am periodengerechten dienen (betriebliche Aktiva);
Ergebnisausweis, insbesondere im r und der Verminderung dieser Positio-
Hinblick auf die Entwicklungskosten, die nen um das unverzinsliche Kapital
vergleichbar mit Investitionen aktiviert (Abzugskapital).
und ratierlich abgeschrieben werden.
IAS-Daten sind daher direkt für die Dieses investierte Vermögen entspricht
wertorientierte Steuerung verwendbar, dem zu verzinsenden eingesetzten
die unter HGB-Vorschriften notwendigen Kapital.
Normalisierungen sind nicht mehr
erforderlich.2. Wertorientierte Unternehmensführung
Kapitalkosten als Produkt aus investiertem Vermögen und Kapitalkostensatz
20
Betriebliche
Aktiva
-
Abzugskapital
=
Kapitalkostensatz Investiertes Kapitalkosten
x =
Vermögen
Abbildung 92.4. Komponenten des Economic Value Added (EVA®)
Aufgrund der Ausrichtung des wert- das Unternehmen dar und sind daher 21
orientierten Steuerungskonzepts – und von den betrieblichen Aktiva abzuziehen.
damit von Kapitalrendite und EVA® – auf
das operative Geschäft werden nur die Rückstellungen sind als zu verzinsendes
Vermögensgegenstände des Anlagever- Fremdkapital zu behandeln. Der
mögens (Sachanlagen, aktivierte Ent- Abzinsungssatz – d.h. der hier relevante
wicklungskosten, immaterielle Fremdkapitalkostensatz – liegt unter dem
Vermögensgegenstände) und des Um- in Ansatz gebrachten Kapitalkostensatz
laufvermögens (Vorräte netto, Forderun- für langfristiges Fremdkapital; eine
gen aus Lieferungen und Leistungen) kostenmäßige Differenzierung ist jedoch
berücksichtigt, die dem eigentlichen bei der Ermittlung der Fremdkapital-
Betriebszweck dienen. In den betriebli- kosten aus Vereinfachungsgründen nicht
chen Aktiva ist der Nettobetrag (Zufüh- vorgenommen worden. Der Aufwand aus
rungen - Abschreibungen) der aktivierten der jährlich erforderlichen Aufzinsung
Entwicklungskosten enthalten. Vermö- langfristiger Rückstellungen ist nicht im
gensteile, die mit dem Beteiligungs- Operativen Ergebnis enthalten, sondern
engagement und der Anlage liquider nach IAS Bestandteil des Sonstigen
Mittel zusammenhängen, sind über das Finanzergebnisses.
Beteiligungs- und Zinsergebnis zu
verzinsen. 2.4.4. Kapitalkosten
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Die Kapitalkosten ergeben sich als
Leistungen sowie erhaltene Anzahlungen Produkt aus vom Kapitalmarkt geforder-
sind operative Verbindlichkeiten, die aus tem Kapitalkostensatz und investiertem
der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit Vermögen (Abbildung 9).
stammen. Sie stellen zinslose Kredite an2. Wertorientierte Unternehmensführung
Das Operative Ergebnis muss mindestens die Kapitalkosten decken
22
Operatives Ergebnis Investiertes Vermögen
– x
Steuern Mindestverzinsungs-
(pauschal 35%) anspruch (9% )
=
Operatives Ergebnis
nach Steuern
–
Kapitalkosten
=
=
Economic Value Added Abbildung 10
(EVA®)2.5. Economic Value Added (EVA®): Operatives Ergebnis nach Steuern
und Kapitalkosten
Der EVA® geht von den Erlösen einer Operatives Ergebnis 23
Periode aus und ergibt sich nach Abzug – Steuern (pauschaliert)
aller der Periode wirtschaftlich zurechen- – Kapitalkosten *
baren Aufwendungen. Er bildet die
= EVA®
zentrale Zielgröße für die Erhaltung und
erfolgreiche Weiterentwicklung des
* Kapitalkostensatz x investiertes Vermögen
Konzerns. Der EVA® errechnet sich durch
Abzug von (pauschalierten) Steuern und
Der EVA® ergibt sich ebenfalls aus der
geforderten Kapitalkosten vom Operati-
Differenz zwischen Kapitalrendite und
ven Ergebnis (Abbildung 10).
Kapitalkostensatz, dem Spread, multipli-
ziert mit dem investierten Vermögen:
EVA® = (Kapitalrendite* – Kapitalkosten-
satz) x investiertes Vermögen
* Umsatzrendite x Kapitalumschlag
Dabei gilt:
Geplante oder
erwirtschaftete
Operatives Ergebnis nach Steuern
r Kapitalrendite (RoI) =
investiertes Vermögen
r Kapitalkosteneinsatz = kapitalmarktorientierter Mindestverzinsungsanspruch
r Kapitalkosteneinsatz = (Mindestzielrendite)2. Wertorientierte Unternehmensführung
Der Barwert der diskontierten EVA® bildet den Wertzuwachs eines Unternehmens
oder eines Projektes in einem mehrjährigen Zyklus
24
EVA®1 EVA®2 EVA®3 EVA®4 … EVA®n
Periode 1 2 3 4 … n
Wertzuwachs
Diskontierung 9%
Abbildung 112.5. Economic Value Added (EVA®): Operatives Ergebnis nach Steuern
und Kapitalkosten
Kapitalrenditen (RoI-Größen), die über Ein positiver Kapitalwert zeigt dabei als 25
dem vom Kapitalmarkt geforderten absolute Größe den Wertzuwachs.
Kapitalkostensatz liegen, bedeuten Er ergibt sich aufgrund einer höheren
Wertsteigerungen. EVA und Rendite-
®
Rendite gegenüber der im Diskontie-
kennzahlen lassen sich in der Perioden- rungssatz geforderten Mindestver-
rechnung für den Konzernbereich zinsung. Erhöht man in einem solchen
Automobile, die Geschäftseinheiten Fall schrittweise den Diskontierungssatz
sowie für die Produktlinien und Produkte über die Mindestrendite hinaus, ergibt
ermitteln. sich bei einem Kapitalwert von Null der
interne Zinsfuß – eine gut kommuni-
Die Summe der diskontierten künftigen zierbare Zusatzinformation.
®
periodischen EVA bildet den zu erwar-
tenden Wertzuwachs zum investierten
Vermögen (Abbildung 11).
Der Wertzuwachs entspricht dem
Kapitalwert, der nach der Discounted-
Cash-Flow-Methode auf der Basis von
Einzahlungen und Auszahlungen
ebenfalls mit dem geforderten Kapital-
kostensatz berechnet wird. Dieses
Vorgehen nach der Discounted-Cash-
Flow-Methode kommt primär für
Produkt- und Investitionsrechnungen
zum Einsatz.3. Bedeutung des Mindestverzinsungsanspruchs für
die operative und strategische Steuerung
Anwendung des Mindestverzinsungsanspruchs im Konzern
26
Steuerung der
VW
Geschäftseinheiten
Konzern
(Periodenergebnisse)
Bereich
Finanz-
Bereich dienst-
Automobile leistungen
Mindestverzinsungs-
anspruch 9% Teilkonzerne
Einzelgesellschaften
Steuerung der
Investitionsvorhaben Produktlinien/Produkte
(Produktlinien/Produkte)
Abbildung 12Der im Konzern definierte Mindest- 27 verzinsungsanspruch an das investierte Vermögen gilt einerseits für die Geschäftseinheiten, andererseits für die einzelnen Produkte/Produktlinien des Konzerns (Abbildung 12). Hierdurch bietet sich für die operative und strategi- sche Führung des Konzerns über die geplante und tatsächlich erwirtschaftete Kapitalrendite die Chance, die Steue- rung der Geschäftseinheiten und die Steuerung von Investitionsvorhaben – im Schwerpunkt Produktvorhaben – mit einer konsistenten Zielvorgabe zu verbinden.
3. Bedeutung des Mindestverzinsungsanspruchs für
die operative und strategische Steuerung
Finanzielle Analyse
28
Wesentliche Zahlen Juni Januar – Juni Juli Aug. Sept. Gesamtjahr
besser/ besser/ besser/ besser/ besser/
IST (schlechter) IST (schlechter) (schlechter) Schätzung Vor- (schlechter) (schlechter)
Budget Budget Vorjahr schau Budget Vorjahr
Absatz Fzg. (Tsd. Stück)
Produktion
Belegschaft (Stand Tsd.)
Umsatz (Mio. ¤)
Ergebnisbeitrag
-in % vom Umsatz
Fixkosten
-in % vom Umsatz
Aktivierung/AfA Entwicklungskosten
Sonstige Kosten/Berichtigungen
Risikovorsorge
Operatives Ergebnis
-in % vom Umsatz
Beteiligungsergebnis
Zinsergebnis
Sonstiges Finanzergebnis
Ergebnis vor Steuern
-in % vom Umsatz
Ergebnis nach Steuern
Brutto-Cash flow
Veränderung Working Capital
Cash flow laufendes Geschäft
Investitionstätigkeit
Netto-Cash flow
Selbsfinanzierung
Brutto-Liquidität
Kreditstand
Netto-Liquidität
Investiertes Vermögen
Operatives Ergebnis nach Steuern
Kapitalkosten (bei 9%)
Economic Value Added (EVA®)
Kapitalrendite (Rol) (%)
Abbildung 133.1. Periodenrechnung der Geschäftseinheiten
Schwerpunkt der Konzernsteuerung 29
bildet das Kerngeschäft der Geschäfts-
einheiten des Automobilbereichs. Daher
sind die Kapitalrendite und der EVA®
als Zielgrößen sowie die jeweiligen
Zielerreichungen Bestandteil der
finanziellen Planung und Analyse
(Abbildung 13).
Ausgangspunkt ist das Operative Ergeb-
nis nach (pauschalierten) Steuern, das
die Kapitalkosten des investierten
Vermögens decken muss und darüber
hinaus zur Wertsteigerung des Gesamt-
unternehmens beitragen soll. Ist Letzte-
res der Fall, ist die Kapitalrendite – der
RoI – größer als der kapitalmarkt-
orientiert geforderte Kapitalkostensatz
bzw. Mindestverzinsungsanspruch.3. Bedeutung des Mindestverzinsungsanspruchs für
die operative und strategische Steuerung
Die Produktlinienergebnisse bestimmen in ihrer Gesamtheit den Unternehmenswert
30
Produktergebnisrechnung
Produktlebenszyklus
Erlöse
./. Einzelkosten
./. Spezifische Fixkosten
./. Allgemeine Fixkosten Operative
./. Pauschale Steuern (35%) Produkt-
ergebnisse
= Operatives Ergebnis der Perioden
nach Steuern nach Steuern
Vermögenseinsatzrechnung
Produktinvestitionen
+ anteilige Aggregateinvestitionen
+ anteilige Grundlastinvestitionen
+ anteiliges vorhandenes
Vermögen ./.
+ anteiliges verzinsliches Working
Capital
= Investiertes Vermögen
x
Kapitalkostensatz 9% Kapital-
kosten
=
EVA®
der Produktlinie
Barwert der EVA®
der Produktlinie Diskontierung 9%
Entscheidungsgrundlage
Abbildung 143.2. Produktergebnisrechnung
Der Mindestverzinsungsanspruch des Working Capitals) zuzurechnen. Ziel ist 31
Konzerns gilt uneingeschränkt auch für dabei, die Vermögensgegenstände
das in den einzelnen Produktlinien entsprechend der Nutzung unmittelbar
eingesetzte Vermögen. In dieser Identität den Produktlinien zuzuordnen. Zur
der Zielvorgaben für Unternehmens- und Vermeidung unvertretbaren Aufwands in
Produktrenditen liegt gerade der beson- der Datenerfassung wird hier aber bei der
dere Wert des Mindestverzinsungsan- Zuordnung auf alle Produkte eines
spruchs. Allerdings muss bei der Geschäftsbereichs mit Vereinfachungen/
Kapitalrendite einzelner Produktlinien Schlüsselungen gearbeitet.
der gesamte Lebenszyklus dieser Pro-
duktlinien berücksichtigt werden; Produktergebnis- und Vermögenseinsatz-
einzelne Periodenergebnisse haben für rechnung gewinnen ihre Daten zunächst
die Produktentscheidung nur einge- aus der Periodenrechnung. Aus der
schränkten Aussagewert. Differenz zwischen Produktergebnis und
Kapitalkosten ergibt sich der EVA® der
Gegenstand der Produktergebnisrech- Produkte/Produktlinien in den einzelnen
nung ist einerseits die Produktrechnung Jahren des Produktlebenszyklus.
bis zum Operativen Ergebnis nach
Steuern und andererseits die Vermögens- Da die Einzeljahre im Hinblick auf die
einsatzrechnung für die Produktlinie. Die Rendite eines Produktvorhabens nur
besondere Problematik besteht – ähnlich eingeschränkten Aussagewert haben,
wie bei der Fixkostenzuordnung – darin, sind die EVA® über die gesamte Laufzeit
einem Produkt nicht nur das direkt zu diskontieren. Erst die Summe dieser
genutzte Vermögen (z.B. Spezial- Barwerte zeigt, ob mit der Produktlinie
betriebsmittel) zuzuordnen, sondern ein Wertzuwachs im gesamten Produkt-
auch anteiliges Vermögen (z.B. aus dem lebenszyklus erzielt wird. Dieser Produkt-
Aggregatebereich und aus dem allgemei- EVA® bildet die finanzielle Entschei-
nen betrieblichen Vermögen einschließ- dungsgrundlage (Abbildung 14).
lich des von den Produkten gebundenen3. Bedeutung des Mindestverzinsungsanspruchs für
die operative und strategische Steuerung
Vereinfachte Berechnung der Kapitalrendite
32
Operative Ergebnisse
nach Steuern
Modelllaufzeit
Ø Kapitalrendite Modelllaufzeit
=
∑ Operative Ergebnisse nach Steuern
∑ Modelllaufzeit
∑ Restwerte über Modelllaufzeit
∑ (Anlagevermögen + Neuaufwendungen)
Vermögenseinsatz
Modelllaufzeit
Restbuchwerte
-2 -1 1 2 3 4 5 6 7 8
Produktionsbeginn
Abbildung 153.2. Produktergebnisrechnung
Bei Produktentscheidungen geringerer Diese Methode hat den Vorteil, dass 33
Tragweite (einzelne Ausstattungsum- dabei die unverzichtbare Produkt-
fänge, Modellpflegen) kann die Produkt- kalkulation für ein „Normaljahr“ mit
ergebnisrechnung auch in Form einer einer durchschnittlichen Perioden-
Grenzrechnung durchgeführt werden, belastung erarbeitet wird. Insgesamt
bei der im Sinne einer entscheidungs- entsteht damit ein geschlossenes
orientierten Analyse nur die zusätzli- Steuerungskonzept für Unternehmens-
chen Erlöse/Aufwendungen dem ergebnis, Produktlinienergebnisse
zusätzlichen Vermögenseinsatz gegen- und Produktkalkulationen bis zum
über gestellt werden. Damit wird die Operativen Produktergebnis.
Zuordnung vorhandener Fixkosten und
vorhandenen Vermögens vermieden.
Vereinfachend kann der RoI auch in
Form einer durchschnittlichen
Kapitalrendite während der Modell-
laufzeit ermittelt werden (Abbildung 15).
Dazu ist es notwendig, Aufwendungen –
auch für geplante Modellpflegen und
große Produktaufwertungen – der
Periodenrechnung nach IAS entspre-
chend auf die einzelnen Jahre der
gesamten Modelllaufzeit zu verteilen,
wobei in der Produktrechnung die
Modelllaufzeit im Vordergrund steht.3. Bedeutung des Mindestverzinsungsanspruchs für
die operative und strategische Steuerung
Anwendung der Mindestrendite bei Investitionsentscheidungen *
34
Ermittlung der
Cash flows
(nach Steuern)
Diskontierung
mit 9%
Überprüfung/
Eliminierung nicht nein Mindestrendite- ja Prioritätsbildung
zielerfüllender anspruch erfüllt? rentabler Projekte
Kapitalwert < 0 Kapitalwert > 0
Projekte
ja
Finanzierungs-
restriktionen?
nein
Zurückstellung Einbeziehung in
nicht Selektierung
den
finanzierbarer der Projekte
Investitionsplan
Projekte
* Ablauf gilt für Investitionen mit zuordenbarem Cash flow.
Übrige Investitionen müssen gesondert betrachtet werden.
Abbildung 163.3. Investitionsrechnung
Beurteilungen von Produkten/Produktli- < 0,dann erwirtschaftet das Investitions- 35
nien und anderen Investitionen (Infra- vorhaben nicht die Kapitalkosten des
strukturinvestitionen) werden auch auf geplanten Vermögenseinsatzes. Eine
der Basis dynamischer Investitions- Durchführung des Vorhabens würde
rechnungen – hier der Discounted- zu einem Wertverzehr führen.
Cash-Flow-Methode (DCF-Methode) –
durchgeführt. Dabei werden die Danach setzt der unternehmerische Pro-
künftigen Cash flows mit dem geforder- zess der Investitionsplanung ein:
ten Kapitalkostensatz diskontiert. Als
Resultat ergibt sich der Kapitalwert r nochmalige inhaltliche Überprüfung
künftiger Ein- und Auszahlungen, wobei der Vorhaben, die die Vorgaben
in den Auszahlungen zur Vermeidung nicht erfüllen,
einer Doppelberücksichtigung keine r Festlegung von Prioritäten, falls
Zinszahlungen enthalten sind. Finanzierungsrestriktionen beste-
hen.
Ist der Kapitalwert
Auch hier sichert die Anwendung eines
> 0,erfüllt das Investitionsvorhaben einheitlichen Kapitalkostensatzes die
den Mindestverzinsungsanspruch Geschlossenheit des Steuerungssystems
und erwirtschaftet darüber hinaus (Abbildung 16).
einen Wertzuwachs,
= 0,werden die Kapitalkosten erwirt-
schaftet,4. Kardinale finanzielle Steuerungsgrößen des
VW-Konzerns – Zusammenfassung
Kardinale finanzielle Steuerungsgrößen des VW-Konzerns
36
Umsatz
– Kosten
= Operatives Ergebnis
– Steuern (pauschaliert)
= Operatives Ergebnis nach Steuern
– Kapitalkosten
=
Konzern Wertzuwachs/
Geschäftseinheiten Kapitalwerte
EVA® (DCF-Werte
Produkte auf Basis
Kapitalkostensatz)
Projekte
=
[Kapitalrendite – Kapitalkostensatz] x Investiertes Vermögen
(Mindestver-
(RoI) (Eingesetztes Kapital)
zinsungsanspruch)
Umsatzrendite Kapitalmarktforderung Anlagevermögen
x Finanzierungsstruktur Umlaufvermögen
Kapitalumschlag Abzugskapital
Abbildung 17Zentrale Größe des finanziellen Steue- Es entsteht somit ein konsistentes Steue- 37
rungssystems ist der EVA (Abbildung 17).
® rungssystem, in dem einperiodische
Er wird ausgehend von den Größen Erfolgsbeurteilungen für den Konzern
Umsatz und Operatives Ergebnis sowie die Geschäftseinheiten durchge-
ermittelt. Diese Größen und die daraus führt werden können. Zudem können
gebildete Umsatzrendite sind traditionel- mehrperiodische Erfolgsbeurteilungen
le Steuerungsgrößen und extern ver- für Produkte/Produktlinien und Projekte
gleichbar. Die Steuerungsgröße EVA ® zur Anwendung kommen. Auch die
ist hingegen ein Operatives Ergebnis Ableitung von Produktkalkulationen
nach pauschalierten Steuern und unter Einschluss der Kapitalkosten ist
nach Abzug der Kapitalkosten, das möglich.
lediglich unternehmensindividuell
ermittelbar und vergleichbar ist. Das finanzielle Steuerungssystem
besteht damit aus einem Verbund von
Der kapitalmarktorientiert abgelei- absoluten Erfolgsgrößen – EVA® und
tete Kapitalkostensatz ist in dem Kapitalwerten – und relativen Erfolgs-
Steuerungssystem das Verbindungs- größen – Kapitalrenditen und Umsatz-
element für alle im Konzern durchge- renditen. Es ist einheitlich für die
führten wertorientierten Rechnun- Planungs- und Dokumentations-
gen: rechnung (Soll-/Ist-Rechnung) gestaltet
und damit auch für die Ermittlung und
r Der Kapitalkostensatz wird zur
Analyse von Abweichungen geeignet.
Berechnung der Kapitalkosten mit
dem investierten Vermögen multipli-
Zusammen mit spezifischen Deckungs-
ziert.
beiträgen bzw. Ergebnisbeiträgen
r Der Kapitalkostensatz wird als Dis- umfasst das finanzielle Steuerungssys-
kontierungsfaktor bei Discounted- tem alle notwendigen monetären Größen
Cash-Flow-Rechnungen verwendet. für strategische und operative Ent-
r Der Kapitalkostensatz dient als scheidungen.
Vergleichsgröße zur erwirtschafte-
ten oder geplanten Kapitalrendite
(RoI).Verzeichnis der verwendeten Begriffe
38 Abzugskapital Darauf aufbauend wird der Eigen-
= Verbindlichkeiten aus Lieferungen kapitalkostensatz wie folgt ermittelt:
und Leistungen sowie erhaltene
Anzahlungen, die dem Unternehmen E(rEK) = rf + ßVW x [E(rDAX) - rf]
unverzinslich zur Verfügung stehen.
Sie werden daher vom zu verzinsen- wobei
den Vermögen abgezogen.
E(rEK) = Renditeerwartung der
Barwert Eigenkapitalgeber,
= Wert einer künftigen Zahlung nach E(rDAX) = Renditeerwartung Gesamt-
Diskontierung im Bezugszeitpunkt. aktienmarkt,
rf = Zinssatz risikofreier Anlagen,
Beta-Faktor ßVW = Beta-Faktor VW-Aktie.
= Maß für die Volatilität einer Aktie. Er
drückt die Korrelation der Kursent- Discounted-Cash-Flow-Methode
wicklung der Aktie eines Unterneh- = Ermittlung des Kapitalwertes künftiger
mens zum Gesamtaktienmarkt aus. Einzahlungen und Auszahlungen
(ohne Zinszahlungen, da diese im
Capital-Asset-Pricing-Model Diskontierungsfaktor berücksichtigt
= auf der Portefeuilletheorie basierendes sind).
Modell des Kapitalmarkts, bei dem das
Risiko einer Kapitalmarktanlage in
Form einer vom Gesamtmarkt abgelei-
teten, zusätzlich geforderten Rendite
berücksichtigt wird.Verzeichnis der verwendeten Begriffe
Economic Value Added (EVA®) Interner Zinsfuß 39
= Differenz zwischen dem Operativen = Diskontierungsfaktor, bei dem die
Ergebnis nach Steuern einerseits und Summe aller auf den Bezugszeitpunkt
den Kapitalkosten des eingesetzten diskontierten Cash flows eines Investi-
Vermögens andererseits, auch als tionsprojektes gleich den
Wertbeitrag bezeichnet. Positive EVA® Anschaffungsauszahlungen ist.
ergeben sich bei Kapitalrenditen, die
über dem Kapitalkostensatz liegen. Investiertes Vermögen
®
EVA is a registered trademark of Stern = die Summe aus den Vermögensposi-
Stewart & Co. tionen der Bilanz, die dem eigentli-
chen Betriebszweck dienen, vermin-
Eigenkapitalkostensatz dert um das unverzinsliche Abzugs-
= die von den Eigenkapitalgebern kapital. Es ist mindestens mit dem
geforderte Verzinsung des Markt- geforderten Kapitalkostensatz zu ver-
wertes ihres Kapitals in Form von zinsen.
Kurssteigerungen und Dividenden. Hierbei werden für den Begriff
investiertes Vermögen vielfach auch
Fremdkapitalkostensatz die Begriffe betriebsnotwendiges
= Zinsanspruch der Fremdkapitalgeber Vermögen, betriebliches Vermögen,
auf das in das Unternehmen investierte Capital Employed, Net Assets oder
Kapital, vermindert um den Steuervor- Invested Capital verwendet, wobei
teil des Fremdkapitals für das Unterneh- inhaltliche Differenzierungen vorge-
men auf Grund der steuerlichen nommen werden.
Abzugsfähigkeit der Fremdkapital-
zinsen.Verzeichnis der verwendeten Begriffe
40 Kapitalkostensatz Kapitalwert
= die von den Kapitalgebern geforderte = Summe der auf einen Bezugszeitpunkt
Verzinsung auf das von ihnen einge- diskontierten Cash flows (abzüglich
brachte Kapital. Er ergibt sich aus dem der Anschaffungsauszahlungen im
Renditeanspruch der Eigenkapital- Bezugszeitpunkt).
geber und dem Zinsanspruch der
Fremdkapitalgeber, gewichtet mit den Marktwert des Eigenkapitals
jeweiligen Kapitalanteilen am Unter- = Preis, zu dem die gesamten Anteile
nehmenswert. Der Kapitalkostensatz eines Unternehmens an der Börse zu
multipliziert mit dem investierten einem bestimmten Zeitpunkt gehan-
Vermögen ergibt die mindestens zu delt werden. Er ergibt sich als Produkt
erwirtschaftenden Kapitalkosten. aus der Anzahl der Unternehmensan-
teile und dem Preis (Börsenkurs) eines
Kapitalrendite Anteils.
= Operatives Ergebnis nach Steuern
in Prozent vom investierten Vermö- Mindestverzinsungsanspruch
gen. Sie zeigt die periodenbezogene = generelle Zielvorgabe für die Verzin-
Verzinsung des investierten Vermö- sung des investierten Vermögens
gens (RoI). (Kapitalrendite). Er entspricht dem
kapitalmarktorientierten Kapital-
Kapitalumschlag kostensatz.
= der Quotient aus Umsatz und inve-
stiertem Vermögen. Er zeigt die Höhe
des mit einer Kapitaleinheit erzielten
Umsatzes.Verzeichnis der verwendeten Begriffe
Operatives Ergebnis Vermögenseinsatzrechnung 41
= ist Ausdruck der originären Unter- = Zuordnung von investiertem Vermö-
nehmenstätigkeit und zeigt die wirt- gen (direkt genutztes und anteilig zu-
schaftliche Leistung des Kern- geordnetes Vermögen) auf ein Produkt
geschäfts. oder eine Produktlinie entsprechend
der Inanspruchnahme.
Produktergebnisrechnung
= Ermittlung des Operativen Ergebnis- Wertzuwachs
ses eines Produktes oder einer Pro- = Wertzunahme in einer Periode, Sum-
duktlinie. me diskontierter EVA® künftiger Peri-
oden.
Risikoprämie
= von den Anlegern geforderte zusätzli-
che Verzinsung ihres Kapitals auf
Grund eines erhöhten Investitions-
wagnisses.
Umsatzrendite
= Ergebnis in Prozent vom Umsatz. Sie
zeigt die Höhe des je Umsatzeinheit
erwirtschafteten Gewinns.42
Notizen
43Notizen
44Impressum © VOLKSWAGEN AG Brieffach 1846 Konzern-Controlling 38436 Wolfsburg 2. Auflage 2003
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