Verlängerter Wirtschaftszyklus - Investment Outlook 2019
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Investment Outlook 2019 Verlängerter Wirtschaftszyklus CREDIT SUISSE (Deutschland) AG Fonds Forum Österreich Erwin Busch Februar 2019 Wichtige Informationen Dieser Bericht bildet die Ansicht des CS Investment Strategy Departments ab und wurde nicht gemäss den rechtlichen Vorgaben erstellt, die die Unabhängigkeit der Investment-Analyse fördern sollen. Es handelt sich nicht um ein Produkt der Research Abteilung von Credit Suisse, auch wenn Bezüge auf veröffentlichte Research-Empfehlungen darin enthalten sind. CS hat Weisungen zur Lösung von Interessenkonflikten eingeführt. Dazu gehören auch Weisungen zum Handel vor der Veröffentlichung von Research-Ergebnissen. Diese Weisungen finden auf die in diesem Bericht enthaltenen Ansichten der Anlagestrategen keine Anwendung.
Die Finanzmärkte im Januar 2019: Deutliche Erholung
Aktien und Rohstoffe mit grossen Kurssprüngen
-1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7%
MSCI Switzerland 6,37%
MSCI EMU 6,13%
MSCI Emerging Markets 5,74%
MSCI USA 5,59%
MSCI AC World 5,44%
Bloomberg Commodity Index 5,34%
MSCI Japan 4,50%
HY Bonds (US) 3,82%
Emerging Market HC Bonds 3,28%
GBP/USD 3,12%
Gold 1,96%
HFRX Hedge Fund Index 1,70%
MSCI UK 1,63%
Investment Grade Bonds (Global) 1,34%
USD/CHF 0,98%
CS Swiss Liquid Bonds ex Eidgenossen 0,22%
EUR/USD -0,31%
USD/JPY -0,40%
Alternative Investments Bonds Currencies Equities
Historische Wertentwicklungen und Finanzmarktszenarien sind keine verlässlichen Indikatoren für zukünftige Ergebnisse.
Letzter Datenpunkt 29.01.2019
Quelle Bloomberg, Thomson Reuters Datastream, Credit Suisse
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Februar 2019 2 / 30
Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.Was Sie im Jahr 2019 erwarten sollten
Die gegenwärtige Abschwächung des weltweiten Wirtschaftswachstum dürfte bis weit in die erste
Jahreshälfte anhalten. Das Auslaufen der fiskalischen Stimulusmassnahmen in den USA und
anspruchsvollere Finanzmarktbedingungen (gestiegene Realzinsen) fordern ihren Tribut beim
Wachstum.
Trotzdem erwarten wir einen verlängerten Konjunkturzyklus. Stimulusmassnahmen in China
dürften früher oder später ihre Wirkung entfalten und auch das Wachstum in Europa dürfte sich
stabilisieren.
Ein moderates Wachstum und moderate Inflation bedeuten auch das Zentralbanken vorsichtiger mit
Zinserhöhungen sein werden.
Dieser Umfeld weiteren Wachstums und moderater Geldpolitik sowie deutlich attraktivere
Bewertungen nach der Korrektur im letzten Jahr legen nahe, dass sich Risikoanlagen im Verlauf des
Jahres 2019 weiter erholen sollten.
Quelle Credit Suisse
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Februar 2019 3 / 30
Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.Die Wirtschaftsdaten haben jüngst enttäuscht
Citi Economic
Citi Economic Surprise
Surprise Index,
Index, 2-weeks 2-weeks
moving average moving average
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
2015 2016 2017 2018 2019
Major Economies Emerging Markets
Historische Wertentwicklungen und Finanzmarktszenarien sind keine verlässlichen Indikatoren für zukünftige Ergebnisse.
Letzter Datenpunkt 05.02.2019
Quelle Bloomberg, Credit Suisse / IDC
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Februar 2019 4 / 30
Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.Die Inflation dürfte unverändert verhalten ausfallen
Faktoren mit Einfluss auf die Inflation im Jahr 2019
Global
USA – Arbeitslosenquote und Wachstum des durchschnittlichen Stundenlohns Überkapazitäten in vielen
% Schwellenländern
10 Abwertung in China senkt den
Preisdruck
9 Angebot an Erdöl erscheint gross
8 USA
Lohnwachstum kommt in Fahrt …
7
… und Produktivitätssteigerungen
6 sind begrenzt …
… aber Sonderfaktoren (Gesundheit,
5 Mieten) dürften der Inflation Grenzen
setzen
4
Übrige Regionen
3
Lohnwachstum in Europa kommt
2 ebenfalls in Fahrt …
… doch die Produktionslücke ist
1 wesentlich grösser
1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018
Japan bemüht sich, trotz
Arbeitslosenquote Nominal wage growth (YoY) Arbeitskräftemangel Lohninflation zu
erzeugen
Letzter Datenpunkt 15.01.2019
Quelle Datastream, Credit Suisse
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Februar 2019 5 / 30
Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.Die Fed dürfte in der zweiten Jahreshälfte ihr
endgültiges Zinsniveau erreichen
Central bank rates
%
8.0
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0
-1.0
Jan 06 Jan 08 Jan 10 Jan 12 Jan 14 Jan 16 Jan 18
USA (Fed Fund Target Rate) Eurozone (Euro Deposit Rate) Switzerland (SNB Libor Target Rate)
China (1Y Benchmark Lending Rate) UK (BoE Official Bank Rate)
Letzter Datenpunkt 04.02.2019
Quelle Bloomberg, Credit Suisse / IDC
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Februar 2019 6 / 30
Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.Schwachstellen der Schwellenländer sind ebenfalls
begrenzt und werden reduziert
Leistungsbilanz, in % des BIP
Grössere Anfälligkeit Geringere Anfälligkeit
Argentinien 1990er-Jahre vor Krise
2006 - 2007
Brasilien
2017-2018
Indien
Indonesien
Südkorea
Malaysia
Mexiko
Russland
Südafrika
Thailand
Türkei
-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Letzter Datenpunkt 2017
2018 Einschätzung des Internationalen Währungsfonds
Quelle Internationaler Währungsfonds, Credit Suisse
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Februar 2019 7 / 30
Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.Wirkung des Handelskonflikts bleibt wohl begrenzt
Risikobeurteilung zum Handelskonflikt USA-China
Unser Basisszenario sieht vor, dass die US-
Chinesische Exporte in die USA und nach Asien Zölle auf 10% begrenzt bleiben und die
% of total exports, 6mma Hälfte der Importe aus China (im Umfang
25 von ca. USD 250 Mia.) betreffen.
Hauptgrund: Höhere Zölle würden US-
Unternehmen und Konsumenten über
höhere Preise belasten.
20
Im Risikoszenario, in dem Zölle von 25% im
gesamten Jahr 2019 bestehen bleiben,
15 schätzen wir die Auswirkungen auf das
Wachstum in China auf knapp unter 1
Prozentpunkt, allerdings ohne
10
Gegenmassnahmen.
Eine Ausweitung der chinesischen Staats-
ausgaben für Infrastruktur sowie moderate
5 Krediterleichterungen und möglicherweise
Steuersenkungen …
0
… kombiniert mit einer moderaten RMB-
Aug 90 Aug 94 Aug 98 Aug 02 Aug 06 Aug 10 Aug 14 Aug 18 Abwertung von 2–3% könnten dies
Exports to Developing Asia Exports to USA ausgleichen.
Die Auswirkungen auf die chinesischen
Importe werden jedoch negativ sein und
Letzter Datenpunkt 15.12.2018
das übrige Asien und die Eurozone
Quelle Datastream, Credit Suisse / IDC
belasten.
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Februar 2019 8 / 30
Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.Warum grosse US-Zinsschocks unwahrscheinlich sind
Reale Renditen (abgel. aus 10-jähr. TIPS) und US-Renditekurve
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Februar 2019 9 / 30
Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.Kurse globaler Aktien erscheinen angemessen …
12-Monats-Forward-KGV für den MSCI World
Historische Wertentwicklungen und Finanzmarktszenarien sind keine verlässlichen Indikatoren für zukünftige Ergebnisse.
Letzter Datenpunkt 04.02.2019
Quelle Datastream, Credit Suisse / IDC
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Februar 2019 10 / 30
Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.…und die Gewinnprognosen wurden stark revidiert
Netto positive Korrekturen der Gewinnerwartungen (% vom Total)
% of total
40
20
0
-20
-40
-60
-80
Feb 04 Feb 06 Feb 08 Feb 10 Feb 12 Feb 14 Feb 16 Feb 18
MSCI World: netto positive Korrekturen 3 per. Mov. Avg. (MSCI World: netto positive Korrekturen)
Historische Wertentwicklungen und Finanzmarktszenarien sind keine verlässlichen Indikatoren für zukünftige Ergebnisse.
Letzter Datenpunkt 04.02.2019
Quelle Datastream, Credit Suisse / IDC
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Februar 2019 11 / 30
Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.Schwellenmärkte durch starke Fundamentaldaten und
starkes Gewinnwachstum unterstützt
Contribution to YTD Performance (in %)
25
20
15
10
5
0
-5
-10
Mexico
EM LatAm
China
Korea
Taiwan
Thailand
Poland
EM
Philippines
Colombia
Malaysia
Chile
Peru
Hungary
Russia
Tukey
India
EM EMEA
Indonesia
Brazil
Czech Rep
South Africa
EM Asia
Rerating EPS (LC) FX YTD Performance (USD)
Letzter Datenpunkt: 04.02.2019
Quelle Datastream, Credit Suisse / IDC
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Februar 2019 12 / 30
Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.Die Bewertung bleibt vorteilhaft für den EM FX Index
Abweichungen vom Credit Suisse Fair Value
USD
unterbewertet
USD
überbewertet
Letzter Datenpunkt 03.01.2019
Quelle Bloomberg, Credit Suisse, Datastream
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Februar 2019 13 / 30
Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.Zinsen für Staatsanleihen sind Ende 2018 gesunken
Renditen 10-jähriger Staatsanleihen
%
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0
-0.5
-1.0
Feb 14 Aug 14 Feb 15 Aug 15 Feb 16 Aug 16 Feb 17 Aug 17 Feb 18 Aug 18 Feb 19
USA Deutschland Schweiz UK
Historische Wertentwicklungen und Finanzmarktszenarien sind keine verlässlichen Indikatoren für zukünftige Ergebnisse.
Letzter Datenpunkt 04.02.2019
Quelle Datastream, Credit Suisse / IDC
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Februar 2019 14 / 30
Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.Deutlich unterschiedliche Zinskurve beim USD
einerseits und EUR & CHF anderseits
2Y10Y Spreads (in bp) der Swapzinsen
bp
250
200
150
100
50
0
Feb 14 Aug 14 Feb 15 Aug 15 Feb 16 Aug 16 Feb 17 Aug 17 Feb 18 Aug 18 Feb 19
CHF 2Y10Y spread (in bp) EUR 2Y10Y spread (in bp) USD 2Y10Y spread (in bp)
Letzter Datenpunkt 05.02.2019
Quelle Bloomberg, Credit Suisse / IDC
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Februar 2019 15 / 30
Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.IG-Spreads sind zu eng; Schwellenländer ggü. High-
Yield bevorzugt
Spreads zu ausgewählten Fixed-Income-Anlageklassen ggü. Staatsanleihen
900
800
High Yield
700
600
HY Average
500
Emerging Markets
400
300
Investment Grade corporates
200
IG Corporates Average
100
0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Letzter Datenpunkt 21.01.2019
Quelle Bloomberg, Datastream, Credit Suisse / IDC
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Februar 2019 16 / 30
Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.USD ist überbewertet und dürfte langfristig abwerten
Abweichungen vom Credit Suisse Fair Value
USD
unterbewertet
USD
überbewertet
Letzter Datenpunkt 01.01.2019
Quelle Datastream, Credit Suisse
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Februar 2019 17 / 30
Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.EUR/USD nähert sich der Schwelle für günstige
Bewertung
EUR/USD Fair Value
EUR/USD
1.50
1.40
1.30
1.20
1.10
1.00
0.90
0.80
Dec 96 Dec 98 Dec 00 Dec 02 Dec 04 Dec 06 Dec 08 Dec 10 Dec 12 Dec 14 Dec 16 Dec 18
04.02.2019 +1 Std.abw -1 Std.abw Fair Value EUR/USD
Letzter Datenpunkt 05.02.2019
Quelle Datastream, Credit Suisse / IDC
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Februar 2019 18 / 30
Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.Das GBP ist gegenüber dem USD stark unterbewertet
GBP/USD Fair Value
GBP/USD
2.00
1.80
1.60
1.40
1.20
1.00
Jan 85 Jan 89 Jan 93 Jan 97 Jan 01 Jan 05 Jan 09 Jan 13 Jan 17
05.02.2019 +1 Std.abw -1 Std.abw Fair Value GBP/USD
Letzter Datenpunkt 05.02.2019
Quelle Bloomberg, Datastream, Credit Suisse / IDC
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Februar 2019 19 / 30
Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.Rohstoffe: Potential für weitere Preissteigerungen ist
begrenzt
Commodities vs. IP
In % %
20% 3,0%
2,5%
10%
2,0%
0%
1,5%
-10%
1,0%
-20%
0,5%
-30% 0,0%
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Commodities BCOM, 6m% IP Jan 19 (rhs) IP Dec 18 (rhs)
Letzter Datenpunkt 31.12.2018
Quelle Bloomberg, Credit Suisse
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Februar 2019 20 / 30
Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.CS House View (Zeithorizont 3–6 Monate)
Letzter Datenpunkt 24.01.2019
Quelle Credit Suisse
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Februar 2019 21 / 30
Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.Warum wir bei Risikoanlagen an eine Erholung im Jahr
2019 glauben
Weltwirtschaft dürfte weiter wachsen, Rezessionsrisiko scheint vorerst gering
US-Zinsen sind 2018 stark gestiegen …
… und ein grosser Inflations- oder Zinsschock scheint 2019 unwahrscheinlich
Auch Währungsschocks (USD und Schwellenländerwährungen) scheinen
weniger wahrscheinlich
Aktienbewertungen haben sich stark korrigiert …
… und die Gewinnwachstumserwartungen sind nun moderater
Anlagepositionen wurden angepasst
Quelle Credit Suisse
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Februar 2019 22 / 30
Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.Supertrends. Ein Jahr danach.
Alle fünf bleiben relevant, drei neue Blickwinkel eingeführt
In der heutigen Zeit sind Anleger auf der Suche nach neuen Anlageideen. Hierzu zählen z.B. Impact
Investing, aber auch neue Herangehensweisen an traditionelle Anlageklassen. Wir lancierten die fünf
Supertrends im Mai 2017.
Unzufriedene Infrastruktur Technologie Silver Economy Werte der
Gesellschaften Millennials
1. Telekommu- 2. Blockchain 3. Volles
nikations- Environmental, Social
infrastruktur and Governance
Overlay
Quelle Credit Suisse
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Februar 2019 23 / 30
Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.Anlagethemen 2019
Verlängerung des Wirtschaftszyklus
Thema 1: Zinsnormalisierung Thema 2: Regionale Divergenzen Thema 3: Neue geopolitische
Regime
Unterschiede bei der relativen Stärke der
In der aktuellen fortgeschrittenen Arbeitsmärkte und beim In den letzten 40 Jahren haben die
Zyklusphase, in der keine Rezession Wirtschaftswachstum zwischen den Ländern Globalisierung und der freie Handel, die
unmittelbar bevorsteht und die haben zu erheblichen Unterschieden in der Deregulierung und der Fokus auf die
globalen Geldpolitik geführt, was
Zentralbanken die Zinsen weiter Reduzierung der Rolle des Staates in der
zunehmende Zinsdifferenzen und starke
normalisieren, stellen sich die Anleger Gesellschaft zunehmend an Bedeutung
Währungsbewegungen zur Folge hat.
zwangsläufig die Frage, wie sie gewonnen.
investieren sollen. Dadurch wurden Mittelflüsse in die USA und
damit eine Aufwertung des USD ausgelöst, Diese Konstellation ermöglichte drei
Wir richten Portfolios weiterhin bevorzugt während gleichzeitig Schwächen in den Jahrzehnte mit einem starken globalen
tendenziell auf Wachstum aus. Dies Schwellenländern mit grossen Wachstum, das von einer moderaten
bedeutet einen Schwerpunkt auf Ungleichgewichten, wie Argentinien und der Inflation, einer geringen
Vermögenswerte, die in den Türkei, offenbar wurden. makroökonomischen Volatilität und einer
fortgeschritteneren Phasen früherer zunehmenden Integration der globalen
Expansionen stets überdurchschnittlich Als Folge ist noch mehr Kapital in US- Märkte begleitet wurde.
Vermögenswerte geflossen, wodurch die
abgeschnitten haben, während
Schwellenmärkte in einen Teufelskreis
gleichzeitig das Marktrisiko durch
geraten sind. Anleger sollten nach grossen
Diversifizierung in unkorrelierte Divergenzen zwischen Fundamentaldaten
Ertragsquellen reduziert wird. und Marktkursen Ausschau halten, um so
attraktive Anlagegelegenheiten ausfindig zu
machen.
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Februar 2019 24 / 30
Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.Wichtige Hinweise
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Februar 2019 25 / 30
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