Investment-Highlights: Corporate Bonds - Webkonferenz Frankfurt, 7. September 2021
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Webkonferenz Investment-Highlights: Corporate Bonds Frankfurt, 7. September 2021
| 2
Moderation
Guido Elbrecht
Leiter Region Mitte / Nord & kirchliche
Institutionen
Ihre Referenten
Michael Schiller
Leiter zyklische Industrien & High Yield
Dr. Max Mihm
Eberhard Glöckner Stephan ErtzErtz
Stephan Oleksii RakovFritz
Normen
Senior Portfoliomanager
Tagesordnung der heutigen Webkonferenz
1. Ausblick Unternehmensanleihen
2. Credit Flex
Union Investment| 3
Die Märkte spielen die konjunkturelle Erholung
CoCo Anleihen 5,12
High Yield (BB-B) 3,31
Nachrangige Anleihen Non Fin 2,54
Investment Grade EUR 0,31
Investment Grade Global 0,03
31.12.2020 bis 31.8.2021
Euro-Staatsanleihen -1,77
Stand: Performance 31. Dezember 2020 bis zum 31. August 2021
Quelle: ICE BofA: COCO, HEAG, ENSU, ER00, G0BC, EG00
Union Investment| 4
Unternehmensanleihen sind gut unterstützt
Wachstum Geld- und Fiskalpolitik führen zu einem
robusten Wachstum
Inflation Reflationierung nur temporär
Unternehmen Q2 Ergebnisse mit Rekorddynamik
Geldpolitik Geldpolitik immer noch massiv expansiv
Renditen Renditen steigen langsam, Geldpolitik
sorgt für moderate Bewegung
Volatilität Volatilität aufgrund der Geldpolitik nahe
historischer Tiefstände
Stand: August 2021, Quelle: Union Investment.
Union Investment| 5
Reflationierung nur temporär
Inflationszahlen 2021 mit starkem Basiseffekt Lohndruck ist bisher nicht in Sicht
Konsumentenpreisindizes, jährliche Veränderung Kerninflation und Tariflöhne, jährliche Veränderung
6,0 %
UI-Prognose
5,0 %
4,0 %
3,0 %
2,0 %
1,0 %
0,0 %
-1,0 %
2018 2019 2020 2021 2022
USA Euroraum
Quelle: Bloomberg, Union Investment; Stand: 31. August 2021. Quelle: Macrobond
Union Investment| 6
Den Unternehmen geht es gut: Q2 war ein ausgezeichnetes Quartal
STOXX 600 Gewinne (EPS) geschlagen STOXX 600 Umsätze geschlagen
(% der Unternehmen) (% der Unternehmen)
72 70 % 67 %
+ 1 Standardabweichung
61 %
64
+ 1 Standardabweichung
52 %
56
43 %
48 - 1 Standardabweichung
34 %
- 1 Standardabweichung
40 25 %
2005 2010 2015 2020 2011 2016 2021
Quelle: ICE BofA Global Research, Q2: the peak of the earning cycle, Seite 3
Union Investment| 7
Störungen der Supply-Chain - die Lage stabilisiert sich
US-Bauholz: Angebot steigt – Preise sinken wieder Vorlaufzeiten in der Halbleiterindustrie
Holz-Future in US-Dollar in Monaten
1.800 Neugestaltung und Wechsel des Lieferanten
Tier 1
18 bis 24
1.600 Zulieferer
Umziehen in eine andere Fabrik
1.400
Silizium- 9 bis 12
1.200 Design
Erhöhung der Fabrikauslastung auf maximale Kapazität
1.000 3 bis 6
800 Die Kapazität einer Fabrik erhöhen
Silizium-
600 Herstellung 12 bis 15
400 Ein neue Fabrik bauen
24 bis 36
200
Übliche Zeit für die Herstellung eines Chips
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 3 bis 6
Quelle: Bain & Company, Bloomberg, Union Investment.
Union Investment| 8
Bisher gelingt es den Unternehmen, steigende Inputpreise zu
kompensieren
Output-Preise steigen stärker als Input-Preise
Markit Manufacturing Indizes: z-score Output Preise – z-score Input Preise
2
Deutschland
1
USA
0
-1
-2
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
Quelle: Markit, Union Investment
Union Investment| 9
Ausfälle im High-Yield-Bereich - die Perspektiven für 2021 sind gut
Single-B jährliche Ausfallraten (Global) Moodys Europäische High-Yield-Recovery-Raten steigen
12M Recovery Rate Langfristiger Durchschnitt
16 % Moody‘s B Ausfallrate 80 % (nominalgewichtet)
14 %
12 % 60 %
10 %
8% Durchschnitt 40 %
(1981-2003
6%
Durchschnitt
4% 20 %
Durchschnitt
2% (2004-
0% 0%
1981 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Quelle: Deutsche Bank, Credit Default Study 2021: Back fo the low default, low productivity, Quelle: J.P. Morgan, High Yield Talking Points, 1. September 2021
zombie world?, 27 April 2021
Union Investment| 10
Die Herabstufungen in den High-Yield-Bereich haben sich reduziert
Jährliche Herabstufungen/ Heraufstufungen in IG, Letzte 12 Monate: Herabstufungen zum High Yield
Volumen (Mrd. USD) erreichen Höhepunkt bei 14 % der BBBs
„Fallen Angels“ „Rising Stars“ Nettoveränderung
100
15 %
50
0
10 %
-50
-100
-150 5%
-200
-250 0%
1997 2001 2005 2009 2013 2017 YTD 1997 2001 2005 2009 2013 2017 2021
2021
Quelle: ICE BofA Global Research, „Summer 2021 snapshot of the US HG market“, Seite 2
Union Investment| 11
Die Zentralbankunterstützung ist und bleibt entscheidend
Schemenhafte Verteilung der EUR-Creditspreads in den Jahren 2020 / 2021
Wahrscheinlichkeit
Politik-Gleichgewicht
(Basisszenario)
Fundamentales-
Gleichgewicht
Januar 20 März 20
Dezember 21? November 20 Renditeabstand
Quelle: Union Investment, Citigroup, European Credit Outlook 2021: How low will the ECB let credit go?, 13. November 2020, Seite 2
Union Investment| 12
Der Markt setzt auf eine weitere Unterstützung der Zentralbanken
Die meisten Investoren erwarten eine Verlängerung Die Terminal Rate* der EZB liegt bei
der Ankäufe
HY IG IG HY
19 % 50
keine Meinung
6%
45
PEPP wird im Sep „getapered“ und 7% 40
endet Mrz 22 3%
35
PEPP endet im Mrz 22, APP wird
19 %
aufgrund von Restriktionen 30
unterdurchschnittlich erhöht 31 %
25
PEPP endet im Mrz 22, APP wird 37 %
signifikant als Kompensation erhöht 22 % 20
PEPP wird im Mrz 22 erhöht, da die 15
15 %
Marktvolatilität ohne große EZB-QE-
19 % 10
Maßnahmen ansteigt
5
PEPP wir im Mrz 22 erhöht, da 4%
unverändert Coronawellen auftreten 19 % 0
-50 Bp -25Bp Zero 25 Bp 50 Bp Höher als Sonstiges
50 Bp
* Leitzinsen am Peak des nächsten Zinserhöhungszyklus.
Quelle: ICE BofA Global Research, Q2: the peak of the earning cycle, Seite 4
Union Investment| 13
Die EZB wird noch lange unterstützen
06/21 09/21 12/21 03/22 06/22 09/22 12/22 … 12/23 … 12/24 … 12/25
„…auf dem aktuellen oder einem niedrigeren Niveau, bis sich die Inflationsaussichten im
Projektionszeitraum deutlich einem Niveau annähern, das hinreichend nahe, aber unter 2 % liegt, und sich
1. Zinserhöhung unwahrscheinlich
Leitzinsen diese Annäherung in der Dynamik der zugrunde liegenden Inflation durchgängig widerspiegelt.“ vor 2024
„…mindestens bis Ende März 2022
und in jedem Fall so lange, bis Phase PEPP-Verlängerung
PEPP der Corona-Krise überstanden ist.“ um 3-6 Monate?
PEPP-Reinvestitionen: „mindestens bis Ende 2023“
„…so lange, wie dies für die Verstärkung der akkommodierenden Wirkung der
Leitzinsen erforderlich ist; die Anleihekäufe werden beendet kurz bevor mit der APP könnte
APP Erhöhung der EZB-Leitzinsen begonnen wird.“ Ende 2023 enden
APP-Reinvestitionen: „für längere Zeit über den Zeitpunkt hinaus, zu dem die EZB mit der Erhöhung der Leitzinsen beginnt“
25Bp Zinssenkung Min 2 Zinssenkungen
Der letzte der 10 TLTRO-III 3-Jahres-Tender beginnt im Dezember 2021. Der Zeitraum,
TLTROs in dem deutlich günstigere Bedingungen gelten, endet Juni 2022.
Stand: Juli 2021
Quelle: Europäische Zentralbank, Union Investment
Union Investment| 14
Die technische Situation bleibt ausgezeichnet
Unternehmensanleihen EUR Investment Grade Unternehmensanleihen EUR High-Yield
Net Axe (Mio. EUR) OAS (Bp) Net Axe (Mio. EUR) OAS (Bp)
96 3.000
80.000 360
94
2.000
92 340
60.000
1.000
90
320
40.000 0
88
86 300
20.000 -1.000
84
-2.000 280
0 82
Mrz 2021 Mai 2021 Jul 2021 Sep 2021 Mrz 2021 Mai 2021 Jul 2021 Sep 2021
Feb 2021 Apr 2021 Jun 2021 Aug 2021 Feb 2021 Apr 2021 Jun 2021 Aug 2021
Quelle: Union Investment, Global Credit Platform, Stand: 2. September 2021
Union Investment| 15
High Yield > Nachrangige Unternehmensanleihen > Investment Grade
Renditeabstände Kreditindizes*
EUR Unternehmensanleihen EUR BB-B High-Yield EUR Unternehmensanleihen Nachrang
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
* Assetswapspreads ICE BofA Euro Corporate Index (ER00), ICE BofA BB-B Euro High Yield Non-Financial Index (HEAG), ICE BofA Euro Non-Financial Subordinated Index.
Quelle: Union Investment, Bloomberg
Union Investment| 16 Die durchschnittliche Rendite von Unternehmensanleihen ist so niedrig wie noch nie Durchschnittsrendite von Unternehmensanleihen in EUR mit Investment Grade Rating In Prozent 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Quelle: Bloomberg. Es handelt sich um die Durchschnittsrendite des ICE BofA Euro Corporate Index. Union Investment
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Credit Flex: Aktives Risikomanagement der Spreadrisiken und
Durationsrisiken mit dem Ziel der Verlustvermeidung
Derivateoverlay zum
Management von
Durationsrisiken
Unternehmensanleihen
Derivateoverlay
zum Management
von Spreadrisiken
Union Investment| 18
Die Umsetzung als Modul hat gezeigt: die Strategie Credit Flex liefert
einen erheblichen Mehrwert
Indexierte Wertentwicklung des Strategiemoduls
Betrachtungszeitraum 31.05.19 – 31.05.21
Credit Flex ICE BofA Euro Corporate Index
115
109,59
110
105
100
104,22
95
90
85
Mai 2019 Aug 2019 Nov 2019 Feb 2020 Mai 2020 Aug 2020 Nov 2020 Feb 2021 Mai 2021
Quelle: Union Investment, Bloomberg PORT.
Die Umsetzung der Strategie erfolgt im Rahmen eines Moduls. Module dienen der Erprobung innovativer Anlagestrategien. Transaktionen werden über den Handelstisch zu real erzielbaren Preisen
umgesetzt.
Union Investment| 19
Die deutliche Outperformance resultiert aus dem aktiven Management
von Creditrisiken und Durationsrisiken
Zerlegung der Überrendite zum Marktindex* Kumulierter Beitrag zur relativen Performance
Überrendite in Basispunkten für den Zeitraum 31.05.19 - 31.05.21 In Basispunkten, Betrachtungszeitraum jeweils seit Auflage
Credit Duration
400
Credit Duration
350
300
250
200
358,16 193,28
150
100
50
0
-50
Jun Aug Okt Dez Feb Apr Jun Aug Okt Dez Feb Apr
19 19 19 19 20 20 20 20 20 20 21 21
* Analog zu den Darstellung oben erfolgt die Darstellung des Marktindex über den breiten ICE BofA Euro Corporate Index.
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen.
Union Investment| 20
Aktuelle Positionierung: Spreads zunächst gut unterstützt, Zinsen
etwas vulnerabler
Teils deutliche Absicherung des Zinsänderungsrisikos Wertentwicklung seit Auflage
Modifizierte Duration Bruttowertentwicklung indexiert
Portfolio Marktindex
6 101,50
5
101,00
4
100,50
3
100,00
2
99,50
1
0 99,00
07. Jul 2021 01. Aug 2021 26. Aug 2021 01. 08. 15. 22. 29. 05. 12. 19. 26.
Jul Jul Jul Jul Jul Aug Aug Aug Aug
2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021
Stand: 31. August 2021
Union InvestmentUnion Investment Institutional GmbH | 21
Weißfrauenstraße 7, 60311 Frankfurt
Für Ihre Fragen stehen wir Ihnen institutional.union-investment.de
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Guido Elbrecht Michael Schiller
069 2567-3120 069 2567-1095
guido.elbrecht@union-investment.de michael.schiller@union-investment.de
Dr. Max Mihm
069 2567-1147
max.mihm@union-investment.de
Union InvestmentVorschau Dienstag, 7. Dezember 2021 Investment-Highlights: Corporate Bonds mit S. Ertz
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