CIO Insights - Angeschlagen, aber noch intakt Wie lange werden die Finanzmärkte dem Konjunkturabschwung trotzen? - Deutsche Bank Wealth Management
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
Q3 2019 CIO Insights Angeschlagen, aber noch intakt Wie lange werden die Finanzmärkte dem Konjunkturabschwung trotzen?
CIO Insights
1
Angeschlagen, aber noch intakt
Ängste vor einem Handelskonflikt haben Lieferketten geschadet die
Aussichten für die Weltwirtschaft weiter eingetrübt. Als Reaktion darauf
sind die Zentralbanken eingeschritten. Die Fed ließ wissen, man werde
„angemessen handeln“. Die EZB deklarierte, dass ohne Verbesserungen
„zusätzliche Stimuli erforderlich sein werden“.
Christian Nolting
Für den Moment sind dies nur Absichten. Die globale Konjunktur hat sich noch nicht erheblich
Globaler CIO
verlangsamt, und die Zentralbanken haben die Zinssätze noch nicht gesenkt. Doch das
Bekenntnis der Zentralbanken hat eine große Bedeutung. Die Finanzmärkte glauben, dass die
Versprechen von geldpolitischen Entscheidungsträgern honoriert werden und dass geldpolitische
Interventionen die Marktauswirkungen eines langsameren Wachstums wettmachen könnten.
Solche Versprechungen von Zentralbanken bergen allerdings gewisse Risiken. Obwohl die Inflation
niedrig und meist unter den Zielvorgaben bleibt, geben die meisten Wirtschaftsdaten noch keinen
begründeten Anlass zu baldigen Zinssenkungen. Doch wenn die Zentralbanken ihre Zinsen nicht
senken, könnte dies zu Enttäuschungen führen, denn sie haben Erwartungen auf niedrigere Zinsen
geschürt, und es wäre schwierig, einen Rückzieher zu machen. Dies könnte einen Anreiz darstellen,
die Zinsen stärker als aktuell erwartbar zu senken – auf kurze Sicht wirkt sich dies positiv auf die
Finanzmärkte aus, langfristig muss dies jedoch nicht unbedingt der Fall sein.
Ebenfalls wäre es nicht optimal, wenn die Maßnahmen der Zentralbanken zum Teil dazu genutzt
würden, um den Auswirkungen einer Eskalation von Handelskonflikten und den resultierenden
Unterbrechungen der Handelsströme entgegenzuwirken, wodurch sich diese noch mehr in die
Länge ziehen könnten. Es ist nicht abzuschätzen, ob es noch weitere Einfuhrzölle geben wird oder
ob sich die Lage möglicherweise langsam entspannt. Die Auswirkungen eines Handelskonflikts
sind langfristig negativ, die Auswirkungen einer geldpolitischen Lockerung hingegen vermutlich
kurzfristig und unvorhersehbar.
Diese Situation beeinflusst direkt unsere sechs Themen für 2019, auf die wir im Weiteren eingehen.
01 Langsameres Wachstum: Nach wie vor erwartet, jedoch sind wir der Meinung, dass dieses
von gradueller Natur sein wird.
02 Wachsamkeit in Bezug auf Volatilität: Die Finanzmärkte erleben aufgrund von geopolitischer
Unsicherheit und Unternehmensgewinnen eine Wende.
03 Die Rückkehr der US-Renditen: Die Anleihemärkte haben sich seit Jahresbeginn sehr positiv
entwickelt. Zu Beginn des Jahres haben wir kurzfristige US-Staatsanleihen als besonders
interessant eingestuft. Diese haben sich seitdem sehr gut entwickelt, dank fallender
Anleiherenditen die wiederum auf ökonomische Unsicherheit und lockere Geldpolitik
zurückzuführen sind. Die Folge des Drucks auf Renditen im gesamten Anleihespektrum ist
jedoch, dass sich die Jagd auf Renditen verschärft, selbst in Schwellenländern.
04 Die Unternehmensgewinne dürften sich abschwächen: Aufgrund der Verlangsamung
des Wirtschaftswachstums, verschärft durch Importzölle, welche wiederum die
Unternehmensgewinne schmälern dürften.
05 Der US-Dollar im Mittelpunkt: Wir erwarten, dass sich die Argumente für und wider einen
starken US-Dollar angesichts des Handelskonflikts und der erwarteten Zinssenkungen die
Waage halten werden.
06 Langfristige Anlagethemen: Mit ESG und erweiterter Infrastruktur als neue Themen
für 2019 sind nach wie vor eine wichtige Empfehlung unsererseits, aufgrund ihrer
Diversifizierungsvorteile.
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
CIO Insights
2
Was bedeutet dies?
Unsere Prognosen bestätigen, dass die Zentralbanken bezüglich des wirtschaftlichen Ausblicks
weitaus besorgter geworden sind, und gehen davon aus, dass sich das Momentum bis zu dem Punkt
verlangsamt, an dem Zinssenkungen für notwendig erachtet werden. Noch mag es sich dabei um eine
Annahme handeln, doch haben die Finanzmärkte schnell begonnen, eine weiterhin akkommodierende
Geldpolitik als selbstverständlich hinzunehmen. Die bloßen Worte der Fed und der EZB haben eine
klare Reaktion hinsichtlich Aktien- und Anleihepreisen hervorgerufen. Wir raten dazu, sich nicht allzu
sehr auf diese Reaktionen zu verlassen: Es könnte gut sein, dass z.B. die US-Notenbank die Leitzinsen
im Endeffekt weniger stark herabsetzt, als es die Finanzmärkte zur Zeit erwarten.
Bezüglich der schwelenden Handelsfehde kann davon ausgegangen werden, dass diese nicht allzu
bald beigelegt werden. Eine Vereinbarung zwischen den USA und China in irgendeiner Form mag
bevorstehen, doch es ist unwahrscheinlich, dass hierdurch alle Streitigkeiten auf einmal gelöst
werden. Im Gegenteil: Der Handelsstreit hat Europa erreicht, mit negativen Konsequenzen vor
allem für das verarbeitende Gewerbe. Deshalb sollten wir in allen Anlageklassen auf plötzliche
Volatilitätsanstiege vorbereitet sein. Im Anleihemarkt dürfte sich die Jagd nach Renditen aufgrund
generell niedrigerer Zinssätze voraussichtlich weiter intensivieren. Infolgedessen wird die Selektion
noch wichtiger. Gleiches lässt sich über Aktien sagen. Wir empfehlen, nach Qualitätsaktien
Ausschau zu halten und konjunkturabhängige Wertpapiere geringer zu gewichten, da diese im
Falle zunehmender Unsicherheit und steigender Volatilität als erstes betroffen sein werden. Bei
den Währungen gibt der US-Dollar zwar ein solides Bild ab, jedoch nicht in einem Maße, dass der
Wert der Währungen von Schwellenländern bedroht wäre – so wie es letztes Jahr der Fall war.
Daher behalten wir unsere konstruktive Perspektive für asiatische Schwellenmärkte bei. Schließlich
empfehlen wir, mehr denn je auf langfristige Themen zu achten, die eine geringe Korrelation mit
den tagtäglichen Bewegungen auf den Finanzmärkten aufweisen. Wir betonen insbesondere das
Potenzial, das strukturelle Veränderungen der Weltwirtschaft bieten, wie z. B. der Bedarf vieler
Industrieländer, veraltete Infrastruktur instand zu halten und aufzurüsten.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass sich unsere sechs Themen für 2019 nach dem ersten
Halbjahr nach wie vor als aktuell präsentieren, da sie Möglichkeiten eröffnen, die aktuellen
Marktentwicklungen zu deuten. Wir halten den unerschütterlichen Glauben an die unendliche
Verlängerung dieses Konjunkturzyklus durch die Zentralbanken für naiv. Es sollte darauf
hingewiesen werden, dass die Geldpolitik, wie so viele andere Instrumente, unter sinkender
Wirksamkeit leidet. Das heißt, dass bei sinkenden Zinsen jede nachfolgende Leitzinssenkung
tendenziell geringere Auswirkungen auf die Realwirtschaft hat. Das alte Motto, das Beste zu hoffen,
doch auf das Schlimmste vorbereitet zu sein, scheint bei unserem aktuellen Marktumfeld passend.
Wir empfehlen, die Portfolioallokationen sorgfältig zu prüfen und dabei politische und Marktrisiken
zu berücksichtigen, anstatt sich darauf zu verlassen, dass die Fiskal- oder die Geldpolitik die
Wirtschaft auf Kurs halten werden.
Christian Nolting
Globaler CIO
Instant Insights
Themen für 2019
oo Wir erwarten nach wie vor eine Abschwächung des Wachstums,
jedoch dürfte sie langsam erfolgen.
oo Es könnte ein neues quantitatives Lockerungsprogramm in der
Eurozone geben. Die Jagd auf Renditen wird sich fortsetzen.
Bitte den QR-Code
oo Langfristige Anlagethemen bieten nach wie vor gute benutzen, um weitere
Diversifizierungsmöglichkeiten. Publikationen von
Deutsche Bank Wealth
Management aufzurufen.
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
CIO Insights
Inhaltsverzeichnis
3
Inhaltsverzeichnis
Update zu Thema 1
Volkswirtschaft – Langsameres
Wachstum
S. 4
Update zu Thema 2
Kapitalmärkte – Wachsamkeit in
Bezug auf Volatilität
S. 7
Update zu Thema 3
Anleihen – Die Rückkehr der
US-Renditen
S. 9
Update zu Thema 4
Aktien – Gewinnwachstum lässt
nach
S. 11
Update zu Thema 5
Devisen und Rohstoffe – Dollar
und Öl im Mittelpunkt
S. 14
Update zu Thema 6
Langfristige Anlagethemen –
Technologischer Wandel
S. 16
Prognosen Glossar Wichtige Hinweise
S. 18 S. 20 S. 22
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
CIO Insights
Themen für 2019
4
Update zu Thema 1
Volkswirtschaft – Langsameres Langsamer trotz Fuß auf dem
Gaspedal
Wachstum
Eine Verlangsamung kann moderat oder abrupt verlaufen – und zudem
freiwillig oder unfreiwillig. Zu Beginn dieses Jahres prognostizierten wir
eine leichte Wachstumsverlangsamung, da die Zentralbanken im Rahmen
der lange erwarteten politischen „Normalisierung“ begonnen hatten, die
Liquidität schrittweise zu reduzieren.
Geringere Erwartungen
Bislang haben sich die wichtigsten BIP-Wachstumsprognosen für 2019 erfüllt – mit einem Wachstum
in den USA von 3,2% im Jahresvergleich im ersten Quartal und einem Wachstum in der Eurozone von
1,2% im Jahresvergleich. Die Konsenserwartungen für das Wachstum hingegen haben sich deutlich
verschlechtert: in den USA liegen sie bei 2,5% für 2019 und 1,8% für 2020, in der Eurozone jeweils bei
1,2% und 1,3%. Die Handelskonflikte sind eskaliert und drücken die allgemeine Stimmung.
Wir erwarten nach wie vor eine moderate Abnahme der globalen und länderspezifischen
Wachstumsraten, erwarten jedoch in den Vereinigten Staaten keine Rezession. Für das laufende
Jahr prognostizieren wir ein Wirtschaftswachstum von 2,5% in den USA und von 3,4% weltweit.
Das Wachstum in der Eurozone sollte u.E. mit 1,2% niedrig, aber nichtsdestotrotz positiv ausfallen.
In Japan erwarten wir ein BIP-Wachstum von 0,5% und in Großbritannien von 1,4%. China dürfte
die Konjunktur mittels einer Vielzahl politischer Initiativen auf relativ stabilem Kurs halten. Unsere
Prognose des BIPs für China beträgt daher 6,0%. In Indien kam es bereits zu Zinssenkungen, um die
Verlangsamung abzuschwächen. Wir prognostizieren für Indien ein BIP-Wachstum von 7,2%.
Verbrauchervertrauen auf dem Prüfstand
Die Verlangsamung der globalen Konjunktur ist nicht nur auf abnehmende Exporte zurückzuführen.
Die Erwartungen für Unternehmensinvestitionen sind bereits reduziert worden. Am meisten
hat darunter das verarbeitende Gewerbe zu leiden. Die Dienstleistungsbranche konnte sich laut
Einkaufsmanagerindex vorerst besser entwickeln, allerdings wird hier ebenfalls eine Abschwächung
erwartet. Dies könnte zu einem Test für das Verbrauchervertrauen werden. Handelskonflikte
verursachen schon jetzt strukturelle Veränderungen in Handelsströmen und globalen Lieferketten.
2,5% 1,2% 6,0% 7,2%
Wachstum Wachstum Wachstum Wachstum
USA in 2019 Eurozone in 2019 China in 2019 Indien in 2019
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
CIO Insights
Themen für 2019
5
Die Reaktion der Zentralbanken
Bei der Politik der Zentralbanken sind angesichts der erwarteten Verlangsamung bereits
Änderungen erkennbar. Anstatt den Fuß vom Gas zu nehmen, versprechen die Zentralbanken
das Tempo (falls nötig) zu erhöhen. Die Fed hat die Möglichkeit, die Zinsen bei Bedarf erneut zu
senken: Wir erwarten in den nächsten 12 Monaten zwei Leitzinssenkungen von je 0,25%. Vor einer
schwierigeren Aufgabe stehen dagegen die EZB und die Bank of Japan. Eine Senkung der bereits
niedrigen bzw. negativen Leitzinsen in Europa und Japan könnte mit erheblichen wirtschaftlichen
Kosten verbunden sein. Nichtdestotrotz erwarten wir eine Senkung des Anlagezinssatzes seitens
der EZB um 0,10 Basispunkte innerhalb der nächsten 12 Monate und gehen davon aus, dass
dieser Zinsschritt von Maßnahmen begleitet sein wird, um den Bankensektor vor den negativen
Konsequenzen niedriger Zinsen zu schützen. Ihr Schwerpunkt dürfte sich außerdem auch auf
andere Instrumente zur Lockerung der Politik erstrecken. In Europa könnten Schäden durch den
Brexit oder das italienische Budgetdefizit die Dringlichkeit der Geldpolitik weiter verstärken. China
verfolgt bereits einen vielschichtigen Ansatz, um den Kreditfluss aufrechtzuerhalten.
Es ist weiterhin von niedriger Inflation auszugehen. Selbst in den USA, wo ein lebhafter
Arbeitsmarkt zu Lohnerhöhungen beigetragen hat, liegt die Prognose für 2019 bei lediglich 1,9%.
In anderen Industrieländern liegen Inflation und Inflationserwartungen deutlich niedriger. Die Fed
diskutiert bereits, wie sich die langfristige Politik mit niedriger Inflation verändern muss: Etwaige
Aufwärtsspiralen infolge höherer Zölle sollten keinen großen Einfluss haben.
Fazit: Es ist eine weitere Verlangsamung des globalen Wachstums in der zweiten Jahreshälfte zu
erwarten – aber keine Rezession, werde in den Vereinigten Staaten, noch im Euroraum.
Abbildung 1: Umkehr bei den
Markterwartungen der Fed
91,8%
WAHRSCHEINLICHKEIT
0,0%
WAHRSCHEINLICHKEIT
FÜR LEITZINSERHÖHUNG FÜR LEITZINSERHÖHUNG
Quelle: Bloomberg Finance LP, Deutsche
Bank AG. Stand: 28. Juni 2019.
Wahrscheinlichkeit für Leitzinserhöhung
(ab Januar 2020)
Wahrscheinlichkeit für Leitzinserhöhung
(ab Januar 2020)
Oktober 2018 Juni 2019
Instant Insights
Volkswirtschaft
oo Die Zentralbanken haben klargestellt, dass die Finanzmärkte mit
ihrer Unterstützung rechnen können.
oo Die Erwartungen der Investoren dürften jedoch etwas zu hoch
sein. Wir rechnen nicht damit, dass die so viele Zinssenkungen
tätigen wird wie die Preise auf den Finanzmärkten implizieren.
oo Wenn Investoren sich zu stark auf Hilfe seitens der Zentralbanken
verlassen, gehen sie ein Risiko ein.
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
CIO Insights
Themen für 2019
6
Die Fed lockert die Geldpolitik
Die in den Finanzmarktbewertungen implizierte Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Januar 2020
100% 13. JUNI
OKTOBER 2018
Die Fed erhöht die Zinsen um 0,25%.
91,8%
90% 10. OKTOBER
US-Präsident Donald Trump wirft der Fed vor, verrückt zu
sein, die Zinsen weiter zu erhöhen, und wiederholt diese
Kritik mehrmals in den darauffolgenden Monaten.
80%
70%
19. DEZEMBER
Die Fed erhöht die Zinsen um
60% 0,25%.
26. SEPTEMBER
Die Fed erhöht die Zinsen um 0,25% 30. JANUAR
50% und streicht das Wort Die Fed streicht die Worte „weitere
„akkommodierend“ von ihrer Zinserhöhungen“ von ihrer
Absichtserklärung. Die Finanzmärkte Absichtserklärung und sagt, dass
interpretieren dies als mögliches sie „geduldig“ sein wird, was auf ein
40%
Ende des Zinserhöhungszyklus. Ende der Zinserhöhungen deutet.
20. MÄRZ
30%
Die Fed setzt ihre
Prognose für das
Wirtschaftswachstum
20% 2019 von 2,3% auf
2,1% herunter.
10%
JUNI 2019
0,0%
0%
Jun 18 Aug 18 Okt 18 Dez 18 Feb 19
Jenseits der Höchststände JUNI 2018
Das BIP-Wachstum hat sich 4,2%
während der Amtszeit von Das
DEZEMBER 2018
Jerome Powell gut gehalten, BIP-Wachstum
könnte sich jedoch bald im 2. Quartal
2018 war der
2,2%
abschwächen. stärkste Wert
seit fast vier Eine abrupte
Das über den Erwartungen liegende Jahren. Abschwächung
SEPTEMBER 2018
im 4. Quartal
Wirtschaftswachstum im 1. Quartal MÄRZ 2019
2019 ist steigender Lagerhaltung und 3,4% deutet darauf
sinkenden Importen zuzuschreiben.
hin, dass der
Konjunktur-
3,1%
MÄRZ 2018
Die Abschwächung des Privatkonsums zyklus an
und der Investitionen ist in der
BIP-Kennzahl des 1. Quartals zudem
2,2% Schwung
verlieren dürfte.
noch nicht zum Tragen gekommen. Die
Inflation bleibt weit unter der
Zielvorgabe, die letzten
Arbeitsmarktdaten haben die
Erwartungen enttäuscht und die
Sorgen um einen Handelskonflikt sind
nicht verschwunden.
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für
zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
CIO Insights
Themen für 2019
7
Update zu Thema 2
Kapitalmärkte – Wachsamkeit in
Bezug auf Volatilität
Die Gewissheit der Ungewissheit
Die Finanzmärkte hatten seit Jahresbeginn viele Gründe, volatil zu sein –
doch nicht alle waren vorhersehbar.
Gründe für Volatilität
Die Gründe für Volatilität sind vielfältig, sowohl global als auch lokal. Viele bedingen sich
gegenseitig, oft aber auf unterschiedliche Weise, mit unterschiedlichen Einflussfaktoren und
unterschiedlichen Zyklen.
Wichtigster Volatilitätsfaktor der vergangenen Monate die Ungewissheit über Einfuhrzölle und
Handelsbeschränkungen. Der starke Marktrückgang Ende Mai wurde durch eine unerwartete
Verschärfung der Handelsbeziehungen zwischen den Vereinigten Staaten und China ausgelöst.
Da wahrscheinlich kein umfassendes Handelsabkommen zwischen den USA und China in Kürze
zustande kommt, und möglicherweise sogar noch weitere Regionen und Märkte mit einbezogen
werden könnten dürfte dies auch weiterhin der Fall sein.
Sorgen bezüglich des Handels münden in Wachstumsängsten, die wiederum die politischen
Erwartungen beeinflussen. Dies kann natürlich in beide Richtungen ausschlagen: Steigende
Erwartungen an die Lockerung der Notenbankpolitik haben die Märkte im Juni unterstützt.
Die Volatilität könnte auch durch Gewinnveränderungen der Unternehmen verstärkt werden: Die ab
Ende Juli in den USA veröffentlichten Unternehmensberichte für das zweite Quartal dürften zeigen,
wie stark sich die aktuellen Geschehnisse in der realen Ökonomie widerspiegeln.
Zudem können weitere geopolitische Risiken nicht ignoriert werden, auch wenn sie auf den ersten
Blick nichts mit dem Markt zu tun haben. Die zunehmenden Spannungen im Iran im Juni zeigen
erneut, dass alte Fehden wieder aufleben können. Andere politische Probleme wie etwa der Brexit
oder die Debatte über das Haushaltsdefizit in Italien können ebenfalls eine Dynamik entwickeln, die
sich nicht nur auf die Ökonomie auswirkt.
Volatilität ist mehr als nur der VIX
Die Ursachen von Volatilität sind vielfältig, gleichwohl sind es auch die Folgen für die Märkte.
Einzelne Volatilitätswerte spiegeln nicht die gesamte Realität wider. In jüngster Zeit haben
beispielsweise wachsende Hoffnungen auf eine Lockerung der Geldpolitik die Volatilität beim meist-
zitierten Indikator, dem VIX-Index, nach unten gedrückt. Doch diese Zahlen müssen mit Vorsicht
behandelt werden. Der VIX-Indikator, der von implizierter Volatilität durch S&P-Indexoptionen
ausgeht, bezieht sich nur auf einen Aspekt von Volatilität. Überdies bedeuten relativ niedrige Zahlen
nicht unbedingt auch geringe Volatilität, wie Ende 2018 vor den Einbrüchen auf dem Aktienmarkt
festzustellen war.
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
CIO Insights
Themen für 2019
8
Abbildung 2: Der VIX ist kein perfekter 3000 40
Indikator
Quelle: Bloomberg Finance LP, Deutsche 2900
Bank AG. Stand: 28. Juni 2019.
Diagramm des VIX-Index im Vergleich
zum S&P 500-Niveau in den letzten fünf 2800
Jahren.
30
2700
S&P 500 (links)
VIX (rechts) 2600
20
2500
2400
2300 10
Jun 2018 Sep 2018 Dez 2018 Mär 2019 Jun 2019
Ansichten sind auch volatil
Erwartungen sind lediglich Erwartungen und daher ein weiterer Grund, auf Volatilität zu achten.
Auch leben wir in unsicheren Zeiten, in denen sich Erwartungen rasch und tiefgreifend ändern
können. Die Finanzmärkte dürften in der zweiten Jahreshälfte nun vor mehreren Herausforderungen
stehen, viele davon mit Konfliktpotenzial: Die Auswirkungen von Handelskonflikten, Europapolitik
und dergleichen könnten das Vertrauen der Investoren in die Fähigkeit der Fed, die Entwicklungen
wieder in das gewünschte Fahrwasser zu bringen, auf eine harte Probe stellen. Infolgedessen kann
es in der zweiten Jahreshälfte 2019 zu erneuter Volatilität kommen.
Aus der Sicht des Anlegers muss der Gefahr einer höheren Volatilität auf verschiedene Weise
begegnet werden. Aktienpositionen müssen neu bewertet werden, wobei bei festverzinslichen
Kapitalanlagen der Fokus auf dem besten Verhältnis von Risiko und potenzieller Rendite liegen
sollte. Liquiditätspositionen sollten aber nur temporär erhöht werden, da sie eigene Risiken in einem
Umfeld mit höherer Volatilität darstellen.
Zusammenfassung: Ein Rückgang der Volatilität dürfte temporärer Natur sein, Standardkennzahlen
geben dabei jedoch nur einen Teil der Realität wider.
Instant Insights
Kapitalmärkte
oo Im 2. Quartal des Jahres dürfte sich die Konjunktur nochmals
abgeschwächt haben.
oo Die Finanzmärkte dürften dadurch nervöser werden, und schlecht
auf negative Nachrichten reagieren.
oo Bargeldeinlagen im Anlageportfolio sind nicht frei von Risiken.
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
CIO Insights
Themen für 2019
9
Update zu Thema 3
Anleihen – Die Rückkehr der
US-Renditen
Zinsumkehr
Zu Beginn des Jahres schien eine sanfte Normalisierungspolitik die
Renditen schrittweise zu erhöhen. Mit Blick auf eine weitere Lockerung der
Geldpolitik haben sie nun jedoch einen unerwarteten Tiefstand erreicht.
Die Renditen für 10-jährige US-Anleihen lagen dabei Ende Juni nur knapp
über 2% und die Renditen von 10-jährigen deutschen Bundesanleihen
unter -0,3 % – ein Rekordtief.
Moderate Zentralbanken erwägen einzugreifen
Dieser Sinneswandel wurde durch die Besorgnis über die Aussichten für die Weltwirtschaft
ausgelöst, die zum Teil auf die Verschärfung der Handelskonflikte zurückzuführen ist. Die moderaten
Zentralbanken, die das Ziel haben, das Wirtschaftswachstum zu unterstützen und die Märkte zu
beruhigen, haben ihre Bereitschaft bekundet bei Bedarf einzuschreiten.
Wir halten es für wahrscheinlich, dass die zwei Zinssenkungen seitens der US-Notenbank Fed,
die wir für die nächsten 12 Monate erwarten, von Änderungen in der Bilanzsteuerung begleitet
sein werden. EZB-Chef Draghi hat eine Wiederbelebung der quantitativen Lockerung angedeutet
Abbildung 3: Zinsen unter Druck – 3,5%
Renditen von Staatsanleihen sinken
wieder 3,0%
Quelle: Datastream, Deutsche Bank AG. 2,5%
Stand: 10. Juni 2019.
2,0%
Rendite von 10-jährigen US- 1,5%
Staatsanleihen
Rendite von 10-jährigen deutschen 1,0%
Bundesanleihen
0,5%
0,0%
-0,5%
2014 2015 2016 2017 2018 2019
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Themen für 2019
10
und klargemacht, dass die gesamte Bandbreite politischer Instrumente zum Einsatz kommen
könnte, falls keine konjunkturelle Besserung eintritt. Die Bank of Japan könnte im Laufe des Jahres
ebenso einige (wahrscheinlich begrenzte) politische Initiativen publik machen. In vielen wichtigen
Schwellenländern lockern die Zentralbanken möglicherweise auch ihre Politik, allerdings auf
konventionellere Weise über Zinssenkungen.
Neuausrichtung der Strategie
Die Wachstumsängste sind aber nur einer von mehreren Aspekten. Der Abwärtstrend der
Renditen von Staatsanleihen wurde – noch vor der jüngsten Lockerung – durch Finanzströme in
„sichere Häfen“ verschärft, da einige Anleger sich aus chancenorientierten Anlagen wie Aktien
zurückgezogen haben. Langfristig bleibt jedoch die Sorge der weiteren Zinsentwicklung, die
rückläufig ist.
Trotz niedrigerer Zinserwartungen rechnen wir nicht mit einer inversen Zinsstrukturkurve. Wir haben
unsere Prognose für die nächsten 12 Monate bei 10-jährigen US-Staatsanleihen auf 2,00% und für
10-jährige Bundesanleihen auf -0,10% gesenkt. Auch bzgl. der Laufzeit sind wir neutral eingestellt, da
wir erwarten, dass die Zinsen gegenüber dem derzeitigen Niveau nicht dramatisch steigen werden.
2,00% -0,10%
Renditeprognose auf 12 Monate Renditeprognose auf 12 Monate
für 10-jährige US-Staatsanleihen für 10-jährige Bundesanleihen
Jagd nach Rendite geht weiter
Festverzinsliche Anlagen haben sich 2019 bisher als widerstandsfähig erwiesen. Zu Beginn des
Jahres haben wir Investment Grade Anlagen und Schwellenländeranleihen in harter Währung
als neue Opportunitäten betrachtet und beide haben sich in diesem Jahr bisher gut entwickelt.
Schwellenländeranleihen bieten relativ hohe Renditen, gepaart mit Erwartungen auf stabile bzw.
sinkende Zinsaufschläge.
Die Jagd auf Rendite bleibt das dominierende Thema. Anleger sollten dennoch auf intrinsische
Risiken achtgeben. So ist beispielsweise die Verschuldung Italiens problematisch. Und ein
verlangsamtes globales Wachstum könnte einigen Hochzinsanleihen Probleme bereiten, selbst
bei einer gelockerten Geldpolitik: Wie bereits erwähnt, muss sichergestellt sein, dass höhere
Zinsaufschläge das Risiko wert sind. Bei europäischen Anleihen sind wir der Meinung, dass so
genannte „Crossover“-Anleihen – Emittenten an der Grenze von Investment Grade und High Yield –
eine sinnvolle Kombination aus Risiko und Rendite bieten könnten.
Zusammenfassung: Die guten Zeiten für festverzinsliche Anlagen sind noch nicht vorbei. Vor allem
Investment Grade und Schwellenländeranleihen in harter Währung dürften interessant sein.
Instant Insights
Anleihen
oo Die Erwartung niedrigerer Zinsen hat Anleiherenditen auf
Rekordtiefstände gedrückt.
oo Die Flucht in sichere Anlagen hat zusätzlich auf die Renditen
gedrückt.
oo Investment Grade Anleihen und Schwellenländeranleihen in
Hartwährung bleiben u.E. interessant.
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Themen für 2019
11
Update zu Thema 4
Aktien – Gewinnwachstum lässt
nach
Unternehmensgewinne unter Druck
Auf fundamentaler Ebene werden Aktienkurse unter anderem durch
zwei Schlüsselfaktoren beeinflusst – das makroökonomische Umfeld und
die Erwartungen an zukünftige Unternehmensgewinne. Zu Beginn des
Jahres haben wir vor einem langsameren Wachstum bei beiden Faktoren
bereits gewarnt.
Die Unternehmensgewinne fielen im ersten Quartal 2019 stärker aus als die Konsenserwartungen,
allerdings waren sie geringer als im 4. Quartal des letzten Jahres, wie wir erwartet hatten. Die
Gewinne je Aktie beim S&P 500 und beim Stoxx Europe 600 fielen überraschend hoch aus. Der S&P
500 Healthcare Index und der Stoxx 600 Industrials zeigten das stärkste Gewinnwachstum – ein
Plus von 8,8% bzw. 11,0% im Jahresvergleich. Allerdings wurden die Gewinnerwartungen gemäß
unseren Erwartungen mehrmals heruntergesetzt.
Im Mittelpunkt stehen nun die Unternehmensgewinne des zweiten Quartals, die Ende Juli
veröffentlicht werden. Der aktuelle Konsens sieht einen Gewinnrückgang beim S&P 500 um
-2,3% vor. Es wird erwartet, dass aktuelle Handelsstreitigkeiten zunehmend Spuren in den
Unternehmensbilanzen zurücklassen. Für Unternehmen mit mehr als 50% ihres Umsatzes in den
USA wird ein Gewinnwachstum von 1,4% prognostiziert, für Unternehmen mit weniger als 50%
ihres Umsatzes in den Vereinigten Staaten hingegen ein Gewinnrückgang von -9,3%.
Handelsstreitigkeiten vs. Zinssätze
Unternehmen und Aktieninvestoren dürften sich weiterhin trotz Annäherung mit Handelssorgen
konfrontiert sehen, da in naher Zukunft zwischen den USA und China kein „Big Deal“ zu erwarten
ist. Die technologische Dimension führt zu Handelsbeschränkungen, die weit über Einfuhrzölle
hinausgehen. Es handelt sich eher um einen geopolitischen als einen wirtschaftlichen Streit.
Verzögerte Investitionsentscheidungen könnten daher mehrere Auswirkungen haben, auch auf
globale Verbraucherausgaben. Autos, Halbleiter und Industriegüter dürften die von den Zöllen am
stärksten betroffenen Branchen sein. Dennoch gibt es Wachstumspotenzial in defensiven Branchen
wie Software, dem Gesundheitswesen oder dem digitalen Zahlungsverkehr auf regionale Ebene
bevorzugen wir US-Aktien gegenüber europäischen Aktien und behalten unsere konstruktive
Einschätzung von Schwellenländeraktien.
Aktienanleger dürfen auch aufgrund der niedrigen Zinsen weiter Mut schöpfen. Unter
ansonsten unveränderten Umständen könnte dies Aktien im Vergleich zu Anleihen wesentlich
interessanter machen und dazu beitragen, die Bewertungen bei oder sogar über historischen
Durchschnittswerten zu halten.
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Themen für 2019
12
Divergierende Bewertungen
Unsere Prognosen für die wichtigsten Aktienmarktindizes sind auf Seite 19 erfasst. Für die
Vereinigten Staaten erwarten wir, dass die Bewertungen (Kurs-Gewinn-Verhältnisse) leicht ansteigen.
An anderen Märkten rechnen wir mit rückläufigen Bewertungen. Deswegen prognostizieren wir eine
zunehmende Ausweitung des Abschlags der europäischen Kurs-Gewinn-Verhältnisse im Vergleich zu
denjenigen in den Vereinigten Staaten. Europa fehlt ein klares Motiv zur Erholung, aber der Einbruch
der Anleiherenditen könnte die Zuflüsse in qualitativ hochwertige Dividendenaktien unterstützen.
Branchenspezifische Probleme (z.B. in der Automobilbranche) könnten jedoch Kursanstiege im
DAX begrenzen. Wir sehen auch nur ein geringes Kurspotenzial auf 12 Monate für den MSCI
Japan, da die erwartete Aufwertung des japanischen Yen vielen japanischen Unternehmen schadet.
Schwellenländer bleiben anfällig für Handelskonflikte, aber interessante Bewertungen und die
Gewinnerwartungen für 2020 könnten Aktien weiter unterstützen.
KGV 12M* aktuell KGV 12M* Juni 2020
Abbildung 4: Zunahme der 18 18
Bewertungslücke zwischen den USA
und Europa zu erwarten
17,3
17 17,0 17
Quelle: DWS, Deutsche Bank AG. Stand: 2. 16,9
Juni 2019.
* Kurs-Gewinn-Verhältnis, letzte zwölf
16 16
Monate
15,5
15 15
S&P 500
14,7
Stoxx 600 14,3
14 14,0 14
Euro Stoxx 50 13,9
DAX30 13,5
13,3
13,1
SMI 13 13
12,7
FTSE 100
12 12
Besorgnis bleibt
Insgesamt beginnen wir die zweite Jahreshälfte etwas besorgter bezüglich der Aktienmärkte
als noch vor einem Quartal. Wir konzentrieren uns auf langfristige Themen und auf die
Portfolioabsicherung gegen Marktrisiken.
Zusammenfassung: Die Auswirkungen der Handelsprobleme dürften sich verstärken, doch die
niedrigen Zinserwartungen wirken sich positiv aus.
Instant Insights
Aktien
oo Wir rechnen dieses Jahr mit einer Abschwächung des Wachstums
der Unternehmensgewinne.
oo Das Renditetal könnte Zuflüsse in Aktien mit hohen Dividenden
fördern.
oo Defensive Sektoren dürften in diesem späten Zyklus noch
Potenzial bieten.
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Themen für 2019
13
Aktienbewertungen im globalen Vergleich
Chinesische Aktien und die US-Technologiebranche haben die Aktienmärkte beflügelt und für einen soliden Jahresbeginn gesorgt.
Gewinn seit Jahresbeginn
35%
Shanghai Shenzhen CSI 300
CHINA
27,07%
30%
25%
Nasdaq Composite
USA
CAC 40 20,08%
FRANKREICH
16,26%
DAX 30
20% DEUTSCHLAND Swiss Market
16,72% SCHWEIZ
16,68%
S&P 500
FTSE MIB USA
ITALIEN 16,68%
15,17% Euro Stoxx 50
15% EUROPA
15,12%
Dow Jones
S&P/TSX Composite Index
Industrial Average
KANADA
USA LESESCHLÜSSEL
13,86%
13,71% durchschnittliche
Bessere Wertentwicklung
Volumina
FTSE 100
Hang Seng
seit Jahresbeginn
GROSSBRITANNIEN
10% HONGKONG
10,06%
10,43%
NSE
Nifty
INDIEN Teurer im Vrgl. zu
Ibex 35 8,53% anderen Indizes
Nikkei 225
SPANIEN
JAPAN
6,99%
6,30% Die Größe der Kreise in dieser Abbildung steht im
Verhältnis zum durchschnittlichen Volumen der
5%
Kospi gehandelten Aktien für jeden Index im Laufe der letzten
SÜDKOREA S&P/BMV 30 Tage. Die Handelsvolumina des Shanghai Shenzhen
4,39% IPC CSI 300 Index haben sich seit Jahresbeginn verdoppelt.
MEXIKO Die Einbeziehung von chinesischen A-Aktien im
4,03% Referenzindex MSCI World wird oft als Grund für die
positive Preisentwicklung genannt, jedoch bleiben Höhen
und Tiefen in den Handelsvolumina auf dem chinesischen
Topix 500 Festland stark von der Einschätzung einer hohen Zahl von
JAPAN sehr aktiven lokalen Aktienhändlern abhängig.
0% 3,92%
0 5 10 15 20 25 30 35 40
Kurs-Gewinnverhältnis
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für
zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Themen für 2019
14
Update zu Thema 5
Devisen und Rohstoffe – Dollar Die Solidität des US-Dollars:
herausgefordert, aber nicht
und Öl im Mittelpunkt
geschwächt
Wie erwartet erwies sich der US-Dollar in der ersten Jahreshälfte
2019 als außerordentlich robust. Der DXY Index – dieser misst die
Entwicklung der US-Währung im Vergleich zu einem Mittelwert von
Währungen der wichtigsten US-Handelspartner – blieb in einer engen
Handelsspanne zwischen 95 und knapp über 97 Punkten. Dies ist eine
solide Entwicklung trotz der Sorgen um internationale Handelskonflikte
und eine Abschwächung der US-Konjunktur. In der Abbildung auf Seite
15 sind die Auswirkungen des Handelsstreits zwischen den USA und
China berücksichtigt.
Stabile Wechselkurse trotz veränderter Geldpolitik
Von Europa und Japan wird nicht erwartet, dass sie die Leitzinsen so stark wie die USA senken
werden (und können) Deshalb wäre normalerweise zu erwarten, dass ein Rückgang des
Zinsgefälles zu Ungunsten der USA der US-Währung schadet. Dies ist jedoch nicht der Fall: Die
Wechselkursveränderungen sind minimal, unsere 12-Monatsziele (1,15 für EUR/USD und 107 für
USD/JPY) liegen auf ähnlichen Niveaus wie derzeit.
Der Euro hat angesichts anhaltender Unsicherheiten im Zusammenhang mit dem italienischen
Haushaltsdefizit und dem Brexit natürlich momentan etwas Gegenwind. Bei letzterem ist von
Folgewirkungen auszugehen, die nicht nur das britische Pfund betreffen. Der Yen könnte jedoch im
derzeitigen von Unsicherheit geprägten Umfeld von seinem Status als sicherer Hafen profitieren,
ebenso wie der Schweizer Franken.
Schwellenländer hoffen auf Stabilität
Die Aussicht eines relativ stabilen US-Dollar ist für die schwächeren Schwellenländer eine
Erleichterung, nachdem die US-Dollaraufwertung vergangenes Jahr mehrere asiatische Währungen
unter Druck gesetzt hat.
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Themen für 2019
15
Herausforderung 1: Höhere Zölle auf
Abbildung 5: Handelskonflikt zwischen
chinesische Exporte
den USA und China: Was für und was
gegen den US-Dollar spricht Treiben höhere Zölle die US-Inflation nach oben,
könnte dies die Fed davon abbringen ihre Geldpolitik
signifikant zu lockern.
Quelle: DWS, Deutsche Bank AG. Stand:
Höhere US-Inlandspreise könnten die Nachfrage und
1. Juni 2019.
somit das BIP-Wachstum belasten und die Fed zu
Leitzinssenkungen veranlassen.
Herausforderung 2: China reagiert mit
Positiv für den US-Dollar Maßnahmen an den Kapitalmärkten
Eine Abschwächung des Renminbi zum Ausgleich
Negativ für den US-Dollar
höherer Zölle dürfte einen stärkeren US-Dollar
implizieren.
Ein möglicher Verkauf von US-Treasuries durch China
wäre negativ für den US-Dollar.
Herausforderung 3: Eskalation der
Vergeltungsmaßnahmen
Bei einer Verschlechterung der Marktstimmung werden
Positionen in Schwellenländern und Risikoassets von
Kapitalzuflüssen aus sicheren Häfen abgeschnitten.
Chinesische Vergeltungsmaßnahmen beeinträchtigen
US-Unternehmen; niedrigere Wachstumserwartungen
sorgen für erhöhte Bereitschaft der Fed zur Lockerung
ihrer Geldpolitik.
Stabiler Rohölpreis
Auch der Ölpreis steht wieder im Mittelpunkt, zu signifikanten Preisschocks kam es jedoch bislang
nicht. Der WTI-Preis bewegte sich zwischen 55-65 USD pro Fass, da die Märkte im Spannungsfeld
zwischen Angebots- und Nachfragesorgen stehen. Ein wesentliches Risiko für die Versorgung stellt
der Iran dar, wobei hier schnell wieder OPEC+-Vorgaben in den Fokus geraten könnten. Es wird davon
ausgegangen, dass Saudi-Arabien, der Irak und die Vereinigten Arabischen Emirate die Produktion
für den Rest des Jahres auf dem aktuellen Niveau halten möchten; Russlands Position ist dagegen
unklar. Nachrichten über einen vorübergehenden Rückgang des Angebots in den USA könnten die
Märkte bewegen. Doch trotz der sinkenden Zahl der US-Bohrplattformen steigt die Gesamtförderung
aus nicht zur OPEC gehörenden Ländern, was die Ölpreise trotz der geopolitischen Unsicherheiten
dämpfen dürfte.
Nachfragesorgen resultieren in erster Linie aus der Verlangsamung der Weltwirtschaft. Hinter diesen
unmittelbaren Sorgen könnte sich jedoch die Dynamik am Ölmarkt verändern. Das Angebot ist dank
technologischer Fortschritte elastischer geworden. Diese ermöglichen es, Ölplattformen, etwa in
den USA, innerhalb kürzerer Zeit in Betrieb zu nehmen oder stillzulegen, was Ölpreisschwankungen
abschwächen dürfte. Dies bestätigt uns in unserer Überzeugung, dass Angebot und Nachfrage im
Gleichgewicht sein sollten: Unsere 12-Monatsprognose für den WTI-Ölpreis beträgt 60 USD pro Fass.
Zusammenfassung: Die wichtigsten Wechselkurse und der Rohölpreis sind trotz des veränderten
ökonomischen Kontexts stabil geblieben.
Instant Insights
Devisen und Rohstoffe
oo Wir erwarten, dass der US-Dollar in der zweiten Jahreshälfte
seinen Wert halten wird.
oo Der Yen dürfte wie der Schweizer Franken von der Suche nach
sicheren Anlagen profitieren.
oo Die Rohölproduktion ist viel elastischer geworden, was die
Preisschwankungen abschwächt.
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Themen für 2019
16
Update zu Thema 6
Langfristige Anlagethemen – Infrastruktur- und ESG-Anlagen mit
Potenzial
Technologischer Wandel
Wir haben Anlegern empfohlen, ihre Portfolios umzuschichten, indem sie
beispielsweise stärker auf langfristige Themen setzen. Unsere langfristigen
Themen Cybersicherheit, Millennials, Gesundheitswesen und Infrastruktur
(seit 2017) haben wir ergänzt durch Möglichkeiten zur Anlage in intelligente
Mobilität und künstliche Intelligenz (2018), in ESG-Themen (Umwelt,
Soziales und Unternehmensführung) sowie in erweiterte Infrastruktur
(2019). Im Folgenden konzentrieren wir uns auf diese beiden Themen.
Nachholbedarf bei Infrastrukturausgaben
Infrastrukturanlagen haben gezeigt, dass diese langfristigen Themen unmittelbare Auswirkungen
sowohl auf die Gegenwart als auch auf die Zukunft haben. Infrastruktur wird oft mit
Entwicklungsländern in Verbindung gebracht, doch diese Vorstellung ist nicht mehr zeitgemäß
und geht an der Realität vorbei. In den Industrieländern ist ein Großteil der Infrastruktur auf das
Wirtschaftswunder der Nachkriegszeit der 1950er und 1960er Jahre zurückzuführen. Die Kehrseite
des Wirtschaftswunders ist allerdings, dass nun ein ungewöhnlich hoher Anteil an Infrastruktur
gleichzeitig erneuert werden muss.
Die Infrastrukturausgaben bleiben jedoch bislang hinter diesen Anforderungen zurück. So wird
erwartet, dass weltweit bis zum Jahr 2040 ungefähr 79 Billionen US-Dollar in Infrastruktur investiert
werden, während der eigentliche Bedarf auf 94 Billionen US-Dollar zu beziffern ist. Die Länder
geben dabei etwa 3% ihres BIPs für Infrastruktur aus – statt der erforderlichen 3,55%.
Infrastruktur hat eine technologische Komponente
Technologie hängt eng mit Infrastruktur zusammen: Technologie repräsentiert einen erheblichen
Anteil der Investitionen, die erforderlich sind, um Bahnschienen, Flughäfen etc. zu bauen, obwohl
sie traditionell nicht als Teil des Infrastruktursektors gesehen wird. Ein derart enger Fokus auf
Bauprojekte führt dazu, dass interessante Anlagechancen nicht wahrgenommen werden. Bei der
Finanzierung von Infrastrukturanlagen wird oft eine Hybridform zwischen öffentlicher und privater
Kapitalaufnahme gewählt, die interessante Chancen für Anleger eröffnen kann.
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Themen für 2019
17
ESG-Vorschriften nehmen rapide zu
Bei ESG-Anlagen unter Einflussnahme der Aspekte Umwelt, Soziales und Governance
(Unternehmensführung) können wir eine Zunahme der Spezialisierung beobachten und sehen
hier einen der wichtigsten Trends in naher Zukunft. Dank umfassenderer Kenntnisse sind Anleger
zunehmend in der Lage, verschiedene Arten von Strategien für ihr Portfolio anzuwenden –
beispielsweise ESG-Integration oder „Impact Investing“ – anstatt sich auf Ausschlusskriterien
zu begrenzen. Ein weiterer Trend, der bei ESG-Anlagen immer mehr zum Tragen kommt, ist die
Regulierung, die im vergangenen Jahr kontinuierlich zugenommen hat. Anleger tun gut daran, bei
Investmententscheidungen ein Fortsetzen des Regulierungstrends einzuplanen. Denn immer mehr
sind es Kriterien ohne Finanzhintergrund, die die Gesundheit von börsennotierten Gesellschaften
beeinflussen. Unternehmen, die in Bezug auf nachhaltiges Wachstum besonders gut abschneiden,
haben in der Regel eine positive Erfolgsbilanz: Sie genießen einen guten Ruf und besitzen eine
starke Marktstellung im Vergleich zu ihren Mitbewerbern. Schließlich haben neuere, innovative
Unternehmen Wettbewerbsvorteile dank entsprechender Technologien, sind normalerweise in
der Lage, große Märkte zu bedienen und profitieren von einer zunehmenden Skalierbarkeit ihres
Geschäfts, also von einer besseren Rentabilität, während ihre Märkte wachsen.
Zusammenfassung: Langfristige Anlagethemen bieten eine gute Portfoliodiversifizierung in
ungewissen Zeiten. Wir wiederholen unsere konstruktive Sicht auf ESG-Investitionen und auf die
Infrastrukturbranche.
2000
Abbildung 6: Zahl der ESG-Richtlinien
2001
nimmt zu
2002
Quelle: MSCI ESG Research, UN PRI, 2003
Deutsche Bank AG. Stand: Januar 2019. 2004
2005
2006
2007
Anleger 2008
2009
Emittenten
2010
Anleger und Emittenten 2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018 144 31
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180
Instant Insights
Langfristige Anlagethemen
oo Industrieländer benötigen ähnlich hohe Infrastrukturinvestitionen
wie Entwicklungsländer.
oo Ein versteckter aber wichtiger Teil der Infrastrukturinvestitionen
gilt der Technologiebranche.
oo Die Regulierung im ESG-Bereich stellt Herausforderungen, aber
auch Chancen dar.
In Europa, Naher Osten und Afrika sowie in Asien-Pazifik gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der
Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und
hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
Prognosen
18
Volkswirtschaftliche
Prognosen
Prognose 2019 Prognose 2020
BIP-Wachstum (%)
USA* 2,5 2,0
Eurozone 1,2 1,2
Deutschland 0,9 1,2
Frankreich 1,2 1,2
Italien 0,2 0,5
Großbritannien 1,4 1,5
Japan 0,5 0,6
China 6,0 6,0
Indien 7,2 7,5
Russland 1,5 1,5
Brasilien 1,5 2,0
Welt 3,4 3,4
Inflation (CPI) (%)
USA* 1,9 2,0
Eurozone 1,4 1,5
Großbritannien 1,8 2,1
Japan 0,9 1,7
China 1,5 1,8
Leistungsbilanzsaldo (% des BIP)
USA –2,7 –2,6
Eurozone 2,9 2,9
Großbritannien –3,5 –3,2
Japan 3,8 4,1
China 0,6 0,2
Haushaltsdefizit (% des BIP)
USA –4,4 –4,4
Eurozone –0,8 –0,7
Großbritannien –1,8 –1,4
Japan –3,1 –2,4
China –4,8 –3,8
Weitere Informationen finden Sie unter "Risikowarnungen": Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Meinungen sowie hypothetischen
Modellen oder Analysen, die sich als falsch erweisen können. Es kann keine Gewähr dafür gegeben werden, dass Prognosen oder Ziele erreicht
werden. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf zukünftige Ergebnisse. *In den USA wird das Wachstum nach Kalenderjahre
gemessen, die Inflation nach privaten Konsumausgaben (PCE) von Dezember bis Dezember. Die PCE-Gesamtprognose (Dez. bis Dez.) beträgt 1,9% in
2019 und 2020. Die BIP-Wachstumsprognose (4. bis 4. Quartal) beträgt 2,1% in 2019 und 1,9% in 2020.
Quelle: Deutsche Bank AG. Stand: 25. Juni 2019.CIO Insights
Prognosen
19
Prognosen für
Anlageklassen
Leitzinsen Offizieller Satz Ende-Juni 2020P
USA Fed-Funds-Satz 1,75% - 2,00%
Eurozone Refi-Satz 0,00%
Großbritannien Repo-Satz 1,00%
Japan Geldmarktsatz 0,00%
Wechselkurse Offizieller Satz Ende-Juni 2020P
EUR/USD EUR/USD 1,15
USD/JPY USD/JPY 107
EUR/JPY EUR/JPY 123
EUR/GBP EUR/GBP 0,88
GBP/USD GBP/USD 1,30
USD/CNY USD/CNY 7,00
Aktien Marktindex Ende-Juni 2020P
USA S&P 500 3.000
Deutschland DAX 12.300
Eurozone Eurostoxx 50 3.370
Europa Stoxx 600 380
Japan MSCI Japan 970
Schweiz SMI 9.450
Großbritannien FTSE 100 7.220
Schwellenländer (Emerging Markets) MSCI EM 1.080
Asien außer Japan MSCI Asia ex 680
Japan
Rohstoffe Marktindex Ende-Juni 2020P
Gold Gold 1.400
Öl WTI 60
Kapitalmarktzinsen Marktindex Ende-Juni 2020P
USA
2-jährige Staatsanleihen 2-jährige Rendite 1,70%
10-jährige Staatsanleihen 10-jährige Rendite 2,00%
30-jährige Staatsanleihen 30-jährige Rendite 2,50%
USD Investment Grade Anleihen BarCap US Credit 105bp
USD Hochzinsanleihen (High Yield) Barclays US HY 440bp
Europa
2-jährige Schatzanleihen 2-jährige Rendite –0,70%
10-jährige Bundesanleihen 10-jährige Rendite –0,10%
30-jährige Bundesanleihen 30-jährige Rendite 0,40%
10-jährige britische Staatsanleihen (Gilts) 10-jährige Rendite 1,50%
EUR Investment Grade Anleihen iBoxx Eur Corp all 90bp
EUR Hochzinsanleihen (High Yield) ML Eur Non-Fin 380bp
HY Constr. Index
Asien/Pazifik
2-jährige japanische Staatsanleihen (JGB) 2-jährige Rendite –0,05%
10-jährige japanische Staatsanleihen (JGB) 10-jährige Rendite 0,15%
Asiatische Unternehmensanleihen JACI Index 265bp
Global
Schwellenländer-Staatsanleihen (EM Sovereign) EMBIG Div 330bp
Schwellenländer-Unternehmensanleihen (EM Credit) CEMBI 300bp
P = Prognose. Weitere Informationen sin den Risikohinweisen zu entnehmen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten
und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können. Es kann keine Gewähr übernommen werden, dass
Anlageziele erreicht oder Ertragserwartungen erfüllt werden. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige
Wertentwicklungen. Quelle: Deutsche Bank AG. Stand: 25. Juni 2019.CIO Insights
Glossar
20
Glossar Anleihen in Hartwährung bezeichnen im Kontext von Schwellenländern Anleihen, die in der
Währung eines Industriestaats denominiert sind (oftmals in US-Dollar). Anleihen in Lokalwährung
sind in der jeweiligen Währung des emittierenden Landes denominiert.
Die Bank of Japan (BoJ) ist die japanische Notenbank.
Der Begriff Quantitative Lockerung (Quantitative Easing, QE) beschreibt eine Reihe von
unkonventionellen geldpolitischen Maßnahmen, bei denen eine Notenbank auf breiter Basis
Wertpapierkäufe tätigt.
Bewertungen dienen dazu, die Attraktivität von Anlagen zu quantifizieren. Hierzu wird
beispielsweise der Kurs einer Aktie in Relation zu den Gewinnen des betreffenden Unternehmens
gesetzt.
Brexit ist eine Kombination der Wörter „Britain“ (Großbritannien) und „Exit“ (Austritt) und
beschreibt das mögliche Ausscheiden des Vereinigten Königreichs aus der Europäischen Union.
Das Bruttoinlandsprodukt (BIP) ist der monetäre Wert aller fertigen Erzeugnisse und
Dienstleistungen, die in einem Land innerhalb eines bestimmten Zeitraums produziert bzw.
erbracht werden.
Bundesanleihen sind langfristige Staatsanleihen, die vom deutschen Staat emittiert werden.
Der CAC 40 ist der führende Referenzindex für den Aktienmarkt von Frankreich.
CNY steht für chinesischer Yuan, die Währung Chinas.
Der CSI 300 Index ist der führende Referenzindex für den Aktienmarkt von China.
Der DAX ist ein Bluechip-Aktienindex. Er enthält die 30 größten deutschen Unternehmen, die an
der Frankfurter Wertpapierbörse notiert sind; andere Indizes aus der DAX-Familie sind breiter
gefasst.
Der Dow Jones Industrial Average ist der führende Referenzindex für den Aktienmarkt von US.
ESG-Anlagen sind auf die Aspekte Umwelt, Soziales und Unternehmensführung fokussiert.
Die Europäische Zentralbank (EZB) ist die Notenbank der Eurozone.
Der EuroStoxx 50 Index besteht aus einer Auswahl führender Aktien in der Eurozone; der
Stoxx Europe 600 ist breiter gefächert, er ist aus 600 Aktien aus 18 europäischen Ländern
zusammengesetzt.
Die Federal Reserve ist die Notenbank der Vereinigten Staaten. Der Offenmarktausschuss
(FOMC) ist ein Ausschuss der US-Notenbank. Er kommt zusammen, um die Zinspolitik
festzulegen.
Der FTSE MIB Index ist der führende Referenzindex für den Aktienmarkt von Italien.
Der FTSE 100 ist der führende Referenzindex für den Aktienmarkt von Großbritannien.
Gilts sind Staatsanleihen, die von der britischen Regierung emittiert werden.
Der Hang Seng Index ist der führende Referenzindex für den Aktienmarkt von Hongkong.
Der IBEX 35 ist der führende Referenzindex für den Aktienmarkt von Spanien.
Der JP Morgan Asia Credit Index (JACI) misst die Gesamtrendite der auf Dollar lautenden
asiatischen Anleihenmärkte.
Die Kerninflation misst die Teuerungsrate ohne Berücksichtigung besonders stark schwankender
Komponenten. Hierzu zählen Energie und andere Waren und Dienstleistungen, die von Land zu
Land variieren.Sie können auch lesen
