Investment-Highlights: Corporate Bonds - Webkonferenz Frankfurt, 7. Dezember 2021
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Webkonferenz Investment-Highlights: Corporate Bonds Frankfurt, 7. Dezember 2021
| 2
Moderation
Eberhard Glöckner,
Head of Institutional Clients Germany
Ihre Referenten
Stephan Ertz, Head of Credits
Oleksii Rakov, Portfoliomanager
Agenda
Eberhard Glöckner Stephan Ertz
Makroökonomisches Umfeld Oleksii Rakov
Relative Value
Corporate Green Bonds:
Low-Beta Nische oder Outperformer?
Union Investment
| 3 Performanceentwicklung der Creditmärkte 2021 Index Performance 2021 Spreadentwicklung (ASW) ICE Bofa Euro Corporate Index -0.88 % -5 ICE Bofa Euro Financial Index -0.59 % -4 ICE Bofa Euro Non Financial Index -1.03 % -6 ICE Bofa Euro Subordinated Financial Index 0.10 % -10 ICE Bofa Euro Non Financial Subordinated Index 0.94 % -11 Quelle ICE, GCP eigene Berechnungen Stand 01. Dezember 2021 Union Investment
| 4
Makroökonomisches Umfeld
1 Wie schätzt der Markt das Omicron Risiko ein?
Zwischen Inflation und
Omicron Variante 2 Was machen die Zentralbanken?
Wie entwickeln sich die Fundamentaldaten
3 der Unternehmen?
Union Investment
| 5
Bedeutung der neuen Virusvariante für die Finanzmärkte
Was die neue Covid-Variante Omicron betrifft, glauben Sie, dass diese bis Ende des Jahres …
60
30
10
… auf den Finanzmärkten … immer noch ein Thema … das größte Thema
weitgehend in Vergessenheit geraten auf den Finanzmärkten ist, ABER auf den Finanzmärkten ist
nur von mäßiger Bedeutung
Quelle: dbDIG Survey, Deutsche Bank Research
Hinweis: beinhaltet 1.569 Befragte über 8 Stunden am 29. November 2021.
Union Investment| 6
Fed: Deutliches Signal für baldiges Tapering
Der globale geldpolitische Zyklus hat gedreht Märkte erwarten ersten Fed-Zinsschritt 2022
Anzahl der Notenbanken US-Leitzins in Prozent Umfrage unter Fondsmanagern zur den erwarteten Anzahl der
Zinserhöhungen im Jahr 2022
24 %
Zwei
39 %
44 %
Eine
37 %
24 %
Keine
13 %
3%
Drei
8%
1%
Vier
1%
Okt 21 Nov 21
Anzahl der Zentralbanken, die Zinsen erhöhen US-Leitzins
abzgl. Notenbanken, die Zinsen senken Quelle: Bloomberg, BofA Merrill Lynch, Union Investment; Stand: 24. November 2021.
Union Investment| 7
Fed dürfte Tapering beschleunigen, EZB setzt Käufe noch fort
Q1/21 Q2/21 Q3/21 Q4/21 Q1/22 Q2/22 Q3/22 Q4/22 … Q4/23 … Q4/24
Erste Zinserhöhung
Fed: Beginn Tapering Fed: Ende Tapering
Geldpolitik (Fed: under review / früherer Zinsschritt als in
EZB: Ende PEPP EZB: Ende APP Q4 2022 wahrscheinlicher geworden)
Fed Chair Jerome Powell: So I think the word transitory has different meanings to different people. To many, it carries a sense of short lived.
We tend to use it to mean that it won’t leave a permanent mark in the form of higher inflation. I think it’s probably a good time to retire that
word and try to explain more clearly what we mean. (Testimony in Congress November 30, 2021)
Quelle: Union Investment; Stand: 1. Dezember 2021
Union Investment| 8
Wachstum verlagert sich stärker in 2022
Prognostizierte Veränderung des realen BIP gegenüber Vorjahr
8,9 %
8,0%
6,7 % 5,2 % 5,0%
5,5%
4,2 % 4,2%
2021 2022
2021 2022
5,1 %5,1% 5,0 % 4,5% China
USA
2,7 % 2,6 % 3,0%
1,8%
2019
2021 2022 2021 2022
Prognose Juli 2021
Prognose Nov. 2021 Eurozone Japan
Quelle: Union Investment; Stand: 24. November 2021.
Union Investment| 9
Unsere Fundamentaleinschätzung der Unternehmen stabilisiert sich
0,20
Besser
0,18
0,16
0,14
0,12
0,10
0,08
0,06
0,04
0,02
0,00
Mrz 2020 Jun 2020 Sep 2020 Dez 2020 Mrz 2021 Jun 2021 Sep 2021
Schlechter
Quelle: Eigene Berechnungen, Union Investment GCP, Stand 11. November 2021, gewichtete Einschätzung über das von Union analysierte Universum
Union Investment| 10
Fallen Angels: Zahl der Anleihen weiter rückläufig
800
700
600
500
400
300
200
100
0
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
European Currency Fallen Angel High Yield Index Global Fallen Angel High Yield Index
United States, U.S. Fallen Angel High Yield Index
Quelle:Macrobond, Stand: 29. November 2021
Union Investment| 11
Relative Value
1 Wo gibt es noch billige Nischen?
Wie teuer ist der Creditmarkt?
2 Neuemissionenvolumina stark unterschiedlich
3 Was sagen uns die Axen?
Union Investment| 12 Markliquidität: In den letzten Wochen sehr wechselhaft Quelle: Union Investment, Global Credit Plattform Union Investment
| 13
Massive Spreadausweitungen gehen mit negativem Wachstum einher
Bruttoinlandsprodukt Eurozone zu aktuellen Preisen
ICI BofAML, Euro Corporate Index (ER00), Asset Swap
Quelle: Macrobond
Union Investment| 14
Marktangebot und Nachfrage
Schätzungen Neuemissionsvolumina 2022 von Brokern
Marktvolumen Anteil neg. Rendite Zinsduration
Mrd € Rend
Staatsanleihen 4492 79% 0,06% 9,3
AAA/AA
Covered Bonds 602 78% -0,01% 5,4
AAA
Corp AAA 8 11% 0,24% 7,5
IG Corp ex AAA 2737 28% 0,54% 5,4
HY Anleihen 500 0% 3,06% 3,4
Quelle; Citi Ca, BoAML, GS, BNP, Barclays, CS, JPM eigene Berechnungen
Union Investment| 15
Euro Swap Spreads sind billig gegen Credit Spread
400 2,00
350 1,75
300 1,50
250 1,25
200 1,00
150 0,75
100 0,50
50 0,25
0 0,00
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Quotient Swap Spread/Credit Spread (rechts) ER00 ASW (links)
EUR Swap Spread 5J (links)
Quelle: Macrobond, Stand: 29. November 2021
Union Investment| 16
Hybridanleihen sind im Abverkauf stabiler als Senioranleihen
450 6,5
400 6,0
350 5,5
300 5,0
250 4,5
200 4,0
150 3,5
100 3,0
50 2,5
0 2,0
-50 1,5
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Spreadmultiple Corporate Hybrid/Senior (rechts)
ICE BofAML, Euro Senior Non-Financial Index, All Maturities, All Ratings, Asset Swap Spread (links)
ICE BofAML, Euro Non-Financial Subordinated Index, All Maturities, All Ratings, Asset Swap Spread (links)
Quelle: Macrobond, Stand: 29. November 2021
Union Investment| 17
ESG: die Verschiebung zu C02 armen Investments bietet Chancen
Ø ESG Score nach Value Dezil Ø CO2 Intensität nach Value Dezil
53 400
51 350
49
300
47
250
45
200
Hohe CO2 Intensität = keine klaren Auswirkungen
43
150
41
100
39
37 50
35 0
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1
Union Investment| 18
Fundamentales Umfeld stabiler, Politikmaßnahmen stützen
Technik Fundamentales Umfeld Bewertung
Technik: Zentralbankunterstützung wird geringer werden, aber geringeres Neuemissionsvolumen sowie hohe
Fälligkeiten helfen.
Fundamentales Umfeld: Stabilisierung der Kreditqualität auf hohem Niveau.
Die Volatilität ist insgesamt am Kapitalmarkt angestiegen. In Kreditmärkten aber nach wie vor gering.
Die weitere Zinsentwicklung wird für den Total Return entscheidend.
Wir erwarten im 1. Quartal eine Ausweitung der Spreads, danach wieder eine positive Entwicklung
Stand: Juni 2021
Union Investment2
Corporate Green Bonds: Low-Beta Nische oder Outperformer?
Union Investment| 20
Corporate Green Bonds: schnell gewachsener, aber noch kleiner Markt
Green Bonds Anteil im Global Corporate Index bei knapp unter 3 %
Green Bond Universum Entwicklung (2015-2021) – Anzahl der Anleihen in G0BC
Green Bonds Unternehmensemissionen insgesamt
12.000
400
11.000
300
10.000
200
9.000
100
8.000
0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Quelle: ICE BofaML Indices, Union Investment, Stand: 1. September 2021
Union Investment| 21
Sind Green Bonds nur eine Low-Beta Sub-Assetklasse?
Green Bonds seit 2015 mit weniger Ertrag aber kleineren Drawdowns (2016,2018,2020)
Green Bond Excess Return Performance Index (2015-2021)
Green Bonds Normal
10 %
5%
0%
2016 2018 2020
Quelle: ICE BofaML Indices, Union Investment, Stand: 1. September 2021
Union Investment| 22
„Apples and Green Oranges“
Green Bonds sind mit dem gesamten Index kaum vergleichbar!
Merkmale der Green Bonds (2015-2021)
Normal Green Bond
OAS Spread Rating (Notches) Time To Maturity
300 7.25 10
250 7.00
9
200 6.75
150 6.50 8
100 6.25 7
Face Value Euro Share Utility Share
0.8
750 0.6
700 0.6
0.4
650
0.4
600 0.2
2016 2018 2020 2016 2018 2020 2016 2018 2020
Quelle: ICE BofaML Indices, Union Investment, Stand: 1. September 2021
Union Investment| 23
Green Bonds performen genau wie die „normalen“ Peers
Nicht-Grün Vergleichsindex Konstruktion Performance Vergleich zeigt keine Besonderheiten!
Gleiche Allokationen über die Zeit und innerhalb Risikopartition Überschussrendite: Ähnliche Performance mit minimalem Tracking Error
Green Bonds Normal
9%
Industrie Composite Rating
6%
3%
Währung Fälligkeit Bucket
0%
2016 2018 2020
Quelle: ICE BofaML Indices, Union Investment. Stand: 1. September 2021
Union Investment| 24
Aktive Grüne Portfolien können den breiten Index schlagen!
Backtest hat bessere Performance als Corporate Index mit wenig TE und viel Green Bonds!
Wir maximieren Green Bond Allokation und replizieren Index Risikoeigenschaften – Optimierte Strategie für Green Bonds (2015-2021)
Optimiertes Portfolio Index
Green-Bond-Anteil Überschussrendite
100 % 12 %
75 % 8%
50 % 4%
25 % 0%
0% -4 %
2016 2018 2020 2016 2018 2020
Quelle: ICE BofaML Indices, Union Investment, Stand: 1. September 2021
Union Investment| 25
Das Management von Green Bonds erfordert eine vielschichtige aktive
Optimierung und Kompromisse bei der Ausrichtung
UniInstitutional Green Bonds im Vergleich zum
ICE Green Bond Index
Vollabdeckung des Fail-Quote
Investmentuniversums
0,0 % 18,6 % -100,0 %
Portfolio Benchmark Delta
ESG Score
ESG- Kredit-
Performance Qualität
Qualität 61,7 59,2 4,4 %
Portfolio Benchmark Delta
CO₂-Intensität (t/mUSD Umsatz)
Green Bond-
Qualität / Impact
286,1 401,9 -28,8 %
Portfolio Benchmark Delta
Union InvestmentVorschau Dienstag, 14. Dezember 2021 Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten mit Christian Kopf und Benjardin Gärtner Dienstag, 18. Januar 2022 Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten mit Christian Kopf und Benjardin Gärtner
| 27 Rechtlicher Hinweis Allgemeiner Teil: Dieses Marketingmaterial ist ausschließlich für professionelle Kunden vorgesehen. Die vorgenannten Unterlagen erhalten Sie über die Union Investment Institutional GmbH. Ein verbindliches Angebot ist mit diesen Unterlagen nicht verbunden. Ebenso kann hieraus weder für die Gegenwart noch f ür die Zukunft eine Verpflichtung oder Haftung abgeleitet werden. Es ersetzt nicht die individuelle Beratung durch die Union Investm ent Institutional GmbH. Es wird keinerlei Haftung für Nachteile, die direkt oder indirekt aus der Verteilung oder der Verwendung dieses Dokumentes oder seiner Inhalte entstehen, übernommen. Angaben zur Wertentwicklung von Fonds sowie die Einstufung in Risikoklassen/Farbsystematik von Fonds und anderen Produkten von Union Investment basieren auf den Wertentwicklungen und/oder der Volatilität in der Vergangenheit. Damit wird k eine Aussage über eine zukünftige Wertentwicklung getroffen. 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