Klimaschutz durch Kapitalanlagen - Wirkung von Klima- und Nachhaltigkeitsfonds auf deutsche Aktienunternehmen - adelphi
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Klimaschutz durch Kapitalanlagen Wirkung von Klima- und Nachhaltigkeitsfonds auf deutsche Aktienunternehmen Walter Kahlenborn, Hauke Dierks, Daniel Wendler, Matthias Keitel Im Auftrag:
Klimaschutz durch Kapitalanlagen Wirkung von Klima- und Nachhaltigkeitsfonds auf deutsche Aktienunternehmen Walter Kahlenborn, Hauke Dierks, Daniel Wendler, Matthias Keitel
Zitiervorschlag: Kahlenborn, Walter, Hauke Dierks, Daniel Wendler und Matthias Keitel 2010: Klimaschutz durch Kapitalanlagen. Wirkung von Klima- und Nachhaltigkeitsfonds auf deutsche Aktienunternehmen. Berlin: adelphi. Impressum 1. Auflage Auftraggeber: Bundesministerium für Umwelt, Naturschutz und Reaktorsicherheit Berlin, 23. April 2010 ISBN 978-3-9813697-1-7 © 2010 adelphi consult GmbH Gestaltung: CB.e Clausecker | Bingel. Ereignisse AG Bildnachweis Coverbild: © Energiekontor AG
adelphi • Klimaschutz durch Kapitalanlagen
adelphi
adelphi ist eine der führenden Institutionen für Walter Kahlenborn
Politikanalyse und Strategieberatung. Wir sind Walter Kahlenborn ist Mitbegründer und Ge-
Ideengeber und Dienstleister für Politik, Wirt- schäftsführer von adelphi. Im Rahmen seiner
schaft und Zivilgesellschaft zu globalen umwelt- langjährigen Beratungstätigkeit koordinierte Herr
und entwicklungspolitischen Herausforderungen. Kahlenborn zahlreiche nationale und internatio-
Unsere Projekte tragen zur Sicherung natür- nale Projekte zu umweltpolitischen, umweltöko-
licher Lebensgrundlagen und Wahrnehmung ge- nomischen und umweltmanagementbezogenen
sellschaftlicher Verantwortung wirtschaftlicher Fragestellungen. Er verantwortet bei adelphi u. a.
Akteure bei. Zu unseren Auftraggebern zählen die Handlungsfelder Umwelt und Finanzen sowie
internationale Organisationen, Regierungen, öf- Technologie und Innovationen.
fentliche Einrichtungen, Unternehmen und Ver-
bände. Wir verknüpfen wissenschaftliche und kahlenborn@adelphi-consult.com
technische Expertise mit analytischer und strate-
gischer Kompetenz, Anwendungsorientierung und
konstruktiver Problemlösung. Unser integrativer Hauke Dierks
Beratungsansatz verbindet Forschung, Beratung Hauke Dierks ist als Projektmanager im Bereich
und Dialog in sechs Themenfeldern. Umwelt und Finanzen bei adelphi tätig. Er berät
zu den Themen Corporate Responsibility sowie
Internationale und interdisziplinäre Projektteams Finanzen und Nachhaltiges Investment nationale
gestalten weltweit in unterschiedlichen Kulturen und internationale Auftraggeber.
und Sprachen unsere gemeinsame Zukunft. In 10
Jahren wurden über 400 Projekte für 100 Auftrag- dierks @adelphi-consult.com
geber konzipiert und umgesetzt und wichtige um-
welt- und entwicklungspolitische Vorhaben fach-
lich und strategisch begleitet. Nachhaltigkeit ist Daniel Wendler
Grundlage und Leitmotiv unseres Handelns nach Daniel Wendler ist als Projektmanager bei adelphi
außen und innen. Deshalb haben wir ein validiertes tätig. Im Bereich Umwelt und Finanzen berät er
Umweltmanagementsystem eingeführt und stel- nationale wie internationale Auftraggeber zu den
len unsere gesamten Aktivitäten klimaneutral. Themen Corporate Responsibility sowie Finanzen
und Nachhaltiges Investment.
adelphi wendler @adelphi-consult.com
Caspar-Theyss-Strasse 14 a
14193 Berlin
Matthias Keitel
T +49 (0)30-89 000 68-0 Matthias Keitel ist als Projektassistent bei adel-
F +49 (0)30-89 000 68-10 phi tätig. Im Bereich Umwelt und Finanzen unter-
stützt er das Team in der Beratung von nationalen
office @adelphi.de wie internationalen Auftraggebern zu den The-
www.adelphi.de men Corporate Responsibility sowie Finanzen und
Nachhaltiges Investment.
keitel @adelphi-consult.comadelphi • Klimaschutz durch Kapitalanlagen
Executive Summary
Eine erfolgreiche Klimaschutzpolitik erfordert er- • Klimafreundliche Kapitalanlagen stärken die
hebliche Anstrengungen in Wirtschaft und Gesell- institutionellen Rahmenbedingungen für den
schaft. Große Summen müssen investiert und tief- Klimaschutz und tragen zur Formulierung strin-
greifende strategische Entscheidungen getroffen genterer Klimaschutzpolitiken in den Unterneh-
werden, um den globalen Temperaturanstieg auf men bei. Auch wird die CO2-Datenerfassung be-
die maximal vertretbaren 2 °C zu begrenzen. Inves- dingt durch die Nachfragen klimafreundlicher
toren spielen bei der Neugestaltung einer treib- Investoren spürbar verbessert. Ein direkter Zu-
hausgasarmen Wirtschaft eine wichtige Rolle. Dies sammenhang zwischen energieeffizienteren Pro-
gilt einerseits mit Blick auf die Bereitstellung des dukten und Prozessen einerseits und klima-
notwendigen Kapitals, andererseits auch hinsicht- freundlichen Kapitalanlagen andererseits kann
lich ihrer aktiven Rolle als Eigentümer von Unter- allerdings nur selten beobachtet werden.
nehmen.
• Klimafreundliche und nachhaltige Kapitalanla-
Noch ist der Anteil klimafreundlicher und nach- gen fördern einen Wettbewerb der Unterneh-
haltiger Investments am Kapitalmarkt gering. men um bessere Klimastrategien und eine hö-
Können diese dennoch bereits heute eine nach- here Nachhaltigkeitsperformance – allerdings
weisliche Wirkung auf die Wirtschaft erzielen? Die beteiligen sich derzeit nur relativ wenige Un-
vorliegende Studie zielt darauf ab, hier eine Ant- ternehmen aktiv an diesem Wettbewerb.
wort zu geben.
• Die Unternehmen werden inzwischen vermehrt
• Klima- und Nachhaltigkeitsfonds können nur bei von Investoren auf Klimaschutzfragen ange-
kleinen Aktiengesellschaften tatsächlich zu ei- sprochen. Systematische Dialogprozesse („En-
ner Verbesserung der Finanzierungsbedingun- gagement“) mit Unternehmen zum Thema Kli-
gen beitragen. Die Aktienkurse von Großunter- maschutz finden aber praktisch noch nicht statt.
nehmen werden durch diese Fonds kaum beein-
flusst, gleichwohl haben diverse Großunter- Investoren, die mit ihrer Kapitalanlage tatsäch-
nehmen ein besonderes Interesse an klima- lich positive Auswirkungen auf Klima und Umwelt
freundlichen Investoren. Klimafreundliche Ka- auslösen möchten, können dies über Klima- und
pitalanlagen können darüber hinaus für den Nachhaltigkeitsfonds erreichen. Viele der derzeit
konventionellen Kapitalmarkt eine wichtige erzielten Wirkungen ergeben sich aber als bloße
Vorreiterrolle spielen, indem sie aufzeigen, wie Nebeneffekte bei der Entwicklung und dem Ma-
Klimachancen und -risiken am besten in Finanz- nagement dieser Anlageprodukte. Relevant ist,
produkte integriert werden. dass Finanzdienstleister wie Anleger in Zukunft
ein größeres Gewicht darauf legen, gezielt posi-
• Auf das Management von Unternehmen haben tive Auswirkungen mit ihren Investments zu er-
klimafreundliche Kapitalanlagen einen limitier- zielen. Beispiele aus dem Ausland belegen, dass
ten, aber erkennbaren Einfluss. Dieser konzen- es hier erheblichen Spielraum für eine Optimie-
triert sich vorwiegend auf jene Unternehmen, rung klimafreundlicher und nachhaltiger Kapital-
die häufiger in Klima- oder Nachhaltigkeitsfonds anlagen gibt.
enthalten sind, bzw. auf die sehr großen Aktien-
gesellschaften.adelphi • Klimaschutz durch Kapitalanlagen 001 Inhalt Abbildungs- und Tabellenverzeichnis 002 1 Einleitung 005 2 Der Nutzen klimafreundlicher Kapitalanlagen 006 3 Vorgehensweise 008 3.1 Forschungsstand 008 3.2 Vorgehen 008 4 Unmittelbare Finanzierungseffekte 010 5 Mittelbare Finanzierungseffekte 013 6 Unmittelbare Effekte auf das Management 016 6.1 Die institutionelle Ebene 016 6.2 Die strategische Ebene 018 6.3 Die operative Ebene 021 7 Exkurs: Kritischer Unternehmensdialog 023 8 Mittelbare Effekte auf das Management 027 9 Fazit 030 Literaturverzeichnis 032
002 adelphi • Klimaschutz durch Kapitalanlagen
Abbildungs- und Tabellenverzeichnis
Abbildung 1 Anteile der 20 größten Nachhaltigkeits- und 20 größten Klima- 011
fonds an den frei handelbaren Aktien der befragten Unternehmen
im Vergleich
Abbildung 2 Welche Bedeutung hat es für Sie, dass die Aktien Ihres Unterneh- 012
mens als klimafreundlich gehandelt werden, um weitere Investoren
zu gewinnen oder zu binden?
Abbildung 3 Welche Bedeutung haben Klimafragen für Ihre Investoren allgemein? 013
Abbildung 4 Welche Bedeutung messen konventionelle Finanzanalysten 014
Ihrer Einschätzung nach dem Thema Klimawandel bei?
Abbildung 5 Wie wertvoll ist die Arbeit von Nachhaltigkeits-Ratingagenturen 014
für Mainstreaming extra-finanzieller Unternehmensindikatoren?
Abbildung 6 Haben Nachhaltigkeitsratings/nachhaltige Investoren zu einer 017
institutionellen Stärkung des Bereichs CSR in Ihrem Unternehmen
geführt?
Abbildung 7 egitimieren Sie innerhalb Ihres Unternehmens Ihre Arbeit über
L 017
Ihr Abschneiden in Nachhaltigkeitsratings?
Abbildung 8 Legitimieren Sie innerhalb Ihres Unternehmens Ihre Arbeit über 018
Ihr Abschneiden in Nachhaltigkeitsratings?
Abbildung 9 ichten Sie Ihr Nachhaltigkeitsmanagement an der Platzierung
R 019
in Nachhaltigkeitsratings aus?
Abbildung 10 Richten Sie die Klimaschutzpolitik/Klimaschutzinitiativen Ihres 019
Hauses an der Platzierung in Nachhaltigkeitsratings aus?
Abbildung 11 Können Sie Bereiche benennen, wo Ihre Klimapolitik beeinflusst 020
worden ist? Anspruchsvollere Emissionsziele
Abbildung 12 elchen Einfluss hat das Carbon Disclosure Project auf Ihre
W 021
Geschäftspolitik gehabt?
Abbildung 13 In welchem Bereich wurde Ihre Klimapolitik beeinflusst? 022
Verbesserte CO2-Datenerfassung
Abbildung 14 In welchem Bereich wurde Ihre Klimapolitik beeinflusst? 022
Abbildung 15 erden Sie kontaktiert, um nicht nur Informationen zur Klimapolitik
W 023
Ihres Unternehmens zu erhalten, sondern diese auch zu diskutieren?
Abbildung 16 Treten nachhaltige Investoren mit Anforderungen an eine 024
Veränderung Ihrer Geschäftspolitik an Sie heran?
Abbildung 17 reten nachhaltige Investoren mit Anforderungen an eine
T 025
Veränderung Ihrer Geschäftspolitik an Sie heran? Speziell
auch hinsichtlich Ihrer Klimapolitik?
Abbildung 18 Erleben Sie einen Trend, dass Investoren vermehrt Ihre Klimapolitik 025
mit der Geschäftsführung diskutieren möchten?adelphi • Klimaschutz durch Kapitalanlagen 003
Abbildung 19 ie wertvoll ist die Arbeit von Nachhaltigkeits-Ratingagenturen für
W 027
die Transparenz im Sektor?
Abbildung 20 Nutzen Sie Nachhaltigkeitsratings als Vergleich zu Wettbewerbern? 028
Abbildung 21 Nutzen Sie Nachhaltigkeitsratings als Vergleich zu Wettbewerbern? 028
Speziell auch mit Blick auf die Klimaschutzpolitik/Klimaschutz-
aktivitäten Ihres Hauses?
Abbildung 22 Fördert die Vergleichbarkeit durch Nachhaltigkeitsratings den 029
Wettbewerb mit Blick auf die Nachhaltigkeitsperformance mit Ihren
Mitbewerbern, speziell auch mit Blick auf die Klimaschutzaktivitäten
Ihres Hauses?»Financiers are the pump-primers of the global economy – they can withdraw
funds or give their full support to any enterprise. They can therefore uniquely
and powerfully influence the course of industrial development so that it is
compatible with the sustainable development agenda.«
Rio Earth Summit, 1992adelphi • Klimaschutz durch Kapitalanlagen 005
1 Einleitung
Trotz aller Probleme bei den Verhandlungen – die Zudem sind Investoren die vielleicht wichtigste
Klimakonferenz in Kopenhagen 2009 hat eines Gruppe, um die notwendige Umstrukturierung
bestätigt: Um die schlimmsten Folgen des Kli- in der Wirtschaft zu bewirken. Sowohl die Frage,
mawandels abzuwenden, muss der Anstieg der wohin sie ihr Geld lenken, als auch die Frage, wel-
globalen Durchschnittstemperatur auf maximal chen Einfluss sie auf die Unternehmen ausüben,
2 °C beschränkt werden. Damit diese Vorgabe ein- sind von zentraler Bedeutung für erfolgreichen
gehalten werden kann, müssen die Treibhausgas- Klimaschutz. Um die notwendigen Einsparungen
emissionen laut IPCC (2007) bis zum Jahr 2050 um in den verschiedenen Wirtschaftssektoren zu er-
mindestens 50 % im Vergleich zu 1990 verringert zielen, müssen sich private wie institutionelle An-
werden. Der damit verbundene wirtschaftliche leger aktiv für die Erfüllung der Klimaschutzziele
Strukturwandel erfordert ein strategisches Um- einsetzen.
denken – in der Gesellschaft ebenso wie in den
Unternehmen. Noch ist der Anteil klimafreundlicher und nach-
haltiger Investments am gesamten Kapitalmarkt
Die Wirtschaft wird in besonderem Maße ge- gering. Beeinflussen diese Investments dennoch
fordert sein, zusätzliche Maßnahmen für das bereits heute die Wirtschaft? Die vorliegende Stu-
Erreichen der Klimaschutzziele zu ergreifen. die zielt darauf ab, hier eine Antwort zu geben
Denn die Emissionen, die in der Wirtschaft bei und den Einfluss klimafreundlicher Investoren auf
der Energiegewinnung, der Produktion oder deutsche Unternehmen zu ermitteln.
dem Vertrieb entstehen, bilden den mit Abstand
größten Anteil der in Deutschland jährlich emit- Der Fokus der Untersuchung liegt im Bereich
tierten Treibhausgase. Energiewirtschaft, Indus- der Aktieninvestments. Speziell bei Aktienunter-
trie und Gewerbe tragen rund 60 %1 zu den ge- nehmen ist es von enormer Bedeutung, positive
samten deutschen Treibhausgasemissionen bei Klimaeffekte auszulösen, da diese aufgrund ih-
(UBA 2010). In den meisten Wirtschaftszweigen rer Größe einen Großteil der Gesamtemissionen
müssen deshalb klimafreundliche Technologien, an Treibhausgasen in Deutschland verantworten.
Produkte und Dienstleistungen entwickelt und Gleichzeitig sind gerade hier die erreichten und
angewandt werden, um die deutschen Treib- erreichbaren Effekte wenig erforscht. Und: In die-
hausgasemissionen langfristig senken zu können sem Bereich befinden sich die meisten Angebote
(McKinsey & Company 2009). an klimafreundlichen und nachhaltigen Anlage-
produkten.
Für viele Unternehmen bedeutet der Klimawandel
zugleich Chance und Risiko: Stellen sie sich den Die Studie setzt in ihrem Vorgehen bewusst da-
Anforderungen des Klimawandels und richten sie rauf, die Wirkungen unmittelbar dort zu erfassen,
ihre Geschäftspolitik darauf aus, so bietet das für wo sie auftreten, also bei den Unternehmen. Um
sie erhebliche Wachstumspotenziale. Stellen sie zu validen Ergebnissen zu kommen, wurde im
sich diesen Anforderungen nicht, so kann das ihre Rahmen der Untersuchung eine größere Anzahl
Profitabilität entscheidend beeinträchtigen. von Unternehmen in Deutschland befragt.
Investoren sind hiervon in besonderem Maße be- Angesichts des sehr komplexen Themas bean-
troffen. Denn der Wert ihrer Kapitalanlage hängt sprucht die Studie nicht, eine abschließende
von der Profitabilität der Unternehmen ab und Antwort zu geben. Sie möchte allerdings das Au-
damit nicht zuletzt davon, wie gut oder schlecht genmerk von Anlegern und Finanzdienstleistern
die Klimapolitik derjenigen Unternehmen ist, in verstärkt darauf lenken, wie groß der Nutzen kli-
die sie investieren. mafreundlicher und nachhaltiger Kapitalanlagen
ist und wie ihr Potenzial für den Klimaschutz
künftig besser ausgeschöpft werden kann.
1
In
dieser Zahl sind noch nicht die Treibhausgasemissionen aus dem gewerblichen Verkehr und Gebäudebestand mit berücksichtigt.006 adelphi • Klimaschutz durch Kapitalanlagen
2 Der Nutzen klimafreundlicher Kapitalanlagen
Die Wirkung von klimafreundlichen und nachhal- gewissermaßen vorausgesetzt, dass diese In-
tigen2 Kapitalanlagen wird bislang kaum thema- vestments einen nennenswerten positiven Effekt
tisiert. Nur selten findet sich in den jeweiligen auf die Umwelt haben. Denkbar ist auch, dass
Produktprospekten hierzu eine Aussage. Auch in es den Kunden ausreicht, zu wissen, dass sie
der Presse wurde das Thema bislang kaum auf- in Unternehmen investieren, mit denen sie sich
gegriffen. Selbst die Forschung (vergleiche auch identifizieren können. Die Frage eines positiven
Abschnitt 3.1) beschäftigt sich mit dieser Frage Umwelteffektes mag für sie von nachrangiger
nur am Rande. Sofern die Wirkungen beziehungs- Bedeutung sein.
weise der Nutzen von klimafreundlichen/nach-
haltigen Kapitalanlagen überhaupt thematisiert Zum anderen sollte man erwarten, dass diese
werden, ist dies meist damit verknüpft, dass diese Frage aus gesellschaftspolitischer Sicht eine
Wirkungen infrage gestellt werden. In ihrer Studie stärkere Rolle spielen würde. Kaum ein Zweifel
zu ethikbezogenen Investment kommt etwas die kann an der Macht bestehen, die Aktionären zu-
Wissenschaftliche Arbeitsgruppe für weltkirch- kommt. Aufgrund ihrer Aktieninvestments sind
liche Aufgaben der Deutschen Bischofskonferenz Investoren (Mit-)Eigentümer von Unternehmen
zu dem Schluss: und verfügen damit auch über wichtige Entschei-
dungsbefugnisse.
»Für nicht wenige ethikbezogene
Investments gilt jedoch, dass sie keine Die grundlegende Umstrukturierung der Wirt-
anderen Folgen zeitigen als Geldanlage- schaft, die durch den Klimawandel notwendig
formen ohne ethischen Anspruch.« wird, erfordert keineswegs nur frisches Kapital
Wissenschaftliche Arbeitsgruppe für weltkirchliche
zur Finanzierung von neuen Technologien, viel-
Aufgaben der Deutschen Bischofskonferenz 2010 mehr müssen auch neue Strategien und Konzepte
sowie neue Managementprozesse und –instru-
Vor allem Aktieninvestments werden kritisch be- mente entwickelt und eingeführt werden. Dies
wertet. Zu Recht wird darauf hingewiesen, dass gilt besonders für größere Aktienunternehmen.
bei solchen Investments zumeist kein neues Ka- Für Erfolge im Klimaschutz wird es von entschei-
pital für umweltfreundliche Projekte bereitgestellt dender Bedeutung sein, wie sich diese Unter-
wird. Daraus wird wiederum der Schluss gezogen, nehmen künftig aufstellen, welche Strategien sie
dass Aktienfonds oder auch Aktienzertifikate verfolgen und welche Rolle ihre Investoren im
schon vom Ansatz her keine positiven Effekte auf Umstrukturierungsprozess spielen werden. The-
die Umwelt und die Gesellschaft haben können. oretisch können Aktionäre hier einigen Einfluss
ausüben. Die Frage ist, ob und gegebenenfalls
Die geringe Beachtung der Effekte von klima- inwieweit sie dies praktisch auch tun. Die Studie
freundlichen Kapitalanlagen – und nachhaltigen bietet hierzu einen partiellen Einblick.
Kapitalanlagen allgemein – sowie die Unsicher-
heit im Umgang mit diesem Thema sind verwun- Um das durchaus komplexe Thema der Auswir-
derlich – und dies gleich in mehrfacher Hinsicht: kungen von klimafreundlichen Aktieninvestments
besser aufbereiten und übersichtlicher darstel-
Zum einen sollte davon ausgegangen werden, len zu können, werden im weiteren Verlauf vier
dass an klimafreundlichen Produkten interes- Aspekte unterschieden. Zum einen wird zwi-
sierte Kapitalanleger großes Interesse an dieser schen Finanzierungseffekten von klimafreund-
Frage hätten. Die Anbieter derartiger Produkte lichen Kapitalanlagen, also Änderungen in den Fi-
berichten allerdings übereinstimmend, dass die nanzierungsbedingungen von Unternehmen, und
Frage des Umweltnutzens von klimafreundlichen/ Effekten auf das Management (Änderungen der
nachhaltigen Investments von ihren Kunden so Unternehmensorganisation, der Unternehmens-
gut wie nie angesprochen wird. Vermutlich wird strategie etc.) getrennt. Der Schwerpunkt der Be-
2
Nachhaltige
Kapitalanlagen beziehen in aller Regel auch den Faktor Klimawandel in der jeweiligen Anlagestrategie mit ein. Vor diesem Hin-
tergrund werden sie hier gemeinsam mit strikt auf den Aspekt Klimaschutz begrenzten Kapitalanlagen betrachtet. Vgl. zum Zusammenhang
von klimafreundlichen und nachhaltigen Kapitalanlagen auch Wendler/Kahlenborn/Dierks 2010.adelphi • Klimaschutz durch Kapitalanlagen 007 trachtungen liegt dabei auf den Effekten auf das Management. Ihnen kommt, wie oben geschildert, ein erhebliches Potenzial zu. Daneben bestehen gerade in diesem Bereich erhebliche Unsicher- heiten, inwieweit es hier tatsächlich Effekte gibt, so dass diese Frage einer eingehenderen Betrach- tung bedarf. Für beide Bereiche, Finanzierungseffekte und Effekte auf das Management, wird jeweils in un- mittelbare und mittelbare Auswirkungen unter- schieden. Unter unmittelbaren Auswirkungen werden dabei jene Auswirkungen verstanden, die die Unternehmen betreffen, in die investiert wor- den ist. Da es aber auch Auswirkungen geben kann, die über das einzelne Unternehmen hinaus- greifen und etwa den gesamten Unternehmens- sektor bzw. Markt betreffen, wird auch dieser Aspekt noch einmal unter der jeweiligen Über- schrift „mittelbare Aspekte“ separat untersucht.
008 adelphi • Klimaschutz durch Kapitalanlagen
3 Vorgehensweise
noch große theoretische und empirische Wissens-
3.1 lücken, die einer intensiveren Aufarbeitung bedür-
Forschungsstand fen (Hoepner 2009).
Die Wissenschaft ist sich einig, dass der Finanz- Nur in Ansätzen ist bisher die Wirkung nachhal-
sektor in seiner Funktion als Intermediär und tiger und klimafreundlicher Anlagen auf Unter-
Multiplikator eine zentrale Rolle bei der Bewäl- nehmen dokumentiert. Einige wenige Arbeiten
tigung des Klimawandels spielt. Denn Finanz- beginnen sich dem Thema theoretisch zu nä-
dienstleister werden sowohl dafür verantwortlich hern (Richardson 2008, Scholtens 2009). Verein-
sein, Klimarisiken einzupreisen als auch Investi- zelt wurde bisher der Versuch unternommen,
tionskapital für einen Strukturwandel hin zu einer ökonomische Modelle zu entwickeln, die auch
treibhausgasarmen Wirtschaftsweise zu allozie- finanzielle Anreize sozial verantwortlicher oder
ren (Vgl. Labatt/White 2007; Richardson 2009). klimafreundlicher Kapitalanlagen auf Unterneh-
Schwieriger und bisher noch unbeantwortet ist die men beschreiben (Kraus/Heinkel/Zechner 2001,
Frage, welche aktiven Maßnahmen sie diesbezüg- Mackey/Mackey/Barney 2003). In Deutschland er-
lich treffen können. schien zu diesem Thema im Jahr 2001 eine Studie,
die Wirkungen ökologischer Geldanlagen auch
Versicherungen, Banken und Investmentgesell- empirisch untersuchte (Kahlenborn/Interwies
schaften stellt dies vor die große Herausforde- 2001). Hier wurde der Ansatz verfolgt, die Wirkung
rung, geeignete Instrumente und Verfahren zu ökologischer Kapitalanlagen anhand der Befra-
entwickeln, die dem Klimawandel begegnen und gung der führenden deutschen börsennotierten
die damit verbundenen Risiken mindern (Allianz/ Unternehmen zu untersuchen. Zum Themenfeld
WWF 2005). Nach Dlugolecki (2009) müssen ihre der ethikbezogenen Kapitalanlagen hat zuletzt die
Prozesse der Risikoerfassung und -übernahme Deutsche Bischofskonferenz (2010) eine Studie
sowie der Produktstrukturierung in vielen Fällen herausgegeben, die Anlegern eine Orientierungs-
angepasst werden. Bisher existieren erst wenige hilfe im Bereich ethischer Investments bietet und
theoretische Ansätze für die Einbeziehung von das Thema der Wirkung dieser Anlageformen
Klimarisiken in das Kreditrating (Onischka 2009). kritisch aufgreift.
Antworten auf die Fragen, wie das Potenzial des
Finanzsektors für den Klimawandel genutzt wer-
den kann und wie er sich gleichzeitig auf dessen 3.2
Risiken einstellen kann, müssen daher in vielen Vorgehen
Bereichen noch erforscht werden.
Der beschriebene wissenschaftliche Forschungs-
Auch im Bereich der Kapitalanlagen sind viele Zu- stand wurde in einem ersten Schritt innerhalb
sammenhänge zwischen Markt und Klimaschutz eines desk-research-Prozesses analysiert. Kern-
noch wenig untersucht. Schwerpunkte bisheriger thesen sowie offene Fragestellungen wurden da-
Forschungen sind die Entwicklung und die Motive bei identifiziert. Wie bereits geschildert, sind die
der Nutzung dieser Kapitalanlageformen durch allgemeinen Forschungserkenntnisse über die
private Anleger (Statman 2000, Sparkes/Cowton tatsächlichen Effekte klimafreundlicher Kapital-
2004). Ein weiterer Teil der Literatur beschäftigt anlagen bislang eher gering.
sich mit der Frage der Performance von Kapital-
anlagen, die auch Aspekte des Klimawandels be- Die Wirkung des klimafreundlichen Kapitalmarkt-
rücksichtigen (Bauer/Koedijk/Otten 2002, Schrö- es auf Wirtschaftsakteure lässt sich auf Grund-
der 2009). Außerhalb dieser Forschungsfragen lage des derzeitigen Forschungsstandes am be-
bestehen in vielen Bereichen des Themenfeldes sten mittels einer quantitativen Befragung der
nachhaltige und klimafreundliche Kapitalanlagen potenziell beeinflussten Unternehmen erfassen.adelphi • Klimaschutz durch Kapitalanlagen 009
Dazu wurde in einem zweiten Schritt ein Befra- damit eine wichtige Schnittstelle, über die Unter-
gungsdesign auf Basis des desk-research-Pro- nehmen gebündelt mit den Anforderungen klima-
zesses entwickelt. Die zuvor bereits theoretisch freundlicher Investoren konfrontiert werden. Ihre
identifizierten Annahmen zu potenziellen Wir- Aussagen werden im Folgenden, so sinnvoll, den
kungsmechanismen, mittels derer der klima- Aussagen der Unternehmen gegenübergestellt.
freundlich ausgerichtete Kapitalmarkt Einfluss
auf die Wirtschaft ausüben kann, wurden in das Um eine differenzierte Auswertung der Unterneh-
Fragebogen-Design integriert. mensbefragung zu erreichen, wurde zudem er-
mittelt, welche börsennotierten Unternehmen in
Befragt wurden sowohl Investor-Relations-Abtei- Deutschland von besonderem Interesse für Klima-
lungen (IR-Abteilungen) als auch (soweit vorhan- und Nachhaltigkeitsfonds sind. Hierzu wurde der
den) Corporate Social Responsibility-Abteilungen Anlagebestand der jeweils 20 größten Nachhaltig-
(CSR-Abteilungen). Diese beiden Abteilungen wer- keits- und Klimafonds ausgewertet. Die Jahresbe-
den in Unternehmen am häufigsten von klima- richte der Fonds wurden zusammengefasst und
freundlichen bzw. nachhaltigen Investoren kontak- dahingehend untersucht, wie viel Kapital aus dem
tiert. Daher können klimafreundliche Investments Bestand der Fonds in die befragten Unternehmen
über diese Abteilungen am ehesten Einfluss auf investiert wird und wie häufig die einzelnen Unter-
die Unternehmen ausüben. nehmen in diesen Fonds gelistet werden.
Im Rahmen der Studie wurden alle 30 DAX-, 50 Die Unternehmen wurden in Gruppen unterteilt,
MDAX- und 30 TecDAX-Unternehmen befragt. die sich nach der Häufigkeit der Investitionen in die
Seitens der IR-Abteilungen wurden 75 der 110 Unternehmen bestimmen.3 22 DAX-, 8 MDAX- und
Anfragen verwertbar beantwortet. Dies entspricht 10 TecDAX-Unternehmen sind mehr als zweimal in
einer Rücklaufquote von 68%. Hinsichtlich der drei den untersuchten Fonds gelistet. Lediglich bei den
Unternehmensgruppen betrug die Quote 80% bei TecDAX-Unternehmen haben jene Unternehmen,
DAX-, 70% bei MDAX- und 53% bei TecDAX-Unter- die verstärkt in Klima- und Nachhaltigkeitsfonds
nehmen. Da TecDAX-Unternehmen in aller Regel enthalten sind, häufiger auf die Fragen reagiert; bei
nicht über CSR-Abteilungen oder spezielle An- DAX- und bei MDAX-Unternehmen war die Rück-
sprechpartner zum Thema CSR verfügen, wurden laufquote weitgehend gleich: Bezogen auf die IR-
die Fragebögen für CSR-Abteilungen nur an DAX- Abteilungen betrugen die Rücklaufquoten bei die-
und MDAX-Unternehmen versandt. Die Anzahl sen Unternehmen 81% für die DAX-, 75% für die
der verwertbaren Antworten betrug hier 35, was MDAX- und 70 % für die TecDAX-Unternehmen.
einer Rücklaufquote von 46% entspricht. Die ent-
sprechende Quote bei DAX-Unternehmen betrug Für die Bewertung der folgenden Ergebnisse muss
66%, die bei MDAX-Unternehmen 30%. Dabei ist daher berücksichtigt werden, dass die Gruppe der
zu berücksichtigen, dass es derzeit auch in vielen Unternehmen mit hoher Attraktivität für Klima-
MDAX-Unternehmen noch keine CSR-Ansprech- und Nachhaltigkeitsfonds ein Übergewicht an DAX-
partner oder -Abteilungen gibt. Unternehmen aufweist, wohingegen die zweite
Gruppe von MDAX-Unternehmen dominiert wird. Al-
Ergänzend zur Erhebung bei den Unternehmen len an der Befragung teilnehmenden Unternehmen
wurden auch die deutschen Nachhaltigkeits- sei an dieser Stelle für ihre Unterstützung noch-
Ratingagenturen sowie einige ausgewählte eu- mals herzlich gedankt. Auf Wunsch der Befragten
ropäische Nachhaltigkeits-Ratingagenturen und wurde allen Teilnehmern Anonymität zugesichert.
Inhouse-Research-Abteilungen im März 2010 be-
fragt. Die Entwicklung sowie das laufende Ma-
nagement von Nachhaltigkeits- und Klimafonds
setzt deren Einbindung meist voraus. Sie sind
3
Für
bestimmte Fragen wurde eine entsprechende Unterteilung auch nach der Höhe des Investments vorgenommen.010 adelphi • Klimaschutz durch Kapitalanlagen
4 Unmittelbare Finanzierungseffekte
Ein vorrangiger Effekt klimafreundlicher Anlage- tionen in treibhausgasarme Technologien jedoch
produkte ist die Finanzierung von Unternehmen, unterstützen
die am Finanzmarkt Kapital aufnehmen. Dies ist
für das Aufbringen der notwendigen Investitionen Dies gilt insbesondere für den außerbörslichen
in den Klimaschutz von entscheidender Bedeu- Bereich der Direktbeteiligungen. Allein im Zweig
tung, denn für das Erreichen der Klimaschutzziele der erneuerbaren Energien konnten Unterneh-
müssen enorme Summen bereitgestellt werden. men 2008 weltweit 13,5 Milliarden Dollar Private
Allein für den Energiesektor beziffert die Internati- Equity zur Finanzierung von Investitionen einwer-
onale Energie Agentur (IEA 2008) den Investitions- ben (UNEP SEFI 2009). Private Equity-Anlagen
bedarf auf weltweit jährlich 770 Milliarden Euro. privater Investoren haben besonders in der Start-
Für eine erfolgreiche Umsetzung der deutschen phase in den 1990er Jahren einen bedeutenden
Klimaschutzziele, eine Reduktion der Treibhaus- Anteil am Ausbau der erneuerbaren Energien in
gasemissionen um 40% bis 2020, sind jährlich zu- Deutschland gehabt (Kahlenborn/Interwies 2001).
sätzliche Investitionen von 30 Milliarden Euro zu Bis heute konnten besonders Windkraftfonds
tätigen (BMU 2008). Der überwiegende Teil dieser große Kapitalsummen zusammentragen.6 Zuneh-
Investitionen wird durch den privaten Finanzmarkt mend können inzwischen aber auch andere For-
erfolgen, denn dieser ist für rund 86% der welt- men erneuerbarer Energien private Investoren am
weiten Finanz- und Kapitalflüsse verantwortlich Beteiligungsmarkt für sich gewinnen.7
(UNFCCC 2007).
Die wesentlich höheren Kapitalsummen fließen
Der Markt für klimafreundliche und nachhaltige allerdings über den Aktienmarkt. Der weitaus
Geldanlageprodukte wird von Investmentfonds do- größte Teil des Kapitals klimafreundlicher und
miniert. Ende 2009 waren nach Informationen des nachhaltiger Geldanlagen wird, wie bereits er-
Sustainable Business Institute (SBI 2010) insge- läutert, in Deutschland über Publikumsfonds in
samt 313 nachhaltige Publikumsfonds in Deutsch- Aktien angelegt. Auch diese Märkte stellen einen
land, Österreich und der Schweiz zum Vertrieb zu- wichtigen Teil des Kapitals für Investitionen in
gelassen. Zusammen mit Rentenfonds (4,4 Mrd.) den Klimaschutz bereit. Im Jahr 2007 wurden im
und Exchange Traded Funds, ETFs (0,6 Mrd.), be- Bereich der erneuerbaren Energien 23 Milliarden
trug deren Gesamtvolumen ca. 30 Mrd. Euro.4 Im Dollar weltweit neu über den Aktienmarkt inve-
Jahr 2009 wurden darüber hinaus in Deutschland stiert. Aufgrund der globalen Finanzkrise sank
245 nachhaltige Zertifikate mit einem Volumen dieser Betrag im Jahr 2008 auf 11,4 Milliarden
von 8,71 Milliarden Euro gehandelt (Schneider Dollar (UNEP SEFI 2009). Für den Ausbau klimaf-
2009). Das Volumen geschlossener Umwelt- und reundlicher Technologien hat diese Form der Un-
Technologiefonds lag 2010 bei 2,14 Milliarden Euro ternehmensfinanzierung bereits Früchte getra-
(Green Value 2010). Bei festverzinslichen Sparpro- gen. Viele Solar- und Windkrafthersteller haben
dukten ist der Markt noch kaum entwickelt. Er es in den letzten Jahren geschafft, in den TecDAX
beträgt nach Auskunft der wenigen Anbieter 1,1 und MDAX aufgenommen zu werden. Im Jahr 2007
Milliarden Euro5 – allerdings mit steigender Ten- wagten weltweit 48 Solar- und Windkraftunter-
denz. Insgesamt liegt das Volumen nachhaltiger nehmen den Gang an die Börse, 2008 sank diese
und klimafreundlicher Kapitalanlagen in Deutsch- Zahl aufgrund der Finanzmarktkrise auf 18 Bör-
land derzeit bei rund 40 Milliarden Euro. Eine Fi- sengänge (ebd.).
nanzierung aller notwendigen Investitionen in den
Klimaschutz durch klimafreundliche Kapitalan- Die Auswertung der Portfolios der größten in
lagen kann durch diese Investments bislang nur Deutschland registrierten Klima- und Nachhaltig-
zu kleineren Teilen geleistet werden. Das privat keitsfonds ergab, dass sie z. B. an den Solar-
angelegte Kapital klimafreundlicher Geldanlagen technologieunternehmen Roth&Rau, Manz Auto-
kann die Finanzierung der notwendigen Investi- mation und Phoenix Solar mehr als 12% der am
4
Dieses
Volumen besteht allerdings nur zu Teilen aus dem Kapital deutscher Anleger. Diese Zahlen sind daher weniger aussagekräftig als
beispielsweise die Angaben des Forums Nachhaltige Geldanlagen. Die letzte Datenerfassung des FNG geht jedoch auf das Jahr 2007 zurück
(Forum Nachhaltige Geldanlagen 2008).
5
Diese
Zahlen stammen aus Quellen der wichtigsten Anbieter in diesem Markt: Ethikbank, GLS Gemeinschaftsbank, Umweltbank und Triodos.
Es existieren zusätzlich einige wenige Produkte kleinerer Sparkassen und Volksbanken.
6
Zwischen
1998 und 2007 wurden jährlich durchschnittlich knapp 330 Millionen Euro durch geschlossene Windfonds investiert (Pelikan 2007).
7
Zu
den Problemen des Private Equity-Marktes für erneuerbare Energien in Deutschland vgl. demgegenüber Kahlenborn/Pechan 2008.adelphi • Klimaschutz durch Kapitalanlagen 011
Abbildung 1: Anteile der 20 größten Nachhaltigkeits- und 20 größten Klimafonds an den
frei handelbaren Aktien der befragten Unternehmen im Vergleich
MDAX und TecDAX DAX
ROTH & RAU 12,90 % K+S 0,56 %
Manz Automation 12,70 % HENKEL KGAA 0,43 %
PHOENIX Solar AG 11,05 % Linde AG 0,38 %
SolarWorld 7,44 % MERCK KGAA 0,21 %
NORDEX AG 5,40 % Fresenius Medical Care 0,19 %
SMA Solar Technology 4,27 % Münchener Rück 0,12 %
Vossloh 3,54 % BASF 0,12 %
Q Cells SE 2,90 % E.ON Reg 0,12 %
Wacker Chemie 2,76 % Bayer 0,06 %
SGL CARBON 2,39 % ALLIANZ SE 0,06 %
Quelle: Eigene Berechnungen
Aktienmarkt frei handelbaren Aktien halten. Durch Im Fall der kleineren TecDAX-Unternehmen kön-
das Wachstum klimafreundlicher Kapitalanlagen nen klimafreundliche Investoren durchaus un-
steigern private Anleger die Nachfrage nach den mittelbaren Einfluss auf den Aktienkurs haben,
Wertpapieren dieser Technologieunternehmen. Sie wenn sie über einen hohen Anteil an Aktien des
unterstützen mit ihrem Kapital diese Unterneh- Unternehmens verfügen. Fraglich ist jedoch, ob
men, die damit Investitionen über die Aufnahme von dies auch für Großkonzerne gilt. Die Auswertung
Eigenkapital am Kapitalmarkt finanzieren können. der größten nachhaltigen und klimafreundlichen
Fonds in Deutschland zeigt, dass ihr Anteil an den
Anders als bei Direktbeteiligungen finanzieren Aktienbeständen der DAX-Unternehmen nur sehr
Anleger mit dem Erwerb von Aktien jedoch nur in gering ist. Selbst im Fall von Unternehmen wie
Ausnahmenfällen eigene Investitionen der Unter- K+S oder Henkel KGAA, in die Klima- und Nach-
nehmen. Nur wenn Aktien neu emittiert werden, haltigkeitsfonds in starkem Maße investiert sind,
erhalten die Unternehmen auch frisches Kapital. kommen letztere nicht über ein halbes Prozent
Der Regelfall des Aktienerwerbs ist jedoch der Aktienanteil hinaus.
Kauf und Verkauf bereits emittierter Aktien, was
lediglich einen Kapitalfluss zwischen den alten Modellrechnungen ergeben demgegenüber, dass
und neuen Aktienbesitzern zur Folge hat. klimafreundliche Investments einen Anteil von
etwa 20 % am Aktienmarkt besitzen müssten, um
Aber auch, wenn sie kein frisches Kapital aufneh- nennenswerte Finanzierungseffekte zu erzielen
men, ist es für Unternehmen wichtig, dass Inve- (vgl. Heinkel 2001). Denn erst, wenn der Anteil der
storen Interesse an ihren Aktien haben. Vom In- Investoren groß genug ist, um den Börsenkurs so
vestoreninteresse hängt die Entwicklung des Akti- beeinflussen zu können, dass sich die Kapitalkosten
enkurses ab und letzterer entscheidet wesentlich der Unternehmen merklich erhöhen, bieten sich
über die Zufriedenheit der Eigentümer mit dem den Unternehmen ausreichend finanzielle Anreize,
Unternehmensmanagement wie auch über die um in zusätzliche klimaschonende Maßnahmen
langfristigen Finanzierungsbedingungen für das zu investieren. Damit auch bei DAX-Unternehmen
Unternehmen. spürbare Finanzierungsefekte erreicht werden012 adelphi • Klimaschutz durch Kapitalanlagen
können, müsste das Volumen klimafreundlicher
Kapitalanlagen daher deutlich steigen.
Obwohl klimafreundliche Anleger bei den meisten
investierten Unternehmen kaum einen Einfluss
auf die Aktienkurse und die Finanzierungsbedin-
gungen haben dürften, gibt die Mehrheit der be-
fragten Mitarbeiter der IR-Abteilungen an, dass
das Attribut „klimafreundlich“ mit Blick auf Inve-
storengewinnung und –bindung für sie von Bedeu-
tung ist. Dabei zeigt sich allerdings ein deutlicher
Unterschied zwischen den Unternehmen, die häu-
figer in nachhaltigen und klimafreundlichen Fonds
gelistet werden, und den Unternehmen, die hier
nur selten Beachtung finden. Letztere sprechen
diesem Aspekt weitaus geringere Relevanz zu.
Diese Ergebnisse deuten darauf hin, dass die
IR-Abteilungen gegenüber Investoren die Klima-
freundlichkeit der Unternehmen argumentativ
nutzen können. Da die IR-Abteilungen gleichzeitig
hervorheben, dass das Attribut „klimafreundlich“
aus Reputationsgründen von Relevanz ist, liegt die
Vermutung nahe, dass Klimafreundlichkeit auch
in der Kommunikation mit Investoren als Image-
faktor von Bedeutung ist.
Abbildung 2: Welche Bedeutung hat es für Sie, dass die Aktien Ihres Unternehmens als klima-
freundlich gehandelt werden, um weitere Investoren zu gewinnen oder zu binden?
wichtig/sehr wichtig
Alle Unternehmen 41 % 26 % mittel
34 %
(Durchschnitt)
unwichtig/weniger wichtig
Unternehmen
weniger als 2 mal 30 % 30 % 41 %
gelistet
Unternehmen
mindestens 2 mal 57 % 20 % 23 %
gelistet
Antworten von
0% 20 % 40 % 60 % 80 % 100 % 74 IR-Abteilungen
Quelle: Eigene Darstellungadelphi • Klimaschutz durch Kapitalanlagen 013
5 Mittelbare Finanzierungseffekte
Von klimafreundlichen Kapitalanlagen gehen po- Trotz des gestiegenen Interesses an dem Thema,
tenziell nicht nur unmittelbare Finanzierungs- berücksichtigt die überwiegende Zahl von Analysten
effekte aus. Prinzipiell können sie wesentlich nur in geringem Maße klimarelevante Faktoren für
weitgehendere Wirkung erzielen und auch auf den die Beurteilung von Risiko und Wert der Unterneh-
konventionellen Markt ausstrahlen. Die mit klima- men. Dies zeigt auch eine aktuelle Umfrage unter
freundlichen Anlagestrategien verbundenen Ziele 500 Vermögensverwaltern in Amerika (Ceres 2010).
und Produkte sowie die verwendeten Instrumente Fast drei Viertel der Antwortenden konstatierten,
und Prozesse können bei traditionellen Finanz- dass Klimawandel keinerlei Berücksichtigung in ih-
marktakteuren zum Tragen kommen. Gelingt die- rer allgemeinen Due Diligence findet.
ser als „Mainstreaming“ bezeichnete Transferpro-
zess (Onischka/Neuneyer/Kristof 2007), so ist Die überwiegende Zahl der im Rahmen der vorlie-
denkbar, dass sich mittelfristig deutliche Finan- genden Studie befragten Unternehmen bestätigt
zierungseffekte auch bei großen Aktienunterneh- dies: Ihre Investoren messen dem Thema Klima-
men ergeben. wandel bislang nur geringe Bedeutung bei. Immer-
hin ein Drittel der Unternehmen des TecDAX gibt
Das Thema Klimawandel genießt bereits eine ge- an, dass das Thema bei ihren Investoren eine Rolle
wisse Aufmerksamkeit bei konventionellen Inve- spielt, wobei hier allerdings der in Abschnitt 3 ver-
storen und Analysten. Die Frage, wie Investitionen merkte Bias in der Zusammensetzung der antwor-
in klimaschonende Werte im Rahmen der konven- tenden TecDAX-Unternehmen zu berücksichtigen ist.8
tionellen Anlagestrategien zur Optimierung von
Renditeentwicklung und Risikomanagement von Ein noch deutlicheres Bild zeigt die Frage zur Be-
Portfolios berücksichtigt werden können, wird zu- deutung, die konventionelle Finanzanalysten dem
nehmend thematisiert (Deutsche Bank Research Thema Klimawandel beimessen. Die befragten IR-
2010). Die entscheidenden Vorteile für die Anlage Mitarbeiter machen deutlich, dass Klimawandel
in klimaschonend ausgerichtete Unternehmen nach ihrer Ansicht keine oder nur eine sehr geringe
liegen in ihrer geringeren Anfälligkeit für Ener- Rolle für diese Finanzmarktakteure spielt. Auch
giepreisschwankungen und strengeren klimapo- dieses Ergebnis bestätigt die bisher durchgeführten
litischen Vorgaben. Erhebungen unter Investoren und Analysten.
Abbildung 3: W
elche Bedeutung haben Klimafragen für Ihre Investoren allgemein?
wichtig/sehr wichtig
Unternehmen 21 % 17 % mittel
63 %
im DAX
unwichtig/weniger wichtig
Unternehmen
im MDAX 6% 14 % 80 %
Unternehmen
im TecDAX 31 % 13 % 56 %
Antworten von
0% 20 % 40 % 60 % 80 % 100 % 75 IR-Abteilungen
Quelle: Eigene Darstellung
8
benfalls zu berücksichtigen ist hier, dass der Anteil an klimafreundlich und nachhaltig ausgerichteten Investoren in diesen Unternehmen
E
ungleich höher ist als in den Unternehmen des DAX und MDAX.014 adelphi • Klimaschutz durch Kapitalanlagen
Abbildung 4: Welche Bedeutung messen konventionelle Finanzanalysten
Ihrer Einschätzung nach dem Thema Klimawandel bei?
hoch/sehr hoch
Unternehmen
8% 29 % 63 % mittel
im DAX
keinen/gering
Unternehmen
im MDAX 6% 14 % 80 %
Unternehmen
im TecDAX 25 % 75 %
Antworten von
0% 20 % 40 % 60 % 80 % 100 % 75 IR-Abteilungen
Quelle: Eigene Darstellung
Gerade weil der Klimawandel im konventionellen einbeziehen können. So existieren etwa eine Rei-
Finanzmarkt bisher noch keine große Beachtung he von Screening-Verfahren, Klimaindizes oder
findet, können klimafreundliche Investments Branchen-Benchmarks, die konventionelle Inve-
eine Rolle dabei spielen, dem Thema mehr Pro- storen für ihre Anlageportfolios anwenden kön-
minenz zu verleihen. Nachhaltigkeits-Rating- nen, um das klimabedingte Risiko ihrer Anlagen
agenturen kommt hier potenziell eine wichtige zu senken oder gezielt damit verbundene ökono-
Rolle zu (Riedel 2009). Die meisten Nachhaltigkeits- mische Chancen zu nutzen.
Ratingagenturen bieten bereits eine ganze Zahl
verschiedener Produkte an, mit denen auch kon- Im Rahmen der Studie wurden Nachhaltigkeits-
ventionelle Investoren die Risiken und Chancen Ratingagenturen danach befragt, wie hoch sie den
des Klimawandels in ihre Portfolio-Strukturierung Anteil ihrer Kunden schätzen, der ihre Angebote
Abbildung 5: Wie wertvoll ist die Arbeit von Nachhaltigkeits-Ratingagenturen für Mainstreaming
extra-finanzieller Unternehmensindikatoren?
wichtig/sehr wichtig
mittel
11 % unwichtig/weniger wichtig
36 %
43 % 26 %
63 %
21 %
DAX Unternehmen MDAX Unternehmen
Antworten von 19 CSR-Abteilungen Antworten von 14 CSR-Abteilungen
Quelle: Eigene Darstellungadelphi • Klimaschutz durch Kapitalanlagen 015
auch in konventionellen Produkten anwendet. Re-
lativ konsistent taxieren die befragten Agenturen
den Anteil auf 11 – 20%. Erste, wenngleich sicher
sehr begrenzte Schritte in Richtung eines Main-
streamings sind somit gegeben.9
Ein gewisser Optimismus hinsichtlich der Rolle
von Nachhaltigkeits-Ratingagenturen im Kontext
von Mainstreaming herrscht auch bei den befrag-
ten Unternehmen. Der überwiegende Teil der Mit-
arbeiter (55%) aus CSR-Abteilungen schätzt den
Beitrag, den Nachhaltigkeits-Ratingagenturen für
ein Mainstreaming leisten können, als groß ein.
Diese Beurteilung wird in DAX- und MDAX-Unter-
nehmen gleichermaßen geteilt.
Die Chancen und Risiken des Klimawandels finden
bei den konventionellen Anbietern von Kapitalan-
lageprodukten bislang noch geringe Beachtung.
Nach Einschätzung der befragten Unternehmen
können aber Nachhaltigkeits-Ratingagenturen –
und damit indirekt klimafreundliche Investments
– eine wichtige Rolle beim Mainstreaming spielen.
Erste Ansätze dazu sind vorhanden.
9
Zu
den zahlreichen Problemen im Zusammenhang mit einem Mainstreaming vgl. Bals u. a. 2009.016 adelphi • Klimaschutz durch Kapitalanlagen
6 Unmittelbare Effekte auf das Management
Wie in Abschnitt 2 geschildert, können jenseits der differenzierte CSR-Abteilungen verfügen, existieren
Finanzierungeffekte von klimafreundlichen Kapital- bei MDAX-Unternehmen zumeist lediglich verant-
anlagen verschiedene Wirkungen auf das Manage- wortliche Ansprechpartner innerhalb der Kommu-
ment der Unternehmen ausgehen. Viele dieser Wir- nikationsabteilungen, die nur geringen Einfluss auf
kungen sind eher Nebeneffekte, die sich ergeben, das Unternehmensmanagement nehmen können.
wenn klimafreundliche Anlageprodukte konzipiert
und gemanagt werden. Teilweise ergeben sie sich Für den nachhaltigen und klimafreundlichen Ka-
aber auch, weil Investoren sich gezielt dafür einset- pitalmarkt sind die CSR-Abteilungen der Unter-
zen, Veränderungsprozesse anzustoßen. nehmen von großer Bedeutung, da sie viele Da-
ten und Kennzahlen bereitstellen, die für die Be-
Für die weitere Betrachtung werden die unmittel- wertung der Unternehmen notwendig sind. Um-
baren Effekte des klimafreundlichen Finanzmarktes gekehrt können klimafreundliche Investoren für
auf das Management von Unternehmen hinsichtlich die CSR-Abteilungen relevant sein. Dies beginnt
der drei folgenden Ebenen differenziert: schon mit der Einrichtung der Abteilungen. Da kli-
1. Institutionelle Ebene mafreundliche Investoren bzw. Nachhaltigkeits-
Die institutionellen Voraussetzungen und Go- Ratingagenturen Unternehmen zahlreiche Infor-
vernance-Strukturen für eine Integration von mationsanfragen zusenden, kann ein Motiv für
Klimaaspekten in die Geschäftsaktivitäten wer- die Schaffung vieler CSR-Abteilungen in der Ver-
den gestärkt. gangenheit der Bedarf nach einer unternehmen-
2. Strategische Ebene sinternen Stelle gewesen sein, die diese Anfragen
Klimaaspekte finden bei der Weiterentwicklung zentral beantwortet. Ebenso kann jetzt das stei-
der Unternehmensstrategie stärkere Beachtung. gende Interesse nachhaltiger Investoren einen
3. Operative Ebene weiteren Ausbau der CSR-Abteilungen in Einzel-
Die Umsetzung von Klimaschutzmaßnahmen fällen begründen. Vor diesem Hintergrund wurden
wird gestärkt, sei es in Form von vorbereitenden die Unternehmen im Rahmen der Studie um die
Maßnahmen wie der Datenerfassung, sei es bei Beurteilung gebeten, ob Nachhaltigkeitsratings
der Einführung neuer Produkte oder Prozesse. bzw. nachhaltige Investoren zu einer institutio-
nellen Stärkung des CSR-Bereichs geführt haben.
6.1 Der überwiegende Teil der befragten CSR-Abtei-
Die institutionelle Ebene lungen beurteilt dies dementsprechend. 57% geben
an, dass die Aktivitäten der Akteure des klimaf-
Der Umstand, dass Unternehmen nicht nur die reundlichen Finanzmarktes zu einer institutionellen
eigenen wirtschaftlichen Ziele verfolgen können, Stärkung innerhalb des Unternehmens führten.
sondern auch gesellschaftliche Belange und öko-
logische Anforderungen zu berücksichtigen ha- Da CSR-Abteilungen größtenteils über Overhead-
ben, ist inzwischen in der Wirtschaft akzeptiert. Mittel finanziert werden und keinen direkten Bei-
Die praktische Umsetzung dessen bereitet jedoch trag zum Unternehmensgewinn leisten, haben
vielfältige Probleme. Viele Großunternehmen ha- sie einen schweren Stand innerhalb der Unter-
ben inzwischen eigene Corporate Social Respon- nehmen. Weil ihr Ertrag selten in der jährlichen
sability-Einheiten eingerichtet, um unternehmen- Rechnungslegung direkt nachgewiesen werden
sintern mit den gegebenen Herausforderungen kann, besitzen sie zudem nur wenig Argumentati-
umzugehen (Schaltegger 2008). onsspielraum zur Begründung von Bedeutung und
Qualität ihrer Arbeit. Die Ergebnisse von Nachhal-
Der Einfluss und die Kapazitäten dieser Einheiten tigkeits-Ratingagenturen bieten CSR-Abteilungen
schwanken jedoch erheblich. Während einige DAX- daher eine wichtige Grundlage zur Legitimation
Unternehmen, wie E.ON oder die Telekom, über aus- und Bewertung ihrer Leistung.adelphi • Klimaschutz durch Kapitalanlagen 017
Abbildung 6: H
aben Nachhaltigkeitsratings/nachhaltige Investoren zu einer
institutionellen Stärkung des Bereichs CSR in Ihrem Unternehmen geführt?
Ja
Nein
43 %
57 %
DAX und MDAX Antworten von 35 CSR-Abteilungen
Quelle: Eigene Darstellung
Die Befragung der Unternehmen, wie sehr sie ihre nehmen nutzen Nachhaltigkeitsratings stark bis
Arbeit mit den Ergebnissen von Nachhaltigkeitsra- sehr stark zur eigenen Legitimation. Die Unter-
tings legitimieren, ergab ein gemischtes Bild. 50% nehmen, deren Aktien kaum von nachhaltigen oder
aller befragten Abteilungen gaben an, teilweise oder klimafreundlichen Fonds erworben werden, nut-
zu großen Teilen ihre Arbeit mit dem Abschneiden zen dagegen diese Möglichkeit zu 82% kaum bis
in Nachhaltigkeitsratings zu rechtfertigen. Umge- gar nicht.
kehrt gab die Hälfte an, dass sie diese Möglich-
keit wenig oder gar nicht nutzt bzw. nutzen kann. Bei der Unterscheidung der Antworten nach Größe
Ein stärker ausdifferenziertes Bild ergibt sich, wenn der Unternehmen ergibt sich ebenfalls ein diffe-
die Antworten danach untersucht werden, inwieweit renziertes Bild. Hier wird deutlich, dass Nachhal-
die Unternehmen in klimafreundlichen Fonds ent- tigkeitsratings zwar stark von DAX-Unternehmen
halten sind. 53% der häufiger enthaltenen Unter- zur Legitimation ihrer Arbeit genutzt werden, von
Abbildung 7: L
egitimieren Sie innerhalb Ihres Unternehmens Ihre Arbeit
über Ihr Abschneiden in Nachhaltigkeitsratings?
stark/sehr stark
Alle Unternehmen 32 % 18 % teilweise
50 %
(Durchschnitt)
gar nicht/wenig
Unternehmen
weniger als 2 mal 12 % 6% 82 %
gelistet
Unternehmen
mindestens 2 mal 53 % 29 % 18 %
gelistet
Antworten von
0% 20 % 40 % 60 % 80 % 100 % 34 IR-Abteilungen
Quelle: Eigene Darstellung018 adelphi • Klimaschutz durch Kapitalanlagen
Abbildung 8: Legitimieren Sie innerhalb Ihres Unternehmens Ihre Arbeit
über Ihr Abschneiden in Nachhaltigkeitsratings?
stark/vollständig
teilweise
gar nicht/wenig
21 %
30 %
40 %
79 %
30 %
DAX Antworten von 20 CSR-Abteilungen MDAX Antworten von 14 CSR-Abteilungen
Quelle: Eigene Darstellung
Unternehmen im MDAX dagegen sehr wenig. Der
Einfluss des nachhaltigen Kapitalmarktes ist of- 6.2
fensichtlich in vielen DAX-Unternehmen deutlicher Die strategische Ebene
zu spüren. Der Zugang zu und die Unterstützung
der Vorstandsebene ist für den Erfolg der oft Innerhalb des strategischen Entwicklungspro-
schmal besetzten CSR-Abteilungen maßgeblich. zesses eines Unternehmens werden Marktsignale
Nicht zuletzt, weil damit auch der notwendige Zu- in Geschäftsprozesse integriert oder weiterentwi-
griff auf die Ressourcen der einzelnen Fachabtei- ckelt, um die Zukunftsfähigkeit des Unternehmens
lungen gegeben ist (Leitschuh-Fecht 2005, 184f.). abzusichern (Rüegg-Stürm 2004). Unternehmen
Denn Klimaaspekte sind quer zur Abteilungsstruk- können in diesem Sinn die Informationen des kli-
tur der Unternehmen gelagert. Um das Gewicht mafreundlichen Kapitalmarktes aufnehmen und
des Nachhaltigkeitsmanagements innerhalb des für die strategische Ausrichtung ihrer Geschäfts-
Unternehmens zu erhöhen, können die CSR-Ma- politik nutzen. Nachhaltigkeitsratings können für
nager auch auf den steigenden Anteil nachhaltiger Unternehmen von Bedeutung sein, insoweit sie
und klimafreundlicher Investoren verweisen. Zu- gezielt die Signale des Kapitalmarktes im Bereich
mindest für eine knappe Hälfe der CSR-Mitarbeiter Nachhaltigkeit und Klimaschutz integrieren und
sowohl bei DAX- als auch bei MDAX-Unternehmen die Anforderungen klimafreundlicher und nachhal-
erleichtern Nachhaltigkeitsratings und der Druck tiger Investoren kommunizieren. Gleichzeitig er-
von nachhaltigen Investoren den Zugang zur Ge- gibt sich so für klimafreundliche Investments eine
schäftsführung. erhebliche Chance, tatsächlich auf die Unterneh-
men einzuwirken. Um festzustellen, ob dieser Weg
Die Ergebnisse der Umfrage zeigen, dass eine An- auch in der Praxis beschritten wird, wurden die
zahl von Unternehmen in institutioneller Hinsicht Unternehmen diesbezüglich befragt. Mehr als die
durch Nachhaltigkeits- und Klimafonds eine Stär- Hälfte der antwortenden DAX-Unternehmen, aber
kung ihrer Arbeit erleben. Allerdings fokussiert nur knapp ein Viertel der MDAX-Unternehmen
sich dieser Effekt auf DAX-Unternehmen und auf nutzen Nachhaltigkeitsratings aus einer solchen
jene Unternehmen, die bereits häufig in diesen strategischen Perspektive. Da Nachhaltigkeitsra-
Fonds gelistet sind. tings in der Regel ein relativ breites Spektrum von
Themen behandeln, sind sie als Orientierungs-
hilfe für die Ausrichtung des Nachhaltigkeits-adelphi • Klimaschutz durch Kapitalanlagen 019
Abbildung 9: Richten Sie Ihr Nachhaltigkeitsmanagement an der Platzierung in Nachhaltigkeitsratings aus?
stark/vollständig
teilweise
13 % gar nicht/wenig
35 %
13 %
45 %
73 %
20 %
DAX Antworten von 20 CSR-Abteilungen MDAX Antworten von 15 CSR-Abteilungen
Quelle: Eigene Darstellung
managements besser geeignet als für die Ausrich- besonders dann, wenn sich nicht nur Nachhaltig-
tung der Klimaschutzpolitik der Unternehmen. keitsmanagement und Klimaschutzpolitik an den
Dennoch fallen die Antworten ähnlich aus, wenn Anliegen klimafreundlicher Investoren ausrich-
danach gefragt wird, inwieweit Nachhaltigkeits- ten, sondern zudem die Unternehmensziele mit
ratings auch zur Formulierung der Klimaschutz- Bezug auf den Klimaschutz definiert werden. Auf
politiken genutzt werden. die Frage, welche Prozesse bzw. Bereiche durch
klimafreundliche Investoren effektiv beeinflusst
Eine direkte Wirkung des klimafreundlichen Ka- werden, nannten 40% der Unternehmen die Set-
pitalmarktes auf die Geschäftspolitik ergibt sich zung anspruchsvollerer CO2-Emissionsziele. Die
Abbildung 10: R
ichten Sie die Klimaschutzpolitik/Klimaschutzinitiativen Ihres Hauses
an der Platzierung in Nachhaltigkeitsratings aus?
stark/vollständig
teilweise
13 % gar nicht/wenig
20 %
55 % 20 %
25 % 67 %
DAX Antworten von 20 CSR-Abteilungen MDAX Antworten von 15 CSR-Abteilungen
Quelle: Eigene DarstellungSie können auch lesen
