GESTÄRKT AUS DER KRISE - Forschung Frankfurt
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AUS
DER KRISE
GESTÄRKT
Foto: Aleksandar Malivuk/shutterstock
Gestärkt aus der Krise
Die Krise als Chance
Wirtschaftspolitische Fehler und neue Gestaltungsräume
von Stefan Terliesner
Riesige Hilfspakete haben die Wirtschaft während der Pandemie
stabilisiert. Viele Schäden werden aber wohl erst ab 2022 sichtbar
werden und lange nachwirken. Wenn jetzt die Weichen richtig
gestellt werden, könnten Unternehmen und die Gesellschaft als
ganze allerdings eine Erneuerung einleiten.
D
ie SARS-CoV-2-Pandemie betrachtet Jan werden, sonst fiele die wirtschaftliche Entwick-
Pieter Krahnen, Wissenschaftlicher Direktor lung deutlich schlechter aus. Denn seit Sommer
des Leibniz-Instituts für Finanzmarktfor- 2020 haben sich das verarbeitende Gewerbe
schung SAFE und Professor für Kreditwirtschaft und die Exportindustrie sehr gut erholt. Die im
und Finanzierung an der Goethe-Universität, Frühjahr 2020 noch abrupt abgerissenen glo
aus zwei Blickwinkeln: als »abrupte Unterbre- balen Lieferketten wurden rasch wieder intakt
chung wirtschaftlicher Tätigkeit, also als Krise«, gesetzt. Seitdem ist die Industrieproduktion
und als »Infragestellung etablierter Produktions- wieder aufwärtsgerichtet.
weisen, das heißt als Wandel«. Sofern Unter- Zur Stabilisierung beigetragen haben die
nehmer, Politiker und auch Bürger die richtigen staatlichen Hilfspakete (siehe auch Grafik auf
Entscheidungen zur Anpassung an ein verän- Seite 70). Sie sind vor allem eine Kompensation
dertes Umfeld treffen, liegt also auch in dieser des durch die Lockdowns politisch erzeugten
Krise eine Chance. So hat die Pandemie zum Nachfragerückgangs. Sechs Finanzjahre mit Im Maschinenbau geht
Beispiel aufgezeigt, welche Bedeutung die Digi- Budgetüberschüssen gingen der Coronakrise es nach der Krise dank gut
gefüllter Auftragsbücher
talisierung hat. voraus. Laut Bundesbank hatte Deutschland
wieder aufwärts.
Die Pandemie als Krise bringt harte Ein- 2019 mit einer Schuldenquote von 59,7 Prozent
schnitte für einzelne Branchen wie Luftfahrt, erstmals seit 2002 wieder den Referenzwert
Einzelhandel, Gaststätten, Hotels und Kultur des Maastricht-Vertrags von 60 Prozent unter-
betriebe mit sich. Noch zeigt sich die Not der schritten.
Betroffenen nicht in offiziellen Statistiken. Dies
lag an der Aussetzung der Insolvenzantrags- Rückkehr zum
pflicht in Kombination mit den Hilfspaketen. Maastricht-Vertrag
Der Informationsdienstleister Crifbürgel schätzt, Der 1992 zwischen den EU-
dass über 300 000 Unternehmen in Deutschland Staaten vereinbarte Maastricht-
AUF DEN PUNKT GEBRACHT
finanzielle Probleme hätten. 2022 sei mit rund Vertrag ebnete den Weg in die
16 500 zusätzlichen Insolvenzen zu rechnen. Währungsunion und soll seit • Der Abbau der hohen Staatsverschul-
1999 die Stabilität des Euro dung ist gut möglich, wie Deutschland
Staatliche Hilfspakete haben stabilisiert sichern. Der Vertrag verlangt schon einmal bewiesen hat.
Doch die Wirtschaft beginnt sich zu erholen. unter anderem, dass ein Staat
• Mit der Erholung der Wirtschaft nach
Nachdem das Bruttoinlandsprodukt 2020 um einen Schuldenstand unter
dem Krisenjahr sollten allerdings
5 Prozent einbrach, rechnet der Sachverständi- 60 Prozent seines Bruttoinlands-
Steuer- und Sozialpolitik sowie die
genrat zur Beurteilung der gesamtwirtschaft produkts anstreben und mittel
Finanzierung der Kommunen neu
lichen Entwicklung im Jahr 2021 mit einem fristig erreichen soll. Im Jahr
ausgerichtet werden, fordern Experten.
Wachstum von 3,1 Prozent. Entscheidend für 2020 schnellten die deutschen
die weitere Entwicklung der deutschen Volks- Staatsschulden wegen der Hilfen • Die Rolle der Europäischen Zentralbank
wirtschaft ist laut Sachverständigenrat der für Privathaushalte und Unter- und ihre Geldpolitik müssen wieder
Impffortschritt. Bei steigenden Impfkapazitäten nehmen sowie wegbrechender diskutiert werden.
könnten bis Ende des Sommers 70 Prozent der Steuereinnahmen allerdings um • Banken sollten klare Eigenkapital-
Erwachsenen geimpft sein. Schließungen von 27 Milliarden Euro auf 2,3 Bil- vorgaben erhalten.
Industriebetrieben sollten möglichst vermieden lionen Euro in die Höhe; das
Forschung Frankfurt | 1.2021 67
Gestärkt aus der Krise
entspricht 70 Prozent des Bruttoinlandsprodukts. Die Sozialpolitik werde nicht darum herum-
Jetzt heißt es also wieder Schulden abbauen, kommen, ihre Leistungen auf den Prüfstand zu
um die Maastricht-Kriterien wieder zu erreichen. stellen und Prioritäten zu definieren, schreibt
Dass der Staat dazu in der Lage ist, zeigt die auch Clemens Fuest, Präsident des ifo Instituts,
Erholung nach der Wirtschafts- und Finanzkrise in seinem Buch »Wie wir unsere Wirtschaft
2009 und 2010. Die Schuldenquote stieg damals retten«. Weiter heißt es dort: »Zu nachhaltigen
auf den bisherigen Höchstwert von 82,5 Prozent. Staatsfinanzen gehört, Staatsausgaben mit inves-
Dem Staat ist es also schon früher einmal gelun- tivem Charakter wie etwa für Infrastruktur oder
gen, aus hohen Schulden herauszuwachsen. Laut Bildung nicht zu vernachlässigen.« Sofern der-
Volker Wieland, Professor für Monetäre Öko artige Ausgaben das Wachstum steigern, könnten
nomie an der Goethe-Universität und Mitglied sie dazu beitragen, die Verschuldungsquote
im Sachverständigenrat, könnte das wieder klap- zu senken. Insgesamt müsse das Steuersystem
pen, »wenn es zu einer anhaltenden wirtschaft- stärker auf Beschäftigungs- und Investitions-
lichen Erholung kommt«. Die Schuldenbremse freundlichkeit ausgerichtet werden. Steuern auf
könnte schon 2022 wieder eingehalten werden. Unternehmensgewinne und Einkommen würden
das Wachstum stärker als Konsum- und Grund-
steuern belasten.
Steuerreformen nötig
Auch eine Reform der Kommunalfinanzen
inklusive Abschaffung und Ersatz der Gewerbe-
steuer ist laut Fuest notwendig. Die Coronakrise
habe wieder einmal gezeigt, dass die Gewerbe-
steuer eine schlechte Kommunalsteuer sei, weil
ihr Aufkommen im Konjunkturzyklus stark
schwankt. Bisher freilich agiere die Politik hier
mutlos. Nicht einmal in der Coronakrise habe
sich die Bundesregierung dazu durchringen
können, ein Instrument zur Stabilisierung der
Unternehmen beherzt einzusetzen, das sehr
zielgenau wirke und die Staatskasse nicht mehr
belaste als unbedingt nötig: ein umfangreicher
Foto: Henrique Daniel Araujo/shutterstock
steuerlicher Verlustrücktrag. Ein solcher Verlust-
rücktrag ermöglicht es Unternehmen, die in der
Krise gemachten Verluste mit ihren Gewinnen
aus den Vorjahren zu verrechnen. Beschlossen
wurde lediglich, den Höchstbetrag von einer auf
fünf Millionen Euro für die Jahre 2020 und
2021 anzuheben.
Alfons Weichenrieder, Professor für Wirt-
schaft und Finanzwissenschaft an der Goethe-
Universität, hatte im Juli 2020 – gemeinsam
Sparen statt Steuern erhöhen mit seinem Kollegen, dem Steuerexperten
Steuererhöhungen wären laut Sachverständi- Professor Philipp Lamprecht – die beschlos-
Die Luftfahrt ist neben genrat kontraproduktiv, weil sie wirtschaftliche sene Ausweitung des Verlustrücktrags zwar
Einzelhandel, Gaststätten- Aktivität und Dynamik mindern würden. Statt- begrüßt, weil der Verlustrücktrag in einer
und Hotelgewerbe sowie
dessen sei eine Konsolidierung der Staatsfinan- Krise wie ein »automatischer Stabilisator«
der Kulturbranche von
der Krise stark betroffen. zen notwendig, sobald sich die Wirtschaft von funktioniere, analog zum Kurzarbeitergeld auf
der Rezession erholt hat, so Wieland. Dies hat Ebene der Arbeiter und Angestellten. Die
zwei Gründe: Zum einen schafft dies bis zur Ausgestaltung, so Weichen rieder, sei aber
nächsten größeren Krise Spielräume zur Stabili- ungenügend. Es sei schmerzlich, dass die Ge-
sierung der Wirtschaft. Zum anderen bewahrt es setzeslage den Verlustrücktrag bei der Gewerbe-
den Sozialstaat vor Überforderung. Denn schon steuer sogar ganz verbietet. Denn über einen
jetzt fließt fast ein Drittel des Bundeshaushalts Verlustrücktrag könne die Eigen kapital
basis
als Steuerzuschuss in die eigentlich ausschließ- eines Unternehmens gestärkt werden. Vor
lich beitragsfinanzierte Rentenversicherung. Die diesem Hintergrund können Steuerzahlungen
demographische Entwicklung wird dieses Prob- sogar Unternehmen mit funktionierendem
lem noch verschärfen: In Zukunft müssen Geschäftsmodell in die Insolvenz treiben, warnt
immer weniger Beitragszahler die Renten von auch Fuest. Denn Steuerzahlungen seien ein
immer mehr Älteren zahlen. Liquiditätsabfluss. Kommt gleichzeitig wegen
68 1.2021 | Forschung FrankfurtGestärkt aus der Krise
der Pandemie-Maßnahmen kein Geld rein, das Pandemic Emergency Purchase Programme
drohe die Pleite. (PEPP), das nach mehreren Aufstockungen
inzwischen 1,85 Billionen Euro vorsieht. Bis
Diskussion über die Rolle der EZB März 2022 kann die EZB für diese gigantische
Nicht nur in Deutschland begegnet die Politik Summe Anleihen von Staaten und Unterneh-
dieser Gefahr insbesondere mit Krediten und men ankaufen. Solche Käufe drücken das Zins-
Zuschüssen für betroffene Firmen. Solidarisch niveau am Kapitalmarkt. Frankreich zum Bei-
beim Schuldenmachen zeigt sich auch die Euro- spiel konnte sich Mitte April zu null Prozent für
päische Union (EU). Im Februar 2021 ermäch- zehn Jahre Geld leihen, Italien für 0,8 Prozent
tigte der EU-Rat die EU-Kommission erstmals, und Deutschland sogar zum Satz von minus
im Namen der Gemeinschaft am Kapitalmarkt 0,3 Prozent.
Kredite aufzunehmen. Das Vehikel dafür ist der
EU-Aufbaufonds mit einem Volumen von bis zu EU-Schulden bergen Inflationspotenzial
750 Milliarden Euro. Der Fonds muss noch von Nicht wenige Regierungen haben ein Interesse
allen Mitgliedsstaaten ratifiziert werden, was daran, dass die EZB weiterhin massiv Staats
im Sommer erfolgen soll. Während Kritiker anleihen kauft. Denn statt beim Geldausgeben
die EU auf dem Weg in die Fiskalunion sehen Prioritäten zu setzen oder Reformen anzupacken,
und monieren, dass Deutschland de facto eine nehmen solche Regierungen einfach neue
unbegrenzte Haftung für alle EU-Coronaschul- Kredite auf. Wirtschaftsliberale Ökonomen wie
den akzeptiere, bezeichnete Bundeskanzlerin Wieland und der Kronberger Kreis sehen hierin
Angela Merkel die EU-Hilfen bei der Ratifizie- eine Verquickung von Geld- und Fiskalpolitik,
rung per Gesetz durch den Bundestag als ein- obwohl die EZB unabhängig ist – beziehungs-
malige Aktion. Eine anhängige Klage vor dem weise laut EU-Vertrag sein sollte. Der Kronber-
Bundesverfassungsgericht könnte die Wirksam- ger Kreis warnt in einer Studie vor einer »fiska-
keit dieses Gesetzes noch stoppen. An dieser lischen Dominanz der Geldpolitik«. Die EZB
Stelle wird deutlich, wie sehr die Pandemie die müsse einen Plan vorlegen, wie sie die hohen
(institutionellen) Gewichte auf europäischer Staatsanleihebestände in ihrer Bilanz reduzie-
Ebene verschiebt. ren wolle.
Dies gilt auch für die Europäische Zentral- Wichtig zu wissen: Die Anleihekäufe bezahlt
bank (EZB), über deren Rolle und Kompeten- die EZB – bildlich gesprochen – mit selbst gedruck-
zen wieder diskutiert wird. In normalen Zeiten tem Geld. Heute rotiert dafür nicht mehr die Geld-
Foto: telesniuk/shutterstock
reagieren Notenbanken auf eine Rezession mit presse, sondern die EZB schreibt den Geschäfts-
Zinssenkungen. Über günstige Kredite sollen banken auf ihren Konten bei der Notenbank
Investitionen und Konsum angekurbelt werden. einen entsprechenden Betrag gut. In der Folge
Als die Coronakrise ausbrach, lag der EZB-Leit- steigt die Bilanzsumme der Notenbank rasant
zins aber bereits bei null Prozent. Um dennoch auf aktuell rund 7,5 Billionen Euro (siehe Grafik
Impulse zu setzen, beschloss die Notenbank unten.) Hier baut sich Inflationspotenzial auf,
BILANZSUMME SCHNELLT IN DIE HÖHE
Entwicklung der EZB-Bilanzsumme seit dem Jahr 2000. Angaben in Billionen Euro.
8,0
7,5
7,0
6,5
6,0
5,5
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0
2000 2005 2010 2015 2020
Quelle: Europäische Zentralbank
Forschung Frankfurt | 1.2021 69Gestärkt aus der Krise
CORONAHILFEN FÜR UNTERNEHMEN
Wirtschaftsstabilisierungsfonds
für große Unternehmen
500 Mrd 6,6 Mrd
KfW
Soforthilfen
für Kleinstunternehmer und Solo-Selbstständige
50 Mrd 13,8 Mrd
KfW
Überbrückungshilfen
für Unternehmen bis 249 Beschäftigte
25 Mrd 1,2 Mrd
KfW
KfW
KfW
KfW
KfW
KfW-Kredite und Schnellkredite mit Risikoübernahme
sowie Großbürgschaften und Bürgschaften der
Bürgschaftsbanken: Hier hat der Bund den Gewähr-
leistungsrahmen auf 822 Milliarden Euro erhöht.
45,4 Mrd 3,8 Mrd
dunkelgrün = verfügbar; hellgrün = in Anspruch genommen
Quelle: Sachverständigenrat – Jahresgutachten 2020/21
denn hinter dem »gedruckten Geld« steht keine noch seinen Zahlungsverpflichtungen nachzu-
reale Produktion von Waren und Dienstleistun- kommen, druckte die Reichsbank massiv Geld,
gen. Wieland, wie auch Otmar Issing, Präsident bis in Deutschland die Inflation explodierte. Vor
des Center for Financial Studies an der Goethe- allem 1923 verlor die Mark dramatisch schnell
Universität und ehemaliger EZB-Chefvolkswirt, an Wert. Laut dem Statistikportal Statistia kostete
sieht die Gefahr einer monetären Staatsfinan- im November 1923 ein US-Dollar rund 4,2 Billi-
zierung, die der EZB verboten ist. In der Pande- onen Mark.
mie sei dieser Weg aus geldpolitischen Gründen Bemerkenswert ist auch: Wenn aktuell die
vertretbar. Wenn die Rechtfertigung dafür weg- Kurse für Kryptowährungen wie Bitcoin stark
falle, müsse die EZB aber reagieren. steigen, hängt das ebenfalls mit der Geld-
schwemme zusammen. Andreas Hackethal,
Ersparnisschwemme treibt Bitcoin-Kurs Professor für Personal Finance an der Goethe-
Bereits ohne diese Problematik liegt im Ausstieg Universität und Forscher am Leibniz-Institut
der EZB aus ihrer sehr lockeren Geldpolitik die für Finanzmarktforschung SAFE, nennt das Phä-
Der Autor vielleicht größte Gefahr für eine neue Wirt- nomen allerdings lieber »Ersparnisschwemme«
schafts- und Finanzkrise. Zieht die Inflation und weist darauf hin, dass auch deshalb Aktien-
Stefan Terliesner,
Jahrgang 1967, ist kräftig an, müsste die EZB den Leitzins anheben, kurse in die Höhe getrieben werden, weil die
Diplom-Volkswirt und arbeitet denn ein unkontrollierter Anstieg des allge im Lockdown zum Sparen gezwungenen Bürger
seit 15 Jahren als freier meinen Preisniveaus ist gefährlich. Inflation mehr Geld zum Anlegen haben. Das Problem:
Wirtschafts- und Finanz entwertet Ersparnisse und macht private und Viele Neubörsianer würden »nicht gemäß Lehr-
journalist. Zuvor war
er Redakteur bei der unternehmerische Kalkulation nahezu unmög- buch mit ruhiger Hand breit gestreut anlegen,
Börsen-Zeitung und dem lich. Deutschland hat dies in der Weimarer sondern häufig über Trading-Apps zocken und
Magazin Capital. Republik schmerzhaft erlebt. Nach dem Ersten Betrügern auf den Leim gehen, die schnelles
s.terliesner@web.de Weltkrieg lag die deutsche Wirtschaft in Scher- Geld versprechen«. Das könne der gerade
ben und der Staat war de facto pleite. Um den- neu er wachenden Aktienkultur in Deutsch-
70 1.2021 | Forschung FrankfurtGestärkt aus der Krise
land schaden. Dabei seien Aktien für die Alters-
vorsorge wichtig. ZUR PERSON
Prof. Dr. Andreas Hackethal, Jahrgang 1971,
Klare Eigenkapitalvorgaben für Banken ist Professor für Finanzen am House of Finance der
Das Auslaufen der Coronahilfspakete für Unter- Goethe-Universität Frankfurt , Leiter des Bereichs
nehmen könnte auch gefährlich für die Banken »Household Finance« am Leibniz-Institut für Finanz-
werden. Bankenexperte Professor Jan Pieter marktforschung SAFE, Ko-Direktor des Center for
Krahnen spricht von einem »Klippen-Effekt«, Financial Studies und Ko-Direktor des efl – The Data
den die Bankenaufsicht fürchte. Ohne Hilfs Science Institute. In der Forschung beschäftigt er
pakete drohe ein abrupter Anstieg der Insolven- sich empirisch mit den Finanzentscheidungen privater
zen, der auch negative Folgen für die kredit Haushalte, der Rolle von Finanzberatung und der
Digitalisierung der Finanzbranche.
gebenden Geldhäuser hätte. Daher habe SAFE
gemeinsam mit internationalen Wissenschaft- hackethal@em.uni-frankfurt.de
lern Szenarien zur Bankenkrisenbekämpfung
Prof. Dr. Jan Pieter Krahnen, Jahrgang 1954,
analysiert.
ist Professor für Kreditwirtschaft und Finanzierung
Krahnen selbst vertritt die Auffassung, dass
im House of Finance der Goethe-Universität Frankfurt
Banken klare Eigenkapitalvorgaben gemacht und als Wissenschaftlicher Direktor Mitglied im
werden sollten, die von den Kreditinstituten auf Vorstand des Leibniz-Instituts für Finanzmarkt
welche Weise auch immer einzuhalten sind. forschung SAFE. Seine aktuelle Forschung befasst
Dahinter stehe das Prinzip der Haftung, das sich mit Ursachen und Wirkungen der Finanzkrise,
naturgemäß zu einem verantwortungsvollen insbesondere mit Fragen strukturierter Finanzierung,
Geschäftsgebaren beitrage. Um zu erreichen, systemischen Risikos und einer nachhaltigen
dass Banken Kreditausfälle in ihren Büchern Architektur der Finanzmärkte.
frühzeitig und korrekt ausweisen, schlägt das krahnen@finance.uni-frankfurt.de
SAFE-Forscherteam bessere Prüfungen der
Kreditqualität und passende Bilanzierungs Prof. Dr. Tobias Tröger, Jahrgang 1972, ist Professor
regeln für Banken vor. Ohne solche Anreize für Bürgerliches Recht, Handelsrecht und Wirtschafts-
würden nicht überlebensfähige Unternehmen recht an der Goethe-Universität und Mitglied des
Leibniz-Instituts für Finanzmarktforschung SAFE und
weitere Finanzierungen erhalten – dazu neigten
des Direktoriums des Institute for Monetary and
Geschäftsbanken.
Financial Stability (IMFS). Seine Forschungsschwer-
punkte umfassen Vertragsrecht und Vertragstheorie,
Rückkehr zu realistischen Bankbilanzen Unternehmensrecht und insbesondere (vergleichende)
Auch Tobias Tröger, Professor für Bürgerliches Corporate Governance und Corporate Finance, Bank-
Recht, Handelsrecht und Wirtschaftsrecht und und Bankaufsichtsrecht sowie die Ökonomische
SAFE-Forscher, befasst sich mit Risiken im Analyse des Rechts.
Bankensektor. Und auch er moniert, dass die troeger@jur.uni-frankfurt.de
aktuellen Bilanzen nicht den tatsächlichen
Solvenzstatus der Banken widerspiegeln. Letzt- Prof. Dr. Volker Wieland, Jahrgang 1966,
lich gefährde dies die Finanzstabilität. Er emp- ist Professor für Monetäre Ökonomie und Geschäfts-
fiehlt der EZB und den anderen Aufsichts führender Direktor des IMFS an der Goethe-Univer
behörden, den geplanten Stresstest 2021 zu sität und seit 2013 Mitglied im Sachverständigenrat
nutzen, um eine realistische Darstellung der zur Begutachtung der gesamtwirtschaftlichen Ent-
wicklung. Seine Forschungsinteressen umfassen die
Vermögensqualität der Banken im Euroraum zu
Geld- und Fiskalpolitik, Konjunkturzyklen und makro-
liefern. Dies impliziere eine »sofortige Rückkehr
ökonomische Modelle. Er hat die offene Datenbank
zu realistischen Bilanzierungsmethoden nach Macroeconomic Model Data Base (www.macromo-
den International Financial Reporting Standards delbase.com) aufgebaut, die den Vergleich von mehr
(IFRS)«. Die Vorschrift IFRS 9 war Mitte 2020 als 150 Modellen ermöglicht.
wegen der Coronakrise abgemildert worden. wieland@imfs-frankfurt.de
Fazit: Viele wirtschaftliche Konsequenzen
der Pandemie werden erst ab 2022 sichtbar. Hier Prof. Dr. Alfons J. Weichenrieder, Jahrgang 1964,
lauern Risiken für die Finanzierung des Sozial- ist Professor für Finanzwissenschaft an der Goethe-
staats und die Finanzstabilität. Weitere Gefahren Universität, Gastprofessor an der Wirtschaftsuniver-
betreffen den Zusammenhalt der Gesellschaft sität Wien und Mitglied des Wissenschaftlichen
Beirats beim Bundesfinanzministerium. Er widmet
sowie von EU und Eurozone. Gleichzeitig bietet
sich Forschungsthemen wie der internationalen
die Pandemie die Chance zur Neuausrichtung –
Unternehmensbesteuerung, dem Fiskalföderalismus
auf Ebene der Unternehmen, der Staaten und (in Europa), öffentlichen Schulden und öffentlicher
der EU, etwa in der Digitalisierung, der Bildung Infrastruktur und analysiert Umverteilung und
und den Investitionen in einen selbsttragenden Verteilungsprobleme.
Aufschwung. a.weichenrieder@em.uni-frankfurt.de
Forschung Frankfurt | 1.2021 71Sie können auch lesen
