BANKEN - DIE NÄCHSTE KRISE? - Autor: Mag. Anton Sgaga | März 2023 - WKO
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BANKEN – DIE NÄCHSTE KRISE? Autor: Mag. Anton Sgaga | März 2023
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Der Verfasser dieses Fachbeitrages ist Mag. Anton Sgaga, Geschäftsleiter der ECOFIN Invest
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1Ausfall von Kreditnehmern im hochriskanten
1. Banken – die nächste Kerngeschäft der Bank ins Aus befördert. Sie hatte auch
Krise? bei weitem nicht alle Finanzmittel, die ihr zur
Verfügung standen, in Form von Krediten vergeben.
Stattdessen wurden umfangreiche Volumina in Staats-
und andere Anleihen investiert. Dann kam die
Bankenpleiten Zinswende, denn die US-Notenbank hatte die
Wenn die sechzehnt-größte Bank der USA pleitegeht, Leitzinsen zur Bekämpfung der hochschießenden
ist die Frage berechtigt, ob dieses Ereignis ähnliche Inflation entschlossen angehoben. Wenn Zinsen
steigen, fallen die Kurse von Anleihen, das lernt jeder
Schockwellen durch die Finanzwelt sendet wie
Banker schon im Grundkurs.
seinerzeit der Zusammenbruch der Lehman-Brothers.
Und wenn dann im Gefolge auch noch die Credit Suisse Zum besseren Verständnis als auf Basis von
ins Trudeln kommt, die zu jenen 30 weltweit Zeitungsberichten hier ganz kurz und stark vereinfacht
systemrelevanten Banken zählt, die zu groß zum die Funktionsweise. Wenn die Zinsen steigen, werden
„sterben lassen“ sind, schrillen die Alarmglocken. Wer neu herausgegebene Anleihen mit immer höheren
glaubt da schon den Beteuerungen der Notenbanker, Zinssätzen ausgegeben. Anlagewillige Investoren
der Bankenaufsicht und der Politiker, dass die Banken haben also die Wahl, Neuemissionen mit höheren
heute viel stabiler sind als in der Finanzkrise 2008? Zinsen zu kaufen oder eben bereits am Markt
Wird die Welt also durch die nächste Krise erschüttert? befindliche „alte“ Anleihen, die von der Verzinsung her
deutlich weniger attraktiv sind. Eine Anleihe mit nur 2%
Verzinsung und einer Restlaufzeit von einem Jahr wird
also an der Börse so lange im Kurs fallen müssen, bis sie
gleich attraktiv ist wie eine neu herauskommende
Anleihe mit 4%. Anders gesagt: fällt sie auf 98% (Kurse
von Anleihen werden in Prozent angegeben), dann
erzielt ein Käufer nicht nur die Verzinsung von 2%,
sondern auch einen sogenannten Tilgungsgewinn von
zusätzlich 2%. Wer diese Anleihe im Nominale von
100.000,- Dollar kauft, bezahlt also nur 98.000,- Dollar,
bekommt aber bei der Tilgung am Ende der Laufzeit
100.000, - Euro zurück. Also beträgt die Rendite 4%,
denn sie besteht aus der Nominalverzinsung und dem
Tilgungsgewinn. Was aber passiert, wenn die
Ein Blick auf einen bekannten Aktienindex Europas
Restlaufzeit der „alten“ Anleihe noch 5 Jahre beträgt?
zeigt rasch, dass die wahre Katastrophe für die
Wiederum gilt: sie muss für einen Käufer mindestens
Bewertung von Banken schon in der Finanzkrise bis
gleich attraktiv werden wie eine Neuemission, sonst
2009 stattfand. Von der seinerzeitigen Neubewertung
würde sie niemand kaufen. Mit zwei Prozent pro Jahr
des Sektors haben sich die Kurse nie mehr erholt.
wird die Anleihe verzinst, und weitere zwei Prozent pro
Dagegen nehmen sich die Kursverluste der letzten Tage
Jahr müssen durch den Kurs geschaffen werden. Diese
doch sehr bescheiden aus. Aber untersuchen wir
Anleihe muss also um 10% fallen, um die fehlenden
trotzdem, welche Faktoren dazu geführt haben, dass
Renditenteile auszugleichen (2% x 5 Jahre). Anleihen
Großbanken in Europa und jenseits des Atlantiks ins
passen sich also im Kurs so lange an, bis deren Renditen
Straucheln gekommen sind.
dem allgemeinen Zinsniveau im zutreffenden
Bei der Silicon Valley Bank waren es paradoxerweise Laufzeitsegment entsprechen. Also verfallen die Kurse
die Anleihekurse, die den Tod der Bank letztlich länger laufender Anleihen deutlich stärker als
besiegelt haben. Die Bank, die auf die Finanzierung von diejenigen, die etwa schon in einem Jahr auslaufen.
Start-Ups spezialisiert war, wurde also nicht durch den Das gilt auch für die vermeintlich sicheren
1Staatsanleihen, denn die durch Ratings ausgedrückte nicht erkannt. Der Abfluss von Kapital aus dem
Sicherheit einer Anleihe bezieht sich nur auf die Frage, Bankensektor ist also wenig verwunderlich, denn den
ob sie zurückgezahlt werden kann oder nicht. Das Beteuerungen der Notenbanker und Bankenaufseher,
geschilderte Zinsänderungsrisiko besteht bei das Bankensystem sei ausgesprochen stabil, wird de
Staatsanleihen aber gleich wie für jede andere Anleihe. facto wenig Glauben geschenkt.
Also weisen auch die sichersten Staatsanleihen (AAA)
Es gibt aber einen entscheidenden Faktor, der den
erhebliche Kursrisken (Zinsänderungsrisiken) auf.
großen Unterschied zur Finanzkrise 2008 ausmacht.
Zurück zur SVB: diese hatte riesige Bestände an Damals waren die Bilanzen der Großbanken weltweit
langlaufenden Anleihen im Bauch – also in der Bilanz. voll mit den toxischen Produkten, die einige US-Banken
Also erlitt das Anleiheportfolio der Bank riesige im Ausmaß von Tausenden Milliarden US-Dollar in die
Kursverluste. Und jetzt kommt die Überraschung! Finanzwelt exportierten. Es handelte sich um die zu
Diese Kursverluste musste die Bank in der Bilanz gar komplexen Wertpapieren zusammengepackten
nicht ausweisen, es handelte sich also um „stille“ Einfamilienhaus-Kredite, die im Rahmen des US-
Kursverluste. Die Geldgeber der Bank bekamen jedoch Immobiliencrashs zusammenkrachten und großteils
Wind von der riesigen Verlustposition und begannen, uneinbringlich wurden. Eine solche Belastung mit
Geld von der SVB abzuziehen, und zwar in verlustbringenden Wertpapieren in den Großbanken
dramatischem Ausmaß. Die Flucht aus der Bank war so der Welt gibt es aktuell nicht! Die SVB ist (war) also
groß, dass das Institut zur Schaffung der für die zunächst ein singuläres Ereignis.
Abflüsse notwendigen Liquidität gezwungen war,
Das gegebene Misstrauen schaffte aber eine
Anleihen zu verkaufen. Erst damit wurden die Verluste
unheilvolle Verknüpfung zur Schweizer Bankenszene.
von Buchverlusten zu tatsächlichen, realisierten
Die zweitgrößte Bank des Landes, Credit Suisse, war
Verlusten. Hätten die Investoren ihr Geld nicht
allerdings schon geraume Zeit angeschlagen. Hier
abgezogen, wären die Verluste im Laufe der Jahre zum
hatten falsche Managemententscheidungen bereits zu
Großteil wieder verschwunden, denn wie wir oben
herben Reputationsschäden und Verlusten geführt,
gesehen haben, werden die Anleihen mit 100% getilgt.
etwa in Form von Geldwäscheskandalen und einer
Durch Zinsveränderungen ausgelöste Kursverluste sind
riesigen Hedge-Fonds-Pleite. Die Folge war, dass
am Ende der Laufzeit somit wieder beseitigt.
bereits im Jahr 2022 rund 8% der Gelder vom Institut
Dass diese Kursverluste überhaupt entstehen konnten, abgezogen wurden. Die CS ist eine auf alle Formen des
wird nun aber auch den Notenbanken angelastet. Vermögensmanagements spezialisierte Bank, und die
Deren Nullzinspolitik hat die Zinsen nach unten Anzahl von 50.000 Mitarbeitern lässt erahnen, welch
verzerrt, und zwar auf ein Niveau, dass in einem ein Riesentanker hier taumelt. Es war den Analysten
normalen Marktumfeld niemals erreicht werden kann. (und damit den Investoren) jedoch seit geraumer Zeit
Der Käufer einer Anleihe verborgt Geld, und dafür klar, dass die Bank nur überleben kann, wenn es ihr
möchte er einen Inflationsausgleich und eine gelingt, den Kapitalabfluss zu stoppen. Leider war im
Verdienstspanne für das übernommene Risiko haben. Gefolge der SVB das Gegenteil der Fall. Beide Banken
Unter diesem Aspekt dürfte das Zinsniveau niemals auf gerieten also durch den Abfluss von Kapital in
null gehen, und schon gar nicht in den negativen Schwierigkeiten. Die CS soll nun durch die größte
Bereich. Der Zinsanstieg erfolgte also von einem durch schweizerische Bank UBS (Union Bank of Switzerland)
die Notenbanken künstlich tief gedrückten Niveau aus übernommen werden.
und war daher viel stärker ausgeprägt als bei normalen
Marktbedingungen.
Doch das ist wohl nur eine Teilwahrheit, denn das Risiken für Geldsystem und
Versagen des Risiko- und Portfoliomanagements der Kapitalmärkte
Bank liegt auf der Hand. Ein Versagen kann man auch
der US-Bankenaufsicht anlasten, denn sie hat das Können Geldabflüsse im derzeitigen Umfeld nicht auch
potentielle Scheitern einer solch großen Bank wohl weitere Banken treffen? Ist die Ansteckungsgefahr, die
2von den Notenbanken und der Bankenaufsicht
dementiert wird, vielleicht doch gegeben? Die Gefahr
einer Massenansteckung ist tatsächlich deutlich
geringer als 2008, denn es fehlen die riesigen
Verlustbringer der Finanzkrise, die seinerzeit rund
3.000 Mrd. Dollar an Eigenkapital vernichteten.
Andererseits ist der Markt aktuell sehr nervös und hat
wenig Vertrauen in die Aufsichtsbehörden und in die
Notenbanken. Ein breitgefächerter Run auf die Banken
könnte also tatsächlich Schlimmeres auslösen. Aus
derzeitiger Sicht ist unserer Einschätzung nach die
Gefahr eines solchen Szenarios zwar existent, aber
eben nicht besonders groß.
Kommen wir schließlich zur strategischen Frage, wie
man mit diesem Szenario als Inhaber eines großen
Einzelaktienportfolios umgeht. Schließlich ist es doch Quelle: Kenneth Rogoff: Diesmal ist alles anders
gerade die ECOFIN, die von einem angeschlagenen
Geldsystem spricht und ihre Dienstleistung darin sieht,
vom Investor erwirtschaftete Kaufkraft über ultimative Geht man von der Überschuldung insbesondere der
Krisen hinweg langfristig zu retten. Tatsächlich sehen wenig stabilen und gefährdeten Staaten des Südens
wir die laufenden Rezessionen und Kapitalmarktkrisen (allen voran Italien) als eine der wesentlichsten
als Manifestation einer latent schon lange Bedrohungen der ökonomischen Stabilität aus, dann
vorhandenen Schieflage im ökonomischen System. ist Zurückhaltung bei Finanzwerten mehr als
angebracht. Schließlich kauft ein Investor die daraus
Wesentlich ist die Erkenntnis, dass Banken und (in
resultierenden Probleme indirekt mit.
geringerem Ausmaß) Versicherungen im Verlauf der
jüngsten Krisen (Finanzkrise, Staatsschuldenkrise Banken und Staaten bilden nämlich eine
1013) stets im Zentrum der Verwerfungen gestanden Schicksalsgemeinschaft. Der Zusammenbruch eines
sind. Solche Szenarien sind keineswegs neu, denn wie Staatshaushaltes hat also immer auch den
der US-Ökonom Kennet Rogoff in seiner mehr als Zusammenbruch der Bankensysteme dieses Staates
hundert Jahre umfassenden Analyse von durch zur Folge, denn die wertlos gewordenen
Überschuldung ausgelösten Zusammenbrüchen von Staatsanleihen befinden sich in den Bilanzen der
Staatshaushalten (siehe folgende Grafik) zeigt, sind Banken, der Versicherungen und der Fonds der großen
solche Krisen beinahe immer auch Bankenkrisen. Fondsgesellschaften. Umgekehrt hat der
Zusammenbruch des Bankensystems auch
verheerende Auswirkungen auf die Staatsfinanzen, da
mit ihnen die mit Abstand größten Käufer der
Staatsanleihen insolvent werden. Zugegeben: die
Staaten haben mehr Handlungsspielraum bei der
Rettung von Banken als umgekehrt. Und: strauchelnde
Staaten „würgen“ in erster Linie ihre Staatsbürger,
wenn es ums finanzielle Überleben geht. Sie erinnern
sich vielleicht noch an die vom Bund in Auftrag
gegebene Studie im Gefolge der Corona-Krise, in denen
es um die Möglichkeit einer Teilenteignung deutscher
Staatsbürger ging?
3In Ihrem persönlichen Portfolio wirken daher einige
entscheidenden Grundsatzentscheidungen, die
unseren volkswirtschaftlichen Überzeugungen und
unseren Zugang zum Thema Aktien kennzeichnen.
• Wir investieren nicht in den Index und auch
nicht in gemanagte Fonds , sondern in
Einzelaktien. Dieser Ansatz basiert auf der
Überzeugung, dass es in schwierigen Zeiten
nicht sinnvoll ist, einen Entscheidungsträger
zwischen Investor und dessen Kapital
einzubauen.
• Der in den Indizes teilweise üppig
repräsentierte Banken- und
Versicherungssektor ist also nicht Gegenstand
unserer Investitionen am Aktienmarkt.
• Wir haben Aktien aus dem Finanzsektor von
vornherein weitgehend aus unseren
Veranlagungen ausgeklammert. Die von
ECOFIN betreuten Portfolios sind also dem
speziellen Risiko der Finanzbranche nur in
geringem Maße oder gar nicht ausgesetzt.
Zusammenfassend könnte man also sagen: wir leben
in einer latent vorhandenen Krise, die sich immer
wieder durch ökonomische Verwerfungen und
Kapitalmarktcrashs manifestiert. Die aktuelle
Bankenkrise dürfte zwar als Einzelfaktor eher nicht
der auslösende Faktor für eine weltumspannende
Neuauflage einer Finanzkrise sein, spiegelt aber
deutlich die Schwächen des Geldsystems wider und
belegt damit das ökonomische Gesamt-
Krankheitsbild der westlichen Welt.
Mag. Anton Sgaga
Sachverständiger für Wertpapiere und Vermögensberatung
Geschäftsleiter ECOFIN Invest Consulting und Bet. Gmbh
ECOFIN Invest Consulting und Beteiligungs GmbH
Konzessioniertes
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