Die Rolle von Real Estate Debt in einem Multi-Asset-Portfolio - M&G Real Estate Debt Finance Strategies Februar 2019
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Strictly Private & Confidential Die Rolle von Real Estate Debt in einem Multi-Asset-Portfolio M&G Real Estate Debt Finance Strategies Februar 2019
M&G Real Estate Finance – Einführung 2
M&G Prudential
Fixed Income Aktien Immobilien
200 Mrd. € 78 Mrd. € 31 Mrd. €
• 100 % unserer institutionellen Anleihenfonds haben ihre Benchmarks über 3 Jahre geschlagen*
• 70 % der 50 größten Pensionspläne Großbritanniens investieren bei uns**
3 Quelle: M&G, Stand: 30. Juni 2018 * Bezieht sich auf Fonds mit Benchmarks aus öffentlich gehandelten Anleihen. ** Quelle: S&P Money Market Directory , Stand: Dezember 2017
Verwaltetes Vermögen im Fixed Income-Bereich
Summe des verwalteten Vermögens im Fixed Income-Bereich: 213 Mrd. €*
Nach Asset Klasse (Mrd. €) Nach Kundentyp (%)
Sonstige Infrastructure
Instrumente** Equity; [VALUE] Sonstige - intern
[VALUE] Long Lease
Property; € 8,6 [VALUE]
High Yield,
[VALUE] Private Debt; €
Life Funds
[VALUE]
28,2
Institutionell
[VALUE]
Staatsanleihen;
[VALUE]
Annuities [VALUE]
Inflationsindexiert
[CATEGORY
e Staatsanleihen
NAME], [VALUE] Wholesale und
[VALUE]
Direkt [VALUE]
Quelle : M&G, Stand: 30. Juni 2018.* Hinweis: Die hier gezeigte Struktur der Anlagen im Fixed Income-Bereich kann sich etwas von derjenigen des gesamten verwalteten Vermögens im Bereich Fixed Income
4 unterscheiden, da eine abweichende Methodik verwendet wurde und die Bereiche Infrastructure Equity und Long Lease Property separat dargestellt wurden. **Umfasst Restructured Equity, Liquidität und Derivate
Umrechnungskurs: £1 = €1,13075
M&G Real Estate Finance: Eine einzigartige Plattform
Kombination der Kernkompetenzen aus drei Bereichen
M&G Real Estate M&G Real Estate Finance M&G Fixed Income
€31 Mrd.* AuM In profitiert von einer institutionellen €200 Mrd.* AuM
Europa, Nordamerika Investmentplattform
und Asien/Pazifikraum 262 Anleihenexperten
>150 Jahre Erfahrung 32 Analysten für öffentlich
gehandelte Anleihen
Globales Team aus
279 Mitarbeitern in
Europa und Asien
Pensions Age Awards Pensions Age Awards
2016 2017
Property Manager of the Fixed Income Manager of
Year M&G M&G M&G the Year
Real Estate Real Estate Finance Fixed Income
European Pensions PIPA Awards 2017
Awards 2016 Gewinner im Bereich UK
Property Manager of the Fixed Income und Global
Year Multi-Asset Credit
5 Quelle: M&G, Stand: 31. Dezember 2017 * Stand der Angaben: 30. Juni 2018
M&G Real Estate Finance: Einzigartige Plattform
Etablierter Anbieter
M&G wandte sich als einer der ersten nach der globalen Finanzkrise dem Bereich Real Estate Debt
zu. Die wichtigsten Teammitglieder arbeiten seit der Gründung des Teams zusammen. M&G hat
Kapital sowohl in Strategien für Senior-Debt als auch Junior-Debt arrangieren können.
Team Track Record Größe Origination
20 €9,4 Mrd. >70 70 %
Experten für Real Estate (£6,4 Mrd. & €2,4 Mrd.)
Finance Investoren weltweit in der Transaktionen
Investitionsvolumen seit
262 2009 in
8 direkt
Fixed Income-Experten*
>90 gepoolten Strategien und bei den Schuldnern
279
Transaktionen in
8 arrangiert
Real Estate-Experten* 10 Spezialfonds
europäischen Ländern
6 Quelle: M&G, Stand: Februar 2018 *Stand: 31. Dezember 2017
Private Credit 7
Private Credit – Einführung
• Weshalb bietet das Private Credit-Segment Chancen?
– Geschäftsmodell der Banken hat sich gewandelt
– Märkte haben sich seit der Finanzkrise weiter entwickelt
• Was verstehen wir unter Private und Alternative Credit?
– Keine allgemeingültige Definition verfügbar
– Kreditvergabe an Schuldner, die keinen Zugang zu Banken oder Märkten für öffentlich
gehandelte Anleihen haben (oder haben wollen)
– Unsere Flexibilität ermöglicht es, in die interessantesten Anlagechancen zu investieren
• Welche investieren?
– Potenzial auf höhere Renditen
– Stabile und vorhersagbare Cashflows
– Besserer Anlegerschutz (Covenants, Sicherheit, Seniorität)
8 Quelle: M&G
Was M&G im Bereich Private Assets?
Wir investieren bereits seit 1997 in Private Assets
AuM M&G in Fixed Income Private Assets
• Zweitgrößter Investor im Bereich Private Credit in Europa
und siebtgrößter weltweit*
• Die Plattform von M&G’s wurde urspünglich zur
[CATEGORY
Beschaffung attraktiver Anlagen für die
NAME], €8,6 Private Debt - Versicherungskonzernmutter gegründet
Mrd. sonstige, €13,4
Mrd.
– ausgeprägte Interessengleichheit
– Größe ermöglicht einzigartigen Zugang zu Schuldnern
und zu Transaktionen
– langjähriger Marktteilnehmer und Partner des Vertrauens
Infrastructure
Equity, €4,7 Mrd. • Kreditanalyse und Portfoliomanagement sind
Kernkompetenzen
[CATEGORY
NAME], €0,7 – Mehrere Spezialistenteams ermöglichen weitreichendere
Mrd. Expertise
Commercial
Mortgages, €5,5 Syndizierte
Bankkredite €8,6 – Besonders leistungsfähig bei der Beschaffung
Mrd.
ungewöhnlicher oder komplexer Anlagen
• Fähigkeit zur Strukturierung von Multi-Asset-Lösungen
nach Kundenbedarf und Nutzung von Marktchancen
Gesamt-AuM Private Assets: €41,5 Mrd.
9 Quelle: M&G, Stand: 30. Juni 2018 *Basierend auf Zahlenangaben aus dem Private Debt Investor Magazin vom 1. Dezember 2018 zu den Zuflüssen während
der letzten fünf Jahre.Real Estate Debt 10
Wege zur Anlage
• Anlage in Schuldverschreibungen, die mit Gewerbeimmobilien besichert sind
• Verbriefung in Tranchen, häufig attraktive Konditionen für Schuldner
CMBS
• Loan Servicing für den Schuldner, begrenzte Kontrollmöglichkeiten für Anleger
• Gewisse Liquidität, aber in den letzten Jahren deutlich gesunkenes Emissionsvolumen
• Eigenkapitalanlage in Immobiliengesellschaften mit hoher Korrelation zum Aktienmarkt
REITS • 90 % des Ertrags leiten sich aus den zugrundeliegenden Immobilien ab
• Liquider Market mit potentiell stärkeren Wertschwankungen gemäß der Natur der Immobilien
• EK-Anlage in Gewerbeimmobilien mit möglicher Einflussnahme auf den Business Plan
• Junior-Trache mit größerem Exposure zur Marktvolatilität, zugleich Wertzuwachspotential
Direct
• Je nach Immobilie und Mieterprofil kann intensives Management erforderlich sein
Equity
• Liquidität abhängig vom Marktumfeld
• Fremdkapitalanlage, die mit Gewerbeimmobilien besichert ist
• Direkter Zugang zu Loans und Schuldnern über Senior- oder Mezzanine-Tranchen
Direct
• Strukturierung v. Covenants, Direkte Beziehung zu Schuldnern und Verwaltung der Darlehen
Lending
• Großer und tiefer Markt, der selektives Vorgehen erlaubt; begrenzte Liquidität
• Anlagen über Fonds von Third Party-Managern
Multi • Anlage möglich in geschlossenen oder offenen Fonds je nach Markt
Manager • Zugang zu spezialisierten Managern sowie länder- oder regionenspezifischen Strategien
• Geeignet für kleinere Anlagevolumina – ggf. Möglichkeit für Sekundärhandel von Anteilen
11Real Estate Finance – Überblick
Kredite die durch Immobilien besichert sind
• Kredite, die mit Gewerbeimmobilien besichert sind
• Gläubiger profitieren von der Sicherheit realer Werte;
Zugriffsrecht nur auf die zugrundeliegende Immobilie
• Fixe oder variable Verzinsung, typische Laufzeit 5-7 Jahre
• Kreditzinsen werden aus den Mieteinnahmen gezahlt,
die Immobilie generiert
• Illiquider Markt mit eingeschränktem Sekundärhandel
12Real Estate Finance – Überblick
Typische Kapitalstruktur
• Eigenkapital Kapitalstruktur
„First Loss”-Segment
erhält über Zinszahlungen hinausgehende Cashflows
Eigen-
• Mezzanine-Loan kapital
Mittleres Segment in der Kapitalstruktur
Mezzanine
Forderungen sind Senior Debt untergeordnet
Zweitrangiger Anspruch gegenüber der Immobilie
• Senior Debt Senior
Debt
Risikoärmstes Segment der Kapitalstruktur
Forderungen sind gegenüber allen übrigen Gläubigern vorrangig
Erstrangiger Anspruch gegenüber der Immobilie
Wird vorrangig bedient bei Zwangsliquidierung oder Insolvenz
13Marktumfeld 14
Vertrauen leidet weiter unter Sorgen um den Welthandel
Einkaufsmanagerindizes (PMI) von Markit
PMI IM PRODUZIERENDEN GEWERBE PMI IM DIENSTLEISTUNGSSEKTOR
65 65
60 60
PMIs im Euroraum
PMIs im Euroraum
55 55
50 50
45 45
Dez 15
Dez 16
Dez 17
Dez 18
Aug 16
Nov 17
Jun 16
Aug 16
Jun 17
Aug 17
Jun 18
Aug 18
Jan 17
Jun 17
Sep 18
Okt 15
Feb 16
Apr 16
Okt 16
Feb 17
Apr 17
Okt 17
Feb 18
Apr 18
Okt 18
Okt 15
Apr 18
Mrz 16
Frankreich Deutschland Italien Frankreich Deutschland Italien
Spanien Euroraum 0% GDP Spanien Euroraum 0% GDP
Quelle: BloombergEZB dürfte ihren Leitzins nicht vor 2020 anheben Allmählicher Übergang zu einer „neue Normalität“ bei den Leitzinsen Die Inflation liegt nach wie vor unter dem Zielwert von 2 %. Im Januar 2019 betrug sie 1,4 %. Quellen: Bloomberg, EZB, Bank of England; am Markt eingepreiste Erwartungen abgeleitet aus den Index-Swapsätzen am Terminmarkt
Nur begrenzte Aussicht auf Renditerückgang
Künftige Renditen dürften vor allem vom laufenden Ertrag bestimmt werden
RENDITEN VON TOP-IMMOBILIEN (%)
10
Büros Einzelhandel Industrie
9
8
7
Rendite (%)
6
5
4
3
2
1
0
Berlin
Amsterdam
Stockholm
Berlin
Amsterdam
Stockholm
Berlin
Amsterdam
Stockholm
Paris
Paris
Paris
Madrid
Mailand
Mailand
Madrid
Madrid
Mailand
Höchst/Tiefstand im letzten Zyklus 3. Quartal 2018 3. Quartal 2020
Quelle: JLL, 3. Quartal 2018Chancen von Commercial Real Estate Debt 18
Chancen von Commercial Real Estate Debt
Refinanzierungsbedarf: hohe Nachfrage nach Commercial Real Estate Debt
In Europa muss in den nächsten drei Jahren Commercial Real Estate Debt im Volumen von rund 500
Mrd. EUR refinanziert werden. Dies birgt beträchtliche Chancen für Anlagen in diesem Segment.
Commercial Real Estate Debt in Europa: Fälligkeitsprofil
200
150
Mrd. €
100
50
-
2017 2018 2019 2020 2021
übriges Europa UK Deutschland Frankreich Iberische Halbinsel Niederlande
19 Quelle: CBRE European Commercial Real Estate Finance 2017 UpdateChancen von Commercial Real Estate Debt
Attraktive “Neue Norm”: Höhere Margen und niedrigere Loan-to-Value-Quote
Seit der Finanzkrise hat sich am Markt für Commercial Real Estate (CRE) Debt eine „neue Norm“ in
Bezug auf die Zinsmarge und die „Loan to Value“-Quote (LTV) etabliert. So bieten Loans mittlerweile
höhere Zinsmarge bei wesentlich niedrigerem Risiko. Dadurch hat das Anlagesegment an
Attraktivität gewonnen, speziell im derzeitigen Niedrigzinsumfeld.
LTV bei Senior CRE Debt aus UK Marge bei Senior CRE Debt aus UK
85% 450
400
80% Secondary Office &
350 Retail
75% 300
Marge in Bp.
250
70%
LTV
Prime Office & Retail 200
65% 150
Prime Office & Retail
100
60%
Secondary Office & Retail 50
55% 0
Prime Office Prime Retail Prime Office Prime Retail
Secondary Office Secondary Retail Secondary Office Secondary Retail
20 Quelle: The Cass Commercial Real Estate Lending Report, Mitte 2018Chancen von Commercial Real Estate Debt
Attraktive risikoadjustierte Renditen über den Zyklus hinweg
Senior CRE Debt hat über den Zyklus hinweg eine stabile Spread-Prämie gegenüber Corporate Bonds
mit vergleichbarem Rating aufgewiesen. Durch die erstrangige Besicherung bietet Senior CRE Debt
zusätzlichen Schutz vor Verlusten.
Marge von Senior CRE Debt aus UK Spread-Prämie von Senior CRE
ggü. Corporate Bonds Debt aus UK *
250
400
350
200
300 201
201
250 150
Bp.
Bp.
200
100
150
92
92
100 50
50
0 0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 1H18
A Spread Premium BBB Spread Premium
Senior CRE Debt Margin (All Sector Average)
A Rated Corporate Debt Spread
BBB Rated Corporate Spread
Quelle: Cass Commercial Property Lending Report Mitte 2018 für die Margen von CRE Debt; BofA Merrill Lynch für 3-5-jährige Swap-Spreads von Corporate
Bonds mit BBB- bzw. A-Rating *Die Spread-Prämie von Senior CRE Debt aus UK wurde als die Differenz zwischen dem gleichgewichteten Durchschnitt der
CRE Debt-Margen aus dem Cass Report und den von BofA Merrill Lynch angegebenen Swap-Spreads für 3-5-jährige Swap-Spreads von Corporate Bonds
21 mit BBB- bzw. A-Rating berechnet.Chancen von Commercial Real Estate Debt
Attraktive risikoadjustierte Renditen über den Zyklus hinweg
Senior CRE Debt bietet weiterhin attraktive Margen gegenüber Corporate Bonds mit vergleichbarem
Rating. Durch die erstrangige Besicherung bietet Senior CRE Debt zusätzlichen Schutz vor Verlusten.
Bruttomarge von REDF-Strategien Bruttomarge von REDF-Strategien
(Anlagen mit BBB-Rating) ggü. Corporate Bonds mit BBB-Rating
400 250
350 Londinium
200
300
Procession House
201
201
250 Racket Sterling
Genesis Pontiac
150
Hercules
200 Average spread
over BBB-rated
corporate bonds 225
150 100 92
92
100 134
50 105
50 76 78 75
59
0 0
22/02/2018 13/06/2018 02/07/2018 24/08/2018 04/10/2018 30/11/2018 21/12/2018 Racket Genesis Sterling Pontiac Londinium Hercules Procession
Racket (Fixed) Genesis Sterling Pontiac (Fixed) Londinium Hercules Procession (Fixed) (Fixed) House
House (Fixed) (Fixed)
BBB Spread
Unweighted Debt Margin (bps) BBB £/€ corporate bonds (3-5 years)
Quelle: Bloomberg (Spreads drei- bis fünfjähriger Corporate Bonds mit BBB-Rating. Hinweis: Die Spreads sind diejenigen am Tag der Finanzierung der
Transaktion und beziehen sich auf den jeweiligen Stand des 3-Monats Libor/Euribor. Der durchschnittliche Spread zwischen BBB-Anleihen und Senior Debt
ist nicht kapitalgewichtet. Die Spread-Prämie von Senior CRE Debt wird als Differenz zwischen den Margen von REDF (inklusive annualisierter
22 Ausgabegebühren) und den von Bloomberg angegebenen Spreads 3- bis 5-jähriger Corporate Bonds mit BBB-Rating gegenüber dem Libor/Euribor ermittelt.Chancen von Commercial Real Estate Debt
Attraktive Renditen in Verbindung mit Schutz vor Verlusten
CRE Debt-Strategien können stabile Renditen im Vergleich zu den potentiell volatileren und schwerer
vorherzusagenden Renditen von Eigenkapitalanlagen in Gewerbeimmobilien bieten. Dies gilt vor allem
in Marktsegmenten, in denen die Immobilienwerte sinken können.
CRE Mezzanine-Strategie im Vgl. zu CRE Equity
20%
15%
Potentielle Bruttorendite
10%
5%
0%
-30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%
-5% Veränderung des Immobilienwerts während der Haltedauer
-10%
-15%
-20%
Mezzanine Value Add Equity Opportunistic Equity
23 Quelle: M&G, Darstellung zur Illustration.Zugang zu Real Estate Debt
Beschaffung
von Anlagen
Kauf von Direkte Kreditvergabe über Agenten,
Sekundärpositionen bei an Schuldner Anwaltskanzleien und
Banken Debt Broker
Zugang zu einem größeren laufenden Angebot an Transaktionen
Fähigkeit zur individuellen Gestaltung der Loan-Covenants und Reportinganforderungen anstatt sich
von Dritten festgelegten Loan-Vereinbarungen zu unterwerfen
Möglichkeit zum Aufbau einer intensiven Beziehung zu dem Schuldner während der
Strukturierungsphase; dies ist für das laufende Management des Loans wichtig
Maximierung der Wirtschaftlichkeit für Anleger durch Verzicht auf Makler
24Loan-Charakteristika
Anlagespezifisch
o Sehr gute fundamentale Makrodaten, die von allgemeinen Trends profitieren
o Durchsetzungsbestimmungen unterscheiden sich von Land zu Land
o Bottom-up Underwriting im „Aktien-Stil“ zur Bestimmung der spezifischen Vorteile jeder
Immobilie im jeweiligen lokalen Marktumfeld sowie zur Ermittlung des Cashflow-Profils
o Qualität des Sponsors (inkl. Track Record, Erfahrung und bisheriger Beziehungen)
o Überzeugender Business Plan mit realistischen Annahmen, der von der fundamentalen
Marktsituation und Prognosen unterstützt wird
o Qualität der Mieter (u.a. finanzielle Leistungsfähigkeit, Bonitätsanalyse,
Diversifikation/Konzentration, Angebots/Nachfrage-Dynamik)
o Allgemeine politische Aspekte (z.B. Gesundheitswesen)
Strukturierungsspezifisch
o Größe – vorteilhaft in Bezug auf 1.) die Qualität der Assets und 2. die Möglichkeit eines
Bewertungsvorteils aufgrund nur weniger konkurrierender Kapitalgeber
o Kontrolle – inkl. Vereinbarungen der Gläubiger untereinander, maßgeschneiderte
Covenants, Cash Sweep-Mechanismen, Durchsetzungsrechte
o Bewertung – relativ zu Debt Margin-Benchmarking, Staats/Unternehmensanleihen und
lokale Angebots/Nachfrage-Relation bei Kreditfinanzierungen
o Unabhängiges Bonitäts-Rating - Analyse der Vorteilhaftigkeit des Risiko/Ertrags-Profils
25Laufendes Asset Management
Wir treten gegenüber Schuldnern aktiv mit dem Ziel des „Haltens bis Fälligkeit“ auf, wobei wir den Kredit bis zu,m
Laufzeitende halten, Wir veräußern oder syndizieren nicht Teile der Darlehen. Wir meinen, dass dies folgende
Vorteile hat:
1. Aufbau einer langfristigen Beziehung zum Schuldner
2. Reduzierung des „Borrower Execution Risk”
3. Möglichkeit einer Renditeprämie
Asset Management
• Spezialisten für Loan Asset Management können die Entwicklung des jeweiligen Assets und des Loans
laufend nachvollziehen, dabei stützen sie sich auf professionelle Loan Servicing-Agenturen
• Aktiver Dialog mit den Schuldnern
• Vierteljährliche Analyse sämtlicher Positionen:
• Compliance Reporting seitens der Schuldner zwecks Überwachung der Entwicklung des Loans
und der Covenants
• Analyse und Überprüfung einer etwaigen Verschlechterung des Ertrags oder Werts
• Frühzeitige Vorwegnahme etwaiger Verstöße und frühzeitiges Handeln zum Schutz der Investition
Strenge Covenants und laufendes Asset Management sorgen für
frühzeitige Warnhinweise und ermöglichen die Umsetzung von
Gegenmaßnahmen zwecks Risikominimierung
26Anlagebeispiele 27
Vertraulich
Project Croke – Dublin
Bedingungen im Überblick Transaktion im Überblick
Anlagetyp Senior Loan
LTV Wert
Nominalbetrag €27,6 Mio. 100 % €46,0 Mio.
Finanzierungsdatum
Februar 2019
(Ziel) Eigenkapital
€18,4 Mio.
Laufzeit 7 Jahre (5 Jahre Make Whole-Option)
Tilgung nur Zinszahlungen 60,0 % €27,6 Mio.
M&G Senior
Loan
Charakteristika der Transaktion (festverzinst)
• Senior Loan besichert durch einen Wohnblock mit 156 Mietappartements im Zentrum
von Dublin
€27,6 Mio.
• Immobilie ist vollständig belegt und überwiegend an junge Berufstätige vermietet, die
von dort zu Fuß in den zentralen Geschäftsdistrikt von Dublin gelangen können
• Loan profitiert von konservativer LTV-Quote von 60 % und sehr gutem anfänglichem
ICR von 3,6
• Die fundamentale Angebots/Nachfrage-Situation bei privaten Mietwohnungen in Dublin
ist sehr gut, da die Bevölkerung der Stadt rasch wächst und nur in begrenztem Maße
neue Gebäude entstehen.
28Vertraulich
Project Costa – Chelsea Harbour
Bedingungen im Überblick Transaktion im Überblick
Anlagetyp Senior Stretch Senior Mezzanine LTV-
Wert
Quote
Nominalbetrag £145,0 Mio. £23,5 Mio. £20,0 Mio. 100% £284,0 Mio.
Finanzierungsdatu Eigenkapital
März 2016 März 2016 März 2016
m (Ziel)
Laufzeit 5 Jahre 5 Jahre 5 Jahre 66,4 % £188,5 Mio..
M&G REDF II Mezzanine
£20,0 Mio.
Charakteristika der Transaktion 59,3 % £168,5 Mio.
M&G REDF III & 3-B
• Loan besichert durch das Chelsea Harbour Design Centre, ein einzigartiges und Stretch Senior £23,5 Mio.
führendes Zentrum für Innenraumgestaltung, das vor allem anspruchsvolle B2B-
51,1 % £145,0 Mio.
Kunden bedient; das angrenzende Areal umfasst Büroräume, einen
Bootsanlegeplatz, sowie verpachtete Flächen für Wohnraum und Hotels.
M&G Senior
• Die Liegenschaft ist zu 97 % belegt und wird seit mehr als fünf Jahren am Rand der
£145,0 Mio.
Vollauslastung betrieben. Das Management ist hoch spezialisiert und in der Branche
für Innenraumgestaltung hervorragend vernetzt.
• Das Design Centre hat seit 2007 ein durchschnittliches Mietwachstum von 8,6 % pro
Jahr erzielt. Jüngste Mietvereinbarung deuten auf weiteres erhebliches
Aufwärtspotenzial bei den Mieten hin. Dies wird durch die Einschätzung des
Bewertungssachverständigen unterstützt, wonach die Immobilie derzeit ein um 23 %
zu niedriges Mietniveau aufweist. Die hohe Nachfrage wird durch eine Warteliste für
eine Fläche von insgesamt 55.000 Quadratfuß bestätigt.
Quelle: M&G, Stand: Juni 2017. Die erwarteten Ziel Renditen sind nicht garantiert und hängen von einer Reihe von Faktoren und Annahmen ab. Der Wert von Anlagen kann
29
sowohl fallen als auch steigen. Nur zu illustrativen Zwecken; die Fonds sind für den Neuanleger geschlossen.For Investment Professionals only.
Please note, the products mentioned in this presentation are neither an Alternative Investment Fund (“AIF”) as defined by AIFMD, nor a UCITS and therefore do
not offer the protections of the UCITS Directive or AIFMD. This document is for the recipient only and should not be passed to anyone else as further distribution
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