Symbol für den Finanzplatz - Holger Kerzel Dax 4.0 - Index als Spiegel der Innovationskraft der deutschen Wirtschaft - Meag
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D 7465
71. Jahrgang · 1. Juli 2018
13-2018
Pflichtblatt der Frankfurter Wertpapierbörse
Fritz Knapp Verlag · ISSN 0341-4019
Digitaler
30
Sonderdruck
Jahre
DAX
Foto: pixabay
Symbol für den Finanzplatz
Holger Kerzel
Dax 4.0 – Index als Spiegel der Innovationskraft
der deutschen Wirtschaft
A AUFSÄTZE
Holger Kerzel
Dax 4.0 – Index als Spiegel
der Innovationskraft
der deutschen Wirtschaft
Ein Aktienindex steht für die Entwick- det der Dax die Entwicklung der deut- samten Kapitalisierung der im Index er-
lung von ausgewählten Aktienkursen schen Wirtschaft ab, und wie hat diese haltenen Werte bemessen.
und spiegelt somit die Performance be- Abbildung historisch ausgesehen? Wel-
stimmter Teilmärkte wider. So eignet sich che Herausforderungen kommen auf ei-
ein Aktienindex als Barometer für das nen Dax-Investor bei der Portfoliokons Gesamte Rendite inklusive
Börsenklima, die Konjunktur oder die truktion zu? Ist die Konstruktion des Dividenden und Bezugsrechte
Entwicklung einzelner Branchen. Für ei- Indexes optimal im Hinblick auf die aktu-
nen Anleger ist ein Aktienindex jedoch elle Wirtschaftsentwicklung? All diese Ähnlich wie bei anderen europäischen In-
nicht nur als Wirtschaftsindikator wich- Fragen stellen sich Portfoliomanager bei dizes (etwa CAC 40, FTSE 100, SMI ) wird
tig: Er dient vor allem zur Messung des ihren Investmententscheidungen. im Dax bei der Gewichtung nur die Streu-
Erfolgs einer Investmententscheidung. besitz-Marktkapitalisierung berücksich-
Das bekannteste deutsche Börsenbaro- tigt. Damit soll gewährleistet werden,
meter bildet die Wertentwicklung der 30 dass die enthaltenen Aktien nicht nur
Performance an Referenzpunkt messen nach Marktkapitalisierung größten und eine hohe Marktkapitalisierung, sondern
umsatzstärksten Aktien in Deutschland auch eine adäquate Liquidität besitzen.
Die Performancemessung ist hierbei ein ab und steht für zirka 80 Prozent der
relatives Konzept. Es braucht einen Refe- Marktkapitalisierung deutscher börsen- Das vermutlich wichtigste Unterschei-
renzpunkt, also eine Benchmark, um fest- notierter Aktiengesellschaften. Der deut- dungsmerkmal zu vielen anderen Indizes
zustellen, wie erfolgreich sich eine alter- sche Leitindex, der dieses Jahr seinen 30. ist die Tatsache, dass der Dax als Perfor-
native Geldanlage entwickelt hätte. Eine Geburtstag feiert, ist kapitalgewichtet manceindex die gesamte Rendite seiner
Jahresperformance von sieben Prozent (wie alle Indizes der Deutschen Börse), Werte für die Investoren widerspiegelt,
kann für einen Aktienfonds sehr beein- das heißt, das Gewicht einzelner Aktien das heißt inklusive Dividenden und Be-
druckend sein, wenn die relevanten Akti- im Index wird nach dem Anteil an der ge- zugsrechte.
enmärkte im gleichen Zeitraum um fünf
Prozent gefallen sind. In einem Börsen-
Abbildung 1: Dax-Kursindex und Dax-Performanceindex im Vergleich
jahr mit 25 Prozent positiver Wertent-
wicklung wäre die gleiche Performance 16 000
hingegen eine große Enttäuschung. Für 12 391 13 597
die verlässliche und exakte Messung muss
8 065 8 106
eine Benchmark bereits im Vorfeld genau 8 000 7 528 8 699
6 266 6 340 6 444
spezifiziert sowie eindeutig, messbar und
5303
investierbar sein. All diese Merkmale 5 072
treffen unter anderem auf Aktienindizes 4 000 3 666 4 350
zu, die einen breiten Markt oder einen
Teilbereich abbilden. Aus diesem Grund 2203 2 878
2 000 2 308
werden Aktienmarkt-Indizes in der brei-
ten Masse als Benchmark akzeptiert: Ver- 1625
ständlich und einfach abrufbar können
1 000
sie jederzeit für die Einschätzung der Per-
1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
formance herangezogen werden.
Dax-Kursindex Dax-Performanceindex
Doch wie sieht es mit dem größten Index
Quelle: Bloomberg
hierzulande aus, dem Dax? Wie gut bil-
653 · Kreditwesen 13 / 2018 19Bei anderen bedeutenden regionalen In- Branchengewichtung einzelner Indust- le bei knapp über 15 Prozent liegt. Nicht
dizes in Europa sowie bei den paneuro- rien im Dax ablesen. Das Segment „Zykli- zuletzt wurde der Anstieg von der engen
päischen Euro-Stoxx-50 und Stoxx-600 ist sche Konsumgüter“, das in Deutschland Verbindung zwischen Autos und Chemie
dies nicht der Fall: Diese Indizes bilden größtenteils von der Automobilbranche getrieben, da ein hoher Anteil der Um-
eine reine Kursentwicklung der Aktien geprägt wird, hat aktuell mit 17,1 Pro- sätze der Chemieunternehmen auf die
ab. Wie signifikant der Unterschied für zent die größte Gewichtung im Index, Nachfrage der Automobilbranche zu-
den Index sein kann, erkennt man an der die 2015 mit fast 19,8 Prozent sogar noch rückzuführen ist. Die beiden Sektoren
Abbildung 1. Während man über die höher war. Während der Finanzkrise Automobil und Chemie sind entspre-
Höchststände bei dem „klassischen“ Dax- 2009 hatte der Sektor jedoch nur ein Ge- chend die wichtigsten Treiber der deut-
In
dex spricht (also Dax-Performance wicht von 11,7 Prozent im Dax: Die Sorge schen Wirtschaft und des Dax.
index), ist das aktuelle Niveau des um die Automobilbranche war damals
Dax-Kursindexes nicht viel höher als die groß, sodass die Regierung mit einer
Indexstände zu Zeiten des Neuen Mark- „Abwrackprämie“ den deutschen Auto- Geringere Bedeutung der Versorger
tes oder nach der Aktienrally, die auf die bauern unter die Arme gegriffen hatte. und der Telekommunikationsbranche
Lockerung der Geldpolitik im Jahr 2014
durch die EZB folgte. Da dem Anleger so- Die in den letzten Jahren negative Stim- Auf der anderen Seite haben die früher
wohl ein Teil des Gewinns in Form einer mung unter den Investoren bezüglich des wichtigen Sektoren Versorger und Tele-
Dividende zusteht, als auch die positive Autosektors und die entsprechend kom stark an Bedeutung verloren. Von
Kursentwicklung der Aktien im Portfolio, günstige Bewertung einzelner Automo- über 11 Prozent im Jahr 2002 (und über
eignet sich der Dax-Performanceindex bilhersteller haben dazu beigetragen, 16 Prozent 2008) ist die Gewichtung von
viel besser als Benchmark für die Mes- dass auch die Bewertung des Dax im eu- Versorgern auf 3 Prozent geschrumpft.
sung der Gesamtrendite eines Deutsch- ropäischen Vergleich unterdurchschnitt- Analog sieht die Entwicklung im Tele-
land-Portfolios. lich ausfiel – so vielseitig sind Rückkopp- kom-Sektor aus, der mit 4,5 Prozent
lungseffekte zwischen der Realwirt- deutlich „unwichtiger“ geworden ist, als
schaft, der Kursentwicklung einzelner er es mit 10 Prozent im Jahr 2002 war.
Spiegelbild für die wirtschaftlichen Unternehmen und dem Börsenindex.
Veränderungen in Deutschland Was bedeuten die hohen Gewichtungen
Beeindruckend ist die Entwicklung der der Industrien und einzelner Unterneh-
Da sich der Dax aus den 30 größten bör- Gewichtung des Segmentes „Grund- und men nicht nur im Kontext der Wirtschafts
sennotierten Unternehmen zusammen- Rohstoffe“ (Chemie in Deutschland), das entwicklung sondern auch für den Anle-
setzt, stellt der Index eine Art Spiegelbild sich von 8,7 Prozent im Jahr 2002 auf ger? Nun, ein breiterer Index reflektiert
für die wirtschaftlichen Veränderungen über 17 Prozent innerhalb von zehn Jah- natürlich in der Regel eher die gesamt-
in Deutschland dar. Dies lässt sich aus der ren (2012) entwickelt hat und mittlerwei- wirtschaftliche Entwicklung, denn ein In-
Abbildung 2: Branchengewichtung im Zeitverlauf (in Prozent)
30,00
25,00
20,00
15,00
10,00
5,00
0,00
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Today
Financials Consumer Discretionary Industrials Utilities
Telecommunication Services Materials Information Technology Health Care
Unclassified Consumer Staples Real Estate
Quelle: Bloomberg
20 13 / 2018 Kreditwesen · 654dex, der aus wenigen Aktien besteht, ist, und gleichzeitig ein Gegenkandidat in
wird womöglich von noch weniger Ak- beiden Kriterien mindestens Rang 35 be-
Foto: MEAG
tien getrieben, die ein hohes Gewicht im legt.
Index haben. Während die fünf größten
Konzerne im Dax für 44 Prozent der In- Für einen Regular Entry muss ein Unter-
dexkapitalisierung stehen, machen Nest- nehmen in beiden Kriterien mindestens
lé, Novartis und Roche sogar über 52 Pro- Rang 30 belegen. Gleichzeitig muss ein
zent des Schweizer SMI Index aus. Dax-Wert in einem Kriterium schlechter
abschneiden als Rang 35. Die Regeln für
Für die „kleineren“ Werte in einem In- Fast Exit und Entry, die im März, Juni und
dex (zum Beispiel Dax) besteht hingegen Dezember greifen, sind ähnlich und un-
das Risiko, dass sie bei einer schwachen terscheiden sich durch die Ränge der
Performance von den „Nachrückern“ aus Kandidaten: Für den Aufstieg sollten die
dem M-Dax verdrängt werden. Dies ge- Kandidaten mindestens auf Rang 25 ste-
schieht, wenn sich „Nebenwerte“ opera- hen, und für den Abstieg – auf Rang 45.
tiv gut entwickeln und Jahr für Jahr im- Genau diese Regeln haben bei Covestro
mer mehr Investoren von der sogenann- und Pro-Sieben gegriffen. Auf diese Wei-
ten „Equity Story“ überzeugt sind. se wird sichergestellt, dass der Dax aus Holger Kerzel
den größten und liquidesten Unterneh-
Ein Paradebeispiel dafür ist der Aufstieg men besteht. Der Effekt wird auch noch
Geschäftsführer, MEAG, München
der Aktie von Covestro in den Dax, die im dadurch verstärkt, dass die Aufsteiger im
März 2018 die Pro-Sieben-Aktie aus dem Dax durch die Gelder der Indexfonds so- Dass sich der Dax aus den 30 größten börsen-
Index der großen Werte verdrängt hat. wie Futures noch liquider werden, wäh- notierten Unternehmen als Spiegelbild der deut-
Einhergehend mit der starken Wirt rend die abgestiegenen Aktien oft an Li- schen Wirtschaft bewähren und als Barometer
für die Konjunktur und die Entwicklung einzelner
schaftsentwicklung ist die Nachfrage quidität verlieren. Branchen fungieren kann, führt der Autor nicht
nach Covestro-Produkten (insbesondere zuletzt auf die regelmäßige Überprüfung der
nach Polyurethanen) stark angestiegen. Zusammensetzung der Dax-Werte anhand fest-
Da das Angebot nicht so stark gesteigert Chancen für Portfoliomanager gelegter Kriterien zurück. Die Veränderung die-
ser Anpassungen durch die Neuordnung der
werden konnte, hat das Unternehmen Indizes der Deutschen Börse ab September die-
die Markterwartungen in Bezug auf die Daraus ergeben sich für Portfoliomana- ses Jahres bewertet er dabei als wichtige, über-
Volumina und Preise über mehrere Quar- ger Chancen. Zum einen erfolgt ein Auf- fällige Entwicklung. Mit Blick auf die Auswir
tale übertroffen, sodass die Marktkapita- oder Abstieg oft zu dem Zeitpunkt, an kungen spricht er fast von einer Revolution, dem
Prinzip nach eher von einer Evolution. Denn
lisierung von Covestro stark gestiegen ist. dem die Kursentwicklung der Aktie in die durch Themen wie Industrie 4.0, autonomes
Durch die Platzierungen der Coves tro- eine oder andere Richtung schon seit ei- Fahren, E-Commerce, Smart Home und viele
Anteile von Bayer hat auch aufgrund des ner Weile angehalten hat. Will man eine andere sieht er alte Industrien und neue Ge-
höheren Streubesitzes die Liquidität zu- neue Aktie erst für den Fonds kaufen, schäftsfelder durchaus ergänzt. Ob diese beson-
ders in den USA schon stärker fortgeschrittene
genommen. Die unterdurchschnittliche wenn sie in den Index aufgestiegen ist, Entwicklung mehr Chancen auf höhere Renditen
Performance von Pro-Sieben reflektierte kauft man sie oft nach einer lang anhal- für den Anleger bringt oder mehr Risiken, lässt er
dagegen die operativen Herausforde- tenden guten Performance. Nicht selten offen. (Red.)
rungen. So gab es einen Kandidaten, der sind solche Aktien danach Underperfor-
von Covestro verdrängt wurde. mer im Index, da die hohen Markterwar-
tungen nicht mehr getroffen werden
und die zusätzlichen Investoren nach der dex-Umstellung beziehungsweise ändern
Regelmäßige Anpassung der Indizes Umstellung fehlen. Analog verkaufen In- ihre Positionierung erst, wenn die Anpas-
vestoren, die einen Index nur passiv ab- sung stattgefunden hat. So kann der
Um die dynamische Wirtschaftsentwick- bilden, die „Absteiger“ oft am Tiefpunkt Portfoliomanager seine Positionen durch
lung in Deutschland abzubilden, werden der negativen Entwicklung: Nicht selten gutes Timing günstiger aufbauen bezie-
die Indizes der Dax-Familie regelmäßig dreht ihre Performance dann, wenn sie hungsweise zu höheren Kursen abbauen.
angepasst: Bis zu viermal im Jahr kann es wieder im kleineren Index sind.
zu den Auf- und Abstiegen kommen. Die
Indexzugehörigkeit wird nach vier Regeln Somit besteht die Chance für einen ak- Spannende Veränderung
überprüft: Regular Exit und Entry sowie tiven Anleger im Timing der Positionie- im September 2018
Fast Exit und Entry. Von einem Regular rung in den neuen Werten. Einige Fonds
Exit spricht man, wenn ein Wert in einem versuchen den Auf- oder Abstieg der Ak- Eine spannende Veränderung kommt auf
der Kriterien Marktkapitalisierung und tien im Vorfeld zu antizipieren und han- die Investoren in deutsche Aktien im Sep-
Börsenumsatz nicht mehr in den Top 40 deln schon vor der tatsächlichen In- tember 2018 zu: In der Realwirtschaft
655 · Kreditwesen 13 / 2018 21sind die Branchenzugehörigkeiten einzel- ergänzen. Die Bedeutung für die einzel- man sogar über den Aufstieg von
ner Unternehmen schwierig zuzuordnen nen Indizes ist vielfältig. Die Schwerge- Wirecard in den Dax spekulieren.
– diesem Problem soll nun auch in der wichte SAP, Infineon und Deutsche Tele-
Sektor-Klassifizierung deutscher Aktien kom werden mit einer Kappung von 10
Rechnung getragen werden. Das aktuel Prozent den Tec-Dax ergänzen, der da- Dem Prinzip nach eher eine Evolution
le Regelwerk sieht die Trennung der Emit- durch eine höhere Aufmerksamkeit der
tenten nach zwei Kriterien vorher. Zum Investoren mit Fokus auf den Technolo- Diese Veränderungen sind mit Blick auf
einen erfolgt die Klassifizierung nach giesektor bekommen dürfte. die Auswirkungen fast revolutionär zu
Größe (Marktkapitalisierung) der Unter- nennen, sie sind aber dem Prinzip nach
nehmen beziehungsweise Liquidität, zum Außerdem wird dadurch die Bewertung eher eine Evolution: So wie der Technolo-
anderen – nach Industrie. Während die des Tec-Dax sinken, da die Dax-Werte giesektor an Bedeutung gewonnen hat,
größten und liquidesten Aktien in den mit ihrem höheren Gewicht im Tec-Dax können die „alten“ Industrien ohne Tech
Dax aufgenommen werden, können sich doch günstiger bewertet sind als die nicht mehr weiter existieren. Durch The-
bisher nur die Aktien des sogenannten aktuell größten Tech-Titel. Der M-Dax
men wie Industrie 4.0, autonomes Fahren,
„Classic“-Segments für den M-Dax und wird entsprechend um die voraussicht- E-Commerce, Smart Home und viele ande-
S-Dax qualifizieren. lich zwölf größten Aktien aus dem Tec- re ergänzen sich alte Industrien und neue
Dax ergänzt, zu denen unter anderem Geschäftsfelder. Ihre Koexistenz ist schon
Die Aktien der Unternehmen aus dem Schwergewichte wie Wirecard, Qiagen, seit einigen Jahren an den Aktienmärkten
Technologiesektor können derzeit nur in United Internet und Sartorius gehören. in den USA zu beobachten – schon immer
den Tec-Dax aufgenommen werden. Die Da der M-Dax der liquidere Index ist, der Vorreiter im Tech-Bereich. Nun ziehen
Einsortierung der Aktien nach ihrer Sek- dürften die neuen Mitglieder stärker auf auch die deutschen Indizes nach. Ob dies
tor-Zugehörigkeit soll ab September auf- die Agenda der Investoren rücken sowie mehr Chancen auf höhere Renditen für
gehoben werden, sodass sich Unter die Anlagegelder der passiven Investo- den Anleger bringt oder mehr Risiken (im
nehmen branchenunabhängig für den ren anziehen. Form der erhöhten Volatilität – wie in den
M-Dax oder S-Dax qualifizieren können. USA gesehen), darauf dürfen die Investo-
M-Dax-50 und S-Dax-50 werden demnach Auf der anderen Seite würde die Bewer- ren hierzulande gespannt sein. Losgelöst
zu M-Dax-60 und S-Dax-70. Zusätzlich tung des M-Dax durch den Beitrag der davon schreitet die (Wirtschafts-)Entwick-
sollen die Konzerne aus dem Technolo- „teuren“ Tech-Aktien steigen. Ähnlich lung mit großen Schritten voran – der Dax
giesektor unabhängig von ihrer Größe sind die Auswirkungen für den S-Dax. geht mit der Digitalisierung. Neue (Dax-)
beziehungsweise Liquidität den Tec-Dax Geht man einen Schritt weiter, könnte Höchststände sind in Sicht.
22 13 / 2018 Kreditwesen · 656Sie können auch lesen
