China geht online - Ametos Fonds
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
China geht online
Die deutliche Korrektur an den Weltmärkten war bei den Aktien chinesischer Unternehmen
besonders ausgeprägt. Auch die verbreitete Stimmung ist bezüglich der chinesischen Wirtschaft
ausgesprochen negativ. Diese Situation bietet für Investoren mit einem langfristigen Zeithorizont
eine Einstiegsgelegenheit zu ausgesprochen günstigen Kursen.
Wir bitten um Beachtung des Risikohinweises und der vollkommenen Offenlegung auf der letzten
Seite.
Geschäftsführer: Reiner Welz, Tel. 069 – 710 455 386, Fax 069 – 710 455 450
Sitz: Bockenheimer Landstraße 17/19, 60325 Frankfurt, HRB 87731 Amtsgericht Frankfurt am Main
Frankfurt, 2.02.2016
China geht online
Das Management des Fonds Ametos SICAV – Ametos International Chance (ISIN: LU0607525911,
WKN: A1H8EE) sieht in der Entwicklung der Wirtschaft Chinas über die letzten Jahre eine attraktive
Anlagechance, die im Fonds mit einer Gewichtung chinesischer Unternehmen von derzeit etwa der
Hälfte des Fondsvolumens wahrgenommen wird.
Die nachfolgende Analyse dient der Information der Anleger des Fonds Ametos SICAV – Ametos
International Chance.
Copyright Ametos Invest GmbH, alle Rechte vorbehalten.
Rückfragen richten Sie bitte an:
Reiner Welz
Fondsmanager
Ametos Invest GmbH
Bockenheimer Landstraße 17/19
60325 Frankfurt am Main
Telefon: 069 – 710 455 386
HRB 87731 Amtsgericht Frankfurt am Main
2
Investmenthypothese
Sieben Jahre nach der Finanzkrise ist in der Weltwirtschaft immer noch keine Normalisierung
eingetreten.
Eine „Normalisierung“ hätte das Wiedererreichen der wirtschaftlichen Umstände erfordert, die vor
der Finanzkrise geherrscht haben. Der größte Wachstumstreiber der Weltwirtschaft waren bis zur
Finanzkrise die Ausgaben der amerikanischen Haushalte, die ihren Konsum über mehr als zwei
Jahrzehnte durch eine steigende Verschuldung finanziert haben.
Die US‐Haushalte haben durch die Finanzkrise erhebliche Vermögensverluste erlitten und ihr
Verhalten seither umgekehrt. Ihre Verschuldung ist seit 2009 von 98% des amerikanischen
Bruttoinlandsprodukts auf 80% reduziert worden, während die Sparquote ein wenig angestiegen ist.
Eine Rückkehr zum vorherigen Konsumverhalten zeichnet sich nicht ab.
In Europa hatte sich die Erwartung der Rückkehr zur Normalität im Jahr 2011 in einer Anhebung des
Einlagensatzes der Europäischen Zentralbank und in einem Anstieg der Renditen deutscher
Staatsanleihen ausgedrückt. Aber auch hier hat sich die Wirtschaft nicht als stark genug erwiesen, um
höhere Zinssätze zu rechtfertigen. Der Einlagensatz der EZB hat sich seit 2011 wieder ermäßigt und
ist seit Mitte 2014 negativ, genauso wie die Rendite auf mittlerweile auch 5‐jährige deutsche
Staatsanleihen.
Ursache dieser Entwicklung ist das „New Normal“, oder eine dauerhaft niedrigere Wachstumsrate
der Weltwirtschaft als vor dem Jahr 2008, von der kaum eine Wirtschaft so sehr betroffen ist, wie
diejenige Chinas. Die chinesische Regierung ist den Folgen der Finanzkrise durch ein massives
Investitionsprogramm begegnet, das in dem von staatlichen Unternehmen dominierten
verarbeitenden Gewerbe zu sehr großen Überkapazitäten geführt hat.
Das resultierende Überangebot hat an den Rohstoffmärkten aufgrund der großen Bedeutung Chinas
zu großen Preisrückgängen geführt und andere Länder mit hoher Abhängigkeit von diesen Märkten
in Mitleidenschaft gezogen, wie etwa Russland, Australien, Venezuela oder Brasilien.
Bei genauerer Betrachtung ergibt sich die Erkenntnis, dass die derzeitige Wachstumsabschwächung
der chinesischen Wirtschaft überwiegend auf die Industrie konzentriert ist, während sich der von
privaten Unternehmen dominierte Dienstleistungssektor mit einem Wachstum von 8% in den ersten
9 Monaten letzten Jahres weiterhin positiv entwickelt.
Im Einzelhandel und in der Dienstleistung ist in China bereits seit einigen Jahren ein Trend erkennbar,
wonach ein ansteigender Anteil der Wirtschaftsleistung online konsumiert wird. Am weitesten
fortgeschritten ist dieser Trend bislang im Einzelhandel, wo der Onlineanteil laut iResearch von 10,6%
in 2014 in 2015 auf 13,5% ansteigen und im Jahr 2018 ein Fünftel des gesamten Einzelhandels
erreichen soll. Auch andere Bereiche im Dienstleistungssektor unterliegen diesem Trend.
3
Die Digitalisierung der Wirtschaft befindet sich noch in einem sehr frühen Stadium und sie breitet
sich schneller aus als das Wachstum der Gesamtwirtschaft nachlässt. Dadurch genießen die
Unternehmen in diesem Bereich der chinesischen Wirtschaft einen natürlichen Wachstumstreiber,
der eine übergeordnete Abschwächung der Gesamtwirtschaft überkompensiert.
Gemessen an der Anzahl der regelmäßigen Nutzer heben sich in der digitalen Wirtschaft Chinas drei
Unternehmen besonders hervor, Baidu Inc. (Tickersymbol: BIDU), Alibaba Group Holding (BABA) und
Tencent Holdings Limited (700 HK), die zusammenfassend auch als die „BAT Unternehmen“
bezeichnet werden.
Alle drei Unternehmen bieten Dienstleistungen an, die regelmäßig von 600 bis 800 Mio.
Onlinenutzern in Anspruch genommen werden. In ihren jeweiligen Stammmärkten sind diese
Unternehmen sehr profitabel und weisen langfristig steigende Einnahmen pro Onlinenutzer auf, was
zu hohen Produktivitätssteigerungen der Unternehmen führt.
Zur weiteren Optimierung der Einnahmen pro Nutzer verfolgen die Unternehmen seit Jahren die
Strategie, zusätzlich in weitere vertikale Märkte zu expandieren. Dadurch erschließen sich die
Unternehmen nach und nach weitere Teile des Dienstleistungssektors und vergrößern dabei ihren
adressierbaren Markt.
So waren die BAT Unternehmen im Frühjahr 2015 die ersten Internetunternehmen, die in China eine
Onlinebanking und damit eine Privatbanklizenz erhielten. Baidu gründet in Zusammenarbeit mit der
Allianz SE eine Onlineversicherung. Die Unternehmen agieren im Online Videomarkt, im Online
Reisemarkt, bieten Online Terminvereinbarungen bei Ärzten an, Online Ticketkauf, Taxiruf,
Restaurantreservierungen und vieles andere, das zusammenfassend „Online‐to‐Offline“ oder O2O
Dienstleistungen genannt wird. Mithin zeichnet sich in China die Entstehung eines „Internet‐of‐
Services“ (IoS) ab.
Generell sind die Geschäftsmodelle dieser Unternehmen nicht kapitalintensiv, der seit vielleicht drei
Jahren anhaltende simultane Eintritt in viele neue Märkte erfordert jedoch Vorlaufinvestitionen. Im
Online Videomarkt viele Nutzer zu gewinnen setzt zum Beispiel das Angebot interessanter Inhalte
voraus, die entweder eingekauft oder selbst erstellt werden. Derlei Vorlaufkosten fallen bei vielen
der neuen Aktivitäten an, ohne dass ihnen bereits nennenswerter Umsatz entgegenstünde.
Aus heutiger Sicht geht die Konsensuserwartung der Finanzanalysten laut Bloomberg davon aus, dass
der einsetzende Umsatz aus diesen neuen Aktivitäten gegen Ende diesen Jahres ausreichen wird, um
den bisher eingetretenen Rückgang der Umsatzrenditen wieder umzukehren. Der positive Einfluss
auf die Rentabilität der BAT Unternehmen sollte sich in den Folgejahren noch verstärken.
Bei den bereits bestehenden Überkapazitäten in der Industrie kann die chinesische Regierung der
vorherrschenden Wachstumsabschwächung nicht mit noch mehr Investitionen begegnen.
Stattdessen sieht der gerade vorgestellte 13. Fünfjahresplan wie bei den beiden Vorgängern die
Förderung des privaten Verbrauchs und des Dienstleistungssektors vor.
4
Die chinesische Regierung misst der Informationstechnologie strategische Bedeutung bei. Die
Förderung des privaten Verbrauchs und des Dienstleistungssektors wurde deshalb hiermit
verbunden. Der in den Fünfjahresplan aufgenommene „Internet Plus Circulation Action Plan“ und die
„Made in China 2025“ Strategie sollen eine Verbindung des Internets mit der Industrie und dem
gesamten Wirtschaftskreislauf herstellen.
Während sich das Internet‐of‐Services bereits aufgrund der Marktentwicklung im Entstehen befindet,
erhalten die BAT Unternehmen mit diesen Initiativen jetzt auch noch staatliche Förderung. Hierbei ist
zu berücksichtigen, dass sich diese erst im Laufe von Jahren auswirken kann.
Die Onlinenutzer der BAT Unternehmen sind die chinesischen Haushalte. Während der
amerikanische Haushalt seit der Finanzkrise seine Schulden abbezahlt, hat der chinesische Haushalt
Ersparnisse angehäuft, die mittlerweile höher sind als die deutsche Wirtschaftsleistung, und er
konsumiert gerne.
Zwar hat sich die Konjunkturabschwächung der letzten Jahre auch auf das Wachstum der Löhne und
Gehälter ausgewirkt, deren Wachstum liegt jedoch immer noch um 9% p.a., während sich das
Wachstum des Einzelhandels im Verlauf des Jahres 2015 zwischen 10 und 11% stabilisiert hat.
In einer Weltwirtschaft mit deutlich reduzierten Wachstumsaussichten repräsentieren der private
Verbrauch und der Dienstleistungssektor in China für die kommenden Jahre somit wohl eines der
attraktivsten Teilsegmente. Der Onlineanteil der O2O Dienstleistungen ist mit erst 1 bis 2% noch sehr
gering. Zusammen mit der sehr attraktiven Geschäftsentwicklung in ihren Stammmärkten verleiht die
Entwicklung dieses Marktes den BAT Unternehmen somit Wachstumsimpulse, die eine
möglicherweise anhaltende Konjunkturschwäche überkompensieren.
Die Unternehmen investieren seit Jahren in ihre Positionierung in zusätzlichen Märkten, um ihre
Ecosysteme zu erweitern und so im Laufe der Jahre einen ansteigenden Anteil der Ausgaben ihrer
Nutzer zu vereinnahmen. Eine Partizipation an dieser langfristigen Entwicklung erfordert seitens des
Investors einen ebenso langen Anlagehorizont, weshalb auch eine langfristige Beteiligung an diesen
Unternehmen angestrebt wird.
Unter internationalen Anlegern war aufgrund der Wachstumsabschwächung über die letzten Monate
bedeutende Zurückhaltung bezüglich der Aktien chinesischer Unternehmen zu beobachten.
5
Big Picture China
Institutionelle Anleger, internationale Organisationen wie die Weltbank oder der Internationale
Währungsfonds, Wirtschaftsforschungsinstitute, Notenbanken, wie auch die Fachpresse weisen seit
Langem auf die nachlassende Wachstumsdynamik der chinesischen Wirtschaft und die dadurch stark
rückläufigen Preise an den Rohstoffmärkten hin. Damit einher geht eine große Zurückhaltung
institutioneller Anleger bezüglich China und anderen Emerging Markets, die in vielen Fällen unter
den Folgen der stark gefallenen Rohstoffpreise leiden.
In diesem Zusammenhang ist darauf hinzuweisen, dass diese Entwicklung die Langzeitfolge der
notwendigen, weil damals einzig wirksamen Reaktion der chinesischen Regierung auf die Finanzkrise
in 2008 darstellt. Der externe Schock dieser Finanzkrise war nur mit einer erneut starken Erhöhung
der Bruttoanlageinvestitionen in China zu kompensieren, um größeren Schaden von der Wirtschaft
abzuwenden.
Die Erwartung, dass die chinesischen Wirtschaft in den Folgejahren nach und nach in die stark
erhöhten Produktionskapazitäten hineinwachsen könne, wurde durch das seither vorherrschende
„New Normal“ negiert, das sich seit der Finanzkrise durch erheblich geringere Wachstumsraten der
Volkswirtschaften in den USA, Europa und anderen Regionen ausdrückt. Dem letzten World
Economic Outlook des Internationalen Währungsfonds ist zum Beispiel zu entnehmen, dass die
Wachstumsrate der amerikanischen Wirtschaft von 3,7% in den Jahren 1997 bis 2006 für den
Zeitraum 2007 bis 2016 auf 1,3% zurückgegangen ist, diejenige des Euroraums ging von 2,3% auf
0,3% zurück.
Dies hat über die letzten Jahre seitens der Weltwirtschaft zu stagnierenden oder deutlich geringer
wachsenden Importen aus China geführt, wie hier am Beispiel der Europäischen Union verdeutlicht:
Graphik 1
Quelle: Europäische Kommission
6
Das Investitionsprogramm der chinesischen Regierung infolge der Finanzkrise hat zu hohen
Überkapazitäten in der Schwerindustrie geführt. Diese entsprechen in der Stahlindustrie zum Beispiel
der Jahresproduktion von Japan, Südkorea und Deutschland zusammen, welche zu den größeren
Stahlproduzenten der Welt gehören. Pro Einwohner liegt die Produktionskapazität von Zement in
China derzeit um das Zwanzigfache über derjenigen in Deutschland. Die Schwerindustrie Chinas wird
ganz überwiegend von Staatsunternehmen repräsentiert.
Soweit eine Erhöhung der Auslastung der entstandenen Überkapazitäten durch eine Zunahme der
Inlandsnachfrage nicht erreicht werden kann, verfolgt die Regierung das Ziel, am globalen Markt
weitere Marktanteile hinzu zu gewinnen. Diese Marktanteilsgewinne werden über subventionierte
Preise durch die Staatsunternehmen erzielt, wie das Beispiel des Aluminiummarktes zeigt:
Graphik 2
Selbstverständlich geht diese Subventionierung zulasten des Gewinns, die industriellen
Staatsunternehmen verzeichneten in den ersten 11 Monaten 2015 einen Gewinn von 126 Mrd. Euro,
gegenüber 137 Mrd. Euro im Vorjahr. In Yuan liegt dieser seit Frühjahr 2015 ungefähr ein Fünftel
unter dem Vorjahr und ist damit fast so stark rückläufig als während der Finanzkrise.
Der Yuan hat in den letzten Jahren zusammen mit dem US‐Dollar aufgewertet. Die Abwertung im
letzten August schien eher ein Versuch zu sein, eine weitere Verschlechterung der
Wettbewerbsfähigkeit durch eine anhaltende Aufwertung des Yuan im Exportmarkt zu verhindern,
als der von den Finanzmärkten unterstellte Beginn eines Währungskriegs.
Demgegenüber entwickeln sich die Gewinne der privaten Unternehmen weiterhin positiv, diese
lagen in den ersten 11 Monaten 2015 fast doppelt so hoch als diejenigen der Staatsunternehmen
und damit 4% über dem Vorjahr.
7
Graphik 3
Unternehmensgewinne in China ggü. Vorjahr (in Prozent)
250%
China Industrial Profits ‐ Private Enterprises (monthly, NSA, Year‐over‐Year)
China Industrial Profits ‐ State‐owned Enterprises (monthly, NSA, Year‐over‐Year)
200%
150%
100%
50%
0%
‐50%
‐100%
Graphik 4
Gewinne von Industrieunternehmen in China (in Mrd. Yuan, monatlich)
400
China Industrial Enterprises Total Profits (Cumu) ‐ Private Enterprises (monthly, NSA)
China Industrial Enterprises Total Profits (Cumu) ‐ State‐owned Enterprises (monthly, NSA)
350
300
250
200
150
100
50
0
01.04.2001
01.10.2001
01.04.2002
01.10.2002
01.04.2003
01.10.2003
01.04.2004
01.10.2004
01.04.2005
01.10.2005
01.04.2006
01.10.2006
01.04.2007
01.10.2007
01.04.2008
01.10.2008
01.04.2009
01.10.2009
01.04.2010
01.10.2010
01.04.2011
01.10.2011
01.04.2012
01.10.2012
01.04.2013
01.10.2013
01.04.2014
01.10.2014
01.04.2015
01.10.2015
‐50
‐100
‐150
8
Die Zeitreihe in Graphik 4 verdeutlicht, dass die privaten Unternehmen in China anhaltend stark an
Bedeutung gewinnen. Dies liegt auch daran, dass das sich derzeit zyklisch abschwächende
verarbeitende Gewerbe und der Energie‐ und Rohstoffsektor, wie auch die Bankenindustrie
größtenteils von Staatsunternehmen dominiert werden, während der Anteil der privaten
Unternehmen im Dienstleistungssektor größer ist.
Das statistische Staatsamt veröffentlicht den geschaffenen Mehrwert für die drei großen
Wirtschaftsbereiche, dessen Vergleich mit dem Vorjahr wie folgt ausfällt:
Graphik 5
Geschaffener Mehrwert der Wirtschaftssektoren in China ggü. Vorjahr
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
Value‐added of the Primary Industry (in Yuan)
Value‐added of the Secondary Industry (in Yuan)
2%
Value‐added of the Tertiary Industry (in Yuan)
Bruttoinlandsprodukt (in Yuan)
0%
2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q
2012 2012 2012 2013 2013 2013 2013 2014 2014 2014 2014 2015 2015 2015
Hierbei repräsentierten die Fischerei und die Land‐ und Forstwirtschaft die „Primary Industry“. Der
Rohstoffsektor, das verarbeitende Gewerbe, die Produktion von Strom, Dampf, Gas und Wasser,
sowie das Baugewerbe repräsentieren die „Secondary Industry“. Die „Tertiary Industry“ besteht
demnach aus dem Einzelhandel und dem Dienstleistungssektor. Die Primary Industry repräsentiert
mit 10% der Wirtschaft den kleinsten Bereich, gefolgt von der „Secondary Industry“ mit 40% und den
Einzelhandels‐ und Dienstleistungssektoren, die mittlerweile die Hälfte zur Wirtschaftsleistung
beitragen.
Die Darstellung bezieht sich auf den geschaffenen Mehrwert, nicht das Wachstum der Segmente an
sich, auch nicht bei dem zum Vergleich dargestellten Bruttoinlandsprodukt.
9
Dennoch wird hieraus ersichtlich, dass sich die derzeit zu beobachtende Abschwächung der
chinesischen Wirtschaft im Wesentlichen auf die Schwerindustrie und die von Staatsunternehmen
dominierten Bereiche im verarbeitenden Gewerbe beschränkt. Über das Jahr 2014 und den Anfang
letzten Jahres hat die Bauindustrie das Wirtschaftswachstum negativ beeinflusst, nachdem die
Regierung aufgrund einer Überhitzung in 2013 in diesem Sektor eine restriktive Politik verfolgt hat.
Dies ist seit Ende 2014 nicht mehr der Fall, die starke Erholung der Immobilienpreise seither wird an
den Finanzmärkten derzeit allerdings nicht wahrgenommen.
Die Rentabilität im Dienstleistungssektor und im Einzelhandel ist dagegen kaum betroffen, lediglich
das Wachstum hat sich etwas abgeschwächt. In den ersten 9 Monaten letzten Jahr wuchs der
Dienstleistungssektor um 8,4% gegenüber dem Vorjahr und bildet damit bereits jetzt den stützenden
Pfeiler der chin. Wirtschaft.
Die Regierung macht mit Vorlage des Entwurfs des 13. Fünfjahresplans deutlich, dass die Prioritäten
des letzten Fünfjahresplans auch von 2016 bis 2020 Fortbestand haben werden. Die Zielsetzung
bleibt weiterhin das Erreichen eines ausgewogeneren Wachstums, wobei Dienstleistungen und der
private Verbrauch das reformbedürftige verarbeitende Gewerbe und die Exportindustrie zunehmend
als Wachstumstreiber ablösen sollen. Die in der Vergangenheit große Bedeutung von Investitionen
soll künftig vom privaten Verbrauch übernommen werden.
Der bereits im Mai 2015 verabschiedete „Internet Plus Circulation Action Plan“ wurde nunmehr auch
in den neuen Fünfjahresplan aufgenommen. In Anlehnung an das Deutsche Industrie 4.0 Konzept
wurde auch die „Made in China 2025“ Strategie in den neuen Fünfjahresplan aufgenommen.
Das „Made in China 2025“ Konzept im produzierenden Gewerbe soll die Verbindung von
Industrieunternehmen mit der Informationstechnologie und dem Internet herbeiführen. Für die
Umsetzung dieses Vorhabens sind im verarbeitenden Gewerbe sehr viele Zwischenschritte
notwendig, damit alle am Produktionsprozess beteiligten Elemente miteinander verknüpft werden
können. Die Trägheit dieser meist staatlichen Unternehmen sollte diesen Prozess zudem zu einem
relativ langsamen machen.
Die angestrebte Wachstumsrate für die kommenden 5 Jahre wurde von 7% auf 6,5% reduziert. Diese
Wachstumsrate ist notwendig, um die angestrebte Verdoppelung der Einkommen des Jahres 2010
bis zum Jahr 2020 zu erreichen.
Die verbreitete Markterwartung ist jedoch, dass sich diese reduzierte Wachstumsrate in den
kommenden Jahren weiter abschwächen sollte, wie die nachfolgenden Schätzungen der Weltbank,
der Economist Intelligence Unit, des Internationalen Währungsfonds und der Vereinten Nationen
verdeutlichen:
10Graphik 6
Die Wachstumsrate der chinesischen Wirtschaft ist auf ein 25‐Jahrestief gefallen, weil das
verarbeitende Gewerbe und die Exportwirtschaft unter sinkender Nachfrage aus dem Ausland leiden.
Die Nachfrage aus Europa, USA und vor allem auch aus Asien, ist rückläufig. Im Oktober lagen die
Exporte China’s nach Europa bei 34,4 Mrd. USD (‐7,0% ggü. Vorjahr), diejenigen nach den USA lagen
ebenfalls bei 34,40 Mrd. USD (‐5,3%) und diejenigen nach Asien lagen bei 94,1 Mrd. USD (‐9,7%).
11Die Exporte nach Asien liegen also um ein Drittel über denjenigen nach Europa und den USA. Die
Exporte anderer asiatischer Länder sind zuletzt stärker gefallen als diejenigen China’s, weil diese
Länder auch unter der Nachfrageschwäche aus Europa und den USA leiden. Auch China’s
Exportrückgang um 9% nach Japan ist kein Hinweis auf eine starke japanische Wirtschaft.
Bei den westlichen Volkswirtschaftlichen spricht man etwas verharmlosend vom „New Normal“ und
findet sich mit niedrigeren Wachstumsraten als in der Vergangenheit ab. In China wird dieselbe
Entwicklung seitens der Finanzmärkte aktuell mit einem Untergang gleichgesetzt. Indem die
Industrieländer China zu Ihrer verlängerten Werkbank machten, haben sie auch ihre Fixkosten
dorthin ausgelagert. Nach der starken Erhöhung der Kapazitäten infolge der Finanzkrise wirkt sich die
synchrone Nachfrageabschwächung in den Industrieländern daher auf die Wirtschaft China’s relativ
stärker aus. Die Regierung verfolgt nun die Politik, diese Nachfragelücke durch den Markteintritt in
andere Länder zu kompensieren, was bei vielen verarbeiteten Rohstoffen wie Stahl oder Aluminium
zu starken Preisrückgängen geführt hat. Dabei fällt der Rückgang der Wachstumsrate relativ moderat
aus. Hauptsächlich schlägt sich diese Entwicklung auf die Renditen der Industrieunternehmen nieder,
wie aus Graphiken 4 und 5 ersichtlich ist.
Graphik 7
China's Übergang zur Dienstleistungswirtschaft
10000 70%
China Dienstleistungssektor BIP in Mrd. Yuan (Current Prices, SA, quartalsweise )
9000 Anteil verarbeitendes Gewerbe am BIP 65%
8000 Anteil Dienstleistungssektor am BIP 60%
7000 55%
6000 50%
5000 45%
4000 40%
3000 35%
2000 30%
1000 25%
0 20%
Mrz. 92
Sep. 92
Mrz. 93
Sep. 93
Mrz. 94
Sep. 94
Mrz. 95
Sep. 95
Mrz. 96
Sep. 96
Mrz. 97
Sep. 97
Mrz. 98
Sep. 98
Mrz. 99
Sep. 99
Mrz. 00
Sep. 00
Mrz. 01
Sep. 01
Mrz. 02
Sep. 02
Mrz. 03
Sep. 03
Mrz. 04
Sep. 04
Mrz. 05
Sep. 05
Mrz. 06
Sep. 06
Mrz. 07
Sep. 07
Mrz. 08
Sep. 08
Mrz. 09
Sep. 09
Mrz. 10
Sep. 10
Mrz. 11
Sep. 11
Mrz. 12
Sep. 12
Mrz. 13
Sep. 13
Mrz. 14
Sep. 14
Mrz. 15
Sep. 15
Quelle: National Bureau of Statistics of China, Ametos
12Selbst eine anhaltende Abschwächung der Gesamtwirtschaft steht einem weiter attraktiven
Wachstum des Dienstleistungssektors nicht entgegen, wie das Wachstum dieses Sektors von 8,4% in
den ersten 9 Monaten des letzten Jahres zeigt.
Auch die hohe Verschuldung chinesischer Unternehmen spielt bei der Zurückhaltung der Anleger
eine Rolle. Tatsächlich hat die Verschuldung chinesischer Unternehmen von 108% des
Bruttoinlandsprodukts in 2004 bis 2014 auf 161% zugenommen, zwischen 2010 und 2014 hat sie sich
fast verdoppelt. Wie aus Graphiken 4 und 5 hervorgeht, hat zwischenzeitlich auch die Rentabilität der
Industrieunternehmen erheblich abgenommen.
Soweit die globale Nachfrage schwach und die Rentabilität der Unternehmen niedrig bleibt, ist
künftig von keinem bedeutenden Wachstumsimpuls durch Investitionen wie in den Vorjahren zu
rechnen. Das Wachstum der Bruttoanlageinvestitionen fiel zuletzt unter dasjenige des Einzelhandels,
so dass durchaus Fortschritte bei dem angestrebten Übergang von einer exportorientierten
Wirtschaft hin zu einer von der Binnennachfrage getragenen zu verzeichnen sind.
Graphik 8
Quelle: Bloomberg
Ob und inwieweit der chinesische Konsument in Zukunft der ihm zugedachten Rolle als
Wachstumstreiber der chinesischen Wirtschaft gerecht wird, hängt in erster Linie von seiner
Konsumbereitschaft ab.
13Anders als der vor der Finanzkrise hoch verschuldete amerikanische Konsument, hat der Haushalt in
China in der Vergangenheit eine sehr hohe Sparquote von über 30% seines verfügbaren Einkommens
aufgewiesen. Auch im Gegensatz zu der in den letzten Jahren gestiegenen Verschuldung der
Industrieunternehmen, sind die Spareinlagen chinesischen Haushalte in den letzten Jahren sehr stark
angestiegen. Deren Vergleich mit der chinesischen Wirtschaftsleistung fällt seit 1990 so aus:
Graphik 9
Spareinlagen chinesischer Haushalte
70000 100%
China Bruttoinlandsprodukt (Mio. Yuan)
China Spareinlagen der Haushalte (Mio. Yuan)
60000 90%
Anteil Spareinlagen am BIP (brutto)
50000 80%
40000 70%
30000 60%
20000 50%
10000 40%
0 30%
Quelle: Weltbank, National Bureau of Statistics of China, Ametos
Seit 2004 liegen Daten zur Verschuldung der Haushalte von Bloomberg Intelligence vor, demnach ist
diese von 3,1 Billionen Yuan in 2004 bis 2014 auf 23,1 Billionen Yuan angestiegen. Unter
Berücksichtigung der Spareinlagen und dieser Schulden ergibt sich zum Jahresende 2014 für die
chinesischen Haushalte ein Netto‐Vermögen von 25,4 Billionen Yuan, oder knapp 3,4 Billionen Euro.
Joe Tsai von Alibaba hat im September das Nettovermögen der Haushalte mit 4,4 Billionen USD
beziffert, da Spareinlagen lediglich ca. 80% des Vermögens chinesischer Haushalte repräsentieren.
Seit der Finanzkrise haben die Haushalte ihre Ersparnisse erhöht, in den letzten 7 Jahren sind diese
jährlich um durchschnittlich 520 Mrd. Euro angestiegen.
14Wirtschaftlicher Hintergrund des Internet‐of‐Services
Hauptursache der gegenwärtigen Wachstumsabschwächung der chinesischen Wirtschaft ist das
verarbeitende Gewerbe und zurzeit leicht rückläufige Exporte. Einen inländischen Beitrag zu dieser
Abschwächung hat die restriktive Geld‐ und Fiskalpolitik hinsichtlich des Immobilienmarktes
geleistet, der im Jahr 2013 überhitzte.
Zur erneuten Stärkung des Immobilienmarktes wurde mit ersten Zinssenkungen und Reduzierungen
des Mindestreservesatzes der Banken bereits im November 2014 begonnen. Seit Frühjahr letzten
Jahres hat sich der Exportmarkt abgeschwächt, noch bevor die mittlerweile fünf Zinssenkungen zu
einer nachhaltigen Erholung des Immobilienmarktes führen konnten. Seit Juni haben die
Hausverkäufe wieder zugenommen. Nach Rückgängen gegenüber dem Vorjahr von bis zu 5% Anfang
des letzten Jahres, lagen die Immobilienpreise in Beijing im November bereits wieder 19% über dem
Vorjahr. Der die Wirtschaft bis Anfang letzten Jahres belastende Immobilienmarkt ist also
mittlerweile wieder ein stützender Faktor.
Im Vergleich zu anderen Volkswirtschaften war das Wirtschaftswachstum in China über einen sehr
langen Zeitraum von Exporten und Investitionen getragen. Die Brutto‐Anlageinvestitionen haben
mittlerweile einen zu hohen Anteil an der Wirtschaft erreicht, um noch produktiv zum Wachstum
beitragen zu können:
Graphik 10
Anteil der Brutto‐Anlageinvestitionen am BSP
50%
China
Brasilien
45% Indien
Deutschland
40% Europäische Union
Vereinigte Staaten
Welt
35%
30%
25%
20%
15%
Quelle: Weltbank
10%
15Hierbei erfolgen nach wie vor ca. zwei Drittel der Investitionen durch staatliche Unternehmen, die
jedoch sehr häufig zu einer Missallokation von Kapital führen.
Bereits im 11. Fünfjahresplan (2006 – 2010) hat die Regierung das Ziel formuliert, künftig den
Dienstleistungssektor mehr zu fördern. Auch die Förderung der Binnennachfrage, insbesondere des
privaten Verbrauchs, wurde Anfang 2006 in den Vordergrund gerückt.
Während dies langfristige Ziele der Regierung sind, trat im Jahr 2008 mit der Finanzkrise ein
Sonderfaktor auf, der nur mithilfe von noch einmal stark erhöhten Investitionen zu kompensieren
war. Die Brutto‐Anlageinvestitionen erhöhten sich um nochmals 5% des BSP.
In der Folge konnte sich der Anteil des privaten Verbrauchs an der chinesischen Wirtschaftsleistung
seither lediglich bei ca. 36% stabilisieren, und liegt damit unverändert deutlich unter dem Anteil
anderer Länder:
Graphik 11
Anteil des privaten Verbrauchs am BSP (in %)
80
75
70
65
60
55
50
China
45 Brasilien
Indien
40 Deutschland
Europäische Union
35 Vereinigte Staaten
Welt Quelle: Weltbank
30
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
Chinesische Haushalte weisen eine Sparquote von über 30% des verfügbaren Einkommens auf. Nach
Abzug sämtlicher Schulden, insbesondere und vor allem von Hypothekenschulden, verfügen die
Haushalte über ein Netto‐Vermögen von 4,4 Billionen US‐Dollar. Dieses Vermögen liegt mehr als 30%
über den Währungsreserven des Staates (aktuell 3,3 Billionen US‐Dollar) und ist 15% höher als das
deutsche Bruttoinlandsprodukt in 2014.
16Auch beim 12. Fünfjahresplan (2011 – 2015) war die Förderung des privaten Verbrauchs eines der
Hauptziele, um Wachstum mit „höherer Qualität“ zu erreichen. Hierbei ist erneut förderlich, dass mit
der „Neuen IT“ der Ausbau des Breitbandnetzes und von Netzwerksicherheit zu den sieben
besonders geförderten Bereichen der Wirtschaft gehören.
Einzelhandel in China
Kaufhäuser und Einzelhandelsgeschäfte existieren in China lediglich in den Großstädten und
Ballungsgebieten. Die ländliche Bevölkerung ist ihrem Konsumwunsch seit langem mit Städtetrips
nach Hong Kong, einer Großstadt oder das benachbarte Ausland nachgekommen. Erst in den letzten
Jahren bekam auch dieser Teil Chinas durch die anhaltende Verbreitung von E‐Commerce Zugang zu
einer großen Auswahl von Produkten und Dienstleistungen.
Über die letzten 10 Jahre wies der chinesische Einzelhandel zweistellige Wachstumsraten auf. In
Einklang mit geringeren Einkommenszuwächsen hat sich jedoch auch das Wachstum des privaten
Verbrauchs über die letzten vier Jahre abgeschwächt:
Graphik 12
China durchschnittliches Jahreseinkommen per Capita (in RMB)
64000 24%
China annualisiertes, durchschnittliches Jahreseinkommen in Renminbi (in Großstädten)
ggü. Vorjahr (rechte Skala)
56000 22%
China Einzelhandelsumsatz ggü. Vorjahr (rechte Skala)
48000 20%
40000 18%
32000 16%
24000 14%
16000 12%
8000 10%
Quelle: National Bureau of Statistics of China
0 8%
2000‐ 2002‐ 2003‐ 2005‐ 2006‐ 2008‐ 2009‐ 2011‐ 2012‐ 2014‐ 2015‐
Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4
Nachdem die Einkommen in den Ballungsräumen durchschnittlich dreimal so hoch sind wie auf dem
Land, ist eine anhaltende Landflucht und weiterer Zuzug in die Großstädte zu erwarten.
17Gemäß einer Schätzung von McKinsey (2011) wird sich die Anzahl der Haushalte in den Großstädten
von 2000 bis 2020 auf 328 Millionen mehr als verdoppeln. Hierbei ist im laufenden Jahrzehnt ein sehr
starker Zuwachs der Mittelschicht zu verzeichnen. Die zur Mittelschicht zu zählenden Haushalte
sollten demnach von 14 Mio. in 2010 bis 2020 auf 167 Mio. anwachsen. Damit wäre in fünf Jahren
mehr als die Hälfte der Haushalte in den Ballungsräumen zur Mittelschicht zu zählen:
Graphik 13
Die Boston Consulting Group gibt in einer Analyse aus dem Jahr 2012 (China Consumer – The Age of
the Affluent, November 2012) an, dass bereits 120 Millionen Chinesen mehr verdienen als der
Durchschnitt der Mittelklasse, jedoch noch nicht zu den Reichen zu zählen sind. Diese wohlhabende
Mittelschicht wird laut McKinsey bis zum Jahr 2020 auf 280 Millionen Menschen und damit auf 20%
der gesamten chinesischen Bevölkerung anwachsen.
Zwischen 2012 und 2020 erwartet McKinsey, dass die Ausgaben der chinesischen Mittelschicht um
das Fünffache auf 3,1 Billionen US‐Dollar anwachsen und damit den privaten Verbrauch
Deutschlands übersteigen werden. Der private Verbrauch von China wird dann höher erwartet als
derjenige der USA, Japans, des Vereinigten Königsreichs, Frankreichs und Deutschlands zusammen.
18Boston Consulting Group: “China Consumer – The Age of the Affluent”, November 2012
Graphik 14
Digitaler Konsum in China
Einen Überblick über die Voraussetzungen des digitalen Konsums ermöglicht das China Internet
Network Information Center (CNNIC) mit seinen halbjährlichen Survey Reports.
Ende des Jahres 2014 waren demnach 650 Millionen Chinesen Internetnutzer, ein Anstieg um 31
Millionen gegenüber 2013. Der Anteil an der Bevölkerung stieg von 45,8% in 2013 auf 47,9% an,
womit noch nicht einmal jeder zweite Chinese über einen Internetzugang verfügt. Schätzungen sehen
von 2015 bis 2017 eine Zunahme um weitere 100 Millionen auf dann 750 Millionen vor, also eine
Zunahme von nochmals mehr als 30 Millionen potenziellen digitalen Konsumenten pro Jahr.
Überraschend für alle beteiligten Unternehmen war währenddessen, wie schnell sich die Nutzung
des mobilen Internetzugriffs verbreitet hat. In nur 7 Jahren stieg die Anzahl der mobilen
Internetnutzer von 2007 bis 2014 von 50 Millionen auf 557 Millionen Personen an, und erreicht
damit einen Anteil von 86% aller Internetnutzer.
Anders als in Europa oder den USA haben chinesische Anbieter von Internetdiensten verschiedene
Applikationen sehr früh mit Möglichkeiten des E‐Commerce verbunden und diese werden vom
chinesischen Nutzer auch sehr schnell angenommen. Ein Überblick über die Verbreitung des
Internets und die verbreitetsten Applikationen:
19Graphik 15
Zuwachs an Internetnutzern in China (Mio. p.a.)
120 60
Zuwachs Internetnutzer ggü. Vorjahr (in Mio.)
Internet Penetrationsrate (in %) 54,3
52,2
100 50,1 50
47,9
88 86 45,8
42,1
80 73 73 40
38,3
34,3
60 56 54 30
28,9 51
22,6
40 20
31 32 32 32
26 16,0
21
20 17 10,5 10
14 8,5
6,2 7,2
Quelle: China Internet Network Information Center (CNNIC)
0 0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E
Graphik 16
Internetnutzer in China und verbreitetste Anwendungen
1000 100
Internetnutzer (in Mio., linke Skala)
900 90
Marktpenetration Messaging Services (in %)
Marktpenetration Internetsuche (in %)
800 80
Marktpenetration Online Video (in %)
Marktpenetration Online Spiele (in %)
700 70
Marktpenetration Online Shopping (in %)
Marktpenetration Online Payments (in %)
600 60
Marktpenetration Online Reisebuchungen (in %)
500 50
400 40
300 30
200 20
100 10
0 0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
20Die in den letzten Jahren geringere Zunahme an Internetnutzern kann die Befürchtung schüren, dass
der digitale Konsum in China an Attraktivität verliert. In diesem Zusammenhang ist anzumerken, dass
der Zuzug in die Großstädte in den letzten Jahren anhaltend bei ca. 20 Millionen Personen p.a. lag,
und wohl auch weiter liegen wird. Der relativ geringere Zuwachs ist unvermeidbar, je höher die
Marktpenetration wird.
Das Wachstum von Internetnutzern auf dem Land hat in 2014 sehr stark abgenommen, da häufig die
notwendige Infrastruktur fehlt. Der Zuwachs von Internetnutzern auf dem Land betrug in 2014
lediglich 2 Millionen (2013: 20 Millionen). Gegenüber einer Penetrationsrate von 72,5% in den
Ballungsräumen beträgt diese auf dem Land lediglich 27,5%. Zum Ausbau des Breitbandnetzes auf
dem Land hat die Regierung im April 2015 ein Investitionsprogramm beschlossen. Zwischen 2015 und
2017 fließen demnach 160 Mrd. Euro in den Ausbau der Internetinfrastruktur auf dem Land.
Wie aus Graphik 16 ersichtlich ist, erfreuen sich einige Anwendungen bereits einer sehr großen
Verbreitung, andere Anwendungen gewinnen anhaltend Nutzer hinzu.
Am häufigsten wird das Internet für Messaging Services (90,6%) und das Erhalten von Online‐
Nachrichten (80,5%) genutzt, gefolgt von Internetsuchen (80,5%), Online Video (66,7%), Online
Spielen (56,4%), Online Shopping (55,7%) und Online Payments (46,9%). Erst jeder Dritte
Internetnutzer bucht auch Reisen Online.
Der digitale Konsum in China ist ein anhaltend attraktives Anlagesegment:
Seitens der Regierung wird dem IT‐Sektor strategische Bedeutung beigemessen. Deutlich
wird dies unter anderem an dem erklärten Ziel der Regierung, bis 2020 in China 1,2 Mrd.
Smartphone‐Nutzer zu haben. Ein Grund, warum dieser Sektor mit anhaltend hohen
Investitionen gefördert wird.
Seit dem 11. Fünfjahresplan (2006 – 2010) gehört der private Verbrauch zu den geförderten
Wirtschaftsbereichen. Dies ist auch beim 13. Fünfjahresplan (2016 – 2020) der Fall.
Mit 62% Marktanteil ist China Mobile der Marktführer unter den Telekomgesellschaften.
Zum 2. Quartal 2015 hatte China Mobile 817 Mio. Kunden. Davon nutzten nach wie vor
50,5%, oder 413 Mio. Kunden 2G Telefongeräte, die gar nicht internetfähig und somit auch
nicht für digitalen Konsum brauchbar sind. Die 4G Kunden des Unternehmens haben sich im
ersten Halbjahr auf 190 Mio. verdoppelt, repräsentieren jedoch erst 23,2% aller Kunden.
Viele kommerziell attraktive Anwendungen weisen eine noch niedrige Marktpenetration auf,
die in den kommenden Jahren weiter ansteigen sollte.
Die verfügbaren Einkommen wachsen stärker als die Gesamtwirtschaft.
Der digitale Konsument steigert seine online getätigten Käufe im Laufe der Zeit. Er nimmt
auch zusätzliche Online‐Angebote wahr, so dass er im Zeitverlauf einen ansteigenden Anteil
seiner Kaufkraft online ausgibt.
Der Anteil des Onlinegeschäfts liegt im Einzelhandel bei erst 11%.
21Die BAT Unternehmen
Baidu, Alibaba und Tencent verfügen in ihren Stammmärkten jeweils über eine sehr starke, wenn
nicht sogar dominante Marktposition. Jedes dieser Unternehmen hat durch seine jeweilige Stärke
eine sehr große Anzahl von Nutzern gewonnen.
Alle drei Unternehmen gehören zu den 10 wertvollsten Markennamen Chinas. Laut Hurun Institut
führt Tencent die Liste mit einem Markenwert von 44,7 Mrd. US‐Dollar an (22% des Börsenwertes),
auf Platz zwei gefolgt von der Consumer‐to‐Consumer Plattform Taobao von Alibaba (42,9 Mrd. USD,
25% des Börsenwertes) und an vierter Stelle Baidu mit einem Markenwert von 40,3 Mrd. USD (68%
des aktuellen Börsenwertes des Unternehmens). Die Gründer und jeweils aktuellen
Vorstandsvorsitzenden dieser Unternehmen gehören auch zu den 10 reichsten Chinesen.
Die Unternehmen verfolgen bereits seit ein paar Jahren das Ziel, aus der hohen Nutzeranzahl und der
großen Bekanntheit einen Leverage‐Effekt zu erzielen. Dies, indem sie in neue Märkte eintreten und
damit einen ansteigenden Umsatz pro Nutzer anstreben, wenn diese mehrere zusätzliche Dienste der
Unternehmen beanspruchen. Auf diese Weise vereinnahmen die Unternehmen einen steigenden
Anteil des verfügbaren Einkommens ihrer Nutzer.
So haben alle drei Unternehmen letztes Frühjahr Lizenzen für das Betreiben von Online Banking
erhalten. Diese Aktivitäten tragen auf der Einnahmenseite noch nicht zum Erfolg bei, sind jedoch
zunächst mit Vorlaufkosten verbunden. Dasselbe gilt für eine ganze Reihe anderer Aktivitäten, die bei
den Unternehmen weiter unten erwähnt sind.
China Mobile hat im letzten Quartalsbericht die sich im Zeitverlauf ändernden Präferenzen und
Anwendungen ihrer Kunden schematisiert:
Graphik 17
Quelle: China Mobile Quartalsbericht 2015Q2
22Diese digitalen Dienstleistungen, deren zunehmende Inanspruchnahme in den kommenden Jahren
ansteht, repräsentieren einen sehr großen Markt. Joe Tsai, der Mit‐Gründer von Alibaba, beziffert
diesen Markt derzeit auf 1 Billion US‐Dollar, oder 10% der chinesischen Wirtschaft.
Dieser sog. Online‐to‐Offline (O2O) Markt befindet sich noch in einem sehr frühen Stadium. Hierzu
zählen z.B. online Tischreservierungen in Restaurants, der Onlinekauf von Theater‐ oder Kinokarten,
die Lieferung von online bestellten Gerichten, Taxibuchungen, etc.. Hierzu zählen auch
komplementäre Märkte, die den Unternehmen die Möglichkeit von cross‐selling bieten, um den
angestrebten Leverage‐Effekt aus ihren hohen Nutzerzahlen zu erzielen, wie etwa Weiterbildung,
Gesundheitswesen oder Finanzdienstleistungen. Insgesamt betrug der Anteil dieses Marktes am E‐
Commerce Markt in 2014 lediglich 1,4%, er wuchs gegenüber dem Vorjahr allerdings um 42,8%
(Quelle: iResearch) und verspricht auch in Zukunft sehr hohe Wachstumsraten.
Dieser Markt hat stark an Attraktivität gewonnen, da sich der mobile Internetzugang in China in den
letzten Jahren sehr stark verbreitet hat. Von den neuen Internetnutzern griffen in 2014 bereits 64%
mobil auf das Netz zu. Während 48% der Bevölkerung in 2014 zu den Internetnutzern zu zählen
waren, haben 86% dieser Nutzer den mobilen Zugriff bevorzugt.
Graphik 18
China Internetpenetration und mobiler Internetzugang
100
Internet Penetrationsrate (in %)
Mobile Internetnutzer Penetrationsrate (in %)
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Dieser für die beteiligten Unternehmen überraschend schnelle Übergang zum mobilen Internetzugriff
hat die wirtschaftliche Entwicklung der Unternehmen über die letzten Jahre in unterschiedlichem
Ausmaß beeinträchtigt.
23Während die Verbreitung der digitalen Wirtschaft im Westen nur sehr behäbig vorankommt, treffen
die neuen digitalen Dienstleistungen in China auf reißende Nachfrage.
So haben die online verkauften Kinotickets in China bereits im dritten Jahr den Schalterverkauf
deutlich übertroffen, im ersten Quartal 2015 wurden 63% aller Kinokarten online verkauft. Dagegen
liegen die Onlineverkäufe von Kinokarten in den USA nach mehr als einer Dekade laut Wall Street
Journal erst bei 13%.
Graphik 19
Diese noch jungen Märkte sind in China hart umkämpft, es besteht ein entsprechend starker
Wettbewerb. Die BAT nutzen hierbei ihre jeweils sehr profitablen Stammgeschäfte, um diese
Aktivitäten im Frühstadium in dem noch vorherrschenden Preiskampf zu subventionieren.
Den großen 3 geht es in diesen Märkten vorerst lediglich um das Erreichen eines hohen Marktanteils,
um ihre Ecosysteme in einer möglichst großen Anzahl von Märkten zu etablieren und z.B. ihre
jeweiligen Online‐Bezahlsysteme und die Kundenloyalität zu stärken. Spezialisierte Anbieter in diesen
Märkten werden nach und nach über den Preis aus dem Markt gedrängt, soweit diese ihrerseits nicht
bereits über eine sehr starke Marktposition verfügen.
24Baidu (13 Mrd. USD), Alibaba (22 Mrd. USD) und Tencent (22 Mrd. USD) verfügten im September
2015 über jeweils sehr bedeutende liquide Mittel, die auch genutzt werden, um die jeweiligen
Ecosysteme mittels Firmenübernahmen, Joint Ventures oder Beteiligungen weiter abzurunden und
auszubauen. Über die letzten drei Jahre haben diese Unternehmen zahlreiche solcher Transaktionen
getätigt, laut Marbridge Consulting waren dies bei Baidu 55, bei Alibaba 95 und bei Tencent 105.
Die rasche Verbreitung des mobilen Internetzugriffs in China und der Eintritt in viele neue, und noch
nicht profitable Märkte haben bei diesen Unternehmen dazu geführt, dass sie während der letzten
Jahre in betriebswirtschaftlicher Hinsicht keine Optimierung ihrer Aktivitäten erreichen konnten. Im
Gegenteil, die mit der Steigerung des künftigen Gewinnpotenzials verbundenen Vorlaufkosten haben
bei den Unternehmen kurzfristig zu einer Belastung des Ertrags, des Wachstums oder beidem
geführt.
Auf diese Sonderbelastungen soll im Folgenden bei den einzelnen Unternehmen eingegangen
werden.
25Baidu (US Ticker: BIDU, Kurs 156 $)
Baidu wird zuweilen als die Google von China bezeichnet. Die Suchmaschine von Baidu liefert in
China jeden Tag über 5 Mrd. Suchergebnisse und hält einen Marktanteil von 80%. Noch erzielt das
Unternehmen nahezu den gesamten Umsatz in Form von Werbeeinnahmen.
Im Juli 2015 hatte Baidu mit 445 Mio. die höchste Besucheranzahl (Global Unique Visitors) aller
chinesischen Internetunternehmen, vor Alibaba mit 429 Mio. und Tencent mit 414 Mio.
Das angestammte Search‐Geschäft ist hochprofitabel, die operative Gewinnmarge des
Unternehmens lag vor Umsetzung der Diversifikationsstrategie im Geschäftsjahr 2012 bei 50%. Im
letzten Quartal zum September 2015 lag sie nur im Search‐Geschäft weiterhin bei 50%.
Zur besseren Nutzung der hohen Kundenanzahl ist Baidu bemüht, den Nutzern weitere Dienste
anzubieten und verfolgt deshalb seit einigen Jahren eine Diversifikationsstrategie. Seit Mitte 2012
hat Baidu laut Marbridge Consulting 55 Transaktionen in Form von Firmenkäufen, Joint Ventures
oder Beteiligungskäufen vorgenommen und dafür ca. 5 Mrd. US‐Dollar aufgewendet.
In 2010 hat Baidu die Online Video Plattform iQiyi gegründet und bis heute zur größten Streaming
und Video‐on‐Demand Plattform in China aufgebaut. Anfang 2014 hat iQiyi den bis dahin führenden
Anbieter YouKu als Marktführer abgelöst. Alibaba hat im Oktober ein 4,2 Mrd. USD
Übernahmeangebot für den börsennotierten Onlinevideo Anbieter Youku Tudou abgegeben, der
hinter iQiyi und einem Tencent‐Unternehmen der drittgrößte Anbieter in diesem Markt ist. Im
August 2015 hatte iQiyi 222 Mio. aktive User, gegenüber 155 Mio. Nutzern bei Youku Tudou. Auch
die Tencent‐Tochter QQ ist in diesem Markt mit damals 163 Mio. Usern präsent.
Der Online Video Markt ist in China noch sehr jung. iResearch schätzt für 2014 einen Jahresumsatz
der Branche von 3,9 Mrd. US‐Dollar. Nach einem Anstieg auf knapp 6 Mrd. USD in 2015 erwartet
iResearch für das Jahr 2018 einen Jahresumsatz von 14 Mrd. USD.
Online Video ist nach Messaging Services und Search die dritthäufigste Anwendung der
Internetnutzer, die Penetrationsrate lag Ende 2014 bei 433 Mio. Nutzern, oder 66,7%. Bislang
betragen Werbeeinnahmen noch über 60% der Gesamteinnahmen, so dass dies im Moment den für
Baidu am stärksten vertikal wachsenden Markt darstellt.
Mit dem Überschreiten von 10 Mio. zahlenden Abonnenten im Dezember 2015 ist iQiyi auch in
dieser Hinsicht Marktführer. Allerdings repräsentieren diese erst 2% der gesamten Nutzer von Baidu.
Um die Marktposition weiter auszubauen, orientiert sich iQiyi an den Kundenwünschen und strebt
bestmögliche Kundenzufriedenheit an.
Neben der Optimierung der Inhalte, insbesondere auch für die mobilen Nutzer, hat iQiyi deshalb im
August 2015 einen Vertrag mit Dolby geschlossen, um bestmögliches Audio zu bieten. Von
Paramount hat iQiyi die Übertragungsrechte für 800 Filme gekauft und erstellt auch zunehmend
selbst Inhalte. Die Kosten für Inhalte lagen während der letzten 4 Quartale bei 473 Mio. USD und
betrugen im 3. Quartal 2015 5% des Konzernumsatzes (vor 3 Jahren Null).
26Nach Veröffentlichung der selbstproduzierten Serie „The Lost Tomb“ im Juli 2015 (nur für
Abonnenten) hatte iQiyi innerhalb von 5 Minuten 160 Mio. Userklicks. Die iQiyi App ist die am
häufigsten heruntergeladene kostenlose App im iTunes Store und war Ende 2014 auf 860 Mio.
mobilen Geräten installiert.
Mit dem Kauf von 62% der ausstehenden Aktien der Qunar Cayman Islands Ltd. für 306 Mio. USD
trat Baidu in 2011 in den Online Reisemarkt ein. Qunar betreibt eine Suchmaschine für
Reiseangebote und fungiert so als Marktplatz für Anbieter von Reiseangeboten und ihren Kunden.
Ctrip, die größte Online Reiseagentur, hat im Sommer 2014 ein Übernahmeangebot für Qunar
abgegeben, das abgelehnt wurde. Seither haben zwei Private Equity Unternehmen ein Investment
von 500 Mio. USD in Qunar getätigt. Die Beteiligung von Baidu lag im März 2015 noch bei 51,4%.
Die Marktplatz‐Plattform war in 2014 in einem stark fragmentierten Markt mit einem Marktanteil
von 32,2% klarer Marktführer vor Alitrip mit 11,2%. Die Infrastruktur der Reisebranche war zum
Markteintritt von Qunar so unterentwickelt, dass Qunar sehr viele dieser Bereiche selbst aufgebaut
hat, wie etwa Datenbanken für Hotels und Flüge. Die resultierende Plattform dient heute als sog.
SaaS‐Plattform (Software as a Service) und bietet vielen Hotels und anderen Anbietern die
Möglichkeit, sich ohne das erforderliche Know How in den Online Reisemarkt einzubinden. Dies
erhöht das Angebot, worauf das Unternehmen auch wieder mehr Besucher und ultimativ mehr
Kunden generiert.
Qunar ist börsennotiert und verfügte im September 2015 über Liquidität von ca. 680 Mio. USD. Zu
diesem Zeitpunkt gingen die Analysten davon aus, dass Qunar erst gegen Ende 2016 in die
Gewinnzone gelangen würde. Bis dahin erwarteten die Analysten einen Verlust von ca. 550 Mio. USD
in 2015 und 2016, was den Gewinn von Baidu bis dahin ebenfalls belastet hätte.
Im Oktober hat Baidu jedoch 45% seiner Stimmrechte an Qunar auf Ctrip übertragen und im
Gegenzug 24,5% der ausstehenden Aktien von Ctrip erhalten. Qunar wird deshalb künftig von Baidu
nicht mehr konsolidiert, die Beteiligung wurde von 51% der Aktien und 67% der Stimmrechte auf nur
noch ca. 17% der ausstehenden Aktien und 22% der Stimmrechte reduziert. In Verbindung mit dieser
Transaktion hat sich Baidu verpflichtet keine weiteren Ctrip Aktien zu kaufen. Mit diesem Schritt ist
Baidu einer möglichen Verbindung von Ctrip mit Tencent zuvorgekommen und hat gleichzeitig die
Interessen von Ctrip und Qunar gleichgeschaltet, nachdem diese beiden Unternehmen im bisher
vorherrschenden Preiskrieg die wesentlichen Protagonisten waren.
Mit dieser Transaktion wurde auch die Mehrheitsbeteiligung an einem defizitären Unternehmen in
eine Minderheitsbeteiligung an dem profitablen und jetzt gestärkten Marktführer der Branche
getauscht.
Hinsichtlich der Marktdurchdringung gehört der Online Reisemarkt aktuell zu den am wenigsten
entwickelten. Von allen Internetnutzern haben in 2014 erst 222 Mio. Onlinereisen gebucht (34,2%),
unter den mobilen Internetnutzern erst jeder Vierte. Dieser Markt hat deshalb noch sehr viel
Potenzial und ist hart umkämpft. Die Marktkonsolidierung wird von Ctrip und Qunar noch durch
Preiszugeständnisse forciert, die bei beiden Unternehmen kurzfristig zu Lasten des Gewinns gehen.
27Neben der Diversifikation in diese beiden vertikalen Märkte ist Baidu anhaltend bemüht, seine hohen
Nutzerzahlen durch das Anbieten weiterer Dienste mittels cross‐selling in höhere Einnahmen pro
Nutzer zu konvertieren.
In einer Investorenpräsentation von Ende 2014 wurden die Aktivitäten des Unternehmens in fünf
strategische Bereiche aufgegliedert:
Graphik 20
Hier soll nicht auf sämtliche Aktivitäten eingegangen werden, das Unternehmen ist sehr diversifiziert.
Von Interesse sind hier vor allem die Aktivitäten, mit denen in Zukunft ein sehr großes Wachstums‐
und Gewinnpotenzial verbunden wird, die kurzfristig die Ertragslage von Baidu aber erheblich
belasten. Dies sind neben iQiyi und Qunar vor allem die in obiger Graphik als LBS, oder Location
Based Services bezeichneten Aktivitäten.
Baidu folgt in dieser Hinsicht der Entwicklung am Markt. Das Unternehmen hatte bereits vor Jahren
eine dominante Marktposition im Search‐Geschäft, bevor der Übergang des Internetzugriffs vom PC
auf mobile Geräte, vor allem Smartphones, sehr schnell innerhalb von weniger als 3 Jahren erfolgte.
Die dominante Marktposition musste also auch in diesem Markt erneut erlangt werden, was auch
gelungen ist.
Im Anschluss daran zeichnete sich am Markt ein zunehmendes Interesse der Nutzer für Produkte und
Dienstleistungen ab, die sich in ihrer unmittelbaren Umgebung anbieten. Der Vorstandsvorsitzende
von Baidu, Robin Li, sieht für das Unternehmen seither ein sehr großes Potenzial darin, die Nutzer
nicht mehr nur mit Informationen zu versorgen, sondern ihnen dabei zu helfen, die gewünschte
Dienstleistung zu erlangen.
28Baidu verfügt bereits über einige Dienste, die den Eintritt in den Markt für diese sog. Online‐to‐
Offline Dienstleistungen, oder O2O Dienstleistungen, erleichtern. Mit über 326 Mio. Nutzern/Monat
ist Baidu Maps die in China mit Abstand verbreitetste Kartenanwendung. Diese wird vom
Unternehmen zunehmend in die Location Based Services eingebunden.
So hatte Qunar bis letzten Sommer eine Vereinbarung mit Baidu Zhixin für die Zuführung von Kunden
(50% der Qunar Kunden kommen über Baidu). Baidu Zhixin wird jedoch hauptsächlich auf dem PC
genutzt, während die Nutzer sehr stark zum mobilen Internetzugriff übergehen. Die Vereinbarung
wurde deshalb auf eine Verbindung zu Baidu Mobile Maps übertragen. Baidu Mobile Maps hatte
Ende 2014 einen Marktanteil von 71% aller täglichen User im Internet und eignet sich deshalb sehr
gut für die Einbindung zusätzlicher Dienste.
Baidu Maps bietet abhängig vom Standort des Nutzers zahlreiche Verbindungen zu anderen Diensten
wie etwa Restaurants, Hotels, Kinos, Tankstellen, Banken, Bars, Essenslieferungen, Taxibestellungen
oder Sonderangeboten von Geschäften in der Nähe.
Zielsetzung ist ein hoher Marktanteil bei Online‐to‐Offline Dienstleistungen, die sehr häufig
nachgefragt werden, um an den regelmäßigen Ausgaben der Nutzer zu partizipieren. Dabei
ermöglicht Baidu die Lokalisierung dieser Dienstleistung, die Reservierung und selbst die Bezahlung
mit Baidu Wallet oder einer anderen Online‐Bezahlmethode.
Der private Verbrauch umfasst in China derzeit 3,7 bis 3,8 Billionen US‐Dollar jährlich, der Online‐to‐
Offline Markt wird vom Management auf ca. 1,5 Billionen US‐Dollar geschätzt. Damit ist der
adressierbare Markt über zehnmal so groß wie der des angestammten Search‐Geschäfts.
Um in diesen Markt einzutreten hat Baidu im Februar 2014 Nuomi.com vollständig übernommen.
Baidu Nuomi bot bis dahin nur die in China unverändert sehr populären Group Buying Dienste an, die
Angebotspalette des Unternehmens wird seither jedoch um O2O‐Dienste erweitert.
Mit Veröffentlichung des Ergebnisses für das Juniquartal 2015 hat das Management angekündigt, in
den nächsten 3 Jahren bis zu 3,2 Mrd. Dollar in diese Aktivitäten zu investieren. Ein Großteil der
Investitionen soll in der früheren Phase dieses Zeitraums erfolgen.
Fast der gesamte Umsatz von Baidu besteht bislang aus Werbeeinnahmen (96%). Auch durch die
Ausweitung der Location Based Services erzielt das Unternehmen zunächst hauptsächlich
Werbeeinnahmen von den Gewerbetreibenden, deren Produkte und Dienstleistungen über das
Baidu Ecosystem angeboten werden.
Für die Vermittlung von Kunden verlangt Baidu bislang in den meisten Fällen, und fast ausschließlich,
noch kein Entgelt, sondern diese Aktivitäten werden subventioniert bis man der Meinung ist, die
kritische Masse überschritten zu haben.
Der Warenwert der von Baidu derart vermittelten Dienstleistungen lag im dritten Quartal 2015 bei
9,5 Mrd. US‐Dollar, gegenüber 4,5 Mrd. Dollar im Vorjahr, und sollte für das gesamte Jahr 2015 eine
Höhe von ca. 30 Mrd. USD erreichen.
29Sie können auch lesen
