CIO Insights - In Acht nehmen Update unserer Investmentthemen und Prognosen - Q4 2019 - Deutsche Bank Wealth Management
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Q4 2019 CIO Insights In Acht nehmen Update unserer Investmentthemen und Prognosen
CIO Insights
1
In Acht nehmen
In langen Phasen wirtschaftlicher Unsicherheit besteht die Gefahr,
den Überblick über künftige Risiken zu verlieren. Der Handelskonflikt
zwischen den USA und China schaukelt sich bereits seit mehr als einem
Jahr hoch, andere geopolitische Krisen dauern noch länger an – der
Brexit-Prozess etwa läuft schon seit über drei Jahren. Trotz wiederholter
Christian Nolting
Volatilitätsspitzen hat es jedoch an den Märkten keine nachhaltige
Global CIO Negativentwicklung gegeben. Großteils ist dies auf die fortwährenden
Anstrengungen der Zentralbanken zurückzuführen: die US-Notenbank,
die EZB und die japanische Zentralbank haben gehandelt um weiteren
Konjunkturschwächen vorzubeugen. Neben dem Wirtschaftswachstum
hat dies auch die Finanzmärkte unterstützt, wenngleich dies nicht das
primäre Ziel der Zentralbanken ist.
Obwohl sich die Zeiten seit Beginn des Jahres geändert haben bleiben wir weiterhin den sechs
Themen treu, welche wir zu Jahresbeginn festgelegt haben.
01 Unsere erste These „Volkswirtschaft – Langsameres Wachstum“ hat sich bereits in Form
einer Konjunkturabkühlung in den meisten wichtigen Regionen und einer möglichen
Rezession in einigen Volkswirtschaften bewahrheitet. Die entscheidende Frage ist jetzt,
ob der Wachstumsmotor USA angesichts des Handelskonflikts und anderer Probleme zu
stottern beginnt. Wir halten eine Rezession jedoch weder in den USA noch weltweit für
eine unmittelbare Gefahr (siehe Erläuterung auf Seite 4). In der Detailbetrachtung ist das
wichtigste Thema die Frage, ob die Probleme im verarbeitenden Gewerbe die Verbraucher
entmutigen, was den Dienstleistungssektor belasten würde.
02 Unser zweites Thema „Kapitalmärkte – Wachsamkeit in Bezug auf Volatilität“ bleibt ebenfalls
relevant. Im Jahr 2019 hat es bislang noch keine vergleichbare Volatilität gegeben wie an
den Aktienmärkten gegen Ende 2018. Dennoch kann man derartige Turbulenzen nicht
ausschließen. Zum Handelskrieg und anderen geopolitischen Spannungen kommen die
üblichen Wirtschaftsprobleme in dieser Spätphase des Jahres. Gleichzeitig wird immer
deutlicher, dass die Märkte auch zu diesem Zeitpunkt noch auf Unterstützung durch die
Geldpolitik angewiesen sind. Zudem ist der VIX-Index nicht das einzige Barometer für die
Volatilität: andere Anlageklassen könnten auch erhöhte Volatilität erfahren.
03 Anleihen sind dabei ein besonderes Sorgenkind. Unser drittes Thema lautet „Anleihen –
Die Rückkehr der US-Renditen“. Während die Staatsanleiherenditen deutlich
stärker zurückgegangen sind als erwartet, bleiben wir bei der zu Beginn des Jahres
ausgesprochenen Empfehlung einer selektiven Strategie. In einem Umfeld, in dem
die Renditen in immer weiteren Bereichen unter Null gedrückt werden, können einige
Schuldemissionen in Schwellenländern und hochverzinslichen Anleihen weiterhin
interessant sein.
04 Das aktuelle Umfeld hat auch Bedeutung für unser viertes Thema „Aktien –
Gewinnwachstum lässt nach“. Analog zu sinkenden Wachstumsprognosen wurden auch
die Unternehmensgewinne entsprechend korrigiert. Die Erwartungen für das vierte
Quartal 2019 könnten sich jedoch nach wie vor als zu optimistisch herausstellen. Trotz der
anhaltenden Unterstützung durch die Geldpolitik werden Aktien aus unserer Sicht in den
nächsten zwölf Monaten nur eine moderate Rendite bieten: Das alte Argument, dass es
„keine Alternative“ zu Aktien gibt, reicht allein nicht für eine Erholung aus.
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
CIO Insights
2
05 Das Thema Währungsrisiko wird bei global ausgerichteten Portfolios häufig unterschätzt. Im
Rahmen unseres fünften Themas „Devisen und Rohstoffe – Dollar und Öl im Mittelpunkt“
haben wir die These vertreten, dass der US-Dollar gegenüber dem Euro nicht wesentlich
fallen würde. Dies hat sich als grundsätzlich richtig herausgestellt. Die Frage ist nun,
inwieweit der Handelskonflikt der US-Währung politische Probleme bereiten wird.
Profitieren könnten weiterhin vor allem der Yen und der Schweizer Franken. Die jüngsten
Ereignisse auf dem Rohölmarkt haben uns daran erinnert, dass wir uns nicht auf ein
ungestörtes Angebot verlassen können. Allerdings dürften sich Anleger langfristig eher
Sorgen um die schwächelnde Nachfrage machen.
06 Unser sechstes Thema „Langfristige Anlagethemen – Technologischer Wandel“ bleibt
nach wie vor sehr relevant. Der Kurseinbruch einiger Technologie-Aktien darf nicht den
Blick darauf verstellen, welche Rolle der Sektor bei der Gestaltung der vielen spannenden
strukturellen Veränderungen in der Weltwirtschaft spielt. Das Anlegerinteresse an ESG-
Themen, d.h. Investitionen unter Berücksichtigung von Umweltschutz-, Sozial- und
Unternehmensführungs-Aspekten, nimmt weiterhin zu, bedingt durch strukturelle
Veränderungen, die ESG-Themen fördern. Fiskalpolitische Maßnahmen sind wieder
Gegenstand der Diskussion, was auch eine Bedeutung für unser anderes Strukturthema für
2019 hat: Investitionen in die Infrastruktur.
Was ist einem Anleger in dieser Situation zu raten? Die Antwort ist die stetige Anpassung
des Portfolios und das Wappnen gegen mögliche künftige Rückschläge. Obwohl wir nicht
von einem weltweiten Abschwung ausgehen, ist weitere Volatilität wahrscheinlich, was
bei der Portfoliozusammenstellung antizipiert werden sollte. Angesichts der eher geringen
Renditeerwartungen im Aktienbereich in den nächsten zwölf Monaten sollte eine höhere
Aktiengewichtung vermieden werden. Regionale und sektorale Präferenzen sind klar zu formulieren.
Man sollte beachten, dass auch Staatsanleihen von Industrieländern nicht unbedingt „sicher“
sind. Chancen gibt es aber womöglich auch anderswo, zum Beispiel bei Unternehmensanleihen
mit Investment-Grade-Rating oder in Schwellenländern. Währungsrisiken dürfen dabei nicht
vernachlässigt werden. Portfoliomanagement und -anpassungen sind entscheidend: In diesem
Umfeld muss man flexibel bleiben.
Christian Nolting
Global CIO
Kurz-Insights
Themen 2019
oo Die Wirtschaft kühlt sich wie erwartet ab, mit einer globalen
Rezession ist jedoch nicht zu rechnen.
oo Auf Volatilität achten, da die Renditen womöglich noch lange
niedrig bleiben und das Gewinnwachstum bei börsennotierten
Bitte den QR-Code
Unternehmen nachlässt.
benutzen, um weitere
oo Konstante Portfolioanpassung: Fokus auf langfristige Anlagethemen. Publikationen von
Deutsche Bank Wealth
Management aufzurufen.
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
CIO Insights
Inhaltsverzeichnis
3
Inhaltsverzeichnis
Update zu Thema 1
Volkswirtschaft – Langsameres
Wachstum
S. 4
Update zu Thema 2
Kapitalmärkte – Wachsamkeit in
Bezug auf Volatilität
S. 7
Update zu Thema 3
Anleihen – Die Rückkehr der
US-Renditen
S. 9
Update zu Thema 4
Aktien – Gewinnwachstum lässt
nach
S. 13
Update zu Thema 5
Devisen und Rohstoffe – Dollar
und Öl im Mittelpunkt
S. 16
Update zu Thema 6
Langfristige Anlagethemen –
Technologischer Wandel
S. 18
Prognosen Glossar Wichtige Hinweise
S. 21 S. 23 S. 25
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
CIO Insights
Themen für 2019
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Update zu Thema 1
Volkswirtschaft – Langsameres Der Verbraucher als letzte
Konjunkturstütze
Wachstum
Die Zentralbanken sind bereit, das Wirtschaftswachstum bei Bedarf zu
unterstützen. Wir erwarten keine globale Rezession. Wichtig ist dabei
aber die Stimmung der Verbraucher: Ihr Vertrauen könnte durch negative
Wirtschaftsnachrichten belastet werden.
Rezession steht kurzfristig nicht bevor
Das Thema bleibt eine Verlangsamung des Wachstums, keine unmittelbar drohende Rezession.
Die Märkte verwechselten bei der Inversion der US-Zinskurve im Sommer ein mögliches
Anzeichen für eine Rezession mit einem Beweis. In der Vergangenheit hat nicht jede Inversion der
Zinskurve zu einer Rezession geführt, und wenn es dazu kommt, lässt sie in der Regel nach einer
Inversion ein bis drei Jahre auf sich warten. Es ist überdies offensichtlich, dass der Rückgang der
zehnjährigen Staatsanleiherendite in erster Linie nicht auf Erwartungen hinsichtlich der Geldpolitik
oder auf die Perspektive der US-Notenbank zurückzuführen sind, sondern auf rapide fallende
Inflationserwartungen.
Die US-Wirtschaft zeigt sich nach wie vor stark und soweit erstaunlich widerstandsfähig gegen den
eskalierenden Handelskonflikt und die damit verbundenen wirtschaftlichen Belastungen. Grund
dafür sind vermutlich ihr hoher Diversifizierungsgrad sowie der relativ geringe Anteil von Exporten
und Importen am Bruttoinlandsprodukt. Entscheidend für das weitere Wachstum wird aber auch
das Verbrauchervertrauen sein, und hier sind bisher kaum Anzeichen für eine deutliche Eintrübung
festzustellen. Wir erwarten für die USA 2019 ein Wachstum von 2,3%, nach 2,9% im Jahr 2018.
Für 2020 prognostizieren wir nur einen leichten Rückgang auf 2,0% (Prognosen jeweils für das
Kalenderjahr).
Mögliche Belastung des Verbrauchervertrauens durch Probleme im
verarbeiteten Gewerbe
Die Vereinigten Staaten sind unter den Industrienationen damit weiterhin der Spitzenreiter beim
Wirtschaftswachstum. Für die Eurozone erwarten wir ein Wachstum von 1,2% im Jahr 2019 und
1,1% im Jahr 2020. Die deutsche Wirtschaft, bis vor kurzem die Wachstumslokomotive der Region,
ist mit ihrem Exportmodell ins Straucheln geraten. Das verarbeitende Gewerbe nimmt in Deutschland
mit 20% einen erheblich größeren Anteil am BIP als etwa in Frankreich ein (10%), was die deutsche
Wirtschaft verwundbarer gegenüber einem Rückgang der Nachfrage aus China und anderen
Ländern macht. Bislang haben die Schwierigkeiten in diesem Sektor dem Verbrauchervertrauen
noch nicht nachhaltig schaden können. Ändern wird sich dies jedoch vermutlich, sollte die
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
CIO Insights
Themen für 2019
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Arbeitslosigkeit steigen, und dann könnten sich die Probleme vom verarbeitende Gewerbe auf den
Dienstleistungssektor ausbreiten. Wir sehen bereits erste Anzeichen einer solchen Entwicklung,
und obwohl dieses Thema in Deutschland besonders wichtig ist, betrifft es auch andere Länder.
Eine schwache deutsche Wirtschaft belastet die gesamte Eurozone, die womöglich bald unter den
Auswirkungen des Brexit leidet – unabhängig davon, ob dieser im Rahmen einer Vereinbarung oder
als potenziell noch schädlicheres „No Deal“-Szenario erfolgt.
Weiche Landung für China, aber Probleme in anderen Schwellenländern
Bei den Schwellenländern hat die Frage der Entwicklung in China die größte Bedeutung.
China kurbelt die Wirtschaft mit einer Reihe fiskal- und geldpolitischer Maßnahmen an. Die
Wirtschaftsdaten lassen bislang vermuten, dass ein drastischer Wirtschaftseinbruch vermieden
werden konnte, wenngleich der Einkaufsmanagerindex PMI für das verarbeitende Gewerbe
unter 50 Punkte gefallen ist. Dem chinesischen Staat stehen zur Stimulierung der Konjunktur
noch weitere Möglichkeiten offen, weswegen wir keine dramatische Abkühlung erwarten. Das
Wirtschaftswachstum sollte 2019 bei 6,2% liegen (2018: 6,6%). Für das Jahr 2020 erwarten
wir ebenfalls ein für chinesische Verhältnisse moderates Wachstum von nur 6,0%. Angesichts
der Tatsache, dass Exporte etwa ein Fünftel der chinesischen Wirtschaftsleistung ausmachen,
und dass der schwelende Handelskonflikt wohl kaum ein rasches Ende finden wird, bleibt die
wichtigste Frage, ob der chinesische Privatkonsum weiterhin solide bleiben wird. In Indien bleibt die
Konjunktur weiterhin stabil, nicht zuletzt dank der Zinssenkungen seitens der indischen Zentralbank.
In anderen Schwellenländern wird die Frage des Wachstums vielfach von der Geldpolitik
abhängen. Ein ähnliches Szenario wie beim Realzinsschock angesichts des „Taper Tantrum“ 2013
in Form von Liquiditätsengpässen infolge der US-Geldpolitik ist aber nicht zu erwarten. Manche
Schwellenländer werden gegebenenfalls mit historischen Problemen zu kämpfen haben, vor
allem solche, die sich nicht an die gegenwärtige Wirtschaftsdoktrin halten – zu nennen ist hier
etwa Argentinien. Anderswo in Lateinamerika, beispielsweise in Brasilien, gibt es Anzeichen einer
konjunkturellen Erholung und ebenfalls sinkender Zinsen.
Trotz fallender Zinsen scheint die Inflation im Moment in fast allen Ländern der Welt kein Problem
darzustellen, und es sind auch keine besonders extreme Spekulationsblasen zu erkennen, die
zu einer plötzlichen Implosion führen könnten. Es erscheint daher unwahrscheinlich, dass die
Notenbanken zu einer plötzlichen Verschärfung der Geldpolitik gezwungen sein könnten. Das
weltweite Wirtschaftswachstum sollte sich daher abkühlen, ein Einbruch ist jedoch nicht zu
erwarten.
Abbildung 1: Das verarbeitende Gewerbe als Frühindikator für eine Wirtschaftsabkühlung in
China
Quelle: Deutsche Bank AG. Stand: August 2019.
%, im Jahresvergleich
8
7
6
5
2015 2016 2017 2018 2019
BIP-Wachstum Wachstum des verarbeitenden Gewerbes
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
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hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
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Themen für 2019
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Kurz-Insights
Volkswirtschaft
oo Das Wachstum verlangsamt sich in den großen Volkswirtschaften,
für 2019 oder 2020 ist aber keine globale Rezession zu erwarten.
oo Eine Verschlechterung der Arbeitsmarktsituation könnte das
Verbrauchervertrauen belasten.
oo Weiche Landung für China, aber spezifische Risiken in
Schwellenländern.
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
CIO Insights
Themen für 2019
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Update zu Thema 2
Kapitalmärkte – Wachsamkeit in Es ist nicht der richtige Zeitpunkt,
Vorsichtsmaßnahmen zu reduzieren
Bezug auf Volatilität
Volatilität hat viele Ursachen und tritt in vielerlei Form auf. Geopolitische
und andere Faktoren könnten weniger bedeutsam sein als eine
Veränderung der Zentralbankpolitik und das Risiko der Fehlkommunikation.
Der VIX-Index zeigt nicht das ganze Bild
Der Volatilitätsindex VIX, auch als „Angstbarometer“ bekannt, erreichte Ende des vergangenen
Jahres ein Hoch, um dann 2019 wieder auf ein historisch normaleres Niveau abzufallen. In den
vergangenen Wochen stieg dieser wieder leicht an.
Der VIX ist für Investoren interessant, weil er Einblick gewährt in ein bestimmtes Segment von
Marktmeinungen zur Zukunft (auf Grundlage der Preise für S&P 500 Indexoptionen). Dieser
zukunftsgerichtete Ansatz ist aktuell beliebter als die im Wesentlichen rückwärtsblickenden Value-
at-Risk-Modelle (VaR), die insbesondere vor der Krise von 2008 bevorzugt waren. Gegenwärtig
steht der VIX-Index knapp über 15 Punkten und somit marginal unter dem 200-Tage-Durchschnitt
von 16,69. Dies zeigt, dass die Volatilität vorerst unter Kontrolle bleibt.
Der VIX bietet uns dabei aber nur einen kleinen Ausschnitt des Gesamtbilds der Volatilität. Er
beschränkt sich auf die Erwartungen in einem bestimmten Marktbereich (S&P 500 Indexoptionen).
Zudem ist Volatilität nicht nur eine Frage der Varianz. Anders ausgedrückt: Für uns ist nicht nur
das Ausmaß der Kursänderungen wichtig, sondern auch die Geschwindigkeit und das Ausmaß
dieser Marktbewegungen – und natürlich die Auswirkungen auf Portfolios und ihre Reversibilität.
Kennzahlen vom Typ des VIX helfen hier nur bedingt weiter.
Viele potenzielle Ursachen für Volatilität
Volatilität kann durch spezifische oder allgemeine Faktoren beeinflusst werden. Volatilität kann mit
geopolitischen Faktoren (die wir spekulativ gegebenenfalls antizipieren können) oder mit staatlichen
Maßnahmen zusammenhängen: Das beste Beispiel hierfür wäre eine mögliche Rückführung der
quantitativen Lockerungspolitik. Solche Änderungen an der staatlichen Wirtschaftspolitik können
auf „Makro“- oder „Mikro“-Ebene stattfinden, zum Beispiel durch Anpassungen von Regulierungen.
Manche dieser Änderungstreiber sind im Voraus erkennbar, andere nicht.
Unter den möglichen Ursachen von Volatilität identifizieren wir zurzeit in erster Linie den
Handelskonflikt und mögliche Enttäuschungen bei den Unternehmensgewinnen. Aber auch
die jüngste Wende der Geldpolitik zur Lockerung birgt Risiken, vor allem aufgrund möglicher
Missverständnisse in der Kommunikation mit den Märkten. Die aktuelle wirtschaftliche
Wachstumsphase läuft bereits seit ungewöhnlich langer Zeit, was für viele Marktbeobachter die
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
CIO Insights
Themen für 2019
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Vermutung nahelegt, dass die nächste Rezession nicht mehr allzu lange auf sich warten lassen
wird. Vor diesem Hintergrund lassen die genannten Faktoren vermuten, dass mit neuer Volatilität zu
rechnen ist, selbst wenn man die möglichen Auswirkungen bislang völlig unbekannter Risiken außer
Acht lässt.
Antizipieren und absichern
Es gibt eine Reihe von Möglichkeiten, Portfolios auf eine Rückkehr zu höheren Volatilitätsniveaus
vorzubereiten. Dies kann hinsichtlich ihres Aufbaus oder durch eine entsprechende Strategiewahl
geschehen. Bei der grundlegenden strategischen Asset-Allokation ist es wichtig, zwischen
Kausalitäten zu unterscheiden, die mit einiger Sicherheit abgeschätzt werden können, und
solchen, bei denen nur ganz allgemeine Prognosen möglich sind. Die Vorhersagen für einzelne
Anlageklassen und Indizes weisen eine unterschiedliche Prognoseunschärfe auf (siehe Abbildung
2 unten). Eine Absicherung gegen Volatilität ist durch die Wahl bestimmter Strategien oder durch
spezifische Instrumente mit eingebauten Sicherungsmechanismen möglich. Ein überhoher
Cash-Bestand ist aber nicht die Antwort: Es gilt weiterhin der Grundsatz „investiert bleiben, aber
absichern“, wobei „absichern“ sehr weit gefasst ist, sowie die Neuausrichtung des Anlageportfolios,
um es zu stärken.
Abbildung 2: 12-Monats-Prognosen für Anlageklassen und Indizes: Rendite vs. Volatilität
Quelle: DWS, Deutsche Bank AG. Stand: 15. August 2019, Prognose für Rendite/Volatilität bis Ende
September 2020.
Rendite
10%
8% Gold
GBP vs USD
6%
EM Credit S&P 500
MSCI AC
Asia Credit Asia xJapan
4% EM Staatsanleihen
US MBS MSCI EM WTI (spot)
US HY 10-j. US SMI
EUR vs USD EuroStoxx 50
2% US IG Corp
EUR vs JPY
EUR HY Stoxx 600 MSCI Japan
2-j. USD 10-j. USD FTSE 100
USD vs CNY USD vs JPY DAX30
0% EUR IG Corp
10-j. JP Spanien 10-j. Volatilität
-2% 2-j. EUR Italien 10-j.
2-j. JP 10-j. EUR
30-j. EUR
-4% 10-j. UK
EUR vs GBP
-6%
Anleihen Aktien Währungen Rohstoffe Zinsaufschläge
Kurz-Insights
Kapitalmärkte
oo Das relativ niedrige Volatilitätsniveau wird sich wahrscheinlich
nicht fortsetzen.
oo Nicht auf den VIX-Index beschränken – bei Volatilitätsursachen
und -kennzahlen ist eine breitere Perspektive gefragt.
oo Es gibt verschiedene Möglichkeiten, Portfolios vorzubereiten. Die
schlichte Anhebung des Cash-Bestands greift zu kurz.
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
CIO Insights
Themen für 2019
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Update zu Thema 3
Anleihen – Die Rückkehr der Mit fallenden Renditen steigt die
Notwendigkeit der Selektion
US-Renditen
Angesichts der zunehmenden Jagd nach Renditen bevorzugen wir
in den Industrienationen Anleihen mit Investment-Grade-Rating
gegenüber Staatsanleihen und Hochzinsanleihen. Wir sehen zudem
Hartwährungsanleihen aus Schwellenländern positiv.
Der Rentenmarkt widersetzt sich auch weiterhin historischen Trends. In den USA ist die Rendite
auf zehnjährige US-Staatsanleihen seit Beginn des Jahres bis Ende August um über 118
Basispunkte gefallen und liegt zurzeit noch ca. 100 Basispunkte über dem Niveau vom 1. Januar.
Dies ist der niedrigste Wert seit Juli 2016. Viele Staatsanleihen von Industrienationen werden
mit negativen Renditen gehandelt. Der Zins auf zehnjährige italienische Staatsanleihen sank
zum ersten Mal überhaupt auf unter 1%. Extrem niedrige Renditen haben die Nachfrage nach
exotischen Wertpapieren wie den hundertjährigen österreichischen Staatsanleihen gestärkt, die
vor zwei Jahren emittiert wurden mit einer Rendite von 2,1%. Dieses Renditeniveau galt damals als
unspektakulär jedoch gilt es jetzt als einzigartig für eine Staatsanleihe mit der Bonität Österreichs.
Vor dem Hintergrund verbreiteter Erwartungen hinsichtlich weiterer Zinssenkungen durch die
Zentralbanken in den USA und möglicherweise sogar in der Eurozone wird sich dieser Trend
wahrscheinlich fortsetzen. Die Spreads haben sich stark eingeengt und auch die zunehmende
Unsicherheit um den Brexit hat nicht zu einem deutlichen Anstieg der Renditen auf britische
Staatsanleihen geführt.
Prognosen für Renditen auf Staatsanleihen nach unten korrigiert
Investoren dürften grundsätzlich bei geopolitischen Spannungen und Befürchtungen um eine
wirtschaftliche Abkühlung auf Staatsanleihen umschwenken, was die Renditen folglich weiter nach
unten treiben sollte.
Dementsprechend haben wir unsere 12-Monatsprognose für Renditen auf zweijährige US-
Staatsanleihen auf 1,50%, für zehnjährige US-Staatsanleihen auf 1,75% und für dreißigjährige
auf 2,10% gesenkt. In Deutschland erwarten wir für Ende September 2020 bei zweijährigen
Bundesanleihen eine Rendite von -0,80%, bei zehnjährigen Bundesanleihen -0,50% und bei
dreißigjährigen 0,00%. Die weltweite Jagd nach Rendite zwingt die japanische Notenbank,
vorübergehende Abweichungen von ihrem +/-10 BPS-Zinszielkorridor für zehnjährige
Staatsanleihen hinzunehmen. Da sie wenig Spielraum für weitere Zinssenkungen hat, sehen wir
für japanische Anleihen wenig Aufwärtspotenzial. Auf Sicht von zwölf Monaten erwarten wir eine
Rendite von -0,20% für zweijährige japanische Staatsanleihen und -0,10% für zehnjährige.
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Themen für 2019
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Weiterhin Chancen bei Unternehmensanleihen
Der Ausblick für Unternehmensanleihen und Unternehmenskredite ist weiterhin gemischt, es bieten
sich aber Chancen. Wir sind davon überzeugt, dass die erwartete geldpolitische Lockerung durch
die EZB dem europäischen Investment-Grade-Markt zugutekommt. Das Marktsegment profitiert
außerdem vom Mangel an Investmentalternativen. Der US-Markt sieht aufgrund der relativ hohen
Renditen weiterhin interessant aus, wir glauben aber nicht, dass mit einer wesentlichen weiteren
Einengung der Zinsaufschläge zu rechnen ist.
Hartwährungsanleihen aus Schwellenländern sehen wir weiter positiv. Schwellenland-
Unternehmensanleihen profitieren von robusten Fundamentaldaten wie niedriger Verschuldung
und soliden Liquiditätspolstern. Sie bieten ein interessantes Verhältnis zwischen Risiko und
Ertrag. Viele Emittenten haben sich durch ein umsichtiges Risikomanagement und eine moderate
Kapitalinvestitionspolitik ausgezeichnet. Im Falle asiatischer Emittenten liegt die Verschuldung
tatsächlich sowohl im Investment-Grade- als auch im Hochzinssegment auf dem niedrigsten
Stand seit fast sechs Jahren. Die Inflation ist sowohl in Asien als auch in einem Großteil
der lateinamerikanischen Staaten weiterhin moderat, was eine Reihe von Zentralbanken zu
Zinssenkungen veranlasst hat. Wir erwarten daher, dass Schwellenländeranleihen Renditen im
niedrigen bis mittleren einstelligen Bereich bieten und ihre Pendants aus Industrienationen somit
diesbezüglich übertreffen werden. Unabhängig von der Region bevorzugen wir Investment-Grade-
Anleihen gegenüber Hochzinsanleihen, dies trotz der aktuell niedrigen Ausfallquoten. Die gezahlten
Risikoprämien decken nach unserer Ansicht das Risiko der Hochzinsanleihen nicht ab. Langfristig
sehen wir auch Staatsanleihen aus Schwellenländern weiterhin positiv, die jüngste Eskalation des
Handelskonflikts stellt aber ein Risiko dar.
Regierungen in Asien – insbesondere China, Indonesien und Indien – setzen aktiv auf fiskalische
und geldpolitische Konjunkturmaßnahmen. Außerdem hat zum Beispiel die chinesische Notenbank
kürzlich die Anforderungen an Mindestreserven für Banken gelockert und die Kreditzinsen für
kleinere Unternehmen gesenkt, wovon der Kreditmarkt profitieren könnte.
Abbildung 4: Kreditkennzahlen könnten für Investment-Grade- und Hochzinsanleihen aus
Asien sprechen
Quelle: JP Morgan Research, Deutsche Bank AG. Stand: 28. August 2019.
Nettoschulden/EBITDA
5
4
3
2
1
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1H19
Asien Investment-Grade-Anleihen Asien Hochzinsanleihen
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Themen für 2019
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Kurz-Insights
Anleihen
oo Trotz der extrem niedrigen Renditen sind weitere
Kurssteigerungen entlang des kompletten Spektrums für
festverzinsliche Wertpapiere möglich.
oo Unternehmensanleihen sollten durch die niedrigen Ausfallquoten
sowohl in den Industrienationen als auch den Schwellenländern
unterstützt werden.
oo Wir sehen Hartwährungsanleihen aus Schwellenländern weiterhin
optimistisch dank ihrer Zinsaufschläge gegenüber Anleihen aus
entwickelten Märkten.
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Themen für 2019
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Die verkehrte Welt der Negativrenditen
Staatsanleihen im Wert von mehreren Billionen Euro werfen bereits negative Zinsen ab. Bei einigen der größten
Volkswirtschaften Europas ist dies bei allen Laufzeiten von einem Jahr bis auf 30 Jahre der Fall. Hier unten ein
Überblick der Staatsanleihen mit negativen Zinsen für einzelne Länder (von Negativzinsen betroffen Laufzeiten in
orange):
Deutschland Niederlande Finnland
€1580Mrd. 100%
€308Mrd. 100%
€105Mrd. 100%
1 2 3 1 2 3 1 2 3
4 5 6 7 4 5 6 7 4 5 6 7
8 9 10 15 8 9 10 15 8 9 10 15
20 25 30 20 25 30 20 25 30
Österreich Frankreich
€249Mrd. €1998Mrd.
92%
1 2 3 1 2 3
81%
4 5 6 7 4 5 6 7
8 9 10 15 8 9 10 15
20 25 30 20 25 30
Japan Spanien Italien
€6602Mrd. €1033Mrd. €2042Mrd.
1 2 3 1 2 3 1 2 3
70%
4 5 6 7 4 5 6 7 62% 4 5 6 7
8 9 10 15 8 9 10 15 8 9 10 15
20 25 30 20 25 30 20 25 30
16%
Vereinigte Staaten Großbritannien
€0Mrd. €0Mrd. Positiv
Negativ
1 2 3 1 2 3 Die schattierte Fläche
zeigt % des
4 5 6 7 4 5 6 7 Anleihehandels mit
negativen Renditen an.
8 9 10 15 8 9 10 15
Die Abbildung zeigt den Marktwert
der Staatsanleihen für jedes
einzelne Land die am 29. August 20 25 30 20 25 30
2019 eine negative Rendite hatten.
Quelle: Bloomberg, ECB,
WSJ/Tullet Prebon and Investing.com 0% 0%
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für
zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Themen für 2019
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Update zu Thema 4
Aktien – Gewinnwachstum lässt
nach
Gründe für ein selektives Investieren
Vor dem Hintergrund des langsameren Wirtschaftswachstums sind
die Aktienmärkte weiterhin anfällig für geopolitische Risiken und einen
möglichen Stimmungsumschwung. Daher sind Selektivität und eine
robuste Portfoliokonstruktion von entscheidender Bedeutung.
Die Abkühlung des makroökonomischen Umfelds zeigt sich in niedrigerem Wachstum der
Unternehmensgewinne, insbesondere im verarbeitenden Gewerbe. Unser viertes Thema zum
nachlassenden Gewinnwachstum bleibt somit weiter aktuell. Neben der Verlangsamung der
Weltwirtschaft werden die Unternehmensgewinne außerdem durch steigende Löhne und
zunehmende Handelsbarrieren belastet, insbesondere durch Importzölle. Diese Kosten können
angesichts intensiven Preiswettbewerbs nicht ohne Weiteres an die Verbraucher weitergegeben
werden. Während sich die Ergebnisse in den USA und Europa im zweiten Quartal besser als
befürchtet entwickelt haben, erwarten wir für den Rest des Jahres, dass sich das Gewinnwachstum
pro Aktie auf 3-5% beschränkt, mit einem möglichen Anstieg im Jahr 2020. Die Konsensprognosen
für den Gewinn pro Aktie im Jahr 2020 halten wir dennoch für zu optimistisch.
Niedrige Zinssätze kein Allheilmittel
Während weltweit sinkende Zinsen die Bewertungen an den Aktienmärkten unterstützen,
reichen sie unserer Auffassung nach aber nicht aus, höhere Kursziele bei der anhaltenden
Konjunkturabschwächung zu rechtfertigen. Außerdem besteht die Möglichkeit, dass
unbeabsichtigte Folgen negativer Nominal- oder Realzinsen den Aktienkursen insbesondere im
Finanzsektor schaden könnten. Ein ominöses Zeichen ist, dass der Großteil der Aktiengewinne
in diesem Jahr bislang von einer Erhöhung der Bewertungsmultiplikatoren getrieben wurde, der
Anstieg der Aktienkurse also nicht auf Ertragssteigerungen, sondern auf höhere Bewertungen
zurückzuführen ist.
Unsere Indexziele für September 2020 sehen überwiegend Renditen im niedrigen einstelligen
Prozentbereich voraus. Auch wenn wir aufgrund der vergleichsweise besseren Wirtschaftslage in
den Vereinigten Staaten weiterhin US-Aktien gegenüber europäischen Wertpapieren bevorzugen,
könnten die globalen Märkte kurzfristig aufgrund verschiedener geopolitischer Risiken Rückschläge
erleiden. In Europa bleiben die Auswirkungen eines potenziellen harten Brexits unklar. Überdies
werden die Folgen des anhaltenden Handelskriegs unweigerlich spürbar werden, wenn auch mit
einer gewissen Verzögerung. Andererseits könnte ein mögliches fiskalisches Konjunkturpaket
oder eine plötzliche Beilegung von Handelskonflikten für Auftrieb sorgen. Tatsächlich würden
Strukturreformen und staatliche Investitionen einen weitaus stärkeren Impuls für Risiko-Assets
darstellen als Zinssenkungen, die über das hinausgehen, was die Märkte ohnehin schon einpreisen.
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Themen für 2019
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„Anleiheähnliche“ Aktien bei Verschlechterung des
Wirtschaftsausblicks potenziell interessant
In der Vergangenheit ging die Inversion der US-Zinskurve häufig mit steigenden Aktienkursen
einher, angetrieben durch ein Umschwenken der aktiven Fonds aus zyklischen und Value-Branchen
in „anleiheähnliche“ defensive Werte sowie Wachstumsaktien. Diesmal haben Investoren die
Sektorrotation vorweggenommen: In den vergangenen zwei Jahren ist die Bewertung von
Wachstumsaktien im Vergleich zu Value-Aktien deutlich gestiegen. Tatsächlich war in jüngster
Zeit ein Großteil der Aktienmarkt-Performance insgesamt auf die steigende Bewertung der
Wachstumsaktien zurückzuführen. Wir gehen davon aus, dass Wachstumsaktien im Vergleich mit
Value-Aktien auf Basis des Kurs-Gewinnverhältnisses gegenwärtig 70% teurer sind. Anleiheähnliche
Aktien würden bei einer Verschlechterung des wirtschaftlichen Ausblicks noch interessanter. In
den USA werden typische anleiheähnliche Sektoren wie Versorger im historischen Vergleich in
Bezug auf ihre Kurs-Gewinnverhältnisprognose für die nächsten zwölf Monate gegenwärtig mit
einem Bewertungsaufschlag im mittleren einstelligen Bereich gehandelt (21x gegenüber dem
Zehnjahresdurchschnitt von 16x).
Mit Blick auf die Sektoren sind wir vorsichtig bei Industrieaktien, da sie angesichts der
verschlechterten Fundamentaldaten relativ teuer erscheinen, insbesondere angesichts der
weltweiten Schwäche im verarbeitenden Gewerbe. Auch den Immobilienbereich beurteilen wir
aufgrund der hohen Bewertungen in diesem Sektor eher skeptisch.
Aktien aus Schwellenländern sehen wir neutral, sie haben in diesem Jahr bislang schlechter
abgeschnitten als Wertpapiere aus Industrienationen. Der Handelskonflikt zwischen den USA
und China sowie Befürchtungen über eine Abkühlung der chinesischen Wirtschaft belasten die
Aktien in Asien, einschließlich Japan. Allerdings bevorzugen wir innerhalb der Schwellenländer
asiatische Aktien gegenüber lateinamerikanischen Aktien dank besserer Gewichtung der Sektoren,
der weitreichenden Reformen, der stimulierenden Geld- und Fiskalpolitik in China, interessanterer
relativer Bewertungen und des allgemein besseren wirtschaftlichen Umfelds.
Abbildung 4: Warum ist das globale Gewinnwachstum unter Druck?
Quelle: DWS, Deutsche AG. Stand: 19. August 2019.
Geringes Wirtschaftswachstum Zölle
Mangelnde Preisgestaltungsmacht /
geringeres Umsatzwachstum / Margen unter Druck
Steigende Löhne Starke Konkurrenz
Globalisierung
- Zunehmende
Preistransparenz - Vergleichbarkeit von Überkapazitäten
- E-Commerce - Produkten und Preisen - PKWs
- Online-Reisen - über Grenzen hinweg - Stahl
- Billig-Airlines - Öl (Schiefer)
Automatisierung Marktsättigung
- Banken - Mobiltelefone, PCs
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
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Kurz-Insights
Aktien
oo Niedrigere Zinsen unterstützen die Aktienmärkte nur begrenzt.
oo Wir erwarten ein vergleichsweise geringes Gewinn- und
Kurswachstum.
oo Relativ gesehen bevorzugen wir Aktien aus den USA und
Wachstumsaktien.
oo Innerhalb der Schwellenländer bevorzugen wir Asien gegenüber
Lateinamerika.
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
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Update zu Thema 5
Devisen und Rohstoffe – Dollar
und Öl im Mittelpunkt
Kein grünes Licht für den Dollar
Der US-Dollar dürfte angesichts bestehender Befürchtungen hinsichtlich
eines Handels- und Währungskonflikts nicht automatisch von einer
Abnahme der Risikobereitschaft profitieren. Der Ölpreis dürfte weiterhin
abwechselnd von Angebots- und Nachfragesorgen getrieben werden.
Der US-Dollar bleibt tatsächlich entscheidend – und nicht nur aufgrund der anhaltenden relativen
Stärke der Währung. Die handelspolitischen Spannungen zwischen den Vereinigten Staaten und
den anderen großen Volkswirtschaften der Welt haben Fragen über die längerfristige Entwicklung
des US-Dollars und die Möglichkeit eines Abwertungswettlaufs laut werden lassen.
Verbale Interventionen könnten Stärke des US-Dollar dämpfen
Das robuste Wirtschaftswachstum in den Vereinigten Staaten hat kontinuierliche Kapitalflüsse in
das Land zur Folge, was zur Stärkung des US-Dollar geführt hat. Diese Kapitalflüsse könnten sich
kurzfristig aufgrund einer abnehmenden globalen Risikobereitschaft und des Handelskonflikts
noch verstärken und so den US-Dollar weiter in die Höhe treiben. Fundamental gesehen ist der
US-Dollar aber weiterhin teuer, was vor allem aufgrund der häufigen Kommentare Präsident Trumps
zur Bewertung der Währung ein wichtiges Thema ist. Wir gehen davon aus, dass er mit diesen die
Dollar-Aufwertung bremsen möchte. Weitere Zinssenkungen durch die US-Notenbank würden
dabei helfen. Eine direkte Intervention zur Abwertung der Währung kann nicht ausgeschlossen
werden. Wir gehen davon aus, dass der US-Dollar bis Ende September 2020 auf ein Niveau von
1,15 EUR/USD zurückfallen wird.
Andere Währungen – insbesondere der Japanische Yen (JPY) und der Schweizer Franken – werden
wahrscheinlich stärker von der abnehmenden Risikobereitschaft profitieren. Der Yen hat bereits
seine Diversifizierungsvorteile für Portfolios unter Beweis gestellt. Wir glauben aber, dass ein
Anstieg auf einen USD/JPY-Kurs von unter 102 auf Sicht von zwölf Monaten unwahrscheinlich ist,
auch aufgrund technischer Faktoren im Zusammenhang mit den Absicherungsstrategien von US-
Investoren. Der Euro befindet sich in einer schwierigen Situation: Ein harter Brexit würde sowohl
den Euro als auch das Britische Pfund schwächen und den langfristigen Abwärtstrend gegenüber
dem US-Dollar verstärken.
Chinesische Währung könnte weiter fallen, Unterstützung für EM-
Währungen durch Carry-Trade
Bei den Schwellenländern liegt der Fokus auf dem Chinesischen Yuan (CNY), insbesondere weil
sich in jüngster Zeit die Anzeichen mehren, dass China den Zielkurs für seine Währung im Rahmen
des Handelskonflikts mit den USA ins Spiel bringen könnte. Auf Sicht von zwölf Monaten rechnen
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Themen für 2019
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wir mit fortwährender Schwäche des chinesischen Yuans gegenüber dem US-Dollar. Aufgrund
der Negativzinsen in Europa und Japan könnten die Schwellenlandwährungen dank ihrer höheren
Zinsen unterstützt werden.
Ölpreise: Sorgen um die globale Nachfrage
Wir haben unsere 12-Monatsprognose für den WTI-Benchmarkpreis von 60 USD pro Fass auf 54
USD gesenkt. Wie üblich ist die Entwicklung ein Tauziehen zwischen den Nachfragerisiken aufgrund
eines langsameren weltweiten Wachstums (negativ für den Rohölpreis) und Befürchtungen über
Ausfälle oder Defizite im globalen Angebot (positiv für die Preisentwicklung).
Derzeit wachsen die Bedenken, dass sich die weltweite Ölnachfrage abkühlen wird. Dies spiegelt
sich in den Nachfrageprognosen der wichtigsten Energieagenturen wider (siehe Abbildung 5
unten). Dies war einer der Gründe dafür, dass der Ölpreis seit den 70 USD pro Fass Ende 2018
gefallen ist.
Es gibt aber einige Einflussfaktoren, die für die Nachfrage positiv sein könnten, wenigstens für
bestimmte Ölsorten. Zum Beispiel werden die IMO 2020-Vorgaben Schiffe dazu zwingen, auf
schwefelärmere Kraftstoffe umzusteigen.
Auf der Angebotsseite geht es vor allem um die Gefahr politisch verursachter
Versorgungsstörungen auf bestimmten Märkten. Weniger offensichtliche Entwicklungen könnten
aber ähnlich wichtig sein. Die Anzahl der Fördertürme ist in den USA im Vorjahresvergleich um mehr
als 10% zurückgegangen. Trotz der steigenden Effizienz der Bohrungen könnte die Erwartung einer
Verlangsamung des Wachstums der Schieferölproduktion den Ölpreis unterstützen. Andererseits
wird nächstes Jahr eine Reihe von großen Ölprojekten die Förderung aufnehmen und der
zunehmende Ausbau der Pipeline-Infrastruktur bietet dem Schieferöl einen einfacheren Zugang
zu den globalen Märkten. Es ist zu erwarten, dass OPEC+ seine Förderung weiter kürzen muss, um
2020 ein Gleichgewicht auf den Ölmärkten zu gewährleisten. Saudi Arabien kommt dabei wie immer
die Hauptrolle zu.
Abbildung 5: Globale Nachfrage nimmt voraussichtlich ab
Quelle: IEA, Deutsche Bank AG. Stand: 19. August 2019.
Erwartetes Wachstum der globalen Ölnachfrage in 2019
Millionen Fässer/Tag
1.6
0.9
Dec 18 Feb 19 Apr 19 Jun 19 Aug 19
International Energy Agency OPEC U.S. Energy Information Administration
Kurz-Insights
Devisen und Rohstoffe
oo Handels- und Währungskriege könnten den US-Dollar belasten.
oo Yen und Schweizer Franken bleiben alternative „sichere Häfen“.
oo Globale Nachfrageängste dürften den Ölpreis bremsen.
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
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hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Themen für 2019
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Update zu Thema 6
Langfristige Anlagethemen –
Technologischer Wandel
Langfristig investieren im Spätzyklus
Auch in dieser Phase des Wirtschaftszyklus sind langfristige
Investmentthemen eine wichtige Grundlage zur Diversifizierung
und Wachstum eines Portfolios. In diesem Beitrag werden wir uns
mit Infrastruktur und ESG befassen. Wie auch bei unseren anderen
langfristigen Investmentthemen ist auch hier der technologische Wandel
ein wichtiger Einflussfaktor.
Infrastruktur: grundsätzlich Vorteile, aber selektives Vorgehen gefragt
In Zeiten wirtschaftlicher und politischer Unsicherheit kann der Infrastrukturbereich als defensiver
Sektor in zweierlei Hinsicht zum Portfolio beitragen: Stabilität und Portfoliodiversifizierung.
Globale Infrastrukturinvestitionen sind erfahrungsgemäß gut zur Diversifizierung geeignet.
Sie haben ein niedrigeres Beta im Vergleich zum allgemeinen Aktienmarkt und bieten eine
konsistentere Profitabilität. Die Wachstumserwartungen sind jedoch gemischt. Wir bevorzugen
Infrastrukturinvestitionen mit stabilen Cashflows.
Abbildung 6: EBITDA Infrastruktur im Vergleich zu globalen Aktien
Quelle: Deutsche Bank AG. Stand: 22. August 2019.
16,1% 17,1%
15,9%
15,0% 15,2%
14,5% 14,6%
12,3% 12,5% 12,7% 12,3%
11,2%
10,6%
8,2% 8,6% 8,2%
7,9% 8,1% 7,7% 7,7% 7,8% 7,2%
7,6%
7,0% 7,1%
6,2% 6,3% 6,6% 6,6%
6,0%
5,5% 5,3% 5,5%
7.0%
6.6%
4,6%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
-1,4%
-6,3%
Globale Infrastrukturaktien Globale Aktien
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Themen für 2019
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Was die Märkte bewegt
Die globalen Veränderungen bilden nicht nur Risiken ab, sie zeigen auch auf, wo sich Chancen und Perspektiven für
eine bessere Welt ergeben
Wasser Energie Klima- und Energieziele der EU bis 20302
und Abfall
+90 +100
40%
+80
Zusätzliche Ausgaben
27% Erfolge zahlen sich
Anteil erneuerbarer aus: Im Vergleich
Aktuelle Ausgaben
Energien am zu 1990 konnten
48 Endenergieverbrauch 40 Prozent der
80 in Europa Treibhausgase
Logistik
eingespart werden
130
Jährliche Investitionen1
Um die Nachhaltigkeitsziele der EU erreichen zu können, sind jährlich in Europa höhere
Investitionen erforderlich, als aktuell getätigt werden (Angaben in Milliarden Euro) 30% Geschätztes Energie-
einsparungspotenzial in Europa
Top-10-Ausschlusskriterien in Der Kreislauf treibt die Wertschöpfung an4
der nachhaltigen Geldanlage3
Primärrohstoffe
Arbeitsrechts-
82,9
verletzungen Herstellung
Korruption und
77,7 PRODUKTION QUALITÄT
Bestechung
Bevorzugte Verwendung Güter werden nur
Menschenrechts-
77,3 regenerativer oder noch so hergestellt,
verletzungen
recycelter Rohstoffe dass sie lange halten
De
Umweltzerstörung 75,3 und leichter recycelt
sign
werden können
Sammeln
Kohle 72,8
Recycling
RÜCKFÜHRUNG
Waffen und Am Ende des UMWELT
68,4
Rüstung Lebens- oder Bei der Herstellung
Prod
Nutzungsalters wird wird auf den Schutz
Tabak 52,2
das Produkt vom der Ressourcen
ukt
Hersteller recycelt, geachtet
Kernenergie 40,2 ion
statt im Müll zu landen
Pornographie 39,8 Le TEILEN STATT
be b
LANGFRISTIGES DENKEN nsd ri e BESITZEN
Alkohol 38,7
Was länger hält, wird länger auer Vert Produkte werden für die
genutzt und schont die Nutzungsdauer geliehen und
Umwelt gehen danach an die Hersteller
Präferenz für ESG-Integration zurück, etwa zum Recycling
in 20196
81% 61% hland nachh
Kirchliche
Institutionen
40%
80%
tsc
und Wohlfahrts-
Anleger Fondsmanager eu alt organisationen aller durch die
Universität Oxford5
D
Versicherungs- 17%
ig
ausgewerteten
scho eute in
unternehmen
eG
und Genossenschaften Studien kommen zu
dem Ergebnis, dass
eldanlagestra
Firmen mit klaren
nh
Öffentliche 12% nachhaltigen
Pensions- oder Richtlinien im Schnitt
Reservefonds bessere Renditen für
Stiftungen 10% Investoren erzielen als
Konkurrenten, die
er
Genossen- 5,7% keinen Wert auf
W
te
schaftliche und Nachhaltigkeit
gi
en betriebliche Pensionsfonds
bevorzugt 3 legen.
Öffentliche Hand 3,9%
Sonstige 11,4%
Quellen: 1 European Investment Bank; 2 European Union; 3 Sustainable Investments Forum, Daten für Deutschland ; 4 GKfW Research; 5 Oxford
University /Arabesque Asset Management; 6Cerulli Associates
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für
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Themen für 2019
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ESG: Marktunsicherheit stützt langfristiges Argument
In diesem spätzyklischen, von Ungewissheiten über Wirtschaft und Finanzmärkte geprägtem
Umfeld rücken ESG-Investitionen stärker in den Mittelpunkt des Interesses der Anleger. Für
Investitionen anhand von ESG-Kriterien werden sogenannte nichtfinanzielle Kennzahlen
ausgewertet wie z.B. die Umweltbilanz von Produktionsprozessen und die soziale Verträglichkeit
des Personalmanagements. Es hat sich immer wieder gezeigt, dass solch nichtfinanzielle Kriterien
eine messbare finanzielle Auswirkung auf die Profitabilität von Unternehmen haben. Dies erfolgt
in erster Linie dank einer Reduzierung der Risiken, d.h. dass das die Einhaltung bestimmter ESG-
Richtlinien zur Vermeidung verschiedener Arten von Risiken führt, insbesondere in den Bereichen
Umweltschutz, Soziales und Unternehmensführung. ESG-Kriterien können daher Wertverluste
mindern und die risikoadjustierte Rendite im aktuellen spätzyklischen Umfeld verbessern.
Technologie: Ein fundamentaler, langfristiger Antriebsfaktor
Der Technologiebereich ist ein sehr vielfältiger Sektor, in dem es häufig in den einzelnen
Teilsegmenten starke Marktführer gibt. Diese Marktführer profitieren von hohen Margen und
erheblichen Markteintrittsbarrieren, wie etwa Kapitalinvestitionen in der Halbleiterindustrie und
Netzwerkeffekte bei Software. Für die Zukunft erwarten wir ein erhebliches Wachstumspotenzial
aufgrund der Übernahme neuer Technologien auch in den anderen Wirtschaftsbereichen. Hierbei
geht es zum Beispiel um den Einsatz von künstlicher Intelligenz und maschinellem Lernen bei der
Fertigung, die Aufrüstung auf 5G im Telekommunikationsbereich und die Verbreitung von Cloud-
Software im Dienstleistungssektor.
Aus diesen Gründen sind wir auch weiterhin langfristig optimistisch für den Technologiesektor, trotz
der höheren Bewertung im Vergleich mit globalen Aktien. Wir bevorzugen Unternehmen mit gutem
Gewinnwachstum, einer dominanten Marktposition und einem starken freien Cashflow.
Die Risiken in diesem Sektor umfassen relativ kurze Produktzyklen, die sich negativ auf
Geschäftsmodelle auswirken könnten, wobei dieses Risiko aber auch außerhalb des
Technologiebereichs besteht. Im Telekommunikationssektor hat die Smartphone-Revolution
mittlerweile ihre Sättigungsphase erreicht. Die zunehmende Verbreitung der Geräte war in
der Vergangenheit ein wesentlicher Wachstumstreiber in dieser Branche. Außerdem muss bei
Technologieaktien mit einer höheren Volatilität gerechnet werden, was sich durch Unsicherheiten im
Zusammenhang mit strengeren Regulierungsvorschriften und Handelsbarrieren noch verschärft.
Kurz-Insights
Langfristige Anlagethemen
oo Infrastrukturinvestitionen können robuste, stabile und
berechenbare langfristige Cashflows bieten.
oo ESG-Investitionen können dabei helfen, die risikoadjustierten
Renditen in einem spätzyklischen Umfeld zu verbessern.
oo Technologie bleibt ein wichtiges fundamentales Thema – und eine
Opportunität, nicht nur in diesem spätzyklischen Umfeld.
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Prognosen
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Volkswirtschaftliche
Prognosen
Prognose 2019 Prognose 2020
BIP-Wachstum (%)
USA 2,3 2,0
Eurozone 1,2 1,1
Deutschland 0,7 1,0
Frankreich 1,2 1,0
Italien 0,0 0,4
Großbritannien 1,4 1,5
Japan 0,6 0,2
China 6,2 6,0
Indien 7,0 7,4
Russland 1,2 1,5
Brasilien 0,8 2,0
Welt 3,3 3,4
Inflation (CPI) (%)
USA 1,9 2,0
Eurozone 1,4 1,4
Deutschland 1,6 1,8
Japan 0,7 1,3
China 1,7 1,8
Leistungsbilanzsaldo (% des BIP)
USA –2,7 –2,6
Eurozone 3,3 3,2
Deutschland 6,8 6,5
Japan 3,2 3,5
China 0,4 0,2
Haushaltsdefizit (% des BIP)
USA –4,4 –4,6
Eurozone –0,9 –0,9
Deutschland 1,0 0,8
Japan –3,3 –2,7
China –4,8 –3,8
Weitere Informationen finden Sie unter "Risikowarnungen": Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Meinungen sowie hypothetischen
Modellen oder Analysen, die sich als falsch erweisen können. Es kann keine Gewähr dafür gegeben werden, dass Prognosen oder Ziele erreicht
werden. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf zukünftige Ergebnisse. *In den USA wird das Wachstum nach Kalenderjahre
gemessen, die Inflation nach privaten Konsumausgaben (PCE) von Dezember bis Dezember. Die PCE-Gesamtprognose (Dez. bis Dez.) beträgt 1,8% in
2019 und 2020. Die BIP-Wachstumsprognose (4. bis 4. Quartal) beträgt 2,2% in 2019 und 1,9% in 2020.
Quelle: Deutsche Bank AG. Stand: 22. August 2019.Sie können auch lesen
