Express- und Outperformance-Zertifikate - Frank Weingarts Direktor, Structured Investment Solutions Austria UniCredit Markets & Investment Banking
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Express- und Outperformance-Zertifikate
Frank Weingarts Friedrich Strobl
Direktor, Structured Investment Solutions Austria Leiter, Strukturierte Investments
UniCredit Markets & Investment Banking Volksbank AG
Folie 1Inhalt
Einführung in die Welt der Express-Zertifikate
Express-Zertifikat und diverse Varianten
Aufbau eines Express-Zertifikates
Kursbeeinflussende Faktoren
Exkurs – Express-Zertifikate auf mehrere
Basiswerte
Fazit
Outperformance-Zertifikate
Folie 2Kapitel 1 Einführung in die Welt der Express-Zertifikate
Folie 3Die Welt der Express-Zertifikate
Seit der Entwicklung der Express-Zertifikate im Jahr 2003 erfreuen sich Express-
Zertifikate im deutschsprachigen Raum zunehmender Beliebtheit:
Mit einem Marktanteil von 16,1 % stellen die Express-Zertifikate die drittgrößte
Kategorie in Deutschland nach Garantie- und Bonus/Teilschutz-Zertifikaten
(21,4 %/31,5 %)*.
Trotz der steuerlichen Behandlung (KESt) stossen Express-Zertifikate auch in
Österreich zunehmend auf Nachfrage: Der mögliche Mehrertrag, auch durch
unterschiedliche Ausgestaltungsvarianten, steht im Vordergrund des
Anlegerinteresses und überwiegt den steuerlichen Nachteil.
Der Vorteil für Privatanleger
Express-Zertifikate bieten die Chance auf eine Rückzahlung mit attraktivem Ertrag
schon bei leicht steigender oder seitwärts laufender Kursentwicklung des Basiswertes.
Zusätzlich schützt ein Sicherheitspuffer den angelegten Nominalbetrag vor möglichen
Kursverlusten, falls der Kurs des Basiswerts unter eine gewisse Grenze fällt. Die
Laufzeit liegt i. d. R. zwischen 1 und 4 Jahren.
Express-Zertifikate sind relativ einfach strukturiert und bieten die Chance auf eine
Rückzahlung mit attraktivem Ertrag vor Ablauf der Gesamtlaufzeit sowie Schutz durch
einen integrierten Sicherheitspuffer. Der Ertrag hängt von der Entwicklung des zu
Grunde liegenden Basiswerts – meist Aktien oder Indizes – ab.
* Quelle: Deutsches Derivate Forum per 31.10.2007
Folie 4Kapitel 2 Express-Zertifikat und diverse Varianten
Folie 5Express-Zertifikat – Eigenschaften des Klassikers
Einmal jährlich wird an festgelegten Stichtagen der Stand des
Basiswerts betrachtet.
Schließt der Basiswert an diesem Stichtag mindestens auf Höhe
seines Startniveaus, erfolgt automatisch die Rückzahlung mit
Ertrag.
Schließt er unterhalb des Startniveaus, verlängert sich die Laufzeit
des Zertifikates bis zum nächsten Stichtag und das Prozedere
wiederholt sich, i. d. R. mit linear steigenden Erträgen.
Notiert der Basiswert an allen Stichtagen unterhalb des
Startniveaus, greift zum Laufzeitende der integrierte
Sicherheitspuffer und ermöglicht eine Rückzahlung zum
Nominalbetrag von EUR 100,– pro Zertifikat.
Nur wenn der Basiswert am Laufzeitende unter der
Sicherheitsschwelle notiert, nehmen Anleger an Kursverlusten des
Basiswertes teil. Die Rückzahlung erfolgt dann 1:1 entsprechend
der tatsächlichen Basiswertentwicklung.
Folie 6Ablaufchart eines Express-Zertifikates (Beispiel)
Nominalbetrag/Kaufpreis
Auflage Festlegung des Startniveaus
EUR 100,-
ja
Index schließt auf oder über Rückzahlung: EUR 110,-
1. Stichtag
Startniveau = 10 % Ertrag
nein
ja
Index schließt auf oder über Rückzahlung: EUR 120,-
2. Stichtag
Startniveau = 20 % Ertrag
nein
ja
Index schließt auf oder über Rückzahlung: EUR 130,-
3. Stichtag
Startniveau = 30 % Ertrag
nein
ja
Index schließt auf oder über Rückzahlung: EUR 140,-
4. Stichtag
Startniveau = 40 % Ertrag
nein
ja
Index schließt zwischen 60 % und Rückzahlung: EUR 100,-
100 % des Startniveaus
nein
Rückzahlung 1:1 entsprechend der tatsächlichen Indexentwicklung,
d. h. kleiner EUR 60,-
Folie 7Ein Produkt, viele Varianten I/II
Sicher- Lauf- Risikoklassi-
Markt- heits- zeit fizierung Rück-
1 2
Produktvariante Merkmal erwartung puffer i. d. R. WPHG zahlung
Express – a ttraktive Rendite im Seitwärtsmarkt ! ! " # $ ja ca. 1-4 begrenzt jährlich
(Klassiker) – C hance auf vorzeitige Rückzahlung inklusive Jahre risikobereit möglich
festem Ertrag i. d. R. erstmals nach ca. einem
Jahr
Best Express – z usätzlich vollständige Teilnahme an positiver ! ! " # $
Kursentwicklung des Basiswerts
Best In – z usätzlich optimierter Markteinstiegszeitpunkt. ! ! " # $
Express Best-In-Periode i. d. R. in den ersten drei Lauf-
zeitmonaten
Express – C hance auf vorzeitige Rückzahlung inklusive ! ! " # $ ja ca. 3-6 begrenzt vorzeitig
Bonus festem Ertrag Jahre risikobereit möglich
– B onuschance am Laufzeitende, sofern die Si-
cherheitsschwelle nicht berührt oder
unterschritten wurde
Express – z usätzlich muss die Sicherheitsschwelle nicht ! ! " # $
Bonus Extra über die gesamte Laufzeit, sondern über
einen kürzeren Zeitraum verteidigt werden.
Best In – z usätzlich optimierter Markteinstiegszeitpunkt. ! ! " # $
Express Bonus Best-In-Periode i. d. R. im ersten Laufzeitmonat
Flex Express – C hance auf vorzeitige Rückzahlung i. d. R. erst- ! ! " # $ ja ca. 1-4 begrenzt jährlich
mals nach ca. einem Jahr Jahre risikobereit möglich
– C hance auf einen attraktiven, je nach Marktent-
wicklung gestaffelten Ertrag, auch bei fallenden
Märkten
easy Express – L aufzeit von nur ein bis zwei Jahren ! ! " # $ ja ca. 1-2 begrenzt zum Lauf-
– C hance auf Rückzahlung inklusive festem Ertrag Jahre risikobereit zeit-ende
auch bei fallenden Märkten
Relax – C hance auf vorzeitige Rückzahlung inklusive ! ! " # $ ja ca. 3-5 begrenzt jährlich
Express festem Ertrag i. d. R. erstmals nach ca. einem Jahre risikobereit, möglich
Jahr spekulativ
– 1 0 0 % i g e r Kapitalerhalt am Laufzeitende, sofern
der Basiswerte nicht den i. d. R. 50%igen Si-
cherheitspuffer unterschreitet
Relax Express – z usätzlich Chance auf nachträgliche Zahlung von ! ! " # $ ja ca. 3-5 begrenzt jährlich
Extra nicht realisierten Erträgen Jahre risikobereit, möglich
spekulativ
1 Zutreffend sind die markierten Felder ! leicht steigend ! seitwärts laufend " leicht fallend # stark steigend $ stark fallend
2 WPHG = Wertpapierhandelsgesetz, die jeweilige Einstufung ist unter anderem abhängig vom Basiswert.
Folie 8Ein Produkt, viele Varianten II/II
Sicher- Lauf- Risikoklassi-
Markt- heits- zeit fizierung Rück-
1 2
Produktvariante Merkmal erwartung puffer i. d. R. WPHG zahlung
Rendite – C hance auf vorzeitige Rückzahlung inklusi- % ! & ' ( ja ca. 5 begrenzt jährlich
Express, ve festem Ertrag i. d. R. erstmals nach Jahre risikobereit möglich
Express ca. einem Jahr
Garant – 100 % Kapitalschutz am Laufzeitende
Favorit – C hance auf vorzeitige Rückzahlung inklu- % ! & ' ( ja ca. 3-6 begrenzt jährlich
Express sive festem Ertrag i. d. R. erstmals nach Jahre risikobereit möglich
ca. einem Jahr
– E rtragschance in Abhängigkeit der Entwick-
lung zweier Basiswerte, aber unabhängig
von der allgemeinen Marktentwicklung
Favorit – z usätzlich 100%iger Kapitalschutz am % ! & ' (
Express Laufzeitende
Garant – z usätzlich Mindestkupon
Favorit – z usätzlich Chance auf vollständige Teil- % ! & ' (
BestExpress nahme an der tatsächlichen Outperformance
d e s Favoriten
Alpha/Beta – C hance auf vorzeitige Rückzahlung inklusi- % ! & ' ( i. d. R. ca. 3-6 begrenzt jährlich
Express v e festem Ertrag i. d. R. erstmals nach ca. nein Jahre risikobereit möglich
einem Jahr
– 100%ige Partizipation zum Laufzeitende
an der Entwicklung des favorisierten Basis
werts, sofern keine vorzeitige Rückzahlung
erfolgt ist
Best of Alpha/ – j ährliche Chance auf Mindestertrag oder % ! & ' ( i. d. R. ca. 3-6 begrenzt jährlich
Beta Express 100%ige Teilnahme an der Outperformance nein Jahre risikobereit möglich
oder der positiven Entwicklung des favori-
sierten Basiswerts
– C hance auf vorzeitige Rückzahlung mit Er-
t rag i. d. R. erstmals nach ca. einem Jahr
1 Zutreffend sind die markierten Felder ! leicht steigend seitwärts laufend " leicht fallend # stark steigend $ stark fallend
2 WPHG = Wertpapierhandelsgesetz, die jeweilige Einstufung ist unter anderem abhängig vom Basiswert.
Folie 9Kapitel 3 Aufbau eines Express-Zertifikates
Folie 10Aufbau eines Express-Zertifikates – Beispiel Easy Express
Basiswert: DJ Euro STOXX 50 (Preis-) Index
Laufzeit: 13 Monate
Die Rückzahlung erfolgt zu 108 % des Nominalbetrages
nach 13 Monaten, wenn der Index bei Fälligkeit auf oder
über 75 % des Ausgangsniveaus liegt. Notiert der Index
unter 75 % des Ausgangsniveaus, erfolgt die Rückzahlung
bei Fälligkeit zum Indexwert.
Auflagedatum Festlegung des Kaufpreis : EUR 100,-
Indexausgangsniveaus
ja
Der Index schließt auf oder
Fälligkeit Rückzahlung: EUR 108,-
über 75 %
nein
ja
Der Index schließt unter
Fälligkeit Rückzahlung: Indexwert
75 %
Folie 11Easy Express-Zertifikat: Zerlegung
Kauf Zerobond +
Verkauf eines
Kauf Down & Out Put + "am-Geld" Put + Kauf Digitaler Call = Easy Express
Rückzahlung in % Rückzahlung in % Rückzahlung in % Rückzahlung in %
8 108
75
75 100 Index in % 75 100 Index in % 100 Index in % 100 Index in %
75
0
Put mit Strike 100 %, der wertlos wird, Der Put verliert an Wert, wenn der Index Europäischer Digital Call: Sichert ab einem Liegt der Index über 100 %,
wenn der Index unter 75 % fällt. unter 100 % fällt. Indexstand von 100 % des dann erfolgt die Rückzahlung zu 108 %.
Zwischen 75 % und 100 % gewinnt der Ausgangsniveaus einen Kupon in Höhe Bis zur Barrier bei 75 % erhält man den
Put inneren Wert. von 8 %, darunter verfällt er wertlos. Nominalbetrag, darunter 1:1 die Indexent-
wicklung.
Folie 12Easy Express-Zertifikat: Hedging der Digital Option
Rückzahlung in %
8
Konservativ:
Kauf eines Call Spreads,
92 % vs 100 %, d. h. Kauf
eines Calls mit Strike 92 % 92 100 Index in %
und Verkauf eines Calls mit
Strike 100 %.
Rückzahlung in %
8
Etwas offensiver:
Kauf von zwei Call Spreads
96 % vs 100 %. 96 100 Index in %
Folie 13Easy Express-Zertifikat: Hedging der Digital Option
Rückzahlung in % Rückzahlung in %
8 8
Theoretisch:
Kauf 8.000 Call Spreads
>
99,999 % vs 100 %.
99,999 100 Index in % 100 Index in %
Folie 14Kapitel 4 Kursbeeinflussende Faktoren
Folie 15Express-Zertifikat – kursbeeinflussende Faktoren
Der Preis wird beeinflusst durch
Entwicklung des Basiswertes
Zinsniveau im Euroraum
Dividendenerwartungen für den Basiswert
Zinsdifferenzen zwischen Euro- und Fremdwährungsraum (bei
Quanto-Produkten)
Volatilität
Warum eine hohe Volatilität das Produkt verbilligt
Der Investor ist nach oben im Kursanstieg begrenzt, d. h. die
maximal mögliche Auszahlung steht schon bei Laufzeitbeginn fest.
Nach unten keine vollständige Absicherung, d. h. bei extremen
Schwankungen überwiegt die Gefahr, dass der Index an den
Stichtagen nie über 100 % notiert und am Laufzeitende unter 75 %
notiert.
Bei moderaten Schwankungen ist eine frühzeitige Rückzahlung
wahrscheinlicher.
Folie 16Express-Zertifikat – kursbeeinflussende Faktoren
Express
Zertifikat
Indexstand ! "
Volatilität ! #
Dividendenrendite ! #
Zinssatz ! #
Welche anderen Parameter beeinflussen den Preis des
Express-Zertifikates?
Niveau für vorzeitige Rückzahlung (Triggerlevel)
Sicherheitsschwelle (Barrier)
Laufzeit
Ertragschance
Folie 17Express-Zertifikat – kursbeeinflussende Faktoren
Triggerlevel
Die folgende Tabelle zeigt wieder eine 4-Jahresstruktur mit
finaler Barriere von 75 % und Basiswert EURO STOXX 50.
Frage: Welchen Coupon erhält man in Abhängigkeit vom
Triggerlevel?
Triggerlevel Coupon
90 % 7,50 %
95 % 9,25 %
100 % 11,00 %
105 % 12,75 %
110 % 14,75 %
Ergebnis
Je wahrscheinlicher der Triggerevent (= je niedriger der Triggerlevel), desto kleiner
der mögliche Coupon.
Folie 18Express-Zertifikat – kursbeeinflussende Faktoren
Finale Barriere
Die folgende Tabelle zeigt wieder eine 4-Jahresstruktur mit
Triggerlevel von 100 % und Basiswert EURO STOXX 50.
Frage: Welchen Coupon erhält man in Abhängigkeit von der
finalen Barriere?
Finale Barriere Coupon
50 % 8,25 %
55 % 9,00 %
60 % 9,50 %
65 % 10,00 %
70 % 10,50 %
75 % 11,00 %
80 % 11,25 %
Ergebnis
Je größer die Sicherheit (= je tiefer die finale Barriere), desto kleiner der mögliche
Coupon.
Folie 19Express-Zertifikat – kursbeeinflussende Faktoren
Laufzeit
Die folgende Tabelle zeigt eine Struktur mit Triggerlevel von
100 %, finaler Barriere von 75 % und Basiswert EURO STOXX 50.
Frage: Welchen Coupon erhält man in Abhängigkeit von der
Laufzeit der Struktur?
Laufzeit Coupon
1 5,25 %
2 10,00 %
3 10,75 %
4 11,00 %
5 10,75 %
6 10,65 %
7 10,50 %
8 10,30 %
Wie kommt es zu diesem überraschenden Ergebnis?
Antwort: Das Express-Zertifikat ist eine nicht-linear Struktur, verschiedene
Einflussfaktoren (u.a. Dividendenschätzungen, Zinsen, Volatilitäten) beeinflussen je
nach Laufzeit das Produkt unterschiedlich stark!
Folie 20Reverse Express-Zertifikat auf den DAX Für
fallende
oder leicht
steigende
Märkte
Basiswert: DAX (Performance-) Index
Laufzeit: max. 4 Jahre 1 Monat, jährliche Chance auf vorzeitige
Rückzahlung
Ertragschance pro Jahr: 8,75 % bei bis zu 10 % steigendem Markt
Sicherheitsschwelle: 150 %
Vorzeitige Rückzahlung mit Ertrag bei bis zu 10 % Marktanstieg pro Jahr:
mit EUR 108,75 nach 1 Jahr 1 Monat, wenn der Index maximal auf 110 % seines
Startniveaus liegt.
mit EUR 117,50 nach 2 Jahren 1 Monat, wenn der Index maximal auf 120 % seines
Startniveaus liegt.
mit EUR 126,25 nach 3 Jahren 1 Monat, wenn der Index maximal auf 130 % seines
Startniveaus liegt.
Rückzahlung zum Laufzeitende:
mit EUR 135,- nach 4 Jahren 1 Monat, wenn der Index maximal auf 140 % seines
Startniveaus liegt.
mit EUR 100,- nach 4 Jahren 1 Monat, wenn der Index zum Laufzeit maximal auf
150 % seines Startniveaus liegt.
in Abhängigkeit vom Indexwert, wenn der Index zum Laufzeitende über 150 % seines
Startniveaus liegt. Der Anleger partizipiert am Indexanstieg als Verlust. Ein
Indexanstieg um 60 % auf 160 % würde z. B. zu einem Rückzahlungskurs von
EUR 40,- pro Zertifikat führen.
Folie 21Die Funktionsweise Für
fallende
oder leicht
steigende
Märkte
Festlegung des Kaufpreis: EUR 101,-
Auflagedatum
Indexausgangsniveaus (inkl. Ausgabeaufschlag)
nein
Index schließt auf ja
1. Stichtag oder unter 110 % seines Rückzahlung: EUR 108,75
Ausgangsniveaus
nein
Index schließt auf ja
2. Stichtag oder unter 120 % seines Rückzahlung: EUR 117,50
Ausgangsniveaus
nein
Index schließt auf ja
3. Stichtag oder unter 130 % seines Rückzahlung: EUR 126,25
Ausgangsniveaus
nein
Index schließt auf oder ja
Letzter Stichtag unter 140 % seines Rückzahlung: EUR 135,-
Ausgangsniveaus
nein
Index schließt über
140 % und maximal ja
auf 150 % des Aus- Rückzahlung: EUR 100,-
gangsniveaus
nein
Rückzahlung in Abhängigkeit des Indexwertes,
wobei die positive Kursentwicklung 1:1 zu Verlusten
führt, d. h. kleiner EUR 50,-
Folie 22Reverse Express-Zertifikat auf den DAX – kursbeeinflussende Faktoren
Express Reverse Express
Zertifikat Zertifikat
Indexstand ! " Indexstand ! "
Volatilität ! # Volatilität ! ""
Dividendenrendite ! #
Zinssatz ! ""
Zinssatz ! #
Folie 23Kapitel 5 Exkurs – Express-Zertifikate auf mehrere Basiswerte
Folie 24Express-Zertifikate auf mehrere Basiswerte
Relax Express
Worst-of Express auf einen Basket von drei Werten mit Barriere von 50 %
des Anfangskurses jedes einzelnen Index oder jeder einzelnen Aktie.
Die Entwicklung jedes einzelnen Basiswertes wird an den Stichtagen
herangezogen, dabei ist die Entwicklung relevant, die die niedrigste
Performance ausweist.
100%iger Kapitalerhalt am Laufzeitende, sofern einer der Basiswerte nicht
den i. d. R. 50%igen Sicherheitspuffer unterschreitet.
Favorit Express
Jährliche Triggermöglichkeit mit dem Spread (Index 1 gegen Index 2) als
Underlying. Final, falls nicht getriggert wurde, Partizipation an der
Performance der Aktie mit 25 % Puffermechanismus.
Einfluss der Korrelation auf die Ausgestaltung: Weisen die Basiswerte eine
niedrige Korrelation auf, so können höhere Ertragschancen dargestellt
werden.
Das Risiko, dass ein Basiswert die Sicherheitsschwelle durchbricht, ist
höher.
Das höhere Risiko wird durch eine höhere Ertragschance entsprechend
abgegolten.
Folie 25Exkurs: Was ist Korrelation?
Korrelationsprodukte sind in der Welt der Derivate seit vielen Jahren
bekannt, berühmte Vertreter sind Basket-Optionen sowie Best-of/
Worst-of Strukturen.
Seit drei Jahren erleben Korrelationsprodukte einen Boom, ausgelöst
durch komplexe Strukturen auf Einzelaktienbaskets.
Die Korrelation kann in der Praxis als Maß für den Gleichlauf zweier
Basiswerte aufgefasst werden.
Der Korrelationskoeffizient kann lediglich Werte zwischen -1 und 1
annehmen.
Bei einem Wert von +1 besteht ein vollständig positiver linearer
Zusammenhang zwischen den betrachteten Renditen.
Bei einem Wert von -1 besteht ein vollständig negativer linearer
Zusammenhang zwischen den betrachteten Renditen.
Bei einer Korrelation von 0 besteht keinerlei lineare
Abhängigkeit.
Folie 26Kapitel 6 Fazit
Folie 27Fazit
Express-Zertifikate bieten hohe Ertragschancen in
Seitwärtsmärkten.
Sicherheitspuffer schützt vor möglichen Kursverlusten zum
Laufzeitende.
Kurze, meist jährliche Betrachtungszeitpunkte ermöglichen
eine vorzeitige Rückzahlungschance.
I.d.R. maximale Laufzeit von 4 Jahren.
Unterschiedliche Ausgestaltungsmerkmale für
unterschiedliche Anlegerbedürfnisse zeigen die
Vielseitigkeit dieser Produktgruppe.
Der Erfolg spricht für sich: In der Rückbetrachtung sind
knapp 93 % aller Express-Zertifikate bereits nach dem ersten
Betrachtungszeitpunkt zurückgezahlt worden, weitere 5 %
wurden am 2. Stichtag zurückgezahlt.
* Quelle: Express Studie der Hypo- und Vereinsbank AG , Auswertung per 31.10.2007
Folie 28Kapitel 7 Outperformance-Zertifikate
Folie 29Outperformance-Zertifikate
Klassische Outperformance-Zertifikate
Outperformance-Zertifikate mit Teilschutz
Outperformance durch Alpha
Folie 30Klassische Outperformance-Zertifikate
Folie 31Outperformance-Zertifikate mit Teilschutz
Turbo-Zertifikat Wertsteigerungs- Szenario 1:
obergrenze (Cap)
110 Index steigt um 55 %
100 Auszahlung 182,5 %
90
80 Szenario 2:
at e
70
n
zip ch
Index fällt um 20 %
io
rti -fa
60
Pa 1,5
50 während der Laufzeit aber über Barriere von 60 %
Auszahlung 100 %
Gewinn/Verlust
40
30
20 Sicherheitsbereich Szenario 3:
10 Index fällt während der Laufzeit unter Barriere von 60 %
0
am Ende der Laufzeit 15 % über dem Startwert
130
160
170
190
50
60
70
80
100
110
120
140
150
180
200
90
-10
-20 Auszahlung 122,5 %
-30
-40 Szenario 4:
-50 Index fällt während der Laufzeit unter Barriere von 60 %
-60
-70
am Ende der Laufzeit 10 % unter dem Startwert
Wertentwickung (Start bei 100) Auszahlung 90 %
(wie bei „gewöhnlichem“ Indexzertifikat)
Turbo-Zertifikat Basiswert
Folie 32Outperformance durch Alpha
Festlegung der Startwerte
Hang Seng China Enterprises Index u.
S&P 500 Index Kaufpreis: EUR 1.000 / Stk.
ja
Nach 1 Jahr HSCEI besser als S&P 500 Rückzahlung: 114 %
nein
ja
Nach 2 Jahren HSCEI besser als S&P 500 Rückzahlung: 128 %
nein
ja
Nach 3 Jahren HSCEI besser als S&P 500 Rückzahlung: 142 %
nein
ja
Nach 4 Jahren HSCEI besser als S&P 500 Rückzahlung: 156 %
nein
Rückzahlung Schlusskurs des HSCEI ja
> 70%* des Startwertes ≤ Startwert Rückzahlung: 100 %
Schlusskurs des HSCEI ja
< 70%* des Startwertes oder > Startwert Rückzahlung: gemäß der tats.
Performance des HSCEI
Folie 33Sie können auch lesen
