VALUE-HOLDINGS International AG - Geschäftsbericht 2020
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
AUF EINEN BLICK Bilanz: In Tausend € 2016 2017 2018 2019 2020 Wertpapiere + Beteiligungen 9.602,1 11.820,1 13.236,2 13.006,2 11.164,2 Eigenkapital 11.203,1 12.911,8 14.300,7 13.914,4 12.578,5 Verbindlichkeiten 115,1 187,5 111,6 56,2 44,9 Bilanzsumme 11.324,1 13.102,1 14.430,4 13.983,3 12.683,9 Gewinn- und Verlustrechnung: In Tausend € 2016 2017 2018 2019 2020 Umsatzerlöse 2.658,6 3.642,1 3.786,5 2.682,3 3.092,2 Bruttoergebnis vom Umsatz 677,0 1.202,1 1.109,0 292,9 198,2 Erträge aus Wertpapieren 285,6 239,7 347,3 361,4 271,8 Ergebnis vor Steuern 581,6 1.045,0 431,9 32,6 -880,9 Jahresergebnis 560,3 1.024,3 401,7 4,6 -944,9 Werte pro Aktie: 2016 2017 2018 2019 2020 Ausstehende Aktien 3.685.501 3.948.751 4.343.626 4.343.626 4.343.626 Ergebnis/Aktie (€) 0,15 0,26 0,09 0,00 -0,22 Dividende/Aktie (€) 0,08 0,09 0,09 0,09 0,09* Buchwert/Aktie (€) 3,04 3,27 3,29 3,20 2,90 Nettoinventarwert/Aktie (€) 3,33 3,99 2,81 2,86 2,64 Jahresschlusskurs (€) 3,13 3,70 3,40 2,96 2,60 * Vorschlag an die Hauptversammlung
Inhalt: Seite Brief des Vorstands an die Aktionäre 2 Das Portfolio der Value-Holdings International AG 7 Lagebericht 11 Geschäftsverlauf 11 Chancen und Risiken 14 Ausblick 16 Jahresabschluss 17 Bilanz 18 Gewinn- und Verlustrechnung 19 Anhang 20 Bericht des Aufsichtsrats 24 -1-
Brief des Vorstands an die Aktionäre Homeoffice-Lösungen für die Mitarbeiter. Einbrechende Nachfrage bei den einen, Um- Sehr geehrte Aktionäre, satzschübe bei den anderen. Gestern ge- machte Planungen waren obsolet, Visibilität 2020 war ein außergewöhnliches Jahr. Die für den weiteren Geschäftsverlauf oftmals COVID-19-Pandemie hat das uns so vertrau- nur sehr eingeschränkt bis gar nicht vorhan- te Leben massiv verändert. Das Coronavirus den. Diese Unsicherheiten betrafen eben- bedroht nicht nur unsere Gesundheit, son- falls die durchzuführenden Hauptversamm- dern auch die wirtschaftliche Existenz vieler lungen und damit zusammenhängend auch Menschen und Unternehmen. Mit Ausnah- die Gewinnverwendungsvorschläge. Als ab- me von China ist keine der größeren Wirt- sehbar war, dass Präsenzveranstaltungen schaftsnationen in 2020 gewachsen, das nicht durchgeführt werden konnten, war das weltweite Bruttoinlandsprodukt ist um rund Gebot der Stunde die virtuelle Hauptver- 4 % eingebrochen. Deutschland (-5 %) hat sammlung. Da viele Unternehmenslenker dabei etwas schwächer abgeschlossen, sich nachvollziehbar in ihrem Planungsprozess im Vergleich zur gesamten Eurozone (-7 %) den Blick von Umsatz und Gewinn auf Cash- trotz der hohen Abhängigkeit von der Ex- Sicherung umgestellt hatten, wurden viele portindustrie erstaunlicherweise jedoch Dividendenankündigungen wieder kassiert besser geschlagen. Aufgrund der Vielschich- oder zumindest reduziert bzw. es wurde erst tigkeit der Pandemie ist diese Krise nicht mit gar kein Ausschüttungsvorschlag auf die Ta- vorangegangenen Krisen vergleichbar. Umso gesordnung gesetzt. Auch unsere Gesell- schwieriger war es im abgelaufenen Jahr an schaft musste ihre Hauptversammlung, die den Kapitalmärkten zum richtigen Zeitpunkt ursprünglich wie in der Vergangenheit auch die richtigen Entscheidungen zu treffen. Vor für April vorgesehen war, aufgrund des In- allem vor dem Hintergrund, dass die Bör- fektionsgeschehens kurzfristig absagen. senkurse im Frühjahr 2020 mit heftigen Aus- Glücklicherweise erlaubte die Entwicklung schlägen innerhalb eines nur sehr kurzen der Pandemie in einem kurzen Zeitfenster Zeitraums auf das neuartige Virus reagiert im Herbst die Abhaltung von Präsenzveran- haben. Auf den rasanten Absturz im März staltungen, so dass wir keine digitale Haupt- folgte für viele überraschend eine ebenso versammlung durchführen mussten. Zudem schnelle Rally, die durch historisch einmalige haben wir an unserer bisherigen Dividen- Hilfsprogramme der Regierungen und die denpolitik festgehalten und konnten unse- Unterstützung der Notenbanken befeuert ren Aktionären eine stabile Dividende von wurde. Nach den hoffnungsvollen Meldun- 0,09 € je Aktie ausschütten. gen über einen wirksamen Impfstoff folgte im November eine weitere Erholungsrally, Themen, die noch 2019 für ein volatiles Bör- getrieben von der Aussicht auf eine baldige sengeschehen sorgten, waren angesichts Rückkehr zum gewohnten Alltagsleben. Vor der Pandemie nahezu nebensächlich. Seien allem Aktienkurse von zyklischen Unter- es die globalen Zollstreitigkeiten, der dann nehmen und sogenannten COVID-19- doch Ende 2020 vollzogene Austritt Großbri- Verlierern wie z.B. aus der Tourismusbran- tanniens aus der EU oder die nervenaufrei- che stiegen darauf hin deutlich an. bende Präsidentschaftswahl in den USA. In dieser Gesamtgemengelage ist es umso er- Die Unternehmen mussten sich in ihrem staunlicher, dass der EuroStoxx 50 als euro- operativen Geschäft innerhalb kürzester Zeit päischer Leitindex das Gesamtjahr lediglich auf unterschiedlichste neue Gegebenheiten mit nur einem leichten Minus von 5,1 % ab- einstellen. Seien es Werke und Verkaufslä- schließen musste. Der deutsche Aktienindex den, die geschlossen werden mussten. Seien DAX konnte dagegen sogar ein leichtes Plus es umzusetzende Hygienemaßnahmen oder von 3,5 % ausweisen. -2-
So unspektakulär diese Jahresperformance und einem Höchstkurs von 2,98 €. Der aussieht, umso größer sind die Perfor- Jahresschlusskurs 2020 wurde an der Börse manceunterschiede, wenn man sich die Berlin mit 2,60 € (Vj. 2,96 €) festgestellt. Entwicklungen auf Branchen- oder Einzelti- Aktienchart VHI: 01.01.2009 – 31.12.2020 telebene anschaut. Es sind klare Diskrepan- zen zwischen Corona-Profiteuren und Pan- demie-Verlierern zu sehen. Zu Ersteren ge- hören beispielsweise Unternehmen, die ir- gendetwas mit Digitalisierung und Online- handel zu tun haben oder für die Grundver- sorgung der Bevölkerung essentiell sind. Zu Letzteren gehören viele exportorientierte Unternehmen genauso wie solche Branchen, die mit geschlossenen Verkaufsläden, Reise- Quelle: finanztreff.de beschränkungen oder sonstigen Restriktio- nen konfrontiert waren (und teils noch im- Gegenüber dem NAV von 2,64 € notierte die mer sind). Darüber hinaus ist die Bewer- VHI-Aktie angesichts des Jahresschlusskurses tungsschere zwischen den sogenannten von 2,60 € folglich mit einem leichten Ab- Wachstumsaktien (Growth) und den wert- schlag von etwa 1,5 %. haltigen Unternehmen (Value) nochmals extrem auseinander gegangen, nachdem be- Die folgende Grafik zeigt die Entwicklung des reits das Niveau Ende 2019 vergleichbar mit NAV seit Übernahme des Managements den Zeiten der Internetblase und des Neuen durch die Value-Holdings Gruppe. Marktes um die Jahrtausendwende gewesen ist. Aus reiner Substanzbetrachtung - abge- leitet vom KBV, dem Kurs-Buchwert- Verhältnis - waren viele Titel nochmals tiefer bewertet als während der Finanzkrise 2008/09. Das Portfolio der Value-Holdings Internatio- nal AG (VHI) mit seinem Schwerpunkt auf eher zyklische Titel vor allem aus den produ- zierenden Sektoren verlor gegenüber den Indizes insbesondere in den ersten Monaten * kumulierte Dividendenausschüttungen seit 2012: 0,67 € je Aktie der Pandemie deutlich überproportional, konnte jedoch den Abstand insbesondere im Zu Beginn des Geschäftsjahres lag die vierten Quartal deutlich verringern bzw. den Aktienquote des Portfolios bei knapp 94 % EuroStoxx 50 zum Jahresende hin sogar und hat sich nach Verkäufen zu Anfang des noch leicht überholen. Auf Gesamtjahres- Jahres und im Frühsommer bis zum Ende des sicht reduzierte sich der Nettoinventarwert ersten Halbjahres auf rund 87 % reduziert. Im (NAV) allerdings auf 2,64 € (Vj. 2,86 €) je Ak- zweiten Halbjahr hielten sich Käufe und tie. Inklusive der im Oktober 2020 ausge- Verkäufe in etwa die Waage, so dass die schütteten Dividende in Höhe von 0,09 € je Investitionsquote zum Jahresende bei etwa Aktie errechnet sich entsprechend ein Rück- 88 % lag bzw. die Liquiditätsquote trotz der gang des NAV um 4,5 %. im Oktober vorgenommener Dividenden- ausschüttung 12 % betrug. Der Wert an Die Aktie der VHI schwankte im Gesamtjahr Beteiligungspapieren hat sich aufgrund der 2020 zwischen einem Tiefstkurs von 1,43 € erhöhten Liquiditätsquote und der leicht -3-
negativen Performance des Portfolios von Im Jahresverlauf gab es aber auch 11,5 Mio. € auf 10,1 Mio. € reduziert. Unternehmen, die ihren fairen Wert erreicht haben und die dann entsprechend veräußert Wie einleitend erwähnt war die individuelle wurden. Zudem gab es auch bei drei Titeln Einzelperformance im gesamten Jahresverlauf Übernahmeangebote. Bei Metro haben wir trotz kaum veränderter Indexstände höchst auf die Annahme verzichtet, da der faire unterschiedlich. Dies gilt nicht nur bei der Wert unseres Erachtens deutlich höher liegt. Betrachtung im Allgemeinen, sondern auch Bei der CFT Group haben wir nahe dem mit Blick auf die Entwicklung der Übernahmekurs über die Börse verkauft. Beteiligungen der VHI. So finden sich zwar Einzig bei Massimo Zanetti haben wir uns einige Beteiligungen mit sehr erfreulichen geärgert, dass uns der Großaktionär und Kursentwicklungen. Allerdings mussten wir Gründer zu einem deutlich zu niedrigen Kurs bei mehreren Portfoliopositionen zum Teil buchstäblich aus dem Unternehmen auch deutliche Rückschläge hinnehmen. Von gedrängt hat. In diesem Fall haben wir das den Titeln, die sich bereits Ende 2019 im Angebot zähneknirschend angenommen, da Portfolio befanden, erreichte Einhell (+70 %) ansonsten die Gefahr bestanden hätte, den stärksten Zuwachs. Prozentual hohe zukünftig in einem unnotierten, hoch Wertzuwächse verzeichneten wir zudem bis verschuldeten Vehikel investiert zu sein. zum jeweiligen Verkauf bei Hornbach Holding (+56 %) und IBU-tec (+54 %) sowie Aufgrund von Corona-bedingt reduzierten bei Hawesko (+25 %) und EMAK (+20 %). oder ausgefallenen Ausschüttungen sind die Zwischenzeitlich nach- oder neugekaufte Wertpapiererträge in 2020 entgegen den Beteiligungen konnten sich bis Jahresende Erwartungen am Jahresanfang deutlich (bzw. bis zum Verkauf) teilweise sogar mehr zurückgegangen. Nachdem absehbar ist, als verdoppeln (Einhell +125 %; Hornbach dass die Maßnahmen zur Eindämmung der +163 %; CFT Group +141 %). Die größten Corona-Pandemie deutlich länger dauern Rücksetzer betrafen DBA Group (-53 %), werden als zwischenzeitlich erhofft, gehen Beter Bed (-43 % - bis zum Verkauf) und wir nunmehr bei einigen unserer Metro (-36 %). Beteiligungen von höheren Belastungen und somit negativen Folgen auf den fairen Wert Das Portfoliomanagement war im abge- aus, so dass wir im Jahresabschluss sehr laufenen Geschäftsjahr aufgrund der bereits hohe Abschreibungen vornehmen mussten. beschriebenen Umstände infolge der Dies hat zur Folge, dass die VHI mit -945 T€ Coronapandemie alles andere als trivial. Mit (Vj. +5 T€) erstmals ein negatives Ausbruch der Krise lag unser Fokus Jahresergebnis ausweisen muss, das zudem insbesondere auf der Reduktion des Risikos. auch noch unerfreulich hoch ausfällt. Wir haben daher die Beteiligungen dahingehend versucht zu beurteilen, welche Aufgrund der in den letzten Jahren einen so großen Schaden erleiden könnten, erwirtschaften Gewinne, die zu einem dass Insolvenzgefahr besteht und haben uns Großteil thesauriert wurden, verfügt die konsequent von diesen Titeln verabschiedet, Gesellschaft dennoch über ausreichende auch wenn dies mit schmerzhaften Ausschüttungsreserven, um trotz des Buchverlusten einhergegangen ist. Darüber Verlustabschlusses in 2020 eine unverän- hinaus haben wir bei einzelnen Werten noch derte Dividende ausschütten zu können. gute Kurse nutzen können, um das Liquiditätspolster aufzustocken. -4-
Der Wert der VHI wird maßgeblich durch die Entwicklung der Aktienkurse der gehaltenen Beteiligungen bestimmt. Aus diesem Grund veröffentlichen wir quartalsweise den Netto- inventarwert der Gesellschaft im Rahmen unserer Aktionärsbriefe, in denen wir zudem über die aktuellsten Entwicklungen des Portfolios berichten. So können Sie zeitnah den Erfolg unserer Arbeit und die Wert- entwicklung Ihres Investments verfolgen. * Vorschlag an die Hauptversammlung (0,09 € je Aktie) Daher halten wir an unserer kommunizierten Dividendenpolitik fest und schlagen der Hauptversammlung eine stabile Dividendenzahlung von 0,09 € je Aktie vor. Dies entspricht auf den Schlusskurs 2020 von 2,60 € einer Rendite von 3,5 %, die damit über dem angestrebten Korridor von 2,0 % bis 2,5 % liegt. In den letzten Jahren ist die VHI deutlich gewachsen. Hierzu hat nicht nur die oben gezeigte Entwicklung des NAV je Aktie beigetragen. Auch die von Anfang an kommunizierte und umgesetzte Strategie, die Größe der Gesellschaft neben der positiven Wertentwicklung des Portfolios über Kapital- erhöhungen auf ein adäquates Volumen zu bringen, ist für das Wachstum verantwortlich. * Vorschlag an die Hauptversammlung (0,09 € je Aktie) Mittels verschiedener Kapitalerhöhungen sind seit 2008 insgesamt rund 10,7 Mio. € Die historische Entwicklung der Aus- zusätzliche liquide Mittel eingeworben schüttungen nach erstmaliger Aufnahme der worden. Dividendenzahlung für das Geschäftsjahr 2011 zeigt nachfolgender Chart: * Vorschlag an die Hauptversammlung (0,09 € je Aktie) -5-
Der damit einhergehende Effekt der Fix- weiter zu stärken. Eine Aufnahme von kostendegression wird anhand der folgenden Fremdkapital ist wie in der Vergangenheit Grafik verdeutlicht. unverändert nicht vorgesehen. Wir werden darüber hinaus wie gehabt auch Chancen nutzen, Investments zu veräußern, sobald diese ihren fairen Wert erreicht haben und werden damit konsequent Gewinne realisieren. Ebenso werden wir uns aber auch von Titeln trennen, bei denen sich das Risikoprofil verschlechtert hat und es kein weiteres Kurspotenzial gibt. Im Zweifel müssen wir in solchen Fällen auch Buchverluste realisieren. Für weitergehende Informationen zum Der kontinuierliche Rückgang der AG- Thema „Value-Investing“ darf ich Sie auf die spezifischen Kostenquote (sonstiger betrieb- Homepage der Value-Holdings AG licher Aufwand) kommt dabei jeder einzelnen www.value-holdings.de (-> Rubrik: Value- Aktie zugute. In der für 2020 leicht gestie- Holdings International Aktie) verweisen. genen Gesamtkostenquote spiegelt sich trotz Gerne stehe ich Ihnen aber auch persönlich Wegfall der variablen Vergütung die für Gespräche und Fragen zur Verfügung. gesunkene durchschnittliche Portfoliogröße wider. Herzlichen Dank für Ihr Vertrauen! Unsere Anlagestrategie hat sich grund- Ihr sätzlich nicht geändert. Auch im neuen Jahr werden wir die Kursschwankungen selektiv Roland Könen dazu nutzen, unser langfristig ausgerichtetes Vorstand Portfolio mit aussichtsreichen Value-Werten -6-
Das Portfolio der Value-Holdings International AG In 2020 hat die Value-Holdings International AG konsequent ihre Strategie weiter verfolgt und das langfristig ausgerichtete Portfolio mit substanzstarken Value-Aktien ausgebaut. In unseren unterjährigen Aktionärsbriefen haben wir Sie bereits in den letzten zwölf Monaten über die jeweils entsprechenden Entwicklungen informiert. Nachfolgend möchten wir Ihnen eine Zum Geschäftsjahresende 2020 hatte das Kurzbeschreibung der Top 10-Beteiligungen Portfolio der Value-Holdings International AG zum 31.12.2020 geben: folgende Struktur (in Klammern 2019): 1) Sto SE & Co. KGaA Aktien: 88 % (94 %) Die Sto SE stellt insbesondere Produkte und Liquidität: 12 % (6 %) Systeme zur Gebäudedämmung her. Das Kerngeschäft Fassadensysteme (48 %) bein- Die Top 10-Beteiligungen sind in der haltet Wärmedämm-Verbundsysteme und Reihenfolge ihrer Portfoliogröße zum vorgehängte, hinterlüftete Fassadensysteme. 31.12.2020 folgende Titel: Fassadenbeschichtungen (Putze und An- striche) stehen für 25 % des Umsatzes. Der 1) Sto SE & Co. KGaA 5,6 % Rest wird mit Innenraumprodukten und 2) Evonik AG 4,6 % sonstigen Produktgruppen erzielt. Ein 3) Polytec Holding AG 4,5 % wichtiger Treiber des Geschäfts sind die 4) Daimler AG 4,3 % globalen Klimaschutzziele, zu denen die 5) Fresenius SE 4,0 % energetische Gebäudesanierung einen 6) Hawesko Holding AG 3,9 % wesentlichen Baustein beitragen soll. Unsere 7) BMW AG Vorzüge 3,8 % Anfangsposition in Sto haben wir im Herbst 8) Keller plc 3,7 % 2018 erworben und verdoppelten dann im 9) Einhell AG 3,5 % Sommer 2019 die zunächst eher kleine 10) Neodecortech SpA 3,3 % Position. Im vergangenen Geschäftsjahr haben wir dann nochmals leicht auf die jetzt Die Länder- sowie Branchenverteilung stellen vorhandene Größe erhöht. Neben einer sich folgendermaßen dar: Dividendenrendite von 4,5 % auf unseren Einstand konnten wir uns in 2020 über eine Aktienperformance von über 10 % freuen. Die im Jahresverlauf nachgekauften Anteile entwickelten sich mit +30 % dabei sogar noch besser. Aufgrund seiner starken Bilanz ohne Finanzverbindlichkeiten und einer hohen Nettoliquidität dürfte der Konzern seinen erfolgreichen Weg der letzten Jahre weiter gehen, zumal die global vereinbarten Klimaziele ohne energetische Gebäude- sanierung nicht erreichbar sind. Wir erwarten daher in den kommenden Perioden weitere positive Wertbeiträge zum Portfolio. -7-
2) Evonik Industries AG Basis der Erwartungen für 2022 von lediglich Die Aktien von Evonik haben wir erstmals im 7 und einer Dividendenrendite von über 3,5 % Herbst 2018 gekauft und dann im Jahres- trotz der anstehenden Herausforderungen verlauf 2019 nochmals um ein Drittel aufge- der gesamten Branche für günstig. stockt. Die Beteiligung hat im abgelaufenen Geschäftsjahr unter Einbeziehung der stabilen 4) Daimler AG Dividende einen leicht positiven Wertbeitrag Neben der Automobilproduktion ist Daimler geliefert. Auch für die Zukunft erwarten wir der größte weltweit aufgestellte Hersteller eine stabile Ausschüttung auf hohem Niveau, von Nutzfahrzeugen. Der Konzern gliedert da der Großaktionär, die RAG-Stiftung, diese sich in die drei Geschäftsfelder Mercedes- für seine Ewigkeitslasten des deutschen Benz Cars, Daimler Trucks und Daimler Steinkohlebergbaus im Ruhrgebiet benötigt. Mobility. Zu den Marken zählen im Auto- Darüber hinaus ist der Spezialchemie- mobilgeschäft neben Mercedes-Benz auch produzent mit dem Großteil seiner Geschäfte Maybach und Smart sowie bei den Nutzfahr- in Nischenbereichen tätig und operiert dabei zeugen Freightliner, Western Star, Bahrat- aus führenden Marktpositionen heraus, Benz, FUSO und Setra. Die Position in wobei unterschiedlichste Endmärkte adres- Daimler haben wir analog zu BMW zwischen siert werden. Ziel ist es, die Produkte der 2015 und 2017 aufgebaut. Trotz eines Kunden in den jeweiligen Anwendungs- erheblichen Kurseinbruchs im Frühjahr 2020 gebieten erfolgreicher zu machen – seien es entwickelte sich die Daimler-Aktie auf Reifen, die spritsparender, Windeln, die Jahressicht besser als die beiden deutschen saugfähiger oder Haarpflegemittel, die Hersteller BMW und VW und trug inklusive schonender werden. Bis zur Erreichung des der Dividendenzahlung mit einer Perfor- fairen Wertes können wir uns in der mance von knapp 20 % zum Portfolio bei. Die Zwischenzeit an der auskömmlichen Ergebnisentwicklung war in 2020 über- Dividende erfreuen. raschender Weise trotz der Coronapandemie besser als im Vorjahr, so dass der Konzern 3) Polytec Holding AG eine höhere Dividende in Aussicht stellt. Für Polytec gehört bereits seit einigen Jahren zu das angelaufene Geschäftsjahr ist das den größten Positionen der VHI. In 2020 lag Management optimistisch, dass der Gewinn die Kursperformance im knapp zweistelligen weiter steigern wird. Die Bewertung auf Basis Bereich im Minus. Auf die in den Vorperioden unserer Erwartungen für 2022 liegt mit einem stets vereinnahmte Dividende mussten wir im KGV von 8 lediglich im einstelligen Bereich. letzten Jahr verzichten, nachdem das Positive Impulse könnte die avisierte Ab- Management den ursprünglichen Vorschlag spaltung der Trucksparte bringen bzw. wenn für die Ausschüttung Corona-bedingt wieder sich das gesamte Sentiment gegenüber der zurückgezogen hat. Polytec positioniert sich Automobilindustrie wieder gebessert hat. als Komplettanbieter im Bereich Spritzguss, als Spezialist für faserverstärkte Kunststoffe 5) Fresenius SE & Co. KGaA sowie als maßgeblicher Entwickler individua- Zur Fresenius-Gruppe gehören vier eigen- lisierter Industrielösungen aus Polyurethan ständig agierende Unternehmensbereiche, und operiert damit erfolgreich in einer Nische die Marktführer in Wachstumsbereichen des als Zulieferer der Automobil- und Nutzfahr- Gesundheitssektors sind: Fresenius Medical zeugindustrie. Das Unternehmen ist aktuell Care ist weltweit führend bei der Behandlung mit Produktionsstätten sowie Forschungs- von chronischem Nierenversagen. Fresenius und Entwicklungszentren auf vier Kontinenten Helios ist Europas größte private Kliniken- vertreten, wobei der Schwerpunkt unver- Gruppe. Fresenius Kabi bietet lebens- ändert in Europa liegt. Wir halten die notwendige Medikamente, Medizinprodukte Bewertung von Polytec mit einem KGV auf und Dienstleistungen für kritisch und chro- -8-
nisch Kranke und Fresenius Vamed ist Aufgrund der positiven Geschäftsentwicklung spezialisiert auf das Projekt- und konnte die Prognose in 2020 mehrfach erhöht Managementgeschäft von Gesundheits- werden. Zudem hat der Konzern neben der einrichtungen. Die VHI hat im Herbst 2020 stabilen Basisdividende noch eine Sonder- erstmals in die Gesellschaft investiert. Der ausschüttung vorgenommen. Dies berück- Konzern agiert weitestgehend in wachsenden, sichtigt, konnte die VHI in 2020 einen nicht-zyklischen Märkten, die vom Megatrend Wertbeitrag von über 30 % mit Hawesko der alternden Bevölkerung und dem damit generieren. zusammenhängenden wachsenden Gesund- heitssektor profitierten. Aufgrund der führen- 7) BMW AG Vz. den Marktpositionen in den einzelnen Die zwischen 2015 und 2018 sukzessive auf- Bereichen mit globaler Präsenz in über 100 gebaute Position in dem deutschen Auto- Ländern erkennen wir hier langfristige Chan- bauer befand sich bereits in den letzten cen. Das Management verfolgt zudem eine beiden Jahren unter den Top 10-Positionen. nachhaltige Dividendenpolitik mit stetig stei- BMW selber zählt zu den führenden genden Ausschüttungen - dies bereits schon Herstellern von Premium-Automobilen und seit 27 Jahren. Für einen solide aufgestellten Motorrädern. Die Konzernmarken sind DAX-Konzern halten wir ein aktuelles KGV von neben BMW noch Mini und Rolls-Royce. Die 11 und ein KBV von lediglich 1,2 für deutlich Finanzdienstleistungssparte bietet neben zu tief bewertet. Daher haben wir Fresenius der Absatzfinanzierung auch Versicherungs- auch zeitnah zu einer Top 10-Position ausge- und Bankprodukte an. Zudem ist BMW im baut. Aufgrund der kurzen Portfolio- Flottenmanagement aktiv. Die Vorzugs- zugehörigkeit konnte der Wert in 2020 noch aktien von BMW litten im Jahresverlauf keinen wesentlichen Wertbeitrag liefern. unter den Auswirkungen der Pandemie, konnten den zwischenzeitlichen Kursverlust 6) Hawesko Holding AG aber bis Ende Dezember wieder wett- Hawesko zählt zu den jüngeren Beteiligungen machen und schlossen das Jahr pari ab. Der der VHI. Die erste Hälfte der heutigen Position positive Wertbeitrag der Position resultierte wurde erst im Herbst 2019 erworben. Der in 2020 daher ausschließlich aus der gegen- weitere Teil folgte dann Anfang 2020. Die über dem Vorjahr allerdings gekürzten Gesellschaft zählt zu den europäischen Dividendenzahlung. Aufgrund des deutlichen Marktführern im Handel für hochwertige Gewinnrückgangs in 2020 wird die Weine. Aktuell ist Hawesko ausgeglichen über Dividende nochmals gekürzt. Mit steigenden drei operative Segmente aufgestellt. Zum Gewinnen in 2021 und 2022 sollten dann einen sind im Bereich Retail die Facheinzel- aber auch wieder höhere Ausschüttungen handelsaktivitäten, insbesondere Jacques' realistisch sein. Auf Basis unserer Erwar- Wein-Depot in Deutschland und Wein & Co. tungen für 2022 notieren die Vorzugsaktien in Österreich zusammengefasst. „B2B“ um- von BMW aktuell mit einem deutlich fasst den Großhandel und die Distributions- einstelligen KGV. aktivitäten an Kunden aus der Gastronomie, dem Lebensmitteleinzelhandel und dem 8) Keller Group plc. Weinfachhandel. „E-Commerce“ beinhaltet Keller ist der weltgrößte Anbieter von geo- wie der Namen schon vermuten lässt alle technischen Lösungen, insbesondere im Online-Aktivitäten. Der Umsatzverlust mit den Spezialtiefbau. Im Gegensatz zu den beiden Restaurants hat Hawesko in 2020 zwar auch größten Konkurrenten Bauer und Trevi ist getroffen, wurde durch die hohen Verkäufe in Keller nur im Tiefbau tätig und produziert den stationären Verkaufsläden mit Privat- darüber hinaus nur Spezialzubehör, nicht aber kunden und vor allem durch überproportional komplette Tiefbohrgeräte. Keller ist mit gestiegene Online-Umsätze überkompensiert. einem Schwerpunkt in Nordamerika weltweit -9-
in mehr als 80 Ländern tätig. Die ange- 10) Neodecortech S.p.A. botenen Leistungen reichen von Baugrund- Die italienische Neodecortech gehört bereits verbesserungen, Gründungen, Schlitz- und seit dem Börsengang im Spätsommer 2017 Dichtwänden bis zu komplexen Baugruben. zum Portfolio der VHI und war auch schon in Ein wesentlicher Treiber der Geschäfts- den beiden Vorjahren unter den größten zehn entwicklung ist die Urbanisierung mit immer Positionen. Der Konzern ist ein Hersteller von komplexeren Spezialtiefbaulösungen. Die Oberflächenfolien vor allem für die Möbel- verhältnismäßig solide Bilanz erlaubt es Keller, und Fußbodenindustrie und damit ein die Dividende seit dem IPO in 1994 Wettbewerber der ebenfalls börsennotierten mindestens stabil zu halten, meist jedoch deutschen Surteco. Neodecortech ist vertikal leicht zu erhöhen. Auch im Coronajahr 2020 integriert. Neben einer Tochtergesellschaft, zahlte der Konzern eine stabile Dividende aus. die das Endprodukt herstellt, wird intern auch Unter Einbeziehung dieser Ausschüttung liegt der Großteil des benötigten Papiers selbst die Performance der Aktie im zurück- hergestellt. Zudem wird der im Produktions- liegenden Jahr nur knapp im negativen prozess benötigte Strom und Dampf auf Basis Terrain, nachdem der Wert in 2019 noch zu nachwachsender Rohstoffe selbst produziert. den Top-Performer des VHI-Portfolios gehört Gegenüber den größeren Konkurrenten posi- hatte. Bis der faire Wert erreicht ist, erfreuen tioniert sich Neodecortech als Spezialitäte- wir uns an den großzügigen Ausschüttungen. nanbieter und hat in der italienischen Möbel- industrie eine führende Stellung inne. Die 9) Einhell Germany AG Familie Valentini ist mit rund 64 % wesentlich Einhell seit über 10 Jahren Bestandteil des an der Gesellschaft beteiligt und hat vor allem Portfolios der VHI und mit einer kurzen Interesse an einer langfristigen Wertstei- Unterbrechung in 2018 daher auch das mit gerung. Das angestrebte „Uplisting“ in das Abstand älteste Investment der VHI. Aller- STAR Segment der Mailänder Börse konnte dings befand sich die Beteiligung in diesem aufgrund der fehlenden Marktkapitalisierung Zeitraum nur ein einziges Mal am Jahresende in 2020 noch nicht umgesetzt werden, glückte in den Top 10, was jedoch bereits im Jahr dann aber Anfang März 2021. Die operativen 2010 war. Einhell entwickelt und vertreibt Ergebnisse waren im ersten Halbjahr 2020 insbesondere hand-, benzin- und elektro- Pandemie-bedingt beeinträchtigt. Allerdings betriebene Geräte sowie Werkzeugzubehör konnte Neodecortech mit neuen Produkten für Handwerk, Garten und Freizeit. Verkauft und einer hohen Nachfrage aus der Möbel- werden die Produkte in Fach- und Bau- industrie in den letzten Monaten operativ märkten sowie über Vertriebskanäle mit deutlich zulegen und das Geschäftsjahr mit Sortimentskompetenz im Do-It-Yourself- einem Gewinn abschließen. Der Blick nach Bereich. Je nach Land agiert Einhell dabei mit 2021 gestaltet sich positiv. Sofern sich dies als Tochterunternehmen oder assoziierten nachhaltig herausstellt, dürfte davon auch der Partnern, die den Kunden weltweit einen Aktienkurs profitieren. Darüber hinaus umfassenden, globalen Service bieten. Im erwarten wir durch den Aufstieg in das STAR- abgelaufenen Geschäftsjahr gehörte Einhell Segment eine erhöhte Aufmerksamkeit, die zu den Beteiligungen mit den größten zu einem Schließen der Lücke zwischen Performancebeiträgen (+70 %). Die im Früh- Börsenkapitalisierung und Unternehmens- jahr nachgekauften Anteile konnten sich bis wert führen sollte. Auf Basis unserer Jahresende sogar mehr als verdoppeln. Trotz Prognosen wird Neodecortech lediglich mit Corona-Krise konnte der Konzern seine einem KGV von rund 10 und einem KBV von Umsätze deutlich ausbauen und dabei die 0,6 bewertet. In 2020 musste die VHI Ergebnisse steigern. Auch für das neue Jahr inklusive der Dividende einen Performance- 2021 ist das Management optimistisch. rückgang von etwa 15 % hinnehmen. - 10 -
Lagebericht standen die üblichen Beschlussfassungen über die Verwendung des Bilanzgewinns Die Value-Holdings International AG beteiligt sowie die Entlastung des Vorstands und des sich an börsennotierten Unternehmen in Aufsichtsrats. Die Präsenz lag lediglich bei Deutschland sowie im europäischen Ausland. 21,9 %. Hierzu greift die Gesellschaft auf das Know- how der Value-Holdings AG zurück, die Geschäftsverlauf regelmäßig ca. 150 deutsche und rund 100 europäische, börsennotierte Unternehmen Das Geschäftsjahr 2020 stand für die Value- analysiert. Holdings International AG unverändert im Zeichen der Konsolidierung sowie der Zwischen der Value-Holdings AG und der weiteren Optimierung des Portfolios und war Value-Holdings International AG besteht ein insbesondere geprägt von den Auswirkungen Nutzungs- und Überlassungsvertrag. Der der COVID-19-Pandemie. primäre Inhalt dieses Vertrages regelt die Nutzung der Geschäftsräume der Value- Nachdem das Portfolio zum Jahresanfang zu Holdings AG und der dort vorhandenen rund 94 % in Aktientiteln investiert war, lag Einrichtungen. Weiterhin ist festgelegt, dass die Quote zum Jahresende 2020 bei 88 %. die Value-Holdings AG die allgemeine Unterjährig verteilten sich die Käufe und Verwaltung der Value-Holdings International Verkäufe relativ gleichmäßig über die AG übernimmt und Unterstützung bei der einzelnen Quartale. Einzige Ausnahme bildete Bilanzerstellung leistet. Der Vertrag regelt das zweite Quartal, wo keine Titel neu- bzw. ferner die Mitarbeiterüberlassung in Teilzeit hinzugekauft wurden. von Herrn Roland Könen, damit dieser die unentgeltliche Vorstandstätigkeit der Value- Gegenüber dem Vorjahr haben wir bei 18 (Vj. Holdings International AG ausüben kann. 16) Unternehmen erstmals investiert, wieder gekauft bzw. bei bestehenden Positionen Die Konditionen des Nutzungs- und Über- nachinvestiert. lassungsvertrages beinhalten im Wesent- lichen eine vierteljährliche Vergütung von Aufstockungen erfolgten bei Schaeffler, K+S, 0,25 % der Bilanzsumme zum Quartalsende BIC, Einhell, Sto, Hugo Boss, Deutz, Hawesko, sowie eine variable Vergütung von 10 %, die Hornbach Baumarkt, IBU-tec sowie CFT sich an den Erträgen des Portfolios bemisst. Group, wobei wir bei den drei letztgenannten im zweiten Halbjahr die Positionen komplett Neben den Kosten des Nutzungs- und veräußert haben. Gänzlich neu haben wir Überlassungsvertrages fallen in der Value- erstmals Fresenius, Swatch, InnoTec und Holdings International AG lediglich die Carlo Gavazzi gekauft. Mit BAM haben wir direkten, gesellschaftsspezifischen Kosten, einen alten Bekannten wieder in das Portfolio wie zum Beispiel die Aufsichtsratsvergütung, aufgenommen, in den die VHI in der Kosten für die Hauptversammlung, die Vergangenheit bereits mehrfach investiert Erstellung des Jahresabschlusses und die war. Bei Takkt hatten wir am Jahresanfang Börsennotiz sowie gegebenenfalls für die unsere bestehende Position komplett Wirtschaftsprüfung an. veräußert, diese im Jahresverlauf dann jedoch zu günstigeren Kursen wieder zurückgekauft. Im Rahmen der pandemiebedingt erst am Darüber hinaus hatten wir auch neu in BASF 08.10.2020 abgehaltenen Hauptversammlung investiert, diesen Wert dann aber bereits wurden alle Tagesordnungspunkte mit 100 %- wieder in 2020 vollständig veräußert. iger Zustimmung seitens der anwesenden Aktionäre verabschiedet. Zur Abstimmung - 11 -
Gegenüber 2019 haben wir mit 15 (Vj. 9) investiert zu sein, war uns am Ende zu hoch, Verkäufen mehr Portfoliopositionen reduziert weshalb wir uns zum Verkauf mit Verlust bzw. komplett veräußert, nachdem der von entschieden haben. Bei Leoni und Beter Bed uns errechnete faire Werte erreicht wurde hatte sich mit Ausbruch von COVID-19 und bzw. wir kein weiteres Kurspotenzial mehr den umgesetzten Werksschließungen bzw. erkennen konnten. Hinzu kamen insbe- Einschränkungen im Handel trotz positiv sondere im März/April Transaktionen, die wir ausgefallenem Sanierungsgutachtens bzw. aus Risikogesichtspunkten in Bezug auf die Ende 2019 umgesetzter Restrukturierung das Coronakrise und den damit zusammen- jeweilige Risikoprofil unseres Erachtens hängenden Unsicherheiten vorgenommen massiv verschlechtert, so dass wir uns hier haben. zum Verkauf entschieden haben. Neben den bereits genannten Verkäufen Die Erträge aus Wertpapieren, die aus- gehören zu den Komplettveräußerungen schließlich Dividendenzahlungen unserer Francotyp-Postalia, Surteco, Leoni, Beter Bed, Beteiligungen umfassen, lagen bei 272 T€ (Vj. Inwido, ElringKlinger und Massimo Zanetti. 361 T€) und damit deutlich unter dem Vorjahr Daneben haben wir bei Einhell, Ringmetall und dem ursprünglich erwarteten Betrag. und Adler Mode unsere Beteiligungen jeweils Angesichts des Pandemieausbruchs haben reduziert. Noch vor der Insolvenzmeldung von zahlreiche Firmen die Liquiditätssicherung an Adler Mode konnten wir glücklicherweise erste Stelle gesetzt und folglich ihre unsere Restposition in dem Wert Anfang Ausschüttungen reduziert oder gleich Januar 2021 komplett verkaufen. komplett gestrichen, oftmals auch kurz nach- dem der ursprüngliche Dividendenvorschlag Insgesamt lag das Bruttoergebnis vom Umsatz publiziert wurde. Interessanterweise war es (entsprechend den realisierten Verkaufs- vor allem die Automobilindustrie, wo trotz gewinnen) in 2020 mit 198 T€ unter dem Werksschließungen und Umsatzeinbrüchen Niveau von 2019 (Vj. 293 T€). Im Gegensatz noch viele Unternehmen hohe Ausschüt- zu den Vorjahren mussten wir bei einigen der tungen vorgenommen haben. Somit ver- Verkäufe teils erhebliche Verluste realisieren, wundert es nicht, dass unter den betrags- die die eigentlich erfreulichen Verkaufs- mäßig fünf größten Bruttoausschüttungen, gewinne anderer Beteiligungen deutlich die die VHI erhielt, mit BMW Vz. (20 T€) und geschmälert haben. Den mit Abstand größten Schaeffler (18 T€) auch zwei Werte aus dieser positiven Beitrag lieferte Hornbach Baumarkt Branche vertreten sind. Weiterhin sind Evonik mit 223 T€. Darüber hinaus trugen Inwido (98 (23 T€), Keller (22 T€) und Neodecortech (20 T€), IBU-tec (63 T€), Einhell (46 T€) sowie T€) zu nennen. Ringmetall (43 T€) mit positiven Ergebnissen bei. Dagegen standen hohe Verluste bei Leoni Die allgemeinen Verwaltungskosten betrugen (-144 T€), Massimo Zanetti (-95 T€) und Beter 161 T€ (Vj. 177 T€). Dabei handelt es sich Bed (-49 T€). Insbesondere ärgerlich war der ausschließlich um die Vergütung im Zusam- Verlust bei Massimo Zanetti, wo der Gründer menhang mit dem Nutzungs- und Über- und Großaktionär die Corona-bedingt lassungsvertrag mit der Value-Holdings AG. gedrückten Kurse dazu genutzt hat, ein Der Rückgang ist dabei zum einen auf den Übernahmeangebot mit einem Angebots- Ausfall der variablen Vergütung (Vj. 7 T€) als preis deutlich unterhalb des fairen Wertes Folge des negativen Ergebnisses zurück- abzugeben. Nach einer leichten Erhöhung des zuführen. Zum anderen lag die durchschnitt- Angebotes wurde deutlich, dass dem Bieter liche Bilanzsumme ebenfalls als Folge des ausreichend Anteile angedient werden, um negativen Jahresergebnisses unter dem den Titel zeitnah von der Börse zu nehmen. Vorjahr, so dass auch die Fixvergütung tiefer Das Risiko, in einem unnotierten Wert ausgefallen ist. - 12 -
Die sonstigen betrieblichen Aufwendungen in betroffen waren. Aufgrund des Verkaufs un- Höhe von 23 T€ haben sich gegenüber dem ter Buchwert fällt im Jahresabschluss 2020 je- Vorjahr (24 T€) nochmals leicht reduziert. Die doch eine Abschreibungen von 92 T€ an. Wei- wesentlichen Posten innerhalb der sonstigen tere hohe Abschreibungen haben wir bei SMT betrieblichen Aufwendungen betrafen die Scharf (98 T€) sowie bei Metro (82 T€) und Aufsichtsratskosten mit 10 T€ (Vj. 11 T€), die DBA Group (153 T€) vorgenommen. Die rest- Aufwendungen in Bezug auf Buchhaltung und lichen 273 T€ verteilen sich auf sechs weitere Abschlussprüfung mit 5 T€ (Vj. 5 T€) sowie die Beteiligungen, wo wir aufgrund von höheren Kosten der Hauptversammlung mit 4 T€ (Vj 4 Abweichungen zwischen Buchwert und Akti- T€). enkurs sicherheitshalber Wertberichtigungen verbucht haben. Sonstige betriebliche Erträge (gerundet 0 T€) entstanden vor allem aus Rückstellungsauflö- Neben den vorgenannten Abschreibungen sungen (Vj. 2T€). befinden sich unter den Wertpapieren des Fi- nanzanlagevermögens nur noch wenige Be- Die Abschreibungen auf Wertpapiere haben teiligungen im Portfolio, deren Börsenkurse sich mit 1.167 T€ gegenüber dem Vorjahr zum Geschäftsjahresende unter den jeweili- (422 T€) deutlich erhöht. Nachdem absehbar gen Anschaffungskosten lagen. Da wir jedoch war, dass die Maßnahmen zur Eindämmung bei den betroffenen Positionen von keiner der Corona-Pandemie deutlich länger dauern dauerhaften Wertminderung ausgehen, ha- werden als noch im Herbst gehofft, erwarten ben wir hier auf Abschreibungen verzichtet. wir bei einigen unserer Beteiligungen höhere Belastungen und somit negative Folgen auf In Summe erzielte die Value-Holdings den fairen Wert. Bei einer ganzen Reihe von International AG in 2020 ein Ergebnis vor Titeln gehen wir daher nicht mehr von nur Steuern von -881 T€ (Vj. 33 T€). Die Steuer- noch vorübergehenden Wertminderungen position enthält neben den ausländischen aus und haben folglich unsere Buchwerte teils Quellensteuern (16 T€ nach 28 T€) Körper- deutlich reduziert. Der höchste Betrag mit je- schaftsteuern inklusive Solidaritätszuschlag weils 163 T€ betrifft K+S sowie Schaeffler. K+S von 12 T€ sowie Gewerbesteuern von 37 T€, hat nach dem avisierten Verkauf des ameri- wobei hiervon 4 T€ bzw. 22 T€ auf Nach- kanischen Salzgeschäfts milliardenschwere berechnungen für 2019 zurückzuführen sind. Abschreibungen auf das verbleibende Kali- Nach Abzug von Steuern verbleibt ein Segment vorgenommen. Schaeffler hat für Jahresergebnis von -945 T€ (Vj. +5 T€). die beschleunigte Transformation innerhalb der Automobilindustrie hohe Restrukturie- Die vor Jahresfrist abgegebene Prognose, ein rungsrückstellungen verbucht. Hugo Boss ähnlich hohes Niveau der Wertpapiererträge (141 T€) leidet global unter den zahlreichen wie im Rekordjahr 2019 (361 T€) zu erzielen, Geschäftsschließungen und musste in 2020 konnte aufgrund der zahlreichen Dividenden- hohe Verluste verarbeiten. Der Lockdown in reduktionen und -streichungen im Zuge der Deutschland im wichtigen vierten Quartal hat Coronakrise nicht erreicht werden. Die bei Adler zu weiteren erheblichen Umsatz- Erzielung eines Jahresüberschusses wurde rückgängen geführt und die Verlängerung der ebenfalls nicht erreicht, wobei wir darauf Corona-Maßnahmen haben im neuen Jahr die verweisen, dass der Ausweis eines positiven Lage nochmals deutlich verschärft. Wir haben Ergebnisses wie in jedem Jahr stets von der in der ersten Januarwoche 2021 die kom- Höhe der vorzunehmenden Abschreibungen plette Restposition in Adler veräußert, so dass abhängig ist. wir von der Meldung über das angestrebte In- solvenzverfahren in Eigenregie und dem da- Vorstand und Aufsichtsrat wollen an der mit verbundenen Kurseinbruch nicht mehr bisherigen Dividendenpolitik festhalten und - 13 -
schlagen daher eine gegenüber dem Vorjahr auf 12.684 T€ (Vj. 13.983 T€) vermindert. Dies konstante Ausschüttung von 0,09 € je Aktie ist insbesondere auf den hohen Jahresverlust vor. Dies wäre dann die zehnte Dividenden- sowie auf die in 2020 vorgenommene zahlung in Folge, nachdem die VHI für das Ausschüttung zurückzuführen. Geschäftsjahr 2011 eine erste Ausschüttung von 0,05 € je Aktie vorgenommen hatte. Die Position Wertpapiere des Anlagever- Seitdem wurde die Ausschüttungshöhe je mögens reduzierte sich vor allem aufgrund Aktie mindestens stabil gehalten. Die der Abschreibungen deutlich auf 11.164 T€ Ausschüttungssumme ist aufgrund der (Vj. 13.006 T€). Die sonstigen Vermögens- zwischenzeitlich mehrfach erhöhten Aktien- gegenstände haben sich auf 105 T€ (Vj. 64 T€) anzahl stetig gestiegen. Die Grundlage für den erhöht. Sie beinhalten vor allem anrechen- diesjährigen Vorschlag bildet dabei wie in den bare in- und ausländische Steuerguthaben. letzten Jahren die Orientierung an einer Der Bestand an flüssigen Mitteln lag zum Dividendenkontinuität und weniger an festen Jahresende bei 1.415 T€ (Vj. 913 T€). Ausschüttungsquoten. Das Eigenkapital der VHI ist analog zur Zu beachten ist dabei weiterhin, dass die Ergebnisentwicklung auf 12.579 T€ (Vj. tatsächlich erzielte Performance unserer 13.914 T€) gesunken. Die Eigenkapitalquote Portfoliopositionen durch den erzielten der Gesellschaft liegt damit unverändert bei Jahresüberschuss nicht zwangsläufig adäquat 99 %. Das Eigenkapital je Aktie ist aufgrund wiedergegeben wird. Nach der von uns des negativen Ergebnisses sowie der erfolgten angewandten HGB-Rechnungslegung können Ausschüttung von 3,20 € auf 2,89 € gesunken. einerseits Kursgewinne nur dann erfolgs- wirksam verbucht und damit in der Gewinn- Die Rückstellungen sind gegenüber dem und Verlustrechnung sichtbar werden, wenn Vorjahr deutlich auf 61 T€ (Vj. 13 T€) gestie- diese durch Verkäufe auch realisiert worden gen. Der Anstieg ist vor allem auf die Steuer- sind. Andererseits müssen Buchverluste des rückstellungen für 2020 sowie Nachberech- Anlagevermögens nur bei anzunehmender nungen für Steuerzahlungen 2019 zurück- dauerhafter Wertminderung in der Ertrags- zuführen. Die sonstigen Verbindlichkeiten rechnung berücksichtigt werden. reduzierten sich auf 45 T€ (Vj. 56 T€). Hierin ist überwiegend die noch ausstehende Der Blick auf den Nettoinventarwert (NAV), Vergütung an die Value-Holdings AG für das der auch die Buchgewinne und Buchverluste vierte Quartal verbucht. Der Rückgang ist enthält, zeigt dagegen ein realistisches Bild dabei vor allem auf den Wegfall der variablen der operativen Performance der Gesellschaft Komponente der Vergütung, aber auch auf bzw. der Kursentwicklung der jeweiligen die reduzierte Bilanzsumme zurückzuführen. Beteiligungen. So ist der NAV je Aktie im Jahresverlauf leicht von 2,86 € auf 2,64 € zum Chancen und Risiken 31.12.2020 gesunken. Hierbei ist die in 2020 ausgezahlte Dividende in Höhe von 0,09 € zu Das abgelaufene Geschäftsjahr war wesent- berücksichtigen, die NAV-mindernd gewirkt lich durch die COVID-19-Pandemie geprägt. hat. Die erhebliche Verschlechterung der welt- weiten Wirtschaft hatte auch negative Aus- Das Vermögen der Value-Holdings wirkungen auf die operative Entwicklung International AG ist gemäß der Tätigkeit der sowie die Aktienkurse einer Vielzahl von Gesellschaft zum überwiegenden Teil in Beteiligungen der VHI und somit auch auf die Wertpapieren investiert, die langfristig Geschäftsentwicklung der Gesellschaft. Das gehalten werden. Die Bilanzsumme der Ausmaß und die zeitliche Dauer der COVID- Gesellschaft hat sich im Geschäftsjahr 2020 19-Pandemie variiert teilweise erheblich - 14 -
zwischen den betroffenen Regionen, so dass nahe Verfolgung der wirtschaftlichen Entwick- sich die Auswirkungen auf die einzelnen lung unserer Investments gewährleistet. Beteiligungen und somit auch indirekt auf die Value-Holdings International AG nur schwer Die vorgeschriebene Diversifikation des vorhersagen lassen. Die grundsätzlichen Portfolios wurde eingehalten. Die Investment- Chancen und Risiken, denen die Value- grenzen für die maximale Gewichtung eines Holdings International AG in ihrer Geschäfts- Einzelinvestments richten sich am Grund- tätigkeit als Beteiligungsgesellschaft unter- kapital der Gesellschaft aus. Die Grenze liegt, haben sich im abgelaufenen Jahr bezogen auf das Grundkapital liegt bei abgesehen von der COVID-19-Pandemie höchstens 25 %. Bei Nebenwerten beträgt der jedoch nicht wesentlich verändert. Zu den Maximalwert 20 % des Grundkapitals. Dies Kernrisiken zählen insbesondere Kursrisiken bedeutet, dass bei einem aktuellen Grund- einzelner Aktien, Branchenrisiken sowie das kapital von 4,343 Mio. € in einzelne Invest- allgemeine Risiko der Volatilität der Aktien- ments wie im Vorjahr maximal ein Betrag von märkte. Die finanzielle Stärke der Gesellschaft 1,086 Mio. € investiert werden darf. Bezogen mit einer stabil hohen Eigenkapitalquote auf den Nettoinventarwert der Gesellschaft bietet entsprechende geschäftliche Chancen. zum Jahresende 2020 von 11,5 Mio. € liegt Die Value-Holdings International AG kann von die Höchstgrenze pro Einzeltitel im einem freundlichen Verlauf der Aktienmärkte Kaufzeitpunkt somit bei etwa 9,5 % (Vj. 8,7 profitieren. Die Aufnahme von Fremdkapital %). Der höchste tatsächlich aktiv investierte ist unverändert nicht geplant. Prozentsatz bei einer Beteiligung liegt jedoch lediglich bei knapp 5,6 %. Die festgelegten Der Vorstand hat gemäß § 91 Abs. 2 AktG ein Reaktionsmechanismen bei ungünstiger Überwachungssystem eingerichtet. Ziel ist es, Performance einzelner Werte wurden für den Fortbestand der Gesellschaft gefähr- beachtet. Hinsichtlich des für die Gesellschaft dende Entwicklungen frühzeitig zu erkennen. vertretbaren Leverage-Grades wurde ein Zur rechtzeitigen Erkennung bestands- Höchstbetrag für die maximal zulässige gefährdender Risiken, der Analyse der Fremdmittelaufnahme festgelegt. Bis dato Ursachen, ihrer Bewertung und ihrer wurde das eingeräumte Kreditvolumen von Vermeidung bzw. Minimierung wurde ein unverändert 100.000 € nicht in Anspruch adäquates Risikokontrollsystem entwickelt genommen. und installiert. Nach Erkennung der Risiken gibt das Kontrollsystem konkrete Handlungs- Steuerliche Risiken können sich auf Ebene der anweisungen, um das Auftreten von Schäden Gesetzgebungsstufe ergeben. Insbesondere zu verhindern oder zu minimieren. ist hier die steuerliche Behandlung von Ver- äußerungsgewinnen und Dividendenerträgen Das Risikomanagement wurde auch in 2020 zu nennen. Zudem könnten steuerliche regelmäßig durchgeführt und vom Auf- Betriebsprüfungen ähnliche Sachverhalte sichtsrat überwacht. Mögliche bestands- unterschiedlich beurteilen. Diesbezüglich ist gefährdende Risiken könnten sich beispiels- anzumerken, dass die Betriebsprüfung in weise in der Diversifikation des Portfolios 2013 für die Geschäftsjahre 2008 bis 2011 zu („Klumpenrisiko“), in der Wertentwicklung keinerlei Feststellungen gekommen ist. unserer Beteiligungen („Performancerisiko“) Zudem sind die Steuerbescheide bis ein- oder dem Leverage-Grad unserer Gesellschaft schließlich 2015 mit Ausnahme der Frage der („Verschuldungsrisiko“) ergeben. Diese Verfassungsmäßigkeit des Solidaritäts- Risiken werden von unserem Frühwarn- zuschlaggesetzes endgültig. Bestandsgefähr- system erfasst. Zudem wird durch ein dende Risiken haben sich im Berichtsjahr stringentes Beteiligungscontrolling die zeit- nicht ergeben. - 15 -
Ausblick unseren Planungen abweichende Dividenden- beschlüsse können wie in den Vorjahren zu Die vorhandene Liquidität soll unverändert entsprechenden Planabweichungen führen. dazu genutzt werden, das langfristig ausge- Grundsätzlich bekräftigen wir unseren lang- richtete Portfolio mit aussichtsreichen Value- fristigen Beteiligungsansatz, bei dem die Werten weiter zu stärken. Die Gesellschaft ist Haltedauer in der Regel zwischen drei und darüber hinaus so aufgestellt, dass die fünf Jahren liegt. überschaubaren Fixkosten durch Dividenden- erträge mindestens gedeckt sind. Abhängig Aufgrund der vergleichsweise günstigen von potenziellen Abschreibungen sollte so Kostenstruktur in der Value-Holdings mindestens ein ausgeglichenes Jahres- International AG und der aktuellen Portfolio- ergebnis erzielt werden, was in 2020 struktur mit zahlreichen Dividendentiteln aufgrund der hohen Wertberichtigungen sollte es uns in 2021 gelingen, selbst ohne jedoch nicht gelungen ist. Trotz deutlich Realisierung von hohen Kursgewinnen, ein geringerer Wertpapiererträge konnten aller- positives Jahresergebnis zu erzielen und dings auch im abgelaufenen Geschäftsjahr die damit den negativen Trend der letzten Jahre Fixkosten mehr als gedeckt werden. zu drehen. Dies ist aber wie immer abhängig von potenziellen Abschreibungen am Gemäß unserer Planung gehen wir mit einer Jahresende bzw. der Vermeidung von hohen ähnlich hohen Anzahl an Unternehmen wie Verkaufsverlusten. In den ersten Wochen des im Vorjahr in die Dividendensaison 2021. Die neuen Jahres erzielte die VHI bereits rückläufigen Gewinne der Beteiligungen in Veräußerungsgewinne von rund 270 T€. Da 2020 sowie die unverändert vorherrschenden die Corona-Pandemie jedoch auch im ersten Unsicherheiten bezüglich der weiteren Quartal 2021 noch andauert, ist nicht abseh- Konjunkturentwicklung aufgrund der weiter- bar, welche weiteren Folgen sich für die Wirt- hin wütenden Pandemie und der damit schaft und somit auch für die Aktienbörsen zusammenhängenden Vorsicht, Stichwort hieraus ergeben. Sofern jedoch keine unvor- Liquiditätssicherung, führt in dem ein oder hergesehenen Ereignisse eintreten, wollen anderen Fall zu weiteren Dividenden- wir auch künftig an unserer bisherigen kürzungen oder –ausfällen. Andere Gesell- Ausschüttungspolitik festhalten. Dies würde schaften, die in 2020 aus unserer Sicht dann auch für das Geschäftsjahr 2021 die teilweise ohne Not die Ausschüttungen Ausschüttung einer Dividende auf Vorjahres- gekürzt oder gestrichen hatten, werden niveau bedeuten. dagegen wieder Dividenden auszahlen. Nach aktuellem Stand planen wir in Bezug auf Gersthofen, im März 2021 die Wertpapiererträge gegenüber dem Vorjahr (272 T€) mit über 10 % höheren Roland Könen Erlösen. Transaktionen bis zu den jeweiligen Vorstand Ausschüttungsterminen oder gegenüber - 16 -
Jahresabschluss Bilanz Seite 18 Gewinn- und Verlustrechnung Seite 19 Anhang Seite 20 - 17 -
Jahresabschluss Bilanz der VALUE-HOLDINGS International AG zum 31.12.2020 31.12.2019 31.12.2020 Aktiva Euro Euro Anlagevermögen Sachanlagen 0,00 0,00 Wertpapiere des Anlagevermögens 13.006.225,68 11.164.216,24 Umlaufvermögen Sonstige Vermögensgegenstände 64.489,64 104.722,43 Sonstige Wertpapiere 0,00 0,00 Flüssige Mittel 912.575,92 1.414.979,57 Rechnungsabgrenzungsposten 0,00 0,00 Bilanzsumme 13.983.291,24 12.683.918,24 Passiva Euro Euro Eigenkapital Gezeichnetes Kapital 4.343.626,00 4.343.626,00 Kapitalrücklage 6.759.675,75 6.759.675,75 Gewinnrücklagen 252.650,99 252.650,99 Bilanzgewinn 2.558.421,28 1.222.550,45 Summe Eigenkapital 13.914.374,02 12.578.503,19 Rückstellungen Steuerrückstellungen 0,00 0,00 Sonstige Rückstellungen 12.750,00 60.549,00 Verbindlichkeiten Verbindlichkeiten ggü. Kreditinstituten 0,00 0,00 Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leist. 0,00 0,00 Sonstige Verbindlichkeiten 56.167,22 44.866,05 Bilanzsumme 13.983.291,24 12.683.918,24 - 18 -
Gewinn- und Verlustrechnung der VALUE-HOLDINGS International AG 01.01.2019 01.01.2020 bis bis 31.12.2019 31.12.2020 Euro Euro Umsatzerlöse 2.682.304,81 3.092.241,48 Einstandskosten der verkauften Wertpapiere 2.389.436,67 2.894.039,18 Bruttoergebnis vom Umsatz 292.868,14 198.202,30 Sonstige betriebliche Erträge 1.714,76 480,80 Personalkosten 0,00 0,00 Allgemeine Verwaltungskosten 177.345,21 161.335,83 Sonstige betriebliche Aufwendungen 24.097,65 23.148,01 Erträge aus Wertpapieren 361.350,35 271.751,84 Sonstige Zinsen und ähnliche Erträge 0,00 0,00 Abschreibungen auf Wertpapiere 421.889,01 1.166.810,00 Zinsen und ähnliche Aufwendungen 0,00 0,00 Ergebnis vor Steuern 32.601,38 -880.858,90 Steueraufwand 28.029,93 64.085,59 Jahresüberschuss 4.571,45 -944.944,49 Gewinnvortrag 2.553.849,83 2.167.494,94 Einstellung in die anderen Gewinnrücklagen 0,00 0,00 Bilanzgewinn 2.558.421,28 1.222.550,45 - 19 -
Sie können auch lesen