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März 2021
Geld & Börse
Inhalt
Überblick
3 Editorial
Marktbeurteilung
4 Marktbeurteilung
5 Währungen
6 Konjunktur und Zinsen
7 Obligationenmärkte
8 Sonderthema: Im Jahr 2021 gewinnt Europa
Aktienmärkte
9 Aktienmärkte im Überblick
10 Schweiz / Europa
11 Nordamerika / Pazifik
Weitere Anlageklassen
12 Alternative Anlagen
Beratungsmodelle
13 LLB Invest – Ihr Vermögen in guten Händen
LLB Comfort
14 Unsere Vermögensverwaltung
Anlagestrategien
15 Anlagestrategien und taktische Asset Allocation
16 Rendite und Risiko der LLB-Anlagestrategien
17 Die Wertentwicklung der globalen LLB-Anlagestrategien (CHF)
18 Die Wertentwicklung der globalen LLB-Anlagestrategien (EUR)
19 Eine Strategie – viele Möglichkeiten
Weitere Informationen
21 Transparenz im Anlagegeschäft
22 Rechtlicher Hinweis
23 Impressum
Geld & Börse · März 2021
Editorial
2
–
3
Geschätzte Leserinnen, geschätzte Leser
Seit Jahresanfang zeigt sich an den Märkten das Bild einer Reflationierung –
also der Erwartung einer Rückkehr zu stärkerem Wachstum und zu einer
zwar moderaten, aber ansteigenden Inflation. Das drückt sich unter ande-
rem in einem Anstieg der Obligationenrenditen und der Preise für Energie
und Buntmetalle aus. Obwohl die Zentralbanken die kurzfristigen Zinsen
weiter nahe bei null fixieren, will der Markt für die gestiegenen Wachstums-
und Inflationsrisiken in Form von höheren längerfristigen Zinsen entschädigt
werden. Freilich liegt das aktuelle Niveau der 10-jährigen Zinsen für US-
Staatsanleihen von 1.35 Prozent noch immer 0.5 Prozentpunkte unter dem
Stand von vor der Pandemie. Die Gründe dafür, dass der laufende Renditean-
stieg fundamental gerechtfertigt erscheint und wahrscheinlich noch weiter
gehen wird, erläutern wir in den Artikeln «Konjunktur und Zinsen» und «Obli-
gationenmärkte» auf den Seiten 6 und 7.
Das März-Sonderthema «Im Jahr 2021 gewinnt Europa» auf Seite 8 geht der
Frage nach, ob 2021 wieder einmal ein Börsenjahr für den alten Kontinent
werden könnte. Der europäische Aktienmarkt hat sich in der Vergangenheit
in zyklischen Marktphasen meist sehr gut entwickelt. Dabei hat vor allem die
Weltkonjunktur eine wesentliche Bedeutung.
Die Aktienmärkte haben in diesem Jahr bereits über 5 Prozent zugelegt. Eine
wichtige Rolle spielen dabei die guten Unternehmensnachrichten für das
vierte Quartal 2020: Bereits das dritte Mal in Folge schlagen diese die Schät-
zungen. Interessiert Sie das Thema «nachhaltiges Investieren», dann finden
Sie auf Seite 9 mehr Informationen. Auf den Seiten 10 und 11 halten wir wie-
der konkrete Aktienempfehlungen für Sie bereit.
Auf Seite 12 «Alternative Anlagen» erfahren Sie, wie Sie mit Immobilienaktien
in Holz investieren können und wieso das wichtige Nachhaltigkeitsziel einer
dramatischen längerfristigen Senkung der CO 2-Emissionen einen neuen
Rohstoff-Superzyklus hervorbringen könnte.
Wir wünschen Ihnen eine anregende Lektüre.
Freundliche Grüsse
Markus Wiedemann
Chief Investment Officer
Geld & Börse · März 2021
Marktbeurteilung
Währungen – Seite 5 CHF-Wechselkurse EUR, USD, JPY
◆ Die Unterschiede im Umgang mit der Pandemie und der
150
schleppende Verlauf der Impfkampagne in der Eurozone (indexiert)
dämpfen zurzeit den Euro. Dagegen dürfte das Pfund 140
infolge der zügigen Umsetzung des britischen Impfpro- 130
gramms vorerst aufwerten. 120
Konjunktur und Zinsen – Seite 6 110
◆ Aufgrund der Verzögerungen bei den Impfungen und der 100
Virusmutationen kann die Rückkehr zur Normalität nicht 90
so schnell vollzogen werden wie gehofft. Die Lage der Welt-
80
wirtschaft bleibt darum angespannt.
70
Obligationenmärkte – Seite 7 60
◆ Der Renditeanstieg ist primär auf weitere Fiskalimpulse in 50
Daten Bloomberg / eigene Darstellung
den USA zurückzuführen, während die Notenbanken am 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21
expansiven Modus festhalten. Am EUR-Staatsanleihen- CHF/EUR CHF/USD CHF/JPY
markt waren «Ultralangläufer» sehr gefragt. Hier haben
gesunkene Coupons die Durationsrisiken verstärkt.
Aktienmärkte – Seite 9 bis 11
◆ Nach einem kurzen Rücksetzer genau zum Ende des Janu- Zinsstrukturkurven CHF, EUR, USD, JPY
ars hat der Markt im Februar wieder an Fahrt aufgenom- 1.5
men. Verschiedene Aktienmärkte notieren auf Allzeit- (in %, p. a.)
Höchstständen. Die steigenden Aktienkurse werden von
besseren Unternehmensergebnissen begleitet. 1.0
Alternative Anlagen – Seite 12
0.5
◆ Globale Immobilienaktien tendieren leicht positiv, können
jedoch mit den steigenden Aktienmärkten nicht mithalten.
0.0
◆ Hedge Funds profitieren von der positiven Performance der
zugrundeliegenden Anlageklassen; insbesondere die Long-
–0.5
Short-Strategien steigen weiter an.
◆ Auch die Cat Bonds legen in der letzten Zeit kontinuierlich Daten Bloomberg / eigene Darstellung
–1.0
zu, wobei besonders das US-Wind-Segment mit einer sehr 3 M. 6 M. 1 J. 2 J. 3 J. 4 J. 5 J. 6 J. 7 J. 8 J. 9 J. 10 J.
guten Performance hervorsticht. CHF EUR USD JPY
◆ Der aktuelle Reflation-Trade hebt auch zyklische Rohstoffe
deutlich an. Sollte die physische Nachfrage schnell anstei-
gen, bestehen Angebotsengpässe.
Makroökonomische Indikatoren 1
Schweiz Euroland UK USA Japan
2021 2022 2021 2022 2021 2022 2021 2022 2021 2022
Bruttoinlandsprodukt, % yoy 3.5 2.5 4.0 3.5 5.0 3.6 5.5 4.5 3.3 2.0
Konsumentenpreisindex, % yoy 0.2 0.6 1.3 1.5 1.5 2.0 2.0 2.3 0.1 0.5
Budgetsaldo, % BIP –2.0 –0.7 –6.4 –3.8 –8.6 –5.5 –12.1 –7.0 –8.0 –5.3
Staatsverschuldung, % BIP 46 49 105 105 157 161 134 136 243 245
Leistungsbilanz, % BIP 9.0 9.5 2.3 2.3 –3.8 –3.9 –3.3 –3.1 3.2 3.3
Arbeitslosigkeit, % 3.7 3.3 9.1 8.6 6.6 5.5 5.8 4.7 3.1 2.9
Zinsen, 3 Monate Staatsanleihen 2
–0.8 3
–0.8 2
–0.7 3
–0.5 2
0.0 3
–0.1 2
0.0 3
0.1 2
–0.1 3
–0.1
Zinsen, 10 Jahre Staatsanleihen 2
–0.3 3
–0.3 2
–0.4 3
–0.2 2
0.5 3
0.5 2
1.2 3
1.4 2
0.1 3
0.0
1
Quellen: Daten Bloomberg, OECD u. a. / eigene Darstellung, aktuell, auf Sicht von 12 Monaten, Stand per Februar 2021
2 3
Geld & Börse · März 2021
Währungen
Die Unterschiede im Umgang mit Wirtschaftsleistung im Vergleich
der Pandemie und der schleppende
8
Verlauf der Impfkampagne in der (in %, yoy)
Eurozone dämpfen zurzeit den Euro.
4
Dagegen dürfte das Pfund infolge
der zügigen Umsetzung des briti-
schen Impfprogramms vorerst auf- 0
werten.
–4
Euro (EUR)
Der Euro hat zum US-Dollar zuletzt nachgegeben. Ausschlag- –8
gebend hierfür sind die regionalen Unterschiede im Umgang
mit der Pandemie. Infolge der zweiten Infektionswelle und –12
der Furcht vor Mutationen des Coronavirus wurden in der
Daten Bloomberg / eigene Darstellung 4
Eurozone erneut Beschränkungen des öffentlichen Lebens –16 –
5
angeordnet. Zudem verläuft die Impfkampagne im Euroraum 2010 2012 2014 2016 2018 2020
im Vergleich mit den USA schleppend. Angesichts dieser Ent- USA Eurozone
wicklungen dürfte sich die wirtschaftliche Erholung verzö-
gern und mit einem ausgeprägten Aufschwung wird mittler-
weile erst im vierten Quartal 2021 gerechnet – die ge-
dämpften Wachstumsaussichten belasten den Euro. Darüber Italiens unterdurchschnittliches BIP-Wachstum
hinaus hat der Bruch der Regierungskoalition in Italien vor-
übergehend für Unsicherheit gesorgt. Die neue Regierung 6
(in %, yoy)
unter Mario Draghi, dem ehemaligen EZB-Präsidenten,
wurde an den Finanzmärkten positiv aufgenommen. Die
grössten Parteien sind an der neuen Koalition beteiligt. Unter 0
Draghis Führung können wichtige Strukturreformen in
Angriff genommen werden. Der Reformstau ist immens und
das Enttäuschungspotenzial daher enorm. Dass die Neu- –6
wahlen in Italien nicht stattfanden und das grosse Vertrauen
in Draghi kommen der Gemeinschaftswährung momentan
zugute. Die Entwicklung des Euro wird vorerst vom Verlauf –12
der Impfkampagne in der Eurozone abhängen. Unserer
Ansicht nach ist in den nächsten drei Monaten eine Bewe-
gung um die Marke von USD 1.20 je Euro das wahrschein- Daten Bloomberg / eigene Darstellung
–18
lichste Szenario. 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Eurozone Italien
Britisches Pfund (GBP)
Das britische Pfund war in den letzten Wochen von einem
Aufwärtstrend gekennzeichnet. Hierfür ist die Einigung auf
ein Handelsabkommen mit der EU verantwortlich. Zum Jah-
resbeginn konnte ein Abbruch in den Handelsbeziehungen Impfkampagnen (verabreichte Impfdosen)
vermieden werden. Zwar gibt es Schwierigkeiten bei der 60
(in Millionen)
Umsetzung der neuen Handelsvorschriften, das Chaos an
den Grenzen blieb jedoch aus. Allerdings bleiben viele Fragen 50
im Zusammenhang mit dem EU-Austritt offen – sie werden
zurzeit von den Entwicklungen in der Pandemiebekämpfung
40
überlagert. Der erfolgreiche Start und die zügige Umsetzung
der Impfkampagne in Grossbritannien schüren Hoffnungen
30
auf ein Ende der Restriktionen im öffentlichen Leben. Die
ökonomische Erholung dürfte in Grossbritannien aufgrund
20
der Erfolge bei der Impfstrategie früher einsetzen. Die Wirt-
schaftsleistung wird wohl schon im zweiten Quartal 2021
steigen und dieses Umfeld kommt dem Pfund zugute: Es wird 10
in den nächsten Monaten in Richtung USD 1.40 aufwerten.
Daten Bloomberg
Anschliessend ist eine Bewegung im Bereich zwischen 0
Nov 2020 Dez 2020 Jan 2021 Feb 2021
USD 1.40 und USD 1.45 das wahrscheinlichste Szenario.
USA Grossbritannien Deutschland Frankreich
Waldemar Lukas
Anlageklassen-Researcher Fixed Income/Währungen
Geld & Börse · März 2021
Konjunktur und Zinsen
Solange das Virus nicht unter Kon- Eurozone: Vertrauensindikatoren von Eurostat
trolle ist, bleibt die Lage der Welt-
30
wirtschaft angespannt. Die US- (in Prozentpunkten)
Amerikaner planen darum ein 20
Rettungspaket, das angesichts sei-
10
ner Grösse historisch beispiellos ist.
Unter den Ökonomen ist es aller- 0
dings umstritten.
–10
Verzögerungen bei den Impfungen und die Mutationen des –20
Virus dämpfen den Optimismus, der letztes Jahr nach der
raschen Entwicklung wirksamer Impfstoffe entstanden ist. –30
Die Rückkehr zur Normalität kann nun nicht so schnell voll-
–40
zogen werden wie gehofft. Während man im verarbeitenden
Daten Macrobond / eigene Darstellung
Gewerbe eine Erholung sieht, sind gewisse Dienstleistungs- –50
sektoren, die besonders durch das Virus und die Lockdowns 2018 2019 2020 2021
betroffen sind, wie zum Beispiel der Tourismus, weiterhin Industrie Dienstleister Einzelhandel
unter Druck. Eine Entspannung ist erst ab dem zweiten
Quartal zu erwarten. Die Erholung wird dann an Stärke
gewinnen, unterstützt durch Fiskalprogramme.
Reales Wirtschaftswachstum 2021 (in %)
In den USA arbeitet die Regierung an einem neuen Rettungs-
paket mit einem Umfang von knapp 2 Billionen US-Dollar. Entwickelte Länder Daten Macrobond
Damit ist es doppelt so gross wie dasjenige, das im Dezember
Frankreich
beschlossen wurde. Beide Pakete zusammen haben einen
Umfang von ca. 15 % des BIP. Einige US-Ökonomen halten Deutschland
das angesichts der aktuellen Produktionslücke schlicht für zu
Italien
gross. Sie befürchten, dass es mit seinen mehrheitlich kurz-
fristigen Massnahmen die Wirtschaft überhitzt und ein Infla- Japan
tionsrisiko mit sich bringt. Sinnvoller wäre ihrer Meinung Grossbritannien
nach, mehr Geld in langfristige Investitionen umzuleiten, die
das Potenzialwachstum anheben. Andere Ökonomen, zu USA
denen unter anderen die Finanzministerin gehört, halten es Schwellenländer
hingegen für richtig, die momentan gebeutelte Wirtschaft
mit allen möglichen Mitteln zu unterstützen. Daraus resul- China
tierende Probleme wie die steigende Staatsverschuldung 0 2 4 6 8 10
oder eine eventuell höhere Inflation wollen sie zu einem spä- Prognosen des Internationalen Währungsfonds
teren Zeitpunkt angehen, wenn es der Wirtschaft wieder gut
geht. Einig sind sich beide Seiten aber über die Notwendig-
keit, etwas zu tun, und darüber, dass der Zeitpunkt günstig
ist. Aus historischer Erfahrung dürfte der Staatsausgaben-
multiplikator überdurchschnittlich sein, obwohl ihn be- Renditen der zehnjährigen Staatsanleihen
stimmte Coronamassnahmen vermutlich leicht abschwä- 6
chen, sodass das neue Rettungspaket eine hohe Wirksamkeit (in %)
haben wird. Es dürfte das Wachstum heuer um mehrere Pro- 5
zentpunkte anheben, auch wenn der Umfang schlussendlich
4
gekürzt werden könnte.
3
Die Europäer sind zurückhaltender. Die Eurozone unterstützt
2
die Wirtschaft mit EUR 420 Mia., die aus nationalen Pro-
grammen und dem Wiederaufbaufonds der EU stammen. 1
Dieser Wert liegt deutlich unter der aktuellen Produktionslü-
cke. Aus diesem Grund wird sich die Wirtschaft nicht überhit- 0
zen und das Niveau von 2019 vermutlich erst Ende nächsten –1
Jahres wieder erreichen – ein Jahr später als die US-Ökono-
Daten Macrobond / eigene Darstellung
mie. –2
2001 2005 2009 2013 2017 2021
USA Deutschland Schweiz
Roger Wohlwend
Anlageklassen-Researcher Fixed Income
Geld & Börse · März 2021
Obligationenmärkte
Der Renditeanstieg ist primär auf USA: Nominal-/Realrenditen und Inflationserwartung
weitere Fiskalimpulse in den USA
1.4 2.8
zurückzuführen, während die (in %) (in %)
1.2 2.7
Notenbanken am expansiven Modus
1.0 2.6
festhalten. Am EUR-Staatsanleihen-
0.8 2.5
markt waren «Ultralangläufer» sehr 2.4
0.6
gefragt. Hier haben gesunkene Cou- 0.4 2.3
pons die Durationsrisiken verstärkt. 0.2 2.2
0.0 2.1
Der jüngste Renditeanstieg basiert insbesondere in den USA –0.2 2.0
auf angestiegenen Inflationserwartungen, während sich die –0.4 1.9
Realrenditen erst in den letzten Tagen von ihren Tiefststän- –0.6 1.8
den absetzen konnten. Ursachen sind das geplante US-Kon- –0.8 1.7
junkturpaket, der anhaltende Impffortschritt sowie ein –1.0 1.6
6
Ölpreisanstieg über 60 USD/Barrel. Allerdings werden zuneh- –1.2 1.5 –
7
mend Stimmen laut, dass ein weiterer Fiskalimpuls in Höhe 07.2020 09.2020 11.2020 01.2021
von USD 1.9 Bio. zu einer Überhitzung der US-Wirtschaft füh- Nominalrendite – 10y US Realrendite – 10y US
Langfr. Inflationserwartung USA (r. Skala)
ren könnte. Damit steigt die Wahrscheinlichkeit, dass das
Quelle: Daten Bloomberg
Paket kleiner ausfällt. Das würde den Anstieg der Treasury-
Renditen begrenzen – zumal das Fed die Konjunkturhilfen
durch Wertpapierkäufe flankiert und den expansiven Kurs Durationsvergleich 50-jähriger Staatsanleihen
trotz eines kurzfristigen Überschiessens der Inflationsrate
fortsetzen wird. Die hohe Arbeitslosigkeit wirkt einem nach- 45
haltigen Anstieg entgegen. In Europa ist der Impuls durch 40
den Wiederaufbaufonds NGEU vergleichsweise gering. Der-
35
zeit liegen inflatorische Sondereffekte (MwSt.-Anpassung in
Deutschland, Einführung CO2-Steuer), aber keine höheren 30
Inflationsrisiken vor.
25
Bei den Neuemissionen von EUR-Staatstiteln seit Jahresbe- 20
ginn war das Angebot von Laufzeiten über 30 Jahren («Ultra- 15
langläufer») unübersehbar. Frankreich, Belgien und Spanien
10
haben erstmals seit 2016 neue Bonds mit einer Laufzeit von
50 Jahren ausgegeben. Die Volumina von EUR 5 bis 7 Mia. 5
waren ausserordentlich stark nachgefragt, was die mehr als Daten Bloomberg / eigene Darstellung
0
das zehnfach überzeichneten Orderbücher belegen. Bemer- FRTR 0.50 FRTR 1.75 BGB 0.65 BGB 2.15 SPGB 1.45 SPGB 3.45
kenswert ist jedoch der starke Rückgang des Coupons inner- 25.05.72 25.05.66 22.06.71 22.06.66 31.10.71 30.07.66
halb der letzten fünf Jahre: Frankreich von 1.75 % auf 0.5 %, Emission 2021 Emission 2016
Belgien von 2.15 % auf 0.65 % und Spanien von 3.45 % auf
1.45 %. Damit hat sich die Duration der Anleihen überpropor-
tional verlängert. Insgesamt ist eine kontinuierliche Verlän-
gerung der Indexduration bei Staatsanleihen zu beobachten, Renditeentwicklung europäischer Ultralangläufer
wodurch die Kursvolatilität zunimmt. Weitere Transaktio- 1.6
nen, die diesem Trend Rechnung tragen, waren die Republik (in %)
1.4
Slowenien mit 60 Jahren und das Bundesland Nordrhein-
Westfalen, das das dritte Jahr in Folge eine 100-jährige Emis- 1.2
sion platzierte. Nachdem lang laufende Staatsanleihen in 1.0
den vergangenen Jahren starke Kurssteigerungen lieferten 0.8
und sich der Kurs der ersten «Hundertjährigen» Österreichs
0.6
aus dem Jahr 2017 zwischenzeitlich mehr als verdoppelt hat,
sorgte der schwache Jahresauftakt am Rentenmarkt für 0.4
deutliche Rückgänge am langen Ende. Aufgrund des massi- 0.2
ven Durationseffekts empfehlen wir hier Zurückhaltung und 0.0
stattdessen, solide Unternehmensanleihen in Betracht zu
–0.2
ziehen.
Daten Bloomberg / eigene Darstellung
–0.4
07.2020 09.2020 11.2020 01.2021
Stefan Rösch
30y Deutschland 50y Frankreich 50y Spanien 50y Belgien
Fondsmanager Obligationen
100y Österreich
Geld & Börse · März 2021
Im Jahr 2021 gewinnt Europa
Die Chancen stehen gut, dass 2021 ten bewerteten Titeln und dem Marktindex –, so ist die Stan-
ein sehr gutes europäisches Aktien- dardabweichung noch immer bei über 1, also weit über dem
jahr werden könnte. Wieso sind wir historischen Mittelwert.
da so sicher? Bereits 2020 war in
Europa ein Jahr der Extreme. Nur Einem Index trauen wir wegen seiner zyklischen Ausrichtung
1986 war der negative Performance- besonders viel zu: dem deutschen DAX. In diesem Aktienin-
Spread zwischen dem MSCI Europe dex haben wir vier Werte mit aussergewöhnlichem Potenzial
und dem MSCI World gleich hoch. identifiziert. Dabei handelt es sich um BASF, Linde, Fresenius
Medical Care und SAP. Neben einer attraktiven Bewertung
Der MSCI Europe ist mit einem geschätzten EV/EBITDA von hellt sich für den Chemiewert BASF das Umfeld im Bereich
10 für das nächste Jahr deutlich attraktiver bewertet als der der Polymere/Polyamide auf. Auch ein Automobilsektor, der
vergleichbare Weltindex. Auch die Free-Cashflow-Rendite ist sich stabilisiert, sollte unterstützend wirken (Coating). Die
in Europa höher als im globalen Kontext. Und dann noch ein Top-3-Dominanz in 70 % seiner Geschäftsbereiche gefällt uns
Extremwert: Im Jahr 2020 war die relative Gesamtrendite ebenso. Eine überdurchschnittliche Dividenden-, Free-Cash-
zwischen dem MSCI Europe Substanz versus Wachstum so flow- und Shareholderrendite runden das positive Urteil ab.
hoch wie noch nie. 2021 wird der Kampf gegen Corona Linde ist ein Multiprofiteur in verschiedenen ökologischen
gewiss gewonnen und nach den US-Wahlen sollte die Politik- Wachstumsfeldern, vor allem im Bereich der Dekarbonisie-
landschaft wieder in ein ruhigeres Fahrwasser ohne anhal- rung, wegen seines globalen Exposure und seiner Diversität
tende Konflikte kommen. Es gibt aber noch weitere unter- in den Bereichen Gas und Wasserstoff erfolgt eine starke
stützende Aspekte. Im Moment sehen wir eine starke Korre- Durchdringung. Im letzten Jahr konnte Linde bei den Quar-
lation zwischen dem südkoreanischen KOSPI-Aktienindex talsberichten stets überzeugen, bei nach wie vor anspre-
und dem Kupferpreis. Das war in der Vergangenheit oft ein chender Bewertung. Von der Praxair-Übernahme erwarten
guter Indikator für den Beginn einer wirtschaftlichen Dyna- wir weitere Synergieeffekte. Als Dialysespezialist profitiert
mik. Wenn wir die jüngsten Zahlen aus China betrachten, ist Fresenius Medical Care von Themen wie Übergewicht und
hier ebenfalls eine Inflationsdynamik zu erkennen. Auch Überalterung. Aufgrund der Erweiterung der Kernkompeten-
wenn in Europa niemand mehr damit rechnet, könnte ein zen sollte trotz der jüngsten Gewinnwarnung die Profitabili-
Preisauftrieb einsetzen, wenn auch nur moderat, zumal die tät mittelfristig wieder gesteigert werden können. Das
Notenbanker es zulassen werden. Sowohl die Yield-Entwick- Unternehmen profitiert von beiden Parteien Medicare und
lung als auch der Verlauf des US-Dollar zum Euro könnten für Privat. China und Australien sind als neue Wachstumsmärkte
die Finanzwerte und die Zykliker einen neuen Schub bedeu- im Fokus. Und dann wäre da noch SAP, die wegen einer
ten. Im Bereich der Banken, der Technologie, der Energie und schnelleren Umsetzung von Softwarelizenzen auf Cloudver-
in Teilen der Industrie sollten wir nach einem «annus horribi- träge letztes Jahr massiv unter Druck gekommen sind. Eine
lis» wieder dynamischere Gewinnrevisionen sehen. Neben grosse Opportunität aufgrund der aktuellen günstigen
den Senatswahlen in Georgia und den Entscheidungen der Bewertungen.
OPEC dürfte es dieses Jahr wegen des Bewertungs-Spread
zwischen Substanz und Wachstum immer wieder zu «Value- Christoph Hilfiker
Sweetspots» kommen. Wieso ist dieser Prozess noch nicht zu Fondsmanager LLB Aktien Europa
Ende? Wenn man die europäische «Valuation Dispersion»
betrachtet – das Verhältnis zwischen den 30 % am attraktivs-
Hohe «Valuation Dispersion» Mögliche DAX-Gewinner in diesem Jahr
1.4 130
120
1.2
110
1.0
100
0.8 90
0.6 80
70
0.4
60
0.2
50
Daten Morgan Stanley / eigene Darstellung Daten Bloomberg / eigene Darstellung
0 40
Jan 2020 Mär 2020 Mai 2020 Jul 2020 Sep 2020 Nov 2020 Jan 2021
87
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96
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DAX Index BASF Linde Fresenius Medical Care SAP
Geld & Börse · März 2021
Aktienmärkte im Überblick
Nach einem kurzen Rücksetzer Aktienmärkte in Schweizer Franken – 1 Jahr
genau zum Ende des Januars hat der
125
Markt im Februar wieder an Fahrt (indexiert, Total Return)
aufgenommen. Verschiedene Ak-
115
tienmärkte notieren auf Allzeit-
Höchstständen. Die steigenden Ak-
105
tienkurse werden von besseren Un-
ternehmensergebnissen begleitet.
95
Seit Jahresbeginn legt der MSCI Welt bereits wieder über
6.5 % zu (in CHF, inkl. Dividenden). Die gute Entwicklung ist 85
einerseits den Unternehmensergebnissen für das vierte
Quartal 2020, andererseits dem Impffortschritt geschuldet. 75
Vor allem in den USA ist das Tempo beachtlich, was der Inves-
Daten Bloomberg / eigene Darstellung 8
torenstimmung zuträglich ist. Die Jahresabschlüsse sind 65 –
9
mittlerweile zu etwa 75 % rapportiert und es zeichnet sich
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03
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08
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02
ab, dass die Unternehmen zum dritten Mal in Folge deutlich
MSCI USA MSCI Europe MSCI Pacific MSCI GEM SPI
bessere Resultate erzielt haben, als von den Analysten
geschätzt wurde. Das positive Bild bestätigt sich über die ver-
schiedenen Regionen, Sektoren und auch Unternehmens- Performance globale Sektoren
grössen. In der Folge werden jetzt die Gewinnerwartungen
für 2021 ebenfalls weiter angehoben. Damit bleibt die Erho- 150
(indexiert, in USD)
lung der Unternehmensgewinne nebst der anhaltenden Tief- 140
zinspolitik der Notenbanken der wesentliche Treiber für das 130
Geschehen an den Aktienmärkten. Höhere Zinsen in den USA 120
deuten auf höhere Inflationserwartungen hin, aber auch auf 110
ein dynamischeres Wachstum bei den Unternehmensgewin- 100
nen. Gesamthaft empfehlen wir für die nächste Zeit eine tak- 90
tische Aktienquote, die leicht über der Strategie liegt, und 80
eine zyklische Ausrichtung bei den Sektoren. 70
60
«Nachhaltiges Investieren» gewinnt rasch an Bedeutung. 50
Damit stellt sich einem Investor unter anderem die Frage, in 40
welchen Ländern und Regionen bzw. Sektoren sich Unter-
0
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12
01
02
nehmen finden lassen, die nach den gegebenen Kriterien
MSCI Zyklischer Konsum MSCI Technologie MSCI Kommunikation
nachhaltig wirtschaften. Die untere Grafik gibt einen ersten MSCI Grundstoffe MSCI Gesundheit MSCI Industrie
Hinweis darauf, wie sich das Investitionsumfeld in Bezug auf MSCI Basiskonsum MSCI Finanz MSCI Versorger
ESG (Ökologie, Soziales und Unternehmensführung) dar- MSCI Immobilien MSCI Energie
stellt. Es fällt auf, dass Europa inkl. Schweiz hier eine leichte
Führungsrolle innerhalb der Regionen einnimmt: je grüner,
desto nachhaltiger. Dagegen zeigen sich Unternehmen in ESG-Verteilung Regionen und Sektoren
Schwellenländern in Summe noch sichtbar weniger weit
fortgeschritten. ESG-Rating
ESG-Rang Sektor / Region Global USA Europa Japan EM
Auf Ebene der Sektoren sticht besonders der Technologiesek- Gesamt Region 23 22 21 24 26
tor positiv hervor. Damit war in der Pandemie auch häufig die 1 Technologie 17 17 13 19 20
Aussage verbunden: Nachhaltigkeit = gute Performance. Das 2 Kommunikation 22 22 17 21 24
ist allerdings etwas zu einfach gedacht. Natürlich haben es
3 Zykl. Konsum 22 23 18 23 24
Unternehmen im Energiesektor oder Bergbau schwerer, in
Ökologie zu punkten. Grundsätzlich gibt es aber in allen 4 Finanz 23 23 21 25 28
Regionen und Sektoren Vertreter, die gut bis sehr gut 5 Basiskonsum 24 24 23 24 28
abschneiden. Daraus lassen sich jederzeit diversifizierte Port- 6 Gesundheit 25 25 24 27 31
folios konstruieren. Im Vordergrund steht dabei die Verzah-
7 Industrie 25 27 21 24 29
nung von «weicheren» Unternehmensattributen und den
eher «harten» betriebswirtschaftlichen Kennzahlen. Diese 8 Grundstoffe 28 24 25 32 36
Kombination macht schon heute, in Zukunft allerdings ver- 9 Versorger 29 31 23 42 34
stärkt den Anlageerfolg aus. 10 Energie 32 33 31 35 37
ESG Scores sind marktkapitalisierungsgewichtet / Skala von 0 bis 100,
Christian Zogg wobei 0 am besten.
Leiter Equity und Fixed Income Management Quelle: Citigroup, Bloomberg, Sustainalytics, MSCI
Geld & Börse · März 2021
Schweiz Österreich
Defensive Titel kommen nicht vom Robuste Kernkapitalquoten bringen
Fleck. Aber langfristig orientierte den M&A-Motor zum Laufen und
Investoren können mit einer Inves- stellen die Weichen für die Zukunft.
tition aktuell nicht viel falsch Nach zwei Zukäufen der Raiffeisen
machen. Bei Novartis wird Entresto Bank in Osteuropa hat nun auch die
nach Anlaufschwierigkeiten doch BAWAG ihre Akquisitionskasse
noch zum Mega-Blockbuster. lockergemacht und die irische Depfa
Bank übernommen.
Das Jahr 2020 verlief für viele Schweizer Unternehmen Bankaktien waren in den letzten Jahren nicht sonderlich
erstaunlich gut. Die Marktreaktion fällt jedoch gerade bei attraktiv. Gründe sind neben zu hohen operativen Kosten vor
defensiven Werten eher verhalten aus. Swisscom konnte den allem gesunkene Zinsmargen und schmelzende Provisionser-
Free-Cashflow um 27 % steigern und Nestlé, Roche und träge. Vor dem Hintergrund historisch äusserst attraktiver
Zurich konnten den Gewinn pro Aktie trotz Pandemie und FX- Bewertungskennzahlen infolge massiver Restrukturierungs-
Schwäche beinahe halten. Galenica konnte den Umsatz massnahmen und einer mittelfristig wohl steileren Zinskurve
sogar um 5 % steigern, während Novartis beim Umsatz um in Europa dürfte dem Sektor wohl bald wieder mehr Auf-
3 % und beim Gewinn um 14 % zulegte. Trotz allem kommen merksamkeit geschenkt werden. Die Dividendenpolitik,
diese Aktien aktuell nicht vom Fleck, während bei gewissen aktuell durch die EZB fremdgesteuert, dürfte zudem nicht
zyklischen Titeln eine regelrechte Euphorie aufkommt. von Dauer sein. Wir werten es als positives Zeichen, dass die
Raiffeisen Bank International nach Jahren des Stillstands
Seit 1926 haben Schweizer Aktien pro Jahr 3.7 % mehr Ren- wieder das M&A-Parkett betritt und anorganisches Wachs-
dite erwirtschaftet als Obligationen. Nun rentiert der Obliga- tum anstrebt, wie kürzlich mit dem Kauf des FX-Transakti-
tionenmarkt negativ. Dividendenrenditen von 3 bis 5 %, wie onsanbieters Akcenta und der tschechischen Equa Bank, die
sie die oben erwähnten Titel aufweisen, sind in diesem Kon- auf Konsumkredite spezialisiert ist. Da in der CEE-Region
text sehr attraktiv, zumal keine der Firmen Gewinn und Free- deutlich attraktivere Margen erzielt werden können, machen
Cashflow voll ausschütten und damit Kapital für Wachstum diese Zukäufe jedenfalls Sinn. Ebenfalls einen spannenden
bereitstellen. Somit sollten für diese Titel attraktive Gesamt- Zukauf hat die Dividendenperle unter den österreichischen
renditen sogar ohne hohes Wirtschaftswachstum möglich Banken vollzogen. Die BAWAG übernimmt die kapitalstarke
sein. Falls dieses nominell nun doch wieder höher ausfällt, als Pfandbriefbank Depfa, die ihrerseits keine Neugeschäftsver-
es der Markt einzupreisen scheint, wäre das ein schöner pflichtungen eingeht, sondern unter Werterhalt den scho-
Zusatz zur sowieso bereits attraktiven Gesamtrendite. Dazu nenden Abbau ihres Portfolios verfolgt. Hier sollte die BAWAG
kommen unternehmensspezifisch positive Entwicklungen ihre grosse Stärke der Kosteneffizienz gut nutzen können.
wie bei Novartis mit der Entresto-Zulassung für eine weitere Die Tatsache, den Kaufpreis unter Buchwert zu ergattern,
Form der Herzinsuffizienz. Entresto wurde 2016/2017 beim ermöglicht eine weitere Stärkung des Eigenkapitals und lässt
Produktstart als eine der grössten Enttäuschungen des Jahr- die geplante Dividende unberührt. Diese soll weiterhin
zehnts kommentiert. Nun dürfte Entresto mit USD 5 Mrd. EUR 460 Mio. für 2021 betragen, was eine unglaubliche Ren-
Umsatz im Jahr 2024 zum Mega-Blockbuster werden. dite von über 10 % bedeuten würde.
Thomas Kühne Paul Pichler
Fondsmanager LLB Aktien Schweiz Fondsmanager LLB Aktien Österreich
Defensive Titel wie Swisscom und Novartis mit Mühe Günstiges Umfeld für M&A in der CEE-Region
140 1.5
(Rendite inkl. Dividende)
130 1.3
120 1.1
110 0.9
100 0.7
Daten Bloomberg / eigene Darstellung Daten Bloomberg / eigene Darstellung
90 0.5
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
9
9
9
9
9
9
0
0
0
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0
1
01
01
01
01
01
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02
02
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02
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02
02
.2
.2
.2
.2
.2
.2
.2
.2
.2
.2
.2
.2
.2
BEst KBV (CECEBNK-Index) 5-Jahres-Durchschnitt
01
03
05
07
09
11
01
03
05
07
09
11
01
Novartis Swisscom SPI
Geld & Börse · März 2021Europa Nordamerika
Fiat Chrysler und Peugeot schlies- Die kalifornische Motorfahrzeugbe-
sen sich zum viertgrössten Auto- hörde veröffentlicht jährlich die
bauer «Stellantis» zusammen. Der Statistiken zu selbstfahrenden Fahr-
Name leitet sich aus dem lateini- zeugen. Vor unzähligen privaten
schen Wort «stellare» ab, was so viel Firmen thronen Waymo (Alphabet)
bedeutet wie «mit Sternen aufhel- und Cruise (GM) mit deutlichem
len». Der Zusammenschluss erfolgt Abstand an der Spitze. Auch Zoox
in einem schwierigen Umfeld. hat fleissig Meilen abgespult.
Noch nie waren Automobilbauer derart gefordert, die richti- Die Statistik gibt Auskunft darüber, welche Distanz jedes
gen Weichen zu stellen. Elektrostrategie, Modellfokussie- Fahrzeug von Firmen, die im Besitz einer Bewilligung zum
rung und Kostenmanagement, Digitalisierung der Fahrzeug- Test von selbstfahrenden Fahrzeugen (Autonomous Vehi-
architektur, Technologiepartnerschaften sind nur ein kleiner cles) sind, 2020 gefahren ist und wie oft der menschliche
Auszug der Themen, die bewältigt werden müssen. Für Stel- (Mit-)Fahrer eingreifen musste. Der Report findet daher eine
10
lantis ergeben sich folgende Chancen: In Europa wachsen die grosse Beachtung, ist jedoch mit Vorsicht zu geniessen. Die –
11
Kernmärkte Deutschland, Grossbritannien, Frankreich und Statistik umfasst zum einen nur den Bundesstaat Kalifor-
Italien auf einen kombinierten Marktanteil von 13 %, 15 %, nien. Zudem wird nicht unterschieden, ob die Fahrzeuge in
34 % und 42 %. Das Exposure zu einer starken US-Ökonomie eher städtischem Gebiet oder auf dem Land unterwegs
ist ebenfalls ein Pluspunkt. waren – oder gar in simulierten Verkehrssituationen wie es
bspw. Nvidia nutzt. Nichtsdestotrotz sind die Ergebnisse
Die EUR 100 Mia., die als zusätzliches Budget zur Verfügung beeindruckend. So erzielte Cruise mit einer durchschnittli-
stehen, erlauben eine konsequente Umsetzung der Elektro- chen gefahrenen Distanz ohne menschliches Eingreifen von
strategie mit einer eigenen eVMP-Plattform. Von Beginn an 28'520 Meilen fast eine Verdoppelung zum Vorjahr und legte
stehen 29 elektrische Pkw-Modelle am Start. Bis Ende Jahr gesamthaft eine Distanz von rund 770'000 Meilen zurück.
sollen 10 weitere folgen. Bis 2025 soll für jedes neue globale Diese Entwicklung ist äusserst bemerkenswert, zumal die
Modell eine elektrische Version zur Verfügung stehen. Die Cruise-Autos vermehrt in Stadtgebieten unterwegs waren.
R&D-Investmentbudgets und Retail-Kanäle werden deutlich Auch die Alphabet-Tochter konnte mit gesamthaft ca.
grösser und erlauben zusätzliche Produktinnovationen und 630'000 Meilen und dem Topwert von 30'000 Meilen ohne
Wettbewerbsvorteile. In den nächsten drei Jahren dürften Eingreifen den Vorjahreswert mehr als verdoppeln. Neben
zusätzliche Synergien von mindestens EUR 2 Mia. bei der den beiden privat gehaltenen Unternehmen Pony.AI sowie
Plattformstrategie genutzt werden. CEO Carlos Tavares ist AutoX ist das Engagement von Zoox und Apple hervorzuhe-
der richtige Mann. Er fokussierte seine Produktionsstrategie ben. Die Amazon-Tochter Zoox absolvierte in 2020 mit ca.
stets auf Produkte, die auch profitabel verkauft werden kön- 100'000 Meilen die viertgrösste Distanz, und Apple ist mit
nen. Der EBIT-Ausweis von Peugeot nach der Opelüber- knapp 18'000 Meilen ebenfalls vorne mit dabei. Der harte
nahme bestätigt dieses Vorgehen. Für das nächste Jahr Konkurrenzkampf ist spürbar: Viele Firmen aus der 2019er-
dürfte Stellantis eine EBIT-Marge von 9 % erreichen, notiert Statistik haben ihre Geschäftstätigkeit mittlerweile aufgege-
aber knapp 50 % tiefer als die Vergleichsgruppe. ben.
Christoph Hilfiker Simon Öhri
Fondsmanager LLB Aktien Europa Fondsmanager LLB Aktien Nordamerika
Stellantis – Billiger und profitabler Autonomes Fahren in Kalifornien (2020)
5.0 12 40'000 800'000
(in %) Daten Department of Motor Vehicle, State of CA
4.5
35'000 700'000
10
4.0
30'000 600'000
3.5
8
3.0 25'000 500'000
2.5 6 20'000 400'000
2.0
15'000 300'000
4
1.5
10'000 200'000
1.0
2
0.5 5'000 100'000
Daten Bloomberg / eigene Darstellung
0.0 0 0 0
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20
20
20
20
20
is
M o
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EBIT-Marge Stellantis (r. S.) EBIT-Marge Peergruppe (r. S.)
EV/EBITDA Stellantis (l. S.) EV/EBITDA Peergruppe (l. S.) Ø Meilen ohne menschliches Eingreifen (l. S.) Gefahrene Meilen (r. S.)
Geld & Börse · März 2021Alternative Anlagen
Immobilienaktien Rohstoffe
Holz ist ein Baustoff mit Zukunft. Die Situation der Energieversorgung
Das beweisen neue Innovationen ist in den USA aktuell äusserst ange-
beim Windturbinen- und Hoch- spannt. Shale kann bei sehr tiefen
hausbau. Weyerhaeuser als grösster Temperaturen nicht gefördert wer-
Wald-REIT der Welt sollte davon den. In Texas sind aufgrund der wid-
profitieren. rigen Wetterumstände über zwei
Millionen Haushalte ohne Strom.
Der führende Windturbinenhersteller Vestas hat sich kürzlich Nach den Waldbränden in Kalifornien, die mutmasslich durch
an Modvion beteiligt. Modvion mit Sitz in Schweden ist ein Funkenflug veralteter Hochspannungsleitungen ausgelöst
Start-up, das ein System zum Bau von Windenergietürmen wurden, ist das eine weitere Tragödie, die auf viel zu niedrige
aus Holz anbietet. Das gesamte benötigte Holz für eine typi- Infrastrukturinvestitionen zurückzuführen ist. Mit dem ver-
sche Windturbine wächst innerhalb von fünf Minuten in mehrten Aufkommen von elektrischen Fahrzeugen wird das
schwedischen Wäldern nach. Vestas möchte nun vermehrt Stromnetzwerk noch weiter an die Grenzen der Belastbarkeit
die bisher verwendeten Stahltürme durch Holzkonstruktio- geführt. Die Erneuerungs- und Ausbauinvestitionen für die
nen ersetzen. Mit einer speziellen Aussenbeschichtung ist energiearme und effiziente Elektrozukunft bedingen eine
das System sogar für Offshore-Windturbinen auf offener See starke initiale Nachfrage nach Rohstoffen. Die Medien spre-
geeignet. chen in diesem Zusammenhang von einem neuen Rohstoff-
Superzyklus.
In den USA ist Holz das Standardmaterial beim Bau von Ein-
familienhäusern. Aber auch Hochhäuser können problemlos Mittelfristig, d. h. bis ca. in das Jahr 2040, geht die internati-
aus Holz gebaut werden, wie Sidewalk Labs von Alphabet/ onale Energieagentur IEA davon aus, dass die globalen CO2-
Google aufzeigt. In der Schweiz gehört die Firma Implenia zu Emissionen um bis zu 60 % des aktuellen Niveaus gesenkt
den Vorreitern mit Projekten in Winterthur (sue&til, Lokstadt) werden können. Während das Bevölkerungswachstum zu
und einem 80-m-Wohnhochhaus in Zug. Neben dem länger- einem geschätzten Mehrausstoss von 20 % führen wird, gibt
fristigen Potenzial von mehr Holzbau profitiert Weyerhaeu- die Agentur die Faktoren «Energienachfrage» und «Carbon
ser aktuell zudem vom Homeoffice-induzierten Boom von Intensity», also den Emissionsausstoss, als die wesentlichen
Einfamilienhäusern in den USA, der die US-Holzpreise auf Re- Treiber für den erwarteten Rückgang an. Mit einer Minde-
kordhochs getrieben hat. Schliesslich gefällt uns der Gedanke rung der Energienachfrage um über 20 % und einer Halbie-
von Waldbesitz als Absicherung gegen die stetige Erhöhung rung der «Carbon Intensity» sind die Ziele hochgesteckt.
der Geldmenge. Holz ist wie Bitcoin begrenzt – es dauert Bedenkt man, dass seit 1965 die Energienachfrage faktisch
Jahrzehnte, bis ein Baum hoch genug ist für die Verwendung nie gefallen ist, muss der Emissionsausstoss mittels Infra-
als Baumaterial. Holz ist aber im Gegensatz zu Bitcoin gut für strukturinvestments und technologischen Fortschritts mas-
die Umwelt und hat einen realen Nutzen in der Wirtschaft. siv gesenkt werden, um die Ziele erreichen zu können. Roh-
Weyerhaeuser ist unser grösstes Übergewicht und die fünft- stoffe bleiben somit für die Energiewende notwendig und
grösste Position im LLB Aktien Immobilien Global Fonds. auch danach essenziell für eine funktionierende Wirtschaft.
Thomas Kühne Timo Gruber
Fondsmanager LLB Aktien Immobilien Global Anlageklassen-Researcher Rohstoffe
Holz: Der Baustoff der Zukunft! Preisveränderung bei Rohstoffen
40
(in %)
36 %
30
29 %
20
15 %
10
0
–10
–20 %
–20
Daten Bloomberg / eigene Darstellung
–30
Quelle: Durham & Bates
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Preisveränderung verschiedener Rohstoffsektoren im Jahresvergleich
Geld & Börse · März 2021Beratungsmodelle
LLB Invest – Ihr Vermögen in guten Händen
Traditionelle Anlageberatung und Vermögensverwaltung Mit LLB Invest ist Ihr Anlagevermögen in mehrfacher Hinsicht
treffen auf innovative, moderne Beratungsmodelle. Unab- permanent in unserem Fokus:
hängig davon, ob Sie die Verwaltung Ihres Vermögens lieber
delegieren und sich auf andere Dinge im Leben konzentrieren Sicherheit und Überwachung
oder ob Sie selbst aktiv die Anlageentscheidungen treffen, die Sie bestimmen, wie intensiv Ihr Portfolio entlang
LLB bietet privaten wie auch institutionellen Kunden ein Ihrer individuellen Anlagestrategie überwacht
massgeschneidertes Angebot dafür: LLB Invest. werden soll. Je nach Beratungsmodell erhalten Sie
Hinweise auf Abweichungen von Ihrer Anlage-
Einfach und verständlich strategie.
Wir bieten Ihnen eine transparente und professionelle An-
lageberatung und Vermögensverwaltung an. Sie bestim- Beratung und Betreuung
men, welches für Sie die passende Lösung für die Anlage Persönliche Beratung und individuelle Betreuung
12
Ihrer Vermögenswerte ist. bei Ihren Anlageentscheiden erhalten Sie in allen –
13
Beratungsmodellen. Sie bestimmen die Häufigkeit,
Flexibel und individuell den Kommunikationsweg sowie den Umfang der
Im Zentrum stehen Sie und Ihre persönlichen Wünsche und Beratung. Darüber hinaus erhalten Sie Zugang zum
Bedürfnisse. LLB Invest lässt sich so individuell ausgestal- Know-how unserer Investmentspezialisten.
ten, dass es für Sie genau richtig ist.
Optimierung und Performance
Klar und transparent Sie bestimmen, ob Sie bei Abweichungen der
Unsere Beratung erfolgt systematisch und gut nachvollzieh- vereinbarten Portfoliovorgaben oder auch bei
bar. Wir analysieren Ihre Anlagen fortlaufend, stellen die Chancen im Markt einen neuen Anlagevorschlag
Ergebnisse im Detail dar und machen Ihnen konkrete Vor- erhalten möchten. Ein jährlicher Performanceaus-
schläge, wie Sie Ihr Vermögen stets optimal investieren. zug ist standardmässig mit dabei.
Unsere Beratungsmodelle
LLB Basic LLB Consult LLB Expert LLB Comfort
Ziele Persönlich – partner- Sicherheitsbewusst – Engagiert – immer am Puls Entspannt – exzellente
schaftlich unterstützt bestens beraten des Marktgeschehens Vermögensverwaltung
kontinuierlich optimiert
Ausprägung
Vorteile Persönliche Beratung Exzellentes Exzellentes Exzellentes
Standardisierte Risikomanagement Risikomanagement Risikomanagement
Anlagevorschläge Persönlicher Berater Höchste Flexibilität Höchste Flexibilität
Individuelle bei Portfoliovorgaben bei Portfoliovorgaben
Anlagevorschläge Persönlicher Berater Persönlicher Berater
Zugang zu Investment- Zugang zu Investment-
spezialisten spezialisten
Proaktive Information Rundumbetreuung
zu Marktchancen Aktives Nutzen von
Individuelle, erweiterte Marktchancen
Anlagevorschläge Ausführliches
Performance Reporting
Geld & Börse · März 2021LLB Comfort – unsere Vermögensverwaltung
Die Sicherung und ertragreiche Bewirtschaftung Ihres Der mit Abstand wichtigste Faktor für den Anlageerfolg
Vermögens ist unser wichtigstes Anliegen. Als leis- ist die Wahl der passenden Strategie. Unsere Kunden-
tungsfähiger Partner unterstützen wir Sie gerne in berater haben das Wissen und die Mittel, um gemein-
allen Aspekten der Vermögensverwaltung. sam mit Ihnen die Anlagestrategie zu finden, die auf
Ihre persönliche Situation zugeschnitten ist.
Makroökonomische, regulatorische und soziodemografische
Faktoren erhöhen die Komplexität der Verwaltungsaufga- So individuell unsere Kunden sind, so verschieden sind ihre
ben. Gleichzeitig fordern die Anleger von ihrem Vermögens- Bedürfnisse. Wir analysieren Ihre aktuelle Vermögenssitua-
verwalter zu Recht zunehmende Flexibilität und die Berück- tion und Ihre Anlageziele. Dabei berücksichtigen wir zeitliche
sichtigung ihrer individuellen Bedürfnisse. Auf diesen Faktoren wie Ihre Ertragserwartung, Ihre Risikotoleranz und
Anforderungen baut das Leistungsangebot von LLB Comfort Ihren Anlagehorizont. Besonders berücksichtigen wir Ihre
auf, den Vermögensverwaltungsmandaten der LLB. Lebenssituation und Ihre Liquiditätsbedürfnisse. In einem
nächsten Schritt definieren wir gemeinsam mit Ihnen die für
Aus dieser Zusammenarbeit ziehen Sie folgenden Nutzen: Sie passende Anlagestrategie. Basierend auf Ihrem Anlage-
profil investieren wir breit diversifiziert und verwalten Ihr
◆ Sie haben die Gewissheit, dass Ihr Vermögen stets optimal Vermögen aktiv.
betreut wird und dabei Ihre Wünsche berücksichtigt wer-
den. Unsere Erfahrung zeigt, dass sich die Bedürfnisse der Anleger
in der Regel auf einige wenige, typische Rendite-Risiko-Pro-
◆ Mit der laufenden Überwachung Ihres Portfolios streben file konzentrieren – wir stellen diese auf der folgenden Seite
wir die kontinuierliche Verbesserung der Performance an. detailliert vor. Diese Strategieprofile bieten wir risikokontrol-
Das heisst, unsere Spezialisten suchen den Markt systema- liert und optimiert in den Referenzwährungen CHF, EUR und
tisch nach Risikoprämien sowie Anlagechancen ab und USD an. Darüber hinaus gehende Erwartungen nehmen wir
nutzen diese zu Ihrem Vorteil. gerne auf und entwerfen zusammen mit Ihnen die für Sie
massgeschneiderte Anlagestrategie.
◆ Sie erhalten mehr Zeit für andere Aspekte der Verwaltung
Ihres Vermögens, weil Sie Routinetätigkeiten an die Spezi- Optimierung und Performance
alisten des LLB Asset Managements delegieren. Wir verwenden einen systematischen, valueorientierten
Selektionsprozess bei der Auswahl der Wertpapiere und
◆ Ihr persönlicher Kundenberater bleibt Ihr direkter Ansprech- Fonds. Dadurch investieren wir in günstig bewertete Titel
partner für alle finanziellen Anliegen. Gerne unterstützt er und nutzen deren langfristiges Potenzial, überdurchschnitt-
Sie auch bei weiteren Aufgaben in der Verwaltung Ihres liche Erträge zu erzielen. Wir streben nach breiter Diversifika-
Vermögens. tion sowohl nach Anlagekategorien als auch innerhalb der
Anlageklassen nach Einzeltiteln. Denn diversifizierbare Risi-
◆ Wir informieren Sie regelmässig, transparent und umfas- ken werden von den Märkten nicht entschädigt. Unsere glo-
send über die Entwicklung Ihrer Vermögenswerte – mit bal diversifizierte Vermögensaufteilung hat hohe Fremdwäh-
einem Reporting, das die Anlageperformance transparent rungsquoten zur Folge. Diese sichern wir weitgehend ab und
darstellt und das nach internationalen Standards (GIPS) investieren das dadurch frei werdende Risikobudget in
verifiziert ist. ertragbringende Anlageklassen.
◆ Wir erläutern Ihnen unsere Anlageentscheide verständlich Wir vereinbaren mit dem Kunden, von den vertraglich festge-
– insbesondere weil wir überzeugt sind, dass anspruchs- legten Gewichten der Anlageklassen in einem definierten
volle und gut informierte Kunden langfristig die besten Mass abweichen zu können. Dadurch können wir besondere
Partner sind. Marktumstände optimal nutzen. In unserem Anlageaus-
schuss denken wir in Ertragserwartungen über zwölf Mo-
nate. Hierfür werden periodisch quantitative und qualitative
Faktoren systematisch abgearbeitet. Wir konstruieren mit-
hilfe unserer proprietären Optimierungssoftware effiziente
Portfolios, die ein vorgegebenes Risikobudget zur Maximie-
rung des erwarteten Ertrages nutzen. Einen Überblick über
unser breites Angebot geben wir Ihnen auf den folgenden
Seiten.
Geld & Börse · März 2021Anlagestrategien und taktische Asset Allocation
Strategien im Überblick Taktische Asset Allocation
Im Rahmen unserer Vermögensverwaltung mit LLB Comfort EU-Impfkampagne belastet den Euro
bieten wir ein breites Angebot verschiedener Anlagestrate- Die Mitgliedsstaaten der Eurozone haben auf die zweite
gien an, die den unterschiedlichsten Anforderungen in Bezug Infektionswelle des Covid-19 mit strengen Eindämmungs-
auf Anlagehorizont und Einsatz verschiedener Anlagekate- massnahmen reagiert. Zudem verläuft die europäische Impf-
gorien gerecht werden. Alle Strategiemodelle verfügen über kampagne im Vergleich zu den USA zurzeit schleppend. Die-
ein herausragendes Risiko-Ertrags-Verhältnis. ses Umfeld wird die wirtschaftliche Erholung im Euroraum
verzögern. Die jüngst eingetrübten Wachstumsaussichten
LLB-Strategiemodelle für die Eurozone werden vorerst den Euro dämpfen. Wir hal-
Die LLB-Strategiemodelle investieren in unterschiedlicher ten an der neutralen Währungsgewichtung fest.
Gewichtung in die klassischen Anlagekategorien wie Geld-
marktanlagen, Aktien und Obligationen. Neben Staats- und Steigende Renditen bringen Verluste
Unternehmensanleihen berücksichtigen wir auch Wandel- Bisher erleben Obligationen kein angenehmes Jahr. Die Ren-
14
anleihen, inflationsgeschützte und High-Yield-Obligationen. diten der Staatsanleihen steigen, insbesondere in den USA, –
15
Dabei achten wir auf eine hohe Qualität der Wertschriften. Es was zu Verlusten bei Staats- und Unternehmensanleihen
stehen sechs verschiedene Risiko-Ertrags-Modelle in jeweils führt. Unser Untergewicht kommt uns darum gelegen. Wir
drei Referenzwährungen zur Auswahl (CHF, EUR und USD). behalten es bei, weil sich der Anstieg der Renditen noch fort-
Diese Modelle nennen wir Festverzinslich, Konservativ, Ren- setzen dürfte. Hochzinsanleihen fallen mit positiver Perfor-
dite, Ausgewogen, Wachstum und Aktien. In der genannten mance auf, weshalb wir ihr Neutralgewicht nicht ändern.
Reihenfolge steigen sowohl Risiko- und Ertragserwartung
als auch der notwendige Anlagehorizont des Anlegers. Zyklische Erholung in voller Fahrt
Die Konjunkturerholung führt zu hohen Gewinnwachstums-
Investment-Themen raten bei den Unternehmen. Das bestätigt sich auch in der
Ergänzend zur traditionellen Strategie Welt bieten wir Ihnen Berichtsperiode für das letzte Quartal 2020, die sehr gut ver-
verschiedene thematische Umsetzungsarten an, die jeweils läuft. Das ist normalerweise eine ausgezeichnete Gelegen-
einen anderen Schwerpunkt setzen. So z. B. Nachhaltig, heit für Aktieninvestments. Temporäre Rückschläge würden
Schweiz, Passiv und Alternativ. Weitere Angaben hierzu fin- wir als Zukaufgelegenheit nutzen. Die gesamte Aktienquote
den Sie auf den folgenden Seiten beziehungsweise in unseren inkl. Immobilienaktien halten wir weiterhin auf einer leich-
LLB-Comfort Publikationen. ten Übergewichtung in Relation zur Strategie.
Immobilien und Alternative Anlagen (inkl. Cat Bonds)
Den Einfluss der Aktienmärkte auf Hedge Funds erachten wir
im Moment als sehr hoch. Wir sind neutral gewichtet und
bleiben bei der Auswahl der Strategien selektiv, wobei wir
Global Macro, CTAs und marktneutrale Strategien gegenüber
Long-Short Equity bevorzugen. Interessant für das Jahr 2021
erscheinen uns ausserdem nachhaltige Hedge Funds. Wir
halten an der taktischen Cat-Bond-Quote fest. Der Cat-
Bond-Markt profitiert von der hohen Nachfrage und das
Volumen steigt weiterhin an. In globalen Immobilienaktien
sind wir weiterhin übergewichtet. Sie sind attraktiv bewertet
und die Dividendenrendite ist hoch im Vergleich zu den Zin-
sen. Die neutrale Position bei Rohstoffen bleibt gerechtfer-
tigt, auch wenn sich das Bild zyklisch aufhellt. Der Markt
eskomptiert derzeit eine schnelle Rückkehr auf einen höhe-
ren Wachstumspfad. Dabei wird potenziellen Risikofaktoren
derzeit (zu) wenig Bedeutung zugemessen.
Geld & Börse · März 2021Rendite und Risiko der LLB-Anlagestrategien
Wir bieten unseren Kunden auf ihre Bedürfnisse, Ziele und Möglichkeiten abgestimmte Anlagestrategien mit unterschiedlich
hohen Aktienanteilen in den Referenzwährungen CHF, EUR und USD an. Der Anlagehorizont, die Risikobereitschaft und die
Vermögensstruktur spielen in der Vermögensverwaltung eine entscheidende Rolle.
Strategien im Überblick
Festverzinslich Konservativ Rendite Ausgewogen Wachstum Aktien
Rendite
Risiko
Anlageziele
Kapitalerhalt
Kapitalwachstum
Anlegerprofil
10% 10 % 5% 5% 5% 5%
Wert
Wert
Wert
Wert
Wert
Wert
Wert
Wert
Wert
Wert
Wert
Wert
Bereitschaft Vermögens- 10% 8% 25% 15%
schwankungen zu tragen 80% 9% 65% 40% 5% 95%
73 % 5% 75%
50%
Jahre
Jahre Jahre
Jahre Jahre
Jahre Jahre
Jahre Jahre
5%
Jahre Jahre
Jahre
Ertragserwartung
Empfohlener Anlagehorizont > 2 Jahre > 2 Jahre > 4 Jahre > 6 Jahre > 8 Jahre > 10 Jahre
Struktur
Liquidität 10 % 10 % 2% 1% 1% 2%
Obligationen 10 % 9% 3% 5% 5% 98 %
80 % 8% 23 % 46 % 20 %
Wandelanleihen 73 % 9% 5% 5%
Aktien 63 % 43 % 69 %
Alternative Anlagen
Geld & Börse · März 2021Die Wertentwicklung der globalen LLB-Anlagestrategien
in der Referenzwährung CHF
Rendite und Risiko der globalen LLB-Anlagestrategien
Festverzinslich Konservativ Rendite Ausgewogen Wachstum Aktien
Erwartete Rendite p. a. 0.25–1.25 % 0.75–1.75 % 2.00–3.00 % 3.75–4.75 % 5.75–6.75 % 7.75–8.75 %
(3–5 Jahre)
Extremwerte 12 Monate +13.8 % +14.9 % +20.9 % +29.0 % +39.8 % +47.0 %
(1996–2020) * –9.5 % –11.8 % –18.6 % –25.9 % –34.9 % –40.4 %
Wahrscheinlichkeit von einmal in einmal in einmal in einmal in einmal in einmal in
12 Monatsperioden mit 9.5 Jahren 7.0 Jahren 4.5 Jahren 3.5 Jahren 3.5 Jahren 3.5 Jahren
negativer Performance
(1996–2020) *
* Diese Periode umfasst vier globale Extremsituationen an den Aktienmärkten (Asien-Krise 1998, High-Tech-Bubble 2000, Immobilien- und Finanzkrise 2008, 16
Corona-Krise 2020). –
17
Eine CHF-Anlage hätte sich vom 31.12.1996 bis zum 31.12.2020 wie folgt entwickelt:
450
400
350
300
250
200
150
100
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Sparkonto Festverzinslich Konservativ Rendite Ausgewogen Wachstum Aktien
Die Wertentwicklung der Anlagestrategien wurde auf der Basis der strategischen Vermögensaufteilung dargestellt. Als Datengrundlage für die jeweiligen
Anlageklassen werden Marktindices mit den Gewichtungen Stand Dezember 2020 verwendet. Die Periode von 1996–2020 umfasst vier globale Extremsitua-
tionen an den Aktienmärkten (Asien-Krise 1998, High-Tech-Bubble 2000, Immobilien- und Finanzkrise 2008, Corona-Krise 2020).
Wertentwicklung im Überblick
Festverzinslich Konservativ Rendite Ausgewogen Wachstum Aktien
Historische Rendite p. a. 3.1 % 3.3 % 3.8 % 4.5 % 5.4 % 6.2 %
(1996–2020)
Maximale Break-Even-Periode 22 Monate 26 Monate 56 Monate 64 Monate 72 Monate 74 Monate
nach einer Extremsituation
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