Markteinschätzung für das 2. Halbjahr 2021 - Kapitalmarktausblick - Union Investment
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Kapitalmarktausblick Markteinschätzung für das 2. Halbjahr 2021 Frankfurt, 8. Juni 2021
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2021: Mit guten „Vorsätzen“ bislang gut gelegen
10 Thesen für 2021 – 8 Treffer im ersten Halbjahr Aktien im Aufwind – Inflationssorgen bei Renten
Wertentwicklung seit 1. Januar 2021
1 Klare Perspektive: Harter Corona-Winter, Normalität ab
Sommer ü Euro-Raum 15,3 %
2 Klare Verbesserung: Katapultstart beim Wachstum ab USA 12,4 %
Q2/2021 ü
Aktien Emerging Markets 7,1 %
3 Klare Weichenstellung: Expansive Fiskalpolitik wird zweite
Säule ü
4 Klare Gegner: Trumpismus bleibt, China ist Amerikas Rivale ü Bundesanleihen -1,3 %
5 Klare Empfehlung: Auf Risikoanlagen setzen! ü Euro-Staatsanleihen -3,5 %
6 Klare Präferenz: Starkes Aktienjahr mit mehr Gleichlauf - Euro-Corporates -0,9 %
Klare Herausforderungen: Staatsanleihen unter Druck ü Renten EM-Staatsanleihen* -1,4 %
7
8 Klare Perspektive: Erfolgreiche Selektion krönt Carry zum
King ü Brent 29,9 %
9 Klarer Trend: Der Greenback geht schwach ü Gold -0,1 %
10 Klares Timing: Die Zeit für Rohstoffe kommt - später x Rohstoffe
*Hartwährungen. Quelle: Union Investment, Refinitiv; Stand: 31. Mai 2021. Indizes: EURO STOXX 50, S&P 500, MSCI Emerging Markets, jeweils in der Net Return-Variante; JPM GBI EMU Germany 1-
10, IBOXX Euro Sovereigns, ICE BofA Euro Corporates, JPM EMBI Global Diversified, jeweils in der Total Return-Variante; S&P GSCI Brent Crude Dynamic Roll und S&P GSCI Gold Dynamic Roll,
jeweils in der Excess Return-Variante. Die Angaben zur Wertentwicklung basieren auf Vergangenheitswerten und lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung zu.
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Markteinschätzung
für das 2. Halbjahr
Große Fortschritte bei der Immunisierung Marktumfeld bleibt positiv –
1 der Bevölkerung 6 Herausforderungen nehmen zu
Re-Opening ist Startschuss für kräftiges Steigende Aktienkurse trotz höherer
2 Wachstum 7 Inflation und Renditen
US-Fiskalpakete beschleunigen den Renditen von Staatsanleihen werden nur
3 Konjunkturzyklus 8 noch leicht steigen
Fed beginnt erneut früher mit Bei Anleihen weiter auf Renditeaufschläge
4 geldpolitischer Normalisierung als EZB 9 setzen – Selektion bleibt wichtig
Zyklische Rohstoffe profitieren von
5 Inflation: Nur ein temporäres Phänomen 10 Konjunkturentwicklung
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Große Fortschritte bei der Immunisierung der Bevölkerung
Lockdowns und Impfungen brechen die Wellen
Neuinfektionen pro (Sub-)Kontinent, 7-Tagesdurchschnitt
350.000
• Die meisten Industrieländer sollten bereits im 300.000
Sommer die Herdenimmunität erreichen. Das Risiko,
dass neu auftretende Virusvarianten die in den 250.000
Industrieländern erreichten Impferfolge substanziell
gefährden, schätzen wir als gering ein 200.000
• Vielen Schwellenländern steht indes noch ein 150.000
längerer Weg bevor. Mit Blick auf die BRICS-Staaten
dürften lediglich Brasilien und Südafrika die 100.000
Herdenimmunität gegen Ende des Jahres erreichen.
Vor allem in China sollte die Impfkampagne bis weit 50.000
in das Jahr 2022 hinein andauern
0
Feb 20 Mai 20 Aug 20 Nov 20 Feb 21 Mai 21
Asien ex Indien Indien Europa Nordamerika Südamerika
Quelle: Our World in Data, Union Investment; Stand: 31. Mai 2021.
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Re-Opening ist Startschuss für kräftiges Wachstum
Infektionsschutzmaßnahmen dominieren Konjunktur
Universität Oxford Stringency Index
100
• Mit dem beschleunigten Impffortschritt beginnt das
80
„Reopening“ der Wirtschaft in den Industrieländern
und eine spürbare Konjunkturbelebung ist absehbar
60
• Nachholeffekte bei Konsum und Investitionen,
umfangreiche Fiskalpakete sowie anhaltend günstige
Finanzierungsbedingungen wirken als konjunkturelle 40
Triebfeder
• Die USA haben die Rolle der Konjunkturlokomotive 20
von China übernommen. Europa schließt bei der
Dynamik mit den USA auf, hängt aber im Vergleich
bei der Erholungsbewegung ein halbes Jahr hinterher 0
Jan. 20 Apr. 20 Jul. 20 Okt. 20 Jan. 21 Apr. 21
China Indien EU4* Großbritannien USA
EU4: Mittelwert Deutschland, Frankreich, Italien, Spanien.
Quelle: Bloomberg, Union Investment; Stand: 31. Mai 2021..
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US-Fiskalpakete beschleunigen den Konjunkturzyklus
Frühzyklus wird schneller zu Ende sein
Dauer der Phasen der Konjunkturzyklen in Jahren
2020-…
• Die Pandemie hat einen aktiveren Staat wieder
salonfähig gemacht. Staatsausgaben werden nicht 2009-2020
mehr als Schulden, sondern als Investitionen 2001-2007
gesehen
1991-2001
• Joe Biden nutzt die Gunst der Stunde und scheint
1982-1990
damit den Zeitgeist zu treffen. Seine
Ausgabenprogramme sind bei der Bevölkerung 1980-1981
populär – über die Parteigrenzen hinweg
1975-1980
• Es geht jedoch um mehr als nur Fiskalpolitik: Es 1970-1973
zeichnet sich ein grundlegender Wandel der
Wirtschaftsphilosophie ab, der alle Bereiche der 1961-1969
Wirtschaftspolitik betrifft -2 0 2 4 6 8 10 12
Rezession Frühzyklus Zyklusmitte Spätzyklus
Quelle: Union Investment, NBER, OECD; Stand: 31. Mai 2021.
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Fed beginnt erneut früher mit geldpolitischer Normalisierung als EZB
Ankäufe der vier großen Notenbanken im Zeitablauf
In Billionen US-Dollar pro Quartal
5
8,5 Billionen in 2020
• Die US-Notenbank Fed kann früher als die EZB
beginnen, aus ihrer ultra-lockeren Geldpolitik 4 3,6
auszusteigen 3,4 Billionen in 2021
3
• 2022 dürfte die Fed nicht nur schrittweise ihre
Anleihekäufe reduzieren, sie könnte sie bis Ende des 2,2
2 0,5 Billionen in 2022
kommenden Jahres zumindest weitgehend
1,3 1,4
heruntergefahren, wenn nicht sogar komplett
0,8 0,9 0,9 0,8
eingestellt haben 1 0,7
0,3 0,2
• An der Zinsschraube werden beide Notenbanken 0,0
0
vorerst wohl nicht drehen Schätzungen
-0,4
-1
Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
19 20 20 20 20 21 21 21 21 22 22 22 22
Quelle: Bloomberg, BofA Merrill Lynch; Stand: 2. Juni 2021.
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Inflation: Nur ein temporäres Phänomen
Inflationsanstieg nicht persistent
Konsumentenpreisindizes, jährliche Veränderung
4,5 %
UI-Prognose
4,0 %
• Das deutliche Anziehen der Verbraucherpreise im
3,5 %
Verlauf des ersten Halbjahres 2021 ist auf eine
Mischung aus Basiseffekten, den Folgen des „Re- 3,0 %
Openings“ der Wirtschaft und einmaligen 2,5 %
Sondereffekten (CO2-Steuer, deutsche 2,0 %
Mehrwertsteuersenkung) zurückzuführen 1,5 %
• Bis zum Ende des Jahres dürften die Inflationszahlen 1,0 %
verzerrt bleiben, bevor die vorgenannten Faktoren zu 0,5 %
Beginn des nächsten Jahres auslaufen 0,0 %
• Wir rechnen vorerst mit keinem nachhaltigen -0,5 %
Preisdruck -1,0 %
2018 2019 2020 2021 2022
USA Euroraum
Quelle: Bloomberg, Union Investment; Stand: 31. Mai 2021.
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Marktumfeld bleibt positiv – Herausforderungen nehmen zu
Risikoanlagen weiterhin präferiert
ISM-Investment-Uhr
• Aktien bleiben unsere favorisierte Anlageklasse vor
26,7 %
Rohstoffen und Credits. Investoren müssen sich aber
auf einen weniger günstigen Wachstum-Politik-Mix
18,3 %
einstellen
16,2 %
12,5 %
5,1 %
4,8 %
11,7 %
11,2 %
3,7 %
3,5 %
• Mit der beginnenden Diskussion um ein mögliches
2,8 %
9,9 %
1,4 %
1,2 %
1,2 %
0,4 %
0,3 %
6,6 %
7,0 %
6,7 %
Tapering der Fed und der Wachstumsberuhigung
nach dem „Re-Opening“ flacht die Kursentwicklung
von Risikoanlagen ab, der Vorsprung zu
-8,9 %
-2,5 %
-2,6 %
-12,2 %
Staatsanleihen schmilzt
• Wir erwarten auch geringe Unterschiede zwischen
den Investmentstilen wie „Zykliker“, „Defensives“, Aufschwung Beschleunigung Entschleunigung Rezession
„Value“ oder „Growth“ (ISM < 50, steigend) (ISM > 50, steigend) (ISM > 50, fallend) (ISM < 50, fallend)
S&P 500 Rohstoffe US-High Yield US-Inv. Grade US-Treasuries US-Dollar
Quelle: Bloomberg, Macrobond, Union Investment; Stand: 31. Mai 2021.
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Steigende Aktienkurse trotz höherer Inflation und Renditen
Art und Größenordnung des Anstiegs entscheidend
S&P 500-Performance in Abhängigkeit des Konsumentenpreisindex*
13 % 13 %
• Die Aktienrisikoprämie ist durch den Kursanstieg der 8%
vergangenen Monate zwar deutlich gesunken – 6%
Cross-Asset bleiben Aktien aber weiter attraktiv
• Die Performancedifferenzen zwischen den einzelnen 0%
Regionen und Investmentstilen dürften weiter
abnehmen
• Emerging Markets- sind zwar günstiger bewertet als -5 %
Industrieländeraktien, befinden sich aber in einem
schwierigeren Umfeld (Corona, Gewinne, ...)
56 % 44 % 22 % 16 % 26 % 49 %
Deflation unter 1 % 1 % bis 2 % 2 % bis 3 % 3 % bis 5 % über 5 %
S&P 500 Median-Performance Wahrscheinlichkeit für negative
S&P-Performance
* Jährliche Entwicklung seit 1928
Quelle: Bloomberg, BofA Merrill Lynch, Union Investment; Stand: 31. Mai 2021.
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Renditen von Staatsanleihen werden nur noch leicht steigen
US-Treasuries sind für Investoren wieder attraktiver
Rendite, Rolldown und Währungsabsicherungskosten nach Laufzeit
2,5 %
• Der US-Rentenmarkt bewegt sich im Spannungsfeld 2,0 %
von Fed-Tapering und positivem Nettoangebot
einerseits und einer geringeren Konjunkturdynamik 1,5 %
nach dem „Re-Opening“ andererseits. In Summe
dürften die US-Bondrenditen moderat ansteigen 1,0 %
• Bundesanleihen helfen in diesem Umfeld das 0,5 %
negative Nettoangebot und der Anker der EZB-
0,0 %
Geldpolitik
• Schwellenländer-Anleihen haben nur geringes -0,5 %
Spread-Potenzial, denn steigende US-Renditen und
-1,0 %
die angespannte Infektionslage in vielen 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y
Schwellenländern belasten
Rendite Rolldown Währungsabsicherung erw. Total Return
Quelle: Refinitiv, Union Investment, Global Credit Plattform; Stand: 31. Mai 2021.
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Bei Anleihen weiter auf Renditeaufschläge setzen – Selektion bleibt
wichtig
Ausfallraten im historischen Vergleich noch gering
S&P Global Default Study
12 Irak-Krieg
Internetblase Finanzkrise
• Unternehmensanleihen haben den Corona-Schock 10
komplett ausgepreist, die fundamentale Situation hat
sich gebessert. Nach wie vor bewegt sich die Zahl 8
der Insolvenzen auf einem niedrigen Niveau Corona
6
• Wir favorisieren weiterhin High Yield- gegenüber
Investment Grade-Bonds. Der geringe Investment 4
Grade-Spread schützt nur unzureichend gegenüber
dem Durationsrisiko aus steigenden Bundrenditen 2
• Dagegen sollten mit den guten Total Return- 0
Aussichten für High Yield-Bonds auch höhere
19 1
19 3
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19 7
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Neuemissionsvolumina gut aufgenommen werden Gute Bonitäten (AAA bis BBB-)
Gesamt
Schlechte Bonitäten (ab BB+ abwärts)
Quelle: Bloomberg, Internationaler Währungsfonds, Union Investment; Stand: 1. Juni 2021.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| 13
Zyklische Rohstoffe profitieren von Konjunkturentwicklung
OPEC-Kürzungen halten Energiemarkt im Defizit
Ölmarkt: Angebot vs. Nachfrage, in Millionen Barrel
105 Lagerbestandsänderung (r.S.) 10
103 Angebot (l.S.)
Schätzung
• Die außerordentlich starke Erholung der globalen Nachfrage (r.S.) 8
Konjunktur ließ die Rohstoffpreise massiv ansteigen, 100
insbesondere weil viele Lieferketten noch 98
6
unterbrochen sind 95
93
• Solange Geld- und Fiskalpolitik die Inflationssorgen 4
nicht reflektieren, wird sich die Anlageklasse 90
weiterhin gut entwickeln 88 2
85
• Dabei profitiert der Energiemarkt am stärksten vom 0
Abklingen des Pandemiegeschehens 83
80
-2
78
75 -4
Q1 14 Q1 16 Q1 18 Q1 20 Q1 22
Quelle: IEA, EIA, Bloomberg, LME, SHFE, CME Group, Union Investment; Stand: 31. Mai 2021.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| 14 Disclaimer Die in diesem Dokument genannten Fonds sind ausschließlich für professionelle Kunden vorgesehen. Die Inhalte dieser Marketingmitteilung stellen keine Handlungsempfehlung dar, sie ersetzen weder die individuelle Anlageberatung noch die individuelle qualifizierte Steuerberatung. Angaben zur Wertentwicklung von Fonds sowie die Einstufung in Risikoklassen/Farbsystematik von Fonds und anderen Produkten von Union Investment basieren auf den Wertentwicklungen und/oder der Volatilität in der Vergangenheit. Damit wird keine Aussage über eine zukünftige Wertentwicklung getroffen. 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