Marktbericht 2. Quartal 2021 - Verstärkte Divergenz - Baloise Asset Management
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Marktbericht 2. Quartal 2021 Verstärkte Divergenz
Marktbericht 2. Quartal 2021
Verstärkte Divergenz
Konjunkturausblick
› Wir erwarten gegen Mitte des Jahres einen durch Aufholeffekte befeuerten Konjunkturaufschwung, welcher jedoch
regional unterschiedlich stark ausfallen dürfte.
› Die Inflationsraten dürften in den nächsten Monaten deutlich ansteigen. Besonders in Europa wird dieser Anstieg
aber nur von temporärer Natur sein.
Finanzmarktimplikationen
› Das Tiefzinsumfeld bleibt trotz des jüngsten Zinsanstiegs intakt. Aktien, Unternehmensanleihen und Immobilien
behalten somit ihre relative Attraktivität, sind aber vielfach hoch bewertet.
› Es dürften weiterhin primär Unternehmen in zyklischen Branchen vom Konjunkturaufschwung profitieren.
Risiken
› Die globale Impfkampagne schreitet sehr ungleichmässig und teilweise schleppend voran. Dies birgt die Gefahr,
dass sich neue Mutationen des Coronavirus bilden, welche die wirtschaftliche Normalisierung erneut gefährden.
› Die Unsicherheit bezüglich der Langfristigkeit des globalen Inflationsanstiegs führt zu erhöhter Nervosität in Bezug
auf anfällige Zinserhöhungen, besonders in den USA.
Weltwirtschaft: Unterschiedliche Aussichten
Die Weltwirtschaft erholt sich von der Coronakrise, zu den Impfungen erhalten. Die EU hingegen hinkt
jedoch je nach Region unterschiedlich schnell. Um diesen Ländern deutlich hinterher.
den Ausbruch von Coronavirus-Mutationen zu unter-
binden, traten besonders in Europa verschärfte Grafik 1
Eindämmungsmassnahmen in Kraft. Diese belasteten
Die Coronakrise belastet Länder unterschiedlich
das Weltwirtschaftswachstum im 1. Quartal. Der
Reales BIP indexiert, 100 = BIP im Jahr 2019
Rückgang war aber milder als im Frühling 2020. Das
125
ist auf drei Faktoren zurückzuführen: Erstens blieben
diesmal die globalen Lieferketten mehrheitlich intakt, 120
zweitens waren bereits Konjunkturunterstützungs-
115
massnahmen vorhanden und drittens wählten
Regierungen im Schnitt gezieltere und somit weniger 110
einschneidende Massnahmen (mit Ausnahme von EU- 105
Staaten wie Deutschland).
100
Mit dem voranschreiten der Impfkampagnen rechnen 95
wir mit einer graduellen Lockerung der aktuellen
Restriktionen. Das lässt für Mitte des Jahres insgesamt 90
12/19 12/20 12/21 12/22 12/23
wieder stärkeres Wachstum erwarten, wenn auch mit
China USA Euroraum Italien
regionalen Unterschieden. Diese dürften auch in den
Welt Schweiz Deutschland
nächsten Jahren feststellbar sein (siehe Grafik 1).
Quellen: Baloise Asset Management, IWF World Economic Outlook, per
April 2021
Ein Grund für die regionalen Unterschiede ist, dass die
lokalen Impfkampagnen unterschiedlich rasch Weitere Gründe für die Divergenz der konjunkturellen
voranschreiten. Impfstoffmangel und Lieferengpässe Erholung sind: die Stärke der Wirtschaft vor der Krise,
bleiben signifikante Hürden. Im Durchschnitt impfen die Abhängigkeit vom Tourismus und das Ausmass der
daher die wohlhabenden Länder 25 Mal schneller als Massnahmen der Regierungen in Bezug auf
Länder mit den niedrigsten Einkommen. Aber auch Restriktionen, aber auch Hilfspakete.
innerhalb der Industriestaaten gibt es starke
Differenzen. Vorreiter wie Israel oder das Vereinigte
Königreich haben bereits einen Grossteil ihrer Schweiz: Positive Aussichten nach Dämpfer zu
Bevölkerung mindestens einmal geimpft und in den Jahresbeginn. Die Schweizer Wirtschaft erholt sich
USA sollen alle Erwachsenen bis Ende April Zugang von der tiefsten Rezession seit Mitte der 1970er-Jahre.
Der erneute Lockdown führte aber zu einem
2schwachen Jahresstart. Die Lage am Arbeitsmarkt ist letzten Monaten weiter schrumpfen. Besonders der
somit insgesamt noch fragil und die Anzahl Dienstleistungssektor leidet unter den aktuellen
Stellensuchender stieg in den letzten Monaten weiter Umständen, während die Industrie sich relativ robust
an. Die Arbeitslosenquote lag im März bei 3,4 %. Für zeigt. Die Einkaufsmanagerindizes (PMI) dieser beiden
das stark betroffene Gastgewerbe liegt die Quote bei Sektoren für März signalisieren, dass sich diese
10 % und ist rund doppelt so hoch wie vor der Krise Tendenz auch im kommenden Quartal fortsetzen wird.
(4,9 %). Erst in den letzten Wochen verbesserten sich Heterogen ist auch die Entwicklung der Mitglieds-
die vorlaufenden Konjunkturindikatoren wieder. Das staaten. Die Daten deuten zwar auf eine wirtschaftliche
KOF-Barometer z.B. klettere Ende März, dank stark Expansion der gesamten Währungsunion. Der
positiver Signale aus der Industrie, auf 117,8 Punkte Wachstumsmotor bleibt aber Deutschland, dessen
und steht somit so hoch wie zuletzt im Sommer 2010. PMI mit 57,3 Punkten im März ein 3-Jahres-Hoch
Das deutet auf eine robuste Erholung im 2. Quartal hin. erreichte. Die Werte für Frankreich und Spanien liegen
Mit dieser dürfte auch die Teuerungsrate schrittweise hingegen nur knapp über der Wachstumsschwelle von
in den positiven Bereich zurückkehren und bis Ende 50 Punkten. Auch diese Divergenz in der
des Jahres auf 0,7 % ansteigen. Wachstumsdynamik dürfte über die nächsten Monate
Bestand haben.
Zahlen im Überblick, in % ggü. Vorjahr
2020 2021 Die Inflation stieg bereits deutlich an, von –0,3 % im
BIP-Wachstum –3,0 % 3,2 %
Dezember 2020 auf 1,3 % im März 2021. Dies war teils
Inflation (Jahresendwert) –1,7 % 0,7 %
umfangreichen Änderungen bei den Gewichtungen im
Index geschuldet. Ein weiterer Anstieg getrieben von
USA: Massive Unterstützung für die Konjunktur. Basiseffekten und einer stärkeren Nachfrage ist für die
Nachdem der Kongress im Dezember ein Fiskalpaket nächsten Monate zu erwarten (siehe Abschnitt Fokus:
im Umfang von 900 Mrd. USD verabschiedet hatte, Inflation).
wurde im März gleich mit 1’900 Mrd. USD nachgelegt,
Zahlen im Überblick, in % ggü. Vorjahr
denn der Arbeitsmarkt ist nach wie vor schwach. Im 2020 2021
März lag die Arbeitslosenquote mit 6,0 % noch 2,5- BIP-Wachstum –6,6 % 4,4 %
Prozentpunkte über dem Vorkrisenniveau. Dieses Inflation (Jahresendwert) 1,2 % 2,1 %
Hilfspaket zusammen mit einer wirksamen
Impfkampagne bildet eine ausserordentlich starke China: Auf robusten Beinen trotz tiefer Impfraten.
Ausgangslage für einen kräftigen Wirtschafts- Anders als in Europa und Nordamerika, wo durch
aufschwung in den nächsten Monaten. Die jüngsten Impfaktionen eine Normalisierung der Wirtschafts-
vorlaufenden Makrodaten stützen dies, so schoss z.B. aktivität angestrebt wird, scheint China die Pandemie
der Einkaufsmanagerindex der amerikanischen mit schnellen und scharfen Lockdowns im Griff zu
Industrie im März auf 64,7 Punkte. So hoch lag der haben. Denn mit nur 10 verabreichten Impfdosen pro
Index zuletzt Anfang der 1980er-Jahre. Den Umfragen 100 Einwohner hinkt China, wie viele andere
zufolge wird es für Unternehmen zunehmend Schwellenländer, den Industriestaaten hinterher. Zum
schwieriger, die steigende Nachfrage zu bedienen, da Vergleich: In Grossbritannien oder den USA wurden
die Auswirkungen des Coronavirus die Verfügbarkeit bis anhin mehr als fünfmal so viele Impfungen
von Materialien einschränkt. In Folge stiegen auch die verabreicht. Trotzdem zeichnete sich bereits vor ein
Inflationserwartungen an. Besonders in den nächsten paar Monaten eine relativ starke Erholung in der
sechs Monaten dürfte die Inflation, gemessen am Industrie ab. Und nun ziehen auch die schwächeren
Konsumdeflator, das langfristige Ziel der US- Sektoren nach. Laut den Einkaufsmanagerumfragen
Notenbank von 2,0 % überschreiten. Aktuell ist danach war die Zuversicht der Dienstleistungsunternehmen im
aber wieder mit einem Rückgang zu rechnen. März so hoch wie seit 10 Jahren nicht mehr. Die
Auch längerfristig soll die Konjunktur vom Staat Zuversicht wird durch die nach wie vor grosszügige
gestützt werden. So hat Bidens Regierung kürzlich den Kredit- und Liquiditätsversorgung gestützt. Falls die
ersten Teil eines Achtjahresplans zur grundlegenden Wirtschaftsdaten weiter Stärke zeigen und besonders
Modernisierung der US-Infrastruktur vorgestellt. Die auch der private Konsum weiter ansteigt, dürfte die
rund 2 Bio. USD, welche u.a. für Brücken, Strassen Regierung, als einzige der grossen Volkswirtschaften,
und die Energie- und Wasserversorgung eingeplant dann die wirtschaftspolitischen Massnahmen im
sind, sollen primär durch eine Erhöhung des 2. Halbjahr schrittweise zurückfahren.
Steuersatzes für Unternehmen von 21 % auf 28 % Zahlen im Überblick, in % ggü. Vorjahr
finanziert werden. 2020 2021
BIP-Wachstum 2,3 % 8,4 %
Zahlen im Überblick, in % ggü. Vorjahr
2020 2021 Inflation (Jahresendwert) 0,1 % 2,5 %
BIP-Wachstum –3,5 % 6,4 %
Inflation* (Jahresendwert) 1,2 % 2,3 %
* Gemessen am Konsumdeflator. Geldpolitik: Märkte der Fed voraus
EU: Eine schleppende Erholung. Anhaltende Die Aussagen der Notenbanken sind klar, aber die
Eindämmungsmassnahmen und ein schwacher Unsicherheit rund um die Inflationsentwicklung
Impfstart liessen die europäische Wirtschaft in den lassen Anleger zweifeln, was zu Volatilität an den
3Finanzmärkten führt. Die Konjunktur wird mithilfe von (EZB) zu viel. Sie sah die Gefahr, dass die höheren
niedrigen Zinsen und Hilfspaketen der Regierungen Zinsen die Wirtschaft bremsen könnten. Im März
angekurbelt. Das lässt die Preise ansteigen und schürt kündigte sie daher an, dass sie ihre Anleihenkäufe im
somit Inflationsängste. Damit die Wirtschaft nicht 2. Quartal beschleunigen werde, um dadurch den
überhitzt, müssen die Notenbanken früher oder später Zinsanstieg in Schach zu halten.
die Zinsen anheben. Diese Erwartung spiegelt sich nun
an den Finanzmärkten wider. So zogen die Die aktuellen Preise am Terminmarkt signalisieren
Langfristzinsen besonders in den USA, wo es jüngst eine Zinserhöhung in der Schweiz. Dies dürfte dem
starke fiskalpolitische Impulse gab, stark an. Seit globalen bzw. spezifisch dem US-Zinsanstieg
Jahresbeginn stieg der Zins 10-jähriger US- geschuldet sein und nicht dem lokalen konjunkturellen
Staatsanleihen um rund 80 Basispunkte an und liegt Umfeld. Die jüngsten Inflationsprognosen der
somit wieder auf dem Niveau von Anfang 2020. Schweizerischen Nationalbank (SNB) zeigen
nämlich, dass die Inflation auch im Jahr 2023 deutlich
Die Reaktion der US-Notenbank Fed war, zu betonen, unter der 1%-Marke verweilt, sogar unter der
dass der Inflationsanstieg als temporär einzustufen sei Annahme, dass der Leitzins bei –0,75 % bleibt. Es gibt
und dies keine Änderung der Geldpolitik rechtfertige. daher keine Anzeichen für eine restriktivere Geldpolitik
Sie beabsichtigt, die Zinsen so lange auf dem aktuellen in der Schweiz in den nächsten Jahren.
Niveau zu belassen, bis sich der Arbeitsmarkt von der
Krise erholt hat und die Inflation bei mindestens 2,0 % Es bleibt festzuhalten, dass trotz der jüngsten
liegt und höher tendiert. Auch sollen weiterhin Anleihen Zinsanstiege die Zinsen im historischen Vergleich
im Umfang von 120 Mrd. USD pro Monat erworben niedrig bleiben. Die Unsicherheit in Bezug auf die
werden, bis substanzielle Fortschritte in Bezug auf das Geschwindigkeit der Zinsanpassung in den USA birgt
Beschäftigungsmandat und das Inflationsziel erreicht jedoch die Gefahr von unerwünschter Volatilität an den
worden sind. globalen Finanzmärkten.
Anders als in der Vergangenheit möchte die Fed ihre
Geldpolitik in diesem Zyklus auf effektiven Daten und
Fokus: Inflation
nicht auf Prognosen abstützen. Aktuell plant sie daher
keine Leitzinserhöhung bis Ende 2023. Das sehen Die Teuerung dürfte in den meisten Regionen in
viele Anleger anders. Die Preise an den den nächsten Monaten stark ansteigen. Drei
Terminmärkten deuten darauf hin, dass Investoren mit treibende Kräfte spielen dabei eine zentrale Rolle:
einem ersten Zinsanstieg Ende 2022 und mit einem Basiseffekte, angebotsseitige Engpässe und die
weiteren Schritt für 2023 rechnen (siehe Grafik). Die massiven fiskalpolitischen Geldflüsse. Die ersten
Börsen reagieren nicht primär auf Fakten, sondern auf beiden Kräfte sind temporäre Effekte für 2021. Der
Erwartungen. Wir erachten jedoch die aktuellen dritte Faktor ist auch längerfristig von Bedeutung,
Markterwartungen als zu optimistisch und erwarten jedoch primär für die USA relevant.
noch keine Zinserhöhung im nächsten Jahr.
Grafik 3
Grafik 2 Leitzinsen
Leitzinsen In %
In % 3.00
3.00 2.50
2.50 2.00
2.00 1.50
1.50 1.00
1.00 0.50
0.50 0.00
0.00 -0.50
-0.50 -1.00
01/13 01/15 01/17 01/19 01/21 01/23
-1.00
01/13 01/15 01/17 01/19 01/21 01/23 USA EU CH
USA EU CH Hinweis: Für die Schweiz und die Eurozone wird die Inflation anhand des
Landesindex der Konsumentenpreise (LIK) gemessen. Für die USA wird der
Quellen: Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P., per 10.04.2021 Konsumdeflator dargestellt, da sich die US-Notenbank an diesem Messwert
orientiert. Die prognostizierte Entwicklung entspricht den aktuellen
Terminmarktpreisen.
Auch in Europa zogen die Langfristzinsen an, wenn Quelle: Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P., per 12.04.2021
auch weniger stark als in den USA. Die Rendite 10-
jähriger Bundesanleihen liegt zwar rund Der Basiseffekt ist ein statistisches Phänomen. Da die
30 Basispunkte über dem Jahresendwert, aber mit – Inflation als Veränderungsrate zum Vorjahr berechnet
0,28 % immer noch im negativen Bereich. Doch bereits wird, kommt es zu Verzerrungen, wenn der Basiswert,
dieser Anstieg war der Europäischen Zentralbank d.h. der Wert vor einem Jahr, aussergewöhnlich hoch
4oder tief war. Aufgrund des Ölpreisrückgangs vor Obligationen: Niedrige Risiko-
einem Jahr und der anschliessenden Erholung werden
die Inflationsraten nur schon aufgrund der Ölpreis- prämien trotz Coronarisiko
Entwicklung in den nächsten Monaten höher ausfallen.
Rückblick: Mit dem Impffortschritt in den USA gewann
Mit der wirtschaftlichen Wiedereröffnung ist ein relativ die amerikanische Wirtschaft im 1. Quartal deutlich an
rascher Anstieg des Konsums zu erwarten. Die Dynamik. Höhere Staatsausgaben im Zusammenspiel
Produktionskapazitäten vieler Unternehmen waren mit einer zurückhaltenden Fed unterstützten diese
jedoch in Folge der Pandemie stark eingeschränkt und Entwicklung entscheidend. Da die gestiegenen
wurden noch nicht wieder vollständig hochgefahren. Inflationserwartungen sowie der damit einhergehende
Dies dürfte zu Engpässen auf der Angebotsseite Zinsanstieg bei amerikanischen Staatsanleihen
führen und somit temporär zu höheren Preisen, bis das gemäss Einschätzung der Fed als temporär zu
Angebot wieder die stärkere Nachfrage bedienen erachten sind, stellen diese keine Gefahr für das
kann. Unternehmen berichten zudem vermehrt über Wirtschaftswachstum dar. Diese aufgehellten
höhere Einsatzkosten in der Produktion, weil u.a. die Erwartungen spiegelten sich auch in der Entwicklung
Rohstoffpreise stark angestiegen sind. der US-Unternehmensanleihen wider. Der
durchschnittliche Kreditaufschlag im Vergleich zu
Staatsanleihen mit der gleichen Laufzeit tendierte im
Grafik 4 1. Quartal wieder um das Vorkrisenniveau von rund
Fiskalpolitische Massnahmen der Regierungen 95 Basispunkten.
in % des Bruttoinlandprodukts
40 Die EZB war aufgrund der bislang fragilen Erholung der
35 europäischen Wirtschaft darauf bedacht, günstige
30 Konditionen am Kapitalmarkt zu gewährleisten. So
25 betonte die EZB, dass sie ihr Pandemie-
20 Notkaufprogramm (PEPP) «entschlossen und
15
effizient» einsetzen wird, sollten die Zinsen auf ein
10
Niveau ansteigen, das als schädlich für die
5
wirtschaftliche Erholung angesehen wird. Die hohe
0
Aktivität der EZB auf dem Anleihenmarkt zeigt sich
auch im sehr niedrigen Niveau der Kreditaufschläge,
Spanien
Indien
Indonesien
China
Korea
Italien
Japan
Brasilien
Deutschland
Australien
Kanada
USA
Frankreich
Mexiko
Russland
Südafrika
Vereinigtes Königreich
welche ein Jahr nach Beginn der Pandemie über fast
alle Sektoren hinweg bereits auf oder gar unter dem
Zusätzliche Ausgaben und entgangene Einnahmen
Vorkrisenniveau liegen. Auch besonders hart
Darlehen, Kapitalzuschüsse und Garantien getroffene Sektoren wie der Einzelhandel und die
Transportbranche (inklusive Fluggesellschaften)
Quelle: Baloise Asset Management, Internationaler Währungsfonds, per April 2021
weisen verglichen mit dem Vorkrisenniveau keine
zusätzliche Kreditrisikoprämie mehr auf und dies trotz
Als Reaktion auf die Coronakrise haben Regierungen anhaltender Lockdowns und eingeschränkter Mobilität
massive Hilfspakete geschnürt. Wie inflationär diese (siehe Grafik).
Massnahmen sind, ist abhängig davon, wohin die
Gelder fliessen. In Europa machen Kredite, Staats-
garantien und Kapitalzuschüsse den Grossteil der Grafik 5
Massnahmen aus (siehe Grafik). Diese sorgen für die Europa: Kreditaufschläge von Unternehmensanleihen je
nötige Liquidität bei Unternehmen, lassen die Sektor
Konsumentenpreise aber wenig ansteigen, d.h., sie in Basispunkte
sind nicht besonders inflationär. Auch zusätzliche 350
Ausgaben für Kurzarbeitsprogramme sind eher als 300
Deflationsschutz anstatt als Inflationstreiber zu
250
interpretieren. Das Ziel solcher Programme ist es, den
Einkommensverlust von Arbeitnehmern zu mindern 200
und somit dem Einbruch der Inflation aufgrund eines 150
Nachfrageeinbruchs vorzubeugen. In den USA
hingegen lag der Fokus vielmehr auf zusätzlichen 100
Ausgaben wie z.B. direkten Zahlungen an Haushalte 50
via den sogenannten «Stimulus-Checks» und auf
0
entgangene Einnahmen, wie Steuererleichterungen. 02/20 04/20 06/20 08/20 10/20 12/20 02/21 04/21
Diese kurbeln in der Summe den Konsum und somit Automobil Kommunikation
Energie Lebensmittel und Getränke
die Teuerung stärker an als die zuvor erwähnten Gesundheitswesen Einzelhandel
dominierenden Massnahmen in Europa. Das bedeutet, Technologie Transport
dass der Anstieg der Inflation in den USA insgesamt Hinweis: Basis für die Darstellung ist der Bloomberg Barclays Euro-Aggregate
Corporates Index.
nachhaltiger ist als in Europa. Quellen: Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P., per 12.04.2021
5Ausblick: Unserer Ansicht nach wird die fiskal- und Grafik 6
geldpolitische Unterstützung durch die nationalen Entwicklung Aktienmärkte
Regierungen bzw. Zentralbanken in Europa und den
140
USA bestehen bleiben. Beide Regionen leiden immer
noch unter den Nachwirkungen der durch die Covid- 130
19-Pandemie ausgelösten wirtschaftlichen 120
Turbulenzen. Die US-Wirtschaft wird zwar durch
110
weitere fiskalpolitische Massnahmen enorm gestützt,
was zusätzlichen Inflationsdruck mit sich bringt (siehe 100
Abschnitt USA). Wir glauben aber nicht, dass die Fed 90
die Zinsen vor 2023 anhebt, da sie einerseits
80
Inflationsraten von über 2,0 % für eine gewisse Zeit
sogar begrüssen würde und andererseits weil der US- 70
Arbeitsmarkt nach wie vor fragil ist. 60
01/20 04/20 07/20 10/20 01/21 04/21
Vor diesem Hintergrund dürften die Zentralbanken in
den kommenden Monaten weiterhin eine SMI Euro Stoxx 50 S&P 500 MSCI EM
stabilisierende Rolle im Anleihemarkt spielen. Wir
Quellen: Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L. P., per 12.04.2021
erwarten daher, dass die Kreditaufschläge von
europäischen und amerikanischen Trotz gradueller Zinsanstiege bleibt das Tiefzinsumfeld
Unternehmensanleihen auf niedrigem Niveau stabil intakt. Zudem stimmen uns die stärkeren
bleiben werden. Konjunkturaussichten grundsätzlich konstruktiv für
Aktien. Wir sehen spezifisch noch weiteres
Aktien: Aufholjagd der Zykliker Aufholpotenzial in den zyklischen Märkten über die
nächsten drei Monate. Letztlich werden Branchen wie
Rückblick: Die Erwartungen der Börsianer an den z.B. Industrie und Energie besonders von der
Wirtschaftsaufschwung sind hoch. Das Jahr 2021 wirtschaftlichen Wiedereröffnung profitieren. Allfällige
begann somit positiv für Aktien. Der globale Korrekturen an den Märkten können daher auch als
Aktienmarkt, gemessen am MSCI All Country Index, Möglichkeit betrachtet werden, um gezielt in zyklische
stieg im 1. Quartal um 4,2 % an. Wie von uns im letzten Titel und Märkte umzuschichten.
Marktbericht erwartet, gehörten besonders zyklische
Sektoren und Märkte, wie z.B. der europäische FX: US-Dollar legt zu
Aktienmarkt, zu den Gewinnern. So lag die
Performance des Euro Stoxx 50 bei 10,3 %. Stark
waren auch die amerikanischen Titel. Diese stiegen Rückblick: Der Euro markierte zwischendurch mit
um 6 % an. Einen kräftigen Start ins Jahr hatten auch einem Kurs von 1.11 seinen höchsten Stand
Schwellenländer-Aktien. Diese lagen Mitte Februar gegenüber dem Schweizer Franken seit Sommer
noch beinahe 12 % über dem Jahresendwert. 2019. Per 12. April lag die Aufwertung des Euro seit
Inflationsängste und folglich der US-Zinsanstieg Jahresbeginn bei 1,6 % gegenüber dem Schweizer
belasteten aber diesen Markt in der zweiten Hälfte des Franken. Auch der US-Dollar, der im letzten Jahr stark
1. Quartals stark. Der hohe Schuldenberg in US-Dollar nachgab, konnte sich in den ersten Monaten des
in vielen Schwellenländern macht diese besonders Jahres deutlich erholen. Stärkere Konjunktur- und
empfindlich gegenüber US-Zins- und Zinsaussichten für die USA liessen den US-Dollar im
Währungsschwankungen. 1. Quartal um satte 6,6 % gegenüber dem Schweizer
Franken ansteigen, bevor die Stärke in den ersten
Ausblick: Die Bewertungen der meisten Märkte sind Apriltagen wieder nachliess.
nach wie vor weit überdurchschnittlich. Hohe
Bewertungen spielen zwar primär langfristig eine Rolle Ausblick: Wir gehen davon aus, dass mit dem
für die erwartete Rendite, machen die Märkte jedoch Voranschreiten der globalen Impfkampagnen ein
auch kurzfristig anfälliger für Kurskorrekturen. Hinzu insgesamt risikofreundliches Marktumfeld anhält. Dies
kommt die Unsicherheit bezüglich der Inflations- und schwächt etwas den Aufwertungsdruck auf den
Zinsentwicklung. Da höhere Zinsen die relative Schweizer Franken und somit die Notwendigkeit der
Attraktivität von Aktien mindern, dürften weitere Schweizerischen Nationalbank, am Devisenmarkt zu
Zinsanstiege auch für Kursschwankungen bei Aktien intervenieren. Die noch schleppende Konjunktur-
sorgen. erholung und der träge Impffortschritt im Euroraum
lassen jedoch keine weitere starke Aufwertung des
Euros gegenüber dem Schweizer Franken in den
nächsten Monaten erwarten. Die Treiber für die US-
Dollar-Stärke hingegen, d.h. das positive Wachstums-
und Zinsdifferenzial, bleiben jedoch intakt und dürften
den Greenback auch in den kommenden Monaten
stützen.
6Grafik 7 Grafik 8
Entwicklung Währungen Entwicklung Immobilien Schweiz
2700
1.24 1.03
1.01 2500
1.19 0.99
0.97 2300
0.95
1.14 2100
0.93
0.91 1900
1.09 0.89
0.87 1700
1.04 0.85
01/20 04/20 07/20 10/20 01/21 04/21 1500
03/15 03/16 03/17 03/18 03/19 03/20 03/21
EUR/CHF EUR/USD USD/CHF (rechte Skala)
SXI Swiss Real Estate Funds Total Return Index
Quellen: Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L. P., per 12.04.2021 Quellen: Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L. P., per 12.04.2021
Ausblick: Der Ausblick für Immobilien bleibt stark
Immobilien Schweiz anhängig von der gesamtwirtschaftlichen Lage. Sollte
die Impfkampagne immer mehr an Fahrt gewinnen und
Rückblick: Der anhaltende zinsbedingte sollten die Lockdown-Massnahmen allmählich
Anlagenotstand und die beschränkten Anlage- gelockert werden, erwarten wir ab dem 2. Quartal 2021
alternativen befeuern weiterhin die starke Nachfrage eine Erholung der Schweizer Wirtschaftsaktivität. Dies
der Anleger nach Immobilien. Die Nettoanfangs- zusammen mit dem anhaltenden Tiefzinsumfeld sind
renditen am Transaktionsmarkt, insbesondere von positive Stützen für den Immobilienmarkt. D.h., dass
sehr gut gelegenen Mehrfamilienhäusern, sind weiter die hohen Bewertungen auch in den nächsten
gesunken und liegen bei 1,60 %. Im 1. Quartal 2021 Monaten noch Bestand haben können.
betrug die Rendite-Differenz zwischen dem Erwerb
einer erstrangigen Immobilie und einer 10-jährigen Das Risiko ist, dass, obwohl sich die
Staatsanleihe auf dem Schweizer Markt unverändert Konjunkturaussichten insgesamt aufhellen, sich
2,2 %, womit dieser 50 Basispunkte über dem schleichend Firmenkonkurse bei Mietern insbesondere
historischen Durchschnitt lag. in strukturschwachen Sektoren, wie u.a. im
Gastgewerbe, in der Hotellerie und im Textilgewerbe,
Innerhalb des 1. Quartals lag die Performance von einstellen dürften. Dank grosszügiger Massnahmen
Immobilienfonds gemäss dem SXI Swiss Real Estate der Regierung konnte bis anhin eine Konkurswelle in
Funds Total Return Index bei +0,4 %. Ende Februar Folge der Coronakrise vermieden werden, aber im
2021 erreichte das durchschnittliche Agio des März 2021 stieg die Anzahl der Firmenkonkurse nun in
Schweizer Immobilienfondsmarktes nahezu 34 %. Die mehreren Regionen deutlich an. Die
Agio-Differenz zwischen kommerziellen gesamtschweizerische Konkursrate liegt dabei nun
Immobilienfonds und Wohnimmobilienfonds lag bei zum ersten Mal seit Beginn der Krise deutlich über dem
rund 14 %. Ende 2020 erreichten die Agios von Trend.
Wohnimmobilienfonds mit 43 % den höchsten Wert der
letzten zwölf Jahre – im 1. Quartal 2021 lag dieses
immer noch bei rund 38 %. Auch die kommerziellen
Fonds sind mit rund 24 % Agio verhältnismässig hoch
bewertet.
7Redaktion
Melanie Rama Dominik Schmidlin Blaise Roduit
Senior Economist, Investment Strategy Head of Investment Strategy Head of Fixed Income
melanie.rama@baloise.com dominik.schmidlin@baloise.com blaise.roduit@baloise.com
Philipp Karstens Dominik Sacherer
Immobilien-Portfoliomanager (Drittkundenmandate) Junior Credit Analyst
philipp.karstens@baloise.com dominik.sacherer@baloise.com
Baloise Asset Management Schweiz AG
Aeschengraben 21, 4002 Basel
www.baloise-asset-management.com
Erscheinung
Viermal pro Jahr, Redaktionsschluss: 12.04.2021
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