Portfolio - Zuger Kantonalbank
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Portfolio
Oktober 2021
Marktüberblick und Positionierung
Es liegt Spannung in der Luft: Evergrande, Tapering, Schuldenobergrenze, Delta-Variante und der Wahlausgang
in Deutschland sorgen für Bewegung an den Aktienmärkten. Sie reagierten richtungssuchend mit erhöhter Volatilität.
Trotzdem: Das Umfeld bleibt freundlich, und Aktien bleiben weiterhin erste Wahl.
Nachlassende Turbulenzen und Jerome Powell die Märkte in die geldpolitische Norma-
Kurzfristig verlangsamten die Verbreitung der Delta-Variante, lisierung führen. Die Europäische Zentralbank (EZB) will
die nachlassende Wirkung fiskalischer Massnahmen und ihr Pandemie-Hilfsprogramm nun langsam zurückfahren.
die anhaltenden Unterbrechungen der Lieferketten die allge-
meine Wachstumsdynamik. Gleichzeitig sorgten politische
«China beunruhigt die Inves-
Unsicherheiten in den USA und China für erhöhte Volatilität
torinnen und Investoren,
an den Finanzmärkten. Wir erwarten aktuell, dass dieser
die FED drosselt das Tempo,
Gegenwind nachlässt und das globale Wachstum bis ins
in Deutschland stehen die
erste Halbjahr 2022 stark bleibt. Zeichen auf Rot. Der perfekte
Herbststurm?»
Kurze Post-Pandemie-Inflation
Die Zunahme der globalen Inflationsraten war in den letzten Alex Müller, Chief Investment Officer
Monaten aussergewöhnlich. Unserer Ansicht nach reflek-
tiert dies die grossen Ungleichgewichte zwischen Angebot
und Nachfrage im Zuge des wirtschaftlichen Neustarts Strengere Geldpolitik
nach den Corona-Massnahmen. Diese Friktionen dürften bis Mittlerweile ist auch die US-Notenbank FED in die Tapering-
Ende Jahr bestehen bleiben. Mittelfristig rechnen wir Debatte eingestiegen. Offenbar genügen ihr die Fort-
nicht mit gleichbleibenden hohen Inflationsraten, auch wenn schritte hinsichtlich der Inflation, auch wenn die Erholung
die aktuelle Notenbankpolitik eine tendenziell leicht des Arbeitsmarkts hinter dem Ziel zurückbleibt. Die FED
höhere Inflation in den kommenden Jahren begünstigt. deutete an, dass sie die Wertpapier-Kaufvolumen voraus-
sichtlich ab November 2021 senken wird. Dieser Prozess
Geschickte Wortwahl der Zentralbanken sollte bis Mitte 2022 abgeschlossen sein. Eine erste Zinser-
Die Notenbankpolitik der Zentralbanken hat sich in den höhung ist bereits 2022 denkbar, aber noch nicht sicher.
letzten Wochen nicht verändert. Das Treffen ihrer wichtigsten Damit erfüllt die FED die Erwartungen der Finanzmärkte. Wie
Exponenten in Jackson Hole vor einem Monat ergab zuvor der EZB gelang es auch den US-Währungshütern,
keine Überraschungen. Es ist allerdings bemerkenswert, mit die geldpolitische Straffung ohne Schreckmoment für die
welchem kommunikativen Feingefühl Christine Lagarde Märkte zu kommunizieren.
Marktüberblick und Positionierung
US-Politik vor vielen Klippen Kein Profit mit Weiterbildung
In den USA wird die Staatsverschuldung wieder zum Thema. Zur Minderung sozialer Ungleichheiten dienen im Reich der
Schon im Oktober muss der Kongress handeln. Im Jahr Mitte ebenso unkonventionelle Regulierungsschritte.
2019, kurz bevor die Sistierung der Schuldenobergrenze er- Der private Bildungssektor wurde ohne Ankündigung «refor-
folgte, betrugen die Staatsschulden bereits 22 Billionen miert». Es wurde per sofort untersagt, mit dem Angebot
US-Dollar (22’000 Milliarden US-Dollar). Wegen der Sonder- privater Weiterbildungen Gewinne zu erzielen. Das hat die
belastungen aus der Corona-Pandemie ist der Schulden- Geschäftsmodelle diverser E-Learning-Plattformen zer-
berg nun auf imposante 28,5 Billionen US-Dollar angewach- stört. Nicht nur die Aktien der betroffenen Firmen reagierten
sen. Es wird spannend, wenn der Kongress zur Umschiffung mit dramatischen Verlusten. Der gesamte chinesische
dieser Klippen ansetzt: Staatsschulden, ein offenes Infrastruk- Aktienmarkt leidet unter dem Regulierungsdruck und verlor
turprojekt, Gräben zwischen den Parteien und ein mög- gegenüber dem Rivalen USA seit Jahresbeginn deutlich
licher Government Shutdown. Viele Szenarien sind denkbar, an Wert (siehe Grafik). Wir bleiben vorerst zurückhaltend,
aber keine der zwei grossen Parteien wird sich dem Vor- was chinesische Aktien betrifft, auch wenn die Bewer-
wurf aussetzen wollen, die Krise unnötig verlängert zu haben. tungen attraktiv erscheinen.
Denn nächstes Jahr sind Zwischenwahlen.
Deutschland wählt Veränderung
China verärgert Investoren In Deutschland wurden am Wochenende mit der Bundes-
Derweil gibt sich China nach der COVID-Krise selbstbe- tagswahl die politischen Weichen für die nächsten Jahre
wusst und signalisiert Stärke. Gegenüber Taiwan geschieht gestellt. Nach 16 Jahren Angela Merkel war die Zeit reif für
das politisch und militärisch. In Afghanistan hat Peking grosse Veränderungen. Die SPD gewann die Wahl, die
das Fundament für mehr regionalen Einfluss gelegt. Somit CDU/CSU steht vor einem Scherbenhaufen. Die Koalitions-
dürfte sich die strategische Rivalität zwischen China und zusammensetzung ist noch offen, ebenso der Name des
den USA weiter akzentuieren und an spezifischen Themen zukünftigen Kanzlers. Die Reaktion der Finanzmärkte auf den
immer wieder aufflammen. China hat aber nicht nur geo- Linksrutsch bleibt abzuwarten. Erst mittelfristig wird man
politisch, sondern auch wirtschafts- und sozialpolitisch für sehen, wie sehr sich das Wahlergebnis auf die Rolle Deutsch-
Schlagzeilen gesorgt. Beispielsweise erschreckte Peking lands in der EU, die grüne Agenda und die weitere Um-
die Investorengemeinde durch direkten Druck auf besonders verteilungs- und Wirtschaftspolitik auswirkt.
mächtige Technologiefirmen.
Chinesische Aktien und US-Aktien im Vergleich
Investment Update
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Quelle: Bloomberg, Zuger Kantonalbank
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MSCI China MSCI USAWas bedeutet das für Anlegerinnen und Anleger?
Aktien bleiben erste Wahl Vertrauen der internationalen Investorinnen und Investoren
Wir empfehlen den Anlegerinnen und Anlegern weiterhin zu sichern.
eine Übergewichtung von globalen Aktien aus den entwickel-
ten Volkswirtschaften. Die hohen Inflationsraten belasten Aktive Verwaltung lohnt sich
vorrangig in Obligationen angelegte Gelder. Die Nominal- Die Marktverwerfungen in China zeigen, dass ein aktiver
renditen sind gering bzw. negativ. Deshalb beurteilen Anlageansatz favorisiert werden sollte. Wenn die Unsicher-
wir Staatsanleihen, hauptsächlich europäische, weiterhin als heit hinsichtlich weiterer Regulierungsschritte 2022 nach
unattraktiv. Unternehmensanleihen konnten seit unserer dem Parteikongress abnimmt, können Anlegerinnen und An-
letzten Publikation jedoch wiederholt vom steigenden Risiko- leger den chinesischen Markt wieder genauer evaluieren.
appetit an den Märkten profitieren. Mittlerweile sind sie Als Ausgleich zur Reduktion von Schwellenlandaktien raten
aber sehr teuer. Hochzinsanleihen und Schwellenländeran- wir weiterhin zur Übergewichtung von Aktien aus den ent-
leihen bieten dennoch Chancen: Die laufenden Renditen wickelten Volkswirtschaften. Dort ist das Umfeld anhaltend
sind höher, und der konjunkturelle Ausblick dürfte die Kredit- attraktiv für Aktien. Aber auch da werden die bevorste-
risikoprämien tief halten. henden Quartalszahlen der Unternehmen zur Herausforde-
rung. Die Investorenlandschaft steht vor der grossen
Schwellenländer nur noch selektiv Frage, welche Firmen die höheren (Rohstoff-)Preise weiter-
Wir bleiben hinsichtlich Schwellenländer, deren Schwerge- geben können und welche nicht.
wicht China ist, vorerst zurückhaltend. Seit dem vergange-
nen «Portfolio» haben wir Aktien aus den Schwellenländern Schweizer Immobilien und Gold
deutlich reduziert. Speziell in China agieren wir besonders Gold konnte von den deutlich negativen Realzinsen bislang
vorsichtig, da die politischen Risiken hoch sind. Die Ereignisse nicht profitieren. Die Anlegerinnen und Anleger folgen
rund um Evergrande sorgen für Nervosität am Immobilien- offenbar der Einschätzung der Notenbanken, dass dies eine
markt und werfen ein Schlaglicht auf die Übertreibungen der vorübergehende Entwicklung ist. Gleichzeitig präferiert
letzten Jahre. Eine Aussage zur Gefahr einer (inter-)natio- sie riskantere Anlagen. Schweizer Immobilienanlagen blicken
nalen Ansteckung aufgrund der Schuldenprobleme bei Ever- auf ein erfolgreiches Jahr zurück. Obwohl die Anlage-
grade erscheint noch zu verfrüht. Jedoch sind wir der klasse mittlerweile sehr teuer ist, empfehlen wir weiterhin,
Meinung, dass Peking grösstes Interesse haben dürfte, die eine gewisse Beimischung im Portfolio zu halten. Die
Turbulenzen unter Kontrolle zu bringen. Dies, um sich das niedrigen Zinsen stützen die Bewertungen.
Strategische Positionierung (Basis ausgewogene Anlagestrategie) Taktische Positionierung
Rohstoffe 0 %
Immobilien Schweiz 2 %
Liquidität 5 % – – = + +
Liquidität/Geldmarkt
Aktien Welt 30 % Obligationen
Staatsanleihen
Unternehmensanleihen
Hochzinsanleihen und Schwellenländer
Aktien
Quelle: Zuger Kantonalbank
Aktien Schweiz
Aktien Global ex Schweiz
Aktien Emerging Markets
Aktien Schweiz 10 % Obligationen 53 % Immobilien Schweiz
RohstoffeMarktdaten (Börsen & Märkte)
Rendite Anlageklassen (in CHF) seit Jahresbeginn (per 24.09.2021) Rendite Anlageklassen (in CHF) letzter Monat (per 24.09.2021 rollend)
Geldmarkt CHF Geldmarkt CHF
Unternehmensanleihen Schweiz Unternehmensanleihen Schweiz
Staatsanleihen Schweiz Staatsanleihen Schweiz
Staatsanleihen USA Staatsanleihen USA
Swiss Market Index (SMI) Swiss Market Index (SMI)
Swiss Performance Index (SPI) Swiss Performance Index (SPI)
MSCI Europe MSCI Europe
MSCI Deutschland MSCI Deutschland
MSCI USA MSCI USA
Russell 1000 Growth Russell 1000 Growth
Quelle: Bloomberg, Zuger Kantonalbank
MSCI Japan MSCI Japan
MSCI Schwellenländer MSCI Schwellenländer
Schweizer Immobilienfonds Schweizer Immobilienfonds
Rohstoffe Bloomberg Index Rohstoffe Bloomberg Index
Brent $/bbl Brent $/bbl
Gold $/Unze Gold $/Unze
EUR pro CHF EUR pro CHF
USD pro CHF USD pro CHF
EUR pro USD EUR pro USD
in Prozent –20 –10 0 10 20 30 40 50 60 70 in Prozent –20 –10 0 10 20 30 40 50 60 70
Aktien Schweiz SMI (seit Jahresbeginn bis 24.09.2021) Vorlaufindikatoren der Industrieentwicklung
Werte > 50 deuten auf eine Expansion hin, Werte < 50 auf eine Kontraktion
Partners Group ABB Sika Alcon Geberit Global 51.8 52.4 53.1 53.8 53.8 53.6 54 55 55.8 56 55.5 55.4 54.1
56,6 % / 34,5 % / 34,3 % / 33,2 % / 32,8 % / Schweiz 51 52.8 52.9 54.5 57.3 59.4 61.3 66.3 69.5 69.9 66.7 71.1 67.7
CHF 1594.5 CHF 32.33 CHF 321.9 CHF 78.26 CHF 722.8
Quelle: Bloomberg, Zuger Kantonalbank
Eurozone 51.7 53.7 54.8 53.8 55.2 54.8 57.9 62.5 62.9 63.1 63.4 62.8 61.4
Lonza Richemont UBS Swiss Life Givaudan
31,3 % / 28,1 % / 20,8 % / 19,7 % / 19,3 % / Deutschland 52.2 56.4 58.2 57.8 58.3 57.1 60.7 66.6 66.2 64.4 65.1 65.9 62.6
CHF 742.6 CHF 100.45 CHF 14.72 CHF 471.4 CHF 4372 Grossbritannien 55.2 54.1 53.7 55.6 57.5 54.1 55.1 58.9 60.9 65.6 63.9 60.4 60.3
Swisscom Roche Nestle SGS Zurich USA 55.6 55.7 58.8 57.7 60.5 58.7 60.8 64.7 60.7 61.2 60.6 59.5 59.9
16,7 % / 13,4 % / 11,6 % / 10,5 % / 8,5 % / Japan 47.2 47.7 48.7 49 50 49.8 51.4 52.7 53.6 53 52.4 53 52.7
CHF 532.8 CHF 340.4 CHF 113.44 CHF 2866 CHF 385.1
Schwellenländer 52.5 52.8 53.4 53.9 52.8 52.1 51.6 51.3 52.2 52 51.2 50.6 49.6
Logitech Swiss Re Lafarge Holcim Novartis Credit Suisse
7,7 % / 3,1 % / –3 % / –4,5 % / –18,5 % / China 53.1 53 53.6 54.9 53 51.5 50.9 50.6 51.9 52 51.3 50.3 49.2
CHF 91.64 CHF 80.3 CHF 45.51 CHF 76.96 CHF 9.19 Brasilien 64.7 64.9 66.7 64 61.5 56.5 58.4 52.8 52.3 53.7 56.4 56.7 53.6
Jan 2021
Feb 2021
März 2021
April 2021
Mai 2021
Juni 2021
Juli 2021
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Aug 2020
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Nov 2020
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