VALUE-HOLDINGS International AG - Geschäftsbericht 2020

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VALUE-HOLDINGS International AG - Geschäftsbericht 2020
VALUE-HOLDINGS
  International AG

Geschäftsbericht 2020
VALUE-HOLDINGS International AG - Geschäftsbericht 2020
AUF EINEN BLICK

Bilanz:

In Tausend €                              2016       2017         2018       2019         2020
Wertpapiere + Beteiligungen             9.602,1   11.820,1     13.236,2   13.006,2     11.164,2
Eigenkapital                           11.203,1   12.911,8     14.300,7   13.914,4     12.578,5
Verbindlichkeiten                         115,1      187,5        111,6       56,2         44,9
Bilanzsumme                            11.324,1   13.102,1     14.430,4   13.983,3     12.683,9

Gewinn- und Verlustrechnung:

In Tausend €                              2016      2017         2018         2019        2020
Umsatzerlöse                            2.658,6   3.642,1      3.786,5      2.682,3     3.092,2
Bruttoergebnis vom Umsatz                 677,0   1.202,1      1.109,0        292,9       198,2
Erträge aus Wertpapieren                  285,6     239,7        347,3        361,4       271,8
Ergebnis vor Steuern                      581,6   1.045,0        431,9         32,6      -880,9
Jahresergebnis                            560,3   1.024,3        401,7          4,6      -944,9

Werte pro Aktie:

                                          2016      2017         2018         2019        2020
Ausstehende Aktien                    3.685.501 3.948.751    4.343.626    4.343.626   4.343.626
Ergebnis/Aktie (€)                         0,15      0,26         0,09         0,00       -0,22
Dividende/Aktie (€)                        0,08      0,09         0,09         0,09       0,09*
Buchwert/Aktie (€)                         3,04      3,27         3,29         3,20        2,90
Nettoinventarwert/Aktie (€)                3,33      3,99         2,81         2,86        2,64
Jahresschlusskurs (€)                      3,13      3,70         3,40         2,96        2,60
* Vorschlag an die Hauptversammlung
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Inhalt:

                                                    Seite

Brief des Vorstands an die Aktionäre                 2

Das Portfolio der Value-Holdings International AG    7

Lagebericht                                         11

          Geschäftsverlauf                          11

          Chancen und Risiken                       14

          Ausblick                                  16

Jahresabschluss                                     17

          Bilanz                                    18

          Gewinn- und Verlustrechnung               19

          Anhang                                    20

Bericht des Aufsichtsrats                           24

                                              -1-
VALUE-HOLDINGS International AG - Geschäftsbericht 2020
Brief des Vorstands an die Aktionäre                   Homeoffice-Lösungen für die Mitarbeiter.
                                                       Einbrechende Nachfrage bei den einen, Um-
Sehr geehrte Aktionäre,                                satzschübe bei den anderen. Gestern ge-
                                                       machte Planungen waren obsolet, Visibilität
2020 war ein außergewöhnliches Jahr. Die               für den weiteren Geschäftsverlauf oftmals
COVID-19-Pandemie hat das uns so vertrau-              nur sehr eingeschränkt bis gar nicht vorhan-
te Leben massiv verändert. Das Coronavirus             den. Diese Unsicherheiten betrafen eben-
bedroht nicht nur unsere Gesundheit, son-              falls die durchzuführenden Hauptversamm-
dern auch die wirtschaftliche Existenz vieler          lungen und damit zusammenhängend auch
Menschen und Unternehmen. Mit Ausnah-                  die Gewinnverwendungsvorschläge. Als ab-
me von China ist keine der größeren Wirt-              sehbar war, dass Präsenzveranstaltungen
schaftsnationen in 2020 gewachsen, das                 nicht durchgeführt werden konnten, war das
weltweite Bruttoinlandsprodukt ist um rund             Gebot der Stunde die virtuelle Hauptver-
4 % eingebrochen. Deutschland (-5 %) hat               sammlung. Da viele Unternehmenslenker
dabei etwas schwächer abgeschlossen, sich              nachvollziehbar in ihrem Planungsprozess
im Vergleich zur gesamten Eurozone (-7 %)              den Blick von Umsatz und Gewinn auf Cash-
trotz der hohen Abhängigkeit von der Ex-               Sicherung umgestellt hatten, wurden viele
portindustrie erstaunlicherweise jedoch                Dividendenankündigungen wieder kassiert
besser geschlagen. Aufgrund der Vielschich-            oder zumindest reduziert bzw. es wurde erst
tigkeit der Pandemie ist diese Krise nicht mit         gar kein Ausschüttungsvorschlag auf die Ta-
vorangegangenen Krisen vergleichbar. Umso              gesordnung gesetzt. Auch unsere Gesell-
schwieriger war es im abgelaufenen Jahr an             schaft musste ihre Hauptversammlung, die
den Kapitalmärkten zum richtigen Zeitpunkt             ursprünglich wie in der Vergangenheit auch
die richtigen Entscheidungen zu treffen. Vor           für April vorgesehen war, aufgrund des In-
allem vor dem Hintergrund, dass die Bör-               fektionsgeschehens kurzfristig absagen.
senkurse im Frühjahr 2020 mit heftigen Aus-            Glücklicherweise erlaubte die Entwicklung
schlägen innerhalb eines nur sehr kurzen               der Pandemie in einem kurzen Zeitfenster
Zeitraums auf das neuartige Virus reagiert             im Herbst die Abhaltung von Präsenzveran-
haben. Auf den rasanten Absturz im März                staltungen, so dass wir keine digitale Haupt-
folgte für viele überraschend eine ebenso              versammlung durchführen mussten. Zudem
schnelle Rally, die durch historisch einmalige         haben wir an unserer bisherigen Dividen-
Hilfsprogramme der Regierungen und die                 denpolitik festgehalten und konnten unse-
Unterstützung der Notenbanken befeuert                 ren Aktionären eine stabile Dividende von
wurde. Nach den hoffnungsvollen Meldun-                0,09 € je Aktie ausschütten.
gen über einen wirksamen Impfstoff folgte
im November eine weitere Erholungsrally,               Themen, die noch 2019 für ein volatiles Bör-
getrieben von der Aussicht auf eine baldige            sengeschehen sorgten, waren angesichts
Rückkehr zum gewohnten Alltagsleben. Vor               der Pandemie nahezu nebensächlich. Seien
allem Aktienkurse von zyklischen Unter-                es die globalen Zollstreitigkeiten, der dann
nehmen und sogenannten COVID-19-                       doch Ende 2020 vollzogene Austritt Großbri-
Verlierern wie z.B. aus der Tourismusbran-             tanniens aus der EU oder die nervenaufrei-
che stiegen darauf hin deutlich an.                    bende Präsidentschaftswahl in den USA. In
                                                       dieser Gesamtgemengelage ist es umso er-
Die Unternehmen mussten sich in ihrem                  staunlicher, dass der EuroStoxx 50 als euro-
operativen Geschäft innerhalb kürzester Zeit           päischer Leitindex das Gesamtjahr lediglich
auf unterschiedlichste neue Gegebenheiten              mit nur einem leichten Minus von 5,1 % ab-
einstellen. Seien es Werke und Verkaufslä-             schließen musste. Der deutsche Aktienindex
den, die geschlossen werden mussten. Seien             DAX konnte dagegen sogar ein leichtes Plus
es umzusetzende Hygienemaßnahmen oder                  von 3,5 % ausweisen.

                                                 -2-
VALUE-HOLDINGS International AG - Geschäftsbericht 2020
So unspektakulär diese Jahresperformance                und einem Höchstkurs von 2,98 €. Der
aussieht, umso größer sind die Perfor-                  Jahresschlusskurs 2020 wurde an der Börse
manceunterschiede, wenn man sich die                    Berlin mit 2,60 € (Vj. 2,96 €) festgestellt.
Entwicklungen auf Branchen- oder Einzelti-
                                                                       Aktienchart VHI: 01.01.2009 – 31.12.2020
telebene anschaut. Es sind klare Diskrepan-
zen zwischen Corona-Profiteuren und Pan-
demie-Verlierern zu sehen. Zu Ersteren ge-
hören beispielsweise Unternehmen, die ir-
gendetwas mit Digitalisierung und Online-
handel zu tun haben oder für die Grundver-
sorgung der Bevölkerung essentiell sind. Zu
Letzteren gehören viele exportorientierte
Unternehmen genauso wie solche Branchen,
die mit geschlossenen Verkaufsläden, Reise-
                                                        Quelle: finanztreff.de
beschränkungen oder sonstigen Restriktio-
nen konfrontiert waren (und teils noch im-
                                                        Gegenüber dem NAV von 2,64 € notierte die
mer sind). Darüber hinaus ist die Bewer-
                                                        VHI-Aktie angesichts des Jahresschlusskurses
tungsschere zwischen den sogenannten
                                                        von 2,60 € folglich mit einem leichten Ab-
Wachstumsaktien (Growth) und den wert-
                                                        schlag von etwa 1,5 %.
haltigen Unternehmen (Value) nochmals
extrem auseinander gegangen, nachdem be-
                                                        Die folgende Grafik zeigt die Entwicklung des
reits das Niveau Ende 2019 vergleichbar mit
                                                        NAV seit Übernahme des Managements
den Zeiten der Internetblase und des Neuen
                                                        durch die Value-Holdings Gruppe.
Marktes um die Jahrtausendwende gewesen
ist. Aus reiner Substanzbetrachtung - abge-
leitet vom KBV, dem Kurs-Buchwert-
Verhältnis - waren viele Titel nochmals tiefer
bewertet als während der Finanzkrise
2008/09.

Das Portfolio der Value-Holdings Internatio-
nal AG (VHI) mit seinem Schwerpunkt auf
eher zyklische Titel vor allem aus den produ-
zierenden Sektoren verlor gegenüber den
Indizes insbesondere in den ersten Monaten
                                                          * kumulierte Dividendenausschüttungen seit 2012: 0,67 € je Aktie
der Pandemie deutlich überproportional,
konnte jedoch den Abstand insbesondere im
                                                        Zu Beginn des Geschäftsjahres lag die
vierten Quartal deutlich verringern bzw. den
                                                        Aktienquote des Portfolios bei knapp 94 %
EuroStoxx 50 zum Jahresende hin sogar
                                                        und hat sich nach Verkäufen zu Anfang des
noch leicht überholen. Auf Gesamtjahres-
                                                        Jahres und im Frühsommer bis zum Ende des
sicht reduzierte sich der Nettoinventarwert
                                                        ersten Halbjahres auf rund 87 % reduziert. Im
(NAV) allerdings auf 2,64 € (Vj. 2,86 €) je Ak-
                                                        zweiten Halbjahr hielten sich Käufe und
tie. Inklusive der im Oktober 2020 ausge-
                                                        Verkäufe in etwa die Waage, so dass die
schütteten Dividende in Höhe von 0,09 € je
                                                        Investitionsquote zum Jahresende bei etwa
Aktie errechnet sich entsprechend ein Rück-
                                                        88 % lag bzw. die Liquiditätsquote trotz der
gang des NAV um 4,5 %.
                                                        im Oktober vorgenommener Dividenden-
                                                        ausschüttung 12 % betrug. Der Wert an
Die Aktie der VHI schwankte im Gesamtjahr
                                                        Beteiligungspapieren hat sich aufgrund der
2020 zwischen einem Tiefstkurs von 1,43 €
                                                        erhöhten Liquiditätsquote und der leicht
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VALUE-HOLDINGS International AG - Geschäftsbericht 2020
negativen Performance des Portfolios von              Im Jahresverlauf gab es aber auch
11,5 Mio. € auf 10,1 Mio. € reduziert.                Unternehmen, die ihren fairen Wert erreicht
                                                      haben und die dann entsprechend veräußert
Wie einleitend erwähnt war die individuelle           wurden. Zudem gab es auch bei drei Titeln
Einzelperformance im gesamten Jahresverlauf           Übernahmeangebote. Bei Metro haben wir
trotz kaum veränderter Indexstände höchst             auf die Annahme verzichtet, da der faire
unterschiedlich. Dies gilt nicht nur bei der          Wert unseres Erachtens deutlich höher liegt.
Betrachtung im Allgemeinen, sondern auch              Bei der CFT Group haben wir nahe dem
mit Blick auf die Entwicklung der                     Übernahmekurs über die Börse verkauft.
Beteiligungen der VHI. So finden sich zwar            Einzig bei Massimo Zanetti haben wir uns
einige Beteiligungen mit sehr erfreulichen            geärgert, dass uns der Großaktionär und
Kursentwicklungen. Allerdings mussten wir             Gründer zu einem deutlich zu niedrigen Kurs
bei mehreren Portfoliopositionen zum Teil             buchstäblich aus dem Unternehmen
auch deutliche Rückschläge hinnehmen. Von             gedrängt hat. In diesem Fall haben wir das
den Titeln, die sich bereits Ende 2019 im             Angebot zähneknirschend angenommen, da
Portfolio befanden, erreichte Einhell (+70 %)         ansonsten die Gefahr bestanden hätte,
den stärksten Zuwachs. Prozentual hohe                zukünftig in einem unnotierten, hoch
Wertzuwächse verzeichneten wir zudem bis              verschuldeten Vehikel investiert zu sein.
zum jeweiligen Verkauf bei Hornbach
Holding (+56 %) und IBU-tec (+54 %) sowie             Aufgrund von Corona-bedingt reduzierten
bei Hawesko (+25 %) und EMAK (+20 %).                 oder ausgefallenen Ausschüttungen sind die
Zwischenzeitlich nach- oder neugekaufte               Wertpapiererträge in 2020 entgegen den
Beteiligungen konnten sich bis Jahresende             Erwartungen am Jahresanfang deutlich
(bzw. bis zum Verkauf) teilweise sogar mehr           zurückgegangen. Nachdem absehbar ist,
als verdoppeln (Einhell +125 %; Hornbach              dass die Maßnahmen zur Eindämmung der
+163 %; CFT Group +141 %). Die größten                Corona-Pandemie deutlich länger dauern
Rücksetzer betrafen DBA Group (-53 %),                werden als zwischenzeitlich erhofft, gehen
Beter Bed (-43 % - bis zum Verkauf) und               wir nunmehr bei einigen unserer
Metro (-36 %).                                        Beteiligungen von höheren Belastungen und
                                                      somit negativen Folgen auf den fairen Wert
Das Portfoliomanagement war im abge-                  aus, so dass wir im Jahresabschluss sehr
laufenen Geschäftsjahr aufgrund der bereits           hohe Abschreibungen vornehmen mussten.
beschriebenen Umstände infolge der                    Dies hat zur Folge, dass die VHI mit -945 T€
Coronapandemie alles andere als trivial. Mit          (Vj. +5 T€) erstmals ein negatives
Ausbruch der Krise lag unser Fokus                    Jahresergebnis ausweisen muss, das zudem
insbesondere auf der Reduktion des Risikos.           auch noch unerfreulich hoch ausfällt.
Wir haben daher die Beteiligungen
dahingehend versucht zu beurteilen, welche            Aufgrund der in den letzten Jahren
einen so großen Schaden erleiden könnten,             erwirtschaften Gewinne, die zu einem
dass Insolvenzgefahr besteht und haben uns            Großteil thesauriert wurden, verfügt die
konsequent von diesen Titeln verabschiedet,           Gesellschaft dennoch über ausreichende
auch wenn dies mit schmerzhaften                      Ausschüttungsreserven, um trotz des
Buchverlusten einhergegangen ist. Darüber             Verlustabschlusses in 2020 eine unverän-
hinaus haben wir bei einzelnen Werten noch            derte Dividende ausschütten zu können.
gute Kurse nutzen können, um das
Liquiditätspolster aufzustocken.

                                                -4-
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Der Wert der VHI wird maßgeblich durch die
                                                                  Entwicklung der Aktienkurse der gehaltenen
                                                                  Beteiligungen bestimmt. Aus diesem Grund
                                                                  veröffentlichen wir quartalsweise den Netto-
                                                                  inventarwert der Gesellschaft im Rahmen
                                                                  unserer Aktionärsbriefe, in denen wir zudem
                                                                  über die aktuellsten Entwicklungen des
                                                                  Portfolios berichten. So können Sie zeitnah
                                                                  den Erfolg unserer Arbeit und die Wert-
                                                                  entwicklung Ihres Investments verfolgen.
    * Vorschlag an die Hauptversammlung (0,09 € je Aktie)

Daher      halten     wir      an   unserer
kommunizierten Dividendenpolitik fest und
schlagen der Hauptversammlung eine
stabile Dividendenzahlung von 0,09 € je
Aktie vor. Dies entspricht auf den
Schlusskurs 2020 von 2,60 € einer Rendite
von 3,5 %, die damit über dem angestrebten
Korridor von 2,0 % bis 2,5 % liegt.

                                                                  In den letzten Jahren ist die VHI deutlich
                                                                  gewachsen. Hierzu hat nicht nur die oben
                                                                  gezeigte Entwicklung des NAV je Aktie
                                                                  beigetragen. Auch die von Anfang an
                                                                  kommunizierte und umgesetzte Strategie, die
                                                                  Größe der Gesellschaft neben der positiven
                                                                  Wertentwicklung des Portfolios über Kapital-
                                                                  erhöhungen auf ein adäquates Volumen zu
                                                                  bringen, ist für das Wachstum verantwortlich.
    * Vorschlag an die Hauptversammlung (0,09 € je Aktie)
                                                                  Mittels verschiedener Kapitalerhöhungen sind
                                                                  seit 2008 insgesamt rund 10,7 Mio. €
Die historische Entwicklung der Aus-
                                                                  zusätzliche liquide Mittel eingeworben
schüttungen nach erstmaliger Aufnahme der
                                                                  worden.
Dividendenzahlung für das Geschäftsjahr
2011 zeigt nachfolgender Chart:

    * Vorschlag an die Hauptversammlung (0,09 € je Aktie)
                                                            -5-
VALUE-HOLDINGS International AG - Geschäftsbericht 2020
Der damit einhergehende Effekt der Fix-               weiter zu stärken. Eine Aufnahme von
kostendegression wird anhand der folgenden            Fremdkapital ist wie in der Vergangenheit
Grafik verdeutlicht.                                  unverändert nicht vorgesehen.

                                                      Wir werden darüber hinaus wie gehabt auch
                                                      Chancen nutzen, Investments zu veräußern,
                                                      sobald diese ihren fairen Wert erreicht
                                                      haben und werden damit konsequent
                                                      Gewinne realisieren. Ebenso werden wir uns
                                                      aber auch von Titeln trennen, bei denen sich
                                                      das Risikoprofil verschlechtert hat und es
                                                      kein weiteres Kurspotenzial gibt. Im Zweifel
                                                      müssen wir in solchen Fällen auch
                                                      Buchverluste realisieren.

                                                      Für weitergehende Informationen zum
Der kontinuierliche Rückgang der AG-                  Thema „Value-Investing“ darf ich Sie auf die
spezifischen Kostenquote (sonstiger betrieb-          Homepage       der    Value-Holdings     AG
licher Aufwand) kommt dabei jeder einzelnen           www.value-holdings.de (-> Rubrik: Value-
Aktie zugute. In der für 2020 leicht gestie-          Holdings International Aktie) verweisen.
genen Gesamtkostenquote spiegelt sich trotz           Gerne stehe ich Ihnen aber auch persönlich
Wegfall der variablen Vergütung die                   für Gespräche und Fragen zur Verfügung.
gesunkene durchschnittliche Portfoliogröße
wider.
                                                      Herzlichen Dank für Ihr Vertrauen!
Unsere Anlagestrategie hat sich grund-
                                                      Ihr
sätzlich nicht geändert. Auch im neuen Jahr
werden wir die Kursschwankungen selektiv
                                                      Roland Könen
dazu nutzen, unser langfristig ausgerichtetes
                                                      Vorstand
Portfolio mit aussichtsreichen Value-Werten

                                                -6-
VALUE-HOLDINGS International AG - Geschäftsbericht 2020
Das Portfolio der            Value-Holdings
International AG

In 2020 hat die Value-Holdings International
AG konsequent ihre Strategie weiter verfolgt
und das langfristig ausgerichtete Portfolio mit
substanzstarken Value-Aktien ausgebaut. In
unseren unterjährigen Aktionärsbriefen
haben wir Sie bereits in den letzten zwölf
Monaten über die jeweils entsprechenden
Entwicklungen informiert.
                                                        Nachfolgend möchten wir Ihnen eine
Zum Geschäftsjahresende 2020 hatte das                  Kurzbeschreibung der Top 10-Beteiligungen
Portfolio der Value-Holdings International AG           zum 31.12.2020 geben:
folgende Struktur (in Klammern 2019):
                                                        1) Sto SE & Co. KGaA
Aktien:                       88 %     (94 %)           Die Sto SE stellt insbesondere Produkte und
Liquidität:                   12 %      (6 %)           Systeme zur Gebäudedämmung her. Das
                                                        Kerngeschäft Fassadensysteme (48 %) bein-
Die Top 10-Beteiligungen sind in der                    haltet Wärmedämm-Verbundsysteme und
Reihenfolge ihrer Portfoliogröße zum                    vorgehängte, hinterlüftete Fassadensysteme.
31.12.2020 folgende Titel:                              Fassadenbeschichtungen (Putze und An-
                                                        striche) stehen für 25 % des Umsatzes. Der
 1)   Sto SE & Co. KGaA                5,6 %            Rest wird mit Innenraumprodukten und
 2)   Evonik AG                        4,6 %            sonstigen Produktgruppen erzielt. Ein
 3)   Polytec Holding AG               4,5 %            wichtiger Treiber des Geschäfts sind die
 4)   Daimler AG                       4,3 %            globalen Klimaschutzziele, zu denen die
 5)   Fresenius SE                     4,0 %            energetische      Gebäudesanierung      einen
 6)   Hawesko Holding AG               3,9 %            wesentlichen Baustein beitragen soll. Unsere
 7)   BMW AG Vorzüge                   3,8 %            Anfangsposition in Sto haben wir im Herbst
 8)   Keller plc                       3,7 %            2018 erworben und verdoppelten dann im
 9)   Einhell AG                       3,5 %            Sommer 2019 die zunächst eher kleine
10)   Neodecortech SpA                 3,3 %            Position. Im vergangenen Geschäftsjahr
                                                        haben wir dann nochmals leicht auf die jetzt
Die Länder- sowie Branchenverteilung stellen            vorhandene Größe erhöht. Neben einer
sich folgendermaßen dar:                                Dividendenrendite von 4,5 % auf unseren
                                                        Einstand konnten wir uns in 2020 über eine
                                                        Aktienperformance von über 10 % freuen. Die
                                                        im Jahresverlauf nachgekauften Anteile
                                                        entwickelten sich mit +30 % dabei sogar noch
                                                        besser. Aufgrund seiner starken Bilanz ohne
                                                        Finanzverbindlichkeiten und einer hohen
                                                        Nettoliquidität dürfte der Konzern seinen
                                                        erfolgreichen Weg der letzten Jahre weiter
                                                        gehen, zumal die global vereinbarten
                                                        Klimaziele ohne energetische Gebäude-
                                                        sanierung nicht erreichbar sind. Wir erwarten
                                                        daher in den kommenden Perioden weitere
                                                        positive Wertbeiträge zum Portfolio.
                                                  -7-
VALUE-HOLDINGS International AG - Geschäftsbericht 2020
2) Evonik Industries AG                                Basis der Erwartungen für 2022 von lediglich
Die Aktien von Evonik haben wir erstmals im            7 und einer Dividendenrendite von über 3,5 %
Herbst 2018 gekauft und dann im Jahres-                trotz der anstehenden Herausforderungen
verlauf 2019 nochmals um ein Drittel aufge-            der gesamten Branche für günstig.
stockt. Die Beteiligung hat im abgelaufenen
Geschäftsjahr unter Einbeziehung der stabilen          4) Daimler AG
Dividende einen leicht positiven Wertbeitrag           Neben der Automobilproduktion ist Daimler
geliefert. Auch für die Zukunft erwarten wir           der größte weltweit aufgestellte Hersteller
eine stabile Ausschüttung auf hohem Niveau,            von Nutzfahrzeugen. Der Konzern gliedert
da der Großaktionär, die RAG-Stiftung, diese           sich in die drei Geschäftsfelder Mercedes-
für seine Ewigkeitslasten des deutschen                Benz Cars, Daimler Trucks und Daimler
Steinkohlebergbaus im Ruhrgebiet benötigt.             Mobility. Zu den Marken zählen im Auto-
Darüber hinaus ist der Spezialchemie-                  mobilgeschäft neben Mercedes-Benz auch
produzent mit dem Großteil seiner Geschäfte            Maybach und Smart sowie bei den Nutzfahr-
in Nischenbereichen tätig und operiert dabei           zeugen Freightliner, Western Star, Bahrat-
aus führenden Marktpositionen heraus,                  Benz, FUSO und Setra. Die Position in
wobei unterschiedlichste Endmärkte adres-              Daimler haben wir analog zu BMW zwischen
siert werden. Ziel ist es, die Produkte der            2015 und 2017 aufgebaut. Trotz eines
Kunden in den jeweiligen Anwendungs-                   erheblichen Kurseinbruchs im Frühjahr 2020
gebieten erfolgreicher zu machen – seien es            entwickelte sich die Daimler-Aktie auf
Reifen, die spritsparender, Windeln, die               Jahressicht besser als die beiden deutschen
saugfähiger oder Haarpflegemittel, die                 Hersteller BMW und VW und trug inklusive
schonender werden. Bis zur Erreichung des              der Dividendenzahlung mit einer Perfor-
fairen Wertes können wir uns in der                    mance von knapp 20 % zum Portfolio bei. Die
Zwischenzeit an der           auskömmlichen            Ergebnisentwicklung war in 2020 über-
Dividende erfreuen.                                    raschender Weise trotz der Coronapandemie
                                                       besser als im Vorjahr, so dass der Konzern
3) Polytec Holding AG                                  eine höhere Dividende in Aussicht stellt. Für
Polytec gehört bereits seit einigen Jahren zu          das angelaufene Geschäftsjahr ist das
den größten Positionen der VHI. In 2020 lag            Management optimistisch, dass der Gewinn
die Kursperformance im knapp zweistelligen             weiter steigern wird. Die Bewertung auf Basis
Bereich im Minus. Auf die in den Vorperioden           unserer Erwartungen für 2022 liegt mit einem
stets vereinnahmte Dividende mussten wir im            KGV von 8 lediglich im einstelligen Bereich.
letzten Jahr verzichten, nachdem das                   Positive Impulse könnte die avisierte Ab-
Management den ursprünglichen Vorschlag                spaltung der Trucksparte bringen bzw. wenn
für die Ausschüttung Corona-bedingt wieder             sich das gesamte Sentiment gegenüber der
zurückgezogen hat. Polytec positioniert sich           Automobilindustrie wieder gebessert hat.
als Komplettanbieter im Bereich Spritzguss,
als Spezialist für faserverstärkte Kunststoffe         5) Fresenius SE & Co. KGaA
sowie als maßgeblicher Entwickler individua-           Zur Fresenius-Gruppe gehören vier eigen-
lisierter Industrielösungen aus Polyurethan            ständig agierende Unternehmensbereiche,
und operiert damit erfolgreich in einer Nische         die Marktführer in Wachstumsbereichen des
als Zulieferer der Automobil- und Nutzfahr-            Gesundheitssektors sind: Fresenius Medical
zeugindustrie. Das Unternehmen ist aktuell             Care ist weltweit führend bei der Behandlung
mit Produktionsstätten sowie Forschungs-               von chronischem Nierenversagen. Fresenius
und Entwicklungszentren auf vier Kontinenten           Helios ist Europas größte private Kliniken-
vertreten, wobei der Schwerpunkt unver-                Gruppe. Fresenius Kabi bietet lebens-
ändert in Europa liegt. Wir halten die                 notwendige Medikamente, Medizinprodukte
Bewertung von Polytec mit einem KGV auf                und Dienstleistungen für kritisch und chro-

                                                 -8-
nisch Kranke und Fresenius Vamed ist                    Aufgrund der positiven Geschäftsentwicklung
spezialisiert   auf     das    Projekt-   und           konnte die Prognose in 2020 mehrfach erhöht
Managementgeschäft von Gesundheits-                     werden. Zudem hat der Konzern neben der
einrichtungen. Die VHI hat im Herbst 2020               stabilen Basisdividende noch eine Sonder-
erstmals in die Gesellschaft investiert. Der            ausschüttung vorgenommen. Dies berück-
Konzern agiert weitestgehend in wachsenden,             sichtigt, konnte die VHI in 2020 einen
nicht-zyklischen Märkten, die vom Megatrend             Wertbeitrag von über 30 % mit Hawesko
der alternden Bevölkerung und dem damit                 generieren.
zusammenhängenden wachsenden Gesund-
heitssektor profitierten. Aufgrund der führen-          7) BMW AG Vz.
den Marktpositionen in den einzelnen                    Die zwischen 2015 und 2018 sukzessive auf-
Bereichen mit globaler Präsenz in über 100              gebaute Position in dem deutschen Auto-
Ländern erkennen wir hier langfristige Chan-            bauer befand sich bereits in den letzten
cen. Das Management verfolgt zudem eine                 beiden Jahren unter den Top 10-Positionen.
nachhaltige Dividendenpolitik mit stetig stei-          BMW selber zählt zu den führenden
genden Ausschüttungen - dies bereits schon              Herstellern von Premium-Automobilen und
seit 27 Jahren. Für einen solide aufgestellten          Motorrädern. Die Konzernmarken sind
DAX-Konzern halten wir ein aktuelles KGV von            neben BMW noch Mini und Rolls-Royce. Die
11 und ein KBV von lediglich 1,2 für deutlich           Finanzdienstleistungssparte bietet neben
zu tief bewertet. Daher haben wir Fresenius             der Absatzfinanzierung auch Versicherungs-
auch zeitnah zu einer Top 10-Position ausge-            und Bankprodukte an. Zudem ist BMW im
baut. Aufgrund der kurzen Portfolio-                    Flottenmanagement aktiv. Die Vorzugs-
zugehörigkeit konnte der Wert in 2020 noch              aktien von BMW litten im Jahresverlauf
keinen wesentlichen Wertbeitrag liefern.                unter den Auswirkungen der Pandemie,
                                                        konnten den zwischenzeitlichen Kursverlust
6) Hawesko Holding AG                                   aber bis Ende Dezember wieder wett-
Hawesko zählt zu den jüngeren Beteiligungen             machen und schlossen das Jahr pari ab. Der
der VHI. Die erste Hälfte der heutigen Position         positive Wertbeitrag der Position resultierte
wurde erst im Herbst 2019 erworben. Der                 in 2020 daher ausschließlich aus der gegen-
weitere Teil folgte dann Anfang 2020. Die               über dem Vorjahr allerdings gekürzten
Gesellschaft zählt zu den europäischen                  Dividendenzahlung. Aufgrund des deutlichen
Marktführern im Handel für hochwertige                  Gewinnrückgangs in 2020 wird die
Weine. Aktuell ist Hawesko ausgeglichen über            Dividende nochmals gekürzt. Mit steigenden
drei operative Segmente aufgestellt. Zum                Gewinnen in 2021 und 2022 sollten dann
einen sind im Bereich Retail die Facheinzel-            aber auch wieder höhere Ausschüttungen
handelsaktivitäten, insbesondere Jacques'               realistisch sein. Auf Basis unserer Erwar-
Wein-Depot in Deutschland und Wein & Co.                tungen für 2022 notieren die Vorzugsaktien
in Österreich zusammengefasst. „B2B“ um-                von BMW aktuell mit einem deutlich
fasst den Großhandel und die Distributions-             einstelligen KGV.
aktivitäten an Kunden aus der Gastronomie,
dem Lebensmitteleinzelhandel und dem                    8) Keller Group plc.
Weinfachhandel. „E-Commerce“ beinhaltet                 Keller ist der weltgrößte Anbieter von geo-
wie der Namen schon vermuten lässt alle                 technischen Lösungen, insbesondere im
Online-Aktivitäten. Der Umsatzverlust mit den           Spezialtiefbau. Im Gegensatz zu den beiden
Restaurants hat Hawesko in 2020 zwar auch               größten Konkurrenten Bauer und Trevi ist
getroffen, wurde durch die hohen Verkäufe in            Keller nur im Tiefbau tätig und produziert
den stationären Verkaufsläden mit Privat-               darüber hinaus nur Spezialzubehör, nicht aber
kunden und vor allem durch überproportional             komplette Tiefbohrgeräte. Keller ist mit
gestiegene Online-Umsätze überkompensiert.              einem Schwerpunkt in Nordamerika weltweit

                                                  -9-
in mehr als 80 Ländern tätig. Die ange-                     10) Neodecortech S.p.A.
botenen Leistungen reichen von Baugrund-                    Die italienische Neodecortech gehört bereits
verbesserungen, Gründungen, Schlitz- und                    seit dem Börsengang im Spätsommer 2017
Dichtwänden bis zu komplexen Baugruben.                     zum Portfolio der VHI und war auch schon in
Ein wesentlicher Treiber der Geschäfts-                     den beiden Vorjahren unter den größten zehn
entwicklung ist die Urbanisierung mit immer                 Positionen. Der Konzern ist ein Hersteller von
komplexeren Spezialtiefbaulösungen. Die                     Oberflächenfolien vor allem für die Möbel-
verhältnismäßig solide Bilanz erlaubt es Keller,            und Fußbodenindustrie und damit ein
die Dividende seit dem IPO in 1994                          Wettbewerber der ebenfalls börsennotierten
mindestens stabil zu halten, meist jedoch                   deutschen Surteco. Neodecortech ist vertikal
leicht zu erhöhen. Auch im Coronajahr 2020                  integriert. Neben einer Tochtergesellschaft,
zahlte der Konzern eine stabile Dividende aus.              die das Endprodukt herstellt, wird intern auch
Unter Einbeziehung dieser Ausschüttung liegt                der Großteil des benötigten Papiers selbst
die Performance der Aktie im zurück-                        hergestellt. Zudem wird der im Produktions-
liegenden Jahr nur knapp im negativen                       prozess benötigte Strom und Dampf auf Basis
Terrain, nachdem der Wert in 2019 noch zu                   nachwachsender Rohstoffe selbst produziert.
den Top-Performer des VHI-Portfolios gehört                 Gegenüber den größeren Konkurrenten posi-
hatte. Bis der faire Wert erreicht ist, erfreuen            tioniert sich Neodecortech als Spezialitäte-
wir uns an den großzügigen Ausschüttungen.                  nanbieter und hat in der italienischen Möbel-
                                                            industrie eine führende Stellung inne. Die
9) Einhell Germany AG                                       Familie Valentini ist mit rund 64 % wesentlich
Einhell seit über 10 Jahren Bestandteil des                 an der Gesellschaft beteiligt und hat vor allem
Portfolios der VHI und mit einer kurzen                     Interesse an einer langfristigen Wertstei-
Unterbrechung in 2018 daher auch das mit                    gerung. Das angestrebte „Uplisting“ in das
Abstand älteste Investment der VHI. Aller-                  STAR Segment der Mailänder Börse konnte
dings befand sich die Beteiligung in diesem                 aufgrund der fehlenden Marktkapitalisierung
Zeitraum nur ein einziges Mal am Jahresende                 in 2020 noch nicht umgesetzt werden, glückte
in den Top 10, was jedoch bereits im Jahr                   dann aber Anfang März 2021. Die operativen
2010 war. Einhell entwickelt und vertreibt                  Ergebnisse waren im ersten Halbjahr 2020
insbesondere hand-, benzin- und elektro-                    Pandemie-bedingt beeinträchtigt. Allerdings
betriebene Geräte sowie Werkzeugzubehör                     konnte Neodecortech mit neuen Produkten
für Handwerk, Garten und Freizeit. Verkauft                 und einer hohen Nachfrage aus der Möbel-
werden die Produkte in Fach- und Bau-                       industrie in den letzten Monaten operativ
märkten sowie über Vertriebskanäle mit                      deutlich zulegen und das Geschäftsjahr mit
Sortimentskompetenz im Do-It-Yourself-                      einem Gewinn abschließen. Der Blick nach
Bereich. Je nach Land agiert Einhell dabei mit              2021 gestaltet sich positiv. Sofern sich dies als
Tochterunternehmen       oder     assoziierten              nachhaltig herausstellt, dürfte davon auch der
Partnern, die den Kunden weltweit einen                     Aktienkurs profitieren. Darüber hinaus
umfassenden, globalen Service bieten. Im                    erwarten wir durch den Aufstieg in das STAR-
abgelaufenen Geschäftsjahr gehörte Einhell                  Segment eine erhöhte Aufmerksamkeit, die
zu den Beteiligungen mit den größten                        zu einem Schließen der Lücke zwischen
Performancebeiträgen (+70 %). Die im Früh-                  Börsenkapitalisierung und Unternehmens-
jahr nachgekauften Anteile konnten sich bis                 wert führen sollte. Auf Basis unserer
Jahresende sogar mehr als verdoppeln. Trotz                 Prognosen wird Neodecortech lediglich mit
Corona-Krise konnte der Konzern seine                       einem KGV von rund 10 und einem KBV von
Umsätze deutlich ausbauen und dabei die                     0,6 bewertet. In 2020 musste die VHI
Ergebnisse steigern. Auch für das neue Jahr                 inklusive der Dividende einen Performance-
2021 ist das Management optimistisch.                       rückgang von etwa 15 % hinnehmen.

                                                   - 10 -
Lagebericht                                              standen die üblichen Beschlussfassungen
                                                         über die Verwendung des Bilanzgewinns
Die Value-Holdings International AG beteiligt            sowie die Entlastung des Vorstands und des
sich an börsennotierten Unternehmen in                   Aufsichtsrats. Die Präsenz lag lediglich bei
Deutschland sowie im europäischen Ausland.               21,9 %.
Hierzu greift die Gesellschaft auf das Know-
how der Value-Holdings AG zurück, die                    Geschäftsverlauf
regelmäßig ca. 150 deutsche und rund 100
europäische, börsennotierte Unternehmen                  Das Geschäftsjahr 2020 stand für die Value-
analysiert.                                              Holdings International AG unverändert im
                                                         Zeichen der Konsolidierung sowie der
Zwischen der Value-Holdings AG und der                   weiteren Optimierung des Portfolios und war
Value-Holdings International AG besteht ein              insbesondere geprägt von den Auswirkungen
Nutzungs- und Überlassungsvertrag. Der                   der COVID-19-Pandemie.
primäre Inhalt dieses Vertrages regelt die
Nutzung der Geschäftsräume der Value-                    Nachdem das Portfolio zum Jahresanfang zu
Holdings AG und der dort vorhandenen                     rund 94 % in Aktientiteln investiert war, lag
Einrichtungen. Weiterhin ist festgelegt, dass            die Quote zum Jahresende 2020 bei 88 %.
die Value-Holdings AG die allgemeine                     Unterjährig verteilten sich die Käufe und
Verwaltung der Value-Holdings International              Verkäufe relativ gleichmäßig über die
AG übernimmt und Unterstützung bei der                   einzelnen Quartale. Einzige Ausnahme bildete
Bilanzerstellung leistet. Der Vertrag regelt             das zweite Quartal, wo keine Titel neu- bzw.
ferner die Mitarbeiterüberlassung in Teilzeit            hinzugekauft wurden.
von Herrn Roland Könen, damit dieser die
unentgeltliche Vorstandstätigkeit der Value-             Gegenüber dem Vorjahr haben wir bei 18 (Vj.
Holdings International AG ausüben kann.                  16) Unternehmen erstmals investiert, wieder
                                                         gekauft bzw. bei bestehenden Positionen
Die Konditionen des Nutzungs- und Über-                  nachinvestiert.
lassungsvertrages beinhalten im Wesent-
lichen eine vierteljährliche Vergütung von               Aufstockungen erfolgten bei Schaeffler, K+S,
0,25 % der Bilanzsumme zum Quartalsende                  BIC, Einhell, Sto, Hugo Boss, Deutz, Hawesko,
sowie eine variable Vergütung von 10 %, die              Hornbach Baumarkt, IBU-tec sowie CFT
sich an den Erträgen des Portfolios bemisst.             Group, wobei wir bei den drei letztgenannten
                                                         im zweiten Halbjahr die Positionen komplett
Neben den Kosten des Nutzungs- und                       veräußert haben. Gänzlich neu haben wir
Überlassungsvertrages fallen in der Value-               erstmals Fresenius, Swatch, InnoTec und
Holdings International AG lediglich die                  Carlo Gavazzi gekauft. Mit BAM haben wir
direkten, gesellschaftsspezifischen Kosten,              einen alten Bekannten wieder in das Portfolio
wie zum Beispiel die Aufsichtsratsvergütung,             aufgenommen, in den die VHI in der
Kosten für die Hauptversammlung, die                     Vergangenheit bereits mehrfach investiert
Erstellung des Jahresabschlusses und die                 war. Bei Takkt hatten wir am Jahresanfang
Börsennotiz sowie gegebenenfalls für die                 unsere bestehende Position komplett
Wirtschaftsprüfung an.                                   veräußert, diese im Jahresverlauf dann jedoch
                                                         zu günstigeren Kursen wieder zurückgekauft.
Im Rahmen der pandemiebedingt erst am                    Darüber hinaus hatten wir auch neu in BASF
08.10.2020 abgehaltenen Hauptversammlung                 investiert, diesen Wert dann aber bereits
wurden alle Tagesordnungspunkte mit 100 %-               wieder in 2020 vollständig veräußert.
iger Zustimmung seitens der anwesenden
Aktionäre verabschiedet. Zur Abstimmung
                                                - 11 -
Gegenüber 2019 haben wir mit 15 (Vj. 9)                    investiert zu sein, war uns am Ende zu hoch,
Verkäufen mehr Portfoliopositionen reduziert               weshalb wir uns zum Verkauf mit Verlust
bzw. komplett veräußert, nachdem der von                   entschieden haben. Bei Leoni und Beter Bed
uns errechnete faire Werte erreicht wurde                  hatte sich mit Ausbruch von COVID-19 und
bzw. wir kein weiteres Kurspotenzial mehr                  den umgesetzten Werksschließungen bzw.
erkennen konnten. Hinzu kamen insbe-                       Einschränkungen im Handel trotz positiv
sondere im März/April Transaktionen, die wir               ausgefallenem Sanierungsgutachtens bzw.
aus Risikogesichtspunkten in Bezug auf die                 Ende 2019 umgesetzter Restrukturierung das
Coronakrise und den damit zusammen-                        jeweilige Risikoprofil unseres Erachtens
hängenden Unsicherheiten vorgenommen                       massiv verschlechtert, so dass wir uns hier
haben.                                                     zum Verkauf entschieden haben.

Neben den bereits genannten Verkäufen                      Die Erträge aus Wertpapieren, die aus-
gehören zu den Komplettveräußerungen                       schließlich Dividendenzahlungen unserer
Francotyp-Postalia, Surteco, Leoni, Beter Bed,             Beteiligungen umfassen, lagen bei 272 T€ (Vj.
Inwido, ElringKlinger und Massimo Zanetti.                 361 T€) und damit deutlich unter dem Vorjahr
Daneben haben wir bei Einhell, Ringmetall                  und dem ursprünglich erwarteten Betrag.
und Adler Mode unsere Beteiligungen jeweils                Angesichts des Pandemieausbruchs haben
reduziert. Noch vor der Insolvenzmeldung von               zahlreiche Firmen die Liquiditätssicherung an
Adler Mode konnten wir glücklicherweise                    erste Stelle gesetzt und folglich ihre
unsere Restposition in dem Wert Anfang                     Ausschüttungen reduziert oder gleich
Januar 2021 komplett verkaufen.                            komplett gestrichen, oftmals auch kurz nach-
                                                           dem der ursprüngliche Dividendenvorschlag
Insgesamt lag das Bruttoergebnis vom Umsatz                publiziert wurde. Interessanterweise war es
(entsprechend den realisierten Verkaufs-                   vor allem die Automobilindustrie, wo trotz
gewinnen) in 2020 mit 198 T€ unter dem                     Werksschließungen und Umsatzeinbrüchen
Niveau von 2019 (Vj. 293 T€). Im Gegensatz                 noch viele Unternehmen hohe Ausschüt-
zu den Vorjahren mussten wir bei einigen der               tungen vorgenommen haben. Somit ver-
Verkäufe teils erhebliche Verluste realisieren,            wundert es nicht, dass unter den betrags-
die die eigentlich erfreulichen Verkaufs-                  mäßig fünf größten Bruttoausschüttungen,
gewinne anderer Beteiligungen deutlich                     die die VHI erhielt, mit BMW Vz. (20 T€) und
geschmälert haben. Den mit Abstand größten                 Schaeffler (18 T€) auch zwei Werte aus dieser
positiven Beitrag lieferte Hornbach Baumarkt               Branche vertreten sind. Weiterhin sind Evonik
mit 223 T€. Darüber hinaus trugen Inwido (98               (23 T€), Keller (22 T€) und Neodecortech (20
T€), IBU-tec (63 T€), Einhell (46 T€) sowie                T€) zu nennen.
Ringmetall (43 T€) mit positiven Ergebnissen
bei. Dagegen standen hohe Verluste bei Leoni               Die allgemeinen Verwaltungskosten betrugen
(-144 T€), Massimo Zanetti (-95 T€) und Beter              161 T€ (Vj. 177 T€). Dabei handelt es sich
Bed (-49 T€). Insbesondere ärgerlich war der               ausschließlich um die Vergütung im Zusam-
Verlust bei Massimo Zanetti, wo der Gründer                menhang mit dem Nutzungs- und Über-
und Großaktionär die Corona-bedingt                        lassungsvertrag mit der Value-Holdings AG.
gedrückten Kurse dazu genutzt hat, ein                     Der Rückgang ist dabei zum einen auf den
Übernahmeangebot mit einem Angebots-                       Ausfall der variablen Vergütung (Vj. 7 T€) als
preis deutlich unterhalb des fairen Wertes                 Folge des negativen Ergebnisses zurück-
abzugeben. Nach einer leichten Erhöhung des                zuführen. Zum anderen lag die durchschnitt-
Angebotes wurde deutlich, dass dem Bieter                  liche Bilanzsumme ebenfalls als Folge des
ausreichend Anteile angedient werden, um                   negativen Jahresergebnisses unter dem
den Titel zeitnah von der Börse zu nehmen.                 Vorjahr, so dass auch die Fixvergütung tiefer
Das Risiko, in einem unnotierten Wert                      ausgefallen ist.

                                                  - 12 -
Die sonstigen betrieblichen Aufwendungen in                betroffen waren. Aufgrund des Verkaufs un-
Höhe von 23 T€ haben sich gegenüber dem                    ter Buchwert fällt im Jahresabschluss 2020 je-
Vorjahr (24 T€) nochmals leicht reduziert. Die             doch eine Abschreibungen von 92 T€ an. Wei-
wesentlichen Posten innerhalb der sonstigen                tere hohe Abschreibungen haben wir bei SMT
betrieblichen Aufwendungen betrafen die                    Scharf (98 T€) sowie bei Metro (82 T€) und
Aufsichtsratskosten mit 10 T€ (Vj. 11 T€), die             DBA Group (153 T€) vorgenommen. Die rest-
Aufwendungen in Bezug auf Buchhaltung und                  lichen 273 T€ verteilen sich auf sechs weitere
Abschlussprüfung mit 5 T€ (Vj. 5 T€) sowie die             Beteiligungen, wo wir aufgrund von höheren
Kosten der Hauptversammlung mit 4 T€ (Vj 4                 Abweichungen zwischen Buchwert und Akti-
T€).                                                       enkurs sicherheitshalber Wertberichtigungen
                                                           verbucht haben.
Sonstige betriebliche Erträge (gerundet 0 T€)
entstanden vor allem aus Rückstellungsauflö-               Neben den vorgenannten Abschreibungen
sungen (Vj. 2T€).                                          befinden sich unter den Wertpapieren des Fi-
                                                           nanzanlagevermögens nur noch wenige Be-
Die Abschreibungen auf Wertpapiere haben                   teiligungen im Portfolio, deren Börsenkurse
sich mit 1.167 T€ gegenüber dem Vorjahr                    zum Geschäftsjahresende unter den jeweili-
(422 T€) deutlich erhöht. Nachdem absehbar                 gen Anschaffungskosten lagen. Da wir jedoch
war, dass die Maßnahmen zur Eindämmung                     bei den betroffenen Positionen von keiner
der Corona-Pandemie deutlich länger dauern                 dauerhaften Wertminderung ausgehen, ha-
werden als noch im Herbst gehofft, erwarten                ben wir hier auf Abschreibungen verzichtet.
wir bei einigen unserer Beteiligungen höhere
Belastungen und somit negative Folgen auf                  In Summe erzielte die Value-Holdings
den fairen Wert. Bei einer ganzen Reihe von                International AG in 2020 ein Ergebnis vor
Titeln gehen wir daher nicht mehr von nur                  Steuern von -881 T€ (Vj. 33 T€). Die Steuer-
noch vorübergehenden Wertminderungen                       position enthält neben den ausländischen
aus und haben folglich unsere Buchwerte teils              Quellensteuern (16 T€ nach 28 T€) Körper-
deutlich reduziert. Der höchste Betrag mit je-             schaftsteuern inklusive Solidaritätszuschlag
weils 163 T€ betrifft K+S sowie Schaeffler. K+S            von 12 T€ sowie Gewerbesteuern von 37 T€,
hat nach dem avisierten Verkauf des ameri-                 wobei hiervon 4 T€ bzw. 22 T€ auf Nach-
kanischen Salzgeschäfts milliardenschwere                  berechnungen für 2019 zurückzuführen sind.
Abschreibungen auf das verbleibende Kali-                  Nach Abzug von Steuern verbleibt ein
Segment vorgenommen. Schaeffler hat für                    Jahresergebnis von -945 T€ (Vj. +5 T€).
die beschleunigte Transformation innerhalb
der Automobilindustrie hohe Restrukturie-                  Die vor Jahresfrist abgegebene Prognose, ein
rungsrückstellungen verbucht. Hugo Boss                    ähnlich hohes Niveau der Wertpapiererträge
(141 T€) leidet global unter den zahlreichen               wie im Rekordjahr 2019 (361 T€) zu erzielen,
Geschäftsschließungen und musste in 2020                   konnte aufgrund der zahlreichen Dividenden-
hohe Verluste verarbeiten. Der Lockdown in                 reduktionen und -streichungen im Zuge der
Deutschland im wichtigen vierten Quartal hat               Coronakrise nicht erreicht werden. Die
bei Adler zu weiteren erheblichen Umsatz-                  Erzielung eines Jahresüberschusses wurde
rückgängen geführt und die Verlängerung der                ebenfalls nicht erreicht, wobei wir darauf
Corona-Maßnahmen haben im neuen Jahr die                   verweisen, dass der Ausweis eines positiven
Lage nochmals deutlich verschärft. Wir haben               Ergebnisses wie in jedem Jahr stets von der
in der ersten Januarwoche 2021 die kom-                    Höhe der vorzunehmenden Abschreibungen
plette Restposition in Adler veräußert, so dass            abhängig ist.
wir von der Meldung über das angestrebte In-
solvenzverfahren in Eigenregie und dem da-                 Vorstand und Aufsichtsrat wollen an der
mit verbundenen Kurseinbruch nicht mehr                    bisherigen Dividendenpolitik festhalten und

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schlagen daher eine gegenüber dem Vorjahr                 auf 12.684 T€ (Vj. 13.983 T€) vermindert. Dies
konstante Ausschüttung von 0,09 € je Aktie                ist insbesondere auf den hohen Jahresverlust
vor. Dies wäre dann die zehnte Dividenden-                sowie auf die in 2020 vorgenommene
zahlung in Folge, nachdem die VHI für das                 Ausschüttung zurückzuführen.
Geschäftsjahr 2011 eine erste Ausschüttung
von 0,05 € je Aktie vorgenommen hatte.                    Die Position Wertpapiere des Anlagever-
Seitdem wurde die Ausschüttungshöhe je                    mögens reduzierte sich vor allem aufgrund
Aktie mindestens stabil gehalten. Die                     der Abschreibungen deutlich auf 11.164 T€
Ausschüttungssumme ist aufgrund der                       (Vj. 13.006 T€). Die sonstigen Vermögens-
zwischenzeitlich mehrfach erhöhten Aktien-                gegenstände haben sich auf 105 T€ (Vj. 64 T€)
anzahl stetig gestiegen. Die Grundlage für den            erhöht. Sie beinhalten vor allem anrechen-
diesjährigen Vorschlag bildet dabei wie in den            bare in- und ausländische Steuerguthaben.
letzten Jahren die Orientierung an einer                  Der Bestand an flüssigen Mitteln lag zum
Dividendenkontinuität und weniger an festen               Jahresende bei 1.415 T€ (Vj. 913 T€).
Ausschüttungsquoten.
                                                          Das Eigenkapital der VHI ist analog zur
Zu beachten ist dabei weiterhin, dass die                 Ergebnisentwicklung auf 12.579 T€ (Vj.
tatsächlich erzielte Performance unserer                  13.914 T€) gesunken. Die Eigenkapitalquote
Portfoliopositionen durch den erzielten                   der Gesellschaft liegt damit unverändert bei
Jahresüberschuss nicht zwangsläufig adäquat               99 %. Das Eigenkapital je Aktie ist aufgrund
wiedergegeben wird. Nach der von uns                      des negativen Ergebnisses sowie der erfolgten
angewandten HGB-Rechnungslegung können                    Ausschüttung von 3,20 € auf 2,89 € gesunken.
einerseits Kursgewinne nur dann erfolgs-
wirksam verbucht und damit in der Gewinn-                 Die Rückstellungen sind gegenüber dem
und Verlustrechnung sichtbar werden, wenn                 Vorjahr deutlich auf 61 T€ (Vj. 13 T€) gestie-
diese durch Verkäufe auch realisiert worden               gen. Der Anstieg ist vor allem auf die Steuer-
sind. Andererseits müssen Buchverluste des                rückstellungen für 2020 sowie Nachberech-
Anlagevermögens nur bei anzunehmender                     nungen für Steuerzahlungen 2019 zurück-
dauerhafter Wertminderung in der Ertrags-                 zuführen. Die sonstigen Verbindlichkeiten
rechnung berücksichtigt werden.                           reduzierten sich auf 45 T€ (Vj. 56 T€). Hierin
                                                          ist überwiegend die noch ausstehende
Der Blick auf den Nettoinventarwert (NAV),                Vergütung an die Value-Holdings AG für das
der auch die Buchgewinne und Buchverluste                 vierte Quartal verbucht. Der Rückgang ist
enthält, zeigt dagegen ein realistisches Bild             dabei vor allem auf den Wegfall der variablen
der operativen Performance der Gesellschaft               Komponente der Vergütung, aber auch auf
bzw. der Kursentwicklung der jeweiligen                   die reduzierte Bilanzsumme zurückzuführen.
Beteiligungen. So ist der NAV je Aktie im
Jahresverlauf leicht von 2,86 € auf 2,64 € zum            Chancen und Risiken
31.12.2020 gesunken. Hierbei ist die in 2020
ausgezahlte Dividende in Höhe von 0,09 € zu               Das abgelaufene Geschäftsjahr war wesent-
berücksichtigen, die NAV-mindernd gewirkt                 lich durch die COVID-19-Pandemie geprägt.
hat.                                                      Die erhebliche Verschlechterung der welt-
                                                          weiten Wirtschaft hatte auch negative Aus-
Das     Vermögen       der   Value-Holdings               wirkungen auf die operative Entwicklung
International AG ist gemäß der Tätigkeit der              sowie die Aktienkurse einer Vielzahl von
Gesellschaft zum überwiegenden Teil in                    Beteiligungen der VHI und somit auch auf die
Wertpapieren investiert, die langfristig                  Geschäftsentwicklung der Gesellschaft. Das
gehalten werden. Die Bilanzsumme der                      Ausmaß und die zeitliche Dauer der COVID-
Gesellschaft hat sich im Geschäftsjahr 2020               19-Pandemie variiert teilweise erheblich

                                                 - 14 -
zwischen den betroffenen Regionen, so dass                 nahe Verfolgung der wirtschaftlichen Entwick-
sich die Auswirkungen auf die einzelnen                    lung unserer Investments gewährleistet.
Beteiligungen und somit auch indirekt auf die
Value-Holdings International AG nur schwer                 Die vorgeschriebene Diversifikation des
vorhersagen lassen. Die grundsätzlichen                    Portfolios wurde eingehalten. Die Investment-
Chancen und Risiken, denen die Value-                      grenzen für die maximale Gewichtung eines
Holdings International AG in ihrer Geschäfts-              Einzelinvestments richten sich am Grund-
tätigkeit als Beteiligungsgesellschaft unter-              kapital der Gesellschaft aus. Die Grenze
liegt, haben sich im abgelaufenen Jahr                     bezogen auf das Grundkapital liegt bei
abgesehen von der COVID-19-Pandemie                        höchstens 25 %. Bei Nebenwerten beträgt der
jedoch nicht wesentlich verändert. Zu den                  Maximalwert 20 % des Grundkapitals. Dies
Kernrisiken zählen insbesondere Kursrisiken                bedeutet, dass bei einem aktuellen Grund-
einzelner Aktien, Branchenrisiken sowie das                kapital von 4,343 Mio. € in einzelne Invest-
allgemeine Risiko der Volatilität der Aktien-              ments wie im Vorjahr maximal ein Betrag von
märkte. Die finanzielle Stärke der Gesellschaft            1,086 Mio. € investiert werden darf. Bezogen
mit einer stabil hohen Eigenkapitalquote                   auf den Nettoinventarwert der Gesellschaft
bietet entsprechende geschäftliche Chancen.                zum Jahresende 2020 von 11,5 Mio. € liegt
Die Value-Holdings International AG kann von               die Höchstgrenze pro Einzeltitel im
einem freundlichen Verlauf der Aktienmärkte                Kaufzeitpunkt somit bei etwa 9,5 % (Vj. 8,7
profitieren. Die Aufnahme von Fremdkapital                 %). Der höchste tatsächlich aktiv investierte
ist unverändert nicht geplant.                             Prozentsatz bei einer Beteiligung liegt jedoch
                                                           lediglich bei knapp 5,6 %. Die festgelegten
Der Vorstand hat gemäß § 91 Abs. 2 AktG ein                Reaktionsmechanismen bei ungünstiger
Überwachungssystem eingerichtet. Ziel ist es,              Performance einzelner Werte wurden
für den Fortbestand der Gesellschaft gefähr-               beachtet. Hinsichtlich des für die Gesellschaft
dende Entwicklungen frühzeitig zu erkennen.                vertretbaren Leverage-Grades wurde ein
Zur rechtzeitigen Erkennung bestands-                      Höchstbetrag für die maximal zulässige
gefährdender Risiken, der Analyse der                      Fremdmittelaufnahme festgelegt. Bis dato
Ursachen, ihrer Bewertung und ihrer                        wurde das eingeräumte Kreditvolumen von
Vermeidung bzw. Minimierung wurde ein                      unverändert 100.000 € nicht in Anspruch
adäquates Risikokontrollsystem entwickelt                  genommen.
und installiert. Nach Erkennung der Risiken
gibt das Kontrollsystem konkrete Handlungs-                Steuerliche Risiken können sich auf Ebene der
anweisungen, um das Auftreten von Schäden                  Gesetzgebungsstufe ergeben. Insbesondere
zu verhindern oder zu minimieren.                          ist hier die steuerliche Behandlung von Ver-
                                                           äußerungsgewinnen und Dividendenerträgen
Das Risikomanagement wurde auch in 2020                    zu nennen. Zudem könnten steuerliche
regelmäßig durchgeführt und vom Auf-                       Betriebsprüfungen ähnliche Sachverhalte
sichtsrat überwacht. Mögliche bestands-                    unterschiedlich beurteilen. Diesbezüglich ist
gefährdende Risiken könnten sich beispiels-                anzumerken, dass die Betriebsprüfung in
weise in der Diversifikation des Portfolios                2013 für die Geschäftsjahre 2008 bis 2011 zu
(„Klumpenrisiko“), in der Wertentwicklung                  keinerlei Feststellungen gekommen ist.
unserer Beteiligungen („Performancerisiko“)                Zudem sind die Steuerbescheide bis ein-
oder dem Leverage-Grad unserer Gesellschaft                schließlich 2015 mit Ausnahme der Frage der
(„Verschuldungsrisiko“)   ergeben.     Diese               Verfassungsmäßigkeit       des    Solidaritäts-
Risiken werden von unserem Frühwarn-                       zuschlaggesetzes endgültig. Bestandsgefähr-
system erfasst. Zudem wird durch ein                       dende Risiken haben sich im Berichtsjahr
stringentes Beteiligungscontrolling die zeit-              nicht ergeben.

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Ausblick                                                  unseren Planungen abweichende Dividenden-
                                                          beschlüsse können wie in den Vorjahren zu
Die vorhandene Liquidität soll unverändert                entsprechenden Planabweichungen führen.
dazu genutzt werden, das langfristig ausge-               Grundsätzlich bekräftigen wir unseren lang-
richtete Portfolio mit aussichtsreichen Value-            fristigen Beteiligungsansatz, bei dem die
Werten weiter zu stärken. Die Gesellschaft ist            Haltedauer in der Regel zwischen drei und
darüber hinaus so aufgestellt, dass die                   fünf Jahren liegt.
überschaubaren Fixkosten durch Dividenden-
erträge mindestens gedeckt sind. Abhängig                 Aufgrund der vergleichsweise günstigen
von potenziellen Abschreibungen sollte so                 Kostenstruktur in der Value-Holdings
mindestens ein ausgeglichenes Jahres-                     International AG und der aktuellen Portfolio-
ergebnis erzielt werden, was in 2020                      struktur mit zahlreichen Dividendentiteln
aufgrund der hohen Wertberichtigungen                     sollte es uns in 2021 gelingen, selbst ohne
jedoch nicht gelungen ist. Trotz deutlich                 Realisierung von hohen Kursgewinnen, ein
geringerer Wertpapiererträge konnten aller-               positives Jahresergebnis zu erzielen und
dings auch im abgelaufenen Geschäftsjahr die              damit den negativen Trend der letzten Jahre
Fixkosten mehr als gedeckt werden.                        zu drehen. Dies ist aber wie immer abhängig
                                                          von potenziellen Abschreibungen am
Gemäß unserer Planung gehen wir mit einer                 Jahresende bzw. der Vermeidung von hohen
ähnlich hohen Anzahl an Unternehmen wie                   Verkaufsverlusten. In den ersten Wochen des
im Vorjahr in die Dividendensaison 2021. Die              neuen Jahres erzielte die VHI bereits
rückläufigen Gewinne der Beteiligungen in                 Veräußerungsgewinne von rund 270 T€. Da
2020 sowie die unverändert vorherrschenden                die Corona-Pandemie jedoch auch im ersten
Unsicherheiten bezüglich der weiteren                     Quartal 2021 noch andauert, ist nicht abseh-
Konjunkturentwicklung aufgrund der weiter-                bar, welche weiteren Folgen sich für die Wirt-
hin wütenden Pandemie und der damit                       schaft und somit auch für die Aktienbörsen
zusammenhängenden Vorsicht, Stichwort                     hieraus ergeben. Sofern jedoch keine unvor-
Liquiditätssicherung, führt in dem ein oder               hergesehenen Ereignisse eintreten, wollen
anderen Fall zu weiteren Dividenden-                      wir auch künftig an unserer bisherigen
kürzungen oder –ausfällen. Andere Gesell-                 Ausschüttungspolitik festhalten. Dies würde
schaften, die in 2020 aus unserer Sicht                   dann auch für das Geschäftsjahr 2021 die
teilweise ohne Not die Ausschüttungen                     Ausschüttung einer Dividende auf Vorjahres-
gekürzt oder gestrichen hatten, werden                    niveau bedeuten.
dagegen wieder Dividenden auszahlen.

Nach aktuellem Stand planen wir in Bezug auf              Gersthofen, im März 2021
die Wertpapiererträge gegenüber dem
Vorjahr (272 T€) mit über 10 % höheren                    Roland Könen
Erlösen. Transaktionen bis zu den jeweiligen              Vorstand
Ausschüttungsterminen oder gegenüber

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Jahresabschluss
Bilanz                                 Seite 18

Gewinn- und Verlustrechnung            Seite 19

Anhang                                 Seite 20

                              - 17 -
Jahresabschluss

Bilanz der VALUE-HOLDINGS International AG zum 31.12.2020

                                                          31.12.2019       31.12.2020

Aktiva                                                          Euro            Euro
Anlagevermögen
Sachanlagen                                                      0,00            0,00
Wertpapiere des Anlagevermögens                         13.006.225,68   11.164.216,24
Umlaufvermögen
Sonstige Vermögensgegenstände                              64.489,64      104.722,43
Sonstige Wertpapiere                                             0,00            0,00
Flüssige Mittel                                           912.575,92     1.414.979,57
Rechnungsabgrenzungsposten                                       0,00            0,00
Bilanzsumme                                             13.983.291,24   12.683.918,24

Passiva                                                         Euro            Euro
Eigenkapital
Gezeichnetes Kapital                                     4.343.626,00    4.343.626,00
Kapitalrücklage                                          6.759.675,75    6.759.675,75
Gewinnrücklagen                                           252.650,99      252.650,99
Bilanzgewinn                                             2.558.421,28    1.222.550,45
Summe Eigenkapital                                      13.914.374,02   12.578.503,19
Rückstellungen
Steuerrückstellungen                                             0,00            0,00
Sonstige Rückstellungen                                    12.750,00       60.549,00
Verbindlichkeiten
Verbindlichkeiten ggü. Kreditinstituten                          0,00            0,00
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leist.                     0,00            0,00
Sonstige Verbindlichkeiten                                 56.167,22       44.866,05
Bilanzsumme                                             13.983.291,24   12.683.918,24

                                               - 18 -
Gewinn- und Verlustrechnung der VALUE-HOLDINGS International AG

                                                       01.01.2019     01.01.2020
                                                               bis            bis
                                                       31.12.2019     31.12.2020

                                                             Euro           Euro

Umsatzerlöse                                          2.682.304,81   3.092.241,48
Einstandskosten der verkauften Wertpapiere            2.389.436,67   2.894.039,18
Bruttoergebnis vom Umsatz                              292.868,14     198.202,30
Sonstige betriebliche Erträge                            1.714,76         480,80
Personalkosten                                               0,00           0,00
Allgemeine Verwaltungskosten                           177.345,21     161.335,83
Sonstige betriebliche Aufwendungen                      24.097,65      23.148,01
Erträge aus Wertpapieren                               361.350,35     271.751,84
Sonstige Zinsen und ähnliche Erträge                         0,00           0,00
Abschreibungen auf Wertpapiere                         421.889,01    1.166.810,00
Zinsen und ähnliche Aufwendungen                             0,00           0,00
Ergebnis vor Steuern                                    32.601,38     -880.858,90
Steueraufwand                                           28.029,93      64.085,59
Jahresüberschuss                                         4.571,45     -944.944,49
Gewinnvortrag                                         2.553.849,83   2.167.494,94
Einstellung in die anderen Gewinnrücklagen                   0,00           0,00
Bilanzgewinn                                          2.558.421,28   1.222.550,45

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