Stellungnahme der Börse Stuttgart
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Stellungnahme der
Börse Stuttgart
Die Blockchain-Technologie und mit ihr digitale Assets werden den Kapi-
talmarkt aus Sicht der Börse Stuttgart nachhaltig verändern. Eindeutige
und transparente Rahmenwerke müssen jetzt Standards setzen. 1
Die Blockchain-Technologie ist ein neuartiges de- sich die Rolle bzw. Aufgabe von traditionellen Akteuren
zentrales Transaktionssystem. Die Dezentralisierung und neue Rollen entstehen (z.B. Wallet Provider oder
macht zentrale Instanzen im Betrieb theoretisch voll- Miner).
ständig obsolet. Die Blockchain hat daher das Po-
tenzial administrative Prozesse zu vereinfachen. Dar- Die Vorteile digitaler Assets und Kryptowährungen lie-
über hinaus bietet sie mehr Transparenz über Trans- gen klar auf der Hand: Dank schlanker und effizienter
aktionsdetails und vereinfachte Kontrollmöglichkei- Prozesse entstehen digitale, fungible Assets. Diese kön-
ten, z.B. für Aufseher, als zentral organisierte Sys- nen eineindeutig im eigenen Wallet verwahrt werden,
teme. Zentrale Herausforderungen im Betrieb von während der gemeinschaftliche, transparente und offene
Blockchain-Systemen sind deren Skalierbarkeit so- Charakter von Blockchain-Systemen das Risiko unbe-
wie die Sicherheit und die Wertbeständigkeit der auf rechtigter Transaktionen minimiert (z.B. in Form von
ihr gehandelten Güter. Aufsichtsfragen sind außer- double spending). Damit wird der Kapitalmarkt für Emit-
dem von besonderer Relevanz, wenn die zugrunde- tenten und Anleger attraktiver – ohne bewährte Kapital-
liegenden Algorithmen erstellt und physische marktstandards von Transparenz bis hin zum Verbrau-
(„nicht-digitale“) Güter auf die Blockchain übertra- cherschutz zu vernachlässigen.
gen werden. Mit Blick auf den Finanzsektor gilt es
eindeutige und transparente rechtliche Rahmenbe- Eindeutige und transparente rechtliche Rahmenbedin-
dingungen zu schaffen, die eine sichere Anwendung gungen sind notwendig, um digitale Assets und Kryp-
der Blockchain-Technologie gewährleisten. So wer- towährungen zu stärken. Dabei muss mit Blick auf die
den z.B. die Emission, der Handel und die Verwah- Akteure der Grundsatz „same business, same rules“ gel-
rung von digitalen Assets ermöglicht und Deutsch- ten. Nur so kann die Finanzmarktstabilität gewährt und
land als einer der führenden Digitalisierungs- und der ordnungsgemäße Handel mit digitalen Gütern ge-
FinTech-Standorte gestärkt. währleistet werden. Das Risiko von Manipulationen –
insbesondere am Übergang zwischen digitaler und rea-
Token und Kryptowährungen (im Folgenden digitale As- ler Welt – muss gebannt werden. Wichtige Domäne des
sets) sowie ICOs sind Teil einer neuen Technologie, die Verbraucherschutzes ist der Schutz vor missbräuchli-
den Kapitalmarkt attraktiver und sicherer machen kann. chen Praktiken unseriöser Anbieter, etwa auf dem
Die zugrundliegende Blockchain-Technologie ermöglicht „Grauen Markt“. Dies umfasst angemessene Informatio-
es, bestehende Produkte in die digitale Welt zu überfüh- nen für fundierte Anlageentscheidungen, die Entwick-
ren und neue digitale Produkte zu gestalten. Emittenten lung transparenter Anforderungen an Anbieter sowie wir-
können mit digitalen Assets Kapital für Innovation und kungsvolle Möglichkeiten zur rechtlichen Durchsetzung
Wachstum aufnehmen. Anleger haben die Chance in von Anlegerinteressen. Dabei können etablierte Kapital-
vielversprechende Firmen und Projekte zu investieren. marktakteure, insbesondere Börsen als vertrauenswür-
Der technologische Wandel erfasst alle wesentlichen dige, hochregulierte Schnittstelle, eine besondere Rolle
Stufen der Wertschöpfungskette von der Emission über einnehmen.
den Handel bis hin zur Verwahrung. Dabei verändert
1 Die Antworten auf die Fragen aus der Online-Konsultation zur Blockchain-Strategie der Bundesregierung sind auf max. 2.500 Zei-
chen begrenzt. In diesem Dokument enthaltene lange Antworten wurden für die Antwort der Börse Stuttgart gekürzt. Die verwende-
ten Headlines basieren auf den in der Online Konsultation gestellten Fragen.
1/6Es ist der Anspruch der Börse Stuttgart als etablierter davon aus, dass klassische Instrumente und Token in
Marktakteur mit der eigenen Digitalisierungsstrategie Zukunft koexistieren: Emittenten wählen bewusst nach
eine durchgehende Infrastruktur für digitale Assets be- Art ihres Finanzbedarfs das Instrument.
reitzustellen und einen wichtigen Beitrag zur Stärkung
des deutschen Digitalisierungs- und FinTech-Standorte Für institutionelle und private Anleger bedeutet die
zu leisten. Bereits heute können Anleger bilateral Kryp- Koexistenz von klassischen Instrumenten und Token
towährungen über die BISON App handeln, ein multilate- eine größere Auswahl an Anlagemöglichkeiten. Neben
raler Handelsplatz für Kryptowährungen wird folgen. der klassischen Unternehmensfinanzierung sind über
Eine ICO Plattform wird Unternehmen durch standardi- Token-Emissionen auch Projektfinanzierungen (z.B.
sierte und transparente Abläufe Token-Emissionen er- beim Bau eines Wohnhauses, bei dem die Freigabe von
möglichen. Zudem wird die Börse Stuttgart die sichere Mitteln direkt von der Erreichung vordefinierter Meilen-
Verwahrung von digitalen Assets anbieten. steine und der finanzierten Wohnfläche abhängt) besser
zugänglich. Diese sind zielgerichtet und gewährleisten
Nachhaltige Anwendungsmöglichkeiten für eine direkte Beteiligung am Erfolg von Projekten. Auch
Kryptowährungen außerhalb der Spekulation die Größe der Investition kann – dank der flexiblen To-
kenausgestaltung – einfacher variiert werden. So können
Die Nutzung der klassischen Kryptowährungen wie z.B. Privatanleger gezielt auch kleinere Beträge investieren.
Bitcoin, Ripple und Ether sind ein erstes Anwendungs-
beispiel für digitale Assets als Kapitalbeschaffungs- und Eindeutige und transparente rechtliche Rahmenbedin-
Investitionsinstrument. Darüber hinaus sind die Anwen- gungen sind notwendig, um Token-Emissionen zu stär-
dungsmöglichkeiten von Kryptowährungen vielfältig und ken. Dabei muss mit Blick auf die Akteure der Grundsatz
nachhaltig. Kryptowährungen können als Instrument zur „same business, same rules“ gelten. Wichtig ist die Be-
Portfoliodiversifikation dienen, da ihre Wertentwicklung rücksichtigung der unterschiedlichen Ausgestaltung von
im Gegensatz zu traditionellen Instrumenten nur sehr Token: Während Security Token den klassischen Wert-
gering mit volkswirtschaftlichen Entwicklungen korreliert. papieren am nächsten kommen und daher bereits bei
Auf Basis einer sicheren Wallet-Verwahrung haben der Emission als Wertpapier behandelt werden sollten,
Kryptowährungen langfristig das Potenzial von einer besitzen Utility Token (die bspw. das Recht auf ein Pro-
breiten Masse für den digitalen Zahlungsverkehr genutzt jektergebnis verbriefen) andere Eigenschaften. Hier ist
zu werden. Voraussetzung ist ein eindeutiger und trans- es – im Sinne des Verbraucherschutzes – notwendig,
parenter Rechtsrahmen: Die Ausgabe, der Handel als einheitliche Standards und Qualitätsanforderungen für
auch die Verwahrung von Kryptowährungen muss – un- die Emission zu schaffen.
ter Berücksichtigung der innovativen Idee des dezentra-
len Gutes – angemessen reguliert werden. Mehrwert und Hindernisse bei der Tokenisierung
klassischer Wertpapiere
Token-Emission als zukunftsfähige Form der Unter-
nehmens- und Projektfinanzierung Die Börse Stuttgart erwartet, dass sowohl Emission als
auch Handel tokenisierter Wertpapiere mit den Abläufen
Die Token-Emission ist aus Sicht der Börse Stuttgart in der „klassischen Welt“ vergleichbar sein werden. Heu-
eine zukunftsfähige Form der Unternehmens- und Pro- tige Standards müssen auch zukünftig im Sinne des
jektfinanzierung. Als „digitale Weiterentwicklung“ der Grundsatzes „same business, same rules“ weiter gelten.
Verbriefung vereinfachen Token den Zugang von Unter- Der Mehrwert in der Tokenisierung von klassischen
nehmen zum Kapitalmarkt. Token erfüllen grundsätzlich Wertpapieren liegt in a) effizienteren Prozessen und b)
als Finanzierungsinstrument die gleiche Funktion wie der flexibleren Gestaltung. Die Komplexität der Kapital-
z.B. traditionelle Unternehmensanleihen. Sie können je- beschaffung wird durch die Digitalisierung reduziert, da
doch dank der Blockchain-Technologie effizient um Zu- durch die eineindeutige Zuordnung der Besitzrechte von
satzfunktionen, wie z.B. die Kopplung an den Erfolg des Token zu Token-Eigentümern und ohne das Risiko des
finanzierten Projektes, ergänzt werden. Dies ist insbe- double-spendings, weniger Intermediäre notwendig sind.
sondere für junge Unternehmen oder für Innovationspro- Kostenstrukturen können auf dieser Basis besonders
zesse in Großunternehmen eine Chance, zu attraktiven transparent und attraktiv ausgestaltet werden. Zudem er-
Rahmenbedingungen Kapital aufzunehmen. Wir gehen
2/6möglichen Token die individuelle Ausgestaltung von Fi- ziente, transparente und sichere Prozesse eine attrak-
nanzierungs- und Investitionsinstrumenten für Emitten- tive Alternative zu bestehenden Finanzierungsinstrumen-
ten und Investoren gleichermaßen. Ein Beispiel sind Uti- ten dar: Bei ICOs handelt es sich lediglich um eine neue
lity und Security Token. Im Einklang mit der Initiative der Technologie, die eine digitale Weiterentwicklung traditio-
Europäischen Kommission zur Kapitalmarktunion bieten neller IPOs darstellt. Die grundlegenden Mechanismen
tokenisierte Wertpapiere die Möglichkeit, den europäi- der Kapitalbeschaffung werden dabei jedoch nicht außer
schen Kapitalmarkt besser grenzübergreifend zu vernet- Kraft gesetzt.
zen.
Utility Token ermöglichen es Anlegern, in vielfältiger Hin-
Eindeutige und transparente rechtliche Rahmenbedin- sicht von neuen Investitionsmöglichkeiten zu profitieren.
gungen sind notwendig, um tokenisierte Wertpapiere zu Die damit finanzierten Projekte sind dabei nicht auf die
stärken. Dabei muss mit Blick auf die Emission, den genutzte Blockchain-Infrastruktur limitiert. Stattdessen
Handel und die Verwahrung auf der Blockchain der ermöglichen Utility Token den Anlegern direkt in Projekte
Grundsatz „same business, same rules“ gelten. Die aktu- von Unternehmen zu investieren. Bspw. können Anleger
elle nationale Gesetzeslage verhindert derzeit die Toke- am Erfolg einer neuen Baureihe beteiligt werden, an der
nisierung. Z.B. ist es für tokenisierte Aktien nach § 9a Lebenszeit von Maschinen oder an der steigenden
Depotgesetz nicht möglich, die Globalurkunde in digita- Nachfrage für bestimmte Güter. Dies ist unabhängig da-
ler Form zu hinterlegen. Im ersten Schritt gilt es daher von, ob das emittierende Unternehmen ein Start-Up oder
einen eindeutigen und transparenten Rechtsrahmen zu ein etabliertes Großunternehmen ist.
schaffen, der es der innovativen Blockchain-Technologie
ermöglicht sich zu entfalten und weiterzuentwickeln. Ma- Kryptowährungen sind direkt an das zugrundeliegende
nipulationsrisiken müssen gleichzeitig – insbesondere Projekt gekoppelt (wie bspw. Ripple oder Ethereum) und
bei der Überführung realer Güter in die digitale Welt – werden als Transaktionsinstrument genutzt. Sie sind da-
minimiert werden. Hier können etablierte, regulierte Ka- her weniger zur Finanzierung „sachfremder“ Projekte ge-
pitalmarktakteure als vertrauenswürdige Schnittstellen eignet. Grundsätzlich sollte jedoch jeder Investor und je-
(sogenannte „Trusted Parties“) Vertrauen schaffen. So der Emittent die Finanzierungsform selbst wählen kön-
können Trusted Parties bspw. Regeln für die Blockchain nen. Eindeutige und transparente rechtliche Rahmenbe-
vorgeben und Güter, Verträge etc. sicher auf die Block- dingungen, die auf dem Prinzip „same business, same
chain transferieren. Monopolstrukturen – wie sie heute rules“ basieren sind hierfür notwendig.
z.B. im Post-Trade-Bereich in Deutschland und Europa
existieren – müssen durch eine ausreichende Anzahl STOs als in 5 Jahren dominierende Tokenart auf
von Trusted Parties und einen Wettbewerb untereinan- dem ICO Markt
der vermieden werden. So wird verhindert, dass die Effi-
zienzgewinne der Blockchain durch Engpässe gefährdet Unserer Einschätzung nach haben Security Token das
werden. Anlegerschutz und Transparenz im Handel von größte Potenzial den Markt in den nächsten 5 Jahren zu
tokenisierten Wertpapieren sollten analog zur klassi- dominieren. Bei anderen Tokenarten, wie bspw. Utility
schen Welt durch Standards und Kontrollmechanismen Token oder Kryptowährungen (Payment Token), ist das
regulierter Handelsplätze gewährleistet werden. Potenzial durch unsichere Rahmenbedingungen noch
nicht abzusehen.
Einschätzung zu den Finanzierungsbereichen von
Unter Security Token verstehen wir Token, die die Ei-
ICOs mit Utility-Token und Kryptowährungen genschaften klassischer Wertpapiere in einer digitalen
Welt abbilden können und zusätzlich weitere Ausgestal-
Die Börse Stuttgart teilt die Einschätzung nicht, dass
tungsmöglichkeiten bieten. Dadurch werden sie für Emit-
ICOs mit Utility-Token und Kryptowährungen primär zur
tenten und Anleger geleichermaßen attraktiv. Ähnlich
Finanzierung von dezentralisierten Blockchain-Projekten
wie klassische Wertpapiere ermöglichen Security Token
geeignet sind. Unserer Einschätzung nach handelt es
eine Abstraktion von konkreten Projekten und Unterneh-
sich bei ICOs vielmehr um ein Finanzierungsinstrument,
menszielen, erlauben eine monetäre Mess- und Teilbar-
das in allen Bereichen der Kapitalbeschaffung eingesetzt
keit von Projektergebnissen und entkoppeln die Finan-
werden kann. Tokenbasierte Systeme stellen durch effi-
zierung vom Projektergebnis. Dadurch sind sie höchst
3/6fungibel, variabel und unabhängig einsetzbar. deren Wettbewerb untereinander vermieden werden. Ein
weiterer Punkt, um Missbrauchsrisiken zu vermeiden,
Eindeutige und transparente Rahmenbedingungen sind sind einheitliche Compliance-Anforderungen. Dies be-
wichtige Voraussetzung, um Deutschland als einen der trifft bspw. die Prüfung der Transaktionshistorie digitaler
führenden Digitalisierungs- und FinTech-Standorte für Assets. Eine einheitliche und klar geregelte Durchfüh-
die innovative Blockchain-Technologie zu stärken. Die rung ist essentiell, um Manipulationen auszuschließen.
Rahmenbedingungen müssen ein Level Playing Field
mindestens auf nationaler und europäischer aber besser Die Börse Stuttgart lehnt eine Zugangsbeschränkung
noch auf internationaler Ebene gewährleisten. Miss- von Kleinanlegern für digitale Assets und Kryptowährun-
bräuchliche Praktiken unseriöser Anbieter, etwa auf dem gen ab. Es gilt vielmehr die bewährten Verbraucher-
„Grauen Markt“, müssen unterbunden werden. Eine schutzstandards aus der klassischen Welt auf digitale
Möglichkeit, insbesondere bei Security Token, besteht Assets und Kryptowährungen zu übertragen. Alle Inves-
darin, diese eineindeutig in das bestehende Regelwerk toren und Nutzer von digitalen Assets und Kryptowäh-
aufzunehmen. rungen – Kleinanleger eingeschlossen – sehen sich prin-
zipiell den oben genannten Risiken ausgesetzt. Im Ver-
Mögliche Risiken im Allgemeinen und mit Blick auf gleich zu institutionellen Investoren haben Kleinanleger
Kleinanleger den Nachteil, dass für sie die Informationsbeschaffung
und -verarbeitung schwieriger ist (Informationsasymmet-
Mit Blick auf die Wertschöpfungskette von digitalen As- rien). Beide Aspekte treten auf klassischen Wertpapier-
sets und Kryptowährungen sehen wir drei Hauptrisiken: märkten ebenfalls auf. Politik und Regulatoren sind ge-
1) Emittenten-, 2) Wertenwicklungs-, und 3) Verwahrri- fragt, die bewährten Standards auf digitale Assets und
siko Die zwei unsererseits definierten Querschnittsrisi- Kryptowährungen zu übertragen – ohne dabei die neue
ken lauten: 4) Technologie- und 5) Manipulationsrisiko. Technologie „abzuwürgen“. Dabei gilt es bei der Regel-
1) & 2) Sowohl Emittenten- als auch Wertentwicklungsri- setzung weiter dem Leitbild des mündigen Anlegers zu
siken haben digitale Assets mit klassischen Wertpapie- folgen. Wichtige Domäne des Verbraucherschutzes
ren gemein. Das Wettbewerbsumfeld von Firmen entwi- bleibt der Schutz vor missbräuchlichen Praktiken unseri-
ckelt sich beständig weiter, sodass auch Emittenten in öser Anbieter, etwa auf dem „Grauen Markt“. Hier darf
wenigen Fällen zur Geschäftsaufgabe gezwungen sind die Politik nicht nachlassen, Menschen in ihrer Rolle als
bzw. die Wertentwicklung ihrer digitalen Assets Schwan- Verbraucher zu schützen und zu unterstützen. Dies um-
kungen unterliegt. 3) Ein neuer Aspekt ist das Verwahrri- fasst angemessene Informationen für fundierte Anlage-
siko. Digitalen Assets müssen auch digital hinterlegt entscheidungen, die Entwicklung transparenter Anforde-
werden. Fällt ein Verwahrer aus, muss der Zugang zu rungen an Anbieter sowie wirkungsvolle Möglichkeiten
den verwahrten Assets weiterhin gewährleistet sein. 4) zur rechtlichen Durchsetzung von Anlegerinteressen.
Das Technologierisiko bezieht sich auf den einwand-
freien Einsatz von technologischen Infrastrukturen im Europaweite Regulierung der Emission und des Han-
und über das Blockchain-System hinaus. Dies ist eine dels von Utility-Token und Kryptowährungen
notwendige Funktionsgrundlage für digitale Assets. 5)
Manipulationsrisiken treten an den Schnittstellen zwi- Die technologische Innovation hinter digitalen Assets ist
schen digitaler und realer Welt auf. Den Risiken 3)-5) global und nicht an nationale Grenzen gebunden. Regu-
kann durch eindeutige und transparente rechtliche Rah- lierung sollte daher im besten Fall auf internationaler o-
menbedingungen begegnet werden. Bspw. können bei der mindestens auf europäischer Ebene erfolgen. Eine
der Überführung von Gütern von der realen in die digi- Lösung auf nationaler Ebene kann nur ein erster Schritt
tale Welt etablierte, regulierte Kapitalmarktakteure als sein. Die Regulierung von Utility Token und Kryptowäh-
vertrauenswürdige Schnittstellen (sogenannte „Trusted rungen sollte darüber hinaus die gesamte Wertschöp-
Parties“) eingesetzt werden. So können Trusted Parties fungskette von digitalen Assets umfassen. Diese bein-
bspw. Regeln für die Blockchain vorgeben und Güter, haltet neben der Emission auf dem Primärmarkt durch
Verträge etc. sicher auf die Blockchain transferieren. ICOs auch den Handel auf dem Sekundärmarkt sowie
Monopolstrukturen – wie sie heute z.B. im Post-Trade- die Abwicklung von Transaktionen und die Verwahrung
Bereich in Deutschland und Europa existieren – müssen von Token.
durch eine ausreichende Anzahl von Trusted Parties und
4/6Utility Token sind eine Anwendungsmöglichkeit digitaler auf die Blockchain transferieren. Monopolstrukturen –
Assets und stets auf das konkrete „digital verbriefte“ Pro- wie sie heute z.B. im Post-Trade-Bereich in Deutschland
jektergebnis limitiert. Dadurch eignen sie sich gut für die und Europa existieren – müssen durch eine ausrei-
Finanzierung von konkreten Projekten durch Start-Ups chende Anzahl von Trusted Parties vermieden werden.
oder für Innovationsprozesse in Großunternehmen. Sie Dies verhindert, dass die Effizienzgewinne der Block-
ermöglichen somit eine effiziente und passgenaue Fi- chain durch Engpässe gefährdet werden. Anlegerschutz
nanzierung sowie Erfolgsbeteiligung. Ihre Charakteris- und Transparenz im Handel von tokenisierten Wertpa-
tika limitieren gleichzeitig den Einsatz in einem breiteren pieren sollten analog zur klassischen Welt durch Stan-
Kapitalmarktkontext. Vor diesem Hintergrund gilt es an- dards und Kontrollmechanismen regulierter Handels-
gemessene, eindeutige und transparente Regeln für die plätze gewährleistet werden.
Emission von Utility Token zu schaffen. Ein erster Schritt
wären bspw. Eckpunkte für standardisierte Terms & Die verschiedenen Tokenarten sollten auf Basis ihrer
Conditions sowie eine einheitliche Klassifizierungslogik Ausgestaltungsmerkmale unterschiedlich reguliert wer-
von Utility Token. Sollte hier eine internationale oder eu- den: Missbräuchliche Praktiken unseriöser Anbieter,
ropäische Standardisierung scheitern, ist unserer Ein- etwa auf dem „Grauen Markt“, müssen unterbunden wer-
schätzung nach eine nationale Regelung einem unregu- den. Eine Option, insbesondere bei Security Token, be-
lierten Umfeld vorzuziehen. steht darin, sie in das bestehende Finanzinstrumente-
Regelwerk aufzunehmen. Anleger profitieren so u.a. von
Bei Kryptowährungen (Payment Token), wie bspw. Bit- den bewährten Transparenzanforderungen und klaren
coin, Ether oder Ripple, findet die Emission dezentral Regeln bei Emission und Handel. Für Utility Token sind
statt. Eine Regulierung ist daher schwieriger umzuset- ein erster Schritt bspw. Eckpunkte für standardisierte
zen. Essentiell sind aus unserer Sicht bspw. klare Vor- Terms & Conditions sowie eine einheitliche Klassifizie-
gaben für Handelsplätze sowie Verwahrer für den Know- rungslogik. Falls eine internationale oder europäische
Your-Customer (KYC) Prozess, weitergehende Maßnah- Standardisierung scheitert, ist unserer Einschätzung
men zur Bekämpfung von Geldwäsche sowie grundsätz- nach eine nationale Regelung einem unregulierten Um-
liche Mindeststandards zur Robustheit der technischen feld vorzuziehen. Bei Kryptowährungen (Payment To-
Systeme sowie zum Notfallmanagement. ken), wie bspw. Bitcoin, findet die Emission dezentral
statt. Eine Regulierung ist daher schwieriger umzuset-
Inhaltliche Aspekte zur Regulierung der Emission zen. Zentral sind für uns bspw. klare Vorgaben für Han-
und des Handels von Utility-Token und Kryptowäh- delsplätze sowie Verwahrer für den KYC-Prozess, Maß-
rungen nahmen zur Bekämpfung von Geldwäsche und Mindest-
standards zur Robustheit der technischen Systeme so-
Aus unserer Sicht ist ein Regelwerk mit Maß und Ziel wie zum Notfallmanagement.
entscheidend für den Erfolg von digitalen Assets und
Kryptowährungen. Ein neues Regelwerk ist nicht not- Zudem sollten die Chancen, die die Blockchain-Techno-
wendig; es gilt Antworten auf die sich verändernden Rol- logie für die Regulatoren selbst bietet erkannt und ge-
len bzw. Aufgaben traditioneller Akteure zu finden und nutzt werden. Ein funktionierendes Blockchain-System
neue Rollenvorgaben zu definieren. Den bestehenden gibt Regulatoren neue Möglichkeiten, Transaktionen
regulatorischen Rahmen, mit Fokus auf Transparenz, gilt nachzuverfolgen. Dies ermöglicht Einblicke, die aktuell in
es fortzuführen. dieser Form und Effizienz noch nicht möglich sind.
Der erste Schritt ist ein eindeutiger und transparenter Bewertung des Potenziales von Kryptowährungen,
Rechtsrahmen, der es der innovativen Blockchain-Tech- die an Realwährungen gekoppelt sind (stable coins)
nologie ermöglicht sich zu entfalten und weiterzuentwi-
ckeln. Manipulationsrisiken müssen – insbesondere bei Die Börse Stuttgart sieht ein hohes Potential von Stable
der Überführung physischer Güter in die digitale Welt – Coins, sofern diese Art Coins die notwendige politische
minimiert werden. Hier können etablierte, regulierte Ka- Unterstützung erfährt. Stable Coins sind dann sinnvoll,
pitalmarktakteure als Schnittstellen (sog. Trusted Par- wenn es sich um eine digitale Echtgeldwährung handelt,
ties) Vertrauen schaffen. Sie können bspw. Regeln für die von einer vertrauenswürdigen Institution (Bundes-
die Blockchain vorgeben und Güter, Verträge etc. sicher bank, EZB, …) begeben wird. So entsteht ein sicheres
5/6und vertrauenswürdiges Zahlungsmittel für die digitale den Gesetzgeber die rechtlichen Voraussetzungen ge-
Welt. schaffen werden, um – mit Blick auf die Tätigkeitsfelder
der Börse Stuttgart – Rechtssicherheit für die Emission,
Im Vergleich zu heutigen Kryptowährungen, die sehr den Handel und die Verwahrung digitaler Assets und
volatil sind und damit Währungen nicht ersetzen können, Kryptowährungen zu schaffen.
wären digitale Echtgeldwährungen im Durchschnitt weit-
aus wertstabiler. Für Anleger würde mehr Stabilität im
Handel mit Kryptowährungen mehr Sicherheit bedeuten. Baden-Württembergische Wertpapierbörse GmbH
Regulatory Affairs
Aktuelle und zukünftige Anwendungsbereiche im Fi-
Börsenstraße 4
nanzsektor für Blockchain-Anwendungen
70174 Stuttgart
T + 49 711 222 985-0
Die Blockchain bietet die Möglichkeit die gesamte Wert- RegulatoryAffairs@boerse-stuttgart.de
schöpfungskette von Emission über Handel bis hin zur boerse-stuttgart.de
Verwahrung abzubilden. Die dezentrale Struktur ermög-
licht effizientere und sicherere Transaktionen, die theo-
retisch keiner zentralen Gegenpartei mehr bedürfen. Ak-
tuell gibt es drei Blockchain-Anwendungen der Börse
Stuttgart in den Bereichen Handel und Verwahrung. Die
BISON App zum Handel von Kryptowährungen, BLOCK-
NOX, ein Verwahrer für Kryptowährungen und gemein-
sam mit der LBBW DEBTVISION, ein Marktplatz für
Schuldscheindarlehen. Ein multilateraler Handelsplatz
für Kryptowährungen wird folgen. Eine ICO Plattform
wird Unternehmen durch standardisierte und transpa-
rente Abläufe Token-Emissionen ermöglichen.
Erkenntnisse aus der Erprobung, mit Blick auf den
zukünftigen Einsatz der Blockchain als Alternative
zu bestehenden Systemen
Die Börse Stuttgart hat die Erkenntnis gewonnen, dass
die für ihre Anwendungsszenarien eingesetzte Block-
chain-Technologie verlässlich und robust ist. Ein limitie-
render Faktor für den breiteren Praxiseinsatz sind – mit
Blick auf die Tätigkeitsfelder der Börse Stuttgart bei der
Emission, dem Handel und der Verwahrung digitaler As-
sets und Kryptowährungen – fehlende rechtliche Rah-
menbedingungen.
Positionierung der deutschen Finanzwirtschaft inm
europäischen, amerikanischen und asiatischen Ver-
gleich im Bereich Blockchain-Technologie
Global betrachtet sitzen die Treiber der Blockchain-In-
dustrie in den USA und Asien. Deutschland hat die
Chance eine Vorreiterrolle in Europa einzunehmen,
wenn jetzt mutige Entscheidungen getroffen werden und
diese Rolle angenommen wird. Dafür müssen jetzt durch
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