FOCUSMONEY COVER - INCREMENTUM
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FocusMoney Cover FM39001A 1 15.09.17 11:53
MONEYMARKETS
GELASSEN D
Finanziell entspannt wie ein
asiatischer Buddha können Be-
sitzer von Gold bleiben – auch
wenn in vielen Weltregionen
geopolitische Risiken oder
Inflationsgefahren drohen
28 Foto: Can Stock Photo FOCUS-MONEY 39/2017
FM39028A 28 15.09.17 10:31
Titel: Geldflut, Inflationsgefahr, geopolitische Risiken
N DANK GOLD
E igentlich steht Asien für tief gründende Gelassenheit,
die ihren Ursprung unter anderem in den Lehren Bud-
dhas findet. Es gibt dort aber auch durchgeknallte Dikta-
toren wie Kim Jong-un aus Nordkorea, der immer wieder
Nach vielen Anläufen hat der beweist, dass er gern mit dem Feuer spielt. Erst zuletzt
Goldpreis den Widerstand durch die Zündung einer Bombe, möglicherweise des be-
sonders gefährlichen Wasserstofftyps, deren Wucht bis zu
bei 1300 Dollar geknackt. einer Messstation in Bayern reichte. Einen Kollateralscha-
den – oder besser gesagt Kollateralnutzen – seiner Aggres-
Jetzt erwarten Experten weit sion Richtung Westen hatte Kim vermutlich nicht im Sinn:
höhere Preise – auch wegen Sie hat auch den Kursdeckel bei Gold von 1300 US-Dollar
je Feinunze (31,1 Gramm) regelrecht weggesprengt. Ein
massiver geopolitischer Jahr lang ist das Edelmetall immer wieder daran geschei-
Krisen und Inflationsrisiken tert, diese Marke nachhaltig zu überwinden. Das dürfte
jetzt gelingen – auch wenn es nach solchen Durchbrü-
chen typisch ist, dass die Notierung nochmals unter die
überwundene Barriere fällt. Bereits die erste Kursreakti-
on nach dem Sprung über die magische Marke katapul-
PL tierte den Goldpreis auf mehr als 1350 Dollar. Viel spricht
ANA US also dafür, dass Anleger, die einen Teil ihres Vermögens
LYSE: in Gold halten (Experten empfehlen fünf bis 15 Prozent),
10Fakto trotz Aggressoren wie Kim und anderer Risiken zumindest
ren, d finanziell tiefenentspannt bleiben können.
Gold ie de
preis
wirkli n Langfristig geht deutlich mehr. Schon rufen Experten
beein ch
flusse weit höhere Kursziele aus. Die Autoren des Buches „Gold
n
10 000 Dollar?“, Gary Christenson und Jürgen Müller, ha-
ben eine Formel entwickelt, die in der Vergangenheit
oft gute Ergebnisse geliefert hat und die aktuell ei-
Kursdeckel weggesprengt USD
Der Goldpreis hat die Hürde von
1300 Dollar übersprungen, sei- 1800
nen langjährigen Abwärtstrend
verlassen und notiert über der
1600
wichtigen 200-Tage-Durch-
schnitts-Linie – die Bahn ist frei!
gebrochener Abwärtstrend 1400
Ausbruch
1200
200-Tage-Linie 1000
Quelle: Bloomberg
800
Preis für 1 Feinunze Gold 600
2007 08 09 10 11 12 13 14 15 16 2017
FOCUS-MONEY 39/2017 29
FM39029A 29 15.09.17 10:31
MONEYMARKETS
Der Goldchart in den 1980er-Jahren . . .
Viele Anleger erinnern sich an die fulminante Gold- nen Preis von bis zu 10 000 Dollar ergeben würde (FOCUS-
preis-Rally in den 1980er-Jahren. Damals gerieten MONEY 26/2017). Im Internet kursieren gar extreme Wer-
die USA in eine Schuldenkrise, und die Inflationsra- te von 65 000 Dollar, die für den Goldpreis angemessen
ten drohten aus dem Ruder zu laufen. Das lag auch seien, wenn man die gesamte Papiergeldmenge der USA
an den stark gestiegenen Ölpreisen und Löhnen. wieder mit dem Edelmetall unterlegen würde. Hohe Kurs
projektionen resultieren auch aus der beispiellosen Rally
Preis für 1 Feinunze Gold 1979 bis 1988 USD
der Kryptowährung Bitcoin, die sich in einem Jahr mehr als
800 versiebenfacht hat. Denn die Preisexplosion des Bitcoin und
anderer Cyberwährungen, die von dezentralen Computern
–66,6 % „geschürft“ werden und kaum manipulierbar sind, belegt
600
Abwärtstrend
mehr als deutlich, dass die Menschen händeringend Wäh-
rungseinheiten suchen, die unabhängig von dem massen-
+75,8 % 400 weise gedruckten Papiergeld der Notenbanken sind. Das
dürfte langfristig auch den Preis des Krisenklassikers Gold
200 weiter antreiben, der – anders als Bitcoin & Co. – schon viel-
1979 80 81 82 83 84 85 86 87 1988 fach und über Jahrtausende bewiesen hat, dass er als Infla-
Quelle: Bloomberg tionsschutz, universelle Währung und Wertspeicher taugt.
Doch selbst wenn man von weitaus moderateren Prog
nosen ausgeht, haben Goldkäufer sehr gute Chancen auf
hohe Gewinne – und erhalten natürlich den obligaten
. . . ähnelt dem aktuellen frappierend Schutz gegen Teuerung und gegen kompletten Wertver-
Würden sich die Goldpreise wieder ähnlich entwi- lust obendrauf (Anlagetipps ab Seite 40). Wenn man zum
ckeln wie damals, könnte das Edelmetall auf knapp Beispiel das Kursmuster der 1980er-Jahre, das dem der-
1600 Dollar steigen. Weil aktuell die Schuldensitua- zeitigen frappierend ähnelt, auf heute überträgt, ergäbe
tion dramatischer ist und die Notenbanken mehr sich ein Kursziel von 1570 Dollar (siehe Charts links und
Geld drucken, sind auch höhere Kurse denkbar. FOCUS-MONEY 34/2017). Die renommierte Liechtenstei-
ner Vermögensverwaltung Incrementum, die schon oft
Preis für 1 Feinunze Gold 2010 bis 2019 USD
durch ihre Goldexpertise glänzte, hält Preise von bis zu
1800 5000 Dollar je Feinunze für möglich. Das Finanzhaus, das
–44,7 %
bankenunabhängig arbeitet, untersuchte das in einer um-
1600
fangreichen Studie, die FOCUS-MONEY auf der nächsten
+50,9 % 1400
Seite vorstellt. Zudem analysiert Incrementum-Co-Chef
im Interview (Seite 34) die aktuellen Gold-Perspektiven
Abwärtstrend 1200 und ruft das „Goldzeitalter“ aus.
Zehn Faktoren, die den Goldpreis machen: Anleger sollten
1000 die – bei Gold besonders zahlreichen und teils weniger
2010 11 12 13 14 15 16 17 18 2019 bekannten – Faktoren kennen, die den Preis beeinflussen,
Quelle: Bloomberg
um sich ein eigenes Bild machen zu können. Hier sind die
Faktoren und jeweils deren aktuelle Lage:
Das Chartbild. Wie bei den meisten anderen Anlagen
nutzen auch bei Gold sehr viele Investoren die Kurskur-
Förderkosten über dem Durchschnitt ven, um Kauf- oder Verkaufsniveaus zu bestimmen – und
beeinflussen so automatisch den Preis („Selffulfilling Pro-
Der finanzielle Aufwand dafür, das begehrte Metall
phecy“). Für weiter steigende Goldnotierungen spricht
aus dem Boden zu holen, fiel zwar etwas, liegt aber
über dem langfristigen Durchschnitt. Der jüngste der eingangs erwähnte Sprung über den massiven Ho-
Rückgang lag auch an den gesunkenen Energie- rizontalwiderstand bei 1300 Dollar. Zusätzlich wurde der
preisen und lässt sich so wohl nicht wiederholen. langjährige Abwärtstrend von unten durchstoßen, und das
Edelmetall notiert über der wichtigen 200-Tage-Durch-
Produktionskosten von Goldminen schnitts-Linie. Experten werten es als hilfreich für wei-
in US-Dollar je Feinunze
tere Kursavancen, dass der Abwärtstrend und die Boden-
1217
1129 bildung bei Gold mehrere Jahre gedauert haben – das
1022 1034
964 961 wertet den aktuellen Ausbruch auf. Charttechnisch gilt
794 also: freie Fahrt!
664 698
Krisen und geopolitische Risiken. Neben dem USA-Nord-
495
411 korea-Atomkonflikt bestehen aktuell zahlreiche weitere
331 364
geopolitische Risiken, die den Unzenpreis noch stärker
antreiben könnten: der zunehmende Terror islamistischer
2004 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 2016 Gruppen, die ungelöste Ukraine-Russland-Krise oder Ter-
Quelle: World Gold Council ritorialkonfrontationen im Chinesischen Meer. Auch ein
30 FOCUS-MONEY 39/2017
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Wiederaufflammen der Euro-Krise nach der Bundestags-
wahl würde preistreibend für Gold wirken. Besonders die-
se Gefahr ist sehr real, da unpopuläre Entscheidungen wie
ein neues Rettungsprogramm für Griechenland auf nach
der Wahl vertagt wurden. Zur Erinnerung: Der Goldpreis
hatte am bisherigen Höhepunkt der Euro-Krise 2011 sein
Hoch von 1900 Dollar erreicht.
Inflation. Zwar sind die aktuellen Raten in Europa noch
niedrig, doch Experten erwarten, dass das nicht so bleiben
dürfte. Allein die im Winter traditionell anziehenden En-
ergiepreise können einen Teuerungsschub auslösen, das
Gleiche gilt für die volatilen, aber teils sprunghaft gestie-
genen Nahrungsmittelpreise. Aber vor allem die ungezü-
gelte Gelddruckerei der Europäischen Zentralbank (EZB)
kann zu ausufernden Teuerungsraten führen. Seit 2008 JETZ T
hat sich in der Euro-Zone die Geldmenge um 80 Prozent INE
ONL
erhöht, die EZB-Bilanz wurde in diesem Jahr erstmals auf
mehr als vier Billionen Euro aufgebläht (2007: 1,2 Billi-
onen Euro). Besonders wenn die Konjunktur weiter rund
läuft und der Fachkräftemangel zum Beipiel in Deutsch-
land zu hohen Lohnforderungen führt, können Inflation
Der richtige Arzt –
und Gold durch die Decke gehen. einen Klick entfernt.
Der US-Dollar. Gold notiert in US-Dollar und verhält sich
zu diesem wie eine Währung. Das bedeutet: Sinkt der Dol-
Einfach, schnell und überall
lar, steigt tendenziell der Goldpreis und umgekehrt. Nach
der Ernüchterung über die Wirtschaftspolitik des US-Prä- den passenden Mediziner
sidenten Donald Trump geriet der Dollar zuletzt unter finden.
Druck – noch im Dezember 2016 musste man für einen
Die FOCUS-GESUNDHEIT Arztsuche
Euro nur 1,04 Dollar berappen, jetzt 1,19. Investoren bli-
umfasst rund 280.000 Ärzte in
cken dabei nicht nur auf das Verhältnis Dollar-Euro, son- Deutschland aus allen Fachgebieten
dern auch auf den Dollarpreis gegenüber anderen wich- und die von der Redaktion empfohlenen
tigen Währungen wie dem Yen oder dem Pfund. Wertet der Top-Mediziner – auch in Ihrer Nähe.
Greenback gegen diese ab, ist das gut für Gold.
Die Zinsen. Ein besonders wichtiger Faktor für die Gold- Vertrauen Sie bei Ihrer Suche auf
notierung sind die Zinsen, speziell jene der US-Staatsan- fachkundige Empfehlungen von
leihen, die weltweit den Renditetrend vorgeben. Generell Ärzten und auf die Recherche der
gilt: Steigen die Zinsen, ist das schlecht für den Goldpreis, FOCUS-GESUNDHEIT-Redaktion.
weil Gold keine Zinsen abwirft und daher dann unattrak-
tiver wird. Nach der US-Präsidentschaftswahl gingen die
Auguren davon aus, dass die US-Zinsen sehr schnell stei-
gen. Jetzt kehrt Ernüchterung ein, auch weil die Wirtschaft
unter Präsident Trump doch nicht so stark wächst wie ver-
sprochen. Deshalb hat sich mittlerweile die Überzeugung
durchgesetzt, dass die Zinsen wesentlich langsamer an-
ziehen werden als nach Donald Trumps Präsidentschafts-
wahlsieg erwartet. Das hilft dem Goldpreis. Den Zusam-
menhang zwischen US-Zinsen und Gold verdeutlicht die
erste Grafik auf der nächsten Seite eindrucksvoll.
Die Förderkosten. Die reinen Produktionsaufwendungen Website und kostenlose App:
sind zwar zuletzt etwas gesunken (Grafik links unten).
Das lag aber vor allem an den nachgebenden Energie-
preisen und dürfte sich so nicht wiederholen. Auch kom- focus-arztsuche.de
men zu den Nettokosten noch Aufwendungen für den
Vertrieb oder Lizenzen dazu, was den tatsächlichen Wert
deutlich erhöht. Zwar kann der Goldpreis kurzfristig un-
ter die Förderkosten sinken, langfristig aber stellen die-
se tendenziell eine Untergrenze für den Unzenpreis dar.
Nachfrage aus Schwellenländern. In Schwellenländern
wie China, einigen arabischen Staaten oder Indien ist
FOCUS-MONEY 39/2017
FM39031A 31 15.09.17 10:31
MONEYMARKETS
Gold oft die einzige Altersvorsorge der Menschen und
Gold am Tropf der Zinsen das Hochzeitsgeschenk der Wahl. Deshalb beeinflusst die
Gold wirft keine Zinsen oder andere laufende Erträ- Nachfrage von dort die Preise. Wenn in Indien die Hoch-
ge ab. Deshalb leidet der Goldpreis tendenziell, zeitsmonate starten, zeigt sich das oft an den Edelmetall-
wenn die Marktrenditen, vor allem in den USA, an- märkten. Laut Daten von Thomson Reuters hat allein Indien
ziehen, weil das Edelmetall dann unattraktiver wird. im ersten Halbjahr 2017 mit 521 Tonnen mehr Gold einge-
USD Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen % führt als im gesamten Jahr 2016 (519 Tonnen).
Die Nachfrage von Investoren. Als Messlatte für die
wichtigen Käufe von Profianlegern gilt der Bestand des
1300 2,40
größten physisch gedeckten Goldfonds der Welt, des SPDR
Gold Trust aus den USA. Darüber wickeln beispielsweise
1200 2,00
Hedge-Fonds ihre Goldengagements ab, weil dies wesent-
1100 1,60
lich effizienter, schneller und kostengünstiger ist, als das
Metall direkt zu erwerben. Schon von Januar bis Juli war
1000
Preis für 1 Feinunze Gold
1,20 dessen Bestand um 340 Tonnen auf 983 Tonnen gestiegen,
2015 2016 2017 also um 53 Prozent. Allein am Tag nach dem Votum der
Quellen: Federal Reserve St. Louis, Incrementum Briten, die Europäische Union zu verlassen, hat das Volu-
men des SPDR übrigens um 18,4 Tonnen zugelegt, am Fol-
getag kamen nochmals 13 Tonnen hinzu. Zur Nachfrage
des Branchenprimus addieren sich die Käufe weiterer in-
ternationaler Gold-ETCs (Exchange Traded Commodities)
Die Notenbanken preschen vor sowie von Zertifikaten und Anleihen, die physisch gedeckt
Die Bilanzsummen der großen Zentralbanken sind, wie das beliebte deutsche Xetra-Gold (siehe Tipps).
( China, Schweiz, Japan, EZB, USA), in die zum Die Nachfrage durch Notenbanken. Seit dem Finanzkri-
Beispiel die billionenschweren Käufe von Anleihen senjahr 2008 legen die weltweiten Goldreserven der No-
einfließen, sind auf Rekordhöhen aufgebläht. Der tenbanken im Schnitt konstant zu – auf zuletzt 33 000 Ton-
Goldpreis hinkt dem noch deutlich hinterher. nen. Das ist der höchste Wert seit der Jahrtausendwende.
Dennoch sind die Bilanzsummen der Notenbanken insge-
USD Zentralbankbilanzen Mrd.
USD samt deutlich stärker gestiegen als der Goldpreis – der da-
Preis für 1 Feinunze Gold Schweizer durch über ein gewisses Nachholpotenzial verfügt (siehe
1600 Nationalbank 1600
Chart links Mitte).
1200 1200 Sowohl die Käufe in Schwellenländern als auch von No-
tenbanken und Investoren signalisieren also Goldstärke.
f China
800 ’s Bank o Bank of Japan 800 Die Saisonalität. Viele Anlageklassen weisen saisona-
People
Europäische Zentralbank le Kursmuster auf, bei Aktien ist das etwa die statistische
400 400
Kursschwäche im August oder September. Bei Gold ist
0 US-Notenbank 0 diese Saisonalität besonders ausgeprägt. Eine Untersu-
2007 08 09 10 11 12 13 14 15 16 2017 chung der Jahre 1971 bis 2016 hat ergeben, dass dessen
Quellen: Bloomberg, Incrementum Preis zwischen September und Dezember im Schnitt am
stärksten zulegt – also genau ab jetzt.
Betrachten Sie Gold als Versicherung! Die Argumente für
steigende Goldpreise sind damit überwältigend. Der pro-
Realwerte sind derzeit (zu) billig minente Kapitalmarktkenner Robert Halver von der Baa-
Der kumulierte Wert von Grundstücken, Immobili- der Bank etwa bringt es auf den Punkt: „Keine Anlage-
en, Gold und anderen Sachanlagen bewegt sich im klasse verfügt aktuell über so viele fundamentale Gründe
Vergleich zu den aufgeblähten Finanzwerten wie für steigende Notierungen wie Gold.“ Dennoch kann es
Bargeld, Anleihen oder Derivaten auf einem histo- immer wieder Rücksetzer geben oder ausgedehntere Seit-
risch nicht gekannten Tiefstwert. wärtsphasen. Das ist für Edelmetalle typisch, wenn zwi-
schenzeitlich unter den Anlegern der Optimismus zu-
Entwicklung des Realvermögens %
nimmt. Langfristig allerdings werden sich die Gründe für
relativ zum finanziellen Vermögen, 1925 = 100 Gold ihren Weg hin zu (deutlich) höheren Kursen bah-
80
nen. Bis dahin sollten Anleger Gold als eine Art Versi-
80 cherungsprämie gegen Großkrisen betrachten. Bei Haft-
pflicht- oder Hausratpolicen zahlen sie ja auch regelmäßig
40 ihre Beiträge, um das gute Gefühl der Sicherheit zu ge-
nießen. Das Gleiche leistet Gold für das eigene Vermögen,
20
bietet aber zusätzlich die Chance auf fulminante Gewinne
0 – und das ganz ohne laufende Prämien.
1920 1940 1960 1980 2000 2020
Quellen: BofA Merrill Lynch, Incrementum ANDREAS KÖRNER
32 FOCUS-MONEY 39/2017
FM39032A 32 15.09.17 10:31
„DIE“ GOLD-STUDIE VON INCREMENTUM
In Gold we trust – Wir vertrauen auf Gold
So lautet der programmatische Titel einer außergewöhnlich umfangreichen und spannenden Analyse
zu Gold, die tiefe Einblicke gibt und keinen Zweifel am Wert des Edelmetalls für alle Anleger lässt
Stolze 179 Seiten umfasst die Studie der Vermögensverwal- der Ungleichgewichte abmildern könnte, funktioniert nicht,
tung Incrementum. Die Liechtensteiner sind für ihre Exper- wenn Währungen nicht durch Angebot und Nachfrage re-
tise zu Sachwerten bekannt. Akribisch haben die Autoren, guliert werden – eben wie in der Euro-Zone. Das erhöht
Ronald-Peter Stoeferle und Mark. J. Valek, Fakten rund um ebenfalls die Wahrscheinlichkeit künftiger Turbulenzen.
das Edelmetall zusammengetragen und ordnen diese ein in De-Dollarization. Das ist der Bedeutungsverlust des US-
das Umfeld aus steigenden Schulden, Dollar- oder Zinsent- Dollar als weltweite Reservewährung. Dieser kann mit aus-
wicklung. Sie blicken hinter die Kulissen und fragen kritisch, gelöst werden durch die sehr hohen Schulden der USA oder
ob volkswirtschaftliche Kenngrößen, die positiv erscheinen, durch die fortwährende Missachtung der Schuldengrenze.
nicht schon der Vorbote einer Rezession sein könnten – wie An dieser Stelle zitieren Stoeferle und Valek den US-Wirt-
etwa die vermeintlich niedrige Arbeitslosigkeit in den USA. schaftler Kenneth Rogoff: „Ich schlage vor, dass die Schwel-
Hier die Kernpunkte der Untersuchung: lenländer einen erheblichen Anteil ihrer Billionen Dollar an
Graue und Schwarze Schwäne. „Schwarze Schwäne“ Fremdwährungsreserven in Gold reinvestieren.“
sind extreme Ereignisse an den Kapitalmärkten, die mas- Die systemische Überschuldung. Die Tatsache, dass
sive Auswirkungen haben, die aber niemand erwartet das gegenwärtige Geldsystem ein Schuldgeldsystem ist,
– wie die Finanzkrise. „Graue Schwäne“ sind zwar auch führt automatisch zu immer höheren Kreditbergen. Wür-
sehr unwahrscheinlich, aber zumindest vorstellbar. Laut de sich niemand mehr verschulden, würde so gut wie die
Studie hat die Erhöhung der Gesamtverschuldung und gesamte Geldmenge verschwinden – mit katastrophalen
der Geldmengen das ungedeckte Geldsystem noch fra- Auswirkungen auf die Wirtschaft. Mehr Schulden bedeu-
giler gemacht, als es von seiner Grundverfassung ohne- ten oft höhere Inflation – und machen Gold interessant.
hin ist. Die Wahrscheinlichkeit von Grauen und Schwar- Der Kampf ums Bargeld. Politiker, manche Ökonomen
zen Schwänen ist also gestiegen. Gold kann Schutz bieten. sowie Zentralbanker möchten gern den Bargeldverkehr
Globale Ungleichgewichte. „Die bisherige Instabi- stark eindämmen oder ganz abschaffen, etwa um auf Kon-
lität der Marktwirtschaft ist eine Folge davon, dass der tengeldern umfassend Minuszinsen durchsetzen zu können.
wichtigste Regulator des Marktmechanismus, das Geld, Gold bietet keine Zinsen – aber auch keine Minuszinsen.
seinerseits von der Regulierung durch den Marktprozess Fazit: Ein Teil Gold gehört in jedes Depot. Wenn hohes
ausgenommen wurde“, zitieren die Studienautoren den ös- inflationäres Wachstum auftritt und die Normalisierung der
terreichischen Ökonomen Friedrich August von Hayek. Das Geldpolitik scheitert sowie die monetäre Ordnung rund um
bedeutet: Der Ausgleichsmechanismus zwischen Ländern, den Dollar wankt, sind Unzenpreise bis 5000 Dollar möglich.
Wir leben in einem Im Durchschnitt teurer
Der Goldpreis ist vergleichsweise volatil, schwankt
Zeitalter des also auch während des Jahresverlaufs kräftig. Daher
sind die jährlichen Durchschnittspreise aussagekräf-
fortgeschrittenen tiger – und die haben ebenfalls nach oben gedreht.
monetären
Jährlicher durchschnittlicher Goldpreis
Surrealismus“ in US-Dollar je Unze
1600
1200
Ronald-Peter
Stoeferle, 800
Co-Autor der Incre-
400
mentum-Studie
0
1980 85 90 95 2000 05 10 15 2020
Quellen: Federal Reserve St. Louis, Incrementum
FOCUS-MONEY 39/2017 33
FM39033A 33 15.09.17 10:31
MONEYMARKETS
Schwören auf Gold: Mark Valek (vorn)
und Ronald-Peter Stöferle (Hintergrund)
INTERVIEW
„Neues Gold-Zeitalter“
Startet ein neuer Gold-Bullenmarkt? Ja, meint Incrementum-Partner Mark Valek. Nach der ersten
Etappe 2001–2011 und folgender Korrektur sieht er Gold nun vor der zweiten Hausse-Phase
FOCUS-MONEY: Per saldo hat sich beim Preis für die Gold- tionsraten, über weite Strecken einhergehend mit einem
unze seit rund vier Jahren kaum etwas getan. Er hing bis starken US-Dollar. Schrumpfende Teuerungsraten sowie
zum jüngsten Ausbruch seit Mitte 2013 zwischen 1100 eine starke Leitwährung setzten realwirtschaftliche Werte
und gut 1300 Dollar bzw. 900 und 1200 Euro fest. Was wie Gold, Silber oder Rohstoffe tendenziell unter Druck.
kann nun eine neue Dynamik bringen? Anfang 2016 begann sich das aber zu ändern. Nachdem
Mark Valek: Tatsächlich erscheint es auf den ersten Blick der Zinserhöhungszyklus in den USA nach nur einer An-
so, als sei bei Gold zuletzt nicht viel passiert. Doch das hebung pausieren musste, erlebte Gold ein fulminantes
täuscht. Im Hintergrund hat sich vor allem 2016 und 2017 Comeback – bis dann Trump kam.
einiges geändert. Ich würde sogar sagen: Wir stehen vor MONEY: Trump ist auch hier schuld?
einem Paradigmenwechsel an den Märkten. Die Auswir- Valek: (lacht) Von Schuld kann man nicht sprechen. Trump
kungen davon werden sich in Zukunft im Goldpreis deut- förderte den Glauben an eine bessere Wirtschaft in den
lich zeigen. USA und ein erstarkendes Amerika – zumindest tempo-
MONEY: Das sind starke Worte für einen längere Zeit eher rär. Die Wahl Trumps gab auch dem Dollar Auftrieb. Er
schwächlichen Markt. legte Ende 2016 gegen alle wichtigen Währungen noch-
Valek: Die Jahre 2013 bis 2015 waren für Gold nicht berau- mals zu, gegen den Euro sogar auf ein 14-Jahres-Hoch.
schend, ohne Frage. Wir sahen weltweit sinkende Infla- Ein starker Dollar aber drückt tendenziell die Inflation in
34 FOCUS-MONEY 39/2017
FM39034A 34 15.09.17 10:27
Die Großwetterlage ändert sich gravierend zu Gunsten von
Realwerten wie Edelmetalle oder Rohstoffe“
den USA und bremste so auch Gold wieder aus. Das er- Geldpolitik und der Rückkehr zum Alltag steht so kaum
scheint mir wichtig: Bei der Beurteilung der Edelmetalle mehr etwas entgegen. Diesmal müssen die alten Muster
ist die Leitwährungsfunktion des US-Dollar immer zu be- also nicht mehr gelten, es könnte wirklich anders sein.
achten. Daher ist aus unserer Sicht die wirtschaftliche Ent- Valek: Könnte es das wirklich? „Diesmal ist alles anders“
wicklung im Dollar-Raum nach wie vor für die Preisent- – das ist bekanntlich der teuerste Satz in der Anlagege-
wicklung von Gold ausschlaggebend. schichte. Und was den Erfolg der Maßnahmen angeht,
MONEY: Und wo erkennen Sie jetzt den Paradigmen scheiden sich die Geister. Offensichtlich war ein Großteil
wechsel? der Amerikaner mit dem Aufschwung der vergangenen
Valek: Im Verhalten des US-Dollar. 2016 verlor er zunächst acht Jahren eindeutig unzufrieden. Sonst wäre die Präsi-
sein zuvor starkes Aufwärtsmomentum. Seit Jahresbe- dentschaftswahl ja nicht so ausgegangen. Vermögende
ginn tendiert der Dollar nun massiv schwächer. Die ers können sich freilich nicht über die Auswirkungen der
ten sechs Monate 2017 waren für die US-Valuta sogar das Geldpolitik beschweren. Haben sich doch deren Portfo
schlechteste Halbjahr seit 1985. Am Markt wird das bis- lio-Werte zumeist mehr als nur wieder erholt.
her kaum beachtet. Dabei bedeutet das tendenziell wieder MONEY: Sie glauben also nicht, dass den Notenbanken
zunehmende Inflationsraten im Dollar-Raum und damit ein Abschied von ihrer expansiven Geldpolitik wirklich
auch kräftigen Rückenwind für Gold. Die Großwetterla- gelingt?
ge ändert sich gravierend zu Gunsten von Realwerten wie Valek: Wir hegen zumindest große Zweifel. Die Fed zum
Edelmetalle und Rohstoffe, zumal auch die Notenbanken Beispiel hatte für 2016 vier Zinserhöhungen angekün-
mit ihrer Geldpolitik an Grenzen stoßen. Die Bodenbil- digt, davon aber nur gerade eine, nach dem Amtsantritt
dung bei Gold dürfte abgeschlossen sein. Wir sehen den Trumps, umsetzen können. Die Quittung kam prompt.
Markt heute am Beginn einer länger anhaltenden, neu- MONEY: Wie sah die aus?
en Aufwärtsphase. Valek: Die Märkte reagierten auf die Untätigkeit und das
MONEY: Sind Sie da nicht zu optimistisch für die Edelme- Zögern der Fed erstmals mit einer Abwertung des Dollar
talle? Die Wirtschaft fasst zunehmend Fuß. In den USA hat und einem klar steigenden Goldpreis. Das liefert einen
die Federal Reserve (Fed) die Normalisierung der Geldpo- Vorgeschmack darauf, was passiert, wenn die Normali-
litik bereits eingeläutet, in Europa denkt die Europäische sierung der Geldpolitik ins Stocken gerät oder gar ganz
Zentralbank (EZB) erstmals darüber nach. Das bedeutet ausfällt, etwa bei einer Konjunkturabschwächung. Eine
doch unter anderem eher steigende Zinsen. Für Gold als Rezession zum Beispiel hat bisher überhaupt niemand auf
zinslose Anlage wäre das kaum von Vorteil. dem Zettel, obwohl sie in unserem Wirtschaftssystem ein
Valek: Inwieweit man auf die Notenbanken bauen kann, ständig wiederkehrendes Phänomen ist.
ist die Frage aller Fragen in diesem Spiel. Seit 1971 die MONEY: Was wären da die Konsequenzen?
Goldbindung des US-Dollar aufge- Valek: Man muss kein großer Pro-
hoben und ein ungedecktes Geld- phet sein, um zu sagen, dass die
system eingeführt wurde, können
die Zentralbanken praktisch unbe-
VITA Notenbanken bei einer sich ankün-
digenden Rezession den Fuß sehr
grenzt Geld schöpfen. Bisher set- schnell von der Bremse nehmen und
zen die Märkte noch darauf, dass Mark J. Valek neu Gas geben werden. Das tun sie
sie dies verantwortungsvoll tun, wie inzwischen fast schon reflexartig.
etwa ehedem die Bundesbank. Die- Der 37-jährige Österreicher ist zu- Die Frage ist nur, ob das dann über-
se Hoffnung wird von den Erfah- sammen mit Ronald-Peter Stöferle haupt noch Wirkung zeigt. Schauen
rungen aus der Geschichte aber Partner des unabhängigen liechten- Sie: Nach dem Platzen der Dotcom-
nicht gestützt. Die Notenbanken steinischen Vermögensverwalters Blase senkte der damalige Fed-Chef
haben ihr Geldmonopol in schö- Incrementum AG. Alan Greenspan den Zins in den USA
ner Regelmäßigkeit ausgenutzt und für zwei bis drei Jahre auf ein Pro-
tun das auch heute. Allein im ers Zuvor war er der studierte Be- zent, bis die Wirtschaft wieder in Tritt
ten Quartal 2017 haben die größten triebswirt zehn Jahre lang bei der kam. Nach der Finanzkrise blieb der
Zentralbanken weltweit den Gegen- Wiener Raiffeisen Capital Manage- US-Leitzins schon rund sieben Jah-
wert von rund einer Billion US-Dollar ment aktiv, u. a. als Fondsmanager. re bei null, und es kam noch der An-
aus dem Nichts geschaffen! kauf von Staatsanleihen hinzu – bis-
MONEY: Aber die Notenbanken ha- Zusammen mit Stöferle leitet er her ohne überzeugenden Effekt auf
ben doch Erfolg, würden Ihnen Op- auch bei Incrementum mehrere die Wirtschaft. In Europa gelingt
timisten entgegenhalten. Die Wirt- Fonds und ist Mitautor des jährli- der EZB trotz ihrer hyperexpan-
schaft wird stabiler, in den USA und chen Reports „In Gold we Trust“, siven Geldpolitik bisher bestenfalls
jetzt auch in Europa. Dem sukzes- inzwischen ein Klassiker. ein mageres Wachstum, sicher aber
siven Ausstieg aus der expansiven kein selbsttragender Aufschwung.
FOCUS-MONEY 39/2017 35
FM39035A 35 15.09.17 10:27
MONEYMARKETS
MONEY: Sie meinen, die Notenbanken haben ihr Pulver oder Immobilien. Bei diesen Finanzpreisen beobachten
verschossen? wir durchaus eine starke inflationäre Entwicklung.
Valek: So gut wie. Um überhaupt noch eine Chance auf MONEY: Als Preistreiber für Gold dient diese Art der In-
eine Wirkung zu besitzen, werden sie wohl bei der nächs flation bisher aber kaum.
ten Runde unkonventioneller Geldpolitik zu noch deut- Valek: Tatsächlich sind bisher die Realpreise, zu denen
lich brachialeren Mitteln greifen müssen wie etwa noch auch die Notierungen von Edelmetallen oder Rohstoffen
höheren Negativzinsen oder Helikoptergeld. Trotzdem zählen, kaum tangiert. Aber gerade das spricht derzeit
stehen die Chancen schlecht. Wahrscheinlich wäre bei für sie. Aus der Erfahrung wissen wir, dass eine Vermö-
solchen Verzweiflungsschritten aber eine drastische Auf- genspreisinflation irgendwann auf die Verbraucherpreise
wertung des Goldes. überschwappt, mit oder ohne Notenbanken. Eine Fein-
MONEY: Unterschätzen Sie da die Notenbanken nicht? dosierung der Inflationsraten wird für die Zentralbanken
Valek: Wir haben hier das aus der Wirtschaftstheorie bes dann immer schwieriger, auch wenn sie nach außen et-
tens bekannte, typische Phänomen des abnehmenden was anderes glauben machen wollen. Gold wird davon
Grenznutzens. Jeder zusätzlich geschöpfte Dollar oder auf jeden Fall profitieren. Dafür gibt es aber noch einen
Euro zeigt immer weniger Effekt bis hin zur völligen Wir- weiteren Grund.
kungslosigkeit oder gar konträren Auswirkungen, vor de- MONEY: Der wäre?
nen immer mehr Ökonomen inzwischen warnen. Schon Valek: Auf lange Sicht stehen Finanz- und Realpreise
jetzt gelang es doch den Notenbanken trotz ihrer Liqui- schon immer in einem relativ festen Verhältnis zueinan-
ditäts-Supernova nicht, auch nur die gewünschten Teue- der. Von diesem Verhältnis weichen sie derzeit stark zu
rungsraten zu erzeugen. Gunsten der Finanzpreise ab, wie zuvor nur vor dem Plat-
MONEY: Sie sprechen die Inflation an. Aber deren Aus- zen der Dotcom-Blase und zum Ende der großen Wachs-
bleiben spricht auch nicht gerade für Gold. tumsphase in den sechziger Jahren.
Valek: Vorsicht! Sie müssen differenzieren. Die Noten- MONEY: Das heißt konkret?
banken machen, wie zumeist auch die Öffentlichkeit, Teu- Valek: Es gibt zwei Möglichkeiten der Rückkehr zum
erung nur an den Verbraucherpreisen fest. Das greift zu Gleichgewicht: eine deftige Korrektur der Finanzpreise
kurz. Schon die rasante Ausdehnung der Geldmenge – in oder ein markanter Anstieg der Realpreise. Die zweite
den USA von knapp einer Billion Dollar im Jahr 2008 auf Alternative ist die weitaus wahrscheinlichere, denn das
heute fast 4,5 Billionen Dollar – ist der erste Schritt in die monetäre Umfeld dürfte eine harte Reaktion bei den Fi-
Inflation. Schließlich kommt Inflation vom lateinischen nanzpreisen verhindern. Hier drängt sich ein Vergleich
inflare, was so viel heißt wie aufblähen. Wir haben also mit den sechziger und siebziger Jahren auf. Damals hat-
schon Inflationierung durch die Notenbanken. Das ist ten wir zunächst auch einen deutlichen Anstieg der Fi-
aber nur ein Teil. nanzpreise, weit weg vom langfristigen Durchschnitt im
MONEY: Was kommt noch? Verhältnis zu den Realpreisen. Letztere explodierten dann
Valek: Die Anleihenkäufe der Notenbanken und die damit in den siebziger Jahren, parallel zu einer wachsenden
einhergehende Geldschöpfung sind vor allem eine Injek- Verschuldung. Resultat war unter anderem eine Verviel-
tion in den Finanzmarkt. Hier zeigt die Geldschwemme fachung des Goldpreises mit neuen Rekordnotierungen.
bereits deutlich Wirkung, während sie in der Realwirt- MONEY: Das kann Ihrer Meinung nach wieder passieren?
schaft bisher kaum ankam. So drückten die Zentralban- Valek: Oh ja. Schon jetzt sind Parallelen zu den siebzi-
ken die Anleihenrenditen nach unten und zwangen da- ger Jahren beim Goldpreis erkennbar. Dabei ist die Aus-
mit die Investoren in risikoreichere Anlagen wie Aktien gangslage heute noch viel dramatischer. Die Schwemme
Verblüffender Gleichschritt Viel gutzumachen
Der Verlauf des aktuellen Goldzyklus gleicht stark Gold machte schwierige Zeiten durch, als die Ak-
dem der großen Hausse der 70er-Jahre nach der tienmärkte weitaus besser liefen. Zuletzt hat sich
Aufgabe der Goldbindung des US-Dollar. Bleibt das das Edelmetall relativ zu den Aktienmärkten stabili-
so, müsste das gelbe Metall vor einer Rally stehen. siert – das Blatt könnte sich nun wenden.
Vergleich der Goldbullenmärkte % Goldpreis/S&P-500-Ratio %
160
Goldbullenmarkt 1970 bis 1979
1350
120
450
150 80
Goldpreis seit 2000
50 40
2000 05 10 15 20 2024 2011 12 13 14 15 16 2017
Quelle: Incrementum Quelle: Incrementum
36 FOCUS-MONEY 39/2017
FM39036A 36 15.09.17 10:27an Zentralbankgeld und die Sintflut an neuen Schulden, Valek: Niedrigzinsen bei steigenden Preisen bedeuten sin-
vor allem der Staaten, bauen einen monetären Tsuna- kende oder sogar negative Realzinsen. Sie sind von jeher
mi auf. Es ist nur eine Frage der Zeit, bis er sich entlädt. ein mächtiger Motor für den Goldpreis, denn die Oppor-
Und als Anleger möchte ich dann lieber Realwerte besit- tunitätskosten für die Goldhaltung sinken. Auch die Wert-
zen als Schuldtitel. bewahrungsfunktion von Gold kommt dann wieder stär-
MONEY: Die Märkte sehen das aber gelassen. Die Vola- ker zum Tragen.
tilität ist so gering wie nie. Von Zittern vor einem Tsuna- MONEY: Wo sehen Sie dann Gold in ein oder zwei Jahren,
mi keine Spur. wenn Sie eine Hausnummer nennen sollten?
Valek: Weil sie in Liquidität ertränkt werden. Und die Valek: Das hängt mit vom Verhalten der Notenbanken und
stützt, wie gesagt, die Finanzpreise. Zudem herrscht die der Inflationsentwicklung ab. Beim langfristigen Preisver-
Überzeugung, dass die Notenbanken die Märkte bei Ge- lauf sieht es auf jeden Fall so aus, als hätte der Goldpreis
fahr wieder heraushauen werden. Das führt zu einer kol- seine Formkrise überwunden. Die aktuelle Entwicklung
lektiven Sorglosigkeit. Die Bank für Internationalen Zah- ist ein Paradebeispiel für einen ausgedehnten Bullen-
lungsausgleich (BIZ), einer der wenigen Warner aus dem markt. Von der Mehrzahl der Investoren wird er über-
öffentlichen Sektor, spricht von einer „angespannten haupt noch nicht wahrgenommen. Dabei dürften wir vor
Ruhe“. Auch wir sehen das so. Es dürfte nur eine Frage einem neuen Abschnitt dieses Bullenmarkts, einem neu-
der Zeit sein, bis sich die wahren Kosten des momentan en Goldzeitalter stehen. Denn unserer Überzeugung nach
herrschenden monetären Wahnsinns zeigen. Und dann liegt der zweite Teil dieser säkularen, im Jahr 2001 be-
ist es mit der Ruhe an den Märk- gonnenen Aufschwungphase noch
ten schnell vorbei. vor uns. Beim zuvor beschriebenen
MONEY: Übertreiben Sie hier nicht? Szenario halten wir eine Verdopp-
Valek: Ich glaube nicht. Äußerst pi- Es erscheint nur eine lung oder Verdreifachung des Un-
kant in diesem Zusammenhang ist zenpreises durchaus für möglich.
doch, dass ausgerechnet Ex-Fed- Frage der Zeit, bis sich Wahrscheinlich ist auf jeden Fall
Chef Alan Greenspan, der nach der monetäre Tsunami auf mittlere Sicht ein Test der bis-
der Dotcom-Krise mit der Nied- herigen Höchstmarke von gut 1900
rigstzinspolitik begann, heute mit aus Geldschwemme US-Dollar je Unze.
zu den größten Kritikern unseres MONEY: Anleger sollten also Acht
ungedeckten Geldsystems zählt. Er
der Notenbanken und geben?
bezeichnet es als das größte geld- Sintflut an Schulden Valek: Auf Gold, aber auch inflati-
politische Experiment in der Ge- onssensitive Anlagen im weiteren
schichte, von dessen positivem entlädt“ Sinn. Sie werden bei Fortsetzung
Ausgang er keineswegs überzeugt des Bullenmarkts ein interes-
sei. santer Performance-Bringer sein.
MONEY: Die Märkte scheinen das Selbstverständlich gehören dazu
aber anders zu sehen, sonst würden sie nicht so ruhig blei- auch Gold- und Silberminen. Denn eine Goldhausse
ben, sondern sich darauf einstellen. wird mit einiger Verzögerung stets von den Minenaktien
Valek: Ein Teil der Marktteilnehmer setzt im Augenblick bestätigt.
noch mit fester Überzeugung auf eine finale Genesung MONEY: Und wann geht es los?
der Wirtschaft und erwartet eine tendenzielle Normalisie- Valek: Bekanntlich wird an der Börse zum Einsteigen nicht
rung der Geldpolitik, auch wenn die vielleicht nur sehr geklingelt. Generell erscheint es angebracht, sich jetzt
allmählich verläuft. Fällt diese Normalisierung aber aus – schon ein paar Münzen oder Barren in den Tresor zu le-
und dieses Szenario halten wir angesichts der immensen gen. Ich möchte in diesem Zusammenhang einmal die
Staatsverschuldung und der immer noch fragilen Kon- Privatanleger loben. Sie sehen Gold eigentlich sehr rea-
junktur für sehr wahrscheinlich –, steht das Vertrauen in listisch und erwerben es vor allem physisch in Form von
die Notenbanken auf dem Spiel. Dass sie danach irgend- Barren oder Münzen. Dabei handeln sie oft antizyklisch.
wann in der Zukunft beim nächsten Versuch den Ausstieg Das heißt, sie kaufen, wenn der Preis fällt und das Metall
doch noch schaffen werden, wird dann nur noch schwer günstig erscheint. Und sie sind sehr geduldig. Anders als
zu vermitteln sein. bei Wertpapieren schauen sie bei Edelmetallen weit weni-
MONEY: Wie werden dann, glauben Sie, die Märkte re- ger auf die Tageskurse und werden so auch nicht zu vor-
agieren? schnellem Handeln verleitet. Das liegt wohl auch an der
Valek: Wir haben im diesjährigen „In Gold we Trust“-Re- Beschaffenheit von Gold.
port mehrere Szenarien für die kommenden vier Jahre MONEY: Wie meinen Sie das?
formuliert. Für den Fall, dass es tatsächlich zu einem Ab- Valek: Wer eine Goldmünze betrachtet, weiß, dass er et-
bruch der geldpolitischen Normalisierung kommt, dürfte was in der Hand hält, dass auch morgen oder übermor-
es weit mehr werden als eine bloße Reaktion. Realwerte gen einen guten Wert hat. Das war schon vor 1000 oder
wie Gold könnten dann vor einer Renaissance und einer 5000 Jahren so und wird auch in Zukunft so sein. Diese
kompletten Neubewertung stehen, vor allem bei einer Sicherheit bieten eigentlich nur Edelmetalle.
Kombination steigende Preise/niedrige Zinsen.
MONEY: Was macht Sie da so sicher? BERND JOHANN
FOCUS-MONEY 39/2017 37
FM39037A 37 15.09.17 10:27MONEYMARKETS
Nicht nur Stefan Riße
Finanzmarktexperte und
Krisenwährung! Buchautor
A ls der Goldpreis im September 2011 auf dem Hö-
hepunkt der Euro-Krise die 1900-Dollar-Marke nach
oben durchbrach, hätten selbst viele Skeptiker, denen der
Anstieg zu schnell vorkam, eines nicht gedacht: dass sechs
Jahre später der Preis für das Edelmetall 30 Prozent tiefer
notieren würde. Ich auch nicht. Die Notenbanken waren
damals schon aktiv mit dem Kauf von Staatsanleihen. Die
Geldmengen wurden also kräftig erhöht, und Inflations-
potenzial schien sich aufzubauen. Doch die Hoffnungen werden müssen. Ist das der Fall, kann sehr schnell eine
der Goldfans gingen nicht in Erfüllung. Denn es kam eben Aufwärtsspirale aus steigenden Löhnen und damit wiede-
nicht zur normalen Korrektur nach zu schnellem Anstieg, rum steigender Teuerung einsetzen. Doch selbst wenn wir
sondern eine langjährige Baisse setzte ein. Natürlich war noch nicht an diesem Punkt sind und es noch ein paar Jahre
das Grund genug, die Argumente, die ursprünglich zu mei- dauert, sollten Goldanteile bereits heute gehalten werden.
ner Hausse-Prognose geführt hatten, zu überprüfen. Dies Denn der übliche Nachteil des Goldes, seine Unverzins-
tat ich bereits vor einem Jahr, als der Goldpreis unter 1100 lichkeit, ist in Zeiten des Nullzinses nicht mehr vorhanden.
Dollar fiel. „Goldanteil behalten!“ – So lauteten das Fazit Springt die Inflation dann tatsächlich irgendwann an, ist
und der Titel. Goldrichtig, muss man aus heutiger Perspek- man bereits investiert, denn dann kann es mit dem gelben
tive sagen. Aktuell notiert das Edelmetall um über 20 Pro- Metall auch sprunghaft nach oben gehen. Aus stimmungs-
zent höher. Denn die Argumente, die langfristig für einen technischer Sicht ist derzeit ebenfalls noch keine Überhit-
weiter steigenden Goldpreis sprechen, sind nach wie vor zung zu erkennen (s. unten).
intakt. Seinen Status als Krisenwährung hat das gelbe Me-
tall im Nordkorea-Konflikt wieder unterstrichen. Und die
geopolitische Lage wird unsicher bleiben. Noch keine Verkaufssignale
Viel wichtiger für die langfristig positiven Aussichten für
Preis für 1 Feinunze Gold USD
Gold ist aus meiner Perspektive jedoch das Inflationspoten-
zial. Zwar bleiben höhere Preissteigerungsraten bisher aus, 1800
doch längerfristig sind sie nicht zu ignorieren. Sie ergeben 1600
sich dabei nicht, wie in der Vergangenheit üblich, aus ei-
ner nicht zu stillenden Nachfrage. Produktionskapazitäten 1400
und Arbeitskräfte gibt es durch die Globalisierung zuhauf.
1200
Nein, es ist die Untätigkeit, zu der die Notenbanken ver-
dammt sein werden, selbst wenn die Inflationsraten wieder 1000
zu steigen beginnen, auch über die von einigen Zentralban- positive Anlageberater für Gold Verkaufszone %
Quelle: Thomson Reuters Datastream
ken anvisierten zwei Prozent hinaus. Das kann leicht pas-
70
sieren, wenn die Rohstoffe wie zuletzt stärker steigen oder
60
die Immobilienpreise und damit auch Mieten klettern, weil
50
das billige Geld hier zu Preissteigerungen führt.
40
Die Zentralbanken sitzen in einer Zwickmühle. Teile der
30
Privatwirtschaft sind viel zu hoch verschuldet, als dass sie
Kaufzone 20
höhere Zinsen verkraften könnten. So ist die Verschuldung
der US-Unternehmen in den letzten Jahren massiv gestie- 2011 12 13 14 15 16 2017
gen, weil sie sich zu den tiefen Zinsen Geld geliehen ha-
2000 02 04 06 08 10 12 14 2016
ben, um eigene Aktien zurückzukaufen. Das macht sie aber Hohe Schulden erfordern tiefe Zinsen
eben auch abhängig von dauerhaft tiefen Zinsen. Auch Schulden der US-Nicht-Finanzunternehmen
viele Immobilienbesitzer in den USA und Europa könnten
in Prozent des Bruttoinlandsprodukts
nach wie vor durch deutlich steigende Zinsen in Bedräng- 45
nis geraten. Man darf nicht vergessen, die Kette reißt auch
Quelle: Thomson Reuters Datastream
40 *G
hier immer am schwächsten Glied. In Europa ist das wo- in
möglich das italienische Bankensystem. Und die Europä- 35 EU
ische Zentralbank (EZB) kann nur Geldpolitik für den ge- Ab
30 zu
samten Währungsraum machen. Hier muss sie sich nach da
25
dem schwächsten Glied richten, um eine Kettenreaktion zu Ink
vermeiden. Lehman lässt grüßen. Das wird zur Folge ha- 20 En
ben, dass andernorts auch höhere Inflationsraten toleriert 1950 60 70 80 90 2000 10 2020
38 Foto: J. Koch FOCUS-MONEY 39/2017
FM39038A 38 15.09.17 12:38Sie können auch lesen
