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Outperformance-Zertifikate und Sprint-Zertifikate
Outperformance-Zertifikate sind ein relativ neues Mitglied der Zertifikatefamilie, einer Gruppe von intelligenten Finanzinstrumenten mit klar definierten Auszahlungsprofilen. Sie als Investor erwerben durch den Kauf dieser Zertifikate den Anspruch auf einen Geldbetrag oder auf Lieferung von Aktien. Die Art der Tilgung entscheidet sich am Fälligkeitstag. Notiert der Basiswert, beispielsweise eine Aktie, zu diesem Zeitpunkt unter dem Basisbetrag, erhalten Sie als Inhaber eines Outperformance-Zertifikates den Basiswert. Sollte der zugehörige Basiswert darüber notieren, bekommen Sie den Basisbetrag zuzüglich eines Zusatzbetrages ausbezahlt. Die Höhe dieser Summe errechnet sich aus der Differenz zwischen Kurs des Basiswertes und Basisbetrag multipliziert mit einem Hebelfaktor. Das Outperformance-Zertifikat spielt seine Stärken daher vor allem in Aufwärtstrends aus. Denn Sie als Anleger nehmen an steigenden Kursen des Basiswertes überproportional teil. Weiterer Vorteil: Während bei anderen Zertifikatearten – beispielsweise bei Discount-Zertifikaten – die Ertragschancen von vorn- herein begrenzt sind, bieten Outperformance-Zertifikate ein unbegrenztes gehebeltes Gewinnpotenzial. Doch auch die Sicherheit kommt nicht zu kurz. Konservative Anleger können sich für PROTECT- Outperformance-Zertifikate entscheiden. Diese Variante verknüpft die Chance auf überproportionale Gewinnmöglichkeiten mit einer intelligenten Teilabsicherung gegen Kursverluste des Basiswertes. Eine Alternative zu den Outperformance-Zertifikaten bieten Sprint-Zertifikate. Bei diesen Investments sind die Gewinnmöglichkeiten zwar begrenzt. Dafür partizipieren Sie als Investor innerhalb einer bestimmten Bandbreite gleich doppelt von Kurssteigerungen des Basiswertes. Auf den folgenden Seiten erfahren Sie, wie die beiden modernen Finanzinstrumente im Detail funktio- nieren. Darüber hinaus erklärt die Broschüre die Funktionsweise anhand von Beispielen und gewährt Ihnen einen Blick hinter die Kulissen. Viel Spaß bei der Lektüre!
Inhalt Die Grundlagen 6 Das Wichtigste in Kürze 6 Der Emittent 7 Allgemeine Einführung 8 Der Outperformance-Mechanismus 9 Die Basiswerte: Aktien und Indizes 10 Das Erfolgspotential 11 Das Ertragsprofil 11 Zertifikat oder Aktie? 12 Der Aufbau 12 Exkurs: Optionen 13 Die Rolle der Dividenden 14 PROTECT-Outperformance-Zertifikate – mehr Sicherheit 17 Das Ertragsprofil 18 Zertifikat oder Aktie? 19 Verschiedene Szenarien 19 Der Aufbau 22 PROTECT-MULTI-Outperformance-Zertifikate – attraktivere Konditionen dank mehrerer Basiswerte 23 Das Ertragsprofil 23 Verschiedene Szenarien 25 Outperformance-Cap-Zertifikate – die Lösung bei kleinen Dividenden 27 Das Ertragsprofil 27 Der Aufbau 28 Outperformance-Quanto-Zertifikate – Rendite plus Währungsschutz 29 Das Ertragsprofil 30 Der Aufbau 30 Sprint-Zertifikate – die Alternative 33 Das Ertragsprofil 34 Der Aufbau 35 Tipps für die Praxis 37 Die Auswahl 37 Die Kursentwicklung 40 Der Handel 42 Zertifikate als Geldanlage 43 Hinter den Kulissen 44 Die Besteuerung von Privatanlegern 45 Impressum 46
Die Grundlagen Die Grundlagen
Die Grundlagen Der Emittent
Das Wichtigste in Kürze Ein Outperformance-Zertifikat wird von einem Emittenten konzipiert und zum Kauf angeboten.
Dabei handelt es sich meist um bekannte inländische Banken, Sparkassen oder genossenschaftliche
Grundsätzlich zeichnen sich Zertifikate durch ein hohes Maß an Transparenz aus. Das Auszah- Institute sowie um die deutschen Tochtergesellschaften internationaler Investmentbanken.
lungsprofil am Laufzeitende ist klar definiert. Dabei ist jedes Zertifikat anders. Den Unterschied Gegenwärtig bieten in Deutschland alle wichtigen Emissionshäuser Outperformance-Zertifikate an.
machen Parameter wie der Basisbetrag, die Laufzeit oder der Hebelfaktor aus.
Da es sich bei Outperformance-Zertifikaten aus rechtlicher Sicht um Inhaberschuldverschreibungen
Die Zertifikat-Visitenkarte zeigt ein Beispiel: handelt, nimmt der Emittent die Rolle des Schuldners ein. Der Emittent erhält den Erlös aus dem
Verkauf des Zertifikates und ist im Gegenzug verpflichtet, eine bestimmte Leistung zu erbringen, die
in den Zertifikatsbedingungen für das Outperformance-Zertifikat genau festgelegt ist.
1
Bei Outperformance-Zertifikaten auf Aktien zahlt der Emittent bei Fälligkeit einen Geldbetrag, Verpflichtung zur Zahlung
wenn der Kurs des Basiswertes über dem Basisbetrag liegt. Notiert der Basiswert auf oder unter oder zur Lieferung von Aktien
dieser Schwelle, kann der Emittent alternativ Aktien liefern.
3 Daimler Da der Emittent die Rolle des Schuldners einnimmt, ist die Bonität – also die Fähigkeit, Zahlungs- Bonität des Emittenten
verpflichtungen zu erfüllen – von besonderer Bedeutung. Zwar gilt die Bonität der Kreditinstitute für Anleger von
2 Outperformance-Zertifikat in Deutschland als zweifelsfrei. Doch die Verpflichtungen aus Zertifikaten unterliegen im großer Bedeutung
4 ISIN DE 000 SDL 41L 9 Basisbetrag 5 66,50 Euro Gegensatz zu Giro-, Termin- und Spareinlagen nicht der Einlagensicherung. Bei einer Insolvenz
Hebelfaktor 6 1,25 gibt es also keinen Schutz.
Bezugsverhältnis 7 1 zu 1
Bewertungstag 8 22. Juni 2009 Ebenso sollten Sie als Anleger auf die Expertise des Emittenten achten. Der Emittent sollte über Derivate-Expertise und
ein umfassendes Know-how bei Zertifikaten und anderen verbrieften Derivaten verfügen. Diese umfassender Service ein
Erfahrung garantiert Ihnen, dass Ihre Wünsche und Interessen berücksichtigt werden, die wichtiges Kriterium
Zertifikate attraktiv ausgestattet sind und börsentäglich Preise gestellt werden, zu denen Sie kaufen
und auch verkaufen können. Der Emittent sollte zudem über ein umfassendes Serviceangebot zum
1. Der Emittent ist die Bank, die das Zertifikat auf den Markt bringt.
Thema verfügen und jederzeit aktuelle Kurse veröffentlichen.
2. Die Bezeichnung „Outperformance-Zertifikat“ charakterisiert den Typ des Zertifikates.
3. Die Daimler-Aktie ist der Basiswert, auf den sich das Zertifikat bezieht. Neben Aktien können sich Outperformance- Sal. Oppenheim zählt nicht nur zu den führenden Emittenten von Zertifikaten. Das Bankhaus Innovation und
Zertifikate auch auf Indizes beziehen, wie etwa den DJ EURO STOXX 50®. verbindet auch mit Erfolg Innovation und Tradition. Seit der Gründung im Jahr 1789 war Sal. Tradition seit mehr
Oppenheim zu jeder Zeit ein Motor des Fortschritts – offen für neue Entwicklungen in Industrie als 200 Jahren
4. Die ISIN-Nummer identifiziert das Zertifikat eindeutig. Alternativen hierzu sind die Wertpapierkennnummer (WKN)
oder die Valorennummer in der Schweiz. und Wirtschaft, offen für Kunst und Kultur und natürlich immer offen für innovative
Finanzprodukte. Sal. Oppenheim ist heute die führende Privatbank Europas. Sie befindet sich seit
5. Der Basisbetrag ist die entscheidende Kursmarke bei Outperformance-Zertifikaten. Sobald der Basiswert diese Grenze
überschreitet, nimmt der Anleger überproportional an Kursbewegungen des Basiswertes teil. nunmehr 218 Jahren ausschließlich im Besitz von Privatpersonen. Diese Unabhängigkeit ist ein
wichtiges Fundament für den geschäftlichen Erfolg.
6. Der Hebelfaktor definiert die Outperformance-Rate des Zertifikates. Ein Hebel von 1,25 bedeutet, dass der Aus-
zahlungsbetrag des Zertifikates am Ende der Laufzeit um 1,25 Euro steigt, wenn der Basiswert um 1 Euro zulegt (und
bereits über dem Basisbetrag notiert). Der Schwerpunkt der Tätigkeit liegt auf der Vermögensverwaltung und dem Investment Banking.
Sal. Oppenheim betreut und verwaltet ein Vermögen von derzeit 148 Milliarden Euro. Die
7. Das Bezugsverhältnis sagt aus, auf wie viele Einheiten des Basiswertes sich das Zertifikat bezieht.
Bilanzsumme betrug Mitte 2007 rund 38 Milliarden Euro bei einem Eigenkapital von über
8. Am Bewertungstag wird auf Basis des Schlusskurses des Basiswertes die Auszahlung des Zertifikates festgestellt. 2 Milliarden Euro. Über 3.490 Mitarbeiter arbeiten an 30 Standorten in Deutschland und
in Europa.
6 outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate 7Die Grundlagen Die Grundlagen
Bei Zertifikaten und Im Bereich der strukturierten Produkte zählt Sal. Oppenheim zu den führenden Emissionshäusern Der Outperformance-Mechanismus
anderen Derivaten in in Europa. Über 23.000 Optionsscheine, Turboscheine, Aktienanleihen, Discount-, PROTECT-
der Spitzengruppe Bonus-, Outperformance-, TWIN-WIN-, VICTORY-, EXPRESS- und sonstige Zertifikate wer- Ähnlich wie bei anderen Zertifikaten ist auch bei Outperformance-Papieren das Auszahlungsprofil
den privaten und institutionellen Anlegern in Deutschland, der Schweiz, in Italien und Österreich klar festgelegt. Die entscheidenden Merkmale sind der Basiswert, auf den sich das Zertifikat
derzeit angeboten. Bezogen auf die Umsätze zählt das Privatbankhaus in Deutschland zu den bezieht, der Basisbetrag, die Laufzeit und der Hebelfaktor. Beispiel: ein Outperformance-Zertifikat
Top 5. Für institutionelle Anleger strukturiert das Bankhaus auch innovative Portfolioangebote im auf die Aktie der XY AG mit einem Basisbetrag von 100,00 Euro, einer Laufzeit bis zum 22. Juni
Rahmen von Privatplatzierungen oder OTC-Geschäften. 2009 und einem Hebelfaktor von 1,5.
Allgemeine Einführung
Zertifikate sind moderne Geldanlageinstrumente, die sich einer immer größeren Beliebtheit Basisbetrag
erfreuen. Das Derivate-Forum, ein Zusammenschluss der führenden Emittenten, zu dem auch
Sal. Oppenheim gehört, schätzt, dass deutsche Anleger Ende 2006 schon mehr als 120 Milliarden
Euro in Zertifikaten investiert haben.
Elemente des
Basiswert Laufzeit
Beliebtes Anlageinstrument Der Begriff „Zertifikat“ ist keine rechtlich geschützte Bezeichnung. Es ist ein Sammelbegriff für Outperformance-Zertifikates
mit vielfältigen Varianten verschiedene Arten von derivativen Wertpapieren. In den vergangenen beiden Jahren hat sich bei
verbrieften Derivaten die Einteilung in „Hebelprodukte“, wie Optionsscheine und Turboscheine,
sowie Anlageprodukte durchgesetzt. Zu den Anlageprodukten zählen Anlagezertifikate und struk- Hebelfaktor
turierte Anleihen.
Sal. Oppenheim als einer der führenden Emittenten bietet bereits eine Vielzahl verschiedener
Zertifikate an. Dazu zählen beispielsweise Indexzertifikate, die bekannte Börsenindizes wie den
DAX® oder den DJ EURO STOXX 50® eins zu eins nachbilden, oder auch Basket-Zertifikate, die
sich auf einen Aktienkorb beziehen. Ausgefeilte Produkte wie Bonus-, VICTORY-, Discount- und Der Anleger hat prinzipiell mehrere Möglichkeiten, um in die XY-Aktie zu investieren. Er kann die
TWIN-WIN-Zertifikate komplettieren die Palette. Aktie direkt erwerben oder mit einem Zertifikat indirekt einsteigen. Am ersten Verkaufstag ist das
Outperformance-Zertifikat in der Regel genauso teuer wie die zugrunde liegende Aktie. Beide
Zertifikate mit Das Risiko ist bei Zertifikaten deutlich geringer als bei Hebelprodukten. Die einzelnen Typen Investments kosten im Beispiel also 100,00 Euro. Dieser Preis entspricht auch dem Basisbetrag, der
unterschiedlichen Chance- weisen aber deutliche Unterschiede in ihrem Risikoprofil auf. Am risikoärmsten sind die entscheidende Kursgrenze bei dem Zertifikat darstellt.
und Risiko-Profilen Garantiezertifikate, die ihrem Besitzer eine Rückzahlung in Höhe des Ausgabepreises sichern. Mit
Airbag- und Bonus-Zertifikaten setzen Investoren auf Teilabsicherungsstrategien. Der Käufer von Die Laufzeit des Outperformance-Zertifikates ist von vornherein begrenzt. Im Beispiel läuft das Am Bewertungstag
Outperformance- und Sprint-Zertifikaten, die in dieser Broschüre vorgestellt werden, geht ein Zertifikat bis Juni 2009. Für die Rückzahlung ist die Höhe des Basiswertes am Bewertungstag, hier entscheiden sich die
Kursrisiko ein, das mit dem der zugrunde liegenden Aktien oder Indizes vergleichbar ist. der 22. Juni 2009, relevant. Der Börsenhandel wird meist schon an diesem Tag eingestellt. Notiert Rückzahlungsmodalitäten
die XY-Aktie am Bewertungstag unter dem Basisbetrag von 100,00 Euro, erhält der Inhaber des
Genau wie die Risiken unterscheiden sich auch die Gewinnchancen der einzelnen Zertifikate- Outperformance-Zertifikates eine Aktie pro Zertifikat. Notiert die XY-Aktie dagegen über dem
varianten. So wie bei anderen Geldanlagen gilt: Je höher das Risiko, umso größer ist auch die Basisbetrag, erhält der Anleger einen Geldbetrag, der sich wie folgt errechnet:
Renditemöglichkeit. Es liegt auf der Hand, dass ein Garantiezertifikat, das Kursverluste ausschließt,
geringere Ertragschancen bietet als beispielsweise ein Bonus-Zertifikat. Auszahlungsbetrag = Basisbetrag + (Aktienkurs – Basisbetrag) x Hebelfaktor
Bei einem Aktienkurs von 110,00 Euro würde der Inhaber des Zertifikates also 115,00 Euro erhal-
ten (100,00 + [110,00 – 100,00] x 1,5). Die Gutschrift des Geldbetrages bzw. die Lieferung der
Aktien erfolgt spätestens am Fälligkeitstag, der meist fünf Bankarbeitstage nach dem Bewertungs-
tag terminiert wird. Im Beispiel ist der Fälligkeitstag der 29. Juni 2009.
8 outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate 9Die Grundlagen Das Erfolgspotenzial
Vergleichbare Erstverkaufs- Am ersten Verkaufstag kann der Investor zu etwa gleichen Kursen in die Aktie oder das Das Erfolgspotenzial
preise bei Aktie und Outperformance-Zertifikat einsteigen. Da bei fallenden Notierungen der Emittent mit Aktien
Zertifikat tilgen kann, ist das Verlustrisiko vergleichbar. Die Gewinnchancen sind hingegen aufgrund des
Hebelfaktors beim Outperformance-Zertifikat größer. Das Ertragsprofil
Was die reine Kursentwicklung angeht, ist das Ertragsprofil des Outperformance-Zertifikates Der Wert eines Outperformance-Zertifikates am Laufzeitende lässt sich leicht ausrechnen. Die
einem Direktinvestment in eine Aktie überlegen. Allerdings kommt der Aktionär zusätzlich in den folgende Grafik zeigt das Ertragsprofil eines Zertifikates auf die Aktie der XY AG am Laufzeitende:
Genuss der Dividendenzahlungen. Der Zertifikatskäufer muss darauf verzichten. Denn der Emittent
benötigt die Ausschüttungen, um die Struktur des Outperformance-Zertifikates zu finanzieren.
Die Anzahl der Dividendentermine während der Laufzeit und die erwartete Höhe der Dividenden OUTPERFORMANCE-ZERTIFIKAT AUF DIE AKTIE DER XY AG
beeinflussen daher maßgeblich die Höhe des Hebelfaktors. Doch dazu später mehr.
160
150
Die Basiswerte: Aktien und Indizes 140
130
Standardaktien, Indizes: Im vorhergehenden Beispiel bezieht sich das Outperformance-Zertifikat auf die Aktie der XY AG. Outperformance-Zertifikat
120
Rückzahlungswert in Euro
umfangreiches Angebot an In der Praxis sind einzelne Aktien die häufigsten Basiswerte. Sal. Oppenheim bietet aktuell 110
Aktie
Basiswerten Outperformance-Zertifikate auf etwa 40 verschiedene Aktien an. Zu den Basiswerten zählen DAX- 100
Werte wie Allianz, BASF, Daimler, Deutsche Bank, Deutsche Telekom, Lufthansa oder Volkswagen 90
sowie beliebte Standardtitel aus dem europäischen Ausland wie etwa Fortis N.V., Royal Dutch Shell 80
Aktienkurs in Euro
Group, Total S.A. oder Unicredito Italiano S.p.A. In der Regel bezieht sich ein Zertifikat auf eine 70
Aktie (Bezugsverhältnis eins zu eins). Es wäre aber auch denkbar, dass sich ein Outperformance- 70 80 90 100 110 120 130
Zertifikat auf einen Bruchteil, zum Beispiel ein Zehntel einer Aktie, bezieht.
Neben Outperformance-Zertifikaten auf einzelne Aktien bietet Sal. Oppenheim Index-
Outperformance-Zertifikate an. Diese beziehen sich auf den DJ EURO STOXX 50 Index® oder Das dargestellte Zertifikat auf die XY-Aktie ist mit einem Basisbetrag von 100,00 Euro und einem
auf den NIKKEI 225®. Der DJ EURO STOXX 50 Index ist ein Kursbarometer, das die wichtigs- Hebel von 1,5 ausgestattet. Notiert am Bewertungstag die XY-Aktie unter dem Basisbetrag von
ten 50 Aktien der Eurozone zusammenfasst. Das Bezugsverhältnis beträgt hier 100 zu 1. Das 100,00 Euro, erhält der Inhaber des Zertifikates die zugrunde liegenden Aktien. Der Rückzah-
bedeutet, 100 Zertifikate beziehen sich auf „einen DJ EURO STOXX 50 Index“ bzw. ein Zertifikat lungswert ist somit bei Aktie und Outperformance-Zertifikat identisch.
orientiert sich an einem Hundertstel des Index. Der NIKKEI 225 beinhaltet die 225 größten und
wichtigsten japanischen Titel, die an der Börse Tokio gehandelt werden. Bei Kursen über dem Basisbetrag greift der Outperformance-Mechanismus. So hat das Zertifikat
bei einem Aktienkurs von 120,00 Euro einen Auszahlungswert von 130,00 Euro. Bei einem
Index-Outperformance-Zertifikate bieten den Vorteil, dass Sie als Investor nicht nur in eine Aktie Kursanstieg auf 130,00 Euro wären es sogar 145,00 Euro. Exakt diesen Betrag, der auch als inne-
einsteigen, sondern in eine größere Anzahl. Beim DJ EURO STOXX 50 Index investieren Sie rer Wert bezeichnet wird, bekommt der Anleger am Fälligkeitstag gutgeschrieben.
gleich in 50 Titel. Sie erzielen also durch den Kauf eines Index-Outperformance-Zertifikates eine
breite Risikostreuung und senken somit Ihr Anlagerisiko.
10 outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate 11Das Erfolgspotenzial Das Erfolgspotenzial
Zertifikat oder Aktie? Exkurs: Optionen
Die Frage, ob das Outperformance-Zertifikat oder ein Direktinvestment in eine Aktie die bessere Optionen, die an Terminbörsen wie der Eurex gehandelt werden, gehören neben Futures zu den Optionen zählen
Alternative gewesen wäre, lässt sich recht einfach beantworten. Die folgende Tabelle zeigt, dass das Termingeschäften. Eine Option ist das Recht, einen bestimmten Basiswert (zum Beispiel eine Aktie neben Futures zu den
Kursverlustrisiko bei Aktie und Outperformance-Zertifikat identisch ist – vorausgesetzt, der oder einen Index) zu einem klar festgelegten Basispreis zu kaufen (Call) oder zu verkaufen (Put). Termingeschäften
Anleger ist am Erstverkaufstag eingestiegen, als die Kurse von Zertifikat und Aktie identisch waren. Dieses Recht gilt während einer bestimmten Laufzeit.
Bei Kursen über dem Basisbetrag von 100,00 Euro spielt das Outperformance-Zertifikat seine
Stärken aus. Dank des Hebelfaktors von 1,5 ist der Gewinn beim Zertifikat stets um 50 Prozent Das Bezugsverhältnis sagt aus, wie viele Optionen nötig sind, um eine Einheit des Basiswertes zu
höher als bei einem direkten Investment in die Aktie. Bei einem Kursanstieg auf beispielsweise kaufen oder zu verkaufen. Bei einem Bezugsverhältnis von 10 zu 1 beziehen sich zehn Optionen
130,00 Euro bringt das Zertifikat einen Gewinn von 45 Prozent, während der Aktienkauf auf eine Einheit des Basiswertes. Das Recht kann der Inhaber der Option während der Laufzeit
30 Prozent Kursgewinn zuzüglich Dividendenrendite gebracht hätte. ausüben. Dann spricht man von einer Amerikanischen Option. Das Pendant hierzu ist die
Europäische Option, die der Inhaber nur am Laufzeitende ausüben kann. Für dieses Recht
zahlt der Käufer einen Preis, den Optionspreis, der sich wiederum aus dem inneren Wert und dem
RENDITEN VON AKTIE UND OUTPERFORMANCE-ZERTIFIKAT IM VERGLEICH Zeitwert zusammensetzt.
Aktienkurs Outperformance-Zertifikat Aktie Optionspreis = Innerer Wert + Zeitwert
Art der Wert der Gewinn/ Gewinn/
Rückzahlung Rückzahlung Verlust Verlust Hierbei wird der innere Wert einer Option nur vom Kurs des Basiswertes beeinflusst. Eine
70,00 Aktie 70,00 -30,0 % -30,0% Kaufoption (Call) auf eine Aktie gewinnt an Wert, wenn der Kurs der zugrunde liegenden Aktie
80,00 Aktie 80,00 -20,0 % -20,0% steigt. Und sie verbilligt sich, wenn der Basiswert fällt. Bei einer Verkaufsoption (Put) ist es um-
90,00 Aktie 90,00 -10,0 % -10,0% gekehrt. Somit setzt der Anleger mit Call-Optionen auf steigende Notierungen, während er mit
100,00 Aktie 100,00 0,0 % 0,0% Put-Optionen von fallenden Preisen des Basiswertes profitiert.
110,00 Geldbetrag 115,00 15,0 % 10,0%
120,00 Geldbetrag 130,00 30,0 % 20,0% Die inneren Werte von Calls und Puts auf Aktien lassen sich wie folgt berechnen:
130,00 Geldbetrag 145,00 45,0 % 30,0%
140,00 Geldbetrag 160,00 60,0 % 40,0% Innerer Wert (Call) = (Aktienkurs – Basispreis)/Bezugsverhältnis
Innerer Wert (Put) = (Basispreis – Aktienkurs)/Bezugsverhältnis
Der Aufbau Während sich der innere Wert einer Option recht einfach ermitteln lässt, gestaltet sich die
Berechnung des Zeitwertes deutlich schwieriger. Der Käufer der Option zahlt einen Aufpreis auf
Kombination aus Aktie Bei Fälligkeit ist das Auszahlungsprofil klar festgelegt. Der Inhaber bekommt den inneren Wert des den inneren Wert für die Chance, dass sich der Basiswert in die gewünschte Richtung bewegt und
und Call-Optionen Zertifikates in Form eines Geldbetrages oder einer Aktie gutgeschrieben. Während der Laufzeit den inneren Wert der Option vergrößert. Der Zeitwert nimmt während der Laufzeit ab und sinkt
kann der Kurs des Outperformance-Zertifikates allerdings von seinem inneren Wert abweichen. am Fälligkeitstag auf null. Dabei erfolgt der Zeitwertverlust nicht linear. Er beschleunigt sich wäh-
Der Grund hierfür liegt in der Struktur des Zertifikates. Wie bei den meisten verbrieften Derivaten rend der Laufzeit und ist kurz vor Fälligkeit besonders groß. Der Zeitwert wird von verschiedenen
investiert der Anleger indirekt in Optionskomponenten. Bei Outperformance-Zertifikaten kauft Faktoren beeinflusst. Er ist beispielsweise umso größer, je länger die Laufzeit der Option ist. Wenn
der Investor eine Aktienoption mit Basispreis null (Zero-Strike-Call), der die Aktie ohne bis zum Fälligkeitstag ein langer Zeitraum verstreicht, ist es schließlich wahrscheinlicher, dass der
Dividendenanspruch nachbildet, sowie Kaufoptionen (Calls) auf diese Aktie. Basiswert die gewünschte Bewegung vollzieht und die Option einen zusätzlichen inneren Wert
ansammelt. Auch die vom Markt erwartete Schwankungsbreite (implizite Volatilität) des
Outperformance-Zertifikat = Zero-Strike-Call + Call-Optionen Basiswertes beeinflusst den Zeitwert. Eine steigende implizite Volatilität erhöht den Optionspreis,
während eine rückläufige Volatilität die Option verbilligt.
Der Kurs des Outperformance-Zertifikates setzt sich somit aus zwei Einzelteilen zusammen: dem
Aktienkurs und dem Optionspreis. Um in die Struktur des Zertifikates etwas tiefer einzusteigen,
sind daher Kenntnisse über Optionen nötig. Der folgende Exkurs erklärt die Grundlagen.
12 outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate 13Das Erfolgspotenzial Das Erfolgspotenzial
Der Einfluss der Volatilität ist bei Optionen „aus dem Geld“ und „am Geld“ sehr hoch. Als „aus Natürlich fällt der Hebelfaktor umso größer aus, je mehr Dividende für den Kauf der Optionen
dem Geld“ bezeichnet man eine Option, deren Basiswert unter (Call) bzw. über (Put) dem zur Verfügung steht. Denn in diesem Fall kann der Emittent mehr Call-Optionen erwerben. Eine
Basispreis notiert. Bei Optionen „im Geld“ steht der Basiswert über (Call) bzw. unter (Put) dem hohe erwartete Dividende wirkt sich somit positiv auf den Hebel aus. Nicht ohne Grund sind die
Basispreis. Optionen werden als „am Geld“ bezeichnet, wenn der Basiswert in der Nähe des Hebelfaktoren bei Outperformance-Zertifikaten auf dividendenstarke Titel wie Daimler oder die
Basispreises notiert. Neben Laufzeit und Volatilität wird der Zeitwert bei Optionen von den erwar- Deutsche Telekom aktuell besonders attraktiv.
teten Dividenden des Basiswertes sowie vom Zinsniveau beeinflusst.
Eine lange Laufzeit wirkt sich ebenfalls positiv auf den Hebelfaktor aus. Zwar sind Optionen mit
längeren Laufzeiten teurer. Doch es vergehen mehr Ausschüttungstermine und die erwartete zu
Einflussfaktor Optionspreis Call Optionspreis Put vereinnahmende Gesamtdividende wächst.
Basiswert steigt + –
Längere Laufzeit + + Bleibt die implizite Volatilität des Basiswertes als letzte wichtige Einflussgröße. Wie im Exkurs Niedrige Volatilität für
Implizite Volatilität steigt + + bereits aufgezeigt wurde, ist der Optionspreis bei einer hohen Schwankungsbreite des zugehörigen Outperformance-Zertifikate
Erwartete Dividende steigt – + Basiswertes höher. Somit kommt den Outperformance-Zertifikaten eine niedrige Volatilität entge- vorteilhaft
Zinsniveau steigt + – gen. Der Emittent kann in einer solchen Situation mit der einbehaltenen Dividende mehr
Optionen erwerben und damit einen höheren Hebelfaktor realisieren.
Optionen zeichnen sich durch hohe Gewinnchancen bei ebenfalls hohen Risiken aus. Mit Einflussfaktor Höhe des Hebelfaktors
Optionsscheinen, Turboscheinen und anderen Hebelprodukten können risikofreudige Anleger Hohe Dividende +
Gewinne von 100 Prozent und mehr erzielen, aber auch Totalverlust erleiden. Aus diesem Grund Lange Laufzeit +
ist für den Erwerb dieser Produkte die Termingeschäftsfähigkeit nötig. Bevor eine Bank ihren Hohe implizite Volatilität –
Kunden Optionsscheine oder Turbos verkauft, muss sie sie über die besonderen Risiken aufklären.
Die Rolle der Dividenden Wie die Tabelle zeigt, bieten hohe Dividendenrenditen, lange Laufzeiten und niedrige implizite
Volatilitäten das ideale Umfeld für Outperformance-Zertifikate.
Der Exkurs an den Terminmarkt hat gezeigt, dass der Preis von Outperformance-Zertifikaten von
zahlreichen Komponenten beeinflusst wird, weil in den Zertifikaten Optionen verborgen sind. So Die Dividenden haben einen entscheidenden Einfluss auf die Attraktivität der Outperformance- Höhe der Dividende
kann der Preis des Outperformance-Zertifikates während der Laufzeit von seinem inneren Wert Zertifikate. Bei Zertifikaten auf Aktien von sehr ausschüttungsfreudigen Gesellschaften sind beson- und Anzahl der Ausschüt-
abweichen. Der Auszahlungsbetrag bei Fälligkeit richtet sich dagegen nur nach dem Kurs des ders hohe Hebelfaktoren möglich. Andererseits ist hier auch die entgangene Dividende besonders tungstermine beachten
Basiswertes und dem vorher festgelegten Hebelfaktor. Der Zeitwert der Optionen hat sich zu hoch. Investoren sollten daher stets genau auf die Ausschüttungen achten.
diesem Zeitpunkt auf null reduziert.
Die folgende Übersicht zeigt die möglichen Renditen von einer Aktie und einem Outperformance- Bei Dividenden sind
Höhe der Dividenden Es ist klar, dass Zertifikate mit hoher Hebelwirkung besonders hohe Outperformance-Chancen Zertifikat im Vergleich. Es handelt sich wiederum um das Zertifikat auf die XY-Aktie. Dieses die Schätzungen der Analysten
für den Hebelfaktor bieten. Bei der Frage, wie groß der Hebelfaktor letztendlich ausfällt, kommt der Dividende eine Investmentpapier hat eine Laufzeit von zwei Jahren. Der Hebelfaktor beträgt 1,5. Während der relevant
entscheidend entscheidende Bedeutung zu. Wie bei vielen verbrieften Derivaten verzichtet der Investor auch bei Laufzeit zahlt die XY AG zweimal Dividende: im Frühjahr des nächsten und des übernächsten
Outperformance-Zertifikaten auf diese Ausschüttungen. Einen Teil davon verwendet der Emittent Jahres. Natürlich steht noch nicht fest, wie hoch die Ausschüttungen genau ausfallen werden. Es
zum Kauf von Call-Optionen. Oder anders formuliert: Der Anleger investiert seine Dividenden gibt aber Dividendenschätzungen von Aktienexperten. In unserem Beispiel prognostizieren
indirekt in Kaufoptionen. Diese Optionen können ihren Wert während der Laufzeit vervielfachen Analysten eine Dividende von 1,90 Euro für das kommende Jahr. Zwölf Monate später soll die
oder im ungünstigsten Fall wertlos verfallen. Ausschüttung dann auf 2,10 Euro steigen. Diese Schätzungen fließen in die Berechnung der
Optionen und somit der Outperformance-Zertifikate ein.
14 outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate 15Das Erfolgspotenzial PROTECT-Outperformance-Zertifikate
Der Einfachheit halber vernachlässigen wir Transaktionskosten, Steuern und mögliche Erträge aus PROTECT-Outperformance-Zertifikate
der Wiederanlage der Dividenden. Wir gehen davon aus, dass dem Käufer des Outperformance-
Zertifikates während der Laufzeit 4,00 Euro Dividende entgehen. In der Praxis ist die entgangene Mehr Sicherheit
Dividende meist geringer.
Ferner gehen wir davon aus, dass der Aktionär die Dividenden nicht reinvestiert. Die Wiederanlage Outperformance-Zertifikate sind ein ideales Investment für steigende Aktienmärkte. Denn in
der Ausschüttungen hat ohnehin nur geringen Einfluss. Die Dividendenzahlung von 2,10 Euro je einem solchen Szenario erzielt der Inhaber aufgrund der Hebelwirkung überdurchschnittliche
Aktie im übernächsten Jahr fällt nicht ins Gewicht, weil das Zertifikat kurz darauf ausläuft. Die Renditen. Sollte es entgegen der Markteinschätzung aber zu fallenden Notierungen kommen, erlei-
1,90 Euro je Aktie, die die XY AG ein Jahr zuvor ausschüttet, könnte der Investor immerhin für det der Anleger Verluste. Zwar fällt der Kursverlust in der Regel nicht höher aus als bei einem
ein Jahr anlegen. Direktinvestment in eine Aktie. Doch im Gegensatz zu Bonus- oder Airbag-Zertifikaten bieten
klassische Outperformance-Zertifikate keine Sicherung gegen Turbulenzen an den Aktienmärkten.
RENDITEN VON AKTIE UND OUTPERFORMANCE-ZERTIFIKAT IM VERGLEICH (INKL. DIVIDENDEN) Doch auch für dieses Problem gibt es eine Lösung. Sie trägt den Namen PROTECT-Outperfor- PROTECT-Zertifikate
mance-Zertifikat. Diese Variante bietet genau wie die klassischen Outperformance-Zertifikate gegen Turbulenzen an den
Aktienkurs Outperformance-Zertifikat Aktie inkl. Dividende einen Hebel zur überdurchschnittlichen Partizipation an steigenden Aktienkursen. Aktienmärkten
Art der Wert der Gewinn/ Wert Wert Gewinn/
Rückzahlung Rückzahlung Verlust Aktie Dividende Verlust Darüber hinaus bietet die PROTECT-Variante als Ergänzung eine Teilabsicherung. Als zusätzliche
70,00 Aktie 70,00 -30,0 % 70,00 4,00 -26,0% Eigenschaft ist das PROTECT-Zertifikat mit einem PROTECT-Level ausgestattet. Unterschreitet
80,00 Aktie 80,00 -20,0 % 80,00 4,00 -16,0% der Basiswert diese Grenze während der Laufzeit nicht, erhält der Anleger bei Fälligkeit mindestens
90,00 Aktie 90,00 -10,0 % 90,00 4,00 -6,0% eine Rückzahlung in Höhe des Basisbetrages.
100,00 Aktie 100,00 0,0 % 100,00 4,00 4,0%
110,00 Geldbetrag 115,00 15,0 % 115,00 4,00 12,0% Sollte der Basiswert jedoch den PROTECT-Level verletzen, wandelt sich das PROTECT-Zertifikat Bei verletztem Sicherheitslevel
120,00 Geldbetrag 130,00 30,0 % 130,00 4,00 14,0% in ein klassisches Outperformance-Zertifikat um. Der Inhaber des Zertifikates muss dann Verluste erlischt der Teilschutz
130,00 Geldbetrag 145,00 45,0 % 145,00 4,00 24,0% tragen, wenn der Basiswert am Laufzeitende unter dem Basisbetrag notiert. Falls sich das Zertifikat
140,00 Geldbetrag 160,00 60,0 % 160,00 4,00 44,0% auf Aktien bezieht, bekommt er am Laufzeitende den Basiswert geliefert. Bei Outperformance-
Index-Zertifikaten zahlt der Emittent einen Geldbetrag, der sich am dann gültigen Kurs des
Basiswertes orientiert. Der Outperformance-Mechanismus bleibt also auch bestehen, wenn der
Basiswert zuvor in einer Schwächephase den Sicherheitslevel verletzt.
Wie die Übersicht zeigt, verschiebt sich der Punkt, ab dem das Outperformance-Zertifikat überle-
gen ist, nach oben. Während bei reiner Betrachtung der Kursentwicklung das Outperformance-
Zertifikat ab einem Kurs von 100,00 Euro überlegen ist, bedarf es nun einem Anstieg auf 108,00
Euro. Ab dieser Grenze schneidet das Outperformance-Zertifikat auch unter Berücksichtigung der
Dividendenzahlungen besser ab. PROTECT-Level
Elemente des
Basiswert Basisbetrag
PROTECT-Outperformance-Zertifikates
Laufzeit Hebelfaktor
16 outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate 17PROTECT-Outperformance-Zertifikate PROTECT-Outperformance-Zertifikate
Zu den vier Basiselementen eines klassischen Outperformance-Zertifikates kommt mit dem Zertifikat oder Aktie?
PROTECT-Level, der die Teilabsicherung definiert, ein fünftes Element hinzu.
Die Frage, ob das PROTECT-Outperformance-Zertifikat oder die Aktie die bessere Alternative ist,
müssen sich Investoren auch hier stellen. Während sich diese Frage bei der CLASSIC-Variante
Das Ertragsprofil allein mit dem Schlusskurs der XY-Aktie beantworten lässt, müssen Anleger bei PROTECT-
Zertifikaten auch auf den Verlauf schauen. Im ersten Schritt vergleicht die folgende Tabelle
Die folgende Grafik zeigt das Auszahlungsprofil eines PROTECT-Outperformance-Zertifikates auf Aktie und PROTECT-Outperformance-Zertifikat unter der Prämisse, dass die XY-Aktie den
die XY AG am Laufzeitende. Genau wie die Beispiele aus den vorhergehenden Abschnitten hat PROTECT-Level nicht verletzt hatte, wenn sie am Bewertungstag über dieser Schwelle notiert.
auch dieses Zertifikat eine Laufzeit von zwei Jahren. Der Hebelfaktor beträgt 1,3. Der Basisbetrag
liegt bei 100,00 Euro, der Sicherheitslevel bei 80,00 Euro. Die XY-Aktie ist während der Laufzeit
nie auf oder unter 80,00 Euro gesunken. RENDITEN VON AKTIE UND PROTECT-OUTPERFORMANCE-ZERTIFIKAT IM VERGLEICH
Aktienkurs PROTECT-Outperformance-Zertifikat Aktie
PROTECT-OUTPERFORMANCE-ZERTIFIKAT AUF DIE AKTIE DER XY AG
Art der Wert der Gewinn/ Gewinn/
Rückzahlung Rückzahlung Verlust Verlust
85,00 Geldbetrag 100,00 0,0% -15,0%
140
90,00 Geldbetrag 100,00 0,0% -10,0%
130
95,00 Geldbetrag 100,00 0,0% -5,0%
120
100,00 Geldbetrag 100,00 0,0% 0,0%
110 110,00 Geldbetrag 113,00 13,0% 10,0%
Rückzahlungswert in Euro
PROTECT-Outperformance-Zertifikat Aktie
100
120,00 Geldbetrag 126,00 26,0% 20,0%
130,00 Geldbetrag 139,00 39,0% 30,0%
90
140,00 Geldbetrag 152,00 52,0% 40,0%
80
Aktienkurs in Euro
70
70 80 90 100 110 120 130
Verschiedene Szenarien
Das vorhergehende Beispiel hat gezeigt, dass das Zertifikat aufgrund des Sicherheitsmechanismus
Genau wie das CLASSIC-Outperformance-Zertifikat beschert auch die PROTECT-Variante dem im Vergleich zur Aktie immer die bessere Alternative ist. Nur wenn die XY-Aktie am Bewertungstag
Anleger überdurchschnittliche Kursgewinne, sobald die XY-Aktie über den Basisbetrag von 100,00 exakt in Höhe des Basisbetrages notiert, ist die Kurs-Performance zwischen Zertifikat und Aktie
Euro steigt. Bei einem Kursanstieg auf 120,00 Euro würde der Inhaber des Zertifikates am identisch. Doch wie geht das Duell zwischen Aktienkauf und PROTECT-Outperformance-
Laufzeitende 126,00 Euro bekommen, bei einem Anstieg auf 130,00 Euro wären es 139,00 Euro. Zertifikat aus, wenn der PROTECT-Level verletzt wird? Die folgende Grafik zeigt, welches
Investment bei verschiedenen Szenarien die bessere Alternative wäre.
Der Teilschutz macht den Die Sicherheitsfunktion macht den Unterschied zur CLASSIC-Variante aus. Sollte die XY-Aktie
Unterschied zur CLASSIC- am Laufzeitende beispielsweise bei 88,00 Euro notieren, würde der Inhaber des Zertifikates trotz-
Variante aus dem 100,00 Euro je Zertifikat erhalten. Die entscheidende Voraussetzung hierfür ist, dass die
XY-Aktie nie auf oder unter den PROTECT-Level von 80,00 Euro fällt. Das PROTECT-
Outperformance-Zertifikat bietet dem Anleger für diese Teilabsicherung gegen Kursverluste jedoch
einen geringen Hebel.
18 outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate 19PROTECT-Outperformance-Zertifikate PROTECT-Outperformance-Zertifikate
PROTECT-OUTPERFORMANCE-ZERTIFIKAT IM SZENARIEN-VERGLEICH Szenario 5: Die XY-Aktie bleibt während der gesamten Laufzeit im Abwärtstrend. Sie fällt unter
den PROTECT-Level und notiert auch bei Fälligkeit darunter. So bekommt der Zertifikatsinhaber
160
auch in diesem Szenario eine XY-Aktie pro Zertifikat. Er muss genau wie der Aktionär einen Verlust
von 31,8 Prozent hinnehmen.
140
Bei den verschiedenen Kurssimulationen hat die PROTECT-Funktion nur im Szenario 3 gewirkt.
120
In den ersten beiden Szenarien benötigte der Investor den Teilschutz im Nachhinein nicht, weil der
100
Basiswert bei Fälligkeit über dem Basisbetrag notierte. In den Szenarien 4 und 5 wurde die
Kurs der XY-Aktie
Schutzfunktion gelöscht, weil die XY-Aktie den Sicherheitslevel verletzte.
80
60
Schlusskurs Wert Rendite Rendite
1 11 21 31 41 51 61 71 81 91 101
XY-Aktie Zertifikat Aktie Zertifikat
Laufzeit in Monaten
Szenario 1 Szenario 2 Szenario 3 Szenario 4 Szenario 5 Szenario 1 138,40 149,92 38,4% 49,9%
Szenario 2 148,40 162,92 48,4% 62,9%
Szenario 3 83,11 100,00 -16,9% 0,0%
Szenario 4 89,49 89,49 -10,5% -10,5%
Szenario 1: Die XY-Aktie zeigt von Beginn an einen klaren Aufwärtstrend. Die Aktie steigt Szenario 5 68,20 68,20 -31,8% -31,8%
während der Laufzeit kontinuierlich. Am Bewertungstag notiert sie bei 138,40 Euro. Dank
des Hebelfaktors von 1,3 steigt der Wert des PROTECT-Outperformance-Zertifikates auf
149,92 Euro. Es bringt dem Anleger somit einen höheren Ertrag.
Abgesehen von Szenario 3 wäre somit ein klassisches Outperformance-Zertifikat gegenüber der
Szenario 2: Zu Beginn der Laufzeit erleidet die XY-Aktie zunächst eine Schwächephase. Der Kurs PROTECT-Variante immer die bessere Alternative gewesen. Dennoch macht es für konservative
stürzt auf 71,84 Euro und damit unter den PROTECT-Level von 80,00 Euro. Die Sicherheits- Anleger Sinn, zugunsten von mehr Sicherheit auf etwas Hebel zu verzichten. Auch wenn
funktion erlischt daraufhin. Aus dem PROTECT-Outperformance-Zertifikat wird ein klassisches die Bewertung einer Aktie günstig erscheint und das Börsenumfeld für steigende Notierungen
Outperformance-Zertifikat. Aber die XY-Aktie erholt sich bald kräftig. Sie notiert bei Fälligkeit spricht, so bestimmen auch unvorhersehbare Faktoren die Finanzmärkte. Aktienkurse können
deutlich über dem Basisbetrag bei 148,40 Euro. Der Hebelfaktor bleibt trotz des erreichten beispielsweise infolge von politischen Krisen oder Missmanagement unter Druck geraten.
PROTECT-Levels unberührt. Das Zertifikat bringt am Laufzeitende eine Rendite von 62,9 Prozent PROTECT-Outperformance-Zertifikate bieten Ihnen einen attraktiven Teilschutz vor solchen
und ist im Vergleich zur Aktie die bessere Alternative. Ungereimtheiten.
Szenario 3: Die XY-Aktie steigt zunächst auf etwa 122,09 Euro. Danach erleidet der Titel jedoch
eine Schwächephase. Der Kurs sinkt permanent und notiert am Bewertungstag bei 83,11 Euro. Da
der Kurs nie unter den PROTECT-Level fiel, greift der Teilschutz. Der Inhaber des Zertifikates
bekommt 100,00 Euro. Während der Aktionär einen Verlust von 16,9 Prozent erleidet, endet das
Investment für den Zertifikatskäufer mit plus minus null.
Szenario 4: Die XY-Aktie verliert während der Laufzeit an Wert. Dabei stürzt sie zwischenzeitlich
unter den PROTECT-Level. Daraufhin geht der Teilschutz verloren. Bevor das Zertifikat fällig
wird, klettert die Aktie wieder über den Sicherheitslevel. Sie schließt aber unter dem Basisbetrag bei
89,49 Euro. Der Inhaber des Zertifikates erhält Aktien geliefert und erleidet daher genau wie der
Aktionär einen Verlust von 10,5 Prozent.
20 outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate 21PROTECT-Outperformance-Zertifikate PROTECT-MULTI-Outperformance-Zertifikate
Der Aufbau PROTECT-MULTI-Outperformance-Zertifikate
Zugunsten der Auch bei PROTECT-Outperformance-Zertifikaten verzichtet der Investor auf mögliche Attraktivere Konditionen dank mehrerer Basiswerte
Teilabsicherung fällt der Dividenden. Im Gegensatz dazu erhält er eine Teilabsicherung und die Chance auf überdurch-
Hebelfaktor kleiner aus schnittliche Gewinne im Aufwärtstrend. Es liegt auf der Hand, dass der Hebel eines PROTECT-
Zertifikates etwas niedriger ausfallen muss als bei einem vergleichbaren klassischen PROTECT-Outperformance-Zertifikate bieten aufgrund des eingezogenen PROTECT-Levels eine Die MULTI-Variante
Outperformance-Zertifikat. Denn der Anleger erhält bei der PROTECT-Variante eine erhöhte Sicherheit. Für diese verzichten Sie allerdings im Gegensatz zur CLASSIC-Variante auf einen bezieht sich auf mehrere
Teilabsicherung, die klassische Outperformance-Zertifikate nicht bieten. Die Sicherheitsfunktion höheren Hebelfaktor. PROTECT-MULTI-Outperformance-Zertifikate bieten Ihnen beides: einen Basiswerte
wird durch eine geringere Outperformance-Rate erkauft. Risikopuffer und attraktive Hebelfaktoren. Möglich wird dies dadurch, dass dieser neuen Variante
mehrere Basiswerte zugrunde liegen, wobei allerdings nur derjenige mit der niedrigsten Performance
Ein Teil der einbehaltenen Ausschüttungen fließt jetzt in die Absicherung. Konkret werden so für die Auszahlung des Zertifikates maßgeblich ist. Hierdurch sind bessere Konditionen in Form von
genannte Down-and-Out-Put-Optionen gekauft. Diese exotischen Optionen bieten eine niedrigeren PROTECT-Leveln oder höheren Hebelfaktoren möglich. Dies geht jedoch einher mit
Teilabsicherung bis zu einem bestimmten Niveau, beispielsweise bis zu 80 Prozent des einem erhöhten Risiko im Gegensatz zu PROTECT-Outperformance-Zertifikaten mit einem
Ausgangskurses. Damit der Teilschutz greift, darf der Basiswert den PROTECT-Level nie berühren Basiswert, da die Kursverläufe aller Basiswerte den Zertifikatspreis maßgeblich beeinflussen können.
oder unterschreiten. Passiert das dennoch, wird aus dem PROTECT-Outperformance-Zertifikat
ein klassisches Outperformance-Zertifikat. Das Prinzip der neuen PROTECT-MULTI-Outperformance-Zertifikate unterscheidet sich nur Der Basiswert mit der
geringfügig von dem eines PROTECT-Outperformance-Zertifikates mit nur einem Basiswert. schlechtesten Performance
PROTECT-Outperformance-Zertifikat = Zero-Strike-Call Das Produkt wird mit Basispreisen in Höhe der Emissionsniveaus der jeweiligen Basiswerte und ist maßgeblich für die
+ Call-Option PROTECT-Level, die den prozentual gleichen Abstand zu den jeweiligen Emissionsniveaus auf- Rückzahlung
+ Down-and-Out-Put-Option weisen, ausgestattet. Sollten alle Basiswerte am Bewertungstag oberhalb ihres jeweiligen Basispreises
schließen, erhält der Anleger zusätzlich zum Nominalbetrag die gehebelte prozentuale Differenz
Genau wie bei CLASSIC-Outperformance-Zertifikaten sind hohe Dividenden und lange Lauf- zwischen Schlusskurs und Basispreis des Basiswertes am Bewertungstag, der die schlechteste
zeiten auch bei der PROTECT-Variante von Vorteil. Denn je mehr Geld der Emittent in Call- Performance bezogen auf den Emissionszeitpunkt aufweist, multipliziert mit dem Nominalbetrag.
Optionen und Down-and-Out-Puts investieren kann, umso attraktiver fallen später Hebelfaktor Falls ein oder mehrere Basiswerte unterhalb ihres Basispreises schließen, erleiden Sie keinen Verlust,
und Teilabsicherung aus. sofern kein Basiswert während der Laufzeit seinen individuellen PROTECT-Level berührt hat. In
diesem Fall würde das Zertifikat zum Nominalbetrag getilgt.
Die Chance auf eine Outperformance bei Kursanstiegen der Basiswerte oberhalb der individuellen
Basispreise bleibt wie bei den klassischen Varianten selbst dann bestehen, wenn ein PROTECT-
Level erreicht wurde. Sollte in diesem Fall allerdings der Basiswert mit der bezogen auf den
Emissionszeitpunkt schlechtesten Performance unterhalb seines Basispreises schließen, so richtet
sich die Rückzahlung des Zertifikates nach der Entwicklung dieses Basiswertes.
Das Ertragsprofil
Die folgende Grafik zeigt das Auszahlungsprofil eines PROTECT-MULTI-Outperformance-
Zertifikates am Laufzeitende. Das Produkt bezieht sich nun nicht mehr wie bisher auf die Aktie der
XY AG, sondern auf die Aktien der Large Cap AG, Mid Cap AG und Small Cap AG. Der
Nominalbetrag wurde auf 100,00 Euro festgelegt, der Hebelfaktor beträgt 3,0. Die individuellen
PROTECT-Level wurde auf 70 Prozent der Emissionsniveaus der Aktien gesetzt. Das
Auszahlungsprofil an sich gleicht dem der klassischen Variante. Zu berücksichtigen ist lediglich,
dass für die Höhe der Rückzahlung immer nur der Schlusskurs des Basiswertes maßgeblich ist,
der am Bewertungstag bezogen auf den Emissionszeitpunkt die schlechteste Entwicklung aufweist.
22 outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate 23PROTECT-MULTI-Outperformance-Zertifikate PROTECT-MULTI-Outperformance-Zertifikate
PROTECT-MULTI-OUTPERFORMANCE-ZERTIFIKAT Verschiedene Szenarien
Ein Beispiel soll die Funktionsweise eines PROTECT-MULTI-Outperformance-Zertifikates
130
verdeutlichen:
120
110 RENDITEN VON AKTIE UND PROTECT-MULTI-OUTPERFORMANCE-ZERTIFIKAT IM VERGLEICH
PROTECT-MULTI-Outperformance-Zertifikat
100
Rückzahlungswert in Euro
Nominalbetrag EUR 100,00
90
Laufzeit 2 Jahre
Aktie
80 Hebelfaktor 3,0
70 PROTECT-Level 70%
Aktienkurs in Euro
60
60 70 80 90 100 110 120
SZENARIOANALYSE EINES PROTECT-MULTI-OUTPERFORMANCE-ZERTIFIKATES
Gezeigt wird der Basiswert mit der niedrigsten Performance.
Annahme: Kein PROTECT-Level während der Laufzeit erreicht.
Basiswert Startniveau Basispreis PROTECT-Level (70 %)
A: Large Cap AG EUR 160,00 EUR 160,00 EUR 112,00
Sofern alle Basiswerte am Bewertungstag über ihren individuellen Basispreisen schließen, hebelt das
B: Mid Cap AG EUR 80,00 EUR 80,00 EUR 56,00
Zertifikat die Gewinne mit dem Faktor 3,0. Sollte also der Basiswert mit der schlechtesten
C: Small Cap AG EUR 35,00 EUR 35,00 EUR 24,50
Performance am Laufzeitende 10 Prozent über seinem Basispreis notieren, so würde das Zertifikat
130 Euro auszahlen.
Verlauf Aktie Kurs am Rückzahlung
Falls jedoch der Basiswert mit der schlechtesten Performance unterhalb seines Basispreises schließt, Bewertungstag (Performance) PROTECT-MULTI-
zahlt das Zertifikat den Nominalbetrag von 100,00 Euro zurück, falls während der gesamten Outperformance-Zertifikat
Laufzeit kein Basiswert seinen jeweiligen PROTECT-Level erreicht hat. Andernfalls würde eine
Zahlung in Höhe des Nominalbetrags multipliziert mit der Kursentwicklung des Basiswertes erfol- 1 Alle Aktien schließen am A: EUR 200,00 (25%) EUR 130,00
Laufzeitende über ihrem B: EUR 88,00 (10%) (EUR 100,00 + gehebelte
gen, der am Bewertungstag bezogen auf den Emissionszeitpunkt die schlechteste Performance
jeweiligen Basispreis C: EUR 42,00 (20%) Performance Aktie B)
aufweist. Wenn also zum Beispiel die Aktie der Small Cap AG 20 Prozent unter ihrem Basispreis
notieren sollte und sowohl die Large Cap AG- als auch die Mid Cap AG-Aktie eine positive Kurs-
entwicklung vollzogen hätten, dann würde das Zertifikat bei einem zuvor erreichten PROTECT- 2 Sämtliche PROTECT-Level A: EUR 128,00 (-20%) EUR 100,00
Level den Betrag von 80,00 Euro auszahlen. bleiben unberührt und Aktie A B: EUR 72,00 (-10%) (Nominalbetrag)
und B schließen am Laufzeitende C: EUR 35,00 (0%)
unter ihrem Basispreis
3 PROTECT-Level mindestens A: EUR 200,00 (25%) EUR 115,00
in einem Fall verletzt und alle B: EUR 88,00 (10%) (EUR 100,00 + gehebelte
Aktien schließen am Laufzeitende C: EUR 36,75 (5%) Performance Aktie C)
über ihrem jeweiligen Basispreis
4 PROTECT-Level mindestens in A: EUR 200,00 (25%) EUR 70,00
einem Fall verletzt und Aktie B B: EUR 72,00 (-10%) (Aktie C weist schlechteste
und C schließen am Laufzeitende C: EUR 24,50 (-30%) Performance auf )
unter ihrem Basispreis
24 outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate 25PROTECT-MULTI-Outperformance-Zertifikate Outperformance-Cap-Zertifikate
In der Szenarioanalyse wird deutlich, dass bei einem Anstieg aller Basiswerte das Zertifikat über- Outperformance-Cap-Zertifikate
proportional partizipiert (Szenario 1). Diese Möglichkeit bleibt selbst dann bestehen, wenn vorher
der PROTECT-Level von einem oder mehreren Basiswerten erreicht wurde (Szenario 3). Szenario Die Lösung bei kleinen Dividenden
2 zeigt, dass der PROTECT-Level die Auszahlung des Nominalbetrags bis zu einem gewissen Grad
vor fallenden Kursen schützt. Im Szenario 4 wird allerdings das erhöhte Risiko dieser Zertifikats-
variante deutlich, da der Anleger hier einen Verlust einfährt, obwohl sich ein Basiswert positiv Wie bereits mehrfach beschrieben, kommt bei Outperformance-Zertifikaten der Dividende eine
entwickelt hat. zentrale Rolle zu. Doch nicht bei allen Aktien liegen die Dividendenrenditen bei 3 Prozent und
mehr. Gerade Unternehmen, die schnell wachsen, schütten oftmals nur einen kleinen Teil der
Gewinne aus. Bei diesen Aktien fehlt deshalb die Basis für attraktive Outperformance-Zertifikate.
Es wären lediglich Zertifikate mit sehr geringen Hebelfaktoren oder mit sehr langen Laufzeiten
denkbar.
Dennoch bietet Sal. Oppenheim auch Outperformance-Zertifikate auf Aktien mit niedrigen Der Cap als Lösung
Dividendenrenditen an, zum Beispiel auf die Adidas-Aktie. Weil die Dividendenrendite für einen bei zu geringen Dividenden-
attraktiven Hebelfaktor nicht ausreicht, muss der Emittent eine neue Lösung finden. Sie heißt renditen
Outperformance-Cap-Zertifikat.
Cap
Elemente des
Basiswert Basisbetrag
Outperformance-Cap-Zertifikates
Laufzeit Hebelfaktor
Das Ertragsprofil
Wie es der Name schon andeutet, weist dieser Zertifikatetyp einen wesentlichen Unterschied zu
klassischen Outperformance-Zertifikaten auf: Die Gewinnmöglichkeiten sind begrenzt. Der
Anleger nimmt zwar zunächst überproportional an den Kurssteigerungen des Basiswertes teil, aber
nur bis zu einer vorher festgelegten Kursgrenze, dem Cap. Die folgende Grafik zeigt das
Auszahlungsprofil eines Outperformance-Cap-Zertifikates. Das Beispiel bezieht sich diesmal auf
die YZ AG, die nur eine niedrige Dividende ausschüttet. Das Zertifikat hat wieder einen
Basisbetrag von 100,00 Euro und eine Laufzeit von zwei Jahren. Der Hebelfaktor beträgt 1,4. Die
Kursgrenze (Cap) liegt bei 125,00 Euro. Daraus errechnet sich ein Höchstbetrag von 135,00 Euro.
26 outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate 27Outperformance-Cap-Zertifikate Outperformance-Quanto-Zertifikate
PROTECT-OUTPERFORMANCE-CAP-ZERTIFIKAT AUF DIE AKTIE DER YZ AG Outperformance-Quanto-Zertifikate
Rendite plus Währungsschutz
160
150
140
PROTECT-Outperformance-Cap-Zertifikat In den bisherigen Kapiteln haben Sie klassische Outperformance-Zertifikate kennengelernt sowie Währungsschutz mit
130
120 die beiden Sonderformen mit PROTECT-Level oder Cap. Sämtliche Zertifikate haben sich auf Outperformance-
Rückzahlungswert in Euro
Aktie
110 Basiswerte bezogen, die aus Deutschland oder der Eurozone stammen. Genauso gut können Quanto-Zertifikaten
100 Outperformance-Zertifikate aber auch Basiswerte aus den USA, Großbritannien, Japan oder der
90 Schweiz haben. Der entscheidende Unterschied: Diese Aktien oder Indizes notieren nicht in Euro,
80 sondern in der jeweiligen Landeswährung.
Aktienkurs in Euro
70
80 90 100 110 120 130 140 Bei einem Investment außerhalb der Eurozone sollten Sie sich als Anleger daher Gedanken über die
Fremdwährung machen. Bei Aktien, die in US-Dollar, Japanischen Yen, Britischen Pfund oder
Schweizer Franken notieren, kommen zu den gewöhnlichen Kursschwankungen noch mögliche
Differenzen auf der Devisenseite hinzu. Ein Engagement in Fremdwährung kann zusätzliche
Aufgrund der Hebelwirkung zeigt das Outperformance-Cap-Zertifikat genau wie die beiden anderen Wechselkurserträge bringen. Es kann aber auch zu Verlusten führen, wenn die ausländische Devise
Varianten eine überlegene Kursentwicklung, sobald die YZ-Aktie den Basisbetrag von 100,00 Euro gegenüber dem Euro an Wert verliert. Sie sollten sich deshalb entscheiden, ob Sie sich den Chancen
übersteigt. Allerdings ist die überproportionale Partizipation auf einen Korridor begrenzt. Nur bis zum und Risiken der Fremdwährung aussetzen wollen.
Cap von 125,00 Euro wirkt der Outperformance-Mechanismus. Sobald die YZ-Aktie den
Höchstbetrag von 135,00 Euro übersteigt, ist das Direktinvestment in die Aktie die bessere Alternative. Doch auch wenn Sie von Wechselkursdifferenzen nichts wissen wollen, müssen Sie auf die
Chancen, die Aktienmärkte auf anderen Kontinenten bieten, nicht verzichten. Sal. Oppenheim
bietet Quanto-Zertifikate an, die Währungsschwankungen von vornherein ausschalten. Dabei
Der Aufbau lassen sich sowohl die klassische Variante als auch PROTECT-Zertifikate mit einem
Währungsschutz versehen, der die Bezeichnung „Quanto“ trägt.
Kombination aus Kauf und Natürlich ist eine Struktur mit einer Gewinnbeschränkung nicht optimal. Ohne diesen Zusatz
Verkauf von Call-Optionen wäre es allerdings bei Aktien mit niedrigen Dividendenrenditen nicht möglich, ein
Outperformance-Zertifikat mit akzeptablem Hebelfaktor zu konzipieren. Wenn die Dividende
niedrig ausfällt, steht ein geringerer Geldbetrag für den Kauf der Call-Optionen zur Verfügung.
Somit ist eine weitere Einnahmequelle nötig. Einen zusätzlichen Ertrag zur Finanzierung der PROTECT-Level Währungsschutz
Outperformance-Struktur bringt der Verkauf von Call-Optionen. Bei diesen Optionen liegt der
Basispreis in Höhe des Caps.
Outperformance-Cap-Zertifikat = Zero-Strike-Call Elemente des
Basiswert Basisbetrag
+ Call-Optionen PROTECT-Outperformance-Quanto-Zertifikates
– Call-Optionen (Basis = Cap)
Bei Outperformance-Cap-Zertifikaten verzichtet der Investor zugunsten eines höheren Laufzeit Hebelfaktor
Hebelfaktors auf die unbegrenzten Gewinnmöglichkeiten, die klassische Outperformance-
Zertifikate bieten.
28 outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate 29Outperformance-Quanto-Zertifikate Outperformance-Quanto-Zertifikate
Das Ertragsprofil Bei ausländischen Basiswerten können Anleger jedoch von möglichen Zinsdifferenzen profitieren.
Bei Investments in Japan erzielen Investoren einen Vorteil von dortigen Zinsen, die niedriger sind
Genau wie klassische Outperformance-Zertifikate bieten auch Outperformance-Quanto- als im Euroraum. Die Zinsdifferenz zwischen den verschiedenen Wirtschaftsregionen kann eine
Zertifikate die Chance auf überdurchschnittliche Gewinne. Sobald der Basiswert über dem höhere Outperformance-Rate ermöglichen.
Basisbetrag notiert, kommt der Hebelfaktor zum Tragen. Bei PROTECT-Outperformance-
Quanto-Zertifikaten erhalten Sie die gewohnte Teilabsicherung. Sollte der Basiswert nicht unter
den PROTECT-Level fallen, erhalten Sie mindestens den Nominalbetrag zurück.
Durch den Währungsschutz wird das Investment so gestellt, als würde der Wechselkurs zwischen
Euro und Fremdwährung konstant bleiben. Für den Auszahlungsbetrag bei Fälligkeit ist daher nur
der Kurs des Basiswertes relevant und nicht der Devisenkurs.
Der Aufbau
Im Vergleich zu Outperformance-Zertifikaten ohne Währungssicherung weist die Quanto-
Variante keine Unterschiede im Aufbau auf. Die Struktur beinhaltet wiederum den Kauf einer
Aktie oder eines Index plus den Erwerb von Call-Optionen auf den jeweiligen Basiswert. Bei der
PROTECT-Variante kommt der Kauf von Down-and-Out-Puts als weiteres Element hinzu. Bei
der Variante mit Gewinnbeschränkung (Cap) verkauft der Emittent Call-Optionen, um die
Struktur attraktiver zu gestalten.
Zur Finanzierung werden auch hier die Dividenden verwendet. Allerdings stellt sich gerade bei
Investments außerhalb der Eurozone die Frage, ob die Ausschüttungen genügen, um einen interes-
santen Hebelfaktor zu schaffen. Denn was die Dividendenrenditen angeht, sind europäische
Unternehmen zurzeit wesentlich attraktiver.
Dennoch stoßen Sie als Anleger durchaus auf Zertifikate mit außereuropäischen Basiswerten,
die hohe Hebelfaktoren besitzen. Sal. Oppenheim bietet beispielsweise ein PROTECT-
Outperformance-Quanto-Zertifikat auf den japanischen NIKKEI 225-Index an, das neben einer
Teilabsicherung einen recht hohen Hebelfaktor von 1,53 aufweist. Diese Konditionen überraschen
auf den ersten Blick. Denn japanische Unternehmen gelten nicht gerade als spendabel. Die durch-
schnittliche Dividendenrendite von Nippons Leitindex liegt unter 1 Prozent.
30 outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate outperformance-zertifikate und sprint-zertifikate 31Sie können auch lesen
