UNSERE ANLAGETHEMEN FÜR 2021 - BNP Paribas Wealth Management
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BNP PARIBAS WEALTH MANAGEMENT UNSERE ANLAGETHEMEN FÜR 2021
EINLEITUNG 2
Aufbruch zu einem Neuanfang
Unsere zehn Anlagethemen für 2021 konzentrieren sich hauptsächlich auf
taktische und strukturelle Themen mit Ausrichtung auf die Aktienmärkte.
In diesem Jahr haben wir unsere Themen nach Niedrige Zinsen und Renditen sollen
Anlagehorizont aufgeteilt, von kurzfristig bis langfristig.
Unser erstes Thema mit dem Titel „Impfstoffe, Erholung und
bleiben
Reflation“ konzentriert sich auf Vermögenswerte, die sich Die Notenbanken weltweit bleiben weiterhin gemeinsam
als erste in der von uns für die kommenden Monate sehr engagiert, um den sich abzeichnenden konjunkturellen
erwarteten konjunkturellen Trendwende erholen dürften. Aufschwung zu unterstützen.
Beispiele sind frühzyklische Sektoren, ausgewählte Rohstoffe
Die US-Notenbank (FED) und die Europäische Zentralbank
und Rohstoffwährungen. Die zweite Gruppe mit drei
(EZB) sollten ihren Anleihekauf 2021 verstärken. Zudem
mittelfristigen Themen umfasst „Geringe Volatilität &
plant die FED, die Laufzeit ihrer Anleihekäufe entsprechend
Absolute Rendite: Sich den Herausforderungen einer Welt
der Emission von US-Schatzanleihen, welche längere
negativer Renditen stellen“ (alternative OGAW, Absolute
Laufzeiten als bisher haben werden, zu verlängern. Das
Return-Anleihenfonds und strukturierte Produkte),
dürfte das Aufwärtspotenzial für US-Renditen begrenzen. Bei
„Renditetrüffel aufspüren“ (Unternehmens- & Schwellen-
BNP Paribas Wealth Management prognostizieren wir jedoch
länderanleihen, Infrastrukturfonds und Immobilien) und
für das kommende Jahr einen allmählichen Anstieg der
„Aufbau eines neuen diversifizierten Portfolios für eine
Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen auf 1,40%, was vor
Welt im Wandel“ (Vermögensdiversifizierung durch
allem auf einen höheren Risikoaufschlag aufgrund größerer
ausgewählte Rohstoffe, Währungen, inflationsindexierte US-
Unsicherheit über die Inflationsraten zurückzuführen ist.
Anleihen, alternative OGAW und Private Equity). Wir haben
sechs langfristige Themen zusammengestellt, die in zwei Was die Rendite 10-jähriger deutscher Staatsanleihen
Gruppen unterteilt sind. Die erste Gruppe umfasst “Enter the betrifft, plant die EZB, die Zinsen und Anleiherenditen trotz
Dragon“: Chinas Öffnung der Kapitalmärkte und die der positiven Nachrichten über Covid-19-Impfungen gegen
Wirtschaftsreform“ (chinesische A-Aktien, Technologie- Ende 2020 sehr niedrig zu halten und hat ihre Anleihekäufe
sektor, Onshore-Anleihen etc.), „Neue Konsumgewohn- zuletzt verstärkt. Für 2021 erwarten wir, dass die
heiten in einer Welt nach den Lockdowns“ (Konsum Neuemissionen von Staatsanleihen noch geringer ausfallen
einheimischer Produkte, Aktivitäten zuhause etc.), werden als die gezielten Anleihekäufe durch die EZB. Dies
„Verlagerung generationsbedingter Einflüsse: Wie würde negative Nettoemissionen beinhalten, was das
demografische Entwicklungen Lebensqualität verbessern“ Aufwärtspotenzial für die Renditen begrenzen würde, trotz
(Ernährung, Wohnen, medizinische Versorgung etc.) sowie der erwarteten Erholung des Wirtschaftswachstums. Wir
„Wegbereiter für intelligente Technologien“ (Künstliche gehen davon aus, dass die Rendite 10-jähriger deutscher
Intelligenz, Speicherung großer Datenmengen, Staatsanleihen im kommenden Jahr auf bis zu -0,25%
Cybersicherheit etc.). Die zweite Gruppe befasst sich mit steigen wird. Die kurzfristigen Zinsen sollten mindestens ein
ESG-Themen (Umwelt, Soziales und Governance) wie „Die bis zwei Jahre auf dem aktuellen Niveau bleiben.
Energiewende und der „Grüne Deal“: Langfristige Entsprechend sollte die Renditedifferenz zwischen kurz- und
Möglichkeiten“ (technologische Innovation, Ausrüstung für langfristigen Renditen steigen (d.h. eine steilere Zinskurve).
erneuerbare Energien und deren Speicherung) und „Starke
Governance als Stütze der risikoarmen Outperformance: Ein positiver Start für risikoreiche
In Vertrauen und Rentabilität investieren“.
Anlagen
Rückblick auf 2020: Was für ein Jahr! Unser positiver Ausblick für risikoreiche Anlagen basiert auf
zwei Annahmen: Erstens wird ein Covid-19-Impfstoff 2021
Das letzte Jahr wird noch sehr lange in Erinnerung bleiben. in großem Umfang eingesetzt werden, und zweitens wird die
Die verschiedenen Covid-19-Wellen und die Lockdowns kombinierte Fiskal- und Geldpolitik weiterhin sehr
haben zur schnellsten Erholung seit jeher geführt. Darüber akkommodierend bleiben. Diese beiden Faktoren dürften zu
hinaus wirkte das Virus als Katalysator für einige wichtige einer allmählichen Beschleunigung des Wirtschaftswachs-
Anlagethemen, die wir vor einem Jahr ausgewählt hatten, tums führen, verstärkt durch Multiplikatoreffekte, wie der
wie disruptive Innovationen, die Digitalisierung des Konsums Verbesserung der Verbraucher- und Unternehmens-
und technologische Innovationen im Gesundheitswesen. stimmung/-ausgaben vor dem Hintergrund anhaltend
Auch unsere Umwelthemen profitierten von nachhaltigen niedriger Zinsen. Die Anleiherenditen könnten sich
Investitionen, beispiellose Konjunkturpakete führten bereits allmählich wieder normalisieren, dürften aber in der Nähe
zu einer deutlichen Erholung im Industriesektor. eines historischen Tiefststandes bleiben.
EINLEITUNG 3
Das erste Quartal 2021 wird aufgrund des verzögerten Zweitens könnten wir in Europa einen dauerhafteren
Effekts der Lockdown-Maßnahmen für die Wirtschaft Widerstand gegenüber einem Kompromiss zum
weiterhin herausfordernd bleiben, dennoch blicken die Konjunkturfonds feststellen. Ein weiterer Treiber könnte
Finanzmärkte über diesen Horizont hinaus. Der derzeitige ein starker Anstieg notleidender Kredite sein, der die
Verfügungsrahmen von Corona-Impfstoffen sollte es den Kapazitäten der Banken zur Kreditvergabe schmälert.
Behörden ermöglichen, die Infektionsraten einzudämmen
Drittens könnten der Einsatz der Impfstoffe hinter den
und eine Rückkehr zur (relativen) Normalität zu
Erwartungen zurückbleiben, und Mobilitätsbeschränkun-
ermöglichen. Wir möchten Anleger daran erinnern, dass
gen könnten dann die Wirtschaftstätigkeit über einen
finanzielle Vermögenswerte theoretisch nach mehrjährigen
längeren Zeitraum beeinträchtigen.
künftigen Erträgen (Dividende, Kupon etc.) bewertet werden,
so dass kurzfristige Entwicklungen einen geringen Einfluss 2. Trotz des Präsidentschaftsübergangs in den USA könnten
auf ihren Zeitwert haben. Die Annahme, dass die Zinssätze sich die Spannungen zwischen China und den USA über
über einen langen Zeitraum niedrig bleiben, erhöht den den Zugang zu strategischen Technologien wieder
Zeitwert künftiger Dividenden oder Kupons. entzünden und sich auf den globalen Handel auswirken.
Bei BNP Paribas Wealth Management gehen wir davon aus, 3. Ein stärker als erwartet ausfallender Anstieg der
dass die Risikoprämien auf kurze Sicht weiter sinken und Anleiherenditen, vor allem der Realrenditen. Tatsächlich
unter das Niveau von vor der Covid-19-Pandemie fallen könnte eine starke Erholung des Wirtschaftswachstums
werden. Dies schließt positive erwartete Renditen für bei stabiler Inflation die Realrenditen in die Höhe treiben
Unternehmensanleihen mit ein. Unterdessen dürften (Nominalrenditen minus erwartete Inflation). Steigende
Renditeabstände und attraktive Währungen in Schwellen- Realrenditen könnten sich negativ auf eine Reihe von
ländern Staatsanleihen in lokaler Währung stützen. Aktien Anlageklassen wie Aktien (vor allem Growth-Aktien),
bieten weiteres Aufwärtspotenzial, auch wenn im Jahres- Anleihen, Gold und Immobilien auswirken. Wir halten
verlauf zeitweise mit Stressphasen und Gewinnmitnahmen dieses Ergebnis zum jetzigen Zeitpunkt für
zu rechnen ist. Der US-Dollar dürfte sich gegenüber den unwahrscheinlich.
meisten wichtigen Währungen abschwächen. Wir
prognostizieren, dass der „Greenback“ bis Ende 2021 bei 1,25 FAZIT
gegenüber 1 Euro gehandelt wird.
Insgesamt sind wir optimistisch,
Was sind die Hauptrisiken? dass 2021 ein Jahr der robusten
wirtschaftlichen Erholung sein
Zum jetzigen Zeitpunkt sehen wir 3 wesentliche Risiken:
wird, gestützt durch historisch
1. Eine schwächer als erwartet ausfallende niedrige kurz- und langfristige
Konjunkturerholung. Eine Reihe von Faktoren könnte zu
einem solchen Ergebnis führen. Erstens könnte bei einer
Zinsen. Vor allem für Aktien,
geteilten US-Regierung über einen Haushaltskompromiss Renten, Rohstoffe und
Uneinigkeit bestehen, was eine schwächere Erholung und Immobilien dürfte dies ein
eine niedriger als erwartet ausfallende Inflation impliziert. günstiges Umfeld sein.
DAS ANLAGESTRATEGIE TEAM
Edmund Shing
Global Chief Investment Officer
FRANKREICH BELGIEN LUXEMBURG
Philippe FORNI Philippe GIJSELS Guy ERTZ
Senior Management Chief Investment Advisor Chief Investment Advisor
Alain GERARD Edouard DESBONNETS
ASIEN Senior Investment Advisor, Equities Investment Advisor, Fixed Income
Prashant BHAYANI Xavier TIMMERMANS
Chief Investment Officer Senior Investment Strategy, PRB ITALIEN
Grace TAM Manuela MACCIA
Chief Investment Advisor Contributor
UNSERE ANLAGETHEMEN FÜR 2021 4
THEMA 1 THEMA 6
Impfstoffe, Erholung Neue Konsumgewohnheiten in einer
und Reflation Post-Lockdown-Welt
S. 05 S. 20
THEMA 2 THEMA 7
Geringe Volatilität & Absolute Verlagerung generationsbedingter
Rendite: Sich den Herausforderungen Einflüsse: Wie demografische Trends
einer Welt negativer Renditen stellen die Lebensqualität verbessern
S. 08 S. 23
THEMA 3 THEMA 8
Renditetrüffel aufspüren Wegbereiter für intelligente
S. 11 Technologien
S. 26
THEMA 4 THEMA 9
Aufbau eines neuen diversifizierten Die Energiewende und der „Grüne
Portfolios für eine Welt im Wandel Deal“: Langfristige Möglichkeiten
S. 14 S. 29
THEMA 5 THEMA 10
Enter the Dragon: Chinas Öffnung Starke Governance für risikoarme
der Kapitalmärkte und die Outperformance: In Vertrauen und
Wirtschaftsreform Rentabilität investieren
S. 17 S. 32
UNSERE ANLAGETHEMEN FÜR 2021 5 01 KURZFRISTIG HOHES RISIKO Impfstoffe, Erholung und Reflation
UNSERE ANLAGETHEMEN FÜR 2021 6
KURZFRISTIG HOHES RISIKO
THEMA 1
2021 dürfte gegenüber 2020 das Jahr der Erholung versus Rezession, der Impfung versus Virus, der
Wiedereröffnung versus Lockdown, der Reflation (moderat) versus Deflation und der Dollar-
Schwäche versus -Stärke sein. Die Geldpolitik wird weiterhin gelockert und die Finanzpolitik
akkommodierend bleiben. Investitionen in frühen Phasen eines Zyklus bedeuten einen Ausgleich
der Portfolioallokationen: Nicht-US-Aktien versus US-Aktien, Small-/Mid-Cap-Aktien versus
hauptsächlich Large Caps-Aktien, zyklische versus Growth-Aktien, Nicht-Dollar-Währungen versus
US-Dollar (für USD-Anleger). Basismetalle, Edelmetalle, inflationsgebundene Anleihen,
Infrastruktur und Immobilien profitieren von diesem neuen Konjunkturzyklus.
UNSERE EMPFEHLUNGEN HAUPTRISIKEN
Anlageklassenübergreifend: Aktien, Anleihen, Devisen. Ein früher als erwarteter Rückzug aus der
gelockerten Geldpolitik, bevor sich eine
Fokus auf „frühzyklische“ Sektoren wie Bau, Bergbau,
wirtschaftliche Erholung einstellt.
Investitionsgüter, Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe
sowie ausgewählte zyklische Konsumgüter. Spätzyklische, große, unerwartete Zahlungsausfälle
an den Kreditmärkten, die eine erneute Rezession
Fokus auf Aktienexposure von Mid- und Small-Cap-
auslösen.
Unternehmen in Europa und den USA.
Impfstoffausfälle, Zurückhaltung/Vorsicht bei
Globale Infrastruktur/erneuerbare Energien.
Impfungen oder das Wiederaufflammen der Covid-
Erträge: Inflationsgebundene Anleihen und Erträge 19-Pandemie schaden dem Konsum.
aus Immobilien.
Eine unzureichende gezielte Finanzpolitik (als
Währungen: Rohstoffwährungen gegenüber wirtschaftliche Brücke) vor einer breiteren
Niedrigzinswährungen, Währungen der G7-Staaten Verteilung der Impfstoffe.
für USD-[ansässige] Anleger.
Ein unerwarteter Inflationsanstieg ohne Erholung des
Edelmetalle: Gold und Silber für alle Anleger. Wirtschaftswachstums, was sich negativ auf
Industriemetalle und Rohstoffen für Elektrofahrzeuge Anleihen und Aktien auswirken würde.
UNSERE ANLAGETHEMEN FÜR 2021 7
KURZFRISTIG HOHES RISIKO
Fortschritte bei Impfstoffen
Mit 11 Medikamenten in groß angelegten Phase-3-Studien, Höhere Renditen und der Covid-19-Impfstoff sind starke
18 in Phase 2 und 39 in Phase 1 zum Zeitpunkt des Katalysatoren, um eine Allokation nach der „Hantel-
Schreibens wird es Ende 2020/Anfang 2021 einen Strategie“ zwischen Growth-Aktien und zyklischen
reichlichen Newsflow geben. Die ersten Ergebnisse zu Covid- Werten zu rechtfertigen, insbesondere nach einer langen
19-Impfstoffen waren sehr positiv. Oft wurde eine höhere Phase der Outperformance durch Growth-Aktien. So hat
Wirksamkeit erreicht als erwartet und über den durch- der MSCI World Growth den MSCI World Value Index in den
schnittlichen 50 Prozent für einen Grippeimpfstoff, den die letzten drei Jahren um 75% und im letzten Jahr um fast 38%
FDA für Notfallzulassungen als Wirksamkeitsziel gesetzt hat. übertroffen. Im Zeitraum September bis November 2020
Impfungen sind der Schlüssel zu einer mittelfristigen verzeichneten Value-Aktien jedoch eine Outperformance,
Wiedereröffnung der Wirtschaft. Unser Basisszenario allein im November eine von mehr als 6%. Aus Sicht der
begründet sich auf einem anhaltenden Fortschritt bei der Portfolioallokation besteht der Schlüssel darin, beide
Entwicklung von Impfstoffen. Die Verteilung dieser, Anlagestile zu haben, um die Allokation innerhalb des
logistische Herausforderungen und Verbraucherverhalten Portfolios für Anleger zu erweitern.
werden ebenso das Erfolgstempo bestimmen.
Erstens profitierten die Industriemetalle in den vergangenen
zehn Jahren von fehlenden Investitionen in Öl und Gas sowie
Eine geringere aber längere Geldpolitik in den Bergbausektor. Zweitens dürfte eine allmähliche
und zielgerichtete Finanzpolitik wirtschaftliche Erholung 2021 zu einer zyklischen Erholung
der Nachfrage führen. Drittens bevorzugen wir bestimmte
Die großen Notenbanken der Welt reagierten deutlich
„grüne“ Industriemetalle wie Kupfer, Nickel, Zink und
schneller als während der großen Finanzkrise, da sie die
Lithium, die aufgrund des Klimawandels und der
umfassendsten und rechtzeitigen Impulse in der
Elektrifizierung ein strukturelles Nachfragewachstum
Finanzgeschichte auslösten. Ein wichtiges Ereignis war der
aufweisen.
23. März (und es war kein Zufall, dass an diesem Tag der
zweitschnellste Bärenmarkt in der Geschichte endete), als Im Hinblick auf die Auswirkungen auf den Markt ist es
die US-Notenbank erstmals den Kauf von Unternehmens- wichtig, dass Anleger die Portfolioallokationen anpassen, um
anleihen ankündigte. Zudem legte die FED in Jackson Hole das neue wirtschaftliche Umfeld widerzuspiegeln. Dies
die Geldpolitik dar, die die Inflation (und damit die bedeutet einen Portfolioausgleich zwischen: Nicht-US-
Wirtschaft) länger stützen dürfte. Die FED wird auch Aktien versus US-Aktien, Small/Mid-Cap-Aktien versus
weiterhin große Defizite mit niedrigen Zinsen finanzieren, hauptsächlich Large-Caps-Aktien, zyklische versus
die durch die quantitative Lockerung unterstützt werden. Growth-Aktien, Nicht-US-Dollar-Währungen versus US-
Das Vermögen der globalen Notenbanken soll 2022 auf 27 Dollar (für USD-[ansässige]Anleger). Zudem profitieren
Billionen US-Dollar anwachsen. Basismetalle, Edelmetalle, inflationsgebundene Anleihen
und Immobilien von diesem neuen Konjunkturzyklus.
Schließlich wird die Finanzpolitik angesichts der hohen
Arbeitslosenquoten weiterhin entscheidend sein, jedoch an
Bedeutung verlieren, wenn sich der Fortschritt bei den
VON DER REZESSION ZUR ERHOLUNG:
Impfstoffen beschleunigt und die Wiedereröffnung der INDUSTRIEMETALLE, ZYKLISCHE WERTE,
Wirtschaft einsetzt. Strukturell wird in zunehmendem Maße UND NICHT-US-DOLLAR-WÄHRUNGEN
weltweit Wert auf die Infrastruktur gelegt, mit einem
„grünen“ Fokus bei den Staatsausgaben. Die drei größten
Normalisiert Normalisiert
Wirtschaftsblöcke - konkret die EU, die USA (mit der Wahl
Joe Bidens) und China - sind sich in dieser Hinsicht einig. 115 90
92
105
2021 versus 2020: Neuausrichtung des 94
Portfolios von Rezession auf Erholung 95 96
98
2021 dürfte das Jahr der Erholung versus Rezession, 85
100
Impfung versus Virus, Wiedereröffnung versus Lockdown 75 102
und Reflation (moderat) versus Deflation und US-Dollar- 104
Schwäche versus -Stärke werden. Wir prognostizieren eine 65
106
zyklische Erholung der Wirtschaft, da sich das globale 55 108
Wachstum von -4% auf +5,2% ausweitet. Darüber hinaus
prognostizieren wir einen moderaten Anstieg der Inflation,
da die deflationären Bedingungen nach der Pandemie
abnehmen. Zu Beginn der Konjunkturerholung gibt es CRB Raw Industrials MSCI AC Value
wahrscheinlich eine Kombination aus allmählich steigenden DXY Index (RHS Inverted)
Anleiherenditen, einem schwächeren US-Dollar, höheren Quelle: Refinitiv Datastream, BNP Paribas WM, 23 November 2020
Aktienkursen und anziehenden zyklischen Sektoren.
UNSERE ANLAGETHEMEN FÜR 2021 8 02 MITTELFRISTIG GERINGES RISIKO Geringe Volatilität & absolute Rendite: Sich den Herausforderungen einer Welt negativer Renditen stellen
UNSERE ANLAGETHEMEN FÜR 2021 9
MITTELFRISTIG GERINGES RISIKO
THEMA 2
In einer Welt anhaltender finanzieller Repression, die von Nullrenditen auf Bareinlagen und
negativen Renditen auf immer mehr Staatsanleihen dominiert wird, stehen Anleger weiterhin vor
der Herausforderung, Finanzlösungen mit positiven Renditen und geringem Risiko zu finden.
Für Kunden, die weniger Risiken eingehen möchten, sehen wir eine attraktive Möglichkeit zur
Diversifizierung von nicht-/niedrigverzinsten Barmitteln darin, in alternative Anlagen mit geringer
Volatilität und positiver Rendite zu investieren.
UNSERE EMPFEHLUNGEN HAUPTRISIKEN
Wir schlagen drei Anlagelösungen mit geringer Die Risiken dieses Themas sind vor allem
Volatilität und positiver Rendite vor: Opportunitätskosten für den Fall, dass risikoreiche
Anlagen ihren Aufwärtstrend fortsetzen.
1. Alternative OGAW-Fonds mit den Schwerpunkten
Global Macro, Long/Short Equity, Event-Driven und Die Risiken im Zusammenhang mit den
vorgeschlagenen Anlagelösungen beinhalten auch
Relative-Value-Strategien
plötzliche Zinsanstiege, den Ausfall eines
2. Absolute-Return-Anleihenfonds Emittenten, eine geringere Liquidität im Falle von
Marktspannungen und Wechselkursschwankungen.
3. Strukturierte Produkte
Wir werden versuchen, diese Risiken durch Anlagen
in alternative OGAW-Fonds, Absolute-Return-
Anleihenfonds und strukturierte Produkte zu
begrenzen.
UNSERE ANLAGETHEMEN FÜR 2021 10
MITTELFRISTIG GERINGES RISIKO
Lockdowns haben automatisch zum
Sparen geführt
Die Ersparnisse der privaten Haushalte in bar sind weltweit IV. Global Macro: Manager profitieren von starken Kurs-
explodiert, als direkte Folge davon, dass die Menschen und Volatilitätsbewegungen breiter Makromärkte,
Ausgaben u.a. für Nicht-Basiskonsumgüter, Reisen und darunter Währungen, Zinsen, Aktienindizes und
Kultur nicht tätigen konnten. Die deutschen Haushalte Rohstoffe. Sie können ein Portfolio in einem schweren
hielten bereits vor den Lockdowns über 40% ihres gesamten Wirtschaftsabschwung schützen.
Finanzvermögens in Bareinlagen. Zum Zeitpunkt des
Schreibens ist der Wert von Anleihen mit negativer Rendite US-AMERIKANISCHE UND DEUTSCHE
weltweit laut den Bloomberg Barclays-Anleihenindizes auf STAATSANLEIHERENDITEN NAHE
mehr als 17 Billion USD gestiegen. Anleger stehen damit HISTORISCHEN TIEFSTÄNDEN
heute vor einer drängenderen Frage: Wie Barmittel
umschichten, um eine positive Rendite zu erzielen und
gleichzeitig ein niedriges Risikoprofil beizubehalten?
Da traditionelle Bar- und Rentenanlagen für Anleger keine
Rendite mehr bieten, suchen wir für mittelfristig niedrigere
Risikorenditen nach alternativen Quellen, darunter:
1. Alternative UCITs-Strategien, die in vier Hauptgruppen
eingeteilt werden können: I) Long/Short Equity; II)
Relative Value; (III) Event Driven; und IV) Global Macro.
Einige alternative OGAW-Fonds werden mit einem
Risikoniveau verwaltet, das Anleihenfonds entspricht,
und weisen häufig eine geringe Korrelation mit den
allgemeinen Markttrends auf. Wir sehen Chancen in:
I. Long/Short Equity: Der gegenwärtige Kontext disruptiver
Innovation und struktureller veränderungen, verstärkt
durch die Covid-19-Krise (Arbeiten von zu Hause aus, E- Quelle: Refinitiv Datastream, 8 Dezember 2020
Commerce, Dematerialisierung, Entglobalisierung) deutet
auf ein Schumpeterisches Umfeld der "kreativen 2. Absolute Return Bond Fonds: Diese Fonds setzen eine
Zerstörung" und damit auf eine Welt polarisierter flexible Strategie ein, die hauptsächlich in
Gewinner und Verlierer hin. "Long" oder "Short" bei festverzinsliche Produkte mit kurzer Laufzeit investiert
einer Anlage zu sein, trägt dazu bei, die Sensitivität des oder die Duration (Sensitivität gegenüber
Portfolios gegenüber einem allgemeinen Rückgang der Zinsänderungen) aktiv steuert. Diese Fonds können die
Aktienmärkte oder einem Anstieg der Zinssätze zu Wertentwicklung steigern, indem sie ein Engagement in
begrenzen und so die Risiken zu begrenzen. der Volatilität anderer Anlageklassen wie Aktien
II. Relativer Wert: Die Manager konzentrieren sich auf eingehen.
Fehlbewertungen von Vermögenswerten, Anomalien bei 3. Strukturierte Produkte sind darauf ausgelegt, komplexe
den Spreads (Renditedifferenzen) sowie eine mittlere Instrumente (Futures, Optionen oder Credit Default
Kursreversion. Die Krise wird schließlich klare Gewinner Swaps) einzusetzen, zu denen einzelne Anleger in der
und Verlierer schaffen, auch wenn die meisten Regel nur begrenzten Zugang haben. Diese Instrumente
Unternehmen Anleihen zur Deckung des kurzfristigen dienen dazu, Renditen zu optimieren oder Verluste zu
Finanzierungsbedarfs ausgeben konnten. Die Arbitrage begrenzen und gleichzeitig die Sensitivität gegenüber
zwischen Wandelanleihen befindet sich in einer einem Anstieg der Zinssätze oder einem Rückgang der
glücklichen Lage, mit Rekordemissionen nach der Krise Aktienkurse zu verringern. Wir empfehlen, in
und hoher Volatilität bei Einzelaktien. kurzfristige defensive Produkte (typischerweise zwischen
III. Event Driven: Diese Strategien nehmen abgesicherte 1 und 3 Jahren) zu investieren. Mit anderen Worten, es
Positionen in Merger & Acquisition-Zielen ein, um von ist besser, sich auf Anlageprodukte zu konzentrieren, die
der Differenz zwischen Markt und Angebotspreisen zu zumindest einen gewissen Schutz des investierten
profitieren. Unterbrechungen, US-Steuerreformen und Kapitals bieten. Zu den Basiswerten können Öl, Gold,
Themen zur Konsolidierung des Sektors bieten viele Aktienindizes oder Zinssätze zählen.
Chancen. Kapitalmarktaktivität (IPOs, Sekundär-
emissionen, etc.) bieten diesen Managern auch profitable
Chancen. Notleidende Schulden sind derzeit ein weiterer
vielversprechender Weg für Event-Driven-Fonds.UNSERE ANLAGETHEMEN FÜR 2021 11 03 LANGFRISTIG NIEDRIGES UND MITTLERES RISIKO Renditetrüffel aufspüren
UNSERE ANLAGETHEMEN FÜR 2021 12
LANGFRISTIG NIEDRIGES UND MITTLERES RISIKO
THEMA 3
Seit 40 Jahren sinken die Anleiherenditen stetig. Angesichts niedriger (oder negativer) Zinsen in
den Industrieländern müssen renditehungrige Anleger von traditionellen Staatsanleihen abrücken.
Im Folgenden erkunden wir einige Wege dies zu tun.
UNSERE EMPFEHLUNGEN WESENTLICHE RISIKEN
Dieses Thema richtet sich an defensive Anleger, die auf Mit diesem Thema sind mehrere Risiken verbunden:
der Suche nach Rendite sind. Um die gewünschte Zinsrisiko: Wenn die Zinsen steigen, sinken Anleihen
positive und über der Inflation liegende Rendite zu im Wert. Nicht notierte Anlagen, zum Beispiel am
erzielen, bedarf es einer gewissen Risikobereitschaft. Immobilienmarkt, werden durch einen Anstieg der
Das eingegangene Risiko ist aber geringer als an den Realzinsen belastet.
Aktienmärkten. Liquiditätsrisiko: Nicht notierte Vermögenswerte sind
naturgemäß langfristige Anlagen, die ziemlich
Wir empfehlen eine Mindestanlagedauer von 12
illiquide sein können.
Monaten in festverzinslichen Lösungen, Infrastruktur-
fonds und Immobilien. Ausfall-/Restrukturierungsrisiko: Dieses Risiko tritt
ein, wenn ein Emittent seine Schulden nicht
zurückzahlen kann. Daher empfehlen wir, sich auf
Emittenten mit hoher Qualität zu konzentrieren.UNSERE ANLAGETHEMEN FÜR 2021 13
LANGFRISTIG NIEDRIGES UND MITTLERES RISIKO
Unaufhaltsam sinkende Renditen
Seit 40 Jahren sinken die Anleiherenditen. 2020 fielen die Hinzu kommt, dass die Anlageklasse Infrastrukturfonds seit
Renditen in den meisten Industrieländern auf ein Allzeittief. zehn Jahren wächst. Diese Fonds investieren in verschiedene
Tatsächlich ist in der Eurozone die durchschnittliche Rendite Bereiche der Infrastruktur: Transport, Umwelt, Soziales,
10-jähriger Staatsanleihen laut Bloomberg Barclays- Energie, Gesundheitswesen usw. Sie bieten auch langfristig
Anleihenindex mit -0,24% per 8. Dezember negativ. Im stabile und attraktive Renditen, wobei der MSCI World Core
Vergleich dazu sind es in den USA 0,94%. Die Inflation ist Infrastructure Index eine Dividende von 3,4% bei einer
derweil historisch niedrig, aber immer noch höher als die historischen Renditeschwankungen von 14,5%, also
zuvor genannten Anleiherenditen. Folglich kann eine Anlage niedriger als bei den Aktienmärkten, liefert. Einige
in Staatsanleihen zwar eine negative Rendite abwerfen, aber Infrastrukturfonds konzentrieren sich auf regelmäßige
potenziell zu einem noch größeren realen Verlust führen. Ertragsausschüttungen, andere konzentrieren sich auf
Das dürfte anhalten, da die Notenbanken in den kommenden Kapitalwertsteigerungen.
Quartalen oder Jahren nicht beabsichtigen, die Geldpolitik zu
Schließlich sind Immobilien eine alternative Lösung für
straffen. Dies impliziert, dass die Anleiherenditen auf
Anleger, die wiederkehrende Erträge suchen. Covid-19 hat
absehbare Zeit niedrig bleiben werden. Daher sollten Anleger
strukturelle Schockwellen durch den Sektor geschickt (z. B.
bei der Suche nach Rendite von (risikolosen) Staatsanleihen
Telearbeit und E-Commerce), doch Preiskorrekturen spiegeln
abrücken.
dies bereits weitgehend wider. Das hartnäckig niedrige
Was Unternehmensanleihen betrifft, so sind vorrangige Zinsumfeld bietet große Unterstützung für
Kredite am sichersten, die bei Zahlungsausfällen eines Immobilieninvestitionen. Dennoch ist es wichtig, die
Emittenten Vorrang bei Zins- und Kapitalzahlungen haben. Investitionen innerhalb des Immobilienvermögens zu
Sie bieten in der Eurozone eine Rendite nahe Null von diversifizieren.
durchschnittlich 0,2% (per 8. Dezember 2020), was Anleger
zwingt, sich nachrangigen Anleihen zuzuwenden. Obwohl RENDITE-RISIKO-PROFILE
sie ein wenig risikoreicher sind als ihre vorrangigen
Pendants, ist das Risiko letztlich begrenzt, wenn sich ein
Anleger für einen Emittenten mit Investment-Grade-Rating
entscheidet (d. h. mit einer soliden Bonität). Dort liegt die
durchschnittliche Rendite bei rund 1,8% (zum selben
Datum).
Seit März 2020 wurden rund 40 europäische und etwa 20
amerikanische Emittenten von der Ratingagentur Standard
and Poor 's von Investment Grade auf High Yield
herabgestuft. Diese als "gefallene Engel" bezeichneten
Anleihen erleben in der Regel eine starke Ausweitung ihres
Kreditspreads, bevor sie in die High-Yield-Kategorie
zurückfallen. Das tritt nur ein oder zwei Monate nach der
Normalisierung ihres Kreditspreads auf. So können sie
attraktive Chancen bieten. Die durchschnittliche Rendite
gefallener Engelanleihen liegt im Euroraum bei 2,7% und im
gesamten Pool bei 4,6% (Stand: 8. Dezember 2020). Quelle: Refinitiv Datastream, 25 November 2020
Schwellenländeranleihen in harter Währung und lokaler
Währung bieten attraktive Renditen von rund 4,5% bzw.
4,3%. Das Risiko dieser Unteranlageklasse ist, gemessen an
der jährlichen Volatilität der Wertentwicklung in den letzten
zehn Jahren, höher als in anderen Rentenmarktsegmenten.
Mit einer Volatilität von 8,4% bei Anleihen in harter
Währung (US-Dollar) und 9,0% bei Anleihen in lokaler
Währung, ausgedrückt in Euro, ist das Risiko jedoch immer
noch geringer als an den Aktienmärkten (18,4% beim STOXX
Europe 600 Index und 16,2% beim S&P 500). Die
Vermögenswerte der Schwellenländer dürften 2021 einen
Schwerpunkt bilden, da die erwartete Dollarschwäche die
Finanzströme in ihre Richtung lenken dürfte.UNSERE ANLAGETHEMEN FÜR 2021 14 04 LANGFRISTIG NIEDRIGES UND MITTLERES RISIKO Aufbau eines neuen diversifizierten Portfolios für eine Welt im Wandel
UNSERE ANLAGETHEMEN FÜR 2021 15
LANGFRISTIG NIEDRIGES UND MITTLERES RISIKO
THEMA 4
Traditionell setzt sich das optimale Portfolio aus 60% Aktien und 40% Anleihen zusammen.
Allerdings sind die Anleiherenditen inzwischen so niedrig, dass sie bei fallenden Aktienmärkten
zunehmend ihre Rolle als Ausgleich verlieren. Es ist daher notwendig, eine oder mehrere andere
Anlageklassen in diesen traditionellen Mix aufzunehmen, um die erwartete Rendite zu steigern,
ohne das Risikoniveau zu erhöhen.
UNSERE EMPFEHLUNGEN WESENTLICHE RISIKEN
Dieses Thema richtet sich an Anleger mit einem Die Rohstoffpreise können volatil sein. Daher wird
defensiven oder gar moderaten Risikoprofil, die ein eine mittel- bis langfristige Anlage empfohlen.
Portfolio aufbauen oder ein bestehendes Portfolio Nicht notierte Vermögenswerte können illiquide sein
anpassen wollen, um es dem aktuellen Marktumfeld und eine Anlage über mehrere Jahre erfordern.
niedriger Zinsen anzupassen. US-inflationsgebundene Anleihen sind weniger
liquide als nominale Anleihen. Sie können durch
Die vorgeschlagenen Diversifikatoren weisen auf
einen Anstieg der Realzinsen oder eine Deflation
historischer Basis nur eine geringe oder keine
bestraft werden.
Korrelation zu den Aktienmärkten auf. Sie können Allerdings zahlt das US-Finanzministerium bei
jedoch volatil sein und erfordern daher einen Fälligkeit den höchsten Betrag zwischen dem
Anlagehorizont von mehr als 12 Monaten. ursprünglichen Kapitalbetrag und dem
inflationsbereinigten Kapitalbetrag zurück.UNSERE ANLAGETHEMEN FÜR 2021 16
LANGFRISTIG NIEDRIGES UND MITTLERES RISIKO
Bessere Diversifizierung angestrebt
Das für den langfristigen Anleger optimale Portfolio sollte gut Erstere könnten von der Entglobalisierung und den
diversifiziert sein. Er setzt sich traditionell aus 60% Aktien Unterschieden in der Finanzpolitik zwischen den Ländern
und 40% Anleihen zusammen. Dieses Portfolio steigt dank profitieren.
der Aktienallokation, wenn die Märkte steigen, während die
Private-Equity-Fonds ermöglichen Investitionen in die
Anleihenallokation dazu beiträgt, den Rückgang in
Realwirtschaft, konkret in nicht börsennotierte
schwierigeren Zeiten zu mildern. Dennoch stellt der
Unternehmen in unterschiedlichen Wachstumsphasen, in
Rückgang der Anleiherenditen in den vergangenen 40 Jahren
Europa, den USA und Asien. Diese Fonds decken eine Reihe
diese Theorie in Frage. Tatsächlich ist es für Anleihen immer
von Strategien ab, darunter Leveraged Buyouts, Wachstum,
schwieriger, mit so niedrigen Renditen ihre Rolle als
Mezzanine und Sekundärwerte.
Stoßdämpfer zu spielen. Der Bloomberg Barclays Global
Aggregate USD Index, der sich aus Staats- und
Unternehmensanleihen aus Industrie- und
Schwellenländern zusammensetzt, notierte am 8. Dezember
bei einer durchschnittlichen Rendite von nur 0,86% und war DIE BEIMISCHUNG VON GOLD ALS
DIVERSIFIZIERENDE ANLAGE HAT DIE
damit seit seiner Gründung im Jahr 1990, als er mit der 10%
PORTFOLIORENDITEN BEFLÜGELT
-Schwelle flirtete, fast durchweg rückläufig.
Wir müssen also dieses optimale
Portfolio überdenken
Eine Aufstockung der Aktienquote würde zwar die
gewünschte Rendite erhöhen, aber auch das Risikoniveau, so
dass das keine geeignete Lösung ist. Daher müssen eine oder
mehrere Anlageklassen hinzugefügt werden, um die Rolle
der festverzinslichen Allokation zu stärken und weiter zu
diversifizieren. Diese Vermögenswerte müssen von den
Aktienmärkten entkorreliert werden, oder noch besser, sie
müssen umgekehrt mit den Aktienmärkten korrelieren. Ziel
ist es, dass sie aufwerten, wenn die Aktienmärkte fallen.
Erwägen Sie, einen Diversifikator
hinzuzufügen
Wir denken an Gold, Edelmetalle und den Yen, die allesamt Quelle: Refinitiv Datastream, 25 November 2020
sichere Häfen par excellence sind und in Wirtschaftskrisen
tendenziell aufwerten. Sie ermöglichen es daher, das
Portfolio zu diversifizieren und so das Risiko-Rendite-
Verhältnis zu verbessern.
US-inflationsgebundene Anleihen können ebenfalls
beigemischt werden. Ihre historische Korrelation zu den US-
amerikanischen und europäischen Aktienmärkten ist
negativ. Zudem könnte sich in den USA der Inflationsdruck
zu verstärken beginnen, wenn die Konjunkturerholung
stärker ausfällt als erwartet, da die US-Notenbank FED
Milliarden Dollar in die Wirtschaft gesteckt und gelobt hat,
ihre Leitzinsen bei den ersten Anzeichen für eine Inflation
nicht anzuheben.
Schließlich sollten wir alternative Fonds in Betracht ziehen,
d. h. Anlagestrategien, die nicht mit den Aktienmärkten
korrelieren. Wir mögen vor allem Global Macro Hedgefonds
und Private Equity.UNSERE ANLAGETHEMEN FÜR 2021 17 05 LANGFRISTIG HOHES RISIKO „Enter the Dragon“: Chinas Öffnung der Kapitalmärkte und die Wirtschaftsreform
UNSERE ANLAGETHEMEN FÜR 2021 18
LANGFRISTIG HOHES RISIKO
THEMA 5
Pekings 5-Jahresplan konzentriert sich auf die Binnennachfrage sowie die Öffnung der heimischen
Märkte und die Internationalisierung seiner Währung (RMB).
Chinas Priorisierung von Technologieinnovation und Autarkie kommt dabei heimischen Tech-
Unternehmen zugute.
Die Aufhebung der Beschränkungen an den inländischen Finanzmärkten sowie die Aufnahme von
China A-Aktien und Onshore-Anleihen in wichtige globale Indizes öffnen Chinas Onshore-
Finanzanlagen zunehmend für ausländische Investoren.
UNSERE EMPFEHLUNGEN WESENTLICHE RISIKEN
Korb aus chinesischen Technologieaktien, Langsamer als erwartet verlaufende Reformen und
chinesischen Technologiefonds/ETFs. die Öffnung der Finanzmärkte, die Chinas
Korb aus A-Aktien, A-Aktien-Fonds/ETFs. Fortschritte beim Einstieg in alle wichtigen globalen
Aktien- und Anleihenindizes behindern würden.
China Onshore-Anleihen-ETFs.
Die Akzeptanz der chinesischen Onshore-Anlagen im
China Anleihe-/Mischfonds, zu denen Tech-Aktien,
Ausland fällt geringer aus als erwartet.
A-Aktien und/oder Onshore-Anleihen gehören.
Verstärkte externe Prüfung des chinesischen Markt-
zugangs im Technologiesektor und/oder zunehmende
Verschärfung der Regulierung durch die chinesische
Regierung, die das Wachstum inländischer
Technologieunternehmen ersticken könnte.
Eine ernsthafte Eskalation der Spannungen zwischen
den USA und China, die der Anlegerstimmung
gegenüber chinesischen Vermögenswerten schadet.UNSERE ANLAGETHEMEN FÜR 2021 19
LANGFRISTIG HOHES RISIKO
Strategischer Politikwechsel
Peking bekräftigte kürzlich in seinem neuen 5-Jahresplan
seinen strategischen Politikwechsel hin zu "Dual Circulation" VOLLSTÄNDIGE EINBEZIEHUNG VON
und betonte die "interne Zirkulation" (d. h. die A-ANTEILEN IM MSCI EM INDEX WÜRDE
Binnennachfrage), während es durch die Öffnung des POTENZIELL EINE GEWICHTUNG VON 16%
heimischen Systems und die Internationalisierung des IMPLIZIEREN GEGENÜBER DERZEIT NUR 4%
Renminbi (RMB) weiterhin auf "externe Zirkulation" drängte.
Dies bedeutet, dass sich China weiterhin von einer
exportorientierten Wirtschaft zu einer stärker auf den
Binnenmarkt ausgerichteten Wirtschaft als Versicherung 26% ~ 30% aktuell
29%
gegen die Entglobalisierung umstellen wird, indem es sich
auf die technologische Selbstversorgung konzentriert und
seinen Finanzsektor weiter öffnet.
7% 16%
~ 4% aktuell
INNOVATION & TECHNOLOGIE- 9%
13%
UNABHÄNGIGKEIT
ALS STRATEGISCHE SÄULE China A-Anteile Südkorea
Taiwan Indien Sonstige
Wichtige Treiber für Chinas Quelle: MSCI, Datastream, 23 November 2020
Technologieunternehmen Wichtige Treiber für China A-Aktien
China würde mehr Ressourcen für die Fundamental- und und Onshore-Anleihen
Pionierforschung sowie für die Aufwertung und weitere
Digitalisierung seiner Wirtschaftsstruktur bereitstellen. Dank weiterer Lockerung der Restriktionen an heimischen
Finanzmärkten hat sich für ausländische Investoren der
Die Spannungen zwischen den USA und China haben dazu Zugang zu Onshore-Aktien- und Anleihemärkten verbessert.
geführt, dass die in den USA notierten chinesischen
Technologieunternehmen in Form neuer Sekundär- Stock Connect und Bond Connect ermöglichen ausländischen
notierungen in Hongkong und/oder am chinesischen Markt Investoren den Handel mit chinesischen Lokalanleihen über
für A-Aktien „nach Hause" geholt wurden. die Börse in Hongkong. Über diese gingen seit Jahresbeginn
starke Zuflüsse in die Onshore-Märkte, die wahrscheinlich
Einige der chinesischen Technologieunternehmen sind von Chinas "First-in-First-out" (FIFO) aus Covid-19, einer
einfach zu groß, als dass globale Investoren sie ignorieren Aufwertung des RMB und einem attraktiven Renditeabstand
könnten. Wichtige chinesische Technologiewerte machen zwischen chinesischen Staats-/Quasi-Staatsanleihen und
derzeit 67% der Marktkapitalisierung des MSCI China Index Staatsanleihen aus Industrieländern getragen wurden.
aus, 10 Mal mehr als noch vor zehn Jahren (6%). Zudem sind
die relativen Bewertungen für Chinas 5 Top-Tech- Die Anbieter von globalen Indizes haben die ersten Runden
Unternehmen (nach Marktkapitalisierung) im Vergleich zu der Aufnahme von A-Aktien und Onshore-Anleihen in ihre
den aktuell 5 Top-US-Tech-Unternehmen attraktiver. Indizes begonnen, was zu erheblichen Zuflüssen aus dem
Ausland in die inländischen Märkte geführt hat. China A-
In den Hang Seng Index wurden 2020 weitere chinesische Anteile haben derzeit eine Gewichtung von 4% im MSCI
Tech-Giganten aufgenommen, die eine große Anzahl von Emerging Markets Index. Eine vollständige Aufnahme würde
Aktien der "New Economy" in diesen 50 Jahre alten und eine Gewichtung von A-Anteilen von 16% im MSCI EM Index
traditionell "von der Old Economy getriebenen" Hongkonger bedeuten. In Anlehnung an Bloomberg Barclays und
Aktienindex brachten. Darüber hinaus hat Hongkong im Juli JPMorgan kündigte FTSE Russell zudem an, Chinas
2020 einen neuen Nasdaq-ähnlichen Technologieindex (den Staatsanleihen ab Oktober 2021 in seine Indizes
Hang Seng Tech Index) auf den Markt gebracht, wobei die aufzunehmen. Derzeit liegt der ausländische Besitz am
damit verbundenen ETFs zahlreiche Zuflüsse anziehen. zweitgrößten Anleihemarkt der Welt (im Wert von 15 Billion
USD) immer noch unter 3%. Daher besteht ein enormes
Potenzial für das Wachstum des ausländischen Eigentums an
chinesischen Anleihen.
EINE WEITERE ÖFFNUNG
Chinesische Onshore-Anlagen könnten ein großer
DER INLÄNDISCHEN Diversifikator für die Portfolios globaler Anleger sein (die
FINANZMÄRKTE Korrelation zwischen dem MSCI AC World und dem CSI 300
Index beträgt lediglich 0,3).UNSERE ANLAGETHEMEN FÜR 2021 20 06 LANGFRISTIG MITTLERES UND HOHES RISIKO Neue Konsumgewohnheiten in einer Post-Lockdown- Welt
UNSERE ANLAGETHEMEN FÜR 2021 21
LANGFRISTIG MITTLERES UND HOHES RISIKO
THEMA 6
Die jüngeren Konsumenten kaufen heute anders ein: Sie kaufen gerne online ein und verbringen
Zeit online. Zudem sind sie oft eher an Erlebnissen als am Besitz materieller Güter interessiert.
Dieses Phänomen dient auch der „Sharing Economy“.
Durch Covid-19 hat sich der Konsum "zu Hause" in Richtung mehr E-Commerce, Cocooning, Do it
yourself (DIY), Gartenarbeit, gesundes Wohnen, Haustiere etc. beschleunigt. Da die Haushalte ihr
Geld nicht wie normal ausgeben konnten besteht eine erhebliche Nachholnachfrage, für die
Impfstoffe ein starker Katalysator sein könnten.
UNSERE EMPFEHLUNGEN WESENTLICHE RISIKEN
Dieses Thema richtet sich an dynamische Anleger, die Traditionelle Händler sehen sich im Internet einer
von neuen Konsumgewohnheiten profitieren wollen. starken Konkurrenz durch reine Onlineanbieter
ausgesetzt. Tatsächlich haben sich einige von ihnen nur
Es kann mit einzelnen Aktien gespielt werden, von
langsam angepasst. Selbst Top-Luxusmarken haben
denen viele Large Caps und damit sehr liquide sind.
Schritte unternommen, um ihre Produkte über das
Andererseits stecken einige dieser neuen Gewohnheiten
Internet zu verkaufen.
noch in den Kinderschuhen und werden daher mehr
Zeit und/oder Diversifizierung benötigen, um das volle Während einige Onlineanbieter/-Dienstleister sich über
Potenzial zu erreichen. Daher stellen Fonds, Tracker boomende Geschäfte freuen, verschwinden viele andere
und strukturierte Produkte mögliche Anlagelösungen schnell von der Bildfläche.
dar, um ein Engagement in diesem Thema zu erreichen.
Selbst im E-Commerce ist der Wettbewerb hart, und
Bedenken Sie bitte, dass verschiedene neue Trends in neue Marktteilnehmer brauchen länger, um profitabel
den Bereichen Streaming, Musik, Gaming, Online- zu werden und/oder finden nicht die richtigen Fach-
Shopping und E-Payment in Asien reifer und profitabler kräfte, um ihre Expansion voranzutreiben, oder weil sie
sind und ein größeres Potenzial versprechen als im nicht bereit sind, die notwendigen Kosten zu bezahlen.
Westen. Wir empfehlen eine globale Diversifikation.UNSERE ANLAGETHEMEN FÜR 2021 22
LANGFRISTIG MITTLERES UND HOHES RISIKO
Der Schlüssel zum Erfolg ist die Online-
Präsenz
Etablierte Online-Händler erfreuen sich rundum großer
Erfolge. Traditionelle Händler haben erkannt, dass sie, um US-EINZELHANDEL E-COMMERCE
junge Verbraucher zu gewinnen (und zu halten), ein UMSATZWACHSTUM 2020 BESCHLEUNIGT
attraktives Online-Angebot anbieten müssen. Der E-
Commerce-Markt expandiert weiter in rasantem Tempo, 50
45
angetrieben von den neuen hyper-vernetzten Generationen.
Eine Vielzahl traditioneller Einzelhändler erfinden sich neu,
40 37
haben ein ansprechendes Online-Angebot ausgerollt,
Umsatzwachstum% ggü. Vj.
während andere die Entwicklung verschlafen haben.
30
Willkommen Home Cocooning!
Die Covid-19-Krise hat neue Konsumgewohnheiten 20
eingeläutet. Die Menschen mussten aufgrund der
Massenschließungen von Geschäften, Restaurants, Kinos,
Vergnügungsparks und anderen Freizeitzentren im Freien 10
neuartige Wege finden, sich zu Hause zu unterhalten.
Verbraucher haben im Web ein neues Angebot an Produkten
und Dienstleistungen entdeckt. 0
2011 2013 2015 2017 2019
Darüber hinaus haben Personen, die aus Sicherheitsgründen
(oder anderen) zurückhaltend waren, online zu kaufen, nun Quelle: St Louis Fed, 30 November 2020
ihre Scheu abgelegt. Dieser Trend des Online-Einkaufs hat
sich beschleunigt und wird sich fortsetzen. E-Commerce,
Streaming, Videospiele und E-Sport erreichen ein immer Gesundes Wohnen
breiteres Publikum.
Ein Tier um sich herum zu haben, kann für die eigene
Ebenso wie für traditionelle Produkte schaffen smarte Gesundheit von Vorteil sein und gibt Haustierliebhabern
Unternehmen, die sich an diesen neuen Konsumtrends einen zusätzlichen Fokus, vor allem während der
beteiligen, regelmäßig neue aktualisierte Produkte für Lockdowns. Diese Modeerscheinung ist nicht neu.
Verbraucher, die dem Spiel voraus bleiben wollen. Im E- Stadtbewohner haben damit begonnen, immer mehr Geld
Gaming Sektor werden regelmäßig neuere ausgefeiltere dafür auszugeben, ihren neuen Tierbegleiter bei Laune zu
Spielekonsolen ausgerollt. Spieleentwickler bringen auch halten. Zudem haben Büroangestellte typischerweise
Sequel nach Sequel ihrer Top-Franchise auf den Markt. sitzende Tätigkeiten. Wenn sie rausgehen, um an
Freizeitaktivitäten teilzunehmen, steht ihre Gesundheit im
Online-Handel und -Streaming erfordern Investitionen in
Vordergrund, sie schließen sich also oft einem Fitnessclub an
Infrastruktur und Dienste, darunter E-Payment-Systeme und
oder üben eine andere Sportart aus.
eine effiziente Logistik für physische und Online-Zustellung.
In der physischen Welt haben sich die Verbraucher vor dem Der Aufstieg der asiatischen
Hintergrund der Coronavirus-Pandemie darum bemüht, ihre
"Lebensräume" zu verbessern.
Mittelschicht
In China wird geschätzt, dass die Mittelschicht anzahlmäßig
Einige haben entschieden, dass ihr Stadtzentrum zu klein ist
inzwischen die gesamte amerikanische Bevölkerung
und sind auf der Suche nach mehr Wohnraum oder einem
überflügelt! Auch in Indien und anderen Schwellenländern
Garten in die Vororte gezogen. So wurden Bau-, Garten-,
expandiert die Mittelschicht vor dem Hintergrund steigender
Möbel- und Innendekorationsgeschäfte von Kunden
Einkommen schnell.
überrannt. Andere sehnen sich nach (mehr) Begleitung und
kaufen ein Haustier. Neben der Verbesserung ihres geistigen Das bedeutet, dass das aufstrebende Asien nach der
Wohlbefindens haben Hundebesitzer beispielsweise entdeckt, Bezahlung seines Grundverbrauchs über genügend Mittel
dass das Gassigehen mit ihrem neuen Fellfreund auch eine verfügt, um diese für diskretionäre Gegenstände, darunter
gute Art der Bewegung ist, die es ihnen ermöglicht, ein Luxusgüter, Sportgeräte, (Elektro-) Autos und
gesünderes Leben zu führen. Markengetränke, auszugeben.UNSERE ANLAGETHEMEN FÜR 2021 23 07 LANGFRISTIG MITTLERES RISIKO Verlagerung generationenbedingter Einflüsse: Wie demografische Trends die Lebensqualität verbessern
UNSERE ANLAGETHEMEN FÜR 2021 24
LANGFRISTIG MITTLERES RISIKO
THEMA 7
Die Industrienationen stehen an der Schwelle steigender Nachfrage nach Wohnraum, angetrieben
von einer Kombination demografischer Trends einschließlich einer überdimensionalen Millennial-
Kohorte in den USA, die nun in das Erstkäuferalter eintritt. Die alternde Bevölkerung weltweit und
unverhältnismäßig hohe Gesundheitskosten in späteren Lebensjahren sind Trends, die dazu führen,
dass Gesundheitssysteme dringend die Zahl gesunder Lebensjahre erhöhen und gleichzeitig die
Kosten in den Griff bekommen müssen. Präventive Lebensstile und Gesundheitsprävention bieten
langfristige strukturelle Wachstumsmöglichkeiten.
UNSERE EMPFEHLUNGEN WESENTLICHE RISIKEN
Die strukturell wachsende Nachfrage nach Wohnraum Steigende langfristige Anleiherenditen würden
in den USA, Europa und Asien begünstigt: unweigerlich zu höheren langfristigen festen
US-amerikanische und europ. Wohnungsbauaktien Hypothekenzinsen führen, was die Erschwinglichkeit
Baustoff- und Baumarkteinzelhandel von Wohnimmobilien beeinträchtigen würde. Starke
Anstiege der Arbeitslosenquote in wirtschaftlichen
Nachfrage nach Kupfer- und Holzrohstoffen
Rezessionen sind auch traditionell mit einer geringeren
Wohnimmobilienorientierte REITs
Nachfrage nach neuem Wohnraum verbunden, was die
Gesünderer Lebenswandel treibt Nachfrage in: Kapazität zur Bedienung von Hypotheken drückt.
Pharma-/Biotech-Unternehmen, mit Fokus auf Die Technologie- und Gerätetitel des Gesundheits-
Onkologie und Alzheimer/Demenzbehandlungen sektors entwickelten sich 2020 neben dem US-
Weltweite Bestände an Medizinprodukten Technologiesektor sehr gut; daher kann jede Rotation
Heimfitness-Geräte und Fitness-Tracker aus dem Wachstum in den Value-Stil durchaus zu einer
'Nutraceuticals' - Nahrungsmittel- und Getränke- Underperformance dieser Technologiewerte aus dem
konzerne mit gesundheitsfördernden Proodukten Gesundheitssektor führen.UNSERE ANLAGETHEMEN FÜR 2021 25
LANGFRISTIG MITTLERES RISIKO
In den Schwellenländern bleibt der Haupttreiber eine
Kombination aus Bevölkerungswachstum und der steigenden
Kaufkraft einer wachsenden Mittelschicht, die am GESUNDHEITSAUSGABEN EXPLODIEREN
deutlichsten in China und Südostasien und zunehmend jetzt FÜR RENTNER
auch in Indien zu beobachten ist. Doch in den reiferen OECD-
Durchschnittliche US-Gesundheitsausgaben nach Alter ($)
Volkswirtschaften in Europa und Nordamerika sind
unterschiedliche strukturelle demografische Kräfte am Werk. 11,316
6,406
1. US Millennial Demografie-Bulge: In den USA gibt es eine 2,725 2,985
1,921
Bevölkerungsschwemme in den Alterskohorten von 20-
29 und 30-39 Jahren, dem Schlüsselalter für die
Unter 5 5 - 17 18 - 44 45 - 64 65 +
Haushaltsbildung, in denen Erwachsene das schnellste
Einkommenswachstum verzeichnen und erstmals eigene
Familien gründen und so Wohnungsnachfrage erzeugen.
Quelle: US Department of Health & Human Sciences, 30 November 2020
2. Single für längere Zeit: Ein zweiter struktureller Trend -
junge Erwachsene bleiben Single - treibt die Nachfrage Prävention ist günstiger als Heilung
nach (kleinen) Wohnungen. Zusätzlich beschleunigt der
Ausgehend davon, dass Prävention besser ist als Heilung,
Anstieg der sog. „nichtnuklearen Familienstrukturen“ die
muss ein Schwerpunkt der Gesundheitsstrategien in der
Nachfrage nach kleineren Wohneinheiten.
Förderung einer gesünderen Lebensweise liegen, nicht nur
3. Weitergabe von Reichtum an die nächsten Generationen: für die ältere Generation, sondern auch für Menschen im
Der letzte langfristige Trend ist die Weitergabe von erwerbsfähigen Alter, um ihre gesunde Jahreslebensdauer in
Vermögen in der Regel von neu pensionierten Eltern an späteren Jahren zu verlängern.
ihre Kinder, oft in der Altersgruppe von 30-39 Jahren, um
ihnen beim Kauf ihrer ersten Wohnung zu helfen. Dies Bekämpfung der Adipositas-Epidemie
wird häufig dadurch erreicht, dass Eigenkapital an den
eigenen Wohnungen freigesetzt wird, ermöglicht durch Statt sich nur mit den Symptomen von Herzerkrankungen
das starke Wachstum der Immobilienpreise vor dem und verschiedenen Krebserkrankungen zu befassen, muss
Hintergrund sinkender langfristiger Zinsen. der Fokus auf der Prävention von Fettleibigkeit und Diabetes
Typ 2 liegen. Dabei geht es sowohl um gesündere
Lebensmittel (siehe den beeindruckenden Wachstumstrend
Wohnungsmangel bei veganischem/vegetarischem und glutenfreiem Essen) als
Basis für die Nachfrage nach Wohnraum in den USA und auch um regelmäßige Bewegung (die das Spektrum der
Europa ist die Verknappung des vorhandenen Wohnungs- Fitness-bezogenen Technologie von Fitness-Trackern bis hin
bestands, bedingt durch den Absturz des Wohnungsneubaus zu Übungsfahrrädern und Rudermaschinen umfasst). Hier
nach der Finanzkrise 2007-2009 und den Einbruch der können mit der Zeit die größten Verbesserungen bei der
Immobilienpreise. Während sich die Baubeginne in den USA Prävention von Krankheiten erzielt werden, und zwar zu
und Europa von den Tiefstständen nach der Krise leicht relativ niedrigen Kosten für die Lebensdauer.
erholt haben, sind sie nach wie vor sehr weit von den
Werten vor der Krise entfernt.
US-AMERIKANISCHE UND EUROPÄISCHE
BAUBEGINNE ERHOLEN SICH, BLEIBEN ABER
„Gesundheitsinflation“ ist nicht WEIT VOM HÖCHSTSTAND ENTFERNT
nachhaltig
2.500 450
US-Baubeginne, annualisiert
Das zentrale Thema ist die zunehmende Kostenbelastung der
EU-wohnungsgenehmigungen, Index
400
Gesundheitssysteme, ob privat, durch Versicherungen (wie
in den USA) oder öffentlich (wie in Europa) finanziert. In 2.000 350
Großbritannien beispielsweise kostet es dreimal mehr, sich 300
um einen 75-Jährigen zu kümmern und fünfmal mehr, sich 1.500 250
um einen 80-Jährigen zu kümmern, als um einen 30-
200
Jährigen. In den USA steigen die durchschnittlichen
Gesundheitsausgaben pro Person von < 3.000 USD im Alter 1.000 150
von 18-44 Jahren auf 11.316 USD für Personen ab 65 Jahren. 100
Die Herausforderung besteht also in zweierlei Hinsicht: Nicht 500 50
nur die Verlängerung der gesamten Lebensdauer der 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Menschen, sondern vor allem a) die Verlängerung ihrer Zahl US-Wohnungsneubauten, annualisiert
der "gesunden Lebensjahre", bei b) gleichzeitiger Senkung
der Kosten für die Gesundheitsversorgung von Rentnern. Quelle: Refinitiv Datastream, 30 November 2020UNSERE ANLAGETHEMEN FÜR 2021 26 08 LANGFRISTIG HOHES RISIKO Wegbereiter intelligenter Technologien
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