KAPITALMARKTKOMPASS-UPDATE "SARS-COV-2" - WIE WAHRSCHEINLICH IST EIN WEITERER FLÄCHENDECKENDER "LOCKDOWN"? - DIE LBBW
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18.08.2020 Dr. Thomas Meißner, Martin Güth, Dr. Timo Kürschner Kapitalmarktkompass-Update „SARS-CoV-2“ Wie wahrscheinlich ist ein weiterer flächendeckender „Lockdown“? Erstellt am: 18.08.2020
Rubel vs. Lira: Kontrollierte vs. unkontrollierte Abwertung
• Der Devisenmarkt verhält sich seit Jahresbeginn ähnlich wie andere
Finanzmärkte: Auf Corona-Angst folgte peu à peu Entspannung.
Entsprechend haben sich am Devisenmarkt viele Entwicklungen,
die noch im ersten Quartal zu beobachten waren,
seit Anfang April umgedreht.
• Nennenswerte Ausnahmen von dieser Regel: TRY und RUB.
Letztlich neigen der russische Rubel und die Türken-Lira
seit Jahresbeginn zur Schwäche.
Im Falle der Lira reicht diese Schwäche zeitlich sehr weit zurück.
• Wir gehen den Gründen für die Malaise beider Währungen nach.
Wir finden einige Gemeinsamkeiten,
und wir finden eklatante länderspezifische Unterschiede.
• Was die Kontrolle über die makroökonomische Steuerung der
jeweiligen Volkswirtschaft angeht, ist Russland klar im Vorteil.
Die Türkei hat die Kontrolle über das makroökonomische Geschehen
im eigenen Land zur Stunde weitgehend verloren.
• Indes ist den Führungen beider Länder aufgegeben, die länger-
fristigen Trends in der jeweiligen Volkswirtschaft zu adjustieren.
Russland verfügt über ein veritables Wachstumsproblem,
die Türkei geriert sich gegenüber seinen Handelspartnern
als notorischer Schuldenmacher.
• Dass beide Länder geopolitisch und in ihrer jeweiligen unmittelbaren
Nachbarschaft in höchstem Maße militärisch-aggressiv auftreten,
steht auf einem ganz anderen Blatt –
Abteilungsleiter im Strategy-Research
und hat doch auch ökonomische Rückwirkungen.
Dr. Thomas Meißner
Tel: +49 – 711 – 127 – 73574
thomas.meissner@LBBW.de
18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 2
Devisenmarkt 2020: Russen-Rubel und Türken-Lira stechen heraus
Euro: Auf- / Abwertung gegenüber den vom LBBW Research gecoverte Fremdwährungen
Gegenüberstellung: Auf- / Abwertung seit Jahresbeginn (jeweils in %)
• Der Euro meldet sich zurück.
25,0 Diesen Eindruck mag
TRY gewinnen, wer auf den Chart zu
20,0 EUR / USD blickt. 1,19 USD
stehen auf der Tafel. Noch
Ende März waren dort Werte
Seit Beginn von QII
15,0 um die 1,10 USD zu entdecken.
• Bei Licht besehen kehrt sich am
10,0 Devisenmarkt aktuell vieles um,
USD relativ zu den Verhältnissen
CNY zuvor. Der Euro wertet gegen-
5,0 JPY über USD, JPY, CHF und CNY
GBP
RUB auf, nachdem er noch im ersten
CHF CAD Quartal hier das Nachsehen
0,0 hatte. Die Osteuropäer und die
RON HUF
HRK PLN Rohstoffwährungen AUD und
-5,0 NOK machen aktuell Boden
CZK NOK gut, nachdem sie im ersten
Quartal abgegeben hatten,
-10,0 AUD
vor allem Corona-bedingt.
-5,0 0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 25,0 • Nicht ins Bild passen TRY und
QI RUB. Die Gründe sind jeweils
länderspezifisch.
Quelle: Refinitiv; Berechnungen des LBBW Research.
18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 3
Rubel und Lira: Oberflächlich betrachtet ähnlich schwach derzeit Rubel: ab 40 USD / Ölfass eine „Ölwährung“ Lira: Dritte Krise in zwei Jahren Rohölpreis (links), EURRUB & USDRUB (invertiert) Lira je Euro bzw. US-Dollar • Über lange Phasen der zweiten Hälfte der 2010er-Jahre hatte sich der • Die Lira erlebt gerade die dritte ausgemachte Schwäche Rubel vergleichsweise entkoppelt gezeigt von der Entwicklung des binnen zweier Jahre. Rohölpreises; Russland legt seit gut einem halben Jahrzehnt Devisen- • Ein vergleichsweise nichtiger Anlass wie eine Kommunalwahl im einnahmen aus dem Ölgeschäft oberhalb einer Marke bei 40 USD still. Land kann die Lira treffen. Um wieviel schlimmer ist es, • 2020 nun fiel der Preis für ein Fass Rohöl temporär unter die genannte wenn ein Virus so gut wie die gesamte Welt ins Mark trifft! Marke. Prompt gerierte sich der Rubel wieder als „Ölwährung“. • Ganz aktuell hat die Lira nicht einmal mehr die Marke von 7 TRY je • Ganz aktuell eine gänzlich andere Verknüpfung: ein ansteigender USD gehalten. Rohölpreis und ein abwertender Rubel – höchst verdächtig! Quelle: Refinitiv, LBBW Research 18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 4
Russland & die Türkei: Von Corona getroffen – wie fast alle Länder
Russland: Industrieproduktion und Exporte Türkei: Industrieproduktion
Delta in % J/J, jeweils Dreimonats-Durchschnitte Delta in % J/J, Dreimonats-Durchschnitt
• Corona hat in Russland, genauso wie in vielen anderen Ländern, • Oberflächlich betrachtet ein ähnliches Bild in der Türkei:
die realwirtschaftliche Aktivität im Land schwer getroffen. Corona hat auch hier die Wirtschaftsleistung in der ersten Jahres-
Im zweiten Quartal ging die Wirtschaftsleistung, gemessen am hälfte stark beeinträchtigt.
Vergleichswert ein Jahr zuvor, um 8,5% zurück.
• Problematisch sind die Hinterlassenschaften der jüngeren Vergan-
• Die Industrieproduktion hat stark ins Minus gedreht. genheit. In der Türkei liegt der bislang letzte Wirtschaftseinbruch
Die Exporte zeigen, in einer Vorjahresbetrachtung, nicht einmal zwei Jahre zurück.
zweistellige Schrumpfungsraten. • Zudem ist die aktuelle Rezession sehr viel breitflächiger angelegt.
Die Türkei leidet 2020 extrem unter einem eingebrochenen Touris-
mus und unter den entsprechend fehlenden Deviseneinnahmen.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 5
Devisenreserven: Des einen Freud‘, des anderen Leid
Reserven: In Russland auf Rekordniveau, … … in der Türkei schmelzen sie dahin
Reserven (in Mrd. USD) vs. Rohölpreis (in USD / Fass) Gold- und Devisenreserven der Türkei (in Mrd. USD)
• Trotz schwächelnder Exporte weisen die internationalen Reserven der • Die türkische Notenbank hat 2020 einen Gutteil ihrer Devisen-
russischen Zentralbank nach oben. reserven eingesetzt, um den Außenwert der Landeswährung
vergleichsweise stabil zu halten, v. a. gegenüber USD.
• Über den Beginn der Corona-Pandemie findet sich in obiger Graphik
zwar ein kleiner „Schluckauf“. • Die Devisenreserven der türkischen Zentralbank betrugen ohne Gold
Ende Juli 46,672 Mrd. USD. Noch Ende Februar lag der Vergleichs-
• In der Zeitreihe steht aber die ansteigende Tendenz, vorherrschend
seit 2015, letztlich nicht zur Disposition. wert bei 77,413 Mrd. USD.
• Ganz jüngst hat die Zentralbank einen „Offenbarungseid“ geleistet:
Weitere Reserven sollen der Verteidigung der Lira nicht geopfert
werden.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 6
Niedrige Realzinsen: In Russland maßvoll, in der Türkei „too much“
Russlands Leitzins: Real mit Kurs Nulllinie Leitzinsen der türkischen Notenbank
Zentralbank-Leitzins, abzüglich Headline-Inflationsrate Sätze ausgewählter Liquiditätsgeschäfte
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
2008 2013 2018
Realer Leitzins (in % p. a.)
• Seit Vollimplementierung des neuen makroökonomischen Steuerungs- • In der Türkei ist eine nachhaltige Wirtschaftsstrategie nur in Umris-
systems in Russland zur Mitte des vergangenen Jahrzehnts hat die sen zu erkennen. Der Präsidentenpalast setzt, wie es aussieht, auf
russische Zentralbank eine sehr unabhängige Geldpolitik verfolgt. billiges Geld. Ein allem Anschein nach unstatthafter Zentralbank-
Gouverneur trat vergangenes Jahr zurück. Die Leitzinsen liegen
• Die Bank Rossii hat sich mit einer vehementen Antiinflationspolitik
derzeit unterhalb der Inflationsrate (aktuell 11,8%).
einen Namen gemacht. Zentralbankleitzinsen in realer Rechnung
oberhalb von 4%: eher die Regel als die Ausnahme seit 2016. • Jüngst sind den Geschäftsbanken bestimmte Vorzugskonditionen im
Kreditgeschäft gestrichen worden: Augenwischerei!
• Jetzt, 2020 geht der Leitzins, in realer Rechnung, Richtung Null –
vor dem Hintergrund von Corona zurecht. • Die Geldpolitik der Türkei wird im Präsidentenpalast gemacht.
Die Glaubwürdigkeit der türkischen Zentralbank ist dahin.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 7
Russland & die Türkei langfristig: Unterschiedliche „Hausaufgaben“ Weltwirtschaft: Bedeutung einzelner Länder Türkei: Leistungsbilanz & Energieimporte Anteile an der Weltproduktion (in %) Leistungsbilanz (in % des BIPs); Energieimporte (USD) • In Russland ist der Unterschied zwischen Stagnation und Aufschwung • Die Türkei muss durchgängig wichtige Inputs der Produktion ein- traditionell nur hauchdünn. Und: Selten wächst Russland stärker als führen, ganz vorneweg Energie. Auch Maschinen zur Modernisierung die Welt insgesamt. Ergebnis: Die Bedeutung der russischen Volks- der Wirtschaft stammen zu großen Teilen aus dem Ausland. wirtschaft für die Weltwirtschaft stagniert seit Jahren. Der Trend weist • Die Türkei hat über Jahrzehnte hinweg eine Tradition, Leistungs- aktuell eher weiter nach unten. Hier ist nicht die Geldpolitik gefordert, bilanzdefizite zu erwirtschaften. Die Türkei ist auf das Wohlwollen sondern die Fiskal- und Wettbewerbspolitik. internationaler Financiers angewiesen – nahezu kontinuierlich. • Geopolitische Ambitionen sind komplett fehl am Platze! Aktuell: • Financiers soll man nicht verprellen, auch nicht durch militärische Weder in der Ukraine noch in Weißrussland wünscht die Mehrheit der Abenteuer, nicht in Libyen, nicht in Syrien, nicht in der Ägäis. Bevölkerung eine Einmischung Russlands. Quelle: Refinitiv, LBBW Research 18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 8
Spezielles Manko der Türkei: Abhängigkeit von Kurzfristzuflüssen
Netto-Zufluss ausländischer Direktinvestitionen (FDI) + Leistungsbilanzsaldo
Negative Werte: Durch „flüchtige“ ausländische Portfolioinvestitionen finanzierte Investitionen (% BIP)
6% • Die Türkei hat in den zurück-
liegenden Jahren so gut wie
5% nichts gelernt aus den wieder-
4% holten Krisen.
• Nicht nur ist die Türkei bestän-
3%
dig auf externe Finanzierung
2% angewiesen. Sie bedient sich
Risikobereich zudem vorwiegend einer ver-
1%
gleichsweise „flüchtigen“
0% Kurzfristfinanzierung, statt,
beispielsweise mittels unter-
-1% nehmerischer Direkt-
-2%
investitionen, auf langfristige
Wirtschaftsbeziehungen zu den
-3% Investoren zu setzen.
-4% • In Hochrisiko-Zeiten wie aktuell
drehen sich Geldströme häufig
-5% um.
• Das Manko einer Abhängigkeit
von „flüchtigen“ Kurzfrist-Geld-
strömen muss die Türkei in den
Griff bekommen. Dies benötigt
Mittelwert 3 Jahre: FDI (netto) + Leistungsbilanzsaldo (% BIP)
Zeit und eine klare Strategie.
Importsubstitution führt nicht
Quelle: Refinitiv, LBBW Research zum Ziel!
18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 9
Fazit
Rubel
Aktuelle Schwäche
Türkische Lira
hausgemacht
Schwächeanfall
Bank Rossii
mit „Ansage“
Glaubwürdigkeit bis-
Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası
lang nicht im Zweifel
Am „Gängelband“ des
Langfristiges Wachstum
Präsidentenpalastes
Russland und Putin
müssen mehr tun Türkische Volkswirtschaft
Muss es erst noch
schlimmer kommen?
18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 10Ausgewählte Prognosen des LBBW Research
Wechselkurse
aktuell 30.09.2020 31.12.2020 30.06.2021
EURUSD 1,18 1,18 1,19 1,23
EURJPY 124,96 122,00 122,00 125,00
EURCHF 1,08 1,09 1,10 1,12
EURGBP 0,90 0,93 0,95 0,92
EURCNY 8,24 8,30 8,45 8,80
USDCNY 6,95 7,04 7,10 7,15
EURAUD 1,65 1,71 1,74 1,70
EURBRL 6,33 6,00 6,20 6,40
EURCAD 1,57 1,62 1,65 1,67
EURCZK 26,20 27,30 26,50 26,00
EURHUF 346,23 370,00 360,00 355,00
EURMXN 26,62 27,00 27,75 29,00
EURNOK 10,65 11,50 11,00 10,25
EURPLN 4,41 4,68 4,50 4,40
EURRON 4,84 5,15 5,20 5,30
EURRUB 86,93 80,00 77,50 72,50
EURTRY 8,59 8,50 8,80 9,00
EURZAR 20,77 20,00 20,50 21,00
Rohstoffe
aktuell 30.09.2020 31.12.2020 30.06.2021
Gold (USD/Feinunze) 2 048 1 800 1 750 1 700
Öl (Brent - USD/Barrel) 45,32 35,00 40,00 45,00
Silber (USD/Feinunze) 26,95 20,00 19,00 18,00
Quelle: LBBW Research. Die aktuellen Werte sind die vom vorhergehenden Handelstag.
18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 11Corona-Update
• Globale Infektionszahlen auf hohem Niveau, rückläufige Zahlen in
den USA, steigende in Europa
• Österreich und Schweiz erneut als Wegweiser der
Infektionsentwicklung für Deutschland?
• Wie wahrscheinlich ist eine Wiederholung des „Lockdowns“,
wie er im Frühjahr bestand?
• Technische Maßnahmen der Eindämmung:
Corona-Warn-App nur ein kleiner Mosaikstein
Tests: Sind viele Tests wirklich viele Tests?
• Trotz deutlich steigender Neuinfektionen bleibt die Zahl der
Sterbefälle in Deutschland bislang eher niedrig.
• Dynamische Betrachtung der Fallsterblichkeit: Von den
Neuinfizierten versterben inzwischen weniger als 2 %
Martin Güth, CQF
Senior Economist
Tel: +49 711 127–79603
martin.gueth@LBBW.de
18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 12Neuinfektionszahlen global weiterhin auf hohem Niveau
Tägliche Neuinfektionszahlen
7-Tage-Mittelwert
• Während in den USA die
80000
70000 300000 Neuinfektionszahlen zuletzt
rückläufig waren, ziehen sie in
70000 Europa wieder an.
60000
250000
• Auf globaler Ebene liegen die
60000 Neuinfektionen weiterhin auf
50000 hohem Niveau, die WHO
200000 verkündete am Wochenende
50000
einen neuen Rekordwert von
40000 fast 300.000 registrierten
40000 150000 Corona-Neuinfektionen
innerhalb von 24 Stunden.
30000
30000 • Eine grundsätzliche Entwar-
100000 nung wäre somit u.E. nach wie
20000 vor verfrüht. Temporäre
20000
Rückschläge und lokale
50000 Lockdowns müssen weiterhin
10000
10000 einkalkuliert werden.
• Die Rückkehr zur Normalität
0 0 wird weiterhin nur langsam und
01/20 02/20
02/20 03/20 03/20 04/20 05/20
04/20 06/20
05/20 07/2006/20 08/20 07/20 schrittweise erfolgen (können).
EU-27 U.S. World (rhs) • Die Pandemie ist erst beendet,
wenn ein Impfstoff in ausrei-
chender Menge zur Verfügung
Quelle: Bloomberg, LBBW Research, Stand: 17.08.2020
steht.
18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 13Europa: Ansteigende Tendenz in fast allen Ländern,
starker Anstieg in Spanien
Tägliche Neuinfektionszahlen pro 100 Tsd. Einwohner
Durchschnitt der vergangenen 7 Tage
• In den meisten Ländern
Europas zeigt sich ein
ansteigender Trend der
täglichen Neuinfektionen – von
zumeist niedrigem Niveau aus.
• In Spanien ist ein massiver
Anstieg der Infektionen zu
beobachten. Die aktuellen
Zahlen steuern dort auf das
Niveau vom Frühjahr zu.
Vergleichbar sind die damaligen
Zahlen und die heutigen wohl
nur bedingt, da im Frühjahr die
Dunkelziffer nicht entdeckter
Infektionen erheblich höher
gewesen sein dürfte.
Besorgniserregend ist die
aktuelle Entwicklung
gleichwohl.
• In Schweden sind die
Neuinfektionszahlen seit dem
Juni deutlich gesunken.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 14Österreich und Schweiz erneut als Wegweiser für Deutschland?
Anzahl Neuinfizierter
pro 100.000 Einwohner, geglättet über 7 Tage
7 • Bereits im Frühjahr vollzog sich
der Anstieg der
Infektionszahlen in Österreich
6
und der Schweiz etwas früher
als in Deutschland.
5 • Nachdem über weite Strecken
des Juni in Deutschland,
Österreich und der Schweiz die
4
Infektionszahlen sehr niedrig
waren, vollzog sich Ende Juni
3 in Deutschlands südlichen
Nachbarstaaten bereits ein
spürbarer Anstieg mit
2 Infektionsraten, wie sie nun
auch in Deutschland zu
beobachten sind.
1
• Österreich hatte zum 15. Juni
weite Teile der Maskenpflicht
0 aufgehoben. Ab 24. Juli gilt nun
aber wieder Maskenpflicht in
Supermärkten sowie Bank- und
Postfilialen.
Germany Austria Switzerland
Quelle: Bloomberg, LBBW Research
18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 15COVID-19 in Deutschland: Rege Diskussion um Risiko
eines neuerlichen „Lockdowns“
• Die Mehrheit der Bevölkerung in Deutschland geht einer Umfrage zufolge von einem neuerlichen
Lockdown in diesem Jahr aus.
• Wirtschaftsminister Altmaier: "Wir müssen einen zweiten Lockdown mit aller Macht verhindern. Deshalb
brauchen wir zielgenauere Maßnahmen und Korrekturen statt flächendeckender Rundumschläge."
• Kanzlerin Merkel hat die ansteigenden Zahlen von Corona-Infektionen in Deutschland als
besorgniserregend, aber noch beherrschbar bezeichnet. Es könne derzeit keine weiteren Lockerungen
geben. Aus Parteikreisen heißt es, die Kanzlerin wolle in der kommenden Woche mit den
Ministerpräsidenten der Länder über die Corona-Lage beraten.
• Der SPD-Vorsitzender Walter-Borjans warnte vor einem zweiten "wirtschaftlichen Lockdown". Dieser würde
auch die wirtschaftsstarke Bundesrepublik an die Grenze der Belastbarkeit und möglicherweise darüber
hinaus bringen.
• Lauterbach (SPD): „Wir wissen mittlerweile so viel über das Virus, dass wir uns aufgrund dessen über eine
große zweite Welle im Sinne eines neuen Lockdowns nicht sorgen müssen.“
• Gesundheitsminister Spahn: Der Regelbetrieb in Schulen und Kitas hat Priorität. Gleiches gilt für die
Wirtschaft und den Handel.
Quelle: Presse, LBBW Research
18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 16Corona-Warn-App nur ein kleiner Mosaikstein
Anzahl an Downloads der Corona-Warn-App
in Millionen
• Laut Angaben des RKI wurde die Corona-Warn-App bis zum 11.
August insgesamt 16,9 Mio. mal heruntergeladen.
• Bis zu 20,3 % der deutschen Bevölkerung (83,2 Mio.) könnten sie
damit im Einsatz haben.
• Unterstellt man eine gleichmäßige Verteilung der App in der
Bevölkerung, dann fänden - rein statistisch - bei bis zu vier von
hundert Kontakten diese zwischen zwei Menschen mit
eingeschalteter Warn-App statt.
• Tatsächlich dürfte die Anzahl der Nutzer der App geringer sein als
die Anzahl der Downloads – mit entsprechend geringerer Wirkung.
• Allerdings liegt u.E. auch die Vermutung einer gewissen Clusterung
bei den Nutzern nahe: Menschen, die die App nutzen, dürften in
ihrem Umfeld in der Tendenz überdurchschnittlich viele Kontakte
haben, die sie ebenfalls nutzen, und Menschen, die die App nicht
nutzen, haben tendenziell vermutlich eher Menschen in ihrem
Umfeld, die diese ebenfalls nicht nutzen. Hierdurch steigt der
geschätzte Anteil an Kontakten, der zwischen zwei Menschen
stattfindet, die die App nutzen.
• Wie viele Infektionen durch die App verhindert wurden, lässt sich
nicht sagen.
• „Every little helps“ - aber viel mehr als eine flankierende Maßnahme
ist die App bislang wohl nicht.
Quelle: Wikipedia, RKI, LBBW Research
18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 17Wie viel wird getestet?
Anzahl an Tests pro Tag
pro 1000 Einwohner, geglättet, soweit möglich nur PCR-Tests erfasst
3,0 • Die Testkapazitäten wurden in
den vergangenen Monaten in
vielen Ländern deutlich erhöht.
2,5
• In den USA wurden in den
vergangenen Wochen bspw.
vier bis fünf mal so viele Tests
2,0
durchgeführt wie noch im April.
• Auch in Deutschland ist die
1,5 Anzahl an durchgeführten Tests
gestiegen. Sie war im
internationalen Vergleich aber
1,0 bereits im März und April relativ
hoch und hat sich seither in
etwa verdoppelt.
0,5 • Eine zunehmende Anzahl an
Tests pro Tag kann dazu
beitragen, dass die Anzahl an
0,0 entdeckten Infektionen ansteigt.
Dies ist positiv, da
Infektionsketten dann besser
Deutschland USA (inkl. non‐PCR) UK Italien Spanien Frankreich Österreich Schweden unterbrochen werden können.
Es erschwert aber einen
Vergleich des aktuellen
Infektionsgeschehens mit der
Quelle: covid.ourworldindata.org, LBBW Research Vergangenheit.
18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 18Sind viele Tests wirklich viele Tests?
Anzahl an Tests pro positivem Testergebnis
geglättet, soweit möglich nur PCR-Tests erfasst
300 • Ob durch die Tests tatsächlich
ein Großteil der Infektionen
entdeckt wird, hängt von vielen
250 Faktoren ab.
• Nebenstehende Grafik
verdeutlicht, dass in den USA
200 trotz absolut betrachtet hoher
Testanzahl auf 13 negative
Tests ein positiver kommt. In
150 Spanien sieht es ähnlich aus.
• In Deutschland sind es nach
100 bisherigen Daten über hundert
negative Tests pro einem
positiven Test.
50 • Ein großes Problem sind die
teilweise langen Zeiten, die
zwischen Probennahme und
0 Testergebnis liegen.
• Falsch-positive Befunde bei der
PCR-Testung sind laut RKI
Deutschland USA (inkl. non‐PCR) UK Italien Spanien Frankreich Österreich Schweden nicht ausgeschlossen, kämen
nach derzeitigen Erkenntnissen
aber nur selten vor.
Quelle: covid.ourworldindata.org, LBBW Research
18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 19Wie wahrscheinlich ist eine Wiederholung des
„Lockdowns“, wie er im Frühjahr bestand?
• Die Politik musste im März/April unter ausgesprochen hoher Unsicherheit agieren – weder das
Infektionsgeschehen im Land noch die Krankheit an sich waren gut einzuschätzen. Mit entsprechend
grobem Werkzeug ist man damals vorgegangen und war lieber etwas zu vorsichtig als zu optimistisch.
Inzwischen sind die Erkenntnisse und Informationen deutlich besser.
• Verschlechtert hat sich zwar, dass die Bevölkerung der Maßnahmen zunehmend müde wird. Dies spricht
aber nicht unbedingt dafür, nochmal die ganz große Keule auszupacken. Da ein flächendeckender
umfassender „Lockdown“ zudem mit enormen Kosten verbunden ist – wirtschaftlich wie gesellschaftlich –,
dürfte die Politik sehr bestrebt sein, ihn zu verhindern.
• Somit bedürfte es wohl einer wirklich extremen Infektionsentwicklung, damit es zu einem zweiten
flächendeckenden und umfassenden „Lockdown“ kommt, wie wir ihn damals hatten. Hinzukommt, dass auch
die Gerichte immer wieder Verordnungen einkassieren, die zu undifferenziert sind, und eben genau
einfordern, dass die Maßnahmen sehr genau auf die jeweilige Situation hin zugeschnitten sind. D.h. selbst
wenn aus der Politik das Bestreben für einen umfassenden „Lockdown“ laut würde, wäre noch immer sehr
fraglich, ob er rechtlich überhaupt möglich wäre.
• Fazit: Die Wahrscheinlichkeit, dass die Politik flächendeckend noch mal derart strenge Maßnahmen
einführt wie im Frühjahr, dürfte gering sein.
18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 20Fallsterblichkeit im Ländervergleich
Anteil registrierter Gestorbener an gemeldeten Infizierten
16% • Wie viele der Infizierten
verstorben sind, lässt sich nicht
sagen, da viele Infektionen
14%
unentdeckt bleiben.
12% • Daher wird häufig die
Fallsterblichkeit betrachtet, das
ist die Anzahl registrierter
10%
Verstorbener in Relation zu den
gemeldeten Infizierten.
8%
• Hier gibt es zwischen den
Ländern immense
6%
Unterschiede, die vermutlich
nicht nur auf die Qualität des
4% jeweiligen Gesundheitssystems
und den Anteil an
2% Risikopatienten unter den
Infizierten zurückgehen,
0%
sondern insbesondere mit der
Dunkelziffer nicht entdeckter
Infektionen zusammenhängen.
Diese dürfte vor allem zu
Beginn der Pandemie sehr
hoch gewesen sein und verzerrt
damit die Statistik.
Quelle: Bloomberg, LBBW Research
18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 21Deutschland: Sterbefälle steigen nicht entsprechend
der Neuinfektionen an
Tägliche Neuinfektionen sowie Sterbefälle
pro 100.000 Einwohner, 7-Tage-Mittelwert
8 0,35 Mögliche Gründe für rückläufige
Fallsterblichkeit:
7 0,3 • Bessere Behandlungs-
methoden und Medikamente.
6 • Vermutlich steckte sich zuletzt
0,25
ein größerer Anteil jüngerer
5 Menschen mit dem Virus an.
0,2
• Geringere Dunkelziffer
4 hinsichtlich der Anzahl der
0,15 Infizierten.
3
0,1
2
1 0,05
0 0
1. Feb. 1. Mrz. 1. Apr. 1. Mai. 1. Jun. 1. Jul. 1. Aug.
Germany Neuinfektionen Germany Sterbefälle, Lag: 14 Tage (rechte Skala)
Quelle: Bloomberg, LBBW Research
18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 22Dynamische Betrachtung der Fallsterblichkeit: Von den
Neuinfizierten versterben inzwischen weniger als 2 %
Fallsterblichkeit: Anzahl registrierter Verstorbener in Relation zu den Infizierten
betrachtet wird ein rollierendes Zeitfenster von drei Wochen, betrachtet werden die Neuinfizierten
zwei Wochen zuvor
• Um besser einschätzen zu
14,00% können, wie viele der
registrierten Neuinfizierten in
12,00% United Kingdom den verschiedenen Ländern
nachfolgend verstorben sind
10,00% und wie sich dieser Anteil im
Zeitablauf verändert hat, haben
8,00% wir folgende Rechnung
angestellt:
6,00% Italy • Wir teilen die Anzahl der
Verstorbenen durch die Anzahl
4,00% derjenigen, die sich 14 Tage
zuvor infiziert haben (beim RKI
2,00% und der amerikanischen CDC
finden sich Aussagen, gemäß
0,00% denen Menschen, die an
COVID-19 erkrankt und
verstorben sind, im Mittel rund
14 Tage vor dem Todestag
Global Germany China South Korea erste Symptome zeigten).
Japan India Italy France
• Um zufällige Schwankungen zu
United Kingdom Switzerland Austria United States glätten, betrachten wir dabei
nicht einzelne Tage, sondern
jeweils ein Zeitfenster von 3
Quelle: Bloomberg, LBBW Research
Wochen.
18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 23Impfstoffentwicklung
• Hauptszenario wird immer wahrscheinlicher
• Staaten mit hoher Inzidenz haben den höchsten Handlungsdruck
• Impfstoffentwicklung schreitet rasant fort
Dr. Timo Kürschner
Senior Investment Analyst
Tel: +49 711 127–70565
timo.kuerschner@LBBW.de
18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 24Unser Hauptszenario wird immer wahrscheinlicher
1 Isolationsmaßnahmen
• Infektionsketten werden unterbrochen und können gelockert werden
nach und nach gestoppt
Impfstoffe sind nicht
• Eindämmung des Virus gelingt unbedingt notwendig
5%
2• Infektionsketten werden nicht ausreichend
gestoppt Isolationsmaßnahmen werden
nach und nach überflüssig
• Impfstoffe werden bis Ende 2020 entwickelt
Impfstoffe bringen den
• Massenimpfungen 2021 möglich Durchbruch und geben
• Viruseindämmung gelingt mittelfristig 85% Sicherheit
3
• Infektionsketten können nicht gestoppt werden Weltweit brechen
• Isolationsmaßnahmen nicht effizient, es kommt Gesundheitssysteme
zu mehreren schweren Infektionswellen zusammen
• Impfstoffentwicklung scheitert Virusausbreitung wird erst
durch Herdenimmunität
• Viruseindämmung gelingt nicht
gestoppt
10%
18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 25Staaten mit hoher Inzidenz haben den höchsten Handlungs-
druck
Ein einheitliches
Muster lässt sich
nicht erkennen,
allerdings sind
auffallend viele
totalitär oder
populistisch
regierte Länder
stark betroffen.
Forderungen nach
schnellen Lösung-
en und möglichst
geringem wirt-
schaftlichen Scha-
den sind populär.
Wissenschaftler
haben es teilweise
schwer, ihre
Ansichten
durchzusetzen.
18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 26Impfstoffentwicklung schreitet rasant fort
Insgesamt gibt es laut WHO derzeit 167 Impfstoffprojekt
28 Impfstoffe mit unterschiedlichen Ansätzen befinden derzeit in der klinischen Entwicklung
2019 2020 2021
18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 27Aktueller Stand einzelner Entwicklungsprojekte
Sputnik V
Quelle: WHO
18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 28Wie geht es weiter? Produktion Verteilungskampf • Parallel zur Impfstoffentwicklung wird aufgrund • Vor allem die USA sichern bzw. versuchen sich der hohen finanziellen Mittel, die u.a. in mit zahlreichen Abkommen bevorzugten Zugang Kompensationszahlungen fließen, bereits die zu sichern und geben im Rahmen der „Operation Produktion hochgefahren bzw. vorbereitet. Warp Speed“ viel Geld aus. • Ende des Jahres bzw. Anfang nächsten Jahres • Präsident Trump will unbedingt bis zur Wahl am könnten größere Impfstoffmengen zu Verfügung 3. November eine Lösung präsentieren, um seine stehen und Impfkampagnen beginnen. Wiederwahlchancen zu verbessern. Akzeptanz Immunität • Internationale Entwicklungsregeln müssen • Aufgrund der schnellen Entwicklung wird man eingehalten werden, um Vertrauen und auch nach einer möglichen Zulassung wenig Akzeptanz zu schaffen. Nur so werden sich über die Dauer der Immunität wissen. freiwillig ausreichend Menschen impfen lassen. • Im Falle einer nur kurzen Immunität (
Nächste Telefonkonferenzen / Webkonferenzen Termine: Dienstag, 01.09.2020, 14h Dienstag, 15.09.2020, 14h – KMK Update Dienstag, 06.10.2020, 14h Dienstag, 03.11.2020, 14h Dienstag, 01.12.2020, 14h 18.08.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 30
Marktprognosen
Konjunktur Aktienmarkt
in % 2019 2020e 2021e in Punkten aktuell 30.09.20 31.12.20 30.06.21
BIP 0.6 -7.0 5.0
Deutschland DAX 12 921 12 000 13 000 14 000
Inflation 1.4 0.3 1.1
BIP 1.2 -8.3 7.0
Euroland Euro Stoxx 50 3 306 3 150 3 400 3 500
Inflation 1.2 0.2 0.5
BIP 2.3 -8.0 5.5
USA Dow Jones 27 845 25 500 27 500 29 000
Inflation 1.7 1.0 1.5
BIP 6.1 1.0 7.5
China Nikkei 225 23 097 22 000 23 500 25 000
Inflation 2.9 3.5 3.2
BIP 2.9 -4.0 5.9
Welt
Inflation 3.4 2.8 3.1
Zinsen Rohstoffe und Währungen
in % aktuell 30.09.20 31.12.20 30.06.21 aktuell 30.09.20 31.12.20 30.06.21
EZB Einlagesatz -0.50 -0.50 -0.50 -0.50 US-Dollar je Euro 1.19 1.18 1.19 1.23
Bund 10 Jahre -0.48 -0.55 -0.40 -0.30 Franken je Euro 1.08 1.09 1.10 1.12
Fed Funds 0.25 0.25 0.25 0.25 Gold (USD/Feinunze) 1984 1800 1750 1700
Treasury 10 Jahre 0.67 0.45 0.60 0.75 Öl (Brent - USD/Barrel) 45 35 40 45
Quelle: LBBW Research
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