Inflation Perspektiven Juli 2021 - CONCEPT Vermögensmanagement
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Inflation Perspektiven Juli 2021
Perspektiven Juli 2021
INFLATION
Während die westliche Welt in den ersten Monaten 2021 noch mit dem Wiederaufbäumen der Pandemie
kämpfte und in vielen Regionen einmal mehr die wirtschaftliche Aktivität deutlich gebremst wurde, setzten
die Kapitalmärkte ihre optimistische Sicht auf die Zeit nach überstandener Krise fort. Unterstützung boten die
Ankündigung diverser Konjunkturprogramme sowie die wiederkehrende Vergewisserung der Notenbanken,
die Liquiditätsausweitung aufrecht zu erhalten.
Hatte die größte Pandemie seit der so genannten noch lange nicht "besiegt" und es wird einer der vie-
spanischen Grippe im letzten Jahr noch zur len die Menschheit begleitenden Krankheitserreger
schlimmsten Rezession seit dem zweiten Weltkrieg bleiben, aber Covid-19 verliert an Einfluss auf unser
geführt, so erfolgte der Wiederanstieg aus dem Tal Zusammenleben.
in rasanter und von vielen kaum für möglich
gehaltener Geschwindigkeit. Grundlegend dafür Die wirtschaftliche Erholung gerät indes indifferent.
waren die internationalen und bislang in ihrem Nach dem Motto "Wer schneller impft, ist eher
Umfang unerreichten finanziellen Unterstützungen, durch" hat insbesondere Amerika wieder Anschluss
welche die Regierungen an Wirtschaft und an die Vor-Corona-Gegebenheiten gefunden. Seit
Privathaushalte leisten bzw. leisten werden. Noch dem Sommer letzten Jahres wächst die US-Wirt-
während der Finanzkrise standen die Notenbanken schaft wieder. Den bisherigen Schätzungen des IWF
mit ihren Geldflutungen relativ allein; ihre zufolge wird das BIP in den USA 2021 um über 6 %
Aufforderung an die Staaten, auch fiskalpolitisch zu zulegen und damit die Vorjahresdelle (- 3,5 %) aus-
unterstützen, blieb im Wesentlichen unbeachtet. bügeln. So ergibt sich im Zweijahres-Mittel
Ganz anders in der aktuellen Situation: Seit Ausbruch immerhin noch ein schwaches Wachstum von gut
der Pandemie haben die G7 über 30 % ihres 2 %. Währenddessen litt die europäische Wirtschaft,
Bruttosozialprodukts bzw. zusammengenommen auch und besonders in Deutschland, bis zuletzt unter
über 12.000 Mrd. USD an Konjunkturhilfen gegeben; den sich wiederholenden Zu-Auf-Zu-Mechanismen
in Form von Krediten, Garantien und Bürgschaften und der damit verbundenen Planungsunsicherheit.
bzw. als direkte Hilfen. Vor diesem Hintergrund konnte Europa – im Gegen-
satz zu Amerika oder gar China – erst im 2. Quartal
VIEL HILFT VIEL an den letztjährig begonnenen Rebound anschlie-
ßen. So hat sich hier auch die Auslastung der
Keine Frage, die Stimulationen wirken – nicht nur an Kapazitäten erst etwa ein halbes Jahr später als in
den Börsen, sondern in Wirtschaft und Gesellschaft. den USA wieder zu erholen begonnen. Die Erholung
Weltweit sind bereits rund 3 Mrd. Menschen we- in Europa verläuft noch stockend und wird im We-
nigstens einmal geimpft und damit 23 % der Welt- sentlichen von Auslandsbestellungen getragen,
bevölkerung zumindest insoweit geschützt, als eine während sich die Investitionstätigkeit im Inland sehr
Erkrankung mit großer Wahrscheinlichkeit keinen zurückhaltend zeigt.
schweren Verlauf mehr verursachen wird. Auch die
von den Menschen ausgehende Ansteckungsgefahr Bei alledem ist aber die Stimmung bereits weit bes-
wird dadurch deutlich reduziert. Zwar ist das Virus ser als die Lage, was Gutes für den weiteren VerlaufPerspektiven Juli 2021
des Jahres versprechen mag: Die Einkaufsmanager- FORTSETZUNG MÖGLICH
indizes für die verarbeitende Industrie stiegen
zuletzt weltweit auf ein Elfjahreshoch, in Europa Wenngleich sich die wirtschaftliche Lage internatio-
wurde mit 63,1 Punkten gar der höchste Stand seit nal durchaus differenziert darstellt, so eint alle –
Beginn der Umfragen im Jahr 1997 ermittelt. Wäh- konjunkturelle Vorreiter wie Nachzügler gleicherma-
renddessen ist im Dienstleistungssektor noch ßen – die Grunderwartung, dass mit weiter
Zurückhaltung angesagt und die Stimmungsindikato- voranschreitendem Erfolg der Impfkampagnen eine
ren erreichten erst jüngst das Vor-Corona-Niveau. zunehmende Immunität gegen das Virus erreicht
Können die Lockerungen nun jedoch fortgesetzt wird, weitere Lockerungen von Schutzmaßnahmen
werden, bestehen gute Chancen, dass sich auch hier möglich werden und dass Leben und Wirtschaft wie-
die Stimmung weiter deutlich aufhellt. der zu als normal empfundenen Zuständen
zurückkehren. Der bestimmende
Stimmungsbarometer auf historischen Höchstniveaus Grundtenor ist positiv und beflügelt In-
vestitions- und Konsumerwartungen.
EINKAUFSMANAGER-INDIZES Es steht nicht zu erwarten, dass die fis-
80 kalischen Unterstützungen allzu bald
70 nachlassen, ganz im Gegenteil: Ein
60 Großteil der angekündigten Staatsaus-
50 gaben wird sich erst über die nächsten
40 China Jahre realisieren. Infrastrukturprojekte
30 Euro Area erfordern Planungshorizonte und auch
20 Japan
viele Individualförderungen (bspw. für
USA
10 Digitalisierung und E-Mobilität) sind
Global
0 über Jahre angelegt. Nicht zuletzt die
Aug. 20
Feb. 20
Mai. 20
Jun. 20
Feb. 21
Mai. 21
Okt. 19
Jan. 20
Okt. 20
Jan. 21
Mrz. 20
Mrz. 21
Nov. 19
Apr. 20
Dez. 19
Jul. 20
Sep. 20
Nov. 20
Apr. 21
Dez. 20
Notenbanken werden ihre Bilanzaus-
weitungen über Anleihekäufe
staatlicher oder unternehmerischer
Quelle: Tradingeconomics.com
Schuldner bis weit in das Jahr 2022
Vor dem Hintergrund der durchwachsenen Realda- fortsetzen. Die Konjunkturaussichten erscheinen in-
ten waren die letzten Ergebnisveröffentlichungen sofern auf mittlere Sicht positiv. Für
für die Unternehmen durchaus nicht ohne Überra- Vermögensinhaber und Investoren stellt sich die
schungseffekt. Zwar war erwartet worden, dass sich Frage, wie sich die Konjunkturerwartungen auf die
die Gewinnentwicklung dynamischer als die der Kon- Kapitalmärkte auswirken und welche indirekten Ein-
junktur vollziehen dürfte. Eine Erhöhung der flussfaktoren zu berücksichtigen sein könnten.
Quartalsergebnisse ggü. Vorjahr in Höhe von 50 %
(S&P 500-Unternehmen) hatten je-
doch die wenigsten Markt- Tatsächliche Gewinnentwicklung übertrifft die Erwartungen
beobachter in den Karten. Die in un-
AKTUELLE GEWINNSCHÄTZUNGEN FÜR UNTERNEHMEN
serem letzten Bericht übermittelte
IM VERGLEICH ZU DEN SCHÄTZUNGEN DEZ. 2020
Schätzung des Marktes für Q1/2021
lag bei etwas mehr als 20 %. Vor 120%
S&P 500 Gewinn
dem konjunkturellen Hintergrund 100%
S&P 500 Gewinn (Schätzung 12/2020)
noch überraschender gerieten die 80%
STOXX 600 Gewinn
Unternehmensergebnisse der euro- 60% STOXX 600 Gewinn (Schätzung 12/2020)
päischen Unternehmen, die sich fast 40%
verdoppelten und damit den Erwar- 20%
tungshorizont deutlich über- 0%
schritten. Ad-hoc-Veröffentlichun- -20%
gen legen nahe, dass die Q2- -40%
2020/Q4 2021/Q1 2021/Q2 2021/Q3 2021/Q4 2022/Q1 2022/Q2
Berichterstattung wiederum sehr
gut ausfallen dürfte. Quelle: Refinitiv, I/B/E/SPerspektiven Juli 2021
An den Börsen wird die Zukunft gehandelt und inso- Frage, ob die Konjunktur bereits heiß zu laufen be-
fern wäre von Bedeutung, dass die aktuellen ginne.
Erwartungen nun rasch durch konjunkturelles
Wachstum gestützt werden und die wirtschaftliche INFLATION
Lage der augenblicklichen Stimmung folgt. Bei Nicht-
eintritt drohen die hoch gesteckten Erwartungen Zunächst ist festzuhalten, dass ein Anstieg der Teue-
enttäuscht zu werden. Insbesondere im Hinblick auf rungsraten im Anschluss an eine vorangegangene
die Unternehmensdaten liegt die Messlatte derzeit Rezession durchaus systemimmanent ist. Im Mai
hoch. In den Telefonkonferenzen zu den Finanzer- letzten Jahres hatten sich gerade 17 % der amerika-
gebnissen fielen die Wörter "besser", "stärker", nischen Erwerbsbevölkerung arbeitslos melden
"überdurchschnittlich" bisher viermal so oft wie die müssen, das Verbrauchervertrauen war weltweit auf
jeweiligen Antonyme dieser Adjektive. Da ist schon Finanzkrisen-Niveau zurückgefallen, Öl wurde man-
viel Erwartung im Markt und so wurde in den letzten gels Nachfrage in Tankern über die Weltmeere
Wochen manche positive geschifft und die Verbraucherpreise standen still,
Überraschung lediglich mit während sie in den Monaten zuvor noch gestiegen
Es ist viel Optimismus einem Achselzucken des waren. In Europa wurde die Inflation sogar negativ.
eingepreist. Marktes interpretiert. Dies Allein die Rückkehr zum Ausgangspunkt sorgt also
zeigt, dass viel Optimismus für die derzeit vermeldeten Preis"sprünge". Ein Ob-
eingepreist ist, was den Kurs- jektivierungsversuch aber zeigt: Wird zum Vergleich
spielraum für die nächsten Monate eingrenzen ein weiter zurückliegender Fixpunkt herangezogen
könnte, zumal das positive Überraschungspotential und damit das Zwischental überspannt, so resultiert
für Unternehmensgewinne sich basisbedingt ab- eine annualisierte Inflationsrate ggü. Mai 2019 i.H.v.
schwächen dürfte. 2,6 %. Von Jahr zu Jahr betrachtet sind kurzzeitige
eruptive Ausbrüche der Inflation durchaus nicht un-
In der Vergangenheit stellten Marktphasen mit ho- gewöhnlich. So sprang sie in den USA nach dem
hen Optimismuswerten bei den Einkaufsmanagern 2. Weltkrieg sehr kurzfristig von 2 % auf 15 % und
nicht selten Wendepunkte für die Aktienmärkte dar, war zwei Jahre später ohne steuernde Eingriffe wie-
allerdings in aller Regel deshalb, weil die Notenban- der auf 2 % gefallen. Im Zuge der deutschen
ken früh gegensteuerten, um ein befürchtetes Wiedervereinigung überstieg die Inflationsrate hier-
Überhitzen der Konjunktur zu vermeiden. Ange- zulande kurz die Marke von 5 % und fand sich wenig
sichts derzeitiger Lieferengpässe für diverse später bei 2 % wieder. Auch in der Erholungsphase
Vorprodukte (z.B. Weichmacher für Farben, Bau- nach der Finanzkrise 2009/10 schossen die Preise
holz, Halbleiter für Konsumelektronik und kurzfristig nach oben. Darum wird US-Notenbank-
Autoindustrie) mag sich der Verdacht aufdrängen, chef Powell nicht müde hervorzuheben, dass er in
ein konjunkturelles Überschießen
habe bereits eingesetzt. Auch die Über 2 Jahre betrachtet verliert US-Inflation ihren Schrecken
Rohstoffpreise liegen deutlich über
denen vor Ausbruch der Pandemie. ANNUALISIERTE ZWEI-JAHRES-INFLATION
6%
Die derzeit vor internationalen Häfen USA Euro-Raum
auf Entladung wartenden Vorpro- 5%
dukte bilden einen zusätzlichen 4%
Flaschenhals für die Güterproduktion 3% 2,5%
und verteuern schließlich die Ver-
2%
braucherpreise. Die Inflation sendet
ihre Vorboten. Ihnen folgte prompt 1% 1,3%
der für den Mai gemeldete Anstieg 0%
des Verbraucherpreisindexes in den -1%
USA: 5 % über dem Vorjahresmonat,
1992
1995
1998
2001
2004
2007
2010
1990
1991
1993
1994
1996
1997
1999
2000
2002
2003
2005
2006
2008
2009
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
so hoch wie seit 13 Jahren nicht. Dies
bot reichlich Diskussionsstoff zur Quelle: FED, EZB, eigene BerechnungenPerspektiven Juli 2021
den aktuellen Daten lediglich einen Aufholeffekt selbst wieder Tritt fasst und wo ein Mehr an Staats-
sieht, der noch in diesem Jahr von wieder schwäche- ausgaben und Liquidität kontraproduktiv zu wirken
ren Zahlen eingeebnet werden wird. Dennoch ist die droht.
Diskussion um das Gefährdungspotential in vollem
Gange, die Lager sind gespalten und die ArgumenteAngesichts der nochmaligen Vervielfachung von
beider Seiten durchaus berücksichtigenswert. Die ei-
Geld während der letzten Dekade erscheinen Inflati-
nen sagen, Regierungen und Notenbanken sollten onssorgen auf den ersten Blick nachvollziehbar. Seit
den Aufschwung nach der schweren Covid-19-Krise 2011 hat sich die Geldmenge verdoppelt, die annua-
erst einmal laufen lassen. Keinesfalls dürften vorzei-
lisierte Steigerungsrate beträgt mithin über 7 %
tige Bremsmanöver die Erholung gefährden, die in (Daten USA, jedoch global adaptierbar). Gleichzeitig
Teilen der Weltwirtschaft gerade erst begönne. An-
gelang es den Notenbanken bei allem Bemühen
dere verweisen darauf, dass die Steigerung der kaum, die Inflation in die Zielrichtung von 2 % zu be-
Erzeugerpreise wegen der angespannten Situation wegen. Diese Beobachtung legt nahe, dass es einen
bei den Vorprodukten noch höher sei, als es die offi-
unmittelbaren Zusammen-
ziellen Inflationsdaten suggerierten. Dies werde hang zwischen der Menge Steigende Geldmenge
zwangsläufig später auch bei den Konsumenten an- umlaufenden Geldes und wirkt nicht auf Preise
kommen. Zudem würde die demografische Konsumentenpreisinflation an der Ladentheke.
Entwicklung das Arbeitskräfteangebot verknappen, nicht gibt. Zwar hätte das
Lohn-Preis-Spiralen wären unausweichlich. Nicht zu-
viele Geld das Potential, zu irgendeinem Zeitpunkt
letzt gelangten preisdämpfende Effekte der eingesetzt zu werden und damit preistreibend zu
Vergangenheit – internationaler Wettbewerb durch wirken, allein seine Existenz aber führt nicht auto-
Globalisierung, billige Energie – an ihr Ende. matisch zu steigenden Preisen an der Ladentheke.
Unmittelbarer wirken dagegen die Einflüsse von Ka-
pazitätsauslastung, Arbeitsmarkt,
Grundszenario: Solides Wachstum bei gemäßigter Inflation Konsumverhalten, Umlaufgeschwin-
digkeit und der Kommunikation
KONJUNKTURPROGNOSEN seitens der Währungspolitiker.
10%
8% Im Ausklang einer Rezession, die durch
6% Nachfrageschwäche, steigende Ar-
4%
beitslosigkeit und das Freisetzen von
2%
0% Fertigungskapazitäten gekennzeichnet
-2% war, sollte eine Wiederbelegung der
-4%
2020 2021 2022
Nachfrage zum Hochfahren der Pro-
-6% duktion und zur Wiedereinstellung von
-8% Arbeitskräften führen, zunächst aber
USA Eurozone Japan China USA Eurozone Japan China
nicht zwangsläufig zu höherer Infla-
Wirtschaftswachstum Inflation
tion. Auch im Neuanlauf entstehende
Quelle: Berenberg, Bloomberg Lieferengpässe sind dafür zunächst
kein Signal, wenn sie nicht durch einen
WANN IST VIEL ZU VIEL? Nachfrageüberhang entstehen, sondern sich mit vo-
rangegangenem Kapazitätsabbau, der wieder
Die Bekämpfung der Pandemie löste angesichts der aufgeholt werden muss, erklären. Die Staus der Con-
wirtschaftlichen Kosten und der historisch hohen tainerschiffe vor internationalen Häfen dagegen sind
Haushaltsdefizite den "Whatever it takes"-Moment das Ergebnis eingefrorener Ersatzbestellungen an
der Finanzminister aus. Erstmalig ziehen Regierun- Schiffen im Gefolge der Finanzkrise, des amerika-
gen und Notenbanken am selben Strang, um nisch-chinesischen Handelskrieges und des
Wirtschaft und Gesellschaft zu stützen. Irgendwann Ausbruchs der Pandemie.
stellt sich jedoch zwangsläufig die Frage nach dem
"genug", nach dem Zeitpunkt, wo die Wirtschaft vonPerspektiven Juli 2021
Nach herrschender Lehre wird Inflation dann ein Frachtraten sind geeignet, solche Ängste auszulö-
Thema, wenn alle Kapazitäten genutzt und hoch aus- sen. Deshalb ist die Sorge vor Preissteigerungen aus
gelastet sind und Vollbeschäftigung herrscht. Nach Angst vor der Inflation nicht ohne weiteres wegzuwi-
Schätzungen der Vereinten Nationen werden aber schen.
aufgrund der Pandemie allein in diesem Jahr welt-
weit noch einmal 100 Millionen Jobs wegfallen, in Die Notenbanken stehen deshalb vor der Herausfor-
2022 weitere 22 Millionen. In den USA sind knapp derung, deutlich und transparent zu kommu-
8 Millionen Menschen, die vor der Krise noch nizieren, dass man die Lage beherrscht, über geeig-
beschäftigt waren, bisher nicht wieder eingestellt. In nete Mittel zur Abwehr verfügt und einen
Deutschland sind dies "nur" 500.000 Menschen; ausgeklügelten Plan hat, diese Mittel einzusetzen.
allerdings waren von Januar bis Mai dieses Jahres An klarer Kommunikation mangelte es jedoch in den
noch zwanzig Mal so viele Menschen in Kurzarbeit, letzten Monaten zuweilen. Über eine längere Zeit
wie in den Vergleichsmonaten 2019. Vor diesem beantworteten sowohl EZB-Chefin Lagarde als auch
Hintergrund ist nachvollziehbar, dass viele Verbrau- besonders Fed-Chef Jerome Powell Fragen zur Infla-
cher ihre (zusätzlichen) Einkünfte bisher nicht zum tion stoisch mit ihrer Überzeugung, die derzeitige
ausschweifenden Konsum nutzen, sondern damit Entwicklung sei basisbedingt und würde sehr rasch
Kredite bedienen oder schlicht sparen, weshalb in al- vorübergehen, was weniger nach Plan als eher nach
len Industrieländern ein Anstieg der Sparquote zu Hoffnung klang. Erst nach der Notenbanksitzung am
Lasten des privaten Konsums zu verzeichnen ist. 16. Juni verkündete Powell, dass man sich mit dem
Auch die Kapazitätsauslastungen erreichen in vielen Gedanken beschäftige, die monatlichen Anleihe-
Industrieländern bisher nicht wieder das Ausgangs- käufe (120 Mrd. USD) zurückzufahren. Zudem sei
niveau vor Beginn der Pandemie, von Vollauslastung aufgrund der jüngsten Projektionen der Gouver-
ganz zu schweigen. Diese Aspekte verdeutlichen, neure mit ersten Zinsanhebungen nicht erst 2024
warum viel Geld nicht im Wirtschaftskreislauf an- (wie bisher kommuniziert), sondern bereits 2023 zu
kommt und sie lassen die Annahme einer Glättung rechnen. Gleichzeitig wiederholte Powell allerdings
der Inflation im Jahresverlauf nachvollziehbar er- seine Einschätzung zum temporären Charakter der
scheinen. aktuellen Inflationsdaten und betonte die Orientie-
rung der Fed, den Arbeitsmarkt zu stabilisieren. Erst
Inflation dürfte relevant werden, wenn die Wirt- wenn dies nachhaltig erfolgt sei, würde ein Um-
schaft wieder auf vollen Touren läuft und schwenken der Notenbankpolitik Sinn ergeben, auf
Vollbeschäftigung herrscht. Weiter steigende Nach- welches man die Märkte rechtzeitig vorbereiten
frage könnte sich dann nur noch in steigenden würde.
Preisen entladen. Dies zu verhindern, wäre Aufgabe
der Zentralbanken, die einem Überschießen der ZINSEN
Nachfrage bspw. durch steigende Zinsen begegnen
könnten, um den Sparanreiz gegenüber dem Kon- Die Märkte reagierten auf die Ankündigung voraus-
sumanreiz zu erhöhen. Allerdings kann die Saat für sichtlich um ein Jahr vorgezogener Zinsanhebungen
einen sprunghaften Anstieg von Konsum- und Inves- positiv und mit rückläufigen Renditen für Staatsan-
titionsneigung bereits dadurch gesät werden, dass leihen. Diese eher ungewöhnliche Reaktion zeigt,
die Menschen nur eine Ahnung dass Powell vorerst der Spagat geglückt ist, der Infla-
Sorge vor Preissteige- von Preissteigerung spüren und tionsentwicklung eine erklärende Reaktion
rungen aus Angst vor beginnen, um den zukünftigen entgegenzusetzen und gleichzeitig das Signal zu ge-
der Inflation Wert ihres Geldes zu bangen. Al- ben, die gerade angelaufene Konjunktur nicht zu
lein die Erwartung steigender früh (wie in 2018) durch geldpolitische Straffungen
Inflation könnte die Menschen also veranlassen, zu belasten. Zudem werde wiederum deutlich im Vo-
schnell noch die Konsumausgaben zu steigern bzw. raus signalisiert, wann die Anleihekäufe zurück-
Investitionen anzustoßen, bevor alles teurer wird. Es gefahren werden, wofür die "forward guideline" so-
wäre die self-fulfilling prophecy, die das Preiskarus- gleich in der Erwartung verpackt wurde, man werde
sell in Gang setzte. Lieferengpässe, knappes und "in ein bis zwei Jahren einen sehr starken Arbeits-
teurer werdendes Bauholz, sprunghaft steigende markt haben".Perspektiven Juli 2021
Die noch vor der Pandemie hier und dort diskutierte Relevanz. Die Fed selbst bemisst das Wirtschafts-
säkulare Stagnation ist einem Szenario mäßiger In- wachstum für 2021 auf 7 % – der größte Anstieg seit
flation und von ihr eher gestützten Wachstums mehr als drei Jahrzehnten – und gibt bei aktuell um
gewichen. Die Zinsen dürften absehbar auf dem 5 % Inflation weiter geldpolitisch Gas. Das Bild eines
noch niedrigen Niveau verharren, die Finanzierungs- riskanten Überholmanövers vor einer Kurve drängt
kosten bleiben günstig, die "forward guidance" sich auf, welches die Fed in früheren Zeiten durch
funktioniert wieder. Die Konjunkturprogramme un- beherztes Bremsen und Wiedereinreihen in den flie-
terstützen Wirtschaft und Konsum über mehrere ßenden Verkehr vermieden hätte. Allerdings sind die
Jahre. Anhaltende Fortschritte im Schutz der Men- Notenbanken in ihren Entscheidungen nicht mehr so
schen vor Covid-19 erlauben die fortgesetzte autonom, wie das wünschenswert wäre. Vielmehr
Rückgewähr von Freiheiten, weitere Branchen wer- müssen sie immer mehr auch
den in die Aufholbewegung einbezogen. Die die Situation der (internatio- Notenbanken fahren
konjunkturellen und geldpolitischen Rahmendaten nalen) Staatsfinanzen in den auf Sicht und nicht
für die Börsen erscheinen darum in Summe eher Blick nehmen. Um im Bild zu ohne Risiko.
günstig, wenngleich der Höhepunkt konjunktureller bleiben: Hinter ihnen dicht
Dynamik kurz bevorstehen mag und die Wachstums- aufgefahren sind die Finanz-
raten sich wieder abschwächen könnten. minister. Und mit ihnen im Rückspiegel haben
Bremsmanöver ein ähnliches Risikoprofil wie Gas ge-
WO IST DER HAKEN? ben.
Die Märkte sind nicht billig, Covid ist nicht besiegt, Angesichts der einmal mehr historisch hohen Ver-
die Zeiten fallender Zinsen dürften vorbei sein und schuldung könnten stark steigende Zinsen durchaus
ob die Inflationsdaten derzeit zutreffend interpre- die Kapitaldienstfähigkeit der Schuldner berühren,
tiert werden, ist bei aller was für die Stabilität des Finanzsystems von erhebli-
Die Risiken: Covid, Argumentation ungewiss. Da- cher Bedeutung wäre. Diese Stabilität beruht zu
hohe Bewertungen, In- mit sind im Groben die Risiken einem wesentlichen Teil auf der Eignung der Staats-
flation und Zinsen für das aufgezeigte günstige anleihen reicher Länder als sichere Kapitalanlage,
Szenario umrissen. deren Bonität nicht hinterfragt werden muss. Ge-
riete dieses Vertrauen ins Wanken, stünden die
Erfolge bei der Bekämpfungsstrategie gegen die Notenbanken augenblicklich im Schach zwischen Re-
Pandemie sind noch immer von regionalen und au- gierungen und Finanzmärkten. Sie könnten sich mit
genscheinlich nicht zu prognostizierenden Rück- Blick auf die angespannten Staatsfinanzen gehindert
schlägen begleitet. Ein letztendlicher Erfolg dürfte sehen, bei steigender Inflation mit höheren Zinsen
als sicher anzunehmen sein, Prognosen zu dessen gegenzusteuern. Auch die Befürchtung von Ketten-
Zeitpunkt sind allerdings schlicht unseriös. Jedoch reaktionen bei (Schwellen)Ländern, die heute
gehen wir in unseren Investitionsentscheidungen größtenteils in fremder Währung verschuldet sind,
bisher davon aus, dass in den Industrienationen könnte die Entschlusskraft für Zinsmaßnahmen be-
nochmalige Anstiege der Infektionsraten beherrsch- einflussen. Die internationale Koordination der
bar bleiben. Geld- und Fiskalpolitik wird aktuell schwieriger – just
zu einem Zeitpunkt, da sie besonders benötigt wird.
Das größte Risiko für Konjunktur und Märkte trägt Einer achtsamen Kommunikation der Notenbanken,
diese Ausarbeitung im Titel. Für die Marktteilneh- zu allererst der amerikanischen, kommt somit hohe
mer scheint "Inflation" seit den Richtungssignalen Bedeutung zu. Jerome Powell und Janet Yellen, der
der Fed von Mitte Juni zwar in den Hintergrund ge- derzeitige Notenbankpräsident und seine Vorgänge-
treten zu sein. Interpretierten die Notenbanker die rin, die heute das Amt der Finanzministerin
aktuelle Entwicklung jedoch falsch und es käme zu bekleidet, bilden augenscheinlich ein gutes Team,
einem Überschießen der Preissteigerungsraten, wä- das die Marktteilnehmer versteht, ihre Sprache
ren die Zentralbanken wohl gezwungen, viel zu spät spricht und berechenbar kommuniziert.
und darum mit massiven Schritten einzugreifen und
die boomende Konjunktur einzubremsen. Insbeson-
dere für Amerika ist dieses Risiko nicht ohnePerspektiven Juli 2021
PERSPEKTIVE durch die Pandemie eindrucksvoll verstärkt. Die
Weltbevölkerung erreicht im Durchschnitt ein im-
Darum bleibt unsere Haltung zu den Aktienmärkten mer höheres Alter, weshalb auch die
auf mittlere Sicht grundsätzlich optimistisch. Weiter- Gesundheitsversorgung für lange Zeit ein vorherr-
hin erwarten wir von Sachanlagen eine höhere schendes Thema bleiben sollte. Greta Thunberg hat
Rendite als sie aus Anleihen resultiert. Die nun mess- einen wake up-Effekt erreicht, was die Notwendig-
bar gewordene Inflation erhöht zudem den keit betrifft, ressourcenschonend und nachhaltig zu
Anlagedruck bei den Investoren, denn mit Bargeld, wirtschaften und zu agieren. Corona hat auch diese
Geldmarktfonds oder Staatsanleihen kann die Kauf- Argumente gestärkt. Der Trend hin zu einer global
kraft weniger denn je erhalten werden. Die nachhaltigkeitsorientierten Wirtschaftsgemein-
angesprochenen Risiken wären im Falle ihres Eintre- schaft steht noch an seinem Ursprung und dürfte
tens allerdings keine Marginalie, weshalb wir zahlreiche Unternehmen partizipieren lassen.
Sicherungsmechanismen nutzen bzw. Liquidität vor-
halten, um zu kalkulierende Preisermäßigungen Nicht nur wegen der skizzierten Systemrisiken blei-
flexibel nutzen zu können. ben Edelmetalle ein Sicherungsposten in inter-
national ausgerichteten Portfolios. Die
Weiter fallende Realzinsen begünstigen Gold von der Politik erwünschte finanzielle
Zins
Repression (Schuldenentwertung
Gold USD GOLDPREIS VS. REALVERZINSUNG VON US-STAATSANLEIHEN 12,0% durch Inflation bei niedrigsten Zinsen)
US-Realzins 5 Jahre
2.000 10,0% nimmt gerade erst Fahrt auf, der
Goldpreis USD
1.750 US-Nominalzins 5 Jahre 8,0% Trend zu negativen Realrenditen
1.500 6,0% dürfte anhalten und könnte sich ver-
1.250 4,0% stärken. Davon profitieren natur-
1.000 2,0%
gemäß Edelmetalle, in besonderer
750 0,0%
Weise Gold. Das viele Geld erzeugt im
Übrigen dort durchaus Inflation, wo
500 -2,0%
die offiziellen Statistiken weniger hin-
250 -4,0%
schauen, nämlich in den Preisen für
0 -6,0%
Finanzwerte, für Immobilien oder für
Betriebsvermögen. So haben die Kol-
Quelle: FED, eigene Berechnungen
legen von Flossbach von Storch einen
Vermögenspreisindex kreiert, der
Wenngleich im zurückliegenden Halbjahr die Ge- diese Aggregate mit berücksichtigt. Er ist zum Vor-
winne der Unternehmen im Durchschnitt rascher jahresquartal um 11,9 % gestiegen (über 2 Jahre
gestiegen sind als die Kurse, müssen viele Aktien vor annualisiert um 7 %). Diesen Anstieg macht sich der
der eigenen Historie weiterhin als relativ teuer be- in Sachwerten anlegende Investor zunutze, weshalb
zeichnet werden, weshalb sie ihre Attraktivität zu auch aus dieser Betrachtung eine Übergewichtung
einem nicht unwesentlichen Teil aus der Unattrakti- dieses Sektors unverändert angeraten bleibt.
vität der Alternativen (Anleihen) ziehen. Weitere
Kursanstiege im Gesamtmarkt könnten daher limi- Bielefeld, 2. Juli 2021
tiert sein, die Volatilität wieder zunehmen und die
Einzeltitelauswahl eine größere Bedeutung für die
Portfolioperformance gewinnen. Zyklische wie auch
Wachstumstitel sollten allerdings gefragt bleiben,
denn angesichts derzeitiger Kapazitätsengpässe,
Neustrukturierungen von Lieferketten, auf Sicht stei-
genden Arbeitskosten und der expansiven Fiskal-
und Geldpolitik spricht einiges für einen länger an-
haltenden Investitionszyklus bei den Unternehmen.
Ein hohes Gewicht verdient weiterhin der gesamte
Themenkomplex Digitalisierung; der Trend wurdePerspektiven Juli 2021
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