STANDARD Finanzinformationen - Einfach einen Tick besser - Deutsche Bibliothek : ISSN 1862-5428 11. Jahrgang - Ausgabe 16 (22.04.2016) ...
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STANDARD
Finanzinformationen
- Einfach einen Tick besser -
Deutsche Bibliothek : ISSN 1862-5428
11. Jahrgang - Ausgabe 16 (22.04.2016)
Erscheinungsweise: wöchentlich Freitag/Samstag
22. Apr. 2016 Heibel-Ticker Standard #16 Seite 2 von 20
Inhalt
01. Info-Kicker: Fulminante Rallye mahnt zur Vorsicht . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
02. So tickt die Börse: Das Schlimmste scheint überstanden . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
Daimler belastet den DAX . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
Google investiert wie ein betrunkener Matrose . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
Starbucks mit schwachem Ausblick . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
Microsoft Bruchlandung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
Wochenrückblick . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
Wochenperformance der wichtigsten Indizes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
03. Sentiment: Euphorie bei abnehmendem Grundvertrauen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
Top Analystenziele . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
04. Ausblick: Verschnaufpause kann auch robusten Markt treffen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
05. Wunschanalyse: Daimler . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
Daimler: hohe Dividende und niedriges Bewertungsniveau . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
Erfolge des Jahres 2015 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
Solide Dividendenaktie seit 28 Jahren . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
Günstiges Bewertungsniveau . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
Mir könnet älles außer hochdeutsch . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
Brennstoffzelle und Elektroantrieb . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
Batterie und Software . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
Car-as-a-Service . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
Eine Frage des Zeithorizonts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
Fazit: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
06. Ströer: Wenn ein Gutsherr zum Yuppie wird: Ströer . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
Ströer . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
Ströer: Wenn ein Gutsherr zum Yuppie wird . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
07. Update beobachteter Werte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Teilverkauf über 17,25€, Gewinn mitnehmen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Gewinnmitnahme nach 33% Kursrallye . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Enttäuschende vorläufige Zahlen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Endgültige Zahlen ohne Überraschung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
08. Übersicht HT-Portfolio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
09. Disclaimer / Haftungsausschluss und Risikohinweise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
10. An-/Ab-/Ummeldung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2022. Apr. 2016 Heibel-Ticker Standard #16 Seite 3 von 20
robust der Markt auf negative Zahlen einzelner
Unternehmen reagiert.
01. Info-Kicker: Die Stimmung schäumt über, unsere Senti
Fulminante Rallye mahnt zur mentumfrage misst bereits Euphorie. Zeit für
Gewinnmitnahmen, doch ist eine Trendwende
Vorsicht zu fürchten? Mehr dazu lesen Sie in Kapitel 03.
Wie wir uns in der kommenden Woche am
Liebe Börsenfreunde, besten verhalten sollten und wo ich eine Unter
grenze für eine eventuelle Verschnaufpause im
Mein Auftritt auf der Handelsblatt-Bühne der DAX sehe, arbeite ich in Kapitel 04 für Sie aus.
Invest in Stuttgart hat mir Spaß gemacht.
Gemeinsam mit Joachim Goldberg, der das Die Wunschanalyse dieser Woche handelt von
Sentiment im Auftrag der Deutschen Börse Daimler, siehe Kapitel 05. Ich habe die Analyse
erhebt, sowie Andreas Grünewald, Vorsitzen gestern noch vor den Quartalszahlen und vor
der des Verbandes unabhängiger Vermö der heutigen Hiobsbotschaft über die US-
gensverwalter, haben wir über die schlimm Untersuchung der Abgaswerte erstellt. Doch
sten Anlegerfehler gesprochen. Es wird Sie diese beiden Meldungen ändern nichts an mei
nicht überraschen, dass jeder von uns "Profis" ner Schlussfolgerung, die ich in der Wunsch
natürlich auch eigene Fehler ins Feld führte. analyse ziehe: Daimler ist günstig, doch Sie
werden gute Nerven brauchen, wenn Sie die
Mir war im Vorfeld nicht bewusst, dass es sich sen Dividendentitel ins Depot holen.
bei der Messe um eine Verkaufsveranstaltung
handelt. Ziel ist es nicht, Wissen zu vermitteln, Gestern hat eine Shortattacke das Unterneh
sondern Anlegergelder für die eigenen Finanz men Ströer Media erschüttert. Binnen weniger
produkte einzusammeln. Entsprechend vor Minuten waren eine halbe Milliarde Marktka
den Kopf gestoßen war ich denn auch, als mir pitalisierung verschwunden, die Aktie ist um
ein Student von der Uni Hamburg, den ich seit 20% eingebrochen. Der auf Shortspekulationen
einigen Jahren bereits kenne, auf die Schulter spezialisierte US-Hedgefonds Muddy Waters
fasste und mir von seinem "Erfolg" berichtete: wirft den beiden Großaktionären Dirk Ströer
Er habe bei einer Sales-Challenge für einen und Udo Müller (CEO) vor, die Bilanz zu ver
Long den zweiten Preis errungen. schleiern, für eigene Ziele aufzuhübschen und
sich an Transaktionen persönlich zu berei
Nachdem meine Fragen nach der Analyse chern. Der 60 Seiten umfassende Bericht ist
methode, seiner Investmentidee und ähnli nur auf englisch verfügbar. Ich habe mir die
chen grundlegenden Dingen ins leere liefen, Mühe gemacht und die wichtigsten Vorwürfe
dämmerte es mir irgendwann, das es nicht um herausgearbeitet. Meines Wissens ist meine
die Empfehlung an sich ging, sondern um die Zusammenfassung in Kapitel 06 bislang die
Präsentation der Empfehlung. Es wurde der umfangreichste deutsche Darstellung der Vor
beste Geldverkäufer gesucht. würfe.
Ja, das ist die Finanzbranche: Wie früher auf Ströer hat inzwischen eine Gegendarstellung
dem Pferdemarkt werden heute Finanzpro veröffentlicht sowie eine Telefonkonferenz
dukte an den Mann gebracht. abgehalten, an der ich teilgenommen habe.
Darin konnten einige Vorwürfe entkräftet wer
Nicht alles sind Scharlatane. Ich habe auch den, doch es bleibt ein Geschmäckle. Mein
einige interessante Kollegen kennen gelernt Fazit: Lassen Sie bis auf weiteres die Finger
und habe mir daher vorgenommen, nächstes von der Aktie. Die Sache ist mit der Gegendar
Jahr wieder dort hinzugehen. stellung noch nicht beendet.
Diese Woche ist viel passiert, daher ist der Wie immer gibt es einige Updates inklusive
heutige Heibel-Ticker ziemlich lang geworden zweier Verkaufsempfehlungen in Kapitel 07
(sorry). In Kapitel 02 zeige ich Ihnen anhand sowie eine tabellarische Übersicht über unser
der einzelnen Ereignisse dieser Woche, wie Portfolio in Kapitel 08.22. Apr. 2016 Heibel-Ticker Standard #16 Seite 4 von 20
Nun wünsche ich eine anregende Lektüre,
Daimler belastet den DAX
take share, Ihr
Börsenschreibel
So gab es heute eine ganze Reihe von Hiobs
Stephan Heibel botschaften, und dennoch hält sich der DAX
verhältnismäßig gut (nur -0,5%), der Dow
Chefredakteur und Jones notiert aktuell sogar im Plus. Gestern
Herausgeber des wurde Mitsubishi in Asien vorgeworfen, Abgas
Heibel-Ticker werte manipuliert zu haben. Heute erhielt
Daimler von der US-Justizbehörde die Auffor
derung, das Zustandekommen der Abgas
werte intern und unter Einbeziehung von US-
02. So tickt die Börse: Aufsehern zu ermitteln.
Das Schlimmste scheint Hinter der Aufforderung steht eine Sammel
überstanden klage. Es handelt sich um den ersten Schritt
einer vermutlich längeren Prozedur. Zunächst
wird also Daimler aufgefordert, die Abgaser
hebungsverfahren vollständig transparent
Da habe ich doch nicht schlecht gelegen,
zu machen. Auf Basis dieser Informationen
oder? Nach +5,9% in der Vorwoche legte der
kann das Justizministerium dann im zweiten
DAX diese Woche nochmals um 3,4% zu. So
Schritt Fehlerquellen herausfiltern. Und sollte
ziemlich alle Marktbeobachter hatten beim
es nennenswerte Fehlerquellen geben, wird
Erreichen der 10.000 Punkte-Marke im DAX
auch Daimler unter Druck geraten.
reflexartig vor Rückschlägen gewarnt. Der Hei
bel-Ticker war meines Wissens die einzige
Daimler notiert mit 5,5% im Minus und zieht
Publikation, die bereits frühzeitig auf das
BMW (-0,75%) mit in den Keller. Zwei Drittel
bevorstehende nachhaltige Überwinden der
der DAX-Werte notieren im Plus, können aber
10.000 Punkte-Hürde hinwies und auch nach
das Minus der beiden Autowerte nicht kom
dem erfolgreichen Überspringen am bullischen
pensieren.
Ausblick festhielt.
Seit dem VW-Abgasskandal habe ich Sie wie
Wie immer, wenn man so gut liegt mit seiner
derholt vor Autowerten gewarnt. Die komplexe
Prognose, habe ich in den vergangenen zwei
Motorentechnologie kann nur von deutschen
Wochen ziemlich schlecht geschlafen. Es
Ingenieuren beherrscht werden, wenn über
braucht schon einiges, um sich so gegen die
haupt. Doch es scheint als kommen nun auch
weit verbreitete Meinung zu stellen. Um so
die deutschen Ingenieure an ihre Grenzen.
schöner ist es, wenn die Sache aufgeht und
VW, Mitsubishi, Daimler, ... allein der Umstand,
nun sollten wir, bevor der Größenwahn ein
wenn ein Unternehmen Verbrennungsmotoren
zieht, Teilgewinne mitnehmen.
herstellt, wird in einigen Jahren bereits ausrei
chen, um das Unternehmen als riskant einzu
Nachdem in der vergangenen Woche eine
stufen, wenn das so weiter geht.
Reihe von Banken Quartalszahlen veröffent
lichten, die schlechter ausfielen als erwartet,
Passend dazu habe ich gestern eine ausführ
und deren Aktien dennoch anstiegen, ist es
liche Daimler Wunschanalyse ausgearbeitet,
nun nicht mehr ganz so einfach. Doch noch
die Sie in Kapitel 05 lesen können. Dort sind
immer zeigt der Markt eine relative Stärke, die
die heutigen Meldungen nicht enthalten. Daim
weiterhin optimistisch stimmt.
ler ist günstig, es läuft rund und dennoch ist die
Aktie im Kielwasser des VW-Abgasskandals
noch nicht abgehoben. Die heutige Meldung
wird die Aktie weiterhin zurück halten. Wer
mutig ist, der steigt hier ein. Ich erwarte keine
skandalösen Ergebnisse in Folge der Untersu22. Apr. 2016 Heibel-Ticker Standard #16 Seite 5 von 20
chungen, allerdings wird es eine Reihe negati
ver Meldungen geben, die Sie als Aktionär
Microsoft Bruchlandung
überstehen müssen.
Google investiert wie ein betrunkener Matrose Der dritte Tiefschlag stammt nun aus dem
Hause Microsoft und hat auch mich überrascht.
Satya Nadella steht bei mir hoch im Kurs, er
In den USA gab es gestern Abend gleich drei hat den Konzern neu ausgerichtet und das
Tiefschläge: Alphabet, das Internetunterneh Cloud- sowie Officegeschäft zu wichtigen
men formerly known as Google (RIP Prince) Wachstumsträgern gemacht. Auch das Suface
hat gestern Abend enttäuschende Q-Zahlen Tablet verzeichnet in diesem Anwendungs
veröffentlicht. Umsatz und Gewinn sind um umfeld Erfolge. Doch neben diesen Highlights
17,4% bzw. 20% resp. angewachsen. Doch die scheint bei Microsoft nicht viel zu laufen, und
Kosten sind überproportional gestiegen. 10.000 so haben die Zahlen unterm Strich enttäuscht.
zusätzliche Arbeitnehmer hat Google einge
stellt, die Einnahmen im Ausland wurden durch Die Xbox wird nach einem Jahrzehnt als erfolg
den starken US-Dollar geschmälert und die reiche Spielekonsole sang und klanglos ein
"other bets", die "anderen Wetten", mit denen gestellt. Auf dem Smartphonemarkt bekommt
Google in die Zukunft investiert, haben 200 Microsoft keinen Fuß auf den Boden. Windows
Mio. USD mehr verschluckt als zuvor. Dabei 10 ist gut vom Markt aufgenommen worden,
hatte gerade die von der Wallstreet ins Silicon hilft aber lediglich den Abwärtstrend im PC-
Valley gewechselte Ruth Porat als CFO von Geschäft zu verlangsamen, nicht aber umzu
Google versprochen, die Investitionsfreude des kehren.
Google-Managements in Zukunftsträume zu
zügeln. Der Anstieg dieser Kostenposition erin 4,25% lautet das Minus der Microsoft-Aktie am
nert nun jedoch mehr an die Spendierfreude heutigen Tag.
eines betrunkenen Matrosen.
Während ich nun diese drei Tiefschläge
Auch die Kosten pro Klick (CPC) für eine beschrieben habe, ist der Dow Jones von
AdWords Werbung sind rückläufig, der Durch einem leichten Plus in ein leichtes Minus
schnittspreis ist um 9% gesunken. Google gedreht. Das ändert nichts an meiner Ein
notiert heute mi 5% im Minus. schätzung: Diese drei Tiefschläge haben es
nicht geschafft, verwandte Aktien mit in den
Keller zu reißen. Bei allen drei Unternehmen
Starbucks mit schwachem Ausblick
war zwischen den Zeilen zu lesen, dass ohne
einen so starken USDollar insbesondere die
Gewinnsituation deutlich besser ausgesehen
Der zweite Tiefschlag heißt Starbucks. Das hätte. Und mit einem Wechselkurs zwischen
Unternehmen hatte vor drei Monaten mit 1,07 bis 1,12 USD/EUR in den Monaten Januar
schwachen Umsätzen in Europa negativ über bis März stand der US-Dollar damals deutlich
rascht. Dieser Malus konnte nun ausgeglichen tiefer als heute, denn der Wechselkurs scheint
werden, die Erwartungen der Analysten wur sich nun über 1,12 USD/EUR zu etablieren.
den erreicht. 9% Umsatzwachstum über alle
Märkte, 16% Gewinnwachstum können sich
sehen lassen. Zudem ist die Gewinnmarge von
17% auf 17,3% angewachsen. Doch der Aus
blick hat Anleger enttäuscht. 10% Umsatz
wachstum und ein Gewinn von 1,85 bis 1,86
USD/Aktie im laufenden Jahr ist deutlich weni
ger als die von Analysten erwarteten 1,89
USD/Aktie Gewinn und die 12,5% Umsatz
wachstum.
Starbucks notiert aktuell mit 5,75% im Minus.22. Apr. 2016 Heibel-Ticker Standard #16 Seite 6 von 20
Wochenrückblick Wochenperformance der wichtigsten Indizes
Was ist noch passiert in der vergangenen INDIZES 21.4.16 Woche Δ
Woche? In Japan und in Ecuador gab es ver
heerende Erdbeben mit hunderten Opfern. Es Dow Jones 17.983 0,3%
hätte niemanden überrascht, wenn diese bei DAX 10.436 3,4%
den Ereignisse für einen Ausverkauf an den Nikkei 17.565 3,9%
Börsen gesorgt hätten, immerhin sind einige
Shanghai A 3.090 -4,2%
Zulieferer der Smartphoneproduzenten im
japanischen Erdbebengebiet angesiedelt und Euro/US-Dollar 1,13 0,3%
auf absehbare Zeit nicht lieferfähig. Die Aktie Euro/Yen 124,75 1,0%
von Apple war aus diesem Grund unter Druck. 10-Jahres-US-Anleihe 1,87% 0,09
Netflix hat mit 500.000 neuen Abonnenten das Umlaufrendite Dt 0,10% 0,05
Ziel der Analysten von 586.000 neuen Abos Feinunze Gold $1.247 1,4%
klar verfehlt, die Aktie brach am Dienstag um Fass Brent Öl $44,79 1,5%
8% ein. Kein Wunder, denn ein Unternehmen
Kupfer 4.999 3,1%
mit einem KGV von 437 darf sich keinen Fehler
leisten. Baltic Dry Shipping 670 12,2%
Big Blue alias IBM hat den 16. Umsatzschwund
in Folge verzeichnet. CEO Ginni Rometty
erklärt Quartal für Quartal mit eindrucksvollen Plus 3,4% im DAX, sogar 3,9% im Nikkei trotz
Worten, warum das nicht zu verhindern war. Erdbeben. Der Dow Jones hingegen konnte
Doch ein Gegenmittel hat auch sie nach vier nur um 0,3% zulegen, und in China gaben die
Jahren noch immer nicht gefunden. Aktien gar 4,2% ab. Grund für die gute Perfor
mance der Exportländer Japan und Deutsch
Gestern hat dann ein auf Short-Spekulationen land ist meiner Einschätzung nach der stei
spezialisierter Hedgefonds den deutschen Wer gende Ölpreis sowie die allgemein festeren
bevermarkter Ströer unter Beschuss genom Rohstoffpreise.
men. Ich habe eine ausführliche Analyse der
Vorwürfe in Kapitel 06 vorgenommen. Im Zeitalter des Computer-automatisierten
Handels werden steigende Rohstoffe mit Kon
Wenn DAX und Dow Jones trotz solcher Hiobs junkturaufschwung gleichgesetzt, was die
botschaften weiter aufwärts streben, dann Exporttätigkeit in der Welt ankurbelt. Diese
wird das der Optimist als ein Zeichen von Algorithmen sind weltweit fest einprogrammiert
extremer Stärke darstellen, der Pessimist wird und sorgen für sofortige Kursreaktionen bei
konstatieren, dass die Einschläge immer näher entsprechenden Bewegungen der Rohstoff
kommen. Schauen wir einmal, wie sich die preise. Doch ich habe Berichte gelesen, dass
wichtigsten Indizes im Wochenvergleich ent in China nach einer eher zurückhaltenden Kon
wickelt haben. junkturtätigkeit nun wieder Lager aufgefüllt
werden, was eben nur vorübergehend für einen
Preisanstieg sorgt. Natürlich werden die Lager
aufgefüllt, weil man mit verstärkter Produkti
onstätigkeit rechnet, doch das wird noch
einige Monate dauern, bis wir an dieser Stelle
Gewissheit haben. Das Ganze kann sich auch
noch als Strohfeuer entpuppen.
Das Kupfer ist also um 3,1% angesprungen.
Der Ölpreis um 1,5%, obwohl das Treffen der
Ölförderländer in Doha ergebnislos verlief. Ein22. Apr. 2016 Heibel-Ticker Standard #16 Seite 7 von 20
Ausverkauf wäre eigentlich die logische Folge
dieses enttäuschenden Ergebnisses gewesen.
Doch inzwischen hat die Internationale Ener
gieagentur (IEA) vorgerechnet, dass die 03. Sentiment:
Ölnachfrage im laufenden Jahr "nur noch" um Euphorie bei abnehmendem
1,16 Mio. Fässer am Tag anwachsen werde.
Gleichzeitig wissen wir, dass die Saudis ihr Grundvertrauen
Angebot um 1 Mio. Fässer ausweiten, der Iran
um weitere 600.000 Fässer. 1,6 Mio. mehr
gefördertes Öl am Tag trifft auf einen Nachfra Nun ist die Stimmung übergeschäumt, viele
geanstieg um 1,16 Mio. Fässer, da werden Anleger feiern die Kursgewinne als gebe es
noch immer 440.000 Fässer zu viel gefördert. kein Morgen. Ich habe soeben eine Lobesmail
erhalten, nach deren Lesen ich überrascht bin,
Doch nun laufen die Fracking-Anlagen in den das keine Sänfte vor meinem Büro auf mich
USA aus und werden nicht mehr eingesetzt, da wartet. Doch ich habe gelernt, wenn ich auch
der Ölpreis für die Erschließung neuer fünfmal hintereinander richtig an der Börse lie
Fracking-Vorkommen zu niedrig ist. Im laufen ge, werde ich dennoch geteert und gefedert,
den Jahr werde die US-Produktion daher um 1 sollte ich beim sechsten mal daneben liegen.
Mio. Fässer zurückgehen. Sprich: Das Nach
fragewachstum kann nicht gestillt werden. Öl Die Stimmung ist so gut wie zuletzt Anfang
wird wieder knapp, egal ob der Iran nun irgend Dezember, kurz vor der heftigen Baisse, die
welchen Einfrierungen zustimmt oder nicht. viele Anleger auf dem falschen Fuß erwischt
hat. Gleichzeitig ist auch die Selbstzufrieden
Das Wachstum der Nachfrage komme haupt heit stark angestiegen und notiert ebenfalls auf
sächlich aus China und Indien, so die IEA. Die einem Niveau, das wir seit Ende letzten Jahres
Meldung wurde zwar als negativ-Schlagzeile nicht mehr gesehen haben.
für den Ölpreis veröffentlicht, weil das Wachs
tum geringer ausfällt als noch zuvor erwartet. Dabei ist das Kaufinteresse der Anleger verflo
Doch dieses Nachfragewachstum war offen gen, die Grundüberzeugung für anhaltend stei
sichtlich nicht mehr in den Köpfen der Anleger gende Kurse ist nicht mehr gegeben und damit
präsent und sorgte nun für einen weiteren fehlt eine wichtige Unterstützung für den Fall,
Anstieg des Ölpreises. dass Verkäufe einsetzen.
Der Baltic Dry Verschiffungsindex ist um wei Nun ist die Sentimenterhebung allein kein aus
tere 12,2% auf nunmehr 670 USD gestiegen. reichender Indikator für die künftige Entwick
Ein weiteres Zeichen für eine Wiederbelebung lung an den Märkten. Wenngleich im Dezem
der Wirtschaft. ber nach einer ähnlichen Stimmungslage ein
heftiger Ausverkauf folgte, so hatten wir eben
Sind diese guten Daten nun der Beweis für die falls ein ähnliches Stimmungsgemenge vor
Kursanstiege der vergangenen Wochen und etwas mehr als einem Jahr. Damals blieb die
sollten Sie daher nun Gewinne mitnehmen? Euphorie lange erhalten, während niemand an
Oder ist das erst der Anfang einer fulminanten weiter steigende Kurse glaubte und der DAX
Rallye? Schauen wir uns zur Beantwortung kletterte an der berühmten Wand der Angst von
dieser Frage zunächst noch die Entwicklung 9.600 auf 12.300 Punkte.
des Sentiments an.
Der Angst und Gier - Index des S&P 500 zeigt
schon wieder Gier an (74%). Ab 75% befinden
wir uns im Bereich extremer Gier. Das Put/Call-
Ratio des S&P 500 ist abgerutscht, die meisten
Anleger spekulieren bereits auf weiter stei
gende Kurse. An der Euwax hingegen hat der
langfristige Indikator ins Minus gedreht, hier
spekulieren die meisten auf fallende Kurse.
Der Dow Jones notiert ja schon seit einiger Zeit22. Apr. 2016 Heibel-Ticker Standard #16 Seite 8 von 20
im Vergleich zum Jahresbeginn im Plus wäh
rend der DAX noch tiefrote Zahlen schrieb.
Top Analystenziele
Eine Aufholjagd ist also durchaus angebracht,
zumal der befürchtete US-Dollarausverkauf
vorerst beendet scheint. Unterneh Analyse Kurs Kursziel Upside
men v.
Sentimentdaten Dt. Beteili 18.4 18,47 € 35,00 € 89,50%
gung
Commerz 21.4 8,42 € 14,00 € 66,27%
Kaufempfehlungen der Privatanleger bank
Ströer Media, Amazon, Starbucks
Zalando 19.4 28,55 € 45,00 € 57,62%
Daimler AG 20.4 62,96 € 98,00 € 55,65%
Verkaufsempfehlungen der Privatanleger
Wirecard 19.4 35,56 € 53,00 € 49,04%
Chesapeak Energy, Bayer, Citigroup
Dt. Bank 18.4 16,95 € 25,00 € 47,49%
Südzucker 20.4 15,16 € 22,00 € 45,12%
Die Sentiment-Daten wurden in Zusammen
arbeit mit Sharewise ZOOPLUS 21.4 121,00 175,00 44,63%
€ €
erstellt:
Dt. Lufthansa 18.4 13,90 € 20,00 € 43,88%
http://www.sharewise.com?heibel
Capital Stage 21.4 6,93 € 9,70 € 39,97%
Die Kaufempfehlungen von Sharewise sind
Es handelt sich um Analysen aus dieser
schon wieder ziemlich mutig: Ströer trotz Skan
Woche. Bitte genießen Sie diese Übersicht mit
dal, Starbucks trotz schwachem Ausblick und
Vorsicht. Sie wissen ja, dass häufig auch ein
Amazon ist immer ein Liebesbekenntnis und
Eigeninteresse des Analysten für eine rosa
weniger eine fundierte Anlageentscheidung.
Brille sorgen kann, weshalb Analystenein
Gewarnt wird von Frühzyklikern wie Chesa
schätzungen tendenziell optimistischer aus
peak und Bayer, aber auch der niedergeprü
fallen, als es die Realität anschließend erlau
gelten Citigroup. Das klingt für mich sehr wag
ben würde (Sellside-Analysen). Aber die Über
halsig und passt zur oben attestierten Eupho
sicht gibt einen Eindruck darüber, wo die
rie, Vorsicht ist also durchaus angebracht.
Erwartungen mit dem aktuellen Kurs am wei
testen auseinander liegen. Wer letztlich Recht
Ich werde im folgenden Kapitel näher darauf
haben wird, der Analyst oder die Anleger, die
eingehen, ob die Einschläge nun näher kom
den Kurs machen, ist in jedem Einzelfall indivi
men oder ob die Börse eine robuste Verfas
duell zu beurteilen.
sung hat, ob die Stimmung bereits als Kon
traindikator wie eine Warnung zu interpre
tieren ist oder aber ob diese Euphorie noch
eine Weile anhalten kann. 04. Ausblick:
Sie wollen wissen, was die Analysten im Ein Verschnaufpause kann auch
zelnen für Aussagen treffen und wo sie die
größten Chancen sehen? Ich habe für Sie eine
robusten Markt treffen
Übersicht der Analysen mit den höchsten Kurs
zielen ausgearbeitet. Die Liste zeigt ganz ein
fach an, wo das aktuelle Kursziel des Analy Der Ausblick bleibt den zahlenden Abonnenten
sten prozentual am meisten über dem aktuel des Heibel-Ticker PLUS vorbehalten. Bitte
len Kurs liegt. Die Details zu den einzelnen haben Sie Verständnis dafür, aber ohne eine
Empfehlungen finden Sie unter kleine Einnahmequelle kann ich diesen Dienst
http://www.aktien-meldungen.de/Aktienre nicht aufrecht erhalten.
search/Top-Aktien
Hier im Heibel-Ticker Standard erhalten Sie
überwiegend vergangenheitsbezogene Erklä
rungen von mir. Detaillierte Analysen und Ein
schätzungen über die künftige Börsenent
wicklung gibt es nur im kostenpflichtigen Hei
bel-Ticker PLUS. Das Angebot für die zahlen22. Apr. 2016 Heibel-Ticker Standard #16 Seite 9 von 20
den Abonnenten des Heibel-Ticker PLUS baue zugspreis für sämtliche Sonderanalysen, die in
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mit der jeweiligen Wochenperformance sowie hohe Dividende und niedriges
Performance seit Empfehlung und mit einer Bewertungsniveau
Übersicht über die anstehenden Aktivitäten wie
Stopp Loss nachziehen oder verkaufen bzw.
kaufen.
Do, 21. April um 13:12 Uhr
Für die besonders aktiven Anleger unter Ihnen Daimler hat sich in den vergangenen Jahren
biete ich an, die unterwöchigen Updates direkt von teuren Abenteuern getrennt. Nun spuckt
per E-Mail an Sie zu senden und ich benach der Konzern wieder viel Gewinn aus, eine
richtige Sie im Falle von Aktionsempfehlungen attraktive Flotte sorgt für Absatzrekorde auf
(Kauf oder Verkauf) direkt per SMS auf Ihr allen Weltmärkten. Doch die Elektromobilität ist
Handy. Dabei handelt es sich um einen Zusatz in aller Munde, und Daimler betritt diesen
dienst (Express!), den ich mit 6,25 € pro Monat Zukunftsmarkt nur zögerlich. In dieser Analyse
berechne. Keine Angst, sämtliche Updates komme ich zu dem Schluss, dass Probleme für
befinden sich natürlich dann auch nochmals in Daimler erst in ferner Zukunft akut werden,
der Freitagsausgabe für die normalen PLUS- aktuell sind die hohe Dividende und das nied
Kunden. rige Bewertungsniveau ein gutes Kaufargu
ment.
Den Reaktionen meiner Kunden entnehme ich,
dass der Heibel-Ticker PLUS die Bedürfnisse
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Erfolge des Jahres 2015 Solide Dividendenaktie seit 28 Jahren
Über 2 Mio. PKWs hat Daimler im Jahr 2015 Ich bin die Dividendenzahlungen des Konzerns
verkauft, über 500.000 LKWs. Das sind histori durchgegangen. Seit 1988 wurde die Divi
sche Absatzrekorde. Hinzu kommen 321.000 dende nur zweimal ausgesetzt (1995 und
verkaufte Kleintransporter sowie 28.100 Busse. 2009). Die durchschnittliche Dividendenrendite
Der Absatz ist im Jahr 2015 um 12% gestie über diese Zeitspanne beträgt 4,2%. Nicht
gen. übel, wenn wir uns das heutige Zinsniveau
anschauen. Aber alles andere als berühmt,
Dank ordentlicher Preise konnte der Umsatz wenn wir uns die Inflationsraten der 80er und
sogar um 15% auf 149,5 Mrd. Euro gesteigert 90er in Erinnerung rufen. Zudem dümpelt die
werden. Das PKW-Geschäft macht dabei über Aktie der Daimler seit 27 Jahren um die 60
die Hälfte des Umsatzes aus, gefolgt von den Euro herum (splitt- und Euro-umstellungsbe
LKWs mit knapp einem Viertel. reinigt). Eine Wertsteigerung fand nicht statt,
wenn wir mal den Kurssprung von 60 auf 66
60% des Gewinns kommen aus dem PKW- Euro der vergangenen 10 Tage außer Acht las
Geschäft, nur 20% von den LKWs. Hier setzt sen.
die Kritik der Analysten an, die ein schwä
chelndes LKW-Geschäft monieren. Zwar läuft Auf der Hauptversammlung am 6.4. wurde eine
der Absatz in Europa sowie Nord- und Süd Dividendenausschüttung für das abgelaufene
amerika gut, doch das Asiengeschäft der Jahr 2015 von 3,25 Euro je Aktie beschlossen,
Nutzfahrzeuge war im vergangenen Jahr stark das entspricht einer Dividendenrendite von
rückläufig. Insgesamt ist der Gewinn dennoch 5,2%. Analysten erwarten für das kommende
überproportional um 36% auf 13,8 Mrd. Euro Jahr 2017 sogar eine Dividendenrendite von
angesprungen. 5,75%.
Für das PKW-Geschäft ist China inzwischen
der größte Einzelmarkt. Mit 400.000 verkauften
Günstiges Bewertungsniveau
Autos in China wird dort mehr abgesetzt als in
Deutschland (296.000) oder in den USA
(359.000). Knapp zwei Drittel der in China ver
kauften PKWs werden auch in China produ 150 Mrd. Euro Jahresumsatz werden mit einer
ziert, nur ein Drittel wird nach China exportiert. Marktkapitalisierung von 71 Mrd. Euro belegt.
Das KUV (Kurs/Umsatz-Verhältnis) beträgt
So erfolgreich das PKW-Geschäft in China somit lediglich 0,47, im Allgemeinen gilt ein
auch sein mag, die chinesische Konjunktur KUV von 1 als fair. Ein besonders niedriges
schwäche wirkt sich auf die Nutzfahrzeug KUV gibt es stets dann, wenn kein Wachstum
branche aus, und dort gab es rückläufige vorhanden oder aber wenn die Gewinnmarge
Absatz- und Umsatzzahlen. Daimler LKWs hauchdünn ist.
gehen in Asien überwiegend durch Indonesien,
Indonesien hängt aber stark an der Konjunktur Das Gewinnwachstum flacht in den kommen
Chinas. den Jahren ab, Analysten erwarten ein durch
schnittliches Gewinnwachstum von 7% p.a.
Am morgigen Freitag wird Daimler Zahlen für für die kommenden fünf Jahre. Die Gewinn
das erste Quartal 2016 veröffentlichen. Ein marge ist mit aktuell 9,2% bereits ziemlich
besonderes Augenmerk der Anleger und Ana hoch für den Automobilsektor. Viel Luft nach
lysten wird auf den LKW-Zahlen aus China lie oben ist da nicht.
gen. Nachdem ich in den vergangenen Mona
ten beobachten konnte, wie die Konjunktur So erklärt sich auch das niedrige KGV 2017e
daten Chinas sukzessive nach oben drehten, von nur 7. Ziehen wir die 20 Mrd. Euro Netto
kann ich mir eine positive Überraschung in die liquidität noch vom Unternehmenswert ab,
sem Bereich gut vorstellen. dann ergibt sich für die Bewertung des22. Apr. 2016 Heibel-Ticker Standard #16 Seite 11 von 20
Geschäftsmodells ein KGV von nur noch 5.
Brennstoffzelle und Elektroantrieb
Mir könnet älles außer hochdeutsch
Die Brennstoffzelle ist eine tolle Idee: Wasser
stoff wie Benzin tanken und hinten Wasser aus
Immer wieder erlaubte sich Daimler teure dem Auspuff laufen lassen. Kein anderer Auto
Abenteuer: Ob die Übernahme der insolventen bauer setzt so konsequent auf die Brennstoff
AEG Mitte der Achtziger, ob die immer wieder zelle wie Daimler. Dennoch steckt diese Ent
teure Beteiligung an dem Airbus-Mutterkonzern wicklung noch immer in den Kinderschuhen,
EADS, oder ob auch zuletzt die völlig schief wenn wir die Wirtschaftlichkeit betrachten: Es
gelaufene Übernahme der amerikanischen ist noch immer viel zu teuer, Wasserstoff zu
Chrysler (1998). Selbstüberschätzung hat gewinnen, und dabei geht noch zu viel Energie
System bei den Vorständen des Erfinders des verloren.
Automobils.
Wenngleich die Brennstoffzelle also die Lösung
CEO Dieter Zetsche hat die letzten Abenteuer all unserer heutigen Probleme verspricht
aus dem Konzern geschmissen: Chrysler (große Reichweite, emissionsfrei, schnelles
wurde 2010 verkauft und die EADS-Beteiligung „nachladen”), so dürfen Sie die Daimler-Aktie
wurde 2013 abgestoßen. Und kaum konzen nicht aufgrund dieses Zukunftstraums ins
triert sich der Autobauer auf das Autobauen, Depot holen. Für ein Investment liegt diese
quillt der Tresor über. 20 Mrd. Euro an Barre Vision noch in zu weiter Ferne.
serven hat Daimler seither angehäuft.
Ganz anders sehe ich die Elektromobilität.
Doch wohin mit dem vielen Geld? Solange Zet Tesla hat den Markt aufgemischt, und jeder
sche am Ruder ist, fürchte ich kein neues Autobauer der Welt muss nun mit aller Gewalt
desaströses Abenteuer. Und sein Vertrag läuft in die Elektromobilität investieren. Tesla hat es
noch bis 2019. Technologisch ist Daimler verstanden, vorhandene Technologien zur
bestens aufgestellt. Während Autos vor dreißig Marktreife zu bringen. Mit in Reihe geschalte
Jahren noch eine Lebenserwartung von 10 ten Laptop-Batterien (Lithium trägt heute die
Jahren hatten, kann man heute zehn Jahre alte größte Energiedichte unter den bekannten Bat
Autos kaum von Neuwagen unterscheiden – teriestoffen) hat Tesla Reichweiten von bis
einmal abgesehen vom Design. Sichtbare zu 500 km je Ladung erreicht. Dazu wurde das
Unterschiede von alten Autos zu Neuwagen Auto vollständig neu entworfen: Die Boden
sind der fehlende iPod-Anschluss und gege platte besteht vollständig aus Batterien, gibt
benenfalls die Mercedes-Me App, über die dem Fahrzeug dadurch einen extrem tiefen
der Besitzer diverse Infos zu seinem Wagen Schwerpunkt und ein Fahrverhalten wie ein
abrufen kann. Formel-1 Bolide.
Verschleißprobleme gibt es nur immer dort, wo Auf die Batterien geschraubt ist dann ein bes
Mercedes weiter an den Verbrauchswerten serer Nähmaschinenmotor, der ohne Gänge
drehen muss. Bis 2020 muss der durchschnitt sensationelle Beschleunigungswerte ermög
liche Flottenverbrauch so stark gesenkt wer licht. Und Nähmaschinenmotoren halten ewig.
den, dass nur noch 95 gr./km CO2 ausgesto Fragen Sie mal ihr ältestes Familienmitglied,
ßen werden. Aktuell liegt Daimler bei 123 wie viele Nähmaschinen sie in ihrem Leben
gr./km CO2. Motoren werden hochgezüchtet gekauft hat. Die Antwort wird lauten: eine.
und dadurch fehleranfälliger.
Also: Die Karosserie von Autos sieht heute
nach 10 Jahren noch aus wie neu. Der Elek
tromotor hat nicht die Verschleißteile, die
einen Verbrennungsmotor altern lassen. Auch
die Batterien haben heute schon eine extrem
lange Lebensdauer. Nach 160.000 Kilometer
hat die Tesla S Batterie noch immer 80-85%22. Apr. 2016 Heibel-Ticker Standard #16 Seite 12 von 20
ihrer ursprünglichen Kapazität. meines Erachtens nicht richtig bewertet. Man
hat sich auf die Ladekapazität der Batterien
konzentriert.
Batterie und Software
Car-as-a-Service
Wenn ich mir die Entwicklung anschaue, gibt
es derzeit zwei wichtige Bereiche, die die
Zukunft der Automobilmärkte bestimmen wer Mit MyTaxi und Car2Go hat sich Daimler
den: Zum einen die Batterietechnik und zum immerhin in zwei junge Märkte eingekauft, in
anderen die Software für Autos. dem die Software einen maßgeblichen Erfolgs
anteil hat. Das Flottenmanagement wird hier
Die Ladekapazität unterliegt physikalischen vollständig elektronisch realisiert. Es wird der
Gesetzen. Anders als in der Chipindustrie kann Markt der Großstädte bedient, in dem moderne
die Kapazität nicht jedes Jahr verdoppelt wer Städter kein eigenes Auto mehr besitzen, son
den. Für die kommenden fünf Jahre sind Kapa dern ein standardisiertes Fahrzeug abgreifen,
zitätssteigerungen von maximal 20% zu wenn sie es gerade brauchen.
erwarten. Sollen Autos noch größere Sprünge
in der maximalen Reichweite machen, dann
muss seitens der Software noch optimiert wer
Eine Frage des Zeithorizonts
den.
Es wird wild entwickelt. Die Batterieflüssigkeit
soll durch feste Materialien ersetzt werden und Daimler ist in der heutigen Automobilwelt
dadurch das Gewicht der Verpackung sparen, bestens aufgestellt. Der Konzern partizipiert
was wiederum mehr Ladematerial ermöglicht. voll am Wachstum Chinas und wird, wenn sich
Hier versprechen sich die Autobauer, die Tesla die Konjunktur dort erholt, überproportional
hinterherhinken, die größten Chancen. gute Zahlen schreiben. Dieser Erfolg wird mei
ner Einschätzung nach auch in den kommen
Tesla selbst hält am Erfolgskonzept fest und den Jahren anhalten, und vor diesem Hinter
plant den Bau einer Gigafactory, der größten grund ist die Daimler Aktie sehr günstig bewer
Batteriefabrik der Erde, in der die Batterien für tet.
Tesla-Fahrzeuge und diverse andere Anwen
dungen günstiger produziert werden sollen als Doch meiner Einschätzung nach wird das
anderswo. Optimierungen finden bei Tesla in Automobilgeschäft der Zukunft stärker durch
erster Linie auf der Software-Ebene statt. Die Software bestimmt werden. Die Umstellung der
Steuerung der immer komplexeren Systeme an Mobilfunknetze von 4G auf 5G sei die letzte
Bord eines Autos muss energieeffizient erfol Hardware-Umstellung, habe ich gelernt.
gen. Nicht alle Systeme müssen immer laufen, Danach finden Generationswechsel nur noch
wenn sie gebraucht werden müssen sie jedoch auf der Softwareebene statt.
ad hoc da sein.
Autos sind noch nicht so weit, aber da wird es
So erklärt sich der Erfolg Teslas: Ein Auto, das hingehen. Ob diese Entwicklung fünf oder fünf
weniger komplex ist als die Autos der Wettbe zig Jahre in Anspruch nehmen wird, kann ich
werber in Ländern, die mit Komplexität her leider nicht beurteilen. Doch das Geschäfts
vorragend umgehen können, und bei dem die modell von der heutigen Daimler ist ein Aus
Entwicklung hauptsächlich auf Softwareebene laufmodell. Und je nachdem, wie weit Sie mit
erfolgt, ein Bereich in dem die USA führend Ihren Investments in die Zukunft schauen, kön
sind. nen Sie sich nun noch einige Jahre an Daim
lers Dividende erfreuen. Vielleicht kriegen die
Daimler war einige Jahre in Tesla investiert und Schwaben ja auch noch die Kurve hin zum
hat seine Beteiligung 2014 mit großem Gewinn Softwarekonzern. Noch ist es nicht zu spät.
verkauft. Die Bedeutung der Softwareent
wicklung für die Zukunft des Autos hat Daimler22. Apr. 2016 Heibel-Ticker Standard #16 Seite 13 von 20
Marktkapitalisierung wurde so ausradiert.
Fazit:
Es wäre nicht das erste mal, das ein Bilanzie
rungsskandal ein Unternehmen zu Fall bringt.
Die in dieser Analyse aufgeworfenen Kritik Ich habe mir daher die Mühe gemacht und die
punkte beziehen sich sicherlich auf die ferne 60 Seiten durchgearbeitet. Meine Einschät
Zukunft. An der Börse wird die Zukunft gehan zung: Der Co-Gründersohn Dirk Ströer und der
delt, und es ist schwer abzuschätzen, wann CEO Udo Müller, beide mit je 21% an Ströer
solche Szenarien in den Aktienkurs eingepreist beteiligt, müssen lernen, sich der öffentlichen
werden. Für die kommenden ein bis zwei Jahre Kontrolle zu unterwerfen. Ein schmerzhafter
dürfte jedoch die hohe Dividende Grund genug Lernprozess, aber kein Grund, dafür in den
für Aktionäre sein, dem Unternehmen die Knast zu wandern. Muddy Waters auf der
Stange zu halten. Das Bewertungsniveau ist anderen Seite ist ein Hedgefonds, der es sich
günstig und etwaige Probleme liegen, wenn zum Ziel gesetzt hat, mit Short-Ideen Geld zu
überhaupt, noch in weiter Ferne. verdienen. Der Chef Carson Block ist bekannt
dafür, Bilanzierungsunregelmäßigkeiten aufzu
Zudem sorgt eine attraktive Flotte derzeit auf decken, was in einem Fall sogar bei einem chi
vielen Märkten für ordentliche Wachstums nesischen Unternehmen einen großen
zahlen. Ziel dieser kritischen Betrachtung ist Schwindel aufdeckte, der die Existenz des
lediglich, die Daimler-Aktie, die in vielen Unternehmens beendete.
Depots bereits seit Jahrzehnten liegt, nicht aus
den Augen zu verlieren. So zieht Muddy Waters in der Analyse auch
gleich Parallelen zu dem chinesischen Extrem
fall. Ich halte diese Parallele allerdings für
übertrieben. Ströer wird lernen müssen, Priva
06. Ströer: Wenn ein tes von Udo Müller und Dirk Ströer stärker vom
Gutsherr zum Yuppie wird: Geschäftlichen der Aktiengesellschaft zu tren
nen und mögliche Interessenskonflikte stärker
Ströer zu berücksichtigen. Auch wird Ströer nach die
sen Enthüllungen ein wenig entzaubert, das
zuvor hohe Bewertungsniveau wird so schnell
nicht mehr erreicht werden. Die Existenz von
Ströer wird dadurch jedoch nicht in Frage
Ströer
gestellt.
Fr, 22. April um 10:30 Uhr Bevor wir die Vorwürfe durchgehen noch ein
paar Hintergrundinformationen zu Ströer: Das
Ströer: Wenn ein Gutsherr zum Yuppie wird Unternehmen ist 2010 an die Börse gegangen,
der Kurs dümpelte zwei Jahre vor sich hin, bis
2012 die "Digitale Strategie" verkündet wurde.
Während das angestammte Geschäft der
Gestern hat der US-Hedgefonds Muddy Waters
Außenwerbung durch Poster, Bildschirme bis
eine Analyse zu Ströer veröffentlicht, in der
hin zu Videos auf Infoscreens als Immobili
dem Unternehmen Bilanzierungsunregel
engeschäft darstellt, denn maßgeblich für die
mäßigkeiten bis hin zu schädlichem Insider
Einnahmen ist hier die Lage, Lage, Lage der
verhalten vorgeworfen wird. Auf 60 Seiten
Werbeträger, sollen künftig digitale Werbeträ
(http://d.muddywatersresearch.com/wp-con
räger entwickelt werden.
tent/uploads/2016/04/MW_SA
X_04212016.pdf) wird detailliert aufgezeigt, wie
Seither hat Ströer 29 Unternehmen zugekauft:
das Management von Ströer Zahlen dahinge
Das Online-Portal der Dt. Telekom, eine Edu
hend manipuliere, um eine größere Ertragskraft
cational Company, eine mobile Werbeplatt
sowie ein größeres Wachstum insbesondere im
form, ein Unternehmen für statistische Aus
neuen Geschäftsbereich der digitalen Medien
wertungen, digitale Gelbe Seiten, Mega
zu erzeugen. Die Aktie von Ströer ist gestern
Poster bis hin zu freeXmedia von freenet. Ins
um 20% eingebrochen, eine halbe Milliarde
gesamt wurden 142 Mio. Euro in bar für Über22. Apr. 2016 Heibel-Ticker Standard #16 Seite 14 von 20
nahmen ausgegeben, zudem erhöhte sich die rung von 22,4 Mio. Euro hätten vorziehen müs
Anzahl der ausstehenden Aktien um 32%. sen.
Ströer stellt die Digitale Strategie als Erfolgs Die Rechnung, wie der Kaufpreis zustande
story dar, 2014 sei das digitale Geschäft orga kam und wieviel jeweils für die drei Beteili
nisch um 34,3% gewachsen, 2015 um 23,5%. gungen angesetzt wurde, ist nicht verfügbar,
Analysten sind begeistert von solchen Wachs entsprechend mutmaßt Muddy Waters hier.
tumszahlen bei gleichzeitig unerreicht hoher Auch ich muss sagen, diese Transaktion hat
Profitabilität und errechnen sehr hohe Kurszie ein Geschmäckle, zumal bereits eine Woche
le. Das KGV 2015 steht bei 28, die Aktie hat vor dem Kauf von freeXmedia durch das
sich seit den ersten sichtbaren Erfolgen der Investmentvehikel von Udo Müller und Dirk
Digitalen Strategie Anfang 2014 bis heute ver Ströer dieser Fall im Aufsichtsrat von Ströer
vierfacht. Solche Zahlen und Kursentwick besprochen wurde. Zudem hat CFO Alfried
lungen kennen wir nur von Internetunter Bührdel, der Anfang 2014 dann den Kauf von
nehmen und wir wissen, dass nur wenige der freeXmedia durch Ströer in seinem Jahresab
digitalen Geschäftsmodelle am Ende wirklich schluss abzeichnen sollte, Anfang 2014 über
erfolgreich waren. raschend und aus persönlichen Gründen das
Handtuch geschmissen. Muddy Waters folgert
daraus, dass Bührdel diese Transaktion im
Jahresabschluss nicht so darstellen durfte,
wie er es verantworten würde.
Das ist der Kern des Vorwurfs von Muddy
Waters gegenüber Ströer. Udo Müller und Dirk
Ströer hätten sich an dieser Transaktion per
sönlich bereichert. Wenn sich dieser Vorwurf
bewahrheitet, dann ist die Glaubwürdigkeit des
Managements von Ströer gefährdet. Und da
die Digitale Strategie zu großen Teilen eine
Idee von Udo Müller und Dirk Ströer ist, wäre
Abbildung 1: WallStreet eine deutliche Neubewertung (tiefere Kurse)
die Folge.
Schauen wir uns also die Vorwürfe von Muddy
Waters einmal näher an: Es folgen dann noch eine Reihe von Unstim
migkeiten, die in meinen Augen unglücklich
Der gewichtigste Vorwurf ist in meinen Augen sind, nicht aber kriminell. So behauptet Muddy
die persönliche Vorteilnahme von CEO Udo Waters, freeXmedia habe nur durch Geschäfte
Müller und Co-Gründersohn Dirk Ströer im mit Ströer ein ordentliches Umsatzwachstum
Rahmen einer Transaktion mit freenet: Die tür erzielt. Zudem hätten Dirk Ströer und Udo Mül
kische Tochter freeXmedia wurde im Dezem ler den Kaufpreis von 4 Mio. Euro nur zur
ber 2012 durch eine Investmentgesellschaft Hälfte in bar und zur anderen Hälfte durch Wer
gekauft, die Dirk Ströer und Udo Müller gehört. bedienstleistungen aus dem Hause Ströer
Nur zwei Tage später veröffentlicht Ströer, dass bezahlt, was das Unternehmen benachteilige
man das Unternehmen gemeinsam mit zwei bzw. doppelt belaste. Dann wird aufgezeigt,
weiteren Beteiligungen der Investmentgesell dass freenet den Kauf entsprechend ausweist,
schaft an Ströer abkaufen wolle. Muddy Waters also 2 Mio. Dienstleitungen von Ströer bilan
errechnet aus dieser Transaktion einen Gewinn ziert, das Investmentvehikel von Udo Müller
von 22,4 Mio. Euro für Dirk Ströer und Udo und Dirk Ströer jedoch nur 1 Mio. Euro in Form
Müller, nachdem sie zuvor 2 Mio. Euro einge von Dienstleistungen dem Kaufpreis zurechnet.
setzt hätten. Ein Gewinn, der nicht angefallen Ich könnte mir vorstellen, dass freenet den offi
wäre, wenn Ströer die freeXmedia direkt von ziellen Kaufpreis der erhaltenen Dienstlei
freenet gekauft hätte. Somit handele es sich stungen anzeigt, während Udo Müller und
um eine persönliche Bereicherung, wobei doch Dirk Ströer lediglich ihren Einkaufspreis für die
die beiden Insider zum Wohle des Unterneh entsprechenden Dienstleistungen bei Ströer
mens Ströer den direkten Kauf unter Einspa bilanzieren. 50% Marge sind bei solchen22. Apr. 2016 Heibel-Ticker Standard #16 Seite 15 von 20
Transaktionen keine Seltenheit. fünf Jahre laufenden Amtszeit vor sich.
Der nächste Vorwurf bezieht sich auf die Wenn ein Shortseller mal so einen Fall hat,
Geschäftsentwicklung von freeXmedie. Nach dann deckt er natürlich alles auf, was ihm auf
der Übernahme durch Ströer sei der Umsatz fällt. Mir wäre das Research lieber gewesen,
um 30% eingebrochen, so die Feststellung. wenn es auf fünf Seiten diese fragwürdige
Daraus folgert Muddy Waters, dass der Umsatz Transaktion bis ins Detail dargestellt hätte.
im Vorfeld künstlich und durch Geschäfte mit Stattdessen musste ich mich durch 60 Seiten
Ströer nach oben manipuliert wurde und dass Research arbeiten, bei dem viele Vorwürfe ver
der Wert des Unternehmens deutlich geringer mutlich darauf hinauslaufen, dass Ströer sei
sei, als im Rahmen der Transaktion durch nen Ermessenspielraum bei der Bilanzierung
Ströer an die Investmentgesellschaft von Udo teilweise ein wenig zu weit gefasst hat. Hier
Müller und Dirk Ströer bezahlt wurde. Ich weiß noch ein paar Beispiele:
nicht, aber könnte es nicht sein, dass die
Umsätze, die freeXmedia mit Ströer gemacht Infoscreen, die Bildschirme in Supermärkten
hat, nach der Übernahme bilanziell konsolidiert und U-Bahn, wurden 2015 plötzlich dem Digi
werden, also nicht mehr als Außenumsatz auf talgeschäft zugeordnet. Dabei wurden Kosten
tauchen? Wenn freeXmedia 30% seines in Höhe von 5,4 Mio. Euro aus dem Digitalge
Umsatzes mit Ströer gemacht hat, dann hätten schäft plötzlich nicht mehr als operative Kosten
wir eine nachvollziehbare Erklärung, die diesen ausgewiesen, sondern als nicht operative
Vorwurf widerlegt. Kosten. Für Analysten ist immer die Ertrags
kraft des operativen Geschäfts wichtig: Wieviel
NACHTRAG: Meine hier geäußerte Vermutung kann mit einem bestimmten Geschäftsmodell
ist falsch: Ströer hat klargestellt, dass der Ver verdient werden. Nicht operative Kosten gelten
lust zweier Mandate von freeXmedia bereits als einmalig oder zumindest wachsen sie nicht
vor der Transaktion bekannt gewesen und in in Abhängigkeit vom Umsatz des entspre
die Bewertung eingeflossen war. chenden Geschäftsbereichs. Wenn man also
operative Kosten als nicht operativ definiert,
Ströer kauft die drei Beteiligungen vom Invest dann wird die Ertragskraft des entsprechen
mentvehikel Udo Müllers und Dirk Ströers im den Geschäftsbereichs durch die geringer
Februar 2014 für 49,5 Mio. Euro zzgl. einer zurechenbaren Kosten besser. Infoscreen
Preisanpassungsklausel in Höhe von 9,85 Mio. erreichte nach Umwidmung als digitales
Euro. Nun wirft Muddy Waters Ströer vor, diese Geschäft plötzlich eine Gewinnmarge von 50%.
Preisanpassungsklausel sogar noch auf 10,7 Das sei, so Muddy Waters, weltweit einmalig,
Mio. Euro erhöht zu haben, obwohl der nicht mal das Silicon Valley erreiche solch eine
Umsatz, und somit der geschäftliche Erfolg, Profitabilität. Zuletzt habe man eine solche
dieser Übernahme rückläufig war. Eine Prei Gewinnmarge in diesem Geschäftsbereich bei
sanpassungsklausel wird in der Regel nur einem chinesischen Unternehmen gesehen,
dann nach oben gewährt, wenn sich das das anschließend durch Bilanzmanipulationen
Geschäft überraschend positiv entwickelt. aufgeflogen sei.
Doch auch dieser Vorwurf wäre entkräftet,
wenn meine zuvor erläuterte Erklärung richtig Ein weiterer Vorwurf: Das organische Wachs
wäre und die 30% Umsatzeinbruch der Konso tum im Digitalgeschäft sei um die Wachstums
lidierung zuzuschreiben wären. rate von im entsprechenden Jahr getätigten
Übernahmen verbessert worden. Das ist etwas
Diese Transaktion hinterlässt sicherlich ein kompliziert, ich versuche es in Worte zu fas
Geschmäckle, wie schon oben ausgeführt. sen: das organische Wachstum ist genau das
Immerhin sind auch gleich zwei der sechs Auf Wachstum des Geschäfts, das zum Jahres
sichtsräte Mitte Dezember, umgehend nach beginn bereits bestand. Wenn bspw. 100 Mio.
der Veröffentlichung der Kaufabsicht für freeX Euro Umsatz auf 110 Mio. Euro Umsatz
media durch Ströer, nachdem zwei Tage zuvor anwachsen, dann beträgt das organische
freeXmedia durch das Investmentvehikel von Wachstum 10%. Wenn im betreffenden Jahr
Udo Müller und Dirk Ströer gekauft worden ein Unternehmen zugekauft wurde, das bspw.
war, zurückgetreten. Einer war erst 18 Monate 10 Mio. Euro Umsatz im Vorjahr ausgewiesen
im Amt, der andere hatte noch ein Jahr seiner hatte, dann wird dieses Unternehmen im lau22. Apr. 2016 Heibel-Ticker Standard #16 Seite 16 von 20
fenden Jahr nicht in der Berechnung des ner Gesellschaft, die laut Muddy Waters nicht
Umsatzwachstums berücksichtigt. Es bleibt bei ordnungsgemäß der BaFin gemeldet seien.
10% Umsatzwachstum. Zudem fiel Muddy Waters eine Regelung auf,
die Udo Müller und Dirk Ströer die Kontrolle
Doch wenn das gekaufte Unternehmen bspw. über das Unternehmen zusichert, solange sie
im Jahr der Übernahme dann 12 Mio. Euro zusammen lediglich mindestens 10% der
Umsatz macht, nach 10 Mio. Euro im Vorjahr, Anteile des Unternehmens halten. Die beiden
dann ist der Umsatz um 2 Mio. Euro angestie könnten also in die erzeugte digitale Euphorie
gen. Ströer habe, so der Vorwurf von Muddy hinein ihre Anteile verkaufen, ohne dies ord
Waters, diese 2 Mio. Euro in die Berechnung nungsgemäß gemeldet zu haben und zudem
des organischen Wachstums eingerechnet. ohne Einfluss zu verlieren, so der Vorwurf.
Ganz ehrlich: Ich weiß, dass die 10 Mio. bzw.
die 12 Mio. Euro nicht eingerechnet werden Zwei abschließende Fragen und eine
dürfen. Ob nun die 2 Mio. Euro Wachstum ein Schlussfolgerung:
gerechnet werden dürfen, das weiß ich nicht.
Kann gut sein, dass es sich hierbei um Ermes Ist die Shortattacke gerechtfertigt oder entbehrt
sensspielraum handelt, der eben von Ströer sie jeder Grundlage, wie von Ströer in einer
im Sinne der Wachstumsstrategie des digitalen ersten Meldung behauptet? Ich würde sagen,
Geschäfts genutzt wurde. ein Gutsherr, der zum Yuppie wird, fühlt sich
sicherlich manchmal größer als er ist und vor
Ein weiterer Vorwurf: Eingestellte Geschäfts diesem Hintergrund tritt Fehlverhalten auf.
aktivitäten würden im digitalen Geschäft
rückwirkend aus der Vergleichsbasis entfernt, Ist die Digitale Strategie und sind die Personen
so dass das Wachstum höher erscheine als Udo Müller und Dirk Ströer, die mit der Digita
unter Berücksichtigung der Fehler, die Muddy len Strategie in Verbindung gebracht werden,
Waters sogleich als Managementfehler damit nicht mehr haltbar? Nun, ich würde
bezeichnet. Ja, das ist meiner Meinung nach schon sagen, dass die beiden derzeit auf
nicht ganz transparent und daher nicht fair. Da einem Schleudersitz sitzen. Doch die meisten
muss Ströer transparenter werden, wenn das der Vorwürfe lassen sich ausräumen. Es wird
stimmt. Genauso scheint Ströer Wertberichti teuer werden, sowohl für die beiden Personen
gungen für gescheiterte Geschäftsaktivitä Ströer und Müller, als auch für das Unterneh
ten nicht zeitnah vorzunehmen, um von den men Ströer. Doch wenn die aufgezeigten Män
Fehlern abzulenken. Auch das ist nicht sauber, gel nun konsequent angegangen werden, dann
ist meiner Erfahrung nach aber eher die Regel sollten viele Vorwürfe verschwinden. Doch bis
in der Geschäftswelt als die Ausnahme. die beiden aus dem Unternehmen gejagt wer
den, müssen noch härtere Beweise gefunden
Nun kommt noch ein in meinen Augen lächer werden.
licher Vorwurf: Der freie Cashflow sei zu hoch
angesetzt, so Muddy Waters, weil Zahlungs Das Wachstum des Digitalgeschäfts ist gerin
verbindlichkeiten im 3 Jahresdurchschnitt ger als geglaubt, die Aktie wird sich nicht so
von Ströer binnen 95 Tagen bezahlt wurden, schnell erholen. Heute erfolgt die Gegenbe
zuletzt betrug diese Frist jedoch 118 Tage. wegung. Spekulanten kaufen in dem Glauben,
Dadurch würden Zahlungsmittel länger im Kon dass es schon nicht so schlimm sein werde.
zern gehalten, der freie Cashflow habe sich Doch wie ich solche Shortattacken kenne, wird
dadurch ein wenig erhöht. Tja, würde ich Muddy Waters nochmals nachladen, wenn sich
sagen, das ist ein normaler Vorgang im Rah die erste Aufregung gelegt hat. Ich wäre also
men des Cash-Managements. An diesem vorsichtig mit einer solchen Spekulation.
Punkt bin ich langsam ärgerlich geworden, mit
welchen Lapalien einem hier die Zeit geraubt Grundsätzlich gilt die eiserne Regel für langfri
wird. stige Anleger: Bilanzierungsunregelmä
ßigkeiten = Verkaufen! Bevor diese Vorwürfe
Belassen wir es mal bei dieser Aufzählung. Es nicht restlos ausgeräumt sind, würde ich die
folgen noch Vorwürfe hinsichtlich der Ver Finger von der Aktie lassen. Sowohl spekulativ,
schleierung von Aktienverkäufen durch Udo als auch langfristig.
Müller und Dirk Ströer über eine LiechtensteiSie können auch lesen
