Markt & Impuls - Deka Institutionell
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Ausgabe 1 / 2015
Institutionelle Anleger
Markt &
Impuls
Informationen aus dem Wertpapierhaus
Anlagestrategie 2015:
Wer mehr will,
muss mehr wagen
Die neue Relation von Risiko und Rendite
setzt alte Regeln außer Kraft
Ausblick Risikoprämien Aus der Praxis
Entschleunigte Wirtschaft –
renditefreies Risiko 10 Bekannte Assetklassen,
neue Perspektiven 14 Wie der ADAC Westfalen seine
Pensionsverpflichtungen managt 18
Anzeige Wenn Volatilität zum Normalzustand wird, sorgt umfassende Expertise für Stabilität. Individuelle Investmentlösungen für institutionelle Anleger In einem zunehmend komplexeren Umfeld benötigen professionelle Investoren einen Partner, der eine Vielzahl spezifischer Kompetenzen aus einer Hand anbieten kann: ƕ Rechtliche und regulatorische Branchenexpertise ƕ Breites Spektrum von Fonds- und Kapitalmarktprodukten ƕ Ausgewiesene strategische Beratungserfahrung Mehr Informationen Telefon: (0 69) 71 47 - 30 64 www.deka-institutionell.de DekaBank Deutsche Girozentrale
Editorial
Liebe Leserinnen, liebe Leser,
der Ausblick auf die Entwicklung der Märkte in diesem Jahr lässt wenig Veränderung zum
Jahr 2014 erwarten. Ein geringes wirtschaftliches Wachstum, extrem niedrige Inflationsraten
und Zurückhaltung bei Investitionen prägen die Aussichten. Daher ist es höchste Zeit,
bei der Kapitalanlage neue Wege zu beschreiten, um auskömmliche Erträge zu erwirt-
schaften – die üblichen Anlagestrategien sind inzwischen überholt.
Mit Bundesanleihen und Unternehmensbonds können Sie meist nicht einmal die Inflation
ausgleichen. Eine neue Definition der Beziehung von Rendite und Risiko ist also unerlässlich,
um Ertragslücken zu schließen. Aktien rücken hierbei zunehmend in den Fokus, gerade divi-
dendenstarke Titel können ertragreiche Alternativen sein. Von den Vorteilen mit stabilen
und hohen Dividenden, die deutlich über den momentanen Anleihezinsen liegen, sind
Jörg Boysen, Head of Equities, und Dr. Ilga Haubelt, Fondsmanagerin Deka-Dividenden-
Strategie bei Deka Investment, überzeugt.
Der Mut zu mehr Risiko ist bei Anlagen, die auf einem Risikoprämienansatz basieren,
gefragt. Mit einer neuen Perspektive auf traditionelle Anlageklassen können institutionelle
Investoren zusätzliche Renditequellen erschließen und Risikoprämien als Werttreiber ihrer
Kapitalanlage nutzen.
Stefan Hachmeister
Leiter Kapitalmarktgeschäft Doch nicht nur das aktuelle Marktumfeld, auch die demografische Entwicklung bringt neue
DekaBank Herausforderungen mit sich. Unternehmen stehen heute vor der Frage, wie sie bei alternden
Belegschaften und einem Mangel an Nachwuchskräften ihre Deckungslücken schließen
können und zugleich die Anforderungen der Generation Y erfüllen. Bernd Dietrich,
Geschäftsführer und Vorstandsvorsitzender des ADAC Westfalen, Oliver Leidel, Leiter
Betriebliches Fondssparen, und Dieter Meffert, Leiter Kompetenzteam Unternehmen bei
der DekaBank, erläutern im Interview, welche Antwort die DekaBank den Unternehmen
hierauf bietet.
Eine anregende Lektüre wünscht
Ihr
Stefan Hachmeister
Markt & Impuls 1 / 2015 3
Inhalt
Markt & Impuls
1/ 2015
Editorial Schwerpunkt: Anlagestrategie 2015
Stefan Hachmeister:
Neue Wege für die Kapitalanlage 3 Wer mehr will,
In eigener Sache
muss mehr wagen 8
Anlagestrategie 2015
Die Beziehung von Rendite
6 Ausblick 2015
10
und Risiko neu definieren
Entschleunigte Wirtschaft
Ertragreich investieren
„Dividenden sind die neuen Zinsen“ 12
Risikoprämien
Bekannte Assetklassen, neue Perspektiven 14
Betriebliche Altersvorsorge
Wie der demografische Wandel
zum Wettbewerbsvorteil wird 16
Praxisbericht ADAC Westfalen
„Wir stehen langfristig zu
unseren Entscheidungen“ 18
4 Markt & Impuls 1 / 2015
Inhalt
12 26
Märkte im Überblick Produkte & Leistungen Termine &
Anleihen / Zins Passive Anlagestrategien
Veranstaltungen
34
Niedriger Ölpreis stützt
Konjunktur 22 Die Stärken von ETFs nutzen 26 Impressum
Unternehmensanleihen /
Kapitalanlage für 34
Stiftungen
Hochzinsmärkte
Gezielt mehr Risiko eingehen 28
Fundamentaldaten geben
positive Impulse 23 Büro- und Gewerbeimmobilien
Diversifikation für das
Aktien
Globale Konjunktur treibt Märkte 24 Portfolio – Deka-Immobilien
StrategieInstitutionell 30
Immobilien Betriebliche Vorsorgemodelle
Immobilienmärkte auf
getrennten Wegen 25 Maßgeschneiderte Lösungen
für Pensionsverpflichtungen 32
Team Consultant Relations
& RFPs
Den Prozess der Mandatsvergabe
rundum begleiten 33
Markt & Impuls 1 / 2015 5
In eigener Sache
Anlagestrategie 2015:
Die Beziehung von Rendite
und Risiko neu definieren
Bei der Anlagestrategie 2015 kann es lohnend sein, mit alten
Denkmustern zu brechen. Denn manches, was sich Investoren bei
der Kapitalanlage über die letzten Jahre angeeignet haben, ist heute
obsolet. Das gilt vor allem für das Verhältnis von Risiko und Rendite.
Von Matthias Schillai
Die Beziehung von Rendite und Risiko muss niedrigen Zinsen, sieht die Rechnung ganz vorbei. Dabei gilt es, mit Bedacht vorzuge-
grundlegend neu definiert werden. In der anders aus: Bei einem Einbruch der Aktien- hen. Zum einen muss eine hohe Qualität
Vergangenheit waren die Renditen klar zu märkte um 30 Prozent müsste man mehr der Gesamtanlage angestrebt werden,
gunsten der Bonds verzerrt, insbesondere als das 10-Fache in Rentenpapieren ange- und das gelingt nur über eine breite Diver-
in der Zeit seit 1980: Die realen Renditen legt haben, um den Verlust auszugleichen. sifikation. Bei einem Ausfall ist es ein
für Bonds lagen weltweit im Schnitt bei Für den „sicheren Hafen“ Rentenanlagen erheblicher Unterschied, ob das Portfolio
über 6 Prozent, wie eine Untersuchung ist die „Liegegebühr“ folglich extrem hoch. nur zehn oder mindestens 100 Emittenten
von Dimson, Marsh and Stauton (2013) umfasst. Zum anderen ist für viele Investo-
zeigt.Somit hat eine Rentenanlage nicht Der Ertragslücke entgegenwirken ren auch die Verlängerung der Laufzeiten
nur auskömmliche Erträge gebracht, son- eine Option, um Ertragslücken bei der
dern der Kupon hat auch die Auswirkun- Ein Teufelskreis also, denn hohe Investitio- Neuanlage zu schließen. Der Ansatz kann
gen von Marktschwankungen abgemildert. nen in renditeschwachen Rentenanlagen aber nur im Kontext der Verbindlichkeiten
werden immer mehr zum Problem. Noch ist ausgereizt werden, da wenige besonders
Dieser Effekt fällt heute weg – mit Konse- es so, dass mit den Altbeständen in Direkt- lang laufende Anlagen das Portfolio über
quenzen für die Anlagestrategie. Ein Blick anlagen die Zielerträge vieler Investoren – Jahrzehnte beeinflussen.
auf die letzten beiden kräftigen Kurseinbrü- also 3 bis 4 Prozent – erfüllt werden kön-
che am deutschen Aktienmarkt zeigt: Von nen. Auf diesem Niveau etwa liegt derzeit Eine weitere Stellschraube ist die Struktur
2000 bis 2003 hat der DAX etwa 70 Pro- der gleitende 10-Jahres-Durchschnitt für der Kapitalanlage. Der Rentenanteil liegt
zent eingebüßt, mit deutschen Anleihen lang laufende Pfandbriefe. Aktuell rentieren aktuell bei über 80 Prozent und die Di
war in der gleichen Zeit ein Plus von 26 diese jedoch unter 1 Prozent. Das bedeutet: versifikation in Spread-Anlagen hat noch
Prozent zu erzielen. Folglich musste das Mit jeder Reinvestition von Fälligkeiten ent- nicht ausreichend Gewicht in der Ge
2,7-Fache in Anleihen investiert werden, steht eine immer größere Ertragslücke. Und samtallokation. Die Aktienquote ist mit
um den Aktiencrash auszugleichen. 2008, dieser Zustand wird noch eine Weile an weniger als 5 Prozent gering und auch in
im Zuge der Finanzmarktkrise, hatte sich dauern, auch wenn die Renditen in nächs- Immobilien ist nur ein Bruchteil des Ver-
die Relation schon etwas verschlechtert. ter Zeit wieder leicht ansteigen sollten. mögens investiert. Dabei besitzen gerade
Um die Aktienverluste von 54 Prozent auf- Aktien viele sehr gute Eigenschaften für
zufangen, musste der Rentenanteil das Im Umkehrschluss heißt das: An mehr Risi- die institutionelle Kapitalanlage, die vor
3,7-Fache betragen. Heute, bei historisch ko bei der Direktanlage führt kein Weg dem Hintergrund der enthaltenen Risiken
6 Markt & Impuls 1 / 2015
In eigener Sache
Neuanlagen treiben Gesamtanlagen in die Unterverzinsung
Rendite in %
10
9 Prognose
8 DekaBank
7
6
5
4 Institutioneller Zielkorridor
3
2
1
0
1991
1990
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
10 Jahre Rendite Zinskurve der DekaBank Gleitender Durchschnitt 10 Jahre
Quelle: DekaBank, Stand: November 2014
oft vernachlässigt werden: hohe Liquidi- de Investitionen in Alternative Investments
tät, Transparenz, eine lange Historie, effi- gilt es derzeit, Lösungen zu finden, die dem
ziente Derivatemärkte. Die damit verbun- KAGB, dem Steuerrecht wie auch dem
denen Risiken lassen sich mit den richtigen jeweiligen Investorenrecht Genüge tragen.
Ansätzen in vernünftige Bahnen lenken.
Etwa mit Dividendenstrategien oder Pro- Als Wertpapierhaus stellt sich die Deka-
dukten aus der Low-Risk-Welt, bei denen Bank diesen neuen Verhältnissen am
ein gutes Rendite-Risiko-Verhältnis ent- Kapitalmarkt. Wir setzen auf eine ganze
scheidend für die Titelauswahl ist. Palette unterschiedlicher Ansätze zur effi
zienteren Nutzung der Risikobudgets.
Auf mehr Diversifikation setzen Ganz klassisch über ein übergeordnetes
„
Risikomanagement. Eine dynamische
Doch auch Immobilien sind ein Trend, der Risikosteuerung hilft, um in schwierigen
anhalten wird. Wer langfristige Verpflich- Marktphasen vor emotionalen Entschei-
tungen hat, kann sehr gut langfristig inves- dungen zu schützen und damit die Chan-
tieren. Hier sind Immobilien als Assetklasse cennutzung deutlich effizienter zu gestal-
weit etabliert. Im jetzigen Stadium wird ten. Auch arbeiten wir konsequent mit Eine hohe Qualität der
sowohl regional als auch in den Nutzungs- Szenarien, um Unsicherheiten an den Gesamtanlage gelingt nur über
arten noch weiter diversifiziert werden. Eine Märkten gezielt zu erfassen. Werden sol-
zunehmend gefragte Alternative sind Infra- che Szenarioanalysen sowie die damit ver- eine breite Diversifikation.
strukturinvestments. Um diese Anlageklasse bundenen Entscheidungsregeln und Opti-
einem breiteren Investorenkreis zugänglich mierungsmodelle konsequent in den In- Matthias Schillai
zu machen, müssen zwar noch einige regu- vestmentprozess einbezogen, kann das Leiter Strategieberatung und Consultants
latorische Veränderungen kommen. Aber sowohl für die Risiko- als auch für die DekaBank
Kreditfonds könnten durch die Novellierung Ertragssituation einen großen Beitrag zur
der Anlageverordnung beispielsweise schon Stabilisierung leisten. Und so letztlich die
bald stärker in den Betrachtungshorizont Möglichkeit eröffnen, bewusst mehr Risi-
der Investoren rücken. Für bereits bestehen- ken einzugehen.
Markt & Impuls 1 / 2015 7
Schwerpunkt: Anlagestrategie 2015 Wer mehr will, muss mehr wagen Ausblick 2015 Entschleunigte Wirtschaft 10 Ertragreich investieren „Dividenden sind die neuen Zinsen“ 12 Risikoprämien Bekannte Assetklassen, neue Perspektiven 14 Betriebliche Altersvorsorge Wie der demografische Wandel zum Wettbewerbsvorteil wird 16 Praxisbericht ADAC Westfalen „Wir stehen langfristig zu unseren Entscheidungen“ 18 8 Markt & Impuls 1 / 2015
Schwerpunkt: Anlagestrategie 2015 Markt & Impuls 1 / 2015 9
Schwerpunkt: Anlagestrategie 2015
Ausblick 2015:
Entschleunigte Wirtschaft
Staatsanleihen, deren Renditen nahe null liegen oder sogar negativ sind – 2014
mussten sich institutionelle Anleger endgültig auf das renditefreie Risiko einstellen.
Vor dem Hintergrund eines entschleunigten Wachstums, zögerlicher Investitionen
und extrem niedriger Inflationsraten zeichnet sich 2015 keine Wende ab.
In Deutschland dürfte die Konjunktur nach denabbau bei Staat, Unternehmen und Wirtschaftsstrukturen um- und
einem verhaltenen Jahresbeginn wieder an Haushalten die Wachstumsmöglichkeiten. Verschuldung abbauen
Fahrt gewinnen. „Wir rechnen mit einem Ausnahmen sind die Reformländer der
Wachstum von 1,3 Prozent 2015 und Peripherie, die gegenwärtig die Früchte „Die Konjunkturzyklen werden weiterhin
2 Prozent 2016“, lautet die Prognose von ihrer Reformanstrengungen ernten. vom Kreditzyklus überlagert“, lautet ein
Dr. Ulrich Kater, Chefvolkswirt der DekaBank. Fazit des Chefvolkswirts. Der aktuelle Kre-
„Daran haben der sinkende Euro und die In Irland, Spanien und Portugal ist die ditzyklus könnte noch Jahrzehnte andau-
rückläufigen Ölpreise mit insgesamt gut Rezession einem erfreulichen Wachstum ern, mit unmittelbaren Folgen für die Real-
0,5 Prozent Wachstumsbeitrag pro Jahr gewichen und die Arbeitslosigkeit sinkt. wirtschaft. Um das Wachstum anzukurbeln,
einen großen Anteil – und das wird durch Demgegenüber steht Griechenland vor gehört es zu den Hauptaufgaben, die
die Griechenland-Turbulenzen auch nicht Neuwahlen, bei denen reformfeindliche Wirtschaftsstrukturen umzubauen und die
infrage gestellt.“ Die Unternehmen und Parteien einen Sieg erwarten können. Verschuldung in den privaten Sektoren zu
Haushalte seien weiterhin gut aufgestellt, Die Märkte reagieren bisher gelassen, wohl vermindern. „Die Vereinigten Staaten sind
nur der nötige Rückenwind habe gefehlt. auch, weil unserem Hauptszenario ent hier mit einem prognostizierten Brutto-
Das sollte die Wirtschaftspolitik aber nicht sprechend Griechenland – unabhängig inlandsprodukt von 3 Prozent für 2015
davon entbinden, die Standortvorteile vom Wahlausgang – in der Währungsunion und 2,7 Prozent für 2016 am erfolgreichs-
Deutschlands zu erhalten. Dazu gehörten bleibt, wenngleich es zuvor harte Ver- ten. Die nächste Prognoserevision geht
Bildung, Infrastruktur, stabile Lohnstückkos- handlungen und turbulente Märkte geben eher nach oben als nach unten“, sagt Dr.
ten und ein funktionierender Heimatmarkt wird. Unerfreulich ist überdies der Zustand Kater. Im Euroraum wird sich nach Ansicht
in Europa, erläutert der Chefvolkswirt. in Italien und Frankreich: Dort kommen die des Experten in den kommenden beiden
Reformanstrengungen nur langsam voran Jahren ebenfalls eine positive Entwicklung
Der europäische Markt zeigt sich bislang und die Wirtschaftsentwicklung ist schwach. abzeichnen. Die Prognosen für das Bruttoin-
in einer schwachen Verfassung, allerdings Auch der übrige Kern der Währungsunion landsprodukt liegen bei 1,2 Prozent für das
nicht überall in gleichem Maße. „In ganz schwächelt. Aus sich heraus scheint derzeit Jahr 2015 und bei 1,7 Prozent für 2016.
Euroland bleiben die Wachstumsraten weit eine Großzahl der Länder nicht genug
hinter dem zurück, was man in ‚normalen Wachstum generieren zu können. Es bedarf Sinkende Inflationsraten in den Ländern
Zeiten‘ nach einer langen Schwächephase eines Anstoßes von außen, der in Gestalt des Euroraums werden das Jahr 2015
erwarten würde“, sagt Dr. Kater. Doch seit eines leicht anziehenden globalen Wachs- bestimmen. „Wir befinden uns in einem
2008 seien die Zeiten nicht mehr normal. tums und einer Euro-Abwertung daher- deflationären Umfeld, in dem jedoch
Weiterhin deckele der notwendige Schul- kommen dürfte. nicht die Deflation selbst, sondern die
10 Markt & Impuls 1 / 2015Schwerpunkt: Anlagestrategie 2015
Begleitumstände die größten Herausfor- Diese Maßnahmen werden unmittelbar
derungen sind“, sagt Dr. Kater. Am Rück- die Inflationserwartungen an den Finanz-
gang der Inflation von 1,4 Prozent 2013 märkten wieder Richtung 2 Prozent an-
auf nur noch 0,4 Prozent zum Jahresende heben. Sie werden die europäischen
2014 hatten die Energiepreise einen Aktienmärkte unterstützen. Am Anleihe-
Anteil von etwa 0,25 Prozentpunkten, markt ist der erste Effekt ein Anziehen der
also etwa einem Viertel. Weitere 0,25 Pro- Renditen um 20 bis 30 Basispunkte im
zentpunkte sind rückläufige Nahrungs- Bereich der zehnjährigen Bundesanleihen,
mittelpreise. „Der Rest ist der geringen als Glaubwürdigkeitsvorschuss für die
Lohndynamik in Euroland aufgrund der Geldpolitik. Die langfristigen Reaktionen
„
Unterauslastung insbesondere in den des Marktes richten sich jedoch nach der
Peripheriestaaten geschuldet“, so der Nachhaltigkeit der Wirtschaftsentwicklung.
Chefvolkswirt. Aufgrund fallender Roh- Diese kann die EZB nicht beeinflussen. Sie
stoffpreise gibt es zeitweise negative kann nur Zeit kaufen. Wird diese von den
Inflationsraten in Euroland. „Das ist aber Regierungen nicht genutzt, könnte sich
noch keine Deflation, weil diese nur an die EZB angesichts einer erneuten Kon- Die Konjunkturzyklen werden
den langfristigen Inflationserwartungen junkturabkühlung zu weiteren Runden weiterhin von Kreditzyklen
abgelesen werden kann.“ Noch liegen von Anleihekäufen genötigt fühlen, mit
diese über 1,5 Prozent, allerdings mit abnehmenden Effekten auf die Inflations- überlagert.
abnehmender Tendenz. erwartungen an den Finanzmärkten.
Dr. Ulrich Kater
Geldpolitik treibt Inflation Eine hohe Ereignisdichte von politischen,
geopolitischen und wirtschaftlichen The- Chefvolkswirt
Eine Japanisierung der Wirtschaft sei das men trifft auch in diesem Jahr auf unsichere DekaBank
trotzdem nicht: „Im Unterschied zu Japan Erwartungen. Das macht die Kapitalmärk-
ist das Inflationsgeschehen im Euroraum te – wie im letzten Jahr – schwankungsan-
sehr heterogen. Wir erwarten daher auch fällig. Trotzdem bleiben die fundamentalen
keine flächendeckende Deflation für Trends für Aktien und mit Einschränkungen
Europa. Insbesondere in Deutschland auch für Anleihen positiv. Insgesamt könnte
werden die Raten weiterhin deutlich das Jahr 2015 damit eine wirtschaftliche
positiv bleiben.“ Allerdings rechnen die Neuauflage des Jahres 2014 bringen, so
Volkswirte der DekaBank für 2015 mit Dr. Kater: „Turbulent und pessimistisch im
weiterhin sehr niedrigen Inflationsraten Verlauf, am Ende aber besser als sein Ruf.”
von 0,6 Prozent und mit 1,3 Prozent
für 2016 im Euroraum. Die Prognosen für
Deutschland liegen bei 1,1 Prozent für
Leitzinsen
2015 sowie 1,6 Prozent für 2016. In % p. a.
6
Die Geldpolitik in der Eurozone sollte Prognose
noch expansiver werden. Ein plakatives
5
Maß hierfür ist die Höhe der Bilanz
summe der Europäischen Zentralbank 4
(EZB). „Wir erwarten eine Vielzahl neuer
Instrumente. Anfang Januar bereits 3
angekündigt wurden Ankäufe von priva-
ten Kreditverbriefungen“, sagt Dr. Kater. 2
Um die angestrebte Ausweitung der
Bilanzsumme um rund eine Billion Euro 1
in angemessen kurzer Zeit zu erreichen,
0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
wird wohl ein substanzielles Volumen
von etwa 500 Milliarden Euro mithilfe Federal Funds Rate EZB-Refi-Satz
von Staatsanleihekäufen erarbeitet
werden müssen. Quelle: DekaBank Makro Research; Stand: Dezember 2014
Markt & Impuls 1 / 2015 11Schwerpunkt: Anlagestrategie 2015
Ertragreich investieren
„Dividenden sind die
neuen Zinsen“
Über niedrige Zinsen klagen oder ertragreichere Alternativen suchen – eine andere
Wahl haben Investoren derzeit nicht. Denn das Warten auf bessere Zeiten am
Anleihemarkt wird nach unserer Einschätzung noch lange dauern. Umso besser,
dass es auch andere Wege zu mehr Ertrag gibt: dividendenstarke Aktien.
Investoren haben sich längst mit dem ihren soliden Geschäftsmodellen auch bei wird – und zwar in rollierenden Zehn-Jah-
schleichenden Abschmelzen ihres Realver- wirtschaftlichen Schwankungen noch aus- res-Perioden seit 1977. Das Ergebnis: Wer
mögens arrangiert. Denn mit niedrigen reichend Gewinne erwirtschaften konnten. in den S&P 500 investiert hat, erzielt im
Kupons für Bundesanleihen und viele Durchschnitt einen Rückzahlungswert von
Unternehmensbonds lässt sich die Inflation Stabile Gewinne und auch sonst sehr soli-
nicht mehr ausgleichen. Dabei bieten de Unternehmenskennzahlen sind für Boy-
genau jene Unternehmen, deren Anleihen sen das zentrale Auswahlkriterium für
in der Gunst der Investoren weit oben ste- Dividendentitel: „Wer nur auf die Dividen-
hen, echte Alternativen. Sie zahlen oft seit denrendite schaut, kann schnell auch mal
vielen Jahren stabile und hohe Dividenden, daneben liegen. Manche Unternehmen
die deutlich über den derzeitigen Anleihe- schütten viel aus und zehren damit an
zinsen liegen. „Dividenden sind die neuen ihrer Substanz.“ Man müsse sich deshalb
Zinsen“, sagt deshalb auch Jörg Boysen, mit jedem einzelnen Titel sehr intensiv
Leiter Portfoliomanagement Aktien bei beschäftigen, bevor man investiert. Bilanz-
Deka Investment. stärke der Unternehmen, strukturelle Profi-
tabilität, Wachstumspotenzial und auch
„
Verlässliche Zahler Marktstärke zählen zu den relevanten
Kenngrößen, sagt Boysen. „Nur wenn die-
Deutsche Schwergewichte wie Allianz, ses Fundament stimmt, wird der Dividen-
BASF oder Siemens gehören zu den ver- denvorteil zum schlagenden Argument.“
lässlichen Zahlern, haben zusammen im
vergangenen Jahr zehn Milliarden Euro an Dividende bringt empirischen Vorteil Investoren kaufen Aktien meist
die Aktionäre ausgeschüttet. Insgesamt mit langfristiger Perspektive.
war mit deutschen Standardwerten eine Dieser Vorteil lässt sich auch langfristig em-
Dividendenrendite von 3,4 Prozent zu erzie- pirisch belegen. Eine Untersuchung für Sie wollen den Ertrag aus der
len. Auch wer global investiert, kann sich europäische Aktien zeigt, dass in den zurück- Dividende und ihr Kapital
langfristig an der Drei-Prozent-Marke orien- liegenden 40 Jahren etwa 80 Prozent der erhalten.
tieren. „Die sogenannten Dividendenaristo- Wertsteigerung aus Dividenden resultieren –
kraten wie Coca-Cola, Procter & Gamble, gemessen am MSCI Europe Total Return. In
McDonald’s oder Novartis haben in den den USA liegt der Wert bei etwa 70 Prozent. Jörg Boysen
letzten zehn Jahren regelmäßig Dividen- Noch aussagekräftiger ist eine Studie von Leiter Portfoliomanagement Aktien
den über 3 Prozent ausgeschüttet“, so AllianceBernstein (siehe Grafik). Hier wurde Deka Investment
Boysen. Und das nicht, um ihre Anleger untersucht, was aus einem einmaligen
bei Laune zu halten, sondern weil sie mit Investment von 100 US-Dollar in zehn Jahren
12 Markt & Impuls 1 / 2015Schwerpunkt: Anlagestrategie 2015
267 US-Dollar. In allen untersuchten Zeit- Solidität und Langfristigkeit auf eine überdurchschnittliche Wertent-
räumen gab es nur fünf Fälle, in denen der sind entscheidend wicklung hindeuten.
Einstandskurs nach zehn Jahren nicht er
reicht war. Wenn sich Investoren in dieser Diesem Grundprinzip folgend hat die Weil Vorgaben zu Regionen- oder Sektor-
Untersuchung nicht für den breiten Markt, DekaBank im August 2010 einen Dividen- gewichtungen zu starke Einschränkungen
sondern für die dividendenstarken Titel ent- denstrategie-Fonds aufgelegt. Dieser hat brächten, ist Deka-DividendenStrategie
schieden haben, dann lag ihr durchschnitt- zwar die üblichen Risiken eines Aktieninvest- an keine feste Benchmark gebunden.
licher Rückzahlungswert deutlich höher: ments, schwankt aber weniger als der „Etwa 95 Prozent des Fondsvermögens
bei 330 US-Dollar ohne Reinvestition der Gesamtmarkt, schüttet zweimal jährlich die sind direkt in Aktien angelegt, weitere
Dividende. Es gab nur einen einzigen Zeit- erwirtschafteten Erträge aus und schafft 5 Prozent über Futures, um im Bedarfsfall
raum mit einem leicht negativen Ergebnis. seit Auflegung eine Ausschüttungsquote schnell handeln zu können“, erläutert
Das war im Jahr 2008; in diesen Zeitraum von mehr als 3 Prozent im Schnitt. Dr. Ilga Dr. Haubelt. Ob die Zusammensetzung
fallen die Tech-Blase und die Finanzkrise. Haubelt, Managerin des Deka-Dividenden- des Portfolios zum aktuellen Umfeld
Strategie, zeigt in der Praxis, dass all die passt, wird regelmäßig überprüft. Der
Höhere Ertragschancen bei einem gleich- empirischen Phänomene rund um die Divi- strenge Auswahl- und Screeningprozess
zeitig geringeren Risiko für das eingesetzte dende tatsächlich stimmen. „Ob Unilever, sowie die konsequent umgesetzte Invest-
Kapital sprechen also klar für eine An- Nestlé, VW oder Toyota – der Dividenden- mentphilosophie führen im Ergebnis zu
lagestrategie in Dividendenaktien. „Für fonds investiert überwiegend in genau die einer konstant guten Performance. 67 Pro-
Investoren ist nach meiner Erfahrung vor Unternehmen, deren Produkte jeder täglich zent hat der Fonds seit Auflegung zugelegt,
allem das reduzierte Risiko wichtig. Denn nutzt und deren Geschäftsmodelle über 17,3 Prozent im Jahr 2014. Hinzu kommt
sie kaufen Aktien meist mit langfristiger viele Jahre erprobt sind“, sagt Dr. Haubelt. die hohe und regelmäßige Ertragsaus-
Perspektive, wollen regelmäßig den Ertrag Neben den etablierten Klassikern hat sie schüttung zweimal im Jahr. „Viele Inves-
aus der Dividende erzielen und ihr Kapital jene Werte im Blick, die von den meisten toren nutzen den Fonds aufgrund dieser
erhalten“, so Boysen. Kursgewinne seien Analysten wenig beachtet werden, deren Eigenschaften als Aktienbaustein für ihren
nicht das primäre Anlageziel. Kennzahlen aber vielversprechend sind und Eigenbestand“, weiß Dr. Haubelt.
Deka-DividendenStrategie: Dividendentitel mit attraktiverer Rendite
10-Jahres-Return aus einem 100-USD-Investment
Dividendenportfolio / S&P 500
USD
600
500
„ 400 Ø 330 USD
300
Ø 267 USD
Viele Investoren nutzen 200
den Fonds aufgrund der
100
Dividendenausschüttungen
als Aktienbaustein für 0
1977
1980
1983
1986
1989
1992
1995
1998
2001
2004
2007
2010
2013
ihren Eigenbestand.
Dividendenportfolio-Investment (100 USD)1: Ø-Rückzahlung 330 USD Rückzahlungsjahr
(Rendite nur einmal negativ)
Dr. Ilga Haubelt S&P Investment (100 USD): Ø-Rückzahlung 267 USD (Rendite fünfmal negativ)
Leiterin Aktien Global,
Fondsmanagerin Deka-DividendenStrategie
Quelle: AllianceBernstein; Stand: September 2014
Deka Investment 1
Das Portfolio besteht aus dem oberen Drittel der Aktien mit den höchsten Dividendenrenditen des S&P 500.
Die Aktien sind gleich gewichtet und das Portfolio wird monatlich angepasst.
Markt & Impuls 1 / 2015 13Schwerpunkt: Anlagestrategie 2015
Risikoprämien als Werttreiber der Kapitalanlage:
Bekannte Anlageklassen, neue Perspektiven
Das anhaltende Niedrigzinsumfeld stellt Anleger vor große Herausforderungen. Eine
differenzierte Betrachtung der markttreibenden Risikofaktoren und der verbundenen
Risikoprämien eröffnet neue Perspektiven für traditionelle Anlageklassen. So können
sich mit einem Risikoprämienansatz zusätzliche Renditequellen erschließen lassen.
Im vergangenen Jahr hat sich die Aus- Niedrigzinsumfeld motiviert stark die besteht nicht nur aus einem einzigen
gangslage für Anleger weiter verschärft. Suche nach alternativen Renditequellen Risikofaktor, sondern kann in verschiede-
Das andauernde Niedrigzinsumfeld erfor- bzw. Risikofaktoren. ne Teilrisikofaktoren zerlegt werden. Ein
dert erhebliche Anstrengungen, um die Blick in die Literatur zeigt: Es gibt eine
angestrebten Renditeziele noch erreichen Attraktive Rendite-Risiko-Verhältnisse Vielzahl relevanter Risikofaktoren, die den
zu können. Dieses Streben nach positiven identifizieren
und stabilen Anlageergebnissen bedingt
typischerweise die Diversifikation entlang „Traditionell wurde dem Risiko, das mit
verschiedener Anlageklassen wie Aktien, einer bestimmten Anlageklasse verbunden
Renten, Rohstoffen oder Währungen. ist, gesamthaft eine entsprechende Prämie
Allerdings war in der jüngeren Vergangen- gegenübergestellt“, sagt Ahmet Peker,
heit eine Zunahme in der Korrelation eini- Quantitatives Fondsmanagement der
ger traditioneller Anlageklassen zu ver- Deka Investment. Bei einer Investition in
zeichnen, insbesondere in Krisenphasen DAX-Werte geht man zum Beispiel das
zeigte sich oftmals ein hoher Gleichlauf Risiko ein, dass der Index auch fallen
risikotragender Assets. Der damit verbun- kann. Langfristig soll eine solche Anlage
dene nachlassende Diversifikationseffekt allerdings eine positive Marktrisikoprämie
traditioneller Anlagen gepaart mit dem erwirtschaften. Doch das Aktienrisiko
„
Risikoprämiensicht am Beispiel von Aktien
Traditionelle Aktien- Aktien- Mit einem Risikoprämienansatz
Sicht risiko prämie
investieren institutionelle
Investoren in traditionelle
Teilrisiken Teilprämien Anlageklassen, wenden dabei
aber eine andere Perspektive an.
Momentum Markt Momentum
Markt
Risikoprämien- Volatility Size Volatility
sicht Size Ahmet Peker
Value
Value Rest
Rest
Quantitatives Fondsmanagement
Quality Quality
Deka Investment
Quelle: Deka Investment
14 Markt & Impuls 1 / 2015Schwerpunkt: Anlagestrategie 2015
beobachteter Effekt in persistentem, nicht
zwingend rationalem Verhalten von Markt-
teilnehmern begründet liegt. Schließlich
gibt es strukturelle Erklärungsansätze, die
aufzeigen, wie die Funktionsweise eines
Marktes dauerhaft Marktineffizienzen
begünstigen kann. „Investmentstra-
tegien, die diese Faktoren berücksich
tigen, können von ihnen profitieren“,
so Peker.
„
Risikoprämienansatz im gesamten
Investmentprozess anwenden
Ein optimales Aktienportfolio würde sich
entlang der identifizierten Aktienrisiko-
Großteil des Aktienmarktrisikos erklären. faktoren diversifizieren, um die korres- Ein Risikofaktor sollte einen
Zahlreiche Studien1 dokumentieren bspw. pondierenden Prämien bestmöglich zu ökonomischen Wirkungs
Aktienrisikoprämien in Verbindung mit der vereinnahmen. Das Quantitative Fonds-
Unternehmensgröße (Size), dem Preis- management der Deka Investment verfolgt zusammenhang beschreiben,
Buchwert-Verhältnis (Value), dem Preis- diese Investmentphilosophie schon seit der auch noch in Zukunft eine
momentum, der Bilanzqualität oder der vielen Jahren in der Umsetzung diverser persistente positive Risikoprämie
Volatilität. Die Grafik zeigt eine Illustration Aktienfonds wie bspw. dem Deka-Europa
dieses Zusammenhangs. Sinnvolle Risiko- Aktien Spezial oder dem Deka-Globale erwarten lassen kann.
faktoren sollten aber nicht nur eine hohe Aktien LowRisk.
Erklärungskraft vergangener Aktienrendi- Dr. Harald Lohre
ten besitzen. „Ein Risikofaktor sollte ei „Risikoprämien lassen sich des Weiteren Quantitatives Fondsmanagement
nen ökonomischen Wirkungszusammen- auch bei anderen Anlageklassen, wie Deka Investment
hang beschreiben, der auch in Zukunft Staatsanleihen oder z. B. Währungen und
eine persistente positive Risikoprämie er Rohstoffen, identifizieren“, sagt Peker.
warten lassen kann“, erläutert Dr. Harald Um die Fundierung von Risikoprämien zu
Lohre, der das Research im quantitativen beurteilen, sollten grundsätzliche Kriteri-
Fondsmanagement verantwortet. Dabei en zugrunde gelegt werden. Danach sollte Risikoprämien eine große Bedeutung zu
ist es weniger interessant, wenn ein Risi- die Risikoprämie plausibel und ihre Exis- und es muss berücksichtigt werden, dass
kofaktor ein relativ großes Risiko aufweist, tenz bereits langfristig belegt sein. Außer- die Hinzunahme neuer Risikofaktoren ggf.
die dazugehörige Prämie jedoch vegleichs- dem sollte sie eine geringe Komplexität auch zu erhöhten Anforderungen an das
weise klein ist. Bei einem günstigen Rendi- aufweisen, investierbar sein und Diversifi- Risikomanagement führen kann.
te-Risiko-Verhältnis ist der Faktor attrak kationsvorteile bieten.
tiver für eine Investition. Ein solcher Ansatz bietet jedoch viele Vor-
Durch die Nutzung von Risikoprämien- teile. Durch die gezielte Investition in aus-
Die Natur von Risikoprämien kann typi- ansätzen investieren institutionelle Investo- gewählte Risikoprämien können neue
scherweise durch verschiedene Erklärungs ren auch in traditionelle Anlageklassen, Renditequellen mit bekannten Instrumen-
ansätze rationalisiert werden: Risikoba- wenden dabei aber eine andere Perspekti- ten erschlossen werden. Es können Korre-
sierte Erklärungsansätze fußen auf dem ve an. Im aktuellen Niedrigzinsumfeld stel- lationseigenschaften der Risikoprämien
Gedanken, dass der Risikofaktor die Über len Risikoprämien außerdem eine attrakti- untereinander und mit anderen Anlage-
nahme eines systematischen Risikos kom- ve Ergänzung zu einer konventionellen klassen genutzt werden, sodass gesamt-
pensiert. Oftmals greifen aber auch ver- Anlageklassensicht dar. Hierbei kommt haft ein attraktives Rendite-Risiko-Verhält-
haltensbasierte Erklärungsansätze, da ein der Auswahl und Zusammenstellung der nis resultiert.
1
Siehe etwa die Arbeiten von Eugene Fama und Kenneth French zum Size- und Value-Effekt oder Narasimhan Jega-
deesh und Sheridan Titman zum Momentum-Effekt. Jegadeesh hat sich mit seinen Koautoren Chan, Chan und Lako-
nishok auch eingehend mit dem Quality-Faktor beschäftigt. Die erste Arbeit zum Low-Volatility- bzw. Low-Beta-
Effekt stammt von Fischer Black.
Markt & Impuls 1 / 2015 15Schwerpunkt: Anlagestrategie 2015
Betriebliche Altersvorsorge:
Wie der demografische Wandel
zum Wettbewerbsvorteil wird
Alternde Belegschaften sowie der Mangel an Nachwuchskräften stellen Unternehmen vor
große Herausforderungen. Einerseits benötigen sie Lösungen für die betriebliche Altersvorsorge,
die in den jeweiligen betriebswirtschaftlichen Kontext passen. Andererseits sind clevere
Konzepte für die Bindung jüngerer Mitarbeiter gefragt, etwa flexible Zeitwertkontenmodelle.
Die demografische Entwicklung hatte schon Sicherung des eigenen Lebensstandards tenansprüchen in den Ruhestand wechseln.
immer Einfluss darauf, wie die Sozialpart- über die Arbeitsphase hinaus beitrug. Damit werden die Betriebsrentenzahlungen
nerschaft zwischen den Unternehmen und für die Unternehmen zur finanziellen
ihren Mitarbeitern ausgestaltet wurde. Inzwischen stellt der demografische Wandel Belastung, denn häufig war die Rücklagen-
So lag etwa in der Nachkriegs- und Auf- viele Unternehmen vor eine große Heraus- bildung nicht ausreichend. Zum anderen
bauphase der Bundesrepublik Deutschland forderung, wenn es um die Finanzierung werden die Unternehmen viele berufser-
der Fokus auf den Instrumenten der klassi- der klassischen betrieblichen Altersversor- fahrene Arbeitskräfte verlieren, die sich
schen Betriebsrente, der betrieblichen Ver- gungskomponenten geht. Berechnungen aufgrund der zahlenmäßigen Knappheit
sorgungswerke und der betrieblichen des Instituts für Arbeitsmarkt- und Berufs- und einer veränderten Werteeinstellung
Altersversorgung. Damit verfolgten die forschung (Februar 2014) zufolge wird die der Nachwuchskräfte nicht so einfach
Unternehmen das Interesse, ihre Mitarbeiter Anzahl potenzieller Arbeitnehmer bis zum wieder ersetzen lassen.
insbesondere in Schlüsselpositionen lang- Jahr 2025 um 6,5 Millionen Menschen auf
fristig zu binden. Die Arbeitnehmer 38,1 Millionen Arbeitnehmer zurückgehen. Deckungslücken schließen
schätzten die zusätzliche attraktive Vergü- Das hat Folgen: Zum einen werden viele
tungskomponente, die zur langfristigen langjährige Arbeitnehmer mit Betriebsren- „Dass sie die Deckungslücken bei ihren
Pensionsverpflichtungen durch Bildung
von Rücklagen schließen sollten, ist vielen
Zukünftig dynamischer beruflicher Lebenszyklus Unternehmen bewusst“, sagt Oliver Leidel,
Leiter Betriebliches Fondssparen bei der
Leistung Sabbatical/ Teilzeit / Pflege DekaBank. „Allerdings stehen Unterneh-
Qualifizierung von Angehörigen mensentscheider dabei oft vor einem
Elternzeit Dilemma. Denn sie müssen entscheiden,
ob sie die finanziellen Mittel in das Ge
Studium/Master Wiedereinstieg Fließender schäftsmodell investieren oder ob sie
Übergang in stattdessen Rücklagen als Liquiditätsreser-
den Ruhestand
ve für künftige Rentenzahlungen bilden.“
Bachelor- Master- Berufliche
abschluss abschluss Neuorientierung
Bei dieser Entscheidung ist Transparenz
bisheriger Verlauf künftiger Verlauf Zeit darüber besonders wichtig, wie sich die
Zahlungsströme im Ablauf der Pensionsver-
Quelle: DekaBank pflichtung auf den künftigen betrieblichen
16 Markt & Impuls 1 / 2015Schwerpunkt: Anlagestrategie 2015
früheren Generationen relativiert. Grund- Zeitwertkontenmodell angespartes Zeit-
sätzlich bilden die jüngeren Arbeitnehmer guthaben zur Teilrente beisteuern kann.
eine hohe Bindung zu ihrem Arbeitgeber
aus, wenn ihnen ihre Tätigkeit Spaß macht. Mitarbeiter binden und
Gleichzeitig gehen sie Veränderungsmög- Planungssicherheit erzielen
lichkeiten aktiv an und die Verweildauer
auf einer Position oder im gleichen Unter- Aus Sicht der Unternehmen besteht die
nehmen ist kürzer. Vor dem Hintergrund Attraktivität von Zeitwertkontenmodellen
des Nachwuchskräftemangels sind Unter- darin, dass sie ihre Mitarbeiter damit auf
nehmen in dieser Situation besonders lange Sicht binden können und deshalb
gefragt, andere Schwerpunkte als bislang eine bessere Planungssicherheit bei der
bei der Motivation und Bindung der Mit- Entwicklung der Personalstruktur haben.
arbeiter zu setzen. Das Gestaltungsfeld Der Weg zu solchen personalwirtschaftlich
hierfür ist die Flexibilisierung der Arbeits- weitreichenden und zukunftssichernden
zeit kombiniert mit der Nutzung von Zeit- Entscheidungen führt über eine personal-
wertkontenmodellen. strategische Beratung mit anschließender
Gestaltung eines maßgeschneiderten Zeit-
Mit dem Auslaufen der Förderung der wertkontenmodells. Dessen Verwaltung
Altersteilzeit seit 2009 ist zunächst ein sowie die erforderliche Insolvenzsicherung
akuter Bedarf an vergleichbaren und flexi- der Zeitwertguthaben lassen sich über
bleren Teilzeitlösungen entstanden, der komfortable und leistungsfähige Verwal-
Cashflow auswirken. „Oft fällt die Ent- mit Arbeitszeitkontenmodellen beantwor- tungsplattformen darstellen, zum Beispiel
scheidung zugunsten einer Rücklagenbil- tet wurde. „Diese sind günstiger für den mit dem Deka-ZeitDepot in Verbindung
dung aus, wenn das Unternehmen durch Arbeitgeber, weil die Kosten für die ehe- mit der DekaTreuhand GmbH. In der Praxis
eine Bodensatzanlage einen Spitzenaus- maligen Altersteilzeit-Aufstockungsbeträ- erweist sich die Handhabung des Deka-
gleich oder einen Puffer bilden kann, mit ge entfallen“, sagt Leidel. „Sie bieten aber ZeitDepots sowohl für die Unternehmen
dem sich die Zahlungswirkung seiner Pen- auch Vorteile für die Arbeitnehmer, weil als auch für die Arbeitnehmer als einfach
sionsverpflichtung mehr oder minder vom sowohl Aufstockungs- wie Blockmodelle und unkompliziert.
betrieblichen Cashflow entkoppeln lässt“, flexibel miteinander kombinierbar wer-
so Leidel. Eine weitere Erfordernis ist die den.“ Denn viele ältere Mitarbeiter haben Der demografische Wandel wird auch
harte Abgrenzung von Vermögensgegen- den Wunsch, „sanft“ von der Erwerbs- weiterhin die Sozialpartnerschaft zwischen
ständen des Unternehmens vor dem Zugriff und Berufsphase in die Ruhestands- und den Unternehmen und ihren Mitarbeitern
nicht berechtigter Gläubiger zum Zweck Rentenphase hinüberzuwechseln. Die ak beeinflussen. Die Vergangenheit zeigt,
einer Insolvenzsicherung der Pensionsleis- tuelle Diskussion um die Einführung der dass sich die Arbeitswelt bereits innerhalb
tung, etwa durch die Verpfändung von Teilrente spiegelt dieses Bedürfnis wider. weniger Jahrzehnte enorm wandeln kann.
Investmentfondsanteilen oder durch den „Allerdings scheitert die Teilrente in der Wer sich als Unternehmer mit den pas-
Einsatz einer Vermögenstreuhand (siehe Praxis häufig noch an den Grenzen der senden betrieblichen Altersvorsorgelö-
Interview ab Seite 18). finanziellen Möglichkeiten des einzelnen sungen rechtzeitig auf diesen Wandel
Arbeitnehmers. Diese verbessern sich einstellt, kann sich im Wettbewerb um
Generation Y fordert neue Lösungen deutlich, wenn der Mitarbeiter neben qualifizierte Mitarbeiter einen Vorteil
seinem Teilzeitgehalt zusätzlich aus einem verschaffen.
Doch die Unternehmen müssen mit Blick
auf ihre Altersvorsorgeleistungen nicht
nur auf die Alterung der Belegschaft
Das klassische Aufstockungsmodell in Zahlen
reagieren. Die jüngeren Arbeitnehmer,
auch Generation Y genannt, stellen neue Ein 50-jähriger Arbeitnehmer bezieht zehn Jahre lang nur noch 75 Prozent seines
Anforderungen. Typisch für diese Genera- Bruttogehalts und spart 25 Prozent in seinem Zeitwertkonto an. Im Alter von 60 Jah-
tion ist eine veränderte Einstellung zur ren wechselt er auf eine halbe Stelle und stockt sein Bruttogehalt von jetzt 50 Prozent
Arbeitswelt. Sie legt Wert auf eine ausge- über sein Zeitguthaben sieben Jahre lang um 35,7 Prozent auf 85,7 Prozent auf. Oder
prägte Work-Life-Balance und Arbeitge- er stockt zehn Jahre lang um 25 Prozent auf 75 Prozent auf, falls er bis zum Alter von
berleistungen im Hier und Jetzt, was den 70 Jahren arbeiten möchte.
Stellenwert einer Betriebsrente gegenüber
Markt & Impuls 1 / 2015 17Schwerpunkt: Anlagestrategie 2015
Bernd Dietrich: Früher hat die ADAC
Zentrale in München die Pensionsrückla-
Praxisbericht ADAC gen verwaltet. Die Administration fremder
Gelder wurde im Jahr 2012 auf die 18
Westfalen
einzelnen Regionalclubs übertragen.
Wir standen also vor der Frage, ob wir die
Ressourcen und das Know-how aufbringen,
„Wir stehen langfristig zu um dieses Kapital selbst zu managen.
Mir waren allerdings die Herausforderungen
unseren Entscheidungen“
bekannt, die sich hinter der ganzen The-
matik verbergen. Also haben wir uns be-
raten lassen und verschiedene Angebote
geprüft. Die Deka hat sich schließlich
durchgesetzt.
Mit welcher Philosophie sind Sie
Eine höhere Lebenserwartung der Mitarbeiter und niedrige an das Thema herangegangen?
Zinssätze – vor diesem Hintergrund hat der ADAC Westfalen e. V.
Dietrich: Unsere Leitmaxime war, die
seine Pensionsverpflichtungen neu ausgerichtet. Im Gespräch Pensionsrückstellungen nicht als Vermö-
berichtet der hauptamtliche Geschäftsführer Bernd Dietrich, gen des ADAC anzusehen, sondern als
welche Grundprinzipien ihn geleitet haben und wie das Geld der Mitarbeiter. Deshalb stand für
uns der Sicherheitsaspekt im Vorder-
Lösungsmodell aussieht. grund. Fakt ist, wir werden immer älter
18 Markt & Impuls 1 / 2015Schwerpunkt: Anlagestrategie 2015
„
Unsere Leitmaxime war, die
Pensionsrückstellungen nicht
als Vermögen des ADAC
anzusehen, sondern als
Geld der Mitarbeiter.
Bernd Dietrich
Hauptamtlicher Geschäftsführer
ADAC Westfalen
und die Lebensarbeitszeit verlängert sich. statistisch gesehen länger leben als Männer. Zahlungen problemlos aus dem laufenden
Fakt ist auch, dass die Zinssätze so nach So war eine Lebensdauer der zukünftigen Cashflow des Unternehmens nehmen.
unten gegangen sind, dass die Erträge Versorgungsberechtigten von 85 Jahren Ab einem gewissen Zeitpunkt wird ein
aus früheren Berechnungen nicht mehr unsere Annahme. Ähnlich ist es mit der Kapitalangriff notwendig sein.
ausreichen, um später die Pensionsver- Verzinsung. Der vorgegebene steuerliche
pflichtungen zu bedienen. Wir wollten Rechnungszins von 6 Prozent ist ebenso Welchen Weg haben Sie nach der
also eine verlässliche Aussage dazu wenig marktadäquat wie der in vielen Analyse beschritten?
bekommen, was unter bestimmten Bilanzen zugrunde gelegte Zinssatz von
Bedingungen in der Zukunft passiert. knapp unter 5 Prozent. Wir haben also bei Dietrich: Wir haben zunächst die Risiko-
unseren mathematischen Hochrechnun- und Anlageklassen festgelegt. Spekulative
Demografie und Niedrigzinsumfeld – gen aufgezeigt, zu welchem Zeitpunkt Anlageformen haben wir von vornherein
wie ließen sich angesichts dieser welche liquiden Mittel benötigt werden ausgeschlossen. Pensionszahlungen haben
Faktoren die künftigen Pensions und welche Auswirkungen unterschied sehr viel mit Alterssicherheit zu tun, dieser
zahlungen verlässlich aufzeigen? liche Zinssätze haben. Faktor hat unsere Entscheidung ganz klar
beeinflusst. Rendite ist zwar wichtig, aber
Oliver Leidel: Wir legen generell eine Dietrich: In unserem Fall handelt es sich Sicherheit steht im Vordergrund. So ent-
höhere Lebenserwartung zugrunde als um ein geschlossenes Versorgungssystem, stand ein konservatives Rentenportfolio
etwa die Heubeckschen Sterbetafeln. Diese jeder Versorgungspflichtige wird 2057 das mit Papieren verschiedener Laufzeiten.
gehen von einer Sterbewahrscheinlichkeit 85. Lebensjahr erreicht haben. Wir wissen Parallel dazu musste das Vertragswerk auf-
von 13 Jahren nach Renteneintritt im Alter nun, in welchem Jahr welche Zahlungs- gesetzt werden und die Kostenfrage war zu
von 65 Jahren aus, das ist unrealistisch. ströme anfallen. Im Jahr 2037 haben wir klären. Wir haben ein Modell gewählt, an
Beim ADAC haben wir außerdem festge- einen Peak erreicht. Bis dahin wird sich die dem neben dem ADAC Westfalen zwei
stellt, dass überwiegend Frauen versor- benötigte Liquidität zwar jährlich mehr weitere Regionalclubs in unterschiedlicher
gungsberechtigt sind, die in Deutschland als verdreifachen, aber wir können die Höhe beteiligt sind.
Markt & Impuls 1 / 2015 19Schwerpunkt: Anlagestrategie 2015
„
Das Ziel ist eine nachhaltige
Sicherung der Rentenzahlung
losgelöst vom jeweiligen
operativen Ergebnis einer
Einzelperiode.
Dieter Meffert
Leiter Kompetenzteam Unternehmen
Vertrieb Institutionelle Kunden Inland
DekaBank
Es saßen mehrere Verantwortliche verwalten. Auf der anderen Seite trägt kommt und die Ergebnisse beurteilt.
an einem Tisch. Hat das die Entschei eine Sicherungstreuhand dafür Sorge, Das Asset Management gemäß der An
dungsfindung beeinflusst? dass dieses Planvermögen unumkehrbar lagerichtlinien liegt bei der DekaBank.
zweckgebunden für diese Versorgungsleis-
Dietrich: Die finanzmathematischen In- tungen disponiert ist. Für den theoreti- Meffert: Die Parameter für das Portfolio
halte waren sicherlich etwas komplizierter. schen Fall einer Insolvenz wird es von der sind eindeutig vereinbart. Wir verfolgen
Hier habe ich sehr stark die Ergebnisse aus Insolvenzmasse getrennt. Mit der Schaf- eine Total-Return-Strategie, deren Ziel es
der Analyse genutzt, um meine Vorstands- fung dieses Planvermögens lässt sich außer- ist, in jeder Marktphase ein positives
kollegen mitzunehmen. Wir waren uns aber dem zumindest in der Handelsbilanz die Ergebnis zu erzielen. Das Ergebnis soll
von Anfang an einig über die Grundprinzipi- Aktivseite mit der Passivseite saldieren, möglichst stabil sein und die Grundüberle-
en und haben relativ schnell die Pfeiler für sprich die Rückstellung mit der Liquidität, gung untermauern, die eine nachhaltige
ein Treuhandvermögen gesetzt. Wir hatten die für die Pensionsrückstellungen zur Sicherung der Rentenzahlung losgelöst
immer im Hinterkopf, dass wir uns einen Position gestellt wurde. Die schlankere vom jeweiligen operativen Ergebnis einer
Zeitraum von über 40 Jahren anschauen. Da Struktur in der Bilanz ist für viele Unter- Einzelperiode vorsieht.
können sich die Rahmenbedingungen nehmen ein Vorteil.
ändern und auch mal schwierigere Zeiten Herr Leidel, dieses Projekt erforderte
kommen. Irgendwann sind andere Personen Dieter Meffert: Mit dem ADAC Westfa- eine umfassende Expertise. Wie haben
verantwortlich und wir wissen heute nicht, len hatten wir es mit einem sehr professio- Sie das gesteuert?
welche Überlegungen diese anstellen. Des- nellen Partner zu tun. Mit der Analyse
halb haben wir die Verfügbarkeit über diese wurde die Grundlage geschaffen, um eine Leidel: Innerhalb der DekaBank bündeln
monetäre Masse aufgegeben. maßgeschneiderte Lösung zu entwickeln. wir verschiedene Teilbereiche. Wir haben
Dabei haben wir nicht nur den Sicherheits beispielsweise einen eigenen Aktuar, der
Die Lösung ist also ein aspekt berücksichtigt, sondern auch Ver- die Hochrechnungen anstellt und aus vie-
Treuhandmodell. fügbarkeit und Fristigkeit. len kleinen Mosaiksteinchen ein Gesamt-
bild projiziert. Neben der Erfahrung in
Leidel: Eine doppelte Treuhand. Auf der Wie setzen Sie das in die Praxis um? der Kapitalanlage verfügt die DekaBank
einen Seite beauftragt der ADAC die außerdem über entsprechende Instru-
Treuhand, die entsprechenden Gelder Dietrich: Wir haben einen Anlageaus- mente für die Umsetzung. 2007 haben
nach Maßgabe der Anlagerichtlinien zu schuss, der ein Mal im Jahr zusammen- wir etwa eine eigene Treuhand gegründet.
20 Markt & Impuls 1 / 2015Schwerpunkt: Anlagestrategie 2015
„
Die DekaBank bietet einen
großen Werkzeugkasten, aus
dem ein Unternehmen sich
je nach Anforderungen und
Bedarf bedienen kann.
Oliver Leidel
Leiter Betriebliches Fondssparen
Vertrieb Institutionelle Kunden Inland
DekaBank
Wenn gewünscht, stellen wir den Unter- Thematik umzugehen. Die betriebliche
nehmen außerdem Administrationstools Altersvorsorge ist ein entscheidender Punkt,
zur Verfügung und begleiten nicht nur um bei den Mitarbeitern Vertrauen zu ge
den Zeitraum bis zum Renteneintritt, son- winnen und sie zu binden. Zum anderen
dern auch die eigentliche Rentenphase. gehört eine gehörige Portion Selbstdiszi
Wir bieten einen großen Werkzeugkas- plin dazu, um zu den getroffenen Ent-
ten, aus dem ein Unternehmen sich je scheidungen langfristig zu stehen. Das ist
nach Bedarf bedienen kann. schwierig, wenn sich selbst vorsichtig
angesetzte Renditeerwartungen nicht
Was empfehlen Sie anderen institu umsetzen lassen. Meine klare Empfehlung
tionellen Anlegern, die sich mit der lautet, auch dann die Anlagephilosophie
betrieblichen Altersvorsorge nicht zu ändern und stattdessen nach
beschäftigen? anderen Wegen für mehr Ertrag zu suchen.
Zeiten mit niedrigen Zinsen muss man
Leidel: Zum einen rate ich dazu, in der durchstehen, das kostet im Zweifelsfall
Kommunikation transparent mit dieser etwas mehr Kapital.
Bernd Dietrich Oliver Leidel Dieter Meffert
ist seit Oktober 2014 hauptamtlicher Ge- ist Direktor im Bereich Institutionelle ist Leiter Firmenkunden im Vertrieb Institu-
schäftsführer des ADAC Westfalen; dort war Kunden und verantwortet die Einheit tionelle Kunden. Der Sparkassenbetriebs-
er von 2004 bis 2010 ehrenamtlicher Rech- Betriebliches Fondssparen bei der DekaBank. wirt und CEFA-Investmentanalyst / DVFA ist
nungsprüfer und ab 2010 ehrenamtlicher Zudem war er verantwortlich für die Pro- seit 2000 bei der DekaBank. Zuvor war er
Finanzvorstand. Zuvor war der Sparkassen- jektentwicklung eines standardisierten 17 Jahre im Wertpapier- und Vermögens-
betriebswirt bei der Sparkasse Vest Reckling- Arbeitszeitkontenmodells für die Spar- management einer Großsparkasse und
hausen, zuletzt als Marktbereichsdirektor. kassen-Finanzgruppe. einer Landesbank beschäftigt.
Markt & Impuls 1 / 2015 21Märkte im Überblick
Anleihen / Zins
Niedriger Ölpreis stützt Konjunktur
Die Europäische Zentralbank kauft inzwischen Covered Bonds und
Asset Backed Securities. Staatsanleihen werden folgen, mit massiven
Auswirkungen auf die Rentenmärkte.
Inflationserwartung versus Ölpreis
In US-Dollar In %
120 2,4
100
80 1,8
60
40 01/14 02 /14 03 /14 04 /14 05 /14 06 /14 07 /14 08 /14 09 /14 10 /14 11/14 12/14 01/15 1,2
Ölpreis (Sorte Brent) Inflationserwartungen Eurozone1 (rechte Achse)
Quelle: Deka Investment; 1 Fünfjährige Inflationserwartungen in fünf Jahren. Die angegebene Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung.
Nach den jüngsten Tiefständen der Euro-In ren Bereich handelt bereits ein Großteil des Peripherie lassen unseren Einschätzungen
flationsrate und äußerst niedrigen Inflations- Euro-Staatsanleihenmarktes im negativen zufolge im Vergleich zu 2014 ein einge-
erwartungen steht die Europäische Zentral- Bereich beziehungsweise nahe an der Null- schränktes Renditepotenzial erwarten. Aller-
bank (EZB) unter weiterem Handlungsdruck. Prozent-Marke. Damit setzt die EZB auch dings erzeugt das Umfeld auch den Effekt,
Verstärkt wurde diese Entwicklung im zwei- andere Notenbanken unter Druck. Betroffen dass keine risikoarmen Alternativen mit
ten Halbjahr 2014 durch den deutlich fallen- sind hier insbesondere die Schweiz, aber positiver Verzinsung angeboten werden.
den Ölpreis. Mit der Dezember-Inflationsrate auch Länder wie Schweden oder Dänemark.
erreichte die Preisentwicklung zum ersten Die Wachstumssorgen in der Eurozone sind
Mal seit 2009 wieder negatives Terrain. Hin Im Hinblick auf das Jahr 2015 sollten Anle- größer geworden. Solange die Normalisie-
zu kommt die recht schwache konjunkturel- ger ein schwierigeres Umfeld für Renten mit rung der Inflation und eine verbesserte
le Entwicklung im vierten Quartal 2014. Die längeren Laufzeiten erwarten. Die Zinserhö- Wachstumsdynamik auf sich warten lassen,
entschlossenen Aussagen von Mario Draghi hungsdiskussion für die US-Notenbank Fed dürfte das Niedrigzinsumfeld für Anleger
hatten zur Folge, dass der Markt bereits vor rückt näher. Die Fundamentaldaten in den weiter erhalten bleiben. Der niedrige Ölpreis
der Verkündung des EZB-QE auf der Ratsit- USA legen den Beginn solcher Schritte nahe, sollte mittelfristig wie ein Konjunkturpaket
zung per Ende Januar von einer Erweiterung auch wenn bezüglich des Ausmaßes für die für Europa wirken und dem Aufschwung
der Anleihekäufe ausging. Daraus resultier- Leitzinsen die Meinungen auseinanderge- somit Anschub geben. Angesichts der rest-
ten zuletzt neue Renditetiefstände sowohl hen. Die niedrige Rendite von Rentenanla- riktiveren Geldpolitik in den USA ist im Laufe
französischer, deutscher wie auch italieni- gen insgesamt und auch die nicht mehr so des Jahres mit einer höheren Volatilität bei
scher Staatsanleihen. Im kurzen und mittle- aussichtsreichen Spreads von Anlagen in der den Renditen zu rechnen.
22 Markt & Impuls 1 / 2015Sie können auch lesen
