Ein Aufschwung im zweiten Halbjahr oder eine Pause? - AUGUST 2021 INVESTMENT INSTITUTE FRANKLIN TEMPLETON THINKSTM MAKROÖKONOMISCHE EINSCHÄTZUNG
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AUGUST 2021 Ein Aufschwung im zweiten Halbjahr oder eine Pause? INVESTMENT INSTITUTE MAKROÖKONOMISCHE FRANKLIN TEMPLETON THINKSTM EINSCHÄTZUNG
Einleitung
Die Debatte um Wachstum und Inflation geht weiter
Unsere Makroökonomen sind sich einig, dass die Industrieländer im ersten Halbjahr des Jahres
2021 auf dem Weg zu einer wirtschaftlichen Normalisierung zu sein schienen. Dennoch stellt sich
weiterhin folgende Frage: Wie geht es weiter? Zu den entscheidenden Variablen, die dabei eine
Rolle spielen, gehören die möglichen Auswirkungen der Inflation, das Tempo der weltweiten Impf-
kampagnen und die Strategie der Zentralbanken im Hinblick auf die Lockerung der Geldpolitik.
Stephen Dover, CFA In dieser Ausgabe der Makro-Perspektiven beleuchten wir die Ansichten von fünf unserer
Chief Market Strategist spezialisierten Investmentteams zu Inflation, Zinssätzen und Wachstum.
Franklin Templeton
Die Inflation ist weiterhin ein wichtiges Thema für unsere Investmentteams, wobei vor allem
Investment Institute
die Inflationserwartungen von Bedeutung sind. Die Inflationszahlen tendierten im Juni und
Juli in mehreren Ländern weiter aufwärts, was einer Kombination verschiedener Faktoren
geschuldet war. Hierzu gehörten zyklische Preissteigerungen im Zusammenhang mit der
Rückkehr zu einer gesunden Wirtschaftstätigkeit, aber auch die aufgestaute Nachfrage,
bezahlt durch überschüssige Ersparnisse. Aus diesem Grund herrscht unter unseren Wirt-
schaftsexperten eine rege Debatte darüber, ob die Inflation nur vorübergehender Natur ist
oder bis ins Jahr 2022 auf hohem Niveau verharren wird. Alternative Messgrößen wie die
Häufigkeit der Nachrichten über Engpässe in Bereichen wie Autos, Möbel, Elektronik und
Bekleidung erreichten im April/Mai einen Höchststand. Dies könnte darauf hindeuten, dass
die Inflation in Zukunft nachlassen wird.1 Die gemeldeten Daten zeigen jedoch weiterhin
stark steigende Preise. Dies wiederum setzt die Finanz- und Währungsbehörden unter
Druck, ihre Politik anzupassen, um eine Überhitzung der Wirtschaft zu verhindern.
Auch bei der Frage, wie sich das Wirtschaftswachstum im zweiten Halbjahr entwickeln wird,
gehen die Meinungen unserer Autoren auseinander. Die weltweite Erholung der Wirtschaft setzte
sich im zweiten Quartal fort, vor allem in den Industrieländern, als sich die Wirtschaftstätigkeit
belebte, eine koordinierte Geld- und Fiskalpolitik für kräftigen Auftrieb sorgte und die zunehmende
Zahl der Impfungen in verschiedenen Teilen der Welt wieder eine gewisse Normalität einkehren
ließ. Ungewiss ist jedoch, wie schnell sich die Wirtschaft in Ländern erholen wird, die bei den
Impfungen im Rückstand sind oder in denen sich verschiedene Coronavirus-Varianten ausbreiten.
Die anfänglichen Erwartungen hinsichtlich der Konjunkturerholung, die auf der Ausprägung der
Coronavirus-Spitzen beruhten, wurden selbst in Ländern mit hohen Impfquoten nicht erfüllt. In
Israel beispielsweise sind die Infektionszahlen und die Zahl der Krankenhausaufenthalte gestie-
gen – trotz der hohen Impfquote (93 % der Erwachsenen, von denen fast alle den Impfstoff von
Pfizer erhalten haben) – und das Land hat bereits Auffrischimpfungen für seine Bürger freigege-
ben.2 Die Unberechenbarkeit der Reaktionen von Regierungen und Verbrauchern aus politischer
und verhaltensbezogener Sicht lässt eine Vielzahl an möglichen Zukunftsszenarien zu. Nachste-
hend finden Sie Zusammenfassungen der aktuellen Einschätzungen unserer Wirtschaftsexperten:
• Vor dem Hintergrund der weiteren Wiederbelebung der Wirtschaft gehen wir für das
zweite Halbjahr 2021 von einem deutlichen Anstieg des weltweiten Wachstums aus,
zögern jedoch, kurzfristige zyklische Sprünge als Anzeichen eines längerfristig höheren
Wachstums- oder Inflationstrends zu betrachten. Western Asset
• Optimismus und Verbrauchervertrauen haben deutlich zugenommen. Das Basisszenario ist nun
eine anhaltende weltweite Erholung. Für anhaltende Unsicherheit sorgt das unterschiedliche
Tempo, mit dem die Konjunkturerholung in verschiedenen Ländern verläuft. Hier bestehen
markante Unterschiede zwischen den Ländern, denen es gelungen ist, die Infektionen unter
Kontrolle zu bringen, ihre Impfkampagnen voranzutreiben und ihre Wirtschaft durch eine
außergewöhnlich lockere Geld- und Fiskalpolitik mit reichlich Liquidität zu versorgen, und
jenen, die nach wie vor zurückliegen. Anleger sollten sich unserer Ansicht nach auf eine höhere
Volatilität einstellen, während der Markt die politischen Kurswechsel zu deuten versucht.
Dr. Sonal Desai, Chief Investment Officer von Franklin Templeton Fixed Income
• Wir gehen davon aus, dass die Inflationszahlen in vielen Ländern im Jahr 2021 erhöht
bleiben werden, da mehrere Einflussfaktoren zusammenkommen. Hierzu gehören zykli-
sche Preissteigerungen im Zusammenhang mit der wirtschaftlichen Erholung, Liefereng-
pässe in bestimmten Branchen und Basiseffekte nach den Pandemie-Schocks von
2020. Aus unserer Sicht dürften diese Faktoren jedoch weitgehend vorübergehender
Natur sein. Das Inflationsniveau sollte sich 2022 den gemäßigteren langfristigen Trends
annähern; dafür sprechen eine erhöhte Arbeitslosigkeit und Automatisierungsentwicklun-
gen, die den Aufwärtsdruck auf die Löhne weiterhin mindern.
Dr. Michael Hasenstab, Chief Investment Officer, Templeton Global Macro
• Wir sind nach wie vor zuversichtlich, dass eine stimulierende Mischung aus einer lockeren
Geldpolitik und großzügiger fiskalischer Unterstützung eine zunehmend gleichlaufende globale
Expansion bewirken dürfte – in jedem Fall unter den Industrieländern. Diese Entwicklung
könnte jedoch kurz vor ihrem Höhepunkt stehen. In absoluten Zahlen könnte die stärkste
Expansionsphase im zweiten Quartal dieses Jahres stattgefunden haben. Die USA nähern sich
möglicherweise dem „Höhepunkt der fiskalischen Stimulierung“ und könnten einen Abwärts-
trend im Hinblick auf das vierteljährliche Wachstum des Bruttoinlandsprodukts (BIP) erleben.
Gene Podkaminer, Head of Research, Franklin Templeton Investment Solutions
• Die Normalisierung der wichtigsten Wirtschaftsregionen der Welt – zumindest in Bezug auf
das reale BIP – kennzeichnet das Ende der zweiten Phase und das stärkste Wirtschafts-
wachstum. Das derzeitige Entwicklungstempo und auch das Wachstum dürften etwas
zurückgehen – die Frage ist nur: wie stark? Derzeit scheinen die Märkte einen Mittelweg
einzupreisen – die sanfte Landung. Wenn überhaupt eine Tendenz im Ausblick erkennbar
ist, dann deutet diese voraussichtlich darauf hin, dass die Weltwirtschaft zu heiß läuft.
Francis Scotland, Director of Global Macro Research bei Brandywine Global
Inhalt 4 Betrachtung des Gesamtbilds bei Anleihen 10 Hat das weltweite Wirtschaftswachstum sei-
Western Asset nen Höchststand erreicht?
Gene Podkaminer
6 Eine nachhaltige Erholung der 12
Weltwirtschaft verfestigt sich Die nächste Phase der Pandemie
Sonal Desai Francis Scotland
8 Im Rahmen der Erholung zeigen sich regio-
nale Risiken
Michael Hasenstab
Ein Aufschwung im zweiten Halbjahr oder eine Pause? 3
Betrachtung des Gesamtbilds bei Anleihen
Western Asset
Zusammenfassung Wachstum im verarbeitenden ten Arbeitnehmer an den Arbeits-
• Vor dem Hintergrund der weiteren Gewerbe und im Bausektor dürfte markt zurückkehren.
Wiederbelebung der Wirtschaft gedämpft sein, da die Erholung dort
unserer Ansicht nach bereits abge- • Wir erwarten, dass sich das Wachs-
gehen wir für das zweite Halbjahr
schlossen ist. tum in China, das durch die schnelle
2021 von einem deutlichen Anstieg
Erholung nach dem Coronavirus ange-
des weltweiten Wachstums aus,
• Wir gehen davon aus, dass das kurbelt wurde, wieder seinem langfris-
zögern jedoch, kurzfristige zyklische
Wachstum in Europa im zweiten tigen Durchschnitt annähern wird.
Sprünge als Anzeichen eines länger-
Halbjahr an Fahrt aufnehmen wird,
fristig höheren Wachstums- oder Im Folgenden präsentieren wir die
wenn durch die Impfkampagnen
Inflationstrends zu betrachten. wesentlichen Faktoren, die die Grund-
gegen Ende des dritten Quartals die
Herdenimmunität auf dem Kontinent lage für unseren globalen Ausblick bil-
• In den USA erwarten wir, dass das
nahezu erreicht sein wird und die den, und schlüsseln nach Ländern auf,
Wachstum im Dienstleistungssektor
derzeit im Rahmen von Kurzarbeit wo wir an den weltweiten Anleihenmärk-
weiterhin hinter den Konsenserwar-
und ähnlichen Modellen freigestell- ten Wertpotenzial sehen.
tungen zurückbleiben wird; auch das
BEURTEILUNG DER INDUSTRIELÄNDER: RELATIVER WERT NACH REGION
KANADA: Es wird erwartet, dass die Spreads VEREINIGTES KÖNIGREICH: Wenn das Verei-
auf Provincial Bonds und Unternehmensanlei- nigte Königreich die Pandemie hinter sich gelas-
hen im Zuge der Wiederbelebung der kanadi- sen hat, könnte die starke Koordinierung zwi-
schen Wirtschaft in der Nähe des derzeitigen schen Geld- und Finanzpolitik etwas nachlas- JAPAN: Wir erwarten am langen Ende der Zins-
engen Niveaus bleiben werden. Die längerfristi- sen. Wir stehen der Währung weiterhin abwar- strukturkurve höhere Renditen. Da die Bank of
gen Anleiherenditen könnten zwar noch steigen, tend gegenüber, befürchten aber Abwärtsrisiken Japan (BoJ) ihre Käufe japanischer Staatsan-
doch rechnen wir nicht mit den beiden Zinserhö- aus der Perspektive des Handels und der Kapi- leihen weiter zurückfährt und gleichzeitig den
hungen der Bank of Canada (BoC), die bereits in talströme, insbesondere wenn die Bank of Eng- Rahmen für die Kontrolle der Zinsstrukturkurve
die Zinsstrukturkurve für 2022 eingepreist sind. land (BoE) bei ihrer lockeren Haltung bleibt. beibehält, dürften die Renditen für Laufzeiten
von bis zu 10 Jahren auf einem niedrigen
Niveau bleiben, während die Renditen jenseits
von 10 Jahren steigen könnten.
EUROPA: Eine geringere Unterstützung
durch die Europäische Zentralbank (EZB)
USA: Wir erwarten, dass die Renditen in der
in Kombination mit einer sich erholenden
Handelsspanne des letzten Quartals blei-
Wirtschaft wird wahrscheinlich zu höhe-
ben werden, mit einer Tendenz nach unten.
ren Anleihenrenditen führen. Allerdings
sehen wir kein überzeugendes Argument AUSTRALIEN: Die Reserve Bank of Aus-
für (oder gegen) eine signifikante Verän- tralia (RBA) mahnt weiterhin zur „Geduld“
derung der Spreads. und hält die Zinsstrukturkurve trotz der
starken Konjunkturbelebung in dem Land
auf historischen Tiefstständen. Erstklas-
sige Schuldtitel von supranationalen
Organisationen bieten derzeit höheres
Wertpotenzial als halbstaatliche Anleihen.
Hinweis: Die Symbole + und – stellen den relativen Wert der einzelnen Regionen dar.
4 Ein Aufschwung im zweiten Halbjahr oder eine Pause?
USA Wir erwarten, dass das Wachstum im Dienstleistungssektor weiterhin hinter den Konsenserwar-
tungen zurückbleiben wird; auch das Wachstum im verarbeitenden Gewerbe und im Bausektor
dürfte gedämpft sein, da die Erholung dort unserer Ansicht nach bereits abgeschlossen ist.
Aufgrund der Beschränkungen verlangsamte sich der Aufschwung zu Beginn des zweiten Quar-
Kanada
tals, dennoch fiel das Wachstum besser als erwartet aus. Die Erwartungen im Hinblick auf eine
Zinserhöhung sind gestiegen. Wir glauben jedoch, dass die BoC eine gewisse Zurückhaltung an
den Tag legen wird, da die Kerninflation angesichts der unsicheren Lage unter der oberen Grenze
der Spanne von 1 bis 3 % verharrt.
Die nationale fiskalische Unterstützung wird auch im nächsten Jahr fortgesetzt werden, wenngleich in
Europa
geringerem Tempo als in diesem Jahr – die Volkswirtschaften müssen immer mehr selbst in Schwung
kommen. Wir gehen davon aus, dass die Unterstützung durch NGEU* in den nächsten Jahren langsam
zunehmen wird, während gleichzeitig der Pool an als sicher wahrgenommenen Anlagen in supranatio-
nalen Organisationen ausgebaut wird. Die geldpolitische Unterstützung wird sich wahrscheinlich
abschwächen, da die EZB die Wertpapierkäufe in der laufenden Erholungsphase zurückfahren könnte.
Wir werden uns in den nächsten Monaten auf die Überprüfung der Strategie konzentrieren.
Vereinigtes Königreich Das Vereinigte Königreich wird die Pandemiebeschränkungen höchstwahrscheinlich im dritten
Quartal aufheben, aber wir erwarten nur vergleichsweise geringe Auswirkungen auf die Wirt-
schaft. Die Hauptrisiken sind eine höhere Inflation als derzeit von der BoE erwartet, verursacht
durch eine schnelle Absorption der derzeit freigestellten Arbeitnehmer und die anhaltende Unsi-
cherheit in der Beziehung des Vereinigten Königreichs zu Kontinentaleuropa.
Japan Wir gehen davon aus, dass sich die japanische Wirtschaft weiter erholen wird, da die Impfkampa-
gne nun endlich Fortschritte macht. Die Zusage der BoJ, eine lockere Geldpolitik zu verfolgen,
dürfte weiterhin eingehalten werden, und auch die Regierung Japans dürfte den aktuellen flexib-
len fiskalpolitischen Kurs zur Stützung der wirtschaftlichen Erholung beibehalten.
Australien Infolge der strengen Beschränkungen aufgrund des Coronavirus hat die Volkswirtschaft die Konjunk-
tur der meisten Industrieländer überflügelt, und sowohl die Beschäftigungszahlen als auch das
Wachstum liegen jetzt über dem Niveau vor der Pandemie. Eine Verzögerung bei der Beschaffung
von Impfstoffen könnte das derzeitige Wachstumstempo jedoch bremsen. Die RBA und die Regie-
rung sind nach wie vor entschlossen, die Wirtschaft durch eine extrem lockere Geldpolitik und fiska-
lische Unterstützung zu fördern, bis die Inflation und vor allem das Lohnwachstum zurückkehren.
*Der Fonds Next Generation EU (NGEU) ist ein Hilfsprogramm der Europäischen Union, mit dem Mitgliedstaaten unterstützt werden sollen, die von den Folgen der Coronavirus-Pandemie
betroffen sind.
Sie finden weitere Informationen hierzu im globalen Ausblick von Western Asset für das dritte Quartal 2021.
Ein Aufschwung im zweiten Halbjahr oder eine Pause? 5
Eine nachhaltige Erholung der Weltwirtschaft
verfestigt sich
Dr. Sonal Desai
Chief Investment Officer, Franklin Templeton Fixed Income
Im zweiten Quartal nahm die Erholung im Jahr 2021 trotz der zunehmenden stoff- und Faktorpreise, Arbeitskräfteman-
der Weltwirtschaft dank der breit ange- Unsicherheit im derzeitigen makroökono- gel und Lohnerhöhungen, die stetig zuneh-
legten Wiederbelebung der Wirtschaft mischen Umfeld so stark sein wird wie mende Menge an überschüssigen Erspar-
deutlich an Fahrt auf. Die steigenden seit Jahrzehnten nicht mehr. nissen, die extrem niedrigen Kreditkosten
Impfquoten ebneten den Weg für einen und die massiven fiskalischen Impulse tra-
weiteren großen Schritt in Richtung Nor- Die Fahrt aufnehmenden Impfkampagnen gen alle zu einem raschen Anstieg der
malisierung. Bis Ende Juli wurden tragen dazu bei, die Pandemie unter Kon- Inflation bei. Wir glauben zwar nicht, dass
3,9 Milliarden Impfdosen verabreicht, die trolle zu bringen, und ermöglichen den die Inflation außer Kontrolle geraten wird.
etwa 27,3 % der gesamten Weltbevölke- einzelnen US-Bundesstaaten und den Da die Märkte und die US-Notenbank
rung abdecken. In den USA und anderen Regierungen weltweit, die Wirtschaft wie- Federal Reserve Fed davon überzeugt zu
Industrieländern liegt der Anteil der der hochzufahren. Angesichts der starken sein scheinen, dass die Inflation bald von
Bevölkerung, der mindestens eine Impf- wirtschaftlichen Fundamentaldaten ebnen selbst wieder unter 2 % fällt, ohne dass
dosis erhalten hat, bei über 50 %. In diese Fortschritte den Weg zu einem die Politik eingreifen muss, scheinen die
mehreren Regionen deuten Mobilitäts- robusten, synchronisierten weltweiten Risiken allerdings sehr einseitig zu sein:
und Konjunkturindikatoren darauf hin, Wirtschaftsaufschwung. Für anhaltende Wir könnten die Inflation unterschätzen.
dass ein Ende der Pandemie in Sicht ist. Unsicherheit sorgt jedoch das unter-
Dadurch werden Befürchtungen zerstreut, schiedliche Tempo, mit dem die Konjunk- Es wird schwierig sein, die Inflation ein-
dass sich das Verbraucherverhalten und turerholung in verschiedenen Ländern ver- zudämmen, da die Preise weiter steigen –
die Wirtschaftstätigkeit durch die Krise läuft. Hier bestehen markante Unter- wie wir im Juni gesehen haben, als der
dauerhaft verändert haben.3 Wie wir schiede zwischen den Ländern, denen es US-Verbraucherpreisindex (CPI) den
schon vor einem Jahr feststellten, als wir gelungen ist, die Infektionen unter Kont- höchsten Anstieg seit 2008 verzeichnete
noch mitten in der Krise steckten: „Wenn rolle zu bringen, ihre Impfkampagnen vor- und selbst die höchsten Prognosen über-
sich die Türen öffnen, kehren die Men- anzutreiben und ihre Wirtschaft durch traf – und da die politischen Entschei-
schen zurück.“4 Der Mensch ist von Natur eine außergewöhnlich lockere Geld- und dungsträger an ihrer äußerst lockeren
aus ein soziales Wesen. Es ist daher nicht Fiskalpolitik mit reichlich Liquidität zu ver- Geldpolitik festhalten. Die Fed räumte bei
verwunderlich, dass viele es nach über sorgen, und jenen, die nach wie vor ihrer Juni-Sitzung ein, dass die Inflations-
einem Jahr mit verschiedensten zurückliegen. Neue Virusvarianten und ein risiken inzwischen nach oben tendieren,
Beschränkungen und Vorschriften zur erneuter kräftiger Anstieg der Coronavirus- zeigt sich aber nach wie vor überzeugt,
sozialen Distanzierung gar nicht erwarten Infektionen in einigen Ländern behinder- eine höhere Inflation sei lediglich vorü-
können, zur Normalität zurückzukehren. ten ebenfalls eine vollständige Erholung bergehender Natur. Die hohen Inflations-
der Wirtschaft. Anleger sollten sich unse- werte werden jedoch durch ein erhebli-
Optimismus und Verbrauchervertrauen rer Ansicht nach auf eine höhere Volatili- ches Maß an Trägheit charakterisiert sein:
haben deutlich zugenommen. Das Basis- tät einstellen, während der Markt die poli- Selbst wenn die monatliche Inflation von
szenario ist nun eine anhaltende weltweite tischen Kurswechsel zu deuten versucht. dem im Juni gemessenen CPI-Wert
Erholung. So hielt beispielsweise der Inter- 0,9 % im Juli auf den vor der Pandemie
nationale Währungsfonds für 2021 an sei- gemessenen Durchschnitt von 0,2 %
Aufwärtstendenz bei Inflations-
ner Prognose von 6,0 % für das weltweite zurückgehen sollte, läge die jährliche
Wachstum fest und hob die für 2022 und Renditerisiken Inflation bis März 2022 immer noch bei
nach Aufwärtsrevisionen im Oktober, Der Inflationsdruck steigt weltweit, da die etwa 5 %. Zu diesem Zeitpunkt wird die
Januar und April nun auf 4,9 % an.5 Wir wirtschaftliche Normalisierung eine vom Inflation für volle 12 Monate im Durch-
gehen weiterhin davon aus, dass das Konsum angetriebene Erholung begüns- schnitt 5 % betragen haben. Möglicher-
Wachstum in den USA und im Euroraum tigt. Angebotsengpässe, steigende Roh-
6 Ein Aufschwung im zweiten Halbjahr oder eine Pause?Rentenwerte mit kürzerer Duration, vari-
Zwar besteht ein (schwindender) Konsens, dass ablen Zinssätzen und vergleichsweise
geringer Sensitivität gegenüber steigen-
die Inflation ein vorübergehendes Phänomen sein den Zinsen. Dabei interessieren wir uns
wird, dennoch setzen die kräftig steigenden Preise besonders für Engagements in Sektoren,
die besonders von der sich verbessern-
die für die Geld- und Fiskalpolitik zuständigen den Wirtschaftslage profitieren.
Behörden unter Druck, ihren Kurs anzupassen um
eine Überhitzung der Wirtschaft zu verhindern.“ Selektivität und aktive
Verwaltung sind von größter
weise haben wir auch noch nicht das ten als auch bei den Aktienkursen Bedeutung
Schlimmste hinter uns, denn höhere geführt – und diese Volatilität wird in den Angesichts der zunehmenden Bedenken
Monatswerte würden die jährliche Infla- kommenden Monaten wahrscheinlich hinsichtlich der Bewertungen und des
tion bis zum Jahresende noch weiter anhalten und sogar noch zunehmen. Risikos steigender Zinsen besteht der
ansteigen lassen. Dies könnte sich sowohl einzig mögliche Kurs in diesem schwie-
auf die Inflationserwartungen als auch rigen Marktumfeld unserer Meinung
auf das Preisbildungsverhalten auswirken.
Hohe Bewertungen geben
nach darin, durch eine gründliche Fun-
Während die Finanzmärkte und die Zent- zunehmend Anlass zur Sorge
damentaldatenanalyse attraktive Anlage-
ralbanker davon überzeugt sind, dass die Die Marktentwicklung ist den wirtschaft- möglichkeiten aufzuspüren. Natürlich
höhere Inflation nur von kurzer Dauer lichen Kennzahlen deutlich voraus. Viele gibt es noch Bereiche mit Wertpoten-
sein wird, sind Unternehmen und Ver- festverzinsliche Sektoren werden nun zu zial. Es sind vor allem Anlagen in Seg-
braucher deutlich weniger zuversichtlich – Bewertungen gehandelt, die einem Erho- menten, die von der Pandemie am
und sie sind diejenigen, die die Auswir- lungsszenario nahe am bestmöglichen unmittelbarsten betroffen waren, und in
kungen am unmittelbarsten zu spüren Fall entsprechen. Anleger sind deswegen Emittenten, die ihre Geschäftstätigkeit
bekommen und Lohn- und Preisentschei- einem Abwärtsrisiko ausgesetzt, falls erweitern mussten, um die Krise zu
dungen treffen werden. dieses optimale Ergebnis gestört wird. überstehen. Allerdings haben sich die
Umgekehrt sind die Renditen aufgrund Fundamentaldaten vieler Emittenten
Kurzfristig werden die Zentralbanken der Zentralbankpolitik weltweit niedrig. verschlechtert, und entsprechend wer-
zweifellos an ihrer lockeren Geldpolitik Die Anleger weiten das Risikospektrum den sich nicht alle wieder erholen. Aus
festhalten. Allerdings gibt es Anzeichen aus, um Erträge zu erzielen, und dank unserer Sicht sind aktive Anlageverwal-
dafür, dass die politischen Entschei- der niedrigen Zinskosten konnten die ter in der besten Position, um rigorose
dungsträger sich zunehmend Sorgen über Emittenten ihre Bilanzen stärken und Fundamentalanalyse jeder potenziellen
die potenziellen inflationären Auswirkun- hohe Schulden abbauen, was vielen Anlage durchzuführen, Chancen zu
gen der beispiellosen politischen Impulse Spread-Sektoren eine starke technische erkennen und Verluste zu vermeiden.
seit Beginn der Krise machen. Die stei- und fundamentale Unterstützung bot.
gende Inflation könnte die Zentralbanken Wir schätzen die Fundamentaldaten und
dazu zwingen, die Geldpolitik schneller zu die Stabilität der zugrunde liegenden
straffen als vom Markt erwartet, um die Wirtschaft zwar positiv ein, doch das Lesen Sie hierzu den jüngsten Beitrag
Preise zügeln. Zwar besteht ein (schwin- Risiko-Ertrags-Verhältnis wird in vielen „Der lange, heiße Sommer der Fed“ von
dender) Konsens, dass die Inflation ein Bereichen des Rentenuniversums zuneh- Franklin Templeton Fixed Income sowie
vorübergehendes Phänomen sein wird, mend ungünstig. den aktuellen Artikel „Meine Gedanken
dennoch setzen die kräftig steigenden zur aktuellen Lage – Inflation: Wir
Preise die für die Geld- und Fiskalpolitik Wir erwarten weiterhin einen über dem haben keine Inflation. Ernsthaft?“ von
zuständigen Behörden unter Druck, ihren Konsens liegenden Anstieg der Rendi- Sonal Desai.
Kurs anzupassen um eine Überhitzung ten. Die Begrenzung der Duration bleibt
der Wirtschaft zu verhindern. Unterdes- eines unserer wichtigsten zugrunde lie-
sen haben die fortgesetzte extrem genden Strategiethemen. Unser Ausblick
lockere Geld- und Fiskalpolitik und die für Risikoanlagen ist angesichts des
weitgehend ausgereizten Bewertungen an Potenzials für eine noch steilere Zins-
den Märkten bereits zu einer erheblichen strukturkurve weiterhin tendenziell opti-
Volatilität sowohl bei den Anleihenrendi- mistisch. Wir bevorzugen nach wie vor
Ein Aufschwung im zweiten Halbjahr oder eine Pause? 7Im Rahmen der Erholung zeigen sich
regionale Risiken
Dr. Michael Hasenstab
Chief Investment Officer, Templeton Global Macro
Wir gehen davon aus, dass sich die mak- gert. China und Indien weisen zwar nach tern zurück, wird jedoch weiterhin durch
roökonomischen Bedingungen in weiten wie vor den weltweit stärksten Wachs- fortgesetzte Konjunkturmaßnahmen und
Teilen der Welt im zweiten Halbjahr 2021 tumsausblick auf, wir haben die Wachs- zyklische Stärke gestützt. In den Schwel-
weiter verbessern werden. Die wirtschaft- tumsprognosen für diese Länder sowie für lenländern wird das Wachstum 2022 vor-
liche Erholung dürfte allerdings uneinheit- andere Teile Asiens jedoch gegenüber den aussichtlich weiterhin über dem der
lich bleiben, da sich die einzelnen Länder vorherigen Niveaus leicht nach unten korri- Industrieländer liegen, wobei Asien die
in unterschiedlichen Phasen der Pande- giert. Gleichzeitig haben sich unsere Führung übernehmen dürfte. Was die glo-
mieeindämmung und der Immunisierung Wachstumsprognosen für die USA und bale Erholung anbelangt, bleiben wir ins-
ihrer Bevölkerung befinden. Die Bedin- andere Industrieländer verbessert. gesamt optimistisch, behalten die fortbe-
gungen erscheinen für eine strategische Auf regionaler Ebene stand Asien an der stehenden Risiken jedoch weiter im Auge.
Rotation hin zu Risikoanlagen zwar allge- Spitze der Aufschwungskaskade im ersten
mein förderlich, es ist jedoch weiterhin Inflation
Halbjahr 2021, während die USA im zwei-
entscheidend, auf staatlicher Ebene ten Quartal schnell aufholten. Teile Euro- Wir gehen davon aus, dass die Inflations-
äußerst selektiv vorzugehen, da sich die pas blieben in der ersten Jahreshälfte auf- zahlen in vielen Ländern im Jahr 2021
wirtschaftlichen Bedingungen und die grund von Verzögerungen bei der Vertei- erhöht bleiben werden, da mehrere Ein-
politischen Reaktionen von Land zu Land lung von Impfstoffen im Allgemeinen flussfaktoren zusammenkommen. Hierzu
stark unterscheiden. Zu den Risiken für zurück, scheinen nun aber im dritten gehören zyklische Preissteigerungen im
die globale wirtschaftliche Erholung gehö- Quartal auf eine stärkere Wirtschaftstätig- Zusammenhang mit der wirtschaftlichen
ren potenzielle Rückschläge bei der Impf- keit zuzusteuern. Die regionalen Wirt- Erholung, Lieferengpässe in bestimmten
stoffverteilung, insbesondere in den schaftswachstumsraten sollten im zweiten Branchen und Basiseffekte nach den Pan-
Schwellenländern, sowie COVID-19-Vari- Halbjahr weitgehend auf Kurs bleiben, demie-Schocks von 2020. Aus unserer
anten (insbesondere die Delta-Variante), sofern es nicht zu einem erheblichen Sicht dürften diese Faktoren jedoch weit-
die die Dauer der Pandemie verlängern Schock kommt, dürften sich aber im wei- gehend vorübergehender Natur sein. Das
und ihre Schäden vergrößern könnten. teren Verlauf des Jahres abschwächen. Inflationsniveau sollte sich 2022 den
Wir erwarten für 2021 ein weltweites gemäßigteren langfristigen Trends annä-
Mit Blick auf die Zukunft gehen wir davon hern; dafür sprechen eine erhöhte Arbeits-
Wachstum von über 6 %, das in den aus, dass sich das globale BIP 2022
Schwellenländern höher ausfallen dürfte losigkeit und Automatisierungsentwicklun-
abschwächen wird. Allerdings dürfte es gen, die den Aufwärtsdruck auf die Löhne
als in den Industrieländern. Allerdings hat deutlich über seinem historischen Durch-
sich dieser Abstand zuletzt aufgrund weiterhin mindern. Darüber hinaus haben
schnitt des vergangenen Jahrzehnts blei- einige wenige Sektorkomponenten über-
erneut steigender COVID-19-Fallzahlen ben: Der von der Wiederbelebung der
und anderer wirtschaftlicher Belastungen proportionale Auswirkungen auf die US-
Wirtschaft ausgelöste Aufschwung kehrt amerikanischen Inflationswerte, z. B. die
in bestimmten Entwicklungsländern verrin- allmählich zu normaleren Wachstumsmus- Preise für Neu- und Gebrauchtwagen,
Energie, Flugtickets und Unterkünfte usw.
Wir erwarten für 2021 ein weltweites Im Zuge einer Normalisierung dieser Kom-
ponenteneffekte rechnen wir auch mit
Wachstum von über 6 %, das in den einem Rückgang der Gesamtzahlen.
Schwellenländern höher ausfallen dürfte als in Nichtsdestotrotz stellen die übermäßig
den Industrieländern. Allerdings hat sich lockere Geldpolitik und die massiven
Konjunkturanreize in den USA in Verbin-
dieser Abstand zuletzt aufgrund der erneut dung mit der Zunahme des Wachstums
steigenden Coronavirus-Fallzahlen und und einer höheren Umlaufgeschwindig-
keit des Geldes Inflationsrisiken dar, die
anderen wirtschaftlichen Belastungen in wir im Auge behalten sollten. Entschei-
dend wird sein, ob diese Faktoren lange
bestimmten Schwellenländern verringert.“ genug anhalten, um sich in den länger-
fristigen Inflationserwartungen niederzu-
8 Ein Aufschwung im zweiten Halbjahr oder eine Pause?schlagen. Dies hätte einen selbsttragenden Umfelds eine vorausschauende Normalisie- über hinaus bekräftigte Powell die Auffas-
Aufwärtsdruck auf die Preise zur Folge. In rung der Geldpolitik in Erwägung. Einige sung des Ausschusses, dass die aktuell
unserem Basisszenario gehen wir davon Länder lassen durchblicken, dass Zinsanhe- höheren Inflationszahlen weitgehend „vorü-
aus, dass sich die Inflationserwartungen bungen und/oder Anpassungen der Wertpa- bergehende Faktoren“ widerspiegeln, die
stabilisieren werden, wenn wir die kurzfristi- pierkaufprogramme im zweiten Halbjahr den Kurs der Geldpolitik nicht beeinflussen
gen Spitzenwerte schließlich hinter uns las- 2021 beginnen könnten. Wir gehen von dürften. Wir gehen davon aus, dass die Fed
sen. Die US-Inflation sollte im weiteren Ver- einer zunehmenden Divergenz der Geldpoli- mindestens bis 2023 an ihrer Nullzinspoli-
lauf des zweiten Halbjahres 2021 gegen- tik aus, da einige Zentralbanken in Indust- tik festhalten wird. Wichtig ist vor allem die
über dem aktuellen Niveau wieder nachge- rieländern dazu tendieren, ihre Geldpolitik Tatsache, dass das Tempo der erwarteten
ben und unserer Einschätzung nach 2022 früher zu normalisieren als andere. Gleich- Zinserhöhungen stärkere Auswirkungen auf
auf einen Bereich um 2,5 % zusteuern, da zeitig sind einige Zentralbanken in Schwel- die Bewertung von Anleihen hat als der
die vorübergehenden Faktoren letztendlich lenländern gezwungen, ihre Geldpolitik zu genaue Zeitpunkt, zu dem die erste Erhö-
nachlassen werden. straffen, um dem steigenden Inflations- hung vorgenommen wird. Eine geduldige
druck entgegenzuwirken. und ausgedehnte Straffung mit nur ein bis
Zinssätze zwei Erhöhungen pro Jahr hätte deutlich
Bei ihrer Juni-Sitzung ging eine Mehrheit
Im zweiten Quartal begannen viele Zentral- der Fed-Vertreter nicht mehr von einer ers- geringere Auswirkungen auf Durationsenga-
banken darüber nachzudenken, wann und ten Zinserhöhung im Jahr 2024, sondern gements als eine aggressive Straffung mit
wie schnell sie ihre Politik normalisieren nun im Jahr 2023 aus. Der Vorsitzende der drei bis vier oder sogar noch mehr Erhöhun-
werden. Einzelne Länder mit Inflationssor- Notenbank, Jerome Powell, mahnte jedoch, gen. Die zukunftsgerichteten Hinweise zum
gen, beispielsweise Brasilien und Mexiko, dass das Streudiagramm keine zukunftsge- erwarteten Zeitpunkt und Tempo der Zins-
haben bereits mit der Anhebung der Zinsen richteten Hinweise des Ausschusses dar- erhöhungen deuten aus unserer Sicht dar-
begonnen. Andere ziehen aufgrund des stelle und dass jegliche Diskussionen über auf hin, dass diese noch mehr als ein Jahr
immer besser werdenden wirtschaftlichen Zinserhöhungen „stark verfrüht“ seien. Dar- in der Zukunft liegen dürften.
SCHWELLENMÄRKTE
Einige Länder heben sich im allgemeinen Vergleich zu anderen In Südostasien hatte Indonesien in den letzten Monaten mit
Schwellenländern auf fundamentaler Basis weiterhin deutlich ab. einem sprunghaften Anstieg der Coronavirus-Infektionen zu
Dies gilt insbesondere für China, die einzige große kämpfen; die Fundamentaldaten des Landes sind jedoch
Volkswirtschaft, deren Wirtschaftstätigkeit im Jahr 2020 nicht weiterhin solide. Wir gehen davon aus, dass Indonesien sein
eingebrochen ist und die nach unserer Einschätzung 2021 ein verlorenes Wachstum von 2020 im Jahr 2021
Wachstum von über 8,0 % verzeichnen wird. Chinas Expansion zurückgewinnen wird. Indonesien hat in den letzten zehn
nach außen dürfte durch die „Belt and Road“-Initiative, die Jahren weitreichende Strukturreformen durchgeführt, um
Finanzierung der Kapitalmärkte in anderen Teilen der Welt, die seine wirtschaftlichen Fundamentaldaten zu stärken, das
Ausweitung des Handels und den wachsenden territorialen Wachstum zu stabilisieren und seine Entwicklungsziele
Einfluss nach wie vor einen erheblichen Einfluss auf die voranzutreiben. Das Land profitiert zudem weiterhin von
Weltwirtschaft haben. Die Liberalisierung der Finanzmärkte und einer niedrigen Verschuldung (rund 30 % des BIP).
die Initiativen zur Digitalisierung der Währung sollten außerdem
In Lateinamerika sah sich Brasilien Anfang des Jahres mit
den langen Prozess der Internationalisierung des Renminbi
zunehmenden Risiken konfrontiert, da die Coronavirus-
voranbringen. Der Handel in der Region erfolgt verstärkt in Yuan
Fallzahlen in die Höhe schnellten, die Inflation eskalierte
und Vermögenswerte lauten zunehmend auf diese Währung, da
und die Verschuldung stieg. Politische Kompromisse im
sich China auf den Status einer Reservewährung zubewegt.
Frühjahr führten jedoch zu entscheidenden Steuerreformen.
Wiederkehrende geopolitische Spannungen mit den USA und
Wirtschaftsdaten, die im zweiten Quartal besser als erwartet
anderen Handelspartnern stellen weiterhin ein Risiko dar. Eine
ausfielen, und eine starke geldpolitische Reaktion der
hieraus resultierende Störung der kurzfristigen
Zentralbank untermauern nun die günstigeren Aussichten für
Konjunkturdynamik in China erscheint jedoch unwahrscheinlich.
das zweite Halbjahr 2021 und den Jahresbeginn 2022. Die
In Südasien scheint die längerfristige wirtschaftliche Banco Central do Brasil hat ihre Unabhängigkeit und
Entwicklung Indiens trotz der verheerenden pandemischen Lage Glaubwürdigkeit bewahrt und auf den Inflationsdruck
im April und Mai auf dem richtigen Weg zu sein. Die selbstbewusst reagiert, indem sie ihren Leitzins von März bis
fiskalischen Anreize gehen zunehmend über die frühere Juni dreimal um 75 Basispunkte und im August um weitere
Ausrichtung auf den Konsum hinaus und werden auf die 100 Basispunkte auf 5,25 % anhob. Diese Maßnahmen
Unterstützung wachstumsfördernder Investitionen verlagert. Die trugen zu einer Stabilisierung der Finanzmärkte des Landes
Zahlungsbilanzposition hat sich dank starker Kapitalströme und bei und stützten die Währung.
einer positiveren Leistungsbilanz spürbar verbessert. Die
mittelfristigen Aussichten hängen jedoch weiterhin von der
laufenden Haushaltskonsolidierung und den Marktreformen ab.
Ein Aufschwung im zweiten Halbjahr oder eine Pause? 9Hat das weltweite Wirtschaftswachstum seinen
Höchststand erreicht?
Gene Podkaminer, Head of Multi-Asset Research Strategies
Franklin Templeton Investment Solutions
Zu Beginn des zweiten Quartals 2021 könnte jedoch kurz vor ihrem Höhepunkt das Angebot in vielen Schwellenländern
dachten wir, dass die Themen, die die stehen. In absoluten Zahlen dürfte die derzeit noch unzureichend ist. Daher
Märkte im ersten Quartal 2021 bewegt stärkste Expansionsphase im zweiten bevorzugen wir ganz klar Länder, die
haben, sich im laufenden Quartal fort- Quartal des Jahres stattgefunden haben. gerade den „Wendepunkt“ ihrer Impf-
setzen könnten. Rückblickend lagen wir kampagne durchlaufen.
zumindest teilweise richtig. Die Weltwirt- Am Anfang des zweiten Halbjahres stellt
schaft profitiert immer noch von einer sich nun die Frage, welche Aspekte des In den nächsten Monaten werden dazu
starken zyklischen Expansion, was wei- aktuellen Umfelds weiterhin bestehen wahrscheinlich Japan, vielleicht auch
tere Kursgewinne im zweiten Quartal bleiben und welche sich ändern könn- Australien und andere Teile der Indust-
ermöglicht hat, auch wenn die Bewer- ten. Eine der Triebfedern ist unserer rieländer Asiens gehören. Ebenso blei-
tungen am Aktienmarkt hoch sind. Wir Meinung nach der Fortschritt bei der ben Konjunkturmaßnahmen ein wesent-
sind nach wie vor zuversichtlich, dass Eindämmung der Auswirkungen der licher Treiber der Wachstumsaussichten.
eine stimulierende Mischung aus einer aktuellen weltweiten Pandemie. Wie wir In diesem Bereich sind die USA nach
lockeren Geldpolitik und großzügiger fis- in den letzten Monaten festgestellt wie vor führend, wozu möglicherweise
kalischer Unterstützung eine zunehmend haben, holt Europa gegenüber den grö- die Ausgaben für die Infrastruktur bei-
gleichlaufende globale Expansion bewir- ßeren führenden Impfstoffnationen wie tragen. Sie könnten sich allerdings
ken dürfte – in jedem Fall unter den den Vereinigten Staaten auf (siehe näher an ihrem Höchststand befinden,
Industrieländern. Diese Entwicklung Abbildung unten). Andere Regionen wer- als viele vermutet haben. Wenn die Ana-
den wahrscheinlich folgen, auch wenn lysten die längerfristigen zusätzlichen
WACHSTUMSERWARTUNGEN VERSTÄRKEN SICH IM ZUGE DER VERMEHRTEN CORONA-IMPFUNGEN
Anteil der Menschen an der Bevölkerung, die eine Dosis eines Corona-Impfstoffs erhalten haben
Stand: 24. Juli 2021
Bevölkerungsanteil in Prozent
80 %
70
60
50
40
30
20
10
0
3. Jan. 2021 17. Jan. 31. Jan. 14. Feb. 28. Feb. 14. Mrz. 28. Mrz. 11. Apr. 25. Apr. 9. Mai 23. Mai 6. Juni Jun. 20 4. Juli 24. Juli
USA Europa Vereinigtes Königreich
Quelle: Our World in Data, Macrobond.
10 Ein Aufschwung im zweiten Halbjahr oder eine Pause?lung rund um die Wiederaufnahme der
Die USA nähern sich möglicherweise dem Wirtschaftstätigkeit, die die Finanz-
marktdiskussionen seit vielen Monaten
„Höhepunkt der fiskalischen Stimulierung“ und dominiert. Dabei dürfte es sich um
könnten einen Abwärtstrend im Hinblick auf das eines der Merkmale des Marktumfelds
handeln, das auch im zweiten Halbjahr
vierteljährliche Wachstum des BIP erleben. anhalten wird. Obwohl außergewöhnlich
Vorerst bleiben wir jedoch bei einer moderaten stabile Wirtschaftsdaten und Unterneh-
mensergebnisse bekannt gegeben wur-
Präferenz für US-Aktien. Auch das den, scheint jedoch die Wirkung der
Kreditwachstum in China hat sich abgeschwächt, einzelnen Meldungen nachzulassen.
Dies könnte ein Beleg dafür sein, dass
und seit Februar dieses Jahres ist der „die positiven Nachrichten bereits ein-
chinesische Aktienmarkt hinter den Gewinnen gepreist sind“. Wir erkennen nach wie
vor bei Aktien ein stärkeres mittelfristi-
der breiteren globalen Indizes zurückgeblieben.“ ges Renditepotenzial als bei Anleihen
und gehen davon aus, dass die Erträge
mit der Zeit die Risikoprämien ausglei-
Ausgaben vollständig eingepreist haben, res ist der chinesische Aktienmarkt hin- chen dürften. Wir bevorzugen generell
selbst wenn sich deren Realisierung ter den Gewinnen der breiteren globalen Risikoanlagen und behalten bei der Ver-
über viele Jahre hinzieht, liegt die Mess- Indizes zurückgeblieben. Wir sind der mögensallokation unseren deutlichen
latte hoch, an der das Wachstum Ansicht, dass sich dieser Trend wahr- Schwerpunkt auf Aktien gegenüber
gemessen wird. scheinlich fortsetzen wird, und bevorzu- Anleihen bei, haben jedoch das Ausmaß
gen weiterhin allgemein die Aktien- unserer Aktienpräferenz zurückgefahren.
Die USA nähern sich möglicherweise märkte der Industrieländer. Wir halten
dem „Höhepunkt der fiskalischen Sti- Dies ist Ausdruck der Beobachtung,
also an unserer vorsichtigeren Haltung dass die Märkte den ersten Schub mit
mulierung“ und könnten einen Abwärts- in Bezug auf China und Schwellenlän-
trend im Hinblick auf das vierteljährli- deutlich verbesserten Wirtschaftsdaten
deraktien im weiteren Sinne fest. vielleicht bereits eingepreist haben.
che Wachstum des BIP erleben. Vorerst
bleiben wir jedoch bei einer moderaten Wir erwarten im zweiten Halbjahr eine
Präferenz für US-Aktien. Auch das Kre- Phase mit zunehmend gleichlaufendem
ditwachstum in China hat sich abge- globalen Wachstum. Dies ist aus unse- Sie finden weitere interessante Informa-
schwächt, und seit Februar dieses Jah- rer Sicht der Höhepunkt der Entwick- tionen hierzu in den neuesten „Allokati-
onseinschätzungen“ von Franklin
Templeton Investment Solutions.
Ein Aufschwung im zweiten Halbjahr oder eine Pause? 11Die nächste Phase der Pandemie
Francis Scotland
Director of Global Macro Research, Brandywine Global
Die Pandemie dominiert die Investment- Normalisierung der wichtigsten Wirt- treffen möchten. Ganz gleich, ob und wie
trends nun schon seit über einem Jahr schaftsregionen der Welt – zumindest in schnell sich diese Verzerrungen glätten –
und ihr Einfluss wird voraussichtlich anhal- Bezug auf das reale BIP – kennzeichnet sie haben voraussichtlich maßgeblichen
ten. In der Coronakrise gab es bislang zwei das Ende der zweiten Phase und das Einfluss auf die dritte Phase.
klar definierte makroökonomische Phasen stärkste Wirtschaftswachstum.
mit charakteristischen Merkmalen, die die
In der dritten Phase entscheidet sich, Verzerrungen und ihre Glättung
Richtung und das Entwicklungstempo des
weltweiten BIP bestimmten. Die erste was an den Kapitalmärkten als Nächs- Die außergewöhnlich hohen geldpoliti-
Phase endete im Juni 2020. Die zweite tes geschieht. Wie schon die ersten bei- schen Stützungsmaßnahmen dürften in
Phase endet im laufenden Quartal. Eine den Phasen wird auch diese Periode den kommenden zwölf Monaten schritt-
dritte Phase beginnt gerade. wieder von der Entwicklung des weltwei- weise zurückgenommen werden. Einige
ten BIP dominiert. Ganz offensichtlich Schwellenländer haben die Zinsen
Die erste Makro-Phase war der Zusam- gehen das derzeitige Entwicklungs- bereits angehoben. In China ist die
menbruch: der größte und schnellste tempo und auch das Wachstum etwas Geldmenge M1 seit Oktober geringfügig
freie Fall in der modernen Wirtschafts- zurück – die Frage ist nur: wie stark? gewachsen und die Veränderung des
geschichte. Diese Phase war ein Pro- Kreditimpulses über zwölf Monate hat
dukt der Angst und der weltweiten, • Wird die Welt so heiß laufen, dass einen negativen Wert angenommen. Bei
staatlich angeordneten Lockdowns für das reale BIP durch die Decke geht? der Fed hat die Debatte um das Zurück-
Menschen und Unternehmen und fahren der Maßnahmen begonnen.
• Oder wird das BIP eher wieder zu
ähnelte eher einer Naturkatastrophe als Diese dürfte schärfer werden, wenn die
dem Trend vor der Coronakrise
einer herkömmlichen Rezession. Sie war Arbeitslosenzahlen zum Jahresende
zurückkehren und uns eine weiche
zwar eine wirtschaftliche Katastrophe, deutlich sinken, vor allem, wenn die der-
Landung bescheren?
erwies sich aber auch als kürzester Ein- zeitigen Inflationsraten Bestand haben.
bruch in der jüngsten Geschichte. • Oder werden vielmehr zahlreiche
Die durch die Pandemie ausgelösten
Rückschläge dafür sorgen, dass das
Die nächste Phase war die v-förmige Probleme auf der Angebotsseite kolli-
weltweite BIP hinter seinem Poten-
weltweite Erholung, die vor einem Jahr dierten mit steigender Nachfrage im
zial zurückbleibt und wir eine härtere
einsetzte. Durch die Wiederöffnungen Zuge der Wiederöffnung und sorgten für
Landung erleben?
beflügelt und von einer atemberauben- Inflationsspitzen. Wie lange dieses
den koordinierten geldpolitischen und Die Richtung, in die sich das BIP in der unausgeglichene Szenario andauert, ist
staatlich geförderten Reflation getrie- dritten Phase entwickelt, ist vor allem nicht klar – es hat aber Einfluss darauf,
ben, schoss das reale BIP nach dem deshalb schwer einzuschätzen, weil nicht wie sich die Ausgaben entwickeln.
wirtschaftlichen Tiefpunkt der ersten klar ist, welche Faktoren den größten Ein-
Phase geradezu in die Höhe. Als Erstes In der Vergangenheit drückten steigende
fluss haben werden. In den ersten beiden
fand das reale BIP in China im Oktober Energiekosten, Rohstoffpreise und lang-
Phasen wurden das Profil und die Zusam-
wieder auf das vor der Pandemie ver- fristige Anleiherenditen stets auf das
mensetzung der Weltwirtschaft und der
zeichnete Niveau zurück. In den USA Wirtschaftswachstum, weil die Kaufkraft
Makro-Politik massiv durcheinanderge-
wurde dieser Meilenstein im zweiten der Haushaltseinkommen an anderer
würfelt. Solche Anomalien wiesen diese
Quartal dieses Jahres erreicht. Europa Stelle nicht mehr zur Verfügung stand.
Merkmale bisher selten auf. Ebenso
folgt knapp dahinter. Die Weltwirtschaft Diese Form einer natürlichen Wachs-
unklar ist, welche Verzerrungen sich als
dürfte sich bis zum Jahresende 2021 tumssteuer wirkt stark verzögert, würde
vorübergehend erweisen und welche
noch sehr gut entwickeln, allerdings aber normalerweise auf Rückschläge im
andauern werden. Diese Ungewissheit
lässt das Wachstum etwas nach. Die kommenden Jahr hindeuten, wenn alle
wird zum Problem, wenn wir Aussagen
anderen Faktoren gleich blieben.
über den Trend für die nächste Phase
12 Ein Aufschwung im zweiten Halbjahr oder eine Pause?gefahren werden. Stattdessen stellen sie
Leider gibt es für die Zeit nach einer Pandemie die Unterbeschäftigten sowie die neuen,
von den Daten abhängigen Rahmenbe-
keine vorgefertigten Pläne. China ist allerdings dingungen in den Vordergrund. Sie stre-
am weitesten, daher könnte sich ein Blick auf ben eine gegenüber der Vergangenheit
höhere Inflation an. Gestützt wird diese
die dort gemachten Erfahrungen lohnen. Die neue Tendenz durch eine schleichende
staatliche Unterstützung für die Wirtschaft war Ausweitung der Geldpolitik, die Verbin-
dungen zwischen dem geldpolitischen
während der Pandemie verhalten und die Ausblick und Themen wie Einkommens-
Behörden halfen eher den Unternehmen, als ungleichheit, Diversität und Inklusion
oder dem Klimawandel herstellt – mit
die Einkommen der Bevölkerung zu stützen.“ anderen Worten: Fiskalpolitik. Die Bank
of Japan leistet beispielsweise direkte
Der Arbeitsmarkt in den USA stellt eine cherheit ist. Wenn überhaupt eine Ten-
Finanzierungshilfen für klimafreundliche
weitere Störung dar. Die Beschäftigten- denz im Ausblick erkennbar ist, dann
Investitionen von Unternehmen.
zahlen sind in der Pandemie sehr stark deutet diese voraussichtlich darauf hin,
zurückgegangen, und ob das Problem dass die Weltwirtschaft zu heiß läuft. Die Pandemie hat eventuell auch Ent-
kurz- oder langfristig ist, steht noch wicklungen auf der Nachfrageseite der
nicht fest. Leider gibt es für die Zeit nach einer
Wirtschaft verstärkt, die sich schon vor
Pandemie keine vorgefertigten Pläne.
der Krise abzeichneten. Während eines
China ist allerdings am weitesten, daher
Wirtschaftsaufschwungs erholt sich nor-
In welche Richtung wird könnte sich ein Blick auf die dort
malerweise die Produktivität wieder,
es gehen? gemachten Erfahrungen lohnen. Die
aber einige Entwicklungen in der indust-
Derzeit scheinen die Märkte einen Mit- staatliche Unterstützung für die Wirt-
riellen Anwendung von Technologien
telweg einzupreisen – die sanfte Lan- schaft war während der Pandemie ver-
deuten darauf hin, dass der Digitalisie-
dung. Für das BIP wird weltweit eine halten und die Behörden halfen eher
rungstrend sich noch verstärken wird.
konvergente Entwicklung in Richtung den Unternehmen, als die Einkommen
des Potenzials von vor der Pandemie der Bevölkerung zu stützen. Sobald die
erwartet. Man geht von stabilem, lang Pandemie unter Kontrolle war, stellte
anhaltendem Wachstum und vorüberge- der Staat die Stützungsmaßnahmen ein. In dem von Brandywine Global veröf-
hender Inflation aus, auch dürfte der Mit anderen Worten: Die chinesische fentlichten Quartalsbericht „Makroöko-
Abbau der politischen Stützungsmaß- Wirtschaft ist schon eine ganze Weile in nomisches Update – Zweites Quartal
nahmen unspektakulär verlaufen. Dieser Phase drei. 2021“ finden Sie weitere Informationen
positive Ausblick liegt bei der Verteilung hierzu.
Im Westen werden die Zentralbanken
der möglichen makroökonomischen Ent-
den Geldhahn wahrscheinlich nicht vor-
wicklungen in Phase drei genau in der
zeitig zudrehen, zumal die staatlichen
Mitte – was angesichts der Verzerrungen
Stützungsmaßnahmen langsam zurück-
vermutlich eher ein Ausdruck der Unsi-
Endnoten
1. Quelle: BofA Global Research, „Alternative Data Insights: Queuing for Concert Tickets, not Cabinets“, 12. Juli 2021.
2. Quelle: Our World in Data, Macrobond. Stand: 30. Juni 2021.
3. Quellen: Franklin Templeton Fixed Income Research, Our World in Data (CC BY 4.0). Stand: 18. Juni 2021.
4. Siehe „Meine Gedanken zur aktuellen Lage: Wenn sich die Türen öffnen, kehren die Menschen zurück“ von Sonal Desai, 4. Juni 2020.
5. Internationaler Währungsfonds, Weltwirtschaftsausblick. „Managing Divergent Recoveries.“, April 2021. Dass sich Prognosen, Schätzungen oder Hochrechnungen als richtig erweisen,
kann nicht zugesichert werden.
Ein Aufschwung im zweiten Halbjahr oder eine Pause? 13Über diese Veröffentlichung Autoren
In den vom Franklin Templeton Investment Institute
Dr. Sonal Desai
herausgegebenen makroökonomischen Chief Investment Officer
Einschätzungen („Makro-Perspektiven“) haben Franklin Templeton Fixed Income
Wirtschaftsexperten aus dem gesamten
Unternehmen die Gelegenheit, wichtige marktbewe-
Dr. Michael Hasenstab
gende makroökonomische Themen zu erörtern. Das Chief Investment Officer
Investment Institute erarbeitet recherchebasierte Templeton Global Macro
Erkenntnisse, bietet Expertenmeinungen und organi-
siert branchenführende Veranstaltungen für Kunden
und Anleger weltweit. Dafür greift es auf die vielfäl- Gene Podkaminer, CFA
Head of Research
tigen Fachkenntnisse unserer unabhängigen Franklin Templeton Investment Solutions
Investment-Gruppen, ausgewählte Forschungspartner
und unsere einzigartige globale Präsenz zurück.
Francis Scotland
Zwei verwandte Publikationen von Franklin Director of Global Macro Research
Templeton Thinks, deren Lektüre sich ebenfalls Brandywine Global
lohnt, sind die Allokationseinschätzungen, heraus-
gegeben von Franklin Templeton Investment
Solutions – sie bieten Ihnen unsere besten
Western Asset Management
Gedanken zur Zusammensetzung von Multi-Asset-
Portfolios – und der globale Investment-Ausblick
unserer Strategen des Investment Institute, in dem
Anlageverwalter aus dem gesamten Unternehmen
ihre Einschätzungen der Märkte erläutern.
WO LIEGEN DIE RISIKEN?
Alle Anlagen sind mit Risiken verbunden, ein Verlust des Anlagekapitals ist möglich. Der Wert von Anlagen kann fallen
oder steigen, und Anleger erhalten möglicherweise nicht den vollen Anlagebetrag zurück. Die Anleihenkurse entwickeln
sich im Allgemeinen gegenläufig zu den Zinsen. Wenn sich also die Anleihenkurse in einem Anlageportfolio an die stei-
genden Zinsen anpassen, kann der Wert des Portfolios sinken. Aktienkurse schwanken mitunter rasch und heftig. Das
kann an Faktoren liegen, die einzelne Unternehmen, Branchen oder Sektoren betreffen, oder auch an den allgemeinen
Marktbedingungen. Anlagen in ausländischen Wertpapieren sind mit besonderen Risiken behaftet, darunter Währungs-
schwankungen sowie wirtschaftliche Unsicherheit und politische Veränderungen. Anlagen in Schwellenländern sind mit
erhöhten Risiken in Bezug auf dieselben Faktoren verbunden. Zusätzliche Risiken ergeben sich aus dem kleineren
Marktumfang, der geringeren Liquidität sowie dem Mangel an festen rechtlichen, politischen, wirtschaftlichen und
sozialen Rahmenbedingungen zur Stützung der Wertpapiermärkte. Solche Anlagen können im Verlauf eines Jahres
erheblichen Preisschwankungen unterliegen. China kann einer erheblichen wirtschaftlichen, politischen und gesell-
schaftlichen Instabilität unterliegen. Anlagen in Wertpapiere chinesischer Emittenten sind mit landesspezifischen
Risiken verbunden, darunter bestimmte rechtliche, regulatorische, politische und wirtschaftliche Risiken. Bei aktiv
verwalteten Strategien können Verluste entstehen, wenn sich das Urteil des Anlageverwalters in Bezug auf Märkte,
Zinssätze oder die Attraktivität, der relative Wert, die Liquidität oder die potenzielle Wertsteigerung bestimmter für ein
Portfolio getätigter Anlagen als unzutreffend herausstellt. Es besteht keine Garantie dafür, dass die Anlagetechniken
oder -entscheidungen eines Anlageverwalters zu den gewünschten Ergebnissen führen. Dass sich Prognosen, Schät-
zungen oder Hochrechnungen als richtig erweisen, kann nicht zugesichert werden. Die Wertentwicklung der
Vergangenheit ist weder ein Indikator noch eine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung.
14 Ein Aufschwung im zweiten Halbjahr oder eine Pause?Hinweise
Ein Aufschwung im zweiten Halbjahr oder eine Pause? 15WICHTIGE RECHTLICHE HINWEISE Das vorliegende Material dient ausschließlich der allgemeinen Information. Es ist weder als individuelle Anlageberatung noch als Empfehlung oder Aufforderung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers oder zur Übernahme einer bestimmten Anlagestrategie zu verstehen. Es stellt keine Rechts- oder Steuerberatung dar. Das vorliegende Dokument darf nicht ohne die vorherige schriftliche Genehmigung von Franklin Templeton reproduziert, verteilt oder veröffentlich werden. Die zum Ausdruck gebrachten Meinungen sind die des Anlageverwalters. Die Kommentare, Ansichten und Analysen entsprechen dem Datum der Veröffentlichung und können sich ohne Ankündigung ändern. Die zugrunde liegenden Annahmen und diese Einschätzungen können sich aufgrund von Markt- oder anderen Bedingungen ändern. Zudem können sie von den Ansichten anderer Portfoliomanager oder denen des Unternehmens insgesamt abweichen. Die vorliegenden Informationen stellen keine vollständige Analyse aller wesentlichen Tatsachen in Bezug auf ein Land, eine Region oder einen Markt dar. Es kann nicht zugesichert werden, dass sich Vorhersagen, Hochrechnungen oder Prognosen zur Wirtschaft, zu den Aktienmärkten, Anleihenmärkten oder den wirt- schaftlichen Trends auf den Märkten als richtig erweisen werden. Der Wert von Anlagen und von damit erzielten Erträgen kann sowohl fallen als auch steigen, und Sie erhalten unter Umständen nicht den ursprünglich investierten Betrag zurück. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist weder ein Indikator noch eine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung. Alle Anlagen sind mit Risiken verbunden, ein Verlust des Anlagekapitals ist möglich. Alle in diesem Dokument enthaltenen Recherchen und Analysen wurden von Franklin Templeton für eigene Zwecke beschafft und können in diesem Zusammenhang genutzt werden. Sie werden Ihnen nur als Nebenleistung zur Verfügung gestellt. Bei der Erstellung dieser Unterlagen wurden möglicherweise Daten von Drittanbietern verwendet. Franklin Templeton („FT“) hat diese Daten nicht unabhängig geprüft, validiert oder revidiert. Auch wenn die Informationen aus Quellen bezogen wurden, die Franklin Templeton für zuverlässig hält, kann keine Garantie bezüglich ihrer Richtigkeit gegeben werden, und diese Informationen können unvollständig oder zusammengefasst sein und können sich jederzeit ohne Vorankündigung ändern. Die Erwähnung einzelner Wertpapiere stellt weder eine Empfehlung zum Kauf, Halten oder Verkauf von Wertpapieren dar noch ist sie als solche auszulegen, und die zu diesen einzelnen Wertpapieren (gegebenenfalls) genannten Informationen stellen keine ausreichende Grundlage für eine Anlageentscheidung dar. FT haftet für keinerlei Verluste, die durch die Nutzung dieser Informationen entstehen. Es liegt im allei- nigen Ermessen des Nutzers, auf die Kommentare, Meinungen und Analysen in den vorliegenden Materialien zu vertrauen. Die betreffenden Produkte, Dienstleistungen und Informationen sind möglicherweise nicht in allen Ländern verfügbar und werden außerhalb der USA von verbundenen Unternehmen von FT und/oder ihren Vertriebsstellen, wie nach lokalem Recht und lokalen Vorschriften zulässig, angeboten. Bitte wenden Sie sich für weitere Informationen über die Verfügbarkeit von Produkten und Dienstleistungen in Ihrem Land an Ihren eigenen Finanzexperten oder Ihren Ansprechpartner für institutionelle Anleger bei Franklin Templeton. Herausgegeben in den USA von Franklin Distributors, LLC, One Franklin Parkway, San Mateo, Kalifornien 94403-1906, (800) DIAL BEN/342-5236, franklintempleton.com – Franklin Distributors, LLC, Mitglied von FINRA/SIPC, ist der Hauptvertriebspartner für in den USA registrierte Produkte von Franklin Templeton. 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