GLOBAL MACRO SHIFTS - Franklin Templeton
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ZUSAMMENFASSUNG DER
GLOBAL MACRO
SHIFTS
mit Dr. Michael Hasenstab
Ausgabe 11 | März 2021
ASIEN AN VORDERSTER FRONT: DIE
UNEINHEITLICHE ENTWICKLUNG DER
WELT NACH DEM CORONAVIRUS
Dies ist eine Zusammenfassung Übersicht 2
des vollständigen Artikels. Global Ausblick für die US-Wirtschaft im Jahr 2021 4
Macro Shifts ist eine researchba- Was die Lehrbücher der Makroökonomie über den globalen Ausblick sagen 7
sierte Veröffentlichung über die Makroökonomische und politische Auswirkungen auf Zinssätze und Devisenmärkte 8
Volkswirtschaften der Welt mit Fazit 10
Analysen und Einschätzungen
von Dr. Michael Hasenstab
und leitenden Mitgliedern von
Templeton Global Macro (TGM).
Übersicht
Anfang 2020, zu Beginn der Coronavirus-bedingten Lockdowns stellten wir fest, dass die Welt in
einen wirtschaftlichen Abschwung eintrat, der in seinem wirtschaftlichen und sozialen Ausmaß an
die globale Finanzkrise von 2008 heranreichen, wenn nicht gar über diese hinausgehen würde.
Angesichts einer weltweiten Pandemie, die an diejenige von 1918 erinnert, verordneten die Regie-
rungen (in unterschiedlichem Maße) Bewegungseinschränkungen und ergriffen Maßnahmen zum
Schutz der öffentlichen Gesundheit, um die Ausbreitung des tödlichen Virus zu bremsen. Bei dem
Versuch, die verheerenden Auswirkungen eines daraus resultierenden starken Rückgangs der
Konsumausgaben zu kompensieren, haben Politiker aller größeren Industrieländer gleichzeitig
beispiellose akkommodierende Anpassungen in der Finanz- und Geldpolitik vorgenommen. Diese
politischen Maßnahmen boten den Finanzmärkten und denjenigen, die am stärksten von den
Corona-bedingten Lockdowns betroffen waren, dringend benötigte Unterstützung und konnten die
erheblichen makroökonomischen Auswirkungen der Pandemie teilweise ausgleichen.
Schließlich erlebten wir im dritten Quartal 2020 eine starke Wirtschaftstätigkeit führen werden, wenn die Gesundheitsrisi-
sequentielle wirtschaftliche Erholung, da einige der strengeren ken sinken und die Mobilität wieder zunimmt.
Bewegungseinschränkungen zur Pandemiebekämpfung nun
zurückgefahren wurden. In jüngster Zeit deuten die globalen Dennoch zeigen die jüngsten Prognosen des Internationalen
kurzfristigen Wirtschaftsindikatoren jedoch darauf hin, dass Währungsfonds (IWF) vom Januar 2021, dass das Wachstum im
sich die so genannte „V-förmige“ Erholung abgeschwächt hat, Jahr 2020 immer noch als sehr negativ eingeschätzt und die
insbesondere da mehr Länder mit neuen Coronavirus-Wellen Erholung voraussichtlich nur langsam erfolgen wird. Der IWF
konfrontiert sind und einige Bewegungseinschränkungen wie- schätzt konkret, dass das globale Wachstum im Jahr 2020 bei
der eingeführt wurden. Die Entwicklung und Verteilung von ‑3,5 % lag und 2021 5,3 % betragen wird. Es wird davon aus-
Corona-Impfstoffen bieten inzwischen Potenzial für neue Wei- gegangen, dass die Welt mit Ausnahme von China bis Ende
chenstellungen, die zu einer raschen Beschleunigung der 2021 kaum das vor der Pandemie herrschende Niveau vom
DIE WIRTSCHAFTSTÄTIGKEIT LITT WÄHREND DER PANDEMIE UNTERSCHIEDLICH STARK
Abbildung 1: Jährliches Wachstum der Industrieproduktion und Abbildung 2: Rückgang des Bruttoinlandsprodukts (BIP) im
Einzelhandelsumsätze (Durchschnitt der Stichproben aus Vergleich zum Niveau vor dem Coronavirus (nach Regionen)
34 Volkswirtschaften) Prognose 2022
März 2020 bis Dezember 2020
Jährliches Wachstum (%) %
5% 0%
-1 %
0%
-2 %
-3 %
-5 %
-4 %
-10 % -5 %
-6 %
-15 %
-7 %
-20 % -8 %
Asiatische
Schwellenländer
ohne China
Lateinamerika
& Karibik
Afrika südlich
der Sahara
Naher Osten und
Zentralafrika
Schwellenländer
Weltweit
Schwellenländer
Europa
Industrieländer
China
USA
März Apr. Mai Juni Juli Aug. Sep. Okt. Nov. Dez.
2020
Industrieproduktion Einzelhandelsumsätze
Quelle: IWF-Weltwirtschaftsausblick (WEO), Januar 2021. Es kann nicht zugesichert
Quellen: Bloomberg, nationale Quellen, TGM-Analyse. werden, dass sich Prognosen, Schätzungen oder Hochrechnungen als richtig erweisen.
2 Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem Coronavirus
GLOBALE WACHSTUMSPROGNOSEN BLEIBEN DEUTLICH
UNTER DEN TRENDWERTEN VOR DER PANDEMIE
Abbildung 3: IWF-Wachstumsprognosen für Industrie- und Schwellenländer Abbildung 4: Weltweite BIP-Prognosen der OECD
Viertes Quartal 2019 bis viertes Quartal 2022 (P) Viertes Quartal 2019 bis viertes Quartal 2022 (P)
Indexniveau (Q4 2019 = 100) Indexwert des globalen BIP (Q4 2019 = 100)
120 110
115
106
110
105 102
100
98
95
94
90
Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2021 Q2 Q3 Q4 Q1 2022 Q2 Q3 Q4 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2021 Q2 Q3 Q4 Q1 2022 Q2 Q3 Q4
2019 2020 (P) (P) 2019 2020 (P) (P)
China (WEO Jan. 2021) China (WEO Jan. 2020) Prognose Prognose November 2019 Prognose Dezember 2020
Industrieländer (WEO Jan. 2021) Industrieländer (WEO Jan. 2020) Abwärtsszenario Aufwärtsszenario
Schwellenländer ohne China (WEO Jan. 2021) Schwellenländer ohne China (WEO Jan. 2020)
P = Prognose. P = Prognose.
Quelle: IWF-WEO, Januar 2021. Es kann nicht zugesichert werden, dass sich Quelle: OECD. Es kann nicht zugesichert werden, dass sich Prognosen, Schätzungen
Prognosen, Schätzungen oder Hochrechnungen als richtig erweisen. oder Hochrechnungen als richtig erweisen.
vierten Quartal 2019 erreichen wird. Der IWF erwartet nach wie Auf der ganzen Welt beobachten wir ähnliche Auswirkungen.
vor, dass die meisten Volkswirtschaften bis 2022 deutlich hinter In einer Veröffentlichung vom Oktober schätzte die Weltbank,
ihrem Stand vor der Pandemie zurückbleiben werden. Die OECD dass die weltweite extreme Armut im Jahr 2020 um 88 bis
(Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwick- 115 Millionen Menschen ansteigen würde – erstmals seit über
lung) geht ihrerseits davon aus, dass das globale Wachstum sich 20 Jahren. Die Erschütterungen durch die Coronavirus-Pande-
zwar mittelfristig beleben könnte, es aber unwahrscheinlich ist, mie verschärfen laut der Weltbank die Auswirkungen von Kon-
dass der gegenüber dem Trend der Weltwirtschaft vor der Pande- flikten und die Folgen des Klimawandels, die die Armutsbe-
mie verloren gegangene Boden wieder gutgemacht wird. kämpfung ohnehin schon erschwerten.1
Weltweit sind in den wichtigsten Industrieländern die Arbeits- Politische Entscheidungsträger auf der ganzen Welt haben auf
losenquoten trotz massiver Programme zur Erhaltung von die ungleichen Auswirkungen der Coronavirus-Rezession hinge-
Arbeitsplätzen nach wie vor hoch. Darüber hinaus lassen die wiesen. In seinem World Economic Outlook (WEO) Update
derzeitigen umfangreichen Beschäftigungsprogramme befürch- stellte der IWF fest, dass „die Last der Krise ungleich auf die
ten, dass diese Arbeitslosenzahlen, insbesondere in Europa, in verschiedenen Gruppen verteilt ist: Arbeiter mit geringerer Bil-
den kommenden Quartalen sogar ansteigen könnten, sofern die dung, Frauen, Jugendliche, Personen, die in kontaktintensiven
fiskalpolitischen Maßnahmen nicht fortgesetzt werden. Sektoren arbeiten und informell Beschaftigte haben unverhält-
nismäßig hohe Existenz- und Einkommensverluste erlitten.“
Diese Auswirkungen haben sich nicht überall gleich stark Es herrscht zunehmend Einigkeit darüber, dass die politische
bemerkbar gemacht. Vielmehr haben sich die negativen Folgen Unterstützung, einschließlich haushalts- und geldpolitischer
der Lockdowns unverhältnismäßig stark auf Arbeitsplätze mit Maßnahmen, nicht nur auf die Produktions- und Einkommens-
geringerem Einkommen ausgewirkt. Eine Studie des Pew verluste insgesamt abzielen darf, sondern auch dazu beitragen
Research Center vom September 2020 ergab, dass 47 % der muss, die ungleichen Auswirkungen des Coronavirus zu ent-
US-amerikanischen Geringverdiener (oder eine Person in ihrem schärfen und umzukehren. So führt der IWF im jüngsten Fiscal
Haushalt) aufgrund des Coronavirus entweder arbeitslos wur- Monitor Update aus: „Es muss davon ausgegangen werden,
den oder eine Lohn- oder Gehaltskürzung hinnehmen mussten, dass die Anforderungen an die Staatshaushalte beträchtlich
während dies nur auf 32 % der Menschen mit einem höheren bleiben werden, da die Pandemie die Volkswirtschaften mit
Einkommen zutraf. Ein ähnliches Ungleichgewicht zeigte sich unverhältnismäßig negativen Auswirkungen auf arme Men-
beim Anteil derjenigen, die an den Arbeitsplatz zurückkehren schen, Frauen und informell Beschäftigte belastet.“
konnten, den sie zuvor aufgrund von Corona verloren hatten.
Von den Amerikanern mit mittlerem und höherem Einkommen Darüber hinaus gibt es erhebliche Unterschiede in der Art und
fanden sich im September 42 % in ihrer vorherigen Position Weise, wie die Länder mit der Pandemie umgehen, ihre Fiskal-
wieder, während dies nur bei 24 % der Menschen mit niedrige- und Geldpolitik steuern und ihre Volkswirtschaften unterstützen.
rem Einkommen der Fall war.
Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem Coronavirus 3
Während der Euroraum und die USA mit höheren Haushaltsdefi- eine Erholung nach der Pandemie. Der Artikel ist wie folgt auf-
ziten und einer übermäßigen geldpolitischen Lockerung zu gebaut: In Abschnitt 1 befassen wir uns mit dem US-Wirt-
kämpfen haben, befinden sich Teile Asiens in einer besseren fis- schaftsausblick für das Jahr 2021. Dafür legen wir die bisheri-
kalischen Verfassung, verzeichnen ein größeres Wachstumspo- gen Schäden, die ungleichen Auswirkungen auf unterschiedli-
tenzial, eine robuste Handelsdynamik sowie Leistungsbilanz- che Altersgruppen innerhalb der Erwerbsbevölkerung und die
überschüsse. Das vor uns liegende Jahrzehnt wird wahrschein- Abhängigkeit der wirtschaftlichen Erholung von weiterer staatli-
lich von der aufsteigenden wirtschaftlichen und politischen cher Unterstützung dar. In Abschnitt 2 erörtern wir, welche Aus-
Stärke Chinas geprägt sein, wobei Vermögenswerte in der Region wirkungen die wirtschaftspolitischen Entscheidungen der USA,
zunehmend auf den chinesischen Yuan (CNY) lauten werden von einem makroökonomischen Standpunkt betrachtet, auf den
und der Handel in der Region verstärkt in Yuan erfolgen wird. Rest der Welt haben dürften. Abschnitt 3 baut auf diesen
Grundlagen auf. Hier übertragen wir die theoretischen Prinzipien
In dieser Ausgabe von Global Macro Shifts untersuchen wir die auf die wirtschaftliche Realität, indem wir unsere Erwartungen
makroökonomischen Auswirkungen der Coronavirus-Pandemie, für die wirtschaftliche und finanzielle Entwicklung anderer gro-
die Folgen der außergewöhnlichen politischen Reaktionen auf ßer Länder und Regionen darlegen. Abschließend fassen wir am
die Krise und die wirtschaftlichen Aussichten im Hinblick auf Ende des Artikels unsere Ansichten zusammen.
1. Ausblick für die US-Wirtschaft im Jahr 2021
Die Vereinigten Staaten erholen sich derzeit von den Auswirkun- nach wie vor ein wichtiger Faktor ist, wobei die privaten Inves-
gen der Pandemie. Die Wirtschaftstätigkeit Ende 2020 / Anfang titionsausgaben und der Wohnungsbau recht solide bleiben.
2021 wird wohl durch eine neue Coronavirus-Infektionswelle Mit der weiteren Verabreichung von Impfstoffen und der Bele-
etwas gedrosselt werden, aber der Trend bleibt positiv. Die Impf- bung der gesamtwirtschaftlichen Aktivität erwarten wir, dass
kampagnen dürften den am stärksten von eingeschränkter Mobi- die aufgestaute Nachfrage im Dienstleistungssektor das
lität betroffenen Branchen wie persönliche Gesundheitsdienste, Wachstum bis in das zweite Halbjahr 2021 hinein noch stärker
Einzelhandel und Gastgewerbe einen Schub verleihen, insbeson- antreiben wird.
dere ab dem zweiten Halbjahr 2021. Etwa 1,5 Millionen Imp-
fungen werden in den USA täglich verabreicht (Stand: Februar
Der Coronavirus-Schock treibt die
2021), wobei der Trend unverändert ansteigt.
Ungleichheit in die Höhe
In Bezug auf die Konsumnachfrage hat sich der Warenkonsum Auch wenn sich die Bruttoinlandsproduktion insgesamt erholt,
besser entwickelt als die Dienstleistungen. Es gibt Anzeichen gibt es immer noch viele Sektoren, die weiterhin unter Druck
dafür, dass die aufgestaute Nachfrage in der Warenproduktion stehen. Insbesondere Beschäftigte in Niedriglohnsektoren
DAS WACHSTUM WIRD VOM WARENKONSUM ANGEFÜHRT, DIE DIENSTLEISTUNGEN BLEIBEN ZURÜCK
Abbildung 5: Veränderungen der Konsumausgaben seit Dezember 2019 Abbildung 6: Wachstum der US-Investitionen nach Kategorie
Januar 2019 bis Dezember 2020 Februar 2017 bis November 2020
(In Bio. US-Dollar) Differenz der Konsumausgaben (ggü. Dezember 2019) Prozentuales Investitionswachstum im Jahresvergleich
0,5 15 %
0 10 %
5%
-0,5
0%
-1,0
-5 %
-1,5
-10 %
-2,0 -15 %
Jan. Mai Sep. Jan. Mai Sep. Dez. Feb. Aug. Feb. Nov. Feb. Aug. Feb. Nov.
2019 2020 2017 2018 2019 2020
Gebrauchsgüter Verbrauchsgüter Dienstleistungen Anlageinvestitionen Wohnimmobilien Gewerbeimmobilien
Ausrüstung Urheberrechtlich geschützte Produkte
Quelle: US Bureau of Economic Analysis.
Quelle: US Bureau of Economic Analysis.
4 Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem Coronavirus
können nach wie vor nicht an ihren Arbeitsplatz zurückkehren. Grundlage ziehen wir die durchschnittlichen Stundenlöhne der
Dies wird wahrscheinlich die Ungleichheit verstärken und wei- einzelnen Branchen aus dem Jahr 2019 heran. Niedriglohn-
tere haushalts- und geldpolitische Unterstützung durch die US- branchen machten 37,8 % der Beschäftigung im Privatsektor
Bundesregierung nach sich ziehen. Die US-Notenbank (Fed) hat aus, 52,2 % entfielen auf Branchen mit mittlerem Lohnniveau
eine inklusivere flexible Steuerung des Inflationsniveaus rund und 10 % auf Branchen mit hohem Lohnniveau.
um ein flexibles durchschnittliches Inflationsziel (Flexible Ave-
rage Inflation Targeting, kurz „FAIT“) eingeführt, bei der ein grö-
Die Haushaltsdaten zur Beschäftigung zeigen,
ßerer Fokus auf der Vollbeschäftigung liegt und Abweichungen
von einem durchschnittlichen Maß der Arbeitslosigkeit in der dass die Beschäftigung von Afroamerikanern
Wirtschaft weniger Bedeutung beigemessen wird.2 Die Fed und Hispanoamerikanern weiter rückläufig ist
erwartet, dass die Zinsen bei diesem breiteren Ansatz so lange Die NFP-Daten geben nicht viel über die Identität der Mitarbei-
niedrig bleiben, bis die Inflation konstant bei ihrem 2-Prozent- ter preis (lediglich Branche und Geschlecht). Die Haushaltsda-
Ziel liegt. Die Fed wird die geldpolitische Unterstützung auswei- ten sind hingegen aufschlussreicher (obwohl die Daten volatiler
ten, um die Vorteile einer wirtschaftlichen Expansion3 breiter zu sind). Wir wissen, dass die Arbeitslosigkeit schnell anstieg und
streuen.4 US-Finanzministerin Janet Yellen hat zudem die Not- dann wieder sank, und wir wissen, dass sich die Erwerbsquo-
wendigkeit weiterer Fiskalausgaben zur Bekämpfung der unglei- ten ebenfalls verändert haben, da viele Arbeitnehmer den
chen Auswirkungen der Pandemie, insbesondere auf afroameri- Arbeitsmarkt verließen, etwa um sich um ihre Kinder zu küm-
kanische Arbeitnehmer und Geschäftsinhaber, deutlich mern, oder weil sie entmutigt wurden usw. Die Betrachtung
gemacht.5 Yellen betonte darüber hinaus, dass die fiskalische des Verhältnisses zwischen Erwerbstätigen und Bevölkerung
Unterstützung nicht nur auf die Coronavirus-Pandemie abzielen liefert einen klareren Hinweis auf die Zusammensetzung des
dürfe, sondern auch bestehende Ungleichheiten, die bereits vor Rückgangs der Gesamtbeschäftigung (und des Verdienstes),
der jüngsten Rezession existierten, in den Blick genommen wer- unabhängig davon, ob das fehlende Einkommen als Arbeitslo-
den müssten.6 In den folgenden Unterabschnitten wird der sigkeit kategorisiert wird (aktive Suche nach einem Arbeits-
Anstieg der Ungleichheit erörtert, der in der Establishment Sur- platz) oder nicht („freiwillige“ Kündigungen). Bei der Betrach-
vey (Erhebung bei den Unternehmen: Beschäftigtenzahlen und tung dieser Daten sehen wir, dass Hispanoamerikaner den
Verdienst außerhalb der Landwirtschaft) sowie in der Household größten Beschäftigungsrückgang erlebten, von dem sie sich
Survey (Erhebung bei den Haushalten: Arbeitslosen- und nur langsam erholen. Der Rückgang fiel bei Asiaten und Afro-
Erwerbsquote) des Bureau of Labor Statistics dokumentiert ist. amerikanern etwas geringer aus, wobei Asiaten schneller wie-
der in das Arbeitsleben einstiegen. Die weißen Bevölkerungs-
Beschäftigung im Privatsektor nach gruppen verzeichneten die geringsten Verluste und erholen
sich am stärksten.
Branchen: Coronavirus-Auswirkung am
größten in Niedriglohnbranchen
Höhere Arbeitsplatzverluste und langsamere
In Abbildung 7 unterteilen wir die Beschäftigung im Privatsek-
tor ohne Landwirtschaft (Nonfarm Private, kurz „NFP“) in Erholung bei Frauen
Niedriglohn-, Mittellohn- und Hochlohnbranchen. Als Insgesamt ist die Beschäftigung von Frauen stärker zurückge-
gangen als die Beschäftigung von Männern. Wir wissen, dass
NIEDRIGLOHNBRANCHEN HABEN EINEN ÜBERPROPORTIONALEN Frauen benachteiligt sind, weil sie verhältnismäßig häufiger in
VERLUST AN ARBEITSPLÄTZEN ERLITTEN Branchen arbeiten, die stärker von der Pandemie betroffen
Abbildung 7: Veränderung der US-Beschäftigungszahlen nach Lohngruppen sind (Bildung, Einzelhandel und Gesundheitswesen), und weil
Februar 2020 bis Januar 2021
sie in größerer Zahl die Betreuung und Erziehung der Kinder
Prozentuale Veränderung der Beschäftigungszahlen seit Februar 2020 übernommen haben, die aufgrund der Coronavirus-Beschrän-
0%
kungen weitgehend zu Hause bleiben müssen.7,8 Gemäß den
NFP-Daten vom Dezember lag die Beschäftigung von Frauen
-5 %
um 7,3 % unter dem Niveau vom Februar 2020, während die
-10 % Beschäftigung von Männern im selben Zeitraum um 5,9 %
zurückgegangen war. Hinsichtlich des Rückgangs der Beschäf-
-15 % tigtenzahlen im Verhältnis zur Gesamtbevölkerung hingegen
ergab die Haushaltsbefragung weitaus geringere Unterschiede
-20 % zwischen den Geschlechtern.
-25 %
Feb. März Apr. Mai Juni Juli Aug. Sep. Okt. Nov. Dez. Jan.
2020 2021
Niedriges Lohnniveau Mittleres Lohnniveau Hohes Lohnniveau
Quelle: US Bureau of Labor Statistics, TGM-Analyse.
Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem Coronavirus 5
Staatliche Hilfen förderten Einkommen und HOHE ZAHL AN FOLGEANTRÄGEN AUF ARBEITSLOSENHILFE
UND STAATLICHE ZAHLUNGEN WEITER EIN WICHTIGER TEIL
Ausgaben im Jahr 2020, schwächten sich DES PERSÖNLICHEN EINKOMMENS
aber zum Jahresende ab Abbildung 8: Prozentualer Anteil staatlicher Zahlungen am
Die fiskalische Unterstützung für die Haushalte war in der persönlichen Einkommen
Januar 1960 bis Dezember 2020
Anfangsphase der Pandemie aufgrund der sehr großzügigen
Scheckzahlungen aus dem Konjunkturpaket im Rahmen des %
CARES Act sowie durch die Ausweitung der Arbeitslosenversi- 35 %
cherung und weiterer Bundesprogramme sehr hoch. Die Unter- 30 %
stützung ließ jedoch bis Ende 2020 nach, obwohl viele Men-
25 %
schen weiterhin nicht in der Lage waren, an ihren Arbeitsplatz
zurückzukehren. Die Ende 2020 bewilligte zusätzliche Unter- 20 %
stützung in Höhe von 900 Milliarden US-Dollar reicht mögli- 15 %
cherweise nicht aus, um die Einkommensverluste zu ersetzen,
10 %
insbesondere am unteren Ende der Einkommensskala.
5%
Wie wurde das verlorene Erwerbseinkommen Jan. Sep. Mai Jan. Sep. Mai Jan. Sep. Mai Dez.
1960 1966 1973 1980 1986 1993 2000 2006 2013 2020
„kompensiert“?
Die private Sparquote stieg im April trotz der sehr hohen Staatliche Zahlungen Arbeitslosenversicherung Sonstige
Arbeitsplatzverluste sprunghaft an. Dies war sowohl auf einen Quelle: US Bureau of Economic Analysis.
großen Rückgang der Konsumausgaben (aufgrund der Lock-
downmaßnahmen und der Unsicherheit) als auch auf einen Abbildung 9: US-Folgeanträge auf Arbeitslosenhilfe
großen Einkommensanstieg zurückzuführen. Insgesamt wurden Januar 2020 bis Januar 2021
die Einkommensverluste durch die umfangreichen staatlichen Anzahl der Anträge auf Arbeitslosenhilfe (Tausend)
Zahlungen (hauptsächlich durch Leistungen der Arbeitslosen- 25.000
versicherung und Schecks an Haushalte) mehr als wettge-
macht. Die Höhe der Unterstützungsleistungen war jedoch bis 20.000
November deutlich zurückgegangen und reicht möglicherweise
nicht aus, um die anhaltenden Einkommensverluste derjenigen 15.000
wettzumachen, die weiterhin von der Pandemie und ihren Fol-
gen betroffen sind. 10.000
Weitere geld- und haushaltspolitische 5.000
Unterstützung zu erwarten
Kurzfristig erwarten wir, dass sich die US-Wirtschaft weiter Jan. März Mai Juli Sep. Nov. Jan.
2020 2021
erholt und durch die Impfungen und die Öffnung der stärker
betroffenen Sektoren an Fahrt aufnimmt. Der Coronavirus- Reguläre staatliche Programme Alle übrigen
Schock hat die Ungleichheit deutlich verschärft, und in eini- Quelle: US Department of Labor.
gen Sektoren wird dies noch einige Zeit zu spüren sein. Wir
erwarten, dass die Fiskal- und Geldpolitik die wirtschaftliche
Belebung weiterhin fördern wird. Die politischen Entschei-
dungsträger dürften die Unterstützung auch in dem Versuch
fortführen, die gestiegene Ungleichheit umzukehren und
bereits zuvor bestehende Probleme anzugehen. Mittelfristig
wird das US-Wachstum auch von einer flexibleren Einwande-
rungspolitik profitieren, die ein höheres Arbeitskräfteangebot
mit sich bringt. Zudem dürfte eine flexiblere Außenpolitik ein
günstiges Umfeld für Investitionen und Wachstum schaffen.
Im nächsten Abschnitt kehren wir auf die Ebene ökonomischer
Prinzipien zurück. Dies bietet uns einen Rahmen, durch den
wir einige Vorhersagen darüber treffen können, wie sich die
wirtschaftliche Entwicklung der USA auf den Rest der Welt
auswirken wird.
6 Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem Coronavirus
2. Was die Lehrbücher der Makroökonomie
über den globalen Ausblick sagen
Auch wenn eine Pandemie kein Standardthema in den makro- die Gleichgewichtsbeziehung zwischen dem Gütermarkt und
ökonomischen Lehrbüchern ist – die Auswirkungen externer dem Geldmarkt in einer offenen Wirtschaft untersuchen.
Schocks und die Reaktionen der Fiskal- und Geldpolitik auf
diese Schocks, einschließlich ihrer Auswirkungen auf Wachs- Die ursprüngliche Version des Modells basiert auf einer kleinen
tum, Zinssätze und Währungsentwicklungen sind es sicherlich. offenen Volkswirtschaft, wobei der Weltzinssatz durch den
Weltfinanzmarkt festgelegt wird. Einer der zentralen Aspekte
des Modells wird oft als „Politik-Trilemma“ bezeichnet: Eine
Entscheidungsfindung in Zeiten der Volkswirtschaft kann unmöglich gleichzeitig einen festen
Unsicherheit: Impfstoffe bieten Potenzial Wechselkurs, einen freien Kapitalverkehr und eine unabhän-
für Weichenstellungen gige Geldpolitik aufrechterhalten.
Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels läuft die Verimp- Wenn wir die wirtschaftliche Dynamik der USA verstehen wol-
fung mehrerer Vakzine an bestimmte Personengruppen. Dies len, benötigen wir das Modell einer großen offenen Volkswirt-
ist ein Meilenstein in der derzeitigen Gesundheitskrise und der schaft. Insbesondere ist der Weltzinssatz hier nicht mehr eine
erste wichtige Schritt zur wirtschaftlichen Normalisierung. Wir gegebene oder konstante Größe, sondern eine Funktion der
sind uns der logistischen Herausforderungen bei der Herstel- US-Wirtschaftspolitik. Die anderen Volkswirtschaften der Welt
lung und Verteilung von Impfstoffen bewusst, insbesondere für betrachten die US-Politik als unveränderlich und passen sich
die Entwicklungsländer. Wir gehen jedoch davon aus, dass die entsprechend an.
Verteilung in den kommenden Monaten weiter voranschreiten
und den Großteil der Weltbevölkerung erreichen wird. Dies wird Wie wir in Abschnitt 1 dargelegt haben, halten wir zusätzliche
nach unserer Einschätzung die wirtschaftliche und gesundheit- fiskalische und geldpolitische Anreizmaßnahmen in den kom-
liche Unsicherheit deutlich verringern. menden Jahren für wahrscheinlich. Im Folgenden erörtern wir die
wirtschaftlichen Auswirkungen anhand der Logik des M-F-
Die Ökonomen Avinash Dixit und Robert Pindyck lieferten mit Modells. Wir nehmen der Einfachheit halber an, dass das Preis-
dem Optionswert des Wartens den ersten detaillierten theoreti- niveau konstant ist. Dies ist im Allgemeinen auf kurze Sicht der
schen Ansatz für die Investitionsentscheidungen von Unterneh- Fall. Um die Effekte von Fiskal- und Geldpolitik zu trennen, stel-
men.9 Die Autoren argumentieren, dass Unternehmen angesichts len wir das Modell zunächst nur mit der Fiskalpolitik dar und
der Tatsache, dass eine Investitionsentscheidung irreversibel ist, fügen später die Geldpolitik hinzu, bevor wir zu unserer endgülti-
vor zwei Optionen steht: Investition zum Zeitpunkt t oder Investi- gen Schlussfolgerung für den derzeitigen US-Politikmix kommen.
tion zum Zeitpunkt t+1. Eine Investition zum Zeitpunkt t+1 bie-
tet den Vorteil, dass dem Unternehmen gegenüber dem Zeit-
punkt t mehr Informationen zu dem betreffenden Geschäft, der Einführung fiskalischer Anreize bei zunächst
Nachfrage am Markt usw. vorliegen. Anders ausgedrückt: Warten unveränderter Geldpolitik
lohnt sich, und dieser Vorteil ist abhängig davon, wie wertvoll die Um die Ausgaben zu erhöhen, muss die Regierung auf ihre
zusätzlich gewonnenen Informationen sind. Natürlich ist der Wert Rücklagen zurückgreifen oder Kredite aufnehmen. In beiden
des Wartens umso höher, je größer die Unsicherheit über die Fällen verringert sich dadurch die nationale Ersparnis. Folglich
Zukunft ist. Unternehmen neigen dazu, Investitionen aufzuschie- entsteht ein Aufwärtsdruck auf die Zinssätze. Wenn die US-
ben. Die Verbraucher neigen dazu, den Konsum aufzuschieben. Zinsen steigen, hat dies zwei Auswirkungen: (1) Das Investiti-
Dies funktioniert analog zur Theorie der Finanzmarktoptionen. onsniveau sinkt und (2) der Kapitalzufluss steigt, da die US-
Zinsen verglichen mit den Zinsen der restlichen Welt attrakti-
Mit der Verfügbarkeit der Impfstoffe wird die Unsicherheit
ver werden. Ein Anstieg des Kapitalzuflusses führt zu einer
stark abnehmen. In den Worten von Dixit und Pindyck bedeu-
Aufwertung des US-Dollars (USD), wodurch die Nettoexporte
tet dies: Der Wert des Wartens sinkt. Dies fördert heute die
abnehmen. Sowohl die schwächeren Investitionen als auch die
Investitionstätigkeit und den Konsum, der wie bereits erläutert
sinkenden Nettoexporte werden die stimulierende Wirkung der
durch die Pandemie stark gedrosselt wurde.
Fiskalausgaben teilweise aufheben. Dies wird als Verdrän-
gungseffekt bezeichnet. Wie stark der Effekt ausfällt, hängt
Internationale Handelsökonomie: von der Elastizität der entsprechenden Variablen ab. In den
Auswirkungen politischer Anreize meisten Fällen ist der Nettoeffekt des fiskalischen Stimulus
immer noch positiv für die wirtschaftliche Leistung.
Eine Möglichkeit, die wirtschaftlichen Auswirkungen von haus-
halts- und geldpolitischen Anreizmaßnahmen zu betrachten, ist Wenn die Leistung steigt, steigern die US-Verbraucher ihren
das von den Ökonomen Robert Mundell und Marcus Fleming Konsum, was auch für den Konsum von Importen gilt. Wird
entwickelte Modell (M-F-Modell). Mit dem M-F-Modell lässt sich nun der Effekt der Aufwertung des US-Dollars hinzugerechnet,
Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem Coronavirus 7verschlechtert sich die US-Handelsbilanz. Eine weitere Folge internationalen Zeitungen die Häufigkeit von Ausdrücken mit
der US-Fiskalausgaben betrifft die weltweiten Zinssätze. Da die Bezug zu geopolitischen Spannungen. Der Index wird berech-
USA eine große Volkswirtschaft sind, übt ein Anstieg der inlän- net, indem monatlich für jede Zeitung die Anzahl der Artikel
dischen Zinssätze einen Aufwärtsdruck auf den neuen weltwei- mit Bezug zu geopolitischen Risiken in Bezug zur Gesamtzahl
ten Gleichgewichtszinssatz aus. Das Modell legt nahe, dass bei der Nachrichtenartikel gesetzt wird. Der Durchschnitt zwischen
einer expansiven Haushaltspolitik ohne geldpolitische Locke- 2000 und 2009 ist als Basiswert des Index gleich 100 gesetzt.
rung das neue Gleichgewicht durch eine höhere Leistung der
US-Wirtschaft, höhere Zinssätze, ein höheres Handelsdefizit Angesichts der neuen US-Regierung erwarten wir, dass die
und einen stärkeren Wechselkurs des US-Dollars geprägt ist. USA allmählich zur früheren Diplomatie zurückkehren werden.
Das bedeutet auch, dass die Wahrscheinlichkeit einer Verstim-
Basierend auf den Aussichten für die Fiskal- und Geldpolitik mung zwischen verschiedenen Ländern abnehmen wird. Es
scheint es wahrscheinlich, dass sich die USA schneller erholen gibt mehr Möglichkeiten, eine Zusammenarbeit in Bereichen
werden als andere Länder, die nicht über ihre politischen von gemeinsamem Interesse zu verfolgen.
Handlungsmöglichkeiten verfügen. Das Modell deutet auch
darauf hin, dass das Handelsdefizit steigen und der US-Dollar Allerdings darf nicht vergessen werden, dass die zugrunde lie-
abwerten wird. genden Konflikte zwischen den Ländern, von Menschenrechten
bis Technologietransfer, nach wie vor bestehen. Nichtsdestotrotz
sehen wir auch Gemeinsamkeiten, etwa in der Klimapolitik und
Risiko geopolitischer Spannungen beim Handel. Diese Gemeinsamkeiten dürften Nationen, die
Caldara und Iacoviello entwickelten einen monatlichen Index weiterhin an der Globalisierung und an offenen Handelsbezie-
des geopolitischen Risikos (GPR): Sie zählen dafür in 11 hungen teilhaben, anhaltende Wachstumsunterstützung bieten.
3. Makroökonomische und politische Auswirkungen
auf Zinssätze und Devisenmärkte
Nach dem M-F-Modell beeinflussen höhere Haushaltsausgaben erst ab 2021 erfolgen soll. Auf nationaler Ebene lassen die
und eine stärkere geldpolitische Lockerung die Risikoprämien bereits getroffenen fiskalischen Maßnahmen und die begrenz-
für Anleihen, die Zinssätze oder den Wechselkurs. Kurzfristig ten Handlungsmöglichkeiten mehrerer Länder viel weniger
sind die Zinssätze niedrig, da sich die Wirtschaft noch erholt, Spielraum für zusätzliche Programme zur Unterstützung der
die Geldpolitik weiterhin akkommodierend ist und die Nachfrage Volkswirtschaften während und nach der zweiten Coronavirus-
nach als sicher angesehenen Vermögenswerten hoch bleibt. Auf- Welle. Die Fiskalpolitik im Euroraum könnte sich daher als
grund der negativen Leistungslücke, also der Tatsache, dass die weniger expansiv erweisen als in anderen Teilen der Welt.
tatsächliche Leistung unter dem Leistungspotenzial liegt, ist die
Inflation derzeit kein Thema. Daher wird die Anpassung der Angesichts der schleppenden Auszahlung der RRF-Mittel und
Wirtschaft wegen der durch die Wirtschaftspolitik entstandenen der Beschränkung zusätzlicher fiskalischer Impulse bleiben wir
Ungleichgewichte über den Wechselkurs erfolgen. bei unserem Wachstumsausblick für den Euroraum zurückhal-
tend. Gleichzeitig hat die Europäische Zentralbank (EZB) ihre
Bereitschaft gezeigt, den Aufschwung durch Ankäufe von Ver-
Europa mögenswerten und die Schaffung von Krediten zu unterstützen
Die wirtschaftliche Erholung im Euroraum erfährt starken (z. B. durch zielgerichtete längerfristige Refinanzierungsge-
Gegenwind durch die wieder steigenden Coronavirus-Infektio- schäfte, sogenannte TLTRO). Die Kombination aus einem
nen und die Rückkehr der Beschränkungen. Auf Ebene der geringeren fiskalischen Impuls und einer stärker gelockerten
Europäischen Union (EU) wurde ein 100 Milliarden Euro Geldpolitik dürfte erheblichen Gegenwind für den Euro gegen-
schweres Programm zur Erhaltung von Arbeitsplätzen verab- über dem US-Dollar bewirken.
schiedet sowie der 750 Milliarden Euro schwere Aufbauplan
„Next Generation EU“, dessen Kernstück die „Aufbau- und
Resilienzfazilität“ (Recovery and Resilience Facility, kurz
Japan
„RRF“) mit großzügigen Zuschüssen und Krediten für die am Die japanischen Verbraucher sind seit dem vierten Quartal
stärksten von der Pandemie betroffenen Länder ist.10 Insge- 2019, als die Verbrauchssteuer erhöht wurde, schwer belastet.
samt wird sich die fiskalische Unterstützung daraus zwischen Bevor sie sich von dem Schock der Steuererhöhung erholen
2021 und 2024 auf durchschnittlich etwa 1 % des jährlichen konnten, kam das Coronavirus. Dementsprechend fiel das japa-
BIP belaufen.11 Die Wahrscheinlichkeit eines zusätzlichen fis- nische BIP drei Quartale in Folge, bevor es sich im dritten
kalischen Stimulus auf EU-Ebene erscheint uns sehr gering Quartal 2020 wieder erholte. Wir sehen den Ausblick für
angesichts der Tatsache, dass die Auszahlung der RRF-Mittel Japans Wirtschaft jedoch positiv, wenngleich die
8 Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem Coronaviruswirtschaftliche Erholung keineswegs überragend sein wird. Die Exportsektor von einer synchronisierten globalen Erholung pro-
folgenden drei Faktoren werden unserer Ansicht nach dafür fitieren. Die relative Zurückhaltung, die China in puncto mak-
sorgen, dass die japanische Wirtschaft auch 2021 auf dem roökonomischer Politik während der Pandemie gezeigt hat, ver-
Erholungskurs bleiben wird: heißt ebenfalls Gutes für seine Zukunft. Der Umfang der fiska-
lischen Anreize war im Vergleich zu anderen wichtigen Regio-
Erstens wird Japan als wichtiger Exporteur von Investitionsgü- nen wie den USA, dem Euroraum oder Japan deutlich geringer.
tern voraussichtlich weiterhin von einem globalen Aufschwung Dementsprechend wird die Rechnung für die Staatsausgaben
profitieren, der sich mit zunehmender Stärke von den Verbrau- im nächsten Jahr voraussichtlich kleiner ausfallen als in Japan
chern auf die Unternehmen ausweiten dürfte. oder den USA. Die People's Bank of China war bei der Auswei-
tung der geldpolitischen Stimulierungsmaßnahmen ebenfalls
Zweitens wird nach der Steuererhöhung vor etwa einem Jahr
zurückhaltend. Infolgedessen bleibt es in China bei relativ
derzeit erwartet, dass die japanische Fiskalpolitik einen aktive-
hohen nominalen Zinsen und immerhin positiven Realzinsen.
ren Ansatz verfolgt, was kürzlich durch den dritten Nachtrags-
Während das Haushaltsdefizit des Landes zwar keineswegs
haushalt bestätigt wurde, der Staatsausgaben im Wert von etwa
gering ist, ist ein starker negativer Fiskalimpuls daher nicht
22 Billionen Yen vorsieht.
erforderlich. Die jüngste Erholung auf breiterer Basis, von der
Drittens erwarten wir, dass die Geldpolitik der Bank of Japan Produktion und den Exporten bis hin zu den Einzelhandelsum-
(BoJ) für einen längeren Zeitraum akkommodierend bleiben sätzen, deutet darauf hin, dass die Verbraucher als Wachs-
wird, da das Inflationsziel der Bank von 2 % in absehbarer Zeit tumstreiber an Bedeutung gewinnen dürften. Die Stabilität an
nicht erreicht werden dürfte. den Vermögensmärkten sowie die jüngste Aufwertung des Yuan
dürften die Konsummöglichkeiten der Verbraucher erhöhen.
Angesichts dieser Beobachtungen gibt es günstige und Auch wenn der Druck, der von den USA und ihren Verbündeten
ungünstige Einflüsse für den japanischen Yen (JPY). Während auf den Technologiesektor ausgeübt wird, China kurzfristig
wir in den USA nicht mit einer baldigen Zinsnormalisierung ärgern wird, steht zudem außer Frage, dass dieser externe
rechnen, würde die Tendenz der Marktzinsen, den Änderungen Druck die Bemühungen des Landes beschleunigen wird,
der Fed-Politik vorzugreifen, wahrscheinlich schon jetzt zu eigene technologische Kapazitäten aufzubauen und sich in der
einem Gegenwind für den Yen werden. Da wir das Extremrisiko Wertschöpfungskette mit weniger Abhängigkeit von ausländi-
der globalen Gesundheitskrise fast hinter uns gelassen haben, scher Technologie nach oben zu bewegen. Diese neue Art der
wird die Nachfrage der globalen Anleger nach dem als sicher fiskalischen Stimulierung über die High-Tech-Infrastruktur des
geltenden Yen wahrscheinlich deutlich abnehmen, bis wir eine Landes wird wahrscheinlich auch die privaten Investitionen des
weitere Situation erleben, die von einer starken Risikoaversion Landes ankurbeln.
geprägt ist. Auf der anderen Seite könnte auch die japanische
Wirtschaft noch lange auf dem Erholungskurs bleiben, insbe- Es wird interessant sein, Chinas wirtschaftliche Strategie für
sondere wenn die Regierung keine Probleme bei der Finanzie- die nächsten fünf Jahre und darüber hinaus zu verfolgen. Laut
rung von Konjunkturmaßnahmen hat. Während die Inflation in dem kürzlich bekannt gegebenen Fünf-Jahres-Wirtschaftsplan
Japan im Moment schwach ist, scheint auch nach drei Quarta- setzt das Land auf zwei Kreisläufe („Dual Circulation“): Wäh-
len Rezession kein Deflationsbewusstsein vorzuherrschen. Bila- rend die Wirtschaft weiterhin die Neuausrichtung und Stärkung
teral betrachtet ist der Yen derzeit so stark wie zu Zeiten des der Binnennachfrage verfolgt, soll sie gleichzeitig ihre starke
Coronavirus-Höchststandes. Real und effektiv ist der Yen Position auf dem globalen Markt verteidigen. Wir erwarten,
jedoch schwächer als zu seinem Höchststand, und die realen dass China nicht nur bei der globalen Wertschöpfung, sondern
Unterschiede zu den US-Zinsen dürften dem Yen zugute kom- auch als globaler Markt für Zwischen- und Endprodukte eine
men. Es spricht mehr dafür als dagegen, dass sich der Yen im immer wichtigere Rolle spielen wird. Wir denken, dass die
Gleichschritt mit den Währungen von Japans Handelspartnern Sterne günstig stehen für einen stärkeren Yuan.
bewegen wird. Und es scheint auch wahrscheinlich, dass sich
der Yen in dieselbe Richtung wie andere asiatische Währungen Asiatische Länder
bewegen wird, da die Region sich insgesamt besser entwickelt
Wir gehen davon aus, dass durch die weltweiten Impfungen
als der Rest der Welt.
bedeutende Investitionsmöglichkeiten in den asiatischen
Schwellenländern entstehen werden. Diese wachsenden Mög-
China lichkeiten kommen zu den soliden wirtschaftlichen Fundamen-
Die Outperformance des chinesischen Wachstums im vergan- taldaten hinzu, die viele Länder der Region aufweisen. Unsere
genen Jahr war außerordentlich, unterstützt durch die effektive positive Sicht auf asiatische Währungen beruht auf sechs
Eindämmung des Coronavirus sowie die unangetastete Rolle Faktoren:
des Landes als Träger der globalen Produktion und seine Fähig-
Erstens wird der Rest Asiens von dem starken Wachstum Chi-
keit, Konjunkturmaßnahmen effizient umzusetzen und gleich-
nas profitieren. Es wird erwartet, dass das chinesische Wachs-
zeitig die Stabilität seines Finanzsystems zu bewahren.
tum schneller Fahrt aufnehmen wird als das anderer mächtiger
Wir denken, dass die meisten der genannten Faktoren auch im Länder der Welt, und Chinas Wirtschaft hat bei der Erholung
Jahr 2021 noch wirken werden. Gleichzeitig dürfte Chinas bereits einen Vorsprung.
Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem Coronavirus 9Zweitens sind die Wachstumsaussichten für die asiatischen Erholung in der Zeit nach der Pandemie weniger belasten
Schwellenländer deutlich günstiger als für die übrigen Schwel- dürfte.
lenländer. Zusätzliches zu berücksichtigen, dass das Wachstum
in den Schwellenländern stärker ist als in den Industrielän- Fünftens hält die Region im Vergleich zu anderen Regionen
dern – ein Trend, der sich wahrscheinlich fortsetzen wird.12 relativ hohe Zinssätze aufrecht. Außer in Japan gibt es in der
Region keine Negativzinsen. Zwar haben die Zentralbanken die
Drittens sind die Leistungsbilanzen der asiatischen Schwellen- Wirtschaft seit der Pandemie proaktiv gestützt, sie sind dabei
länder grundsätzlich solider als die der übrigen Schwellenlän- jedoch vorsichtig und halten an positiven Zinsen fest. Viele
der, was der Außenbilanz der Region Stärke und Stabilität ver- Länder weisen im Kontext ihrer Fundamentaldaten ein ordent-
leiht. In einer von hohen finanziellen und externen Risiken liches Renditeniveau auf. Die Renditen zehnjähriger Lokalwäh-
geprägten Welt ist ein Umschwenken auf Asien unserer Ansicht rungsanleihen in Indonesien und Indien liegen zum Zeitpunkt
nach ein vergleichsweise vernünftiger und verantwortungsbe- der Erstellung dieses Artikels bei rund 6 %.
wusster Ansatz.
Sechstens waren die Maßnahmen zur Bekämpfung des Corona-
Viertens verhalten sich die meisten Länder in Asien fiskalpoli- virus in den asiatisch-pazifischen Ländern viel erfolgreicher als
tisch verantwortungsvoll, und die Last der Haushaltskonsolidie- im Rest der Welt, vor allem in Ostasien, Australien und Neu-
rung ist relativ gering und tragbar. Trotz des Anstiegs der seeland. Dies ist wichtig, weil die negativen Auswirkungen auf
Staatsverschuldung im Jahr 2020 bleibt deren Niveau mit das Wachstum in diesen Regionen viel milder ausfielen als im
wenigen Ausnahmen niedrig und liegt bei etwa 60 % des BIP Rest der Welt und weil die langfristigen Folgen der Pandemie
oder darunter. Diese Bedingungen sind vorteilhaft für die wahrscheinlich viel besser zu bewältigen sein werden. Entspre-
Region, da die Haushaltskonsolidierung die wirtschaftliche chend dürfte Asien auf einen stärkeren und nachhaltigeren
Erholungskurs zusteuern.
Fazit
Die wirtschaftliche Erholung von der Pandemie ist im Gange, falscher Umgang mit der Gesundheitskrise hat in vielen Fällen
hängt aber nach unserer Einschätzung nach wie vor weitge- zu größeren sozialen und strukturellen Verwerfungen geführt.
hend von haushalts- und geldpolitischen Maßnahmen ab. Wie In den USA war die fiskalische Unterstützung der Haushalte in
wir in Abschnitt 2 beleuchtet haben, werden die wirtschaftspo- der Anfangsphase der Pandemie aufgrund der Scheckzahlun-
litischen Entscheidungen der USA weiterhin erhebliche Aus- gen aus dem Konjunkturpaket sowie durch die Ausweitung der
wirkungen auf den Rest der Welt haben. Das außerordentlich Arbeitslosenversicherung und anderer Bundesprogramme sehr
große Ausmaß der Fiskal- und Geldpolitik dürfte das US- hoch. Obwohl die Unterstützung bis Ende 2020 abnahm, sind
Wachstum auch künftig stützen und die Zinsen auf einem für 2021 ehrgeizige neue Programme in Arbeit. Wir gehen
niedrigen Niveau halten. Glaubt man der Wirtschaftstheorie, so davon aus, dass die US-Wirtschaft auch im kommenden Jahr
wird ein solcher Politik-Mix jedoch zu einer Abwertung des durch eine expansive Fiskalpolitik und eine großzügige Geldpo-
USD gegenüber Währungen in Volkswirtschaften führen, die litik unterstützt wird. Dies hat wichtige Auswirkungen nicht nur
den wirtschaftlichen Gegenwind besser bewältigt haben und auf die US-Wirtschaft, sondern auch auf die anderen Länder
sich in einer strukturell stärkeren Verfassung befinden (sowie der Welt, da sie ihre Politik an dem erwarteten Fortbestand
im Inland als auch bei der Außenhandelsbilanz). Insbesondere eines Niedrigzinsumfelds ausrichten.
Asien bleibt in dieser Hinsicht an der Spitze der globalen Erho-
lung, wobei mehrere Länder von der Nähe und den engen wirt- In Europa lassen die auf nationaler Ebene getroffenen fiskali-
schaftlichen Beziehungen zu China profitieren dürften. Vor schen Maßnahmen und die begrenzten Handlungsmöglichkei-
allem darf Folgendes nicht vergessen werden: Während wich- ten mehrerer Länder viel weniger Spielraum für zusätzliche
tige Industriemärkte wie der Euroraum und die USA mit höhe- Programme, die die Wirtschaft bei weiteren Schwierigkeiten
ren Haushaltsdefiziten und einer übermäßigen geldpolitischen unterstützen könnten. Die Fiskalpolitik im Euroraum könnte
Lockerung zu kämpfen haben, befinden sich mehrere Schwel- daher restriktiver werden als in anderen Teilen der Welt. An der
lenländer in Asien in einer besseren fiskalischen Verfassung. geldpolitischen Front bedeuten die niedrige Inflation und das
Sie zeichnen sich durch größeres Wachstumspotenzial, eine Fehlen zusätzlicher fiskalischer Anreize, dass die EZB die
robuste Handelsdynamik und Leistungsbilanzüberschüsse aus. außerordentlich akkommodierende Geldpolitik wahrscheinlich
beibehalten wird. Die Kombination aus einem geringeren fiska-
Der Umgang mit der Pandemie, die Fiskal- und Geldpolitik und lischen Impuls und einer stärker gelockerten Geldpolitik dürfte
die Maßnahmen zur Unterstützung der Wirtschaft variieren nach unserer Einschätzung erheblichen Gegenwind für den
nach wie vor stark zwischen den einzelnen Ländern. Ein Euro gegenüber dem US-Dollar bewirken.
10 Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem CoronavirusChinas positives Wachstum im Jahr 2020 sticht inmitten der China überflügelt die großen Volkswirtschaften der Welt und
weltweit massiv schrumpfenden Wirtschaftstätigkeit eindrucks- hat bei der Erholung von der Pandemie bereits einen Vor-
voll hervor. Die effektive Eindämmung des Coronavirus und die sprung. Ein starkes Wachstum in China dürfte dabei auch dem
Rolle des Landes als Träger der weltweiten Produktion waren Rest Asiens zugute kommen. Viele asiatische Länder blicken
Schlüsselfaktoren für seine wirtschaftliche Widerstandsfähig- zudem auf solidere Fundamentaldaten und stärkere Wachs-
keit im Jahr 2020. Zudem profitierte China davon, dass es tumsaussichten als der Rest der Schwellenländer. Außerdem
seine Konjunkturmaßnahmen effizient umgesetzt hat und haben die Länder in Asien in den letzten Jahren eine bessere
gleichzeitig die Stabilität seines Finanzsystems bewahren Haushaltsführung an den Tag gelegt und profitieren von einer
konnte. Blicken wir in die Zukunft, so scheint uns angesichts robusten Handelsdynamik und soliden Leistungsbilanzüber-
der beträchtlichen Wachstumsunterschiede zwischen China schüssen. Wir gehen davon aus, dass bestimmte Währungen in
und den USA ein gegenüber dem US-Dollar stärker werdender Asien mittelfristig gegenüber einem schwächeren Euro und
Yuan bevorzustehen. Im Zuge einer sich erholenden Weltwirt- USD aufwerten werden, da die Industrieländer mit einer exzes-
schaft erwarten wir, dass die Nachfrage nach chinesischen siven geldpolitischen Lockerung und Haushaltsdefiziten zu
Waren deutlich zunehmen wird. Auch der fiskalische Hand- kämpfen haben, die seit dem Wiederaufbau nach dem Zweiten
lungsspielraum ist in China besser erhalten geblieben als in Weltkrieg beispiellos sind. Teile Asiens kommen dagegen mit
anderen großen Volkswirtschaften. Darüber hinaus könnte die solideren Haushaltsbilanzen, einer tragbaren Schuldenlast und
jüngste außenwirtschaftliche Stabilität die chinesischen Ent- stärkerem Wachstum aus der Pandemie.
scheidungsträger dazu ermutigen, eine Aufwertung des Yuan
durch die Marktkräfte zuzulassen.
Fußnoten
1. Quelle: Weltbank.
2. Quelle: Rede der Federal Reserve. Full Employment in the New Monetary Policy Framework, 13. Januar 2021.
3. Quelle: US Bureau of Labor Statistics. Daten der Haushalte, Jahresdurchschnittswerte 2019.
4. Quelle: Rede der Federal Reserve Bank of San Francisco. Is the Federal Reserve Contributing to Economic Inequality?, 13. Oktober 2020.
5. Quelle: Reuters, „U.S. Treasury Secretary Yellen Warns of Lasting Impact of COVID on Black Americans“, 5. Februar 2021.
6. Quelle: Reuters, „Yellen, Rice tout economics as key to fixing American inequality“, 27. Januar 2021.
7. Quelle: Bateman, N. und M. Ross. „Why Has COVID-19 Been Especially Harmful for Working Women?“, Brookings Institute, Oktober 2020.
8. Quelle: US Bureau of Labor Statistics. Monthly Labor Review, COVID-19 Recession is Tougher on Women, 20. September 2019.
9. Dixit, A. und R. Pindyck. 1994. Investment Under Uncertainty. Princeton, NJ: Princeton University Press.
10. Quelle: Schlussfolgerung des Europäischen Rates auf der Sondersitzung des Europäischen Rates vom 17. bis zum 21. Juli 2020, 21. Juli 2020.
11. Quelle: ECB Economic Bulletin 6/2020, „The fiscal implications of the EU’s recovery package“, 23. September 2020.
12. Quelle: Internationaler Währungsfonds. Datenbank des Weltwirtschaftsausblicks, Oktober 2020.
Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem Coronavirus 11Global Macro Shifts
Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt
nach dem Coronavirus
Dr. Hasenstab verwaltet mit seinem Team die Dr. Michael Hasenstab
Executive Vice President,
globalen Anleihestrategien von Templeton Portfolio Manager, Chief
(z. B. uneingeschränkte festverzinsliche Anlagen, Investment Officer
Templeton Global Macro
Währungen und Global Macro). Das an weltweit
führenden Universitäten ausgebildete Team von
Wirtschaftsexperten integriert globale makroöko-
nomische Analysen in eingehendes Länderre- Dr. Calvin Ho
Senior Vice President,
search und identifiziert so langfristige Ungleich- Portfolio Manager,
Director of Research
gewichte, die Anlagechancen eröffnen.
Templeton Global Macro
Dr. Hyung C. Shin
Vice President,
Deputy Director of Research
Templeton Global Macro
Dr. Diego Valderrama
Vice President,
Senior Global Macro &
Research Analyst
Templeton Global Macro
Dr. Attila Korpos
Senior Global Macro &
Research Analyst
Templeton Global Macro
Dr. Jens Waechter
Senior Global Macro &
Research Analyst
Templeton Global Macro
12 Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem CoronavirusHinweise
Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem Coronavirus 13Hinweise 14 Asien an vorderster Front: Die uneinheitliche Entwicklung der Welt nach dem Coronavirus
WICHTIGE HINWEISE
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