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Erste Group Research
Special | Corporate Hybrids | Eurozone
16. August 2021
Corporate Hybrids: Sie bieten noch Potential
Das Marktsegment übersteht die Pandemie unbeschadet. Wie sich immer mehr zeigt, bieten
Hybridanleihen mit Investment Grade-Rating langfristig ein attraktives Risiko-/Ertragsprofil.
Analyst:
Peter Kaufmann, CFA Hybrid-Renditen markieren neue Rekordtiefstwerte
peter.kaufmann@erstegroup.com
Hybridanleihen bleiben heuer bei Emittenten und Investoren beliebt. Bei
Hybrids mit Investment Grade (IG)-Rating markierten die Renditen Anfang
Inhalt August neue Rekordtiefstwerte. Das relativ junge Marktsegment hat mit der
Hybrid-Renditen markieren neue Pandemie eine weitere Krise gut überstanden. Prominente Ausfälle blieben
Rekordtiefstwerte ......................................... 1 aus. Marktkonventionen wie die Kündigung und Tilgung zum erstmöglichen
Risiko-/Ertragsprofil ist langfristig attraktiv .... 2
Termin werden, speziell bei IG-gerateten Hybrids, eingehalten.
2021 wieder hohes
Nettoneuemissionsvolumen ......................... 6
Nur Lufthansa sorgte heuer kurz für Unruhe. Der Konzern kündigte im Mai
an, Kuponzahlungen für den 2015 begebenen Hybrid (S&P-Rating aktuell:
CC) „für die Dauer staatlicher Stabilisierungsmaßnahmen“ auszusetzen. Die
EU-Kommission hätte Kuponzahlungen als Verstoß gegen EU-Beihilfen-
recht gesehen. Lufthansa will aufgeschobene Kupons so schnell wie
möglich nachzahlen. Der Kurs der Anleihe erholte sich bereits stark.
Im IG-Segment bleiben Hybridanleihen erste Wahl. Seit Jahresbeginn
erzielten sie gegenüber vorrangigen Anleihen eine klare Outperformance
(IG- Hybrid: +2,5%; IG-Senior: +0,6%). Als heuer die Renditen der Bundes-
anleihen zu steigen begannen, profitierten Hybridanleihen von ihrer im
Vergleich zu vorrangigen Bonds geringeren Duration. Zudem sinkt das im
IG-Segment ohnehin geringe Kreditrisiko und damit das Hybrid-Ausfalls-
risiko laufend. Dank Konjunkturerholung verbessern sich die Kreditkenn-
zahlen der Emittenten. Der Spread-Abstand zwischen Hybrid- und Senior-
Anleihen war vor Ausbruch der Pandemie schon geringer: Es besteht weiter
Potenzial für Outperformance. Nicht zuletzt aufgrund der anhaltend lockeren
Geldpolitik der EZB dürften Investoren verstärkt in das Hybridsegment
ausweichen. Obwohl die EZB weiter vorrangige IG-Corporate Bonds
ankauft, engen sich die Spreads in diesem Segment nicht mehr ein.
Major Markets & Credit Research Bei zyklischen Emittenten liegt das Spread-Multiple (=das Verhältnis der
Gudrun Egger, CEFA (Head)
Spreads von IG Hybrid- und IG Senior-Anleihen desselben Emittenten)
teilweise über den Werten zu Jahresbeginn. Das halten wir aufgrund der
Corporate Bonds Erholung der Kreditkennzahlen gerade bei Zyklikern nicht für gerechtfertigt
Peter Kaufmann, CFA und sehen dort besonderes Potential.
Bernadett Povazsai-Römhild, CEFA
Elena Statelov, CIIA
Für Emittenten bleiben Hybrids ein interessantes Finanzierungsinstrument.
Zu Vorteilen wie der steuerrechtlichen Abzugsfähigkeit der Kupons und dem
Eigenkapitalcharakter kommen die historisch günstigen Konditionen.
Hinweis: Angaben zur früheren
Wertentwicklung sind kein verlässlicher
Indikator für künftige Wertentwicklungen. Das Hybrid-Emissionsvolumen wird zwar das Rekordvolumen des Vorjahrs,
das stark von Emissionen aus dem Öl & Gas-Sektor geprägt war, nicht
erreichen. Es liegt aber bereits jetzt (EUR 25 Mrd.) auf dem Niveau des
starken Gesamtjahrs 2019. Das Nettoneuemissionsvolumen beträgt bis dato
ca. EUR 15 Mrd.. Immer mehr Immobilienunternehmen nutzen Hybrid-
anleihen, auch in Österreich und CEE. Einen Boom gibt es bei Green
Hybrids: Hier überschreitet das Emissionsvolumen heuer schon das
Gesamtjahresvolumen des bisher stärksten Green Hybrid-Jahres 2019.
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Risiko-/Ertragsprofil ist langfristig attraktiv
IG-Hybrid-Renditen markieren Die durchschnittlichen Renditen für IG-Hybridanleihen liegen derzeit auf
Rekordtiefstwerte bzw. nahe neuen Rekordtiefstwerten. Die Risikoaufschläge erreichten
zuletzt Jahrestiefstwerte, sind aber ca. 30 Basispunkte vom bisherigen
Allzeittief von Jänner 2018 entfernt.
Obwohl IG-Hybridanleihen heuer bis dato im Schnitt leicht schwächer
performen (+2,8%) als High-Yield (HY)-Anleihen (+3,7%), zeigen sie im
langjährigen Vergleich ein attraktives Risiko-/Ertragsprofil. So entspricht die
Performance von IG-Hybridanleihen über die letzten zehn Jahren jener von
HY-Anleihen. Ihre Volatilität war dabei etwas geringer. Die Eigenschaften
von IG-Hybridanleihen mildern die bei vorrangigen Anleihen wirkenden
Performance-Effekte der Änderungen externer Einflussfaktoren (wie z.B.
Änderungen der Bundesanleihen-Renditen) ab.
Outperformance gegenüber HY Als im Juli die Bundesanleihen-Renditen entgegen dem bisherigen Jahres-
bei sinkenden Bund-Renditen trend überraschend und signifikant sanken, erzielten IG Hybrid- gegenüber
und… HY-Anleihen eine Outperformance (+1,1% vs. +0,3%). In Phasen erhöhter
Risikoaversion begrenzen die leichte Übergewichtung defensiver Sektoren
(wie Versorger, Telekoms) und die gute Bonität (IG-Ratings) die Ausweitung
der Risikoaufschläge (im Vergleich zum HY-Segment).
…Outperformance ggü. vor- In Phasen steigender Bund-Renditen wiederum schneiden IG-Hybrids
rangigen (= „Senior“) IG Bonds aufgrund ihrer höheren Risikoaufschläge und ihrer im Schnitt etwas
bei steigenden Bund-Renditen geringeren Duration besser ab als vorrangige IG-Anleihen. Das war heuer
v.a. zwischen Jahresbeginn und Mitte Mai zu beobachten. Fakt ist: Die
Korrelation zwischen den Total Returns vorrangiger IG-Corporate Bonds
und deutscher Bundesanleihen ist deutlich höher als die Korrelation
zwischen den Total Returns deutscher Bundesanleihen und IG-Hybrids.
Fazit: Hybrids bieten Fazit: Für langfristig orientiere Investoren lassen sich mit IG-Hybrids in der
attraktives Verhältnis von „goldene Mitte“ des Risikospektrums zwischen spekulativ gerateten und
Risiko und Ertrag vorrangigen IG-Corporate Bonds risikoadjustiert attraktive Erträge erzielen.
IG-Hybrid-Rendite nahe an neuem Rekordtief 10J: IG-Hybrid- entspricht HY-Performance
Renditen in %* Performance (indexiert ab 31.12.2010)
12% 200
EUR IG Senior (31.12.2010-2021 YTD): 46,5%
10% EUR IG Hybrid (31.12.2010-2021 YTD): 78,4% 180
2,7% EUR High-Yield (31.12.2010-2021 YTD): 79,2%
8% 1,4%
160
0,4%
6%
140
4%
120
2%
100
0%
12/2009
12/2010
12/2011
12/2012
12/2013
12/2014
12/2015
12/2016
12/2017
12/2018
12/2019
12/2020
80
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
YTD
IG Non-Financial Corps IG Non-Fin. Corp. Hybrids
Inv. Grade-Rendite High Yield-Rendite IG Hybrid-Rendite
Non-Fin. High-Yield (HY)
Quelle: Marktdatenanbieter, Erste Group Research Quelle: Marktdatenanbieter, Erste Group Research
*Ø-Duration: IG: ~6J, IG Hybrid: ~5J, HY: ~3J
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IG-Segment: Zinsdeckungsgrad auf Erholungskurs IG-Zinsdeckung: sehr starke Erholung bei Zyklikern
EBITDA / Zinsaufwand EBITDA / Zinsaufwand
42,0x
13,8x 38,5x
13,4x
12,9x
12,2x 12,4x
12,0x
11,4x 11,5x
10,7x 29,5x
9,5x 26,8x 26,7x
23,6x
21,1x
17,1x
17,0x 15,6x 16,6x 16,4x
14,9x 14,3x15,4x
12,9x 13,5x 14,0x 14,4x 13,4x 12,7x 17,1x
11,0x 11,3x 11,6x 10,6x 10,3x 10,5x
8,4x
6,7x
4,9x 5,2x
1,9x
1Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q
4Q 2020
4Q 2018
1Q 2019
2Q 2019
3Q 2019
4Q 2019
1Q 2020
2Q 2020
3Q 2020
1Q 2021
2018 2018 2019 2019 2019 2019 2020 2020 2020 2020 2021
Zyklischer Konsum Energie Investitionsgüter
Quelle: Marktdatenanbieter, Erste Group Research Quelle: Marktdatenanbieter, Erste Group Research
Sinkende Hybrid-Renditen und -Risikoaufschläge spiegeln auch im
Investment Grade-Segment die Erholung der Kreditkennzahlen wider. Der
Zinsdeckungsgrad, der stark mit Ratings korreliert, hat sich im 1Q 2021
gegenüber den Vorquartalen deutlich verbessert. Das gilt insbesondere für
Unternehmen aus zyklischen Sektoren (siehe Grafik rechts oben).
Die Erholung sollte sich im zweiten Quartal, für das noch nicht alle Zahlen
vorliegen, fortgesetzt haben und auch darüber hinaus weiter fortsetzen.
Hybrids aus zyklischen Bei Emissionen aus zyklischen Sektoren ist das Verhältnis von Hybrid- zu
Sektoren: geringere Spread- Senior-Spreads („Spread Multiples“) zum Teil weiterhin über den Niveaus
Multiples wären gerechtfertigt vor Ausbruch der Pandemie (siehe Charts unten). Das halten wir aufgrund
der laufenden Verbesserung der Zinsdeckungsgrade aus fundamentaler
Sicht für nicht gerechtfertigt. Wir sehen daher speziell bei Hybridemissionen
von Unternehmen aus zyklischen Sektoren Spread-Einengungspotenzial.
Hybrid/Senior-Spread-Verhältnis bei VW & Total:… …Spread-Multiples noch über Vor-Krisen-Niveau
Spreads von Senior- und laufzeitähnlicher* Hybrid- Spreads von Senior- und laufzeitähnlicher* Hybrid-
anleihe anleihe
700 5x 600 20x
600 500
4x 16x
500
400
3x 12x
400
300
300
2x 8x
200
200
1x 4x
100 100
0 0x 0 0x
10/2019
12/2019
02/2020
04/2020
06/2020
08/2020
10/2020
12/2020
02/2021
04/2021
06/2021
08/2021
10/2019
12/2019
02/2020
04/2020
06/2020
08/2020
10/2020
12/2020
02/2021
04/2021
06/2021
08/2021
VW 1.625 01/16/2030 (A3/BBB+) VW 3 1/2 PERP (Baa2/BBB-) TOTAL 1.375 03/19/2025 (Aa3/A+) TOTAL 2.625 PERP (A2/A-)
Hybrid / Senior-Spread-Multiple (r. S.) Hybrid / Senior-Spread-Multiple (r. S.)
Quelle: Marktdatenanbieter, Erste Group Research Quelle: Marktdatenanbieter, Erste Group Research
*d.h. erster Call-Termin der Hybridanleihe liegt nahe am
Fälligkeitstermin der vorrangigen Anleihe
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Im IG-Hybrid-Segment weisen Im IG-Hybrid-Segment weisen Anleihen aus dem Automotive- (VW) und
der Auto- und Öl & Gas-Sektor dem Öl & Gas-Sektor (wie z.B. jene von Eni, BP) traditionell die höchsten
die höchsten Spreads auf Risikoaufschläge auf. Innerhalb des Öl & Gas-Sektors wiederum haben die
Hybrids von Total(Energies) die geringsten Spreads. Das ist gerechtfertigt.
Sie haben die besten Ratings im Sektor.
Relativ niedrige Spreads weisen die Hybrids von Versorgern (z.B. Engie,
Orsted, Alliander) und Telekoms (z.B. Orange, Telia) auf. Emittenten aus
diesen beiden Sektoren (v.a. Versorger) treten auch als Emittenten von
Green Hybrids auf. Ihre Risikoaufschläge sind aufgrund hoher Investoren-
nachfrage tendenziell geringer als jene vergleichbarer konventioneller
Anleihen. Am unteren Ende des Spread-Sprektrums ordnen sich etwa auch
die Hybrids des Pharmakonzerns Merck und des Nahrungsmittelkonzerns
Danone ein. Investoren differenzieren somit klar zwischen Emissionen aus
defensiven und zyklischen Sektoren.
VW-Hybrids weisen im IG-Hybriduniversum die höchsten Spreads auf
ASW Spreads in Basispunkten in Abhängigkeit der Restlaufzeit
300
BP Eni
Eni
250 VW VW
ASW Spread in Basispunkten
VW
VW
BP
200 VW
Eni Enel
Iberdrola Total
VW Total
Eni Engie
VW Total Engie Merck
150 Orange
Orsted
Orsted
Orange
Telia Total
Total
Merck
100 Total Orsted
VW VW Merck
Alliander
Merck
Total
50 Telia
Danone
0
0 2 4 6 8 10 12 14
Restlaufzeit in Jahren
Quelle: Marktdatenanbieter, Erste Group Research
Lufthansa-Hybrid erinnert an Nicht unerwähnt dürfen die Risiken bleiben, die die höheren Renditen auf
Risiken nachrangiger Anleihen die nachrangigen Hybridanleihen rechtfertigen. Muss der Emittent Insolvenz
– sie sind v.a. bei spekulativ anmelden, sollte der Hybrid-Investor aufgrund der Nachrangigkeit seiner
gerateten Hybrids zu beachten Forderung mit einem Totalausfall seines Investments rechnen. Kupon-
zahlungen können entfallen. Hybrids müssen auch nicht zum erstmöglichen
Termin getilgt werden. Besonders relevant sind diese Risiken natürlich bei
spekulativ gerateten Hybrids. Heuer erinnerte Lufthansa kurzfristig an die
mit Hybridanleihen-Investments verbundenen Risiken.
Lufthansa setzt Hybridkupons aus, wird aufgeschobene Kupons aber
nachzahlen
Kurz wurde der Hybridmarkt heuer doch ein wenig aufgerüttelt. Am 19. Mai
gab der von den Folgen der COVID-19-Pandemie stark betroffene
Lufthansa-Konzern bekannt, die Kuponzahlungen für seine 2015 begebene
Hybridanleihe mit Laufzeit bis 2075 „für die Dauer staatlicher
Stabilisierungsmaßnahmen auszusetzen“ 1.
1
Siehe z.B. Lufthansa Group 2. Zwischenbericht Januar-Juni 2021, Seite 6, abgerufen am 05.08.2021:
https://investor-relations.lufthansagroup.com/fileadmin/downloads/de/finanzberichte/zwischenberichte/LH-
ZB-2021-2-d.pdf
Major Markets & Credit Research Seite 4
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Die Entscheidung des Vorstands basierte „auf der Sicht der EU-
Kommission, wonach eine Kuponzahlung einen Verstoß gegen die
beihilferechtlichen Regelungen darstellte“. Weiters stellte die Lufthansa
klar1: „Die Aussetzung der Kuponzahlungen unter der Hybridanleihe 2015
hat entsprechend der Anleihebedingungen nicht den Verfall des Anspruchs
auf die Kuponzahlungen zur Folge; die Lufthansa Group beabsichtigt, die
aufgeschobenen Kuponzahlungen schnellstmöglich nachzuholen, sobald
die Stabilisierung durch den Wirtschaftsstabilisierungsfonds (WSF) beendet
ist.“
Zuvor hatte der Konzern den ersten möglichen Rückzahlungstermin der
Hybridanleihe (12. Februar 2021) ungenutzt verstreichen lassen.
Der Kurs der Lufthansa-Hybridanleihe ist bereits seit längerer Zeit auf
Erholungskurs.
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2021 wieder hohes Nettoneuemissionsvolumen
Nach dem Rekordjahr 2020 ist auch 2021 ist ein starkes Jahr für Hybrid-
emissionen. Das Emissionsvolumen erreicht mit EUR 25 Mrd. schon jetzt
das Niveau des Gesamtjahres 2019. Da heuer Hybrids mit einem Volumen
von EUR 10 Mrd. den ersten Rückzahlungstermin erreichen, liegt das
Nettoneuemissionsvolumen damit aktuell bei EUR 15 Mrd..
Emissionsvolumen aus Immo- Bemerkenswert ist die weitere Zunahme von Hybridemissionen aus dem
Sektor auf Rekordhoch Immobilien-Sektor. Mit EUR 4 Mrd. (16% des Hybridemissionsvolumens seit
Jahresbeginn) ist 2021 bereits ein neuer Ganzjahresrekord aufgestellt.
Versorger sind heuer mit knapp 25% des Emissionsvolumens (inkl. Strom-
erzeugern 35%) wieder die wichtigsten Hybridemittenten. Gleich dahinter
folgen integrierte Öl & Gas-Konzerne mit einem Anteil von 23%. Diese
hatten die Versorger im Vorjahr mit einem Emissionsvolumen-Anteil von
26% knapp vom ersten Platz verdrängt. Der Sektor war kurzfristig durch die
Pandemie unter Druck und ist langfristig durch die Abwendung von fossilen
Energieträgern herausgefordert. An dritter Stelle liegen bis dato mit 16% die
bereits erwähnten Immobilienkonzerne.
Immo-Hybrids aus Österreich In Österreich und CEE ist der Trend zu Immobilien-Hybrids klar erkennbar.
und CEE 2021 begaben bisher die Immobilienunternehmen CPI Property, Atrium
European Real Estate und UBM Development Hybridanleihen. Ihr Anteil am
heurigen Hybrid-Gesamtemissionsvolumen liegt mit EUR 850 Mio. bei 3,4%.
Regionales Schwergewicht als Hybridemittent ist der Öl-, Gas- und Chemie-
Konzern OMV. Das Unternehmen emittierte allein im Vorjahr u.a. zur
teilweisen Finanzierung der Anteilsaufstockung beim Chemiekonzern
Borealis Hybridanleihen mit einem Volumen von EUR 1,25 Mrd..
Boom bei Green Hybrids Einen regelrechten Emissionsboom gibt es heuer bei Green Hybrids. Das
Emissionsvolumen übersteigt bereits jetzt mit EUR 4,8 Mrd. die Volumina
der Vorjahre. Rund 83% der EUR 4,8 Mrd. stammen von Versorgern. Der
Rest kommt aus dem Immobiliensektor. Während z.B. Atrium European
Real Estate einen Green Hybrid emittiert hat, ist der Hybrid der UBM
Development AG „sustainability-linked“.
Hybrid-Emissionsvolumen bleibt hoch 2021: neuer Green Hybrid-Emissions-Rekord
Emissionsvolumen in EUR Mrd. Green Hybrid-Emissionsvolumen in EUR Mrd.
Anteil Green Hybrids 45,0
4,75 4,8
4,25
29,6
26,4 25,8 25,1 Hybridvolumen 2,6
23,8 mit erstem
Call-Termin
19,3
1,7
13,0 12,7
9,9
20,5% 18,4% 19,1%
1,9 3,0
8,8% 9,4%
2017 2018 2019 2020 2021 YTD
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2021 2022
YTD
Quelle: Marktdatenanbieter, Erste Group Research Quelle: Marktdatenanbieter, Erste Group Research
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Versorger 2021 YTD top; Öl & Gas, Immos stark Versorger bei ausstehendem Volumen knapp vorn
Hybridemissionen nach wichtigsten Sektoren 2021 Ausstehendes IG-Hybridvolumen nach Sektoren (in %)
Reise & Nahrungsmittel Haushaltsgüter
Freizeit 1,6% 1,4%
11,5 2,6% Industriegüter
Gesundheit 0,8%
4,0%
Telekoms Versorger
7,4 9,5% 31,3%
6,2
5,8
5,2
4,5 4,1 4,0 3,6
3,3 3,1
2,5
2,0 1,8
1,5 1,1 1,0 1,0 Automotive
18,3%
(integriert)
Mobilfunk
Versorger
Immobilien
Telekoms
erzeugung
-anbieter
Öl & Gas
Strom-
Öl & Gas
30,5%
2021 YTD 2020 2019
Quelle: Marktdatenanbieter, Erste Group Research Quelle: Marktdatenanbieter, Erste Group Research
Emissionsvolumen wird Da ein Großteil 2021 anstehender Refinanzierungen abgeschlossen ist,
Rekordniveau 2020 nicht dürfte das Angebot an Neuemissionen bis Jahresende nachlassen. Im
erreichen – das sollte Druck Gesamtjahr 2021 sollte das Rekord-Emissionsvolumen des Vorjahres nicht
von Sekundärmarkt-Spreads erreicht werden. Der Emissionsboom im Öl & Gas-Sektor 2020 wird sich
nehmen 2021 aller Voraussicht nach nicht mehr wiederholen.
Das in der zweiten Jahreshälfte wohl etwas geringere Primärmarktangebot
dürfte den Ausweitungsdruck auf die Sekundärmarktspreads gering halten.
In Verbindung mit der weiteren Verbesserung der Kreditkennzahlen der
Emittenten stehen die Vorzeichen für eine anhaltend solide Performance
des Hybridsegments bis Jahresende aus unserer Sicht gut.
Major Markets & Credit Research Seite 7
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Kontakte
Group Research
Corporate Treasury Product Distribution AT
Head of Group Research Head: Christian Skopek +43 (0)5 0100 84146
Friedrich Mostböck, CEFA +43 (0)5 0100 11902
Fixed Income Institutional Sales
CEE Macro/Fixed Income Research
Head: Juraj Kotian (Macro/FI) +43 (0)5 0100 17357 Group Securities Markets
Katarzyna Rzentarzewska (Fixed income) +43 (0)5 0100 17356 Head: Thomas Einramhof +43 (0)50100 84432
Malgorzata Krzywicka (Fixed income, Poland) +43 (0)5 0100 17338
Institutional Distribution Core
Croatia/Serbia Head: Jürgen Niemeier +49 (0)30 8105800 5503
Alen Kovac (Head) +385 72 37 1383
Mate Jelić +385 72 37 1443 Institutional Distribution DACH+
Ivana Rogic +385 72 37 2419 Head: Marc Friebertshäuser +49 (0)711 810400 5540
Bernd Bollhof +49 (0)30 8105800 5525
Czech Republic Andreas Goll +49 (0)711 810400 5561
David Navratil (Head) +420 956 765 439 Mathias Gindele +49 (0)711 810400 5562
Jiri Polansky +420 956 765 192 Ulrich Inhofner +43 (0)5 0100 85544
Michal Skorepa +420 956 765 172 Sven Kienzle +49 (0)711 810400 5541
Nicole Gawlasova +420 956 765 456 Rene Klasen +49 (0)30 8105800 5521
Christopher Lampe-Traupe +49 (0)30 8105800 5523
Hungary Karin Rattay +43 (0)5 0100 84118
Orsolya Nyeste +361 268 4428 Michael Schmotz +43 (0)5 0100 85542
Klaus Vosseler +49 (0)711 810400 5560
Romania Slovakia
Ciprian Dascalu (Head) +40 3735 10108 Šarlota Šipulová +421 2 4862 5619
Eugen Sinca +40 3735 10435 Monika Směliková +421 2 4862 5629
Dorina Ilasco +40 3735 10436
Iulian George Misu +40 758484043 Institutional Distribution CEE & Insti AM CZ
Head: Antun Burić +385 (0)7237 2439
Slovakia Jaromir Malak +43 (0)5 0100 84254
Maria Valachyova (Head) +421 2 4862 4185
Katarina Muchova +421 2 4862 4762 Czech Republic
Head: Ondrej Čech +420 2 2499 5577
Major Markets & Credit Research Milan Bartoš +420 2 2499 5562
Head: Gudrun Egger, CEFA +43 (0)5 0100 11909
Ralf Burchert, CEFA (Sub-Sovereigns & Agencies) +43 (0)5 0100 16314 Institutional Asset Management Czech Republic
Hans Engel (Global Equities) +43 (0)5 0100 19835 Head: Petr Holeček +420 956 765 453
Margarita Grushanina (Austria, Quant Analyst) +43 (0)5 0100 11957 Petra Maděrová +420 956 765 178
Peter Kaufmann, CFA (Corporate Bonds) +43 (0)5 0100 11183 Martin Peřina +420 956 765 106
Heiko Langer (Financials & Covered Bonds) +43 (0)5 0100 85509 David Petráček +420 956 765 809
Stephan Lingnau (Global Equities) +43 (0)5 0100 16574 Blanca Weinerová +420 956 765 317
Carmen Riefler-Kowarsch (Financials & Covered Bonds) +43 (0)5 0100 19632 Petr Valenta +420 956 765 140
Rainer Singer (Euro, US) +43 (0)5 0100 17331 Croatia
Bernadett Povazsai-Römhild, CEFA (Corporate Bonds) +43 (0)5 0100 17203 Head: Antun Burić +385 (0)7237 2439
Elena Statelov, CIIA (Corporate Bonds) +43 (0)5 0100 19641 Zvonimir Tukač +385 (0)7237 1787
Gerald Walek, CFA (Euro, CHF) +43 (0)5 0100 16360 Natalija Zujic +385 (0)7237 1638
Hungary
CEE Equity Research Head: Peter Csizmadia +36 1 237 8211
Head: Henning Eßkuchen +43 (0)5 0100 19634 Gábor Bálint +36 1 237 8205
Daniel Lion, CIIA (Technology, Ind. Goods&Services) +43 (0)5 0100 17420 Ádám Szönyi +36 1 237 8213
Michael Marschallinger, CFA +43 (0)5 0100 17906 Romania and Bulgaria
Nora Nagy (Telecom) +43 (0)5 0100 17416 Head: Ruxandra Lungu +40 373516562
Christoph Schultes, MBA, CIIA (Real Estate) +43 (0)5 0100 11523
Thomas Unger, CFA (Banks, Insurance) +43 (0)5 0100 17344 Group Institutional Equity Sales
Vladimira Urbankova, MBA (Pharma) +43 (0)5 0100 17343 Head: Brigitte Zeitlberger-Schmid +43 (0)50100 83123
Martina Valenta, MBA +43 (0)5 0100 11913 Werner Fürst +43 (0)50100 83121
Josef Kerekes +43 (0)50100 83125
Croatia/Serbia Cormac Lyden +43 (0)50100 83120
Mladen Dodig (Head) +381 11 22 09178 Czech Republic
Anto Augustinovic +385 72 37 2833 Head: Michal Řízek +420 224 995 537
Magdalena Dolenec +385 72 37 1407 Jiří Fereš +420 224 995 554
Davor Spoljar, CFA +385 72 37 2825 Martin Havlan +420 224 995 551
Pavel Krabička +420 224 995 411
Czech Republic Poland
Petr Bartek (Head) +420 956 765 227 Head: Jacek Jakub Langer +48 22 538 62 65
Marek Dongres +420 956 765 218 Tomasz Galanciak +48 22 538 62 12
Jan Safranek +420 956 765 218 Przemyslav Nowosad +48 22 538 62 66
Stepien Grzegorz +48 22 538 62 11
Hungary Wysocki Wojciech +48 22 538 62 17
József Miró (Head) +361 235 5131 Croatia
András Nagy +361 235 5132 Damir Eror +385 (0)72 37 2836
Tamás Pletser, CFA +361 235 5135 Hungary
Nandori Levente + 36 1 23 55 141
Poland Krisztian Kandik + 36 1 23 55 162
Tomasz Duda (Head) +48 22 330 6253 Balasz Zankay + 36 1 23 55 156
Cezary Bernatek +48 22 538 6256 Romania
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Emil Poplawski +48 22 330 6252
Marcin Gornik +48 22 330 6251 Group Fixed Income Securities Markets
Head: Goran Hoblaj +43 (0)50100 84403
Romania
Caius Rapanu +40 3735 10441 FISM Flow
Head: Aleksandar Doric +43 (0)5 0100 87487
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16. August 2021
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