IMPULSGEBER - Das Schweizer Magazin für Strukturierte Produkte von BNP Paribas Januar 2019
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Das Schweizer Magazin für Strukturierte Produkte von BNP Paribas Januar 2019
IMPULSGEBER
DER EINFLUSS DER VOLATILITÄT
bnpparibas.ch
MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JANUAR 2019 EDITORIAL
OHNE RISIKO GIBT ES KEINE GEWINNE
Sehr geehrte Anlegerin, sehr geehrter Anleger,
die Volatilität ist zurück. Das ist keine Drohung, das ist eine Feststellung. Denn ob die Vola-
tilität ein erhöhtes Risiko oder eine grössere Chance darstellt, hängt vor allem am persönli-
chen Empfinden des Anlegers und an seiner Risikoabsicherung. Je höher die Volatilität,
desto höher das Risiko, desto grösser aber auch die Chancen. Risiken und Chancen stehen
an der Börse in einem unmittelbaren Zusammenhang. Wäre der Markt ohne Risiko, läge die
Chance auf Gewinne wohl nahezu bei null. Im Englischen gibt es den Spruch „no risk, no fun“,
und so umgangssprachlich er auch ist, er enthält eine grosse Portion an Wahrheit. Risiko-
lose Gewinne gibt es nicht, darf es nicht geben in einem Wirtschaftssystem, in dem jede
Investition grundsätzlich auch scheitern kann.
Insofern ist das aktuelle Titelthema in der vorliegenden Ausgabe, das sich mit der Volatilität
an der Börse beschäftigt, also mit der Zunahme an Intensität bei den Kursausschlägen, weit-
aus mehr als nur eine Berichterstattung über die Lage an den Märkten. Sie ist auch eine
Mahnung an alle, das Risiko nicht aus den Augen zu verlieren. Die geradezu imposante Ent-
wicklung an den Aktienmärkten in den zurückliegenden Jahren – viele Indizes haben sich
Urs Knobel,
mehr als verdoppelt – ist normal, aber ebenso normal ist es, dass sie auch wieder deutlich
Marketing Exchange
verlieren können. Die Börse ist keine Einbahnstrasse. Wer das vergessen hat, sollte sich
Traded Solutions
angesichts einer höheren Volatilität nun ganz schnell wieder daran erinnern. Dabei muss es
Schweiz
nicht zum Schlimmsten kommen, zu einem Crash. Aber die Volatilität zeigt, dass sich die
Anleger über die weitere Entwicklung insgesamt unsicherer geworden sind.
Das gilt für den gesamten Markt, und insbesondere für einzelne Branchen. Vor allem dann,
wenn es in diesen zu tief greifenden Veränderungen kommen kann. Der Markt für Hörgeräte
ist so eine Branche. Die Ankündigung der US-Gesundheitsbehörde, an neuen Zulassungsre-
gularien zu arbeiten, die auch branchenfremden Unternehmen einen Einstieg in den Vertrieb
von Hörgeräten erlauben, hat für Wirbel gesorgt, im wahrsten Sinne des Wortes. Von heute
auf morgen hat sich für die angestammten Hörgerätehersteller die Wettbewerbssituation
grundlegend verändert. Lesen Sie mehr dazu ab Seite 30.
Ich wünsche Ihnen einen guten Start ins neue Jahr und viel Erfolg an den Märkten!
Ihr Urs Knobel
BNP PARIBAS 3
INHALT MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JANUAR 2019
MÄRKTE
Kein Richtig oder Falsch – wo
stehen wir am Markt? (Seite 20)
INDEXMONITOR
Technische Analyse: DAX, S&P 500 19
Kein Richtig oder Falsch – wo stehen wir am Markt? 20
„Mehr Beweglichkeit in der Europapolitik“ – Interview
mit Jan Atteslander von economiesuisse 22
Äthiopien – von der Wiege bis zur Gegenwart 24
AKTIENMONITOR
Technische Analyse: Credit Suisse, Geberit 27
Die Versicherer werden digital 28
Wenn Hören zum Problem wird 30
Wenn Hören zum Problem wird
(Seite 30)
ROHSTOFFMONITOR
Technische Analyse: Öl (Brent), Silber 35
Jim-Rogers-Kolumne: Gold statt Aktien 36
Handeln wie die Profis: Blick auf die Terminmärkte 37
WÄHRUNGSMONITOR
Technische Analyse: EUR/CHF, USD/CHF 41
US-Dollar: Auf den Spuren von Ronald Reagan 42
OBLIGATIONENMONITOR
US-Dollar: Auf den Spuren von Technische Analyse: Long Gilt Future, T-Note Future 45
Ronald Reagan (Seite 42)
Europa hat ein Problem mit Italien 46
4 BNP PARIBAS
MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JANUAR 2019 INHALT
TITELTHEMA
Impulsgeber – der Einfluss der Volatilität
Die Volatilität ist zurück. Die Anleger werden nervöser.
Doch was heisst das und wie kann man Volatilität
handeln? 11
STANDARD
Editorial 3
Impulsgeber – der Einfluss der
Volatilität (Seite 11)
Buchtipps
„Ein Auto bringt keine Zinsen.“ Vermögen richtig anlegen 49
Ausgesuchte Produkte
Tracker-Zertifikate 51
Outperformance-Zertifikate, Kapitalgeschützte Produkte,
Barrier Reverse Convertibles 56
Rechtliche Hinweise/Impressum 57
Termine 58
NEWS / FOKUS
Durch schwierige Zeiten navigieren – die FINANZ‘ 19 6
Wachstum könnte sich halbieren 6
O‘Day geht, Anderson kommt 7
Ungehedgte Goldminen-Aktien als Vorläufer 7
Buffett kauft Buffett
Rückblick: Buffett kauft Buffett 8
(Seite 8)
TOPs und FLOPs 10
BNP PARIBAS 5
NEWS MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JANUAR 2019
„DURCH SCHWIERIGE ZEITEN NAVIGIEREN“
FINANZMESSE
Schwerpunkte am BNP-Pari-
© Finanzmesse
bas-Stand werden unter an-
derem die Themen Struktu-
rierte Produkte, Exchange
Traded Funds (ETF) und Asset
Management sein. Die ent-
sprechenden Fachvertreter
von BNP Paribas sind dann
vor Ort.
Nach der Neuausrichtung des
Messekonzepts im zurücklie-
genden Jahr richtet sich die
FINANZ‘19 ausschliesslich an
Vermögensverwalter, Private
Banker, Family Offices und
Expertentreffen zum den wichtigen Themen der Zeit – die FINANZ-Messe.
Pensionskassen. Private An-
Unter dem Motto „Navigating Name der Veranstaltung, neuen Jahr gehören. Mit da- leger sind zum Event nicht
through Challenging Times“ dürfte mit über 100 Ausstel- bei ist auch BNP Paribas. Die zugelassen. Veranstaltungs-
trifft sich am 22. und 23. Ja- lern und hochkarätigen Key- Schweizer Tochter der fran- ort ist die StageOne Event
nuar 2019 die Finanzszene note Speakern wie Gordon zösischen Grossbank wird mit and Convention Hall. Weite-
der Schweiz in Zürich-Oerli- Brown von PIMCO zu den einem eigenen Stand (Stand- re Infos unter www.finanz-
kon. Die FINANZ‘19, so der wichtigsten Finanzmessen im nummer S.33) vertreten sein. messe.ch.
WACHSTUM KÖNNTE SICH HALBIEREN
WIRTSCHAFT
Die konjunkturellen Aussichten für 2019 trüben sich ein.
Zu diesem Ergebnis kommt economiesuisse in einer ak- So können Sie profitieren
tuellen Einschätzung. Der Dachverband der Schweizer
Ihre Erwartung
Wirtschaft sieht dabei nicht nur die Weltkonjunktur kritisch,
Die reduzierten Wachstumsaussichten für 2019 werden
auch speziell die Schweizer Wachstumsdynamik wird an der Börse zu weiteren Kursrückgängen auf breiter
vorsichtig beurteilt. Mit geschätzten 1,4 Prozent Plus beim Front führen.
Bruttoinlandsprodukt (BIP) könnte sich das Wachstum
Mögliches Produkt:
2019 im Vergleich zu 2018 nahezu halbieren. Für 2018
SMI Mini-Short Zertifikat (Valor 39191920 / Symbol
rechnet economiesuisse mit einem Plus von 2,7 Prozent.
LADNBP)
Als Begründung schreibt der Wirtschaftsverband: „Der
Handelskrieg zwischen den USA und China, der Brexit, die
Angst vor einer erneuten Schuldenkrise in Europa und dazu, dass die Ausrüstungs- und Bauinvestitionen 2019
potenzielle Nadelstiche der EU aufgrund ihres ungeklär- kaum noch ansteigen werden.
ten Verhältnisses zur Schweiz verunsichern die hiesigen Mehr über die problematischen Aussichten für 2019 lesen
Unternehmen.“ Das führe, so die Experten, unter anderem Sie ab Seite 22.
6 BNP PARIBAS
MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JANUAR 2019 NEWS
O’DAY GEHT, ANDERSON KOMMT
UNTERNEHMEN
Weil Daniel O’Day nach sechs Jahren als CEO der Hauptdivision
Pharma bei Roche nun zu Gilead Sciences wechselt, wurde Bill An- So können Sie profitieren
derson zum neuen Führungskopf ernannt. Anderson kam vor zwölf
Ihre Erwartung
Jahren zum Basler Pharma- und Diagnostikkonzern und arbeitete bis
Auch wenn die Personalie Anderson keinen allzu
2013 bei der US-Tochter Genentech, zuerst im Bereich Immunologie
grossen Einfluss auf die Valoren von Roche haben
und Augenheilmittel, dann im Krebsbereich. Vor fünf Jahren ernann-
dürfte, allein die schnelle und unproblematische
te man ihn schliesslich zum Leiter Global Product Strategy und
Nachfolge spricht für das Pharmaunternehmen.
Marketingchef von Roche Pharma. 2016 kehrte der Amerikaner zu
Denn auch die „Aufzucht“ von kompetenten Mit-
Genentech – Roche hatte den US-Konzern 2010 vollständig über-
arbeitern ist eine Kunst.
nommen – zurück, wo er ein Jahr später CEO wurde. Nun muss An-
derson erneut die Koffer packen, es geht wieder zurück in die Schweiz. Mögliches Produkt:
Roche Mini-Long Zertifikat
Anderson gilt als erfahrener Biotech-Mann. Vor seiner Karriere bei
(Valor 18993027 / Symbol ROGQI)
Roche war er unter anderem zehn Jahre bei Biogen tätig.
UNGEHEDGTE GOLDMINEN-AKTIEN ALS VORLÄUFER
MÄRKTE
Pures Gold, nicht abgesichert gegen Kursverluste, ungehedged, weist eine hohe Sensibilität auf Veränderungen beim Goldpreis auf.
Eine Theorie besagt, dass sich schlechter, auf eine ne- „Bugs“ steht für Basket of Marktentwicklung, könnte
der NYSE Arca Gold Bugs gative Wende. Das hat etwas Unhedged Gold Stocks. Des- sich Hoffnung breit machen.
Index ein Vorlaufindikator damit zu tun, dass im NYSE halb reagieren Anleger beim Seit drei Monaten kann sich
für den Goldpreis ist. Ent- Arca Gold Bugs vor allem Kauf oder Verkauf von sol- der Index besser entwickeln
wickelt sich der Index besser Unternehmen gelistet sind, chen Papieren wesentlich als der Goldpreis. Legte
als Gold, deutet das auf eine die ihre Goldproduktion „feinfühliger“ auf mögliche Letzterer um rund vier Pro-
positive Trendwende beim nicht gegen Schwankungen Goldpreisänderungen. Blickt zent zu, stieg der Index um
Goldpreis hin; entwickelt er beim Goldpreis absichern: man nun auf die aktuelle etwa 15 Prozent.
BNP PARIBAS 7
FOKUS: RÜCKBLICK MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JANUAR 2019
BUFFETT KAUFT BUFFETT
IM DRITTEN QUARTAL STIEG WARREN BUFFETT MIT SEINER BERKSHIRE HATHAWAY UNTER ANDEREM BEI JPMORGAN CHASE EIN. UND ER KAUFTE
EIGENE AKTIEN ZURÜCK. BEIDE DEALS ZEIGEN, BUFFETT IST VORSICHTIG GEWORDEN.
gegeben. Grösster Neueinstieg ist das Engagement bei JP
© White House
Morgan Chase mit rund vier Milliarden US-Dollar, gefolgt von
Oracle mit etwas über zwei Milliarden US-Dollar.
Zudem kaufte Berkshire Hathaway eigene Aktien im Wert von
rund einer Milliarden US-Dollar zurück. Das waren 225 A-
Aktien zu durchschnittlich je 312.806,74 US-Dollar und über
vier Millionen B-Aktien zu durchschnittlich 207,09 US-Dollar.
Buffett stand Rückkaufprogrammen bislang skeptisch gegen-
über. Dass er nun dennoch zu diesem Schritt griff, werten
Beobachter vor allem als Zeichen, dass Buffett am Aktienmarkt
nur wenig Spielraum nach oben und deshalb derzeit kaum
Warren Buffett erklärt gerne seine Investmentphilosophie – und noch attraktive Beteiligungsmöglichkeiten sieht.
stösst stets auf grosses Interesse bei Anlegern.
Keine Superschnäppchen. Für diese Sichtweise sprechen auch
Seine Fans konnte die Investmentlegende Warren Buffett im die genannten Neueinstiege bei JPMorgan Chase, Oracle, PNC
November mal wieder begeistern. Die von ihm geführte Be- Financial Services und The Travelers Companies. Zwar stiessen
teiligungsgesellschaft Berkshire Hathaway hat ihren Gewinn diese in der Presse auf ein grosses Echo, aber angesichts der
im dritten Quartal 2018 im Vergleich zum Vorjahresquartal bereits erwähnten investierten Summe von 7,5 Milliarden
verdoppelt. Vor allem im Versicherungssektor profitierte das US-Dollar und einem Cashbestand von 100 Milliarden US-
Unternehmen von einer Erholung. Im Vorjahr kämpfte Berkshire Dollar, den Berkshire Hathaway zur Verfügung hätte, wird klar,
Hathaway noch mit hohen Regulierungskosten für Schäden, dass es sich nur um kleinere Engagements handelt. Buffett
die aus mehreren Hurrikans und einem Erdbeben in Mexiko scheint die Unternehmen vom Geschäft her interessant zu
resultierten. Im laufenden Jahr war es an der Wetter- und finden, sieht in ihnen aber nicht mehr die „Superschnäppchen“,
Naturkatastrophenfront deutlich ruhiger, sodass die Versiche- die es an der Börse unbedingt einzusammeln gilt. Einen Hin-
rungssparte einen Gewinn von 441 Millionen US-Dollar aufwies. weis darauf gibt Buffett selbst. In einem Interview betont er,
Unter dem Strich meldete Berkshire Hathaway für das zurück- dass er es etwa bereut, sich nicht früher an JPMorgan beteiligt
liegende dritte Quartal ein operatives Ergebnis von 6,88 Mil- zu haben. „Ich meine, es ist ein grossartig geführtes Unter-
liarden US-Dollar. Im Vorjahresquartal waren es 3,44 Milliar- nehmen. Und es war sehr günstig, wie einige andere auch.“
den US-Dollar. Damit liegt der Konzern auch über den Erwar- Dass Buffett „war sehr günstig“ sagt, zeigt, dass er auch im
tungen der Analysten, die im Schnitt mit 6,11 Milliarden US- Falle von JPMorgan Vorsicht walten lässt und erst einmal nur
Dollar gerechnet hatten. quasi einen Fuss in die Tür stellen möchte.
Insgesamt lässt sich also festhalten, dass Buffett dem Aktien-
Rückkauf eigener Aktien. Was aber noch viel interessanter als markt derzeit eher misstraut und möglicherweise Korrektur-
das reine Zahlenwerk ist, sind die im dritten Quartal durch- potenzial auf breiter Front wittert. Das schmälert sein Anlage-
geführten Transaktionen bei den Beteiligungen von Berkshire universum. Buffett gilt am Markt als ausgezeichneter Schnäpp-
Hathaway. Einen Neueinstieg wagte Buffett bei JPMorgan Chase, chenjäger, der in schwierigen Börsenphasen ungeachtet der
Oracle, PNC Financial Services und The Travelers Companies. allgemeinen Stimmung zugreift. Dabei achtet er vor allem auf
Insgesamt wurden dafür rund 7,5 Milliarden US-Dollar aus- das Geschäftsmodell und den inneren Wert eines Unterneh-
8 BNP PARIBAS
MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JANUAR 2019 FOKUS: RÜCKBLICK
TRANSAKTIONEN VON BERKSHIRE HATHAWAY IM DRITTEN QUARTAL 2018
Neueinstieg Aufgestockt Reduziert Verkauft
JPMorgan Chase Apple American Airlines Sanofi
Oracle Bank of America Charter Communications Walmart
PNC Financial Services Bank of New York Mellon Phillips 66
The Travelers Companies Delta Airlines Southwest Airlines
General Motors United Continental
Goldman Sachs Wells Fargo
U.S. Bancorp
Quelle: SEC, eigene Recherchen; Stand: Dezember 2018
mens, und nicht auf den Aktienkurs. Den inneren Wert bestimmt nichts anderes als die Summe des Netto-Cashflows über einen
Buffett durch den Netto-Cashflow, bereinigt um die Kapital- längeren Zeitraum abzüglich einer Wiederanlage der Erträge.
aufwendungen. Er spricht in diesem Zusammenhang von Diesen Wert vergleicht Buffett dann mit dem Preis, den ein
„Owner Earnings“. Der Wert eines Unternehmens ist demnach Unternehmen am Aktienmarkt kostet. Wäre die Börse völlig
rational, dann dürfte es keinen Unterschied zwischen Wert
und Preis geben. Das ist aber oft nicht der Fall. Wird das
BERKSHIRE HATHAWAY A Unternehmen an der Börse unter Wert gehandelt, steigt Buf-
fett ein. „Der Preis ist das, was man bezahlt. Der Wert ist das,
was man dafür bekommt“, wird Buffett oft zitiert.
Neben Beteiligungen an Versicherungskonzernen ist Berkshire
Hathaway auch in Energie-, Bahn-, Nahrungsmittel-, Beklei-
dungs- und Immobilienunternehmen engagiert. Mit Oracle
und Apple ist es nun auch in Technologieunternehmen inves-
tiert. Auch das hat Buffett lange Zeit abgelehnt, da er grund-
sätzlich nur in Firmen investiert, deren Geschäftsmodell und
Produkte er versteht.
Tracker-Zertifikate mit hervorragender Performance. Auf die
A-Aktien von Berkshire Hathaway hat BNP Paribas im No-
SVSP-Kategorie: Tracker-Zertifikat (1300)
vember 2006 zwei Tracker-Zertifikate emittiert, eines in der
Basiswert: Berkshire Hathaway A
Handelswährung Franken, das andere in US-Dollar. Beide
Handelswährung: Franken (CHF) US-Dollar (USD) konnten sich bislang hervorragend entwickeln. Das Tracker-
Basiswertwährung: US-Dollar (USD) US-Dollar (USD) Zertifikat, dessen Handelswährung in Franken lautet, konnte
währungsgesichert: nein - sich in etwa verdoppeln, das andere verdreifachen. Die un-
Laufzeit: Open End (keine fixe Laufzeitbegrenzung) terschiedliche Performance resultiert aus der Verschiebung
Geld-/Briefspanne: 2,00 % am Währungsmarkt, der US-Dollar hat seit 2006 gegenüber
Managementgebühr p.a.: keine dem Franken abgewertet. Aufgrund der US-Dividendensteu-
Emissionstag: 15.11.2006 er 871m werden für beide Tracker-Zertifikate derzeit nur
Valor/Symbol: 2786623 / BERKC 2786613 / BERKU Geldkurse gestellt. Die Zertifikate können also verkauft, aber
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die nicht gekauft werden. (oh)
künftige Wertentwicklung. Quelle: BNP Paribas, Bloomberg; Stand: Dezember 2018
BNP PARIBAS 9
FOKUS: TOPS/FLOPS MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JANUAR 2019
AMS UND SWATCH
AMS LEIDET UNTER APPLE-SCHWÄCHE
TOPS DES MONATS
Perf.
Mini-Futures Valor
1 Monat
ams Mini-Short 44025619 +67,2 %
Das Marktumfeld war zuletzt Aktien verloren im Septem-
Brent Rohöl Mini-Short 41705957 +65,6 %
recht anspruchsvoll – gut ber, Oktober und November
Swatch Mini-Short 44025620 +65,1 %
daran zu erkennen, dass bei jeweils mehr als 28 Prozent
den „Minis“ im Berichtszeit- an Wert. Länder-Zertifikate
WIG20 Index Tracker-Zertifikat 2500399 +5,3 %
raum nur Short-Produkte Gar nicht gut lief es auch bei
unter den Top-Werten zu der Swatch-Aktie, die nach India Index Tracker-Zertifikat 2372807 +5,2 %
Griechenland FTSE/Athex Large Cap Index
finden waren. Wer auf fal- dem kräftigen Rückgang im Tracker-Zertifikat
1925318 +5,0 %
lende Kurse beim Halblei- Oktober auch im November Themen-Zertifikate
terhersteller ams spekulier- unter Druck stand. Der Han- NYSE Arca Pharmaceutical Index
1468679 +3,1 %
Tracker-Zertifikat
te, bewies mit dem Mini- delsstreit zwischen den USA Neuseeländischer Dollar Zins Tracker-Zertifikat 2169507 +3,1 %
Short (Valor 44025619) ein und China lastet schwer auf
Natural Gas Index Tracker-Zertifikat 2521821 +2,1 %
gutes Näschen. Der Apple- dem Uhrenhersteller, da er
Rohstoff-Zertifikate
Zulieferer musste eine Ge- einen Grossteil seiner Um-
Erdgas Tracker-Zertifikat 3860984 +24,4 %
winnwarnung herausgeben, sätze im Reich der Mitte
nachdem Apple die Produk- generiert. Mit dem Swatch Palladium Tracker-Zertifikat 1781988 +10,6 %
RICI Enhanced Natural Gas Index
tion seiner iPhone-Modelle Mini-Short (Valor 44025620) Tracker-Zertifikat
4545431 +7,2 %
wegen der schwachen Nach- ging es daher um mehr als Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die künfti-
ge Wertentwicklung. Quelle: BNP Paribas; Beobachtungszeitraum: (05.11.2018 - 05.12.2018)
frage zurückfuhr. Die ams- 60 Prozent nach oben. (hs)
RICHEMONT UND ÖL
RICHEMONT KANN MIT ZAHLEN NICHT PUNKTEN
FLOPS DES MONATS
Perf.
Mini-Futures Valor
1 Monat
Richemont Mini-Long 33886674 -64,6 %
Auch bei den Flops des Mo- zum Vorjahr gerade einmal
Brent Rohöl Mini-Long 38908139 -59,8 %
nats zeigt sich das zuletzt bei 6 Prozent – das Betriebs-
WTI Rohöl Mini-Long 37808198 -57,8 %
schwierige Marktumfeld, ergebnis sank sogar um 3
denn die grössten Verluste Prozent. Der Richemont Länder-Zertifikate
bei den „Minis“ fielen hier Mini-Long (Valor 33886674) Mexican Bolsa Index Tracker-Zertifikat 2440891 -12,2 %
dementsprechend bei Long- verlor im Berichtszeitraum SMI Midcap Index Tracker-Zertifikat 2763910 -7,1 %
Produkten an. Ähnlich wie daher rund zwei Drittel an Africa ex South Africa Resources Index Tracker-
3035771 -6,9 %
Zertifikat
Swatch litt auch der Luxus- Wert. Deutlich abwärts ging Themen-Zertifikate
güterkonzern Richemont es zuletzt auch für die Öl- Oil & Gas Equipment & Services Index Tracker-
3015226 -14,4 %
Zertifikat
unter dem amerikanisch- preise, nachdem die US-
Silver Mining Index Tracker-Zertifikat 2789427 -9,2 %
chinesischen Handelsstreit. Sanktionen gegen den Iran
NYSE Arca Natural Gas Index Tracker-Zertifikat 1468712 -9,2 %
Richemont legte im Novem- relativ lasch ausfielen. Plötz-
ber jedoch auch seine Halb- lich herrschte am Markt ein Rohstoff-Zertifikate
jahreszahlen vor, die nicht Überangebot. Mit den Mini- WTI Rohöl Tracker-Zertifikat 4870120 -15,3 %
nach dem Geschmack der Longs auf Brent (Valor Brent Rohöl Tracker-Zertifikat 4870119 -15,3 %
RICI Enhanced WTI Crude Oil Index
Anleger ausfielen. Akquisiti- 38908139) und WTI (Valor Tracker-Zertifikat
4545430 -14,9 %
onsbereinigt lag das Um- 37808198) fielen empfindli- Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die künfti-
ge Wertentwicklung. Quelle: BNP Paribas; Beobachtungszeitraum: (05.11.2018 - 05.12.2018)
satzwachstum im Vergleich che Verluste an. (hs)
10 BNP PARIBAS
MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JANUAR 2019 TITELTHEM A
IMPULSGEBER – DER EINFLUSS DER VOLATILITÄT
AN DER BÖRSE WIRD ES HEKTISCHER. DIE VOLATILITÄT SIGNALISIERT EINE STEIGENDE NERVOSITÄT UNTER DEN ANLEGERN. DOCH WAS IST VOLATILITÄT?
UND WIE WIRKT SIE SICH AUF ANLAGE- UND HEBELPRODUKTE AUS? MÄRKTE & ZERTIFIKATE ERSTELLT EIN STIMMUNGSBILD.
Der Sommer des Jahrzehnts ist vorbei, nun drohen winter- Sie über das Risikobarometer, das oft kurz auch nur „Vola“
liche Stürme. Und das nicht nur an der Wetterfront, sondern genannt wird, ausführlicher informieren. Schliesslich wol-
auch am Aktienmarkt – nach dem Sommerhoch droht ein len Anleger möglichst wetterfest über diese Tage kommen.
Wintertief. Mehr und mehr Anleger stellen sich die Frage,
ob es nach der fast zehnjährigen Hausse internationaler Definition und Interpretation der Volatilität. Besonders
und europäischer Blue Chips in den nächsten Jahren am gut verständlich wird Volatilität durch das deutsche Wort
Aktienmarkt ebenfalls stürmischer werden könnte. „Kursschwankungsintensität“. An der Börse wird meist
Das ist nicht auszuschliessen. Um die Gefahren drohender zwischen zwei Arten von Volatilität unterschieden: der
winterlicher Stürme abzuschätzen, gibt es an der Börse historischen und der erwarteten (impliziten) Volatilität.
ein Instrument, die technische Kennzahl „Volatilität“. In Deren wichtigste Eigenschaften und Besonderheiten haben
dieser Ausgabe von MÄRKTE & ZERTIFIKATE möchten wir wir in dem separaten Textkasten (siehe Seite 13) aufgeführt.
BNP PARIBAS 11TITELTHEM A MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JANUAR 2019
Das Wichtigste vorweg: Als Anleger muss man nicht un-
bedingt wissen, wie die Risikokennzahl konkret errechnet VOLATILITÄT UND BARRIER REVERSE CONVERTIBLES
wird, sondern in erster Linie, wie sie zu interpretieren ist. Bei Barrier Reverse Convertibles erhalten Anleger Zinscoupons,
Ausserdem sollte man sich darüber im Klaren sein, wie wobei beim Handel während der Laufzeit Stückzinsen be-
sich die Volatilität auf die Preise von Anlage- beziehungs- rücksichtigt werden und die Rückzahlung bei Fälligkeit vom
weise Hebelprodukten auswirken kann und welche Invest- Kurs der Aktie beziehungsweise dem Kursverlauf während
der Laufzeit abhängt. Notiert die Aktie am Bewertungstag
mentstrategien in der jeweiligen Marktlage in Abhängigkeit
unter dem Strike, erfolgt – je nach Ausgestaltung der Kon-
von der erwarteten Entwicklung Sinn machen.
ditionen – entweder die Lieferung der jeweiligen Aktienanzahl
Sprechen Börsianer über das Börsenwetter, kommen sie oder ein Barausgleich in Höhe des Gegenwerts der Aktien.
relativ schnell auf das Thema „Volatilität“. Doch das Dis- Notiert sie auf oder über dem Strike, wird der investierte
kutieren über eine konkrete Prozentzahl bringt zunächst Nominalbetrag zum Preis von 100 Prozent zurückgezahlt.
einmal nicht viel. Aussagekräftig wird sie erst, wenn man Die Höhe der Zinsen hängt zum einen von den während der
Laufzeit zu erwartenden Dividendenzahlungen und zum
sie zum Beispiel mit Werten aus der Vergangenheit ver-
anderen von der erwarteten Volatilität der Aktie ab. Zum
gleicht. Um die gegenwärtige Stimmung und das damit Kaufzeitpunkt gilt: Je höher (niedriger) die Volatilität, desto
verbundene Risiko eines Investments besser einschätzen höher (niedriger) der verfügbare Zinscoupon. Während der
zu können, ist es nämlich nützlich zu wissen, ob ein be- Laufzeit kann eine sinkende (steigende) Volatilität – bei sonst
stimmter Basiswert historisch betrachtet „stürmischer“ gleichen Marktgegebenheiten – zu steigenden (nachgeben-
den) Preisen für Barrier Reverse Convertibles führen.
oder „ruhiger“ geworden ist. Unter diesem Aspekt macht
es beispielsweise auch Sinn, die Volatilitäten von Indizes
oder unterschiedlichen Aktien miteinander zu vergleichen,
um ein besseres Gefühl für die damit verbundenen Chan- ter“ bezeichnet. Dies lässt sich besonders gut erkennen,
cen und Risiken zu bekommen. wenn man den Leitindex SMI mit seinem Volatilitätsindex
VSMI vergleicht. Letzterer wurde von der Schweizer Bör-
Wichtige Gesetzmässigkeiten in Bezug auf die Volatilität. se SIX konzipiert und basiert auf SMI-Optionen, die an der
Anleger sollten zum Beispiel verinnerlichen, dass die Terminbörse Eurex gehandelt werden. Nach der Finanz-
Risikokennzahl beispielsweise wenig über die zu erwar- krise 2008 sprang der VSMI in der Spitze auf über 75
tende Kursrichtung des
jeweiligen Basiswerts, son-
dern in erster Linie über die SMI UND VSMI
Amplitude der Kur saus-
schläge aussagt. Allerdings
kann man in Haussephasen
häufig niedrige beziehungs-
weise nachgebende Vola-
tilitäten beobachten.
Nach oben dreht sie dann
meist in B aissepha sen,
wenn die Investoren immer
nervöser werden und wie-
derkehrende Verkaufswel-
len zu heftigen Kursreak-
tionen nach oben und unten
führen. Deshalb werden
Volatilität sindizes auch
Quelle: Bloomberg; Stand: 10.12.2018
häufig als „Angst-Barome-
12 BNP PARIBASMÄRKTE & ZERTIFIKATE | JANUAR 2019 TITELTHEM A
Welchen Puls hatte ich beim Joggen früher? Wie fit sind meine Vitalwerte heute? Volatilität gibt es auch beim Sport.
HISTORISCHE UND IMPLIZITE VOLATILITÄT
Unter mathematischen Gesichtspunkten stellt die historische Volatilität, desto höher die Renditechance und desto höher aber
Volatilität die annualisierte Standardabweichung einer bestimm- auch das Verlustpotenzial.
ten Anzahl von Kursreihen dar und wird in Prozent p.a. (= per Die erwartete oder implizite Volatilität wird aus den aktuellen
annum, jährlich) angegeben. Sie bezieht sich ausschliesslich auf Optionspreisen etwa auf Aktien und Indizes abgeleitet. Sie zeigt
die in der Vergangenheit aufgetretenen Kursschwankungen. In an, bei welcher Volatilität der Kurs der Option dem fairen Wert
Abhängigkeit von der Anzahl der berücksichtigten Kurse spricht (gemäss finanzmathematischen Bewertungsmodellen) entspricht.
man zum Beispiel bei einer Datenbasis von 100 Tagen von einer Das heisst: Die Kursschwankungen der Vergangenheit werden
mittelfristigen Volatilität und bei 250 Tagen (ein Jahr) von einer komplett ausgeblendet. Berücksichtigt wird allein, welche künf-
langfristigen Volatilität. Problem: Konstruktionsbedingt führt tige Kursschwankung derzeit vom Markt erwartet und über
eine ungewöhnlich starke Kursveränderung nach oben oder tatsächlich gehandelte Optionen eingepreist wird. In Abhängig-
unten zu einer deutlich erhöhten Volatilität – und zwar so lan- keit von der Restlaufzeit der Option können sich hier unterschied-
ge, bis der „Ausrutscher“ wieder aus der Berechnungsgrundlage liche Volatilitätswerte ergeben. Besonders wichtig ist die er-
herausfällt. Die historische Volatilität eignet sich besonders gut, wartete Volatilität für alle Wertpapiere, die Optionskomponen-
um die Chancen beziehungsweise Risiken verschiedener Invest- ten enthalten. Dies trifft auf die meisten Anlagezertifikate zu,
ments etwa in Aktien und Indizes miteinander zu vergleichen schliesslich basieren deren Auszahlungschancen überwiegend
und entsprechend zu interpretieren. Dabei gilt: Je höher die auf speziell konstruierten Optionen.
Prozent und rutschte in der nachfolgenden mehrjährigen aus, dass sie investierbar und Derivate darauf handelbar
Erholungsphase dann immer wieder in Richtung 15-Prozent- sind. So hatte BNP Paribas auch schon Mini-Future Zer-
Marke. Auf temporäre Kurseinbrüche des SMI reagierte er tifikate auf den EURO STOXX 50 Volatility, kurz VSTOXX,
aber stets mit einem temporären Satz nach oben (siehe im Angebot. Mit ihnen konnte man vom Auf und Ab der
Seite 12). Volatilität europäischer Blue Chips in gehebelter Form
Volatilitätsindizes gibt es mittlerweile auf zahlreiche und ohne Laufzeitbegrenzung profitieren. Wer heftigere
Aktienindizes und Anlageklassen. Sie werden meist von Kursturbulenzen erwartete, setzte auf die Long-Variante.
Terminbörsenbetreibern entwickelt, um die aktuelle Stim- Wichtig zu wissen: Die einzelnen Aktien eines Index kön-
mung eines Marktes messbar und interpretierbar zu nen hinsichtlich ihrer Volatilität stark unterschiedlich
machen. Moderne Volatilitätsindizes zeichnen sich dadurch ausfallen. Mitte Dezember wies der SMI beispielsweise
BNP PARIBAS 13TITELTHEM A MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JANUAR 2019
eine Volatilität (90 Tage) von knapp 13 Prozent auf, wäh- hungsweise Renditechancen – in Abhängigkeit von der
rend bei den Indexmitgliedern Werte von 13 Prozent bis Volatilität – erheblich differieren können. Welcher Warrant
fast 29 Prozent registriert wurden (siehe Tabelle unten). über welche implizite Volatilität verfügt, können Anleger
Dies stellt einen wichtigen Grund dar, warum die Opti- auf verschiedenen Börsenportalen erfahren. Oft bieten
onspreise und daraus resultierende Kennzahlen bezie- diese auch die Möglichkeit, dass man Call- und Put-
Warrants mit identischem Basiswert nach der Höhe der
Volatilität sortieren kann. Dabei sollte allerdings stets
VOLATILITÄT BEI SMI UND SMI-AKTIEN darauf geachtet werden, dass sich wichtige Konditionen
wie der Strike und die Restlaufzeit nicht zu stark unter-
Index/Unternehmen Volatilität (90 Tage) in Prozent scheiden.
Neben Volatilitätsindizes auf wichtige Aktienindizes gibt
SMI 12,70
es mittlerweile auch entsprechende Risikobarometer etwa
Nestlé 13,05 auf Gold, Silber und Rohöl. Auf der folgenden Seite in der
Grafik oben können Sie sehen, wie stark sich diverse Vo-
Swisscom 13,77 latilitätsindizes seit dem Jahreswechsel nach oben ent-
wickelt haben. Dies zeigt vor allem eines auf: In der
Zurich Insurance 14,98
globalen Finanzwelt sind die Risiken auf breiter Basis
Novartis 15,72 kräftig gestiegen. In dieses Bild passen auch die Warnun-
gen angesehener Institutionen wie der Bank für Interna-
Swiss Life 15,81
tionalen Zahlungsausgleich (BIZ) und des Internationalen
Swiss Re 16,00
Givaudan 16,17
VOLATILITÄT UND BONUS-ZERTIFIKATE
Roche Holding 17,18 Bei Bonus-Zertifikaten verzichten Anleger auf zu erwartende
Dividenden. Sie tauschen diese sozusagen gegen die Chance
ABB 17,75
auf eine Bonuszahlung bei Fälligkeit ein, falls eine bestimm-
te Barriere innerhalb eines vordefinierten Zeitraums unverletzt
SGS 18,43
bleibt. Zum Emissionszeitpunkt kosten Bonus-Zertifikate in
der Regel genauso viel wie der zugrunde liegende Basiswert.
UBS 21,59
Erheblich höhere Bonuschancen werden möglich, wenn An-
Adecco 22,38 leger einen Cap akzeptieren, wodurch allerdings der maximal
mögliche Auszahlungsbetrag des Zertifikats begrenzt wird.
Geberit 22,46 Dies führt zu einem Verzicht auf das bei anderen Investments
vorhandene unbegrenzte Gewinnpotenzial.
Credit Suisse 22,81 Zum Zeitpunkt des Kaufs gilt folgende Regel: Je höher (gerin-
ger) die Volatilität, desto höher (geringer) die Bonuschance.
Julius Baer 24,00 Weil ein Verletzen von Barrieren bei hoher Volatilität wahr-
scheinlicher als bei niedriger Volatilität ist, kosten die ent-
LafargeHolcim 24,38 sprechenden Optionen zur Finanzierung des Bonus-Payoffs
weniger. Dadurch werden dann höhere Bonuszahlungen
Richemont 24,46 beziehungsweise Bonuschancen „finanzierbar“. Eine während
der Laufzeit anziehende (nachlassende) Volatilität kann – bei
Lonza 24,92
sonst gleichem Marktgegebenheiten – zu sinkenden (steigen-
den) Preisen führen. Dies kann dann zu Abgeldern bezie-
Swatch 27,01
hungsweise Aufgeldern gegenüber dem Kurs des Basiswerts
führen. Der Einfluss der Volatilität verstärkt sich übrigens,
Sika 28,60
wenn sich der Kurs des Basiswerts der Barriere annähert.
Quelle: Bloomberg; Stand: 10.12.2018
14 BNP PARIBASMÄRKTE & ZERTIFIKATE | JANUAR 2019 TITELTHEM A
Bedeutung für Anlage- und He-
DER MARKT WIRD NERVÖSER belprodukte. Die Volatilität
spielt insbesondere eine wich-
tige Rolle in der Welt der deri-
vativen Wertpapiere, zu denen
Anlage- und Hebelproduk te
zählen. Denn deren Payoff be-
ziehungsweise Hebelchance
wird erst über Optionen unter-
schiedlichster Art ermöglicht.
Häufig stellt die erwartete Vo-
latilität einen wichtigen Ein-
flussfaktor auf den Optionspreis
dar. Einfaches Beispiel: Das
Recht zum Kauf einer Aktie (Call-
Quelle: Chicago Board Options Exchange (CBOE), Deutsche Börse; Stand: November 2018 Option) ist umso teurer, je höher
die erwartete Volatilität der
jeweiligen Aktie ausfällt. Dies
Währungsfonds (IWF). Im Oktober meinte zum Beispiel führt dazu, dass Optionen auf stark schwankende Titel – bei
IWF-Chefin Christine Lagarde, dass die Weltwirtschaft vor vergleichbaren Ausstattungsmerkmalen – tendenziell mehr
einem Wetterwechsel stehe, und sagte: „Es schüttet noch kosten als ihre Pendants auf weniger volatile Werte. Die-
nicht, aber es nieselt schon ein bisschen.“ In einer frühe-
ren Rede hatte sie die Politiker in aller Welt zudem auf-
gefordert, sie sollten „das Dach reparieren, solange die VOLATILITÄT UND DISCOUNT-ZERTIFIKATE
Sonne scheint“. Auch die BIZ, die Dachorganisation füh-
Discount-Zertifikate werden in volatilen Phasen besonders
render Notenbanken, gab bereits eine Sturmwarnung
attraktiv. Zum Zeitpunkt des Kaufs gilt hier nämlich: Je höher
heraus. Aufgrund der ungewöhnlich niedrigen Leitzinsen (geringer) die Volatilität, desto höher (geringer) der erzielba-
und einer nie da gewesenen Aufblähung der Notenbank- re Discount und die daraus resultierende Renditechance. Um
bilanzen gebe es wenig Spielraum, um einer neuen Fi- einen attraktiven Discount zu erzielen, darf der Cap – also
nanzkrise wirksam zu begegnen. Für den Fall eines erns- der maximale Rückzahlungsbetrag des Zertifikats – jedoch
nicht zu weit vom Kurs des Basiswerts entfernt sein. Wer
ten Rückschlags an den Finanzmärkten blieben den No-
Discounter kauft, verzichtet einerseits auf zu erwartende
tenbanken nur wenig Möglichkeiten. Dividendenzahlungen und fungiert andererseits als Verkäufer
einer Call-Option. Dadurch wird das Gewinnpotenzial limitiert.
Sollte nach dem Erwerb des Discount-Zertifikats die Volatili-
tät anziehen (nachlassen), würde – bei sonst gleichen Markt-
INFORMATIONSQUELLEN ZU VOLATILITÄTEN
gegebenheiten – der Preis für das Papier sinken (steigen), weil
der Discount wächst (schrumpft). Dieser Effekt fällt besonders
Angebot an Volatilitäts-Indizes Internetseite
hoch aus, wenn das Laufzeitende naht und sich der Basiswert
nahe am Cap bewegt. Deshalb gelten Discount-Zertifikate als
VDAX-NEW www.deutsche-boerse.com
Volatilitäts-Profiteure, schliesslich fallen ihre Renditechancen
in volatilen Zeiten besonders attraktiv aus. Um diese zu rea-
VSTOXX www.eurexchange.com
lisieren, muss aber weniger die Volatilität, sondern vor allem
VSMI www.six-group.com der Kurs des Basiswerts am Bewertungstag richtig prognos-
tiziert werden. Um den maximal möglichen Gewinn zu reali-
zum Beispiel VIX, VXD, RVX, sieren, sollte der Basiswert am Bewertungstag möglichst auf
www.cboe.com
VXN, OVX, GVZ
oder über dem Cap notieren.
Quelle: eigene Recherchen; Stand: November 2018
BNP PARIBAS 15TITELTHEM A MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JANUAR 2019
VOLATILITÄT UND EXPRESS-ZERTIFIKATE
Auch Express-Zertifikate bieten in volatilen Zeiten besonders
attraktive Chancen. Ihr grosser Vorteil besteht darin, dass sie
sich vor allem für relativ defensive Anleger eignen. Norma-
lerweise sind solche Papiere nämlich bei Emission mit einer
relativ langen Restlaufzeit ausgestattet. Einmal pro Jahr
besteht allerdings die Chance auf vorzeitige Tilgung plus
Prämie (Express), falls der Basiswert auf oder über einer
vordefinierten Auszahlungsschwelle notiert. Ist dies nicht der
Fall, verlängert sich die Laufzeit um ein weiteres Jahr. Auch
bei dieser Spezies von Zertifikat gilt: Je höher (niedriger) die
Volatilität, desto höhere (niedrigere) Rückzahlungen und
Renditechancen werden möglich. Je höher nämlich die Vola-
tilität ausfällt, desto wahrscheinlicher wird ein Unterschrei-
ten vordefinierter Barrieren. Der Einfluss der Volatilität fällt
immer dann relativ hoch aus, wenn ein Auszahlungstag be-
ziehungsweise der finale Bewertungstag in Kürze bevorsteht
oder der Kurs des Basiswerts sich in der Nähe des Auszah-
lungslevels beziehungsweise der Barriere bewegt. Kurssprünge sorgen für eine höhere Volatilität. Für manche
strukturierte Produkte eine Gefahr, für andere eine Chance.
se Gesetzmässigkeit trifft allerdings in erster Linie auf Payoff aus. Wer ein solches Wertpapier kauft und über die
Optionen zu, bei denen der aktuelle Aktienkurs nahe am gesamte Laufzeit halten möchte, sollte daher vor allem
Strike (Fachbegriff: am Geld) notiert. Hat sich hingegen die Volatilität zum Zeitpunkt des Kaufs analysieren und
der Kurs der Aktie vom Strike weit entfernt, tendiert der bewerten. In diesem Fall könnte man nachfolgende Vola-
Einfluss der Volatilität gegen null. Welche konkreten Wech- Schwankungen und deren Preiseinfluss dann ausser Acht
selwirkungen mit der Volatilität existieren, hängt jedoch lassen.
vom jeweiligen Produkt ab.
Eines trifft dabei auf Anla-
ge- wie Hebelprodukte glei- EURO STOXX 50 UND VSTOXX
chermassen zu: In wenig
volatilen Marktphasen kön-
nen Emittenten in der Regel
besonders attraktive Span-
nen zwischen Geld- und
Briefkursen bieten, in tur-
bulenten Zeiten wird dies
e r h e b l i c h s c h w i e r ig e r.
Wichtig zu wissen: Während
der Laufzeit eintretende
Schwankungen der Volati-
lität wirken sich zwar auf
den aktuellen Preis für das
jeweilige Zertifikat, aber
nicht auf die grundsätzlich
Quelle: Bloomberg; Stand: 10.12.2018
verbriefte Chance auf den
16 BNP PARIBASMÄRKTE & ZERTIFIKATE | JANUAR 2019 TITELTHEM A
VOLATILITÄT UND OPEN END ZERTIFIKATE VOLATILITÄT UND FAKTOR-ZERTIFIKATE
Bei Open End Zertifikaten spielt Volatilität keine Rolle. Diese Auch bei Faktor-Zertifikaten spielt die Volatilität keine grosse
Wertpapiere bilden nämlich die Entwicklung von Indizes oder Rolle. Da deren Hebel Tag für Tag auf den vordefinierten Wert
Rohstoffen – bereinigt um etwaige Bezugs- und/oder Wäh- festgelegt werden, wirken sich Änderungen der Volatilität nicht
rungsverhältnisse – möglichst 1 zu 1 ab. Das heisst: Auf direkt auf den Kurs des Faktor-Zertifikats aus. Solche Hebel-
einen SMI-Anstieg um beispielsweise zehn Prozent reagiert instrumente bieten sich vor allem Anlegern an, die mit sinken-
das SMI Open End Zertifikat mit einer Wertsteigerung in den Volatilitäten rechnen oder das Volatilitätsrisiko generell
identischer Höhe. Änderungen der Volatilität haben hier ausschliessen möchten, zugleich aber eine trendstarke Phase
keinen Einfluss auf den Wert des Zertifikats. erwarten. Konstruktionsbedingt funktionieren sie in Seitwärts-
phasen durch das tägliche Justieren des Hebels nämlich we-
niger gut. Besonders wissenswert: Bei einem Faktor-Zertifikat
mit Hebel 10 drohen dem Inhaber hohe Verluste, falls sich der
Werkzeuge zur Analyse der Volatilität. Extrem hilfreich
Basiswert an einem Tag um zehn Prozent in die aus Anlegersicht
können zudem internetbasierte Optionsrechner sein. Mit
falsche Richtung bewegt. Bei einem Faktor 5X Zertifikat wäre
ihnen lassen sich anhand der konkreten Ausstattungsmerk- das erst bei 20 Prozent der Fall. Das heisst: In extrem volati-
male eines Warrants verschiedene Szenarien – positive wie len Zeiten könnten sich starke Kursausschläge vor allem auf
negative – durchspielen. Meist wird dabei der Kurs des hochheblige Faktor-Zertifikate durchaus negativ auswirken.
zugrunde liegenden Basiswerts variiert, um zu sehen, wie
das jeweilige Hebelpapier darauf reagieren würde. Um ein
Gefühl für den Einfluss der Volatilität auf den Kurs des je- Marktsegments machen möchte, sollte sich eher auf die
weiligen Warrants zu bekommen, sollten Anleger lediglich Analyse von Volatilitätsindizes konzentrieren. Hier verfügt
bei einem Parameter Veränderungen vornehmen: der Vola- die Chicago Board Options Exchange (CBOE) über ein beson-
tilität. Starke Reaktionen sind stets bei Warrants vorpro- ders grosses Angebot an Stimmungsbarometern. Diese
grammiert, deren Strike nicht weit vom aktuellen Kurs des beziehen sich auf diverse Aktienindizes sowie Rohstoffe und
Basiswerts entfernt ist. Wer sich hingegen ein allgemeines Edelmetalle (siehe Tabelle auf Seite 15), aber auch auf ein-
Bild von der aktuellen Stimmungslage eines bestimmten zelne US-Blue-Chips, Währungen und Zinsen. Die Konzepti-
EINFLUSS DER VOLATILITÄT AUF ANLAGE- UND HEBELPRODUKTE
Volatilität bei Kauf während der Haltedauer
hoch niedrig steigende Volatilität sinkende Volatilität
Barrier Reverse Convertibles + - - +
Anlageprodukte
Bonus-Zertifikate + - - +
Discount-Zertifikate + - - +
Express-Zertifikate + - - +
Open End Zertifikate 0 0 0 0
Faktor-Zertifikate 0 0 0 0
Hebelprodukte
Knockouts 0 0 0 0
Warrants - + + -
Legende: 0 = keine Auswirkung, - = negativ, + = positiv Quelle: BNP Paribas
BNP PARIBAS 17TITELTHEM A MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JANUAR 2019
VOLATILITÄT UND WARRANTS VOLATILITÄT UND HEBELPRODUKTE (KNOCKOUTS)
Besonders stark reagieren Warrants auf Volatilitäts-Ände- Wer an der Börse mit hohen Hebelwirkungen agieren möchte,
rungen. Wer also einen starken Anstieg der Volatilität erwar- sollte stets die Volatilität des Basiswerts im Auge behalten
tet, sollte über den Einsatz dieser Spezies von Hebelpapieren und sich über die damit verbundenen Chancen und Risiken im
nachdenken. Dabei sollte man aber stets im Hinterkopf be- Klaren sein. Mit den Knockouts (Knock-Out Warrants) von BNP
halten, dass markante Volatilitätszuwächse häufig, wie bereits Paribas können Anleger den Einfluss der Volatilität grössten-
erwähnt, in Baissephasen zu beobachten sind. Das heisst: teils ausschalten. Erst wenn ein Verletzen der Knockout-
Steigende Volatilitäten während der Haltezeit könnten mög- Barriere droht, nimmt der Einfluss der Volatilität leicht zu.
licherweise den Besitzern von Put-Optionsscheinen mehr Bei rückläufiger Tendenz würde sich das positiv, bei anzie-
Freude bereiten als den Inhabern von Calls. Denn Erstgenann- hender Volatilität hingegen negativ auf den Preis des Knock-
te würden in diesem Fall sowohl vom fallenden Basiswert als outs auswirken. Volatilitätsneutrale Spekulationen via Knock-
auch von wachsenden Aufgeldern überproportional profitieren. outs müssen aber mit dem Akzeptieren eines anderen Risikos
„bezahlt“ werden: dem vorzeitigen Totalverlustrisiko. Hohe
Verluste – bis hin zum Totalverlust – entstehen nämlich, falls
die Knockout-Barriere verletzt wird. Das heisst: Läuft der
onsfreude der US-Terminbörse geht so weit, dass sie mit Basiswert in die aus Sicht des Anlegers falsche Richtung, kann
dem VVIX sogar einen Volatilitätsindex auf den Volatilitäts- das Aussitzen temporärer Verlustphasen sehr teuer werden.
index VIX entwickelt hat. Ein ständiges Monitoring ist deshalb unabdingbar, um das
Verlustpotenzial zu reduzieren.
Es gibt nur falsche Kleidung. Die Börsenbetreiber bieten also
ein grosses Sortiment an Volatilitätsindizes an. Doch die
Prognose, wie sich die Volatilität in den kommenden Mona- interessante Hebelchancen abtrotzen kann. In gewisser
ten entwickeln wird, ja wie es am Aktienmarkt weitergehen Weise trifft die folgende Redewendung somit auch auf In-
kann, dürfte ähnlich schwierig wie die Wettervorhersage vestments jeder Art zu: „Es gibt kein schlechtes Wetter, es
sein. Anleger sollten sich deshalb darauf konzentrieren, wie gibt nur falsche Kleidung.“ (jb)
man jedem Börsenwetter positive Seiten abgewinnen und
Fit sein für den Alltag. Das gilt auch an der Börse. Wer sich auf Schwankungen vorbereitet, muss keine Angst vor Verlusten haben.
18 BNP PARIBASMÄRKTE & ZERTIFIKATE | JANUAR 2019 INDEXMONITOR: TECHNISCHE ANALYSE
DAX – KORREKTUR IN VOLLEM GANGE
Nach dem Bruch der Unterstützung bei 12.000 Punkten war Punkten dürfte hingegen nur für eine kurze Verschnaufpause
die Korrekturphase eingeleitet. Und sie ist auch noch nicht reichen. Spekulative Anleger könnten in diesem Bereich eine
vorbei. Seit Längerem weisen wir darauf hin, dass der DAX technische Gegenreaktion zum Aufbau einer Short-Position
erst bei 9.000 Punkten auf eine wirklich interessante Unter- nutzen.
stützung stösst. Die Unterstützung bei knapp über 10.000
DAX DAX MINI-LONG ZERTIFIKAT
Valor / Symbol 31791295 / DABOBP
Kurs des Basiswerts 10.960,90 EUR
Stop-Loss 9.090,00 EUR
Finanzierungslevel 8.958,94 EUR
Hebel 5,53
Geldkurs / Briefkurs 2,27 CHF / 2,28 CHF
DAX MINI-SHORT ZERTIFIKAT
Valor / Symbol 41706074 / MZAABP
Kurs des Basiswerts 10.960,90 EUR
Stop-Loss 12.710,00 EUR
Finanzierungslevel 12.888,63 EUR
Hebel 5,59
Geldkurs / Briefkurs 2,18 CHF / 2,19 CHF
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Quelle: BNP Paribas, Bloomberg; Stand: 13.12.2018
S&P 500 – WARTEN AUF DEN BRUCH
Wie beim DAX, so die Interpretation beim S&P 500. Auch reinigung kommen wird, sprich zu einer Korrektur. Ist diese
dieser ist im Korrekturmodus. Allerdings wurde die Unter- eröffnet, findet sich erst bei etwa 2.100 Punkten eine Unter-
stützung bei knapp über 2.600 Punkten noch nicht gebrochen. stützung. Dazwischen ist nichts, könnte man etwas salopp
Angesichts der ruckartigen Kursbewegungen ist die Wahr- formulieren, zumindest keine Unterstützung.
scheinlichkeit jedoch hoch, dass es hier zu einer Marktbe-
S&P 500 S&P 500 MINI-LONG ZERTIFIKAT
Valor / Symbol 33134089 / SP11BP
Kurs des Basiswerts 2.663,98 USD
Stop-Loss 2.200,00 USD
Finanzierungslevel 2.151,24 USD
Hebel 5,30
Geldkurs / Briefkurs 5,11 CHF / 5,12 CHF
S&P 500 MINI-SHORT ZERTIFIKAT
Valor / Symbol 39783864 / LAIVBP
Kurs des Basiswerts 2.663,98 USD
Stop-Loss 3.100,00 USD
Finanzierungslevel 3.168,23 USD
Hebel 5,12
Geldkurs / Briefkurs 5,03 CHF / 5,04 CHF
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Quelle: BNP Paribas, Bloomberg; Stand: 13.12.2018
BNP PARIBAS 19INDEXMONITOR MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JANUAR 2019
KEIN RICHTIG ODER FALSCH
SEIT MÄRZ 2009 LÄUFT DER AKTIENMARKT IN DEN USA NACH OBEN. WIE LANGE KANN DAS NOCH SO WEITERGEHEN? EIN BLICK IN DIE VERGANGENHEIT
KANN HELFEN, EINE GROBE ORIENTIERUNG VORZUNEHMEN.
Ein Besuch beim New Yorker „Börsenbullen“ ist Pflichtprogramm der Touristen. Dass hinter jedem Bullen ein Bär lauert, sehen nur wenige.
Man soll die Party ja bekanntlich verlassen, wenn es am hoch die Börsen im Schnitt phasenweise zugelegt haben.
schönsten ist. Denn danach kann es nur schlechter werden, Bullenphasen nennen Börsenbeobachter zeitliche Abschnit-
die Enttäuschung ist dann gross. Das gilt auch für die Börse. te, in denen der Aktienmarkt im Gegensatz zu Bärenphasen
Doch wann hat die Börsenstimmung ihren Höhepunkt erreicht? über einen längeren Zeitraum grössere Gewinne verzeichnet.
Woher sollen wir wissen, wann es Zeit ist zu gehen respek- Solche Ausflüge in die Vergangenheit lohnen sich vor allem
tive zu verkaufen? Das sind Fragen, auf die es keine endgül-
tige Antwort geben kann. Wann die Börsenstimmung ihr
Hoch erreicht hat, ist vor allem auch eine Frage der persön-
MINI FUTURE ZERTIFIKATE AUF SMI
lichen Einschätzung. Sicher, im Nachhinein sind wir alle
schlauer und wissen es. Allein ein Blick auf den Verlauf von SMI MINI-LONG ZERTIFIKAT
Valor / Symbol 18993383 / SMILV
SMI, S&P 500 und Co zeigt uns, wann es Zeit gewesen wäre,
Kurs des Basiswerts 8.854,12 CHF
zu verkaufen. Doch da wir alle in der Gegenwart leben, wis- Stop-Loss 7.270,00 CHF
sen wir es nicht. Und mit diesem Manko sind wir nicht allein. Finanzierungslevel 7.130,07 CHF
Auch ausgewiesene Profis wie Jim Rogers sind nach eigenem Hebel 5,20
Geldkurs / Briefkurs 3,45 CHF / 3,46 CHF
Bekenntnis in Sachen Timing eher schlecht. „Ich bin nicht
gut im Timing. Wann genau ein Markt dreht, das weiss ich SMI MINI-SHORT ZERTIFIKAT
nicht. Oft liege ich auf der Zeitachse daneben“, schreibt die Valor / Symbol 39191920 / LADNBP
Investmentlegende in ihrem Beitrag auf Seite 36. Kurs des Basiswerts 8.854,12 CHF
Stop-Loss 10.350,00 CHF
Finanzierungslevel 10.548,24 CHF
Der zweitbeste Aufschwung. Dennoch, es gibt zumindest Hebel 5,23
Anhaltspunkte, die uns helfen können, die Stimmung grob Geldkurs / Briefkurs 3,42 CHF / 3,43 CHF
einzuschätzen. Zum Beispiel können wir unseren Blick auf Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die
künftige Wertentwicklung. Quelle: BNP Paribas, Bloomberg; Stand: 13.12.2018
die Vergangenheit richten und schauen, wie lange und wie
20 BNP PARIBASMÄRKTE & ZERTIFIKATE | JANUAR 2019 INDEXMONITOR
DER S&P 500 INDEX IM WECHSEL VON BULLEN- UND BÄRENMARKT
Quelle: Bloomberg; Stand: November 2018
bei Indizes, die schon sehr lange am Markt existieren. Der menge um ein Vielfaches gewachsen. Zugleich können mit-
SMI, Börsenbarometer der heimischen Blue Chips, eignet hilfe moderner Technologien in kürzester Zeit Unmengen an
sich dafür also weniger, da er erst Ende der 1980er-Jahre Geld von A nach B transferiert werden. Das treibt Börsen-
ins Leben gerufen wurde. Darum greifen wir auf den US- kurse an, die von Geld und Schnelligkeit genährt werden.
amerikanischen S&P 500 Index zurück, dessen Gründung bis Zudem leben wir in einem Niedrigzinsumfeld, das gilt auch
in die 1920er-Jahre zurückreicht. Nehmen wir ihn als Grund- für die USA. Trotz einiger Zinserhöhungen durch die Noten-
lage unserer Betrachtung und unterteilen ihn in Bullen- und bank Fed stellt das aktuelle Zinsumfeld keine ausreichende
Bärenphasen, wird klar, dass die laufende Bullenphase zum Bedrohung für den Aktienmarkt als alternatives Anlagefeld
einen keine Ausnahmeerscheinung und zum anderen im dar. Zwei oder drei Prozent Zinsen, davon bleibt nach Abzug
Vergleich zu den vorherigen Bullenphasen schon relativ der Inflation kaum etwas übrig.
lange und weit gelaufen ist – sowohl zeitlich als auch hin- Der S&P 500 kann also durchaus weiterlaufen, die Korrektur
sichtlich des prozentualen Wertzuwachses: Seit März 2009 im Oktober 2018 war möglicherweise eine gute Einstiegs-
läuft der aktuelle Bullenmarkt nun schon. Das sind ungefähr chance. Möglicherweise. Möglicherweise auch nicht. Und
9,7 Jahre. Das ist der zweitlängste Aufschwung in der Ge- das ist das Besondere an Börsenkursen, sie kommen zustan-
schichte des S&P 500. Und mit einem Plus von rund 300 de, weil es „in diesem Moment“ eben nicht nur eine Mög-
Prozent ist es zugleich der zweithöchste Wertzuwachs in lichkeit gibt. Eine Seite verkauft, die andere kauft – das
den zurückliegenden Jahrzehnten. Lediglich die Aktien- ergibt einen Kurs. Am Ende des Tages liegt nur einer richtig,
Hausse in den 1990er-Jahren, die mit dem Platzen der so- doch das entscheidet sich allein in der Zukunft, in der Ge-
genannten Internet- und Technologieblase endete, war genwart gibt es kein Richtig oder Falsch. Sicher ist nur: „Die
länger und erfolgreicher. Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher
Indikator für die künftige Wertentwicklung.“ Es weiss also
Doch was folgt aus dieser Beobachtung? Erst einmal nicht keiner, wann die Party ihren Höhepunkt erreicht hat. Deshalb
viel, denn allein die Entwicklung in der Vergangenheit ent- scheint es noch zu früh, die Party zu verlassen. Aber vielleicht
scheidet nicht über die zukünftige Entwicklung. Der funda- macht es ja Sinn, sich schon mal nach der Garderobe um-
mentale Rahmen, das makroökonomische Umfeld, ändert zuschauen. (oh)
sich ständig. So ist die heute zur Verfügung stehende Geld-
BNP PARIBAS 21INDEXMONITOR MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JANUAR 2019
„MEHR BEWEGLICHKEIT IN DER EUROPAPOLITIK.“
INTERVIEW MIT DR. JAN ATTESLANDER (ECONOMIESUISSE)
WOHIN STEUERT DIE SCHWEIZER WIRTSCHAFT IM NEUEN JAHR? WIE SCHAUT ES MIT EINEM FREIHANDELSABKOMMEN MIT DEN USA AUS?
MÄRKTE & ZERTIFIKATE SPRACH MIT JAN ATTESLANDER VON ECONOMIESUISSE, DEM DACHVERBAND DER SCHWEIZER WIRTSCHAFT.
© 2017 Swiss International Air Lines AG
Die Schweiz ist eine Exportnation. Greift der Protektionismus weiter um sich, würde ihr das schaden.
MÄRKTE & ZERTIFIKATE: Herr Dr. Atteslander, der Handelskrieg MÄRKTE & ZERTIFIKATE: Und wo liegen die Chancen?
zwischen den USA und China, der Brexit, die Angst vor einer Jan Atteslander: Auch in schwierigen Situationen ergeben sich
erneuten Schuldenkrise in Europa und das immer noch in unternehmerische Möglichkeiten. „Invest on bad news“, wa-
vielen Bereichen ungeklärte Verhältnis der Europäischen rum nicht den relativ tiefen Pfundkurs und die tiefen Unter-
Union (EU) gegenüber der Schweiz – der heimischen Wirt- nehmensbewertungen für Akquisitionen in Grossbritannien
schaft droht 2019 ein kompliziertes Jahr. Was sind Ihrer nutzen?
Einschätzung nach die grössten Herausforderungen?
Jan Atteslander: Für die Schweizer Aussenwirtschaft steht MÄRKTE & ZERTIFIKATE: Nutzen, ein gutes Stichwort. Die
tatsächlich ein ereignisreiches Jahr 2019 mit mehreren grossen Schweiz nutzt ja seit einiger Zeit bilaterale Abkommen, um ihre
Herausforderungen bevor. Die grösste für international ausge- Position in der Weltwirtschaft zu stärken. Mit Indonesien etwa
richtete Unternehmen wird die zunehmende Unsicherheit sein, wurde kürzlich ein Abkommen unterzeichnet, und es gibt auch
falls der Protektionismus weiter Blüten treiben sollte. In Euro- Gespräche mit Russland. Was fehlt, ist ein mögliches Freihan-
pa ist sicher der Brexit ein grosses Thema, es ist letztlich eine delsabkommen mit den USA. Würde ein solches Abkommen
Zäsur in der europäischen Integrationsgeschichte. Jetzt – Anfang Sinn machen? Und wie ist hier der Stand der Verhandlungen?
Dezember – ist die weitere Entwicklung offen. Das Spektrum Jan Atteslander: Es ist mir wichtig, klarzustellen, dass mit
reicht von einem „no-deal-Brexit“ bis hin zu einer Umkehr und Freihandelsabkommen die Wirtschaftsbeziehungen zur EU nicht
dem Verbleib Grossbritanniens in der EU. substituiert werden können. Der europäische Binnenmarkt wird
Eine weitere Gefahr ist, dass die Überschuldung einzelner auch in Zukunft der mit Abstand wichtigste Markt für uns
EU-Staaten zum Ausbruch einer weiteren Schuldenkrise in bleiben. Die Vernetzung wird zunehmen. So ist beispielsweise
Europa führen kann – natürlich aber nicht muss. Besonders der Schweizer Industriestandort im Herzen Europas, wo in
die Schuldenkrise eines grossen Mitglieds des Euroraums einem Umkreis von weniger als 300 Kilometern rund 50 Prozent
wäre schwerer unter Kontrolle zu bekommen, als dies bei des europäischen Industrie-Outputs hergestellt wird. Mit den
Griechenland der Fall war. Freihandelsabkommen verfolgt die Schweiz, fast parallel zur
22 BNP PARIBASSie können auch lesen
