MarketCap Report 2015 Einen Gang höher schalten
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MarketCap Report 2015
Einen Gang höher schalten
Vontobel Investment Banking
Vorwort
Liebe Leserin, lieber Leser
Die überraschende Aufhebung der Untergrenze des Wechselkurses vom Schweizer Franken zum Euro
durch die Schweizerische Nationalbank (SNB) am 15. Januar 2015 sowie der per März 2015 beginnende
und bis mindestens September 2016 laufende Aufkauf von Anleihen im Umfang von monatlich EUR
60 Mrd. durch die Europäische Zentralbank setzt unsere Wirtschaft insbesondere aufgrund unseres hohen
Exportanteils erneut unter einen grossen Anpassungsdruck. Obwohl es zu berücksichtigen gilt, dass
börsenkotierte und private Unternehmen in Abhängigkeit ihrer Produktionsstandorte und Absatzmärkte
sehr unterschiedlich tangiert sind, dürfte daraus hierzulande gesamthaft eine wesentliche konjunkturelle
Abschwächung resultieren, die es zu kompensieren gilt.
Nachdem die Schweizer Wirtschaft dreieinhalb Jahre durch das Schutzschild der SNB vor der starken
helvetischen Währung abgeschirmt wurde, sind Unternehmen, Politiker, aber auch die breite Bevölkerung
mit einer neuen Realität konfrontiert. Es handelt sich dabei nicht um eine Krise, die man erneut mit zeitlich
begrenzten defensiven oder kosmetischen Massnahmen wie Subventionen und Konjunkturprogrammen
überbrücken kann, sondern um Herausforderungen, die es mittels grundlegender Reformen und struktu-
reller Anpassungen auf verschiedensten Ebenen zu bewältigen gilt.
Die übergeordnete Zielsetzung muss dabei die langfristige Wettbewerbsfähigkeit der Schweiz auf den
globalen Märkten sein. Gerade jetzt dürfen die Handlungsspielräume unserer freien Marktwirtschaft nicht
durch weitere Vorstösse wie die unternehmensgefährdende Erbschaftssteuerinitiative und aktienrechtliche
Vorschriften, die eine sinnvolle und unbürokratische Corporate Governance kotierter Unternehmen teilweise
verunmöglichen, eingeschränkt werden. Hemmende oder kostenseitig belastende Rahmenbedingungen und
Rechtsunsicherheiten müssen dringend beseitigt werden. Durch eine schlanke und pragmatische Umsetzung
der Unternehmenssteuerreform III, auf die im MarketCap Report noch weiter eingegangen wird, muss der
hiesige Standort und damit auch der Aktienmarkt international an Attraktivität gewinnen können. Forschung
und Innovationen müssen gezielt gefördert werden, ohne gleichzeitig Konsum und Investitionen mit einer
Umverteilung von Steuern, wie zum Beispiel durch die Einführung einer Gewinnsteuer auf private Kapital-
gewinne, unnötig zu belasten. Die bilateralen Verträge mit der EU dürfen durch allfällige Restriktionen der
Masseneinwanderungsinitiative nicht negativ beeinträchtigt werden.
Es ist zu erwarten, dass die Performance und Attraktivität des Schweizer Aktienmarktes stärker denn je
von den bevorstehenden wirtschaftspolitischen Entscheiden und Entwicklungen beeinflusst werden.
Nicht zuletzt aufgrund der tiefen Arbeitslosigkeit und Verschuldungsquote des Bundes sowie des äusserst
günstigen Zinsumfeldes kann die Schweiz die neuen Herausforderungen grundsätzlich aus einer Position
der Stärke angehen: Nun gilt es, den neuen Impuls als historische Chance zu nutzen, um in- und ausländi-
schen Unternehmen zukunftsträchtige Perspektiven zu bieten und den Werkplatz Schweiz für Unternehmens-
ansiedlungen attraktiv und folglich auch den Börsenplatz für IPO-Kandidaten interessant zu gestalten!
Hanspeter R. Gehrer
Leiter Corporate Finance
Vontobel MarketCap Report 2015 3
4 Vontobel MarketCap Report 2015
Executive Summary
Trotz globalen geopolitischen Spannungen, einem Der Aktienkapitalmarkt Schweiz wurde 2014 wesentlich
sinkenden Ölpreis und Unsicherheiten bezüglich geld- geprägt durch fünf öffentliche Übernahmeangebote,
politischer Massnahmen der USA und der EU stiegen die alle erfolgreich zustande gekommen sind und Index-
die meisten Aktienindizes im Jahr 2014. Der Schweizer Ausschlüsse sowie Dekotierungen zur Folge hatten
Leitindex SMI erhöhte sich um 9.5% und der von bzw. haben werden. Es handelte sich dabei in chronolo-
Vontobel Corporate Finance entwickelte, auf dem gischer Reihenfolge um die Angebote der Swisscom
Swiss Performance Index basierende, SPI V-Cap Market AG auf die PubliGroupe SA, der Helvetia Holding AG
stieg 2014 um 8.1% auf CHF 1’478.3 Mrd. Der Sub- auf die Nationale Suisse, der Danaher Corporation auf
Index SPI V-Cap Large, welcher die 25 grössten SPI- die Nobel Biocare Holding AG, der KUKA AG auf die
Unternehmen umfasst, entwickelte sich mit einem Plus Swisslog Holding AG sowie das «Going Private» von
von 7.8% schwächer als der SPI V-Cap Mid & Small, Advanced Digital Broadcast Holding SA durch die 4T SA.
der um 9.6% anstieg.
Die echte Performance, d.h. die Veränderung der Markt-
Höhere Handelsvolumen sowie eine weitgehend stabile kapitalisierung innert Jahresfrist unter Berücksichtigung
Volatilität auf dem Schweizer Aktienmarkt bildeten ein sämtlicher kapitalmarktrelevanter Ereignisse, lag 2014
gutes Fundament für Börsengänge im Jahr 2014. Ins- beim SPI V-Cap Market bei 12.2%, beim SPI V-Cap
gesamt gab es im vergangenen Jahr sechs IPOs: Mit der Large bei 12.5% und beim SPI V-Cap Mid & Small bei
Thurgauer Kantonalbank, der Bravofly Rumbo Group 10.8%. Der Technologiesektor wies zum wiederholten
N.V., der SFS Group AG, der HIAG Immobilien Holding Mal die beste echte Performance aus mit 27.8%.
AG, der Glarner Kantonalbank und der Molecular Part- Die Rangliste der Fünfjahresperformance seit Jahres-
ners AG gab es so viele IPOs wie zuletzt 2007 kurz vor beginn 2010 führen die Sektoren Verbraucherservice
Beginn der globalen Finanz- und Wirtschaftskrise. Auch und Gesundheitswesen mit 74.5% bzw. 74.0% an.
das noch junge Jahr 2015 hat hinsichtlich Neuzugänge
bereits vielversprechend begonnen: Mit der Sunrise Eine Analyse der Zusammensetzung der direkten
Telecommunications Group AG wurde am 6. Februar Bundessteuern zeigt, dass bei den 25 grössten SPI-
der grösste IPO an der SIX Swiss Exchange seit 2006 Unternehmen rund 30% des Gesamtsteuerbetrages auf
erfolgreich durchgeführt. ordentlich besteuerte Konzerngesellschaften entfallen.
Der überwiegende Teil der Gewinnsteuern fällt somit
Die starke Eigenkapitalbasis sowie die hohen Cash- bei Statusgesellschaften, d.h. Holdinggesellschaften,
Bestände vieler SPI-Unternehmen haben zu einer Domizilgesellschaften und gemischten Gesellschaften
tieferen Anzahl Aktienkapitalerhöhungen geführt. Nach an. Dies macht deutlich, dass die grössten kotierten
26 Transaktionen im Vorjahr gab es 2014 nur 16 mit und volkswirtschaftlich bedeutenden Gesellschaften
einem Gesamtvolumen von rund CHF 1.9 Mrd. Die wesentlich von einem Wegfall der Steuerprivilegien
grösste Kapitalerhöhung in der Höhe von CHF 810 Mio. tangiert sein dürften, wenn diese nicht durch ent-
wurde durch die Dufry AG im Rahmen der Akquisition sprechende Gegenmassnahmen wie Steuersenkungen
der Nuance Group AG durchgeführt. bzw. Steuererleichterungen kompensiert werden.
Die gesamten Ausschüttungen aller SPI-Unternehmen, Die Ankündigung der Schweizer Nationalbank, die
bestehend aus Dividendenzahlungen, Ausschüttungen Aufrechterhaltung des Mindestkurses des Schweizer
aus Agio und Nennwertreduktionen, betrugen im Jahr Frankens zum Euro von CHF 1.20 aufzugeben, hat
2014 CHF 39.8 Mrd. Die Large-Caps erhöhten ihre sich in kurzfristig starken Aktienkursverlusten vor-
Ausschüttungen um insgesamt 4.3%, die Mid- & Small- wiegend exportorientierter Schweizer Unternehmen
Caps sogar um 14.9% gegenüber dem Vorjahr. Sowohl manifestiert. Diese Gesellschaften werden mit Um-
die Ausschüttungsrenditen als auch die Ausschüttungs- satzeinbussen und dünneren Gewinnmargen rechnen
quoten reduzierten sich insgesamt im SPI V-Cap müssen und sind somit zusätzlichem Anpassungsdruck
Universum. ausgesetzt. Folglich dürfte die Anzahl Kapitalerhöhungen
in den nächsten Jahren ansteigen, während Aus-
13 SPI-Unternehmen haben im Jahr 2014 Aktienrück- schüttungen und Rückkäufe ab dem kommenden Jahr
käufe zwecks Kapitalherabsetzung im Umfang von möglicherweise stagnieren oder leicht zurückgehen
insgesamt CHF 4.9 Mrd. getätigt, was mehr als dem werden.
3.5-fachen Volumen des Vorjahres entspricht. Die
Novartis AG mit CHF 2.0 Mrd. und die Nestlé AG mit
CHF 1.6 Mrd. waren 2014 die Gesellschaften mit
den höchsten Rückkaufvolumen.
Vontobel MarketCap Report 2015 5
Executive Summary 6 Vontobel MarketCap Report 2015
Inhaltsverzeichnis
Vorwort 3
Executive Summary 5
Inhaltsverzeichnis 7
1. Einleitung 9
1.1 Globales Wirtschaftsumfeld 9
1.2 Zielsetzung 10
1.3 Umfang und Systematik 10
2. Entwicklung des Schweizer Aktienkapitalmarktes 12
2.1 Analyse der Marktkapitalisierung des SPI V-Cap Market 12
2.2 Aktienmarktumfeld 14
3. Diskussion der Transaktionen und Ereignisse an der SIX Swiss Exchange 18
3.1 Veränderungen im SPI-Universum über fünf Jahre 18
3.2 Kotierungen 22
3.3 Kapitalerhöhungen 26
3.4 Ausschüttungen 31
3.5 Rückkäufe zwecks Kapitalherabsetzung 38
3.6 Index-Aufnahmen und Index-Ausschlüsse 40
3.7 Dekotierungen 43
3.8 Echte Performance 43
4. Unternehmenssteuerreform III 47
4.1 Zielsetzung und Stand der USR III 47
4.2 Verteilung der direkten Bundessteuern der Large-Cap-Unternehmen 47
4.3 Inhalt der Vernehmlassungsvorlage zur USR III 48
4.4 Nächste Schritte 49
5. Umbruch bei der Schweizer Finanzmarktgesetzgebung 50
5.1 Neues System mit Regulierungsebenen 50
5.2 Finanzdienstleistungsgesetz (FIDLEG) 51
6. Datengrundlage 52
7. Autoren 59
Definitionen 60
Quellenverzeichnis 63
Sonstige Verzeichnisse 65
Offenlegungsanhang und Disclaimer 68
Unser Anspruch 70
Vontobel MarketCap Report 2015 7
8 Vontobel MarketCap Report 2015
1. Einleitung
1.1 Globales Wirtschaftsumfeld Abbildung 1: Performance der wichtigsten
Aktienindizes 2014
Die Entwicklungen an den Aktienmärkten kann man nicht
–5% 0% 5% 10% 15%
losgelöst von den wesentlichen geopolitischen Spannun-
gen, die das Jahr 2014 geprägt haben, betrachten. Dazu SMI 9.5%
gehören primär die Bürgerkriege in Libyen und Syrien, die DAX 2.7%
Avancen der Terrorgruppe Islamischer Staat, das erneute EURO STOXX 50 1.5%
Aufflackern des Krieges zwischen Israel und Palästina
FTSE 100 –2.7%
sowie der Einmarsch Russlands in die Ukraine, auf den mit
Dow Jones 7.5%
internationalen Sanktionen reagiert wurde. Zusätzlich
verunsichert hat die Finanzmärkte unter anderem auch NASDAQ 13.4%
die tragische Ebola-Epidemie, welche bis heute nicht S&P 500 11.4%
vollständig eingedämmt werden konnte. Nikkei 225 7.1%
Aufgrund einer antizipierten Abschwächung der Welt-
wirtschaft begann in der zweiten Hälfte des vergangenen
Jahres der Ölpreis zu sinken. Dieser Zerfall wurde von Trotz turbulenten Zeiten an den Börsen – man erinnere
Saudi-Arabien nicht wie in der Vergangenheit durch sich an den signifikanten Kurseinbruch in Europa im
eine Drosselung der Fördermengen gestoppt, sondern Oktober – schlossen die meisten Aktienmärkte 2014 mit
genutzt, um alte und neue Konkurrenten aus dem Markt einer positiven Performance ab (vgl. Abbildung 1). Dafür
zu drängen. Russlands Wirtschaft hatte somit nicht nur massgeblich mitverantwortlich war die anhaltend lockere
mit den internationalen Sanktionen zu kämpfen, sondern Geldpolitik der weltweit einflussreichsten Notenbanken.
aufgrund des gesunkenen Ölpreises auch unter schwin- Die Entwicklung an den Aktienmärkten war geprägt
denden Devisenreserven und Fiskaleinnahmen zu leiden. von einer Entkoppelung und entsprechenden regionalen
Diese Entwicklungen führten zu einer Verschlechterung Divergenzen. Dabei entwickelten sich die Wirtschaft der
der Schuldnerqualität Russlands und resultierten in einem USA – aufgrund einer stabilen Binnenkonjunktur und trotz
drastischen Zerfall des Wertes des Rubels und einer dem Auslaufen der «Quantitative Easing»-Programme
entsprechenden Kapitalflucht. – und jene der Schweiz am besten. Das schleppende
Wachstum in der Eurozone geht einher mit der zögerlichen
Umsetzung von dringend notwendigen strukturellen
Reformen zur Belebung des Arbeitsmarktes sowie mit
«Das Jahr 2014 war aufgrund der Vielzahl von fehlenden Anreizen für neue Investitionen. Dies spiegelt
Börsengängen und einer hohen M&A-Aktivität sich auch in der Rendite der entsprechenden Aktien-
märkte wider.
gleichermassen spannend für Investoren und
Unternehmen.
Unser Corporate Finance Team zeigt mit der vier-
ten Ausgabe des MarketCap Reports auf, welche
börsenkotierten Gesellschaften, Transaktionen und
Ereignisse das Geschehen am Schweizer Aktien-
markt geprägt haben und welche Auswirkungen
der turbulente Januar 2015 auf das Kapitalmarkt-
geschehen der nächsten Jahre haben könnte.»
Roger Studer, Leiter Investment Banking und Mitglied der
Gruppenleitung der Bank Vontobel
Vontobel MarketCap Report 2015 9Es ist davon auszugehen, dass sich der positive Wachs- Abbildung 2: Systematik zur Ermittlung des
tumstrend in den USA 2015 weiter fortsetzen wird und SPI V-Cap Market
die Vereinigten Staaten einen wesentlichen Beitrag zum
globalen Wirtschaftswachstum leisten werden. Im Gegen- Nicht-kotierte
satz dazu wird in der Eurozone weiterhin mit moderatem Titelkategorien
der SPI-
Wachstum gerechnet. In China dürfte sich das Wachstum Unternehmen
des Bruttoinlandprodukts abschwächen und unter die
Streubesitz-
7%-Marke sinken. Adjustierung SPI V-Cap
der SPI- Large
Im Gegensatz zu den USA und England, wo 2015 Unternehmen
auf 100% (25 grösste
moderate Erhöhungen der Leitzinssätze erwartet werden, Unternehmen
SPI V-Cap
ist in der Eurozone, in der Schweiz, aber auch in Japan Market im SPI V-Cap
weiterhin von einer lockeren Geldpolitik auszugehen. Ob Market)
der vehemente Versuch der EZB, deflationäre Tendenzen Markt-
mittels Anleihekäufen zu bekämpfen, Früchte tragen kapitalisierung
wird, bleibt vorerst ungewiss und ist weitgehend davon der SPI-
Unternehmen
abhängig, ob durch die zusätzliche Liquidität die Banken gemäss SIX
dazu veranlasst werden, vermehrt Kredite an die Unter-
nehmen zu vergeben. Auch ist nicht vorhersehbar, ob SPI V-Cap
und wann die Unterstützung der Zentralbanken durch Mid & Small
immer dringlicher werdende fiskal- und wirtschafts-
politische Massnahmen abgelöst werden kann. Es ist
davon auszugehen, dass Letztere erforderlich sind, um das
Wirtschaftswachstum effektiv zu fördern und dadurch berechnet. Aus der Differenz zwischen der Marktkapitali-
angemessene Inflationsraten zu erzielen. sierung zu Jahresbeginn und zu Jahresende resultiert nach
Berücksichtigung sämtlicher Ereignisse die echte Perfor-
mance. Die Ereignisse werden im MarketCap Report seit
1.2 Zielsetzung dem Jahr 2010 sowohl summarisch als auch im Einzelnen
thematisiert und quantifiziert. Ausserdem wird bei aus-
Vontobel Corporate Finance hat sich mit dem MarketCap gewählten Themen nach Industrien1 differenziert und auf
Report zum Ziel gesetzt, die Ereignisse, Treiber und Trends Kapitalmarkttrends hingewiesen.
des Schweizer Aktienkapitalmarktes in einer seit 2012
jährlich erscheinenden Publikation mit Abdeckung ab
dem Jahr 2010 aufzuzeigen. Dabei werden für alle im 1.3 Umfang und Systematik
Swiss Performance Index («SPI») der SIX Swiss Exchange
(«SIX») enthaltenen Unternehmen die im jeweiligen Jahr Der SPI als Gesamtmarktindex für den Schweizer Aktien-
stattfindenden Kapitalmarkttransaktionen («Ereignisse») markt definiert das Universum der im MarketCap Report
analysiert und deren Einfluss auf die Marktkapitalisierung untersuchten Unternehmen. Basierend auf Daten der SIX
1
Die Klassifizierung der Industrien richtet sich dabei nach dem international anerkannten Industry Classification Benchmark (ICB).
10 Vontobel MarketCap Report 2015wird jeweils am ersten und am letzten Handelstag des nächsten Schritt werden alle Transaktionen bzw. Ereig-
Jahres die Gesamtmarktkapitalisierung des SPI ermittelt. nisse der SPI-Unternehmen erfasst, die sich auf die
Die von der SIX ausgewiesene Marktkapitalisierung Marktkapitalisierung des Analyseuniversums auswirken.
enthält nur die Aktien, die sich im Streubesitz befinden. Die einzelnen Transaktionsarten können der Abbildung 3
Deshalb werden diese Aktien in unserer Analyse um die entnommen werden. Die Veränderung der V-Cap vom
sich im Festbesitz befindlichen Aktienpakete ergänzt.2 Jahresbeginn bis zum Jahresende, adjustiert um die rele-
Zudem fliessen die nicht-kotierten Titelkategorien3 der vanten Kapitalmarkttransaktionen, ergibt als Residualwert
SPI-Unternehmen ebenfalls in die Bestimmung der die am Kapitalmarkt erzielte Wertveränderung («echte
Gesamtmarktkapitalisierung ein (nachfolgend vereinfacht Performance») der SPI-Unternehmen (vgl. Abbildung 3).
«Marktkapitalisierung» oder «V-Cap» genannt). Der Die im SPI V-Cap Market enthaltenen Unternehmen
resultierende Wert wird als «SPI V-Cap Market» bezeichnet werden nach Höhe der Marktkapitalisierung dem «SPI
(vgl. Abbildung 2). Der Grund für die von Vontobel V-Cap Large» oder dem «SPI V-Cap Mid & Small» zu-
Corporate Finance gewählte umfassende Betrachtung geordnet. Der SPI V-Cap Large setzt sich gemäss unserer
der Marktkapitalisierung liegt darin, dass kapitalmarkt- Definition aus den 25 Unternehmen mit der grössten
relevante Transaktionen auf Stufe Eigenkapital, wie Marktkapitalisierung per Jahresbeginn zusammen. Alle
beispielsweise Kapitalerhöhungen oder Ausschüttungen, Neukotierungen und Index-Aufnahmen während des
grundsätzlich alle Titelkategorien und die im Festbesitz Kalenderjahres werden stets dem SPI V-Cap Mid & Small
befindlichen Anteile des Unternehmens betreffen. Im zugeordnet.
Abbildung 3: Systematik der Analyse
Rückkäufe
zwecks Kapital-
Kapital-
herabsetzung
erhöhungen
Dividenden-
zahlungen Echte
Performance
Kotierungen
Index-
Aus- Ausschlüsse
schüttungen
Index-
aus Agio
Aufnahmen Dekotierungen
SPI
Nennwert- V-Cap
reduktionen Jahresende
SPI
V-Cap
Jahresbeginn
2
Der Festbesitz umfasst alle Aktienpakete grösser gleich 5% aller ausstehenden Aktien, der Streubesitz alle unter 5%.
3
Für nicht-kotierte Titelkategorien wird eine hypothetische Marktkapitalisierung ermittelt. Diese errechnet sich anhand der Marktpreise der kotierten Titelkategorien sowie des
Nennwertverhältnisses und der Anzahl ausgegebener Aktien je Kategorie.
Vontobel MarketCap Report 2015 112. Entwicklung des Schweizer
Aktienkapitalmarktes
Das folgende Kapitel gibt einen Überblick über die schwächer mit einem Plus von 7.8%, während der SPI
Entwicklung des SPI V-Cap Market sowie dessen Teil- V-Cap Mid & Small eine Performance von 9.6% auswies
segmente SPI V-Cap Large und SPI V-Cap Mid & Small (vgl. Abbildung 5). Der SPI, der die Grundlage für den
über die vergangenen fünf Jahre. Eine detaillierte Tabelle SPI V-Cap Market darstellt, bestand am Jahresanfang
mit den zugrunde liegenden Daten ist dem Kapitel 6 aus 208 Gesellschaften und am Jahresende aus 213
«Datengrundlage» zu entnehmen. Gesellschaften.
Die Aktienkurse der Unternehmen des SPI V-Cap Large
2.1 Analyse der Marktkapitalisierung des entwickelten sich 2014 mehrheitlich positiv: So erhöhte
SPI V-Cap Market sich die Marktkapitalisierung bei 16 Gesellschaften,
während sie bei 8 Gesellschaften per Ende Jahr tiefer lag.
Der SPI V-Cap Market begann das Jahr 2014 mit einem Die Performance der Weatherford International Ltd wurde
Gesamtwert von CHF 1’368.1 Mrd. Dies entsprach nicht berücksichtigt, da sich das Unternehmen am 16. Juni
rund dem 2.2-Fachen des vom SECO publizierten realen 2014 von der SIX dekotieren liess. Auf absoluter Basis
BIP der Schweiz für das Jahr 2013. Die Adjustierun- war die Novartis AG der erfolgreichste Titel mit einem
gen4 auf die von der SIX auf den Streubesitz bezogenen Zuwachs von CHF 57.2 Mrd. oder 29.7%; das Unter-
Marktkapitalisierung beliefen sich zu Jahresbeginn auf nehmen sprang damit im SPI vom dritten auf den ersten
CHF 180.6 Mrd. Der SPI V-Cap Large betrug zu diesem Platz, gemessen an der gesamten Marktkapitalisierung.
Zeitpunkt CHF 1’156.2 Mrd., was 84.5% des gesamten Die Actelion Ltd und die Givaudan SA führten mit 45.2%
SPI V-Cap Market entsprach; der SPI V-Cap Mid & Small bzw. 40.7% die Performance-Tabelle an. Am meisten
lag bei CHF 211.9 Mrd. unter Druck geriet im vergangenen Jahr das Erdöl- und
Erdgas-Unternehmen Transocean Ltd mit einem Rück-
Nach einer insgesamt positiven Entwicklung im Jahr 2014 gang des Börsenwertes im Umfang von 57.7%. Die drei
schloss der SPI V-Cap Market am 30. Dezember 2014 Börsenschwergewichte Roche Holding AG, Nestlé AG
mit einer Marktkapitalisierung von CHF 1’478.3 Mrd. und Novartis AG haben sich alle positiv entwickelt und
(vgl. Abbildung 4). Dies entspricht einem Zuwachs von machten per Ende Jahr 48.5% der gesamten Markt-
rund 8.1%. Der SPI V-Cap Large entwickelte sich leicht kapitalisierung des SPI aus (vgl. Tabelle 1).
Abbildung 4: Entwicklung des SPI V-Cap Market 2010 – 2014
in CHF Mrd. 30.12.2010 30.12.2011 30.12.2012 28.12.2013 30.12.2014
963.6 –10.4% 863.1 12.7% 973.1 22.0% 1’187.5 7.6% 1’277.7
Marktkapitalisierung der
SPI-Unternehmen gemäss SIX
85.1% 85.4% 86.4% 86.8% 86.4%
Streubesitz-Adjustierung 168.5 –12.2% 148.0 3.7% 153.5 17.6% 180.6 11.1% 200.6
auf 100% und nicht-kotierte
Titelkategorien 14.9% 14.6% 13.6% 13.2% 13.6%
1’132.1 –10.7% 1’011.2 11.4% 1’126.6 21.4% 1’368.1 8.1% 1’478.3
SPI V-Cap Market
100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%
4
Aktien im Festbesitz sowie nicht-kotierte bzw. bestimmte nicht zum SPI gehörende Aktienkategorien.
12 Vontobel MarketCap Report 2015Tabelle 1: Zusammensetzung und Entwicklung des SPI V-Cap Large
Gesellschaft SPI V-Cap Large per 03.01.2014 – in CHF Mrd. SPI V-Cap Large per 30.12.2014 – in CHF Mrd.
Roche Holding AG 214.7 8.3 % 232.5
Nestlé AG 210.6 11.7 % 235.2
Novartis AG 192.7 29.7 % 249.9
UBS AG 65.0 –2.5 % 63.4
ABB Ltd 54.4 –10.0 % 48.9
Compagnie Financière Richemont SA 51.0 0.0 % 51.0
Credit Suisse Group AG 43.5 –7.4% 40.3
Zurich Insurance Group AG 38.5 21.1 % 46.6
Syngenta AG 33.1 –10.1 % 29.7
The Swatch Group AG 30.6 –20.5 % 24.4
Swiss Re AG 30.4 2.0 % 31.0
Swisscom AG 24.4 11.0 % 27.1
Holcim Ltd 21.8 6.9 % 23.3
Transocean Ltd 16.2 –57.7 % 6.9
SGS AG 16.1 –0.3 % 16.0
Schindler Holding AG 15.4 4.9 % 16.1
Kühne + Nagel International AG 14.1 15.5 % 16.2
Adecco SA 13.4 –7.7 % 12.3
Givaudan SA 11.8 40.7 % 16.6
Weatherford International Ltd 11.6 – dekotiert
Geberit AG 10.2 25.1 % 12.8
Chocoladefabriken Lindt & Sprüngli AG 10.2 22.4 % 12.5
Julius Bär Gruppe AG 9.6 6.9 % 10.3
Actelion Ltd 9.1 45.2 % 13.2
Sonova Holding AG 8.1 22.4 % 9.9
Total 1’156.2 7.8 % 1’246.1
Abbildung 5: Entwicklung des SPI V-Cap Market, Large sowie Mid & Small 2010 – 2014
SPI V-Cap Market SPI V-Cap Large SPI V-Cap Mid & Small
04.01.2010 30.12.2010 04.01.2010 30.12.2010 04.01.2010 30.12.2010
1’078.6 1’132.1 917.9 906.7 160.6 225.4
5.0% –1.2% 40.3%
100.0% 100.0% 85.1% 80.1% 14.9% 19.9%
03.01.2011 30.12.2011 03.01.2011 30.12.2011 03.01.2011 30.12.2011
1’132.1 1’011.2 930.9 852.0 201.2 159.2
–10.7% –8.5% –20.9%
100.0% 100.0% 82.2% 84.3% 17.8% 15.7%
04.01.2012 28.12.2012 04.01.2012 28.12.2012 04.01.2012 28.12.2012
1’011.2 1’126.6 853.7 950.9 157.5 175.7
11.4% 11.4% 11.6%
100.0% 100.0% 84.4% 84.4% 15.6% 15.6%
03.01.2013 30.12.2013 03.01.2013 30.12.2013 03.01.2013 30.12.2013
1’126.6 1’368.1 956.6 1’153.5 170.0 214.6
21.4% 20.6% 26.2%
100.0% 100.0% 84.9% 84.3% 15.1% 15.7%
03.01.2014 30.12.2014 03.01.2014 30.12.2014 03.01.2014 30.12.2014
1’368.1 1’478.3 1’156.2 1’246.1 211.9 232.2
8.1% 7.8% 9.6%
100.0% 100.0% 84.5% 84.3% 15.5% 15.7%
Vontobel MarketCap Report 2015 132.2 Aktienmarktumfeld Vorbereitung beider Veräusserungsalternativen erhöht
sich die Flexibilität der Verkäufer und verstärkt zudem
2.2.1 Hohe IPO-Aktivität und grössere Handelsvolumen ihre Verhandlungsposition gegenüber Kaufinteressenten.
im Jahr 2014 Die Option eines Exits über die Börse bleibt gewahrt,
sollte sich kein geeigneter Käufer finden lassen bzw. die
Das Jahr 2014 stand ganz im Zeichen von Börsengängen: Preisvorstellungen divergieren. Der globale Aufschwung
Global stiegen die Emissionsvolumen im Zusammenhang war 2014 auch in der Schweiz spürbar. Sowohl die
mit IPOs um rund 50% und die Anzahl IPOs um über Anzahl Börsengänge als auch die damit verbundene
einen Drittel im Vergleich zum Vorjahr. In Europa haben Kapitalaufnahme stiegen deutlich, verglichen mit den
sich sowohl die Anzahl als auch die Durchschnittsvolumen Vorjahren.
der Börsengänge stark erhöht. Die Sektoren Gesund-
heitswesen, Industrie und Finanzdienstleistungen waren Die globalen Aktienhandelsumsätze stiegen gemäss der
in dieser Region für die meisten IPOs verantwortlich. Die World Federation of Exchanges im vergangenen Jahr
Gründe für den globalen Anstieg waren u.a. der erhöhte um über 10%. Die gute Performance der Aktienmärkte
Risikoappetit der Investoren, tiefe Volatilitäten und Zinsen, sowie die erhöhte IPO-Aktivität waren wesentliche Treiber
hohes Gewinnwachstum der Unternehmen sowie die dieser Entwicklung. Die Erholung am Schweizer Aktien-
attraktive Bewertung der Aktienkapitalmärkte aus Emit- markt setzte sich im Jahr 2014 konsequent fort; so stiegen
tentensicht. Finanzinvestoren, d.h. Private Equity und die Handelsvolumen nach einem Sprung von 20.1% im
Venture Capital Fonds, waren als verkaufende Aktionäre Vorjahr nochmals um rund 19.0% von total CHF 709.7
weltweit für über einen Viertel aller IPOs und für fast die Mrd. auf CHF 844.8 Mrd. an. Diese Zahl schliesst sowohl
Hälfte der platzierten Volumen verantwortlich. Verkäufer Schweizer als auch ausländische, an der SIX gehandelte
von Unternehmen greifen vermehrt auf einen sogenann- Aktien mit ein. Der monatliche Durchschnitt stieg damit
ten Dual-Track-Prozess zurück, d.h. sie suchen einerseits seit 2010 zum ersten Mal wieder über CHF 70 Mrd. Vor
geeignete finanzielle oder strategisch motivierte Käufer Ausbruch der globalen Finanz- und Wirtschaftskrise lagen
und bereiten parallel einen Börsengang vor. Durch die die monatlichen Durchschnittsumsätze bei weit über
Abbildung 6: Entwicklung des Aktienhandelsumsatzes an der SIX Swiss Exchange von 2007 – 2014
In CHF Mrd.
187.3 –27.5% 135.7 –46.8% 72.3 +4.9% 75.8 –9.2% 68.8 –28.5% 49.2 +20.1% 59.1 +19.0% 70.4
250
200
150
100
50
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Monatlicher Aktienhandelsumsatz an der SIX Monatlicher Durchschnitt im entsprechenden Jahr
14 Vontobel MarketCap Report 2015CHF 100 Mrd. – der Spitzenwert wurde im März 2007 2.2.2 Schweizer Volatilitätsindex 2014 in der idealen
mit fast CHF 225 Mrd. erreicht (vgl. Abbildung 6). Bandbreite für Börsengänge
Infolge der SNB-Ankündigung vom 15. Januar 2015,
den Mindestkurs des Schweizer Frankens zum Euro Die Nachwehen der globalen Finanzkrise sowie der
aufzuheben, sind die Handelsumsätze an der SIX massiv europäischen Schuldenkrise sind bis heute an den Aktien-
gestiegen: von CHF 74.3 Mrd. im Dezember 2014 auf märkten spürbar. Ein Indikator für die Verunsicherung
CHF 132.7 Mrd. im Januar 2015. Vontobel Corporate der Investoren ist der VSMI, welcher die Volatilitätsent-
Finance erwartet, dass sich die Handelsvolumen wieder wicklung des SMI misst. Der Volatilitätsindex zeigt in den
auf einem normalisierten Level einpendeln werden; jedoch verschiedenen Krisenphasen (v.a. 2007 bis 2009 sowie
dürfte der monatliche Durchschnitt für 2015 nur schon 2011) starke Ausschläge mit Volatilitäten bis zu 80%.
durch die Monate Januar und Februar höher ausfallen, zu- Diese Werte lagen weit über dem Median des gesamten
mal die Handelsvolumen zum Zeitpunkt der Drucklegung Beobachtungszeitraumes von 14.8% (vgl. Abbildung 7).
immer noch deutlich über dem letztjährigen Durchschnitt Von Januar bis Mitte Mai 2014 bewegte sich die Volatilität
lagen. durchgehend innerhalb der Bandbreite, in der seit 2006
Abbildung 7: Volatilität und Marktkapitalisierungsumschlag am Schweizer Aktienmarkt
In CHF Mrd.
Ø Marktkapi-
1’138.6 1’221.7 994.1 856.0 950.3 922.4 926.7 1’090.1 1’245.8
talisierung*
Aktienhandels- 1’733.8 2’247.8 1’628.7 867.3 909.5 826.1 590.7 709.7 844.8
umsatz**
Volatilität und Börsengänge 2014
100 25 2.0
1.84x 20
90 1.8
15
1.64x
80 1.6
10
Marktkapitalisierungsumschlag (in x)
1.52x
70 5 1.4
0
Volatilität (in %)
60 1.2
Jan
Feb
Mär
Apr
Mai
Juni
Juli
Aug
Sep
Nov
Dez
Okt
50 1.0
1.01x
0.96x
40 0.90x 0.8
0.65x 0.68x
30 0.6
0.64x
20 0.4
10 0.2
0 0.0
Jan 2006
Jan 2007
Jan 2008
Jan 2009
Jan 2010
Jan 2011
Jan 2012
Jan 2013
Jan 2014
Jul 2013
Jul 2014
Jan 2015
Jul 2006
Jul 2007
Jul 2008
Jul 2009
Jul 2010
Jul 2011
Jul 2012
VSMI*** IPOs an der SIX Listings an der SIX Marktkapitalisierungsumschlag****
VSMI IPO-Band ( 90% Perzentil: 18.6, Median: 14.8, 10% Perzentil: 11.5)
* Streubesitz-adjustierte Marktkapitalisierung des Swiss All Share Index.
** Jährlicher Aktienhandelsumsatz an der SIX.
*** Der VSMI (Volatilitätsindex) der SIX verwendet die impliziten Varianzen über alle an der Eurex gehandelten SMI-Optionen.
**** Marktkapitalisierungsumschlag = (jährlicher Aktienhandelsumsatz an der SIX) / (jährlicher Durchschnitt der Streubesitz-adjustierten
Marktkapitalisierung des Swiss All Share Index).
Vontobel MarketCap Report 2015 15rund 90% aller IPOs5 stattgefunden haben (vgl. VSMI Ein weiterer Parameter zur Erfassung der Investoren-
IPO-Band in Abbildung 7). Im Juni sank sie aufgrund stimmung ist der Marktkapitalisierungsumschlag. Diese
fehlender Marktimpulse auf rund 10% und damit auf den Kennzahl wird anhand des jährlichen SIX-Aktienhandels-
tiefsten Stand seit Juli 2005. Nach einer Normalisierung umsatzes, dividiert durch die durchschnittliche Markt-
stieg die Volatilität infolge der globalen Marktturbulenzen, kapitalisierung des Swiss All Share Index, berechnet.
ausgelöst durch Makrodaten, die auf eine rückläufige Seit Ausbruch der Finanzkrise im Jahr 2007 hat sich der
Konjunktur von Europas Zugpferd Deutschland hindeute- Marktkapitalisierungsumschlag von 1.84 x bis auf einen
ten, im Oktober 2014 kurzzeitig auf über 20% an. Die Tiefpunkt von 0.64 x im Jahr 2012 reduziert. Seither
Befürchtungen eines geringeren globalen Wirtschafts- fand eine stetige, jedoch geringe Erholung statt bis auf
wachstums nahmen zu und gleichzeitig stieg die Verun- 0.68 x im Jahr 2014. Hierbei ist anzumerken, dass die
sicherung wegen des sich zuspitzenden Konflikts zwischen durchschnittliche Marktkapitalisierung des Swiss All Share
Russland und der Ukraine und den damit verbundenen Index mit CHF 1’245.8 Mrd. im Jahr 2014 ein Allzeithoch
Sanktionen wirtschaftlicher Natur. Aufgrund der SNB- darstellt; dies allerdings bei deutlich geringeren Handels-
Ankündigung vom 15. Januar 2015, den Mindestkurs volumen als in der Zeitperiode von 2006 bis 2008.
aufzugeben, stieg die Volatilität auf 25% bis 30% an.
In Phasen grosser Unsicherheit wurden vorwiegend
Listings getätigt, da Aktienplatzierungen im Rahmen von
IPOs kaum zu attraktiven Bewertungen realisierbar waren.
«Der Trend von 2013 hin zu steigender Handelsaktivität an der Schweizer
Börse hat sich erfreulicherweise im Jahr 2014 fortgesetzt. Die Phasen mit mode-
rater Volatilität wurden von Unternehmen vermehrt für die Umsetzung ihrer
IPO-Pläne genutzt. Das tiefe Zinsumfeld sowie der gestiegene Risikoappetit
haben zu erhöhter M&A-Aktivität geführt. Wir erwarten, dass sich diese positiven
Entwicklungen im Jahr 2015 fortsetzen werden.»
Peter Romanzina, Leiter Brokerage, Vontobel Investment Banking
5
Bei IPOs handelt es sich um eine Börseneinführung mit Platzierung von Aktien bei Investoren. Bei Listings findet die Kotierung und Aufnahme des Handels an der SIX ohne
Aktienplatzierung statt. Beispiele hierfür sind Zweitkotierungen an der SIX, Umkotierungen (Kotierung der Titel an einer anderen Börse bzw. in einem anderen Börsensegment)
sowie Abspaltungen von Konzerngesellschaften bei gleichzeitiger Neukotierung der entsprechenden Aktien.
16 Vontobel MarketCap Report 2015Vontobel Corporate Finance erwartet trotz einiger Das Aktienkapital soll neu auch auf Fremdwährungen
Ausreisser im vergangenen Jahr, dass die Volatilität 2015 lauten dürfen. Der heutige Mindestnennwert von einem
nur unwesentlich steigen und mehrheitlich innerhalb der Rappen wird durch einen beliebig tiefen positiven Gesamt-
Bandbreite, in welcher historisch die überwiegende Zahl nennwert ersetzt und gleichzeitig wird die Möglichkeit
von IPOs in der Schweiz durchgeführt wurden, verbleiben zur Teilliberierung abgeschafft. Neu soll das Konzept des
wird. Vontobel Brokerage erwartet eine erhöhte Trans- Kapitalbandes eingeführt werden, wonach der Verwal-
aktionsbereitschaft der Investoren und damit eine Zunahme tungsrat das Aktienkapital über eine bestimmte Frist von
des Marktkapitalisierungsumschlages. bis zu fünf Jahren innerhalb der definierten Schranken
erhöhen und herabsetzen kann. Die Ausschüttung von
Interimsdividenden soll möglich werden. Zudem erfolgen in
2.2.3 Aktienrechtsrevision diversen Punkten Harmonisierungen mit dem Rechnungs-
legungsrecht. Mehrheitlich erlauben diese Anpassungen
Noch bis am 15. März 2015 dauert die Vernehmlassung eine Flexibilisierung des Kapitalmanagements und dürften
zum vom Bundesrat vorgelegten Vorentwurf zur Revision tendenziell die Anzahl der Transaktionen erhöhen.
des Aktienrechts. Aufgrund des grossen Umfanges und
der teilweise zu erwartenden kontroversen Diskussionen Im Weiteren sollen Unternehmen die Möglichkeit erhalten,
dürfte ein Inkrafttreten frühestens im Jahr 2017 erfolgen. Aktionäre, die an der Generalversammlung ihr Stimmrecht
ausüben, mit einer bis zu 20% höheren Ausschüttung zu
Grundsätzlich werden vier Themen angegangen: Das belohnen. Damit kann die Problematik mit Dispoaktien,
Vergütungsrecht, neue Vorschläge zu einer Geschlechter- d.h. der nicht im Aktienbuch eingetragenen Aktien, redu-
quote, Offenlegungspflichten von Unternehmen aus ziert werden.
dem Rohstoffsektor sowie Änderungen im Aktienrecht im
engeren Sinne. Ausserhalb des Aktienrechts soll im Laufe des Jahres 2015
zudem ein neues Bundesgesetz in Kraft treten, mit dem
Während die ersten drei Bereiche weitergehende Regu- eine abermalige deutliche Verschärfung des Geldwäscherei-
lierungen betreffen, sollen mit den Anpassungen des rechts einhergeht. Nicht-kotierte Aktiengesellschaften mit
traditionellen Aktienrechts teils bereits seit vielen Jahren Inhaberaktien müssen zukünftig ihre Aktionäre bzw. die
diskutierte und wenig umstrittene Punkte umgesetzt am Kapital wirtschaftlich Berechtigten kennen. Die In-
werden. Auf ausgewählte für das Kapitalmarktgeschehen haberaktien dürften als Aktienkategorie bei Börsengängen
relevante Punkte wird nachstehend kurz eingegangen. sowie mittelfristig auch bei bereits kotierten Gesellschaf-
ten an Bedeutung verlieren.
Vontobel MarketCap Report 2015 173. Diskussion der Transaktionen und
Ereignisse an der SIX Swiss Exchange
In diesem Kapitel werden die einzelnen Ereignisse, die zu liessen oder im Rahmen von öffentlichen Übernahmen
Veränderungen der Marktkapitalisierung geführt haben, dekotiert wurden (vgl. Abbildung 8). Der gesamte Anstieg
sowie ausgewählte, damit zusammenhängende Themen der Marktkapitalisierung durch Zugänge, gemessen am
analysiert und diskutiert. Ein Ausblick auf mögliche Markt- Wertzuwachs bei der Kotierung an der SIX betrug in
trends rundet die Analyse ab. diesen fünf Jahren CHF 59.1 Mrd. Die Abnahme durch
definitive, d.h. nicht durch einen temporären Index-
Ausschluss bedingte Abgänge betrug in diesem Zeitraum
3.1 Veränderungen im SPI-Universum CHF 45.3 Mrd. Netto stieg die Marktkapitalisierung
über fünf Jahre aufgrund dieser Verminderung um CHF 13.8 Mrd. (vgl.
Abbildung 9). Nicht in dieser Zahl enthalten sind die
Mit sechs Börsengängen und fünf Abgängen war 2014 diesjährigen Transaktionen: Am 6. Februar 2015 gelangte
ein Jahr mit einer vergleichsweise grossen Unterneh- mit der Sunrise Communications Group AG ein führendes
mensfluktuation im SPI. Die historische Betrachtung seit Schweizer Telekommunikations-Unternehmen mit einer
2010 zeigt, dass sich bis Ende 2014 insgesamt 18 neue Marktkapitalisierung von CHF 3.1 Mrd. an die Börse.
Unternehmen an der SIX haben kotieren lassen, während Damit resultiert bis heute eine Netto-Zunahme von rund
sich 27 Unternehmen auf eigene Initiative dekotieren CHF 16.9 Mrd.
Abbildung 8: Anzahl Kotierungen und Dekotierungen nach SPI-Industrien 2010 – 2014
Anzahl Unternehmen –10 –8 –6 –4 –2 0 2 4 6 8 10
Grundstoffe –2
Industrieunternehmen –4 +2
Verbrauchsgüter –2 +3
Gesundheitswesen –6 +1
Verbraucherservice –5 +1
Telekommunikation 0
Versorger –1
Finanzdienstleistungen –3 +8
Technologie –2
Erdöl und Erdgas –2 +3
Anzahl Kotierungen des Sektors
Anzahl Dekotierungen des Sektors
18 Vontobel MarketCap Report 2015Die Zugänge und Abgänge im Erdöl- und Erdgassek- Börsengänge der Cembra Money Bank AG und der Thur-
tor hatten gemessen an der Marktkapitalisierung den gauer Kantonalbank gegenüber. Gemessen am Volumen
gewichtigsten Einfluss auf den SPI V-Cap Market: sowie an der absoluten Anzahl Unternehmen musste das
Dies sind einerseits die Listings der SMI-Unternehmen Gesundheitswesen in den letzten fünf Jahren die meisten
Transocean Ltd und Weatherford International Ltd Abgänge hinnehmen. Der einzige Zuzug fand 2014 mit
im Jahr 2010 sowie das Delisting von letztgenannter dem IPO der Molecular Partners AG statt; zuvor gab es
Gesellschaft im vergangenen Jahr. Dies ist eine Ent- sechs Abgänge, u.a. der Index-Ausschluss des SMI-Unter-
wicklung, die von institutionellen Investoren, die index- nehmens Synthes Inc. im Zuge der Übernahme durch
basiert anlegen, kritisch beurteilt wird. Der Sektor der die US-Gesellschaft Johnson & Johnson. Mit den grossen
Finanzdienstleistungen war mit acht Neuzugängen und Börsengängen der DKSH Holding AG 2012 und der SFS
drei Abgängen der aktivste unter den zehn Sektoren im Group AG 2014 hat der Industriesektor mit CHF 5.4 Mrd.
SPI. Den zwei grossen Abgängen resultierend aus den relativ am meisten an Wert gewonnen bei Abgängen
öffentlichen Übernahmen der Bank Sarasin & Cie AG von kumuliert weniger als CHF 1 Mrd. Tabelle 2 zeigt alle
durch die JSH SA, einem Unternehmen der Safra-Gruppe, Veränderungen im SPI-Universum von 2010 bis 2014.6
und die der Schweizerischen National-Versicherungs-
Gesellschaft AG durch die Helvetia Holding AG stehen die
Abbildung 9: Volumen der Kotierungen und Dekotierungen nach SPI-Industrien 2010 – 2014 (aggregiert)
In CHF Mrd. –25 –20 –15 –10 –5 0 5 10 15 20 25
Grundstoffe –0.3
Industrieunternehmen –0.9 +5.4
Verbrauchsgüter –0.6 +0.9
Gesundheitswesen –21.8 +0.4
Verbraucherservice –1.2 +0.7
Telekommunikation 0
Versorger –0.2
Finanzdienstleistungen –3.5 +5.0
Technologie –0.6
Erdöl und Erdgas –16.4 +46.6
Positiver Einfluss auf Marktkapitalisierung des Sektors durch Kotierungen
Negativer Einfluss auf Marktkapitalisierung des Sektors durch Dekotierungen
6
Temporäre Index-Aufnahmen und Index-Ausschlüsse aufgrund Streubesitz-Veränderungen werden nicht berücksichtigt.
Vontobel MarketCap Report 2015 19Tabelle 2: Veränderungen im SPI-Universum von 2010 – 2014
Kategorisierung nach SPI-Industrien Kotierungen Ereignis in CHF Mio.
Grundstoffe 2013 – – –
Gesamt –
Industrieunternehmen 2011 – – –
2012 DKSH Holding AG IPO 3’014.1
2014 SFS Group AG IPO 2’400.0
Gesamt 5’414.1
Verbrauchsgüter 2010 Orior AG IPO 293.3
Hochdorf Holding AG Umkotierung 104.2
2011
Autoneum Holding AG Listing 549.0
2012 – – –
Gesamt 946.5
Gesundheitswesen 2010 – – –
2011 – – –
2012 – – –
2013 – – –
2014 Molecular Partners AG IPO 439.9
Gesamt 439.9
Verbraucherservice 2011 – – –
2012 – – –
2013 – – –
2014 Bravofly Rumbo Group IPO 701.9
Gesamt 701.9
Telekommunikation Gesamt –
Versorger 2013 – –
Gesamt –
Finanzdienstleistungen 2010 Peach Property Group IPO 159.8
2011 – – –
Leonteq AG IPO 300.0
2012 Zug Estates Holding AG Listing 607.4
Swiss Fin. & Property Inv. Listing 138.0
2013 Cembra Money Bank AG IPO 1’530.0
Thurgauer Kantonalbank IPO 1’480.0
2014 HIAG Immobilien Hld. AG IPO 608.0
Glarner Kantonalbank IPO 201.3
Gesamt 5’024.5
Technologie 2010 – – –
2014 – – –
Gesamt –
Weatherford Intl. Ltd. Listing 14’675.9
Erdöl und Erdgas 2010
Transocean Ltd Listing 31’914.4
2012 Alpha PetroVision Hld AG Listing 13.2
2014 – – –
Gesamt 46’603.6
Gesamttotal aller Kategorien 59’130.5
20 Vontobel MarketCap Report 2015Dekotierungen Ereignis in CHF Mio. Index-Ausschlüsse Ereignis in CHF Mio.
Int. Minerals Corp. Übernahme –269.4
– – –
Precious Woods Hld. AG Dekotierung –11.2
–280.6 –
– – – Winterthur Techn. AG Öffentliche Übernahme 363.8
Uster Technologies AG Öffentliche Übernahme –358.3
– – –
Newave Energy Hld. SA Öffentliche Übernahme –173.9
Infranor Inter AG Fusion –14.9 – – –
–14.9 –896.0
– – – – – –
– – – Schulthess Group AG Öffentliche Übernahme –600.3
Mindset Holding AG Konkurs 0.0 – – –
0.0 –600.3
– – – BioXell S.p.A. Öffentliche Übernahme –40.3
– – – Genolier Swiss Med. Netw. SA Öffentliche Übernahme –113.2
Oridion Systems Ltd. Fusion –299.1 Synthes Inc. Öffentliche Übernahme –18’828.2
– – – Acino Holding AG Öffentliche Übernahme –397.9
– – – Nobel Biocare Holding AG Öffentliche Übernahme –2’116.7
–299.1 –21’496.2
Lenzerheide Bergbahnen AG Dekotierung –48.5 Edipresse SA Öffentliche Übernahme –481.5
Sunstar-Holding AG Dekotierung –58.3 – – –
Victoria-Jungfrau Coll. AG Dekotierung / Übernahme –71.4 – – –
– – – PubliGroupe SA Öffentliche Übernahme –511.3
–178.2 –992.7
– –
– – – Soc. Elett. Sopracenerina SA Öffentliche Übernahme –163.9
– –163.9
– – – – – –
Bank CA St. Gallen AG Fusion –70.2 – – –
– – – Bank Sarasin & Cie AG Öffentliche Übernahme –1’666.8
– – – – – –
– – – Nationale Suisse Öffentliche Übernahme –1’742.0
–70.2 –3’408.8
– – – Day Software Holding AG Öffentliche Übernahme –221.2
– – – Swisslog Holding AG Öffentliche Übernahme –329.2
– –550.3
– – – – – –
– – – Petroplus Holdings AG Konkurs –10.5
Weatherford Intl. Ltd. Dekotierung –16’372.3 – – –
–16’372.3 –10.5
–17’215.4 –28’118.8
Vontobel MarketCap Report 2015 213.2 Kotierungen dies einer Marktkapitalisierung der TKB von CHF 1.5 Mrd.
Bis zum Ende des Jahres 2014 hat sich die Marktkapi
Das Jahr 2014 war geprägt durch Neuzugänge an der talisierung auf rund CHF 1.6 Mrd. erhöht. Mit dem IPO
Schweizer Börse SIX. Sechs IPOs im vergangenen Jahr beabsichtigte die TKB, sowohl die bestehenden Kunden
überstiegen die gesamte Anzahl Schweizer IPOs (exklu beziehungen als auch die nationale Wahrnehmung der
sive Listings) seit Anfang 2009. Mit der Thurgauer Bank zu stärken und in Zukunft durch Ausgabe von PS
Kantonalbank, der Bravofly Rumbo Group N.V., der SFS Kapitalerhöhungen durchführen zu können. Das Gesetz
Group AG, der HIAG Immobilien Holding AG, der Glarner der Kantonalbank sah eine breite Streuung der Partizi
Kantonalbank und der Molecular Partners AG gab es so pationsscheine in der Thurgauer Bevölkerung vor; zudem
viele IPOs wie zuletzt 2007 kurz vor Beginn der globalen wurden Aktien bei inländischen privaten und institutio
Finanz und Wirtschaftskrise. Diese Börsengänge bilden nellen Anlegern ausserhalb des Kantons platziert. Der
einen Schwerpunkt des diesjährigen MarketCap Reports Erlös aus dem Börsengang ging vollumfänglich an den
und werden in den folgenden Abschnitten in chrono Kanton Thurgau, den Haupteigentümer der TKB. Die
logischer Reihenfolge thematisiert (vgl. Tabelle 3). Mittel, über deren Verwendung frühestens in fünf Jahren
entschieden werden darf, flossen in eine Spezialreserve
des Kantons. Über Partizipationsscheine verfügen in der
3.2.1 Transaktionen Schweiz neben der TKB die Kantonalbanken von Grau
bünden, BaselStadt, Baselland, Nidwalden und Obwalden.
Am 7. April 2014 hat die Thurgauer Kantonalbank (TKB)
den ersten IPO des Jahres getätigt. 12.5% des Grund Die Aktien der Bravofly Rumbo Group N.V. (Bravofly)
kapitals der TKB wurde in 2.5 Mio. Partizipationsscheine wurden am 15. April 2014 an der SIX kotiert. Der Aus
(«PS») umgewandelt, die zu einem Preis von CHF 74 im gabepreis betrug CHF 48 bei einer angekündigten
Publikum platziert wurden – was dem oberen Ende der Preisspanne von CHF 40 bis CHF 52 pro Aktie. Insgesamt
Preisspanne entsprach. Inklusive der vollständig ausge wurden 2.3 Mio. neue Aktien ausgegeben und 3.1 Mio.
übten Mehrzuteilungsoption («Greenshoe») entsprach bestehende Aktien durch die Gründer, Private Equity
Tabelle 3: Übersicht IPOs und Listings 2010 – 2014
Datum Gesellschaft Kategorie Ausgabepreis Eröffnungspreis Erster Schlusskurs Performance
(in CHF) (in CHF) Schlusskurs per 30.12.2014 per
(in CHF) (in CHF) 30.12.2014*
November 2014 Molecular Partners AG IPO 22.40 25.00 23.35 25.15 0.6%
Juni 2014 Glarner Kantonalbank IPO 17.50 17.50 17.70 17.40 –0.6%
Mai 2014 HIAG Immobilien Holding AG IPO 76.00 76.00 75.95 83.45 9.8%
Mai 2014 SFS Group AG IPO 64.00 67.00 66.55 79.10 18.1%
April 2014 Bravofly Rumbo Group N.V. IPO 48.00 45.00 44.50 14.95 –66.8%
April 2014 Thurgauer Kantonalbank IPO 74.00 76.00 80.45 79.30 4.3%
Oktober 2013 Cembra Money Bank AG IPO 51.00 54.50 56.30 55.00 0.9%
Oktober 2012 Leonteq AG** IPO 45.00 46.00 47.10 240.00 421.7%
Juli 2012 Zug Estates Holding AG Listing – 1’191.00 1’295.00 1’244.00 4.5%
April 2012 Swiss Finance & Property Investment AG Listing – 83.00 83.50 83.00 0.0%
März 2012 DKSH Holding AG IPO 48.00 51.00 51.00 76.00 49.0%
Mai 2011 Hochdorf Holding AG Listing – 113.00 113.40 138.00 22.1%
Mai 2011 Autoneum Holding AG Listing – 110.50 117.50 169.50 53.4%
November 2010 Weatherford International Ltd Listing – 19.35 19.40 dekotiert –
November 2010 Peach Property Group AG IPO 32.00 33.00 33.20 14.30 –56.7%
April 2010 Orior AG IPO 48.00 49.50 50.25 54.90 10.9%
April 2010 Transocean Ltd Listing – 95.20 98.25 18.36 –80.7%
* Zur Messung der Performance wurde der Eröffnungspreis verwendet.
** EFG Financial Products Holding AG heisst seit 17. Juni 2013 Leonteq AG.
22 Vontobel MarketCap Report 2015Investoren und Mitglieder des Managements veräussert. der Gesellschaft beteiligt. Der IPO wurde durchgeführt,
Brutto flossen dem Unternehmen damit rund CHF 109 um die Finanzierung zukünftiger Wachstumsprojekte zu
Mio. zu, bei einer Marktkapitalisierung von CHF 702 erleichtern und die Globalisierungsstrategie zu unter-
Mio. Bravofly ist eine in der Schweiz basierte Online- stützen. Konkret heisst dies, dass die SFS-Gruppe ihre
Reiseagentur, die unter den Marken Bravofly, Rumbo, Produktionsstätten in China und in der Türkei ausbauen,
Volagratis und Jetcost Webseiten in mehr als 35 Ländern ihre Präsenz in Asien weiterentwickeln und ihre finanzi-
betreibt. Ihre Kernmärkte sind Italien, Spanien und elle Flexibilität für Akquisitionen von KMUs mit einem
Frankreich. Mit dem IPO beabsichtigte die Gesellschaft, Umsatz von CHF 20 Mio. bis CHF 100 Mio. vergrössern
ihre Präsenz in bestehenden Märkten zu stärken sowie will. Im Anschluss an den IPO hat SFS im Juli 2014 die
neue Wachstumsopportunitäten zu nutzen, namentlich Mehrheit am indischen Automobilzulieferer Indo Schöttle
im asiatisch-pazifischen Raum sowie in Lateinamerika. Auto Parts Pvt. Ltd. übernommen, um eine verbesserte
Nach dem Börsendebüt hat Bravofly Mitte 2014 nach Plattform zur Entwicklung der Geschäftsaktivitäten im
einem starken Rückgang des Aktienkurses einen Aktien- Zukunftsmarkt Indien zu schaffen. Mit einer Performance
rückkauf über maximal EUR 10 Mio. angekündigt, wobei von 18.1% seit Eröffnung des Handels war SFS der für
die erworbenen Aktien zur Finanzierung von Akquisi- Investoren erfolgreichste Börsengang im Jahr 2014.
tionen und für Mitarbeiterbeteiligungspläne verwendet
werden sollen. Ausserdem wurde am 16. Dezember 2014 Am 16. Mai 2015 wurden die Aktien der in Basel domi-
bekannt gegeben, dass Bravofly der amerikanischen Sabre zilierten Arealentwicklerin HIAG Immobilien Holding AG
Corporation eine verbindliche Offerte zum Kauf von (HIAG) an der Schweizer Börse eingeführt. Das Ange-
lastminute.com, einem führenden Online-Reiseanbieter in bot bestand aus 1.7 Mio. neuen Aktien sowie 0.9 Mio.
Westeuropa, unterbreitet hat. Mit der Integration soll ein bestehenden Aktien der Eigentümerfamilie Grisard, deren
Umsatz von über EUR 260 Mio. erreicht werden. Trotz Mitglieder jeweils eine Minderheit ihrer Anteile angeboten
guter Halbjahreszahlen verlor die Bravofly-Aktie im haben. Die Ankeraktionäre hielten nach dem Börsengang
Verlauf des Jahres stetig an Wert und schloss per Ende weiterhin direkt und indirekt 65.3% der ausstehenden
2014 bei unter CHF 15. Investoren sehen infolge des noch 8 Mio. Aktien. Die Marktkapitalisierung am ersten Handels-
intensiver werdenden Preiskampfes in den Kernmärkten tag betrug CHF 608 Mio. bei einem Angebotspreis von
Spanien und Italien und der geringen Margen wenig CHF 76. Die Immobiliengesellschaft ist auf die Entwick-
organisches Wachstumspotenzial. lung und Nutzung von ehemaligen Industriearealen
spezialisiert. Die Gruppe konzentriert sich auf grosse, gut
Die SFS Group AG (SFS) erschien am 7. Mai 2014 als positionierte Standorte mit signifikantem Entwicklungs-
drittes Unternehmen auf dem Börsenparkett. Die Gesell- potenzial in dicht besiedelten Gebieten. HIAG ging 2008
schaft ist mit rund 7’000 Mitarbeitenden in der Ent- aus der 1876 gegründeten Holzindustrie-Aktiengesell-
wicklung, Herstellung und im Vertrieb von Präzisions- schaft hervor. Mit dem Netto-Mittelzufluss im Umfang
formteilen, Befestigungssystemen und Komponenten von CHF 122.9 Mio. wurde primär die mittelfristige
tätig. Durch die starke Nachfrage von institutionellen Finanzierung der laufenden Entwicklungsprojekte sicher-
Anlegern aus dem In- und Ausland sowie von inländi- gestellt sowie eine Überbrückungsfinanzierung von
schen Privatanlegern war das Aktienangebot mehrfach CHF 30 Mio. zurückgeführt. Zudem ermöglicht der Mittel-
überzeichnet. Mit CHF 64 wurde der Angebotspreis zufluss, Akquisitionschancen wahrnehmen zu können.
in der oberen Hälfte der Preisspanne von CHF 57 bis So hat HIAG im Juni 2014 die Cham Nord Immobilien AG
CHF 69 festgelegt. Nach vollständiger Ausübung der sowie im Oktober 2014 die Swissfiberinvest Menziken AG
Mehrzuteilungsoption wurden insgesamt über 11 Mio. und das ehemalige Swissmetal-Areal in Dornach erwor-
Aktien platziert, was 29.3% des damaligen Aktien- ben. Die Titel der HIAG hatten bis Ende 2014 um ca. 10%
kapitals entsprach. Rund 5.9 Mio. der platzierten Aktien an Wert gewonnen.
wurden neu geschaffen und die anderen 5.1 Mio. von
den Gründerfamilien veräussert. Die Marktkapitalisierung Die Aktien der Glarner Kantonalbank (GLKB) wurden am
betrug am Ende des ersten Handelstages bei 37.5 Mio. 24. Juni 2014 zu einem Angebotspreis von CHF 17.50
ausstehenden Aktien rund CHF 2.5 Mrd. Nach Ablauf der dem Publikum zugänglich gemacht. Damit war die GLKB
Stillhaltevereinbarungen («Lock up») mit ausgewählten im vergangenen Jahr die zweite Kantonalbank, die er-
Aktionären hat sich der Streubesitz am 10. November folgreich teilprivatisiert wurde. Das Angebot bestand aus
2014 um 8.3% erhöht und wird sich am 7. Mai 2015 um 3.7 Mio. Namenaktien (inkl. der Mehrzuteilungsoption
weitere 2.4% auf 45% erhöhen. Die Gründerfamilien sind von 0.5 Mio. Namenaktien), wovon insgesamt 3.5 Mio.
als langfristig orientierte Aktionäre mit 55% weiterhin an Aktien aus einer Kapitalerhöhung stammen. Der dama-
Vontobel MarketCap Report 2015 23lige Alleinaktionär, der Kanton Glarus, hat unmittelbar Am 3. November 2014 wurde das Preisfestlegungsver-
vor dem Börsengang 3.2 Mio. Aktien im Rahmen einer fahren («Bookbuilding») wieder aufgenommen. Das
Kapitalerhöhung gezeichnet und anschliessend veräussert; globale Pharmaunternehmen Allergan Inc. aus den
weitere 300’000 Aktien aus genehmigtem Kapital wurden Vereinigten Staaten, welches als strategischer Partner
durch die vollständige Ausübung der Mehrzuteilungs- das Schlüsselprodukt «abicipar pegol» sowie ein weiteres
option ausgegeben. Vom Bruttoerlös von CHF 63.9 Mio. Augenheilmittel zusammen mit Molecular Partners ent-
flossen zwei Drittel an die GLKB und ein Drittel an den wickelt, hat den Börsengang durch die feste Zusage, ein
Kanton Glarus. Er dient bei der GLKB der allgemeinen Aktienpaket zu zeichnen («Anchor order»), unterstützt.
Stärkung der Eigenmittelbasis sowie der Finanzierung lau- Der Angebotspreis lag mit CHF 22.40 pro Aktie deutlich
fender und zukünftiger strategischer Projekte. Der Kanton unter der ursprünglich angekündigten Preisspanne von
Glarus bleibt weiterhin Hauptaktionär und hält einen CHF 28 bis CHF 35. Insgesamt wurden 4.7 Mio. Aktien
Kapital- und Stimmrechtsanteil von 68.3%. platziert, davon rund 4.6 Mio. neue Aktien und 93’000
Aktien aus dem Bestand einzelner Gründer und Mitglieder
Zusätzlich zu den erhaltenen Emissionserlösen aus der Geschäftsleitung. Das Platzierungsvolumen erreichte
den Börsengängen haben die TKB und die GLKB7 am nach Teilausübung der Mehrzuteilungsoption CHF 106.2
11. Dezember 2014 angekündigt, rückwirkend per Mio. Die gesamte Marktkapitalisierung belief sich auf
1. Juli 2014 ihre Swisscanto-Beteiligungen an die Zürcher rund CHF 440 Mio. Molecular Partners beabsichtigt, die
Kantonalbank zu verkaufen und damit Buchgewinne in ihr zugeflossenen Mittel u.a. für die Finanzierung der
der Höhe von rund CHF 15.6 Mio. bzw. CHF 3.0 Mio. weiteren Entwicklung von proprietären DARPin-Produkt-
zu realisieren. Die beiden Aktien haben sich seit dem kandidaten, für Investitionen in F&E-Aktivitäten sowie
Börsengang unterschiedlich entwickelt: So haben sich die für die Finanzierung von potenziellen Lizenzierungen und
PS der TKB mit einem Zuwachs von 4.3% bis Ende 2014 Akquisitionen von Unternehmen und Technologien zu
positiv entwickelt – allerdings hauptsächlich getrieben verwenden.
durch den Kurssprung am ersten Handelstag. Die Titel der
GLKB haben sich zum Angebotspreis aus dem Jahr 2014
verabschiedet. 3.2.2 Rückblick und Ausblick 2015
Als letztes Unternehmen hat die Molecular Partners Abbildung 10 zeigt die Aktienkursverläufe der sechs
AG (Molecular Partners) am 23. September 2014 den IPOs im Jahr 2014, verglichen mit dem SPI. Die Titel der
Börsengang angekündigt («Intention to float»). Das Börsenneuzugänge wiesen über das gesamte Jahr eine
Biotechnologie-Unternehmen ist auf die Erforschung und relativ geringe Korrelation zum Index auf. Bemerkenswert
Entwicklung einer neuen Klasse von protein-basierten ist, dass der Kurssturz im Oktober kaum einen Einfluss
Medikamenten, sog. DARPins, zur Behandlung von auf die Aktienkurse der neu kotierten Gesellschaften
schweren Augenkrankheiten sowie Krebs spezialisiert. hatte – abgesehen von einer Korrektur von SFS, bevor
Der ursprünglich angesetzte erste Handelstag am deren Aktien mit dem Index gegen Ende des Jahres stark
22. Oktober 2014 wurde aufgrund des ungünstigen anstiegen.
Börsenumfelds kurzfristig bis auf Weiteres verschoben.
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Sowie die anderen Kantonalbanken, jedoch ohne die Zürcher Kantonalbank, welche als Käuferin agierte.
24 Vontobel MarketCap Report 2015Sie können auch lesen
