Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung - Q4 2018 - Prime Capital AG
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Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung Q4 2018
Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung Datum 31 Dez 2018 Autor Prime Capital Outsourced Asset Management Team 1 – Kurzdarstellung ................................................................................................................................. 3 2 – Volkswirtschaftliche Entwicklung ...................................................................................................... 4 3 – Zentralbankenpolitik ......................................................................................................................... 6 4 – Zinsen ................................................................................................................................................ 8 5 – Credit ................................................................................................................................................. 9 6 – Aktien .............................................................................................................................................. 10 7 – Volatilität ......................................................................................................................................... 12 8 – Politische Unsicherheit .................................................................................................................... 13 9 – Risikoprämie .................................................................................................................................... 14 10 – Zusammenfassung ......................................................................................................................... 15 11 – Anhang: Quellen ........................................................................................................................... 16 12 – Rechtliche Hinweise ...................................................................................................................... 17 Seite 2 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q4 2018
Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung
1 – Kurzdarstellung
In Q1 2019 wird eine Abschwächung des BSP Wachstums in den USA auf 2,1 Prozent erwartet.
Die Fed hat den Leitzins in 2018 viermal angehoben und bisher zwei Zinserhöhungen für 2019
signalisiert. Laut Jerome Powell kann dieser Kurs allerdings in signifikanter Weise geändert werden,
falls nötig.
Die EZB lässt den Leitzins unverändert niedrig. Der Leitzins soll „über den Sommer 2019 hinweg“ auf
dem aktuellen Niveau bleiben.
Der Markt preist einen moderaten Zinsanstieg in der Eurozone ein.
Ausweitung der CDS Spreads gegenüber dem vorherigen Quartal.
Im vierten Quartal des Jahres 2018 ist der der Euro Stoxx 50 Index um 11,7 Prozent gefallen.
Der andauernde government shutdown in den USA trägt zur Verunsicherung an den globalen
Aktienmärkten bei.
Die Möglichkeit eines Handelskriegs zwischen den USA und China dürfte aus jetziger Sicht weiterhin
das größte politische Risiko für die globalen Aktienmärkte darstellen. Zudem sind negative
Auswirkungen auf den europäischen und insbesondere den deutschen Aktienmarkt für den Fall
wahrscheinlich, dass die USA Strafzölle auf Automobilexporte der EU einführen.
Seite 3 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q4 2018Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung
2 – Volkswirtschaftliche Entwicklung
Die Volkswirtschaften in den USA, Europa und Deutschland sind im letzten Quartal mit 3,4 Prozent, 1,6
Prozent und 1,2 Prozent auf annualisierter Basis gewachsen. Im ersten Quartal 2019 wird eine Abschwächung
des BSP Wachstums in den USA auf 2,1 Prozent erwartet. In Europa wird im ersten Quartal 2019 ein BSP
Wachstum von 1,65 Prozent und in Deutschland ein BSP Wachstum von 1,7 Prozent erwartet. Für das deutsche
BSP-Wachstum wird im dritten Quartal 2019 mit einem Anstieg gerechnet.
8
6
4
2
0
%
-2
-4
-6
-8
-10
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Reales BSP Wachst. USA Reales BSP Wachst. Europa Reales BSP Wachst. Deutschland
Abbildung 1: Historisches Wachstum des realen Bruttosozialproduktes in den USA, Europa und
Deutschland, Quelle: Bloomberg
2
1,75
% 1,5
1,25
1
Aktuell 2019Q1 2019Q2 2019Q3
Median
Abbildung 2: Prognose ausgewählter Banken zum BSP in der EU, Quelle: siehe Anhang
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4
3,5
3
% 2,5
2
1,5
1
Aktuell 2019Q1 2019Q2 2019Q3
Median
Abbildung 3: Prognose ausgewählter Banken zum BSP der USA, Quelle: siehe Anhang
2,5
2
% 1,5
1
0,5
Aktuell 2019Q1 2019Q2 2019Q3
Median
Abbildung 4: Prognose ausgewählter Banken zum BSP in Deutschland, Quelle: siehe Anhang
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3 – Zentralbankenpolitik
Die FED hat im letzten Quartal den Leitzins um 25 Basispunkte auf 2,25 bis 2,5 Prozent erhöht. Für 2019 hat die
FED bisher zwei Zinserhöhungen signalisiert. Laut Jerome Powell kann dieser Kurs allerdings in signifikanter
Weise geändert werden, falls nötig.
Die EZB hingegen hielt den Leitzins unverändert bei 0 Prozent, der Einlagensatz für bei der EZB angelegte
Bankgelder blieb ebenfalls unverändert bei -0,4 Prozent.
Die Bilanzsumme der amerikanischen Fed (Abb.6) ist seit Oktober 2017 im Rahmen des „Roll Off“ Programms
zur Normalisierung der Bilanzsumme um rund 8,5 Prozent zurückgegangen. Die Bilanzsumme der europäischen
EZB befindet sich bei rund 4,7 Billionen Euro.
4,5
4
3,5
3
2,5
%
2
1,5
1
0,5
0
2008
2009
2010
2011
2012
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2017
2018
US Federal Funds Rate EZB Hauptrefinanzierungssatz
Abbildung 5: Entwicklung der Leitzinsen in den USA und in Europa, Quelle: Bloomberg
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5000,0
4500,0
4000,0
3500,0
3000,0
Mrd. USD
2500,0
2000,0
1500,0
1000,0
500,0
,0
2008
2009
2010
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2015
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2018
FED Bilanzsumme
Abbildung 6: Entwicklung der Bilanzsumme der Fed, Quelle: Bloomberg
5000,0
4500,0
4000,0
3500,0
3000,0
Mrd. EUR
2500,0
2000,0
1500,0
1000,0
500,0
,0
2008
2009
2010
2011
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2017
2018
EZB Bilanzsumme
Abbildung 7: Entwicklung der Bilanzsumme der EZB, Quelle: Bloomberg
Seite 7 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q4 2018Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung
4 – Zinsen
Abbildung 8 zeigt die historische Entwicklung der Euro Zinsen illustrativ für den 10-jährigen Swapsatz sowie
die Forwardkurve. Der 10-jährige Swapsatz liegt per Quartalsende bei 0,8113 Prozent. Die Forwardkurve
erreicht im Jahre 2028 mit rund 1,9 Prozent ihr Maximum und fällt danach auf rund 1,5 Prozent im Jahre
2038 ab. Dies reflektiert die Markterwartung eines moderaten Zinsanstieges.
7
6
5
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%
3
2
1
0
2000
2002
2004
2006
2008
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2014
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2018
2020
2022
2024
2026
2028
2030
2032
2034
2036
2038
10 Jahres EUR Swapsatz, Forwards
Abbildung 8: Zinsannahmen für den 10-Jahres Swapsatz, Quelle: Bloomberg
Seite 8 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q4 2018Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung
5 – Credit
Per Quartalsende kam es gegenüber dem letzten Quartal sowohl im High Grade-, als auch im Investment
Grade-Bereich zu einer Spreadausweitung. Am Quartalsende lagen die Corporate CDS Spreads im High
Grade-Bereich (iTraxx Main 5y 1) bei 87 bps, während die Corporate CDS Spreads im Investment-Grade-
Bereich (iTraxx Xover 5y 2) bei 352 bps lagen.
800 200
180
700
160
600
ITRX XOVER CDSI GEN 5Y Corp in bps
ITRX EUR CDSI GEN 5Y Corp in bps
140
500
120
400 100
80
300
60
200
40
100
20
0 0
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Non-Investment Grade (ITRX XOVER CDSI GEN 5Y Corp) Investment Grade (ITRX EUR CDSI GEN 5Y Corp)
Abbildung 9: Entwicklung des iTRAXX Main (ITRX EUR CDSI GEN 5Y Corp) und des iTRAXX Xover (ITRX XOVER
CDSI GEN 5YCorp), Quelle: Bloomberg
1
Der Markit iTraxx Europe Index (iTraxx Main 5y) beinhaltet 125 gleichgewichtete credit default swaps auf europäische
Kapitalgesellschaften mit Investment-Grade-Rating. Der Markit iTraxx Europe Index besteht aus vier Subindices: Financial
(Senior & Subordinated), Non-Financials und HiVol. Der Index wird alle sechs Monate (im März und im September) gerollt.
2
Der Markit iTraxx Europe Crossover (iTraxx Xover 5y) beinhaltet 75 gleichgewichtete credit default swaps auf die
liquidesten europäischen Kapitalgesellschaften mit Sub-Investment-Grade-Rating. Der Index wird alle sechs Monate (im
März und im September) gerollt.
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6 – Aktien
Per Quartalsende fiel der Euro Stoxx 50 Index um 11,7 Prozent gegenüber dem Jahresanfang. Die
Dividendenrendite des Euro Stoxx 50 befindet sich derzeit bei rund 4,1 Prozent. Das Price-Earnings Ratio
des Euro Stoxx 50 Index befindet sich mit rund 13,5 unter dem Durchschnitt von 2008 bis 2018.
Für den Euro Stoxx 50 prognostizieren die Societe Generale und die Baader Bank bis Ende des Jahres 2019
einen Kursrückgang bezogen auf das Kursniveau per Quartalsende. Alle anderen ausgewählten Banken
prognostizieren einen Kursanstieg. Der Median der zugrundeliegenden Euro Stoxx 50-Prognosen impliziert
einen Kursanstieg von 9,9 Prozent, bezogen auf das Kurniveau des Quartalsendes.
Für den S&P 500 prognostizieren 19 der 20 ausgewählten Banken für das Ende des Jahres 2019 einen
Kursanstieg bezogen auf das Kursniveau des letzten Quartalsendes. Einzig Cantor Fitzgerald prognostiziert
einen Rückgang bezogen auf das Kursniveau des Quartalsendes. Der Median der zugrundeliegenden S&P 500-
Prognosen impliziert einen Kursanstieg von rund 16,2 Prozent, bezogen auf das Kurniveau des Quartalsendes.
4000 7
3500 6
3000
5
2500
Punkte
4
2000 %
3
1500
2
1000
500 1
0 0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Euro Stoxx 50 (Price Index) Dividendenrendite - Euro Stoxx 50
Abbildung 10: Entwicklung des Euro Stoxx 50 (SX5E) Aktienindex und der zugehörigen Dividendenrendite,
Quelle: Bloomberg
30
25
20
P/E
15
10
5
0
2008
2009
2010
2011
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2014
2015
2016
2017
2018
P/E - Euro Stoxx 50 Durschnitt -P/E - Euro Stoxx 50
Abbildung 11: Entwicklung des Price-Earnings Ratios des Euro Stoxx 50 Aktienindex und durchschnittliches
Price-Earnings Ratio des Euro Stoxx 50 über die letzten 10 Jahre,
Quelle: Bloomberg
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8000
7.200
6.728
7000
6000
5000
Punkte
4000 3.300
3.001
2.913
3000 2.507
2000
1000 338 365
0
S&P 500 Stoxx Europe FTSE 100 EuroStoxx 50
600
Aktuell Prognose, Dez 2019 (Median)
Abbildung 12: Prognose der von Bloomberg befragten Analysten zu ausgewählten Aktienindizes ,
Quelle: Bloomberg
Euro Stoxx 50 Prognosen
20% 16,6% 16,6% 14,9%
13,3% 13,3%
15% 9,9% 9,9% 9,9% 9,9%
10% 6,6% 6,6%
5,0%
5%
0%
-5%
-10% -6,7% -7,5%
Abbildung 13: Prognosen ausgewählter Banken bzgl. der Performance des Euro Stoxx 50 Index (SX5E)
gegenüber dem Indexstand am Quartalsende, Quelle: Bloomberg
S&P 500 Prognosen
35%
29,6%
30% 27,7%
23,7% 21,7%
25% 18,1%
19,7% 19,7% 17,7% 17,7% 16,7% 15,7%
20% 16,2% 15,7% 15,7%
15,7% 13,7%
15%
9,7% 9,7% 9,7%
10% 6,3%
5%
0%
-5%
-4,7%
-10%
Abbildung 14: Prognosen ausgewählter Banken bzgl. der Performance des S&P 500 Index (SPX) gegenüb er
dem Indexstand am Quartalsende, Quelle: Bloomberg
Seite 11 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q4 2018Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung
7 – Volatilität
Die historische Volatilität des 10-Jahres Swapsatzes ist im letzten Quartal leicht gesunken.
Die historische Volatilität des iTraxx Main 5y ist letzten Quartal gestiegen.
Auch die historische Volatilität des Euro Stoxx 50 ist im letzten Quartal gestiegen.
120
100
80
bps
60
40
20
0
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Abbildung 15: Historische Volatilität des 10-Jahres Swapsatz (annualisiert), Quelle: Bloomberg
90
80
70
60
50
bps
40
30
20
10
0
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Abbildung 16: Historische Volatilität des iTRAXX Main (ITRX EUR CDSI GEN 5Y Corp) (annualisiert),
Quelle: Bloomberg
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Abbildung 17: Historische Volatilität des Euro Stoxx 50 Index (annualisiert), Quelle: Bloomberg
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8 – Politische Unsicherheit
Zur Quantifizierung von politischer Unsicherheit wird der „Economic Policy Uncertainty Index“ (EPU) nach
Baker, Bloom und Davis verwendet.3
Im letzten Quartal ist der Index in Europa4 leicht gefallen und in den Vereinigten Staaten leicht gestiegen.
Sowohl in Europa als auch in den Vereinigten Staaten befindet sich der Index über dem Durchschnitt der letzten
zehn Jahre.
400
350
300
250
200
150
100
50
0
2009
2010
2011
2012
2013
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2015
2016
2017
2018
2019
Durchschnitt USA EPU
Abbildung 18: Economic Policy Uncertainty Index in den Vereinigten Staaten und Durchschnitt der letzten 10
Jahre, Quelle: Bloomberg
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Durchschnitt Europa EPU
Abbildung 19: Economic Policy Uncertainty Index in Europa und Durchschnitt der letzten 10 Jahre, Quelle:
Bloomberg
3
Der Baker, Bloom und Davis Economic Policy Uncertainty Index basiert auf der Häufigkeit von Referenzen auf politische
Unsicherheit in ausgewählten Zeitungen der jeweiligen Volkswirtschaften (siehe Anhang). Der Index wird basierend auf der
Zahl an Artikeln, welche die Worte „unsicher“ oder „Unsicherheit“, „ökonomisch“ oder „Ökonomie“ sowie politikrelevante
Begriffe enthalten (skaliert mit der geglätteten Zahl der Artikel, die „heute“ enthalten) berechnet. Politikrelevante Begriffe
sind unter anderem: „Politik“, „Steuern“, „Ausgaben“, „Regulierung“, „Zentralbank“, „Budget“ und „Defizit“. Alle
Zählungen werden in der Heimatsprache der Zeitung durchgeführt. Der USA Index wird darüber hinaus mit den Variablen
„Forecaster Disagreement“ und „Expiring Tax Codes“ angereichert.
4
Composite aus Deutschland, Frankreich, Italien, Spanien und Großbritannien.
Seite 13 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q4 2018Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung
9 – Risikoprämie
15 Spread
13 GTDEM5Y Govt*
GTITL5Y GOVT*
11
GTESP5y GOVT*
Spreads (%)
9
GTFRF5y GOVT*
7 BC PE HY EUR Avg OAS
5 Barclays EA Corp Avg OAS
EM USD Aggregate Avg OAS
3
BarCap Caa US HY Avg OAS
1
BarCap B US HY Avg OAS
-1 -1 1 3 5 7 9 11 13 15 BarCap Ba US HY Avg OAS
Volatilität (%) S&P 500 Dividend Yield
Abbildung 20: Schätzung der aktuellen Risikoprämie (kurzfristig), Quelle: Bloomberg
1
0,9
0,8
0,7
Risikoprämie
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
Jan/02
Jan/03
Jan/04
Dec/04
Dec/05
Dec/06
Dec/07
Dec/08
Dec/09
Dec/10
Dec/11
Dec/12
Dec/13
Dec/14
Dec/15
Dec/16
Dec/17
Dec/18
12M Trailing Fixed Vol
Abbildung 21: Historie der Risikoprämie (kurzfristig und langfristig), Quelle: Bloomberg
50 50
45 45
40 40
35 35
Frequenz (%)
Frequenz (%)
Frequenz Frequenz
30 30
Aktuell
25 Aktuell
25
20 20
15
15
10
10
5
5
0
-0,20 0,00 0,20 0,40 0,60 0,80 1,00 1,20 0
0,10 0,20 0,30 0,40 0,50 0,60 0,70 0,80
Kurzfristiger Risikopreis (12M vol)
Langfristiger Risikopreis (full sample vol)
Abbildung 22: Verteilung der kurzfristigen Risikoprämie, Abbildung 23: Verteilung der langfristigen
Quelle: Bloomberg Risikoprämie, Quelle: Bloomberg
Wie in Abbildung 22 und 23 ersichtlich, befindet sich die kurzfristige Risikoprämie auf einem erhöhten
Niveau. Die langfristige Risikoprämie ist im letzten Quartal deutlich gestiegen, aber im historischen
Vergleich auf einem relativ niedrigen Niveau.
Seite 14 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q4 2018Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung
10 – Zusammenfassung
Die Federal Reserve hat im letzten Quartal den Leitzins um 25 Basispunkte auf 2,25 bis 2,5 Prozent erhöht. Am
Markt werden zwei weitere Zinserhöhungen in 2019 erwartet. Die EZB hingegen hielt den Leitzins unverändert
bei 0 Prozent, der Einlagensatz für bei der EZB angelegte Bankgelder blieb ebenfalls unverändert bei -0,4
Prozent. Laut Mario Draghi soll der Leitzins zudem „über den Sommer 2019 hinweg“ auf
dem aktuellen Niveau bleiben. Damit scheint eine Zinserhöhung der EZB frühestens in Q3 2019 möglich. Eine
Betrachtung der Forwardkurve des 10-jährien Euro Swapsatzes zeigt, dass der Markt einen moderaten
Zinsanstieg in der Eurozone einpreist. Die Spreads haben sich im letzten Quartal sowohl im High Grade-, als
auch im Investment Grade Bereich ausgeweitet.
Im vierten Quartal des Jahres 2018 ist der der Euro Stoxx 50 Index um 11,7 Prozent gefallen. Seit Beginn
des Jahres beläuft sich die Performance des Euro Stoxx 50 Index auf -14,3 Prozent. Bis Ende des Jahres
2019 erwarten die von Bloomberg befragten Analysten einen Kursanstieg von 9,9 Prozent5 für den Euro Stoxx
50 und von 16,2 Prozent5 für den S&P 500 Index.
Nach wie vor bleibt ein Eskalieren des Handelskonfliktes zwischen den USA und China hin zu einem
Handelskrieg das derzeit größte politische Risiko für die globalen Aktienmärkte. Stark exportorientierte
Volkswirtschaften wie Deutschland könnten dabei besonders unter protektionistischen Maßnahmen, wie z.B.
Strafzöllen auf Automobilexporte, leiden. Zudem trägt der andauernde government shutdown in den USA
zur Verunsicherung an den globalen Aktienmärkten bei.
5
Median der Prognosen
Seite 15 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q4 2018Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung
11 – Anhang: Quellen
Anhang - Quellen
Global Markets Forecast
Euro Stoxx 50 FTSE 100
Axa Axa
Baader Bank Berenberg Bank
Bayern LB BNP Paribas
Berenberg Bank Candriam
Candriam Citigroup
Commerzbank Deutsche Asset Management
Deka Bank Deutsche Bank
Deutsche AM HSBC
Deutsche Bank JPMorgan
DZ Bank NN Investment Partners
Goldman Sachs Pictet
HSBC SocGen
ING
JPMorgan Real GDP Forecast
LBBW Deutschland
Natixis AXA Investment Managers
SocGen Barclays
UniCredit Berenberg Bank
Credit Suisse
DekaBank Deutsche Girozentrale
S&P 500 DZ Bank
Bank of America Helaba
Bank of Montreal HSBC Holdings
Barclays Nomura Securities
Bernstein
BTIG
Canaccord Europa
Cantor Fitzgerald AXA Investment Managers
Citigroup Bank of America Merrill Lynch
Credit Suisse Barclays
Deutsche Bank Berenberg Bank
Evercore ISI Credit Suisse
Fundstrat DZ Bank
Goldman Sachs HSBC Holdings
HSBC Nomura Securities
Jefferies Wells Fargo
JPMorgan
Morgan Stanley
Oppenheimer USA
RBC AXA Investment Managers
RW Baird Barclays
Scotiabank Berenberg Bank
Stifel Nicolaus Credit Suisse Group
UBS Deutsche Bank
Weeden Goldman Sachs Group
Wells Fargo Helaba Bank
JPMorgan Chase
UniCredit
Stoxx 600
Axa Economic Policy Uncertainty Index
Baader Bank USA
BNP Paribas Miami Herald
Candriam Chicago Tribune
Citigroup Washington Post
Commerzbank Los Angeles Times
Deutsche Asset Management Boston Globe
Deutsche Bank San Francisco Chronicle
ING Dallas Morning News
JPMorgan Houston Chronicle
Natixis Wall Street Journal
NN Investment Partners
Pictet
SocGen Europa
Le Monde
Le Figaro
Handelsblatt
Frankfurter Allgemeine Zeitung
Corriere Della Sera
La Republica
The Times of London
Financial Times
Seite 16 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q4 2018Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung 12 – Rechtliche Hinweise Dieses Dokument wurde erstellt und genehmigt von der Prime Capital AG, Frankfurt. Die enthaltenen Informationen sind bestimmt für den Empfänger, welchem sie zugestellt wurden. Die Gültigkeit der Informationen in diesem Dokument ist auf den Zeitpunkt der Erstellung dieser Unterlage beschränkt und kann sich je nach Marktentwicklung und ihrer Zielsetzung ändern. Die in diesem Dokument enthalten Informationen stammen aus zuverlässigen Quellen; eine Garantie für deren Aktualität, Richtigkeit oder Vollständigkeit kann Prime Capital AG allerdings nicht übernehmen. Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen dienen lediglich informativen Zwecken und begründen keine Geschäftsbeziehung zur Prime Capital AG. Insbesondere stellen die bereitgestellten Angaben keine Anlageberatung dar. Unter keinen Umständen sollten die Inhalte dieses Dokuments als ein Angebot oder eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebotes zum Kauf oder Verkauf von bestimmten Kapitalanlagen oder Dienstleistungen angesehen werden, noch sollte dies eine Basis für eine Kaufentscheidung einer Kapitalanlage sein. Das Dokument berücksichtigt nicht spezielle Investmentziele, die finanzielle Situation oder spezifische Anforderungen und ist daher nicht auf Ihre persönliche Situation zugeschnitten oder daran orientiert. Daher können bereitgestellte Informationen für Ihre persönlichen Anlageentscheidungen völlig ungeeignet oder unzutreffend sein. Sie sollten Ihre finanzielle Situation sorgfältig prüfen und Ihren Rechts-, Steuer- und Finanzberater basierend auf der persönlichen Finanzlage einschalten, bevor Sie eine Kapitalanlage anstreben oder eine Transaktion tätigen. Eine vollständig oder teilweise Reproduktion oder Weitergabe (elektronisch oder auf anderem Wege), Verknüpfung, Veränderung, Speicherung, Archivierung oder andere Nutzung für den öffentlichen oder kommerziellen Gebrauch des Dokuments und in diesem Dokument enthaltenen Informationen, insbesondere die Verwendung von Texten, Textteilen oder Bildmaterial ist nicht zulässig und bedarf der vorherigen Zustimmung der Prime Capital AG. Die zukünftige Wertentwicklung von Kapitalanlagen lässt sich nicht aus der aufgezeigten, historischen Entwicklung ableiten. Aus diesem Grund ist eine gute Wertentwicklung in der Vergangenheit kein verlässlicher Indikator für eine positive Wertentwicklung in der Zukunft. Bitte beachten Sie, dass sämtliche für die Zukunft getroffenen Aussagen Zielvorstellungen sind, deren Erreichen unvorhersehbaren Risiken unterliegt und daher in keiner Weise gewährleistet werden kann. Quelle: Prime Capital AG Seite 17 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q4 2018
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