Halbjahresausblick 2021 - Der lange Weg aus der Pandemie - JP Morgan Private Bank
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Halbjahresausblick 2021 Der lange Weg aus der Pandemie Halbjahresausblick 2021 1
I N H A LT
Überblick 3
Wichtige Fragen 5
Steht eine erneute Phase der US-Outperformance bevor,
oder wird der Rest der Welt aufholen? 6
Ist das Optimum schon erreicht? 9
Können die Aktienmärkte weiter steigen, zumal sich höhere
Steuern am Horizont abzeichnen? 13
Eine wichtige Weggabelung 17
Halbjahresausblick 2021 2
Überblick
Wie ein Garten, der die Wärme des Frühlings willkommen heißt, schöpft der globale
Erholungsprozess neue Kraft. Die Vereinigten Staaten befinden sich derzeit in einem dauerhaften
Aufschwung und nähern sich rasch einer vollwertigen Expansion. Weltweit sind die Impfprogramme
angelaufen, der wirtschaftliche Neustart nimmt Fahrt auf und die Politik bleibt unterstützend.
Gleichzeitig werden gewisse Unterschiede zwischen den globalen
Volkswirtschaften erkennbar. Die Wachstumsdynamik und
politische Unterstützung dürften ihren Höhepunkt in China
überschritten haben, in den USA stehen sie kurz davor. Die
Eurozone und einige Schwellenländer liegen noch weiter zurück,
werden jedoch wahrscheinlich aufholen, sobald sie das Virus
unter Kontrolle bringen.
Was bedeutet das für Investoren? Trotz der beeindruckenden
Aktienmarktgewinne im vergangenen Jahr (globale Aktien
erzielten letztes Jahr eine Rendite von 40 %) gehen wir
davon aus, dass einige weitere Quartale mit einem Wachstum
über dem Trend für steigende Risikoanlagen sorgen werden.
Unser Optimismus beruht auf der neuen und generell
entgegenkommenden Strategie der Federal Reserve (Fed), der
Dynamik in wichtigen globalen Wirtschaftszweigen und den
robusten Unternehmensgewinnen.
Gleichwohl müssen sich alle Anleger mit drei Fragen
auseinandersetzen, wenn man die Aussichten für den Rest des
Jahres und bis 2022 bewertet:
Steht eine erneute Phase der US-
Outperformance bevor, oder wird der
Rest der Welt aufholen?
Wenn das globale Wachstum auf dem
Höhepunkt ist und der Preisdruck zunimmt,
ist das Optimum dann schon erreicht?
Können die Aktienmärkte weiter steigen, zumal
sich höhere Steuern am Horizont abzeichnen?
Halbjahresausblick 2021 3
Wir werden auf jede dieser Fragen eingehen. Betrachten wir zunächst jedoch die fünf
großen Kräfte, die wir zu Beginn des Jahres als wichtige Wirtschafts- und Marktfaktoren
identifiziert haben. Unser Fazit: Alle kommen weitgehend erwartungsgemäß voran, doch die
Verbesserungen gelingen schneller als in unserem Basisszenario. Außerdem beobachten wir
einige wichtige neue Entwicklungen.
Das Virus und die Die Impfkampagnen verliefen insbesondere in den USA, in Großbritannien
Impfstoffe und in Israel schneller und effektiver als wir erwartet hatten, aber einige
Länder kämpfen nach wie vor mit Corona-Ausbrüchen und der Verteilung von
Impfstoffen. Der Markt wird weiterhin über COVID-19 hinausblicken.
Politische Die meisten Zentralbanken und Regierungen sorgen für ausreichende
Unterstützung Unterstützung, aber inzwischen gehen die Maßnahmen auseinander, da die
Erholung in unterschiedlichem Tempo voranschreitet. Ein Kurswechsel zum
Abbau der Konjunkturhilfen steht bevor, doch der Aufschwung und die Expansion
besitzen genügend Dynamik, um sich fortzusetzen, wenn es soweit ist.
Inflation Zum Teil ziehen die Preise deutlich an, bedingt durch Kapazitäts- und
Lieferengpässe angesichts der starken Nachfrage. Insgesamt macht die
Inflation aber noch einen relativ freundlichen Eindruck. Die kurzfristigen
Zinsen dürften niedrig bleiben und die Renditekurve wird voraussichtlich
steiler werden.
Aktienmärkte Die globalen Aktienmärkte bewegen sich dank des Gewinnwachstums in
der Nähe ihrer Allzeithochs. Allmählich macht sich jedoch die Sorge über
die Inflation und eine veränderte Steuerpolitik in den USA bemerkbar. Für
Investoren wird die Sektor- und Titelauswahl zunehmend an Bedeutung
gewinnen. Unser Fokus liegt darauf, langfristige Wachstumswerte durch
Unternehmen zu ergänzen, die von der zyklischen Beschleunigung
profitieren können.
Der US-Dollar Der Dollar ist dieses Jahr konstant, da die USA den weltweiten Aufschwung
anführen und schneller impfen als die meisten anderen Länder. Wir erwarten
ab jetzt eine Seitwärtsentwicklung des US-Dollar.
Wenden wir uns vor diesem Hintergrund nun den
drei großen Fragen zu, die wir für den Ausblick im
Rest des Jahres 2021 und bis 2022 stellen.
Halbjahresausblick 2021 4
Wichtige
Fragen
1
Steht eine erneute Phase der US-
Outperformance bevor, oder wird der
Rest der Welt aufholen?
2 Ist das Optimum schon erreicht?
3
Können die Aktienmärkte weiter steigen,
zumal sich höhere Steuern am Horizont
abzeichnen?
Halbjahresausblick 2021 5
1 Steht eine erneute Phase der US-Outperformance
bevor, oder wird der Rest der Welt aufholen?
Nach den meisten Kriterien boomt die US-Wirtschaft. Unter den großen Volkswirtschaften
wurde die Bevölkerung nur in Großbritannien und Israel schneller geimpft. Insbesondere hat
die demokratische Kontrolle im Kongress und im Weißen Haus der US-Wirtschaft einen starken
fiskalischen Auftrieb verliehen. Nach der Pandemiehilfe von 1,9 Bio. USD hat Präsident Joe Biden
unter anderem Infrastrukturausgaben von über 2.5 Bio. USD und weitere rund 1,7 Bio. USD für
Kinderbetreuung und Bildung vorgeschlagen. Es wird eine lebhafte Kongressdebatte geben, aber
wir halten ein langfristiges Infrastrukturprogramm (und damit verbundene Steuererhöhungen) für
eher wahrscheinlich.
Halbjahresausblick 2021 6
DIE US-ERWARTUNGEN AN DAS BIP-WACHSTUM SIND DEUTLICH GESTIEGEN, WÄHREND DIE ÜBRIGE WELT HINTERHERHINKT
Veränderung der BIP-Wachstumserwartungen für 2021, %-Pkt.
3,0%
US-Erwartungen zum
BIP-Wachstum für 2021
2,5
2,0
1,5
1,0 Weltweite Erwartungen
zum BIP-Wachstum
für 2021
0,5
0,0
Erwartungen der
-0,5 Eurozone zum BIP-
Wachstum für 2021
-1,0
01/01/21 15/01/21 05/02/21 19/02/21 05/03/21 19/03/21 02/04/21 16/04/21 30/04/21 14/05/21 28/05/21
Quelle: Bloomberg. 31. Mai 2021.
Während die US-Wirtschaft in den nächsten Monaten vermutlich zu früh entziehen möchten (wie in der globalen Finanzkrise und der
der dominierende Wachstumsmotor sein wird, könnten sich auch Staatsschuldenkrise), könnten die Wahlergebnisse im Laufe dieses
die Aussichten für den Rest der Welt verbessern. Die chinesische Jahres die weitere politische Unterstützung in Frage stellen.
Wirtschaft hat sich bereits vollständig von der COVID-19-Krise
erholt: Das BIP-Wachstum dürfte bis Ende des Jahres wieder In einigen Schwellenländern ist das Coronavirus noch lange
Trendraten von 5–6 % verzeichnen. Dank der erfolgreichen nicht besiegt. Indien und Brasilien waren aufgrund heftiger
Pandemiebekämpfung sind Massenimpfungen in China weniger COVID-19-Ausbrüche mit einer ausgewachsenen Krise ihres
von Bedeutung, obwohl es von offizieller Seite heißt, dass man Gesundheitssystems konfrontiert. Ebenso wie die Türkei
über ausreichend Impfstoff aus heimischer Produktion von kämpfen sie darum, das Virus einzudämmen und gleichzeitig die
Sinopharm und Sinovac verfügen wird, um bis Ende 2021 70 % der wirtschaftlichen Prioritäten zu wahren – eine unmögliche Aufgabe.
Bevölkerung zu immunisieren.
Mit Blick auf die globalen Märkte haben die Erwartungen an ein
Die europäischen Impfbemühungen liefen nur schleppend robustes BIP-Wachstum in den USA den S&P 500 Index beflügelt,
an, aber viele Einschränkungen in Bezug auf Mobilität und der den Rest der Welt in US-Dollar übertroffen hat. Gleiches
Reisen werden mittlerweile gelockert. Die zukunftsgerichteten gilt für die Renditen von US-Staatsanleihen, die viel schneller
Wachstumsindikatoren geben Anlass zu Optimismus, obwohl gestiegen sind als ihre weltweiten Pendants. Die internationale
die konkreten Daten nach wie vor schwach sind. Auch wenn die Diversifizierung bleibt jedoch ein wichtiger Faktor, wobei wir den
politischen Entscheidungsträger ihre Hilfsmaßnahmen keinesfalls Aktienmärkten in Europa, Japan, China und den Schwellenländern
in weiten Teilen attraktive Aussichten bescheinigen.
Halbjahresausblick 2021 7
Wir gehen davon aus, dass sich die europäische Wirtschaft in Außerhalb Chinas kommt es in den Schwellenländern auf einen
diesem Jahr wieder öffnen wird, einige Monate später als in selektiven Ansatz an. Russland ist eine überzeugende Option für
den USA. Pfizer wird dem Kontinent 600 Millionen Impfdosen eine Deep-Value-Anlage, da es von den Energieerträgen profitiert,
liefern und das Fallwachstum scheint sich zu verlangsamen. hat aber auch einen aufstrebenden und vielversprechenden
Die Aktienbewertungen sind attraktiv. Die europäischen E-Commerce-Sektor. Taiwan und Südkorea könnten angesichts ihrer
Gewinnerwartungen liegen immer noch etwa 10 % unter dem Bedeutung für die globale Halbleiterlieferkette als strategische
Niveau vor der Pandemie, und die Aktien der Region werden mit Beteiligungen betrachtet werden. In Lateinamerika sind einige der
einem überdurchschnittlich hohen Abschlag gegenüber US-Werten weltweit wachstumsstärksten Unternehmen für Finanztechnologie
gehandelt. Auch japanische Aktien notieren auf einem relativen beheimatet.
Bewertungstief und würden ein überzeugendes Aufwärtspotenzial
bieten, wenn sich die globale Erholung fortsetzt. Darüber hinaus Wir fassen zusammen: Obwohl die US-Wirtschaft in den
ermöglicht der Sektormix in Europa und Japan einen vermehrten kommenden Monaten wahrscheinlich der globale Wachstumsmotor
Zugang zu Unternehmen, die sich bei einem globalen Wachstum sein wird, könnten sich auch die Aussichten für den Rest der
über dem Trend und einer steigenden Inflation gut entwickeln Welt verbessern. Aktieninvestoren könnten ihre regionalen
könnten. Unsere bevorzugten Länder sind Deutschland, Allokationen überdenken. Nach einem Jahrzehnt der US-
Großbritannien und Japan. Outperformance dürften sich gewisse Ungleichgewichte
entwickelt haben.
Wir glauben, dass es für Anleger unerlässlich ist, sich in
chinesischen Vermögenswerten zu engagieren. Chancen bieten
sich in einem wachsenden Spektrum von Onshore-Aktien, da die
politischen Entscheidungsträger Anreize für die Inlandsproduktion
höherwertiger Erzeugnisse schaffen, wie z. B. Halbleiter. Auf dem
Offshore-Markt belastet die Angst vor einer stärkeren Regulierung
indes die chinesischen Internetgiganten (die fast 30 % unter ihren
Höchstständen liegen). Zudem könnten chinesische Anleihen
eine interessante und relativ unkorrelierte Ergänzung zu den
etablierteren Märkten für Staatsanleihen darstellen.
600M
Halbjahresausblick 2021
Pfizer wird dem
Kontinent 600 Millionen
Impfdosen liefern und das
Fallwachstum scheint sich
zu verlangsamen.
8
2 Ist das Optimum schon erreicht?
IST DAS WIRTSCHAFTSWACHSTUM AUF DEM
HÖHEPUNKT?
Wir denken schon, aber das ist kein Grund zur Sorge. Während Der anreizbedingte Aufschwung der US-Nachfrage kommt auch
das globale BIP-Wachstum im zweiten Quartal wahrscheinlich Regionen außerhalb der USA zugute, wo die Binnennachfrage
seinen Höhepunkt erreichen wird, erwarten wir für das Gesamtjahr bislang verhalten ist. Das US-Handelsdefizit ist auf Rekordhoch, da
weiterhin eine Wachstumsrate von rund 6 %, die höchste seit die Häfen entlang der Westküste von Schiffen überrollt werden,
1980 – angesichts der unterschiedlichen Verbreitung von COVID-19 die darauf warten, Waren aus Asien abzuladen. Handel und
und Zugänglichkeit der Impfstoffe. Produktion in Taiwan, Korea und Vietnam nehmen rapide zu.
Wie bereits angemerkt, führen die Vereinigten Staaten den Boom
an. Die Konsumausgaben sind robust und die Einzelhandelsumsätze
liegen 20 % über dem Niveau vor der Pandemie. Die Verkäufe von
US-Eigenheimen steigen, wobei die Baubeginne ihren höchsten
Stand seit 2006 erreicht haben. Zuvor wurde jahrelang zu wenig
gebaut, was auf ein weiterhin solides Aktivitätspotenzial hindeutet.
Im Großen und Ganzen erleben wir eine rasche Erholung. Wenn es
so weitergeht, wird sich die US-Wirtschaft bis Jahresende eindeutig
in der Mitte des Zyklus befinden.
US-BAUBEGINNE US-EINZELHANDELSUMSÄTZE KOREANISCHE EXPORTE
Tsd. Einheiten, saisonber. Jahresrate Mio. USD Mio. USD
1.700 600,000 55,000
1.500 550,000 50,000
1.300 500,000
45,000
1.100 450,000
40,000
900 400,000
700 350,000 35,000
500 300,000 30,000
’10 ’11 ’12 ’13 ’14 ’15 ’16 ’17 ’18 ’19 ’20 ’21 ’10 ’11 ’12 ’13 ’14 ’15 ’16 ’17 ’18 ’19 ’20 ’21 ’10 ’11 ’12 ’13 ’14 ’15 ’16 ’17 ’18 ’19 ’20 ’21
Quelle: Census Bureau. April 2021. Quelle: Census Bureau. April 2021. Quelle: KCS. Mai 2021.
Halbjahresausblick 2021 9Der Aufschwung im europäischen Dienstleistungssektor muss Auch wenn die Zinsen gestiegen sind, glauben wir nicht,
erst noch in Fahrt kommen, wobei sich die Geschäftsbedingungen dass sie den Aufschwung gefährden. Die Hypothekenzinsen
offenbar verbessern. Die deutsche Kapazitätsauslastung liegt sind niedrig genug, um als Anreiz zur Refinanzierung bzw.
auf einem Zweijahreshoch; die französischen Konsumausgaben Kreditaufnahme zum Kauf einer neuen Wohnimmobilie zu dienen.
sind nur in den vom Lockdown betroffenen Kategorien wie Die Dividendenrenditen der wichtigsten Aktienindizes liegen
Transport und Gastgewerbe beeinträchtigt. In Großbritannien weiterhin über den Anleihenrenditen. Die Realzinsen verschiedener
werden die Lockdown-Maßnahmen nach einer sehr erfolgreichen Laufzeiten sind negativ, während die erwarteten Wachstumsraten
Impfkampagne wieder aufgehoben, und die Daten legen nahe, dass positiv sind. Ein sprunghafter Anstieg der Anleihenrenditen könnte
sich die britische Wirtschaft allmählich normalisiert. zu einer Volatilität der Risikoanlagen führen, jedoch rechnen wir
mit einem stetigen, schrittweisen Aufwärtstrend.
Obwohl der Höhepunkt des globalen Wachstums wahrscheinlich im
zweiten Quartal erreicht sein wird, halten wir daran fest, dass die Obwohl sich die Marktrenditen in der Regel abschwächen,
Weltwirtschaft noch bis Ende 2022 oberhalb der Trendrate wachsen nachdem die Wachstumsraten ihren Höhepunkt erreicht
kann. Die überschüssigen Ersparnisse, die Verbraucher in den USA haben, glauben wir, dass die Analystenprognosen der
und Europa angehäuft haben, dürften nach und nach abgebaut Unternehmensgewinne wahrscheinlich zu niedrig angesetzt sind.
werden. Angesichts der generell vertretbaren Schuldenlast könnten Wir geben Aktien weiterhin den Vorzug gegenüber Anleihen
die Privathaushalte auch weitere Kreditmittel aufnehmen. Die und sind der Meinung, dass sie von jetzt an durchschnittliche
Lagerbestände sind überall knapp, und die Hersteller werden bis leicht überdurchschnittliche Renditen erzielen können.
voraussichtlich ihre Kapazitäten erweitern müssen, um der Im Aktienbereich könnten sich Sektoren, die am meisten von
Nachfrage gerecht zu werden. starken Wachstumsbedingungen profitieren, wie etwa Industrie,
Grundstoffe und Teile der Technologiebranche (z. B. Halbleiter), gut
entwickeln.
Halbjahresausblick 2021 10ABER WAS IST MIT DER INFLATION?
In den USA macht sich der Inflationsdruck bemerkbar. Die Die Steigerung der Kapazitäten durch Investitionen oder
Frachttarife, Bauholzpreise und Gebrauchtwagenpreise schießen zusätzliche Stellenbesetzungen.
in die Höhe, und Unternehmen aller Branchen verweisen in
BUT WHAT ABOUTauf
ihren Gewinnkonferenzen INFLATION?
Probleme in der Lieferkette und Mittelfristig glauben wir, dass die Wirtschaft eine Teuerungsrate
den Kostendruck. Die Verbraucherpreise verzeichneten im April von etwas mehr als 2 % erzeugen kann (entsprechend dem
In
denthestärksten
United States,
Anstiegweseit
seeüber
inflationary pressures.
zehn Jahren. Shipping
Historisch gesehen cost pressures
Richtwert in theaber
der Fed), economy? An increaseInflationsspirale
eine gefährliche in capacity through
rates,
stehen wir kurz vor einem Punkt im Konjunkturzyklus, an and
lumber costs and used car prices are skyrocketing, dem die investment or additional hiring.
ist unwahrscheinlich. Die Inflation der Wohnkosten (die ein
companies across industries are citing supply chain
Fed ihre geldpolitischen Impulse allmählich abziehen würde. problems Drittel des Verbraucherpreisindex ausmacht) ist gegenüber
and cost pressures in their earnings calls. Consumer prices Over the medium term,
den Höchstständen vonwe think
2019 umthe50economy
% gesunken, can generate
und die
rose at their
Vielleicht fastest pace
wiederholt sich in
dieover a decadejedoch
Geschichte in April. Historically,
nicht. Wir inflation slightly above
Gesundheitskosten 2% 10
(etwa (commensurate with thedurch
% des VPI) könnten Fed’seine
target),
we are close to a point in the cycle where the Fed
glauben, dass Zinserhöhungen derzeit im Widerspruch zur would begin
neuen but
veränderte Politik und Regulierung unter Druck geraten.inflation
a damaging inflationary spiral is unlikely. Shelter cost Die
to remove policy support.
Strategie der Fed stehen würden, die eine durchschnittliche (which
beidenaccounts
wichtigsten for alangfristigen
third of the consumer
Kräfte, dieprice basket) has
den Preisauftrieb
Inflation von 2 % und eine maximale Beschäftigung anstrebt. fallen
bisherbyin50%
Schach from 2019 peaks,
gehalten habenand healthcare costs
– Globalisierung und(accounting
But history
Diese may dürften
Kriterien not repeat.
ausWe believe
unserer policy
Sicht rate
nicht vorhikes
Endewould
2023 for about anotherWandel
technologischer 10% of–CPI) couldsich
werden come under
kaum pressure
umkehren.
now be at odds with the Fed’s new framework, which
erfüllt sein. Eine Anhebung der Leitzinsen zur Eindämmung aims for der from changes in policy and regulation. The
Diese Faktoren sowie die nach wie vor erhebliche Flautetwo most important
am
2% averagewäre
Nachfrage inflation
zumand maximum
jetzigen employment.
Zeitpunkt We don’tda
kontraproduktiv, expect secular forces that have kept inflation in check—globalization
Arbeitsmarkt und ein glaubwürdiges Mandat der Fed zur
those criteria will be met before the end of 2023.
der Wirtschaft im Vergleich zum Beschäftigungstrend vor derRaising policy and technological
Sicherung change—aremachen
der Preisstabilität unlikelyeine
to reverse. These factors,
Inflationsspirale aus
rates to stifle
Pandemie demand
immer nochatüber
this point would be
10 Millionen counterproductive,
Arbeitsplätze fehlen. Die along
unsererwith still-substantial
Sicht unwahrscheinlich.slack in the labor market and a credible
given that the economy is still over 10
wahrscheinlichste Lösung für den Kostendruck million jobsinshort of the
der Wirtschaft? Fed mandate to ensure stable prices, make an inflationary spiral
pre-pandemic employment trend. The most likely release for unlikely, in our view.
MARKT PREIST EINEN SCHNELLEREN STRAFFUNGSZYKLUS EIN
US-Leitzins mit Markterwartungen
2,5%
Leitzins Fed
2,0
Erwartungen für den
Leitzins der Fed
1,5
(Stand Heute)
1,0 Erwartungen für den
Leitzins der Fed
0,5 (Stand 01.01.2021)
Erwartungen für den
0,0 EZB Einlagenzins
(Stand Heute)
Erwartungen für den
-0,5
EZB Einlagenzins EZB Einlagenzins
(Stand 01.01.2021)
-1,0
’15 ’16 ’17 ’18 ’19 ’20 ’21 ’22 ’23 ’24 ’25
Quelle: Bloomberg, Federal Reserve, JPMAM. 31. Mai 2021.
Halbjahresausblick
Mid-Year 2021
Outlook 2021 11
11EINE LEICHTE VERÄNDERUNG DER INFLATIONSERWARTUNGEN KÖNNTE HOHE GEWINNE FÜR FINANZTITEL BEDEUTEN
Allgemeine Inflationserwartungen
der Federal Reserve Relatives KGV im Finanzsektor
2,15 1,00
KGV für S&P Financials Allgemeine
ggü. S&P 500 Inflationserwartungen
0,95
2,10
0,90
0,85
2,05
0,80
2,00 0,75
0,70
1,95
0,65
1,90 0,60
’10 ’11 ’12 ’13 ’14 ’15 ’16 ’17 ’18 ’19 ’20 ’21
Quelle: Factset, Federal Reserve Board. Mai 2021.
In der Eurozone scheint die Europäische Zentralbank (EZB) derweil Ankauf von Wertpapieren eingestellt wird. Dies könnte in diesem
über einen erheblichen Spielraum zu verfügen, um sicherzustellen, Sommer der Fall sein und wäre der Beginn des langen Wegs zu
dass die Zinsen unabhängig von der Laufzeit niedrig bleiben. höheren Leitzinsen.
Die Kerninflation ist weiterhin sehr schwach (sie beträgt nur
0,9 % gegenüber dem Vorjahr). Der EU-Wiederaufbaufonds Die Fed hat es nicht eilig und scheint tatsächlich bereit zu sein, die
ist ein wichtiger Schritt in Richtung einer einheitlichen Wirtschaft heiß laufen zu lassen. Die kurzfristigen Zinsen werden
Konjunkturförderung, aber neben den massiven Fiskalausgaben in wahrscheinlich konstant bleiben, aber die längerfristigen Zinssätze
den USA werden die europäischen Anreize geradezu verblassen. dürften steigen, wenn die Anleihenmärkte ein stärkeres Wachstum
Daher ist jetzt die EZB gefragt, auf absehbare Zeit eine sehr einpreisen. Das Ergebnis ist eine steilere Renditekurve. Investoren
expansive Geldpolitik aufrechtzuerhalten. Insofern überrascht es könnten auf eine angemessene Allokation in den Zyklikern und
nicht, dass ungefähr die Hälfte der Staatsanleihen in der Eurozone Substanzwerten am Markt achten (z. B. Finanzdienstleister),
mit negativen Renditen gehandelt wird. um die Gewinner des Jahrzehnts der langfristigen Stagnation
(langfristige Wachstumswerte im Technologiesektor) zu ergänzen.
Ein ganz anderes Bild präsentiert sich in den Schwellenländern. Schon eine geringfügige Veränderung der längerfristigen
Im Wesentlichen stoßen die Schwellenländer momentan an die Inflationserwartungen (und eine steilere Renditekurve) könnte zu
Grenzen einer lockeren Geldpolitik, da ihre Währungen unter einer erheblichen Bewertungskorrektur im Finanzsektor führen.
Druck geraten. Sowohl Brasilien als auch Russland und die Türkei
haben dieses Jahr die Zinsen angehoben, um die Inflation und den Bei festverzinslichen Wertpapieren scheinen Anleihen mit kurzer
schwachen Wechselkurs auszugleichen. In China konzentrieren Laufzeit eine weitaus bessere Option für konservative Anleger
sich die politischen Entscheidungsträger auf die Kontrolle zu sein als Bargeld. Aufgrund der höheren Renditen können
der Inlandsverschuldung bei gleichzeitiger Förderung einer Kernanleihen jetzt besser vor Aktienvolatilität schützen als
konsumorientierten Wirtschaft. bisher, jedoch empfehlen wir als Ergänzung weiterhin den Einsatz
von Hedgefonds, um sich gegen Aktienvolatilität abzusichern.
Um zu erahnen, was 2021 und 2022 bevorsteht, werden die Sachwerte wie Infrastruktur und Immobilien können ebenfalls
Investoren aufmerksam beobachten, wie die US-Notenbank ihre eine wertvolle Rolle spielen, indem sie für Diversifikation und
geldpolitische Unterstützung entzieht. Lange vor der ersten Erträge sorgen.
Zinserhöhung wird die Fed signalisieren, dass ihr Programm zum
Halbjahresausblick 2021 123 Können die Aktienmärkte weiter steigen, zumal
sich höhere Steuern am Horizont abzeichnen?
Seit 1928 kam es nur in 1,5 % der Fälle vor, dass der S&P 500 in den vorangegangenen zwölf
Monaten um 50 % oder mehr zulegte, wenn man die wöchentlichen Kursrenditen als Maßstab
nimmt. Außerhalb der Weltwirtschaftskrise war dies nur in 0,4 % der Fälle zu beobachten.
Es ist also ein außerordentlich seltenes Phänomen – aber genau das ist gerade passiert. Von
April 2020 bis April 2021 stieg der S&P 500 Index um 61 %.
61% Von April 2020 bis
April 2021 stieg
der S&P 500 Index
um 61 %.
Halbjahresausblick 2021 13WAS GESCHIEHT IN DER REGEL NACH DRAMATISCHEN RALLYS?
Nach der Weltwirtschaftskrise war dies nur vier Mal der Fall:
1943 1998
als sich das Blatt im Zweiten Tech-Blase dehnt
Weltkrieg wendete sich aus
1983 2010
nachdem der US-Notenbankchef Paul Volcker als sich der Markt von
die zweistellige Inflation niedergerungen der globalen Finanzkrise
und Präsident Ronald Reagan die Ära der erholte
Weltkonzerne eingeläutet hatte
Die farbenen Punkte in der folgenden Grafik geben an, wann der S&P 500 im Vorjahresvergleich um mehr als 50 % im Plus lag.
AUSSERHALB DER WELTWIRTSCHAFTSKRISE WAREN STARKE RALLYS KEIN INDIZ FÜR „BIG TOPS“
Stand des S&P 500 Index, log. Skala
Rally nach der GFK
10.000
Volcker drückt die Inflation
Reagan setzt auf Konzerne
1.000
Big
Top Konjunkturimpulse
2. WK Rally nach COVID-19
100
Tech-Blase dehnt
sich aus
10
Volatilität der Weltwirtschaftskrise
1
’27 ’31 ’35 ’39 ’43 ’47 ’51 ’55 ’59 ’63 ’67 ’71 ’75 ’79 ’83 ’87 ’91 ’95 ’99 ’03 ’07 ’11 ’15 ’19
Quelle: Bloomberg, J.P. Morgan Market and Asset Class Strategy. 30. April 2021.
Halbjahresausblick 2021 142%
Wie zu erwarten wäre, hat sich die Größenordnung der Umfang der Renditen
Renditen nach diesen Zeitpunkten in den folgenden
zwölf Monaten tendenziell verringert, und zwar auf eine über einen Zeitraum
durchschnittliche Kursrendite von 2 % (gegenüber 7,5 % von 12 Monaten nach
für alle Zeiträume). heftigen Rallys
+42%
Auf mittlere Sicht erzielte der S&P 500 nach
diesen starken Rally-Phasen jedoch eine bessere
durchschnittliche
Wertentwicklung: Die Dreijahresrendite betrug Dreijahresrendite im
im Durchschnitt mehr als 42 % (23 % in allen S&P 500
Zeiträumen).
Die bisherige Wertentwicklung ist kein Hinweis auf
zukünftige Ergebnisse, aber diese Erkenntnisse
50%
stützen ebenfalls unsere Einschätzung, dass der Kursbewegungen deuten
Markt in die „Wachstumsphase“ des Zyklus übergeht, eher auf den Beginn starker
in der das Gewinnwachstum die durchschnittlichen
Aktienmarktrenditen beeinflusst. Historisch gesehen deuten Aktienmarktphasen hin
Kursbewegungen von 50 % eher auf den Beginn einer
starken Aktienmarktphase hin, nicht auf das Ende.
Halbjahresausblick 2021 15WIR WISSEN, WAS SIE JETZT DENKEN. WAS IST MIT DEN STEUERN?
Höhere Unternehmenssteuern stellen zweifellos eine Belastung der Die zusätzlichen Staatsausgaben könnten die Gewinne um
Aktienerträge und -renditen dar, aber wir glauben nicht, dass die mindestens 2 USD und um bis zu 6 USD steigern, zusätzlich zu
geplanten Änderungen der Steuergesetze ausreichen werden, um den bereits spektakulären Ergebnissen, die wir aufgrund der
den mittelfristigen Ausblick für Aktien zu gefährden. Sehen wir uns jüngsten Berichtssaison erwarten. Mit anderen Worten: Der positive
die Zahlen genauer an. Effekt der Margenausweitung und der Staatsausgaben würde die
negativen Auswirkungen höherer Steuern ausgleichen.
Ein Körperschaftsteuersatz von 25 % (aktuell 21 %) könnte den
Gewinn je Aktie für 2022 um 3–5 USD schmälern. Änderungen Insbesondere werden die Steueränderungen nicht einmal
bei den weltweiten immateriellen Einkünften und andere Effekte annähernd das Gewinnwachstum aufzehren, das wir für
könnten mit weiteren 3–5 USD zu Buche schlagen. Im schlimmsten 2022 erwarten. Höhere Steuern auf Kapitalgewinne oder
Fall betrifft dies also 10 USD der Gewinne je Aktie im Jahr 2022, die Dividendenerträge könnten ebenfalls zu akutem Verkaufsdruck
sich nach unseren Prognosen auf ca. 220 USD belaufen werden. führen und die Bewertungen unter Druck setzen, aber wir rechnen
Aber das ist noch nicht alles. damit, dass dieser Effekt nur von kurzer Dauer ist.
KEINE AUSWIRKUNGEN FÜR 2021 ERWARTET, ABER DER NEGATIVE EFFEKT AUF 2022 WIRD WAHRSCHEINLICH DURCH
FISKALAUSGABEN UND HÖHERE MARGEN AUFGEWOGEN
Mögliche Auswirkungen eines Steuervorschlags der Demokraten; Ausblick für den GjA im S&P 500 durch potenzielle Maßnahmen der Demokraten
$230
$220
$220 $220
$2–$6 $215
$2–$6 $215
$210 ($3–$5)
($3–$5) ($3–$5)
($3–$5)
$200
$190
$180
$170
GjA 2022 laut KSt-Satz: 25 % Prognost. Umsatz- Höhere Staatsausg. Ber. GjA 2022
PB-Progn. per & Margenanstieg
Nov. 2020 nach Gewinn- und
Impfdaten
Für 2022 erwarteter Gewinn je Aktie im S&P 500 ohne potenzielle Steuerreform
Negativer Effekt durch potenzielle Steuerre-form
Positiver Effekt durch höhere Staatsausgaben
Für 2022 erwarteter Gewinn je Aktie im S&P 500 einschl. potenzieller Steuerreform
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Factset, J.P. Morgan Private Bank. Stand der Daten: 31. Mai 2021.
Halbjahresausblick 2021 16Eine wichtige Weggabelung Eine boomende Weltwirtschaft, eine nach wie vor unterstützende Geldpolitik und beeindruckende Unternehmensgewinne verleihen den Märkten einen starken Rückenwind. Wenn die Inflation jedoch anzieht, hohe Steuersätze die Gewinne beeinträchtigen und sich der Kurswechsel der Fed als problematisch erweist, könnte der Gegenwind ebenso kräftig ausfallen. Zurzeit gehen wir davon aus, dass Rückenwind vorherrschen wird. Halbjahresausblick 2021 17
WAS BEDEUTET DAS FÜR INVESTOREN?
Zum einen eine Präferenz für Aktien gegenüber Anleihen. Hedgefonds haben sich in diesem Jahr bisher bewährt und
Im Aktiendepot sind wir der Meinung, dass die Portfolios ein Kernanleihen um etwa 5 Prozentpunkte übertroffen. Wir sind
ausgewogeneres Verhältnis von Regionen und Anlagestilen weiterhin der Ansicht, dass Hedgefonds in Portfolios eine
aufweisen könnten, als es eventuell in den Vorjahren der Fall wichtige Rolle als Ergänzung zu Kernanleihen spielen können.
war. Die Antwort auf die Frage „Substanz oder Wachstum?“ sollte Nichtstrategische Barmittel bleiben unsere am wenigsten
„Substanz und Wachstum“ lauten. bevorzugte Anlageklasse und werden in den nächsten zwei bis
drei Jahren mit ziemlicher Sicherheit eine negative Realrendite
Wir finden nach wie vor erstklassige Anlageideen in erzielen.
Unternehmen, die Innovationen vorantreiben. Fahrzeuge der
nächsten Generation, Finanztechnologie und Neuerungen im Während sich die Investoren auf den Übergang von der
Gesundheitswesen sind faszinierende Bereiche, die das Wachstum Erholung zur Expansion einstellen, können unsere zentralen
ankurbeln. Anlagethemen als Leitfaden dienen. Mit ihrer Hilfe können Sie
unsere Einschätzungen im Kontext Ihres zielorientierten Plans
Aufgrund der gestiegenen Anleihenrenditen sind festverzinsliche berücksichtigen und mit Ihren Ansprechpartnern bei J.P. Morgan
Wertpapiere zur Absicherung der Portfolios entsprechend erörtern, welche Anpassungen angemessen sein könnten,
wertvoller. Für konservative Anleger erscheinen Kernanleihen während wir uns einem wichtigen Markteinschnitt nähern.
besser als Bargeld. Für ertragsorientierte Investoren sind
erweiterte Kredite unser bevorzugter Bereich für Renditen,
aber die Bewertungen von Hochzinsanleihen sind nicht attraktiv.
Stattdessen sehen wir einen positiven Ausblick für Vorzugsaktien
und private Kredite. Immobilien und Infrastrukturanlagen sind
ebenfalls eine überzeugende Möglichkeit, um die Diversifizierung,
den Inflationsschutz und die Erträge zu verbessern.
Halbjahresausblick 2021 18DEFINITION DER INDIZES UND BEDINGUNGEN WICHTIGE HINWEISE
Hinweis: Indizes dienen nur zur Veranschaulichung. Sie sind keine Anlageprodukte
und kommen auch nicht für eine direkte Investition in Betracht. Indizes sind WICHTIGE RISIKEN
grundsätzlich kein aussagekräftiges Prognose- oder Vergleichsinstrument. Alle Dieses Dokument dient ausschließlich zu Ihrer Information über ausgewählte
Indizes lauten auf US-Dollar, sofern nicht anders angegeben. Produkte und Dienstleistungen, die vom Bereich Wealth Management von
J.P. Morgan, welcher ein Teil von JPMorgan Chase & Co. („J.P. Morgan“),
Der MSCI World Index ist ein streubesitzbereinigter, nach Marktkapitalisierung angeboten werden. Die beschriebenen Produkte und Dienstleistungen sowie die
gewichteter Index, der die Wertentwicklung an den Aktienmärkten der damit verbundenen Gebühren, Kosten und Zinssätze können sich gemäß den
Industrieländer zum Ausdruck bringen soll. Der Index besteht aus 23 geltenden Kontovereinbarungen ändern und je nach geografischem Standort
Länderindizes für die entwickelten Märkte. abweichen. Nicht alle Produkte und Dienstleistungen werden an allen Standorten
angeboten. Bitte lesen Sie diese wichtigen Hinweise sorgfältig durch.
Der S&P Global Clean Energy Index umfasst ein liquides und handelbares
Engagement in 30 Unternehmen aus der ganzen Welt, die im Bereich der ALLGEMEINE RISIKEN & ÜBERLEGUNGEN
sauberen Energie tätig sind. Der Index enthält einen diversifizierten Mix aus Die hierin beschriebenen Einschätzungen, Strategien und Produkte eignen sich
Unternehmen für saubere Energieerzeugung und saubere Energieausrüstung bzw. möglicherweise nicht für alle Anleger und können mit Risiken verbunden sein. Die
-technologie. Anleger erhalten unter Umständen weniger als ihren ursprünglichen
Der S&P U.S. High Yield Corporate Bond BB Index soll die Wertentwicklung Anlagebetrag zurück, und die in der Vergangenheit erzielte Performance ist
hochverzinslicher Unternehmensanleihen nachbilden, die auf US-Dollar lauten und kein zuverlässiger Indikator für zukünftige Ergebnisse. Die Anlageallokation ist
von Unternehmen in Ländern mit einer offiziellen G-10-Währung begeben wurden, keine Garantie für einen Gewinn oder eine Absicherung gegen Verluste. Der Inhalt
ausgenommen Osteuropa. dieses Dokuments sollte nicht als alleinige Grundlage für Anlageentscheidungen
verwendet werden. Wir raten Ihnen dringend, sorgfältig abzuwägen, ob sich die
Der J.P. Morgan Global Aggregate Bond Index besteht aus dem JPM GABI US, erörterten Dienste, Produkte, Anlageklassen (z. B. Aktien, Anleihen, alternative
einem auf US-Dollar lautenden Investment-Grade-Index, der Anlageklassen aus Anlagen, Rohstoffe etc.) und Strategien für Ihre individuellen Erfordernisse eignen.
Industrie- und Schwellenländern beinhaltet, und dem JPM GABI, der den US-Index Sie sollten die mit einer Anlagedienstleistung, einem Anlageprodukt oder einer
um Investment-Grade-Instrumente in mehreren Währungen erweitert. Anlagestrategie verbundenen Ziele, Risiken, Gebühren und Kosten prüfen, bevor
Sie eine Anlageentscheidung treffen. Kontaktieren Sie Ihren Kundenberater bei
J.P. Morgan für diese und weitere Informationen, und um Ihre Ziele/Situation zu
Wir halten die hierin enthaltenen Informationen für verlässlich, besprechen.
bieten jedoch keinerlei Gewähr für ihre Richtigkeit und HAFTUNGSAUSSCHLUSS
Vollständigkeit. Die in diesem Dokument zum Ausdruck J.P. Morgan hält die in diesen Unterlagen enthaltenen Informationen für
gebrachten Ansichten, Schätzungen, Anlagestrategien und verlässlich, leistet jedoch keinerlei Zusicherungen oder Garantien bezüglich deren
Richtigkeit, Verlässlichkeit oder Vollständigkeit und übernimmt keine
Anlagemeinungen basieren auf den aktuellen Marktbedingungen. Verantwortung für direkte oder indirekte Verluste oder Schäden, die durch die
Sie stellen unsere persönliche Einschätzung dar und können sich vollständige oder auszugsweise Verwendung dieser Unterlagen entstehen. Es
jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. werden keine Zusicherungen oder Garantien hinsichtlich der in diesen Unterlagen
enthaltenen Berechnungen, Grafiken, Tabellen, Diagramme oder Kommentare
gegeben, die lediglich Veranschaulichungs-/Referenzzwecken dienen. J.P. Morgan
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• Die Wertentwicklung in der Vergangenheit stellt keinen Informationen im Falle einer Änderung zu aktualisieren. Etwaige prognostizierte
Ergebnisse und Risiken basieren ausschließlich auf den genannten hypothetischen
Hinweis auf die künftige Entwicklung dar. Sie können nicht Beispielen. Tatsächliche Ergebnisse und Risiken können je nach den konkreten
direkt in einen Index investieren. Umständen abweichen. Zukunftsbezogene Aussagen sind nicht als Garantie oder
• Die Preise und Erträge sind beispielhafter Natur, da sie sich Vorhersage zukünftiger Ergebnisse zu verstehen.
je nach Marktbedingungen ändern können. Der Inhalt dieses Dokuments darf nicht dahingehend ausgelegt werden, dass sich
• Für alle Strategien existieren weitere Risikoaspekte. daraus eine Sorgfaltspflicht Ihnen oder Dritten gegenüber bzw. eine
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unterscheiden. Die vorliegenden Unterlagen dürfen nicht als Buchhaltungsexperten zu Rate ziehen.
Anlageanalyse oder Anlage-Researchbericht von J.P. Morgan
verstanden werden.
• Bei Fremdwährungen kann die Rendite infolge von
Währungsschwankungen steigen oder fallen.WICHTIGE INFORMATIONEN ZU IHREN ANLAGEN UND MÖGLICHEN en España ist unter der Nummer 1516 bei der Bank von Spanien registriert und
INTERESSENKONFLIKTEN wird von der CNMV (spanische Börsenaufsichtsbehörde) beaufsichtigt. In
Interessenkonflikte entstehen, wenn JPMorgan Chase Bank, N.A. oder eines ihrer Deutschland werden diese Unterlagen von J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A.,
verbundenen Unternehmen (zusammengefasst „J.P. Morgan“) bei der Verwaltung Frankfurt Branch, Geschäftssitz Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt,
der Portfolios unserer Kunden einen tatsächlichen oder mutmaßlichen ausgegeben, die gemeinsam von der Commission de Surveillance du Secteur
wirtschaftlichen oder sonstigen Anreiz haben, in einer Weise zu handeln, die dem Financier (CSSF) und der Europäischen Zentralbank (EZB) und in bestimmten
Vorteil von J.P. Morgan dient. Konflikte entstehen z. B. (insoweit die Bereichen auch von der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin)
nachfolgenden Handlungen für Ihr Konto zulässig sind), wenn: (1) J.P. Morgan in beaufsichtigt wird. In Italien werden diese Unterlagen von J.P. Morgan Bank
ein Anlageprodukt (wie z. B. einen Investmentfonds, ein strukturiertes Produkt, ein Luxembourg S.A., Succursale di Milano mit Geschäftssitz Via Cordusio 3, Milano
Separately Managed Account oder einen Hedgefonds) investiert, das von 20123, Italien, ausgegeben. Die Niederlassung wird von der Commissione
JPMorgan Chase Bank, N.A. oder einem verbundenen Unternehmen wie Nazionale per le Società e la Borsa (CONSOB) reguliert. In den Niederlanden
J.P. Morgan Investment Management Inc. ausgegeben oder verwaltet wird; (2) ein werden diese Unterlagen von J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A., Amsterdam
Unternehmen von J.P. Morgan von einem verbundenen Unternehmen Leistungen Branch, mit Geschäftssitz im World Trade Center, Tower B, Strawinskylaan 1135,
(wie z. B. die Ausführung und Abrechnung einer Transaktion) erhält; (3) 1077 XX, Amsterdam, Niederlande, ausgegeben. J.P. Morgan Bank Luxembourg
J.P. Morgan für den Kauf eines Anlageproduktes für Rechnung eines Kunden S.A., Amsterdam Branch, ist von der Commission de Surveillance du Secteur
Zahlungen erhält; oder (4) J.P. Morgan für erbrachte Leistungen (z. B. Financier (CSSF) zugelassen und reguliert und wird von der Europäischen
Anteilsinhaberbetreuung, Führung von Unterlagen oder Depotdienste) in Bezug Zentralbank (EZB) und der CSSF in Luxemburg gemeinsam beaufsichtigt;
auf Anlageprodukte, die für ein Kundenportfolio gekauft wurden, Zahlungen J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A., Amsterdam Branch, ist außerdem von De
erhält. Weitere Konflikte entstehen dadurch, dass J.P. Morgan zu anderen Kunden Nederlandsche Bank (DNB) und der Autoriteit Financiële Markten (AFM) in den
Beziehungen unterhält oder auf eigene Rechnung handelt. Niederlanden zugelassen und wird von diesen beaufsichtigt. Eingetragen bei der
Kamer van Koophandel als Zweigniederlassung von J.P. Morgan Bank Luxembourg
Die Anlagestrategien werden sowohl bei J.P. Morgan als auch bei externen S.A. unter der Registernummer 71651845. In Dänemark werden diese Unterlagen
Vermögensverwaltern ausgewählt und unterliegen einer ständigen Kontrolle von J.P. Morgan Bank Luxembourg, Copenhagen Br, filial af J.P. Morgan Bank
durch unsere Manager-Research-Teams. Unsere Teams für den Portfolioaufbau Luxembourg S.A. mit Geschäftssitz in Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V,
wählen aus diesen Anlagestrategien diejenigen aus, die wir auf Basis unserer Dänemark, ausgegeben. J.P. Morgan Bank Luxembourg, Copenhagen Br, filial af
Vermögensallokationsziele und unseres Anlageausblicks für geeignet halten, um J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A. ist von der Commission de Surveillance du
das Anlageziel des Portfolios zu erreichen. Secteur Financier (CSSF) zugelassen und reguliert und wird von der Europäischen
Zentralbank (EZB) und der CSSF gemeinsam beaufsichtigt. J.P. Morgan Bank
Wir bevorzugen grundsätzlich Anlagestrategien, die von J.P. Morgan verwaltet Luxembourg, Copenhagen Br, filial af J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A.
werden. Wir gehen davon aus, dass der Anteil der von J.P. Morgan verwalteten unterliegt ferner der Aufsicht der Finanstilsynet (dänische Finanzmarktaufsicht)
Anlagestrategien bei Strategien wie z. B. Baranlagen und erstklassigen und ist bei der Finanstilsynet als Zweigniederlassung von J.P. Morgan Bank
festverzinslichen Anlagen (vorbehaltlich anwendbaren Rechts und Luxembourg S.A. unter der Nummer 29009 registriert. In Schweden werden diese
mandatsspezifischer Erwägungen) hoch ausfallen wird (und zwar bis zu 100 Unterlagen von J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A. – Stockholm Bankfilial mit
Prozent). Geschäftssitz in Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Schweden, ausgegeben.
J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A. – Stockholm Bankfilial ist von der Commission
Während unsere intern verwalteten Strategien in der Regel mit unserer de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) zugelassen und reguliert und wird von
vorausschauenden Anlagepolitik in Einklang stehen und wir sowohl mit den der Europäischen Zentralbank (EZB) und der CSSF gemeinsam beaufsichtigt.
Anlageverfahren als auch mit der Risiko- und Compliancepolitik des Unternehmens J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A., Stockholm Bankfilial unterliegt ferner der
vertraut sind, weisen wir darauf hin, dass J.P. Morgan bei einer Einbindung von Aufsicht der Finansinspektionen (schwedische Finanzmarktaufsicht). Eingetragen
intern verwalteten Anlagestrategien insgesamt mehr Gebühren erhält. Wir bieten bei der Finansinspektionen als Zweigniederlassung von J.P. Morgan Bank
die Möglichkeit, von J.P. Morgan verwaltete Anlagestrategien in bestimmten Luxembourg S.A. Die Unterlagen dürfen darüber hinaus von JPMorgan Chase
Portfolios auszuschließen (mit Ausnahme der Geldmarkt- und Liquiditätsprodukte). Bank, N.A., Paris Branch, verbreitet werden, die von den französischen Banken-
und Marktaufsichtsbehörden Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution bzw.
Die Six Circles Funds sind in den USA eingetragene Indexfonds, die von Autorité des Marchés Financiers reguliert wird, oder von J.P. Morgan (Suisse) SA,
J.P. Morgan verwaltet werden. Als Sub-Advisor fungieren Dritte. Obwohl sie als eine in der Schweiz durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (FINMA)
intern verwaltete Strategien eingestuft werden, erhebt JPMC keine Gebühren für regulierte Gesellschaft.
die Fondsverwaltung oder andere Fondsdienstleistungen.
Bezugnahmen auf „J.P. Morgan“ bedeuten JPMorgan Chase & Co. sowie deren
RECHTSTRÄGER, MARKEN- & REGULATORISCHE INFORMATIONEN weltweite Tochtergesellschaften und verbundenen Unternehmen. „Private Bank
In Luxemburg werden diese Unterlagen von J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A. von J.P. Morgan“ ist die Marketing-Bezeichnung für das Private-Banking-Geschäft
mit Geschäftssitz im European Bank and Business Centre, 6 route de Trèves, von J.P. Morgan.
L-2633, Senningerberg, Luxembourg, ausgegeben. R.C.S Luxembourg B10.958.
Diese ist zugelassen und reguliert von der Commission de Surveillance du Secteur Dieses Dokument ist für Ihren persönlichen Gebrauch vorgesehen und darf ohne
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Conduct Authority reguliert und in eingeschränktem Maß von der Prudential
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durch die Financial Conduct Authority und die Prudential Regulation Authority sind
auf Anfrage verfügbar. Im Falle des Brexit ist die J.P. Morgan Bank Luxembourg
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zugelassen, von der Financial Conduct Authority reguliert und in eingeschränktem
Maß von der Prudential Regulatory Authority reguliert. Einzelheiten zu dem
Ausmaß unserer Regulierung durch die Prudential Regulation Authority sind auf
Anfrage verfügbar. In Spanien werden diese Unterlagen von J.P. Morgan Bank
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28046 Madrid, Spanien, ausgegeben. J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A., Sucursal
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