Investment Strategie 2. Quartal 2019 Stärkere globale Wachstumsabschwächung als erwartet Neuerlich tiefere Inflationserwartungen Anhaltend ...
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
Investment Strategie 2. Quartal 2019 Stärkere globale Wachstumsabschwächung als erwartet Neuerlich tiefere Inflationserwartungen Anhaltend expansive Geldpolitik
Editorial
Inhalt Sehr geehrte Leserinnen und Leser
Makroökonomie Europa und Schweiz 1 Was für ein Jahresbeginn!
Verwundert rieb sich manche Anlegerin und mancher Anleger die
Makroökonomie Nordamerika und Asien 2
Augen, als sich die Aktienkurse zu Beginn des laufenden Jahres fast
Geldmarkt und Obligationen 3 im selben Tempo wieder aufwärtsbewegten, wie sie sich im Dezem-
ber 2018 noch auf Talfahrt begeben hatten.
Aktien4
Nicht traditionelle Anlagen 5 Waren die Einschätzungen der Marktteilnehmer zuerst wohl zu
pessimistisch, drehte die Stimmung im Januar ins Euphorische. Die
Währungen6
erwartete restriktivere Haltung verschiedener Zentralbanken wird
Marktperformance7 nun wohl doch länger auf sich warten lassen und auch eine Lösung
im Handelszwist zwischen den USA und China scheint sich
Anlagepolitik und Prognosen 8
abzuzeichnen.
Impressum
Und doch gibt es neuerdings vermehrt Anzeichen für eine wieder
etwas trübere Stimmung. So gibt es nach wie vor kein Ende bei der
ewigen Brexit-Debatte und das weltweite Wachstum stabilisiert sich
nur zögerlich.
Insbesondere die anhaltend grosszügige Liquiditätsversorgung der
Zentralbanken sorgt aber weiterhin für einen kontinuierlichen
Zufluss an die Börsen. Und der jüngste Zinsrückgang sorgt für wei-
terhin bescheidene Renditeaussichten am Kapitalmarkt.
Alles in allem bleibt die Situation also ziemlich unübersichtlich und
entsprechend schwierig zu prognostizieren. Wir versuchen auch in
dieser Ausgabe der Investment Strategie, etwas Licht in die Sache
zu bringen.
Die Aargauische Kantonalbank wünscht allen Leserinnen und
Lesern eine spannende Lektüre.Makroökonomie
Europa und Schweiz
Europa Schweiz
Industriesektor weiterhin auf Talfahrt Leicht eingetrübte Wachstumsaussichten
Das Wirtschaftswachstum im Euro-Raum hat sich im zweiten Halb- In der zweiten Jahreshälfte 2018 kühlte sich die Schweizer Kon
jahr 2018 spürbar abgeschwächt. So ist das reale Bruttoinlandspro- junktur überraschend deutlich ab. In der Folge revidierten viele Kon-
dukt auch im Schlussquartal gegenüber dem dritten Quartal nur junkturauguren ihre Prognosen nach unten. So rechnet beispiels-
um magere 0,2% gestiegen. In Italien ist die Wirtschaft sogar das weise die Expertengruppe des Bundes neu nur noch mit einem
zweite Quartal in Folge geschrumpft, womit sich das Land tech- BIP-Wachstum von 1,1% (bisher 1,5%) für 2019. Zu überraschen
nisch gesehen in einer Rezession befindet. Auch zu Beginn des vermochte hingegen die Schweizerische Nationalbank. Zwar
neuen Jahres enttäuschten die Daten aus den meisten Wirtschafts- erwähnte sie in ihrer geldpolitischen Lagebeurteilung von Mitte
bereichen. Immerhin hat sich der wirtschaftliche Ausblick im März März, dass sich die globale Wirtschaftsaktivität stärker als erwartet
nicht mehr weiter eingetrübt. Die meisten Früh- und Stimmungs abgeschwächt habe. Aber sie beliess ihre BIP-Prognose für dieses
indikatoren haben sich stabilisiert. Zudem gab es auch vereinzelte Jahr bei 1,5%. Die konjunkturellen Vorlaufindikatoren der Schweiz
Lichtblicke. So hat das Konsumentenvertrauen in der Euro-Zone drei deuten allerdings weiterhin auf eine anhaltende Abschwächung
Monate in Folge leicht zugenommen und der wichtigste Konjunk hin. Zwar sind die Produktionskapazitäten der Unternehmen immer
turindikator für Deutschland, der ifo-Geschäftsklimaindex, ist nach noch gut ausgelastet und der Arbeitsmarkt ist in gesunder Verfas-
einem sechsmonatigen Abwärtstrend erstmals wieder angestiegen. sung. Die konjunkturelle Eintrübung im europäischen Ausland wird
Darüber hinaus tendieren auch die umfragebasierten ZEW- und sich aber unserer Ansicht nach in den nächsten Monaten stärker
Sentix-Konjunkturerwartungen von Investoren und Finanzexperten bemerkbar machen. Darauf deutet auch der enttäuschende Schwei-
wieder nach oben. Wir erwarten daher für das 2. Semester 2019 zer Einkaufsmanagerindex hin, der im März mit 50,3 Punkten einen
eine leichte Wachstumsbelebung. Die Anzeichen dafür sind jedoch Drei-Jahres-Tiefststand erreichte. Wir rechnen noch mit einem
nicht eindeutig und müssen sich in den kommenden Wochen erst BIP-Wachstum 2019 von 1,3%.
noch verstärkt in besseren realwirtschaftlichen Daten niederschla-
gen. So befindet sich bspw. die Industrie in der Euro-Zone in einer Entwicklung Einkaufsmanagerindex (PMI)
tiefen Rezession und die Aufträge sind weiter stark rückläufig. 70
Entwicklung Bruttoinlandsprodukt (Industriestaaten) 65
4
60
3
55
2
in %
1 50
0
45
Jan 16 Jul 16 Jan 17 Jul 17 Jan 18 Jul 18 Jan 19
-1 Schweiz USA
EU Japan
-2
11 12 13 14 15 16 17 18
Schweiz USA
EU Japan
Warenexporte vor der Abschwächung
In den nächsten Monaten dürfte es zu einer merklichen Abflachung
des Exportwachstums kommen, wurden doch die konjunkturellen
Rezession eher unwahrscheinlich Aussichten der wichtigsten Exportländer in den letzten Monaten
Ein Abgleiten der gesamten Wirtschaft in eine Rezession halten wir deutlich nach unten korrigiert. So haben die sogenannten Wirt-
jedoch weiterhin für wenig wahrscheinlich, sofern der Handelsstreit schaftsweisen ihre Prognose für Deutschland jüngst halbiert. Die
mit den USA nicht eskaliert und es nicht zu einem harten Brexit gute Nachricht für die Schweizer Unternehmen ist, dass ihre
kommt. Denn die expansive Geldpolitik der EZB schiebt die Binnen- Exporte heute gleichmässiger über verschiedene Länder verteilt
nachfrage weiter an. Die niedrigen Zinsen machen die noch immer sind. Betrug der Anteil des nach wie vor wichtigsten Absatzmark-
hohe Verschuldung für Unternehmen und die privaten Haushalte tes, des Euro-Raums, 1995 noch 55%, so sind es heute 44%. Diese
tragbar und lassen Konsum und Investitionen tendenziell wieder Länderdiversifikation hilft, die Auswirkungen des europäischen
steigen. Abschwungs zu dämpfen.
1Makroökonomie
Nordamerika und Asien
Nordamerika Asien
Langsamere Dynamik im 1. Quartal 2019 Japan: Wie hoch ist das Rezessionsrisiko?
Die US-Wirtschaft ist mit angezogener Handbremse ins neue Jahr Das BIP-Wachstum im 4. Quartal 2018 wurde in der zweiten Lesung
gestartet. Die Konsumausgaben und die Industrieproduktion blie- auf annualisiert 1,9% gegenüber dem Vorquartal nach oben revi-
ben hinter den Erwartungen zurück. Das 1. Quartal wird hinsichtlich diert. Zu Beginn des Jahres 2019 fielen aber die meisten Konjunk
Wachstum wohl den Tiefpunkt in diesem Jahr markieren. Einen turindikatoren enttäuschend aus. Die Industrieproduktion verlang-
Grossteil der Schwäche widerspiegeln temporäre Faktoren wie der samte sich im Februar um 1,1% gegenüber dem Vorjahr und die
Government Shutdown oder der Kälteeinbruch im Februar. Sorgen realen Exporte liegen im Januar/Februar-Durchschnitt um 2,8%
vor einem schärferen Einbruch der US-Wirtschaft erscheinen uns unter dem 4.-Quartals-Durchschnitt. Die Wirtschaftsaktivität im
aber übertrieben. Schliesslich haben sich die harten Wirtschafts 1. Quartal 2019 dürfte somit mehr oder weniger stagnieren; einige
daten in den letzten Monaten grundsätzlich gut gehalten. So prä- Auguren gehen gar von einer leichten Schrumpfung aus. Da wir
sentiert sich der Arbeitsmarkt trotz des geringen Stellenzuwachses aber im 2. Quartal eine leichte Belebung erwarten, dürfte im
im Februar weiter in guter Verfassung. Die Firmen halten sich 1. Halbjahr eine technische Rezession vermieden werden. Ein gewis-
wegen des Mangels an Fachkräften mit Entlassungen zurück und ses Risiko für eine Rezession besteht auch im Winterhalbjahr
heben die Löhne an. Dies stützt den privaten Konsum. Wir erwar- 2019/20. Angesichts der Mehrwertsteuerhöhung per 1. Oktober
ten daher im 2. Quartal eine Gegenbewegung. Für das ganze Jahr 2019 ist mit einem Rückgang der Wirtschaftsleistung im Schluss-
rechnen wir mit einer BIP-Zunahme von 2,2%. quartal zu rechnen.
Entwicklung Bruttoinlandsprodukt (Schwellenländer) China: Tieferes Wachstumsziel
12 Am kürzlich durchgeführten Nationalen Volkskongress wurde das
10
BIP-Wachstumsziel für 2019 auf 6 bis 6,5% festgelegt (2018:
«rund» 6,5%). Um dieses Ziel trotz der diversen wachstumsdämp-
8
fenden Faktoren zu erreichen, soll wie bereits früher angekündigt
6
vor allem die Fiskalpolitik expansiver gestaltet werden. Im laufenden
4
Jahr soll zudem die Konjunktur mit Senkungen der Steuern und
in %
2 Sozialabgaben im Umfang von CNY 2 Bio. (ca. 2% des BIP) unter-
0 stützt werden. Insbesondere wurde eine Senkung der Mehrwert-
-2 steuersätze um 3 bzw. 1 Prozentpunkt bekannt gegeben. Dazu
-4 kommen teilweise schon früher angekündigte Steuersenkungen
-6 und die Reduktion der Sozialabgaben von 20 auf 16%. Ein wichti-
11 12 13 14 15 16 17 18 ges Anliegen ist der Regierung zudem, die Finanzierungsbedingun-
China real Y/Y Indien real Y/Y gen für private KMUs zu erleichtern. Die grossen Staatsbanken wur-
Russland real Y/Y Brasilien real Y/Y
den angewiesen, ihre Kredite an diese Unternehmensgruppe um
mindestens 30% zu steigern.
Handelsgespräche dauern an
Im Handelskonflikt zwischen den USA und China meldeten zuletzt Indien: Leicht sinkende Wachstumsdynamik
beide Seiten wesentliche Fortschritte. Ein Abkommen dürfte aber Die indische Volkswirtschaft hat in den vergangenen Wochen wie
nicht vor Ende April zustande kommen. Es wird Zusagen Chinas erwartet etwas an Dynamik eingebüsst. Das Wirtschaftswachstum
enthalten, zusätzliche US-Güter zu kaufen, um die bilateralen Han- ist Ende 2018 erstmals seit fünf Quartalen mit 6,6% wieder unter
delsungleichgewichte zu reduzieren. China dürfte zudem Verspre- 7% gefallen. Die Industrie hat deutlich an Schwung verloren und
chen zum Schutz von geistigem Eigentum, zur Unterlassung von die politische Unsicherheit hat wegen der bevorstehenden Parla-
erzwungenem Technologietransfer sowie zur Marktöffnung abge- mentswahlen im April und Mai zugenommen. Umfragen zufolge
ben. Erwartet wird auch ein Mechanismus zur Sanktionierung bei könnte die von Premierminister Narendra Modi angeführte Natio-
Nichteinhalten der Zusagen. Die bestehenden Zölle werden nur nale Demokratische Allianz nicht nur zahlreiche Sitze, sondern auch
langsam zurückgerollt und dienen als Druckmittel zur Durchsetzung die Mehrheit im Parlament verlieren. Wir gehen für das laufende
des Abkommens. Hingegen ist der Konflikt mit der EU noch keines- Jahr von einer unveränderten BIP-Expansion um 7,3% aus. Damit
wegs gelöst, die Verhandlungen stecken fest. Insbesondere Auto- liegt die Wachstumsdynamik nach wie vor höher als in China.
zölle können nicht ausgeschlossen werden.
2Geldmarkt und Obligationen
Geld- und Kapitalmärkte im Überblick gern vorübergegangen zu sein. Im Fall der amerikanischen Noten-
bank äussert sich die neue Ausrichtung im Aufschub weiterer
Positive Preisentwicklung Zinserhöhungen. Ergänzend soll der Abbau der Notenbankbilanz
Trotz einer spürbaren Beruhigung der Finanzmärkte zu Beginn des zunehmend gestoppt werden. In der Euro-Zone wurde die für die-
Jahres konnten die Obligationenmärkte ihre Kurssteigerungen ses Jahr in Aussicht gestellte Zinserhöhung bereits auf das nächste
weiter ausbauen. Vor allem im Monat März sorgten stark sinkende Jahr verschoben. Und eine neue Runde von Langfristkrediten soll
Zinsen für höhere Anleihenspreise. Verantwortlich dafür war der den Geschäftsbanken günstiges Geld zur Verfügung stellen. Ein
Meinungsumschwung der Notenbanken bezüglich der zukünftigen zinspolitischer Normalisierungsprozess sieht definitiv anders aus.
Ausrichtung ihrer Geldpolitik. Der angestrebte Normalisierungs Von diesem Umstand ist auch die Schweizerische Nationalbank SNB
prozess und damit verbunden höhere Zinsen rückten plötzlich in betroffen. Um keine Aufwertung des Frankens zu riskieren, muss
weite Ferne. Zudem schienen nicht alle Anleger der aufgekomme- die Zinsdifferenz zum Euro unverändert belassen werden. An eine
nen Euphorie an den Aktienmärkten zu trauen. Sie verharrten in erste Zinserhöhung ist vorderhand nicht zu denken, was nicht unbe-
ihren Obligationenpositionen, welche sie während der Marktturbu- dingt dem Wunschszenario der SNB entspricht. Um die Folgen der
lenzen im Dezember des letzten Jahres als sicheren Hafen ausge- Negativzinsen auf Banken und Vorsorgeinstitute sowie auf den
baut hatten. Zusätzlich Nahrung haben die Pessimisten unter den Immobilienmarkt zu mildern respektive verhindern, möchten die
Anlegern durch die jüngst eingetretene Inversion der USD-Zinskurve Währungshüter lieber gestern als morgen die Zinsen wieder über
erhalten. Das erste Mal seit 2007 tendierte die Rendite zehnjähriger die Nulllinie heben. Selbst wenn konjunkturelle Wachstumsunter-
US-Staatsanleihen unter dem Wert für kurzfristige Geldanlagen. In schiede einen Zinsschritt der SNB rechtfertigen würden, dominiert
der Vergangenheit war diese Konstellation häufig ein zuverlässiger die Franken-Entwicklung die weitere geldpolitische Ausrichtung.
Vorbote für eine kommende Rezession. Angesichts der geldpoliti- Skeptiker haben darauf hingewiesen, dass im Fall einer übermässi-
schen Verzerrungen wären wir allerdings vorsichtig mit dieser Inter- gen wirtschaftlichen Abkühlung oder gar Rezession den Noten
pretation. Die Kreditrisikoprämien für Schuldner mit tieferer Bonität banken die Munition für zusätzliche Stimulierungen fehlt. Zwar
sind seit Anfang des Jahres spürbar gesunken. Sie waren im letzten können die Zinsen wo nötig noch stärker in den negativen Bereich
Jahr aufgrund der aufgekommenen Wachstumsängste deutlich gedrückt werden oder die Notenbank-Bilanzen durch erneute Wert-
angestiegen. Der zurückgekehrte Risikoappetit der Anleger sowie schriftenkäufe zusätzlich aufgebläht werden, der Grenznutzen
die Aussichten auf ein anhaltendes Tiefzinsumfeld liess die Nach- nimmt jedoch immer weiter ab. Zudem würde eine weitere Verlän-
frage nach Anleihen mit höherer Verzinsung wieder deutlich gerung der extrem lockeren Geldpolitik die daraus entstehenden
steigen. negativen Folgen wie spekulative Auswüchse und Fehlinvestitionen
noch verstärken. Die Notenbanken müssen deshalb bemüht sein, so
Entwicklung Obligationenmärkte 1 Jahr (indexiert) rasch als möglich aus dieser Zwickmühle zu finden.
105
Geringer Preisdruck
104
Die Obligationenmärkte profitieren voraussichtlich weiterhin von
103 zurückhaltenden Notenbanken und vorsichtigen Anlegern. Die
jüngste Einschätzung der Zinshüter verspricht ein anhaltendes Tief-
102
zinsumfeld und damit einen guten Schutz für Obligationen gegen
101 sinkende Preise. Zudem bleiben sie bei den Anlegern immer dann
100
gefragt, wenn der Nachrichtenfluss wieder negativer wird. Ange-
sichts der ungelösten politischen Probleme sowie der unklaren wirt-
99 schaftlichen Aussichten dürfte die Funktion des sicheren Hafens
98 auch zukünftig punktuell gefragt sein. Auf der Gegenseite sind die
Apr 18 Jun 18 Aug 18 Okt 18 Dez 18 Feb 19 Treiber für steigende Zinsen geringer geworden. Der Inflationsdruck
CHF-Obligationen EUR-Obligationen ist nach wie vor gering und das globale Wirtschaftswachstum fällt
USD-Obligationen JPY-Obligationen
bescheidener aus. Weiterhin fokussiert bleiben wir bei der Schuld-
nerauswahl auf den qualitativen Aspekt. Aufgrund der unsicheren
Anhaltendes Tiefzinsumfeld wirtschaftlichen Lage gilt es Unternehmen mit soliden Bilanzen, sta-
Hauptverantwortlich für den Meinungsumschwung der Notenban- bilem Cashflow und krisenresistentem Geschäftsmodell zu favorisie-
ken sind die rückläufigen Wachstumsraten der Wirtschaft, die ren. Zwar fällt dadurch der Zinsertrag etwas bescheidener aus, doch
gestiegenen politischen Risiken sowie die rückläufigen Inflations- ist die Wahrscheinlichkeit eines möglichen Zahlungsausfalls sehr
prognosen. Zudem scheinen die Turbulenzen an den Finanzmärkten gering.
vom Dezember nicht spurlos an den jeweiligen Entscheidungsträ-
3Aktien
Aktienmärkte im Überblick nehmen, die einen hohen Chinaanteil aufweisen und dadurch zum
Teil ein rückläufiges Wachstum aufwiesen. Auch die Zahlen der
Traumstart ins Jahr 2019 Grossbanken legten offen, dass das Handelsergebnis (v. a. Zinsen
Das Börsenjahr 2019 hat einen Traumstart hingelegt. Die weltwei- und Obligationen) aufgrund von Rezessionsängsten im 4. Quartal
ten Indizes stehen nach drei Monaten markant höher als Ende 2018 stark eingebrochen ist und sich die Risikoaufschläge erhöht haben.
(in Lokalwährung: SPI: +14%, Euro Stoxx 50: +12%, Dow Jones: Die übrigen Geschäftsfelder haben sich aber weiterhin positiv ent-
+11%, Nikkei: 6%). Hauptverantwortlich für diese Entwicklung wickelt und keinen Anlass zur Beunruhigung geliefert. Zur Entspan-
waren aber nicht so sehr positive Überraschungen aus der laufen- nung an den Finanzmärkten haben neben den Fortschritten im
den Unternehmensberichtssaison, als vielmehr zurückhaltende Handelskrieg und der geldpolitischen Kehrtwende des FED zusätz-
Notenbanken und die Hoffnung auf eine baldige Einigung im Han- lich die soliden Ausblicke beigetragen. Es wird zwar vermehrt von
delskonflikt zwischen den USA und China. Vor allem die Kehrt- Unsicherheiten bezüglich der Entwicklung der Weltwirtschaft
wende der US-Notenbank FED bezüglich weiterer Zinserhöhungen gesprochen, jedoch sind die meisten Unternehmen der Meinung,
war hauptverantwortlich für den herrschenden Optimismus. Auch dass sich ihr Absatzmarkt gut entwickeln werde und sie gut aufge-
andere wichtige Notenbanken haben daraufhin ihre Geldpolitik stellt seien.
expansiver oder zumindest länger expansiv ausgestaltet als bislang
angenommen. Frei nach dem Motto «Don’t Fight the FED» haben Vor dem Hintergrund des sich abschwächenden globalen Wachs-
die Aktienmärkte die neu artikulierte Geldpolitik mit viel Wohlwol- tums werden sich die Zuwachsraten der Unternehmen auf einem
len aufgenommen. Für die Aktienmärkte eröffnet sich die Perspek- tieferen Niveau normalisieren. Wachstumsunternehmen müssen
tive, dass die Bondrenditen länger tief bleiben und so die Investo- den Spagat zwischen steigenden Investitionen und rückläufigen,
ren, auf der Suche nach Rendite, noch mehr auf die Aktienmärkte zumeist aber immer noch zweistelligen Wachstumsraten bewältigen
setzen müssen. Auch die guten Neuigkeiten vom Handelsstreit zwi- können. Vor allem Internetkonzerne haben anlässlich der Quartals
schen den USA und China haben dazu beigetragen, der Stimmung ergebnisse vor höherem Investitionsbedarf gewarnt. Da sich diese
an den weltweiten Börsen Auftrieb zu verleihen. Präsident Trump Firmen in strukturellen Wachstumsmärkten (e-commerce, cloud
verkündete, dass er entgegen seinen ursprünglichen Plänen am business, social media, cyber security) bewegen, lohnen sich diese
1. März keine weiteren Zölle gegen China verhängen wird. Der Auslagen aber für einen späteren überdurchschnittlichen Ertrag. Die
chinesische Aktienmarkt legte darauf innerhalb eines Tages um gut Analysten haben die tieferen Wachstumsraten in ihren Schätzungen
6 Prozent zu. bereits berücksichtigt, wodurch in einem normalen Wirtschafts
umfeld negative Überraschungen ausbleiben sollten.
Entwicklung Aktienmärkte 1 Jahr (indexiert)
115 Weiterhin robustes Aktienumfeld
Insgesamt befinden sich die Bewertungen aufgrund der soliden
110
Gewinnaussichten und trotz der Kursanstiege der letzten drei
105 Monate in einem vernünftigen Rahmen. Die Firmen können sich
auch wieder vermehrt auf operative Verbesserungen fokussieren,
100
um die gestiegenen Kosten zu kompensieren und die Margen zu
95 halten. Zudem wirken die hohen Aktienrückkaufprogramme sowie
der Umstand, dass es aufgrund der tiefen Zinsen wenig attraktive
90
Alternativen zu den Beteiligungspapieren gibt, unterstützend. An
85 den Aktienmärkten dürfte deshalb die gute Stimmung vorerst
80
erhalten und das Rückschlagsrisiko relativ gering bleiben. Aufgrund
Apr 18 Jun 18 Aug 18 Okt 18 Dez 18 Feb 19 der kräftigen Kursgewinne und der mittlerweile wieder sehr tiefen
Schweiz Europa Volatilität erachten wir eine Konsolidierungsphase aber als
USA Japan
wahrscheinlich.
Ordentliche Berichtssaison
Die Berichtssaison zum 4. Quartal hat die Anleger beruhigt. Der
Kursrückgang, der ab Oktober zu beobachten war, hat sich als
(vorerst) ungerechtfertigt herausgestellt. Da die Schätzungen der
Analysten im Vorfeld der Publikationen der Zahlen leicht zurück
gekommen sind, konnte der grösste Teil der Unternehmen die
Erwartungen erfüllen oder übertreffen. Ausnahmen waren Unter-
4Nicht traditionelle Anlagen
Immobilien Schweiz Teil des Verlustes aus dem Jahr 2018 von –11,9% wettmachen.
Hauptverantwortlich für den Aufwärtstrend war die starke
Fulminanter Jahresauftrag Zunahme des Erdölpreises. Ein Fass Rohöl der Sorte Brent legte im
Die Schweizer Immobilienfonds haben das Jahr mit einem fulminan- 1. Quartal um rund 27,1% von 53.8 USD auf ca. 68.4 USD zu.
ten Höhenflug begonnen und die Verluste aus dem Jahr 2018 mehr Hatten im 4. Quartal 2018 noch Konjunkturängste und ein Über
als wettgemacht. Der SXI Real Estate Funds Broad Index stieg im angebot bzw. eine tiefere Nachfrage nach Rohöl für rückläufige
1. Quartal 2019 um 8,46%, dies ist die drittbeste Quartalsper Preise gesorgt, scheinen im 1. Quartal 2019 die Bedenken wenig
formance seit Bestehen des Indexes (1995). Die durchschnittliche stens vorübergehend verflogen zu sein. Die Meldung der US-Regie-
Prämie (Agio) der Immobilienfonds beträgt per Ende März rung über einen kräftigen Rückgang der Lagerbestände gegen Ende
+24,16%. Sie liegt damit über dem historischen Durchschnitt von des Quartals stützte zudem den Wert des schwarzen Goldes. Tie-
rund 15%. Haupttreiber dieser erfreulichen Kursentwicklung sind fere Ölreserven sind oft ein Indiz für eine stärkere Nachfrage oder
die sehr zurückhaltenden Notenbanken, welche die Zinserhöhungen ein geringeres Angebot und stärken in der Regel den Preis. Ebenso
weiter in die Zukunft verschoben haben. Das Zinsniveau weltweit ist scheint gemäss Expertenangaben die Anzahl aktiver US-Ölbohrun-
aufgrund dieser Aussagen kräftig gesunken, wovon die Schweizer gen zum wiederholten Mal in Folge gefallen zu sein und liegt auf
Immobilienfonds mit einer Dividendenrendite von 2,73% p. a. profi- dem niedrigsten Stand seit April 2018. Beim Treffen der Organisa-
tieren konnten. Die sehr gute Performance des 1. Quartals dürfte in tion erdölexportierender Länder (OPEC) mit verbündeten Förder-
den nächsten Monaten sehr schwer zu wiederholen sein. Im aktuel- staaten wie Russland wurde bekräftigt, an den im vergangenen
len Marktumfeld erwarten wir eine seitwärts gerichtete Entwick- Jahr beschlossenen Förderkürzungen festzuhalten. Die Drosse
lung der Immobilienfonds. Wir stufen diese Anlageklasse aber wei- lungen laufen jedoch nur bis Juni 2019 und eine weitere Zusam-
terhin als solide Anlage mit attraktiver Ausschüttungsrendite ein. menkunft im April, bei der über eine Verlängerung hätte debattiert
werden sollen, wurde mit der Begründung abgesagt, dass der
Entwicklung indirekte Immobilien Schweiz 1 Jahr (indexiert) Termin noch zu früh sei. Wir gehen davon aus, dass sich die
106 Entwicklung des Rohölpreises weiterhin volatil gestalten wird.
Das Gold, abgesichert gegen den Schweizer Franken, konnte im
104 1. Quartal um 0,6% zulegen. Die weiterhin rückläufigen Zinsen und
damit die tieferen Opportunitätskosten (Zinsverzicht) sowie der
102
rückläufige US-Dollar stützen das Gold weiter. Wir gehen davon
100 aus, dass der Goldpreis noch weiter zulegen könnte. Die zins
sensitiven und flexiblen Fonds innerhalb der übrigen Anlagen
98 konnten von den tieferen Zinsen und vom Rückgang der Kredit
risikoprämien seit den zwischenzeitlichen Höchstständen von
96
Dezember 2018 profitieren. Spiegelbildlich verteuerten sich die
94 Obligationenpreise, was zu Zugewinnen in den einzelnen Fonds
Apr 18 Jun 18 Aug 18 Okt 18 Dez 18 Feb 19 führte.
Immobilienfonds
Immobilienstiftungen
Entwicklung Übrige Anlagen CHF 1 Jahr (indexiert)
115
110
Übrige Anlagen 105
100
Die passende Mischung, um gute Ergebnisse zu erzielen
95
Zu den Übrigen Anlagen zählen wir Investitionen, welche nicht den
Kategorien Liquidität, Obligationen, Aktien und Immobilien zuge- 90
ordnet werden können. Damit streben wir eine strikte Trennung
85
von herkömmlichen Investitionen zu Produkten mit teilweise viel-
schichtigen, komplexen Strukturen sowie einer möglicherweise 80
Apr 18 Jun 18 Aug 18 Okt 18 Dez 18 Feb 19
eingeschränkten Liquidität an. Unter anderem zählen Anlagen in
Hedge Fund Index hedged CHF
Rohstoffe zu dieser Gruppe. Gemessen an den gemischten Roh Cat Bond Index hedged CHF
warenindizes, abgesichert gegen Schweizer Franken, legten diese Gold hedged CHF
Listed Private Equity Index hedged CHF
im 1. Quartal 2019 um 8,4% zu und konnten somit einen grossen Rohstoffe
5Währungen
Währungen im Überblick wichtige Vorteile gegenüber den anderen Währungen fallen somit
weg. In den nächsten Monaten kann daher von einer Seitwärtsbe-
Schweizer Franken unter Aufwertungsdruck wegung des USD/CHF-Wechselkurs ausgegangen werden.
Die Entwicklung der Devisenmärkte war im vergangenen Quartal
hauptsächlich durch die Entscheidungen der Notenbanken USD handelsgewichteter Index
geprägt. So sah sich die Europäische Zentralbank EZB gezwungen, 110
aufgrund des gedämpften Wirtschaftswachstums die erwartete
Zinswende weiter in die Zukunft zu verschieben und die Leitzinsen 100
bei null zu belassen. Dieser Entscheid und die politischen Unsicher-
heiten im Zusammenhang mit dem Brexit lasteten auf dem Euro. 90
Der Schweizer Franken profitierte in der Folge von der schwinden-
den Anlegergunst der europäischen Gemeinschaftswährung und 80
stand unter Aufwertungsdruck. Die Hoffnung auf eine Abschwä-
chung der helvetischen Valuta musste die Schweizerische National- 70
bank SNB somit vorderhand begraben. In ihrer jüngsten Lage
beurteilung hat sie weiterhin bekräftigt, falls notwendig an den 60
Devisenmärkten zu intervenieren. Auf welchem Niveau sie eingreift, 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18
bleibt jedoch offen. Analysten sehen ein Wechselkursniveau von
1.10 EUR/CHF als Interventionsgrenze. Ende Quartal notierte der
Euro bei CHF 1.11. Pfund legt trotz Brexit-Chaos zu
Die Entwicklungen in der Brexit-Frage waren in den vergangenen
Währungsentwicklung 1 Jahr (indexiert) Wochen und Monaten von vielen unerwarteten Wendungen und
110 Ereignissen geprägt. Die Situation bleibt weiterhin verworren. Das
Austrittsabkommen wurde durch das britische Parlament abge-
lehnt. Die Staats- und Regierungschefs der übrigen 27 EU-Länder
105
haben beschlossen, Grossbritannien eine Fristverlängerung bis zum
12. April zu gewähren. Das Parlament ist mehrheitlich gegen einen
100 ungeregelten und somit chaotischen Brexit und sucht nun gegen
den Willen der Regierung eine Alternative für das abgelehnte Aus-
trittsabkommen. Die Wirren um den EU-Austritt des Inselstaates
95
rissen auch das britische Pfund mit sich. Seit dem Referendum im
Juni 2016 dient das Pfund als Seismograph für die Stimmung der
90 Anleger in Bezug auf den Brexit. In den ersten drei Monaten des
Apr 18 Jun 18 Aug 18 Okt 18 Dez 18 Feb 19 Jahres vermochte die britische Valuta gegenüber dem Schweizer
USD/CHF EUR/CHF Franken rund 3,6% zuzulegen, was wohl in erster Linie den gestie-
GBP/CHF JPY/CHF
genen Optimismus der Investoren für eine geregelte Lösung wider-
spiegelt. Der Weg dorthin war jedoch durch eine hohe Volatilität
US-Notenbank legt Zinspause ein geprägt und hing jeweils davon ab, wie die politischen Manöver
Angesichts der unsicheren Konjunkturaussichten und des weiterhin eingeschätzt wurden. Durch die Fristverlängerung bleibt die politi-
schwelenden Handelsstreits mit China hat auch die US-Notenbank sche Unsicherheit bestehen und erschwert eine Prognose über den
FED das Ruder herumgerissen. Sie legt vorerst eine Pause im Zins zukünftigen Verlauf des Sterlings. Der erklärte Wille des Parlaments,
erhöhungszyklus ein und beendet damit die Ära der aggressiven einen No-Deal-Brexit zu verhindern, dürfte jedoch zu einer Stabili-
Zinserhöhungen. Die Abkehr der expansiven Geldpolitik und damit sierung der Situation beitragen.
die Zerschlagung der Zinsfantasien bescherte dem US-Dollar einen
leichten Schwächeanfall. Er musste die zuvor erreichte Parität zum
CHF wieder preisgeben und stand am Ende des ersten Quartals bei
0.99 CHF. Relativ zum Euro konnte der Greenback seit Anfang Jahr
Terrain gutmachen. Für den Kauf eines US-Dollars mussten Ende
März 0.89 Euro aufgewendet werden. Das Wachstum der US-Wirt-
schaft hat sich jenem der übrigen Volkswirtschaften angenähert
und die Zinsdifferenz wird sich nicht mehr weiter ausdehnen. Zwei
6Marktperformance
1. Januar bis 29. März 2019 (Basis CHF)
EUR -0,79
GBP 3,51
SEK -3,29
NOK 1,64
USD 1,21
CAD 3,47
AUD 1,96
JPY 0,14
CHF -0,21
EUR -0,89
CHF 1,83
EUR 1,96
GBP 7,20
SEK -1,55
NOK 2,60
USD 3,43
CAD 6,12
AUD 6,10
JPY 1,86
Schwellenländer 8,25
Welt 3,05
Schweiz 14,36
Europa ex CH 11,81
USA 15,12
Kanada 16,76
Australien 12,57
Japan 7,76
Schwellenländer 11,26
Welt 13,84
Immobilienfonds 8,46
Übrige Anlagen geh. CHF 2,59
Rohstoffe geh. CHF 8,42
-5 0 5 10 15 20
Währungen vs. CHF Geldmarkt Obligationen Aktien
7Anlagestrategie
Konjunktur Anlagepolitik aktuell
BIP (vs. Vorjahr) Inflation (Jahresdurchschnitt) Die von den Notenbanken angekündigte Zurückhaltung bezüglich
2019 2020 2019 2020 der zukünftigen Straffung der Geldpolitik hat eine Neueinschätzung
Schweiz 1,3 1,5 0,5 1,0 der Marktlage ausgelöst. Risikoreiche Anlagen wie Aktien und Roh-
Euro-Zone 1,0 1,2 1,5 1,4 stoffe profitieren davon. Aber auch die Obligationenmärkte werden
USA 2,2 1,9 2,0 2,1 durch sinkende Zinsen positiv stimuliert. Weiterhin zur Vorsicht
Japan 0,8 0,5 1,1 1,7 mahnt allerdings das rückläufige Wirtschaftswachstum. Schliesslich
China 6,2 6,0 2,4 2,4 sind die konjunkturellen Risiken einer der Hauptauslöser, weshalb
Schwellenländer 4,6 4,7 3,5 3,3 sich die Notenbanken mit Zinserhöhungen zurückhalten wollen.
Momentan geht eine Mehrheit der Ökonomen von einem Softlan-
ding der wichtigsten Wirtschaftsräume aus. Im zweiten Halbjahr
soll die globale Konjunktur dann wieder Schwung aufnehmen. Weil
gleichzeitig die Inflationserwartung sogar leicht rückläufig ist,
Währungen und Zinsen spricht man diesbezüglich vom besten aller Szenarien. Gerade der
Trend (3 Monate) richtige Wachstumsgrad, um die Unternehmensgewinne positiv zu
beeinflussen, aber keine restriktivere Geldpolitik auszulösen.
Zinsen Geldmarkt Kapitalmarkt Währungen
CHF k k EUR / CHF k In diesem Umfeld rücken vor allem die Aktien wieder in den Fokus
EUR k k USD / CHF k der Anleger. Sie profitieren am meisten von einem positiven
USD k k JPY / CHF k Wirtschaftsumfeld und anhaltend tiefen Zinsen. Zudem können sich
JPY k k GBP / CHF k die Investoren weiterhin auf die Unterstützung durch die Noten
banken verlassen. Allerdings bleiben politische und wirtschaftliche
Unsicherheiten bestehen. Der Handelsstreit zwischen den USA und
China ist nach wie vor ungelöst und die Euro-Zone bleibt eine politi-
sche Baustelle. Zudem zeigen die konjunkturellen Vorlaufindikato-
Aktien ren noch keine eindeutige Stabilisierung, weshalb ein gewisses
Trend (3 Monate) Rezessionsrisiko bleibt. Die Pessimisten unter den Anlegern fühlen
sich unter anderem durch die jüngste Inversion der USD-Zinskurve
Schweiz k in ihrer vorsichtigen Haltung bestätigt. Das erste Mal seit 2007 ten-
Europa k dieren die langfristigen Zinsen in den USA tiefer als der kurzfristige
USA k Geldmarktsatz. In der Vergangenheit war diese Konstellation jeweils
Japan k ein Vorbote für eine zukünftige Rezession. Angesichts der nach wie
Schwellenländer k vor starken geldpolitischen Verzerrung wären wir allerdings vorsich-
tig mit dieser Interpretation. Nach Abschätzung von Chancen und
Risiken bleiben wir in der Aktienquote neutral gewichtet. Für die
Obligationenmärkte fällt ein grosser Belastungsfaktor weg. Das
Zinsumfeld wird den jüngsten geldpolitischen Aussagen zufolge
Nicht traditionelle Anlagen weiterhin auf tiefem Niveau verharren. Allerdings sind wir hinsicht-
Trend (3 Monate) lich der wirtschaftlichen Unsicherheit vorsichtig, was die Schuldner-
auswahl anbelangt. Der qualitative Fokus sollte das reine Rendite-
Immobilien Schweiz k denken wieder verstärkt dominieren. Zudem bleiben die
Renditeaussichten für festverzinsliche Papiere aufgrund der tiefen
Zinsen weiterhin bescheiden. Insgesamt halten wir am Unterge-
wicht für Obligationen fest. Für Schweizer Immobilienfonds und
Übrige Anlagen sind wir grundsätzlich positiv gestimmt. Die jüngste
Erholung ist jedoch übermässig stark ausgefallen, weshalb wir die
Gewichtung in unserer Anlagestrategie trotz allem Optimismus
ebenfalls neutral halten.
Nähere Informationen zur aktuellen Anlagestrategie finden Sie
monatlich unter www.akb.ch/pm.
8Impressum
Ihre Ansprechpartner in den Regionen Ihre Ansprechpartner in der Zentrale
Region Aarau Key Account Private Banking
Dieter Bruttel, Regionaldirektor Markus Bucher
Bernard Hennet, Private Banking Region
Key Account Firmenkunden
Region Baden / Wettingen Marco Canonica
Marc Hunsperger, Regionaldirektor
Michael Käppeli, Private Banking Region Institutionelle Kunden
Jan Schneider
Region Brugg
Andreas Schreiber, Regionaldirektor Portfolio Management
Christoph Kühne, Private Banking Region Sascha Haudenschild
Region Olten Finanzplanung
Jörg Sutter, Regionaldirektor Stéphane Curchod
Christian Wüthrich, Private Banking Region
Fondsanlagen und Anlageprodukte Kunden
Region Rheinfelden Daniel Meier
Lukas Fässler, Regionaldirektor
Ueli Moser, Private Banking Region Investment Research
Marcel Koller
Region Wohlen
Michael Wertli, Regionaldirektor Devisen- und Wertschriftenhandel
Adrian Koch, Private Banking Region Andreas Mühlemann
Region Zofingen Zinsenhandel
Jörg Meier, Regionaldirektor Peter Pastor
Ivan Jelic, Private Banking Region
Aargauische Kantonalbank
Bahnhofplatz 1, CH-5001 Aarau
Telefon: ++ 41 62 835 77 77
Telefax: ++ 41 62 835 77 78 Redaktion
E-Mail: akb@akb.ch
Internet: www.akb.ch Marcel Koller, Investment Research
Sascha Haudenschild, Portfolio Management
Raphael Donati, Portfolio Management
Daniel Pfister, Portfolio Management
Thomas Vögeli, Portfolio Management
Die in dieser Publikation enthaltenen Informationen wurden Martin Schwab, Titelresearch
öffentlich zugänglichen Quellen entnommen, die wir für zuver Niculin Camenisch, Titelresearch
lässig halten. Eine Gewähr für die Richtigkeit oder Vollständigkeit
der Angaben können wir nicht übernehmen. Bei allen in der
Veröffentlichung wiedergegebenen Meinungen handelt es sich Redaktionsschluss: 31. März 2019
um die aktuelle Einschätzung der Aargauischen Kantonalbank.
Diese Meinungen können sich ohne vorherige Ankündigung Datenmaterial für Charts by Bloomberg©
ändern. Daher müssen wir Sie um Verständnis dafür bitten, dass
damit weder ausdrücklich noch stillschweigend eine Zusicherung
oder Garantie in Bezug auf die Richtigkeit oder die Vollständig-
Diese Publikation steht Ihnen auch in elektronischer Form
keit der zur Verfügung gestellten Informationen zu Entwick (PDF-Format) zur Verfügung. Abonnieren Sie sich einen Mail-
lungen, Märkten oder Wertpapieren verbunden sein kann. Hinweis bei Neuerscheinungen unter www.akb.ch/e-news.5001 Aarau, Bahnhofplatz 1, Telefon 062 835 77 77, Telefax 062 835 77 78, www.akb.ch 4 /19
Sie können auch lesen
