GLOBALER INVESTMENT AUSBLICK 2018 - Überlegungen zu wachsenden Volkswirtschaften und schwindenden Anreizen - TRANSLATION PURPOSES ONLY
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GLOBALER
INVESTMENT
AUSBLICK 2018
Überlegungen zu wachsenden
Volkswirtschaften
und schwindenden Anreizen
For Financial Professional Use Only / Not For Public Distribution
GLOBALER INVESTMENT-AUSBLICK 2018 2 | GLOBALER MAKRO-AUSBLICK
Value erkennen und Kursverzerrungen vermeiden
WAS SIE in einer Ära nach QE
Dr. Michael Hasenstab
ERWARTET 5 | AUSBLICK FÜR MULTI-SEKTOR-ANLEIHEN
Konstruktiv, aber vorsichtig mit Blick auf 2018
Christopher J. Molumphy, CFA
8 | AUSBLICK FÜR GLOBALE AKTIEN
Da die Ära des billigen Geldes zu Ende geht, scheinen
die Nicht-US-Märkte 2018 zu einer herausragenden
Entwicklung bereit
Stephen H. Dover, CFA
10 | AUSBLICK FÜR MULTI-ASSET-ANLAGEN
Optimismus und Selektivität 2018: Wirtschaftliche
Grundlagen rücken in den Vordergrund – stimulierende
Maßnahmen an den Finanzmärkten verblassen
Edward D. Perks, CFA
13 | LANGFRISTIGER AUSBLICK AUF
DIE KAPITALMÄRKTE
Dr. Chandra Seethamraju
15 | WEITERE INVESTMENT-EINBLICKE ONLINE
WELCHE RISIKEN BESTEHEN?
Alle Anlagen sind mit Risiken behaftet, inklusive des möglichen Verlusts der
Anlagesumme. Aktienkurse schwanken mitunter rasch und heftig. Das kann an
Faktoren liegen, die einzelne Unternehmen, Branchen oder Sektoren betreffen,
oder an den allgemeinen Marktbedingungen. Aus historischen Daten geht hervor,
dass Aktien langfristig andere Anlageklassen übertreffen, wobei sie jedoch
kurzfristig stärker schwanken. Anlagen im Ausland sind mit besonderen Risiken
verbunden, z.B. Währungsschwankungen, wirtschaftliche Instabilität und politische
Entwicklungen. Anlagen in Schwellenländern, zu denen als Untergruppe auch die
Grenzmärkte gehören, sind aufgrund derselben Faktoren mit erhöhten Risiken
verbunden. Hinzu kommen Gefahren, die durch die kleinere Größe, geringere
Liquidität und die nicht so fest gefügten rechtlichen, politischen, wirtschaftlichen
und sozialen Rahmenbedingungen zur Stützung der Wertpapiermärkte dieser
Länder entstehen. Da diese Rahmenbedingungen in Grenzländern in der Regel
noch geringer ausgeprägt sind und diverse Faktoren vorliegen, wie gesteigertes
Potenzial für extreme Preisschwankungen, Illiquidität und Handelsbarrieren und
Wechselkurskontrollen, werden die mit Schwellenländern verbundenen Risiken in
Grenzländern verstärkt. Anleihenkurse entwickeln sich im Allgemeinen gegenläufig
zu den Zinsen. Wenn sich also die Anleihenkurse in einem Investmentportfolio den
steigenden Zinsen anpassen, kann der Wert des Portfolios sinken. Veränderungen
der Finanzkraft eines Anleihenemittenten oder der Bonitätsbewertung einer Anleihe
können sich auf deren Wert auswirken. Die Anlage in höher und variabel
verzinslichen Anleihen und Schuldtiteln mit niedrigerem Rating birgt ein größeres
Ausfallrisiko. Dies könnte zum Verlust des angelegten Kapitals führen – ein Risiko,
das bei nachlassender Konjunktur steigen kann. Derivate, wie zum Beispiel
Strategien zum Währungsmanagement, sind mit Kosten verbunden und können in
einem Portfolio eine wirtschaftliche Hebelkraft entfalten, was erhebliche Volatilität
verursachen und dazu führen kann, dass das Portfolio stärker an Verlusten teilhat
(oder auch höhere Gewinne erzielt), als das mit dem eigentlichen Investment der
Fall wäre.
For Financial Professional Use Only / Not For Public Distribution
Dezember 2017
Im Jahr 2017 besteht Franklin Templeton
Investments als Unternehmen seit
70 Jahren. Im Laufe unserer Geschichte
haben wir wohl jedes denkbare
Marktumfeld erlebt – keines ist uns
jedoch so gut in Erinnerung wie die
Ereignisse der letzten zehn Jahren.
Was als begrenzte Situation bei
Subprime-Hypotheken in den USA
begann, endete als eine ausgewachsene
Greg Johnson
globale Finanzkrise. Kreditinstitute rund
um die Welt waren betroffen und die Chairman of the Board, Chief Executive Officer
Franklin Resources, Inc.
Folgen wirkten sich auf respektable
Namen in breit angelegten Aktien- und
Anleihenindizes aus.
In den folgenden 10 Jahren erlebten wir,
wie weltweit geldpolitische Maßnahmen
von epischen Ausmaßen zur Eindämmung der Krise getroffen wurden. Seitdem haben sich eindeutige Anzeichen einer
Erholung eingestellt. Im Jahr 2017 führten sie zu soliden Entwicklungen bei vielen Arten von Finanzanlagen, parallel zu einem
positiven, zunehmenden Wachstum der Weltwirtschaft.
Im kommenden Jahr werden wichtige Notenbanken ihre aus der Krise geborenen Programme zurückfahren. Ein zeitloses Beispiel
für die wichtige Lehre aus der Zeit nach der Krise ist die Bedeutung der stetigen Anpassung an den Wandel. Aus unserer Sicht ist
dieses Umfeld auch ein Aufruf zu aktiver Verwaltung auf der Basis eines disziplinierten, fundamentalen Researchs.
Unsere Stärke als Franklin Templeton liegt in der Stärke unserer Mitarbeiter. Diese Stärke wird auf den folgenden Seiten
deutlich: Sie belegen unsere Anlagekompetenz in Kernbereichen.
Wir haben den Ausblick 2018 unseres globalen Investmentteams – insbesondere die Chancen und Herausforderungen in
diesem Abschnitt des Konjunkturzyklus – mit „Überlegungen zu wachsenden Volkswirtschaften und schwindenden Anreizen“
überschrieben. Wir hoffen, dass diese Einblicke Ihnen wertvolle Unterstützung für wichtigen Entscheidungen zu Ihrem Portfolio
geben können.
Im Namen der weltweit mehr als 9.000 Mitarbeiterinnen und Mitarbeitern der Firma danke ich Ihnen für Ihr Vertrauen in uns und
wünsche Ihnen alles Gute für ein erfolgreiches Jahr 2018.
Greg Johnson
For Financial Professional Use Only / Not For Public Distribution
GLOBALER INVESTMENT-AUSBLICK 2018 | 1
Globaler Makro-Ausblick
Value erkennen und Kursverzerrungen vermeiden in einer Ära nach QE
AUSBLICK AUF 2018: „Wir gehen von einer Abkehr von quantitativer Lockerung bei steigenden
Zinsen und verstärktem Inflationsdruck in den USA als einige der folgenschwersten Faktoren für die
globalen Finanzmärkte im kommenden Jahr aus.“
Seit fast zehn Jahren werden die
Finanzmärkte auf einer Welle billigen Geldes
in den USA getragen, die von den
quantitativen Lockerungsprogrammen (QE)
der US-Notenbank (Fed) spendiert wird, die
nach der globalen Finanzkrise 2007 bis 2009
aufgelegt wurden. Die Verlängerung der
Fed-Bilanz von rund 900 Mrd. US-Dollar im
Jahr 2008 auf knapp 4,5 Billionen US-Dollar
heute war vermutlich die dominierende Kraft
für die Gestaltung der globalen Finanzmärkte.
QE hat die Renditen gedrückt und die Kurse
steigen lassen. Zahlreiche Anleger wurden in
risikoreichere Anlagen umgelenkt, während die
Kapitalkosten künstlich niedrig gehalten Dr. Michael Hasenstab
wurden. Dies hat zu Verzerrungen bei den Chief Investment Officer
Kursen für Anleihen und Aktien geführt. Kurz Templeton Global Macro
gesagt, hat die QE-Ära einen scheinbar
entspannten Markt geschaffen, der dauerhaft
niedrige Renditen als eine permanente
Situation ansieht.
Nach unserer
Beurteilung sind Es ist geplant, dass die Fed in den nächsten Die Märkte könnten in den nächsten Quartalen
diese Bedingungen drei Jahren ihre Bilanz um 1,5 Billionen eine deutliche Korrektur der UST-Renditen
jedoch weder US-Dollar schrumpfen wird. Gleichzeitig haben erleben, in einem ähnlichen Volumen und Tempo
normal noch bedeutende ausländische Käufer von USTs wie die Anpassungen, die während des vierten
dauerhaft. Wir aus früheren Jahren in den letzten Jahren Quartals 2016 stattfanden. Unserer Meinung
gehen davon aus, aufgehört, USTs zu kaufen. China hat seine nach ist es nicht nur ausschlaggebend, sich
dass die Abkehr Auslandsreserven um rund 1 Billion US-Dollar gegen aktuelle UST-Risiken zu wappnen,
der Fed von QE abgebaut, während ölexportierende Länder sondern auch Portfolios zu strukturieren, um von
die Finanzmärkte wie Saudi-Arabien zu Nettoschuldnern statt steigenden Zinsen zu profitieren.
ab 2018 für einige Gläubigern geworden sind und keine USTs
mehr in großem Umfang kaufen. Nun steigt Für 2018 besteht die Herausforderung für
Zeit erheblich
auch die Fed aus diesem Markt aus und das Anleger darin, dass sich ein traditionelles
beeinflussen wird.
Angebot an UST-Käufern wird noch kleiner. Streuungsverhältnis zwischen Anleihen und
Gleichzeitig bleibt die Schuldenaufnahme Risikoanlagen sich in diesem neuen Zyklus
durch USTs weiterhin auf einem steigenden fallender UST nicht bewähren könnte. Es ist gut
Steigende Renditen von US- möglich, dass Risikoanlagen ebenfalls fallen,
Trend. Übrig bleiben hauptsächlich
Staatsanleihen bergen mehrere wenn die „risikofreie“ Rendite (Rendite der USTs)
preisempfindliche inländische US-Anleger,
Risiken um das Vakuum zu füllen. Wir gehen davon höher klickt. Die Märkte sind an ungewöhnlich
Aus unserer Sicht sind mehrere Faktoren aus, dass diese Dynamik den Druck auf die niedrige Abzinsungssätze gewöhnt – eine Stufe
darauf angelegt, die Renditen von UST-Renditen steigern wird. höher würde wesentliche Folgen für die
US-Treasurys (UST) in die Höhe zu treiben, Berechnung dieser Bewertungen haben. Darüber
insbesondere die genannte Abkehr von QE, da Anleger, die nicht auf den Schwenk von der hinaus beobachten wir seit einiger Zeit, dass sich
die Fed ihre Bilanz schrumpft, aber auch die Erholungsphase lockerer Geldpolitik in eine eine nachsichtige Stimmung gegenüber
ungewöhnliche Stärke des US-Arbeitsmarkts auf Expansion setzende Nach-QE-Ära Anlageklassen breitmacht, da UST-Renditen und
mit steigenden Löhnen und Inflationsdruck, vorbereitet sind, können aus unserer Sicht Renditen von Risikoanlagen häufig bei einer
anhaltender Robustheit der US-Wirtschaft und einem erheblichen Risiko ausgesetzt sein. günstigen Wertentwicklung positiv korrelierten.
einer strukturellen Verlagerung in Richtung
Deregulierung durch die Trump-Regierung und
die Fed unter ihrem vermutlich neuen Chef
Jerome Powell.
For Financial Professional Use Only / Not For Public Distribution — Fortsetzung
2 | GLOBALER INVESTMENT-AUSBLICK 2018
GLOBALER MAKRO-AUSBLICK
Starker Anstieg des Anteils inländischer Privatanleger am Markt Steigende Zinsabstände sind ebenfalls wichtig
für US-Schatzanleihen prognostiziert in einem Umfeld steigender Zinsen. Brasilien
und Mexiko haben eine kurzfristige Rendite
Nettokreditaufnahme durch Publikum
von rund 7 %, Indien und Indonesien von rund
2005 bis 2020 (Prognose)
6 % und in Argentinien liegt sie bei 25 %
Mrd. USD
$6.000 (Stand November 2017). Wenn die US-Zinsen
um 100 oder 200 Basispunkte steigen,
$5.000 verfügen diese Länder über ein dickeres
Polster, um diesen Druck auf die Zinssätze
$4.000 abzufedern. Hingegen dürften
30 % Schwellenmärkte mit einer unausgewogenen
$3.000
Gesamtwirtschaft oder einem
78 % Niedrigzinsumfeld durch steigende Zinsen
$2.000
stärker betroffen sein. Länder wie die Türkei
33 % 44 %
$1.000 oder Venezuela bleiben aus unserer Sicht
fundamental durch einen Zinsschock
$0 gefährdet. Eine weitere Gruppe potenziell
gefährdeter Länder sind solche mit niedrigeren
-$1.000 Zinsen wie Südkorea oder Singapur. Sie
könnten trotz solider gesamtwirtschaftlicher
-$2.000
2017-2020 (Prognose) Fundamente ebenfalls anfällig für
2005–2008 2009–2012 2013–2016 2017–2020 (Projected)
Offizielle
Foreign ausländische
Official Other Foreign
Sonstige Domestic Investors
Inländische Anleger Fed Other USUS-Staatsbehörden
Sonstige Government Währungsabwertungen sein, wenn sich die
Anleger ausländische Anleger Zinsabstände mit den USA umkehren. Daher
Quelle: Berechnungen von Templeton Global Macro basierend auf Daten des Haushaltsamtes des US-Kongresses, sind wir der Meinung, dass der Schlüssel für
des US-Büros des Fiskaldienstes, der US-Notenbank und des US-Finanzministeriums. Es kann generell nicht Anlagen in Schwellenmärkten 2018 darin
zugesichert werden, dass sich Prognosen als richtig erweisen. liegen wird, die breit angelegten Beta-Risiken
zu vermeiden und diese nicht systemischen
Die unter dem Schutz einer ungewöhnlich Länder, die stärker binnenwirtschaftlich
Alpha-Quellen (Performance über der
lockeren Geldpolitik erreichten positiven orientiert sind und weniger vom Welthandel
Marktrendite) zu finden, die steigende Zinsen
Ergebnisse können jedoch die zugrunde abhängen, weisen häufig diese nicht
aushalten können.
liegenden Risiken dieser Anlagekategorien systemischen Eigenschaften, zusammen mit
übertünchen. Bei Aufhebung der lockeren inhärenter Robustheit gegen globale Schocks In den bedeutenderen Industrieländern
Geldpolitik könnten sich diese positiven auf. Einige wenige haben bereits diese beobachten wir weiterhin unattraktive
Korrelationen fortsetzen, aber mit Robustheit in den letzten Jahren bewiesen, Anleihemärkte, besonders die niedrigen bis
gegenteiligen Folgen – gleichzeitiger insbesondere Indonesien. Bei anderen stehen negativen Renditen im Euroraum und in
Abschwung bei Anleihen, Aktien und globalen die wirtschaftlichen Risiken im Zusammenhang Japan. Bei in den USA steigenden Zinsen
Risikoanlagen, wenn wir eine bisher nicht mit den laufenden Reformen im Land und gehen wir davon aus, dass eine Spreizung der
erlebte Ära der Verzerrungen an den weniger mit den Ereignissen außerhalb, wie Zinsaufschläge im Euroraum und Japan den
Finanzmärkten verlassen. Dies sind die Arten etwa Brasilien oder Argentinien. Euro und Yen gegenüber dem US-Dollar
von Korrelationen und Risiken, die wir 2018 schwächen.
vermeiden wollen.
Bestimmte Schwellenmärkte
bieten nicht systemischen Value
Die Folgen der strafferen Geldpolitik der Fed
für Schwellenmärkte dürften im kommenden
Jahr von Land zu Land unterschiedlich
ausfallen. In bestimmten Ländern gibt es noch
attraktive Bewertungen, aber nicht alle
“ Die Folgen der strafferen Geldpolitik der Fed für
Schwellenmärkte dürften im kommenden Jahr
„
von Land zu Land unterschiedlich ausfallen.
Schwellenmärkte werden unserer Meinung
nach steigende Zinsen gut verkraften. Es ist
wichtig, Länder mit nicht systemischem Value
zu erkennen, die weniger mit breit angelegten
Beta-Risiken (Marktrisiken) korrelieren.
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GLOBALER INVESTMENT-AUSBLICK 2018 | 3
GLOBALER MAKRO-AUSBLICK
Höhere Renditen in einzelnen Schwellenländern möglich
Renditen für Staatsanleihen: Zwei- und Zehnjährige Renditen
Stand: 1. November 2017
12,0%
10,2%
10,5%
9,3%
9,0%
7,2%
6,9%
7,5% 6,7% 6,7%
6,0%
4,5%
4,0%
4,5% 3,5%
2,6% 2,5%
3,0% 2,3% 2,0%
1,3%
1,5% 0,4%
0,1%
8,3% 7,6% 7,0% 6,1% 6,4% 5,1% 3,3% 2,8% 1,6% 1,8% 2,1% 1,6% 0,2
1.4%
0,0% 0,4%
-0,2% -0,8%
-1,5%
Brasilien
Brazil Südafrika
South Mexiko Indonesia
Mexico Indonesien Indien
India Kolumbien Malaysia
Colombia Malaysia Chile
Chile Polen
Poland Australien Südkorea
Australia South USA
US Kanada
Canada Ver.
UK Japan
Japan Deutschland
Germany
Africa Korea Königreich
Zwei-Jahres-Renditen
Two-Year Yields 10-Jahres-Renditen
10-Year Yields
Quelle: Bloomberg. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Für 2018 gehen wir von Die Inflation hat sich jedoch niemals Diese potenzielle Steigerung der Geldumlauf-
steigender Inflation und beschleunigt, teilweise, weil die Banken und geschwindigkeit, in Verbindung mit dem in der
Finanzkonzerne das Geld horteten, während US-Wirtschaft und den Arbeitsmärkten
US-Treasury-Renditen aus
die Kreditvergabe durch die Regulierung im vorhandenen Druck, lässt uns eine höhere
Mit Blick auf 2018 gehen wir von einer Abkehr
Nachgang zur globalen Finanzkrise Inflation und höhere UST-Renditen im
von quantitativer Lockerung, steigenden
eingeschränkt blieb, etwa durch das kommenden Jahr erwarten. Unserer Meinung
Zinsen und verstärkten Inflationsdruck in den
Dodd-Frank-Gesetz. Diese Faktoren, die nach sollten sich Anleger auf diese Risiken
USA als einige der folgenschwersten Faktoren
früher die Inflation und die Geldschöpfung in einstellen.
für die globalen Finanzmärkte im kommenden
den letzten zehn Jahren im Zaum hielten,
Jahr aus. Als die ersten QE-Runden durch die
gehen jetzt ebenfalls zu Ende. Maßnahmen
Fed vor nahezu zehn Jahren umgesetzt
zur Deregulierung durch Regierungs-
wurden, wandten viele Skeptiker ein, dass die
maßnahmen sind bereits auf dem Weg,
Überschwemmung der Finanzmärkte mit Geld
während die Kreditvergabe sich belebt. Kurz
zu einer hohen Inflation führen würde.
gesagt, beginnen nunmehr die Kredit-
expansion und Geldumlaufgeschwindigkeit1,
die in den letzten zehn Jahren auf sich warten
ließen, sich jetzt erst zu erhöhen.
“ Diese Faktoren, die früher die Inflation und die Geldschöpfung in den
letzten zehn Jahren im Zaum hielten, gehen jetzt ebenfalls zu Ende. „
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4 |GLOBALER INVESTMENT-AUSBLICK 2018
Ausblick für Multi-Sektor-Anleihen
Konstruktiv, aber vorsichtig mit Blick auf 2018
AUSBLICK AUF 2018: „Vor der Kulisse einer generell gesunden Weltwirtschaft könnte man meinen,
dass viele Anleihesektoren Ende 2017 vollständig bewertet scheinen. Wir sind jedoch der Ansicht,
dass ein Ansatz, der hinter die Schlagzeilen schaut und sich auf eine differenzierte Betrachtung und
die zugrunde liegenden Fundamentaldaten konzentriert, noch Value finden kann.“
Das globale Wachstum ist solide,
aber viele sind der Ansicht, dass
die Bewertungen von Zinstiteln
vollständig erreicht ist
Unsere Meinung für das kommende Jahr stützt
sich auf die Erkenntnis, dass die
Weltwirtschaft sich recht gut entwickelt,
besonders in den Vereinigten Staaten. Die
durch den Konsum angetriebene US-
Wirtschaft zeigt sich weiterhin kräftig,
unterstützt durch andauernde Verbesserungen
bei Beschäftigung und steigendem Wohlstand
der Haushalte. Auch die Verbraucherstimmung Christopher J. Molumphy, CFA
zeigt sich gegenüber den wirtschaftlichen Chief Investment Officer
Aussichten optimistisch. Das Bild wird ergänzt Franklin Templeton Fixed
durch Kennzahlen, die darauf hindeuten, dass Income Group
es den Unternehmen gut geht: Umsatz und
Gewinne steigen und suggerieren einen
generell stetigen Ausblick. Wir beobachten
zwar sorgfältig weiterhin die potenziellen
politischen Entwicklungen in Europa, die das
Wirtschaftswachstum stören könnten, doch in Eine dauerhaft hohe Kerninflation könnte zwar Parallel mit der Inflation verdienen auch die
der Region hat es eine zunehmend rege zu schneller als erwartet steigenden Zinsen Anstrengungen der Fed, ihre Bilanz zu
Wirtschaftstätigkeit gegeben, die ein gutes führen, jedoch sind wir der Meinung, dass ein schrumpfen (auch wenn sie weiterhin
Omen für 2018 darstellt. Insgesamt sind wir moderater Anstieg der Inflation, besonders im kurzfristige Zinssätze anhebt), unsere
angemessen optimistisch, dass sich dieser kommenden Jahr, ein realistischeres Szenario Aufmerksamkeit. In diesem Ausmaß wird dies
Hintergrund im kommenden Jahr intakt ist. Aus unserer Sicht sind mehrere Faktoren, erstmalig versucht, daher müssen die
fortsetzen könnte. Gleichzeitig können wir insbesondere die Globalisierung und die Geldpolitiker darauf achten, dass sie nicht
weder die enorme Menge an Liquidität Technologie dafür verantwortlich, dass die unbeabsichtigt eine Gegenreaktion auslösen.
ignorieren, die in den letzten zehn Jahren in Inflation dauerhaft niedrig ist. Die Während die Fed erst diesen
das globale Finanzsystem gepumpt wurde, Globalisierung hat einen riesigen Arbeitsmarkt Normalisierungsprozess begonnen hat,
noch die Meinung vieler Marktteilnehmer, dass bereitgestellt, der dazu beigetragen hat, den kündigt die Europäische Zentralbank an, dass
die Märkte für Zinstitel Ende 2017 auf der Anstieg der Löhne weltweit zu begrenzen. sie weiterhin länger als ursprünglich geplant
Basis einiger traditioneller Kennzahlen als Gleichzeitig haben technologische (wenn auch mit geringerem Tempo) Anlagen
vollständig bewertet erscheinen. Verbesserungen zur Automatisierung kaufen wird, während die Bank von Japan ihr
mehrerer traditionell manueller Aufgaben quantitatives Lockerungsprogramm
geführt. Zuletzt hat zwar das Tempo der ungebremst fortsetzt. Dennoch sind wir der
Globalisierung eventuell nachgelassen, nicht Ansicht, dass die Fed und andere
Inflation, Geldpolitik und ein
jedoch die Technologie. Weitere Fortschritte Zentralbanken gut daran getan haben, ihre
reifender Konjunkturzyklus bei der künstlichen Intelligenz haben sogar Absichten den Marktteilnehmern mitzuteilen.
verdienen Aufmerksamkeit einige nicht-repetitive Aufgaben und Berufe Gleichwohl erkennen wir an, dass sie sich
Mit diesem Rahmen als Ausgangspunkt gibt zusätzlich zu Kandidaten für eine Disruption noch in einer frühen Phase befinden, was eine
es einige zentrale Themen, die sich unserer werden lassen. Wir können nicht erkennen, lange Wegstrecke erwarten lässt. Daher sind
Meinung nach als wichtig für die Ermittlung dass sich diese Folgen kurzfristig wesentlich wir der Meinung, dass zwar die Zinsen dazu
von Anlageergebnissen im Jahr 2018 erweisen abschwächen werden. Während also die neigen werden, zu steigen, jedoch dürften sie
werden. Möglicherweise an erster Stelle ist die Kerninflation eventuell steigt, halten wir es für dies generell gemäßigt und über einen
Inflation zu nennen, da sie ein Treiber der unwahrscheinlich, dass sie innerhalb dieses längeren Zeitraum tun.
Geldpolitik der US-Notenbank (Fed), für Zeitrahmens dramatisch zunimmt.
Zinssätze und andere zentrale Variablen ist.
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GLOBALER INVESTMENT-AUSBLICK 2018 | 5
AUSBLICK FÜR MULTI-SEKTOR-ANLEIHEN
Wir verlieren auch nicht die fortgeschrittene
Zentralbanken haben weltweit Liquidität in bisher nicht Phase des aktuellen Konjunkturzyklus aus den
gesehener Menge in die Finanzmärkte gepumpt Augen. Dieser Zyklus ist deshalb
Weltweite Liquidität: Bilanzsummen der wichtigsten Zentralbanken bemerkenswert, weil er nicht die Exzesse
Januar 2005 bis August 2017 aufweist, die normalerweise die Spätphase
USD Billionen begleiten. So würden wir beispielsweise bei
$20 der aktuellen Beschäftigung eine etwas
höhere Inflation in den USA oder eine etwas
höhere Verschuldung der Unternehmen
$16 erwarten, die als erste Anzeichen für einen
Überschwang ausgelegt werden könnten.
Stattdessen sind wir zwar unverändert der
Meinung, dass der Zyklus irgendwann zu
$12
einem Ende kommen wird, jedoch haben wir
bisher kaum Belege für einen breit angelegten
Exzess gefunden.
$8
Zeit für eine differenzierte
Betrachtung
$4 In bestimmten Sektoren sind
Unternehmensanleihen weiterhin ein Bereich,
der durch ein vernünftiges Maß an Wachstum
bei generell solidem Cashflow getragen wird.
$0 Ende 2017 näherten sich die Zinsspannen
8.05 8.08 8.11 8.14 8.17
zwar der engeren Seite ihres historischen
Fed BOJ
BoJ ECB
EZB People’s Bank of China
Durchschnitts, jedoch würden wir auch darauf
Quelle: Bloomberg. Gestrichelte Linie zeigt den ungefähren Steigerungssatz vor der Rezession und den ungefähren hinweisen, dass diese Situation einige Zeit
Steigerungssatz nach der Rezession. Nur zur Veranschaulichung und als Diskussionsgrundlage. anhalten könnte. In früheren Zyklen konnten
die Spreads, wenn die Umstände es zuließen,
auf diesem Niveau gehalten werden oder
Globalisierung und Technologie haben die US-Inflation in
sogar noch weiter schrumpfen. Daher sind wir
Zaum gehalten der Meinung, dass weiterhin risikobereinigt
Inflation – Langfristiger Abwärtstrend, Kernpreisindex für persönliche Konsumausgaben (PCE) angemessene Gelegenheiten in allen
Januar 1980 bis September 2017
Unternehmenssektoren bestehen, sowohl bei
Im Jahresvergleich Investment-Grade-Anleihen als auch bei High-
10%
Yield-Anleihen und variabel verzinslichen
9% Bankkrediten. In der Vergangenheit haben wir
in dieser späten Phase eines Konjunkturzyklus
8% einige Anzeichen steigender Bonitätsrisiken in
Kennzahlen wie etwa Verschuldungsgrad der
7% Unternehmen, Schuldendienstbedeckung und
Bonität. Im Großen und Ganzen sehen wir
6%
zwar ein leichtes Ansteigen dieser
5% Kennzahlen, jedoch zeigen die Indikatoren
wenig, was Anlass zu Sorgen geben würde.
4% Trotz allem bleibt die Bonität, angesichts der
fortgeschrittenen Phase des aktuellen Zyklus,
3%
ein Thema, das wir genau beobachten und
2% das Gegenwind verursachen könnte, wenn die
Situation sich spürbar verschlechtert.
1%
Die mit dem Wohnungsmarkt verbundenen
0% Sektoren sind ein weiterer Bereich, in dem die
1980 1982 1984 1987 1989 1991 1994 1996 1998 2001 2003 2005 2008 2010 2012 2015 2017 wirtschaftlichen Grunddaten generell positive
Beiträge geleistet haben. Sie bieten ein breites
Recession
Rezession Core PCE
PCE-Kernrate Cycle Average
Zyklusdurchschnitt
Spektrum an Chancen aus der Perspektive
Quelle: FactSet, US Bureau of Economic Analysis. Nur zur Veranschaulichung und als Diskussionsgrundlage.
von Sektoren wie etwa Gewerbe- und
Wohnimmobilien sowie Bonität.
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6 |GLOBALER INVESTMENT-AUSBLICK 2018
AUSBLICK FÜR MULTI-SEKTOR-ANLEIHEN
Auch die Diversität erstreckt sich über den Auch Bundesstaaten und andere Emittenten
Zyklus eines jeden Sektors; einige reifen von Kommunal-obligationen in den USA
deutlich schneller als andere. Aus unserer haben ihre Verbindlichkeiten erfolgreich
Sicht bietet das Spektrum verfügbarer
“
gemanagt. Es gibt zwar immer einige
Anlagemöglichkeiten eine Vielfalt an potenziell Emittenten, die mit ihren Problemen die Wir sind der Meinung,
attraktiven Anlagen. Schlagzeilen beherrschen, aber sie stellen
einen sehr kleinen Prozentsatz aller Schuldtitel
dass es wichtig ist,
Aber auch eine blühende Wirtschaft hat
Gewinner und Verlierer und nicht alle Schuld-
dar. Kurz gesagt, sind wir der Meinung, dass zwischen Sektoren zu
ein Blick hinter die Schlagzeilen und die
titel in diesen Anlageklassen werden gleich
Konzentration auf die zugrunde liegenden
differenzieren, die in
profitieren. Daher sind wir der Meinung, dass
es wichtig ist, zwischen Sektoren zu differen-
Fundamentaldaten ein solider Ansatz sind, um gewisser Weise
Value im aktuellen Klima an den
zieren, die in gewisser Weise fundamentalen
Anleihemärkten zu finden.
fundamentalen
Störungen ausgesetzt sind, wie etwa zahl-
reiche Unternehmen im Einzelhandel, und
Störungen ausgesetzt
Seit der globalen Finanzkrise
denjenigen, die eher konjunkturelle Ver-
gesammelte Erfahrungen sind, wie etwa
schiebungen erfahren, wie es bei zahlreichen
Schuldtiteln mit Bezug auf Rohstoffe der Fall
Seit dem Beginn der globalen Finanzkrise sind zahlreiche
nunmehr zehn Jahre vergangen und es
ist. Den erstgenannten Bereich würden wir
erscheint angebracht, ihr ein paar Gedanken
Unternehmen im
versuchen, zu meiden, solange nicht mehr
Klarheit herrscht, während der letztgenannte
zu widmen. Als Investment-Team liegt unser Einzelhandel, und
Schwerpunkt stets auf dem Erkennen, wo es
Bereich unter Umständen eine Chance
Exzesse oder Blasen gibt, die wahrscheinlich
denjenigen, die eher
darstellen kann, oder auch nicht. nicht.
entstehen und wie sie sich als Probleme in konjunkturelle
Wenn ein Sektor einem globalen Finanzsystem entpuppen
wie der könnten. Im Rückblick meinen wir, gute Arbeit
Verschiebungen
Einzelhandel geleistet zu haben bei der Identifizierung erfahren, wie es bei
gestört ist, können einiger Probleme und dadurch in der Position
sich die waren, bestimmte Situationen ohne größere
zahlreichen
Auswirkungen Schwierigkeiten durchsteuern zu können. Schuldtiteln mit Bezug
„
weiter als auf die Wenn wir einen Blick auf das kommende Jahr
Emittenten im werfen, achten wir weiterhin auf Blasen und
auf Rohstoffe der Fall
Sektor auch auf Exzesse – selbst in bestimmten Bereichen der ist.
Dienstleister Märkte für Staatsanleihen. Unter allen
auswirken, wie Störungen oder blasenähnlichen Situationen,
etwa bestimmte die direkt oder indirekt durch unkonventionelle
Segmente im Markt der durch Gewerbe- Geldpolitik verursacht werden könnten,
immobilien unterlegten Wertpapiere. würden Märkte für Staatsanleihen, die
negative Zinsen aufweisen, sicherlich ganz
Der Grundsatz der differenzierten Betrachtung
oben auf unserer Liste stehen.
erstreckt sich auf andere Sektoren, in denen
wir unserer Meinung nach noch Value finden
können, etwa bei US-Kommunalanleihen und
Schuldtiteln aus Schwellenmärkten. Bei den
Schwellenmärkten beobachten wir, dass
Problembereiche wie Venezuela lokal
begrenzt bleiben und generell nicht systemisch
sind, wenngleich sie die Schlagzeilen
beherrschen.
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GLOBALER INVESTMENT-AUSBLICK 2018 | 7
Ausblick für globale Aktien
Da die Ära des billigen Geldes zu Ende geht, scheinen die Nicht-US-Märkte
2018 zu einer herausragenden Entwicklung bereit zu sein
AUSBLICK AUF 2018: „Trotz des robusten globalen Wirtschaftswachstums, erwarten wir für 2018
eine größere Unsicherheit, da die Geldpolitik der Zentralbanken allmählich straffer wird. Wir sehen
bessere Chancen außerhalb der USA, wobei insbesondere Technologie- und Konsumtitel der
Schwellenländer interessante Bereiche sind.“
Wir gehen davon aus, dass 2018 möglicher- getragen wurde, breitete er sich unter größerer
weise ein entscheidendes Jahr für die glo- Beteiligung von Europa, Japan und verschie-
balen Aktienmärkte wird. Die Weltwirtschaft denen Schwellenländern weiter aus. Dies
dürfte ihren Schwung beibehalten und sowohl veranlasst uns zu der Annahme, dass der
die Industrie- als auch die Schwellenländer Zyklus noch weiter gehen muss. Hohe Liqui-
werden ihre Dynamik wohl aufrechterhalten. dität, eine potenziell stärker unterstützende
Doch wir erwarten, dass die Ära des billigen Fiskalpolitik in einer Reihe von wichtigen
Geldes allmählich zu Ende geht und neue Volkswirtschaften sowie sich verbessernde
Unsicherheit mit sich bringt. Die globalen Kreditvergabebedingungen dürften alle dazu
Aktienmärkte scheinen ein deutliches Gewinn- beitragen, das globale Wachstum im Verlauf
wachstum weitläufig einzupreisen, doch einige des kommenden Jahres zu fördern. Der Infla-
Regionen, wie z.B. europäische und asiatische tionsdruck ist nach wie vor niedrig, doch dürfte
Schwellenländer, wurden Ende 2017 attrak- er nach unserer Auffassung mit dem Fort-
tiver bewertet als ihre US-Pendants. Daher ist schreiten des Aufschwungs größer werden. Stephen H. Dover, CFA
es für Anleger zunehmend wichtig, sich auf die
Zu dieser nachhaltigeren Erholung der Welt-
Head of Equities
Fundamentaldaten der einzelnen Unter-
wirtschaft kommt eine weitere, gleichzeitig
Franklin Templeton Investments
nehmen zu konzentrieren.
stattfindende Entwicklung hinzu: Einige Zentral- Zukunft einen größeren Handlungsspielraum
Ein makroökonomisches banken haben begonnen, eine Straffung ihrer geben, um die Wirtschaft zu unterstützen, falls
Geldpolitik vorzunehmen. Dafür gibt es unseres das Wachstum mittelfristig nachlassen sollte.
„Goldlöckchen“-Szenario
Erachtens zwei Gründe. Zunächst haben sich
Der synchronisierte Aufschwung, den wir im Da die Erholung in den USA am weitesten
die wirtschaftlichen Bedingungen in einer Reihe
Verlauf von 2017 rund um den Globus vorangeschritten ist, hat die US-Notenbank
von Regionen verbessert, so dass eine straffere
beobachtet haben, scheint sich 2018 bereits den größten Teil ihres Weges zurück zu
Geldpolitik gerechtfertigt ist.
ungehindert fortzusetzen. Nachdem der einer Normalisierung ihrer Geldpolitik bereits
Aufschwung anfangs nur von ein paar Zweitens sollten sich die Zentralbanken nach hinter sich gebracht. Wir erwarten einen schritt-
wenigen Ländern wie die USA und China unserer Auffassung allmählich für die weisen Anstieg der Zinsen im Jahresverlauf,
begleitet von einer anhaltenden Rückführung
Geringere Korrelation zwischen den Märkten könnte mehr der massiven Bilanzsumme der US-Notenbank,
da die wirtschaftliche Erholung voranschreitet
individuelle Chancen schaffen
und der Arbeitsmarkt relativ angespannt bleibt.
Rollierende Ein-Jahres-Korrelation wöchentlicher Kursänderungen von 45 Märkten im Vergleich In Europa dürfte eine Straffung der Geldpolitik in
zum MSCI All Country World Index
Stand: 3. November 2017 gemäßigteren Tempo vollzogen werden, da die
Erholung Fahrt aufnimmt und der Inflations-
R-Quadrat-Durchschnitt
0,7 druck nach wie vor gedämpft sein wird.
0,6 Auch wenn wir die Auswirkungen dieser Schritte
genau im Auge behalten werden, möchten wir
0,5
dennoch hervorheben, dass die durch die
0,4 Zentralbanken geförderte Liquidität unverändert
hoch bleiben wird und das globale Wachstum
0,3
weiter unterstützen dürfte. Die Bilanzen der
0,2 Europäischen Zentralbank (EZB) und der Bank
auf Japan sind, in Prozent des Bruttoinlands-
0,1
produkts (BIP) ausgedrückt, umfangreicher als
0,0 die der US-Notenbank und dürften globale
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Aktien weiterhin unterstützen. Solange Zinsan-
Quelle: Berechnungen durch Franklin Templetons Global Research Library anhand der von FactSet und MSCI hebungen und Änderungen der Geldpolitik
bezogenen Daten. R-Quadrat ist eine Kennzeichnung für die Größe des Ausmaßes, mit welchem die Kursänderung mit
der Performance eines Referenzindex korreliert, und für die Größe des Anteils seiner Performance, der durch die schrittweise erfolgen und gut kommuniziert
Performance des Gesamtmarktes oder Gesamtindex erklärt werden kann. Die R-Quadrat-Werte reichen von 0 bis 1, werden, dürften die Märkte unseres Erachtens in
wobei 0 keine Korrelation und 1 eine perfekte Korrelation anzeigt. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine der Lage sein, sich auf diese Entwicklung
Garantie für zukünftige Ergebnisse.
einzustellen.
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8 |GLOBALER INVESTMENT-AUSBLICK 2018AUSBLICK FÜR GLOBALE AKTIEN
Die Bewertungen von Schwellenlmarkt-Aktien sind gestiegen, Wachstum in revolutionären
waren aber in der Vergangenheit höher Unternehmen
In diesem Umfeld moderat steigender Zinsen
Kurs-Gewinn-Verhältnis von Schwellenländer im Verhältnis zu dem von Industrieländern
und höherer Bewertungen könnten unseres
Stand: 31. Oktober 2017
Erachtens innovative Unternehmen mit dem
1,2
Potenzial, bestehende Branchen zu revolu-
tionieren, einschließlich in Schwellenländern,
1,1 besonders gut abschneiden. Wir sehen
Chancen nicht nur in Unternehmen mit revo-
1,0 lutionären Technologien, sondern auch in
Unternehmen, die Technologie zur Änderung
0,9 ganzer Branchen einsetzen. Und anders als
bei den vergangenen Anstürmen auf Techno-
0,8 logieaktien haben viele dieser Unternehmen
tatsächlich Gewinne und Cashflows, die eine
Reinvestition in ihre Geschäfte unterstützen
0,7
können, was sie wiederum unabhängiger
davon macht, Kapital an den Märkten in einer
0,6
Zeit aufzunehmen zu müssen, in der die
2007 2008 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Zinsen steigen.
Quelle: FactSet, MSCI. Schwellenmärkte sind durch den MSCI Emerging Markets Index, Industrieländer sind durch
den MSCI World Index dargestellt. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Schwellenländer sind in dieser Hinsicht
Ergebnisse.
besonders attraktiv für uns. Wir befinden uns
Auch Schwellenländer müssen eine straffere Für Europa erwarten wir eine Erholung der
in vielen Schwellenländern an einem Wende-
Geldpolitik der US-Notenbank und einen Gewinne und eine allmähliche Belebung der
punkt, in denen die Ressourcen und Exporte
potentiell stärkeren US-Dollar nicht unbedingt Inflation. Moderat steigende Zinsen könnten
nicht mehr die wichtigsten Treiber für Wachs-
fürchten, solange die Entwicklung des Dollars sich positiv auf die Gewinne im Finanzsektor
tum und die Aktienmärkte sind. Technologie-
kontinuierlich verläuft. Nach unserer Auf- auswirken, und steigende Rohstoffpreise
unternehmen machen inzwischen einen
fassung bleiben die positiven wirtschaftlichen würden den Energie- und Material-
erheblichen Anteil der Aktienmärkte der
Kräfte, die sich derzeit in der Weltwirtschaft unternehmen zu Gute kommen. Jedoch
Schwellenländer aus. Diese Unternehmen
präsentieren, stark genug, um die potenziell beurteilen wir die breiteren Märkte der
haben die Chance, ihre wirtschaftliche Pro-
negativen Auswirkungen einer strafferen Industrieländer allgemein unverändert mit
duktivität durch Dinge wie Mobile Banking,
Geldpolitik zu überwinden. Jedoch könnte es Skepsis, da Aktien möglicherweise „perfekt
welche kaum auf die Volkswirtschaften der
aufgrund von Marktanpassungen zu kurz- bewertet“ sein werden, und Gewinn-
Industrieländer übertragbar sind, drastisch zu
fristigen Volatilitätsschüben kommen. enttäuschungen oder ein rascher Zinsanstieg
steigern. Die wachsende Mittelklasse dürfte
sich als belastend erweisen könnte. In Europa
solche Trends ebenfalls unterstützen. Die
Höhere Chancen außerhalb und Japan bewegten sich die Aktienbe-
Verbraucher der Schwellenländer verlangen
der USA wertungen per Oktober 2017 noch immer
nicht nur Güter, sondern auch Dienstleis-
Die Unternehmensgewinne und relativen unterhalb ihres Höchststands nach der
tungen in den Bereichen Banking, Gesundheit
Bewertungen spiegelten ebenfalls bis zu Finanzkrise von 2015, obwohl sie nicht weit
und Unterhaltung.
einem gewissen Grad wider, wie weit die von ihrem langfristigen historischen Durch-
wichtigsten Volkswirtschaften per November schnitt entfernt lagen.
2017 in ihrer Erholung fortgeschritten sind. Diese technischen Fortschritte und der
Für Asien erwarten wir ein starkes Wirtschafts- steigende Konsum dürften darüber hinaus die
Darüber hinaus sind wir der Auffassung, dass
wachstum in China und Indien, das sich in Stärkung der laufenden strukturellen Trends
hinter den Renditen der Aktienmärkte im
besseren Unternehmensgewinnen in dieser unterstützen, die wir derzeit in China, Indien,
Verlauf von 2017 eine bessere Vorherseh-
Region niederschlagen könnte. Wir beob- Indonesien, auf den Philippinen und anderswo
barkeit der wirtschaftlichen Entwicklung und
achten bereits, dass die Bewertungen vieler beobachten. Während das Wachstum und der
Gewinne stand. Die US-Gewinne haben sich
Schwellenländer mehr auf den Fundamental- Zugriff auf Technologie zunehmen, verzeich-
stark erholt und haben inzwischen ihre
daten von Unternehmen und Sektoren als auf nen wir neben dem Anstieg der Urbanisierung
vorherigen Höchststände hinter sich gelassen.
breiteren makroökonomischen Trends auch ein verstärktes Konsumverhalten der
Da die Unternehmensgewinne allmählich
beruhen, eine Entwicklung, die sich unseres aufkeimenden Mittelschicht, was dem
jedoch außerhalb der USA zunehmend auf
Erachtens 2018 fortsetzen dürfte. Darüber Wachstum langfristig weiter Auftrieb verleihen
stabileren Füßen stehen, dürfte unseres
hinaus könnten Chinas Fokussierung auf den könnte.
Erachtens für diese Aktienmärkte die Chance
Konsum mithilfe von staatlichen Investitionen
bestehen, die globalen Aktien im kommenden
und Indiens laufende Fortschritte bei den
Jahr anzuführen. Hinzu kommt, dass die
Strukturreformen sowohl kurz- als auch
Marktkorrelationen deutlich zurückgegangen
langfristig die Voraussetzung für dauerhaftes
sind, was bessere Gelegenheiten schafft,
Wirtschaftswachstum und Unternehmens-
zwischen Märkten zu unterscheiden und sich
gewinne schaffen.
auf die Einzeltitelauswahl zu konzentrieren.
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GLOBALER INVESTMENT-AUSBLICK 2018 | 9Ausblick für Multi-Asset-Anlagen
Optimismus und Selektivität 2018: Wirtschaftliche Grundlagen rücken in den
Vordergrund – stimulierende Maßnahmen an den Finanzmärkten verblassen
AUSBLICK AUF 2018: „Wir erwarten im Jahr 2018 eine Rückkehr zu normaler Volatilität an den
Finanzmärkten, die unserer Ansicht nach am besten für einen flexiblen, taktischen Ansatz bei der
Portfoliokonstruktion geeignet ist.“
Wir betrachten 2018 als einen kritischen
Zeitpunkt für die globalen Finanzmärkte und
Volkswirtschaften. Zehn Jahre nach der
globalen Finanzkrise von 2007 bis 2009 war
die Reaktion der Zentralbanken – nämlich das
massive Drucken von Geld durch die
Programme zur quantitativen Lockerung (QE)
– auf breiter Basis eine Stütze für ein Umfeld
synchronen globalen Wachstums und soliden
Unternehmensgewinnen. Sie hat auch ein
weiteres Ziel erreicht: zahlreiche Anleger in
risikoreichere finanzielle Anlagen zu lenken.
Die Kurse an den Aktienbörsen in
Industrieländern und Schwellenmärkten haben
sich seit der globalen Finanzkrise deutlich
erholt. So haben wir in den Vereinigten
Edward D. Perks, CFA
Staaten den zweitlängsten Bullenmarkt der
Chief Investment Officer
Geschichte erlebt und die Anleihemärkte
Franklin Templeton Multi-Asset Solutions
haben ebenfalls weltweit beeindruckend
zugelegt. Gleichzeitig hat der Marsch zu
höheren Aktienindizes in den USA und
weltweit die Volatilität auf den tiefsten Stand
seit Jahren – und in einigen Fällen, seit
Jahrzehnten – geführt. Insgesamt stehen wir vor einem Jahr mit einer Der Welthandel legt seit der zweiten
ausgewogenen Einschätzung der Chancen Jahreshälfte 2016 zu und er könnte in den
Allerdings
und möglichen Schwierigkeiten. Dies bestärkt nächsten zwei Jahren noch etwas steigen.
schwenkt die
uns in der Überzeugung, dass ein flexibler,
Fed derzeit um Die lange Periode generell niedriger Zinsen
taktischer Ansatz bei der Multi-Asset-Anlage
in eine Phase weltweit hat ebenfalls die Gewinnmargen der
die beste Einstellung ist, um diesen
strafferer Unternehmen getragen, die sich Ende 2017
ungewissen Ausblick zu durchqueren.
Geldpolitik. weiter verbesserten. Die Nachhaltigkeit der
Sie erhöht Unternehmensgewinne war die Grundlage für
stufenweise die
Synchrones weltweites Wachstum steigende Aktienmärkte im Jahr 2017. Seit der
Zinssätze und in beständiger Größenordnung globalen Finanzkrise haben US-Konzerne sich
schrumpft ihre Nach einer verhaltenen, aber nachhaltigen zwar generell zurückhaltend bei Investitionen
Bilanz. Erholung hat die Weltwirtschaft die Schäden gezeigt, jedoch konzentrieren sich unserer
der weltweiten Finanzkrise und der Meinung nach nunmehr viele Unternehmen
Andere Notenbanken dürften dies im anschließenden Rezession weitgehend stärker auf positive Entscheidungen und
kommenden Jahr ebenso beginnen. Wir behoben. Im Oktober 2017 gab der Leitlinien zum Einsatz von Kapital. Der
werden beobachten, wie sich der breit Internationale Währungsfonds (IWF) seine bisherige Mangel an erheblichen Investitionen
angelegte Einfluss der quantitativen Prognosen für das globale Wachstum und die hat möglicherweise Exzesse gedämpft, die zu
Lockerung an den Finanzmärkten auswirkt, Beschäftigung 2017 und 2018 bekannt. Der wirtschaftlichen Herausforderungen hätten
wenn ihr Abschied allmählich Fahrt aufnimmt. IWF geht davon aus, dass sämtliche G20- führen können, und ein höheres Tempo bei
Mehrere globale politische Situationen haben Länder1 2017 wachsen werden – die erste den Investitionen könnte das
ebenfalls die Macht, die Volatilität zu steigern. synchrone Expansion seit 2010. Unserer Wirtschaftswachstum noch einen Tick
Meinung nach hat die andauernde globale steigern, indem beispielsweise die
Erholung der Wirtschaft das Potenzial, sich Produktivität steigt.
zumindest einige weitere Jahre fortzusetzen.
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10 | GLOBALER INVESTMENT-AUSBLICK 2018AUSBLICK FÜR MULTI-ASSET-ANLAGEN
Dies könnte wiederum US-Unternehmen
Robuste Unternehmensgewinne bei niedrigen Zinsen ermuntern, auf der Basis einer günstigeren
Überschussmargen, USA und weltweit Besteuerung zukünftiger Gewinne einen
1. Januar 2005 bis 1. November 2017 größeren Teil ihrer Erträge im Inland zu
11% reinvestieren. Es wäre auch eine
Unterstützung eines stärkeren Wirtschafts-
und Gewinnwachstums in den USA in der
Zukunft.
10%
Im Übrigen hat in Spanien der jüngste Drang
Kataloniens in die Unabhängigkeit daran
9% erinnert, dass die wirtschaftliche Erholung in
Europa nicht unbedingt ein Synonym für
politische Ruhe und dass Störungspotenzial
8% für die Zukunft vorhanden ist. Ähnlich sind
geopolitische Ausreißer wie Nordkorea zu
sehen, die sich zu einer Quelle für
7% Unsicherheit und übergeordnete Risiken
entwickeln könnten. Vor diesem Hintergrund
sollten Anleger sich unserer Meinung nach auf
6% eine steigende Volatilität nach einer
ungewöhnlich ruhigen Periode an den
globalen Finanzmärkten einstellen.
5%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 dürfte unserer Meinung
S&P 500 Index MSCI World Index nach einen selektiven Ansatz bei
Quelle: Thomson Reuters Datastream. Indizes werden nicht gemanagt. Es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu der Multi-Asset-Anlage verlangen
investieren. Gebühren, Kosten oder Ausgabeaufschläge sind in den Indizes nicht berücksichtigt. Die Wertentwicklung
der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Da die Geldpolitik der Banken darauf
ausgerichtet ist, stufenweise weniger
Potenzial für eine Rückkehr zu Eine Wiedererstarken der Marktvolatilität Unterstützung für ein breites Spektrum an
könnte ferner durch mehrere geopolitische Risikoanlagen zu bieten, während die
normaler Volatilität bei
Faktoren bewirkt werden. Das politische Finanzmärkte sich 2018 entwickeln, ist dies
nachlassenden außerordentlichen aus unserer Sicht die Zeit, agil in unseren
Umfeld bleibt in den USA herausfordernd und
Unterstützungsmaßnahmen mehrere der wachstumsfördernden politischen Portfolios zu sein und uns den auf uns
Dieser Hintergrund führt uns zu der Annahme, zukommenden Änderungen anzupassen. In
Maßnahmen, die von der aktuellen
dass die im Jahr 2018 sich normalisierende allen unseren Multi-Asset-Portfolios beginnt
Präsidentschaft angekündigt worden waren,
Geldpolitik eine Rückkehr zu normaler der Aufbau mit unseren längerfristigen
haben sich nur langsam entwickelt. Während
Marktvolatilität führen könnte. Viele Anleger Erwartungen an die Kapitalmärkte. Wir nutzen
die Steuerpolitik parallel zur Schrumpfung der
erwarten nun anscheinend, dass die Abkehr jedoch auch das Wissen und die Kompetenz
Fed-Bilanz am Horizont erscheint, könnten
von QE, wenn überhaupt, nur geringe innerhalb der Franklin Templeton Investment-
US-Aktien stärker zu Volatilität und
Auswirkungen haben wird. Dem stimmen wir Teams, um taktisch vorzugehen.
Sektorrotation neigen. Dessen ungeachtet
nicht zu, wenngleich die Fed ihre
sehen wir noch Potenzial für eine eventuelle
geldpolitischen Absichten eindeutig genug Auf der Basis des fundamentalen Researchs
Reform der Körperschaftsteuer in den USA,
signalisiert hat, dass ein ungeordneter gehen wir davon aus, dass unsere Multi-Asset-
die den Weg für die Rückholung von
Abschwung der Kreditmärkte, ähnlich wie der Portfolios am besten mit einer Übergewichtung
Unternehmensgewinnen aus dem Ausland
„Drosselungswahn“ des Jahres 2013, von Aktien fahren werden. In Anbetracht des
ebnen könnte.
unwahrscheinlich ist. Allerdings halten wir ein Potenzials für höhere Zinssätze und der damit
größeres Potenzial für Volatilität im Jahr 2018 verbundenen Risiken für Zinstitelmärkte halten
für möglich, einfach weil die Märkte sich einem wir Aktien als relativ attraktiv im Vergleich zu
Umfeld anpassen, in dem die wirtschaftlichen stärker zinssensiblen Anlageklassen.
Grundlagen sich zu kräftigen scheinen, die
Geldpolitik zurückgefahren wird und die
Haushaltspolitik und das Wirtschaftswachstum
an Einfluss gewinnen könnten, wenn sie aus
dem „Wartezustand“ heraustreten.
“ Aus unserer Sicht sollten Anleger sich auf eine
steigende Volatilität nach einer ungewöhnlich
„
ruhigen Periode an den globalen Finanzmärkten
einstellen.
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GLOBALER INVESTMENT-AUSBLICK 2018 | 11AUSBLICK FÜR MULTI-ASSET-ANLAGEN
2017 ist die Volatilität an den Aktienmärkten weltweit anormal niedrig
MSCI World Index, Gewinne und Drawdowns
31. Dezember 1983 bis 31. Oktober 2017
39%
40% 37%
31%
30% 27%
23% 24% 24%
21% 20%
19% 19% 18%
20% 14% 15% 16% 16%
14% 13% 13%
12%
10%
10% 8% 7% 5%
2% 3% 3%
0%
-3% -2%
-4%
-10% -5% -5% -5% -5% -6%
-8% -8% -8% -7% -7%
-9%
-7% -8% -7% -8% -8%
-10%
-12% -11% -12%-11% -12%
-14% -14% -13% -14%
-20% -17%
-19% -19%-18%
-21% -21%
-23% -21% -23%
-30% -28%
-31% -31%
-40%
-42%
-50%
-51%
-60%
1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2017
2016
Calendar Year Return
Kalenderjahr-Erträge Largest
Größter Drawdown
Drawdown
Quelle: MSCI. „Drawdown“ ist eine Kennzahl, die den maximalen kumulierten Verlust in einer bestimmten Zeitperiode des Index darstellt. Der Abstand zwischen dem Höchststand und dem
nachfolgenden Tiefstkurs wird in der Regel als Prozentsatz ausgedrückt. Die Kennzahl entspricht dem Abstand vom Beginn einer Konsolidierung bis zum neuen Höchststand.
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
An der Schwelle zu 2018 scheinen die Hinsichtlich Zinstitel bleiben wir vorsichtig bei Mit Blick auf 2018 scheinen die Konditionen
Bewertungen in einigen Segmenten der Staatsanleihen aus Industrienationen und für Unternehmensanleihen solide zu sein, aber
globalen Aktienmärkte zwar überzogen, in behalten unsere kurzfristig ausgerichtete wir denken auch an mögliche Verschiebungen
anderen jedoch nicht, und wir finden weiterhin Struktur, die uns helfen soll, einige der Risiken in diesen Märkten, die Probleme für Anleger
überzeugende Ideen in allen Sektoren. in diesem Marktumfeld zu umschiffen. Eine schaffen könnten, die besonders durch
Insbesondere sind wir besonders interessiert Kombination von höherem Wachstum und Kursverfall oder Ausfälle gefährdet sind, wenn
an Titeln, die derzeit im Vergleich mit günstiger Haushaltspolitik bei der Auswahl von sich die Kreditkonditionen umkehren. Im
langfristigen wirtschaftlichen Grundlagen Schwellenmärkten – parallel mit der Aussicht Wesentlichen wenden wir uns an den Märkten
unterbewertet erscheinen. Außerdem auf höhere Renditen – bietet Chancen sowohl für Zinstitel eher einem Abbau des Asset-
favorisieren wir Aktien, die ein gewisses Maß in auf harte Währung als auch auf lokale Allokation-Risikos zu und favorisieren mehr
an antizyklischen oder konträren defensiven Währungen lautende Schuldtitel aus Engagements in nicht systemischen Risiken.
Merkmalen aufweisen, falls dem durch die Schwellenländern. Extrem niedrige Zinssätze Dabei streben wir Chancen bei konzentrierten
Zentralbanken angetriebenen Bullenmarkt und der massive Aufkauf von Anleihen durch Engagements in spezifischen Staats- und
einmal der Dampf ausgehen sollte. Aus Zentralbanken haben die Finanzierungskosten Unternehmensanleihen an.
unserer Sicht spielen Unternehmensgewinne für sich verschuldende Unternehmen gesenkt.
und Cashflow-Generierung in der nächsten Sie haben sich an den Anleihemärkten der
Zeit die größte Rolle für das Performance- Welt mit Geld versorgt.
Potenzial globaler Aktien. Darüber hinaus
dürften unserer Meinung nach weltweit
steigende Zinsen die Angebotspalette für
Anleger erweitern.
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12 |GLOBALER INVESTMENT-AUSBLICK 2018Langfristiger Ausblick auf die Kapitalmärkte
LANGFRISTIGER AUSBLICK: „Wir gehen von einem langfristigen positiven, jedoch verhaltenen
Wertsteigerungspotenzial bei zahlreichen Anlageklassen aus. Eine hohe politische Unsicherheit und
regionale Abweichungen werden unserer Meinung nach zu einer stärkeren Streuung zwischen und
innerhalb von Anlageklassen führen. Darüber hinaus dürfte die allgemein niedrige Volatilität an den
Finanzmärkten im Jahr 2017 wohl nicht lange anhalten. Im 10-Jahres-Zeitrahmen unserer Analysen
favorisieren wir globale Aktien, besonders die in Schwellenmärkten.“
LANGFRISTIGE ERWARTUNGEN FÜR DIE KAPITALMÄRKTE
Einmal jährlich überprüft eine quantitative Gruppe bei Franklin Templeton Multi-
Asset Solutions Daten und Themen, die die Kapitalmärkte bewegen, um
Renditeerwartungen für verschiedene Anlageklassen über die nächsten fünf bis
zehn Jahre abzuleiten. Unsere langfristigen Prognosen stützen sich auf unsere
Beurteilung der aktuellen Bewertungskennzahlen, die Aussichten für
Wirtschaftswachstum und Inflation sowie auf Risikoprämien der Vergangenheit.
Im folgenden Text werden unsere Einschätzungen zu die Kapitalmärkte 2018
zusammengefasst.
Analyse: Das weltweite Die Reformagenda der Europäischen Union ist Dr. Chandra Seethamraju
Wachstum verbessert sich und langsam und bisweilen schmerzhaft, aber seit Senior Vice President
die Inflation dürfte verhalten der Staatsschuldenkrise im Euroraum wurden Franklin SystematiQ
bleiben
Fortschritte erzielt. Die derzeit führende Rolle Franklin Templeton Multi-Asset Solutions
Europas bei den Wachstumsprognosen unter
Die Weltwirtschaft ist langsamer gewachsen den Industrieländern ist zumindest teilweise
als vor der globalen Finanzkrise 2007 bis Alternde Bevölkerungen tragen zu überhöhten
auf eine größere Stabilität zurückzuführen, als
2009. Die Produktivität hat langsamer zugelegt Sparleistungen bei und halten die Zinsen niedrig
von diesen Reformen zunächst zu erwarten
und Unsicherheiten sind weiterhin hoch, und die Inflation im Zaum. Wir beabsichtigen, das
gewesen wäre. Die Wahl von Emmanuel
jedoch nimmt die Wirtschaftstätigkeit in vielen nominale Wachstum der Löhne und Gehälter
Macron zum Präsidenten Frankreichs im Jahr
Regionen der Welt, unterstützt durch genau zu beobachten, um festzustellen, ob eine
2017 fördert die Aussichten auf weitere
Reformmaßnahmen, Fahrt auf. Stärkung dazu beitragen kann, die Inflation zu
Fortschritte in Richtung Reformen.
steigern.
Wir leben in einer „Ära der Reformen“, die in
Die „Abenomics“ – die Wirtschaftspolitik des
vielen Fällen bereits eine regere
japanischen Premiers Shinzo Abe – haben Meinung Nr. 1: Wir favorisieren
Wirtschaftstätigkeit unterstützt und unserer
bereits ihre Wirksamkeit bewiesen. Laufende globale Aktien gegenüber
Meinung nach in anderen Fällen ein stärkeres
Strukturreformen in Schwellenländern
globales Wachstum verspricht: globalen Anleihen
allgemein und insbesondere in China scheinen
In einem Umfeld von Reformmaßnahmen, die
gut voranzukommen, was wir als ein wichtiges
das globale Wachstum verbessern und die
Plus für das weltweite Wachstum halten.
Inflation im Zaum halten, haben aus unserer
“ Weltweit war die Inflation konstant unter den Sicht in den nächsten fünf bis zehn Jahren
Zu Beginn sind Zielwerten und der Ausblick ist durchwachsen: globale Aktien ein höheres Potenzial für
Wertsteigerungen als globale Anleihen.
Reformen stets Kritik angesichts der steigenden Beschäftigung in
vielen Volkswirtschaften hat die Entwicklung
und Zweifeln der Löhne und Gehälter die Konsensus-
In den letzten Jahren haben Aktienmärkte
deutlich zugelegt. Gemessen an den Kurs-
ausgesetzt. Am Ende Erwartungen enttäuscht. Zahlreiche Faktoren
Gewinn-Verhältnissen waren die Bewertungen
drücken Lohnsteigerungen, was nicht zuletzt
tendieren sie eine Folge der globalisierten Märkte ist.
in den Industrienationen im Vergleich zu ihren
historischen Durchschnitten bis Ende 2017
sämtlich dazu, der Technologischer Fortschritte wie etwa bei der
nicht niedrig. Unserer Meinung nach können
Künstlichen Intelligenz sowie demografische
Wirtschaft zu helfen. Faktoren sind ebenso wichtig.
Aktien jedoch weiterhin bedeutend höher
„
notieren als es in den 1970er und 1980er
Wir erwarten, dass Jahren der Fall war.
dieser Trend anhält.
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GLOBALER INVESTMENT-AUSBLICK 2018 | 13Sie können auch lesen
