Emerging Market Corporate Bonds - Investieren über das gesamte Spektrum: Investment Grade bis "Frontier"-Märkte - Fisch Asset Management
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Emerging Market
Corporate Bonds –
Investieren über das
gesamte Spektrum:
Investment Grade bis
„Frontier”-Märkte
von Theo Holland, Senior Portfolio Manager
Emerging Market Corporate Bonds
10.07.2019Fisch Asset Management EM Corporate Bonds – Investment Grade bis "Frontier"-Märkte | 10.07.2019 Page 2 | 7
Schwellenländeranleihen waren schon immer eine vielfältige
Anlageklasse. Dennoch zeigen sie immer wieder, dass dieser
Vielfalt kaum Grenzen gesetzt sind.
Neben soliden Investment-Grade-Unternehmen, die sich auf Augenhöhe mit den besten Pen-
dants aus den Industrieländern bewegen, gibt es auch weniger etablierte – aber gleichermas-
sen beeindruckende – kleinere Unternehmen. Einige von ihnen stammen aus neuen geografi-
schen Regionen oder geben ihr Debüt am Anleihenmarkt. Zusammen bieten diese
unterschiedlichen Kreditprofile den Anlegern in Schuldverschreibungen aus Schwellenländern
(EM) einzigartige, dynamische Risiko-Rendite-Gelegenheiten für ihre Portfolios.
Togo, Ecuador und Moldawien sind nur einige der Länder, aus denen vor kurzem Emittenten
in das Benchmark-Universum für Unternehmensanleihen hinzugekommen sind. Die Anlage-
klasse wächst sowohl in der Tiefe als auch in der Breite weiter und bietet Anlegern neue Mög-
lichkeiten, höhere Renditen in einem renditearmen Anleiheuniversum zu erzielen, in dem
weltweit rund USD 13 Billionen an Schuldtiteln mit Renditen unter Null gehandelt werden.
Unternehmen, die in den so genannten „Frontier“-Ländern ansässig sind, zahlen häufig Ku-
pons im hohen einstelligen oder sogar zweistelligen Bereich, was einem gut diversifizierten
Portfolio eine willkommene Renditesteigerung beschert.
EM-Unternehmensanleihen sind eine junge Anlageklasse, deren Wachstum aber bereits ver-
gleichbare Pendants hinter sich gelassen hat
Verglichen mit den gängigeren Anlageklassen sind Unternehmensanleihen aus Schwellenlän-
dern relativ jung. Ein kleiner Kern von Emittenten besteht seit etwa 20 Jahren, hauptsächlich
aus Amerika (Brasilien, Argentinien und Mexiko) und Asien (z.B. Thailand, Indonesien und die
Philippinen), siehe Grafik 1. Seitdem hat sich ein stetiger Strom von Emittenten aus so unter-
schiedlichen Ländern wie Südafrika, Saudi-Arabien, Indien, China und Russland angeschlossen.
Diese Entwicklung liess das Volumen der ausstehenden Anleihen, gemäss den Daten der Bank
of America Merrill Lynch, von weniger als USD 100 Mrd. im Jahr 1999 auf fast USD 1500 Mrd.
im Jahr 2019 ansteigen. Damit übertraf der Wert der ausstehenden Schuldtitel sowohl die
Segmente der US-High-Yield-Anleihen als auch der Staatsanleihen aus Schwellenländern, wo-
bei letztere bei rund 1000 Mrd. USD liegen, nachdem sie vor mehr als 10 Jahren von EM-Un-
ternehmensanleihen übertroffen wurden (Grafik 2).Fisch Asset Management EM Corporate Bonds – Investment Grade bis "Frontier"-Märkte | 10.07.2019 Page 3 | 7
Grafik 1: EM Corporate Bonds – zunehmende globale Bedeutung
Quelle Fisch Asset Management
Grafik 2: Wachstumsvergleich zwischen EM Corporates und EM Sovereigns
Quelle BofAML, Mai 2019
Stärkere Fundamentaldaten und bessere Bewertungen gegenüber Industriestaaten
Auf fundamentaler Ebene schlagen Unternehmen aus Schwellenländern nach wie vor ihre
Mitbewerber aus den Industriestaaten – nicht zuletzt, wenn es um das Verhältnis von Netto-
verschuldung zu Ebitda geht. Dies ist ein äusserst relevanter Faktor für Anleger, wenn es da-
rum geht, das Risiko und die Widerstandsfähigkeit eines Unternehmens zu bestimmen. Rück-
blickend auf das vergangene Jahr vergrösserte sich der relative Unterschied zwischen demFisch Asset Management EM Corporate Bonds – Investment Grade bis "Frontier"-Märkte | 10.07.2019 Page 4 | 7
Nettoverschuldungsgrad von US-Unternehmen und solchen aus Schwellenländern zugunsten
letzterer (siehe Grafik 3). Gleichzeitig erhält ein Investor für eine vergleichbare Anlage, bezo-
gen auf die gleiche Risikokennzahl, in einem Schwellenland eine höhere Rendite als für eine
entsprechende Unternehmensanleihe in einem Industrieland. Beispielsweise zahlen US-Un-
ternehmen mit einem Rating von BBB einen Risikoaufschlag von 47 Basispunkten pro Turn of
Leverage (Nettoverschuldung/Ebitda) gegenüber 106 Basispunkten in Schwellenländern
(siehe Grafik 4).
Grafik 3: Verschuldung: EM- ggü. US-Unternehmen
Quelle BofAML, Dezember 2018
Grafik 4: Spread im Verhältnis zum Verschuldungsgrad
Quelle BofAML, Mai 2019Fisch Asset Management EM Corporate Bonds – Investment Grade bis "Frontier"-Märkte | 10.07.2019 Page 5 | 7
Frontier-Märkte: hohes Renditepotenzial
Anleger können mit Unternehmen in Frontier-Märkten nochmals wesentlich höhere Renditen
bei entsprechend höherem Risiko erzielen. Die Gemeinsamkeiten solcher Emittenten sind in
der Regel, dass sie aus weniger entwickelten Volkswirtschaften und Finanzmärkten stammen,
dass es keine oder nur sehr wenige bestehende Anleihenemittenten in Hartwährung gibt, dass
die Emissionsgrössen geringer sind und dass sie niedrigere Ratings haben. Diese Anleihen bie-
ten aktiven, flexiblen Anlegern, die über fundierte Kreditanalysefähigkeiten verfügen, erheb-
liche Renditechancen. Beispiele für solche Emissionen im Jahr 2019 sind ein Bergbauunter-
nehmen in der Mongolei, ein Telekommunikationsunternehmen in Georgien und eine
panafrikanische Bank mit Hauptsitz in Togo (Grafik 5). Insgesamt trägt die Einbeziehung dieser
Anleihen zur Diversifizierung bei, da die Faktoren, die ihre Performance bestimmen, häufig
weniger stark mit der weltweiten Nachrichtenlage korrelieren.
Grafik 5: Beispiele für Opportunitäten in den Frontier-Märkten bisher im Jahr 2019
Quelle Fisch Asset Management
Besonders starke Aktivität an den afrikanischen Frontier-Märkten
Auf regionaler Ebene hat Afrika in den letzten etwa zehn Jahren ein besonders bemerkens-
wertes Wachstum erlebt, sowohl was die Emissionstätigkeit auf Staats- als auch auf Unterneh-
mensanleihenebene anbelangt. So gab es beispielsweise 2010 auf dem Kontinent 10 staatliche
Emittenten, im Vergleich zu über 20 heute. Ausserdem haben Unternehmen aus acht afrika-
nischen Ländern Kredite in US-Dollar aufgenommen. Dieses Wachstum spiegelt sich im JP
Morgan Blended Index wider, der sowohl Staatsanleihen als auch Corporates enthält: der An-
teil Afrikas stieg darin von rund 6% im Jahr 2014 auf nun rund 10% (Grafik 6). Die Indexauf-
nahme ist zweifellos vorteilhaft, da sie Mittelzuflüsse und, was ebenso wichtig ist, das Ver-
ständnis der Anleger fördert.Fisch Asset Management EM Corporate Bonds – Investment Grade bis "Frontier"-Märkte | 10.07.2019 Page 6 | 7
Grafik 6: Anteil afrikanischer Anleihen im breiten “Blended Index” (%)
Quelle JP Morgan, Mai 2019
Um die Gelegenheiten zu nutzen, die sich über das gesamte Spektrum bieten, von den etab-
lierteren Schwellenländern und bewährten Unternehmen bis zu den Frontier-Ländern mit jün-
geren Unternehmen, sollte ein globaler, uneingeschränkter Anlageansatz in Betracht gezogen
werden. Mit einem erfahrenen Kreditresearch, das insbesondere seit vielen Jahren die
Schwellenländer analysiert, und einem wirksamen Risikokontrollsystem ist die Fisch Bond EM
Corporates Opportunistic Strategie bestrebt, diese Chancen voll auszuschöpfen.Fisch Asset Management EM Corporate Bonds – Investment Grade bis "Frontier"-Märkte | 10.07.2019 Page 7 | 7
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Die vorliegende Dokumentation dient lediglich zur Information. Es stellt weder eine Offerte
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handelt es sich um eine Marketingunterlage und nicht um eine Finanzanalyse. Sie ist nicht in
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DIE HISTORISCHE PERFORMANCE IST KEINE GARANTIE FÜR DIE ZUKÜNFTIGE ENTWICKLUNG.
Investitionen in Finanzprodukte sind mit Risiken verbunden. Potenziell droht ein Verlust des
gesamten investierten Kapitals. Darüber hinaus unterliegen Finanzprodukte, die hauptsäch-
lich in aufstrebende Märkte (sog. „Emerging Markets“) und/oder in hochverzinsliche Anleihen
(„High Yield Bonds“) investieren, grundsätzlich höheren Risiken. Anleihen von Emittenten mit
Domizil und/oder Geschäftsschwerpunkt in Schwellenländern (Emerging Markets; EM) unter-
liegen einem höheren politischen, sozialen und ökonomischen Risiko, das sich u.a. in Kapital-
verkehrskontrollen oder anderen Restriktionen ausdrücken kann. Dadurch kann es dem Emit-
tenten unmöglich werden, die Anleihe weiter zu verzinsen oder zurück zu zahlen. Zudem kann
das Niveau der Überwachung oder der operativen Möglichkeiten von den Standards in Indust-
rieländern abweichen. Anleihen mit höheren Renditen (High Yield) sind mit einem überdurch-
schnittlichen Ausfallrisiko verbunden und stellen ein höheres Risiko dar als Anleihen mit hoher
Anlagequalität (Investment Grade).
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Der Kauf eines Produkts, das von Fisch verwaltet wird, darf nur auf der Grundlage der jeweils
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scheid gefällt wird, hat jeder institutionelle Anleger auf der Grundlage der eigenen Situation
zu prüfen, ob er überhaupt befugt ist, das Produkt zu kaufen und falls ja, ob er die notwendige
Risikofähigkeit für das entsprechende Produkt besitzt. Fisch weist ausdrücklich darauf hin,
dass dieses Dokument nicht für private Anleger bestimmt ist und empfiehlt institutionellen
Anlegern, sich vorgängig von Finanz-, Rechts- und Steuerexperten beraten zu lassen, die ihre
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tigt, Mandate von US-Personen zu verwalten. Erfährt Fisch, dass eine US-Person in ein von ihr
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