PERSPEKTIVEN - Ausgabe 11-12/2019 - Der Monatsausblick der ICM InvestmentBank AG
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PERSPEKTIVEN Der Monatsausblick der ICM InvestmentBank AG Ausgabe 11-12/2019
PERSPEKTIVEN | NOVEMBER/DEZEMBER 2019
Lieber Leser,
vor Ihnen liegt die letzte Ausgabe der Per weiter auf Expansion getrimmt, die Ak wertungen von Aktien im Langfristver
spektiven für das Kalenderjahr 2019. Für tienindices streben die alten Höchststände gleich keineswegs allesamt teuer, wenn
fast alle Anlageformen – Aktien, Anleihen, vom Beginn des Jahres 2018 an oder haben gleich sie unbestritten im Jahresverlauf
Edelmetalle – lief es bislang spiegelbildlich sie bereits hinter sich gelassen. Auch die durch den Kursanstieg absolut betrachtet
zum desaströsen 2018. Die Kursgewinne Wahl von Politprofi Christine Lagarde ist teurer geworden sind. Die Perspektive für
machten sogar die Vorjahresverluste mehr für den Euroraum ein Glücksgriff, denn die verschiedenen Assetklassen im kom
als wett. Man könnte an dieser Stelle noch schon bei ihrer ersten Rede auf dem Euro menden Jahr hängt entscheidend davon
die Prognosen der Analysten vom Jahres pean Banking Congress in Frankfurt schlug ab, ob sich die lang erhoffte Rückkehr von
beginn aufführen, die unterm Strich unter die neue EZB-Chefin vermittelnde Töne Wachstum einstellt und ob sich die Unsi
den derzeitigen Indexständen verortet an. Verpackt in die Aussage „Europa müsse cherheiten im politischen Umfeld
sind. Sind wir also bereits in einer Übertrei Innovationen voranbringen und investie reduzieren. Und dann kommt noch die
bungsphase oder liegen noch weitere ren, um langfristig wettbewerbsfähig zu seit einiger Zeit auf der Investorenseele
Kursgewinne vor uns? Die richtige Ant bleiben“ plädierte sie für eine expansive Fis brennende Frage hinzu, ob eine erneute
wort hierauf ist keine absolute, sondern kalpolitik und garnierte die Aussage mit konjunkturelle Beschleunigung auch gleich
das übliche „es hängt davon ab, ob …“ der Feststellung, dass die derzeitigen das Ende des nun schon fast elf (!) Jahre
Staatsausgaben zusammengezählt noch alten Aufschwungs einläuten wird.
Während die statistischen Konjunkturindi unter denen des Jahres 2007(!) liegen wür
katoren nach wie vor bestenfalls gemischte den. Auf die letzte Frage geben wir Ihnen die
Signale geben, stehen die monetären und Antwort zuerst: wir gehen davon aus, dass
auch die markttechnischen Indikatoren In den Kursen eingepreist wäre eine höhe dieser Zyklus in 2020/2021 endet und be
für risikobehaftete Anlagen auf grün. Die re Ausgabenquote der öffentlichen Hand gründen das mit einer Rückkehr zur
Geldpolitik wird von den Notenbanken ohnehin nicht. Darüber hinaus sind die Be Normalität in der Geldpolitik und damit
Disclaimer InvestmentBank AG dar, soweit nicht andere Quellen angegeben sind.
Alle hierin enthaltenen Bewertungen, Stellungnahmen und Erklärun
lich, jedoch nicht beschränkt auf, Informationsmemoranden, Verkauf-
oder Emissionsprospekte erfolgen und nicht auf der Grundlage dieses
1. Die vorliegenden Empfehlungen können je nach den speziellen Anla
gezielen, dem Anlagehorizont und der individuellen Vermögenslage gen sind diejenigen des Verfassers des Dokuments und stimmen nicht Dokuments. Obgleich die ICM InvestmentBank AG Hyperlinks zu In
für einzelne Anleger nicht oder nur bedingt geeignet sein. Sie sind notwendigerweise mit denen dritter Parteien überein. Die ICM Inves ternet-Seiten von in diesem Dokument erwähnten Unternehmen an
grundsätzlich auf eine mittelfristige Anlagestrategie – also einem Zei tmentBank AG hat die Informationen, auf die sich das Dokument geben kann, bedeutet die Einbeziehung eines Links nicht, dass die ICM
thorizont von mindestens sechs Monaten – ausgerichtet und für An stützt, aus Quellen übernommen, die sie als zuverlässig einschätzt, hat InvestmentBank AG sämtliche Daten auf der verlinkten Seite bzw. Da
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Kauf nehmen. Genannte Kursziele sind dagegen an keinen Zeitraum chend gibt die ICM InvestmentBank AG keine Gewährleistung oder tigt, empfiehlt oder genehmigt. Die ICM InvestmentBank AG über
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Empfehlungen und Meinungen wurden von der ICM InvestmentBank diesem Dokument enthaltenen Informationen oder Meinungen ab. Konsequenzen, die aus der Verwendung dieser Daten entstehen.
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Stand zum Zeitpunkt der Erstellung des Dokuments. Sie können sich Verfügung gestellt werden. Die ICM InvestmentBank AG übernimmt das Management des Leo
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2. Dieses Dokument darf in anderen Ländern nur in Einklang mit dort für Verluste, die durch die Verteilung und/oder Verwendung dieses ging Markets Fonds UI (A1145F, A1145G, A2AQZF), des Mundus Clas
geltendem Recht verteilt werden. Personen, die in den Besitz dieses Dokuments verursacht und/oder mit der Verteilung/Verwendung sic Value Fonds (A114WE, A114WF) und des VAA Value Strategie PLUS
Dokuments gelangen, sollten sich über die dort geltenden Rechtsvor dieses Dokuments im Zusammenhang stehen. Eine Entscheidung be Fonds (A2AEWA, A2N4ME). Die ICM InvestmentBank AG hat folgen
schriften informieren und befolgen. züglich einer Wertpapieranlage sollte auf der Grundlage unabhängiger de Wertpapiere im Eigenbestand über die in der vorliegenden Publika
3. Dieses Dokument stellt eine unabhängige Bewertung durch die ICM Investmentanalysen und Verfahren sowie anderer Studien, einschließ tion eine Meinung geäußert wurde: keine.
2
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einem Ende der ultraexpansiven Phase. Die hängen zuallererst an der Nachfrage aus sche Frieden im Land, für die andere der
nötige Indikatorenlage für ein gutes Kapi dem Reich der Mitte. Neben einer Verbes Erfolg bei den Präsidentschaftswahlen
talmarktjahr 2020 lässt sich so zusammen serung der chinesischen Binnenkonjunktur Ende 2020.
fassen: es geht vor allem um den Zustand dürfte es in Kürze auch zu einem Handels
der chinesischen Volkswirtschaft. Nicht abkommen zwischen den USA und China Herzlichst,
nur die europäischen Automobilbauer kommen. Zuviel hängt für beide Seiten
schielen mit einem Auge nach China, auch von einem wirtschaftlichen Waffenstill
die Preise industriell eingesetzter Rohstoffe stand ab. Für die eine Seite ist es der politi
Ihr Norbert Hagen
2019: Erholung auf breiter Front Grafik 1
3
PERSPEKTIVEN | NOVEMBER/DEZEMBER 2019 Allokation: Ein Zeitfenster für die Aktienmärkte außerhalb der USA Seit 2008 schnitten US-Aktien regelmäßig Die weltweite Rezession im verarbeitenden Handelskonflikt bremst besser ab als ihre internationalen Pendants. Gewerbe neigt sich dem Ende zu. Automo Wirtschaften aus Das lag teils an schnellerem Umsatzwachs bilhersteller, die unter der Krise am meisten Ein Dorn im Auge der globalen Wirtschafts tum und einer zügigeren Margenauswei litten, zeigen eine Umsatzstabilisierung. erholung ist noch immer der Handelskon tung in den USA. Der Rest kam von einem US-Banken lockerten die Kreditvorausset flikt zwischen den USA und China. Das höheren Kurs-Gewinn-Verhältnis. Hier spiel zungen für Autokäufe im dritten Quartal Gute daran: Präsident Trump hat Eigeninte ten auch Aktienrückkaufprogramme der und berichteten von einem Nachfragezu resse an einem Deal. Ein Wiederaufflammen Unternehmen eine entscheidende Rolle. wachs bei der Fahrzeugfinanzierung. Auch des Handelsstreits würde die US-Wirtschaft Das könnte sich ändern, sobald sich global in Europa gibt es seit Herbst 2018 gute Neu beeinträchtigen, welche Trumps bestes Ver wieder Wachstumstendenzen zeigen. Denn igkeiten: das Verhältnis von Aufträgen zum kaufsargument darstellt. Mit den Präsident im Vergleich bestechend günstige Bewer Bestand des Markit Eurozone PMI (Einkaufs schaftswahlen in weniger als einem Jahr tungen von Titeln außerhalb der USA könn managerindex) befindet sich wieder im muss Trump auf das halb-glaubwürdige Ar ten den US-Tech-Aktien den Rang ablaufen. Gleichgewicht. In Chinas Autoindustrie ver gument zurückgreifen, dass sich die Wirt Dazu käme in solchen Gemengelagen auch zeichnen Produktions- und Verkaufszahlen schaft wohl erst nach seiner Wiederwahl er noch ein üblicherweise schwächerer einen nunmehr gebremsten Rückgang. Den hole. Alles unter der Annahme, dass ein ers US-Dollar. noch, sowohl die Zahl der Autobesitzer, als ter Deal geschlossen wurde und sich das Aufschwung steht synonym für eine Out auch die Autokäufe bleiben in China relativ globale Geschäftsklima (auch zu Gunsten performance zyklischer Werte gegenüber zur Bevölkerungszahl gering im Vergleich zu der US-Wirtschaft) verbessert. den defensiven Titeln. Diese finden sich we den meisten anderen Volkswirtschaften. Auf diese Erholung hin wird China wohl niger in den bekannten US-Indices. Die Ta kaum damit beginnen, Fremdkapital abzu belle zeigt, bezogen auf die MSCI-Indexfa milie, die jeweiligen Sektorgewichtungen. Zykliker dominieren Märkte außerhalb der USA Grafik 2 4
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bauen. Das Kreditwachstum ist derzeit nur Der US-Dollar wird schwächer Wunderkind Technik
wenig über dem nominalen BIP Wachstums Verglichen mit anderen Volkswirtschaften Über die letzten zehn Jahre spielte der
trend, was darauf hindeutet, dass das Ver besteht die amerikanische aus einem relativ Tech-Sektor im US-amerikanischen Aktien
hältnis von Kredit-zu-BIP kaum wächst. Kre großen Dienstleistungs- und einem kleinen markt eine große Rolle und trug einen noch
dit und fiskalische Impulse zusammen sind Fertigungssektor. Auf globaler Ebene ist die größeren Teil zu der überlegenen Perfor
in China noch immer auf dem Vormarsch US-Konjunktur geringer korreliert mit dem mance der US-Aktien bei. Aktienrenditen
– ein verlässlicher Vorreiter für die Weltwirt globalen Wachstum als der Rest der In wuchsen im IT-Sektor wesentlich schneller
schaft in einem Horizont von etwa neun dustrieländer. Von einer besseren Weltkon als in allen anderen Sektoren. Doch hier
Monaten. junktur profitieren die Vereinigten Staaten könnte sich eine Pause einstellen. Die Ge
daher ebenfalls nur in geringerem Umfang. winnmargen des Sektors befinden sich
Die Kapitalströme wenden sich in einem
Grafik 3 solchen Umfeld folglich eher von dortigen Grafik 4
US-Aktien sind im Vergleich teuer Investments ab. Das zeigt sich auch in einem US-Aktien in allen Bereichen vorn
sinkenden Wechselkurs.
Ein schwacher Dollar ist andererseits gut für
Rohstoffpreise, was sich wiederum positiv
auf die Roh- und Grundstoffindustrie aus
wirkt. Aktien außerhalb der USA werden
derzeit mit 13.8-fachen KGV 2020 gehan
delt, was gegenüber den US-Aktien mit 17,7
ein ganzes Stück günstiger ausfällt. Der
Unterschied wird noch gravierender, sieht
man sich andere Bewertungsindikatoren
wie z.B. zyklisch-bereinigte KGVs, das Kurs-
zu-Buchwert- oder das Kurs-zu-Umsatz-
Verhältnis an.
Die bereits genannte, unterschiedliche Sek
torengewichtung in den Indices erklärt un
gefähr ein Viertel der Bewertungslücke zwi
schen den US-Aktien und dem Rest der
Welt. Wachstumsaktien sind tatsächlich
teurer als ihre zyklischen Kollegen. Die rest
liche Differenz ist auf niedrigere Bewertun
gen außerhalb der USA innerhalb der Sek
toren zurückzuführen. Speziell sind es die
Finanz-, Versorgungsunternehmen- und
Verbrauchsgüteraktien, welche in den USA
schlicht etwas teurer ausfallen als anderswo.
Oft wird die Höherbewertung der US-Akti
en mit besseren Wachstumsaussichten ge
rechtfertigt. Das mag zwar teilweise stim
men, allerdings ist dabei zu beachten, dass
laut IWF Prognose ab 2020 die Wachstums
raten gerade außerhalb der USA für die
kommenden fünf Jahre wesentlich höher
sein werden.
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a ktuell in schwindelerregenden Höhen. Aus USA ist innerhalb der letzten zwanzig Jahre schaftswachstums, eines schwächer wer
den aggregierten Profitmargen der S&P 500 über mehr als die Hälfte gesunken. Tech-Un denden Dollars und höheren Rohstoffprei
seit 2007 stammt schätzungsweise die Hälf ternehmen sind bei deren IPO heute durch sen über die nächsten 12-18 Monate die
te aus der Informationstechnologie. Selbst schnittlich zwölf Jahre alt, im Vergleich zu Führungsrolle umverteilt. Vor allem der eu
diese Analyse untertreibt hinsichtlich der sieben Jahren in 1990. ropäische Aktienmarkt müsste profitieren
Rolle des Tech-Sektors in Bezug auf das Ge können. Die Gewinnmargen der Unterneh
winnspannenwachstum, denn Riesen à la Überflieger Tech-Aktien vor dem men des STOXX Europe 600 Index befinden
Google und Facebook laufen bei Standard & Absturz? sich ungefähr drei Prozentpunkte unterhalb
Poors nicht mehr als IT-Firmen, sondern Wäre zum Beispiel der Fahrdienstleister denen des S&P 500. Damit haben europäi
sind dem Sektor Kommunikationsdienstleis Uber 2009 als Start-up an die Börse gegan sche Unternehmen die Möglichkeit, den
ter zugeordnet. gen, hätten Aktionäre womöglich ein klei Umsatz in einem größeren Umfang zu stei
nes Vermögen verdienen können. Stattdes gern, was sich wiederum in den Kursen nie
Aufgrund des jahrelangem „laissez-faire“ in sen startete Uber dieses Jahr mit der Erstno derschlagen wird. Übrigens: Europäische
Sachen Privatsphäre, des monopolistischen tiz im Wert von 75 Mrd. US-Dollar, um dann Banken sind mit 8,3 fachem KGV 2020, ei
Verhaltens der Konzerne und der zuneh innerhalb von sechs Monaten auf 50 Mrd. nem Kurs-zu-Buchwert von weniger als 0,6
menden Kritik bezüglich dem Unterbleiben US-Dollar Marktkapital zu schrumpfen. und einer Dividendenrendite von durch
von Zensur bei Online-Äußerungen ist in schnittlich 6 % besonders hervorzuheben.
den kommenden Jahren mit vermehrten re Innerhalb der letzten fünfzig Jahre haben die
gulativen Eingriffen und Kontrollen zu rech US-Konzerne verglichen mit ihren weltwei Zuletzt hatte die Rating-Agentur Moody´s
nen – zu Lasten von Verkauf- und Gewinn ten Counterparts zwei echte und einen po gerade den Ausblick für die deutschen Ban
wachstum. tentiellen Höhepunkt erlebt: die „Nifty 50“ ken von stabil auf negativ herabgestuft. Be
in den 1960ern und den Dotcom-Boom in gründet wurde der Schritt mit den Einlagen
Die wachsenden privaten Beteiligungsfonds den späten 90ern, der Dritte könnte der von Privatkunden, die derzeit angesichts des
behalten kleine Techunternehmen länger derzeitige „FAANG“ (Facebook, Apple, Negativzinses Geld kosten. Dagegen wären
und bringen sie nicht frühzeitig an die Börse. Amazon, Netflix, Google) Bewertungs-Hype Kursgewinne auf Anleihen im Eigenbestand
Historisch kamen Unternehmen wie Micro sein. Ob die FAANG-Aktien ihren Zenit und das Auflösen fauler Kredite (aufgrund
soft, Cisco, Nvidia, Qualcomm, Oracle, Ama schon erreicht haben, lässt sich noch nicht von Vollbeschäftigung) keine weiter in die
zon und Netflix bereits als junge Firmen an sicher sagen. Seit Mai entwickelten sie Zukunft fortschreibbare Ertragsbringer.
den Markt. Alle sieben hatten zu diesem sich jedenfalls schlechter als der S&P Man versteht nun, wie unausweichlich die
Zeitpunkt weniger als eine Million Dollar 500-Aktienindex. Weitergabe von Negativzinsen auf Einlagen
Marktkapital. Solch verborgene Juwelen an die Kundschaft wird.
werden leider immer seltener: die Anzahl Ungeachtet dessen ist vor dem Hintergrund
der börsennotierten Unternehmen in den eines sich beschleunigenden Weltwirt
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PERSPEKTIVEN | NOVEMBER/DEZEMBER 2019
Kommt der Aufschwung im Reich
der Mitte?
Dass eine Verbesserung der Weltkonjunk Wie ist es im Immobiliensektor um Doch die Nachfrageseite gerade im Woh
tur neben anderen Faktoren auch viel von die Risiken bestellt? nungsbau steht vor großen strukturellen
der Entwicklung in China abhängt ist nichts Seit der großen Finanzkrise 2008 ist die be Schwierigkeiten. Der echte Wohnungsbe
Neues. Neu ist allerdings, dass die chinesi deutende Rolle des Immobilienmarkts für darf ist merklich gesunken. Die China Hous
sche Wirtschaft noch immer stockt und die Konjunktur einer Volkswirtschaft nahe hold Finance Survey (CHFS) des vergange
die Regierung in Peking bislang noch kein zu jedem Bürger bekannt. Und in der Tat nen Jahres zeigt, dass ca. 68% der Woh
probates Mittel gefunden hat, um die ge muss man für eine Beurteilung relativ genau nungsneukäufe im ersten Quartal von 2018
wohnten Erfolgsdaten wieder zu erreichen. hinsehen. Die Bauaktivitäten sprechen der zur Kapitalanlage erworben wurden. In
Wir haben sechs wichtige Fragen und ihre zeit eigentlich gegen die These eines anhal Chinas urbanen Bereichen betrug der pro-
Antworten zusammengestellt, um eine tenden Wirtschaftsrückgangs in China, Kopf Wohnraum Ende letzten Jahres 40 qm
Bewertung der Lage und die Perspektiven denn der derzeit starke Bausektor übt einen – das ist mehr als in Japan oder Südkorea.
transparent zu machen. positiven Einfluss auf die Industrie innerhalb Andere strukturelle Hindernisse aus Sicht
und außerhalb Chinas aus. der Branche stellen die inzwischen schwieri
Die chinesische Wirtschaft ger gewordene Finanzierbarkeit eines Im
befindet sich in einer Schwäche mobilienerwerbs, die nachlassende Land
phase, wird sie in 2020 den Flaute beim Bauen Grafik 5 flucht, generelle demographische Verände
Tiefpunkt überwinden? rungen und zuletzt die Förderung des Miet
Historisch gesehen beginnt ein Anstieg der wohnungsmarktes dar.
Kreditvergabe in China ungefähr drei bis vier
Quartale bevor die Wirtschaft eine Bele Die Regierung hat mehrfach betont, dass
bung verzeichnet. Wie die Statistiken zeigen, China aktuell kein Interesse daran hat, über
steigt die Kreditvergabe in China seit Beginn den Immobilienmarkt eine kurzfristige Kon
des Jahres 2019, was andeutet, dass die wirt junkturbelebung zu erreichen. Die spekulati
schaftliche Aktivität schon bald nachziehen ve Nachfrage nach Wohnimmobilien soll
dürfte. Auch andere Wirtschaftsfaktoren ebenfalls eingedämmt werden.
zeigen vielversprechende Ansätze: Infra
struktur-Investitionen steigen wieder lang Zwischen Ende 2015 und 2017 finanzierte
sam, ebenso wie die Automobilproduktion. die People’s Bank of China den Abverkauf
Im Oktober ist zudem der Verbrauch von des überschüssigen Wohnungsbestandes
Elektrizität sprunghaft gestiegen, was be im Rahmen des sogenannten Pledged Sup
deuten könnte, dass das Wachstum Fahrt plementary (PSL) Programms. Trotz der er
aufnimmt und mehr produziert wird. Die heblichen Verlangsamung der chinesischen
weltweit lockere Geldpolitik der Noten Konjunktur hat die Regierung bisher wenig
banken dürfte auch dem chinesischen Stimulus im Wohnungsmarkt induziert. Im
Wachstum auf die Sprünge helfen, genauso Gegenteil, sowohl die Zahl der Finanzierun
wie eine Entspannung im Handelsstreit mit gen als auch Wiederaufbauprogramme von
den USA. Brennpunkten wurden drastisch reduziert.
Dieses Jahr kommt ein neues Regierungs
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projekt hinzu: Wohnimmobilien, die vor dem Druck die bereits verkauften Einheiten Grafik 6
2000 gebaut wurden, werden renoviert und tatsächlich abzuliefern. Ob es neue Finanzie Politik reagiert auf
mit Parkplätzen, Aufzügen, Glasfasernetz rungsmöglichkeiten geben wird, um vom Konjunkturabschwächung
und einer verbesserten Elektrizitäts- und Reißbrett verkaufte Neubauten zu realisie
Gasversorgung ausgestattet. Dieses Reno ren oder ob es zu einer Verzögerung oder
vierungsprogramm soll Wohnungsinhaber gar Aufgabe des Bauvorhabens kommen
in eben diesen älteren Gebäuden von einem wird, gestaltet sich je nach Anbieter. Dem
Neukauf abhalten. entsprechend schwierig ist es auch, Trends
im Bausektor für die nächsten sechs Mona
Kurzfristig werden daher sinkende Woh te zu erkennen. In jedem Fall wird der Woh
nungspreise und die erschwerte Finanzie nungsbau eher schwächer tendieren, da vie
rung für Wohnungsbauer eine Erholung des le kleine und mittlere Unternehmen, aber
Baugewerbes verhindern. Zwar haben die auch einige große in tiefen finanziellen
Käufe von Neubauten zugenommen, dies Schwierigkeiten stecken.
geschah allerdings mit Unterstützung von
aggressivem Marketing und versteckten Was ist von der chinesischen
Preissenkungen. Wirtschaftspolitik in 2020 zu
erwarten?
Denn lokale Behörden versuchen offene Das chinesische Wachstumsmodell ist in Eine Reihe von politischen Entscheidungen
Preisreduzierungen zu vermeiden, wie in der Vergangenheit von zwei Faktoren ab könnten unter diesen Aspekt in 2020 anste
Maanshan, einer Tier 3-Stadt (2,28 Mio Ein hängig gewesen: Kreditvergabe und Anlage hen:
wohner) in der Provinz Anhui, wo Preise investitionen. Die große Frage wird sein, in – Die chinesische Notenbank dürfte die
nicht mehr als 10% gesenkt werden dürfen. wieweit die politischen Entscheidungsträger Geldmenge ausweiten und den Banken
Viele Immobilienanbieter tendieren deshalb willens sind, diese beiden Parameter in der sektor so unterstützen.
zu indirekteren Strategien mit Naturalrabat näheren Zukunft zu forcieren, um die Wirt – Der Volkskongress könnte auf seinem
ten wie inklusive Einrichtung und/oder ei schaft anzukurbeln. Im Moment sieht es so Kongress März 2020 eine höhere Quote
nem Auto. Diese Verkaufsstrategien werden aus, als wäre die Pekinger Regierung genau für Staatsanleihen beschließen, die vor al
in den offiziellen Statistiken nicht erfasst, hierzu bereit, da die Investitionen bei den lem von den Staatsbanken gekauft wer
weshalb der dort angeführte 9% ige Preisan staatlichen Betrieben seit September 2019 den, Investitionsausgaben werden durch
stieg im Wohnungsmarkt in die Irre führt. höher liegen als im privaten Sektor – dies staatliche Projekte in den Gemeinden
Vor allem in vielen Tier 1- und Tier 2- Städ war auch während der letzten Wirtschafts hoch gehalten.
ten sinken die Preise am Gebrauchtimmobi krise des Landes im Jahr 2015/16 der Wende – Erste Anzeichen weisen darauf hin, dass
lienmarkt, was sich nun auch auf Tier 3-Städ punkt zum Besseren. Zwar dürfte die Ent die Regierung ab 2020 Restriktionen im
te auszubreiten scheint. wicklung nicht so drastisch ausfallen wie Immobiliensektor aufheben wird (zumin
während der letzten Wirtschaftskrise, aller dest teilweise).
Theoretisch sollten sinkende Woh dings ist der derzeitige Abschwung auch – Insgesamt ist davon auszugehen, dass die
nungspreise vor Neubauten und Investitio nicht so deutlich wie damals. chinesische Regierung das Wirtschafts
nen abschrecken. Fallende Preise signalisie wachstum des Landes in 2020 zur höchs
ren, dass das Angebot die Nachfrage über ten Priorität macht.
steigt und führen zumeist dazu, dass Bauträ
ger neue Projekte drosseln. Anders in China.
Aufgrund von Finanzierungsschwierigkeiten
behalfen sich Wohnungsbauunternehmen
seit 2017 mit aggressiven Vorverkaufsstrate
gien. Die Strategie entstand während der ra
piden Expansion der letzten zehn Jahre. Im
mobilienanbieter stehen aber heute unter
8
PERSPEKTIVEN | NOVEMBER/DEZEMBER 2019
Der Verbraucherpreisindex (CPI) ist Wie geht es mit der chinesischen Wie sollten sich Anleger 2020 in
stark angestiegen und liegt derzeit Währung Renminbi (RMB) in 2020 China positionieren?
oberhalb des Inflationsziels der weiter? Sollte die chinesische Wirtschaft im ersten
Regierung von 3 %. Könnte dies die Der Handelsstreit mit den USA hat seit Feb Quartal des kommenden Jahres den Tief
lockere Zinspolitik der Zentralbank ruar 2018 für eine fünfprozentige Abwer punkt durchschreiten, sehen wir viel Auf
beeinflussen? tung des RMB gegenüber dem Dollar ge wärtspotential für chinesische Aktien in den
Nein. Fallende Preise für den Industriesektor sorgt. Die sich anbahnende Einigung zwi nächsten sechs bis zwölf Monaten. Das na
stellen ein deutlich höheres Risiko für die schen den beiden Supermächten dürfte po hende Ende des Handelsstreits und die lo
Wirtschaftsentwicklung dar als die Verbrau sitive Vorzeichen für den RMB in 2020 ckere Geldpolitik sind hierfür die besten An
cherpreisinflation, daher ist es wahrschein setzen, die sich erholende Wirtschaftsent zeichen.
lich, dass die Notenbank die Geldpolitik wei wicklung im Reich der Mitte sollte ein Übri
ter lockert und nicht anzieht. ges hinzutun. Es dürfte allerdings nicht im Kurzfristig gibt es allerdings ein nicht ganz
Zudem sind vor allem die steigenden Preise Interesse der chinesischen Notenbank sein, auszuschließendes Abwärtspotential am
für Schweinefleisch die treibende Kraft hin den RMB zu schnell an Wert gewinnen zu Aktienmarkt:
ter dem Inflationsanstieg, historische Daten lassen, da sich dies negativ auf die Exporte
zeigen, dass steigende Nahrungsmittelpreise auswirken könnte. Investoren ziehen derzeit noch defensive
bislang aber keinerlei Einfluss auf die Politik Werte den zyklischen vor – was auf eine
der Zentralbank hatten. noch geringe Zuversicht in einen Wirt
schaftsaufschwung hinweist. Starten die Zy
kliker an den Märkten durch, dürfte sich
Grafik 7 diese Ansicht geändert haben. Spätestens
Ein „wildes“ Jahr für den RMB diese Tatsache werten wir als Zeichen der
Trendwende.
Eine Belebung bei den Basiskonsum- und In
dustriegütern würde zeigen, dass die Geld
politik der Notenbank funktioniert, noch ist
dieser Ausschlag nach oben nicht zu sehen
Ein „technischer“ Rückgang bei den Ge
sundheits- und Dienstleistungsaktien wäre
ein weiteres positives Signal. Historisch ge
sehen erfolgt eine Erholung in diesem
Bereich in China ungefähr ein bis drei Mona
te bevor die Wirtschaft nachzieht. Ein kurz
fristiger „technischer“ Rückgang der Aktien
würde andeuten, dass die Investoren das
Ende des Wirtschaftsabschwungs erwarten.
9
PERSPEKTIVEN | NOVEMBER/DEZEMBER 2019 BCA-Allokation: BCA-Allokation Grafik 8 Aktienquote und Cash zulasten von Staatsanleihen weltweit erhöht Offensichtlich hat sich die veränderte Frühindikatorenlage auch in den Gewich tungen des Taktischen Asset-Allocati on-Modells unseres kanadischen Partners BCA Research niedergeschlagen. Die Akti enquote näherte sich im Dezember mit 57,8% von unten wieder der neutralen Ge wichtung von 60 % an, während man bei den Staatsanleihen mit 16,2% gegenüber 30 % in die Untergewichtung rutschte. Bei den Aktien entsprechen die Gewichtungen der Länder und Regionen in etwa der Benchmark, bei den Staatsanleihen sind die zehnjährigen aus USA und Japan unterge wichtet. Dass Staatsanleihen angesichts der Marktrenditen nicht mehr das risikolose MarcoQuant Empfehlungs-Portfolio Grafik 9 Äquivalent zur Aktie abbilden, zeigt sich in der auf 26,0% des Portfolios angestiegenen Positionierung in Cash. Das ist nun das risi kolose Asset. Damit wird die Ausrichtung des Modells neutral, im Vergleich zu der defensiven Posi tionierung der letzten Monate. Im Invest mentfonds Leonardo UI, unserem Flagg schiff-Fonds (WKN A0MYG1), wird das Modell seit nunmehr 12 Jahren erfolgreich nachgebaut. In unserem ETF-Portfolio, das seit 2008 die aktienseitige Länderallokation des Tactical Asset Allocation Models in Verbindung mit der Branchenallokation des Global Asset Al location Models, das ebenfalls von BCA Re search auf monatlicher Basis herausgegeben wird, abbildet, findet sich demgemäß der zeit auch noch eine relativ hohe Cashpositi on. Trotz dieser liegt die Performance mit 22,49 % auch gegenüber dem DAX einiger maßen gut im Rennen. 10
Grafik 10
ETF-Portfolio
25.11.19 Referenz-Portfolio Fonds und ETFs 11:06
Stückzahl NAME Kauf letzter Gewinn / Kauf Betrag Betrag Gewinn in % / Risiko -
Region / Branche
Gewicht. WKN / ISIN Kurs Kurs Verlust Kauf Datum aktuell Verlust in € Klasse (RK)
61 ISHARES CORE S&P 500 14.447,56 € 19,52%
USA 235,21 € 281,12 € 19,52% 17.267,21 € B
13,14% A0YEDG 07.02.20019 2.819,65 €
CASH POSITION VERKAUF GOLD PRODUCERS @ 11,65 #N/A Invalid
17.255,56 € B
13,13% am 02.09.2019 Security 17.255,56 €
436 ISHARES CORE EURO STOXX50 DE 16.099,74 € 0,91%
Europa 36,92 € 37,25 € 0,91% 16.245,84 € B
12,36% 593395 17.03.15 146,10 €
370 X MSCI WORLD ENERGY 8.880,10 € 17,52%
MSCI World Energy 24,00 € 28,20 € 17,52% 10.435,86 € B
7,94% A113FF 07.04.16 / 09.04.18 1.555,76 €
406 X MSCI WORLD INDUSTRIALS 11.960,23 € 19,02%
MSCI World Industrials 29,45 € 35,05 € 19,02% 14.234,50 € B
10,83% A113FN 05.02.18 2.274,27 €
61 LYXOR IBEX35 DR 5.761,66 € -2,99%
IBEX35 94,71 € 91,88 € -2,99% 5.589,58 € B
4,25% LYX0A6 04.07.19 -172,08 €
PERSPEKTIVEN | NOVEMBER/DEZEMBER 2019
301 COMSTAGE ETF HSI 9.140,41 € 20,16%
Hong Kong 30,37 € 36,49 € 20,16% 10.983,49 € C
8,36% ETF022 Teilverk. 05.02.18 1.843,08 €
77 ISHARES MSCI RUSSIA ADR/GDR 6.287,78 € 57,83%
Russia 81,64 € 128,86 € 57,83% 9.924,22 € E
7,55% A1C1HV 02.12.16 3.636,44 €
526,0 XWORLD HEALTH 10.431,71 € 66,34%
MSCI World Health Care 19,83 € 32,99 € 66,34% 17.352,26 € B
13,20% A113FD 12.05.14/13.05.15 6.920,55 €
668 X MSCI WORLD FINANCIALS 11.028,89 € 10,31%
MSCI World Financials 16,52 € 18,22 € 10,31% 12.165,43 € B
9,25% A113FE 05.02.18 1.136,54 €
Cash für Hedge #N/A Invalid 2.420,00 € -100,00%
#WERT! 0,00 € 0
0,00% Security 04.07.19 -2.420,00 €
Benchmark: Kurs am 1.883,90 USD letzter 2.273,89 USD Performance 20,70%
B
MSCI WORLD 31.12.18 1.645,04 EUR Schlusskurs 2.064,73 EUR Benchmark 25,51%
ETF Portfolio MSCI in $ MSCI in € Performance seit Start am 25.04.08 162,91%
Performance in 2008 (ab 25.04.08) -15,70% -39,24% -32,00% Performance seit Start p.a. 8,70%
Performance in 2009 52,06% 26,98% 23,63%
Performance in 2010 17,34% 9,55% 17,46% Portfolioentwicklung mit Absicherung RK
Performance in 2011 -12,03% -7,62% -4,72% Aktueller Portfoliowert in EURO: 131.453,96 € 25.11.19
Performance in 2012 4,41% 13,18% 11,15% Portfoliostartwert in EURO: 107.317,01 € 31.12.18
B
Performance in 2013 18,81% 24,10% 18,77% Gewinn / Verlust absolut: 24.136,95
Performance in 2014 12,70% 2,93% 17,29% Gewinn / Verlust in Prozent: 22,49%
Performance in 2015 8,65% -2,74% 8,30% Datenlänge der historischen Simulation: 260
Performance in 2016 8,03% 5,32% 8,50% Datum der historischen Simulation: 25.11.19
Performance in 2017 7,07% 20,11% 5,38%
Performance in 2018 -7,68% -10,44% -5,98%
Performance in 2019 (YTD) 22,49% 20,70% 25,51% EUR in USD 1,1013 DAX30 13.230,11 S&P 500 3.110,29
Die in diesem Dokument enthaltenen Zahlen, Daten und sonstige Informationen sind nach Auffassung der ICM InvestmentBank AG verlässlich und/oder wurden aus verlässlichen
Quellen bezogen. Die ICM InvestmentBank AG übernimmt allerdings keine Gewähr.
11PERSPEKTIVEN | NOVEMBER/DEZEMBER 2019
Aktien:
Besonders interessant in Ländern
mit negativen Anleiherenditen
Während 2018 und 2019 die rückläufigen Was bewegt die Kurse in 2020? Grafik 11
Anleiherenditen der Treiber für die Aktien
märkte waren, kam der Kursanstieg 2017
fast komplett vom Gewinnwachstum der
Unternehmen. Gemessen am KGV wurden
die Aktien damals nicht teurer. 2018 und
2019 gab es unterm Strich kein Gewinn
wachstum. Während zuerst die KGVs 2018
sanken, zogen diese in 2019 in Anbetracht
sinkender Marktrenditen wieder an. Am
Steuer saß die US-Notenbank FED, die mit
ihrer Zinspolitik zum Jahreswechsel 2018/19
die Richtung geändert hatte, während die
EZB, die derzeit 240 Mrd. EUR in den Kapi
talmarkt pumpt, und die BOJ (Bank of Ja
pan) hierzu in ihrer ohnehin schon auf maxi
explodieren könnten – im Gegenteil. Zum Wirtschaft mit Wucht durch. Relativ be
male Geldmengenausweitung ausgerichte
anderen befinden sich die Gewinnmargen trachtet dürften die Potenziale für Aktien
ten Politik keinerlei Spielraum mehr aufwie
ebenso wie die Umsatzerlöse auf abgehobe gerade in den Ländern groß sein, wo Geld
sen. Die Situation hat sich bis heute nicht
nem Niveau. Gewinnsteigerungen, die am markt und Staatsanleihen in der Rendite un
geändert, sodass es wiederum Sache der
einfachsten aus Erlöszuwächsen generiert ter der Null-Linie liegen: Euroland und Japan.
FED sein wird, über die Zinspolitik den Kapi
werden können, sind damit im einstelligen
talmärkten die Richtung vorzugeben. Zu
Bereich wahrscheinlicher als Überraschun Die Investmentbank Morgan Stanley hat
letzt hatte Fed-Chef Powell, der ohnehin
gen darüber. schon einmal Schätzungen für 2020 vorge
mit einer in der Öffentlichkeit völlig unbe
legt. So rechnet das Haus mit einem Plus
kannten Summe von 720 Mrd. USD jährlich
Wenn also etwas 2020 schiefgehen kann, von 4 % im MSCI Europe (inkl. UK) und 9 %
für neue Liquidität sorgt, sich hier nicht ein
dann wohl ein Anstieg der Renditen von im MSCI Japan. Für die Schwellenländer sol
deutig positionieren wollen. Viele interpre
US-Staatsanleihen in Richtung 2,5 % Markt len es im MSCI Emerging Markets ebenfalls
tieren dies so, als hätte die Fed eine Tole
rendite. Man stelle sich vor, dass der Ge 9 % Plus sein.
ranzzone für die Zielinflationsrate von 1,5 %
samtwert von Aktien und Staatsanleihen
bis 2,5 % um die anvisierte Wunschmarke
mit 400 Billionen US-$ immerhin fünfmal
von 2 % gelegt.
größer ist als das jährliche globale Bruttoin
landsprodukt. Wohlstandsverluste aus der
Sorge um Unternehmensgewinne
Entwicklung der globalen Finanzmärkte
Auch die Perspektive für die Unterneh
schlagen daher unweigerlich auf die reale
mensgewinne, die entscheidende Größe für
die Aktienkurse, ist bei weitem nicht so ein
deutig. Zum einen gibt es keinen Basiseffekt,
denn die Umsatzzahlen stehen heute nicht
auf einem tiefen Niveau, von dem aus Erlöse
12PERSPEKTIVEN | NOVEMBER/DEZEMBER 2019
Bewertungen und Profite rücken in den Vordergrund Grafik 12
Aktienportfolio wieder fast stoffe, das verarbeitende Gewerbe, langlebi derndes und nur mit zusätzlichem Aufwand
vollinvestiert ge Konsumgüter und die Finanztitel fast drei zu verarbeitendes Schweröl bei den ersten
Auch das in der Vermögensverwaltung ein Viertel des Portfolios. Neben dem Dauer beiden Bohrungen handelte. Geschockte
gesetzte Aktienportfolio, das zwischenzeit brenner Wirecard und den Ermittlungen Anleger verkauften die Aktie zu jedem Preis,
lich wieder fast zum Vollinvestment (14 von wegen Falschbilanzierung fiel die englische sodass sich der Kurs binnen Stunden 30 %
15 möglichen Positionen sind besetzt) zu Tullow Oil völlig aus der Reihe. Sie hatte im tiefer wiederfand. Neu aufgenommen wur
rückgekehrt war, setzt auf die Fortsetzung September von ergiebigen Ölfunden vor de zuletzt die Bayer-Aktie angesichts der
der Sektorenrotation aus defensiven Bran Guyana berichtet und musste zuletzt wie möglicherweise wesentlich billiger als erwar
chen hin zu zyklischen. Daher stellen die der etwas zurückrudern, als sich herausstell tet ausfallenden Vergleichsverhandlungen in
Sektoren Energie, Grundstoffe und Roh te, dass es sich teilweise um schwer zu för den USA.
Aktienportfolio Grafik 13
15er Aktienportfolio I Auslastung: 93% 25.11.19 11:11
Kauf Kurs Kurs P/L P/L
No. Name Sector ISIN Währung Exch. Datum Kauf aktuell 2019 YTD total
1 Alibaba Sevices Retail US01609W1027 USD NYSE 05.11.19 181,67 186,58 2,70% 2,70%
2 Basf AG Materials DE000BASF111 EUR DE 25.06.18 81,50 69,93 21,08% -10,27%
3 Bausch Health Co. Health Care CA0717341071 USD NYSE 18.07.18 23,10 27,58 49,32% 19,39%
4 Bayer AG Health Care DE000BAY0017 EUR DE 18.11.19 70,05 68,83 -1,74% -1,74%
5 ConocoPhillips Energy US20825C1045 USD NYSE 20.02.19 69,53 60,25 -11,99% -11,99%
6 Deutsche Bank AG Financials DE0005140008 EUR DE 24.09.19 7,04 6,72 -4,57% -4,57%
7 Glencore Materials JE00B4T3BW64 GBp LON 02.10.18 331,12 250,50 -13,97% -24,30%
8 Hitachi Ltd. Industrials JP3788600009 JPY T 04.04.19 3795,00 4128,00 9,83% 9,83%
9 Itochu Corp. Basic Materials JP3143600009 JPY T 06.11.19 2310,00 2426,00 5,02% 5,02%
10 Magna International Consumer Cyclical CA5592224011 USD NYSE 05.11.19 56,34 53,98 -4,19% -4,19%
11 Tullow Oil Plc. Energy GB0001500809 GBp LON 27.09.19 216,00 141,19 -34,63% -34,63%
12 UniCredit SPA Financials IT0005239360 EUR MI 06.02.19 10,41 12,69 24,46% 24,46%
13 United Microelectronics Info Tech US9108734057 USD NYSE 26.04.19 2,25 2,37 9,50% 9,50%
14 Wirecard AG Financials DE0007472060 EUR DE 13.09.19 150,40 118,00 -21,54% -21,54%
15 0 00 0 0 00.01.00 0,00 0,00 0,00% 0,00%
Aktiendepot in € MSCI in $ Performance seit 01.01.16 25,77%
Performance in 2016 -3,37% 8,77%
Performance in 2017 24,84% 5,57%
Performance in 2018 -9,56% -6,19%
Performance in 2019 (YTD) 15,28% 25,37%
13PERSPEKTIVEN | NOVEMBER/DEZEMBER 2019 So sehen wir die Märkte: Empfehlungstabelle Grafik 14 Globale Asset Alloka on Ak en Anleihen Liquidität Ak en Global USA Europa Japan Schwellenländer Kanada Australien UK Anleihen Global Staatsanleihen Investment Grade High Yield Emerging Markets Globale Sektoren Finanzen Informa onstechnologie Gesundheitswesen Kommunika on Industrie Basiskonsumgüter Langlebige Gebrauchsgüter (z.B. Autos) Energie Rohsto e / Grundsto e Immobilien Versorgung 14
PERSPEKTIVEN | NOVEMBER/DEZEMBER 2019
Ist der 5G Hype gerechtfertigt?
Auf dem Halbleitermarkt lässt sich derzeit liche Nachfragezuwächse des kommenden 5G Smartphones:
ein seltenes Phänomen beobachten: welt Jahres. Denn 2020 sollen 5G-fähige Mobil Der Retter in der Not?
weit werden Halbleiterwerte und die Aktien telefone den Markt fluten – vorausgesetzt Mobiltelefone stellen den größten Anteil
für deren Fertigung vermehrt nachgefragt – eine Einigung im sino-amerikanischen Han (29%) des weltweiten Halbleiterumsatzes.
dabei lassen die vorgelegten Unterneh delskonflikt untergräbt entsprechende Aus Liegen Anfang 2020 starke Lieferungszahlen
menszahlen zu wünschen übrig. Diese Kluft lieferungen nicht. für 5G Smartphones vor, könnte die Bran
findet sich nicht nur bei den US-Titeln, son che daher mit einer kräftigen Erholung der
dern mit wenigen Ausnahmen auch bei de Das Jahr 2020 wird zeigen, ob der derzeitige Nachfrage rechnen.
ren Pendants in Europa und Asien. 5G Hype den Realitäten der Wirtschaft Vor allem der in Taiwan basierte weltweit
Offensichtlich sehen die Investoren über standhalten kann – und es gibt einige An größte Produzent für integrierte Schaltkrei
den Rückgang der Halbleiterumsätze in zeichen dagegen. se TSMC (Taiwan Semiconductor Manu
2019 hinweg und reagieren bereits auf mög facturing Company) befeuerte diese
Grafik 15
Halbleiter-Produzenten noch unter Druck
15PERSPEKTIVEN | NOVEMBER/DEZEMBER 2019
offnung mit einer Verdopplung seiner Pro
H 5G-Handys erwartungsgemäß in der obers Die chinesische Regierung kündigte zuletzt
gnose für den Marktanteil von 5G-Smart ten Preisklasse (4000 bis 9000 Renminbi, an, dass ab 2020 nur SA-kompatible Smart
phones auf rund 15% im ersten Jahr nach bzw. 500 bis 900 Euro) wieder und nur 10% phones Zugang zum 5G Netz erhalten wer
Markteinführung. Derzeit liegen die welt der Handys werden in China zu solchen den und das obwohl in 2019 über 90% des
weiten Auslieferungen für alle Smartpho Preisen verkauft. bisherigen 5G Netzes in China NSA-Statio
ne-Modelle bei ungefähr 1.4 Milliarden Ein nen nutzte. Für den Verlauf des Jahres 2020
heiten pro Jahr, 15% Marktanteil würde 210 Auch die Funktionalität lässt zu wünschen wird in China zwar mit dem Bau von ca. 1
Millionen 5G-Smartphone im Jahr 2020 ent übrig. Im Moment weisen 5G Smartphones, Million neuer 5G Basisstationen gerechnet,
sprechen. Auch der US-Halbleiterkonzern abgesehen vom schnelleren Up- und Down doch selbst wenn dieses Ziel eingehalten
Qualcomm rechnet mit ähnlichen Zahlen, load von Daten, kaum Vorteile im Vergleich wird, wären dies nur 11 % aller chinesischen
doch trotz eines wahrscheinlich rapiden zu 4G Geräten auf. Bei deren Einführung Basisstationen. So wie es aussieht, könnte
Anstiegs der 5G-Handy-Verkäufe erschei 2014 war dies anders. Während 3G Telefone die Regierung in Peking den 5G-Handy-Ab
nen die Prognosen der Hersteller überambi nur Audio und Bild-Übertragung erlaubten, satz mit ihrer Ankündigung so weiter unter
tioniert. konnten 4G Smartphones mit Video-Chats Druck setzen, denn die Auswahl an SA-kom
und qualitativ hochwertigem Video patiblen Modellen ist gering und diese wer
Das Tempo in Sachen 5G-Handys wird der Streaming aufwarten. Außerdem existieren den derzeit nur von Huawei angeboten.
zeit in China bestimmt, denn die Volksrepu bislang noch sehr wenige Applikationen
blik ist einer der größten Förderer der neuen für 5G. Steigende wirtschaftliche Unsicherheit, ver
Technik und setzt diese bereits seit dem langsamendes Einkommenswachstum und
Sommer 2018 ein. Zudem gilt Huawei, Chinas Die 5G-Infrastruktur gibt es zudem auch in damit ein Rückgang der privaten Konsum
größter Hersteller von Telekommunikations- China noch nicht flächendeckend. Nur 1,6% ausgaben werden die Smartphone Nach
Systemen, als Wegbereiter in Sachen 5G. der chinesischen Basisstationen sind 5G fä frage ebenfalls negativ beeinflussen: aus
hig im Vergleich zu 65% bei der 4G Abde Sicht eines chinesischen Konsumenten wird
Bis Ende September betrugen die totalen ckung. Um eine ähnliche Abdeckung in 5G ein 5G-Smartphone in 2020 eher ein „nice-
5G-Smartphone Auslieferungen im Reich Qualität zu schaffen, müsste daher die An to-have“, aber kein „must-have“ sein.
der Mitte allerdings nur 800 000 Einheiten - zahl der Basisstationen mindestens verdop
was einem Marktanteil von mageren 0,3% pelt werden. Solch ein Unterfangen dauert Eine Zunahme in 5G Smartphone-Umsät
entspricht. Im Vergleich dazu kamen mit mindestens 2 bis 3 Jahre und ist wesentlich zen würde naturgemäß außerdem einen
4G-Technik ausgerüstete Handys innerhalb teurer im Unterhalt. Rückgang in 4G Nachfrage nach sich ziehen.
von drei Monaten nach ihrer Markteinfüh Die Gesamtnachfrage für Halbleiter dürfte
rung im Dezember 2013 bereits auf einen Werden SA-Netzwerke daraus kaum steigen, sondern der Anteil
Marktanteil von 10 % und fast 10 Millionen zum S tolperstein beim von Mikrochips mit hoher Leistung im ge
verkaufte Einheiten. 5G-Handy-Absatz? samten Produktmix wachsen.
Bei den 5G Netzwerken wird in China der
Der Grund für den „schwachen“ Start der zeit zwischen zwei Arten unterschieden: Betrachtet man all diese Faktoren erscheint
5G-Generation dürfte unter anderem die dem Non-Standalone (NSA) und dem Stan es unwahrscheinlich, dass 5G-Smartphones
bereits erreichte Marktsättigung mit Smart dalone (SA). Datenübertragungen sind die Halbleiterabsätze in 2020 in ungeahnte
phones sein. Seit 2013 wurden in China 2,3 merklich schneller in einem SA-Netzwerk, Höhen treiben – im Gegenteil, enttäu
Milliarden 4G-Smartphones verkauft, davon aber auch die Unterhaltskosten fallen we schende Umsatzzahlen könnten die zu
allein 1,3 Milliarden in den letzten drei Jah sentlich höher aus, da hier im Gegensatz zu Beginn erwähnten derzeit steigenden Kurse
ren – was fast der Einwohnerzahl des bevöl den NSA-Lösungen nicht auf das bereits der Halbleiterunternehmen schnell in Ver
kerungsreichsten Landes der Welt ent existierendes 4G Netz aufgebaut werden luste umwandeln.
spricht. Der Ersatzbedarf fällt damit derzeit kann.
gering aus. Zusätzlich finden sich die neuen
16PERSPEKTIVEN | NOVEMBER/DEZEMBER 2019
Halbleiter Nachfrage außerhalb der frage nach Tablets, eReadern und Navigati kaum mit Zuwächsen zu rechnen, Stagnati
Smartphone-Branche onsgeräten. Rückgänge in allen anderen Sub on ist hier das Wort der Stunde. Abschlie
Halbleiter werden allerdings nicht nur in sektoren einschließlich TV sets, Gaming, ßend lässt sich sagen, dass auch wenn Akti
Smartphones verbaut – auch PCs (12%), Druckern und Bildverarbeitung, Kameras enpreise oft die Erholung eines Sektors vor
Server (11%), Unterhaltungselektronik (12%), und Einstellboxen glichen dies allerdings wegnehmen, könnte es für die bei den Halb
Automobile (10%) und Industrieelektronik wieder aus. Im kommenden halben Jahr wird leiterherstellern ein böses Erwachen geben
(9%) gehören zu den größten Abnehmern, sich hier nicht viel ändern; eine leichte Kon und die Umsatzentwicklung der Konzerne
doch können sie die Umsätze deutlicher an traktion oder Stagnation ist zu erwarten. deutlich gemäßigter ausfallen als derzeit an
kurbeln? Insgesamt ist in den Halbleiterabsatzmärk genommen wird.
ten außerhalb des Smartphone-Sektors
Die Nachfrage nach PCs hat sich in den ver
gangenen drei Jahren kaum gesteigert. Das
könnte sich nächstes Jahr ändern, da die Grafik 16
letzten Firmen ihren Umstieg auf Windows Schwere Zeiten für Handy-Hersteller in Sicht
10 abschließen. Die private Nachfrage nach
PCs steht jedoch in starkem Wettbewerb
mit der nach Tablets. Insgesamt ist nicht mit
Umsatzsprüngen zu rechnen.
Weltweite Server-Auslieferungen erlebten
einen weiteren Rückgang im zweiten Halb
jahr des laufenden Jahres. Grund dafür wa
ren nachlassende Käufe bei Cloud-Anbie
tern und „Big Data“-Verarbeitern. Die aktuel
le wirtschaftliche Unsicherheit könnte Fir
meen von technischen Neuinvestments
abhalten, was den derzeit moderaten Nach
fragerückgang noch weitere sechs Monate
befördern würde.
Chinesische Autoumsätze, die 30% der
Weltnachfrage ausmachen, werden sich in
nerhalb der nächsten sechs Monate auf
niedrigem Niveau erholen - was nichts an
deres heißt, als dass sie weniger deutlich sin
ken oder im besten Fall stagnieren. Die zu
nehmende Marktpenetration durch mit al
ternativen Energien betriebene Fahrzeuge
und die kontinuierliche Entwicklung von 5G
Netzen könnte sich dennoch in ein zumin
dest moderates Wachstum der Halbleiter
nachfrage aus dem Automobilsektor über
setzten.
Die Halbleiternachfrage bei diversen Ver
brauchsprodukten hat im dritten Quartal
leicht abgenommen – trotz robuster Nach
17PERSPEKTIVEN | NOVEMBER/DEZEMBER 2019
Aktienindices
Über die vergangenen Wochen hinweg haben es einige Aktienindices geschafft, einen klaren aber auch steilen Aufwärtstrend über den Ver
laufshochs des Jahres zu etablieren. Wie immer handelt es sich für die bessere Vergleichbarkeit um Kursindices. Damit sind keine Dividenden
und Kapitalmaßnahmen wie Spin-Offs usw. berücksichtigt.
DAX Kursindex (+21,32 % seit Jahresanfang)
Der Dax hatte es Mitte Oktober geschafft, zu neuen Höhen aufzubrechen. Er steht heute nicht mehr weit von der 6.000er Marke entfernt
und hat sogar das Potenzial die Hochs von 2015 und 2018 anzulaufen. Spätestens dort dürfte eine Pause einsetzen.
Grafik 17
18PERSPEKTIVEN | NOVEMBER/DEZEMBER 2019
EuroStoxx50-Kursindex (+23,37 % seit Jahresanfang)
Mit knapp 3.700 Punkten strebt der EuroStoxx, der die 50 größten Aktiengesellschaften des gemeinsamen Euro-Währungsgebiets beinhaltet,
seinen 2015er Höchstständen entgegen. Die Verlaufshochs von 2017 und 2018 dürfte er in Kürze hinter sich lassen. Was man im
5-Jahres-Chart nicht sieht, sind die Höchststände aus dem Jahr 2007 – mehrere tausend Punkte höher.
Grafik 18
S+P 500-Kursindex (+24,07 % seit Jahresanfang)
Auch der beste aller aufgeführten Indices hat seit Oktober weiteres Neuland erobern können. Höhere Orientierungspunkte gibt es derzeit
nicht. Insofern könnte der Index durchaus 3.250 Punkte erreichen oder in eine Konsolidierung übergehen.
Grafik 19
19PERSPEKTIVEN | NOVEMBER/DEZEMBER 2019
Nikkei 225 Kursindex (+16,38 % seit Jahresanfang)
Seit dem Sommer hat sich der Nikkei in zwei Etappen von 20.000 Punkten auf fast 24.000 Punkte nach oben geschoben. Nach Abschluss der
aktuellen Konsolidierung könnte sich eine dritte Bewegung anschließen, die die 2017er und 2018er Verlaufshochs zum Ziel hat.
Grafik 20
Hang Seng Index (+4,44 % seit Jahresbeginn)
Ein im Vergleich enttäuschendes Bild gibt der HongKonger Hang Seng Index ab. Hier hat sich ein relativ unspektakulärer kurzfristiger Auf
wärtstrend herausgebildet, der sich noch weiter fortsetzen kann. Allerdings braucht der Aktienmarkt exogenen Input wie ein Ende der po
litischen Krise, damit hier neue Käufe animiert werden.
Grafik 21
20PERSPEKTIVEN | NOVEMBER/DEZEMBER 2019
Anleihen: (fast) nichts mehr zu holen
Private Investoren waren es in den vergange Grafik 22
nen Monaten nicht, die US-Treasuries ge Anleihen weltweit extrem überbewertet
kauft haben. In der Tat zeigen die Daten,
dass es kaum Nachfrage von europäischen
und japanischen Investoren gegeben hat.
Über alle Laufzeiten hinweg bieten
US-Staatsanleihen in etwa dieselbe Rendite.
Würde man eine Absicherung hinzufügen,
kämen für diesen Anlegerkreis Renditen von
rund minus 0,6 bis minus 0,7 % heraus. Im
Vergleich hierzu würden z.B. zehnjährige
deutsche oder japanische Staatsanleihen
trotz ebenfalls negativer Rendite besser ab
schneiden. Dieser Situation müssen sich
auch viele Notenbanken stellen, sodass es
nicht verwundert, wenn die eine oder ande
re die bessere Alternative im Kauf von Gold
sieht. Das Bild dürfte sich auch über die
kommenden Monate nicht wesentlich än
dern. Erwartet wird eine weitere Zinssen
kung der US-Notenbank um 0,25 %. Damit
ist ein Anstieg der Rendite von US-Staatsan
leihen vorerst auf 2,25 – 2,5 % begrenzt.
Was für die USA gilt, sieht in allen anderen Auch bei den Unternehmensanleihen gibt
Industrieländern mehr oder minder ähnlich es im Investment Grade Segment (Bonitä
aus. Nach der Devise „je sicherer, desto mehr ten bis BBB- bzw. Baa3) keinerlei Unterbe
überbewertet“ stehen Bundesanleihen am wertung mehr. Lediglich High Yield Anlei
rechten Ende der Überbewertungsskala. hen (Bonitäten ab BB+ bzw. BA1 und darun
Nur die ehemaligen Krisenländer Portugal, ter) offenbaren attraktive Renditen gerade
Griechenland und Italien bieten eine gerin im Hinblick auf eine wirtschaftliche Bele
gere Überbewertung und müssten unter bung, mit der 2020 gerechnet wird. Bei den
diesem Aspekt in einem Qualitäts-Portfolio Pendants in Hartwährung aus den Schwel
zur ersten Wahl zählen, zumal auch die neue lenländern gilt diese Aussage mit der Ein
EZB-Präsidentin Christine Lagarde sich die schränkung, dass es vor allem von der Wäh
sen Ländern gegenüber in der Verpflichtung rungsentwicklung des jeweiligen Landes ab
sieht. Neue Attacken auf die Mitgliedschaft hängt, inwieweit dort ansässige Unterneh
im EU- und im Währungsverbund werden men eine belastbare Schuldendienstfähigkeit
sich die populistischen Regierungen dort zeigen oder nicht.
ohnehin nicht mehr leisten.
21PERSPEKTIVEN | NOVEMBER/DEZEMBER 2019
Europäische Anleihen zu „wertvoll“ Grafik 23
Unsere „Anleihen-Bausteine“, die in der Vermögensverwaltung eingesetzt werden, sind nach wie vor geprägt durch
eine gewichtete Restlaufzeit zwischen 3 und 4 Jahren. Je nach Bonitätscluster ergeben sich derzeit Fälligkeitsrenditen
von 3,83 bis zu 8,95 %. Die Zahlen gelten für Portfolien ohne eine Währungsabsicherung bei Fremdwährungs
positionen. Angesichts der Zinsdifferenz zum Euro würde eine dauerhafte Absicherung die Rendite der USD-Papie
re, um die es ausschließlich ginge, um ca. 2,5 % schmälern. Die Positionen sind derzeit nicht a bgesichert. Das könnte
aber – wie auf Seite 5 erläutert – bald wieder erforderlich werden.
Anleihenportfolio
Anleihenportfolio
Grafik 24
KENNZAHLEN 25.11.19
Portfolios Währungen Rating 99%- VaR YTM Kupon ASW Duration ASW/Duration YTD Anzahl der Positionen aktuelle Mindestanlagesumme*
All Grade All Currencies 20 EUR, USD keine Einschränkung 2,67% 8,95% 5,68% 711 2,9 242 7,60% 21 ca. 196.222,90 €
All Grade All Currencies 30 EUR, USD keine Einschränkung 2,06% 9,70% 5,59% 647 3,0 217 10,14% 31 ca. 286.505,90 €
All Grade EUR 20 EUR keine Einschränkung 2,83% 8,34% 4,75% 720 3,5 206 6,56% 22 ca. 203.328,05 €
All Grade EUR 30 EUR keine Einschränkung 1,90% 6,58% 4,51% 588 3,3 177 8,06% 30 ca. 288.594,25 €
Mid Grade All Currencies 10 EUR, USD AAA bis BB- 2,08% 5,49% 4,54% 490 3,7 133 8,15% 11 ca. 107.154,90 €
Mid Grade All Currencies 20 EUR, USD AAA bis BB- 1,63% 4,90% 4,65% 405 3,1 132 10,77% 22 ca. 217.268,10 €
Mid Grade All Currencies 30 EUR, USD AAA bis BB- 1,16% 4,84% 4,62% 382 3,1 125 9,82% 29 ca. 288.374,20 €
Mid Grade EUR 10 EUR AAA bis BB- 2,41% 4,59% 4,02% 448 3,9 114 7,61% 11 ca. 107.924,75 €
Mid Grade EUR 20 EUR AAA bis BB- 1,12% 3,83% 3,79% 382 3,6 107 7,28% 18 ca. 178.990,30 €
ASW: Asset Swap Spread VaR: Value at Risk ASW: Risikoaufschlag YTD: Performance im laufenden Kalenderjahr * 10.000 nominal pro Position.
Quelle: Bloomberg, VWD. YTM: Fälligkeitsrendite ASW/Duration: Risikoaufschlag/Duration * nicht währungsbereinigt
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