Verlängerter Wirtschaftszyklus - Investment Outlook 2019

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Investment Outlook 2019
Verlängerter Wirtschaftszyklus

CREDIT SUISSE (Deutschland) AG
Fonds Forum Österreich
Erwin Busch
Februar 2019
Wichtige Informationen
Dieser Bericht bildet die Ansicht des CS Investment Strategy Departments ab und wurde nicht gemäss den rechtlichen
Vorgaben erstellt, die die Unabhängigkeit der Investment-Analyse fördern sollen. Es handelt sich nicht um ein Produkt der
Research Abteilung von Credit Suisse, auch wenn Bezüge auf veröffentlichte Research-Empfehlungen darin enthalten sind.
CS hat Weisungen zur Lösung von Interessenkonflikten eingeführt. Dazu gehören auch Weisungen zum Handel vor der
Veröffentlichung von Research-Ergebnissen. Diese Weisungen finden auf die in diesem Bericht enthaltenen Ansichten der
Anlagestrategen keine Anwendung.
Die Finanzmärkte im Januar 2019: Deutliche Erholung
Aktien und Rohstoffe mit grossen Kurssprüngen

                                                 -1%               0%            1%             2%           3%                 4%   5%      6%          7%

                             MSCI Switzerland                                                                  6,37%
                                   MSCI EMU                                                                  6,13%
                     MSCI Emerging Markets                                                                5,74%
                                     MSCI USA                                                            5,59%
                               MSCI AC World                                                            5,44%
                Bloomberg Commodity Index                                                              5,34%
                                   MSCI Japan                                                    4,50%
                               HY Bonds (US)                                               3,82%
                 Emerging Market HC Bonds                                               3,28%
                                     GBP/USD                                            3,12%
                                            Gold                                1,96%
                    HFRX Hedge Fund Index                                     1,70%
                                      MSCI UK                                1,63%
           Investment Grade Bonds (Global)                                  1,34%
                                     USD/CHF                            0,98%
   CS Swiss Liquid Bonds ex Eidgenossen                            0,22%
                                     EUR/USD           -0,31%
                                     USD/JPY        -0,40%

                                                              Alternative Investments    Bonds       Currencies      Equities
Historische Wertentwicklungen und Finanzmarktszenarien sind keine verlässlichen Indikatoren für zukünftige Ergebnisse.
Letzter Datenpunkt 29.01.2019
Quelle Bloomberg, Thomson Reuters Datastream, Credit Suisse

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                                                                                                                                          Februar 2019   2 / 30
                          Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.
Was Sie im Jahr 2019 erwarten sollten

 Die gegenwärtige Abschwächung des weltweiten Wirtschaftswachstum dürfte bis weit in die erste
  Jahreshälfte anhalten. Das Auslaufen der fiskalischen Stimulusmassnahmen in den USA und
  anspruchsvollere Finanzmarktbedingungen (gestiegene Realzinsen) fordern ihren Tribut beim
  Wachstum.

 Trotzdem erwarten wir einen verlängerten Konjunkturzyklus. Stimulusmassnahmen in China
  dürften früher oder später ihre Wirkung entfalten und auch das Wachstum in Europa dürfte sich
  stabilisieren.

 Ein moderates Wachstum und moderate Inflation bedeuten auch das Zentralbanken vorsichtiger mit
  Zinserhöhungen sein werden.

 Dieser Umfeld weiteren Wachstums und moderater Geldpolitik sowie deutlich attraktivere
  Bewertungen nach der Korrektur im letzten Jahr legen nahe, dass sich Risikoanlagen im Verlauf des
  Jahres 2019 weiter erholen sollten.

Quelle Credit Suisse

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                                                                                                Februar 2019   3 / 30
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Die Wirtschaftsdaten haben jüngst enttäuscht

Citi  Economic
Citi Economic       Surprise
              Surprise          Index,
                       Index, 2-weeks   2-weeks
                                      moving average moving average
 60

 50

 40

 30

 20

 10

   0

-10

-20

-30

-40

-50
   2015                                 2016                      2017                           2018                    2019
                                                  Major Economies        Emerging Markets
Historische Wertentwicklungen und Finanzmarktszenarien sind keine verlässlichen Indikatoren für zukünftige Ergebnisse.
Letzter Datenpunkt 05.02.2019
Quelle Bloomberg, Credit Suisse / IDC

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                                                                                                                                Februar 2019   4 / 30
                           Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.
Die Inflation dürfte unverändert verhalten ausfallen
Faktoren mit Einfluss auf die Inflation im Jahr 2019
                                                                                                                Global
USA – Arbeitslosenquote und Wachstum des durchschnittlichen Stundenlohns                                         Überkapazitäten in vielen
 %                                                                                                                 Schwellenländern
 10                                                                                                              Abwertung in China senkt den
                                                                                                                   Preisdruck
  9                                                                                                              Angebot an Erdöl erscheint gross

  8                                                                                                             USA
                                                                                                                 Lohnwachstum kommt in Fahrt …
  7
                                                                                                                 … und Produktivitätssteigerungen
  6                                                                                                                sind begrenzt …
                                                                                                                 … aber Sonderfaktoren (Gesundheit,
  5                                                                                                                Mieten) dürften der Inflation Grenzen
                                                                                                                   setzen
  4

                                                                                                                Übrige Regionen
  3
                                                                                                                 Lohnwachstum in Europa kommt
  2                                                                                                                 ebenfalls in Fahrt …
                                                                                                                 … doch die Produktionslücke ist
  1                                                                                                                 wesentlich grösser
   1985      1988       1991       1994     1997       2000   2003       2006       2009   2012   2015   2018
                                                                                                                 Japan bemüht sich, trotz
                                          Arbeitslosenquote   Nominal wage growth (YoY)                             Arbeitskräftemangel Lohninflation zu
                                                                                                                    erzeugen
Letzter Datenpunkt 15.01.2019
Quelle Datastream, Credit Suisse

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                                                                                                                                     Februar 2019   5 / 30
                           Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.
Die Fed dürfte in der zweiten Jahreshälfte ihr
endgültiges Zinsniveau erreichen
Central bank rates
  %
 8.0

 7.0

 6.0

 5.0

 4.0

 3.0

 2.0

 1.0

   0

-1.0
   Jan 06                Jan 08              Jan 10             Jan 12                  Jan 14             Jan 16                Jan 18
                     USA (Fed Fund Target Rate)          Eurozone (Euro Deposit Rate)            Switzerland (SNB Libor Target Rate)
                     China (1Y Benchmark Lending Rate)   UK (BoE Official Bank Rate)

Letzter Datenpunkt 04.02.2019
Quelle Bloomberg, Credit Suisse / IDC

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                           Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.
Schwachstellen der Schwellenländer sind ebenfalls
begrenzt und werden reduziert
Leistungsbilanz, in % des BIP
                       Grössere Anfälligkeit                                   Geringere Anfälligkeit

Argentinien                                                                                                            1990er-Jahre vor Krise
                                                                                                                       2006 - 2007
    Brasilien
                                                                                                                       2017-2018
       Indien

 Indonesien

  Südkorea

   Malaysia

     Mexiko

   Russland

  Südafrika

    Thailand

      Türkei

                -10      -8       -6       -4         -2   0   2   4   6   8       10     12     14     16   18   20
Letzter Datenpunkt 2017
2018 Einschätzung des Internationalen Währungsfonds
Quelle Internationaler Währungsfonds, Credit Suisse

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                                                                                                                        Februar 2019    7 / 30
                          Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.
Wirkung des Handelskonflikts bleibt wohl begrenzt
Risikobeurteilung zum Handelskonflikt USA-China
                                                                                                                     Unser Basisszenario sieht vor, dass die US-
Chinesische Exporte in die USA und nach Asien                                                                         Zölle auf 10% begrenzt bleiben und die
 % of total exports, 6mma                                                                                             Hälfte der Importe aus China (im Umfang
 25                                                                                                                   von ca. USD 250 Mia.) betreffen.
                                                                                                                      Hauptgrund: Höhere Zölle würden US-
                                                                                                                      Unternehmen und Konsumenten über
                                                                                                                      höhere Preise belasten.
 20

                                                                                                                     Im Risikoszenario, in dem Zölle von 25% im
                                                                                                                      gesamten Jahr 2019 bestehen bleiben,
 15                                                                                                                   schätzen wir die Auswirkungen auf das
                                                                                                                      Wachstum in China auf knapp unter 1
                                                                                                                      Prozentpunkt, allerdings ohne
 10
                                                                                                                      Gegenmassnahmen.

                                                                                                                     Eine Ausweitung der chinesischen Staats-
                                                                                                                      ausgaben für Infrastruktur sowie moderate
  5                                                                                                                   Krediterleichterungen und möglicherweise
                                                                                                                      Steuersenkungen …

  0
                                                                                                                     … kombiniert mit einer moderaten RMB-
  Aug 90            Aug 94         Aug 98            Aug 02              Aug 06          Aug 10   Aug 14   Aug 18     Abwertung von 2–3% könnten dies
                                            Exports to Developing Asia       Exports to USA                           ausgleichen.

                                                                                                                     Die Auswirkungen auf die chinesischen
                                                                                                                      Importe werden jedoch negativ sein und
Letzter Datenpunkt 15.12.2018
                                                                                                                      das übrige Asien und die Eurozone
Quelle Datastream, Credit Suisse / IDC
                                                                                                                      belasten.

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                                                                                                                                           Februar 2019    8 / 30
                             Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.
Warum grosse US-Zinsschocks unwahrscheinlich sind
Reale Renditen (abgel. aus 10-jähr. TIPS) und US-Renditekurve

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        Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.
Kurse globaler Aktien erscheinen angemessen …
12-Monats-Forward-KGV für den MSCI World

Historische Wertentwicklungen und Finanzmarktszenarien sind keine verlässlichen Indikatoren für zukünftige Ergebnisse.
Letzter Datenpunkt 04.02.2019
Quelle Datastream, Credit Suisse / IDC

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                           Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.
…und die Gewinnprognosen wurden stark revidiert
Netto positive Korrekturen der Gewinnerwartungen (% vom Total)

 % of total
  40

  20

   0

 -20

 -40

 -60

 -80
   Feb 04               Feb 06            Feb 08           Feb 10       Feb 12           Feb 14            Feb 16                Feb 18
                         MSCI World: netto positive Korrekturen      3 per. Mov. Avg. (MSCI World: netto positive Korrekturen)
Historische Wertentwicklungen und Finanzmarktszenarien sind keine verlässlichen Indikatoren für zukünftige Ergebnisse.
Letzter Datenpunkt 04.02.2019
Quelle Datastream, Credit Suisse / IDC

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                           Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.
Schwellenmärkte durch starke Fundamentaldaten und
starkes Gewinnwachstum unterstützt
 Contribution to YTD Performance (in %)
  25

  20

  15

  10

   5

   0

  -5

-10
                                                                                                                        Mexico

                                                                                                                                                                                                                 EM LatAm
          China

                                      Korea

                                                                       Taiwan

                                                                                Thailand

                                                                                                                                                              Poland

                                                                                                                                                                                                                                      EM
                                                         Philippines

                                                                                                             Colombia
                                              Malaysia

                                                                                                     Chile

                                                                                                                                 Peru

                                                                                                                                                    Hungary

                                                                                                                                                                       Russia

                                                                                                                                                                                               Tukey
                  India

                                                                                                                                                                                                                            EM EMEA
                          Indonesia

                                                                                            Brazil

                                                                                                                                        Czech Rep

                                                                                                                                                                                South Africa

                                                                                                                                                                                                       EM Asia
                                                           Rerating                        EPS (LC)               FX             YTD Performance (USD)

Letzter Datenpunkt: 04.02.2019
Quelle Datastream, Credit Suisse / IDC

                                 MARKETING MATERIAL – ES HANDELT SICH HIER NICHT UM INVESTMENT RESEARCH
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                                 Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.
Die Bewertung bleibt vorteilhaft für den EM FX Index

Abweichungen vom Credit Suisse Fair Value

                                                                                                    USD
                                                                                                    unterbewertet

                                                                                                    USD
                                                                                                    überbewertet

Letzter Datenpunkt 03.01.2019
Quelle Bloomberg, Credit Suisse, Datastream

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                                                                                                     Februar 2019   13 / 30
                           Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.
Zinsen für Staatsanleihen sind Ende 2018 gesunken
Renditen 10-jähriger Staatsanleihen

 %
 3.5

 3.0

 2.5

 2.0

 1.5

 1.0

 0.5

    0

-0.5

-1.0
   Feb 14            Aug 14              Feb 15   Aug 15   Feb 16        Aug 16        Feb 17        Aug 17        Feb 18   Aug 18       Feb 19
                                                     USA        Deutschland           Schweiz          UK
Historische Wertentwicklungen und Finanzmarktszenarien sind keine verlässlichen Indikatoren für zukünftige Ergebnisse.
Letzter Datenpunkt 04.02.2019
Quelle Datastream, Credit Suisse / IDC

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                           Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.
Deutlich unterschiedliche Zinskurve beim USD
einerseits und EUR & CHF anderseits
2Y10Y Spreads (in bp) der Swapzinsen
   bp
    250

    200

    150

    100

     50

        0
        Feb 14        Aug 14            Feb 15   Aug 15   Feb 16   Aug 16    Feb 17   Aug 17   Feb 18    Aug 18     Feb 19

                      CHF 2Y10Y spread (in bp)             EUR 2Y10Y spread (in bp)      USD 2Y10Y spread (in bp)

Letzter Datenpunkt 05.02.2019
Quelle Bloomberg, Credit Suisse / IDC

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                           Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.
IG-Spreads sind zu eng; Schwellenländer ggü. High-
Yield bevorzugt
Spreads zu ausgewählten Fixed-Income-Anlageklassen ggü. Staatsanleihen

 900

 800

                                                                        High Yield
 700

 600
                                                                                HY Average
 500
                          Emerging Markets
 400

 300

                                                           Investment Grade corporates
 200
                                                                                            IG Corporates Average
 100

    0
     2013                       2014                2015         2016                2017             2018            2019
Letzter Datenpunkt 21.01.2019
Quelle Bloomberg, Datastream, Credit Suisse / IDC

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USD ist überbewertet und dürfte langfristig abwerten

Abweichungen vom Credit Suisse Fair Value

                                                                                                               USD
                                                                                                               unterbewertet

                                                                                                               USD
                                                                                                               überbewertet

Letzter Datenpunkt 01.01.2019
Quelle Datastream, Credit Suisse

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                           Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.
EUR/USD nähert sich der Schwelle für günstige
Bewertung
EUR/USD Fair Value
 EUR/USD
1.50

1.40

1.30

1.20

1.10

1.00

0.90

0.80
   Dec 96       Dec 98      Dec 00       Dec 02   Dec 04   Dec 06   Dec 08   Dec 10   Dec 12   Dec 14   Dec 16   Dec 18

                                 04.02.2019         +1 Std.abw       -1 Std.abw       Fair Value EUR/USD

Letzter Datenpunkt 05.02.2019
Quelle Datastream, Credit Suisse / IDC

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                           Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.
Das GBP ist gegenüber dem USD stark unterbewertet

GBP/USD Fair Value
 GBP/USD

2.00

1.80

1.60

1.40

1.20

1.00
   Jan 85              Jan 89           Jan 93      Jan 97    Jan 01        Jan 05   Jan 09      Jan 13   Jan 17
                                   05.02.2019        +1 Std.abw        -1 Std.abw    Fair Value GBP/USD

Letzter Datenpunkt 05.02.2019
Quelle Bloomberg, Datastream, Credit Suisse / IDC

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                           Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.
Rohstoffe: Potential für weitere Preissteigerungen ist
begrenzt
Commodities vs. IP
   In %                                                                                                                    %

       20%                                                                                                         3,0%

                                                                                                                   2,5%
       10%

                                                                                                                   2,0%

          0%

                                                                                                                   1,5%

      -10%

                                                                                                                   1,0%

      -20%
                                                                                                                   0,5%

      -30%                                                                                                          0,0%
          2013                      2014                  2015   2016                2017      2018             2019

                                  Commodities BCOM, 6m%            IP Jan 19 (rhs)            IP Dec 18 (rhs)

Letzter Datenpunkt 31.12.2018
Quelle Bloomberg, Credit Suisse

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                          Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.
CS House View (Zeithorizont 3–6 Monate)

Letzter Datenpunkt 24.01.2019
Quelle Credit Suisse

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                        Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.
Warum wir bei Risikoanlagen an eine Erholung im Jahr
2019 glauben
 Weltwirtschaft dürfte weiter wachsen, Rezessionsrisiko scheint vorerst gering

 US-Zinsen sind 2018 stark gestiegen …

 … und ein grosser Inflations- oder Zinsschock scheint 2019 unwahrscheinlich

 Auch Währungsschocks (USD und Schwellenländerwährungen) scheinen
  weniger wahrscheinlich

 Aktienbewertungen haben sich stark korrigiert …

 … und die Gewinnwachstumserwartungen sind nun moderater

 Anlagepositionen wurden angepasst
Quelle Credit Suisse

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                       Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.
Supertrends. Ein Jahr danach.
Alle fünf bleiben relevant, drei neue Blickwinkel eingeführt

In der heutigen Zeit sind Anleger auf der Suche nach neuen Anlageideen. Hierzu zählen z.B. Impact
Investing, aber auch neue Herangehensweisen an traditionelle Anlageklassen. Wir lancierten die fünf
Supertrends im Mai 2017.

    Unzufriedene                  Infrastruktur            Technologie           Silver Economy   Werte der
    Gesellschaften                                                                                Millennials

                                 1. Telekommu-             2. Blockchain                          3. Volles
                                 nikations-                                                       Environmental, Social
                                 infrastruktur                                                    and Governance
                                                                                                  Overlay
Quelle Credit Suisse

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                                                                                                  Februar 2019   23 / 30
                       Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.
Anlagethemen 2019
Verlängerung des Wirtschaftszyklus

 Thema 1: Zinsnormalisierung                  Thema 2: Regionale Divergenzen                Thema 3: Neue geopolitische
                                                                                            Regime
                                              Unterschiede bei der relativen Stärke der
 In der aktuellen fortgeschrittenen           Arbeitsmärkte und beim                        In den letzten 40 Jahren haben die
 Zyklusphase, in der keine Rezession          Wirtschaftswachstum zwischen den Ländern      Globalisierung und der freie Handel, die
 unmittelbar bevorsteht und die               haben zu erheblichen Unterschieden in der     Deregulierung und der Fokus auf die
                                              globalen Geldpolitik geführt, was
 Zentralbanken die Zinsen weiter                                                            Reduzierung der Rolle des Staates in der
                                              zunehmende Zinsdifferenzen und starke
 normalisieren, stellen sich die Anleger                                                    Gesellschaft zunehmend an Bedeutung
                                              Währungsbewegungen zur Folge hat.
 zwangsläufig die Frage, wie sie                                                            gewonnen.
 investieren sollen.                          Dadurch wurden Mittelflüsse in die USA und
                                              damit eine Aufwertung des USD ausgelöst,      Diese Konstellation ermöglichte drei
 Wir richten Portfolios weiterhin bevorzugt   während gleichzeitig Schwächen in den         Jahrzehnte mit einem starken globalen
 tendenziell auf Wachstum aus. Dies           Schwellenländern mit grossen                  Wachstum, das von einer moderaten
 bedeutet einen Schwerpunkt auf               Ungleichgewichten, wie Argentinien und der    Inflation, einer geringen
 Vermögenswerte, die in den                   Türkei, offenbar wurden.                      makroökonomischen Volatilität und einer
 fortgeschritteneren Phasen früherer                                                        zunehmenden Integration der globalen
 Expansionen stets überdurchschnittlich       Als Folge ist noch mehr Kapital in US-        Märkte begleitet wurde.
                                              Vermögenswerte geflossen, wodurch die
 abgeschnitten haben, während
                                              Schwellenmärkte in einen Teufelskreis
 gleichzeitig das Marktrisiko durch
                                              geraten sind. Anleger sollten nach grossen
 Diversifizierung in unkorrelierte            Divergenzen zwischen Fundamentaldaten
 Ertragsquellen reduziert wird.               und Marktkursen Ausschau halten, um so
                                              attraktive Anlagegelegenheiten ausfindig zu
                                              machen.

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Wichtige Hinweise

Dieses Dokument wurde von der Credit Suisse AG und / oder mit ihr verbundenen Unternehmen (nachfolgend «CS») mit größter Sorgfalt und nach bestem Wissen
und Gewissen erstellt. Die in diesem Dokument geäußerten Meinungen sind diejenigen der CS zum Zeitpunkt der Redaktion und können sich jederzeit und ohne
Mitteilung ändern. Ist nichts anderes vermerkt, sind alle Zahlen ungeprüft.

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wird.

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                      Weitere Informationen erhalten Sie von Ihrem Credit Suisse Vertreter.
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